财务管理讲义第九章第九章 收益分配决策收益分配决策1.1.股利及其分类股利及其分类2.2.股利政策的理论股利政策的理论3.3.实践中影响股利发放的因素实践中影响股利发放的因素4.4.股利政策的实践股利政策的实践5.5.股票分割股票分割6.6.股票回购股票回购收益分配决策最新课件一、含义：一、含义：n西西方方: :主主要要研研究究税税后后利利润润在在企企业业和和股股东东之之间的分配关系。间的分配关系。n我我国国：重重要要研研究究利利润润总总额额在在国国家家、企企业业、投资者投资者和和职工职工之间的分配关系；之间的分配关系；二、收益分配的基本原则二、收益分配的基本原则 1 1、依法分配原则；、依法分配原则； 2 2、兼顾各方面利益原则；、兼顾各方面利益原则； 3 3、分配与积累并重原则；、分配与积累并重原则； 4 4、投资与收益对等原则；、投资与收益对等原则； 第一节第一节 企业收益分配概述企业收益分配概述收益分配决策最新课件税后利润税后利润= =利润总额所得税利润总额所得税税后利润的分配税后利润的分配：1 1. .抵抵补补被被没没收收的的财财物物损损失失，支支付付违违反反税税法法规规定定的的各各项滞纳金和罚款；项滞纳金和罚款；2 2. .弥弥补补超超过过用用所所得得税税前前利利润润弥弥补补期期限限、按按规规定定可可用用税后利润弥补的亏损；税后利润弥补的亏损；3 3. .按按税税后后净净利利润润扣扣除除前前两两项项以以后后的的10%10%计计提提法法定定盈盈余公税金；余公税金；4 4. .按规定计提公益金；按规定计提公益金；5 5. .向投资者分配利润。向投资者分配利润。三、收益分配的程序三、收益分配的程序收益分配决策最新课件（一）法律因素：（一）法律因素：1 1. .资本保全的约束；资本保全的约束；2 2. .资本积累的约束；各种公积金的提取；资本积累的约束；各种公积金的提取；3 3. .净利润为正的约束；净利润为正的约束；4.4.超额累积的约束；超额累积的约束；5.5.偿债能力的约束。偿债能力的约束。四、收益分配的影响因素四、收益分配的影响因素收益分配决策最新课件（二）股东因素（二）股东因素1 1. .担担心心控控制制权权的的稀稀释释；留留存存减减少少, ,发发行行新新股股的的可可能能增增加加, ,发发行行新新股股会会稀稀释释控控制制权权; ;如如没没有有资资金金购购买买新新股股, ,宁可不分配而反对发行新股。宁可不分配而反对发行新股。2 2. .避税的考虑；高收入股东反对发放较多的股利。避税的考虑；高收入股东反对发放较多的股利。3 3. .稳稳定定收收入入的的考考虑虑；靠靠股股利利为为生生股股东东, ,需需要要发发放放股股利利4 4. .规避风险考虑。规避风险考虑。 “一鸟在手一鸟在手”理论理论四、收益分配的影响因素四、收益分配的影响因素收益分配决策最新课件1 1. .现金流量情况；现金流量情况；2 2. .偿债能力；现金股利发放较多偿债能力；现金股利发放较多, ,影响公司的流动性影响公司的流动性; ;3 3. .未来投资机会；未来投资机会；4 4. .盈余稳定状况；盈余稳定状况；5 5. .筹资成本；筹资成本；6 6. .公公司司的的成成长长性性；成成长长阶阶段段：保保守守的的股股利利分分配配政政策策；成成熟熟阶阶段：稳定的股利分配政策。段：稳定的股利分配政策。7 7. .公司的治理结构；公司的治理结构；8 8、公公司司的的行行业业；成成熟熟产产业业支支付付股股利利的的意意愿愿和和比比例例高高于于新新兴兴产业；如公用事业的股利支付高于其他行业。产业；如公用事业的股利支付高于其他行业。9 9. .