第第3 3章章 金融产品金融产品创新原理创新原理一、金融产品创新链一、金融产品创新链 与价值（增值）链与价值（增值）链1、金融创新分类金融创新分类2、股权创新中的价值链、股权创新中的价值链3、债权创新中的价值链、债权创新中的价值链4、创新的价值变化（增值或减值）因素、创新的价值变化（增值或减值）因素5、企业、投资者和金融中介在创新链和、企业、投资者和金融中介在创新链和价值链中的地位价值链中的地位21、金融创新分类、金融创新分类 金融制度的创新金融制度的创新 金融组织的创新金融组织的创新 金融业务的创新金融业务的创新 32、股权创新中的价值链、股权创新中的价值链创新过程创新过程企企业业股票期权股票期权开放基金开放基金股权（帐面价值股权（帐面价值BV）债务债务创新过程创新过程股票（市场价格股票（市场价格P）指数指数一组资产一组资产指数基金指数基金（ETF）指数期货指数期货期货期权期货期权封闭基金（共同、封闭基金（共同、私募基金等）私募基金等）可回售可回售其它收益凭证其它收益凭证创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程4债债务务货款货款债券债券发发 行行债券债券可转换可转换可回售可回售可赎回可赎回可可转转换换债债券券（可可转转换价值）换价值）可可回回售售债债券券（可可回回售价值）售价值）可可回回售售可可赎赎回回债债券券（可可回回售售可赎回价值）可赎回价值）可可转转换换可可回回售售债债券券（可可转转换换可回售价值）可回售价值）可可赎赎回回债债券券（可可赎赎回价值）回价值）+3、债权创新中的价值链可可转转换换回回售售可可赎赎回回债债券券（可可转转换换可可回回售售可可赎赎回价值）回价值）54、创新的价值变化因素、创新的价值变化因素1）流动性增加？流动性增加？2）风险减少？）风险减少？3）税收减少？）税收减少？4）减少代理成本？）减少代理成本？5）减低交易成本？）减低交易成本？6）规避管制？）规避管制？7）满足投资者偏好？）满足投资者偏好？8）提高交易方便性和便捷性？）提高交易方便性和便捷性？65、企业、投资者和金融中介、企业、投资者和金融中介在创新链和价值链中的地位在创新链和价值链中的地位企业和投资者在每个接点的参与者企业和投资者在每个接点的参与者金融中介是两个接点变化的主体，即创金融中介是两个接点变化的主体，即创新的主体新的主体7二、金融产品创新与设计方法二、金融产品创新与设计方法1、金融创新的两个轮子、金融创新的两个轮子2、金融创新目标、金融创新目标3、需求因素驱动的金融创新（、需求因素驱动的金融创新（8大因素）大因素）4、金融产品创新的方法和技术、金融产品创新的方法和技术（六种方法，十个（六种方法，十个“可可”）81 金融创新的两个轮子金融创新的两个轮子需求拉动型：常常是被动式创新，是需求拉动型：常常是被动式创新，是零星的，随机的，案例型的创新，倾零星的，随机的，案例型的创新，倾向于经验性的创新实践活动向于经验性的创新实践活动供给推动型（方法和技术驱动）：常供给推动型（方法和技术驱动）：常常是主动式创新，是系统的，功能型常是主动式创新，是系统的，功能型的创新，倾向于理论指导的创新实践的创新，倾向于理论指导的创新实践活动活动92 金融创新目标金融创新目标 纵纵观观金金融融创创新新历历史史，可可以以说说，金金融融创创新新活活动动的的结结果果，从从其其实实质质来来看看，或或是是能能以以更更低低的的成成本本达达到到其其它它方方式式能能达达到到的的经经营营目目标标，或或是是能能够够实实现现已已有有的的工工具具和和技技术术无无法法实实现现的的目目标标，前前者者使使市市场场更更有有效率，后者使市场更加完全效率，后者使市场更加完全。103 需求因素驱动的金融创新需求因素驱动的金融创新1)、增加流动性、增加流动性2)、重新配置风险、重新配置风险3)、合理避税、合理避税4)、降低代理成本、降低代理成本5)、降低交易成本、降低交易成本6)、规避金融管制、规避金融管制7)、满足投资者偏好、满足投资者偏好8)、提高交易效率和便捷性、提高交易效率和便捷性111)、增加流动性、增加流动性应应收收款款项项证证券券化化是是出出于于提提高高流流动动性性需需求求而而产产生生的的金金融融创创新新的的典典型型例例子子。对对于于发发行行者者来来说说，原原来来的的做做法法是是要要通通过过将将企企业业的的应应收收账账款款抵抵押押给给银银行行获获得得资资金金，这这样样做做的的资资金金成成本本较较高高。通通过过发发行行与与这这些些应应收收账账款款相相联联系系的的证证券券获获得得了了资资金金，降降低低了了融融资资成成本本。对对于于投投资资者者来来说说，购购买买的的是是应应收收款款项项组组合合的的证证券券，投投资资者者实实现现了了投投资的多样化。同时也减少了交易成本。资的多样化。同时也减少了交易成本。12资产证券化资产证券化更更普普遍遍的的例例子子是是资资产产证证券券化化。资资产产证证券券化化的的初初衷衷就就是是使使缺缺乏乏流流动动性性的的资资产产组组合合起起来来变变现现和和出出售售，以以尽尽快快收收回回资资金金，增增大大货货币币的的扩扩张张效效应应。在在传传统统的的信信贷贷管管理理方方法法下下，短短期期存存款款负负债债与与长长期期贷贷款款资资产产期期限限的的不不匹匹配配，增增加加了了商商业业银银行行的的经经营营风风险险。如如果果将将贷贷款款证证券券化化，使使长长期期被被占占用用的的银银行行贷贷款款转转化化为为证证券券出出售售给给投投资资者者，则则整整个个金金融融系系统统就就有有了了一一种种新新的的流流动动性性机机制制，银银行行就就可可较较快快地地回回收收资资金金，扩扩大大金金融融资资金金来来源源渠渠道。道。132)、重新配置风险、重新配置风险7070年年代代开开始始，各各国国金金融融当当局局开开始始放放松松金金融融管管制制，以及随之而来的利率变化。以及随之而来的利率变化。“石油危机石油危机”造成全球能源价格大幅上涨。造成全球能源价格大幅上涨。19731973年年布布雷雷顿顿森森林林体体系系完完全全崩崩溃溃后后，以以美美元元为为中中心心的的固固定定汇汇率率制制完完全全解解体体，西西方方主主要要国国家家纷纷纷纷实实行浮动汇率制。行浮动汇率制。8080年年代代以以后后，各各国国普普遍遍放放松松管管制制，金金融融自自由由化化增增强强，出出现现了了利利率率自自由由化化、金金融融市市场场自自由由化化、汇汇率率浮动化等趋势。浮动化等趋势。14四大基础工具四大基础工具 70年代以来，被国际金融市场称为四大发年代以来，被国际金融市场称为四大发明的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生明的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要是工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来的金为了管理和规避利率、汇率等波动所带来的金融风险。当然，基于这些基本衍生工具的许多融风险。当然，基于这些基本衍生工具的许多创新同样具有重新配置或（和）转移风险的功创新同样具有重新配置或（和）转移风险的功能，例如基于利率期权基础上的利率上下限等。能，例如基于利率期权基础上的利率上下限等。15浮动利率票据浮动利率票据浮动利率票据（浮动利率票据（FRN）也是为防范利率也是为防范利率风险而产生的金融创新产品之一，风险而产生的金融创新产品之一，FRN的利率的利率通常每半年调整一次，并规定了最低利率保障，通常每半年调整一次，并规定了最低利率保障，即若市场利率低于此限，则按此限付息，若市即若市场利率低于此限，则按此限付息，若市场利率升高，则按市场利率付息，加之它可以场利率升高，则按市场利率付息，加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资成本筹措长期资利用短期市场利率浮动的筹资成本筹措长期资本，由此深受投资者和筹资者的欢迎。本，由此深受投资者和筹资者的欢迎。16规避通货膨胀的产品规避通货膨胀的产品还还 有有 实实 际际 收收 益益 证证 券券 （ Real YieldSecurities）目目的的是是为为了了降降低低通通胀胀风风险险，其其息息票票利利率率每每个个季季度度根根据据消消费费者者物物价价指指数数（CPI）的的变变化化进进行行调调整整，根根据据CPI的的变变化化加加上上一一个个实实际际收收益益价价差差（RealYieldSpread）来确定。来确定。17 3)、合理避税、合理避税股权与债权互换股权与债权互换股票回购股票回购可转换债券设计可转换债券设计金融控股公司金融控股公司交易所交易基金交易所交易基金18股权与债权互换股权与债权互换 在具有不同公司所得税的关联企业之在具有不同公司所得税的关联企业之间，常常可以通过股权与债权互换等关联间，常常可以通过股权与债权互换等关联交易达到一定程度的避税目的。交易达到一定程度的避税目的。19股票回购股票回购股股票票回回购购常常常常也也用用于于规规避避税税收收目目的的。2000年年就就有有2072家家公公司司宣宣布布总总计计约约3000亿亿美美元元的的回回购购计计划划，1995-2000年年IBM花花400亿美元回购亿美元回购5亿股。亿股。20可转换债券设计可转换债券设计 在在上上市市公公司司的的可可转转换换债债券券设设计计中中经经常常设设有有可可回回售售条条款款，债债券券持持有有人人通通过过回回售售获获得得收收益益与与通通过过利利率率获获得得收收益益的的税税收收存存在在差差别别，因因此此，这这个个条条款款使使得得债债券券持持有人在一定程度上达到税收规避的目的。有人在一定程度上达到税收规避的目的。21金融控股公司金融控股公司 金融控股公司这种金融组织创新，实际金融控股公司这种金融组织创新，实际上也能达到合理避税的目的。金融控股公司上也能达到合理避税的目的。金融控股公司在税制上的一个显而易见的优势是合并报表，在税制上的一个显而易见的优势是合并报表，以达到合理避税的目的。一个金融控股公司以达到合理避税的目的。一个金融控股公司内各子公司赢利状况不一，而且总公司在进内各子公司赢利状况不一，而且总公司在进行经营战略调整时，也会出现战略发展部门行经营战略调整时，也会出现战略发展部门头几年不赢利，而准备退出的领域还有暂时头几年不赢利，而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。在这种情况下在金融集团公司赢利的情况。在这种情况下在金融集团公司内实行合并报表，就可以用赢利部门的利润内实行合并报表，就可以用赢利部门的利润冲销一部分子公司的亏损，这样纳税额就比冲销一部分子公司的亏损，这样纳税额就比较少。较少。22交易所交易基金交易所交易基金 虽然它并不是完全为税收上的优惠而虽然它并不是完全为税收上的优惠而设计，但是它可以带来税收上的好处，减设计，但是它可以带来税收上的好处，减少基金管理人的税收支出。当传统的开放少基金管理人的税收支出。当传统的开放式基金被赎回时候，基金必须卖掉股票来式基金被赎回时候，基金必须卖掉股票来满足赎回者的要求，这必然引起大量的税满足赎回者的要求，这必然引起大量的税收损失。这笔税金则由股票的持有者收损失。这笔税金则由股票的持有者-基基金管理人来支付。金管理人来支付。234)、降低代理成本和交易成本、降低代理成本和交易成本可可回回售售普普通通股股（Puttable CommonStock）。发发行行者者在在发发行行普普通通股股票票时时就就授授予予投投资资者者一一种种权权利利，该该权权利利使使投投资资者者能能够够将将股股票票在在特特定定日日期期以以特特定定价价格格回回售售给给发发行行者者。这这种种可可回回售售的的权权利利降降低低了了由由于信息不对称所引起的代理成本。于信息不对称所引起的代理成本。