财财 务务 管管 理理本本 课课 程程 结结 构构v第一章第一章 财务管理总论财务管理总论v第二章第二章 货币时间价值货币时间价值v第三章第三章 风险价值风险价值v第四章第四章 财务估价财务估价v第五章第五章 长期资金的筹措长期资金的筹措v第六章第六章 筹资决策筹资决策v第七章第七章 项目投资管理项目投资管理v第八章第八章 营运资本管理营运资本管理v第九章第九章 收益分配管理收益分配管理v第十章第十章 财务分析财务分析第一章第一章 财务管理总论财务管理总论l本章基本架构图解本章基本架构图解v一、财务管理的概念一、财务管理的概念v二、财务管理的内容二、财务管理的内容v三、财务管理的目标三、财务管理的目标v四、财务管理的原则四、财务管理的原则一、财务管理的概念一、财务管理的概念财务管理是指企业财务管理是指企业组织财务活动、协调财务关系组织财务活动、协调财务关系的一项综合性价值管理工作。的一项综合性价值管理工作。 财务财务企业资金运动及其所企业资金运动及其所形成的经济关系形成的经济关系货币关系货币关系分配关系分配关系在生产经营活动中的资金在生产经营活动中的资金的筹集、使用、回收和分的筹集、使用、回收和分配等方面的经济活动配等方面的经济活动本金的投入与收益活本金的投入与收益活动及其所形成的特定动及其所形成的特定的经济关系的经济关系注意分清财务注意分清财务和财务管理概和财务管理概念的不同念的不同二、财务管理的内容二、财务管理的内容八大财务关系八大财务关系财务活动过程财务活动过程对财务活动的理解对财务活动的理解1、筹资是企业为了满足投资和用资的需要而筹、筹资是企业为了满足投资和用资的需要而筹措所需资金。筹资的主要途径有两个，即负债和措所需资金。筹资的主要途径有两个，即负债和接受股东投资。接受股东投资。筹资管理是财务管理的主要内容之一。筹资管理是财务管理的主要内容之一。u思考：思考：假定你现在要创业开设公司，会面临哪假定你现在要创业开设公司，会面临哪些筹资中的财务问题？你将做哪些财务决策？些筹资中的财务问题？你将做哪些财务决策？对财务活动的理解对财务活动的理解2、投资是指企业的资金投放。投资可以分为、投资是指企业的资金投放。投资可以分为广义和狭义两种，狭义的投资通常仅指企业对广义和狭义两种，狭义的投资通常仅指企业对外的资金投放；广义的投资既包括企业对外的外的资金投放；广义的投资既包括企业对外的资金投放，还包括企业内部使用资金的过程资金投放，还包括企业内部使用资金的过程。投资管理是财务管理的主要内容之一。投资管理是财务管理的主要内容之一。u思考：思考：假定你现在要创业开设公司，会面临假定你现在要创业开设公司，会面临哪些投资中的财务问题？你将做哪些财务决策哪些投资中的财务问题？你将做哪些财务决策？对财务活动的理解对财务活动的理解3、企业的日常营运中会发生一系列的资金收、企业的日常营运中会发生一系列的资金收付。由企业日常营运而引起的财务活动，称为付。由企业日常营运而引起的财务活动，称为资金营运活动。资金营运活动。u思考：思考：假定你现在要创业开设公司，会面临哪假定你现在要创业开设公司，会面临哪些日常营运中的财务问题？你将做哪些财务决些日常营运中的财务问题？你将做哪些财务决策？策？对财务活动的理解对财务活动的理解4、企业的利润要按照规定的程序进行分配，、企业的利润要按照规定的程序进行分配，这种因分配活动而产生的资金收付，就属于由这种因分配活动而产生的资金收付，就属于由企业分配引起的财务活动。企业分配引起的财务活动。u思考：思考：假定你现在要创业开设公司，会面临哪假定你现在要创业开设公司，会面临哪些利润分配的财务问题？你将做哪些财务决策些利润分配的财务问题？你将做哪些财务决策？对财务关系的理解对财务关系的理解企业财务关系是企业在组织财务活动过程中与企业财务关系是企业在组织财务活动过程中与有关各方所发生的有关各方所发生的经济利益关系经济利益关系。 筹资活动筹资活动 经营活动经营活动 利润分配活动利润分配活动企业企业 投资活动投资活动八大财务关系八大财务关系三、财务管理的目标三、财务管理的目标财务管理目标是企业从事理财活动所要达到财务管理目标是企业从事理财活动所要达到 的目的，是的目的，是评价企业财务活动是否合理的标评价企业财务活动是否合理的标 准准，它决定着财务管理的基本方向。，它决定着财务管理的基本方向。u 利润利润最大化目标最大化目标u 每股收益每股收益最大化目标最大化目标u 股东财富股东财富最大化目标最大化目标u 企业价值企业价值最大化目标最大化目标观 点点优 点点缺缺 点点利利润最大化最大化每股收益最大化每股收益最大化股股东财富最大化富最大化企企业价价值最大化最大化简明实用，便于理解；指标简明实用，便于理解；指标容易计算与取得容易计算与取得 没有考虑货币时间价值因素和风险价值没有考虑货币时间价值因素和风险价值因素；没有考虑所创造的利润与投入资因素；没有考虑所创造的利润与投入资本之间的关系；容易导致短期行为本之间的关系；容易导致短期行为揭示了揭示了所创造的利润与投所创造的利润与投入资本之间的关系，便于入资本之间的关系，便于对比分析；对比分析；指标容易计算指标容易计算与取得与取得 没有考虑货币时间价值因素和风险价值没有考虑货币时间价值因素和风险价值因素；容易导致短期行为因素；容易导致短期行为考虑货币时间价值因素和风考虑货币时间价值因素和风险价值因素；考虑了利润与险价值因素；考虑了利润与投入资本之间的关系；有助投入资本之间的关系；有助于避免企业的短期行为于避免企业的短期行为 该观点只适合于上市公司；股价的高低该观点只适合于上市公司；股价的高低有时不能完全反映股东财富的大小；可有时不能完全反映股东财富的大小；可能会导致所有者与其他利益主体之间的能会导致所有者与其他利益主体之间的矛盾和冲突矛盾和冲突考虑货币时间价值因素和风考虑货币时间价值因素和风险价值因素；考虑了利润与险价值因素；考虑了利润与投入资本之间的关系；有助投入资本之间的关系；有助于避免企业的短期行为；兼于避免企业的短期行为；兼顾了企业利益相关者的利益顾了企业利益相关者的利益企业价值计算较为复杂，可操作性较差企业价值计算较为复杂，可操作性较差表表 1.1 主流主流财务管理目管理目标的比的比较u思考思考：l有有A A、B B两个企业，其利润都是两个企业，其利润都是100100万元，哪万元，哪一个企业的理财目标实现得更好？一个企业的理财目标实现得更好？如果如果A企业是今年赚取的企业是今年赚取的100万元，而万元，而B企业企业是去年赚取的是去年赚取的100万元利润；万元利润；如果如果A A企业赚的企业赚的100100万元全部收回了现金，而万元全部收回了现金，而B B企业全部是应收账款；企业全部是应收账款；l在上面的条件下，如果在上面的条件下，如果A A企业是投资企业是投资100100万元万元建成的而建成的而B B企业是投资企业是投资500500万元建成的？万元建成的？不同利益主体在财务管理目标上的利益冲突和协调不同利益主体在财务管理目标上的利益冲突和协调1. 所有者与经营者的利益冲突与协调所有者与经营者的利益冲突与协调 解聘解聘 接收接收 激励激励 2. 所有者与债权人的利益冲突与协调所有者与债权人的利益冲突与协调 寻求法律保护；寻求法律保护； 在借款合同中添加限制性条款；在借款合同中添加限制性条款； 收回借款或不再借款。收回借款或不再借款。四、财务管理的原则四、财务管理的原则竞争环境的竞争环境的原则原则创造创造价值的价值的原则原则财务财务交易的交易的原则原则自利行为原则自利行为原则有价值的创意原则有价值的创意原则风险报酬权衡原则风险报酬权衡原则 双方交易原则双方交易原则比较优势原则比较优势原则投资分散化原则投资分散化原则信号传递原则信号传递原则期权原则期权原则资本市场有效原则资本市场有效原则引导原则引导原则净增效益原则净增效益原则货币时间原则货币时间原则自利行为原则自利行为原则是指人们在进行决策时按照自自利行为原则是指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的情况下己的财务利益行事，在其他条件相同的情况下人们会选择对自己经济利益最大的行动。自利人们会选择对自己经济利益最大的行动。自利行为原则的依据是理性经济人假设。行为原则的依据是理性经济人假设。一个重要应用是机会成本的概念，即采用一一个重要应用是机会成本的概念，即采用一个方案而放弃另一个方案时，被放弃方案的最个方案而放弃另一个方案时，被放弃方案的最大净收益是被采用方案的机会成本，也称择机大净收益是被采用方案的机会成本，也称择机代价。代价。双方交易原则双方交易原则是指每一项交易都至少存在两双方交易原则是指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益决策行动，并一方也会按照自己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力。且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力。 因此，在决策时要正确预见对方的反应。因此，在决策时要正确预见对方的反应。信号传递原则信号传递原则，是指行动可以传递信息，并信号传递原则，是指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说服力。信号传递原则且比公司的声明更有说服力。信号传递原则是自利行为原则的延伸。是自利行为原则的延伸。信号传递原则要求根据公司的行为判断它未信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况。信号传递原则还要求公司在来的收益状况。信号传递原则还要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传达的信息。该项行动可能给人们传达的信息。引导原则引导原则是指当所有办法都失败时，寻找引导原则是指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。所谓一个可以信赖的榜样作为自己的引导。所谓“当所有办法都失败当所有办法都失败”，是指我们的理解力，是指我们的理解力存在局限性，不知道如何做对自己更有利；存在局限性，不知道如何做对自己更有利；或者寻找最准确答案的成本过高。在这两种或者寻找最准确答案的成本过高。在这两种情况下，可以直接模仿成功榜样或者大多数情况下，可以直接模仿成功榜样或者大多数人的做法。人的做法。引导原则的一个重要应用是行业标准概念。引导原则的一个重要应用是行业标准概念。引导原则的另一个重要应用就是引导原则的另一个重要应用就是“免费跟庄免费跟庄(搭便车搭便车)”概念。概念。有价值的创意原则有价值的创意原则，是指新创意能获得额有价值的创意原则，是指新创意能获得额外报酬。外报酬。有价值的创意原则主要应用于直接投资项有价值的创意原则主要应用于直接投资项目。该项原则还可应用于经营和销售活动中。目。该项原则还可应用于经营和销售活动中。比较优势原则比较优势原则是指专长能创造价值。比较优比较优势原则是指专长能创造价值。比较优势原则的依据是分工理论。势原则的依据是分工理论。比较优势原则的一个应用是比较优势原则的一个应用是“人尽其才、物人尽其才、物尽其用尽其用”。比较优势原则的另一个应用是优。比较优势原则的另一个应用是优势互补。势互补。比较优势原则要求企业把主要精力放在自己比较优势原则要求企业把主要精力放在自己的比较优势上，而不是日常的运行上。建立的比较优势上，而不是日常的运行上。建立和维持自己的比较优势，是企业长期获利的和维持自己的比较优势，是企业长期获利的根本。根本。期权原则期权是指不附带义务的权利，它是有经济价期权是指不附带义务的权利，它是有经济价值的。期权原则是指在估价时要考虑期权的值的。期权原则是指在估价时要考虑期权的价值。价值。实物期权主要包括延迟期权、转换期权、规实物期权主要包括延迟期权、转换期权、规模变更期权和放弃期权四大类型。模变更期权和放弃期权四大类型。金融期权主要包括看涨期权、看跌期权。金融期权主要包括看涨期权、看跌期权。期权定价模型（期权定价模型（OPT）-由布莱克与斯科由布莱克与斯科尔斯在尔斯在20世纪世纪70年代提出。年代提出。净增效益原则净增效益原则是指财务决策建立在净增效益净增效益原则是指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益。方案相比所增加的净收益。净增效益原则的应用领域之一是差额分析法，净增效益原则的应用领域之一是差额分析法，也就是在分析投资方案时只分析它们有区别也就是在分析投资方案时只分析它们有区别的部分，而省略它们相同的部分。的部分，而省略它们相同的部分。净增效益原则的另一个应用是沉没成本概念。净增效益原则的另一个应用是沉没成本概念。沉没成本与将要采纳的决策无关。因此，在沉没成本与将要采纳的决策无关。因此，在分析决策方案时应将其排除。分析决策方案时应将其排除。风险报酬权衡原则风险报酬权衡原则是指风险和报酬之间存在风险报酬权衡原则是指风险和报酬之间存在一个对等关系，投资人必须对报酬和风险作一个对等关系，投资人必须对报酬和风险作出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。或者为减少风险而接受较低的报酬。投资分散化原则投资分散化原则，是指不要把全部财富投投资分散化原则，是指不要把全部财富投资于一个公司，而要分散投资。资于一个公司，而要分散投资。分散化原则具有普遍意义，不仅仅适用于分散化原则具有普遍意义，不仅仅适用于证券投资，公司各项决策都应注意分散化原证券投资，公司各项决策都应注意分散化原则。则。资本市场有效原则资本市场有效原则，是指在资本市场上频繁资本市场有效原则，是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地作出调的信息，而且面对新信息完全能迅速地作出调整。整。资本市场有效原则的一个重要应用是资本市场有效原则的一个重要应用是“无套无套利利”。这里的。这里的“无套利无套利”是指市场中不存在无是指市场中不存在无风险的收益机会。风险的收益机会。资本市场有效原则的一个应用是资产定价。资本市场有效原则的一个应用是资产定价。资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价。的估价。货币时间原则货币时间价值原则，是指在进行财务计量时要货币时间价值原则，是指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素。考虑货币时间价值因素。货币时间价值是指货币在经过一定时间的投资货币时间价值是指货币在经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。从经济学的角度看，即和再投资所增加的价值。从经济学的角度看，即使在没有风险和通货膨胀的情况下，一定数量的使在没有风险和通货膨胀的情况下，一定数量的货币资金在不同时点上也具有不同的价值。货币资金在不同时点上也具有不同的价值。货币时间价值原则的首要应用是现值概念。货币时间价值原则的首要应用是现值概念。货币时间价值的另一个重要应用是货币时间价值的另一个重要应用是“早收晚付早收晚付”观念。观念。第二章第二章 货币时间价值货币时间价值v第一节第一节 认识货币时间价值认识货币时间价值v第二节第二节 货币时间价值的基本计算货币时间价值的基本计算v第三节第三节 货币时间价值计算的特殊问题货币时间价值计算的特殊问题l本章基本架构图解本章基本架构图解第一节第一节 认识货币时间价值认识货币时间价值一、货币时间价值的含义和表示方法一、货币时间价值的含义和表示方法1、货币时间价值的含义、货币时间价值的含义货币时间价值货币时间价值又称又称资金时间价值资金时间价值，是指资金随着，是指资金随着时间的推移所产生的价值的增加。时间的推移所产生的价值的增加。n注意：注意：货币时间价值的产生需要借助于货币时间价值的产生需要借助于两个两个条条件：资金必须投入生产经营的周转使用中；要有件：资金必须投入生产经营的周转使用中；要有一定的时间间隔一定的时间间隔没有风险和没有通货没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平膨胀条件下的社会平均资金利润或社会平均资金利润或社会平均资金利润率均资金利润率 2、货币时间价值的表示方法、货币时间价值的表示方法货币时间价值可以用绝对数和相对数形式来表示。货币时间价值可以用绝对数和相对数形式来表示。n注意：注意：货币时间价值与利率（利息率）的区别货币时间价值与利率（利息率）的区别n注意：注意：货币时间价值的产生需要借助于两个基本条件：货币时间价值的产生需要借助于两个基本条件：资金必须投入生产经营的周转使用中；要有一定的时间资金必须投入生产经营的周转使用中；要有一定的时间间隔。间隔。利息率利息率=货币时间价值率货币时间价值率+通货通货膨胀补偿率膨胀补偿率+风险收益率风险收益率第一节第一节 认识货币时间价值认识货币时间价值二、货币时间价值计算中相关概念的比较二、货币时间价值计算中相关概念的比较u1、终值和现值、终值和现值u2、单利和复利、单利和复利 u3、名义利率和实际利率、名义利率和实际利率 当利息在一年内要复当利息在一年内要复利多次时，给出的年利多次时，给出的年利率叫名义利率利率叫名义利率实际利率，又称有效年利实际利率，又称有效年利率，往往要用公式：率，往往要用公式：i=(1r/M)M-1 求得求得第二节第二节 货币时间价值的基本计算货币时间价值的基本计算一、一次性收付款项的复利终值与复利现值的计算一、一次性收付款项的复利终值与复利现值的计算1、复利终值的计算、复利终值的计算（1）计算公式）计算公式（2）举例）举例举例举例u某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元；另一方案是万元；另一方案是5年后付年后付100万元。若目前的银行存万元。若目前的银行存款利率是款利率是7%，该人应如何付款？，该人应如何付款？一、一次性收付款项的复利终值与复利现值的计算一、一次性收付款项的复利终值与复利现值的计算2、复利现值的计算、复利现值的计算（1）计算公式）计算公式（2）举例）举例第二节第二节 货币时间价值的基本计算货币时间价值的基本计算举例举例u某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付次性付80万元；另一方案是万元；另一方案是5年后付年后付100万元。若目万元。若目前的银行存款利率是前的银行存款利率是7%，该人应如何付款？，该人应如何付款？二、不等额系列收付款项的复利终值与复利现值的计算二、不等额系列收付款项的复利终值与复利现值的计算1、不等额系列收付款项的复利终值的计算、不等额系列收付款项的复利终值的计算（1）图示）图示（2）公式）公式2、不等额系列收付款项的复利现值的计算、不等额系列收付款项的复利现值的计算（1）图示）图示（2）公式）公式三、年金终值与年金现值的计算三、年金终值与年金现值的计算（一）（一） 年金的概念与类型年金的概念与类型（二）（二） 年金终值与年金现值的计算方法年金终值与年金现值的计算方法一定时期内每隔相同时期一定时期内每隔相同时期等额收付的系列款项称为等额收付的系列款项称为年金，通常记作年金，通常记作A 按发生时点的不同通常可按发生时点的不同通常可分为普通年金、预付年金、分为普通年金、预付年金、递延年金、永续年金递延年金、永续年金（二）（二） 年金终值与年金现值的计算方法年金终值与年金现值的计算方法1、普通年金普通年金终值与现值的计算终值与现值的计算2、预付年金预付年金终值与现值的计算终值与现值的计算3、递延年金递延年金终值与现值的计算终值与现值的计算4、永续年金永续年金现值的计算现值的计算u思考：思考：四种年金的区别？四种年金的区别？普通年金终值的计算普通年金终值的计算图示图示计算公式计算公式举例举例举例举例u某人拟购房，开发商提出两种方案，一是某人拟购房，开发商提出两种方案，一是5年年后付后付120万元；另一方案是从现在起每年末付万元；另一方案是从现在起每年末付20万元，连续万元，连续5年。若目前的银行存款利率是年。若目前的银行存款利率是7%，该人应如何付款？，该人应如何付款？普通年金现值的计算普通年金现值的计算图示图示计算公式计算公式举例举例举例举例u某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性支付一次性支付80万元；另一方案是从现在起每年末万元；另一方案是从现在起每年末付付20万元，连续万元，连续5年。若目前的银行存款利率是年。若目前的银行存款利率是7%，该人应如何付款？，该人应如何付款？预付年金终值的计算预付年金终值的计算图示图示计算公式计算公式举例举例预付年金终值与普通年金终值计算的比较的计算预付年金终值与普通年金终值计算的比较的计算举例举例u某人拟购房，开发商提出两种方案，一是某人拟购房，开发商提出两种方案，一是5年年后一次性付后一次性付120万元；另一方案是从现在起每年万元；另一方案是从现在起每年初付初付20万元，连续万元，连续5年。若目前的银行存款利率年。若目前的银行存款利率是是7%，该人应如何付款？，该人应如何付款？预付年金现值的计算预付年金现值的计算图示图示计算公式计算公式举例举例预付年金现值与普通年金现值计算的比较的计算预付年金现值与普通年金现值计算的比较的计算举例举例u某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付在一次性付80万元；另一方案是从现在起每年万元；另一方案是从现在起每年初付初付20万元，连续万元，连续5年。若目前的银行存款利率年。若目前的银行存款利率是是7%，该人应如何付款？，该人应如何付款？递延年金终值与现值的计算递延年金终值与现值的计算递延年金，又叫延期年金，是指在最初若干期递延年金，又叫延期年金，是指在最初若干期（m期）没有收付款的情况下，后面若干期期）没有收付款的情况下，后面若干期（n期）有等额系列收付款的年金。期）有等额系列收付款的年金。 递延年金终值的计算方法与普通年金终值的计递延年金终值的计算方法与普通年金终值的计算方法相似，其终值的大小与递延期限无关。算方法相似，其终值的大小与递延期限无关。递延年金现值的计算方法有两种：调整法和扣递延年金现值的计算方法有两种：调整法和扣除法。除法。公式：公式：FA =A(F/A，i，n)调整法调整法图示图示计算公式计算公式举例举例扣除法扣除法图示图示计算公式计算公式举例举例举例举例u某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付在一次性付90万元；另一方案是从万元；另一方案是从3年末开始每年末开始每年末付年末付20万元，连续万元，连续5年。若目前的银行存款利年。若目前的银行存款利率是率是7%，该人应如何付款？，该人应如何付款？ 永续年金现值的计算永续年金现值的计算永续年金是无限期定额收付的年金。永续年金是无限期定额收付的年金。由于永续年金没有终止时间，因此，一般不计算终由于永续年金没有终止时间，因此，一般不计算终值，只计算现值。值，只计算现值。永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式： 第三节第三节 货币时间价值计算的特殊问题货币时间价值计算的特殊问题1、利息率的计算、利息率的计算2、计息期数的计算、计息期数的计算3、资本投资回收的计算、资本投资回收的计算4、偿债基金的计算、偿债基金的计算举例举例某投资项目需要现在投资某投资项目需要现在投资 5 5 0 0万元，万元，1 1年复利年复利1 1次，在利率为多少时，才能保证在以后次，在利率为多少时，才能保证在以后1212年中年中每年末都能得到每年末都能得到5.99995.9999万元的现金净流入？万元的现金净流入？举例举例坤坤企业全部用银行贷款投资兴建一个工程项目，坤坤企业全部用银行贷款投资兴建一个工程项目，总投资额为总投资额为6 000万元，假设银行贷款利率为万元，假设银行贷款利率为6%，该工程当年建成投产，若该工程投产后每年流入现该工程当年建成投产，若该工程投产后每年流入现金金1 500万元，全部用来偿还借款本息，坤坤企业万元，全部用来偿还借款本息，坤坤企业需要多少年才能还清？