其他因素：其他因素：如多分股利，引起股价上涨，促使可转债转为普通股；如多分股利，引起股价上涨，促使可转债转为普通股；支付较高股利，刺激股价上扬，达到反兼并，反收购的目的支付较高股利，刺激股价上扬，达到反兼并，反收购的目的（三）公司因素（三）公司因素收益分配决策最新课件1)债务契约债务契约: : 债债务务契契约约：指指债债权权人人为为防防止止企企业业过过多多发发放放股股利利，影影响响其其偿偿债债能能力力，增增加加债债务务风风险险，而而以以契契约约的的形形式式限限制制企业现金股利的分配。包括：企业现金股利的分配。包括：1 1. .规定每股股利的最高限额；规定每股股利的最高限额；2 2. .规规定定未未来来股股息息只只能能用用贷贷款款协协议议鉴鉴定定以以后后新新增增收收益益来来支支付付，而不能动用鉴定协议之前的留存利润；而不能动用鉴定协议之前的留存利润；3 3. .规规定定企企业业的的流流动动比比率率，利利息息保保障障倍倍数数低低于于一一定定标标准准时时，不得分配现金股利；不得分配现金股利；4 4. .将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；2)2)、通货膨胀因素、通货膨胀因素: : 通通货货膨膨胀胀时时会会带带来来购购买买力力水水平平下下降降，固固定定资资产产重重置置资金不足，此时企业往往采取偏紧的收益分配政策。资金不足，此时企业往往采取偏紧的收益分配政策。 ( (四四) )、其它因素、其它因素收益分配决策最新课件股股利利：通通常常来来源源于于公公司司的的税税后后利利润润，是是股股东东获获取取报报酬酬的的来来源源之一。之一。1 1、现现金金股股利利；(1)(1)企企业业现现金金流流出出;(2) ;(2) 股股东东需需要要交交个个人人所所得得税税. .2 2、股票股利；、股票股利；I.I.不不引引起起资资产产的的流流出出或或负负债债的的增增加加，只只是是股股东东收收益益内内部部的的调调整；整；II.II.保留保留现金，可增加投资；现金，可增加投资；III.III.股票股票股利，易流通，股东乐于接受；股利，易流通，股东乐于接受；IV.IV.发发放放股股票票股股利利后后，股股价价不不成成同同比比例例下下降降，便便增增加加了了股股东东财财富；富；V.V.EPSEPS摊薄摊薄效应；效应；VI.VI.股价股价下降下降, ,有利于吸引新的有利于吸引新的股东；股东；VII.VII.就就中国而言中国而言, ,有利于配股增发新股和刺激股价格上涨有利于配股增发新股和刺激股价格上涨. .五、股利分配的种类五、股利分配的种类收益分配决策最新课件n股股利利：通通常常来来源源于于公公司司的的税税后后利利润润，是是股股东东获获取取报报酬酬的来源之一。的来源之一。1 1、现现金金股股利利；(1)(1)企企业业现现金金流流出出;(2) ;(2) 股股东东需需要要交个人所得税交个人所得税. .2 2、股票股利；、股票股利；3 3、部分股票股利，部分现金股利；、部分股票股利，部分现金股利；4 4、实物股利；、实物股利；5 5、债务股利。、债务股利。五、股利分配的种类五、股利分配的种类收益分配决策最新课件股票股利与资本公积金转赠股本股票股利与资本公积金转赠股本p股股票票股股利利的的概概念念：公公司司以以股股票票的的形形式式发发放放股股利利，简简称称送红股送红股。p资资本本公公积积金金转转赠赠股股本本： 公公司司以以资资本本公公积积金金向向股股东东等比例赠送股票，简称等比例赠送股票，简称转赠股本转赠股本。p区别：区别：资资金金来来源源不不同同：发发放放股股票票股股利利的的资资金金来来源源于于公公司司税税后利润后利润；转赠；转赠股本资金股本资金来自来自于于资本公积金资本公积金。发发行行条条件件不不同同：发发放放股股票票股股利利时时（年年度度分分红红或或中中期期分分红红）会会计计报报表表需需经经审审计计，而而转转赠赠股股本本没没有有严严格格的的限制，限制，可随时进行可随时进行。收益分配决策最新课件税收不同：股票股利需税收不同：股票股利需交税交税；转赠股本不交税；转赠股本不交税是是否否影影响响总总权权益益：股股票票股股利利增增加加公公司司总总权权益益；转赠股本不增加转赠股本不增加总权益总权益。