245)、规避金融管制、规避金融管制金融管制的目标：金融管制的目标：保护投资者的利益，防止金融机构违反保护投资者的利益，防止金融机构违反投资者本人的意愿从事高风险操作；投资者本人的意愿从事高风险操作；通过规范金融机构的的行为，保护和鼓通过规范金融机构的的行为，保护和鼓励公平竞争。励公平竞争。251864年国民银行法以及年国民银行法以及1913年联年联邦储备法授予了联邦政府一定的监管邦储备法授予了联邦政府一定的监管职责，但截至职责，但截至20年代后期美国金融制度年代后期美国金融制度基本上是自由竞争而不受管制，因此不基本上是自由竞争而不受管制，因此不存在规避监管的金融创新动机与实践。存在规避监管的金融创新动机与实践。1929年一直牛气冲天的华尔街股市转向年一直牛气冲天的华尔街股市转向暴跌，至暴跌，至1933年美国有年美国有9000家银行破产，家银行破产，整个金融业瘫痪。整个金融业瘫痪。26检讨经验教训，人们普遍认为华尔街应检讨经验教训，人们普遍认为华尔街应对这场灾难负责，于是以对这场灾难负责，于是以1933银行法银行法（TheBankActOf1933）为代表限为代表限制银行经营法律相继出台，到制银行经营法律相继出台，到70年代构年代构成全面监管法律体系。成全面监管法律体系。（19291933）年成为美国金融从自由）年成为美国金融从自由走向全面管制的分水岭。走向全面管制的分水岭。27Regulation Q1933银行法授权美联储理事会对其银行法授权美联储理事会对其会员银行利息率制定最高限，并规定商业会员银行利息率制定最高限，并规定商业银行不准对活期存款支付利息，其后联银行不准对活期存款支付利息，其后联邦储备系统邦储备系统Q条例进一步予以明确，条例进一步予以明确，1935年立法将年立法将Q条例扩大到非会员银行机条例扩大到非会员银行机构，构，1966年通过利率管制法进一步将该年通过利率管制法进一步将该限制扩大到所有金融储蓄机构。由于限制扩大到所有金融储蓄机构。由于19331978年间利率较低，存款人的机年间利率较低，存款人的机会成本小，银行等存款机构仍保持较稳定会成本小，银行等存款机构仍保持较稳定资金来源。资金来源。28Q法规规定了存款利率的上限，在当时对于规范法规规定了存款利率的上限，在当时对于规范金融市场，恢复公众对金融系统的信心起到了金融市场，恢复公众对金融系统的信心起到了积极的作用。积极的作用。但但70年代末名义利率大幅度上升，商业银行和年代末名义利率大幅度上升，商业银行和储蓄机构存款大量流失，即储蓄机构存款大量流失，即“脱媒脱媒”现象，原现象，原有的法规已不适应新的情况，影响了商业性金有的法规已不适应新的情况，影响了商业性金融机构的市场适应与竞争能力。针对这些情况，融机构的市场适应与竞争能力。针对这些情况，金融机构进行了大量的创新活动。金融机构进行了大量的创新活动。29创新创新CD例如，为了规避例如，为了规避Q法规的限制，争取法规的限制，争取更多的存款，存款机构通过各种金融创新更多的存款，存款机构通过各种金融创新手段，合理规避金融管制。商业银行设计手段，合理规避金融管制。商业银行设计开发了可转让大面额存款单（开发了可转让大面额存款单（CD）。）。由于由于这种大面额存款单可以在市场上流通，由这种大面额存款单可以在市场上流通，由此产生实际的高收益率，突破了对银行储此产生实际的高收益率，突破了对银行储蓄账户利率的限制，同时提高了银行吸收蓄账户利率的限制，同时提高了银行吸收资金的能力。资金的能力。30格拉斯格拉斯斯蒂格尔法斯蒂格尔法1933银行法第银行法第16、20、21和和31条确立条确立商业银行和投资银行分业经营的原则，规定投资商业银行和投资银行分业经营的原则，规定投资银行不再接受存款或设立收存款的分支机构，商银行不再接受存款或设立收存款的分支机构，商业银行除可以进行政府债券投资以及用自有资金业银行除可以进行政府债券投资以及用自有资金和盈余的和盈余的10%购买等级较高股票和债券外，不能购买等级较高股票和债券外，不能经营长期的证券投资，不得代理证券发行、包销、经营长期的证券投资，不得代理证券发行、包销、分销和经纪等业务，这些条款被单独称为格拉分销和经纪等业务，这些条款被单独称为格拉斯斯斯蒂格尔法或称斯蒂格尔法或称“格拉斯格拉斯斯蒂格尔法斯蒂格尔法”（GlassSteggallWall）。）。3170年代开始，人们认识到由政府支持的金年代开始，人们认识到由政府支持的金融服务业市场分割协议的缺陷，而且金融自由化融服务业市场分割协议的缺陷，而且金融自由化浪潮对银行业务发生显著影响以及来自外国银行浪潮对银行业务发生显著影响以及来自外国银行从事综合经营的挑战。促使美国金融业竞相采用从事综合经营的挑战。促使美国金融业竞相采用创新手段规避管制，进行证券、保险、信托和银创新手段规避管制，进行证券、保险、信托和银行的交叉经营，其内容即包括投资银行通过行的交叉经营，其内容即包括投资银行通过MMMFs进入商业银行业务领域的金融工具创新，进入商业银行业务领域的金融工具创新，也有银行持股公司形式的金融机构创新。也有银行持股公司形式的金融机构创新。32银行持股公司是指直接或间接拥有、控制一银行持股公司是指直接或间接拥有、控制一家或多家银行家或多家银行25%以上的投票权或控制该银行董以上的投票权或控制该银行董事会选举并对银行经营决策施加决定性影响，根事会选举并对银行经营决策施加决定性影响，根据银行持股公司法银行持股公司获准在其他据银行持股公司法银行持股公司获准在其他行业设立与银行业务有行业设立与银行业务有“密切联系密切联系”的子公司，的子公司，如财务公司、信用卡公司、证券信托公司等。规如财务公司、信用卡公司、证券信托公司等。规避法律的银行持股公司逐渐成为美国银行业主要避法律的银行持股公司逐渐成为美国银行业主要组织形式，几乎所有大银行都归属银行持股公司，组织形式，几乎所有大银行都归属银行持股公司，格拉斯格拉斯斯蒂格尔墙摇摇欲坠，斯蒂格尔墙摇摇欲坠，1999年国会通年国会通过金融现代化法案结束了过金融现代化法案结束了1933年银行法和年银行法和1956银行持股公司关于分业经营的限制。银行持股公司关于分业经营的限制。33麦克菲登法麦克菲登法1927年麦克菲登法（年麦克菲登法（McfaddenAct）限制银行跨行设立分支机构，形成美国特色的单限制银行跨行设立分支机构，形成美国特色的单一银行制，其结果正如美国纽约克肯塞咨询公司一银行制，其结果正如美国纽约克肯塞咨询公司金融分析家洛威尔金融分析家洛威尔希莱思所说：希莱思所说：“美国银行在美国银行在全球金融巨人中只是侏儒，虽然我们有最大的金全球金融巨人中只是侏儒，虽然我们有最大的金融经济，但我们只有最小的银行。融经济，但我们只有最小的银行。”因此美国银因此美国银行业为突破地域限制，形成多种金融创新，最有行业为突破地域限制，形成多种金融创新，最有趣的是围绕自动柜员机（趣的是围绕自动柜员机（ATM）以及销售终端以及销售终端（POS）的法律争议，货币监理署和法院先后判的法律争议，货币监理署和法院先后判定定ATM和和POS机不是麦克菲登法第机不是麦克菲登法第36条下的条下的分支机构。分支机构。34于是银行业通过于是银行业通过ATM的设立实质跨区域经营的设立实质跨区域经营的分支机构，增强银行竞争力，也削弱了限制设的分支机构，增强银行竞争力，也削弱了限制设立分支机构的法律效果，并且利用立分支机构的法律效果，并且利用1956年、年、1966年银行持股法对银行的定义，设立多种年银行持股法对银行的定义，设立多种经营形式的机构，例如非银行持股公司的分支机经营形式的机构，例如非银行持股公司的分支机构、货款洽谈处、非银行的银行、国际银行业务构、货款洽谈处、非银行的银行、国际银行业务分支机构、信用卡业务、对失败机构的跨行业兼分支机构、信用卡业务、对失败机构的跨行业兼并和存款人代理等打破跨行设立分支机构，并和存款人代理等打破跨行设立分支机构，80年年代的立法尽管尚未明确解除跨州设立分支机构限代的立法尽管尚未明确解除跨州设立分支机构限制，但实际上有关规定在执行中已经放弃，制，但实际上有关规定在执行中已经放弃，1994法律取消关于跨州设立分支行的限制。法律取消关于跨州设立分支行的限制。35这些创新活动的结果，从其实质来看，这些创新活动的结果，从其实质来看，或是能以更低的成本达到其它方式能达到的或是能以更低的成本达到其它方式能达到的经营目标，或是能够实现已有的工具和技术经营目标，或是能够实现已有的工具和技术无法实现的目标。无法实现的目标。36金金融融创创新新活活动动并并不不是是扰扰乱乱金金融融秩秩序序、牟牟取取超超额额利利润润的的违违法法违违纪纪行行为为，而而是是在在遵遵守守法法律律、法法规规的的前前提提下下，针针对对情情势势变变化化和和市市场场需需求求，不不断断创创新新以以改改进进产产品品、完完善善服服务务来来增增加加收收益益的的正正常常的的市市场场行行为为。因因此此，金金融融创创新新和和以以违违法法违违纪纪为为特特征征的的金金融融诈诈骗骗有有着着本本质质的的不不同同。进进入入八八十十年年代代后后，在在西西方方发发达达国国家家形形成成了了金金融融创创新新的的浪浪潮潮，至至今今方方兴兴未未艾。艾。37八十年代以来，西方国家的金融监管机关八十年代以来，西方国家的金融监管机关顺应金融创新和金融业的发展趋势，逐渐放顺应金融创新和金融业的发展趋势，逐渐放松和取消了原有法规中不适应新情况的规定松和取消了原有法规中不适应新情况的规定和限制，进入了一个和限制，进入了一个“放松金融管制的时期。放松金融管制的时期。与此同时，监管机关又根据新的情况制定了与此同时，监管机关又根据新的情况制定了新的法规，以规范金融机构的行为。新的法规，以规范金融机构的行为。38同样地，金融监管机构开始更多地利用经济同样地，金融监管机构开始更多地利用经济手段（如中央银行的公开市场业务）对金融系统手段（如中央银行的公开市场业务）对金融系统加以间接的宏观调控，而较少地依靠法律和行政加以间接的宏观调控，而较少地依靠法律和行政手段等硬性规定，宏观调控变得更加柔性和灵活。手段等硬性规定，宏观调控变得更加柔性和灵活。所有的监管措施，仍然围绕着所有的监管措施，仍然围绕着“保护公众利益保护公众利益”和和“鼓励公平竞争鼓励公平竞争”两大政策目标。金融监管体两大政策目标。金融监管体制的改革，使金融系统的运行更加有效率。制的改革，使金融系统的运行更加有效率。39由此可见，金融创新的出现与金融监管的变由此可见，金融创新的出现与金融监管的变革，是社会经济和金融行业高度发展的结果。金革，是社会经济和金融行业高度发展的结果。金融创新与金融监管的相互作用、相互促进，使金融创新与金融监管的相互作用、相互促进，使金融系统更加安全、更有效率，从而更好地发挥其融系统更加安全、更有效率，从而更好地发挥其社会经济功能，服务于社会、服务于经济，同时社会经济功能，服务于社会、服务于经济，同时也推动了金融工程的产生与发展。也推动了金融工程的产生与发展。406)、满足投资者偏好、满足投资者偏好例如墨西哥最大的电视台特莱维萨公司发行例如墨西哥最大的电视台特莱维萨公司发行了了1亿下限浮动利率债券和亿下限浮动利率债券和1亿下限反转浮动利率亿下限反转浮动利率债券，前者支付债券，前者支付6个月个月LIBOR+3.125%的利率，的利率，后者支付后者支付12.25%-6个月个月LIBOR的利率，这两种的利率，这两种债券组合结果是一个固定利率债券，即债券组合结果是一个固定利率债券，即（3.125%+12.25%）/2=7.6875%的利率，这两的利率，这两种债券在市场上都比同样利率水平的固定利率债种债券在市场上都比同样利率水平的固定利率债券的售价高，因此将固定利率债券分解开来进行券的售价高，因此将固定利率债券分解开来进行销售能为发行者增加价值。销售能为发行者增加价值。