第八章第八章国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资第一节第一节 国际资本流动概述国际资本流动概述一、国际资本流动的概念一、国际资本流动的概念 国际资本流动是指资本在各国（或地区）国际资本流动是指资本在各国（或地区）之间，以及与国际金融组织之间的转移。对于一之间，以及与国际金融组织之间的转移。对于一个国家而言，国际资本流动包括流入和流出两个个国家而言，国际资本流动包括流入和流出两个方面。方面。2国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资二、国际资本流动类型二、国际资本流动类型3国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 一种新的分类一种新的分类4国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 国际间收益率的差异国际间收益率的差异 利润率的差异利润率的差异 金融资产价格的差异金融资产价格的差异 税种、税率税种、税率的差异的差异 风险的差异风险的差异 政治风险、经济风险、金融风险政治风险、经济风险、金融风险 实物经济交易及金融市场操作的需要实物经济交易及金融市场操作的需要 伴随贸易、旅游等实物经济交易的资金流动伴随贸易、旅游等实物经济交易的资金流动 银行结算资金流动等银行结算资金流动等三、国际资本流动的原因三、国际资本流动的原因5国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资国际资本流动规模巨大，脱离实物经济而独立增长国际资本流动规模巨大，脱离实物经济而独立增长 国际资本流动的增速远远快于经济与国际贸易的增长；国际资本流动的增速远远快于经济与国际贸易的增长； 国际资本流动的增长不受世界经济周期的影响；国际资本流动的增长不受世界经济周期的影响； 国际资本流动的结构与方式发生了重大变化国际资本流动的结构与方式发生了重大变化 国际资本流动方向多样化，投资渠道与方式大大增加国际资本流动方向多样化，投资渠道与方式大大增加 投资主体多元化，投资主体多元化， 机构投资者成为间接投资主力军机构投资者成为间接投资主力军 国际资本流动的证券化趋势加强；国际资本流动的证券化趋势加强； 国际投机资金流动频繁国际投机资金流动频繁四、四、19801980年代以来国际资本流动的特点年代以来国际资本流动的特点五、国际资本流动对经济的影响（略）五、国际资本流动对经济的影响（略）6国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 测算国际资本流动度的基本方法测算国际资本流动度的基本方法 根根据据资资本本流流动动的的实实际际发发生生数数量量来来计计算算资资本本流流动动程程度度，即即用用资资本本流流入入、流流出出、或或流流入入流流出出总总额额所所占占GDPGDP的比率来反映资本流动度。广泛应用于的比率来反映资本流动度。广泛应用于19801980年代前。年代前。 FHFH检检验验法法。从从宏宏观观层层次次上上，通通过过通通过过考考察察一一国国的的储储蓄蓄与与投投资资的的相相关关性性来来测测量量国国际际资资本本流流动动度度。19801980年年代代后得到广泛应用。后得到广泛应用。 通过利率平价理论来测算资本流动程度。通过利率平价理论来测算资本流动程度。 19901990年年代代后后出出现现的的动动态态分分析析法法。运运用用各各种种计计量量经经济济学学方方法法（如如VARVAR模模型型、GARCHGARCH模模型型等等），通通过过短短期期内内对对股股票票市市场场国国际际联联系系进进行行测测量量，来来判判断断市市场场和和区区域域间间的的相相关性；应用工具变量法模拟系数的动态变化等。关性；应用工具变量法模拟系数的动态变化等。 7国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资一、国际债务的衡量指标一、国际债务的衡量指标第二节第二节 国际资本流动与债务危机国际资本流动与债务危机1. 1. 偿债率（偿债率（debt servicing ratiodebt servicing ratio） 偿债率的警戒线为：偿债率的警戒线为：20%国际债务即外债，指一国对非居民以外币或本币承担的具国际债务即外债，指一国对非居民以外币或本币承担的具有契约性偿还义务的全部债务。有契约性偿还义务的全部债务。8国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资2. 2. 债务率债务率(Foreign Debt Ratio)(Foreign Debt Ratio) 债务率的警戒线为：债务率的警戒线为：100%3. 3. 负债率（负债率（Liability RatioLiability Ratio） 负债率的警戒线为：负债率的警戒线为：20%25%9国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资4. 4. 短期债务比率短期债务比率（Ratio of Short-term External Debt） 短期债务比率的警戒线为：短期债务比率的警戒线为：25%10国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资5.5.其它债务衡量指标其它债务衡量指标 一国当年外债还本付息额占当年一国当年外债还本付息额占当年GDPGDP的比率的比率警戒线为：警戒线为：5% 外债余额占本国黄金外汇储备额的比率外债余额占本国黄金外汇储备额的比率警戒线为：警戒线为：3倍以内倍以内 在在衡衡量量一一国国外外债债负负担担时时，应应综综合合考考虑虑以以上上各项指标。各项指标。11国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资二、国际资本流动与债务危机二、国际资本流动与债务危机 国际资本流动可以为经常账户赤字提供融资，国际资本流动可以为经常账户赤字提供融资，利用外部资金已成为许多发展中国家实现经济腾飞利用外部资金已成为许多发展中国家实现经济腾飞的重要手段。的重要手段。 国际资本流动的风险国际资本流动的风险 限制了需求管理政策的效应，加大本国国际收支调限制了需求管理政策的效应，加大本国国际收支调节的难度节的难度； 影响一国货币政策的作用能力和过程；影响一国货币政策的作用能力和过程； 增增加新兴市场内外宏观经济失衡的可能性；加新兴市场内外宏观经济失衡的可能性； 非生产性国际资本的投机冲击影响非生产性国际资本的投机冲击影响新兴市场的稳新兴市场的稳定性。