p相同点：相同点：市市场场效效果果相相同同： 股股票票总总数数增增加加，EPSEPS减减少少，每每股净资产减少股净资产减少 ，股票价格下降（除权）。，股票价格下降（除权）。市场市场上理解为上理解为公司具有成长性公司具有成长性。两者都是一种两者都是一种增资行为增资行为（公司资本金增加）（公司资本金增加）股票股利与资本公积金转赠股本股票股利与资本公积金转赠股本收益分配决策最新课件概概念念：公公司司通通过过向向现现有有股股东东追追加加股股票票的的方方法法使得公司总股票数目按一定比例增加。使得公司总股票数目按一定比例增加。效果：效果：（1 1）是发放股票股利的一种）是发放股票股利的一种替代形式替代形式；（2 2）降低股价，吸引更多的股东；）降低股价，吸引更多的股东；（3 3）EPSEPS摊薄效应摊薄效应, ,每股净资产减少每股净资产减少 ；（4 4）股票数，股东数会增加。）股票数，股东数会增加。4 4、股票分割、股票分割；收益分配决策最新课件股票分割（续）股票分割（续）n股票分割的意义：股票分割的意义：1 1）降低股票的市场价格；）降低股票的市场价格；2 2）增强股票的市场交易性；）增强股票的市场交易性；3 3）可能增加公司股东的数目；）可能增加公司股东的数目；4 4）通常股票分割发出公司稳定成长的信号）通常股票分割发出公司稳定成长的信号n股票分割的实质股票分割的实质： 公公司司权权益益总总额额并并没没有有增增加加，老老股股东东的的控控股股比比例例，拥拥有有的的资资产产数数目目及及权权益益，分分红红都都并并没没有有发发生生改改变变，但但股股票票数数目目增增加加，具有潜在的资本增殖能力。具有潜在的资本增殖能力。收益分配决策最新课件5. 5. 股票回购股票回购p概概念念：公公司司在在二二级级市市场场上上购购回回自自己己公公司司的的股票，形成公司股票，形成公司库藏股库藏股。p市市场场效效果果：股股票票总总数数减减少少，EPSEPS增增加加，每每股股净净资资产产增增加加 ，公公司司股股票票价价格格上上升升。是是现现金金股股利利的的一一种种替替代代形形式式。是是一一种种减减资资的的行为行为（资本金减少）。（资本金减少）。收益分配决策最新课件股票回购（续）股票回购（续）p股票回购的股票回购的原因原因： 1 1）公司认为其股票价格偏低）公司认为其股票价格偏低； 2 2）控制因素）控制因素； 3 3）提提高高公公司司股股票票的的EPSEPS和和股股价价，树树立立自自己的市场形象增强投资者信心己的市场形象增强投资者信心。p股票股票回购的回购的方式方式： 1 1）市场收购）市场收购； 2 2）招标回购）招标回购； 3 3）协商回购）协商回购。收益分配决策最新课件1 1. .公告日公告日2 2. .股权登记日股权登记日3 3. .除息日除息日4 4. .股利发放日股利发放日n某某公公司司20082008年年1212月月1919日日召召开开股股东东大大会会通通过过了了董董事事会会提提出出的的本本年年度度股股利利分分配配方方案案，并并于于2222日日由由公公司司董董事事会会对对外外公公告告，宣宣告告该该公公司司将将于于20092009年年2 2月月1010日日向向20092009年年1 1月月1414日日登登记记在在册册的的所所有有股股东东按按照每照每1010股派现股派现1.51.5元的股利。元的股利。 六、股利的支付程序六、股利的支付程序收益分配决策最新课件一、股利政策的基本理论一、股利政策的基本理论1 1. Madigiani. Madigiani和和MillerMiller的股利无关论的股利无关论观观点点：在在完完善善资资本本市市场场中中，公公司司价价值值与与公公司司股股利利政策无关。政策无关。