第四章第四章 筹资决策筹资决策西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制本章主要内容本章主要内容筹资决策概述筹资决策概述1资本成本资本成本2 杠杆原理杠杆原理3 3资本结构资本结构4Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制第一节第一节 筹资决策概述筹资决策概述v一、筹资方式一、筹资方式v1 1、权益筹资和负债筹资、权益筹资和负债筹资v发行股票、吸收直接投资、内部积累发行股票、吸收直接投资、内部积累v( (财务风险小，资本成本相对较高）财务风险小，资本成本相对较高）v发行债券、银行借款、融资租赁发行债券、银行借款、融资租赁v（风险大，资本成本相对较低）（风险大，资本成本相对较低）Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2 2、直接筹资和间接筹资、直接筹资和间接筹资v直接筹资：直接筹资：资金供求双方通过一定的资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系或所金融工具直接形成债权债务关系或所有权关系的筹资有权关系的筹资。（商业票据、股票、。（商业票据、股票、债券等）债券等）v间接筹资：间接筹资：资金供求双方通过金融中资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融通的活动介机构间接实现资金融通的活动。（如：银行借款）（如：银行借款）Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v3 3、内源筹资和外源筹资、内源筹资和外源筹资v内源筹资：内源筹资：企业利用自身的储蓄转化企业利用自身的储蓄转化为投资的过程为投资的过程。（如折旧和留存收益）。（如折旧和留存收益）v外源筹资：外源筹资：吸收其他经济体的闲置资吸收其他经济体的闲置资金，使之转化为自己投资的过程。金，使之转化为自己投资的过程。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v4 4、短期资金筹集和长期资金筹集、短期资金筹集和长期资金筹集v短期资金主要投资于现金、应收账款、短期资金主要投资于现金、应收账款、存货等；存货等；v长期资金主要投资于新产品的开发、长期资金主要投资于新产品的开发、生产规模的扩大、厂房和设备的更新生产规模的扩大、厂房和设备的更新等。等。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v二、筹资渠道二、筹资渠道v1 1、银行信贷资金、银行信贷资金v2 2、其他金融机构资金、其他金融机构资金v3 3、其他企业资金、其他企业资金v4 4、居民个人资金、居民个人资金v5 5、国家财政资金、国家财政资金v6 6、企业自留资金、企业自留资金Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v三、企业资金需要量预测三、企业资金需要量预测v1 1、比率预测法、比率预测法v常用的是销售额比率法常用的是销售额比率法: :以资金与销售以资金与销售额的比率为基础额的比率为基础, ,预测未来资金需要量预测未来资金需要量的方法。的方法。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v基本假设：基本假设：v企业部分资产和负债与销售额成比率企业部分资产和负债与销售额成比率变化；变化；v企业各项资产、负债与所有者权益结企业各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优。构已达到最优。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制销售额比率法的步骤销售额比率法的步骤1 1、计算资产销售百分比和负债销售百分比、计算资产销售百分比和负债销售百分比2 2、根据预计销售额和资产销售百分比、负、根据预计销售额和资产销售百分比、负债销售百分比，预计资产、负债债销售百分比，预计资产、负债3 3、预计增加的留存收益、预计增加的留存收益4 4、预计增加的外部筹资额、预计增加的外部筹资额Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制计算计算公式（外部）融资需求资产增加负债增（外部）融资需求资产增加负债增加留存收益增加加留存收益增加增加的留存收益增加的留存收益= =预计销售收入预计销售收入销售净销售净利率利率（1-1-股利支付率）股利支付率）Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制vv（一）（一）（一）（一）ABCABCABCABC公司公司公司公司2001200120012001年有关的财务数据如下：年有关的财务数据如下：年有关的财务数据如下：年有关的财务数据如下：vv项目项目项目项目 金额金额金额金额vv货币资金货币资金货币资金货币资金 300 300 300 300 vv应收账款应收账款应收账款应收账款 500500500500vv存货存货存货存货 600600600600vv其他流动资产其他流动资产其他流动资产其他流动资产 300300300300vv固定资产固定资产固定资产固定资产 2300230023002300vv短期借款短期借款短期借款短期借款 600 N 600 N 600 N 600 N vv应付账款应付账款应付账款应付账款 400 400 400 400 vv长期借款长期借款长期借款长期借款 1000 N 1000 N 1000 N 1000 N vv实收资本实收资本实收资本实收资本 1200 1200 1200 1200 vv留存收益留存收益留存收益留存收益 800 800 800 800 vv负债与所有者权益合计负债与所有者权益合计负债与所有者权益合计负债与所有者权益合计 4000400040004000Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v销售额销售额 4000 4000 v净利净利 200 200 v现金股利现金股利 6060v计算要求：计算要求：假设企业经营资产与经营负债假设企业经营资产与经营负债与销售收入的比保持不变，若与销售收入的比保持不变，若20022002年计划年计划销售收入为销售收入为50005000万元，需要补充多少外部万元，需要补充多少外部融资（保持目前的股利支付率，销售净利融资（保持目前的股利支付率，销售净利率不变，且不变的销售净利率可以含盖增率不变，且不变的销售净利率可以含盖增加的利息）加的利息） Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2 2、资金习性预测法、资金习性预测法v资金习性：资金的变动与产销量变动资金习性：资金的变动与产销量变动之间的依存关系。之间的依存关系。v分为：不变资金、变动资金和半变动分为：不变资金、变动资金和半变动资金资金Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v1 1）不变资金：在一定的产销量范围内，）不变资金：在一定的产销量范围内，不受产销量变动影响而保持固定不变不受产销量变动影响而保持固定不变的资金。的资金。v如：为维持营业而占用的最低数额的如：为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备、必要的成现金，原材料的保险储备、必要的成品储备以及厂房、设备固定资产占用品储备以及厂房、设备固定资产占用的资金。的资金。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2 2）变动资金：随产销量变动而同比例）变动资金：随产销量变动而同比例变动的那部分资金。变动的那部分资金。v如：原材料占用的资金，最低储备以如：原材料占用的资金，最低储备以外的现金、存货、应收账款等占用资外的现金、存货、应收账款等占用资金金Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v3 3）半变动资金）半变动资金v受产销量变化的影响，但不成同比例受产销量变化的影响，但不成同比例变动的资金。变动的资金。v辅助材料占用的资金辅助材料占用的资金vY=Y=a+bxa+bxManagement School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v预测方法：预测方法：v1 1）高低点法）高低点法v以业务量为标准确定最高最低点。先以业务量为标准确定最高最低点。先求出求出b b和和a a，然后预测在一定业务量下，然后预测在一定业务量下的资金需求量。的资金需求量。v企业资金变动趋势比较稳定的情况下，企业资金变动趋势比较稳定的情况下，较为适宜。较为适宜。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2 2）回归直线法）回归直线法v利用利用y=y=a+bxa+bxManagement School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v四、权益资金筹集四、权益资金筹集v1 1、吸收直接投资、吸收直接投资v直接吸收国家、法人、个人投入资金。直接吸收国家、法人、个人投入资金。v优点：优点：利于增强企业信誉、利于尽快利于增强企业信誉、利于尽快形成生产能力、利于降低财务风险。形成生产能力、利于降低财务风险。v缺点：缺点：资金成本较高、容易分散企业资金成本较高、容易分散企业控制权。控制权。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2 2、发行普通股、发行普通股v优点：优点：无固定利息负担、无到期日无无固定利息负担、无到期日无需归还、筹资风险小、能增强公司的需归还、筹资风险小、能增强公司的信誉、预期收益高并可一定程度地抵信誉、预期收益高并可一定程度地抵销通货膨胀的影响，容易吸收资金。销通货膨胀的影响，容易吸收资金。v缺点：缺点：资金成本较高、容易分散控制资金成本较高、容易分散控制权权Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v3 3、发行认股权证、发行认股权证v认股权证：由股份公司发行，能按特认股权证：由股份公司发行，能按特定的价格，在特定的时间内购买一定定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。数量该公司股票的选择权凭证。v其价值有理论价值和实际价值之分其价值有理论价值和实际价值之分Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v理论价值理论价值= =（普通股市场价格（普通股市场价格- -认购价认购价格）格）认股权证换股比率（一张认股认股权证换股比率（一张认股权证可买到的股票数）权证可买到的股票数）v实际价值：认股权证在证券市场上的实际价值：认股权证在证券市场上的市场价格。