需要多少年才能还清？ 举例举例某企业投资兴建一个工程项目，该项目总投资额为某企业投资兴建一个工程项目，该项目总投资额为 6 6 000000 万元，万元，项目寿命期是项目寿命期是10年，年，假设利率为假设利率为1 15%5%，该工，该工程当年建成投产，程当年建成投产，1 1年复利年复利1 1次，问每年末至少平均收回次，问每年末至少平均收回多少现金才是有利的？多少现金才是有利的？ 举例举例假设某企业按假设某企业按8%8%的年利率取得贷款的年利率取得贷款20002000万元，银行要求企业在万元，银行要求企业在5 5年内每年末等额年内每年末等额偿还本息，要求计算每年的偿付额应为偿还本息，要求计算每年的偿付额应为多少万元多少万元？l本章基本架构图解本章基本架构图解第三章第三章 风险价值风险价值v第一节第一节 认识风险认识风险v第二节第二节 认识收益认识收益v第三节第三节 单项资产的风险和收益单项资产的风险和收益v第四节第四节 资产组合的风险和收益资产组合的风险和收益v第五节第五节 资本资产定价模型资本资产定价模型 第一节第一节 认识风险认识风险u一、风险的涵义一、风险的涵义第一种观点是把风险视为机会，认为风险越第一种观点是把风险视为机会，认为风险越大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受的大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受的损失也就越大；损失也就越大；第二种观点是把风险视为危机，认为风险是第二种观点是把风险视为危机，认为风险是消极的事件，风险的发生可能产生损失；消极的事件，风险的发生可能产生损失；第三种观点介于两者之间，认为风险是预期第三种观点介于两者之间，认为风险是预期结果的不确定性。结果的不确定性。财务管理所指的风险是财务管理所指的风险是预期收益的不确定性预期收益的不确定性 二、风险的类型二、风险的类型也称市场风险、不可也称市场风险、不可分散风险，是由影响分散风险，是由影响所有企业的因素导致所有企业的因素导致的风险的风险系统性系统性风险风险非系统性非系统性风险风险也称公司特有风险、也称公司特有风险、可分散风险，是指发可分散风险，是指发生于某个行业或个别生于某个行业或个别企业的特有事件造成企业的特有事件造成的风险的风险 三、投资者的风险偏好三、投资者的风险偏好风险厌恶风险厌恶风险中性风险中性风险偏好风险偏好风险回避者选择资产的态度是，风险回避者选择资产的态度是，当预期收益率相同时，偏好于当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于具具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资产，则钟情于有同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益率的资产具有高预期收益率的资产风险中立者通常既不回避风险，风险中立者通常既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择也不主动追求风险。他们选择资产的惟一标准是预期收益的资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。大小，而不管风险状况如何。风险追求者通常主动追求风险，风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则的稳定。他们选择资产的原则是，当预期收益相同时，选择是，当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带风险大的，因为这会给他们带来更大的效用来更大的效用四、风险价值四、风险价值 u风险价值就是投资者冒风险投资而获得的超风险价值就是投资者冒风险投资而获得的超过货币时间价值的额外报酬。过货币时间价值的额外报酬。u风险价值，又称风险收益、风险报酬、风险风险价值，又称风险收益、风险报酬、风险溢价或风险溢酬，它是预期收益超过无风险溢价或风险溢酬，它是预期收益超过无风险收益的部分，反映了投资者对风险资产投资收益的部分，反映了投资者对风险资产投资而要求的风险补偿。而要求的风险补偿。 预期收益率预期收益率=无风险收无风险收益率风险收益率益率风险收益率无风险收益率无风险收益率=货币时货币时间价值率通货膨胀间价值率通货膨胀补偿率补偿率 第二节第二节 认识收益认识收益一、收益的涵义一、收益的涵义u收益，又称报酬，一般是指初始投资的价值收益，又称报酬，一般是指初始投资的价值增量。增量。u收益可以用利润来表示，也可以用现金净流收益可以用利润来表示，也可以用现金净流量来表示，这些都是绝对数指标。在实务中，量来表示，这些都是绝对数指标。在实务中，企业利用更多的是相对数指标，即收益率或报企业利用更多的是相对数指标，即收益率或报酬率。酬率。u收益率，又称报酬率，是衡量企业收益大小收益率，又称报酬率，是衡量企业收益大小的相对数指标，是收益和投资额之比。的相对数指标，是收益和投资额之比。 二、收益的类型二、收益的类型1、名义收益率、名义收益率2、预期收益率、预期收益率 3、实际收益率、实际收益率 4、必要收益率、必要收益率 5、无风险收益率、无风险收益率 6、风险收益率、风险收益率存在通货膨胀的情况下，名存在通货膨胀的情况下，名义收益率是实际收益率、通义收益率是实际收益率、通货膨胀补偿率和实际收益率货膨胀补偿率和实际收益率与通货膨胀补偿率之积的和与通货膨胀补偿率之积的和 是指投资者进行投资所是指投资者进行投资所要求的合理的最低预期要求的合理的最低预期报酬率报酬率 指在不确定的环境中可能获指在不确定的环境中可能获得的收益率，是以相应的概得的收益率，是以相应的概率为权数的加权平均收益率率为权数的加权平均收益率 第三节第三节 单项资产的风险和收益单项资产的风险和收益一、单项资产风险的度量一、单项资产风险的度量单项资产单项资产风险的度量风险的度量方差方差标准离差标准离差标准离差率标准离差率贝塔值贝塔值 1、方差和标准差、方差和标准差（1）收益期望）收益期望u随机变量的各个取值，以相应的概率为权随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值或数的加权平均数，叫做随机变量的预期值或数学期望或均值。数学期望或均值。u收益期望反映随机变量取值的平均化，说收益期望反映随机变量取值的平均化，说明未来各种可能收益的一般平均水平。明未来各种可能收益的一般平均水平。（2）方差）方差u方差是用来表示随机变量与期望值之间离散方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个统计量。程度的一个统计量。 u在在预预期期收收益益相相同同的的情情况况下下，方方差差的的大大小小与与风风险险的的大大小小是是对对应应的的，方方差差越越大大，风风险险越越大大；方方差越小，风险越小。差越小，风险越小。在随机变量的概率分布已知的情在随机变量的概率分布已知的情况下，况下， 在随机变量的概率分布不能测算在随机变量的概率分布不能测算时，样本方差时，样本方差 1、方差和标准差、方差和标准差（3）标准差）标准差u标准离差是反映概率分布中各种可能结果对标准离差是反映概率分布中各种可能结果对预期值的偏离程度的一个数值。预期值的偏离程度的一个数值。u在在预预期期值值相相同同的的情情况况下下，标标准准离离差差越越大大，风风险越大；相反，标准离差越小，风险越小。险越大；相反，标准离差越小，风险越小。 1、方差和标准差、方差和标准差在随机变量的概率分布已知的在随机变量的概率分布已知的情况下，情况下， 在随机变量的概率分布不能测在随机变量的概率分布不能测算时，样本标准差算时，样本标准差 2、标准离差率、标准离差率u标准离差率又称变化系数、变异系数，是以相标准离差率又称变化系数、变异系数，是以相对数反映决策方案风险程度的指标。对数反映决策方案风险程度的指标。u标准离差率是一个相对数指标，可以比较期望标准离差率是一个相对数指标，可以比较期望收益不同的方案的风险大小。收益不同的方案的风险大小。u在随机变量的概率分布已知的情况下，标准离在随机变量的概率分布已知的情况下，标准离差率越大，风险越大；标准离差率越小，风险越差率越大，风险越大；标准离差率越小，风险越小。小。 3、贝塔值、贝塔值u贝塔贝塔值，又称值，又称贝塔贝塔系数，是资本资产定价模系数，是资本资产定价模型的研究成果。型的研究成果。u贝塔贝塔值反映单项资产收益率与市场上全部资值反映单项资产收益率与市场上全部资产平均收益率之间变动关系，即单项资产所含产平均收益率之间变动关系，即单项资产所含系统性风险对市场组合系统风险的影响程度，系统性风险对市场组合系统风险的影响程度，也称为系统风险指数。也称为系统风险指数。u =1表示单项资产的风险与市场组合风险一表示单项资产的风险与市场组合风险一致；致； 1说明该单项资产的风险大于整个市场说明该单项资产的风险大于整个市场组合的风险；组合的风险； 1说明该单项资产的风险小于说明该单项资产的风险小于整个市场组合的风险。整个市场组合的风险。1、标准离差率作为度量单项资产风险的单位、标准离差率作为度量单项资产风险的单位所反映的风险和报酬关系所反映的风险和报酬关系 二、单项资产风险和报酬的数量关系二、单项资产风险和报酬的数量关系举例举例小栗今年大学毕业了，准备自主创业，她想投小栗今年大学毕业了，准备自主创业，她想投资资50万元开一家快餐店，预计快餐店在同一营万元开一家快餐店，预计快餐店在同一营销策略下可能获得的净利润及概率分布的数据销策略下可能获得的净利润及概率分布的数据如下表所示。如下表所示。 举例举例 二、单项资产风险和报酬的数量关系二、单项资产风险和报酬的数量关系2、用、用值度量单项资产风险所反映的风险值度量单项资产风险所反映的风险和收益关系和收益关系 举例举例第四节第四节 资产组合的风险和收益资产组合的风险和收益一、资产组合风险的度量一、资产组合风险的度量 资产组合资产组合风险的度量风险的度量组合方差组合方差组合标准离差组合标准离差协方差协方差组合贝塔值组合贝塔值（1）相关系数）相关系数u相关系数是表示两种资产相关程度的相对相关系数是表示两种资产相关程度的相对值，是两个随机变量之间共同变动程度的线值，是两个随机变量之间共同变动程度的线性关系的数量表现。性关系的数量表现。u相关系数总是在相关系数总是在1到到1之间的范围内变之间的范围内变动。相关系数等于动。相关系数等于1代表完全负相关，相关代表完全负相关，相关系数等于系数等于1代表完全正相关，相关系数等于代表完全正相关，相关系数等于0则表示不相关。则表示不相关。 1、组合方差和组合标准差、组合方差和组合标准差完全负相关完全负相关股票及组合的收益率分布情况股票及组合的收益率分布情况2024/7/25 Copyright RUC完全正相关完全正相关股票及组合的收益率分布情况股票及组合的收益率分布情况（2）组合方差和组合标准差）组合方差和组合标准差 1、组合方差和组合标准差、组合方差和组合标准差u协方差是用于测量投资组合中某一具体投资协方差是用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。项目相对于另一投资项目风险的统计指标。 u协方差是两个随机变量与它们均值的偏差的协方差是两个随机变量与它们均值的偏差的乘积的概率平均数，反映两个随机变量之间的乘积的概率平均数，反映两个随机变量之间的相关关系。相关关系。u协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；当协方差为负值时，表示两种资同方向变动；当协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变动；当协方差为产的收益率呈相反方向变动；当协方差为0时，时，表示两种资产收益率的变动不存在相关性。表示两种资产收益率的变动不存在相关性。 2、协方差、协方差 3、组合贝塔值、组合贝塔值u一般用来表示资产组合所代表的系统性风险一般用来表示资产组合所代表的系统性风险水平，投资组合的贝塔系数的大小受到单项水平，投资组合的贝塔系数的大小受到单项资产的贝塔系数和各种资产在组合中所占比资产的贝塔系数和各种资产在组合中所占比重两个因素的共同影响。重两个因素的共同影响。二、资产组合的预期收益率二、资产组合的预期收益率 u资产组合的预期收益率是资产组合中的各种资产组合的预期收益率是资产组合中的各种资产的预期收益率的加权平均数，其中权数是资产的预期收益率的加权平均数，其中权数是各个资产在整个资产组合中所占的比例。各个资产在整个资产组合中所占的比例。三、资产组合风险和收益的数量关系三、资产组合风险和收益的数量关系 u1、以组合标准差为度量单位所揭示的任意两两、以组合标准差为度量单位所揭示的任意两两资产组合的风险和报酬的数量关系资产组合的风险和报酬的数量关系 三、资产组合风险和收益的数量关系三、资产组合风险和收益的数量关系 u2、以组合、以组合贝塔值为衡量资产组合风险的贝塔值为衡量资产组合风险的度量单位所揭示的风险和报酬的数量关系度量单位所揭示的风险和报酬的数量关系 举例举例卓玲公司拟持有卓玲公司拟持有A、B、C三种股票构成的证三种股票构成的证券组合，它们的期望收益率分别为券组合，它们的期望收益率分别为10%、15%、20%，它们的贝塔系数分别为，它们的贝塔系数分别为0.5、1.0和和2.0，它们在证券组合中所占的比重分别为，它们在证券组合中所占的比重分别为30%、50% 和和20%，股票的市场组合收益率为，股票的市场组合收益率为10%，无风险收益率为，无风险收益率为4%，试问卓玲公司是否应，试问卓玲公司是否应投资该证券组合？投资该证券组合？举例举例第五节第五节 资本资产定价模型资本资产定价模型一、资本资产定价模型的一般形式一、资本资产定价模型的一般形式二、资本资产定价模型的假设二、资本资产定价模型的假设所有投资者都是风险规避者，并以各备选组合的期所有投资者都是风险规避者，并以各备选组合的期望收益和方差或标准差为基础进行投资选择望收益和方差或标准差为基础进行投资选择 所有投资者均能以无风险利率无限制地借入或贷出所有投资者均能以无风险利率无限制地借入或贷出资金资金 所有投资者拥有同样预期，对所有资产收益的均值、所有投资者拥有同样预期，对所有资产收益的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计 所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性、所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性、没有税金且没有交易成本没有税金且没有交易成本 所有投资者均为价格接受者，即任何一个投资者的所有投资者均为价格接受者，即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响买卖行为都不会对股票价格产生影响 所有资产的数量是给定的和固定不变的所有资产的数量是给定的和固定不变的 三、资本资产定价模型一般形式的导出三、资本资产定价模型一般形式的导出 1、夏普引入无风险借贷，形成资本市场线、夏普引入无风险借贷，形成资本市场线 课后自测与练习课后自测与练习5假定无风险借、贷利率均为假定无风险借、贷利率均为 4%，风险性证券，风险性证券预期收益率为预期收益率为 10%，标准差为，标准差为5%， 为风险为风险性证券比重，性证券比重， 为无风险借贷款比重，要求计为无风险借贷款比重，要求计算完成表算完成表 3.7。课后自测与练习课后自测与练习5表表 3.73.7 组合投资风险与收益计算表组合投资风险与收益计算表投资组合投资组合投资结构（投资结构（W WA A，W WB B）组合期望收益率组合期望收益率E E( (R Rp p) )组合标准差组合标准差 p pA A(0(0，100%)100%)B B(25%(25%，75%)75%)C C(50%(50%，50%)50%)D D(75%(75%，25%)25%)E E(100%(100%，0)0)F F(125%(125%，25%)25%)G G(150%(150%，50%)50%)H H(175%(175%，75%)75%)I I(200%(200%，100%)100%)4% 0% 5.5% 1.25% 7% 2.5% 8.5% 3.75% 10% 5% 11.5% 6.25% 13% 7.5% 14.5% 8.75% 16% 10% 2、夏普假设、夏普假设 将资本市场线转换成证券将资本市场线转换成证券市场线市场线课后自测与练习课后自测与练习3假定资本资产定价模型成立，表假定资本资产定价模型成立，表 3.6 列示了三列示了三种股票、无风险资产和市场组合的有关资料，种股票、无风险资产和市场组合的有关资料，表中的数字是相互关联的，要求计算表中空缺表中的数字是相互关联的，要求计算表中空缺的数字。的数字。表表3.6 3.6 各种资产风险、收益关系表各种资产风险、收益关系表资产资产必要收益率必要收益率标准差标准差与市场组合的相关系数与市场组合的相关系数 系数系数无风险资产无风险资产市场组合资产市场组合资产0.10.1甲股票甲股票0.220.220.650.651.31.3乙股票乙股票0.160.160.150.150.90.9丙股票丙股票0.310.310.20.20 0 0 2.5% 17.5% 1 1 0.2 0.60.951.9证券市场线证券市场线 通货膨胀通货膨胀对证券收益的影响对证券收益的影响证券市场线证券市场线风险回避对证券收益的影响风险回避对证券收益的影响第四章第四章 财务估价财务估价本章基本架本章基本架构构图解图解v第一节第一节 财务估价原理财务估价原理v第二节第二节 债券估价债券估价v第三节第三节 股票估价股票估价v第四节第四节 企业估价企业估价第一节第一节 财务估价原理财务估价原理一、财务估价中几组相关概念的比较一、财务估价中几组相关概念的比较内在价值内在价值 账面价值账面价值 市场价值市场价值 清算价值清算价值 又称理论价值、经济价值，是又称理论价值、经济价值，是指用适当的折现率计算的资产指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值预期未来现金流量的现值指资产负债表上列示的资指资产负债表上列示的资产价值产价值 指一项资产在交易市场上指一项资产在交易市场上的价格的价格 指企业清算时对一项资产指企业清算时对一项资产单独拍卖产生的价格单独拍卖产生的价格 二、折现现金流量法估价原理二、折现现金流量法估价原理u财务估价的主要方法是折现现金流量法，又财务估价的主要方法是折现现金流量法，又称贴现现金流量法。称贴现现金流量法。 估计预期现估计预期现金流量金流量用必要报酬用必要报酬率折现率折现第二节第二节 债券估价债券估价l一、债券的概念和基本要素一、债券的概念和基本要素1、债券的概念、债券的概念u企业债券是由企业发行的，约定在一定时企业债券是由企业发行的，约定在一定时期内期内支付给投资者一定利息，并到期偿还本支付给投资者一定利息，并到期偿还本金的一种有价证券。金的一种有价证券。2、债券的基本因素、债券的基本因素u通常包括通常包括债券面值、票面利率、债券的到债券面值、票面利率、债券的到期日、付息方式期日、付息方式等。等。二、普通债券估价的一般模型及影响因素二、普通债券估价的一般模型及影响因素u债券估价的基本原理是用必要报酬率将债债券估价的基本原理是用必要报酬率将债券的未来现金流量进行贴现，以其贴现值作券的未来现金流量进行贴现，以其贴现值作为债券的理论价值。为债券的理论价值。u典型的债券是典型的债券是固定利率、分期计息、到期固定利率、分期计息、到期还本还本的债券。的债券。估计预期现估计预期现金流量金流量用必要报酬用必要报酬率折现率折现（一）普通债券估价的一般模型（一）普通债券估价的一般模型在对债券进行估价时，采用在对债券进行估价时，采用折现现金流量法折现现金流量法。债券内在价值对债券发行者很重要，因为可将该债券内在价值对债券发行者很重要，因为可将该债券的内在价值作为债券发行的理论参考价格。债券的内在价值作为债券发行的理论参考价格。举例举例B公司计划发行一种两年期带息债券，面公司计划发行一种两年期带息债券，面值为值为1000元，票面利率为元，票面利率为6%，每年付息，每年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为率为8%，求该债券的公平市场价格。，求该债券的公平市场价格。举例举例B公司计划发行两年期带息债券，面值为公司计划发行两年期带息债券，面值为1000元，票面利率为元，票面利率为6%，每半年付息一，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为为8%，求该债券的公平市场价格。，求该债券的公平市场价格。（一）普通债券估价的一般模型（一）普通债券估价的一般模型在对债券进行估价时，采用在对债券进行估价时，采用折现现金流量法折现现金流量法。债券内在价值对于投资者也很重要，因为当该债债券内在价值对于投资者也很重要，因为当该债券的市价低于其内在价值时，投资是有利的。券的市价低于其内在价值时，投资是有利的。举例举例A公司拟购买另一家公司发行的公司债券公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为，该债券面值为100元，期限为元，期限为5年，票年，票面利率为面利率为10%，该债券按年计息，到期，该债券按年计息，到期还本。如果当前市场利率为还本。如果当前市场利率为8%，该债券，该债券发行价格为多少时，发行价格为多少时，A公司才能购买公司才能购买?举例举例某公司某公司2013年年1月月1日发行票面价值日发行票面价值为为1000元元，票面利率为票面利率为10%的的5年期债券，按计息，年末年期债券，按计息，年末付息，一次还本。假设付息，一次还本。假设2014年年1月月1日某投资日某投资者准备在流通市场购买该债券并持有到期。者准备在流通市场购买该债券并持有到期。若该投资者要求的必要报酬率为若该投资者要求的必要报酬率为12%，该债，该债券目前市场价格为券目前市场价格为950元，问该投资者是否应元，问该投资者是否应该购买？该购买？ 举例举例某公司某公司2013年年1月月1日发行票面价值日发行票面价值为为1000元元，票面利率为票面利率为10%的的5年期债券，按半年付息，年期债券，按半年付息，一次还本。假设一次还本。假设2014年年1月月1日某投资者准备日某投资者准备在流通市场购买该债券并持有到期。若该投在流通市场购买该债券并持有到期。若该投资者要求的必要报酬率为资者要求的必要报酬率为12%，该债券目前，该债券目前市场价格为市场价格为950元，问该投资者是否应该购买元，问该投资者是否应该购买？ （二）影响普通债券估价的因素（二）影响普通债券估价的因素1、必要收益率（折现率）对债券价值的影响、必要收益率（折现率）对债券价值的影响2、到期时间对债券价值的影响、到期时间对债券价值的影响3、利息支付频率对债券价值的影响、利息支付频率对债券价值的影响4、计息方式对债券价值的影响、计息方式对债券价值的影响 必要收益率（折现率）对债券价值的影响必要收益率（折现率）对债券价值的影响u（1）债券价值与必要收益率有着密切的关系，折）债券价值与必要收益率有着密切的关系，折现率越小，债券价值越大。现率越小，债券价值越大。u（2）当同等风险投资的必要收益率高于票面利率）当同等风险投资的必要收益率高于票面利率时，债券价值低于票面价值；当同等风险投资的必时，债券价值低于票面价值；当同等风险投资的必要收益率等于票面利率时，债券价值等于票面价值；要收益率等于票面利率时，债券价值等于票面价值；当同等风险投资的必要收益率低于票面利率时，债当同等风险投资的必要收益率低于票面利率时，债券价值高于票面价值。券价值高于票面价值。到期时间对债券价值的影响到期时间对债券价值的影响u（1）当必要收益率高于票面利率时，随着）当必要收益率高于票面利率时，随着债券到期时间的缩短，债券价值逐渐提高，最债券到期时间的缩短，债券价值逐渐提高，最终将等于债券面值。终将等于债券面值。