第十二章 资本市场历史的一些启示资本市场历史的启前言l什么因素决定投资的必要报酬率?报酬率如何进行衡量?l答案:风险的大小l风险又如何进行衡量?资本市场历史的启风险、报酬和资本市场l我们可以在资本市场上检测报酬额来帮助我们在非金融资本上决定适当的报酬率。l首先从资本市场学起承担风险，就会有回报；潜在的回报越大，风险也就越大；这被叫做风险交换回报。资本市场历史的启美元的报酬额l美元的报酬总额l例如：一年前，你买了一个价值950美元的债券。你已经得到了两年的利息，每一年的利息为30美元，现在你可以以975美元卖掉该债券。你所得到的美元的总报酬额是多少？l利息收入= 30 + 30 = 60l资本利得= 975 950 = 25l总的美元报酬额 = 60 + 25 = $85资本市场历史的启报酬率l用百分比来表示报酬率比用现金更直观 l股利收益率= 每股股利/期初股票价格l资本利得收益率= ( 股票期末价格 股票期初价格) / 股票期初价格l股票总收益率 = 股利收益率 + 资本利得收益率 资本市场历史的启例子 计算股票报酬率l你用35美元买了一支股票 ，每股股利是1.25美元。现在这支股票卖了40美元。l你从这支股票中得到的收益是多少？l美元收益= 1.25 + (40 35) = $6.25l你的报酬率是多少？l股利收益率 = 1.25 / 35 = 3.57%l资本利得收益率 = (40 35) / 35 = 14.29%l总报酬率 = 3.57 + 14.29 = 17.86%资本市场历史的启金融市场的重要性l金融市场容许公司、政府和个人来增加他们的效用 l储蓄者有机会投资金融资产，这样他们就要延迟消费，但投资所得到的报酬可以弥补他们为投资而推迟的消费量。l贷款者有更好的办法来得到可以利用的资本，这样他们可以利用这个资本来投资于生产领域的资产。l金融市场给我们提供了各种投资风险的信息资本市场历史的启Figure 12.4资本市场历史的启逐年总报酬率大型公司股票报酬率长期政府债券报酬率美国国库券报酬率资本市场历史的启平均报酬率投 资平均报酬率大型公司股票12.4%小型公司股票17.5%长期公司债券6.2%长期政府债券5.8%美国国库券3.8%通货膨胀率3.1%资本市场历史的启风险溢酬l冒风险所得的“额外”收益率。l国库券被认为是无风险证券。l风险溢酬是超过无风险利率的报酬。资本市场历史的启历史风险溢酬l大型公司股票: 12.4 3.8 = 8. 6%l小型公司股票: 17.3 3.8 = 13.5%l长期公司债券: 6.0 3.8 =2.2%l长期政府债券: 5.7 3.8 = 1.9%资本市场历史的启图表 12.9资本市场历史的启方差和标准差l方差和标准差测量资产报酬率的波动性l波动性越大越不能确定l方差 = 偏差的平方和 / (报酬率个数 1)l标准差= 方差的平方根资本市场历史的启例子 方差 和标准差年份年份实际报酬实际报酬率率平均报酬平均报酬率率偏差偏差偏差的平方偏差的平方1.15.105.045.0020252.09.105-.015.0002253.06.105-.045.0020254.12.105.015.000225总和.42.00.0045方差 = .0045 / (4-1) = .0015 标准差 = .03873资本市场历史的启图表 12.10资本市场历史的启Figure 12.11资本市场历史的启有效资本市场l股票价格是均衡的或者是 “公平的” 定价。l如果这是真的, 那么你就不能获得“非正常的”或者 “超额的”收益率。l有效市场不会暗示投资者不能在股票市场获得确凿的收益率。资本市场历史的启图表 12.12资本市场历史的启什么使得市场更有效率？l那是许多投资者做的调查。l许多信息来到时常，它们被分析后，这些信息便作为交易往来的基础。l因此，价格应该反映所有可以利用的公共信息。l如果投资者停止研究股票，那么这个市场将失去效率。资本市场历史的启有关EMH的一些常见的错误观念l市场有效意味着你不能赚钱。l他们做这件生意意味着在平均水平上你将赚取利润对于风险的承担，但是并不是说价格歧视就能使得你赚取过度的利润。l市场效率将不能保护你从错误的决定中醒悟如果你不做多样化的投资你仍然不应该把所以的鸡蛋放在一个篮子里。资本市场历史的启强式效率l价格反映所有的信息，包括公共的和私人的。l如果市场强有力的，那么投资者将不能赚取非正常的利润，他们会疯狂的不理会数据。经验主义指出市场效率的低下来自于效率和内部人员能进行内幕交易的结果资本市场历史的启半强式效率l价格体现所有的公共可利用的信息，包括贸易信息，年金报告，新闻发布等等。l如果市场的繁荣来自效率，那么投资者不能赚取非正常收入通过利用公共信息。l暗示基本的分析将不能导致非正常收入。资本市场历史的启弱式效率l价格反映所以过去的市场数据，像价格簿一样。l如果市场的效率低下，那么投资者将不能赚取非正常利润通过利用市场数据。l暗示技术上的分析将不能导致非正常不正常的利润。l经验上显示市场在一般情况下效率都是低下的。资本市场历史的启迅速预测l哪一种投资的评述可以得到最高的买进回报和风险报酬？l哪一种投资评述可以得到最高的标准偏差？l什么是投资市场效率？市场效率的三种形态是什么？资本市场历史的启