市场价格。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制例子例子v某公司年初股票价格某公司年初股票价格100100元，总股份元，总股份100100万万股。公司董事会为激励公司经理，给予了股。公司董事会为激励公司经理，给予了经理经理3 3万份认股权证。规定经理在今后的万份认股权证。规定经理在今后的3 3年内每年末可以执行认股权证的年内每年末可以执行认股权证的1/31/3，在上，在上一年度未执行的可以累计到下一年度执行；一年度未执行的可以累计到下一年度执行；在第一年末执行时，经理可以使用每份认在第一年末执行时，经理可以使用每份认股权证按照股权证按照110110元的价格购买一股普通股，元的价格购买一股普通股，以后每年末执行价格递增以后每年末执行价格递增5%5%，假设该公司，假设该公司经理决定只要每年末执行当年认股权证能经理决定只要每年末执行当年认股权证能获利便立即执行，此后获利便立即执行，此后3 3年股价分别为年股价分别为115115元、元、105105元、元、125125元。计算该公司经理执行元。计算该公司经理执行认股权证获利情况。认股权证获利情况。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v1.1.第一年末股价第一年末股价115115元，执行价格元，执行价格110110元，经理执行元，经理执行1 1万份认股权证。万份认股权证。v执行后公司权益总额执行后公司权益总额=115100+1101=11610=115100+1101=11610万元万元v每股价值每股价值=11610/=11610/（100+1100+1）=114.95=114.95元元v经理执行认股权证获利经理执行认股权证获利v= =（114.95-110114.95-110）1=4.951=4.95万元万元Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2.2.第二年末因股价低于第二年末因股价低于110110元，经理暂元，经理暂时不执行认股权。时不执行认股权。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v3.3.第三年末股价第三年末股价125125元高于执行价元高于执行价121.28121.28元元【110110（1+5%1+5%）2 2】，经理执行，经理执行2 2万份认股万份认股权证。权证。v执行后公司权益总额执行后公司权益总额=125101+121.282=12867.55=125101+121.282=12867.55万元万元v每股价值每股价值=12867.55/=12867.55/（100+3100+3）=124.93=124.93元元v经理执行认股权证获利经理执行认股权证获利v= =（124.93-121.28124.93-121.28）2=7.32=7.3万元万元Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v五、负债资金筹集五、负债资金筹集v一）向银行借款一）向银行借款v1.1.与银行有关的信用条件与银行有关的信用条件v信贷限额：信贷限额：借款人与银行在协议中规借款人与银行在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。定的允许借款人借款的最高限额。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v周转信贷协定：周转信贷协定：银行从法律上承诺向银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。企业要对贷款限额的未使用部协定。企业要对贷款限额的未使用部分支付承诺费。分支付承诺费。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制例如例如v企业取得企业取得20062006年为期一年的周转信年为期一年的周转信贷额为贷额为10001000万元，承诺费率为万元，承诺费率为0.40.4。20062006年年1 1月月1 1日从银行借入日从银行借入500500万元，万元，8 8月月1 1日又借入日又借入300300万元，如万元，如果年利率果年利率8 8，则企业，则企业20062006年度末年度末向银行支付的利息和承诺费各为多向银行支付的利息和承诺费各为多少？少？Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v补偿性余额：补偿性余额：银行要求借款人在银行银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比计算的最低存款余额。（提定百分比计算的最低存款余额。（提高了借款的实际利率）高了借款的实际利率）v借款抵押：借款抵押：银行向财务风险较大、信银行向财务风险较大、信誉不好的企业发放需要抵押品担保的誉不好的企业发放需要抵押品担保的贷款。以减少银行蒙受损失的风险。贷款。以减少银行蒙受损失的风险。（风险贷款，利率较高）（风险贷款，利率较高）Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2.2.借款利息的支付方式借款利息的支付方式v利随本清法：利随本清法：借款到期时向银行支付借款到期时向银行支付利息的方法（收款法）利息的方法（收款法）v实际利率实际利率= =名义利率名义利率v贴现法：实际利率大于名义利率贴现法：实际利率大于名义利率Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制例子例子v某公司向银行借入短期借款某公司向银行借入短期借款1000010000元，支付银行元，支付银行贷款利息的方式同银行协商后的结果是：贷款利息的方式同银行协商后的结果是：v方案一：采用利随本清法付息，利息率为方案一：采用利随本清法付息，利息率为1414；v方案二：采用贴现法付息，利息率为方案二：采用贴现法付息，利息率为1212；v方案三：利息率为方案三：利息率为1010，银行要求的补偿性余额，银行要求的补偿性余额比例为比例为2020。请问：如果你是该公司财务经理，。请问：如果你是该公司财务经理，你选择哪种借款方式，并说明理由。你选择哪种借款方式，并说明理由。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2 2、发行公司债券、发行公司债券v债券筹资的优缺点债券筹资的优缺点v可转换债券筹资的特点可转换债券筹资的特点v3 3、融资租赁、融资租赁v融资租赁的形式融资租赁的形式v融资租赁筹资的特点融资租赁筹资的特点Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v4 4、商业信用、商业信用v商业信用的形式：赊购商品、预收货商业信用的形式：赊购商品、预收货款、商业汇票款、商业汇票v放弃现金折扣成本的计算放弃现金折扣成本的计算v=现金折扣百分比现金折扣百分比/ /（1-1-现金折扣百分现金折扣百分比）比）360/(360/(信用期信用期- -折扣期）折扣期） Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制习题习题vv2 2 2 2、A A A A公司经常性地向公司经常性地向公司经常性地向公司经常性地向B B B B公司购买原材料，公司购买原材料，公司购买原材料，公司购买原材料，A A A A公司开出的付款条件为公司开出的付款条件为公司开出的付款条件为公司开出的付款条件为“2/10,n/30”2/10,n/30”2/10,n/30”2/10,n/30”。某天，。某天，。某天，。某天，A A A A公司的财务经理查阅本公司关于此项业公司的财务经理查阅本公司关于此项业公司的财务经理查阅本公司关于此项业公司的财务经理查阅本公司关于此项业务的会计账目，惊讶地发现，会计人员对此项交易的处理方式是，务的会计账目，惊讶地发现，会计人员对此项交易的处理方式是，务的会计账目，惊讶地发现，会计人员对此项交易的处理方式是，务的会计账目，惊讶地发现，会计人员对此项交易的处理方式是，一般在收到货物后一般在收到货物后一般在收到货物后一般在收到货物后15151515天支付货款。当经理询问记账的会计人员为天支付货款。当经理询问记账的会计人员为天支付货款。当经理询问记账的会计人员为天支付货款。当经理询问记账的会计人员为什么不取得现金折扣时，负责该项交易的会计回答道，什么不取得现金折扣时，负责该项交易的会计回答道，什么不取得现金折扣时，负责该项交易的会计回答道，什么不取得现金折扣时，负责该项交易的会计回答道，“这一交这一交这一交这一交易的资金成本仅为易的资金成本仅为易的资金成本仅为易的资金成本仅为2 2 2 2，而银行贷款成本却为，而银行贷款成本却为，而银行贷款成本却为，而银行贷款成本却为12121212，因此根本没，因此根本没，因此根本没，因此根本没有必要接受现金折扣。有必要接受现金折扣。有必要接受现金折扣。有必要接受现金折扣。”针对这一案例对如下问题进行分析和回针对这一案例对如下问题进行分析和回针对这一案例对如下问题进行分析和回针对这一案例对如下问题进行分析和回答：答：答：答：vv1 1 1 1）会计人员在财务概念上混淆了什么？）会计人员在财务概念上混淆了什么？）会计人员在财务概念上混淆了什么？）会计人员在财务概念上混淆了什么？vv2 2 2 2）该企业按照当前付款方式，放弃现金折扣的年实际成本有多）该企业按照当前付款方式，放弃现金折扣的年实际成本有多）该企业按照当前付款方式，放弃现金折扣的年实际成本有多）该企业按照当前付款方式，放弃现金折扣的年实际成本有多大，假设一年按大，假设一年按大，假设一年按大，假设一年按360360360360天计算？天计算？天计算？天计算？vv3 3 3 3）如果）如果）如果）如果A A A A公司无法及时获得银行贷款，而被迫使用商业信用资金公司无法及时获得银行贷款，而被迫使用商业信用资金公司无法及时获得银行贷款，而被迫使用商业信用资金公司无法及时获得银行贷款，而被迫使用商业信用资金（即利用推迟付款商业信用筹资方式），为降低资金成本，财务（即利用推迟付款商业信用筹资方式），为降低资金成本，财务（即利用推迟付款商业信用筹资方式），为降低资金成本，财务（即利用推迟付款商业信用筹资方式），为降低资金成本，财务经理应项向会计人员提出何种指令，此时的实际成本为多少？经理应项向会计人员提出何种指令，此时的实际成本为多少？经理应项向会计人员提出何种指令，此时的实际成本为多少？经理应项向会计人员提出何种指令，此时的实际成本为多少？Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制习题习题v某公司拟采购一批零件，供应商报价如下：某公司拟采购一批零件，供应商报价如下：v立即付款，价格为立即付款，价格为96309630元；元； v2 2）3030天内付款，价格为天内付款，价格为97509750元；元；v3 3）31603160天付款，价格为天付款，价格为98709870元；元； v4 4）61906190天付款，价格为天付款，价格为1000010000元。