定性。12国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 国际资本流动蕴含了发生偿还外部债务困难国际资本流动蕴含了发生偿还外部债务困难（即债务危机）的可能性（即债务危机）的可能性 国际资金尤其是中长期资金的使用与偿还之间存在着时国际资金尤其是中长期资金的使用与偿还之间存在着时间上的不一致性；间上的不一致性； 生产性贷款的使用条件一般基于国内投资的预期收益生产性贷款的使用条件一般基于国内投资的预期收益率高于所借资金的利率，如果这一条件实际中得不到满足，率高于所借资金的利率，如果这一条件实际中得不到满足，就可能出现资金清偿困难；就可能出现资金清偿困难； 消费性贷款如果用于提前消费而国民收入未发生预期消费性贷款如果用于提前消费而国民收入未发生预期中的增长，或利用外资未能熨平消费而是加剧了消费的时间中的增长，或利用外资未能熨平消费而是加剧了消费的时间波动，则对外债还本付息就需要压缩即期消费，如果社会消波动，则对外债还本付息就需要压缩即期消费，如果社会消费水平不能下降（特别是当增加的消费主要用于基本生活资费水平不能下降（特别是当增加的消费主要用于基本生活资料时），就会发生偿债困难；料时），就会发生偿债困难； 投机性国际资本流动带来的投机冲击可能导致严重的投机性国际资本流动带来的投机冲击可能导致严重的货币危机货币危机注注，影响一国的清偿力和国际信誉。，影响一国的清偿力和国际信誉。13国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资三、三、19801980年代发展中国家的债务危机年代发展中国家的债务危机 19701970年代，发展中国家利用国际金融市场大量举借外债，年代，发展中国家利用国际金融市场大量举借外债，1010年间外债总额从年间外债总额从600600亿美元左右迅速增至近亿美元左右迅速增至近10001000亿美元，债亿美元，债务余额占务余额占GDPGDP的比率不断提高，在许多国家达到了的比率不断提高，在许多国家达到了30%30%以上，以上，债务负担比较沉重。从债务结构看，商业性的私人债务占同债务负担比较沉重。从债务结构看，商业性的私人债务占同期所有债务的比率由期所有债务的比率由45%45%升至升至63.7%63.7%，大大超过官方债务，且，大大超过官方债务，且以浮动利率负债为主，这不仅造成了发展中国家资金来源的以浮动利率负债为主，这不仅造成了发展中国家资金来源的不稳定，而且使其债务负担易受世界利率波动的影响。不稳定，而且使其债务负担易受世界利率波动的影响。 19821982年，墨西哥首先宣布无力偿还年，墨西哥首先宣布无力偿还1982-19831982-1983年到期的西方年到期的西方国家商业银行国家商业银行195195亿美元的外债本息，随后其他拉美国家也纷亿美元的外债本息，随后其他拉美国家也纷纷宣布无力偿还外债，到纷宣布无力偿还外债，到19831983年底共有年底共有3232个发展中国家宣布个发展中国家宣布无力偿还外债，由此爆发了二战以来范围最广、程度最严重无力偿还外债，由此爆发了二战以来范围最广、程度最严重的债务危机。的债务危机。14国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 19198080年代发展中国家债务危机的特点年代发展中国家债务危机的特点 债务规模巨大债务规模巨大 债务高度集中债务高度集中 债务结构恶化债务结构恶化据据IMF统计，非产油发展中国家的外债统计，非产油发展中国家的外债1973年为年为1301亿美元，亿美元，1982年债务危机年债务危机爆发时增至爆发时增至6124亿美元，随后继续增长，亿美元，随后继续增长，至至1990年超过年超过13000亿美元。亿美元。利率结构（按浮动利率计息）利率结构（按浮动利率计息）期限结构（短期比重上升）期限结构（短期比重上升）来源结构（私人贷款增加）来源结构（私人贷款增加）外债总额的一半以上集中在拉美的十几外债总额的一半以上集中在拉美的十几个国家，另外还涉及不少非洲国家。个国家，另外还涉及不少非洲国家。15国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 发展中国家债务危机的原因发展中国家债务危机的原因内因内因 缺乏谨慎的债务管理措施缺乏谨慎的债务管理措施许多发展中国家在借债的时候不考虑本国是否有足够的还本许多发展中国家在借债的时候不考虑本国是否有足够的还本付息能力，并且未形成合理的债务结构。短期债务和商业银行债付息能力，并且未形成合理的债务结构。短期债务和商业银行债务的比重过大，这类债务利息高，并以浮动利率来计息。务的比重过大，这类债务利息高，并以浮动利率来计息。 国内经济政策失误国内经济政策失误 制定了不恰当的发展战略；制定了不恰当的发展战略； 为弥补为弥补巨额巨额政府财政赤字而大量举借外债；政府财政赤字而大量举借外债； 金融扭曲导致国内资本外逃。金融扭曲导致国内资本外逃。 外债使用效率低下，外债使用效率低下，收益率低于债务成本。收益率低于债务成本。 16国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 当时发达国家的经济滞胀当时发达国家的经济滞胀为反通胀，工业化国家采取了紧缩性货币政策，由于同为反通胀，工业化国家采取了紧缩性货币政策，由于同时存在经济衰退，主要工业化国家的总需求下降，债务国的时存在经济衰退，主要工业化国家的总需求下降，债务国的出口变得十分困难，出口收入大幅下降。出口变得十分困难，出口收入大幅下降。 国际金融市场上国际金融市场上美元汇率与利率的上升美元汇率与利率的上升 紧缩性货币政策使发达国家国内金融市场利率急剧上升，紧缩性货币政策使发达国家国内金融市场利率急剧上升，而美国货币市场利率的显著提高则吸引了大量国际资金流入，而美国货币市场利率的显著提高则吸引了大量国际资金流入，引起美元大幅升值。由于发展中国家很多债务是根据浮动利引起美元大幅升值。由于发展中国家很多债务是根据浮动利率计息的美元债务，高利率形成的美元汇率上浮使利息负担率计息的美元债务，高利率形成的美元汇率上浮使利息负担急剧上升。急剧上升。 