41实实际际上上，金金融融创创新新也也不不一一定定只只是是由由单单一一的的因因素素驱驱动动，它它可可能能是是多多种种因因素素综综合合驱驱动动的的结结果果，因因此此金金融融创创新新也也可可能能用用于于解解决决多多种种因因素素引引起起的的复复杂杂的的现现实实金金融融问问题题，可可能能是是一一个个比比较较复复杂杂的的金金融融策策略略或或方方案案。构构造造这这些些复复杂杂的的金金融融策策略略或或方方案案，这这也也是是金金融工程师的融工程师的“谋生手段谋生手段”。427)、提高交易效率和便捷性、提高交易效率和便捷性 以以IT技技术术为为代代表表的的技技术术革革命命在在金金融融行行业业得得到到迅迅速速渗渗透透和和推推广广，出出现现了了许许多多运运用用IT技技术术的的新新型型交交易易手手段段和和交交易易方方式式，极极大大地地提提高了交易效率和便捷性。高了交易效率和便捷性。电子证券交易电子证券交易自动出纳机自动出纳机POS终端终端银行转账清算系统银行转账清算系统银行业同业票据交换所支付系统银行业同业票据交换所支付系统 434、金融产品创新的方法和技术、金融产品创新的方法和技术四个角度：四个角度：1) 1) 从时间角度从时间角度 2) 2) 从产品的角度从产品的角度 3) 3) 从条款的角度从条款的角度 4) 4) 从技术的角度从技术的角度44六种创新方法六种创新方法1)、时间要素扩展的金融产品创新方法、时间要素扩展的金融产品创新方法-基本衍生工具的创新基本衍生工具的创新2)、基本要素改变型的金融产品创新方法、基本要素改变型的金融产品创新方法3)、静态和动态复制型金融产品创新方法、静态和动态复制型金融产品创新方法4)、基本要素分解型的金融产品创新方法、基本要素分解型的金融产品创新方法5)、条款增加（组合）型金融产品创新方法、条款增加（组合）型金融产品创新方法6)、技术发展型金融服务（产品）创新方法、技术发展型金融服务（产品）创新方法45四个角度和六种方法的模块化分析法为四个角度和六种方法的模块化分析法为金融创新思想具体化为金融产品设计提金融创新思想具体化为金融产品设计提供了技术。它可以快速地设计具有许多供了技术。它可以快速地设计具有许多功能的金融创新产品，并作为具有金融功能的金融创新产品，并作为具有金融产品开发设计的基本方法。产品开发设计的基本方法。绝大多数形形色色的金融衍生产品都可绝大多数形形色色的金融衍生产品都可以通过这种模块化的方法进行创新。以通过这种模块化的方法进行创新。461)、时间要素扩展的金融产品创新、时间要素扩展的金融产品创新方法方法-基本衍生工具的创新基本衍生工具的创新远期、期货、互换和期权是金融创新中的最远期、期货、互换和期权是金融创新中的最基本的金融创新产品，并用于创新其它金融基本的金融创新产品，并用于创新其它金融产品，因此，常被称为基本衍生工具，绝大产品，因此，常被称为基本衍生工具，绝大多数金融创新产品都是基于这些基本衍生工多数金融创新产品都是基于这些基本衍生工具派生而来。这些产品创新体现在具派生而来。这些产品创新体现在时间要时间要素素上，从即期交易拓展到远期执行。上，从即期交易拓展到远期执行。472)、基本要素改变型的、基本要素改变型的创新方法和技术创新方法和技术远期、期货、互换和期权等标准的金远期、期货、互换和期权等标准的金融工具一般都具有基本的合约要素。融工具一般都具有基本的合约要素。以期货为例，一般规定有产品的基础以期货为例，一般规定有产品的基础资产、执行价格、交割日期等。在金资产、执行价格、交割日期等。在金融创新中可以根据实际需求，对基本融创新中可以根据实际需求，对基本合约要素进行修改和拓展，便可派生合约要素进行修改和拓展，便可派生出许多新型的金融衍生产品。出许多新型的金融衍生产品。48例例如如根根据据不不同同的的基基础础资资产产，可可以以有有许许多多不不同同类类型型的的期期货货。如如果果基基础础资资产产是是商商品品，称称为为商商品品期期货货（当当然然商商品品期期货货还还包包括括有有许许多多品品种种），同同样样以以国国债债、外外汇汇、利利率率、股股票票指指数数等等为为基基础础资资产产，可可以以设设计计国国债债期期货货、外外汇汇期期货货、利利率率期期货货、股股指指期期货货等等。同同样样地地，远远期期合合约约也也因因此此包包括括远远期期汇率协议和远期利率协议。汇率协议和远期利率协议。49互换创新互换创新在标准利率互换中设定具有本金固定、在标准利率互换中设定具有本金固定、一方利率固定、另一方利率浮动、定期一方利率固定、另一方利率浮动、定期支付利息、立即起算及不附带特殊风险支付利息、立即起算及不附带特殊风险等特点。如果对这些情况进行修改，可等特点。如果对这些情况进行修改，可以派生出多种非标准互换和其他互换。以派生出多种非标准互换和其他互换。50变动本金互换变动本金互换例如变动本金互换（例如变动本金互换（Variable-principalSwaps），），包括三种形式：本金逐渐减包括三种形式：本金逐渐减少（递减型互换，少（递减型互换，AmortizingSwaps）或分期摊还互换；本金逐渐增加（递增或分期摊还互换；本金逐渐增加（递增型互换，型互换，AccretingorStep-upSwaps）或增值互换；本金上下波动或增值互换；本金上下波动（起伏型互换，（起伏型互换，Roller-coasterSwaps）。51固定利率为可变的互换固定利率为可变的互换还有固定利率可变的互换，包括三种常见还有固定利率可变的互换，包括三种常见的形式：息票提高型互换（的形式：息票提高型互换（Step-upSwaps）；）；息票降低型互换（息票降低型互换（Step-downSwaps）；）；价差锁定型互换价差锁定型互换（SpreadLockSwaps），），也叫延迟利也叫延迟利率设定互换（率设定互换（Deferred-rate-settingSwaps）。）。前两种适用于息票依据预先前两种适用于息票依据预先拟定的方式提高或降低的债券，通常只有拟定的方式提高或降低的债券，通常只有一个层次的提高或降低。一个层次的提高或降低。52利息支付不规则利息支付不规则利息支付不规则的互换包括：延迟付息利息支付不规则的互换包括：延迟付息的债券互换（的债券互换（Deferred-couponSwaps）；）；延迟付息的延迟付息的FRN债券互换债券互换（Deferred-couponFRNSwaps）；）；零零息互换（息互换（Zero-couponSwaps）；）；溢价溢价/折价互换（折价互换（Premium/DiscountSwaps），），又称为远离市场互换（又称为远离市场互换（Off-marketSwaps）非立即起算的互换包括延迟起算互换和非立即起算的互换包括延迟起算互换和远期互换。远期互换。53标的资产商品股票两个浮动利率互换固定利息完全延至到期日延迟支付浮动利息延迟支付固定利息本金额波动本金额增加本金额减少定期支付利息固定利率不变本金固定立即起算标准利率互换延迟起算递减型互换递增型互换起伏型互换延迟付息的债券互换延迟付息的FRN债券互换零息票互换偏离市场互换延迟起算互换远期互换交易价差锁定固定利率降低固定利率提高利息提高型互换利息降低型互换价差锁定型互换基差互换提高固定利息以延迟现金支付商品互换股票互换图3-1从标准利率互换到非标准互换修改或创新过程创新产品一方支付固定利息，另一方支付浮动利息货币货币互换A股票基点互换非指数股票互换混合指数股票互换补偿以第三种货币支付两种货币的浮动利率差额有限定两种货币的浮动利率，同一货币支付差额互换差额上限/下限差额利率上限/下限息票和本金用不同的货币表示双重货币债券互换A54债券创新债券创新 普普通通债债券券中中的的合合约约要要素素包包括括本本金金、利利息息和和到到期期日日，通通过过改改变变基基本本合合约约要要素素的的规定，同样可以派生许多债券衍生品种。规定，同样可以派生许多债券衍生品种。55修改或创新过程修改或创新过程创新产品创新产品普通普通债券债券改变利息构成改变利息构成FRN零息票债券零息票债券利率递升利率递升/递减息票递减息票区间债券区间债券改变本金改变本金改变到期日改变到期日双重货币债券双重货币债券与股票相连的债券与股票相连的债券幂债券幂债券与指数相连的债券与指数相连的债券可延长期限可延长期限可提前回售或赎回可提前回售或赎回永久性永久性图图3-2从标准债券到非标准债券从标准债券到非标准债券56期权创新期权创新 一份期权合约的基本要素包括基础资一份期权合约的基本要素包括基础资产、执行价格、执行日期、交易性质产、执行价格、执行日期、交易性质（即看涨期权还是看跌期权）等。同（即看涨期权还是看跌期权）等。同样，对基本（标准）期权合约基本要样，对基本（标准）期权合约基本要素进行修改或重新定义可以得到门类素进行修改或重新定义可以得到门类繁多的（变异）派生期权产品。繁多的（变异）派生期权产品。 573)、静态和动态复制型金融、静态和动态复制型金融产品创新方法产品创新方法通过在两种或两种以上金融产品组合通过在两种或两种以上金融产品组合成一种新的金融产品的方法称为静态成一种新的金融产品的方法称为静态和动态复制型金融产品创新方法。例和动态复制型金融产品创新方法。例如，看涨期权和基础资产可以静态复如，看涨期权和基础资产可以静态复制看跌期权。制看跌期权。58另外，期权可以用债券和基础资产动态另外，期权可以用债券和基础资产动态复制。作为动态复制期权的应用，目前，复制。作为动态复制期权的应用，目前，有些保底收益基金可以通过股票和债券有些保底收益基金可以通过股票和债券的动态组合复制来实现的动态组合复制来实现, ,但是成本很高但是成本很高, ,不太实用。不太实用。594)、基本要素分解型的金融、基本要素分解型的金融产品创新方法产品创新方法 将将原原有有金金融融产产品品中中的的具具有有不不同同风风险险/ /收收益益特特性性的的组组成成部部分分进进行行分分解解，根根据据客客户户的的不不同同需需求求分分别别进进行行定定价价和和交交易易。经经过过分分解解的的证证券券满满足足不不同同投投资资者者需需要要，增增强强了了流流动动性性，或或降降低低了了交交易易成成本本，起起到到部部分分之之和和大大于于总总体体的的效效应应，这这也也正正是是分分解解技技术应用于金融产品创新的重要动因。术应用于金融产品创新的重要动因。60美林的国债投资成长收据美林的国债投资成长收据例如，美林公司在例如，美林公司在1982年推出的第一份具有本年推出的第一份具有本息分离债券（息分离债券（STRIPS）性质的产品名为性质的产品名为国债国债投资成长收据投资成长收据（TIGEs-TreasuryInvestmentGrowthReceipts）。）。由于这种新产品的出现由于这种新产品的出现使得中长期附息债券通过本息分离具备了零息使得中长期附息债券通过本息分离具备了零息债券债券(Zero-Coupon)的性质，从而给投资者带的性质，从而给投资者带来了风险管理和税收方面的好处，对投资者产来了风险管理和税收方面的好处，对投资者产生了很大的吸引力。生了很大的吸引力。61索罗门兄弟公司的索罗门兄弟公司的国债自然增值凭证国债自然增值凭证索罗门兄弟公司也推出具有本息分离债券索罗门兄弟公司也推出具有本息分离债券性质的性质的“国债自然增值凭证国债自然增值凭证”（CATS-CertificateofAccrualonTreasurySecurities），），后来相继出现的还有后来相继出现的还有LIONS等类似产品。等类似产品。62本息分离债券本息分离债券 美国财政部推出了本息分离债券项目，美国财政部推出了本息分离债券项目，它将同一附息债券未来每笔利息支付和它将同一附息债券未来每笔利息支付和到期本金返还的现金流进行拆分，形成到期本金返还的现金流进行拆分，形成各笔独立的具有不同期限和相应面值的各笔独立的具有不同期限和相应面值的零息债券，并各自进行独立挂牌与交易。零息债券，并各自进行独立挂牌与交易。分别卖给需要的投资者。分别卖给需要的投资者。