元。v 假设银行短期贷款利率为假设银行短期贷款利率为15%15%，每年按，每年按360360天计算。计算放弃现金折扣的成本（比天计算。计算放弃现金折扣的成本（比率），并确定公司最有利的付款日期和价率），并确定公司最有利的付款日期和价格。格。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制第二节第二节 资金成本资金成本v一、资金成本的概述一、资金成本的概述v1 1、资金成本的概念、资金成本的概念v2 2、资金成本的内容、资金成本的内容( (用资费用资费用和筹资费用）用和筹资费用）v3 3、资金成本的计量方法、资金成本的计量方法（相对数）（相对数） Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制4 4、资金成本的作用、资金成本的作用v影响筹资总额的重要因素；影响筹资总额的重要因素；v企业选择资金来源的基本依据；企业选择资金来源的基本依据；v企业选用筹资方式的参考标准；企业选用筹资方式的参考标准；v确定最优资金结构的主要参数；确定最优资金结构的主要参数；v投资评价净现值指标计算时以资金成投资评价净现值指标计算时以资金成本作折现率；本作折现率；v内部收益率指标评价项目时，以资金内部收益率指标评价项目时，以资金成本率为基准收益率；成本率为基准收益率；Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制二、个别资金成本二、个别资金成本v1 1、债务成本、债务成本v（债券成本、银行借款成本）（债券成本、银行借款成本）v债务成本年利息债务成本年利息（1 1所得税率）所得税率）/ /债债务筹资额务筹资额（1 1筹资费率）筹资费率）Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2 2、优先股成本、优先股成本v优先股成本每年优先股股利优先股成本每年优先股股利/ /优先股优先股总额总额（1 1筹资费率）筹资费率）Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v3 3、普通股成本普通股成本 v1 1）股利固定增长模型法）股利固定增长模型法 vKs=DKs=D1 1/P/P0 0+G+Gv注：考虑筹资费用注：考虑筹资费用Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2 2）资本资产定价模型法）资本资产定价模型法 vKs=Ks=RsRs= =R RF F+(Rm+(Rm-R-RF F) )v3 3）风险溢价法）风险溢价法 v无风险利率加风险溢价无风险利率加风险溢价 Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v4 4、留存收益成本留存收益成本v不考虑筹资费用不考虑筹资费用Rs=D1/P0+GManagement School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制 三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本v1 1、计算公式：、计算公式：K KW WK Kj jW Wj jv2 2、个别资金占全部资金的比重的确、个别资金占全部资金的比重的确定可以用账面价值、市场价值或目定可以用账面价值、市场价值或目标价值确定，标价值确定，v（1 1）账面价值权数）账面价值权数v（2 2）市场价值权数）市场价值权数v（3 3）目标价值权数）目标价值权数Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制四、资金的边际成本四、资金的边际成本v1.1.边际成本边际成本v边际资本成本是指资金每增加一个单边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。所使用的加权平均成本。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v企业无法以某一固定的资本成本来筹企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增一定限度时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这就要用到边际资本成怎样的变化。这就要用到边际资本成本。本。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2 2、计算步骤、计算步骤v1 1）确定公司最优的资金结构）确定公司最优的资金结构v2 2）确定各种筹资方式的资金成本）确定各种筹资方式的资金成本v3 3）计算筹资总额分界点）计算筹资总额分界点v分界点分界点= =某种筹资方式的成本分界点某种筹资方式的成本分界点/ /目标资金结构中该种筹资方式的比重目标资金结构中该种筹资方式的比重v4 4）计算资金的边际成本）计算资金的边际成本Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制筹资方筹资方筹资方筹资方式式式式目标资金目标资金目标资金目标资金结构结构结构结构追加筹资数额追加筹资数额追加筹资数额追加筹资数额范围范围范围范围个别资金成本个别资金成本个别资金成本个别资金成本(%)(%)(%)(%)长期债长期债长期债长期债券券券券0.20.20.20.210000100001000010000以下以下以下以下6 6 6 610000-4000010000-4000010000-4000010000-400007 7 7 740000400004000040000以上以上以上以上8 8 8 8普通股普通股普通股普通股0.80.80.80.822500225002250022500以下以下以下以下1414141422500-7500022500-7500022500-7500022500-750001515151575000750007500075000以上以上以上以上16161616Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制习题习题vv某企业计划筹集资金某企业计划筹集资金某企业计划筹集资金某企业计划筹集资金100100100100万元，所得税税率万元，所得税税率万元，所得税税率万元，所得税税率30%30%30%30%，有关资料如下：，有关资料如下：，有关资料如下：，有关资料如下：vv1 1 1 1）向银行借款）向银行借款）向银行借款）向银行借款10101010万元，借款年利率万元，借款年利率万元，借款年利率万元，借款年利率7%7%7%7%，手续费，手续费，手续费，手续费2%2%2%2%，期限，期限，期限，期限4 4 4 4年，年，年，年，每年付息一次，到期还本。每年付息一次，到期还本。每年付息一次，到期还本。每年付息一次，到期还本。vv2 2 2 2）按溢价发行债券，债券面值）按溢价发行债券，债券面值）按溢价发行债券，债券面值）按溢价发行债券，债券面值14141414万元，溢价发行价格为万元，溢价发行价格为万元，溢价发行价格为万元，溢价发行价格为15151515万元，万元，万元，万元，票面利率票面利率票面利率票面利率9%9%9%9%，期限为，期限为，期限为，期限为5 5 5 5年，每年支付一次利息，其筹资费率为年，每年支付一次利息，其筹资费率为年，每年支付一次利息，其筹资费率为年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%3%3%3%vv3 3 3 3）发行优先股）发行优先股）发行优先股）发行优先股25252525万元，预计年股利率为万元，预计年股利率为万元，预计年股利率为万元，预计年股利率为12%12%12%12%，筹资费率为，筹资费率为，筹资费率为，筹资费率为4%4%4%4%vv4 4 4 4）发行普通股）发行普通股）发行普通股）发行普通股40404040万元，每股发行价格万元，每股发行价格万元，每股发行价格万元，每股发行价格10101010元，筹资费率为元，筹资费率为元，筹资费率为元，筹资费率为6%6%6%6%，预，预，预，预计第一年每股股利计第一年每股股利计第一年每股股利计第一年每股股利1.21.21.21.2元，以后每年按元，以后每年按元，以后每年按元，以后每年按8%8%8%8%递增递增递增递增vv5 5 5 5）其余所需资金通过留存收益取得。）其余所需资金通过留存收益取得。）其余所需资金通过留存收益取得。）其余所需资金通过留存收益取得。vv要求：要求：要求：要求：1 1 1 1）计算个别资金成本）计算个别资金成本）计算个别资金成本）计算个别资金成本 2 2 2 2）计算该企业加权平均资金）计算该企业加权平均资金）计算该企业加权平均资金）计算该企业加权平均资金成本成本成本成本Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制第三节第三节 杠杆原理杠杆原理v一、成本习性、边际贡献、息税前利润一、成本习性、边际贡献、息税前利润v二、经营杠杆二、经营杠杆v三、财务杠杆三、财务杠杆v四、复合杠杆四、复合杠杆Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制一）成本习性一）成本习性成本习性成本习性成本总额成本总额与与业务量业务量之间的依存关系。之间的依存关系。企业生产经企业生产经企业生产经企业生产经营活动水平营活动水平营活动水平营活动水平的标志量的标志量的标志量的标志量一、成本习性、边际贡献、息税前利润一、成本习性、边际贡献、息税前利润Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v甲乙两公司制造同一产品，但两公甲乙两公司制造同一产品，但两公司的经理经营企业的方式不同。司的经理经营企业的方式不同。v甲企业经理主张高度机械化，采用甲企业经理主张高度机械化，采用固定工资形式，而乙企业经理主张固定工资形式，而乙企业经理主张手工操作，工资采用奖励制。甲企手工操作，工资采用奖励制。甲企业付给推销员的报酬是固定工资，业付给推销员的报酬是固定工资，乙企业付的是少量工资加佣金。乙企业付的是少量工资加佣金。