国际商业银行贷款政策的失误国际商业银行贷款政策的失误 外因外因17国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 重新安排债务到期日重新安排债务到期日 增加新的贷款，促进债务国经济调整与增长增加新的贷款，促进债务国经济调整与增长 债务资本化债务资本化（债权（债权股权互换）股权互换） 债务证券化债务证券化（债权交换）（债权交换） 债务回购债务回购 二级市场债务交易二级市场债务交易 限制偿债限制偿债 债务危机的解决方案债务危机的解决方案18国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 解决债务危机的三个阶段解决债务危机的三个阶段 （1 1）紧急融资和共同贷款（）紧急融资和共同贷款（1982-19841982-1984年）年） （2 2）贝克计划（）贝克计划（1985-19881985-1988年）年） 主要措施：安排对债务的新增贷款、将原有债务的期主要措施：安排对债务的新增贷款、将原有债务的期限延长，以及债务资本化、债权交换和债务回购等。限延长，以及债务资本化、债权交换和债务回购等。 （3 3）布雷迪计划（）布雷迪计划（19891989年以后）年以后） 在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取各种在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取各种形式的减免（共使债务国对商业银行的债务削减了形式的减免（共使债务国对商业银行的债务削减了32%32%） 到到19921992年，国际债务危机基本结束。债务国的负债年，国际债务危机基本结束。债务国的负债指标改善，经济增长恢复，通货膨胀率下降。指标改善，经济增长恢复，通货膨胀率下降。 19国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 应根据国情把握适度的外债规模应根据国情把握适度的外债规模 应根据具体情况合理安排外债结构应根据具体情况合理安排外债结构 扶植和发展出口产业，提高偿还外债能力扶植和发展出口产业，提高偿还外债能力 建立集中统一的外债管理机构，加强外债管理建立集中统一的外债管理机构，加强外债管理 发展中国家债务危机的启示发展中国家债务危机的启示20国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资第三节第三节 国际融资国际融资一、国际融资概述一、国际融资概述国际融资是指不同国家与地区之间的资金国际融资是指不同国家与地区之间的资金需求者和供给者通过不同途径在国际间进行资金需求者和供给者通过不同途径在国际间进行资金融通的活动。融通的活动。国际融资一般通过国际金融市场进行，大多数采取国际融资一般通过国际金融市场进行，大多数采取货币资本形态，少数采取实物资本形态。货币资本形态，少数采取实物资本形态。 作为活动居民与非居民之间的资金转移，国际融资作为活动居民与非居民之间的资金转移，国际融资除存在与国内一致的偿债能力风险外，还面临着国家风除存在与国内一致的偿债能力风险外，还面临着国家风险、汇率风险，因而风险大于国内融资。险、汇率风险，因而风险大于国内融资。21国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 国际融资的类型国际融资的类型直接融资直接融资间接融资（国际信贷）间接融资（国际信贷）短期融资短期融资中长期融资中长期融资商业银行融资商业银行融资国际金融机构融资国际金融机构融资政府融资政府融资国际租赁融资国际租赁融资22国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资优惠贷款优惠贷款 国际信贷的类型国际信贷的类型23国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 短期贸易信贷短期贸易信贷无抵押采购商品贷款无抵押采购商品贷款货物单据抵押贷款货物单据抵押贷款承兑出口商汇票承兑出口商汇票无抵押品贷款无抵押品贷款出口打包贷款出口打包贷款信托收据抵押贷款信托收据抵押贷款在途货物抵押贷款在途货物抵押贷款二、贸易信贷二、贸易信贷24国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资25国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资国际保理业务（承购应收账款）国际保理业务（承购应收账款） 又又称称保保付付代代理理（简简称称“保保理理”）是是出出口口商商以以赊赊销销方方式式出出售售商商品品。在在货货物物装装船船后后，将将发发票票、提提货货单单及及汇汇票票等等有有关关单单据据，卖卖断断给给财财务务公公司司、金金融融公公司司或或其其它它专专门组织，收进全部或部分货款的融资行为门组织，收进全部或部分货款的融资行为。赊销商品赊销商品卖断卖断有关单据有关单据贷款贷款延期支付货款延期支付货款保理业务的程序示意图保理业务的程序示意图26国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 名义上是出口商对进口商提供信用，实质上名义上是出口商对进口商提供信用，实质上是承购账款的保理商提供信贷。是承购账款的保理商提供信贷。 承购账款的金融机构承担了全部信贷风险承购账款的金融机构承担了全部信贷风险 承购机构在发放贷款的同时，对出口商提供承购机构在发放贷款的同时，对出口商提供资信调查、会计处理等综合服务。资信调查、会计处理等综合服务。 保理的特点保理的特点27国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 对出口商的作用对出口商的作用 融通资金，转移信贷风险，改善负债状况；融通资金，转移信贷风险，改善负债状况； 享受资信调查等服务；享受资信调查等服务； 支付费用较高。支付费用较高。 对进口商的作用对进口商的作用 以商业信用形式购买商品，无需支付现款；以商业信用形式购买商品，无需支付现款； 无须开立信用证和交押金，减少资金占用。无须开立信用证和交押金，减少资金占用。 对承购应收账款的金融组织的作用对承购应收账款的金融组织的作用 增加收入增加收入 保理的作用保理的作用28国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 出口信贷是为扶持本国大型机器设出口信贷是为扶持本国大型机器设备的出口，向本国出口商或他国进口商备的出口，向本国出口商或他国进口商发放发放低利率优惠贷款。