u（2）当必要收益率等于票面利率时，随着）当必要收益率等于票面利率时，随着债券到期时间的缩短，对债券价值没有影响。债券到期时间的缩短，对债券价值没有影响。u（3）当必要收益率低于票面利率时，随着）当必要收益率低于票面利率时，随着债券到期时间的缩短，债券价值逐渐下降，最债券到期时间的缩短，债券价值逐渐下降，最终将等于债券面值。终将等于债券面值。利息支付频率对债券价值的影响利息支付频率对债券价值的影响u（1）当债券票面利率等于必要报酬率时，利息现值）当债券票面利率等于必要报酬率时，利息现值的增加等于本金现值的减少，债券的价值不变；的增加等于本金现值的减少，债券的价值不变；u（2）当债券票面利率大于必要报酬率时，利息现值）当债券票面利率大于必要报酬率时，利息现值的增加大于本金现值的减少，债券的价值上升；的增加大于本金现值的减少，债券的价值上升；u（3）当债券票面利率小于必要报酬率时，利息现值）当债券票面利率小于必要报酬率时，利息现值的增加小于本金现值的减少，债券的价值下降。的增加小于本金现值的减少，债券的价值下降。 计息方式对债券价值的影响计息方式对债券价值的影响l 债券的计息方式的不同对债券价值将产生影债券的计息方式的不同对债券价值将产生影响。响。债券计息债券计息方式方式一次还本一次还本分期付息复利分期付息复利一次还本一次还本分期付息单利分期付息单利一次还本付息一次还本付息复利复利一次还本付息一次还本付息单利单利举例举例某公司某公司02年年1月月1日发行票面值日发行票面值为为1000元元，票，票面利率为面利率为10%的的5年期债券，一次还本付息，年期债券，一次还本付息，复利计息，一年复利一次。假设复利计息，一年复利一次。假设05年年1月月1日日某投资者准备购买并持有到期。若折现率为某投资者准备购买并持有到期。若折现率为12%，若该债券目前市场价格为，若该债券目前市场价格为1050元，问元，问该投资者是否应该购买？该投资者是否应该购买？举例举例某公司某公司02年年1月月1日发行票面值日发行票面值为为1000元元，票，票面利率为面利率为10%的的5年期债券，一次还本付息，年期债券，一次还本付息，单利计息。假设单利计息。假设05年年1月月1日某投资者准备购日某投资者准备购买并持有到期。若折现率为买并持有到期。若折现率为12%，若该债券，若该债券目前市场价格为目前市场价格为1020元，问该投资者是否应元，问该投资者是否应该购买？该购买？三、永久债券估价模型三、永久债券估价模型u永久债券是一种没有到期日的债券，永久永久债券是一种没有到期日的债券，永久债券的现值等于无限期的利息流量的复利现债券的现值等于无限期的利息流量的复利现值之和。值之和。u估价模型估价模型u举例举例四、零息债券估价模型四、零息债券估价模型u零息债券，又称纯贴现债券，是指在到期零息债券，又称纯贴现债券，是指在到期前的各个期间都不向持有人支付利息，只承前的各个期间都不向持有人支付利息，只承诺在到期日支付本金的债券。诺在到期日支付本金的债券。u估价模型估价模型u举例举例 五、债券到期收益率的测算五、债券到期收益率的测算u债券到期收益率债券到期收益率是指以特定的价格购买债是指以特定的价格购买债券并持有到到期日所能获得的收益率，它是券并持有到到期日所能获得的收益率，它是使债券未来现金流量现值等于债券购入价格使债券未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。的折现率。u熟练熟练“试误法试误法”、“差值法差值法”u举例举例第三节第三节 股票估价股票估价一、股票的概念和种类一、股票的概念和种类u（一）股票的概念（一）股票的概念股票是股份有限公司发行的，用以股票是股份有限公司发行的，用以证明股东身证明股东身份的有价证券份的有价证券。股票持有者即为该公司的股东，。股票持有者即为该公司的股东，对该公司净资产有要求权。对该公司净资产有要求权。 u（二）股票的主要类别（二）股票的主要类别按股东所享有的权利，股票可分为按股东所享有的权利，股票可分为普通股和优普通股和优先股先股。普通股股票是最基本的股票，代表投资。普通股股票是最基本的股票，代表投资者对公司的最终所有权；优先股是股份有限公者对公司的最终所有权；优先股是股份有限公司发行的，在分配公司收益和剩余财产方面比司发行的，在分配公司收益和剩余财产方面比普通股具有优先权的股票。普通股具有优先权的股票。二、股票估价模型二、股票估价模型1、普通股估价的一般模型、普通股估价的一般模型2、零增长模型、零增长模型 3、不变增长模型或匀速增长模型、不变增长模型或匀速增长模型4、多元增长模型、多元增长模型普通股估价的一般模型普通股估价的一般模型u股票的理论价值是指其预期未来现金流量的现股票的理论价值是指其预期未来现金流量的现值，又称为股票的内在价值。值，又称为股票的内在价值。u股票内在价值的评估方法与债券相同，也采用股票内在价值的评估方法与债券相同，也采用折现现金流量法。折现现金流量法。u由于股票是永久性资本，如果投资者打算长期由于股票是永久性资本，如果投资者打算长期持有，则出售时得到的价格收入的现值非常小，持有，则出售时得到的价格收入的现值非常小，通常可以忽略不计。通常可以忽略不计。 零增长模型零增长模型u假定某一种股票永远支付固定股利假定某一种股票永远支付固定股利 ，这样的，这样的股票就是零增长股票。股票就是零增长股票。u零增长股票价值就相当于永续年金现值。零增长股票价值就相当于永续年金现值。 不变增长模型或匀速增长模型不变增长模型或匀速增长模型u假定某一种股票的股利按固定的成长率假定某一种股票的股利按固定的成长率 增增长，这样的股票就被称为不变增长或匀速增长长，这样的股票就被称为不变增长或匀速增长股票。股票。u当当 为常数，且为常数，且 时时多元增长模型多元增长模型1.非固定成长后的零增长模型非固定成长后的零增长模型多元增长模型多元增长模型2.非固定成长后的固定增长模型非固定成长后的固定增长模型, ,三、股票收益率的测算三、股票收益率的测算u股票的收益水平通常要用期望收益率来衡量。股票的收益水平通常要用期望收益率来衡量。 股票期望收益率股票期望收益率=股利收益率资本利得收股利收益率资本利得收益率益率u在股票市场处于均衡状态时，股票的期望收在股票市场处于均衡状态时，股票的期望收益率将等于必要收益率。益率将等于必要收益率。 股票期望收益率股票期望收益率=股利收益率股利增长率股利收益率股利增长率第四节第四节 企业估价企业估价一、一、企业价值评估的现金流量折现模型企业价值评估的现金流量折现模型二、二、企业估价要了解的基础概念企业估价要了解的基础概念三、三、股权自由现金流量贴现模型股权自由现金流量贴现模型四、四、公司自由现金流量贴现模型公司自由现金流量贴现模型一、企业价值评估的现金流量折现模型一、企业价值评估的现金流量折现模型u企业价值评估也可采用折现现金流量法。该企业价值评估也可采用折现现金流量法。该法下可采用股利现金流量模型、股权自由现金法下可采用股利现金流量模型、股权自由现金流量模型和公司自由现金流量模型。流量模型和公司自由现金流量模型。u这三种现金流量模型均有单阶段、两阶段和这三种现金流量模型均有单阶段、两阶段和三阶段之分。三阶段之分。u这三种现金流量模型的主要差别在于对现金这三种现金流量模型的主要差别在于对现金流量的不同定义，股利现金流量模型中的预期流量的不同定义，股利现金流量模型中的预期现金流量是股利；股权自由现金流量模型中的现金流量是股利；股权自由现金流量模型中的预期现金流量是股权自由现金流量；公司自由预期现金流量是股权自由现金流量；公司自由现金流量模型中的预期现金流量是公司自由现现金流量模型中的预期现金流量是公司自由现金流量。金流量。 二、企业估价要了解的基础概念二、企业估价要了解的基础概念企企业业价价值值股权价值股权价值 实体价值实体价值 股权价股权价值是股值是股权的公权的公平市场平市场价值价值 企业实体价值是全部企业实体价值是全部资产的总体价值，即资产的总体价值，即股权价值、债权价值股权价值、债权价值和优先股权价值之和和优先股权价值之和 二、企业估价要了解的基础概念二、企业估价要了解的基础概念自自由由现现金金流流量量股权自由现金流量股权自由现金流量 实体自由现金流量实体自由现金流量公司股权资本公司股权资本投资者拥有的投资者拥有的是对该公司产是对该公司产生的现金流量生的现金流量的剩余要求权的剩余要求权 公司自由现金流量是所有权利要公司自由现金流量是所有权利要求者的现金流量的总和。一般来求者的现金流量的总和。一般来说，公司自由现金流量就是在支说，公司自由现金流量就是在支付了经营费用和所得税之后，向付了经营费用和所得税之后，向公司所有权利要求者支付现金之公司所有权利要求者支付现金之前的全部现金流量前的全部现金流量二、企业估价要了解的基础概念二、企业估价要了解的基础概念企企业业利利润润息税前利润息税前利润 税前利润税前利润 息前税后利润息前税后利润 净利润净利润 三、股权自由现金流量贴现模型三、股权自由现金流量贴现模型u（一）股权自由现金流量的估算（一）股权自由现金流量的估算股权自由现金流量净利润股权自由现金流量净利润+折旧与摊销折旧与摊销-资本资本性支出性支出-营运资本追加额营运资本追加额-偿还债务本金偿还债务本金+新发行债务新发行债务股权自由现金流量净利润股权自由现金流量净利润-净投资净投资+债务净增加债务净增加股权自由现金流量净利润一净投资股权自由现金流量净利润一净投资（1-负债率）负债率）股权自由现金流量净利润股权自由现金流量净利润-股权净投资股权净投资u（二）股权自由现金流量模型的应用（二）股权自由现金流量模型的应用1、单阶段模型、单阶段模型2、两阶段模型、两阶段模型3、三阶段增长模型、三阶段增长模型单阶段模型单阶段模型u单阶段模型即永续增长模型，它是建立在企单阶段模型即永续增长模型，它是建立在企业未来公司自由现金流量长期稳定或可持续业未来公司自由现金流量长期稳定或可持续的增长假设基础之上的。的增长假设基础之上的。u计算公式计算公式举例举例芳影公司是一家上市公司，该公司的规模和行芳影公司是一家上市公司，该公司的规模和行业特性决定了该公司是一个稳定增长的公司。业特性决定了该公司是一个稳定增长的公司。该公司该公司01年的相关数据如下：每股收益为年的相关数据如下：每股收益为0.50元；每股资本性支出为元；每股资本性支出为0.45元；每股折旧元；每股折旧0.42元；每股营运资本追加额元；每股营运资本追加额0.20元；负债比率为元；负债比率为35%；预计股权自由现金流量的增长率为；预计股权自由现金流量的增长率为6%；该公司股票的贝塔值该公司股票的贝塔值1.5；无风险利率；无风险利率3% ；市；市场平均股票预期收益率场平均股票预期收益率 11%。则芳影公司的每。则芳影公司的每股股权价值为多少元？股股权价值为多少元？两阶段模型两阶段模型u两阶段模型适用于那些股权自由现金流量预两阶段模型适用于那些股权自由现金流量预计会在一定时间段内快速增长，然后再进入稳计会在一定时间段内快速增长，然后再进入稳定增长阶段的公司。定增长阶段的公司。u该模型假设股票的价值由两部分组成：一是该模型假设股票的价值由两部分组成：一是超常增长时期中每年股权自由现金流量现值，超常增长时期中每年股权自由现金流量现值，这个阶段是有限的、明确的预测期，简称预测这个阶段是有限的、明确的预测期，简称预测期；二是超常增长时期结束时的期末价值的现期；二是超常增长时期结束时的期末价值的现值，这个阶段是预测期以后的无限期，称为后值，这个阶段是预测期以后的无限期，称为后续期或永续期。续期或永续期。u计算公式计算公式举例举例【例例4.17】翠芬公司翠芬公司2010年每股销售收入年每股销售收入20元，预计元，预计20112015年的销售收入增长率维持在年的销售收入增长率维持在20%的水平，的水平，到到2016年增长率下滑到年增长率下滑到3%。目前该公司经营营运资。目前该公司经营营运资本占销售收入的本占销售收入的40%，预计经营营运资本与销售收入，预计经营营运资本与销售收入同步增长。目前每股资本支出同步增长。目前每股资本支出3.7元，每股折旧与摊销元，每股折旧与摊销1.7元，每股资本支出和每股折旧与销售收入同比增长。元，每股资本支出和每股折旧与销售收入同比增长。负债比率为负债比率为10%，销售增长时保持该负债比率不变。，销售增长时保持该负债比率不变。目前每股净利润为目前每股净利润为4元，预计与销售收入同步增长。元，预计与销售收入同步增长。2010年翠芬公司的贝塔值为年翠芬公司的贝塔值为1.375，预计公司从，预计公司从2016年将进入稳定阶段，贝塔值降为年将进入稳定阶段，贝塔值降为 0.875，短期国库券，短期国库券利率为利率为4%，市场组合的预期收益率为，市场组合的预期收益率为12%。要求计。要求计算翠芬公司每股股权价值。算翠芬公司每股股权价值。年份年份201020102011201120122012201320132014201420152015201620161.1.每股收入每股收入2020242428.828.834.5634.5641.4741.4749.7749.7751.2651.262.2.经营营运资本经营营运资本8 89.69.611.5211.5213.8213.8216.5916.5919.9119.9120.5020.503.3.经营营运资本增加经营营运资本增加1.331.331.61.61.921.922.32.32.762.763.323.320.590.594.4.资本支出资本支出3.73.74.444.445.335.336.396.397.677.679.219.219.499.495.5.折旧与摊销折旧与摊销1.71.72.042.042.452.452.942.943.533.534.234.234.364.366.6.（1 1负债率）负债率）90%90%90%90%90%90%90%90%90%90%90%90%90%90%7.7.（3 34 45)5)6 63 33.63.64.324.325.185.186.226.227.467.465.155.158.8.每股净利润每股净利润4 44.84.85.765.766.916.918.298.299.959.9510.2510.259.9.每股股权现金流量每股股权现金流量1 11.21.21.441.441.731.732.072.072.492.495.105.1010.10.股权资本成本股权资本成本15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%11%11%11.11.折现系数折现系数0.8690.869 6 60.7560.756 1 10.6570.657 5 50.5710.571 8 80.4970.497 2 212.12.预测期价值预测期价值5.695.691.041.041.091.091.141.141.191.191.241.2413.13.后续期价值后续期价值31.731.763.7563.7514.14.每股股权价值每股股权价值37.3937.39三阶段模型三阶段模型u三阶段增长模型包括一个高速增长阶段、三阶段增长模型包括一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个永续增长一个增长率递减的转换阶段和一个永续增长的稳定阶段。该模型的使用条件是被评估企的稳定阶段。该模型的使用条件是被评估企业的股权自由现金流量的增长率应当与模型业的股权自由现金流量的增长率应当与模型假设的三个阶段特征相符合。假设的三个阶段特征相符合。 u计算公式计算公式四、公司自由现金流量贴现模型四、公司自由现金流量贴现模型u（一）公司自由现金流量的估算（一）公司自由现金流量的估算公司自由现金流量公司自由现金流量=股权自由现金流量股权自由现金流量+债权自债权自由现金流量由现金流量+优先股权自由现金流量优先股权自由现金流量 公司自由现金流量公司自由现金流量=息税前利润息税前利润 (1-税率税率)+折旧折旧与摊销与摊销-资本性支出资本性支出-营运资本追加额营运资本追加额 公司自由现金流量公司自由现金流量=息前税后利润息前税后利润-净投资净投资=息税前利润息税前利润 (1-税率税率) -净投资净投资 u（二）公司自由现金流量模型的应用（二）公司自由现金流量模型的应用1、单阶段模型、单阶段模型2、两阶段模型、两阶段模型3、三阶段增长模型、三阶段增长模型单阶段模型单阶段模型u单阶段模型即永续增长模型，它是建立在企单阶段模型即永续增长模型，它是建立在企业未来公司自由现金流量长期稳定或可持续业未来公司自由现金流量长期稳定或可持续的增长假设基础之上的。的增长假设基础之上的。u计算公式计算公式举例举例【例例4.18】芳影公司的规模和行业特性决定了该芳影公司的规模和行业特性决定了该公司是一个稳定增长的公司。该公司公司是一个稳定增长的公司。该公司01年的相关年的相关数据如下：每股息税前收益数据如下：每股息税前收益0.80元，每股资本性元，每股资本性支出支出0.45元，每股折旧与摊销元，每股折旧与摊销0.42元，每股营运元，每股营运资本追加额资本追加额0.20元，预计增长率元，预计增长率6%，当前的加权，当前的加权平均资本成本为平均资本成本为12%，企业的平均所得税税率是，企业的平均所得税税率是30%，求芳影公司的每股实体价值。，求芳影公司的每股实体价值。两阶段模型两阶段模型u两阶段公司自由现金流量模型适用于那些预两阶段公司自由现金流量模型适用于那些预计会在一定时间段内公司自由现金流量快速增计会在一定时间段内公司自由现金流量快速增长，然后再进入稳定增长阶段的公司。长，然后再进入稳定增长阶段的公司。u该模型假设股票的价值由两部分组成：一是该模型假设股票的价值由两部分组成：一是超常增长时期中每年公司自由现金流量现值，超常增长时期中每年公司自由现金流量现值，这个阶段是有限的、明确的预测期，简称预测这个阶段是有限的、明确的预测期，简称预测期；二是超常增长时期结束时的期末价值的现期；二是超常增长时期结束时的期末价值的现值，这个阶段是预测期以后的无限期，称为后值，这个阶段是预测期以后的无限期，称为后续期或永续期。续期或永续期。u计算公式计算公式三阶段模型三阶段模型u三阶段增长模型包括一个高速增长阶段、三阶段增长模型包括一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个永续增长一个增长率递减的转换阶段和一个永续增长的稳定阶段。该模型的使用条件是被评估企的稳定阶段。该模型的使用条件是被评估企业的公司自由现金流量的增长率应当与模型业的公司自由现金流量的增长率应当与模型假设的三个阶段特征相符合。假设的三个阶段特征相符合。 u计算公式计算公式第五章第五章 长期资金的筹措长期资金的筹措l本章基本本章基本架构架构图解图解v第一节第一节 认识筹资认识筹资v第二节第二节 权益资金的筹措权益资金的筹措v第三节第三节 负债资金的筹措负债资金的筹措v第四节第四节 混合筹资方式混合筹资方式第一节第一节 认识筹资认识筹资u一、企业筹资的概念一、企业筹资的概念企业筹资企业筹资企业融资企业融资企企业业是是筹筹资资主主体体企业筹资企业筹资动机动机筹资渠道筹资渠道筹资方式筹资方式经济有效经济有效地筹措和地筹措和集中资本集中资本二、企业筹资动机二、企业筹资动机企企业业的的筹筹资资动动机机扩张性筹资动机扩张性筹资动机调整性筹资动机调整性筹资动机混合性筹资动机混合性筹资动机三、企业筹资的渠道三、企业筹资的渠道企企业业筹筹资资的的渠渠道道政府财政资金政府财政资金银行信贷资金银行信贷资金非银行金融机构资金非银行金融机构资金其他企业资金其他企业资金民间资金民间资金企业自留资金企业自留资金境外资金境外资金四、企业筹资的方式四、企业筹资的方式长长期期筹筹资资方方式式权权益益筹筹资资方方式式负负债债筹筹资资方方式式混混合合筹筹资资方方式式发发行行普普通通股股内内部部留留存存收收益益长长期期借借款款筹筹资资发发行行债债券券融融资资租租赁赁发发行行优优先先股股发发行行可可转转换换债债券券发发行行认认股股权权证证五、企业筹资数量的预测：销售百分比法五、企业筹资数量的预测：销售百分比法u企业筹资数量的预测可以使用销售百分比企业筹资数量的预测可以使用销售百分比法、趋势预测法、线性回归方程法等，其中，法、趋势预测法、线性回归方程法等，其中，销售百分比法销售百分比法是预测资金需要量的常用方法，是预测资金需要量的常用方法，它是以未来销售收入变动为主要参数，预测它是以未来销售收入变动为主要参数，预测未来资金需要量的一种方法。未来资金需要量的一种方法。u销售百分比法是建立在一定的假设基础之销售百分比法是建立在一定的假设基础之上，即在一定期间内，利润表项目以及大多上，即在一定期间内，利润表项目以及大多数资产负债表项目的金额与销售收入的比率数资产负债表项目的金额与销售收入的比率保持不变。保持不变。u在资产负债表中，有些项目与销售收入在资产负债表中，有些项目与销售收入之间存在固定不变的百分比关系，它们直之间存在固定不变的百分比关系，它们直接随销售额的变动而变动；有些项目与销接随销售额的变动而变动；有些项目与销售收入之间不存在直接的关系，往往不随售收入之间不存在直接的关系，往往不随销售额的变动而变动。销售额的变动而变动。u通常将前者称为通常将前者称为敏感项目或经营项目敏感项目或经营项目，将后者称为将后者称为非敏感项目或非经营项目非敏感项目或非经营项目。具具体到资产和负债，敏感资产即经营资产；体到资产和负债，敏感资产即经营资产；敏感负债为经营负债。敏感负债为经营负债。 五、企业筹资数量的预测：销售百分比法五、企业筹资数量的预测：销售百分比法五、企业筹资数量的预测：销售百分比法五、企业筹资数量的预测：销售百分比法已知预测期销售收入变动已知预测期销售收入变动已知敏感资产销售百分比已知敏感资产销售百分比已知敏感负债销售百分比已知敏感负债销售百分比已知预测期销售净利率已知预测期销售净利率已知预测期股利支付率已知预测期股利支付率预测期资金需要量预测期资金需要量预测期外部资金需要量预测期外部资金需要量销售百分比法的增量模型销售百分比法的增量模型假设假设 非敏感资产非敏感资产=0资金需要量增量资金需要量增量= 敏感资产敏感资产- 敏感负债敏感负债 外部资金需要量增量外部资金需要量增量= 敏感资产敏感资产- 敏感敏感负债负债- 留存收益留存收益 假设假设 非敏感资产非敏感资产0 资金需要量增量资金需要量增量= 敏感资产敏感资产- 敏感负债敏感负债 外部资金需要量增量外部资金需要量增量= 敏感资产敏感资产- 敏感敏感负债负债- 留存收益留存收益 + 非敏感资产非敏感资产敏感资产敏感资产=销售额销售额敏感资产销售百分比敏感资产销售百分比敏感负债敏感负债=销售额销售额敏感负债销售百分比敏感负债销售百分比留存收益留存收益=预测期留存收益基期留存收益预测期留存收益基期留存收益=计划计划销售净利率销售净利率预计销售额预计销售额（1股利支付率）股利支付率）则：则：u资金需要量资金需要量=销售额销售额（敏感资产销售百分比（敏感资产销售百分比-敏敏感负债销售百分比）感负债销售百分比）u外部资金需要量外部资金需要量=销售额销售额（敏感资产销售百分（敏感资产销售百分比比-敏感负债销售百分比）计划销售净利率敏感负债销售百分比）计划销售净利率预计预计销售额销售额（1股利支付率）股利支付率）+非敏感资产非敏感资产销售百分比法的增量模型销售百分比法的增量模型举例举例甲公司上年末的敏感资产和敏感负债总额分别为甲公司上年末的敏感资产和敏感负债总额分别为3600万元万元1500万元，上年销售收入万元，上年销售收入6000万元。公万元。公司预计今年的销售收入将增长司预计今年的销售收入将增长20%，预计今年的销，预计今年的销售净利率为售净利率为8%，如果今年的股利支付率为，如果今年的股利支付率为30%，则该公司按照销售百分比法预测的今年相比上年的则该公司按照销售百分比法预测的今年相比上年的筹资需要量以及对外筹资需要量为多少万元？筹资需要量以及对外筹资需要量为多少万元？举例举例甲公司上年末的敏感资产和敏感负债总额分别为甲公司上年末的敏感资产和敏感负债总额分别为3600万元万元1500万元，上年末的留存收益为万元，上年末的留存收益为120万万元，上年销售收入元，上年销售收入6000万元。公司预计今年的销万元。公司预计今年的销售收入将增长售收入将增长20%，为此需要追加，为此需要追加100万元的固定万元的固定资产（非敏感资产），另外，预计今年年末的留存资产（非敏感资产），另外，预计今年年末的留存收益将达到收益将达到170万元。