案例案例Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制续续v20052005年两企业获利都是年两企业获利都是1000010000元，但元，但20062006年末，乙企业对其公司的经营成果大吃一年末，乙企业对其公司的经营成果大吃一惊，两公司的经营成果如下：惊，两公司的经营成果如下： 甲甲 公公 司司 乙乙 公公 司司 2005200520052005年年年年 2006200620062006年年年年 2005200520052005年年年年 2006200620062006年年年年销售收入销售收入销售收入销售收入 100100100100，000 000 000 000 120120120120，000000000000 100 100 100 100，000 000 000 000 150150150150，000000000000成本费用成本费用成本费用成本费用 90909090，000 94000 94000 94000 94，000 90000 90000 90000 90，000 130000 130000 130000 130，000000000000纯收入纯收入纯收入纯收入 10101010，000 000 000 000 26262626，000000000000 10 10 10 10，000 000 000 000 20202020，000000000000为什么乙公司的销售大于甲公司，但乙公司的利润低于甲公司？（假定单价与费用耗用水为什么乙公司的销售大于甲公司，但乙公司的利润低于甲公司？（假定单价与费用耗用水为什么乙公司的销售大于甲公司，但乙公司的利润低于甲公司？（假定单价与费用耗用水为什么乙公司的销售大于甲公司，但乙公司的利润低于甲公司？（假定单价与费用耗用水平不变）平不变）平不变）平不变） Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制成本分类成本分类成本按其习性分类成本按其习性分类成本按其成本按其习性分类习性分类固定成本固定成本变动成本变动成本混合成本混合成本Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制成本分类成本分类变动变动成本成本混合成本混合成本固定固定成本成本Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制成本习性固定成本成本习性固定成本v1 1、固定成本、固定成本 概念概念 在特定的业务量范围内不受业务量在特定的业务量范围内不受业务量变动影响，一定期间的总额能保持相变动影响，一定期间的总额能保持相对稳定的成本。对稳定的成本。例如：固定月工资、固定资产折旧（直线法）、例如：固定月工资、固定资产折旧（直线法）、例如：固定月工资、固定资产折旧（直线法）、例如：固定月工资、固定资产折旧（直线法）、取暖费、财产保险费、职工培训费、取暖费、财产保险费、职工培训费、取暖费、财产保险费、职工培训费、取暖费、财产保险费、职工培训费、科研开发费、广告费、租金等科研开发费、广告费、租金等科研开发费、广告费、租金等科研开发费、广告费、租金等Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制成本习性固定成本成本习性固定成本1一定期间固定成本的稳定性是相对的一定期间固定成本的稳定性是相对的2 2固定成本的稳定性是针对成本总额而言固定成本的稳定性是针对成本总额而言3 3特征特征固定成本的稳定性是有条件的（相关范围）固定成本的稳定性是有条件的（相关范围）固定成本的稳定性是有条件的（相关范围）固定成本的稳定性是有条件的（相关范围）Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制 v 1 1、特定的期间。、特定的期间。 2 2、特定的业务、特定的业务量水平。量水平。 （现有的生产能力水平）（现有的生产能力水平）相相关关范范围围特征特征1Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v特定期间：特定期间：v从较长时期看，所有成本都是可变的。从较长时期看，所有成本都是可变的。随着时间的推移，企业生产能力的规随着时间的推移，企业生产能力的规模和质量都将发生变化。只有在一定模和质量都将发生变化。只有在一定的期间内，企业的某些成本才具有不的期间内，企业的某些成本才具有不随业务量变动的固定性特征。随业务量变动的固定性特征。特征特征1-1Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v特定的业务量水平：特定的业务量水平：v如果业务量一旦超过现有生产能力水平，如果业务量一旦超过现有生产能力水平，势必要扩建厂房、增添设备、扩充必要势必要扩建厂房、增添设备、扩充必要的机构和增加相应的人员，从而使原属的机构和增加相应的人员，从而使原属于固定成本的折旧费、修理费、管理人于固定成本的折旧费、修理费、管理人员工资等也必须相应增加，即使在有限员工资等也必须相应增加，即使在有限期间内具有固定特征的成本，其固定性期间内具有固定特征的成本，其固定性也是针对某一特定业务量范围而言的。也是针对某一特定业务量范围而言的。特征特征1-2Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制0 0v固定成本与业务量的关系固定成本与业务量的关系产量（千件）产量（千件）产量（千件）产量（千件）成成成成本本本本（元）（元）（元）（元）相关范围相关范围相关范围相关范围1 1500050003 34 42 20 0产量（千件）产量（千件）产量（千件）产量（千件）成成成成本本本本（元）（元）（元）（元）相关范围相关范围相关范围相关范围1 13 34 42 21 13 35 52 2固定成本总额与产量固定成本总额与产量固定成本总额与产量固定成本总额与产量单位固定成本与产量单位固定成本与产量单位固定成本与产量单位固定成本与产量5 54 45 5Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v对于业务量稳定了，但并不意味每月对于业务量稳定了，但并不意味每月某项成本的实际发生额都完全一样。某项成本的实际发生额都完全一样。 照明用电照明用电在相关范围内不受在相关范围内不受 产量变动的影响，但是每个产量变动的影响，但是每个月实际用电度数和支付的电费会有或月实际用电度数和支付的电费会有或多或少的变化。多或少的变化。例如例如特征特征2Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v固定成本总额在相关范围内是稳定的，但是固定成本总额在相关范围内是稳定的，但是其单位固定成本在相关范围内却是变动的。其单位固定成本在相关范围内却是变动的。固定成本总固定成本总固定成本总固定成本总额（元）额（元）额（元）额（元）单位固定成本单位固定成本单位固定成本单位固定成本（元（元（元（元/ / / /件）件）件）件）100010001000100050005000500050005 5 5 5200020002000200050005000500050002.52.52.52.5300030003000300050005000500050001.671.671.671.67400040004000400050005000500050001.251.251.251.25500050005000500050005000500050001 1 1 1项目项目项目项目产量（件）产量（件）产量（件）产量（件）每月折旧每月折旧每月折旧每月折旧5000500050005000元，最大生产能力元，最大生产能力元，最大生产能力元，最大生产能力5000500050005000件件件件特征特征3Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制成本习性变动成本成本习性变动成本v2 2、变动成本、变动成本 概念：概念：v 在特定的业务量范围内其总额随业在特定的业务量范围内其总额随业务量变动而成正比例变动的成本。务量变动而成正比例变动的成本。例如：直接材料、直接人工、外部加工费例如：直接材料、直接人工、外部加工费Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制成本习性变动成本成本习性变动成本 特征特征变动成本的总额是变动的变动成本的总额是变动的1变动成本的正比例变动性具有变动成本的正比例变动性具有一定的相关范围一定的相关范围3单位变动成本的稳定性是有条件的单位变动成本的稳定性是有条件的2 2Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制0 0产量产量产量产量相关范围相关范围相关范围相关范围成成成成本本本本（元）（元）（元）（元）变动成本与产量在变动成本与产量在变动成本与产量在变动成本与产量在“ “相关相关相关相关范围范围范围范围” ”内的线形关系内的线形关系内的线形关系内的线形关系当一种产品产量较低时，单位产当一种产品产量较低时，单位产当一种产品产量较低时，单位产当一种产品产量较低时，单位产品的材料和工时的消耗可能较高，品的材料和工时的消耗可能较高，品的材料和工时的消耗可能较高，品的材料和工时的消耗可能较高，当产量增加到一定程度时，由于当产量增加到一定程度时，由于当产量增加到一定程度时，由于当产量增加到一定程度时，由于可以更为经济、合理地下料和利可以更为经济、合理地下料和利可以更为经济、合理地下料和利可以更为经济、合理地下料和利用工时，从而可以降低单位产品用工时，从而可以降低单位产品用工时，从而可以降低单位产品用工时，从而可以降低单位产品的材料和工时消耗。的材料和工时消耗。的材料和工时消耗。的材料和工时消耗。产量的增长阶段：产量的增长阶段：产量的增长阶段：产量的增长阶段：O O O OA A A AA A A AB B B BB B B BA AB BManagement School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制vOAOAv产量增长的初始阶段，变动成本与业产量增长的初始阶段，变动成本与业务量之间不会成正比例关系，成本的务量之间不会成正比例关系，成本的增长幅度增长幅度低于低于产量的增长幅度。图中产量的增长幅度。图中显示总成本线呈现一定的向下弯曲的显示总成本线呈现一定的向下弯曲的状态（斜率随产量的增加而缩小）。状态（斜率随产量的增加而缩小）。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制vB-B-v在产量增长到一定限度以后，若再继在产量增长到一定限度以后，若再继续增长，就可能出现一些新的不经济续增长，就可能出现一些新的不经济因素（如：多支付加班津贴等），从因素（如：多支付加班津贴等），从而提高单位产品的变动成本。其总成而提高单位产品的变动成本。其总成本线呈现一定的向上弯曲（斜率随产本线呈现一定的向上弯曲（斜率随产量的增加而增大）。量的增加而增大）。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制vA-BA-Bv在产量增长的中间阶段，有关指标可在产量增长的中间阶段，有关指标可能趋于平稳，使成本与产量之间呈现能趋于平稳，使成本与产量之间呈现完全的线性关系。变动成本的完全的线性关系。变动成本的“相关相关范围范围”就是指这一段。就是指这一段。