低利率优惠贷款。 出口信贷可以由政府专门机构发放，也可以出口信贷可以由政府专门机构发放，也可以由商业银行发放，政府一般对发放出口信贷的商业由商业银行发放，政府一般对发放出口信贷的商业银行给予利息补贴或税收优惠等鼓励措施。银行给予利息补贴或税收优惠等鼓励措施。 中长期贸易信贷中长期贸易信贷出口信贷出口信贷29国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 出口信贷的类型出口信贷的类型30国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资赊销商品赊销商品发发放放贷贷款款分期付款分期付款分分期期还还款款 卖方信贷示意图卖方信贷示意图31国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资现款支付货款现款支付货款分分期期还还款款签订贸易合同签订贸易合同取取得得贷贷款款企业买方信贷示意图企业买方信贷示意图32国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资现款支付货款现款支付货款还还款款签订贸易合同签订贸易合同贷款贷款转转贷贷款款还款还款银行买方信贷示意图银行买方信贷示意图33国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 在延期付款的大型机器设备的进出口在延期付款的大型机器设备的进出口贸易中，出口商将由进口商承兑、期限在半贸易中，出口商将由进口商承兑、期限在半年至五、六年的远期汇票，无追索权地卖给年至五、六年的远期汇票，无追索权地卖给出口商所地的银行或大金融公司，提前取得出口商所地的银行或大金融公司，提前取得现款的一种融资方式。现款的一种融资方式。 是是19601960年代后兴起的一种较新的中长期贸易年代后兴起的一种较新的中长期贸易信贷方式，属于出口信贷的一种类型。信贷方式，属于出口信贷的一种类型。 福费廷福费廷（Forfaiting)Forfaiting)34国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 福费廷与保理业务的比较福费廷与保理业务的比较35国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 福费廷与贴现业务的比较福费廷与贴现业务的比较36国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 概念概念三、国际租赁三、国际租赁 租赁是出租人（财产所有者）将一定时期的财租赁是出租人（财产所有者）将一定时期的财产使用权转让给承租人（财产使用者），承租人按产使用权转让给承租人（财产使用者），承租人按期支付租金给出租人。国际租赁指出租人与承租人期支付租金给出租人。国际租赁指出租人与承租人分别属于不同国家或地区的租赁行为。分别属于不同国家或地区的租赁行为。1.签订租赁合同签订租赁合同3.按期支付租金按期支付租金2.转移财产转移财产37国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 融资性租赁（金融租赁）融资性租赁（金融租赁） 国际租赁的类型国际租赁的类型签订租赁合同签订租赁合同购买设备购买设备谈妥设备质量、价格、交货条件等谈妥设备质量、价格、交货条件等融资性租赁示意图融资性租赁示意图38国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 融资性租赁的特例：杠杆租赁融资性租赁的特例：杠杆租赁签订租赁合同签订租赁合同购买设备购买设备谈妥设备质量、价格、交货条件等谈妥设备质量、价格、交货条件等抵押抵押贷款贷款杠杆租赁示意图杠杆租赁示意图39国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 对企业对企业 优点：优点：融资期限长；可以获得足额的融资；每融资期限长；可以获得足额的融资；每次偿还金额较小。次偿还金额较小。 缺点缺点: :租金总额大于贷款本息；手续较复杂。租金总额大于贷款本息；手续较复杂。 对租赁公司对租赁公司 优点：优点：增加收入增加收入 缺点：缺点：回收期长回收期长 融资性租赁与银行贷款的比较融资性租赁与银行贷款的比较40国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资概念：概念：出租人向承租人提供机器设备等财产的短期使用权或服务的租赁形式 相对于融资租赁，经营租赁的特点：相对于融资租赁，经营租赁的特点： 租赁期限较短租赁期限较短 非全额回收非全额回收 租金较高租金较高 租凭项目常是价格昂贵、企业使用频率不高的设备租凭项目常是价格昂贵、企业使用频率不高的设备 出租人负责设备的保养、维修和管理出租人负责设备的保养、维修和管理 合理的情况下可以提前解约合理的情况下可以提前解约 经营租赁（服务性租赁）经营租赁（服务性租赁）41国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资租赁合同（租赁合同（1）租赁合同（租赁合同（2） 转租赁（再租赁、双重租赁）转租赁（再租赁、双重租赁）42国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资出售设备出售设备租赁合同租赁合同 售后回租售后回租主要用于已使用过的设备。通过售后回租，原设备主要用于已使用过的设备。通过售后回租，原设备所有人可将出售设备所得的资金另行投资或他用，从而所有人可将出售设备所得的资金另行投资或他用，从而既能改善财务状况，又不影响生产。既能改善财务状况，又不影响生产。