63MBS与与STRIPS类似，在房地产融资业务中常见的类似，在房地产融资业务中常见的利息剥离的抵押支持证券（利息剥离的抵押支持证券（MBS）把本金和把本金和利息分开并支付给不同类别的投资者，一类投利息分开并支付给不同类别的投资者，一类投资者仅收到本金或者大部分本金，相应的过手资者仅收到本金或者大部分本金，相应的过手证券称为证券称为PO（Principal-onlyClass），），另一另一类投资者收到利息或者利息及部分本金，相应类投资者收到利息或者利息及部分本金，相应的过手证券称为的过手证券称为IO（Interest-onlyClass）。）。64Americus Trust证券证券例如例如1987年由于税收制度上的不利变化，年由于税收制度上的不利变化，由由AmericusTrust发行发行5年期证券年期证券可可赎回的信托单位，每个信托的单位数都赎回的信托单位，每个信托的单位数都可被持有者分割为可被持有者分割为PRIME（PrescribedRighttoIncomeandMaximumEquity）和和SCORE（SpecialClaimOnResidualEquity）。）。65OBrien Rubinstein公司债券公司债券1992年年OBrienRubinstein公公司司发发行行了了超超级级股股票票（Supershares）。超超级级股股票票由由四四部部分分收收益益组组成成，第第一一部部分分支支付付股股利利和和S&P500指指数数在在某某一一特特定定水水平平的的价价值值，第第二二部部分分支支付付S&P500指指数数超超过过该该水水平平的的增增值值（相相当当于于一一个个看看涨涨期期权权），第第三三部部分分支支付付S&P500指指数数跌跌至至该该水水平平以以下下的的贬贬值值额额（相相当当于于一一个个看看跌跌期期权权），第第四部分支付利息和国债的剩余价值四部分支付利息和国债的剩余价值。66我国本息分离债券我国本息分离债券2002年年以以来来，我我国国也也开开展展本本息息分分离离债债券券的的尝尝试试工工作作。2002年年，国国家家开开发发银银行行已已陆陆续续推推出出了了本本息息分分离离债债券券，在在债债券券发发行行后后，按按照照每每笔笔付付息息和和最最终终本本金金的的偿偿还还拆拆分分为为单单笔笔的的零零息息债债券券。每每笔笔拆拆分分出出的的零零息息债债券券都都具具有有单单独独的的代代码码，可可以以作作为为独独立立的的债债券券进进行行交交易易和和持持有有，增增强强了了债债券券的流动性。的流动性。同同样样地地，可可转转换换债债券券也也可可以以分分解解为为一一般般的企业债券和认股权证两种金融产品。的企业债券和认股权证两种金融产品。67不同受益权信托产品不同受益权信托产品目目前前我我国国某某些些金金融融机机构构推推出出不不同同受受益益权权信信托托产产品品业业务务，这这种种业业务务将将信信托托分分为为一一般般受受益益权权和和优优先先受受益益权权两两类类。优优先先受受益益权权可可以以获获得得保保底底收收益益，但但不不能能享享有有产产品品超超过过保保底底收收益益部部分分的的超超额额收收益益，一一般般受受益益权权享享有有剩剩余余受受益益权权的的信信托托权权益益，因因此此可可以以获获得得这这部部分分超超额额收收益益。显显然然一一般般受受益益权权的的投投资资者者比比优优先先受受益益权权的的投投资资者者承承担担了了更更大大的的风风险险。对对信信托托受受益益权权进进行行分分离离以以后后的的产产品品同同样样满满足了不同投资者的需求。足了不同投资者的需求。685)、条款增加（组合）型金、条款增加（组合）型金融产品创新方法融产品创新方法 一种金融产品可以视同为一张具有法律一种金融产品可以视同为一张具有法律效力的合约。如同绝大多数经济合约一效力的合约。如同绝大多数经济合约一样，金融产品规定了交易各方的权利和样，金融产品规定了交易各方的权利和义务。这里将金融产品中的对权利或者义务。这里将金融产品中的对权利或者关系描述划分十大类型，并列举各种金关系描述划分十大类型，并列举各种金融创新产品中所包含的这些权利和关系融创新产品中所包含的这些权利和关系，即十个，即十个“可可”。69十个可十个可1 1）可转换）可转换2）可回售）可回售3）可赎回）可赎回4 4）（可）调整）（可）调整5 5）可延期）可延期/可提前可提前6）（可）浮动）（可）浮动/（可）固定（可）固定7）（可）触发）（可）触发/（可）触消（可）触消8）（可）互换）（可）互换9）（可）封顶）（可）封顶/（可）保底（可）保底10）（可）依赖）（可）依赖70一般而言，一种金融产品实质就是由一一般而言，一种金融产品实质就是由一系列的权利和义务组合而成的，将不同系列的权利和义务组合而成的，将不同的条款进行适当组合便可派生出更多不的条款进行适当组合便可派生出更多不同的金融产品。同的金融产品。例如我国许多可转换债券就是由债券例如我国许多可转换债券就是由债券+可可转换转换+可回售可回售+可赎回等条款组合而成。可赎回等条款组合而成。可回售可延期短期债券（可回售可延期短期债券（PuttableExtendibleNotes）包含了可回售和可包含了可回售和可延长等条款。延长等条款。711）可转换）可转换在在金金融融产产品品设设计计中中赋赋予予投投资资者者一一种种权权利利，使使之之可可以以将将一一种种类类型型的的产产品品转转换换成成另另外外一一种种类类型型的产品。的产品。例例如如可可转转换换债债券券就就是是最最常常见见的的一一种种，它它规规定定在在一一定定条条件件下下可可转转换换债债券券持持有有人人有有权权利利可可以以将将该债券转换成发行公司的股票。该债券转换成发行公司的股票。还还有有可可换换股股债债券券也也是是规规定定在在一一定定条条件件下下可可换换股股债债券券持持有有人人有有权权利利可可以以将将该该债债券券转转换换成成发发行行公司指定的其它公司股票。公司指定的其它公司股票。72CEPS可转换可换股优先股（可转换可换股优先股（ConvertibleExchangeablePreferredStock，CEPS），），其持有人可以选择将该优先股其持有人可以选择将该优先股转换为普通股，发行者可以选择将它转转换为普通股，发行者可以选择将它转换为可转换债券。换为可转换债券。73LYON流动收益期权票据（流动收益期权票据（LYON）实际上就实际上就包含有可赎回、可回售、可转换等三包含有可赎回、可回售、可转换等三类条款。以威斯特公司发行的类条款。以威斯特公司发行的LYON为为例，其基本特征有：一是可转换，例，其基本特征有：一是可转换，LYON出售的同时也售给投资者一种转出售的同时也售给投资者一种转换的权利，以保证投资者能够在到期换的权利，以保证投资者能够在到期日前的任何时候将每张债券按日前的任何时候将每张债券按4.36的比的比例转换成威斯特公司的股票。发行时例转换成威斯特公司的股票。发行时该公司股价为该公司股价为52美元，而转换价格为美元，而转换价格为57.34美元（美元（250/4.36），较发行市价），较发行市价有有10%的溢价。的溢价。74在在我我国国，国国家家开开发发银银行行2003年年发发行行了了5期期可可互互换换金金融融债债券券。以以第第一一只只可可互互换换金金融融债债券券为为例例，2003年年第第18期期3年年期期浮浮动动利利率率（附附息息）债债券券持持有有人人有有权权选选择择在在18期期债债券券第第一一次次付付息息后后将将持持有有的的全全部部或或部部分分债债券券调调换换为为第第19期期3年年期期固固定定利利率率（附附息息债券）。这也是可转换债券）。这也是可转换的一种。的一种。752）可回售）可回售可回售条款规定证券持有人可以在一定可回售条款规定证券持有人可以在一定条件下，要求发行人提前偿还证券或以条件下，要求发行人提前偿还证券或以特定价格回售给发行人。在产品中增加特定价格回售给发行人。在产品中增加可回售条款往往是出于降低代理成本的可回售条款往往是出于降低代理成本的考虑。考虑。76可回售条款在许多金融产品中都有所体现，可回售条款在许多金融产品中都有所体现，较有代表性的是可转换债券、可回售普通股。较有代表性的是可转换债券、可回售普通股。目前国内发行的绝大部分可转债都设置有相目前国内发行的绝大部分可转债都设置有相关的回售条款。回售条款是发行人为获取市关的回售条款。回售条款是发行人为获取市场需求而设定的，它赋予了投资者在特定情场需求而设定的，它赋予了投资者在特定情况下有一定的选择权。况下有一定的选择权。77以以雅雅戈戈尔尔转转债债为为例例，其其转转债债条条款款中中规规定定：在在公公司司可可转转债债转转股股期期内内（自自可可转转债债发发行行之之日日起起6个个月月后后至至36个个月月期期间间内内），如如果果公公司司股股票票（A股股）收收盘盘价价连连续续15个个交交易易日日低低于于当当期期转转股股价价格格的的85%时时，可可转转债债持持有有人人有有权权将将持持有有的的全全部部或或部部分分可可转转债债以以面面值值的的107%（含含当当期期利息）的价格回售给公司。利息）的价格回售给公司。783）可赎回）可赎回可可赎赎回回条条款款规规定定在在一一定定条条件件下下，发发行行人人可可以以在在证证券券到到期期之之前前全全部部或或部部分分地地将将债债券券赎赎回回（例例如如可可赎赎回回债债券券可可赎赎回回优先股）。优先股）。79可赎回条款也是可转债中常见的条款之可赎回条款也是可转债中常见的条款之一，它规定在一定条件下发行公司按约一，它规定在一定条件下发行公司按约定的价格买回未转股的可转债的权利，定的价格买回未转股的可转债的权利，它考虑的是发行公司的利益，可以用来它考虑的是发行公司的利益，可以用来避免市场利率下降对发行者带来的损失避免市场利率下降对发行者带来的损失或者限制股票上升而不马上转股的投资或者限制股票上升而不马上转股的投资者的利益。赎回条款利用强制购回的手者的利益。赎回条款利用强制购回的手段保护了发行者的利益。实际上，在我段保护了发行者的利益。实际上，在我国上市公司发行可转债融资时，虽然大国上市公司发行可转债融资时，虽然大多数有赎回条款，但是很难会主动赎回。多数有赎回条款，但是很难会主动赎回。804）（可）调整）（可）调整这种金融创新产品规定合约中的利率、这种金融创新产品规定合约中的利率、汇率、股息率等关键参数可以在一定汇率、股息率等关键参数可以在一定条件下重新商定。条件下重新商定。81ARPPS可调整股息率的永久性优先股（可调整股息率的永久性优先股（ARPPS），），其股息根据基准国库券利率每个季度调整一其股息根据基准国库券利率每个季度调整一次。一般地，基准利率取三个月期、十年期次。一般地，基准利率取三个月期、十年期和二十年期国债利率中最高的那个。实际股和二十年期国债利率中最高的那个。实际股息率等于基准利率加上或减去一个预先确定息率等于基准利率加上或减去一个预先确定的差额，这个差额对不同的的差额，这个差额对不同的ARPPS也各不相也各不相同，它取决于市场的供求及其他有关发行公同，它取决于市场的供求及其他有关发行公司的因素，并且限制股息率的波动范围。司的因素，并且限制股息率的波动范围。82ARP可可调调股股息息率率优优先先股股（ARP）的的股股息息支支付付率率随随市市场场利利率率（例例如如国国债债利利率率）进进行行调调整整。投投资资者者持持有有ARP的的优优势势在在于于根根据据美美国国税税法法，获获得得的的收收益益大大部部分分可可以以免免征征联联邦邦所所得得税税，这这样样发发行行者者可可以以以以一一个个相相对对较较低低的的股股利利率率支支付付股股利利。货货币币市市场场优优先先股股的的股股息息率率是是由由拍拍卖卖方方式式决决定定的的，每每隔隔一一段段时时间间由由持持有有者者对对股股票票股股息息率率进进行行竞竞标标，由由所所有有出出价价中中最最低低的的价价格格将将为为借借款款者者对对未未赎赎回回优优先先股支付的股息。股支付的股息。83另另外外还还有有根根据据价价格格进进行行股股息息率率调调整整的的优优先先股股（Price Adjusted Rate PreferredStock，PARP），PARP的的股股息息率率与与它它在在特特定定的的两两周周期期限限内内的的交交易易价价格格成成反反比比。