如果今年的股利支付率为万元。如果今年的股利支付率为30%，则该公司按照销售百分比法预测的今年相比，则该公司按照销售百分比法预测的今年相比上年筹资需要量以及对外筹资需要量为多少万元？上年筹资需要量以及对外筹资需要量为多少万元？第二节第二节 权益资金的筹措权益资金的筹措 u权益资本作为企业最基本的资本，代表了权益资本作为企业最基本的资本，代表了公司的资本实力。通常股份制企业可以通过公司的资本实力。通常股份制企业可以通过发行股票和利用留存收益等形式筹集权益资发行股票和利用留存收益等形式筹集权益资金。金。 股份制企业权益资金来源股份制企业权益资金来源非股份制企业权益资金来源非股份制企业权益资金来源发行股票发行股票利用留存收益利用留存收益吸收直接投资吸收直接投资利用留存收益利用留存收益发行普通股筹资发行普通股筹资u1、什么是股票？、什么是股票？股票是公司签发的证明股东所持股份的凭证。股票是公司签发的证明股东所持股份的凭证。股票持有人即为公司的股东。股票持有人即为公司的股东。公司股东作为投资人，依法享有公司管理权、公司股东作为投资人，依法享有公司管理权、分享盈余权、出售或转让股份权、优先认股分享盈余权、出售或转让股份权、优先认股权和剩余财产要求权等权利；同时，股东应权和剩余财产要求权等权利；同时，股东应遵守公司章程、缴纳股款、以其认购的股份遵守公司章程、缴纳股款、以其认购的股份为限对公司承担责任。为限对公司承担责任。 发行普通股筹资发行普通股筹资2、股票的种类、股票的种类按照股东享有的按照股东享有的权利和承担的义务权利和承担的义务普通股普通股 优先股优先股 按照股票票面按照股票票面有无记名有无记名按照股票票面上按照股票票面上有无金额有无金额按照投资主体按照投资主体按发行对象和上市地区按发行对象和上市地区记名股票记名股票 无记名股票无记名股票有面值股票有面值股票 无面值股票无面值股票国家股国家股 法人股法人股 个人股个人股 外资股外资股A股股 B股股 H股股 N股股 S股股 发行普通股筹资发行普通股筹资u3、股票的发行、股票的发行（1）股票的发行方式）股票的发行方式 股股票票的的发发行行方方式式公开招股发行公开招股发行不公开直接发行不公开直接发行向股东配股向股东配股向第三者配股向第三者配股举例举例 2011年福安药业首次公开发行股票年福安药业首次公开发行股票股票种类：人民币普通股（股票种类：人民币普通股（A股）股） 每股面值每股面值1.00元元发行股数：发行不超过发行股数：发行不超过3,340万股，占发行后总股本的万股，占发行后总股本的25.04%发行方式：采用网下向询价对象配售与网上向社会公众投资者发行方式：采用网下向询价对象配售与网上向社会公众投资者 资金申购定价发行相结合的方式资金申购定价发行相结合的方式 2011年北京银行上市后首次再融资，定向增发年北京银行上市后首次再融资，定向增发118亿元亿元股票种类：人民币普通股（股票种类：人民币普通股（A股）股） 每股面值每股面值1.00元元发行股数：发行价格发行股数：发行价格10.88元每股，募集资金总额不超过元每股，募集资金总额不超过118亿元亿元发行方式：不公开直接发行股票方式，华泰汽车认购发行方式：不公开直接发行股票方式，华泰汽车认购35亿元、中信亿元、中信证券认购证券认购30亿元、泰康人寿认购亿元、泰康人寿认购20亿元、国家开发投资公司认购亿元、国家开发投资公司认购8亿元、中国恒天认购亿元、中国恒天认购5亿元、华能资本认购亿元、华能资本认购5亿元、南方工业资产认亿元、南方工业资产认购购5亿元、陕煤集团认购亿元、陕煤集团认购5亿元、力勤投资认购亿元、力勤投资认购5亿元亿元举例举例 2012年甘肃祁连山水泥集团股份有限公司配股发行年甘肃祁连山水泥集团股份有限公司配股发行 股票种类：人民币普通股（股票种类：人民币普通股（A股）股） 每股面值每股面值1.00元元发行股数：可配股票总数量为发行股数：可配股票总数量为142,470,699股，按本次配股价格股，按本次配股价格 6.26元元/股，预计可筹集约九亿资金股，预计可筹集约九亿资金 发行方式：以股权登记日发行方式：以股权登记日2012年年11月月26日上海证券交易所收市后日上海证券交易所收市后 祁连山股本总数祁连山股本总数474902332股为基数，按每股为基数，按每10股配股配3股股 的比例向全体股东配售的比例向全体股东配售 日本三光轮船股份公司日本三光轮船股份公司配股发行配股发行从从1971年底到年底到1974年初曾大规模进行第三者配股增资，仅仅两年初曾大规模进行第三者配股增资，仅仅两年间就进行了四次，配股对象是以骨干银行等金融机构和造船年间就进行了四次，配股对象是以骨干银行等金融机构和造船公司为主。在当时取得了很大成功公司为主。在当时取得了很大成功。 发行普通股筹资发行普通股筹资（2）股票的发行价格）股票的发行价格u股票发行价格的确定非常重要，合理确定发股票发行价格的确定非常重要，合理确定发行价格是保证发行成功的关键。行价格是保证发行成功的关键。 u如果发行价格过高，可能导致发行失败；发如果发行价格过高，可能导致发行失败；发行价格过低，则可能会导致资本的筹集不足，行价格过低，则可能会导致资本的筹集不足，同时也会损害到原有股东的利益。同时也会损害到原有股东的利益。2011年福安药业首次公开发年福安药业首次公开发行股票通过向询价对象初步行股票通过向询价对象初步询价确定发行价格区间，由询价确定发行价格区间，由发行人和主承销商根据初步发行人和主承销商根据初步询价结果和市场情况确定发询价结果和市场情况确定发行价格（行价格（41.88元）元）2011年八菱科技年八菱科技A股（股（36.92元）元）首发失败，半年后公开募股价格首发失败，半年后公开募股价格5.4折（折（17.11元）卷土重来元）卷土重来初次公开发行股票的价格的确定方式初次公开发行股票的价格的确定方式u2005年初我国新股定价实行询价制度，新股年初我国新股定价实行询价制度，新股发行价格由发行人和承销商在机构投资者报价发行价格由发行人和承销商在机构投资者报价的基础上自行确定。询价制度从性质上看属于的基础上自行确定。询价制度从性质上看属于累积订单方式，改变了延续十多年的与市盈率累积订单方式，改变了延续十多年的与市盈率挂钩的固定价格方式。挂钩的固定价格方式。发行普通股筹资发行普通股筹资初次公开初次公开发行股票发行股票的价格的价格累积订单方式累积订单方式固定价格方式固定价格方式u所有询价对象均可参与初步询价以及网下所有询价对象均可参与初步询价以及网下配售，未参与初步询价的询价对象不得参与配售，未参与初步询价的询价对象不得参与累计投标询价和股票配售累计投标询价和股票配售 。u询价对象分为证券公司、基金公司、保险询价对象分为证券公司、基金公司、保险公司、财务公司、信托公司和公司、财务公司、信托公司和QFII等六类，等六类，每一类公司以及其管理的产品都设定了不同每一类公司以及其管理的产品都设定了不同的准入条件和持续资格条件。的准入条件和持续资格条件。 询价对象询价对象发行普通股筹资发行普通股筹资发行普通股筹资发行普通股筹资u（3）股票的销售方式）股票的销售方式 股票的销售方式股票的销售方式承销承销自销自销包销包销代销代销发行普通股筹资发行普通股筹资u（4）股票的上市）股票的上市股票上市是指股份有限公司符合规定条股票上市是指股份有限公司符合规定条件，经过申请批准后其股票可在证券交件，经过申请批准后其股票可在证券交易所作为挂牌交易的对象。易所作为挂牌交易的对象。经批准在证券交易所上市交易的股票，经批准在证券交易所上市交易的股票，称为上市股票；经批准能在证券交易所称为上市股票；经批准能在证券交易所上市交易股票的公司，称为上市公司。上市交易股票的公司，称为上市公司。股票上市的条件股票上市的条件股票上市的利弊股票上市的利弊发行普通股筹资发行普通股筹资（5）普通股筹资评价）普通股筹资评价 普通股筹资的优点普通股筹资的优点普通股筹资的缺点普通股筹资的缺点 普通股筹资没有固定普通股筹资没有固定的股利负担的股利负担 普通股股本没有固定普通股股本没有固定的到期日的到期日 发行普通股能增强公发行普通股能增强公司的资本实力司的资本实力普通股筹资成本高普通股筹资成本高发行普通股，容易分发行普通股，容易分 散公司的控制权散公司的控制权第三节第三节 负债资金的筹措负债资金的筹措 长期借款筹资长期借款筹资u（一）长期借款的概念和种类（一）长期借款的概念和种类长期借款是企业根据借款合同从银行以及其长期借款是企业根据借款合同从银行以及其他非银行金融机构借入的偿还期在一年以上他非银行金融机构借入的偿还期在一年以上的款项。的款项。 按有无抵押品按有无抵押品按提供贷款的按提供贷款的金融机构金融机构信用贷款信用贷款抵押贷款抵押贷款政策性银行贷款政策性银行贷款 商业银行贷款商业银行贷款 非银行金融机构贷款非银行金融机构贷款 长期借款筹资长期借款筹资u（二）长期借款的信用条件（二）长期借款的信用条件参照国际惯例，银行发放贷款时，往往涉及信用额参照国际惯例，银行发放贷款时，往往涉及信用额度、周转信用协议、补偿性余额、抵押担保等信用度、周转信用协议、补偿性余额、抵押担保等信用条款。条款。信用额度是借款企业与银行间正式或非正式协议规信用额度是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。定的企业借款的最高限额。 周转信贷协定是银行有法律义务承诺提供不超过某周转信贷协定是银行有法律义务承诺提供不超过某一个最高限额的贷款协定，通常是一种正式的信用一个最高限额的贷款协定，通常是一种正式的信用额度。企业享用周转信贷协定，一般应就贷款限额额度。企业享用周转信贷协定，一般应就贷款限额的未使用部分支付给银行一定的承诺费用。的未使用部分支付给银行一定的承诺费用。补偿性余额是银行要求借款企业将借款的一定比例补偿性余额是银行要求借款企业将借款的一定比例留存银行，一般为借款的留存银行，一般为借款的10%20%。举例举例某银行给予某个企业某年的周转信贷额度为某银行给予某个企业某年的周转信贷额度为1 000万元，利率为万元，利率为6%，承诺费率为，承诺费率为0.3%。借款企业在该年借款企业在该年1月月1日借入日借入700万元，在当万元，在当年年12月月31日归还；在该年日归还；在该年7月月1日又借入日又借入100万元，在当年万元，在当年12月月31日归还；其余款项未动日归还；其余款项未动用。请问该企业应向银行支付的承诺费为多用。请问该企业应向银行支付的承诺费为多少万元？少万元？ 举例举例某企业按利率某企业按利率 5% 向银行借款向银行借款1 000万元，万元，银行要求维持银行要求维持20% 的补偿性余额，则：的补偿性余额，则：u 该企业实际可动用的贷款金额是：该企业实际可动用的贷款金额是： 1 000(1-20%)=800（万元）（万元）u 该项借款的实际利率为：该项借款的实际利率为：u（三）长期借款的限制性条件（三）长期借款的限制性条件长期借款筹资长期借款筹资例行性保护条款例行性保护条款 一般性保护条款一般性保护条款 特殊性保护条款特殊性保护条款 要求定期向提供贷款的金融机构提交财务报表要求定期向提供贷款的金融机构提交财务报表 不准在正常情况下出售较多的非产成品存货不准在正常情况下出售较多的非产成品存货 如期清偿应缴纳税金和其他到期债务如期清偿应缴纳税金和其他到期债务 要求保持企业资产的流动性要求保持企业资产的流动性 限制企业非经营性支出限制企业非经营性支出 限制企业资本支出的规模限制企业资本支出的规模 限制公司再举债规模限制公司再举债规模 限制高级职员的薪金和奖金总额限制高级职员的薪金和奖金总额 要求主要领导人在合同有效期内担任职务购买保险要求主要领导人在合同有效期内担任职务购买保险 长期借款筹资长期借款筹资（四）长期借款筹资评价（四）长期借款筹资评价 长期借款筹资的优点长期借款筹资的优点长期借款筹资的缺点长期借款筹资的缺点筹资速度快筹资速度快 筹资成本较低筹资成本较低 银行借款弹性较大银行借款弹性较大 企业利用借款筹资可企业利用借款筹资可以发挥财务杠杆作用以发挥财务杠杆作用 筹资风险较高筹资风险较高 限制条件较多限制条件较多 筹资数量有限筹资数量有限 发行债券筹资发行债券筹资u（一）债券的概念和种类（一）债券的概念和种类公司债券是企业为了筹集资金而向债权人发公司债券是企业为了筹集资金而向债权人发行的有价证券，发行企业承诺按一定利率到行的有价证券，发行企业承诺按一定利率到期支付利息和偿还本金。期支付利息和偿还本金。按债券是否记名按债券是否记名 按有无抵押担保品按有无抵押担保品 按利率能否浮动按利率能否浮动 按偿还方式按偿还方式 按是否可赎回按是否可赎回 按照债券是否上市按照债券是否上市 记名债券和无记名债券记名债券和无记名债券 信用债券和抵押债券信用债券和抵押债券 固定利率债券与浮动利率债券固定利率债券与浮动利率债券 一次还本付息债券与分期还本付息债券一次还本付息债券与分期还本付息债券 可赎回债券和不可赎回债券可赎回债券和不可赎回债券 上市债券与非上市债券上市债券与非上市债券 发行债券筹资发行债券筹资u（三）债券的发行（三）债券的发行1.债券发行的条件债券发行的条件2.发行公司债券的程序发行公司债券的程序3.债券发行的价格债券发行的价格发行债券筹资发行债券筹资u（四）债券的信用评级（四）债券的信用评级我国目前的公司债券信用评级业务，既包括我国目前的公司债券信用评级业务，既包括对债券的信用评级，也包括对发行债券企业对债券的信用评级，也包括对发行债券企业主体的信用评级主体的信用评级，两者在方法上类似，但评，两者在方法上类似，但评级目的有所不同。级目的有所不同。国际三大评级机构：标准普尔、穆迪、惠誉国际三大评级机构：标准普尔、穆迪、惠誉国际国际国内三大评级机构：中诚信国际、联合资信、国内三大评级机构：中诚信国际、联合资信、大公国际大公国际发行债券筹资发行债券筹资债券的信用等级债券的信用等级u按照国际惯例，可以把债券的级别按风险按照国际惯例，可以把债券的级别按风险程度的大小分为程度的大小分为三等九级两大类三等九级两大类。其中两大。其中两大类是指投资类和投机类。类是指投资类和投机类。u一般一等的一般一等的AAA、AA、A级和二等的级和二等的BBB级属于投资类；二等级属于投资类；二等BB、B级和三等的级和三等的CCC、CC、C级属于投机类。级属于投机类。u以标准普尔级为例，级具有最以标准普尔级为例，级具有最高信用等级；级最低，视为对条款的高信用等级；级最低，视为对条款的违约。从违约。从级至级至级，每个级别级，每个级别都可用添加都可用添加“” 或或“” 来显示信来显示信用高低程度。用高低程度。u以穆迪等级为例，以穆迪等级为例，aa级具有最高信级具有最高信用等级；而级最低，视为对条款的违用等级；而级最低，视为对条款的违约。约。从从a 至至aa级级，每个级别都可用，每个级别都可用添加添加“1” 或或 “2” 和和 “3” 来显示信来显示信用高低程度。用高低程度。债券的信用等级债券的信用等级标准普尔等级穆迪等级说明AAAAaa最高信用，最低风险级AAAa高信用级AA中高信用级BBBBaa中信用级BBBa中低信用级BB半投机级CCCCaa投机级CCCa充分投机级CC低级别DD最低级别美国债券信用评定等级分类美国债券信用评定等级分类 发行债券筹资发行债券筹资u债券筹资评价债券筹资评价 债券筹资的优点债券筹资的优点 债券筹资的缺点债券筹资的缺点债券筹资成本低债券筹资成本低 债券筹资具有财务杠杆作用债券筹资具有财务杠杆作用 债券筹资有利于保障股东对公债券筹资有利于保障股东对公司的控制权司的控制权 债券筹资有利于调整资本结构债券筹资有利于调整资本结构 筹资风险高筹资风险高 限制条件较多限制条件较多 筹资数量有限筹资数量有限 租赁筹资租赁筹资u（一）租赁的概念、类型（一）租赁的概念、类型 租赁是指在约定的期间内，出租人将资产使租赁是指在约定的期间内，出租人将资产使 用权让与承租人以获取租金的契约型行为。用权让与承租人以获取租金的契约型行为。 经营租赁经营租赁融资租赁融资租赁短期租赁短期租赁不完全补偿租赁不完全补偿租赁可撤销租赁可撤销租赁毛租赁毛租赁长期租赁长期租赁完全补偿租赁完全补偿租赁不可撤销租赁不可撤销租赁净租赁净租赁租赁筹资租赁筹资u（二）融资租赁的特点（二）融资租赁的特点 （1）至少涉及三方当事人（出租人、承租人）至少涉及三方当事人（出租人、承租人和供货商）和两个以上合同（买卖合同和租赁和供货商）和两个以上合同（买卖合同和租赁合同）。合同）。 （2）支付的租金包括了设备的价款、租赁手）支付的租金包括了设备的价款、租赁手续费、借款利息等较为完整的费用。续费、借款利息等较为完整的费用。（3）租期较长，一般达到租赁资产使用年限的）租期较长，一般达到租赁资产使用年限的75%以上。以上。（4）租期结束后，承租人对设备一般有留购、）租期结束后，承租人对设备一般有留购、续租和退租三种选择权。续租和退租三种选择权。租赁筹资租赁筹资u（三）融资租赁的方式（三）融资租赁的方式直接租赁直接租赁杠杆租赁杠杆租赁售后租回售后租回杠杆租赁杠杆租赁是有贷款是有贷款者参与的者参与的一种租赁一种租赁形式形式租赁筹资租赁筹资u（四）融资租赁租金的计算（四）融资租赁租金的计算1、租金的报价形式、租金的报价形式分别约定租金、利息和手续费分别约定租金、利息和手续费分别约定租金和手续费分别约定租金和手续费只约定一项综合租金只约定一项综合租金租金仅指租赁资产的购置成本租金仅指租赁资产的购置成本租金包括租赁资产的购置成本、租金包括租赁资产的购置成本、利息利息租金包括租赁资产的购置成本、租金包括租赁资产的购置成本、利息和手续费利息和手续费租赁筹资租赁筹资u（四）融资租赁租金的计算（四）融资租赁租金的计算2、租金的计算方法、租金的计算方法（1）平均分摊法）平均分摊法（2）等额年金法）等额年金法（3）平均支付本金法（递减式计算法）平均支付本金法（递减式计算法）举例举例平均分摊法平均分摊法u平均分摊法是指先以商定的利息率和手续费平均分摊法是指先以商定的利息率和手续费率计算租赁期间的利息和手续费，然后连同设率计算租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均的方法。备成本按支付次数平均的方法。u【例例】设有一笔融资租赁业务，租赁资产概设有一笔融资租赁业务，租赁资产概算成本为算成本为680万元，年利率为万元，年利率为12，单利计息，单利计息，租期为租期为5年，预计期末资产残值为年，预计期末资产残值为30万元，租万元，租赁手续费以资产概算成本的赁手续费以资产概算成本的5计算，试用平计算，试用平均分摊法计算每年租金。均分摊法计算每年租金。 举例举例等额年金法等额年金法u等额年金法是运用年金现值原理来计算每期等额年金法是运用年金现值原理来计算每期应付租金的方法。在这种方法中，通常将利率应付租金的方法。在这种方法中，通常将利率和手续费率综合考虑，来确定一个租赁费率，和手续费率综合考虑，来确定一个租赁费率，作为计算年金的贴现率。作为计算年金的贴现率。u【例例】设有一笔融资租赁业务，租赁资产概设有一笔融资租赁业务，租赁资产概算成本为算成本为600万元，年利率为万元，年利率为8，复利计息，复利计息，租期为租期为5年，每期期末支付租金，预计期末资年，每期期末支付租金，预计期末资产无残值，试用等额年金法计算每年租金。产无残值，试用等额年金法计算每年租金。 举例举例等额年金法下租金的分摊等额年金法下租金的分摊时间时间等等额租金租金利息利息本期本期偿还购置成本置成本尚未尚未偿还购置成本置成本第一年年初第一年年初60000006000000第一年年末第一年年末15027431502743第二年年末第二年年末15027431502743第三年年末第三年年末15027431502743第四年年末第四年年末15027431502743第五年年末第五年年末15027431502743合合 计计75137157513715480000 1022743 4977257 398181 1104562 3872695 309816 1192927267976821438112883621391406111337*1391406015137156000000举例举例平均支付本金法（递减式计算法）平均支付本金法（递减式计算法）u该方法下，租金分两部分，即本金平均分摊该方法下，租金分两部分，即本金平均分摊在每期的租金中的部分和当期实际占有资金的在每期的租金中的部分和当期实际占有资金的利息。由于当期实际占有资金的利息随着本金利息。由于当期实际占有资金的利息随着本金的偿还逐渐减少，所以该方法计算的每期租金的偿还逐渐减少，所以该方法计算的每期租金是递减的。是递减的。u【例例】设有一笔融资租赁业务，租赁资产的设有一笔融资租赁业务，租赁资产的概算成本为概算成本为700万元，租期万元，租期5年，每年年末支付年，每年年末支付租金，融资利息为年利率的租金，融资利息为年利率的9，试用递减式计，试用递减式计算法计算各年租金。算法计算各年租金。租赁筹资租赁筹资（五）融资租赁评价（五）融资租赁评价 融资租赁筹资的优点融资租赁筹资的优点 融资租赁筹资的缺点融资租赁筹资的缺点能迅速获得所需资产能迅速获得所需资产 可适当降低公司不能偿付可适当降低公司不能偿付的风险的风险 增加了筹资的灵活性增加了筹资的灵活性 可以避免设备陈旧过时的可以避免设备陈旧过时的风险风险 有利于减轻公司的所得税有利于减轻公司的所得税负担负担融资租赁成本高融资租赁成本高丧失资产的残值丧失资产的残值难以改良资产难以改良资产第四节第四节 混合筹资方式混合筹资方式发行优先股筹资发行优先股筹资u（一）优先股的含义（一）优先股的含义所谓优先股，又称特别股，是指优先于普通股所谓优先股，又称特别股，是指优先于普通股股东分得公司收益和剩余资产的一种股票。股东分得公司收益和剩余资产的一种股票。优先股股东的优先权是相对于普通股股东而言优先股股东的优先权是相对于普通股股东而言的，这种优先权主要表现在优先分配股利和优的，这种优先权主要表现在优先分配股利和优先分配剩余财产两个方面。先分配剩余财产两个方面。u（二）优先股具有的普通股特征（二）优先股具有的普通股特征发行优先股筹资发行优先股筹资发行优先股所筹集资金的性质为权益资金，优先股股票持有者也是公司的股东发行优先股所筹集资金的性质为权益资金，优先股股票持有者也是公司的股东优先股筹资大部分情况下没有明确的到期日，股利的支付也不是一种义务优先股筹资大部分情况下没有明确的到期日，股利的支付也不是一种义务优先股股息在税后收益中支付，不具节税作用优先股股息在税后收益中支付，不具节税作用优先股股东对其财产的求偿权仅限于股票面额，并承担有限责任优先股股东对其财产的求偿权仅限于股票面额，并承担有限责任发行优先股筹资发行优先股筹资u（三）优先股具有的债务特征（三）优先股具有的债务特征优先股股息固定，其股利通常按面值的一定百分比来发放或按定额股利发放，优先股股息固定，其股利通常按面值的一定百分比来发放或按定额股利发放，不受公司经营状况和盈利水平的影响不受公司经营状况和盈利水平的影响优先股股东一般没有表决权和管理权，即优先股股东没有选举权、被选举权和优先股股东一般没有表决权和管理权，即优先股股东没有选举权、被选举权和对公司的控制权对公司的控制权优先股的发行契约中可能规定有收回或赎回条款，有的还有偿债基金条款，即优先股的发行契约中可能规定有收回或赎回条款，有的还有偿债基金条款，即赋予其一个不确定的到期日，使其具有还本的特性赋予其一个不确定的到期日，使其具有还本的特性附转换权的优先股可在一定条件下转换为普通股附转换权的优先股可在一定条件下转换为普通股由于优先股的股利固定，对普通股股东权益而言，具有财务杠杆的作用由于优先股的股利固定，对普通股股东权益而言，具有财务杠杆的作用发行优先股筹资发行优先股筹资（四）优先股筹资评价（四）优先股筹资评价 优先股筹资的优点优先股筹资的优点优先股筹资的缺优先股筹资的缺点点优先股股利的支付既固定优先股股利的支付既固定又具有一定的弹性又具有一定的弹性 发行优先股可以保持普通发行优先股可以保持普通股股东的控制权股股东的控制权 优先股一般没有固定的到期日，优先股一般没有固定的到期日，不用偿还本金不用偿还本金 优先股股本是公司的权益资本优先股股本是公司的权益资本 优先股的筹资成优先股的筹资成本较高本较高 发行优先股的限发行优先股的限制较多制较多 优先股的固定优先股的固定股息可能会成股息可能会成为公司的一项为公司的一项财务负担财务负担 发行可转换债券筹资发行可转换债券筹资u（一）可转换债券的概念和基本要素（一）可转换债券的概念和基本要素可转换债券是指发行人依法定程序发行，在可转换债券是指发行人依法定程序发行，在一定时间内依据约定的条件可以转换成普通股一定时间内依据约定的条件可以转换成普通股票的公司债券。