43国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资股票投资股票投资发行外币债券发行外币债券B股股、H股股、N股股、S股、股、ADR、QFII等等中外合资企业中外合资企业中外合作企业中外合作企业外商独资企业外商独资企业中外合作开发中外合作开发外国政府贷款外国政府贷款国际金融机构贷款国际金融机构贷款国际商业贷款国际商业贷款出口信贷出口信贷项目融资、国际租赁等项目融资、国际租赁等一、一、我国利用外资的形式我国利用外资的形式第四节第四节 我国利用外资与外债问题我国利用外资与外债问题44国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资存托凭证（存托凭证（DepositoryReceipts,简称简称DR）又称存券收据或存股证，是）又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，属公司融资指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生工具。业务范畴的金融衍生工具。以股票为例，存托凭证是这样产生的：某国一公以股票为例，存托凭证是这样产生的：某国一公司为使其股票在外国流通，将一定数额的股票，委托某一中间机构（通常为司为使其股票在外国流通，将一定数额的股票，委托某一中间机构（通常为一银行，称为保管银行或受托银行）保管，由保管银行通知外国的存托银行一银行，称为保管银行或受托银行）保管，由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，之后存托凭证便开始在外国证券交易所在当地发行代表该股份的存托凭证，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。从投资人的角度来说，存托凭证是由存托银行所签发的一或柜台市场交易。从投资人的角度来说，存托凭证是由存托银行所签发的一种可转让股票凭证，证明一定数额的某外国公司股票已寄存于该银行在外国种可转让股票凭证，证明一定数额的某外国公司股票已寄存于该银行在外国的保管机构，而凭证持有人实际上是寄存股票的所有人，其所有权力与原股的保管机构，而凭证持有人实际上是寄存股票的所有人，其所有权力与原股票持有人相同。存托凭证一般代表公司股票，但有时也代表债券。票持有人相同。存托凭证一般代表公司股票，但有时也代表债券。ADR指美国存托凭证，即面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的指美国存托凭证，即面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的存托凭证。面向新加坡投资者发行并在新加坡证券市场交易的存托凭证称为存托凭证。面向新加坡投资者发行并在新加坡证券市场交易的存托凭证称为新加坡存托凭证（新加坡存托凭证（SDR）。如果发行范围不止一个闰家，就叫全球存托凭证）。如果发行范围不止一个闰家，就叫全球存托凭证（GDR）。）。2001年提出的中国存托凭证（年提出的中国存托凭证（CDR）就是在大陆发行的代表境就是在大陆发行的代表境外或者香港证券市场上某一种证券的证券。外或者香港证券市场上某一种证券的证券。ADR已经成为中国的一些大型企业（如中海油等）实现在美国上市的主已经成为中国的一些大型企业（如中海油等）实现在美国上市的主要方式（如中海油要方式（如中海油2002年总额为年总额为12.6亿美元的首次募股发行中，亿美元的首次募股发行中，ADR所占的所占的比例为比例为37%）。45国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资QFII制度是指允许经核准的合格外国机构投资者，在一定规定和限制制度是指允许经核准的合格外国机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转移为当地货币，通过严格监管的专门账下汇入一定额度的外汇资金，并转移为当地货币，通过严格监管的专门账户投资于当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的户投资于当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。一种市场开放模式。QFII并非国际通行做法，而是少数发展中国家的成并非国际通行做法，而是少数发展中国家的成功经验。发达国家因货币可以自由兑换，不需引进功经验。发达国家因货币可以自由兑换，不需引进QFII。实行。实行QFII的核的核心是防止短期炒作，鼓励中长期投资，实行有条件的货币兑换。心是防止短期炒作，鼓励中长期投资，实行有条件的货币兑换。QFII能能否成功推行的关键在于整体经济是否有吸引力，有无合适的投资工具和证否成功推行的关键在于整体经济是否有吸引力，有无合适的投资工具和证券市场。券市场。进入我国证券市场的进入我国证券市场的QFII可以进行直接投资和间接投资。间接投资可以进行直接投资和间接投资。间接投资即投资国内各种证券投资基金，甚至设立中外合作基金和中外合资基金管即投资国内各种证券投资基金，甚至设立中外合作基金和中外合资基金管理公司（这在中国加入世界贸易组织协议中有明确规定）。直接投资证券理公司（这在中国加入世界贸易组织协议中有明确规定）。直接投资证券市场的品种包括股权证券（如市场的品种包括股权证券（如B股股票、股股票、A股股票）、债务证券（如国债、股股票）、债务证券（如国债、政府债券、可转让公司债券）和货币市场工具。政府债券、可转让公司债券）和货币市场工具。从实践中看，目前对从实践中看，目前对QFII并没有统一的明确概念，有人认为外国养老并没有统一的明确概念，有人认为外国养老基金和保险资金是基金和保险资金是QFII，有人认为专注于某个国家的封闭式投资基金也是，有人认为专注于某个国家的封闭式投资基金也是中长期性质的中长期性质的QFII。46国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 我国利用外资的大致阶段我国利用外资的大致阶段 1979197919871987年，起步阶段年，起步阶段 1988198819911991年，保持稳定阶段年，保持稳定阶段 1992199219971997年，快速发展阶段年，快速发展阶段 