可可调调整整利利率率，可可转转换换债债券券（AdjustableRateConvertibleDebt）。这这种种可可转转换换债债券券的的利利率率与与其其基基础础资资产产（普普通通股股票票）的的红红利率直接挂钩利率直接挂钩845）可延期）可延期/可提前可提前债券条款中规定，债券到期后可延长借债券条款中规定，债券到期后可延长借款期限。款期限。例如国家开发银行第例如国家开发银行第11期金融债在银行期金融债在银行间市场发行，该债券是国家开发银行间市场发行，该债券是国家开发银行2004年推出的创新品种，期限为年推出的创新品种，期限为3年，年，并被附加了延期选择权，即投资者有权并被附加了延期选择权，即投资者有权在在3年到期后，要求将债券的期限再延年到期后，要求将债券的期限再延长长2年。年。85巴巴黎黎国国民民银银行行发发行行的的延延迟迟利利息息浮浮动动利利率率债债券券，该该债债券券在在前前两两年年不不支支付付利利息息，在在第第三三、四四、五五年年将将收收到到高高于于LIBOR450个个基基点点的的利利息息。与与此此相相反反，有有些些金金融融创创新新可可以以让让利利息息的的支支付付提提前前进进行行，例例如如澳澳大大利利亚亚国国民民银银行行 发发 行行 的的 债债 券券 在在 前前 四四 年年 利利 率率 为为LIBOR+350个个基基点点，剩剩下下的的三三年年，利利率率支付为零。支付为零。866）（可）浮动）（可）浮动/（可）固定（可）固定 在金融产品设计中，规定在金融产品的存在金融产品设计中，规定在金融产品的存续期限中某些关键的经济变量可以根据不续期限中某些关键的经济变量可以根据不同时期的经济条件进行浮动。例如浮动利同时期的经济条件进行浮动。例如浮动利率率CDs，其利率根据市场利率（如其利率根据市场利率（如LIBOR、SIBOR）每每3个月调整一次。我国第一只个月调整一次。我国第一只通过交易所发行并在交易所上市的浮动利通过交易所发行并在交易所上市的浮动利率债券是率债券是2000年记账式（四期）国债。年记账式（四期）国债。87财财政政部部2000年年4月月17日日采采取取招招标标方方式式在在全全国国银银行行间间债债券券市市场场发发行行记记账账式式国国债债为为例例。发发行行总总额额为为280亿亿元元，中中标标利利差差为为0.55个个百百分分点点，按按当当时时存存款款利利率率2.25%计计，该该期期国国债债第第一一年年付付息息利利率率为为2.80%。未未来来的的付付息息利利率率为为每每个个未未来来付付息息日日1年年期期银银行行存存款款利利率率加加上上中中标标利利差差0.55%。此此外外，通通过过证证券券交交易易所所发发行行的的，以以2000年年记记账账式式（四四期期）国国债债为为例例，中中标标利利差差为为0.62%，发发行行总总额额140亿亿元元，固固定定利利差差为为0.62%，第第一一年年支付利率为支付利率为2.87%。88同同可可浮浮动动条条款款相相反反，在在金金融融产产品品设设计计，还还可可以以规规定定金金融融产产品品的的存存续续期期限限中中某某些些关关建建变变量量固固定定不不变变，该该条条款款可可以以满满足足一一部部分分投投资资者者希希望望锁锁定定经经济济变变量量变变化化的的需需求求。例例如如固固定定利利率率存存单单FX-CDs，发发行行人人按按固固定定利利率率还还本本付付息息。固固定定股股息息率率优优先先股股（Fixed-ratePreferredStock）是是指指一一旦旦发发行行之之后后其其股股息息不不再再变变动动的的优优先先股股。还还有有固固定定利利率率抵抵押押放放款款（FixedRateMortgage）等。等。897）（可）触发）（可）触发/（可）触消（可）触消金融产品的条款中规定的某些权利在满足一金融产品的条款中规定的某些权利在满足一定条件下可以被触发定条件下可以被触发(in)或被抵消或被抵消(out)。例例如触发期权，在初始时确定两个价格水平，如触发期权，在初始时确定两个价格水平，一个为约定价格，另一个为特定的档板价格一个为约定价格，另一个为特定的档板价格或引发价格，当基础资产的价格达到或者突或引发价格，当基础资产的价格达到或者突破档板水平时就会被激活。与触发期权相对破档板水平时就会被激活。与触发期权相对应，另一种档板期权即为触消期权。触消期应，另一种档板期权即为触消期权。触消期权是当基础资产的价格达到或者突破档板价权是当基础资产的价格达到或者突破档板价格水平时就会消失。格水平时就会消失。90例如，档板看涨期权可分为向下触消型看涨例如，档板看涨期权可分为向下触消型看涨期权（期权（down-and-outcalls）和向下触发型和向下触发型看涨期权看涨期权(down-and-incalls)。档板看跌期档板看跌期权也分为两种，即向上触消型看跌期权权也分为两种，即向上触消型看跌期权(up-and-outputs)和向上触发型看跌期权和向上触发型看跌期权(up-and-inputs)。触消型期权由于存在消失的触消型期权由于存在消失的可能性，因此它的价格比标准期权便宜一些可能性，因此它的价格比标准期权便宜一些。918）（可）互换）（可）互换 可互换条款规定两种不同金融产品可以可互换条款规定两种不同金融产品可以相互转换。具有上述条款的典型金融产相互转换。具有上述条款的典型金融产品之一是金融互换。品之一是金融互换。92金金融融互互换换是是两两个个或或两两个个以以上上的的参参与与者者之之间间，或或直直接接、或或通通过过中中介介机机构构签签订订协协议议，互互相相支支付付一一系系列列本本金金或或利利息息或或本金和利息的交易行为。本金和利息的交易行为。93伞伞型型基基金金是是近近年年在在我我国国出出现现的的创创新新基基金金产产品品之之一一，其其中中也也规规定定了了可可互互换换条条款款。伞伞型型基基金金是是开开放放式式基基金金的的一一种种组组织织结结构构，基基金金发发起起人人根根据据一一份份总总的的基基金金招招募募书书发发起起设设立立多多个个相相互互之之间间可可以以根根据据规规定定程程序序进进行行转转换换的的子子基基金金。伞伞型型基基金金方方便便投投资资者者在在同同样样一一个个伞伞型型基基金金之之下下转转换换，避避免免投投资资者者的的资资金金外外流流，同同时时也也减减少少了了投投资资者者额额外外的的申申购购和和赎赎回回的的手手续续费费用用，并并帮帮助基金管理人减轻赎回压力。助基金管理人减轻赎回压力。949）（可）封顶）（可）封顶/（可）保底（可）保底金融产品合约中规定产品的某项参数的金融产品合约中规定产品的某项参数的变化具有上限值或下限值约束。这类产变化具有上限值或下限值约束。这类产品的典型代表是利率上限与利率下限。品的典型代表是利率上限与利率下限。9510）（可）依赖）（可）依赖金金融融产产品品合合约约规规定定某某种种产产品品的的价价格格可可以以设设计计成成依依赖赖于于另另一一种种产产品品的的价价格格，或或产产品品中中的的某某项项参参数数依依赖赖于于其其他他经经济济变变量量。以以债债券券设设计计为为例例，其其利利率率、赎赎回回价价、本本金金等等参参数数可可以以同同某某些些产产品品价价格格或或经经济济变变量挂钩。量挂钩。96债券的利率还可以与其他货币的利率挂钩。债券的利率还可以与其他货币的利率挂钩。例如交叉指数基础票据（例如交叉指数基础票据（Cross Index Cross Index Basis NoteBasis Note）允许投资者从两种不同货币允许投资者从两种不同货币的收益率曲线的变动中获利。在这种结构的收益率曲线的变动中获利。在这种结构下，投资者可以得到一张与英镑下，投资者可以得到一张与英镑LIBORLIBOR挂挂钩，但用美元支付的息票。当然债券利率钩，但用美元支付的息票。当然债券利率也可以根据市场的需要设计成与汇率、股也可以根据市场的需要设计成与汇率、股指等其他经济变量相关。债券利率与通货指等其他经济变量相关。债券利率与通货膨胀指数相关，可设计成指数连接债券，膨胀指数相关，可设计成指数连接债券，债券利率根据通货膨胀率进行调整。债券利率根据通货膨胀率进行调整。97债券赎回价与债券赎回价与某些经济变量挂钩某些经济变量挂钩 某某些些债债券券中中赎赎回回价价与与货货币币汇汇价价相相关关联联。例例如如指指数数化化货货币币期期权权票票据据（ICON）允允许许投投资资者者对对外外汇汇汇汇率率走走势势做做保保护护性性预预期期。举举例例来来说说，如如果果预预期期未未来来12个个月月美美元元对对日日元元汇汇价价将将上上升升，可可以以买买进进以以美美元元发发行行的的ICON。发发行行者者可可以以支支付付较较低低的的息息票票利利率率，但但是是票票据据在在到到期期日日的的赎赎回回价价同同美美元元对对日日元元汇汇率率挂挂钩钩，如如果果将将来来美美元元对对日日元元汇汇价价超超过过1:125，则则赎赎回回价价大大于于票票面面额额，否否则则赎赎回回价价即即为为票面额。票面额。98债券本金价值与债券本金价值与某些经济变量挂钩某些经济变量挂钩指指数数连连接接债债券券还还可可以以设设计计成成将将本本金金价价值值与与通通货货膨膨胀胀率率相相关关。例例如如美美国国财财政政部部第第一一笔笔指指数数连连接接债债券券TIPSTIPS，本本金金价价值值根根据据通通货货膨膨胀胀率率每每天天进进行行调调整整，每每半半年年支支付付的的利利息息为为调调整整过过的的本本金金价价值值乘乘上上固固定定利利率，利率固定为率，利率固定为3.375%3.375%。99条款种类及组合典型金融创新1可转换可转换债券、可换股债券、可转换可换股优先股、流动收益期权票据、优先购买基金单位、可互换金融债券2可回售可回售股票、可回售债券3可赎回可赎回债券4可调整可调整股息率的永久性优先股ARPPS、可调股息率优先股ARP、PARP5可延期/可提前延迟利息浮动利率债券、加速利息浮动利率债券、推迟确定互换6可浮动/固定FRN、浮动利率CDs、反转债券、固定利率存单FX-CDs、固定股息率优先股（Fixed-rate Preferred Stock）、固定利率抵押放款（Fixed Rate Mortgage）、7可触发/可触消触发期权、触消期权8可互换利率互换、货币互换、伞型基金9可封顶/保底利率上限/下限、PERCS、差额上限/下限、差额利率上限/下限10可依赖基于电力价格（指数）债券、交叉指数基础票据、数字式票据、指数连接债券、指数化货币期权票据、货币幅度票据、欧洲幅度票据、阶梯式幅度票据、牛市票据、熊市票据、股权指数化票据、股权幅度票据、牛市/熊市债券1+4优先购买基金单位1+5可转换可调股息率优先股、利率可调整的可转换债务1+7固定/浮动利率可转换债券2+10赎回额上限固定的指数化货币期权票据、与某一利率区间挂钩的结构性存款3+6附加延期选择权的债券、可回售可续期短期债券、4+7与某一利率指标挂钩型结构性存款6+7推迟确定浮动7+10上限/下限浮动利率债券、对称浮动1+3+4可转换债券（含可回售、可赎回条款）、流动收益期权票据6+7+10延迟上限浮动利率债券1+3+4+8可回售可赎回的可转换敲出债券（PARCKs）1+3+4+7我国目前许多公司可转换债券1006)、技术发展型金融服务、技术发展型金融服务（产品，手段）创新方法（产品，手段）创新方法电子电子+网络网络+金融业务金融业务电子货币电子货币网上支付网上支付网上银行网上银行网上证券投资网上证券投资网上保险网上保险网上交易网上交易101技术的发展使得金融市场更加便捷、更技术的发展使得金融市场更加便捷、更加具有效率（交易成本降低）、更加完加具有效率（交易成本降低）、更加完美（信息更加对称、摩擦更加小）、更美（信息更加对称、摩擦更加小）、更加完全（产品更加丰富）。加完全（产品更加丰富）。