论论据据：股股利利所所得得与与资资本本利利得得是是完完全全可可以以替替代代的的，因因而而理理性性的的投投资资者者对对这这两两种种形形式式的的收收入入不不存存在在偏好。偏好。第二节第二节 股股 利利 政政 策策收益分配决策最新课件一、股利政策的基本理论一、股利政策的基本理论2 2.Gordon.Gordon的的“一鸟在手一鸟在手”理论理论观观点点：在在股股利利收收入入与与股股票票价价格格上上涨涨产产生生的的资资本本利利得得收收益益之之间间，投投资资者者更更倾倾向向于于前前者者。因因为为股股利利是是现现实实的的有有把把握握的的收收益益，而而股股票票价价格格的的上上升升与与下下降降具具有较大不确定性，与股利收入相比风险更大有较大不确定性，与股利收入相比风险更大. .3 3.Ross.Ross的的信息传播理论信息传播理论观观点点：股股利利分分配配政政策策传传递递给给投投资资者者关关于于公公司司收收益益情情况况的的信信息息，这这一一信信息息自自然然会会反反映映在在股股票票的的价价格格上上，因此，股利政策与股票价格是相关的。因此，股利政策与股票价格是相关的。第二节第二节 股股 利利 政政 策策收益分配决策最新课件一、股利政策的基本理论一、股利政策的基本理论4.4.代理成本理论：代理成本理论：观观点点：股股利利的的支支付付不不仅仅能能够够降降低低代代理理成成本本，同同时时还还会会增增加加公公司司因因股股利利支支付付而而产产生生的的外外部部资资金金需需求求时时所所增增加加的的交交易易成成本本。在在代代理理成成本本理理论论中中，公公司司的的股股利利政政策策是是使使得得代代理理成成本本与与再再筹筹资资交交易易成成本本最最小小化。化。5. 5. 税差理论税差理论观观点点：由由于于资资本本利利得得和和股股利利收收入入的的税税率率存存在在差差异异，股股东东偏偏好好低低的的股股利利支支付付，更更多多的的留留存存企企业业收收益益的的股利政策。股利政策。第二节第二节 股股 利利 政政 策策收益分配决策最新课件n指指公公司司支支付付给给股股东东的的股股利利不不随随公公司司税税后后利利润润的的多多少少调调整整。只只有有当当对对未未来来利利润润增增长长确确有有把把握握，且且这这种种增增长长不不会会逆逆转转时时，才增加每股股利额。才增加每股股利额。n优点优点：稳稳定定股股利利给给市市场场传传递递一一个个稳稳定定的的信信息息，有有利利于于保保持持公公司司股股票票价格的稳定；价格的稳定；稳定的股利发放额有利于股东有规律地安排收入和支出。稳定的股利发放额有利于股东有规律地安排收入和支出。n缺点缺点：（1 1）为为维维持持稳稳定定的的股股利利支支付付，公公司司有有时时要要放放弃弃某某些些投投资资项项目目，或者偏离目标资本结构；或者偏离目标资本结构；（2 2）为为维维持持稳稳定定的的股股利利支支付付，当当公公司司盈盈利利下下降降时时，造造成成较较大大的财务压力。的财务压力。n适用：适用：经营比较稳定的企业。经营比较稳定的企业。二、股利政策二、股利政策（一）固定股利或稳定增长股利政策（一）固定股利或稳定增长股利政策收益分配决策最新课件n公公司司每每年年按按一一个个固固定定的的比比例例从从公公司司税税后后利利润润中中向向股东支付股利。股东支付股利。优点优点：（1 1）将公司股利支付与公司盈余联系在一起；）将公司股利支付与公司盈余联系在一起；（2 2）股利随公司盈余而变化，不会造成财务负担）股利随公司盈余而变化，不会造成财务负担缺点缺点：1 1）公司股利支付的频繁变化，会导致股价的较大波动。）公司股利支付的频繁变化，会导致股价的较大波动。2 2）使使公公司司财财务务缺缺乏乏弹弹性性，不不能能根根据据公公司司的的成成长长和和投投资资来来合合理安排股利支付；理安排股利支付；3 3）支支付付现现金金股股利利时时，公公司司利利润润多多，不不一一定定能能支支付付较较多多现现金金股利。股利。适用：适用：稳定发展的企业和财务状况稳定的企业。