19961996年以来，由重数量转向重质量年以来，由重数量转向重质量二、二、我国利用外资概况我国利用外资概况47国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资1979197920042004年我国实际利用外资总额年我国实际利用外资总额（单位：亿美元）（单位：亿美元）年份年份利用外资总额利用外资总额对外借款对外借款直接投资直接投资其它投资其它投资48国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资外商直接投资的行业结构外商直接投资的行业结构（单位：万美元）（单位：万美元）行业行业20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年农、林、牧、渔业农、林、牧、渔业8.998.9910.2810.2810.0110.0111.1511.157.187.18采掘业采掘业8.118.115.815.813.363.365.385.383.553.55制造业制造业309.07309.07368.00368.00369.36369.36430.17430.17424.53424.53电力、煤气及水的生产和供应业电力、煤气及水的生产和供应业22.7322.7313.7513.7512.9512.9511.3611.3613.9413.94建筑业建筑业8.078.077.097.096.126.127.717.714.904.90地质勘探业、水利管理业地质勘探业、水利管理业0.100.100.070.070.180.18- - -交通运输、仓储及邮电通信业交通运输、仓储及邮电通信业9.099.099.139.138.678.6712.7312.73- -批发和零售贸易、餐饮业批发和零售贸易、餐饮业11.6911.699.339.3311.1611.1615.8215.8216.0016.00金融、保险业金融、保险业0.350.351.071.072.322.322.522.522.192.19房地产业房地产业51.3751.3756.6356.6352.3652.3659.5059.5054.1854.18社会服务业社会服务业25.9525.9529.4329.4331.6131.6129.8329.83卫生、体育和社会福利业卫生、体育和社会福利业1.191.191.281.281.271.27- -教育、文化艺术及广播电影电视业教育、文化艺术及广播电影电视业0.360.360.380.380.580.58- -科学研究和综合技术服务业科学研究和综合技术服务业1.201.201.981.982.592.59- - -其他行业其他行业10.5110.5113.2113.2122.5122.51- -总计总计468.78468.78527.43527.43535.05535.05606.33606.33603.3603.349国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资外商直接投资的地区结构外商直接投资的地区结构（单位：亿美元）（单位：亿美元）截至截至2001年累计年累计2002年年2003年年2004年年2005年年总计总计3952.233952.23527.43527.43535.05535.05606.30606.30603.25603.25东部地区东部地区3397.263397.26457.29457.29459.51459.51520.68520.68535.58535.58北京北京161.66161.6617.2517.2521.9121.9125.6025.6035.2835.28天津天津154.08154.0815.8215.8215.3515.3517.2017.2024.3324.33河北河北74.6774.677.837.839.649.646.706.705.165.16辽宁辽宁173.6173.634.1234.1228.2428.2454.0754.0723.0323.03上海上海326.32326.3242.7242.7250.6850.6863.1163.1167.1167.11江苏江苏506.45506.45101.9101.9105.64105.6489.4889.4895.0195.01浙江浙江133.99133.9930.7630.7649.8149.8157.3357.3352.0952.09福建福建374.29374.2938.3838.3825.9925.9919.2419.2420.6120.61山东山东246.3246.347.3447.3460.1760.1786.6486.6488.8688.86广东广东1101.241101.24113.34113.3474.6474.64100.12100.12123.64123.64海南海南66.9766.975.125.124.214.211.191.190.440.4450国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资截至截至2001年累计年累计2002年年2003年年2004年年2005年年中部地区中部地区346.93346.9350.0950.0958.3158.3166.7966.7948.2648.26山西山西17.5917.592.122.122.142.140.900.900.980.98吉林吉林32.5932.592.452.451.911.911.921.923.323.32黑龙江黑龙江40.0540.053.553.553.223.223.393.394.064.06安徽安徽33.7133.713.843.843.673.674.294.295.395.39江西江西31.0931.0910.8210.821.611.6120.4520.4510.3210.32河南河南47.7447.744.054.055.395.394.224.225.185.18湖北湖北76.1876.1814.2714.2715.6915.6917.4417.447.537.53湖南湖南60.5460.549.009.0010.1810.1814.1814.1811.4611.46西部地区西部地区208.04208.0420.0520.0517.2317.2317.4417.4419.4119.41内蒙古内蒙古7.487.481.771.770.890.893.433.432.632.63广西广西73.2773.274.174.174.194.192.962.963.753.75四川四川34.0034.005.565.564.124.123.653.656.076.07重庆重庆28.6528.651.961.962.612.612.522.522.202.20贵州贵州4.514.510.380.380.450.450.630.630.350.35云南云南10.3410.341.121.120.840.841.421.421.731.73陕西陕西33.9833.983.63.63.323.321.411.411.901.90甘肃甘肃5.315.310.610.610.230.230.350.350.210.21青海青海0.560.560.470.470.250.250.000.000.050.05宁夏宁夏1.451.450.220.220.170.170.670.670.420.42新疆新疆3.903.900.190.190.150.150.400.400.080.08西藏西藏3.003.000.000.000.000.000.000.000.010.0151国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资FDI主要集中于东部地区主要集中于东部地区（单位：万美元）（单位：万美元）52国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 