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制成本习性变动成本成本习性变动成本v变动成本与业务量的关系变动成本与业务量的关系0 0产量（千件）产量（千件）产量（千件）产量（千件）相关范围相关范围相关范围相关范围成成成成本本本本（元）（元）（元）（元）0 0产量（千件）产量（千件）产量（千件）产量（千件）相关范围相关范围相关范围相关范围成成成成本本本本（元）（元）（元）（元）变动成本总额与产量变动成本总额与产量变动成本总额与产量变动成本总额与产量单位变动成本与产量单位变动成本与产量单位变动成本与产量单位变动成本与产量Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制成本习性混合成本成本习性混合成本v3 3、混合成本、混合成本 概念概念 介于变动成本与固定成本之间的成介于变动成本与固定成本之间的成本，因产量变动而变动，但不是成正本，因产量变动而变动，但不是成正比例关系。比例关系。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制成本习性混合成本成本习性混合成本v1 1）半变动成本）半变动成本v概念：概念：在初始基数的基础上随业务量在初始基数的基础上随业务量正比例增长的成本。正比例增长的成本。v初始量：初始量：一般不变，类似固定成本。一般不变，类似固定成本。v例如：例如：电话费、维护和修理费等等。电话费、维护和修理费等等。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制成本习性混合成本成本习性混合成本v2 2）阶梯式成本）阶梯式成本v概念：概念：总额随业务量呈阶梯式增长的成总额随业务量呈阶梯式增长的成本。本。v特征：特征：在一定业务量范围内发生额不变，在一定业务量范围内发生额不变，当业务量增长超过一定限度，其发生额会当业务量增长超过一定限度，其发生额会突然跳跃到一个新的水平，然后，在业务突然跳跃到一个新的水平，然后，在业务量增长的一定限度内其发生额又保持不变，量增长的一定限度内其发生额又保持不变，直到另一个新的跳跃为止。直到另一个新的跳跃为止。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制3200320032003200元元元元2400240024002400元元元元1600160016001600元元元元800800800800元元元元4000400040004000件件件件3000300030003000件件件件2000200020002000件件件件1000100010001000件件件件阶梯式成本阶梯式成本如：检验员、化验员的工资；受开如：检验员、化验员的工资；受开如：检验员、化验员的工资；受开如：检验员、化验员的工资；受开工班次影响的动力费；整车运输费工班次影响的动力费；整车运输费工班次影响的动力费；整车运输费工班次影响的动力费；整车运输费Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v二）边际贡献二）边际贡献v销售收入减去变动成本的差额销售收入减去变动成本的差额v三）息税前利润三）息税前利润vEBIT=EBIT=销售收入销售收入- -变动成本变动成本- -固定成本固定成本Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v甲乙两公司制造同一产品，但两公甲乙两公司制造同一产品，但两公司的经理经营企业的方式不同。司的经理经营企业的方式不同。v甲企业经理主张高度机械化，采用甲企业经理主张高度机械化，采用固定工资形式，而乙企业经理主张固定工资形式，而乙企业经理主张手工操作，工资采用奖励制。甲企手工操作，工资采用奖励制。甲企业付给推销员的报酬是固定工资，业付给推销员的报酬是固定工资，乙企业付的是少量工资加佣金。乙企业付的是少量工资加佣金。案例案例Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制续续v20052005年两企业获利都是年两企业获利都是1000010000元，但元，但20062006年末，乙企业对其公司的经营成果大吃一年末，乙企业对其公司的经营成果大吃一惊，两公司的经营成果如下：惊，两公司的经营成果如下： 甲甲 公公 司司 乙乙 公公 司司 2005200520052005年年年年 2006200620062006年年年年 2005200520052005年年年年 2006200620062006年年年年销售收入销售收入销售收入销售收入 100100100100，000 000 000 000 120120120120，000000000000 100 100 100 100，000 000 000 000 150150150150，000000000000成本费用成本费用成本费用成本费用 90909090，000 94000 94000 94000 94，000 90000 90000 90000 90，000 130000 130000 130000 130，000000000000纯收入纯收入纯收入纯收入 10101010，000 000 000 000 26262626，000000000000 10 10 10 10，000 000 000 000 20202020，000000000000为什么乙公司的销售大于甲公司，但乙公司的利润低于甲公司？（假定单价与费用耗用水为什么乙公司的销售大于甲公司，但乙公司的利润低于甲公司？（假定单价与费用耗用水为什么乙公司的销售大于甲公司，但乙公司的利润低于甲公司？（假定单价与费用耗用水为什么乙公司的销售大于甲公司，但乙公司的利润低于甲公司？（假定单价与费用耗用水平不变）平不变）平不变）平不变） Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制二、经营杠杆二、经营杠杆v一）经营风险一）经营风险v经营风险经营风险：指企业未使用债务时经营：指企业未使用债务时经营的内在风险。的内在风险。v影响企业经营风险的主要因素有影响企业经营风险的主要因素有：产：产品需求、产品售价、产品成本、调整品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。价格的能力、固定成本的比重。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v二）经营杠杆二）经营杠杆v经营杠杆：经营杠杆：在某一固定成本比在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利重的作用下，销售量变动对利润产生的作用。润产生的作用。( (是由与产品生产或是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的提供劳务有关的固定性经营成本所引起的) )Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制1.1.经营杠杆效应经营杠杆效应v由于特定费用的存在而导致由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量幅度变动时，另一相关变量以较大幅度变动。以较大幅度变动。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制经营杠杆效应经营杠杆效应v在其他条件不变的情况下，产销业务量在其他条件不变的情况下，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使润，使EBITEBIT的增长率大于产销业务量的的增长率大于产销业务量的增长率，反之则反，如果不存在固定成增长率，反之则反，如果不存在固定成本，那么本，那么EBITEBIT的变动率同产销业务量的的变动率同产销业务量的变动率完全一致。变动率完全一致。v只有存在固定成本，就有经营杠杆效应只有存在固定成本，就有经营杠杆效应作用。作用。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制例子例子A A A A企业企业企业企业B B B B企业企业企业企业C C C C企业企业企业企业产品价格产品价格产品价格产品价格(p)(p)(p)(p)101010101010101010101010销售量销售量销售量销售量(x)(x)(x)(x)300300300300300300300300300300300300销售收入销售收入销售收入销售收入(s)(s)(s)(s)300030003000300030003000300030003000300030003000销售成本销售成本销售成本销售成本 变动成本变动成本变动成本变动成本( ( ( (vcvcvcvc) ) ) )180018001800180018001800180018001800180018001800 固定成本固定成本固定成本固定成本(a)(a)(a)(a)0 0 0 0600600600600800800800800EBITEBITEBITEBIT1200120012001200600600600600400400400400固定成本固定成本固定成本固定成本/ / / /总成本总成本总成本总成本0 0 0 00.250.250.250.250.3080.3080.3080.308固定成本固定成本固定成本固定成本/ / / /销售收入销售收入销售收入销售收入0 0 0 00.20.20.20.20.270.270.270.27Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制续续A A A A企业企业企业企业B B B B企业企业企业企业C C C C企业企业企业企业销售收入销售收入销售收入销售收入(s)(s)(s)(s)450045004500450045004500450045004500450045004500销售成本销售成本销售成本销售成本 变动成本变动成本变动成本变动成本( ( ( (vcvcvcvc) ) ) )270027002700270027002700270027002700270027002700 固定成本固定成本固定成本固定成本(a)(a)(a)(a)0 0 0 0600600600600800800800800EBITEBITEBITEBIT180018001800180012001200120012001000100010001000EBITEBITEBITEBIT变动百分比变动百分比变动百分比变动百分比(EBIT/EBIT)(EBIT/EBIT)(EBIT/EBIT)(EBIT/EBIT)50%50%50%50%100%100%100%100%150%150%150%150%假设变动成本率为假设变动成本率为60%60%销售收入均增长销售收入均增长50%Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v从分析结果说明两种现象从分析结果说明两种现象: :v1 1）三个企业销售收入均增长）三个企业销售收入均增长50%,A50%,A企业没企业没有固定经营成本有固定经营成本, ,其其EBITEBIT变动百分比是变动百分比是50%,B50%,B企业、企业、C C企业由于固定经营成本存在，企业由于固定经营成本存在，其其EBITEBIT分别增长分别增长100%100%和和150%150%，说明固定成，说明固定成本引起了经营杠杆效应。