稳定发展的企业和财务状况稳定的企业。（二）固定股利支付率政策（二）固定股利支付率政策收益分配决策最新课件n公公司司每每年年按按一一个个固固定定数数额额向向股股东东支支付付正正常常股股利利，当当公公司司盈盈利利有有较较大大幅幅度度增增加加时时，再再向向股股东东临临时时发发放额外股利，是前两种方式的拆哀。放额外股利，是前两种方式的拆哀。n优点优点：1)1)具有灵活性具有灵活性; ;2)2)靠股利为生的股东靠股利为生的股东, ,可得到较低的稳定收入。可得到较低的稳定收入。n缺缺点点：股股利利发发放放仍仍然然缺缺乏乏稳稳定定性性，额额外外股股利利随随公公司盈余变化。司盈余变化。n适用：适用：较多公司采用。较多公司采用。（三）正常股利加额外股利政策（三）正常股利加额外股利政策收益分配决策最新课件n企企业业在在考考虑虑投投资资机机会会和和资资本本成成本本后后，税税后后利利润润首首先先满满足足投投资资的的需需求求，然然后后若若有有剩剩余余才才用用于于分分配配股股利。利。n优优点点：利利用用筹筹资资成成本本最最低低的的留留存存利利润润，保保持持理理想想资本结构，使资本结构，使W WACCACC最低，实现企业价值最大化。最低，实现企业价值最大化。n缺点缺点：1 1）盈利不变时，股利与投资机会的多寡呈反向变动）盈利不变时，股利与投资机会的多寡呈反向变动2 2）投投资资机机会会维维持持不不变变时时，股股利利发发放放与与公公司司盈盈利利的的波波动同方向波动。动同方向波动。n适用：适用：公司初创期。公司初创期。( (四四) )、剩余股利政策、剩余股利政策收益分配决策最新课件（1 1）确定公司最佳资本结构；）确定公司最佳资本结构；（2 2）确确定定达达到到这这一一资资本本结结构构所所需需增增加加的的股股东东权益的数额；权益的数额；（3 3）尽尽量量利利用用留留存存收收益益来来满满足足需需要要增增加加的的股股东权益的数额；东权益的数额；（4 4）满满足足投投资资需需要要后后的的剩剩余余部部分分用用于于向向股股东东分配股利。分配股利。按下列步骤分配股利：按下列步骤分配股利：收益分配决策最新课件n某某公公司司税税后后利利润润48004800万万元元。目目前前公公司司的的资资本本结结构构为为权权益益资资本本65%65%，债债务务资资本本35%35%，是是公公司司的的目目标标资资本本结结构构。公公司司下下一一年年度度有有一一个个很很好好的的投投资资项项目目，需需要要投投资资50005000万万元元。若若公公司司采采用用剩剩余余股股利利政政策策，则则公公司司如如何何融融资？分配的现金股利是多少？资？分配的现金股利是多少？ 例例9-19-1收益分配决策最新课件( (一一) )股利政策的确定股利政策的确定1.1.初创期初创期: :经营风险高经营风险高, ,融资能力差融资能力差. .剩余股利政策剩余股利政策. .2.2.高高速速发发展展期期: :销销售售增增加加, ,大大规规模模投投资资. .低低股股利利加加额额外外股利政策股利政策. .3.3.稳稳定定增增长长期期: :销销售售增增加加, ,行行业业地地位位巩巩固固, ,投投入入减减少少, ,现金流稳定增长现金流稳定增长. .稳定增长股利政策稳定增长股利政策. .4.4.成成熟熟期期: :盈盈利利稳稳定定, ,公公司司积积累累一一定定盈盈余余和和资资金金. .固固定定股利股利. .5.5.衰退期衰退期: :盈利下降盈利下降. .剩余股利政策剩余股利政策. .三、股利方案的确定三、股利方案的确定收益分配决策最新课件( (二二) )股利支付率的确定股利支付率的确定1.1.满足公司发展的资本支出和营运资本需满足公司发展的资本支出和营运资本需要要; ;2.2.考虑投资项目的报酬率考虑投资项目的报酬率. .