投资规模扩大，跨国公司投资增多投资规模扩大，跨国公司投资增多 外商投资地区与领域扩大外商投资地区与领域扩大 外商更加看重中国的销售市场外商更加看重中国的销售市场 外国投资者对与国企合资或收购国企兴趣较大外国投资者对与国企合资或收购国企兴趣较大 近近1010年来年来外商对我国直接投资的特征外商对我国直接投资的特征53国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资54国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 20072007年年末外债余额：末外债余额：3736.183736.18亿美元。其中，中长期亿美元。其中，中长期外债（剩余期限）余额外债（剩余期限）余额1535.341535.34亿美元，短期外债余额亿美元，短期外债余额2200.842200.84亿美元，占比分别为亿美元，占比分别为41.09%41.09%、58.91%58.91%。 外债余额中，登记外债余额外债余额中，登记外债余额2405.182405.18亿美元，贸易信贷余亿美元，贸易信贷余额额13311331亿美元。登记外债余额中，国务院部委借入的主权债亿美元。登记外债余额中，国务院部委借入的主权债务余额务余额348.86348.86亿美元（占亿美元（占14.51%14.51%），中资金融机构债务余额），中资金融机构债务余额803.17803.17亿美元（亿美元（33.39%33.39%），外商投资企业债务余额），外商投资企业债务余额740.04740.04亿亿美元（美元（30.77%30.77%），境内外资金融机构债务余额），境内外资金融机构债务余额463.07463.07亿美元亿美元（19.25%19.25%），中资企业债务余额），中资企业债务余额46.8546.85亿美元（亿美元（1.95%1.95%），其），其他机构债务余额他机构债务余额3.193.19亿美元（亿美元（0.13%0.13%）。）。 2007 2007年外债偿债率为年外债偿债率为1.98%1.98%，债务率为，债务率为27.84%27.84%，负债率，负债率为为11.52%11.52%，短期外债与外汇储备的比为，短期外债与外汇储备的比为14.4%14.4%，均在国际标，均在国际标准安全线之内。准安全线之内。55国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 20082008年年末外债余额：末外债余额：3746.613746.61亿美元。其中，中长期亿美元。其中，中长期外债余额外债余额1638.761638.76亿美元，短期外债余额为亿美元，短期外债余额为2107.852107.85亿美元，亿美元，占外债余额的比分别为占外债余额的比分别为43.74%43.74%、56.26%56.26%。 2605.61 2605.61亿美元登记外债余额中，国务院部委借入的主亿美元登记外债余额中，国务院部委借入的主权债务余额为权债务余额为332.87332.87亿美元（占亿美元（占12.78%12.78%），中资金融机构），中资金融机构债务余额债务余额828.10828.10亿美元（亿美元（31.78%31.78%），外商投资企业债务余），外商投资企业债务余额额961.33961.33亿美元（亿美元（36.89%36.89%），境内外资金融机构债务余额），境内外资金融机构债务余额435.30435.30亿美元（占亿美元（占16.71%16.71%），中资企业债务余额），中资企业债务余额44.7144.71亿美亿美元（元（1.72%1.72%），其他机构债务余额），其他机构债务余额3.303.30亿美元（亿美元（0.12%0.12%）。）。20082008年外债偿债率为年外债偿债率为1.78%1.78%，债务率为，债务率为23.69%23.69%，负债率，负债率为为8.65%8.65%，短期外债与外汇储备的比为，短期外债与外汇储备的比为10.83%10.83%，均在国际标，均在国际标准安全线之内。准安全线之内。56国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 20092009年年末外债余额：末外债余额：4286.474286.47亿美元。其中，中长期外债亿美元。其中，中长期外债余额余额1693.881693.88亿美元，短期外债余额亿美元，短期外债余额2592.592592.59亿美元，占外债余额亿美元，占外债余额的比分别为的比分别为39.52%39.52%、60.48%60.48%。其中，登记外债余额为。其中，登记外债余额为2669.472669.47亿亿美元，贸易信贷余额为美元，贸易信贷余额为16171617亿美元。亿美元。短期外债余额中，贸易信贷短期外债余额中，贸易信贷余额为余额为16171617亿美元；登记短期外债余额为亿美元；登记短期外债余额为975.59975.59亿美元，占短期亿美元，占短期外债余额的外债余额的37.6337.63，占外债余额的，占外债余额的22.7622.76。 从债务类型看，以国际商业贷款为主。年末国际商业贷款余从债务类型看，以国际商业贷款为主。年末国际商业贷款余额额1986.491986.49亿美元，外国政府贷款和国际金融组织贷款余额为亿美元，外国政府贷款和国际金融组织贷款余额为682.98682.98亿美元，分别占登记外债余额的亿美元，分别占登记外债余额的74.4274.42和和25.5825.58; ;从币从币种结构看，以美元债务为主。年末登记外债余额中，美元债务、种结构看，以美元债务为主。