第二节第二节 资金的风险价值资金的风险价值一、有关概念一、有关概念一、有关概念一、有关概念1 1 1 1、风险：、风险：、风险：、风险： 未来不确定因素的变动导致企业收益变动的可能性。未来不确定因素的变动导致企业收益变动的可能性。 按事物的未来结果分类：按事物的未来结果分类： 确定型确定型 唯一结果、必然发生唯一结果、必然发生 风险型风险型 多种结果、概率已知多种结果、概率已知 不确定型不确定型 多种结果、概率未知多种结果、概率未知注注意意：风风险险不不仅仅能能带带来来超超出出预预期期的的损损失失，也也可可以以带带来来超超出出预预期的收益。期的收益。（风险）（无风险）2 2、风险报酬、风险报酬、风险报酬、风险报酬1）含义：冒险投资获得的超过资金时间价值的那部分额外报酬。）含义：冒险投资获得的超过资金时间价值的那部分额外报酬。2）表现方式：）表现方式： 风险报酬额风险报酬额 = 投资报酬额投资报酬额 - 无风险报酬额无风险报酬额 风险报酬率风险报酬率 = 投资报酬率投资报酬率 - 无风险报酬率无风险报酬率 3 3、两者关系、两者关系、两者关系、两者关系 风险越大，要求的必要报酬率越高。风险越大，要求的必要报酬率越高。3 3、投资报酬率、投资报酬率、投资报酬率、投资报酬率转让资金使用权的报酬转让资金使用权的报酬预期通货膨胀补偿预期通货膨胀补偿 投资报酬率=无风险报酬率 +风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率风险报酬率风险报酬率（风险补偿）（风险补偿）资金时间价值率资金时间价值率通货膨胀补偿率通货膨胀补偿率违约风险补偿率违约风险补偿率流动性风险补偿率流动性风险补偿率期限风险补偿率期限风险补偿率二、单项投资的风险报酬二、单项投资的风险报酬（一）概率分布（一）概率分布（一）概率分布（一）概率分布 1. 1.预期投资报酬率及其概率预期投资报酬率及其概率 2. 2. 概率规则概率规则:P33:P33 3. 3.投资报酬率的概率分布图投资报酬率的概率分布图概率概率0.40.30.20.1015%15%100%100%-70%-70%A A项目项目报酬率报酬率0.40.30.20.1015%15%20%20%10%10%概率概率B B项目项目报酬率报酬率 （二）期望报酬率：以概率作为权数（二）期望报酬率：以概率作为权数（二）期望报酬率：以概率作为权数（二）期望报酬率：以概率作为权数的加权平均数的加权平均数的加权平均数的加权平均数方差方差标准离差标准离差的大小反映投资项目的风险程度。标准离差的大小反映投资项目的风险程度。 （三）方差和标准离差（三）方差和标准离差A项目投资风险较大，大于B项目。标准离差率说明期望报酬率不同的投资项目风险程度大小。标准离差率说明期望报酬率不同的投资项目风险程度大小。（四）标准离差率（四）标准离差率（四）标准离差率（四）标准离差率 计算公式：（五）风险报酬率（五）风险报酬率（五）风险报酬率（五）风险报酬率 计算公式：b 将风险转化为风险报酬的系数注意： b的确定方法P36P36 （六）投资报酬率（六）投资报酬率 投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 各项指标比较：各项指标比较：各项指标比较：各项指标比较：三、证券组合的风险和报酬三、证券组合的风险和报酬三、证券组合的风险和报酬三、证券组合的风险和报酬理论要点：证券组合的收益是其各证券收益的加权平均数，但其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。 50% 40% 30% 20% 10% 0%-10%-20%报酬率报酬率 50% 40% 30% 20% 10% 0%-10%-20%报酬率报酬率 50% 40% 30% 20% 10% 0%报酬率报酬率完全负相关的证券组合图示完全负相关的证券组合图示完全正相关的证券组合图示完全正相关的证券组合图示 50% 40% 30% 20% 10% 0%-10%-20%报酬率报酬率 50% 40% 30% 20% 10% 0%-10%-20%报酬率报酬率 50% 40% 30% 20% 10% 0%-10%-20%报酬率报酬率可分散风险（公司特有风险、非系统风险）： 