本引起了经营杠杆效应。v2 2）C C企业相当于企业相当于B B企业而言，固定成本总额企业而言，固定成本总额与所占总成本比率较大，因此，与所占总成本比率较大，因此，EBITEBIT的变的变动程度也越大。动程度也越大。C C企业增加了企业增加了150%150%，B B企业企业增加了增加了100%100%。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制经营杠杆的大小一般用经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数经营杠杆系数（Degree of Operating LeverageDegree of Operating LeverageDegree of Operating LeverageDegree of Operating Leverage）表示。表示。经营杠杆系数：息税前利润变动率与销售经营杠杆系数：息税前利润变动率与销售量变动率之间的比率量变动率之间的比率。（简称（简称DOLDOL）2.经营杠杆系数经营杠杆系数Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制计算公式：计算公式：v基本公式：基本公式：DOL=DOL=（EBIT/EBITEBIT/EBIT）（x/xx/x） v简化公式：简化公式：DOLDOL基期边际贡献基期边际贡献基期息税前基期息税前利润利润=M/EBIT=M/EBITManagement School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v单一产品适用：单一产品适用：DOLDOLx(P-b)/x(P-b)-ax(P-b)/x(P-b)-a v单一产品、多种产品适用：单一产品、多种产品适用：DOL=(S-VC)/(S-VC-a)DOL=(S-VC)/(S-VC-a)或或DOL=DOL=（EBIT+aEBIT+a)/EBIT)/EBIT（固定成本（固定成本=0=0，DOL=1,DOL=1,不存在经营杠杆效应，不存在经营杠杆效应，固定成本固定成本0 0，DOLDOL1 1，有经营杠杆效应），有经营杠杆效应）简化公式适用简化公式适用Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v例如：某企业生产例如：某企业生产A A产品，固定成本为产品，固定成本为6060万万元，变动成本率元，变动成本率40%40%，当企业的销售收入分，当企业的销售收入分别为别为400400万元、万元、200200万元、万元、100100万元时，经营万元时，经营杠杆系数分别为：杠杆系数分别为：vDOLDOLDOLDOL1 1 1 1= = = =（400-400400-400400-400400-40040%40%40%40%）/ / / /（ 400-400400-400400-400400-40040%-6040%-6040%-6040%-60）=1.33=1.33=1.33=1.33vDOLDOLDOLDOL2 2 2 2= = = =（200-200200-200200-200200-20040%40%40%40%）/ / / /（ 200-200200-200200-200200-20040%-6040%-6040%-6040%-60）=2=2=2=2vDOLDOLDOLDOL3 3 3 3= = = =（100-100100-100100-100100-10040%40%40%40%）/ / / /（ 100-100100-100100-100100-10040%-6040%-6040%-6040%-60）= = = =Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制3.分析结论分析结论1 1）固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明）固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售变动所引起的利润变动倍数。比如，了销售变动所引起的利润变动倍数。比如，DOLDOL1 1说明在销售收入为说明在销售收入为400400万元时，销售收入增长万元时，销售收入增长（减少）会引起（减少）会引起EBIT1.33EBIT1.33倍的增长（减少）。倍的增长（减少）。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2 2）固定成本不变的情况下，销售额越大，）固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风之销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。险也就越大。v比如，当比如，当S=400S=400万元时，万元时，DOL=1.33DOL=1.33v S=200 S=200万元时，万元时，DOL=2DOL=2v S=100 S=100万元时，万元时，DOL=DOL=v说明企业盈利状况越靠近盈亏临界点，企业说明企业盈利状况越靠近盈亏临界点，企业的盈利越不稳定，经营风险越大。的盈利越不稳定，经营风险越大。 Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制4.4.经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆与经营风险的关系 经营杠杆系数越高，利润变动经营杠杆系数越高，利润变动越剧烈，企业的经营风险越大。在越剧烈，企业的经营风险越大。在其他因素一定的情况下，固定成本其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。营风险也就越大。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制验证验证企业企业企业企业名称名称名称名称经济经济经济经济情况情况情况情况概率概率概率概率销售额销售额销售额销售额 变动变动变动变动成本成本成本成本固定固定固定固定成本成本成本成本EBITEBITEBITEBITA A A A企业企业企业企业好好好好0.20.20.20.21200120012001200720720720720200200200200280280280280中中中中0.60.60.60.61000100010001000600600600600200200200200200200200200差差差差0.20.20.20.2800800800800480480480480200200200200120120120120B B B B企业企业企业企业好好好好0.20.20.20.21200120012001200480480480480400400400400320320320320中中中中0.60.60.60.61000100010001000400400400400400400400400200200200200差差差差0.20.20.20.280080080080032032032032040040040040080808080例如：例如：A A、B B企业的经营状况表如下企业的经营状况表如下Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v1.1.计算计算A A、B B企业的经营杠杆系数企业的经营杠杆系数vA A企业期望企业期望EBIT= EBIT= 2800.2+2000.6+1200.2=2002800.2+2000.6+1200.2=200vB B企业期望企业期望EBIT=EBIT=v3200.2+2000.6+800.2=2003200.2+2000.6+800.2=200vDOLDOLA A= =（200+200200+200）/200=2/200=2vDOLDOLB B= =（200+400200+400）/200=3/200=3Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2.2.计算计算A A、B B 企业企业EBITEBIT的标准差的标准差vA A=（280-200280-200）2 20.2+0.2+（200-200-200200）2 20.6+0.6+（120-200120-200）2 20.20.21/21/2=50.6=50.6vB B=（320-200320-200）2 20.2+0.2+（200-200-200200）2 20.6+0.6+（80-20080-200）2 20.20.21/21/2=75.9=75.9v结论：因为结论：因为A A、B B企业期望企业期望EBITEBIT相同，但相同，但B B企业的企业的标准差大于标准差大于A A企业，说明企业，说明B B企业经营风险大于企业经营风险大于A A企企业，业，B B企业企业DOLDOL大于大于A A企业企业DOLDOL，即，固定成本高，即，固定成本高，经营杠杆系数大，经营风险大。经营杠杆系数大，经营风险大。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v经营杠杆系数本身不是经营风险变化经营杠杆系数本身不是经营风险变化的来源，如果企业保持固定的销售水的来源，如果企业保持固定的销售水平和固定的成本结构，再高的经营杠平和固定的成本结构，再高的经营杠杆系数没有意义，经营杠杆系数被看杆系数没有意义，经营杠杆系数被看着是着是“潜在风险潜在风险”的衡量。只有在销的衡量。只有在销售和生产成本存在变动性的条件下才售和生产成本存在变动性的条件下才被被“激活激活”。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v经营杠杆有助于对企业管理层在控制经营杠杆有助于对企业管理层在控制经营风险时经营风险时, ,不但考虑固定成本的绝对不但考虑固定成本的绝对量量, ,还要关注固定成本与盈利水平的相还要关注固定成本与盈利水平的相对关系。对关系。v企业可以采取增加收入、降低单位变企业可以采取增加收入、降低单位变动成本、降低固定成本比重等措施。动成本、降低固定成本比重等措施。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制三、财务杠杆三、财务杠杆v一）财务风险一）财务风险v财务风险财务风险：企业运用债务筹资方式：企业运用债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险。