三、股利方案的确定三、股利方案的确定收益分配决策最新课件我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策1.1.基本没有股利政策基本没有股利政策2.2.只有即时的股利分配方案只有即时的股利分配方案3.3.市市场场行行为为倾倾向向于于股股票票股股利利或或资资本本公公积积金金转转赠赠股股本本，对对现现金金股股利利基基本本上上没没有有什什么么兴兴趣趣。在在熊市时例外。熊市时例外。4.4.有有时时，市市场场甚甚至至对对不不分分配配公公司司大大加加追追捧捧，期期望在下一次报告期会有较好的分配方案望在下一次报告期会有较好的分配方案推出推出5.5.总体看来，上市公司给投资者的回报偏低。总体看来，上市公司给投资者的回报偏低。收益分配决策最新课件上市公司不分配现象严重上市公司不分配现象严重年度年度200420042005200520062006200720072008200820092009上市公司上市公司总数数134813481350135014271427151715171710171017911791不分配公司数不分配公司数601601694694686686662662788788824824所所占占比比例例（%）44.5844.58 51.4151.4148.0748.07 43.6443.64 46.0846.0846.0146.01从过去从过去6 6年里我国上市公司平均每年派现上市公司占所有上年里我国上市公司平均每年派现上市公司占所有上市公司比重的市公司比重的46.77%46.77%，不分配现金股利的公司达到一半。，不分配现金股利的公司达到一半。20052005年，由于我国上市公司开始推行股权分置改革，不分配公司有年，由于我国上市公司开始推行股权分置改革，不分配公司有709709家，占所有上市公司的家，占所有上市公司的51.45%51.45%，比例甚至超过了派现公司，比例甚至超过了派现公司的比例；的比例；2006-20092006-2009年，改革的效应初现端倪，支付现金股利年，改革的效应初现端倪，支付现金股利的公司开始增多，不分配的公司相对比例逐渐减少，这是因为的公司开始增多，不分配的公司相对比例逐渐减少，这是因为证监会对上述公司的利润分配做出强制性规定的结果。证监会对上述公司的利润分配做出强制性规定的结果。收益分配决策最新课件上市公司股利支付水平极低上市公司股利支付水平极低n与与20052005年年度度相相比比，20062006年年上上市市公公司司的的每每股股收收益益均均值值达达到到0.3890.389，同同期期增增长长了了17%17%。到到了了20072007年年上上市市公公司司每每股股收收益益上上升升到到0.4470.447，环环比比增增长长了了14.91%14.91%，定定比比增增长长了了34.23%34.23%。但但是是，上上市市公公司司的的每每股股现现金金股股利利分分配配却却缓缓慢慢增增长长，甚甚至至是是递递减减速速度度增增长长。20072007年年上上市市公公司司平平均均每每股股股股利利比比20062006仅仅提提高高了了4.5%4.5%。与与西西方方股股利利支支付付相相比比，我我国国上上市市公公司司的的股股利利支支付付极极低低。仅仅以以上上市市公公司司现现金金股股利利分分配配作作为为上上市市公公司司投投资资收收益益率率，其其平平均均收收益水平仅为益水平仅为0.6%0.6%，低于同期银行存款利率。，低于同期银行存款利率。年度年度200220022003200320042004200520052006200620072007每每股股股股利利支支付付0.1330.1330.1420.1420.1490.1490.1470.1470.1540.1540.1610.161每股收益每股收益0.2670.2670.3150.3150.3320.3320.3330.3330.3890.3890.4470.447收益分配决策最新课件