罢工；失去重要销售合同；诉讼失败；产品开发失败；市场竞争失败等不可分散风险（市场风险、系统风险）：战争；经济衰退；国家经济政策的改变；通货膨胀；利率调整等（一）证券组合风险（一）证券组合风险（一）证券组合风险（一）证券组合风险1 1、可分散风险（非系统风险）、可分散风险（非系统风险）1)1)若若r =r =1,1,则：两种股票完全负相关则：两种股票完全负相关一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的减少成比例一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的减少成比例组合的非系统风险全部抵消组合的非系统风险全部抵消2)2)若若r =1,r =1,则：两种股票完全正相关则：两种股票完全正相关一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例组合的非系统风险不减少也不扩大组合的非系统风险不减少也不扩大理论要点：非系统风险可以通过证券组合抵消，其分散程度取决于各证券之间的关系相关系数 r。实际上，各种股票之间不可能完全正相关，也不可能实际上，各种股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关，完全负相关，不同股票的投资组合可以降低非系统风不同股票的投资组合可以降低非系统风险，但又不能完全消除非系统风险险，但又不能完全消除非系统风险。一般而言，股票。一般而言，股票的种类越多，组合的非系统风险越小。若投资组合包的种类越多，组合的非系统风险越小。若投资组合包括全部股票，则不承担非系统风险。括全部股票，则不承担非系统风险。结结 论论2 2、不可分散风险（系统风险）、不可分散风险（系统风险）、不可分散风险（系统风险）、不可分散风险（系统风险）理论要点：理论要点：理论要点：理论要点：系统风险无有效方法消除，程度用系统风险无有效方法消除，程度用系统风险无有效方法消除，程度用系统风险无有效方法消除，程度用系数衡量。系数衡量。系数衡量。系数衡量。 系数的取得方法系数的取得方法系数的取得方法系数的取得方法l自行计算自行计算l 雅虎财经雅虎财经-股票股票-查特色数据查特色数据-重要数据统计重要数据统计 的经济意义：测度相对于整体证券市场而言，特定投资的系统的经济意义：测度相对于整体证券市场而言，特定投资的系统风险是多少。风险是多少。1 1）若）若=1;=1;说明特定投资的风险与整个证券市场的平均风险相同说明特定投资的风险与整个证券市场的平均风险相同2 2）若）若11（例如为（例如为2 2）; ;说明特定投资的风险是整个证券市场平说明特定投资的风险是整个证券市场平均风险的均风险的2 2倍倍3 3）若）若11（例如为（例如为0.50.5）; ;说明特定投资的风险只是整个证券市说明特定投资的风险只是整个证券市场平均风险的一半场平均风险的一半投资组合的贝他系数投资组合的贝他系数投资组合的贝他系数投资组合的贝他系数 投资组合中的各证券投资组合中的各证券值的加权平均数。值的加权平均数。如投资10万元于三种证券，投资额分别为3万元、2万元、5万元，其系数分别为1.18、1.20、1.32。要求：计算投资组合的系数。（二）证券组合收益（二）证券组合收益（二）证券组合收益（二）证券组合收益资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPMCAPMCAPMJ证券组合必要报酬率无风险报酬率证券组合的值所有股票的平均报酬率某投资组合，其三种股票系数分别为2.0、1.0、0.5，在投资组合中所占资金比重分别为60%、30%、10%。市场平均报酬率为14%，无风险报酬率为10%。计算该组合的必要报酬率。注意：证券组合投资要求补偿的仅是不可分散风险。风险（风险（）必必要要报报酬酬率率风险报酬风险报酬 无风险报酬率无风险报酬率无风险报酬无风险报酬SMLSML证券市场线证券市场线SMLSML单单一一证证券券投投资资或或证证券券组组合合的的风风险险与与收收益益之之间间的的关关系系可可由由证证券券市市场线描述。场线描述。v通货膨胀因素影响着无风险报酬率 Rf 的大小v风险回避程度因素影响着整个证券市场风险报酬率(Km-Rf)的大小v股票系数因素影响必要报酬率的因素影响必要报酬率的因素