而产生的丧失偿付能力的风险。v这种风险最终由普通股股东承担。这种风险最终由普通股股东承担。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v二）财务杠杆系数二）财务杠杆系数v1.1.财务杠杆效应财务杠杆效应v由于固定财务费用的存在而由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠大于息税前利润变动率的杠杆效应。杆效应。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制财务杠杆效应的理解财务杠杆效应的理解v 在资本总额及其结构既定的情况下，在资本总额及其结构既定的情况下，企业需要从息税前利润（企业需要从息税前利润（EBITEBIT）中支付）中支付的债务利息通常是固定的。当息税前利的债务利息通常是固定的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，给普通股东带来务费用就会相对减少，给普通股东带来更多的盈余。更多的盈余。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制 例子例子 单位：万元单位：万元 项目项目项目项目A A A A公司公司公司公司B B B B 公司公司公司公司C C C C公司公司公司公司普通股普通股普通股普通股200200200200150150150150100100100100发行股数发行股数发行股数发行股数( ( ( (股股股股) ) ) )2 2 2 21.51.51.51.51 1 1 1债务债务债务债务( ( ( (利率利率利率利率8%)8%)8%)8%)0 0 0 050505050100100100100资本总额资本总额资本总额资本总额200200200200200200200200200200200200资产负债率资产负债率资产负债率资产负债率0 0 0 025%25%25%25%50%50%50%50%EBITEBITEBITEBIT202020202020202020202020债务利息债务利息债务利息债务利息0 0 0 04 4 4 48 8 8 8税前利润税前利润税前利润税前利润202020201616161612121212所得税所得税所得税所得税( ( ( (税率税率税率税率25%)25%)25%)25%)5 5 5 54 4 4 43 3 3 3税后盈余税后盈余税后盈余税后盈余15151515121212129 9 9 9每股收益每股收益每股收益每股收益(EPS)(EPS)(EPS)(EPS)7.57.57.57.58.08.08.08.09.09.09.09.0Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制 单位：万元单位：万元项目项目项目项目A A A A公司公司公司公司B B B B 公司公司公司公司C C C C公司公司公司公司EBITEBITEBITEBIT增加额（增长增加额（增长增加额（增长增加额（增长100%100%100%100%）202020202020202020202020债务利息债务利息债务利息债务利息0 0 0 04 4 4 48 8 8 8税前利润税前利润税前利润税前利润404040403636363632323232所得税所得税所得税所得税( ( ( (税率税率税率税率25%)25%)25%)25%)101010109 9 9 98 8 8 8税后盈余税后盈余税后盈余税后盈余303030302727272724242424每股收益每股收益每股收益每股收益(EPS)(EPS)(EPS)(EPS)151515151818181824242424EPSEPSEPSEPS变动百分比（变动百分比（变动百分比（变动百分比（EPS/EPSEPS/EPSEPS/EPSEPS/EPS）100%100%100%100%125%125%125%125%167%167%167%167%Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v分析结论：分析结论：v1 1）A A公司相对于公司相对于B B、C C公司，当公司，当EBITEBIT增增加加1 1倍的情况下，每股收益增加了倍的情况下，每股收益增加了1 1倍，倍，即每股收益与即每股收益与EBITEBIT同步变化，没有明同步变化，没有明显的财务杠杆效应。显的财务杠杆效应。B B、C C公司每股收公司每股收益变化率分别为益变化率分别为125%125%和和167%167%，变动幅，变动幅度超过了度超过了EBITEBIT所增长的所增长的1 1倍，显示出财倍，显示出财务杠杆效应。务杠杆效应。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2 2）B B、C C 公司的资产负债率分别为公司的资产负债率分别为25%25%和和50%50%，在各自资产负债率保持不变的，在各自资产负债率保持不变的情况下，当情况下，当EBITEBIT增加均为增加均为1 1倍时，倍时，B B、C C公司每股收益变化率分别为公司每股收益变化率分别为125%125%和和167%167%，表明，资产负债率越高的公司，表明，资产负债率越高的公司显示出每股收益变化程度越大，说明显示出每股收益变化程度越大，说明财务杠杆效应越明显。财务杠杆效应越明显。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v3 3）资产负债率保持不变的条件下，当）资产负债率保持不变的条件下，当EBITEBIT增加时，债务利息占增加时，债务利息占EBITEBIT的比率的比率下降，表明企业的财务风险下降。下降，表明企业的财务风险下降。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2.2.财务杠杆系数财务杠杆系数v财务杠杆效应的大小由财务杠杆系数财务杠杆效应的大小由财务杠杆系数（degree of financial leveragedegree of financial leverage）表示表示。（简称（简称DFLDFL）v是企业计算每股收益的变动率与息税是企业计算每股收益的变动率与息税前利润变动率的比率。前利润变动率的比率。v（每股收益（每股收益EPSEPS：Earnings Per Earnings Per Share Share ）Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v计算公式：计算公式：vDFL=DFL=（EPS/EPSEPS/EPS）/ /（EBIT/EBITEBIT/EBIT）v上述公式还可推导为：上述公式还可推导为：vDFL=EBIT/(EBIT-I)DFL=EBIT/(EBIT-I)v或或DFL=EBIT/EBIT-I-DFL=EBIT/EBIT-I-优先股股利优先股股利/ /（1-1-所得税率所得税率)Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v依据上列例子计算出三个公司的依据上列例子计算出三个公司的DFL:DFL:v假设三家公司的假设三家公司的EBITEBIT均为均为2020万元万元, ,则则vDFLDFLA A=20/(20-0)=1=20/(20-0)=1vDFLDFLB B=20/(20-4)=1.25=20/(20-4)=1.25vDFLDFLC C=20/(20-8)=1.67=20/(20-8)=1.67Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v从上面计算结果可以看到：从上面计算结果可以看到：v1 1、财务杠杆系数表明的是息前税前、财务杠杆系数表明的是息前税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅盈余增长所引起的每股收益的增长幅度。度。分析分析Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2 2、在资本总额、息前税前盈余相、在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益（投资者收益）也越预期每股收益（投资者收益）也越高。高。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制三）财务杠杆与财务风险的三）财务杠杆与财务风险的关系关系v财务杠杆会加大财务风险，企业举债财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。风险越大。v通过计算分析不同资本结构下普通股通过计算分析不同资本结构下普通股每股收益及其标准差或标准离差率进每股收益及其标准差或标准离差率进行测试。行测试。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制例子例子vB B、C C、D D三家企业资料如下：三家企业资料如下：项目项目项目项目B B B B企业企业企业企业C C C C企业企业企业企业D D D D企业企业企业企业资本总额资本总额资本总额资本总额200020002000200020002000200020002000200020002000普通股普通股普通股普通股20002000200020001000100010001000500500500500负债负债负债负债0 0 0 010001000100010001500150015001500负债利息负债利息负债利息负债利息0 0 0 060606060120120120120Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制续续企业名称企业名称企业名称企业名称 经济情况经济情况经济情况经济情况概率概率概率概率EBITEBITEBITEBIT利息利息利息利息EPSEPSEPSEPSB B B B企业企业企业企业好好好好0.20.20.20.23203203203200 0 0 01.0721.0721.0721.072中中中中0.60.60.60.62002002002000 0 0 00.670.670.670.67差差差差0.20.20.20.2808080800 0 0 00.2680.2680.2680.268C C C C企业企业企业企业好好好好0.20.20.20.2320320320320606060601.7421.7421.7421.742中中中中0.60.60.60.6200200200200606060600.9380.9380.9380.938差差差差0.20.20.20.280808080606060600.1340.1340.1340.134D D D D企业企业企业企业好好好好0.20.20.20.23203203203201201201201201.341.341.341.34中中中中0.60.60.60.62002002002001201201201200.5360.5360.5360.536差差差差0.20.20.20.280808080120120120120-0.4-0.4-0.4-0.4Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v1 1）计算三家企业期望每股收益）计算三家企业期望每股收益vEPSEPSB B=0.67=0.67vEPSEPSC C=0.938=0.938vEPSEPSD D=0.5096=0.5096v2.2.