102雅芳公司雅芳公司PERCS由由于于化化妆妆品品业业务务下下滑滑和和公公司司的的收收购购业业务务，雅雅芳芳公公司司现现金金流流量量锐锐减减。雅雅芳芳公公司司为为保保持持现现金金流流量量，决决定定将将每每股股股股利利从从2 2美美元元降降低低到到1 1美美元元，但但是是公公司司管管理理层层担担心心这这样样简简单单地地削削减减股股利利会会引引起起雅雅芳芳公公司司股股票票下下跌跌，因因为为相相当当一一部部分分投投资资者者之之所所以以持持有有雅雅芳芳公公司司股股票票，在在很很大大程程度度上是因为该公司一直有较高的股利。上是因为该公司一直有较高的股利。103当当时时雅雅芳芳公公司司的的财财务务顾顾问问摩摩根根斯斯坦坦利利建建议议雅雅芳芳将将其其发发行行在在外外的的7170万万股股普普通通股股中中的的1800万万股股转转换换成成优优先先赎赎回回权权益益累累积积股股本本（ PERCS） 。 为为 确确 保保 2美美 元元 的的 股股 利利 ，PERCS的的持持有有人人接接受受一一个个三三年年期期限限的的价价格格上上涨涨上上限限，三三年年到到期期时时，如如果果普普通通股股股股价价不不超超过过31.5美美元元，其其持持有有人人可可以以将将每每份份PERCS转转换换为为一一股股普普通通股股，如如果果普普通通股股股股价价超超过过31.5美元，每份美元，每份PERCS将转换为价值为将转换为价值为31.5美元。美元。104PERCS的的发发行行成成功功的的原原因因在在于于这这种种产产品品顺顺应应了了投投资资人人的的不不同同需需求求，对对于于那那些些特特别别偏偏爱爱高高股股利利的的投投资资者者，该该产产品品具具有有足足够够的的吸吸引引力力，同同时时PERCS限限制制了了其其持持有有人人在在到到期期日日将将PERCS转转换换成成普普通通股股的的价价格格上上限限，这这对对其其他他只只能能获获得得低低股股利利的的普普通通股股持持有有人人又又是是公公平平的的。由由于于满满足足了了投投资资人人的的不不同同需需求求，雅雅芳芳公公司司成成功地避免了股利下调给股价带了的不利影响。功地避免了股利下调给股价带了的不利影响。105条款大类条款创新趋势可转债名称票面利率递增式票面利率南化转债、丝绸转债、茂炼转债、钢钒转债、雅戈转债、丰原转债、山鹰转债、桂冠转债、国电转债、西钢转债、华西转债、云化转债、复星转债、邯钢转债、侨城转债、江淮转债、歌华转债、营港转债、创业转债利率补偿钢钒转债、雅戈转债、铜都转债、西钢转债、华西转债、复星转债、山鹰转债、歌华转债、营港转债、创业转债、华菱转债根据基准利率调整票面利率山鹰转债赎回条款赎回条件分期约定，赎回条件逐期降低阳光转债、山鹰转债赎回价格逐年提高国电转债时点赎回龙电转债没有规定赎回条款云化转债我国可转债的主要条款创新我国可转债的主要条款创新 106续上表续上表回售条款回售价格逐年提高燕京转债、铜都转债、龙电转债、桂冠转债、创业转债回售条件逐年降低国电转债无条件回售茂炼转债、机场转债、钢钒转债附加回售万科转债、燕京转债、钢钒转债、民生转债、铜都转债、龙电转债、山鹰转债、桂冠转债、国电转债、西钢转债、华西转债、云化转债、邯钢转债、首钢转债、侨城转债、江淮转债、歌华转债、营港转债、华菱转债、创业转债时点回售龙电转债、复星转债、邯钢转债、首钢转债转股价格条款有条件向下修正条款机场转债、鞍钢转债、创业转债、丰原转债、复星转债、钢钒转债、歌华转债、雅戈转债、山鹰转债、侨城转债、华菱转债、桂冠转债、国电转债、海化转债、邯钢转债、华西转债、江淮转债、金牛转债、龙电转债、民生转债、首钢转债强制性转股条款时点向下修正龙电转债送股、转增、配股、增发、分立或合并等对转股价格进行调整歌华转债、营港转债、创业转债、华菱转债、金牛转债、钢钒转债、丰原转债、铜都转债、山鹰转债、桂冠转债、国电转债、华西转债、云化转债、复星转债、邯钢转债、首钢转债、侨城转债、江淮转债分红派息后对转股价格进行调整歌华转债、营港转债、创业转债、华菱转债、金牛转债、钢钒转债、丰原转债、铜都转债、山鹰转债、桂冠转债、华西转债、云化转债、首钢转债、侨城转债、江淮转债107我国可转债中的递增式票面利率我国可转债中的递增式票面利率转债名称转债名称第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年南化转债南化转债11.21.41.61.8丝绸转债丝绸转债11.21.41.61.8茂炼转债茂炼转债1.31.61.92.22.5钢钒转债钢钒转债1.51.82.12.42.7雅戈转债雅戈转债11.82.5/丰原转债丰原转债1.822.22.42.5山鹰转债山鹰转债1.51.822.22.5桂冠转债桂冠转债1.11.31.72.12.5108续上表续上表转债名称第一年第二年第三年第四年第五年国电转债0.81.11.82.12.5西钢转债1.21.51.82.12.6华西转债1.61.82.12.42.7云化转债1.61.92.2/复星转债1.61.822.42.7侨城转债1.21.82.5/江淮转债1.21.51.82.12.5歌华转债1.31.61.92.22.6营港转债1.82.12.42.52.6109转债名称第一年第二年第三年第四年第五年创业转债1.71.92.12.42.7华菱转债11.522.52.5金牛转债1.61.822.22.5续上表续上表110转债名称利息补偿钢 钒 转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额2.7%5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和雅戈转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额2.5%3-可转债持有人持有的到期转债三年内已支付利息之和铜都转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额2.78%5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和山 鹰 转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额2.5%5+存续期间中国人民银行上调存款利率后增加的利息-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和国电转债可转债到期后按面值的110%加上最后一年的利息偿还所有到期未转换的可转债西 钢 转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额2.6%5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和我国可转债中的利率补偿我国可转债中的利率补偿 111续表续表转债名称利息补偿华西转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额2.7%5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和复星转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额2.7%5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和歌华转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额2.6%5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和营港转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额同期银行定期存款利率5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和创业转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额第五年票面利率5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和华菱转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额2.5%5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和112我国可转债中的赎回条款我国可转债中的赎回条款转债名称赎回期有条件赎回条件赎回价格机场转债在2000年8月25日之后(含当日)本公司的股票在其后的任何连续40个交易日中有至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130%按面值加上在“赎回日”(在赎回公告中通知)当日的应计利息鞍钢转债2001年 3月 14日 至2005年3月13 日鞍钢新轧A股股票收盘价连续20个交易日高于当期转股价达到130面值101.2(含当年期利息)阳光转债2003年 4月 18日 至2005年4月18日本公司A股股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的140面值102(含当年期利息)万科转债发行6个月后的转股期间公司A股股票收盘价连续30个交易日高于当期转股价格的130面值加当年利息水运转债发行12个月后的转股期间公司A股股票收盘价连续20个交易日高于当期转股价的130面值加当年利息丝绸转债2转换期内，即发行之日起6个月后至可转债到期日止期间本公司A股股票收盘价连续30 个交易日高于当期转股价的130面值101.8(含当年期利息)113续表续表1燕京转债 转股期内本公司股票收盘价连续20 个交易日高于当期转股价的130102元/张(含当年利息)钢钒转债转换期内，即发行之日起6个月后至60个月期间公司A股股票在连续40 个交易日中至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130面值105(含当期利息)民生转债发行之日起一年后至存续期满民生银行A股股票连续20 个交易日的收盘价高于当期转股价格的130面值102(含当年利息)雅戈转债转换期内，即发行之日起6个月后至36个月期间公司A股股票连续30 个交易日的收盘价高于当期转股价格的130面值105(含当期利息)丰原转债 转换期内公司的A股股票连续40个交易日中有30个交易日的收盘价高于生效转股价格的130%面值105铜都转债发行一年后至转股期结束期间，即 2004年 5月 21日 至 2008年 5月15日公司A股股票收盘价连续20个交易日高于当期转股价格的130%第二年面值的103%，第三年面值的102.4%，第四年面值的101.8%，第五年面值的101.2% 龙电转债 发行日起两年后公司的A股股票任何连续40个交易日中有至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的150%面值105114续表续表2山鹰转债发行日起24个月后至到期日止 ， 即2005年 6月16日至2008年 6月15日发行起24个月后至36个月期间内，任意连续30个交易日内有20个交易日的收盘价高于当期转股价格的140%；发行起36个月后至48个月期间内，任意连续30个交易日内有20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130%；发行起48个月后至60个月期间内，任意连续30个交易日内有20个交易日的收盘价高于当期转股价格的120%面值的105（含当期利息）；面值的105（含当期利息）；面值的105（含当期利息）桂冠转债 