票的公司债券。 可转换债券的基本要素可转换债券的基本要素转换比率转换比率转换价格转换价格转换期限转换期限赎回条款赎回条款回售条款回售条款举例举例1、发行总额：、发行总额：11.3亿元亿元2、发行数量：、发行数量：1130万张万张3、票面金额：、票面金额：100元张元张4、发行价格：按票面金额平价、发行价格：按票面金额平价5、发行债券期限：本可转债存续期限为、发行债券期限：本可转债存续期限为5年，到期还本年，到期还本6、本次发行的可转债采用每年付息一次的付息方式，票面利率：第一年、本次发行的可转债采用每年付息一次的付息方式，票面利率：第一年0.5、第二年、第二年0.7、第三年、第三年0.9、第四年、第四年1.1、第五年、第五年1.4燕京啤酒可转换债券燕京啤酒可转换债券 1、初始转股价格：、初始转股价格：21.86元股元股2、转股起止时期：本可转债转股期自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易、转股起止时期：本可转债转股期自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止日起至可转债到期日止3、有条件赎回条款：在转股期内如果本公司股票任意连续、有条件赎回条款：在转股期内如果本公司股票任意连续30个交易日中有不少于个交易日中有不少于20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130（含（含130），本公司有权按照债），本公司有权按照债券面值的券面值的102（含当期计息年度利息）的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债（含当期计息年度利息）的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债4、有条件回售条款：在转股期内如果公司股票收盘价连续、有条件回售条款：在转股期内如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股个交易日低于当期转股价格的价格的70时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的102（含（含当期计息年度利息）回售给公司。当期计息年度利息）回售给公司。u（二）可转换债券的发行（二）可转换债券的发行上市公司发行可转换债券的条件上市公司发行可转换债券的条件 重点国有企业发行可转换债券的条件重点国有企业发行可转换债券的条件u（三）可转换债券筹资评价（三）可转换债券筹资评价发行可转换债券筹资发行可转换债券筹资 可转换债券筹资的优点可转换债券筹资的优点 可转换债券筹资的缺点可转换债券筹资的缺点发行可转换债券筹资发行可转换债券筹资有利于降低筹资成本有利于降低筹资成本 发行可转换债券筹资发行可转换债券筹资有利于企业顺利筹资有利于企业顺利筹资 发行可转换债券筹资发行可转换债券筹资有利于企业调整资本有利于企业调整资本结构结构 发行可转换债券筹资发行可转换债券筹资有利于减轻股权稀释有利于减轻股权稀释时对每股收益的影响时对每股收益的影响 如果可转换债券转股时的如果可转换债券转股时的股价高于转换价格，将使股价高于转换价格，将使公司遭受筹资损失公司遭受筹资损失 确需普通股筹资，但股价未上升，可转换债券确需普通股筹资，但股价未上升，可转换债券持有人不愿转股时，发行公司将承受债务压力持有人不愿转股时，发行公司将承受债务压力可能损害原有股东的利可能损害原有股东的利益益 可转换债券转股后将失去可转换债券转股后将失去利率降低的好处利率降低的好处 发行认股权证筹资发行认股权证筹资u（一）认股权证的含义和基本要素（一）认股权证的含义和基本要素认股权证是由股份公司发行的可认购公司股认股权证是由股份公司发行的可认购公司股票的一种权利证书，它赋予持有者在一定期间票的一种权利证书，它赋予持有者在一定期间以特定价格优先购买一定股份的权利。以特定价格优先购买一定股份的权利。 认股权证一般可以采用两种方式发行，单独认股权证一般可以采用两种方式发行，单独发行和附在其他证券上发行。发行和附在其他证券上发行。认股权证的基本要素认股权证的基本要素权证存续期权证存续期认股数量认股数量认股价格认股价格认股期限认股期限举例举例深圳发展银行股份有限公司认股权证深圳发展银行股份有限公司认股权证发行认股权证筹资发行认股权证筹资（二）认股权证的类型（二）认股权证的类型（三）认股权证筹资评价（三）认股权证筹资评价1.促进其他筹资方式的运用促进其他筹资方式的运用2.为公司筹集额外资金为公司筹集额外资金根据行权时间可分为美式权证、欧式权证和百慕大式权证根据行权时间可分为美式权证、欧式权证和百慕大式权证 根据发行主体分为公司权证和备兑权证根据发行主体分为公司权证和备兑权证第六章第六章 筹资决策筹资决策l本章基本架构图解本章基本架构图解v第一节第一节 认识资本成本认识资本成本v第二节第二节 杠杆理论杠杆理论v第三节第三节 资本结构决策资本结构决策第一节第一节 认识资本成本认识资本成本u一、资本成本的含义一、资本成本的含义从投资者的角度定义资本从投资者的角度定义资本成本，认为资本成本是投成本，认为资本成本是投资者要求的必要收益率资者要求的必要收益率从筹资者的角度定义资本从筹资者的角度定义资本成本，认为资本成本是企成本，认为资本成本是企业筹集和使用资金而承付业筹集和使用资金而承付的代价的代价最低收益理论最低收益理论使用代价理论使用代价理论u二、资本成本的表示方法二、资本成本的表示方法资本成本可以用资本成本可以用绝对数绝对数来表示，也可用来表示，也可用相对相对数数来表示。来表示。用绝对数来表示资本成本就是资本成本额，用绝对数来表示资本成本就是资本成本额，用相对数来表示资本成本就是用相对数来表示资本成本就是资本成本率资本成本率。u三、资本成本的作用三、资本成本的作用（一）资本成本在企业（一）资本成本在企业筹资决策筹资决策中的作用中的作用（二）资本成本在企业（二）资本成本在企业投资决策投资决策中的作用中的作用 第一节第一节 认识资本成本认识资本成本第一节第一节 认识资本成本认识资本成本四、资本成本的类别四、资本成本的类别个别资本成本个别资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本边际资本成本边际资本成本是指各种不同筹资方式是指各种不同筹资方式形成的资本的成本形成的资本的成本又称综合资本成本，又称综合资本成本，是以各种资本所占比是以各种资本所占比重为权数，对各种资重为权数，对各种资本的成本进行加权平本的成本进行加权平均计算所求出的成本均计算所求出的成本是指每增加一元资本是指每增加一元资本而增加的成本而增加的成本第一节第一节 认识资本成本认识资本成本u四、资本成本的类别四、资本成本的类别（一）个别资本成本的计算（一）个别资本成本的计算1、银行借款资本成本的估算、银行借款资本成本的估算2、债券资本成本的估算、债券资本成本的估算3、普通股资本成本的估算、普通股资本成本的估算4、优先股资本成本的估算、优先股资本成本的估算 5、留存收益资本成本的估算、留存收益资本成本的估算银行借款资本成本的估算银行借款资本成本的估算u（1）不考虑货币时间价值情况下的银行借款）不考虑货币时间价值情况下的银行借款资本成本的估算资本成本的估算公式公式一般而言，银行借款筹资费用很少，通常可以一般而言，银行借款筹资费用很少，通常可以忽略不计。忽略不计。某公司向银行借入一笔借款某公司向银行借入一笔借款 1 000 万元，手续费万元，手续费率为率为 0.3%，借款的年利息率为，借款的年利息率为 5%，期限为，期限为 1 年，到期一次还本付息。公司的所得税税率为年，到期一次还本付息。公司的所得税税率为 25%。请测算这笔银行借款的资本成本。请测算这笔银行借款的资本成本。举例举例银行借款资本成本的估算银行借款资本成本的估算u（2）考虑货币时间价值情况下的银行借款资本成）考虑货币时间价值情况下的银行借款资本成本的估算本的估算公式公式一般而言，银行借款筹资费用很少，通常可以忽略一般而言，银行借款筹资费用很少，通常可以忽略不计。不计。某公司向银行借入一笔借款某公司向银行借入一笔借款 1 000 万元，手续万元，手续费率为费率为 0.3%，借款的年利息率为，借款的年利息率为 5%，期限，期限 5 年，到期一次还本付息。公司所得税税率为年，到期一次还本付息。公司所得税税率为 25%。请测算这笔银行借款的资本成本。请测算这笔银行借款的资本成本。举例举例债券资本成本的估算债券资本成本的估算u（1）不考虑货币时间价值情况下的债券资本）不考虑货币时间价值情况下的债券资本成本的估算成本的估算公式公式债券的筹资费用一般较高，在计算资本成本时债券的筹资费用一般较高，在计算资本成本时一般不能忽略不计。一般不能忽略不计。举例举例某公司决定按面值的某公司决定按面值的 108% 溢价发行票面利率溢价发行票面利率为为 6% 的债券，面值为的债券，面值为 1 000 元，筹资费率为元，筹资费率为 2.5%，企业所得税税率为，企业所得税税率为 25%。该债券每年付。该债券每年付息一次，到期一次还本，则该债券的资本成本为息一次，到期一次还本，则该债券的资本成本为多少？多少？债券资本成本的估算债券资本成本的估算u（2）考虑货币时间价值情况下的债券资本成）考虑货币时间价值情况下的债券资本成本的估算本的估算公式公式债券的筹资费用一般较高，在计算资本成本时债券的筹资费用一般较高，在计算资本成本时一般不能忽略不计。一般不能忽略不计。举例举例某公司决定按面值的某公司决定按面值的 95% 折价发行票面利率为折价发行票面利率为 6% 的债券，该债券面值为的债券，该债券面值为 1 000 元，期限元，期限5年，年，筹资费率为筹资费率为 2.5%，企业的所得税税率为，企业的所得税税率为 25%。若该债券每年付息一次，到期一次还本，则该若该债券每年付息一次，到期一次还本，则该债券的资本成本为多少？债券的资本成本为多少？普通股资本成本的估算普通股资本成本的估算（1）资本资产定价模型）资本资产定价模型（2）股利折现模型）股利折现模型（3）债券收益加风险溢价法）债券收益加风险溢价法股利折现模型股利折现模型（1）股利固定不变）股利固定不变（2）股利匀速增长）股利匀速增长举例举例A公司拟发行普通股股票，发行价格为每股公司拟发行普通股股票，发行价格为每股10元，每股筹资费率元，每股筹资费率5%，预计每年分派现金股利，预计每年分派现金股利每股每股0.5元，元，B公司也拟发行普通股股票，发行公司也拟发行普通股股票，发行价格为每股价格为每股20元，每股筹资费率为元，每股筹资费率为5%，预计，预计未来第一年分派现金股利每股未来第一年分派现金股利每股0.5元，以后每年元，以后每年股利增长股利增长10%，求，求A公司和公司和B公司普通股资本成公司普通股资本成本？本？优先股资本成本的估算优先股资本成本的估算公式公式如果优先股股息每年相等，则优先股股息如果优先股股息每年相等，则优先股股息可视为永续年金，优先股资本成本的测算方可视为永续年金，优先股资本成本的测算方法类似于股利固定的普通股资本成本的估算。法类似于股利固定的普通股资本成本的估算。留存收益资本成本的估算留存收益资本成本的估算u留存收益资本成本的实质是普通股股东出资留存收益资本成本的实质是普通股股东出资额的机会成本。也有资本资产定价模型、股额的机会成本。也有资本资产定价模型、股利折现模型和债券收益风险调整模型三种方利折现模型和债券收益风险调整模型三种方法，但在利用股利折现模型估算留存收益成法，但在利用股利折现模型估算留存收益成本时不考虑筹资费用。本时不考虑筹资费用。股利折现模型股利折现模型（1）股利固定不变）股利固定不变（2）股利匀速增长）股利匀速增长举例举例A公司拟发行普通股股票，发行价格为每股公司拟发行普通股股票，发行价格为每股10元，每股筹资费率元，每股筹资费率5%，预计每年分派现金股利，预计每年分派现金股利每股每股0.5元，元，B公司也拟发行普通股股票，发行公司也拟发行普通股股票，发行价格为每股价格为每股20元，每股筹资费率为元，每股筹资费率为5%，预计，预计未来第一年分派现金股利每股未来第一年分派现金股利每股0.5元，以后每年元，以后每年股利增长股利增长10%，求，求A公司和公司和B公司留存收益资本公司留存收益资本成本？成本？四、资本成本的类别四、资本成本的类别u(二）加权平均资本成本的计算二）加权平均资本成本的计算计算公式计算公式确定各类资本在资本总额中所占的比重，是正确确定各类资本在资本总额中所占的比重，是正确计算加权平均资本成本的关键。一般有三种加权计算加权平均资本成本的关键。一般有三种加权方案可供选择：方案可供选择：账面价值加权账面价值加权、市场价值加权市场价值加权和和目标价值加权目标价值加权。加权平均资本成本加权平均资本成本举例举例某公司拟筹资某公司拟筹资1000万元，现有万元，现有A、B 两个方案两个方案可供选择，有关资料经测算列入下表，要求测算可供选择，有关资料经测算列入下表，要求测算A、B两个方案的综合资本成本。两个方案的综合资本成本。筹资方式筹资方式A A方案方案B B方案方案筹资额筹资额（万元）万元）个别资本成本个别资本成本筹资额筹资额（万元）万元）个别资本成本个别资本成本长期借款长期借款1601607%7%4204207.5%7.5%长期债券长期债券2402408.5%8.5%80809%9%普通股普通股60060014%14%50050014%14%合计合计1 1 0000001 1 000000边际资本成本边际资本成本四、资本成本的类别四、资本成本的类别u(三）边际资本成本的计算三）边际资本成本的计算边际资本成本的计算步骤（保持目标资本结构的边际资本成本的计算步骤（保持目标资本结构的前提下）前提下）测算各种资本的个别边际资本成本测算各种资本的个别边际资本成本 计算不同筹资总额范围的边际资本成本计算不同筹资总额范围的边际资本成本计算各种筹资方式的筹资总额分界点计算各种筹资方式的筹资总额分界点确定筹资总额范围确定筹资总额范围举例举例钰雪公司现有长期资本钰雪公司现有长期资本400万元，其中债务资本万元，其中债务资本80万元，权益资本万元，权益资本320万元。已知该结构为公司最佳万元。已知该结构为公司最佳资本结构。公司准备追加筹资，并维持目前的资本资本结构。公司准备追加筹资，并维持目前的资本结构。随着筹资额的增加，各种资本成本变化如下：结构。随着筹资额的增加，各种资本成本变化如下：发行债券筹资，若追加筹资额在发行债券筹资，若追加筹资额在40万元及万元及40万元万元以下，其资本成本为以下，其资本成本为8%，超过，超过40万元，其资本成万元，其资本成本为本为10%；发行普通股筹资，若追加筹资额在；发行普通股筹资，若追加筹资额在240万元及万元及240万元以下，其资本成本为万元以下，其资本成本为15%，超过，超过240万元，其资本成本为万元，其资本成本为17%。请计算各筹资方式。请计算各筹资方式的筹资总额分界点、筹资总额范围以及相应的筹资的筹资总额分界点、筹资总额范围以及相应的筹资总额范围的边际资本成本。总额范围的边际资本成本。举例举例第二节第二节 杠杆理论杠杆理论一、学习杠杆理论的基础一、学习杠杆理论的基础营业成本营业成本固定成本固定成本变动成本变动成本边际利润边际利润息税前利润息税前利润每股收益每股收益二、经营杠杆二、经营杠杆1、经营杠杆的概念、经营杠杆的概念第二节第二节 杠杆理论杠杆理论固定生产成本固定生产成本 0 0 第二节第二节 经营杠杆经营杠杆二、经营杠杆二、经营杠杆2、经营杠杆的度量、经营杠杆的度量经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数举例举例（1）XYZ 公司的产品销量公司的产品销量40000件，单位产品售价件，单位产品售价1000元，销售总额元，销售总额4000万元，固定成本总额为万元，固定成本总额为800万元，单位万元，单位产品变动成本为产品变动成本为600元，变动成本率为元，变动成本率为60%，变动成本总，变动成本总额为额为2400万元。营业杠杆系数为多少？万元。营业杠杆系数为多少？（ 2）在上题中，假定产品销售数量由）在上题中，假定产品销售数量由40000件变为件变为42000件，其他因素不变，则营业杠杆系数会变为多少？件，其他因素不变，则营业杠杆系数会变为多少？举例举例（3）假定产品销售单价由）假定产品销售单价由1000元变为元变为1100元，其他条元，其他条件不变，件不变， 则营业杠杆系数会变为则营业杠杆系数会变为多少？多少？（4）假定变动成本率由）假定变动成本率由60%升至升至65%，其他条件不变，其他条件不变，则营业杠杆系数会变为则营业杠杆系数会变为多少？多少？举例举例（5）假定固定成本总额由）假定固定成本总额由800万元增至万元增至950万元其万元其他因素不变，这时，他因素不变，这时，XYZ公司的营业杠杆系数会变公司的营业杠杆系数会变为多少？为多少？（6）假定产品销售总额由）假定产品销售总额由4000万元增至万元增至5000万元，万元，同时固定成本总额由同时固定成本总额由800万元增至万元增至900万元，变动万元，变动成本率变为成本率变为65%。这时，。这时，XYZ公司的营业杠杆系数公司的营业杠杆系数会变为多少？会变为多少？第二节第二节 经营杠杆经营杠杆u二、经营杠杆二、经营杠杆3、经营杠杆利益、经营杠杆利益经营杠杆的放大效应经营杠杆的放大效应在企业销售量增加时会产生在企业销售量增加时会产生经营杠杆利益经营杠杆利益。4、经营风险、经营风险当销售量下降时当销售量下降时，经营杠杆的放大效应，经营杠杆的放大效应放大了企放大了企业的经营风险业的经营风险。财务杠杆财务杠杆三、财务杠杆三、财务杠杆1、财务杠杆的概念、财务杠杆的概念固定筹资成本固定筹资成本 0 0 财务杠杆财务杠杆三、财务杠杆三、财务杠杆2、财务杠杆的度量、财务杠杆的度量财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数举例举例（1）ABC公司全部长期资本为公司全部长期资本为7500万元，债务资本比万元，债务资本比例为例为0.4，债务年利率为，债务年利率为8%，公司所得税税率为，公司所得税税率为25%，息税前利润为息税前利润为800万元，其财务杠杆系数为多少？万元，其财务杠杆系数为多少？（2）在上题中，假定资本规模由）在上题中，假定资本规模由7500万元变为万元变为8000万元，其他因素保持不变，则财务杠杆系数变为多少？万元，其他因素保持不变，则财务杠杆系数变为多少？举例举例（3）在上例中，假定债务资本比例变为）在上例中，假定债务资本比例变为 0.5，其他因素，其他因素保持不变，则财务杠杆系数变为保持不变，则财务杠杆系数变为多少？多少？（4）在上例中，假定其他因素不变，只有债务利率发）在上例中，假定其他因素不变，只有债务利率发生了变动，由生了变动，由8%降至降至7%， 则财务杠杆系数变动为则财务杠杆系数变动为多少多少？举例举例（5）在上例中，假定息税前利润由）在上例中，假定息税前利润由800万元增至万元增至1000万万元，在其他因素不变的情况下，财务杠杆系数变为多少元，在其他因素不变的情况下，财务杠杆系数变为多少？ （6）在上例中，假定息税前利润由）在上例中，假定息税前利润由800万元增至万元增至900万万元，债务利率由元，债务利率由8%降至降至7%，在其他因素不变的情况下，在其他因素不变的情况下，财务杠杆系数变为多少？财务杠杆系数变为多少？ 财务杠杆财务杠杆u三、财务杠杆三、财务杠杆3、财务杠杆利益、财务杠杆利益财务杠杆的放大效应财务杠杆的放大效应在企业息税前利润增加时在企业息税前利润增加时会产生财务杠杆利益会产生财务杠杆利益。4、财务风险、财务风险当息税前利润下降时当息税前利润下降时，财务杠杆的放大效应，财务杠杆的放大效应放放大了企业的财务风险大了企业的财务风险。联合杠杆联合杠杆四、联合杠杆四、联合杠杆1、联合杠杆的概念、联合杠杆的概念固定营业成本固定营业成本 0 0 固定筹资成本固定筹资成本 0 0 四、联合杠杆四、联合杠杆2、联合杠杆的度量、联合杠杆的度量联合杠杆系数联合杠杆系数联合杠杆联合杠杆举例举例某企业某企业01年的销售额为年的销售额为5000万元，变动成本万元，变动成本为为1800万元，固定成本为万元，固定成本为1400万元，利息费万元，利息费用为用为200万元，则该企业万元，则该企业02年的总杠杆系数为年的总杠杆系数为多少？多少？ 联合杠杆联合杠杆u四、联合杠杆四、联合杠杆3、总杠杆利益、总杠杆利益联合杠杆的放大效应联合杠杆的放大效应在企业销售量增加时会产在企业销售量增加时会产生总杠杆利益生总杠杆利益。4、总风险、总风险当销售量下降时当销售量下降时，联合杠杆的放大效应，联合杠杆的放大效应放大了放大了企业的总风险企业的总风险。第三节第三节 资本结构决策资本结构决策一、资本结构的概念一、资本结构的概念狭义狭义长期债务资本与权益资长期债务资本与权益资本的比例关系本的比例关系广义广义长期资本和短期资本的长期资本和短期资本的比例关系比例关系负债和所有者权益的比负债和所有者权益的比例关系例关系第三节第三节 资本结构决策资本结构决策u二、资本结构理论研究的核心问题二、资本结构理论研究的核心问题（1）以）以债务资本代替权益资本能提高企债务资本代替权益资本能提高企业价值业价值吗？吗？（2）如果提高债务资本在资本结构中的）如果提高债务资本在资本结构中的比重能增加企业价值，比重能增加企业价值，债务资本的比重是债务资本的比重是否有限度，这个限度如何确定否有限度，这个限度如何确定？第三节第三节 资本结构决策资本结构决策u三、资本结构理论主流流派三、资本结构理论主流流派1、早期的资本结构理论、早期的资本结构理论 （1）净收益理论）净收益理论 （2）净经营收益理论）净经营收益理论 （3）传统折中理论）传统折中理论2、现代的资本结构理论、现代的资本结构理论 （1）MM理论理论 （2）权衡理论）权衡理论 （3）信息不对称理论）信息不对称理论早期的资本结构理论早期的资本结构理论这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。多，从而公司的价值就越高。净收益理论净收益理论早期的资本结构理论早期的资本结构理论净营业收益理论净营业收益理论这种观点认为，在公司的资本结构中，债务这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。有关系。早期的资本结构理论早期的资本结构理论传统折中理论传统折中理论按照这种观点，增加债务资本对提高公司价按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。并使公司价值下降。MM理论理论（1）MM资本结构理论的基本观（完资本结构理论的基本观（完善资本条件下善资本条件下MM理论或理论或MM的无税模型的无税模型 ） （2）MM资本结构理论的修正观点（资本结构理论的修正观点（ MM公司税模型）公司税模型） （3）米勒模型（含个人税的）米勒模型（含个人税的MM理论）理论）第三节第三节 资本结构决策资本结构决策u四、最优资本结构的决策方法四、最优资本结构的决策方法1、每股收益分析法每股收益分析法2、比较资本成本法、比较资本成本法3、企业价值分析法、企业价值分析法 每股收益分析法每股收益分析法u原理原理每股收益分析法比较的是各种资本结构下的每每股收益分析法比较的是各种资本结构下的每股收益大小，认为较高每股收益所对应的资本股收益大小，认为较高每股收益所对应的资本结构较优。结构较优。u公式公式u作为财务规划方法，通常利用每股收益无差作为财务规划方法，通常利用每股收益无差别点进行资本结构决策。别点进行资本结构决策。每股收益无差别点每股收益无差别点u每股收益无差别每股收益无差别点，又称筹资无差点，又称筹资无差别点，是指别点，是指两种或两种或两种以上筹资方案两种以上筹资方案下普通股每股收益下普通股每股收益相等时的息税前利相等时的息税前利润或销售额润或销售额。 