三家企业的标准差三家企业的标准差vB B=0.254=0.254vC C=0.508=0.508vD D=0.551=0.551Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v3 3）计算三家企业每股收益标准离差率）计算三家企业每股收益标准离差率vq qB B=0.379=0.379vq qC C=0.542=0.542vq qD D=1.082=1.082v4 4）计算三家企业的）计算三家企业的DFLDFLvDFLDFLB B=1=1vDFLDFLC C=1.43=1.43vDFLDFLD D=2.5=2.5D企业财务杠企业财务杠杆系数和标准杆系数和标准离差率最大，离差率最大，D企业的资产企业的资产负债率也最大，负债率也最大，其财务风险是其财务风险是三个企业中是三个企业中是最大的。最大的。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v 四、复合杠杆四、复合杠杆v通常把经营杠杆与财务杠杆的通常把经营杠杆与财务杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用，连锁作用称为复合杠杆作用，表明销售额稍有变动会使每股表明销售额稍有变动会使每股收益产生更大变动。收益产生更大变动。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v计算公式：计算公式：DTL=DOLDFLDTL=DOLDFL=X=X（P-bP-b）/(XP-b-a-I) /(XP-b-a-I) = =（S-VCS-VC）/ /（S-VC-a-IS-VC-a-I）复合杠杆复合杠杆= =边际贡献边际贡献/ /（息税前利润（息税前利润- -利息）利息） =M/(EBIT-I)=M/(EBIT-I)Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v 从公式可以看到：从公式可以看到： 1 1、根据复合杠杆系数能估计销、根据复合杠杆系数能估计销售变动对每股收益造成的影响。售变动对每股收益造成的影响。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2 2、复合杠杆系数反映了经营杠杆、复合杠杆系数反映了经营杠杆与财务杠杆间的关系，即为了达到与财务杠杆间的关系，即为了达到某一复合杠杆系数，经营杠杆和财某一复合杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可有多种不同组合。在维持务杠杆可有多种不同组合。在维持总风险一定的情况下，企业可以根总风险一定的情况下，企业可以根据实际，选择不同的经营风险和财据实际，选择不同的经营风险和财务风险组合，从而为企业创造性地务风险组合，从而为企业创造性地实施各种财务管理策略提供了条件。实施各种财务管理策略提供了条件。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制复合杠杆与企业风险的关系复合杠杆与企业风险的关系v1 1、计算期望、计算期望DTLDTLv2 2、计算期望、计算期望EPSEPSv3 3、计算、计算EPSEPS的标准离差或标准离差率的标准离差或标准离差率v4 4、比较、比较DTLDTL与与EPSEPS的标准离差或标准离的标准离差或标准离差率差率v 确定复合杠杆与企业风险的关系确定复合杠杆与企业风险的关系Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制第四节第四节 资金结构资金结构v一、资金结构的原理一、资金结构的原理v企业的资金结构由长期债务资金和企业的资金结构由长期债务资金和权益资金构成。资金结构指的就是权益资金构成。资金结构指的就是长期债务资金和权益资金各占多大长期债务资金和权益资金各占多大比例。比例。 Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v1 1、净收益理论、净收益理论 v2 2、净营业收益理论、净营业收益理论 v3 3、传统理论、传统理论 v4 4、MMMM理论理论v5 5、权衡理论、权衡理论Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v6 6、代理理论、代理理论v7 7、等级筹资理论、等级筹资理论Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制二、资金结构的管理二、资金结构的管理v1 1、每股收益无差别点、每股收益无差别点v判断资金结构合理与否，一般方法判断资金结构合理与否，一般方法是以每股收益的变化来衡量，能提是以每股收益的变化来衡量，能提高每股收益的资金结构是合理的；高每股收益的资金结构是合理的；反之则不够合理。反之则不够合理。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v每股收益分析是利用每股收益的无每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。差别点进行的。v运用两种不同的筹资进行计算后，运用两种不同的筹资进行计算后，得出无差别点，当销售量高于无差得出无差别点，当销售量高于无差别点时，运用负债筹资比较好，当别点时，运用负债筹资比较好，当销售量低于无差别点时，运用权益销售量低于无差别点时，运用权益筹资可以获得较高的每股收益。筹资可以获得较高的每股收益。 Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v 2 2、比较资金成本法、比较资金成本法在公司总价值最大的资金结构在公司总价值最大的资金结构下，公司资金成本也是最低的。下，公司资金成本也是最低的。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v步骤：步骤：v1 1、计算各种资金的比重、计算各种资金的比重v2 2、计算各种资金的资金成本、计算各种资金的资金成本v3 3、计算加权平均资金成本、计算加权平均资金成本v4 4、比较各方案加权平均资金成本，选、比较各方案加权平均资金成本，选择加权平均资金成本最低的方案。择加权平均资金成本最低的方案。Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制习题习题v1 1、某企业拟筹资、某企业拟筹资250250万元，其中发行万元，其中发行债券债券100100万元，筹资费率万元，筹资费率2%2%，债券年利，债券年利率为率为10%10%，所得税率为，所得税率为33%33%，优先股，优先股5050万元，年股息率万元，年股息率7%7%，筹资费率为，筹资费率为3%3%，普通股普通股100100万元，筹资费率为万元，筹资费率为4%4%，第一，第一年预期利率为年预期利率为10%10%，以后各年增长，以后各年增长4%4%，试计算该筹资方案的加权平均资金成试计算该筹资方案的加权平均资金成本。本。 Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2 2、某公司年营业收入为、某公司年营业收入为500500万元，变万元，变动成本率为动成本率为40%40%，DOL=1.5DOL=1.5，DFL=2DFL=2，如，如果固定成本增加果固定成本增加5050万元，则万元，则DTL=DTL=？v3 3、某公司目前发行在外普通股、某公司目前发行在外普通股100100万万股（每股股（每股1 1元），已发行元），已发行10%10%利率的债利率的债券券400400万元，该公司打算为一个新的投万元，该公司打算为一个新的投资项目融资资项目融资500500万元，新项目投产后公万元，新项目投产后公司每年税息前利润增加到司每年税息前利润增加到200200万元，现万元，现有两个方案可供选择：有两个方案可供选择：Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v1 1）按）按12%12%的利率发行债券；的利率发行债券； 2 2）按每）按每股股2020元发行新股。公司所得税税率元发行新股。公司所得税税率40%40%，要求计算：，要求计算：1 1）计算两个方案的每股）计算两个方案的每股收益收益 2 2）计算两个方案的每股收益）计算两个方案的每股收益无差别点税息前利润无差别点税息前利润 3 3）计算两个）计算两个方案的财务杠杆系数方案的财务杠杆系数 4 4）判断哪个）判断哪个方案好方案好 Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v4 4、公司目前每年销售额为、公司目前每年销售额为7070万元，变万元，变动成本率为动成本率为60%60%，年固定成本总额为，年固定成本总额为1818万元（不包括利息），所得税税率万元（不包括利息），所得税税率40%40%，总资金额为，总资金额为5050万元，其中普通股资万元，其中普通股资金为金为3030万元，（发行普通股万元，（发行普通股3 3万股，每万股，每股面值股面值1010元），债务资金元），债务资金2020万元，年万元，年利率利率10%10%v要求：要求：1 1）计算该公司的总杠杆系数为）计算该公司的总杠杆系数为多少？要使每股收益增长多少？要使每股收益增长70%70%，问公司，问公司的销售额为多少？的销售额为多少？Management School, Southwest University of Political Science and Law西南政法大学管理学院西南政法大学管理学院 梁红英梁红英 编制编制v2 2）公司决定追加筹资）公司决定追加筹资2020万元，有两项万元，有两项方案：方案： A A、发行普通股、发行普通股2 2万股，每股万股，每股面值面值1010元；元；B B、发行、发行2020万元长期债券，万元长期债券，年利率年利率20%20%。计算每股收益无差别点，。计算每股收益无差别点，如增资后，公司销售额预计最高可达如增资后，公司销售额预计最高可达100100万元，问哪种筹资方式为好？万元，问哪种筹资方式为好？v3 3）增资后如果要实现每股收益增长）增资后如果要实现每股收益增长70%70%，试计算不同的筹资方式下的销售，试计算不同的筹资方式下的销售收入为多少？哪种方案可行？收入为多少？哪种方案可行？Management School, Southwest University of Political Science and Law