转换期内公司股票在任意连续30个交易日中的收盘价不低于转股价格的130%时面值103国电转债 转股期内公司股票在任意连续30个交易日中的收盘价不低于转股价格的130%时第一个计息年度的后六个月、第二个计息年度按面值的102%；第三个计息年度按面值的103%；第四个计息年度按面值的104%；第五个计息年度按面值的105% 西钢转债可转债发行 6个 月后的转股期间公司A股股票收盘价连续20个交易日高于当期转股价，并达到当期转股价150%时115华西转债发行12个月后的转股期间公司A股股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130%时不论赎回前是否已向可转债持有人支付利息，发行人一律有权以面值加上在赎回日当日的应计利息的价格赎回云化转债 无无无 复星转债第二个计息年度起至到期日，即2004年 10月 28日 至2008年10月27日公司股票收盘价连续30个交易日中至少有20个交易日高于当时执行的转股价格达到20时面值加该计息年度的利息邯钢转债发行日起6个月后至到期日止，即2004年5月26日至2008年11月25日公司股票任意连续20个交易日的收盘价相当于当期转股价的130时面值加当年利息首钢转债发行之日起24个月后至到期日止发行日起24个月后至36个月期间内，公司A股股票任意连续30个交易日内有20个交易日的收盘价高于当期转股价格的150时；发行日起36个月后至48个月期间内，公司A股股票任意连续30个交易日内有20个交易日的收盘价高于当期转股价格的140时；发行日起48个月后至60个月期间内，公司A股股票任意连续30个交易日内有20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130时面值的105（含当期利息）；面值的105（含当期利息）；面值的105（含当期利息）116侨城转债转股期内发行人A股股票的收盘价格连续20个交易日高于当时执行的转股价格并达到30（含30%）以上的幅度时面值加上应计利息江淮转债 转换期内公司A股股票在连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价不低于该20个交易日内生效转股价格的130时面值加当年期利息歌华转债 转股期内公司A股股票在任何连续20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130时面值的105（含当前计息年度利息）营港转债发行第二年至到期日公司股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130时面值的105创业转债 转股期内公司A股股票在任何连续30个交易日中任意20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130时面值的102另加所在计息年度年利息华菱转债转股期内公司A股股票在任何连续30个交易日的收盘价高于当期转股价格的130时面值的105（含当期利息）金牛转债发行一年期后（含当日）公司股票在任何连续40个交易日中有至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130%时面值加计当年期利息117回售条款回售条款转债名称回售期有条件回售条件回售价格机场转债2004年8月25日无条件面值的107.18鞍钢转债在可转债到期日前半年内，即2004年9月14日至2005年3月13日A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价达到70面 值 105 (含当年期利息)阳光转债2004年4月18日至2005年4月18日A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价的70面 值 102 (含当期利息)万科转债发行6个月后的转股期间A股股票连续30个交易日的收盘价低于当期转股价的70面值102(含当期利息)水运转债到期日前一年内即2006年8月13日至2007年8月12日A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价的70面 值 102 (含当年期利息)丝绸转债2可转债存续期最后一年，即2006年9月9日起本公司A股股票收盘价连续30 个交易日低于当期转股价的70时面值101.8%（含当年期利息）118续表续表1燕京转债转股期内本公司股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价的70第二年101元/张，第三年102元/张，第四年103元/张，第五年104元/张钢钒转债发行之日起第49个月至第60个月期间内无条件回售面值103%（含当期利息）民生转债转债到期日前一年内民生银行股票（A股）收盘价连续20个交易日低于当期转股价的70面值106%（含当期利息） 雅戈转债转换期内，即发行之日起6个月后至36个月期间公司股票（A股）收盘价连续15个交易日低于当期转股价格的85面值107%（含当期利息）丰原转债进入转换期之后至转债发行满四年零十一个月之日的期间内公司A股股票在连续30 个交易日之内的收盘价格低于生效转股价格的70时面值108%（含当期利息） 铜都转债每计息年均可依照约定的条件行使一次回售权公司A股股票收盘价连续20个交易日不高于当期转股价格的70时第一年面值的101.2%，第二年面值的103%，第三年面值的104%，第四年面值的105%，第五年面值的106%龙电转债发行日起两年后公司A股股票连续40个交易日中至少30个交易日的收盘价不高于当日生效转股价格的70时第 三 计息 年 度 内 面值 的106%，第四计息年度内面值的107%，第五计息年度内面值的108%119续表续表2山鹰转债转股期内公司A股股票连续30个交易日至少有20个交易日的收盘价低于当日 生 效 转 股 价 格 的 85 （ 含85%）时面值的105%（含当期利息）桂冠转债转换期限内公司股票收盘价在连续30个交易日内有20个交易日收盘价均低于当期转股价的70时第二个计息年度内面值的103%；第三个计息年度内面值的104%；第四个计息年度内面值的105%；第五个计息年度内面值的106%国电转债自发行之日起满6个月后在第一个计息年度的后六个月以及第二个计息年度内，如果公司股票30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时；在第三、第四个计息年度内，如果公司股票30个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时；在第五个计息年度内，如果公司股票30个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时。面值的102%（含当期利息）西钢转债可转债到期日前半年内，即2008年2月11日至2008年8月11日公司A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价，并达到当期转股价的80时。面值的108%（含当年期利息）120续表续表3华西转债到期日前2年内公司股票（A股）收盘价连续20个交易日低于当期转股价格的80时。回售条件不能跨年度时间区间计算。面值的108%（含当期利息）云化转债到期前1年连续30个交易日中，发行人股票收盘价低于当期转股价格的80%时面值的105%（含当年期利息）复星转债到期前1年连续30个交易日中，发行人股票收盘价低于当期转股价格的80%时面值的103%（含当期利息）邯钢转债发行日起6个月后至到期日止，即2004年5月26日至2008年11月25日公司股票任意连续20个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时面值的105%（含当期利息）首钢转债到期日前一个计息年度内公司股票任意连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时面值的107%（含当期利息）侨城转债存续期的最后半年内发行人A股股票的收盘价格在连续20个交易日内低于当时执行的转股价格并达到20%（含20%）以上的幅度时102.5元/张（含当期利息）121续表续表4江淮转债到期日前24个月内公司股票在任意连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时面值加当年期利息的120歌华转债转股期间公司A股股票在任何连续20个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时面值的105%（含当前计息年度利息）营港转债发行后六个月至到期日公司股票连续20个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%（含本数）时面值的105%（含当期利息）创业转债转股期间公司A股股票在连续30个交易日中任意20个交易日的收盘价低于当期转股价的70%时满一年按面值的102%；满二年按面值的103%；满三年按面值的104%；满四年按面值的105%华菱转债转股期内公司A股股票收盘价连续15个交易日低于当期转股价格的85时面值的107%（含当期利息）金牛转债转股期最后一个年度内公司A股股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70时面值的108%（含当期利息）122四、金融创新的综合应用案例四、金融创新的综合应用案例1、信托计划中的创新、信托计划中的创新2、基金投资中的创新基金投资中的创新3、银行理财中的创新、银行理财中的创新4、可转债中的创新、可转债中的创新5、银银-保合作中的创新保合作中的创新123信托计划融资与结构信托计划融资与结构 1优先受益权优先受益权预期年收益率预期年收益率普通受益权普通受益权1 、信托计划中的创新124当投资对象是股权时，这种融资具有债当投资对象是股权时，这种融资具有债权和股权双重性质，类似于发行可回售权和股权双重性质，类似于发行可回售（优先）股票和可回售普通股票。并且（优先）股票和可回售普通股票。并且可以附加可回售和可赎回条款。可以附加可回售和可赎回条款。如果红利（收益率）不够，可以加上回如果红利（收益率）不够，可以加上回售时补偿条款。售时补偿条款。125信托计划融资与结构信托计划融资与结构 2优先投资者优先投资者（A类合同）类合同）普通投资者普通投资者（B类合同）类合同）战略投资者战略投资者（C类合同）类合同）金融中介金融中介（例如信托投资公司）（例如信托投资公司）投资对象（股权、国债、基金、应收帐等）投资对象（股权、国债、基金、应收帐等）优先受益权优先受益权预期年收益率预期年收益率普通受益权普通受益权预期年收益率预期年收益率特定受益权特定受益权全部剩余受益全部剩余受益126同样也可以规定可赎回和可回售条款同样也可以规定可赎回和可回售条款（从战略投资者手中赎回）。赎回时（从战略投资者手中赎回）。赎回时补偿条款。补偿条款。如果是股权融资，可以预定三年到期如果是股权融资，可以预定三年到期后股份都转让给战略投资者。后股份都转让给战略投资者。1272、 基金投资中的创新基金投资中的创新1）封闭式基金如此大的折价？）封闭式基金如此大的折价？2）许多投资者对目前的市场投资的感觉：）许多投资者对目前的市场投资的感觉：买也不是？卖也不是？买也不是？卖也不是？如何创新满足目标？如何创新满足目标？128基于封闭式基金收益凭证基于封闭式基金收益凭证 以基金科讯（以基金科讯（500029）净值为基础发）净值为基础发行收益凭证，共发行行收益凭证，共发行2亿份，其中亿份，其中1亿份亿份优先收益信托凭证，优先收益信托凭证，1亿份一般收益信亿份一般收益信托凭证，总共价值托凭证，总共价值1.76亿元。