举例举例已知某公司长期债券已知某公司长期债券1000万元（年利率万元（年利率6%），普），普通股通股5000万元（万元（5000万股），留存收益万股），留存收益4500万元。万元。因生产发展需要，年初准备增加资金因生产发展需要，年初准备增加资金3000万元，万元，现有两个方案：甲方案为增加发现有两个方案：甲方案为增加发1000万股普通股，万股普通股，每股发行价每股发行价3元；乙方案为按面值发行每年年末付元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为息、票面利率为8%的公司债券的公司债券3000万元。假定股万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计，适用的企业所票与债券的发行费用均可忽略不计，适用的企业所得税率为得税率为25%。要求计算：（。要求计算：（1）两种筹资方案下）两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润和对应的每股收益；每股收益无差别点的息税前利润和对应的每股收益；（2）如果公司预计息税前利润为）如果公司预计息税前利润为1 200万元，指万元，指出该公司应采用的筹资方案；（出该公司应采用的筹资方案；（3）如果公司预计）如果公司预计息税前利润为息税前利润为1800万元，指出该公司应采用的筹万元，指出该公司应采用的筹资方案。资方案。举例举例（2）如果预计息税前利润为）如果预计息税前利润为1 200万元，低于每万元，低于每股收益无差别点的息税前利润，该公司应采用甲筹股收益无差别点的息税前利润，该公司应采用甲筹资方案。资方案。（3）如果预计息税前利润为）如果预计息税前利润为1800万元，高于每股万元，高于每股收益无差别点的息税前利润，该公司应采用乙筹资收益无差别点的息税前利润，该公司应采用乙筹资方案。方案。比较资本成本法比较资本成本法u原理原理比较资本成本法是一种分别计算各备选方案的比较资本成本法是一种分别计算各备选方案的加权平均资本成本，并根据加权平均资本成本，并根据加权平均资本成本加权平均资本成本的高低来确定最优资本结构的方法的高低来确定最优资本结构的方法。比较资本。比较资本成本法认为较低加权平均资本成本所对应的资成本法认为较低加权平均资本成本所对应的资本结构较优。本结构较优。u公式公式举例举例某公司拟筹资某公司拟筹资 5 000 万元，现有万元，现有 A、B 两个两个方案可供选择，有关资料经测算列入下表，要方案可供选择，有关资料经测算列入下表，要求测算求测算A、B两个方案的综合资本成本，并据以两个方案的综合资本成本，并据以选择最优筹资方案。选择最优筹资方案。筹资方式A方案B方案筹资额（万元）个别资本成本筹资额（万元）个别资本成本长期借款7007%5007.5%长期债券18008.5%15009%普通股250014%300014%合计50005000举例举例筹资方式A方案B方案筹资额（万元）个别资本成本筹资额（万元）个别资本成本长期借款7007%5007.5%长期债券18008.5%15009%普通股250014%300014%合计50005000企业价值分析法企业价值分析法u原理原理企业价值比较分析法比较的是各种资本结构下企业价值比较分析法比较的是各种资本结构下的企业价值大小，认为的企业价值大小，认为较高企业价值所对应的较高企业价值所对应的资本结构较优资本结构较优。u公式公式 举例举例凯尔悦公司息税前利润为凯尔悦公司息税前利润为500万元，目前公司的全部万元，目前公司的全部资本由普通股构成，股票票面价值为资本由普通股构成，股票票面价值为2000万元，公万元，公司的所得税税率为司的所得税税率为25%，公司认为目前的资本结构，公司认为目前的资本结构不太合理，希望通过举借债务的方式予以调整。相不太合理，希望通过举借债务的方式予以调整。相关资料见下表，运用企业价值分析法，为凯尔悦公关资料见下表，运用企业价值分析法，为凯尔悦公司选择最优资本结构？司选择最优资本结构？ 表表 不同债务水平下的公司债务资本成本和普通股资本成本测算表不同债务水平下的公司债务资本成本和普通股资本成本测算表B B（万元）（万元）K Kb b R Rf fR Rm mK Ks s0 01.201.2010%10%14%14%14.80%14.80%2002008%8%1.251.2510%10%14%14%15.00%15.00%40040010%10%1.301.3010%10%14%14%15.20%15.20%60060012%12%1.501.5010%10%14%14%16.00%16.00%80080014%14%1.801.8010%10%14%14%17.20%17.20%1 1 00000016%16%2.102.1010%10%14%14%18.40%18.40%举例举例表表 企业价值和资本成本测算表企业价值和资本成本测算表B B（万元）（万元）S S（万元）（万元）V V（万元）（万元）K Kb bK Ks sK Kw w0 02 2 533.7533.78 82 2 533.7533.78 814.80%14.80%14.80%14.80%2002002 2 4204202 2 6206208%8%15.00%15.00%14.31%14.31%4004002 2 269.7269.74 42 2 669.7669.74 410%10%15.20%15.20%14.05%14.05%6006002 2 006.2006.25 52 2 606.2606.25 512%12%16.00%16.00%14.39%14.39%8008001 1 691.8691.86 62 2 491.8491.86 614%14%17.20%17.20%15.05%15.05%1 1 0000001 1 385.8385.87 72 2 385.8385.87 716%16%18.40%18.40%15.72%15.72%第七章第七章 项目投资管理项目投资管理l本章基本架构图解本章基本架构图解v第一节第一节 认识项目投资认识项目投资v第二节第二节 投资项目现金流量估计投资项目现金流量估计v第三节第三节 项目投资决策财务评价方法项目投资决策财务评价方法v第四节第四节 无风险项目投资决策实务无风险项目投资决策实务v第五节第五节 风险性项目投资决策实务风险性项目投资决策实务 第一节第一节 认识项目投资认识项目投资一、项目投资的概念一、项目投资的概念二、项目投资的内容二、项目投资的内容三、项目三、项目投资评估原理投资评估原理四、项目投资的财务决策过程四、项目投资的财务决策过程 一、项目投资的概念一、项目投资的概念第一节第一节 认识项目投资认识项目投资u项目投资是一种以项目投资是一种以特定项目为对象特定项目为对象，直接与，直接与新建项目或更新改造项目有关的新建项目或更新改造项目有关的长期生产性投长期生产性投资行为资行为。 u项目投资是项目投资是长期生产性投资，是资本资产投长期生产性投资，是资本资产投资资。u由于项目投资的决策是通过投资预算进行的，由于项目投资的决策是通过投资预算进行的，因此，项目投资决策也被称为因此，项目投资决策也被称为资本预算资本预算。 第一节第一节 认识项目投资认识项目投资二、项目投资的内容二、项目投资的内容新建项目投资新建项目投资更新改造项目投资更新改造项目投资单纯固定资产单纯固定资产单纯固定资产单纯固定资产投资项目投资项目投资项目投资项目完整工业投资项目完整工业投资项目完整工业投资项目完整工业投资项目第一节第一节 认识项目投资认识项目投资三、项目投资评估原理三、项目投资评估原理u判断一个投资项目是否可行，应看采取这个判断一个投资项目是否可行，应看采取这个项目项目是否给企业带来价值的增加是否给企业带来价值的增加。u只要期望收益率大于资本成本，投资方案就只要期望收益率大于资本成本，投资方案就能给企业带来价值的增加，并以此为依据采用能给企业带来价值的增加，并以此为依据采用净现值、现值指数、内含报酬率净现值、现值指数、内含报酬率等多种技术指等多种技术指标对项目投资方案进行判断和选择。标对项目投资方案进行判断和选择。第一节第一节 认识项目投资认识项目投资四、项目投资的财务决策过程四、项目投资的财务决策过程提出备选方案提出备选方案 估计各个方案的相关现金流量估计各个方案的相关现金流量 计算投资方案的价值指标计算投资方案的价值指标 价值指标与可接受标准的比较价值指标与可接受标准的比较 对已接受方案的再评价对已接受方案的再评价 第二节第二节 投资项目现金流量估计投资项目现金流量估计一、现金流量的概念与类型一、现金流量的概念与类型二、投资项目现金流量的估计二、投资项目现金流量的估计三、估计现金流量应注意的问题三、估计现金流量应注意的问题第二节第二节 投资项目现金流量估计投资项目现金流量估计一、现金流量的概念与类型一、现金流量的概念与类型（一）现金流量按照现金流动的方向分类（一）现金流量按照现金流动的方向分类 现金流量现金流量现金流入量现金流入量 现金流出量现金流出量 现金净流量现金净流量 第二节第二节 投资项目现金流量估计投资项目现金流量估计一、现金流量的概念与类型一、现金流量的概念与类型（二）现金流量按照现金流量的发生时间分类（二）现金流量按照现金流量的发生时间分类 现金流量现金流量初始现金流量初始现金流量 营业现金流量营业现金流量 终结现金流量终结现金流量 营业现金流量营业现金流量 u营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税u营业现金流量营业现金流量= 净利润折旧净利润折旧u营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入 (1-所得税税率所得税税率)- 付现成本付现成本 (1-所得税税率所得税税率)折旧折旧 所得税税率所得税税率 营业现金流量营业现金流量 u营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 由于：营业成本由于：营业成本=付现成本付现成本+折旧折旧u 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-折旧）折旧）-所得税所得税 =营业收入营业收入-营业成本营业成本-所所得税得税+折折旧旧 =净利润净利润+折旧折旧u营业现金流量营业现金流量=净利润净利润+折旧折旧=税前利润税前利润（1-所得税税所得税税率率 ）+折旧折旧=（营业收入（营业收入-付现成本付现成本-折旧）折旧）（1-所得税税所得税税率率 ）+折旧折旧 =营业收入营业收入 (1-所得税税率所得税税率)-付现成本付现成本 (1-所得税所得税税率税率) -折旧折旧 (1-所得税税率）所得税税率）+折旧折旧 =营业收入营业收入 (1-所得税税率所得税税率)-付现成本付现成本 (1-所得税税所得税税率率)+折折旧旧所得税税率所得税税率 第二节第二节 投资项目现金流量估计投资项目现金流量估计二、投资项目现金流量的估计二、投资项目现金流量的估计首先，估计初始（建设期）现金流量，包括首先，估计初始（建设期）现金流量，包括固定资产上的投资、无形资产上的投资、垫固定资产上的投资、无形资产上的投资、垫支的流动资金、其他与长期投资有关的费用支的流动资金、其他与长期投资有关的费用等。等。其次，估计营业现金净流量。其次，估计营业现金净流量。最后，估计终结点现金流量，包括固定资产最后，估计终结点现金流量，包括固定资产的残值收入或变价收入（扣除了所需要上缴的残值收入或变价收入（扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入）、原有垫支在各的税金等支出后的净收入）、原有垫支在各种流动资产上的资金的收回等种流动资产上的资金的收回等 。 举例举例羽佳公司计划进行一项投资，设备价值羽佳公司计划进行一项投资，设备价值50万元，万元，在期初一次投入，使用寿命在期初一次投入，使用寿命5年，直线法计提年，直线法计提折旧，期末无残值。期初垫支营运资金折旧，期末无残值。期初垫支营运资金5万元，万元，在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营业收入业收入30万元，付现成本万元，付现成本18万元。该企业所得万元。该企业所得税税率为税税率为25%，请估计羽佳公司该项目每年的，请估计羽佳公司该项目每年的现金净流量？现金净流量？举例举例某公司决定进行一项投资，建设期为某公司决定进行一项投资，建设期为3年。每年。每年初投资年初投资2000万元，第四年初开始投产，投产万元，第四年初开始投产，投产时需垫支时需垫支500万元营运资金，项目寿命期为万元营运资金，项目寿命期为5年，年，5年中会使企业每年增加销售收入年中会使企业每年增加销售收入3600万元，万元，增加营业成本增加营业成本2200万元，假设该企业的所得税万元，假设该企业的所得税税率为税率为25%，资本成本为，资本成本为10%，固定资产无残，固定资产无残值，折旧按直线法计提。要求估计该项目的现值，折旧按直线法计提。要求估计该项目的现金净流量。金净流量。三、估计现金流量应注意的问题三、估计现金流量应注意的问题 第二节第二节 投资项目现金流量估计投资项目现金流量估计1、在估计某投资项目的现金流量时，要牢牢把握相、在估计某投资项目的现金流量时，要牢牢把握相关性原则，凡是属于非相关成本，一律不予考虑。关性原则，凡是属于非相关成本，一律不予考虑。2、假设在估计项目的现金流量时，不论是自有资金、假设在估计项目的现金流量时，不论是自有资金还是借入资金，都将其视为自有资金，即不考虑利息。还是借入资金，都将其视为自有资金，即不考虑利息。 3、项目的原始总投资不论是一次投入还是分次投入，、项目的原始总投资不论是一次投入还是分次投入，均假设它们是在建设期内投入的。均假设它们是在建设期内投入的。4、假设现金流量所涉及的价值指标，不论是时点指、假设现金流量所涉及的价值指标，不论是时点指标还是时期指标，均按照年初或年末的时点处理。标还是时期指标，均按照年初或年末的时点处理。5、假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与、假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与其经营期相同。其经营期相同。 第三节第三节 项目投资决策财务评价方法项目投资决策财务评价方法非贴现法非贴现法 贴现法贴现法投资回收期法投资回收期法 会计收益率法会计收益率法 动态投资回收期法动态投资回收期法 净现值法净现值法 现值指数法现值指数法 内含报酬率法内含报酬率法 静态投资回收期法静态投资回收期法u静态投资回收期的概念静态投资回收期的概念投资回收期是指投资回收期是指收回全部原始投资所需要的收回全部原始投资所需要的时间时间。由于没有考虑货币时间价值，也没有考虑回由于没有考虑货币时间价值，也没有考虑回收期以后的现金流量，目前该方法只作为辅助收期以后的现金流量，目前该方法只作为辅助方法使用。方法使用。u静态投资回收期的计算方法静态投资回收期的计算方法静态投资回收期法静态投资回收期法u静态投资回收期法决策的基本法则静态投资回收期法决策的基本法则 在采用投资回收期法决策时，应在采用投资回收期法决策时，应事先确定事先确定一个企业要求回收投资的年限一个企业要求回收投资的年限。在方案选择。在方案选择时，时，应接受投资回收期小于要求投资回收年应接受投资回收期小于要求投资回收年限的项目限的项目。如果仅以投资回收期作为标准，不同方案如果仅以投资回收期作为标准，不同方案在比较时，投资回收期越短，方案越有利。在比较时，投资回收期越短，方案越有利。会计收益率法会计收益率法会计收益率法，又称为平均会计收益率法或会计收益率法，又称为平均会计收益率法或平均会计报酬率法。平均会计报酬率法。u会计收益率的概念会计收益率的概念会计收益率是指投资项目的会计收益率是指投资项目的年平均账面利润年平均账面利润与原始投资额的比值与原始投资额的比值。u会计收益率的计算公式会计收益率的计算公式 会计收益率法会计收益率法会计收益率法，又称为平均会计收益率法或平会计收益率法，又称为平均会计收益率法或平均会计报酬率法。均会计报酬率法。u会计收益率法决策的基本法则会计收益率法决策的基本法则 在采用会计收益率法决策时，应在采用会计收益率法决策时，应事先确定一个事先确定一个企业要求达到的目标会计收益率企业要求达到的目标会计收益率。在进行决策。在进行决策时，只要时，只要项目投资的会计收益率超过企业事前项目投资的会计收益率超过企业事前确定的目标会计收益率，即应予采纳确定的目标会计收益率，即应予采纳；反之，；反之，项目投资的会计收益率低于目标会计收益率，项目投资的会计收益率低于目标会计收益率，即应予以否决。即应予以否决。 动态投资回收期法动态投资回收期法 投资回收期法忽略了货币时间价值，若考虑投资回收期法忽略了货币时间价值，若考虑货币时间价值，对现金流量进行折现，那么货币时间价值，对现金流量进行折现，那么计算出来的投资回收期，称为计算出来的投资回收期，称为动态投资回收动态投资回收期期。u动态投资回收期的概念动态投资回收期的概念动态投资回收期就是动态投资回收期就是使投资项目的贴现现金使投资项目的贴现现金流量等于其原始投资额所需要的时间流量等于其原始投资额所需要的时间。u动态投资回收期的计算方法动态投资回收期的计算方法动态投资回收期法动态投资回收期法 投资回收期法忽略了货币时间价值，若考虑货投资回收期法忽略了货币时间价值，若考虑货币时间价值，对现金流量进行折现，那么计算币时间价值，对现金流量进行折现，那么计算出来的投资回收期，称为动态投资回收期。出来的投资回收期，称为动态投资回收期。u动态投资回收期法决策的基本法则动态投资回收期法决策的基本法则在采用动态投资回收期法决策时，应在采用动态投资回收期法决策时，应事先确定事先确定一个企业要求的动态投资回收期一个企业要求的动态投资回收期。在方案选择。在方案选择时，时，应接受动态投资回收期小于要求的动态投应接受动态投资回收期小于要求的动态投资回收期的项目资回收期的项目。举例举例某项目投资的投资总额为某项目投资的投资总额为400万元，在期初一万元，在期初一次投入，该项目使用寿命为次投入，该项目使用寿命为5年，第年，第1年到第年到第5年每年的净现金流量分别为：年每年的净现金流量分别为：100万元、万元、120万万元、元、140万元、万元、180万元、万元、190万元，折现率为万元，折现率为10%，则该项投资的动态投资回收期为多少年，则该项投资的动态投资回收期为多少年？ 举例举例动态投资回收期计算表动态投资回收期计算表年限年限0 01 12 23 34 45 5初始投资初始投资-400-400净现金流净现金流量量120120140140180180190190现值系数现值系数1 10.8260.826 4 40.7510.751 3 30.6830.683 0 00.6200.620 9 9现值现值-400-400105.182105.182117.971117.971累计现值累计现值-400-400100 0.909 1 90.91-309.0999.168-209.922-104.74122.9418.20净现值法净现值法u净现值的概念净现值的概念净现值是指特定方案净现值是指特定方案未来各年现金净流量的现未来各年现金净流量的现值与投资额现值之间的差额值与投资额现值之间的差额。u净现值的计算公式净现值的计算公式净现值法净现值法u净现值的计算公式净现值的计算公式u无建设期：无建设期：u有建设期：有建设期：净现值法净现值法u净现值法决策的基本法则净现值法决策的基本法则净现值为正数，即净现值为正数，即净现值大于净现值大于0，表明投资，表明投资项目的预期报酬率大于资本成本，该项目可以项目的预期报酬率大于资本成本，该项目可以增加企业价值，应予以采纳。增加企业价值，应予以采纳。如果存在如果存在若干个净现值大于零的互斥方案若干个净现值大于零的互斥方案，则则应选择净现值最大的方案应选择净现值最大的方案。如果这些净现值如果这些净现值大于零的方案是独立方案大于零的方案是独立方案，则则在资金能够保证的前提下，应选择净现值之在资金能够保证的前提下，应选择净现值之和最大的组合方案和最大的组合方案。举例举例羽佳公司计划进行一项投资，设备价值羽佳公司计划进行一项投资，设备价值50万元，万元，在期初一次投入，使用寿命在期初一次投入，使用寿命5年，直线法计提年，直线法计提折旧，期末无残值。期初垫支营运资金折旧，期末无残值。期初垫支营运资金5万元，万元，在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营业收入业收入30万元，付现成本万元，付现成本18万元。该企业所得万元。该企业所得税税率为税税率为25%，资本成本为，资本成本为10%，请计算羽佳，请计算羽佳公司该项目的净现值？公司该项目的净现值？举例举例某公司决定进行一项投资，建设期为某公司决定进行一项投资，建设期为3年。每年。每年初投资年初投资2000万元，第四年初开始投产，投万元，第四年初开始投产，投产时需垫支产时需垫支500万元营运资金，项目寿命期为万元营运资金，项目寿命期为5年，年，5年中会使企业每年增加销售收入年中会使企业每年增加销售收入3600万元，增加营业成本万元，增加营业成本2200万元，假设该企业万元，假设该企业的所得税税率为的所得税税率为25%，资本成本为，资本成本为10%，固，固定资产无残值，折旧按直线法计提。要求估定资产无残值，折旧按直线法计提。要求估计该项目的净现值。计该项目的净现值。现值指数法现值指数法u现值指数的概念现值指数的概念现值指数，亦称现值比率、获利指数、贴现现值指数，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益与成本比率等，是指特定方案未来现后收益与成本比率等，是指特定方案未来现金净流量的现值与投资额现值的比值。金净流量的现值与投资额现值的比值。u现值指数的计算公式现值指数的计算公式 现值指数法现值指数法u现值指数的计算公式现值指数的计算公式 u无建设期无建设期u有建设期有建设期现值指数法现值指数法u现值指数法决策的基本法则现值指数法决策的基本法则现值指数大于现值指数大于1，表明投资项目未来现金流，表明投资项目未来现金流入的现值大于未来现金流出的现值，应予采纳。入的现值大于未来现金流出的现值，应予采纳。当备选方案的投资额不相等且彼此之间相互当备选方案的投资额不相等且彼此之间相互独立的话，可用现值指数法确定方案的优劣顺独立的话，可用现值指数法确定方案的优劣顺序。序。若备选方案之间为互斥方案，由于现值指数若备选方案之间为互斥方案，由于现值指数法忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，可法忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，可能会得到错误的结果。能会得到错误的结果。 举例举例羽佳公司计划进行一项投资，设备价值羽佳公司计划进行一项投资，设备价值50万元，万元，在期初一次投入，使用寿命在期初一次投入，使用寿命5年，直线法计提年，直线法计提折旧，期末无残值。期初垫支营运资金折旧，期末无残值。期初垫支营运资金5万元，万元，在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营业收入业收入30万元，付现成本万元，付现成本18万元。该企业所得万元。该企业所得税税率为税税率为25%，资本成本为，资本成本为10%，请计算羽佳，请计算羽佳公司该项目的现值指数？公司该项目的现值指数？举例举例某公司决定进行一项投资，建设期为某公司决定进行一项投资，建设期为3年。每年年。每年初投资初投资2000万元，第四年初开始投产，投产时万元，第四年初开始投产，投产时需垫支需垫支500万元营运资金，项目寿命期为万元营运资金，项目寿命期为5年，年，5年中会使企业每年增加销售收入年中会使企业每年增加销售收入3600万元，增万元，增加营业成本加营业成本2200万元，假设该企业的所得税税万元，假设该企业的所得税税率为率为25%，资本成本为，资本成本为10%，固定资产无残值，固定资产无残值，折旧按直线法计提。