年末登记外债余额中，美元债务、日元债务、欧元债务占比分别为日元债务、欧元债务占比分别为67.76%67.76%、11.8911.89、6.386.38。 2009 2009年外债偿债率为年外债偿债率为2.87%2.87%，债务率为，债务率为32.16%32.16%，负债率为，负债率为8.73%8.73%，短期外债与外汇储备的比为，短期外债与外汇储备的比为10.81%10.81%，均在国际标准安全，均在国际标准安全线之内。线之内。57国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 20102010年年末外债余额：末外债余额：5489.385489.38亿美元。其中，中长期外债亿美元。其中，中长期外债余额余额1732.431732.43亿美元，短期外债余额亿美元，短期外债余额3756.953756.95亿美元，占外债余额亿美元，占外债余额的比分别为的比分别为31.56%31.56%、68.44%68.44%。其中，登记外债余额为。其中，登记外债余额为3377.383377.38亿亿美元，贸易信贷余额为美元，贸易信贷余额为21122112亿美元。亿美元。短期外债余额中短期外债余额中，贸易信贷，贸易信贷占占56.22%56.22%，贸易融资（如银行为进出口贸易提供的信贷支持）占，贸易融资（如银行为进出口贸易提供的信贷支持）占21.74%21.74%，二者合计占短期外债（剩余期限）余额的，二者合计占短期外债（剩余期限）余额的78%78%。 从债务类型看，以国际商业贷款为主。年末国际商业贷款余从债务类型看，以国际商业贷款为主。年末国际商业贷款余额额2701.082701.08亿美元，外国政府贷款和国际金融组织贷款余额为亿美元，外国政府贷款和国际金融组织贷款余额为676.30676.30亿美元，分别占登记外债余额的亿美元，分别占登记外债余额的79.9879.98和和20.0220.02; ;从币从币种结构看，以美元债务为主。年末登记外债余额中，美元债务、种结构看，以美元债务为主。年末登记外债余额中，美元债务、日元债务、欧元债务占比分别为日元债务、欧元债务占比分别为70.4170.41% %、8.568.56、4.514.51。 2010 2010年外债年外债偿债率为偿债率为1.63%1.63%、债务率为、债务率为29.25%29.25%、负债率为、负债率为9.34%9.34%，短期外债与外汇储备的比例为，短期外债与外汇储备的比例为13.19%13.19%，均在国际标准安，均在国际标准安全线之内。全线之内。58国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 20112011年年末外债余额：末外债余额：6949.976949.97亿美元，其中，登记外债余亿美元，其中，登记外债余额为额为4457.974457.97亿美，企业间贸易信贷余额为亿美，企业间贸易信贷余额为24922492亿美元。外债余亿美元。外债余额中，中长期外债余额额中，中长期外债余额1940.961940.96亿美元，短期外债余额亿美元，短期外债余额5009.015009.01亿亿美元。美元。 登记外债余额中，中资金融机构债务余额占登记外债余额中，中资金融机构债务余额占47.5447.54，外商，外商投资企业债务余额占投资企业债务余额占30.5930.59，外资金融机构债务余额占，外资金融机构债务余额占12.1312.13，其余为国务院部委借入的主权债务、中资企业和其他机构债务余其余为国务院部委借入的主权债务、中资企业和其他机构债务余额；从币种结构看，以美元债务为主。年末登记外债余额中，美额；从币种结构看，以美元债务为主。年末登记外债余额中，美元债务、日元债务、欧元债务占比分别为元债务、日元债务、欧元债务占比分别为7 75 5. .94%94%、8.8.0 06 6、7.497.49。 2011 2011年我国债务率为年我国债务率为33.3133.31，偿债率为，偿债率为1.721.72，负债率为，负债率为9.529.52，短期外债与外汇储备的比例为，短期外债与外汇储备的比例为15.7515.75，均在国际公认，均在国际公认的安全线之内。的安全线之内。59国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资1985198520052005年我国债务率年我国债务率(%)(%)的变动轨迹及趋势的变动轨迹及趋势60国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资1985198520052005年我国负债率年我国负债率(%)(%)的变动轨迹及趋势的变动轨迹及趋势61国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 有利影响有利影响 弥补建设资金不足，促进经济增长弥补建设资金不足，促进经济增长 创造就业机会创造就业机会 增加出口创汇增加出口创汇 增加税收增加税收 引进先进技术和管理经验引进先进技术和管理经验 促进国有企业经营机制转变促进国有企业经营机制转变 提高金融机构和大企业的国际知名度提高金融机构和大企业的国际知名度三、利用外资对我国经济的影响三、利用外资对我国经济的影响62国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 不利影响不利影响 影响到国家的产业安全影响到国家的产业安全 扩大了我国东西部的经济差距扩大了我国东西部的经济差距 引进外资良莠不齐，负面影响已有显现引进外资良莠不齐，负面影响已有显现 存在重复引进和盲目引进现象，造成资源浪费存在重复引进和盲目引进现象，造成资源浪费63国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资 国家产业安全问题国家产业安全问题 国民待遇问题国民待遇问题 债务负担问题债务负担问题 金融市场稳定性问题金融市场稳定性问题四、我国利用外资中应注意的问题四、我国利用外资中应注意的问题64国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资思考与讨论：思考与讨论： 发展中国家债务危机的启示发展中国家债务危机的启示 中国的外债问题中国的外债问题 中国利用外资问题中国利用外资问题 中国的资本外逃问题中国的资本外逃问题65国际资本流动与国际融资国际资本流动与国际融资