期限为亿元。期限为3年。年。129优优先先收收益益人人的的收收益益在在基基金金净净值值下下跌跌时时为为固固定定的的每每年年3%，若若基基金金净净值值上上涨涨时时，在在每每年年3%的的基基础础上上再再增增加加净净值值增增长长的的20%。优优先先收收益益人人无无权权提提前前终终止止协协议议。一一般般收收益益人人的的收收益益为为剩剩余余的的收收益益，并并且且有有权权提提前前终终止止协协议。发行费为议。发行费为51302004年年11月月26日日基基金金科科讯讯的的市市值值为为0.88元，目前净值为元，目前净值为1.1702元元具体计算公式：具体计算公式：优先收益人的收益率优先收益人的收益率：一般收益人的收益一般收益人的收益=131如果将来净值增加如果将来净值增加30%，则优先收益人的收，则优先收益人的收益率为益率为15%；一般收益人的收益为；一般收益人的收益为2.03052-0.88-发行费。当然如果下跌发行费。当然如果下跌30%，则优先收，则优先收益人的收益率为益人的收益率为9%，一般收益人的收益为，一般收益人的收益为0.67908-0.88-发行费发行费132股票转换收益凭证股票转换收益凭证与基金挂钩与基金挂钩%+基金净值变化率基金净值变化率与指数挂钩与指数挂钩%+非线性指数变化率非线性指数变化率1333、银保合作、银保合作养老中的住房反向抵押贷款养老中的住房反向抵押贷款保险公司不得向企业或个人提供贷款保险公司不得向企业或个人提供贷款（以保单现金价值作质押物的短期贷款除（以保单现金价值作质押物的短期贷款除外）外）银行不得从事保险经营业务银行不得从事保险经营业务1344、基于可转债产品的创新基于可转债产品的创新分离债券与股票期权经常可以提高期分离债券与股票期权经常可以提高期权的价值（满足偏好）权的价值（满足偏好）1355、银行理财中的创新、银行理财中的创新136产品名称北京中行汇聚宝0410A美元“浮动封顶”理财计划所在地区北京所属银行中国银行存款/投资币种美元投资期限3年起点金额2000起息日2004-10-28到期日2007-10-28收益类型收益浮动年平均收益率在最糟的情况下，您可能获得 0.89% 的年均收益在最好的情况下，您可能获得 3.43% 的年均收益协议收益率投资收益率（年率）：1、第一年：2.60%；2、第二年：6个月美元LIBOR+0.40%，封顶在3.50%；3、第三年：6个月美元LIBOR+0.40%，封顶在4.20%。137发行机构发行机构产品名称产品名称产品收益产品收益光大银行光大银行“美元一年期普通可提前终止型美元一年期普通可提前终止型”理财理财产品产品年收益率年收益率3.35%光大银行光大银行“美元半年期普通可提前终止型美元半年期普通可提前终止型”理财理财产品产品年收益率年收益率3.05%北京交行北京交行“通宝通宝”27号美元号美元6个月期固定收益型产个月期固定收益型产品品年收益率年收益率2.95%上海交行上海交行“得利宝得利宝”最新美元半年期理财最新美元半年期理财年收益率年收益率2.62%上海交行上海交行“得利宝得利宝”最新美元一年期理财最新美元一年期理财年收益率年收益率2.95%民生银行民生银行财富外汇非凡理财六期财富外汇非凡理财六期D计划港币理财计划港币理财年收益率年收益率2.15%兴业银行兴业银行“万汇通万汇通”九期之九期之“汇利灵汇利灵”半年期美半年期美元产品元产品年收益率年收益率2.81%上海农行上海农行05“汇利丰汇利丰”二期之半年期固定收益型产二期之半年期固定收益型产品品年收益率年收益率2.83%上海农行上海农行05“汇利丰汇利丰”二期之二期之15个月期固定收益型个月期固定收益型产品产品年收益率年收益率3.23%北京工行北京工行“汇财通汇财通”之半年期美元固定收益型产之半年期美元固定收益型产品品年收益率年收益率2.7%深圳农行深圳农行“汇利丰汇利丰”之一年期固定收益型美元产之一年期固定收益型美元产品品年收益率年收益率3.1%我国银行理财产品138深圳工行深圳工行“第一桶金第一桶金”十期之两年期美元固定收十期之两年期美元固定收益型产品益型产品年收益率年收益率3.4%深圳工行深圳工行“第一桶金第一桶金”十期之一年期美元固定收十期之一年期美元固定收益型产品益型产品年收益率年收益率2.9%深圳工行深圳工行“第一桶金第一桶金”十期之半年期美元固定收十期之半年期美元固定收益型产品益型产品年收益率年收益率2.6%深圳建行深圳建行0505期期“汇得盈汇得盈”之九个月期美元理财之九个月期美元理财年收益率年收益率2.9%北京交行北京交行“通宝通宝”25号美元号美元1年期固定收益型产品年期固定收益型产品年收益率年收益率3.25%中信实业银中信实业银行行“美元半年期固定收益型美元半年期固定收益型”理财理财年收益率年收益率2.8%北京农行北京农行“汇利丰汇利丰”七期之半年期固定收益型产七期之半年期固定收益型产品品年收益率年收益率2.7%北京农行北京农行“汇利丰汇利丰”七期之一年期固定收益型产七期之一年期固定收益型产品品年收益率年收益率3.2%北京交行北京交行“通宝通宝”23号美元半年期固定收益型产号美元半年期固定收益型产品品年收益率年收益率2.72%光大银行光大银行“美元一年期普通可提前终止型美元一年期普通可提前终止型”理财理财产品产品年收益率年收益率2.9%北京交行北京交行“通宝通宝”22号美元号美元1年期固定收益型产品年期固定收益型产品年收益率年收益率2.85%北京交行北京交行“通宝通宝”20号美元九个月期固定收益型号美元九个月期固定收益型产品产品年收益率年收益率2.6%上海交行上海交行“得利宝得利宝”之半年期固定收益型美元理之半年期固定收益型美元理财财年收益率年收益率2.71%139上海交行上海交行“得利宝得利宝”之一年期固定收益型美元理财之一年期固定收益型美元理财年收益率年收益率3.06%南京中信南京中信“美元一年期固定收益型美元一年期固定收益型”产品产品年收益率年收益率2.55%南京中信南京中信“美元半年期固定收益型美元半年期固定收益型”理财理财年收益率年收益率2.6%上海建行上海建行第十一期第十一期“汇得盈汇得盈”之一年期美元理财之一年期美元理财年收益率年收益率2.93%上海建行上海建行第十一期第十一期“汇得盈汇得盈”之半年期美元理财之半年期美元理财年收益率年收益率2.53%南京中信南京中信“美元半年期固定收益型美元半年期固定收益型”理财理财年收益率年收益率2.3%深圳工行深圳工行“第一桶金第一桶金”九期美元固定收益型理财九期美元固定收益型理财年收益率年收益率2.6%南京中信南京中信“美元一年期固定收益型美元一年期固定收益型”理财理财年收益率年收益率2.55%广东发展银广东发展银行行“丰收丰收”理财理财“优利存款优利存款”系列之系列之21个个月期美元产品月期美元产品年利率年利率3.3%广东发展银广东发展银行行“丰收丰收”理财理财“优利存款优利存款”系列之系列之15个个月期美元产品月期美元产品年利率年利率3.3%民生银行民生银行财富外汇非凡理财六期财富外汇非凡理财六期A计划两年期美元计划两年期美元理财理财年收益率年收益率3.35%南京中信南京中信“美元两年期客户可提前终止型美元两年期客户可提前终止型”理财理财年收益率年收益率3%兴业银行兴业银行“万汇通万汇通”九期之九期之“汇利多汇利多”两年期美元两年期美元产品产品年收益率年收益率3.78%兴业银行兴业银行“万汇通万汇通”八期之八期之“汇利灵汇利灵”美元理财美元理财年收益率年收益率2.58%兴业银行兴业银行“万汇通万汇通”八期之八期之“汇利多汇利多”美元理财美元理财年收益率年收益率3.38%140兴业银行兴业银行“万汇通万汇通”七期之七期之“汇利多汇利多”美元理美元理财财年收益率年收益率2.98%兴业银行兴业银行“万汇通万汇通”七期之七期之“汇利灵汇利灵”美元理美元理财财年收益率年收益率2.18%光大银行光大银行“美元三个月期汇率区间计息型美元三个月期汇率区间计息型”理理财产品财产品最高年收益率最高年收益率3%招商银行招商银行“外汇通外汇通”理财金卡系列理财金卡系列15号汇率号汇率挂钩型美元产品挂钩型美元产品年率年率3%深圳荷兰银深圳荷兰银行行“6个月保利型汇率挂钩个月保利型汇率挂钩”外汇产品外汇产品年收益率年收益率7.5%招商银行招商银行“外汇通外汇通”理财金卡系列理财金卡系列13号汇率号汇率挂钩型美元产品挂钩型美元产品年率年率3.3%汇丰银行汇丰银行“利率挂钩上限正向浮动型利率挂钩上限正向浮动型”美元产美元产品品最高总收益率达最高总收益率达6.85%南京中信南京中信“三年期收益展望之利差型三年期收益展望之利差型”美元与美元与LIBOR挂钩挂钩上海交行上海交行“得利宝得利宝”之全新美元理财之全新美元理财中行中行汇聚宝汇聚宝0503D“美元聚宝盆美元聚宝盆”理财计理财计划划总收益锁定总收益锁定12%上海交行上海交行“得利宝得利宝”之逆向浮息型美元理财之逆向浮息型美元理财中行中行汇聚宝汇聚宝0501B“美元聚宝盆美元聚宝盆”理财计理财计划划总收益锁定总收益锁定8%141民生银行民生银行财富外汇非凡理财六期财富外汇非凡理财六期C计划美元理计划美元理财财南京中信南京中信“一年期与时俱进型一年期与时俱进型”美元理财产品美元理财产品上海农行上海农行“汇利丰汇利丰”之一年期利率区间型产品之一年期利率区间型产品北京农行北京农行“汇利丰汇利丰”六期之一年期利率区间型六期之一年期利率区间型产品产品东亚银行东亚银行“美元伦敦银行同业拆息美元伦敦银行同业拆息”挂钩保本挂钩保本投资产品投资产品中行中行“汇聚宝汇聚宝”0503B“美元日进斗金美元日进斗金”光大银行光大银行“美元三年期节节高型美元三年期节节高型”理财产品理财产品年均收益率最高年均收益率最高达达4.5%142北京交行北京交行“通宝通宝”28号美元两年期理财号美元两年期理财收益率逐季递增收益率逐季递增0.25个百分点个百分点民生银行民生银行财富外汇非凡理财六期财富外汇非凡理财六期B计划美元理财计划美元理财北京交行北京交行“通宝通宝”26号美元理财号美元理财收益率逐期递增收益率逐期递增0.5个百分点个百分点中信实业银中信实业银行行“美元一年期收益递增型美元一年期收益递增型”理财产品理财产品每半年递增每半年递增0.5%北京交行北京交行“通宝通宝”24号美元理财号美元理财收益率逐期递增收益率逐期递增0.25个百分点个百分点光大银行光大银行“美元三年期节节高型美元三年期节节高型”理财产品理财产品年均收益率年均收益率6.683%招商银行招商银行“外汇通外汇通”理财金卡系列理财金卡系列14号收益递增号收益递增型产品型产品上海农行上海农行“汇利丰汇利丰”之两年期步步高型产品之两年期步步高型产品年均收益率达年均收益率达3.55%北京农行北京农行“汇利丰汇利丰”六期之三年期步步高型产品六期之三年期步步高型产品年均收益率达年均收益率达4%南京中信南京中信“美元三年期收益递增型美元三年期收益递增型”理财产品理财产品每半年递增每半年递增0.5%北京交行北京交行“通宝通宝”21号美元理财号美元理财收益率逐期递增收益率逐期递增0.25个百分点个百分点143中行中行“汇聚宝汇聚宝”0503A“美元金易求金美元金易求金”中行中行“汇聚宝汇聚宝”0501A“美元日进斗金美元日进斗金”，北京农行北京农行“汇利丰汇利丰”债券指数组合连接产品债券指数组合连接产品荷兰银行荷兰银行“梵高理财梵高理财”之保本型外汇连动结构之保本型外汇连动结构存款存款收益率上不封顶收益率上不封顶兴业银行兴业银行“万汇通万汇通”九期之九期之“汇利高汇利高”三年期三年期美元产品美元产品收益率上不封顶收益率上不封顶兴业银行兴业银行“万汇通万汇通”八期之八期之“汇利高汇利高”美元理美元理财财收益率上不封顶收益率上不封顶兴业银行兴业银行“万汇通万汇通”七期之七期之“汇利高汇利高”美元理美元理财财收益率上不封顶收益率上不封顶144