要求估计该项目的现值指数。折旧按直线法计提。要求估计该项目的现值指数。内含报酬率法内含报酬率法u内含报酬率的概念内含报酬率的概念内含报酬率，也称为内部收益率，是指内含报酬率，也称为内部收益率，是指能够能够使项目未来现金净流量的现值之和与投资额使项目未来现金净流量的现值之和与投资额现值相等时的现值相等时的折现率折现率。u内含报酬率的计算公式内含报酬率的计算公式内含报酬率法内含报酬率法u内含报酬率的计算公式内含报酬率的计算公式u无建设期无建设期u有建设期有建设期内含报酬率法内含报酬率法u内含报酬率法决策的基本法则内含报酬率法决策的基本法则只要只要内含报酬率大于项目的资本成本内含报酬率大于项目的资本成本或要求或要求的最低投资报酬率，应予采纳。的最低投资报酬率，应予采纳。若内含报酬率等于项目的资本成本或要求的若内含报酬率等于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，没有必要采纳。最低投资报酬率，没有必要采纳。若内含报酬率小于项目的资本成本或要求的若内含报酬率小于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，应予放弃。最低投资报酬率，应予放弃。在在互斥项目的选择中互斥项目的选择中，若投资规模不同、现，若投资规模不同、现金流量发生的时间不同的情况下，金流量发生的时间不同的情况下，净现值法与净现值法与内含报酬率的决策结果内含报酬率的决策结果可能不相同。可能不相同。 举例举例羽佳公司计划进行一项投资，设备价值羽佳公司计划进行一项投资，设备价值50万元，万元，在期初一次投入，使用寿命在期初一次投入，使用寿命5年，直线法计提年，直线法计提折旧，期末无残值。期初垫支营运资金折旧，期末无残值。期初垫支营运资金5万元，万元，在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营在终结点回收。使用该设备每年给企业带来营业收入业收入30万元，付现成本万元，付现成本18万元。该企业所得万元。该企业所得税税率为税税率为25%，请计算羽佳公司该项目的内含，请计算羽佳公司该项目的内含报酬率？若资本成本为报酬率？若资本成本为10%，羽佳公司是否投，羽佳公司是否投资该项目？资该项目？第四节第四节 无风险项目投资决策实务无风险项目投资决策实务一、无风险项目投资决策应注意的问题一、无风险项目投资决策应注意的问题二、新建固定资产投资决策二、新建固定资产投资决策 三、固定资产更新决策三、固定资产更新决策一、无风险项目投资决策应注意的问题一、无风险项目投资决策应注意的问题u 这里所提及的无风险项目投资是指这里所提及的无风险项目投资是指不考虑不考虑现金流量所含风险的项目投资现金流量所含风险的项目投资，并非是说该，并非是说该投资项目没有风险。投资项目没有风险。 u投资方案对比与选优的方法会因项目投资投资方案对比与选优的方法会因项目投资方案的不同而有区别，在决策中要注意方案的不同而有区别，在决策中要注意区分区分是独立方案还是互斥方案是独立方案还是互斥方案的评价选择问题。的评价选择问题。 二、新建固定资产投资决策二、新建固定资产投资决策u思路思路估计项目现金流量；估计项目现金流量；估计项目资本成本；估计项目资本成本；计算项目净现值；计算项目净现值；与标准指标进行对比以选择最优方案。与标准指标进行对比以选择最优方案。举例举例【例例7.12】培培公司拟新建一生产线，有关资料如下：培培公司拟新建一生产线，有关资料如下：（1）项目原始投资额）项目原始投资额 1 000 万元，其中固定资产投资万元，其中固定资产投资 650 万元，万元，无形资产投资无形资产投资 250 万元，流动资产投资万元，流动资产投资 100 万元，该项目建设万元，该项目建设期为期为 2 年，前两项投资均与建设起点一次投入，流动资产投资在年，前两项投资均与建设起点一次投入，流动资产投资在第二年末投入；第二年末投入；（2）该项目建设期）该项目建设期 2 年，营业期年，营业期 10 年，固定资产寿命期年，固定资产寿命期 10 年，年，按直线法折旧，预计净残值按直线法折旧，预计净残值50万元，无形资产投资从投产年份起万元，无形资产投资从投产年份起分分 10 年按直线法摊销完毕，流动资产投资部分于终结点收回；年按直线法摊销完毕，流动资产投资部分于终结点收回；（3）预计项目投产后，每年相关营业收入）预计项目投产后，每年相关营业收入 800 万元，每年预计万元，每年预计外购原材料、燃料外购原材料、燃料 100 万元，每年工资福利费万元，每年工资福利费 120 万元，其他万元，其他费用费用 50 万元（不包括营业税金及附加），另外，企业适用的增万元（不包括营业税金及附加），另外，企业适用的增值税税率为值税税率为 17%，城建税税率为，城建税税率为 7%，教育费附加，教育费附加 3%，该企业，该企业不缴纳营业税和消费税；不缴纳营业税和消费税；（4）培培公司所得税税率为）培培公司所得税税率为25%，公司要求的必要报酬率为，公司要求的必要报酬率为 10%。问：培培公司是否应新建该生产线？问：培培公司是否应新建该生产线？举例举例举例举例固定资产更新决策固定资产更新决策固定资产更新决策实际上包含了两类决策，固定资产更新决策实际上包含了两类决策，即即继续使用旧设备还是更新设备继续使用旧设备还是更新设备；如果选择；如果选择更新设备，更新设备，选择什么样的新设备来更新选择什么样的新设备来更新。其。其中，第二个决策实际上是新建固定资产的决中，第二个决策实际上是新建固定资产的决策，因此，这里只讨论继续使用旧设备还是策，因此，这里只讨论继续使用旧设备还是更新设备的决策问题。更新设备的决策问题。 固定资产更新决策固定资产更新决策u1. 影响业务量的固定资产更新决策影响业务量的固定资产更新决策（1）如果尚可使用年限相同）如果尚可使用年限相同（2）如果尚可使用年限不相同）如果尚可使用年限不相同u2. 不影响业务量的固定资产更新决策不影响业务量的固定资产更新决策（1）如果尚可使用年限相同）如果尚可使用年限相同（2）如果尚可使用年限不相同）如果尚可使用年限不相同影响业务量的固定资产更新决策影响业务量的固定资产更新决策u如果影响了业务量，可以通过比较如果影响了业务量，可以通过比较净现值净现值进行进行决策方案的选择。决策方案的选择。 u如果如果尚可使用年限相同尚可使用年限相同，则，则可比较可比较净现净现值做出值做出决策；如果决策；如果尚可使用年限不相同尚可使用年限不相同，则，则可比较可比较年均净现值年均净现值 做出做出决策。决策。 净现值净现值净现值净现值举例举例 尚可使用年限相同尚可使用年限相同尚可使用年限相同尚可使用年限相同某企业拟更新一套尚可使用某企业拟更新一套尚可使用 5 年的旧设备，旧设备原年的旧设备，旧设备原价价 17万元，账面净值万元，账面净值 11万元万元，期满残值，期满残值 2 万元，目万元，目前旧设备变价净收入前旧设备变价净收入 6万元。旧设备每年营业收入万元。旧设备每年营业收入 20万元，付现成本万元，付现成本 16万元。新设备投资总额万元。新设备投资总额 28万元，万元，可用可用 5 年，使用新设备后每年可增加营业收入年，使用新设备后每年可增加营业收入 6万元，万元，并降低付现成本并降低付现成本 2万元，期满残值万元，期满残值 3万元，若企业的万元，若企业的所得税税率为所得税税率为25%，资本成本为，资本成本为10%，新旧设备均采，新旧设备均采用直线法计提折旧，请作出该企业是继续使用旧设备用直线法计提折旧，请作出该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策？还是对其进行更新的决策？净现值净现值净现值净现值举例举例净现值净现值净现值净现值举例举例 尚可使用年限不相同尚可使用年限不相同尚可使用年限不相同尚可使用年限不相同某企业拟更新一套尚可使用某企业拟更新一套尚可使用 5 年的旧设备，旧设备原年的旧设备，旧设备原价价 17万元，账面净值万元，账面净值 11万万 元，期满残值元，期满残值 2 万元，目万元，目前旧设备变价净收入前旧设备变价净收入 6万元。旧设备每年营业收入万元。旧设备每年营业收入 20万元，付现成本万元，付现成本 16万元。新设备投资总额万元。新设备投资总额 28万元，万元，可用可用 8 年，使用新设备后每年可增加营业收入年，使用新设备后每年可增加营业收入 6万元，万元，并降低付现成本并降低付现成本 2万元，期满残值万元，期满残值 3万元，若企业的万元，若企业的所得税税率为所得税税率为25%，资本成本为，资本成本为10%，新旧设备均采，新旧设备均采用直线法计提折旧，请作出该企业是继续使用旧设备用直线法计提折旧，请作出该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策？还是对其进行更新的决策？举例举例不影响业务量的固定资产更新决策不影响业务量的固定资产更新决策u如果不影响业务量，固定资产更新项目的现如果不影响业务量，固定资产更新项目的现金流量主要表现为现金流出，有少许的残值收金流量主要表现为现金流出，有少许的残值收入也只是现金流出的递减项目。这时可以通过入也只是现金流出的递减项目。这时可以通过比较现金流出量现值，进行决策方案的选择。比较现金流出量现值，进行决策方案的选择。 u如果如果尚可使用年限相同尚可使用年限相同，可通过计算现金流，可通过计算现金流出量现值或出量现值或现金流出量现值现金流出量现值做出决策；如果做出决策；如果尚可使用年限不相同尚可使用年限不相同，可通过计算，可通过计算年均成本年均成本，通过比较做出决策。通过比较做出决策。举例举例 尚可使用年限相同尚可使用年限相同某企业拟更新一套尚可使用某企业拟更新一套尚可使用 5 年的旧设备，旧年的旧设备，旧设备已使用设备已使用5年，旧设备原价年，旧设备原价 18万元，已提折旧万元，已提折旧8万元，期满残值万元，期满残值 2万元，目前旧设备变价净收万元，目前旧设备变价净收入入 8万元。新设备投资总额万元。新设备投资总额 28万元，可用万元，可用 5年，年，使用新设备后每年可降低付现成本使用新设备后每年可降低付现成本 2万元，期满万元，期满残值残值 3万元，若企业所得税税率为万元，若企业所得税税率为25%，资本成，资本成本为本为10%，新旧设备均采用直线法计提折旧，请，新旧设备均采用直线法计提折旧，请作出该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新作出该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策？的决策？现金流出量现值现金流出量现值现金流出量现值现金流出量现值举例举例现金流出量现值现金流出量现值现金流出量现值现金流出量现值举例举例 尚可使用年限不相同尚可使用年限不相同尚可使用年限不相同尚可使用年限不相同某企业拟更新一套尚可使用某企业拟更新一套尚可使用 5 年的旧设备，旧年的旧设备，旧设备已使用设备已使用5年，旧设备原价年，旧设备原价 18万元，已提折旧万元，已提折旧8万元，期满残值万元，期满残值 2万元，目前旧设备变价净收万元，目前旧设备变价净收入入 8万元。新设备投资总额万元。新设备投资总额 28万元，可用万元，可用 8年，年，使用新设备后每年可降低付现成本使用新设备后每年可降低付现成本 2万元，期满万元，期满残值残值 3万元，若企业所得税税率为万元，若企业所得税税率为25%，资本成，资本成本为本为10%，新旧设备均采用直线法计提折旧，请，新旧设备均采用直线法计提折旧，请作出该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新作出该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策？的决策？年均成本年均成本年均成本年均成本举例举例第五节第五节 风险性项目投资决策实务风险性项目投资决策实务一、风险调整折现率法一、风险调整折现率法二、调整现金流量法二、调整现金流量法 1、肯定当量法、肯定当量法 2、概率法、概率法一、风险调整折现率法一、风险调整折现率法u这种方法的基本思路是对于这种方法的基本思路是对于高风险的项目必高风险的项目必须要有高的贴现率来匹配须要有高的贴现率来匹配，对于低风险的项目，对于低风险的项目必须采用低的贴现率。因此，必须采用低的贴现率。因此，应对无风险利率应对无风险利率进行调整，计算风险调整折现率进行调整，计算风险调整折现率。 u这样依据风险现金流量和经风险调整的折现这样依据风险现金流量和经风险调整的折现率来进行投资决策的方法就是风险调整折现率率来进行投资决策的方法就是风险调整折现率法。法。u公式公式 举例举例【例例】当前的无风险报酬率为当前的无风险报酬率为4%，市场平均风险报酬率，市场平均风险报酬率为为 12%，该企，该企业拟投资业拟投资A项目，因项目，因A项目投资风险较大，项目投资风险较大，投资同类项目企业的值投资同类项目企业的值是贝塔值为是贝塔值为1.5，相关数据下，相关数据下表所表所示。示。年数现金流量（元）现值系数（4%）现值（元）0400001400001130000.9615125002130000.9246120203130000.8890115574130000.8548111125130000.821910685净现值净现值1717 874874调整现金流量法调整现金流量法-肯定当量法肯定当量法u所谓肯定当量法，就是按照一定的系数，即所谓肯定当量法，就是按照一定的系数，即肯定当量系数，把不确定的每年现金净流量肯定当量系数，把不确定的每年现金净流量调整为确定的现金净流量调整为确定的现金净流量，然后根据无风险，然后根据无风险报酬率计算有关技术指标，并据以评价风险报酬率计算有关技术指标，并据以评价风险投资项目的决策分析方法。投资项目的决策分析方法。u计算公式计算公式调整现金流量法调整现金流量法-肯定当量法肯定当量法标准离差率与肯定当量系数的经验关系标准离差率与肯定当量系数的经验关系 标准离差率 肯定当量系数 0q0.0710.07q0.150.90.15q0.230.80.23q0.320.70.32q0.420.60.42q0.540.5举例举例某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和有关分析人员确定的约当系数如下表所示，和有关分析人员确定的约当系数如下表所示，公司的资本成本率公司的资本成本率为为10%，分析该项目的可行，分析该项目的可行性？性？净现金流量与约当系数表净现金流量与约当系数表 年份年份0 01 12 23 34 4净现金流净现金流量（元）量（元）2020 0000006 6 0000007 7 0000008 8 0000009 9 000000约当系数约当系数1 10.950.950.90.90.80.80.70.7第八章第八章 营运资本管理营运资本管理l本章基本本章基本架构架构图解图解v第一节第一节 营运资本管理政策营运资本管理政策 v第二节第二节 现金管理现金管理 v第三节第三节 应收账款管理应收账款管理 v第四节第四节 存货管理存货管理 v第五节第五节 短期负债管理短期负债管理 第一节第一节 营运资本管理政策营运资本管理政策u一、营运资本的概念一、营运资本的概念营运资本营运资本广义：总营运资本广义：总营运资本广义：总营运资本广义：总营运资本或毛营运资本或毛营运资本或毛营运资本或毛营运资本狭义：净营运资本狭义：净营运资本狭义：净营运资本狭义：净营运资本营运资金营运资金第一节第一节 营运资本管理政策营运资本管理政策u二、营运资本管理的内容和核心问题二、营运资本管理的内容和核心问题1、管理内容、管理内容 2、核心问题、核心问题 营运资本管理政策营运资本管理政策营运资本管理政策营运资本管理政策短期资产管理短期资产管理短期资产管理短期资产管理短期负债管理短期负债管理短期负债管理短期负债管理如何确定短期如何确定短期如何确定短期如何确定短期资产最佳资产最佳资产最佳资产最佳持有量（营运资本持有政策）持有量（营运资本持有政策）持有量（营运资本持有政策）持有量（营运资本持有政策）如何筹措短期资金（营运资本筹集政策）如何筹措短期资金（营运资本筹集政策）如何筹措短期资金（营运资本筹集政策）如何筹措短期资金（营运资本筹集政策）第一节第一节 营运资本管理政策营运资本管理政策u三、营运资本持有政策三、营运资本持有政策1、解决的是流动资产投资量流动资产投资量问题2、流动资产投资量的高低影响着企业的收益和风险。流动资产投资量的确定，就是在收益和风险之间进行权衡收益和风险之间进行权衡。3、营运资本持有政策类型激进激进激进激进的营运的营运的营运的营运资本持有政策资本持有政策资本持有政策资本持有政策适中适中适中适中的营运的营运的营运的营运资本持有政策资本持有政策资本持有政策资本持有政策保守保守保守保守的营运的营运的营运的营运资本持有政策资本持有政策资本持有政策资本持有政策激进的营运资本持有政策激进的营运资本持有政策正常需要量正常需要量 正常需要量正常需要量正常保险储备量正常保险储备量 额外保险储备量额外保险储备量流动资产投资量流动资产投资量 激进型持有量激进型持有量激进型持有量激进型持有量适中的营运资本持有政策适中的营运资本持有政策流动资产投资量流动资产投资量 正常需要量正常需要量正常保险储备量正常保险储备量 额外保险储备量额外保险储备量适中型持有量适中型持有量适中型持有量适中型持有量正常需要量正常需要量正常保险储备量正常保险储备量 保守的营运资本持有政策保守的营运资本持有政策流动资产投资量流动资产投资量 正常需要量正常需要量正常保险储备量正常保险储备量 额外保险储备量额外保险储备量正常需要量正常需要量正常保险储备量正常保险储备量 额外保险储备量额外保险储备量保守型持有量保守型持有量保守型持有量保守型持有量第一节第一节 营运资本管理政策营运资本管理政策u四、营运资本筹集政策四、营运资本筹集政策1、核心问题核心问题是流动资产与流动负债的匹配问题，即如何安排临时性流动资产与永久性流如何安排临时性流动资产与永久性流动资产的资金来源动资产的资金来源。2、需要了解的相关概念、需要了解的相关概念临时性短期负债临时性短期负债临时性短期负债临时性短期负债自发性短期负债自发性短期负债自发性短期负债自发性短期负债短期负债短期负债临时性流动资产临时性流动资产临时性流动资产临时性流动资产永久性流动资产永久性流动资产永久性流动资产永久性流动资产流动资产流动资产第一节第一节 营运资本管理政策营运资本管理政策u四、营运资本筹集政策四、营运资本筹集政策3、营运资本筹集影响着企业的收益和风险，营运资本筹集政策的确定，就是在收益和风险收益和风险之间进行权衡之间进行权衡。4、营运资本筹集政策类型营运资本筹集政策类型激进激进激进激进的筹资政策的筹资政策的筹资政策的筹资政策 配合配合配合配合的筹资政策的筹资政策的筹资政策的筹资政策 保守保守保守保守的筹资政策的筹资政策的筹资政策的筹资政策激进的筹资政策激进的筹资政策临时性流动资产临时性流动资产 部分永久性流动资产部分永久性流动资产 临时性短期负债临时性短期负债 自发性短期负债自发性短期负债 流动资产流动资产短期负债短期负债临时性流动资产临时性短期负债临时性流动资产临时性短期负债激进的筹资政策激进的筹资政策临时性流动资产临时性短期负债临时性流动资产临时性短期负债永久性永久性流动资产流动资产+固定资产自然性短期负债固定资产自然性短期负债 +长期负债长期负债+权益资本权益资本配合的筹资政策配合的筹资政策流动资产流动资产临时性流动资产临时性流动资产 永久性流动资产永久性流动资产 短期负债短期负债临时性短期负债临时性短期负债 自发性短期负债自发性短期负债 临时性流动资产临时性流动资产=临时性短期负债临时性短期负债配合的筹资政策配合的筹资政策临时性流动资产临时性流动资产=临时性短期负债临时性短期负债永久性流动资产永久性流动资产+固定资产固定资产=自然性短期负自然性短期负债债+长期负债长期负债+权益资本权益资本 保守的筹资政策保守的筹资政策流动资产流动资产部分临时性流动资产部分临时性流动资产 永久性流动资产永久性流动资产 短期负债短期负债临时性短期负债临时性短期负债 自发性短期负债自发性短期负债 部分临时性流动资产部分临时性流动资产 临时性流动资产临时性短期负债临时性流动资产临时性短期负债保守的筹资政策保守的筹资政策临时性流动资产临时性短期负债临时性流动资产临时性短期负债永久性流动永久性流动资产资产+固固定资产自然性短期定资产自然性短期负债负债+长长期期负债负债+权权益资本益资本第二节第二节 现金管理现金管理一、现金管理的目的与管理内容一、现金管理的目的与管理内容二、持有现金的动机二、持有现金的动机三、持有三、持有现金成本现金成本四、最佳现金持有量的确定四、最佳现金持有量的确定五、现金收支日常管理五、现金收支日常管理第二节第二节 现金管理现金管理u一、现金管理的目的与管理内容一、现金管理的目的与管理内容一、现金管理的目的与管理内容一、现金管理的目的与管理内容1、现金管理的目的在于如何在现金的流动性现金的流动性和收益性之间和收益性之间进行合理选择。2、现金管理内容现金管理内容现金存量管理现金存量管理现金流量管理现金流量管理第二节第二节 现金管理现金管理二、二、二、二、持有持有持有持有现金动机现金动机现金动机现金动机持有持有现金动机现金动机交易动机交易动机交易动机交易动机预防动机预防动机预防动机预防动机投机动机投机动机投机动机投机动机第二节第二节 现金管理现金管理三、持有三、持有三、持有三、持有现金成本现金成本现金成本现金成本持有现金成本持有现金成本管理成本管理成本管理成本管理成本机会成本机会成本机会成本机会成本转换成本转换成本转换成本转换成本短缺成本短缺成本短缺成本短缺成本总成本总成本总成本总成本成本类型成本类型成本类型成本类型第二节第二节 现金管理现金管理四、最佳现金持有量的确定四、最佳现金持有量的确定四、最佳现金持有量的确定四、最佳现金持有量的确定成本分析模型成本分析模型存货模式存货模式随机模式随机模式机会成本机会成本机会成本机会成本短缺成本短缺成本短缺成本短缺成本（管理成本管理成本管理成本管理成本）转换成本转换成本转换成本转换成本机会成本机会成本机会成本机会成本转换成本转换成本转换成本转换成本机会成本机会成本机会成本机会成本相相关关总总成成本本最最小小所所对对应应的的现现金金持持有有量量为为最最佳佳现现金金持持有有量量成本分析模型成本分析模型u原理：在成本分析模型下，先根据不同原理：在成本分析模型下，先根据不同现金持有量测算出有关相关成本的数值，现金持有量测算出有关相关成本的数值，再计算相关总成本，再计算相关总成本，相关总成本最小所对相关总成本最小所对应的现金持有量即为最佳现金持有量应的现金持有量即为最佳现金持有量。 u模型模型 相关总成本相关总成本=机会成本机会成本+短缺成本短缺成本 机会成本机会成本=现金持有量现金持有量有价证券利率有价证券利率 u决策规则：决策规则：相关总成本最小所对应的现相关总成本最小所对应的现金持有量为最佳现金持有量。金持有量为最佳现金持有量。举例举例某公司现有某公司现有 A、B、C、D 四种现金持有方案，四种现金持有方案，有关成本资料见下表所示，请根据下表所列示有关成本资料见下表所示，请根据下表所列示资料，利用成本分析模型为该公司测算最佳现资料，利用成本分析模型为该公司测算最佳现金持有量。金持有量。项项 目目A AB BC CD D现金持有量现金持有量100100万元万元150150万元万元200200万元万元240240万元万元机会成本率机会成本率5%5%5%5%5%5%5%5%短缺成本短缺成本13138 85 50 0举例举例方案方案现金现金持有量持有量机会成本机会成本短缺短缺成本成本相关相关总成本总成本A A100100万元万元1313万元万元B B150150万元万元8 8万元万元C C200200万元万元5 5万元万元D D240240万元万元0 01001005%=5万元万元 1818万元万元 表表 某公司最佳现金持有量测算表某公司最佳现金持有量测算表 1501505%=7.5万元万元 15.515.5万元万元 2002005%=10万元万元 1515万元万元 2402405%=12万元万元 1212万元万元 由于由于D方案持有现金的相关总成本为方案持有现金的相关总成本为12万元，是万元，是这四个方案中相关总成本最低的方案，所以应选这四个方案中相关总成本最低的方案，所以应选择择D方案。方案。存货模型存货模型 鲍曼模型鲍曼模型 u原理：存货模型来源于原理：存货模型来源于存货经济批量模存货经济批量模型。在型。在存货模式下，存货模式下，相关总成本最小所对相关总成本最小所对应的现金持有量即为最佳现金持有量应的现金持有量即为最佳现金持有量。u模型模型 u决策规则：决策规则：相关总成本最小所对应的现相关总成本最小所对应的现金持有量为最佳现金持有量。金持有量为最佳现金持有量。举例举例某企业每月的平均现金需要量为某企业每月的平均现金需要量为100000元，有价证券的月利率为元，有价证券的月利率为10%，假定该，假定该企业月现金管理相关总成本控制目标为企业月现金管理相关总成本控制目标为600元，要求：（元，要求：（1）计算有价证券每次）计算有价证券每次转换成本的限额；（转换成本的限额；（2）计算月最佳现金）计算月最佳现金余额；（余额；（3）计算现金持有期（）计算现金持有期（1个月按个月按30天计算）。天计算）。 随机模式随机模式 米勒米勒-欧尔现金管理模型欧尔现金管理模型 u原理：原理：在现金需求量难以预知的情况下，测在现金需求量难以预知的情况下，测算出算出现金持有量的上限和下限现金持有量的上限和下限，将现金量控制，将现金量控制在上下限之内。在上下限之内。 u模型模型 u决策规则：决策规则：现金余额降到下限水平时，企现金余额降到下限水平时，企业应出售有价证券补充现金至最优现金返还线；业应出售有价证券补充现金至最优现金返还线；当现金余额升到上限水平时，企业应适当投资当现金余额升到上限水平时，企业应适当投资有价证券，将有价证券，将现金余额降低现金余额降低至最优现金返还线。至最优现金返还线。 随机模式随机模式 米勒米勒-欧尔现金管理模型欧尔现金管理模型 某公司日现金余额标准差某公司日现金余额标准差为为5000元，每次证券元，每次证券的交易成本为的交易成本为500元，有价证券的日收益率为元，有价证券的日收益率为0.06%，公司每日最低现金需要量，公司每日最低现金需要量是是2000元，元，请问该公司最优现金返还线、现金存量的上限请问该公司最优现金返还线、现金存量的上限分别为多少？分别为多少？u某公司根据鲍曼模型（存货模型）确定的最某公司根据鲍曼模型（存货模型）确定的最佳现金持有量为佳现金持有量为10万元，已知有价证券的年利万元，已知有价证券的年利率为率为10%。在最佳现金持有量下，该公司与现。在最佳现金持有量下，该公司与现金持有量相关的持有现金总成本为（金持有量相关的持有现金总成本为（ ）元。）元。u某公司最低的现金持有量为某公司最低的现金持有量为3000元，现金余元，现金余额的最优返回线为额的最优返回线为9000元。如果该公司现有现元。如果该公司现有现金金20000元，根据现金持有量随机模式（米勒元，根据现金持有量随机模式（米勒.欧尔现金管理模型），此时应当投资于有价证欧尔现金管理模型），此时应当投资于有价证券的金额为（券的金额为（ ）元。）元。 第二节第二节 现金管理现金管理五、现金收支日常管理五、现金收支日常管理五、现金收支日常管理五、现金收支日常管理力争现金流量同步力争现金流量同步合理利用浮游量合理利用浮游量延迟现金支付延迟现金支付加速现金回收加速现金回收企业账户上的现金余企业账户上的现金余额与银行账户上的存额与银行账户上的存款余额之间的差额称款余额之间的差额称为现金浮游量为现金浮游量 第三节第三节 应收账款管理应收账款管理一、应收账款管理的目标一、应收账款管理的目标二、应收账款成本二、应收账款成本三、应收账款信用政策的制定与选择三、应收账款信用政策的制定与选择四、应收账款日常管理四、应收账款日常管理第三节第三节 应收账款管理应收账款管理一、应收账款管理的目标一、应收账款管理的目标赊销扩大企业销售收入赊销扩大企业销售收入赊销扩大企业销售收入赊销扩大企业销售收入应收账款成本的增加应收账款成本的增加 赊销赊销赊销赊销增加的收益增加的收益增加的应收账款成本增加的应收账款成本应收账款应收账款应收账款应收账款信用政策信用政策信用政策信用政策第三节第三节 应收账款管理应收账款管理二、应收账款成本二、应收账款成本机会成本机会成本机会成本机会成本坏账损失成本坏账损失成本坏账损失成本坏账损失成本管理成本管理成本管理成本管理成本现金折扣成本现金折扣成本现金折扣成本现金折扣成本指因把资金投放在应收账指因把资金投放在应收账款上而不能把资金用于其款上而不能把资金用于其他投资所丧失的潜在收益他投资所丧失的潜在收益 无法回收的应收账款给企无法回收的应收账款给企业带来的损失业带来的损失指企业因对应收账款进行指企业因对应收账款进行日常管理而耗费的支出，日常管理而耗费的支出，主要包括对客户的资信调主要包括对客户的资信调查费用、收账费用等查费用、收账费用等 现金折扣实际上是对现金现金折扣实际上是对现金收入的扣减，由此而发生收入的扣减，由此而发生的现金收入的减少就是现的现金收入的减少就是现金折扣成本金折扣成本 第三节第三节 应收账款管理应收账款管理三、应收账款信用政策的制定与选择三、应收账款信用政策的制定与选择应收账款信用政策选择 思路选择某项信用政策选择某项信用政策增加的收益与增加的收益与增加的收益与增加的收益与因选择该项信用政因选择该项信用政策策增加的应收账款总成本相权衡增加的应收账款总成本相权衡增加的应收账款总成本相权衡增加的应收账款总成本相权衡，当所增加的收益，当所增加的收益超过运用此政策所增加的应收账款成本时，才能实超过运用此政策所增加的应收账款成本时，才能实施和推行使用这种信用政策。施和推行使用这种信用政策。 信用期限信用期限信用期限信用期限现金折扣政策现金折扣政策现金折扣政策现金折扣政策信用标准信用标准信用标准信用标准信用条件信用条件信用条件信用条件收账政策收账政策收账政策收账政策收益与成本的权衡收益与成本的权衡收益与成本的权衡收益与成本的权衡收益收益毛利毛利相同成本相同成本收益收益边际利润边际利润坏账损失成本坏账损失成本坏账损失成本坏账损失成本收账成本收账成本收账成本收账成本现金折扣成本现金折扣成本现金折扣成本现金折扣成本有区别成本有区别成本机会成本机会成本应收账款机会成本应收账款机会成本应收账款机会成本应收账款机会成本= =日赊销收入净额日赊销收入净额日赊销收入净额日赊销收入净额应应应应收账款收现期收账款收现期收账款收现期收账款收现期机会机会机会机会成本率成本率成本率成本率应收账款机会成本应收账款机会成本应收账款机会成本应收账款机会成本= =日赊销收入净额日赊销收入净额日赊销收入净额日赊销收入净额应应应应收账款收现期收账款收现期收账款收现期收账款收现期变动变动变动变动成本率成本率成本率成本率机会成本率机会成本率机会成本率机会成本率某公司预测某年度的销售收入净额为8000万元，其中赊销收入达到6000万元，应收账款平均收账天数为60天，变动成本率为60%，资本成本率为10%。要求：计算该年应收账款平均余额、该年应收账款占用资金、该年应收账款的机会成本。（1年按360天计算） 三、应收账款信用政策的制定与选择三、应收账款信用政策的制定与选择l1.信用标准的制定与选择信用标准的制定与选择信用标准是企业信用标准是企业衡量客户是否有资格享受商业信用衡量客户是否有资格享受商业信用衡量客户是否有资格享受商业信用衡量客户是否有资格享受商业信用的标准的标准的标准的标准，也是客户获得企业的交易信用所应具备的基，也是客户获得企业的交易信用所应具备的基本条件。本条件。如果企业的信用标准定得较为如果企业的信用标准定得较为严格严格严格严格，将使许多客户，将使许多客户因信用品质达不到所设的标准而被企业拒之门外，因信用品质达不到所设的标准而被企业拒之门外，不不不不利于扩大企业的销售量利于扩大企业的销售量利于扩大企业的销售量利于扩大企业的销售量。如果企业的信用标准较为如果企业的信用标准较为宽松宽松宽松宽松，则有利于，则有利于增加增加增加增加企业企业的的销售量销售量，但会相应，但会相应增加应收账款机会成本和坏账损增加应收账款机会成本和坏账损增加应收账款机会成本和坏账损增加应收账款机会成本和坏账损失成本失成本失成本失成本。因此，应根据具体情况在因此，应根据具体情况在成本与收益之间权衡成本与收益之间权衡成本与收益之间权衡成本与收益之间权衡，以，以确定适宜的信用标准。确定适宜的信用标准。三、应收账款信用政策的制定与选择三、应收账款信用政策的制定与选择l2.信用期间的制定与选择信用期间的制定与选择信用期限是指企业允许客户从购货到支付货允许客户从购货到支付货款的时间间隔款的时间间隔。通常，延长信用期限，可以在一定程度上扩大销售量，从而增加收益。但是，提供较为宽松的信用期间，会给企业带来额外的负担，引起成本的增加。因此，应根据具体情况在成本与收益之间权成本与收益之间权衡衡，以确定适宜的信用期限。举例举例某公司正在研究修改现行的信用条件。已知该公司变动成本率为60%，资本成本率为10%。甲、乙两方案的其他有关数据如下表所示，你认为该公司应选择哪个方案？表表 信用条件方案相关资料表信用条件方案相关资料表 单位：万元单位：万元项目项目甲方案甲方案（n n/90/90）乙方案乙方案（n n/120/120）年赊销额年赊销额1 1 2002001 1 500500收账费用收账费用25255050所有账户坏账损失率所有账户坏账损失率2%2%4%4%举例举例表表 信用条件分析评价表信用条件分析评价表 单位：万元单位：万元 项项 目目甲方案甲方案( (n n/90/90）乙方案乙方案( (n n/120/120）年赊销额年赊销额1200120015001500变动成本变动成本1 1 50050060%=90060%=900信用成本前收益信用成本前收益600600减减：应应收收账账款款机机会会成本成本1500/3601500/36012012060%60%10%=3010%=30坏账损失坏账损失150015004%=604%=60收账费用收账费用5050信用成本合计信用成本合计140140信用成本后收益信用成本后收益4604601 20060%=720 4801200/3609060%10%=1812002%=242567413三、应收账款信用政策的制定与选择三、应收账款信用政策的制定与选择l3.现金折扣政策的制定与选择现金折扣政策的制定与选择现金折扣政策现金折扣政策包括现金折扣期限和现金折扣率包括现金折扣期限和现金折扣率包括现金折扣期限和现金折扣率包括现金折扣期限和现金折扣率。其。其中，现金折扣期限是为顾客规定的可享受现金折扣的中，现金折扣期限是为顾客规定的可享受现金折扣的付款时间；现金折扣率是在顾客提前付款时给予的优付款时间；现金折扣率是在顾客提前付款时给予的优惠比率。惠比率。如果如果客户享受现金折扣客户享受现金折扣客户享受现金折扣客户享受现金折扣则可加速资金的回收，缩短则可加速资金的回收，缩短平均收现期，平均收现期，减少减少减少减少占用在应收账款的资金，从而减少占用在应收账款的资金，从而减少应收账款的机会成本和坏账损失成本，但增加了现金应收账款的机会成本和坏账损失成本，但增加了现金应收账款的机会成本和坏账损失成本，但增加了现金应收账款的机会成本和坏账损失成本，但增加了现金折扣成本折扣成本折扣成本折扣成本。因此，企业是否给客户提供现金折扣，确定怎样的因此，企业是否给客户提供现金折扣，确定怎样的现金折扣政策，要在现金折扣政策，要在降低的机会成本和坏账损失成本降低的机会成本和坏账损失成本降低的机会成本和坏账损失成本降低的机会成本和坏账损失成本与增加的现金折扣成本之间相权衡与增加的现金折扣成本之间相权衡与增加的现金折扣成本之间相权衡与增加的现金折扣成本之间相权衡。通常，通常，现金折扣和信用期间相结合采用现金折扣和信用期间相结合采用现金折扣和信用期间相结合采用现金折扣和信用期间相结合采用，故而要把，故而要把二者的实施效果综合起来考虑。二者的实施效果综合起来考虑。 举例举例p某企业年赊销收入净额为某企业年赊销收入净额为3000万元，变动成本万元，变动成本率为率为70%，资本成本率为，资本成本率为12%，现信用条件为，现信用条件为n/30。目前企业面临目前企业面临A、B两个信用方案选择。两个信用方案选择。A方案，信用条件方案，信用条件n/60，预计执行该方案后赊销，预计执行该方案后赊销额增加到额增加到3500万元，全部赊销额的平均坏账损失万元，全部赊销额的平均坏账损失率为率为3%，收账费用为，收账费用为70.2万元。万元。B方案，信用条件为方案，信用条件为2/10，1/20，n/60，预计执，预计执行该方案后赊销额增加到行该方案后赊销额增加到4000万元，全部赊销额万元，全部赊销额的平均坏账损失率为的平均坏账损失率为1%，收账费用为，收账费用为58.78万元，万元，60%的客户愿意享受的客户愿意享受2%折扣，折扣，15%客户愿意享受客户愿意享受1%折扣，其余折扣，其余25%客户在第客户在第60天付款。天付款。要求：计算要求：计算A、B两个方案信用成本后收益，并两个方案信用成本后收益，并确定企业应选择哪一种方案。确定企业应选择哪一种方案。举例举例B方案的收账天数方案的收账天数=60%10+15%20+25%60=24天天 表表 信用条件分析评价表信用条件分析评价表 单位：万元单位：万元 项项 目目A A方案方案( (n n/60/60）B B方案方案(2/10,1/20(2/10,1/20，n n/60/60）年赊销额年赊销额3500350040004000变动成本变动成本3500350070%70%245024504000400070%70%28002800信用成本前收益信用成本前收益1050105012001200 应收账款机会成本应收账款机会成本3500/3603500/360606070%70%12%12%49494000/3604000/360242470%70%12%12%22.422.4坏账损失坏账损失350035003%3%105105400040001%1%4040收账费用收账费用70.270.258.7858.78现金折扣成本现金折扣成本0 04000400060%60%2%+40002%+400015%15%1%=541%=54信用成本合计信用成本合计224.2224.2175.18175.18信用成本后收益信用成本后收益825.8825.81024.821024.82三、应收账款信用政策的制定与选择三、应收账款信用政策的制定与选择l4.收账政策的制定与选择收账政策的制定与选择采取采取较积极的收账政策较积极的收账政策较积极的收账政策较积极的收账政策，可能会减少赊销收入，可能会减少赊销收入，减少减少减少减少应收账款的机会成本，减少坏账损失，但会增加收账应收账款的机会成本，减少坏账损失，但会增加收账应收账款的机会成本，减少坏账损失，但会增加收账应收账款的机会成本，减少坏账损失，但会增加收账成本成本成本成本。采用采用较消极的收账政策较消极的收账政策较消极的收账政策较消极的收账政策，可能会增加赊销收入，可能会增加赊销收入，增加增加应收账款的机会成本，增加坏账损失，但会减少收账应收账款的机会成本，增加坏账损失，但会减少收账成本成本。因此，制定收账政策时，应因此，制定收账政策时，应在选择某项收账政策增加在选择某项收账政策增加在选择某项收账政策增加在选择某项收账政策增加的收益与因选择该项政策而增加的应收账款总成本之的收益与因选择该项政策而增加的应收账款总成本之的收益与因选择该项政策而增加的应收账款总成本之的收益与因选择该项政策而增加的应收账款总成本之间相权衡间相权衡间相权衡间相权衡。如果收账政策如果收账政策不影响赊销收入不影响赊销收入不影响赊销收入不影响赊销收入，则在制定收账政策时，则在制定收账政策时，应权衡增加的收账成本与减少的应收账款机会成本和应权衡增加的收账成本与减少的应收账款机会成本和应权衡增加的收账成本与减少的应收账款机会成本和应权衡增加的收账成本与减少的应收账款机会成本和坏账损失成本之间的得失坏账损失成本之间的得失坏账损失成本之间的得失坏账损失成本之间的得失。举例举例某公司某年的销售额中有6500万元为赊销收入，不同收账政策条件下的有关资料如下表所示。该公司收账政策对赊销收入的影响可忽略不计，变动成本率为60%，应收账款的机会成本率为10%。请问该公司是否改变现行收账政策？表表 收账政策选择资料收账政策选择资料项项 目目现行收账政策现行收账政策建议收账政策建议收账政策年收账费用（万元）年收账费用（万元）5050 100100应收账款平均收现期（天）应收账款平均收现期（天）60604545坏账损失率坏账损失率3.5%3.5%2%2%举例举例项项 目目当前收账政策当前收账政策建议收账政策建议收账政策建议收账政策与建议收账政策与当前收账政策相当前收账政策相比比应收账款机会应收账款机会成本成本6500/3606060%10%656500/3604560%10%48.75-16.25-16.25坏账损失成本坏账损失成本650065003.5%3.5%227.5227.5650065002%2%130130-97.5-97.5收账成本收账成本5050 1001005 5 0 0应收账款总成应收账款总成本本342.5342.5278.75278.75-63.75-63.75表 收账政策选择计算表 单位：万元 第三节第三节 应收账款管理应收账款管理四、应收账款日常管理四、应收账款日常管理企业信用调查企业信用调查 企业信用评估企业信用评估 应收账款回收应收账款回收情况的监控情况的监控 催收拖欠款项催收拖欠款项 5C法法 信用评分法信用评分法 应收账款账龄分析应收账款账龄分析 应收账款收现率分析应收账款收现率分析 第四节第四节 存货管理存货管理一、存货管理目标二、存货的成本三、经济订货量的确定四、存货的日常控制第四节第四节 存货管理存货管理一、存货管理目标一、存货管理目标存货功能存货功能存货成本存货成本权衡权衡在充分发挥存货功能的同时降低持有存货存货功能的同时降低持有存货的成本的成本、增加收益，达到二者的最佳结合。第四节第四节 存货管理存货管理二、存货的成本存货总成本存货总成本取得成本取得成本取得成本取得成本缺货成本缺货成本缺货成本缺货成本储存成本储存成本储存成本储存成本购置成本购置成本购置成本购置成本订货成本订货成本订货成本订货成本固定储存成本固定储存成本固定储存成本固定储存成本变动储存成本变动储存成本变动储存成本变动储存成本固定订货成本固定订货成本固定订货成本固定订货成本变动订货成本变动订货成本变动订货成本变动订货成本第四节第四节 存货管理存货管理三、经济订货量的确定三、经济订货量的确定u思路：只考虑存货相关总成本u决策规则：相关总成本最小所对应的相关总成本最小所对应的存货进货批量为最佳采购批量存货进货批量为最佳采购批量。u模型（1）经济订货批量基本模型经济订货批量基本模型（2）拓展的经济订货批量模型拓展的经济订货批量模型经济订货批量基本模型经济订货批量基本模型经济订货批量基本模型经济订货批量基本模型u假设假设企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取得存货企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取得存货 能集中到货，而不是陆续入库能集中到货，而不是陆续入库 不允许缺货，即无缺货成本不允许缺货，即无缺货成本 需求量稳定，并且能预测，即需求量为已知常量需求量稳定，并且能预测，即需求量为已知常量 存货单价不变，即单价为已知常量存货单价不变，即单价为已知常量 企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货 所需存货在市场上供应充足所需存货在市场上供应充足 经济订货批量基本模型经济订货批量基本模型经济订货批量基本模型经济订货批量基本模型u模型模型u决策规则：变动订货成本和变动储存成变动订货成本和变动储存成本之和最小本之和最小所对应的存货进货批量为最经济订货批量。 经济订货批量基本模型经济订货批量基本模型经济订货批量基本模型经济订货批量基本模型u模型模型p经济订货量p最佳订货次数 p最佳订货周期p相关最小总成本 举例举例某公司每年需要A材料10000千克，该材料的单位进价为每千克100元，每次的订货成本为8000元，每千克A材料每年的储存费用为10元，要求计算A材料的经济订货批量、经济订货批量下的相关总成本、最优订货次数、最佳订购周期、经济订货批量下的年变动订货成本、经济订货批量下的年变动储存成本。拓展的经济订货批量模型拓展的经济订货批量模型拓展的经济订货批量模型拓展的经济订货批量模型1、实行数量折扣实行数量折扣的经济订货批量模型2、允许缺货允许缺货的经济订货批量模型3、有订货提前期有订货提前期的经济订货批量模型4、存货陆续供应和使用存货陆续供应和使用下的经济订货批量模型5、建立保险储备建立保险储备的经济订货批量模型实行数量折扣的经济订货批量模型u为了鼓励客户购买更多的商品，销售企业通常会给以不同程度的价格优惠，即实行商业折扣政策。u商业折扣政策的推行使得存货购置成本成为商业折扣政策的推行使得存货购置成本成为与订货数量相关的成本与订货数量相关的成本，属于决策相关成本。u进货企业对经济订货批量的确定，除了考虑变动订货成本变动订货成本和变动储存成本变动储存成本以外，还应考虑存货购置成本存货购置成本。u模型模型举例举例某公司A材料的年需要量为800000千克，每千克标准价为15元。销售企业规定客户每批购买量不足1000千克的，按照标准价格计算；每批购买量在1000千克（包括1000千克）以上，5000千克以下的，价格优惠2%；每批购买量5000千克（包括5000千克）以上的，价格优惠3%。已知每批600元订货成本，单位材料的年储存成为60元，求该公司A材料的经济订货批量。 举例举例u按照不考虑商业折扣的经济批量基本模型确定的经济批量为：u每次进货4 000 千克时的存货相关总成本千克时的存货相关总成本为：u享受3%的折扣每次进货每次进货 5 000 千克时的存货千克时的存货相关总成本相关总成本为：允许缺货的经济订货批量模型允许缺货的经济订货批量模型u在允许缺货的情况下，由于会发生缺货成本，使得缺货成本成为了决策相关成本缺货成本成为了决策相关成本。u在允许缺货的情况下，进货企业对经济订货批量的确定，除了考虑变动订货成本和变动储变动订货成本和变动储存成本存成本以外，还应考虑存货的缺货成本缺货成本。u模型举例举例某公司B材料的年需要量为18000千克，每次订货成本80元，单位储存成本24元，单位缺货成本12元，则允许缺货时的经济进货批量为多少？ 有订货提前期的经济订货批量模型u订货提前期对存货经济订货量并无影响订货提前期对存货经济订货量并无影响，只不过应在达到再订货点再订货点时，立即发出订单。u在提前订货的情况下，企业再次发出订货时尚有存货的库存量库存量称为再订货点。再订货点的计算方法 不建立保险储备量不建立保险储备量建立保险储备量建立保险储备量R=R=L Ld dR=R=L Ld+Bd+B举例举例某公司订购C材料，从订货日至到货日的间隔时间是10天，该公司平均每日需要耗用C材料200千克，请问该公司C材料的再订货点为多少千克？如果该公司对C材料建立保险储备，保险储备量为500千克，则该公司C材料的再订货点为多少千克？R=10200=2000千克千克R=10200+500=2500千克千克存货陆续供应和使用下的经济订货批量模型u存货经济批量基本模型中，假设存货一次全部入库，其实各批存货可能会陆续入库，尤其是产成品入库和在产品转移。u在存货陆续供应和使用情况下，存货平均存存货平均存量不再是量不再是 /2，应对基本模型进行修正。u模型模型举例举例某公司使用A零件，可以外购，也可以自制。如果外购，单价180元，一次订货成本2500元；如果自制，单位成本100元，每次生产准备成本1085元，每日产量40件。零件的全年需求量为7200件，单位储存成本为零件价值的20%，每日平均需求量为20件。请问该公司对于A零件是外购还是自制？举例举例（1）外购零件（2）自制零件 建立保险储备的经济订货批量模型建立保险储备的经济订货批量模型u存货经济批量基本模型中，假定存货供需稳定，即存货经济批量基本模型中，假定存货供需稳定，即每日需求量不变，送货时间固定不变。实际上，每每日需求量不变，送货时间固定不变。实际上，每日需求量可能变化，送货时间也可能延迟，导致日需求量可能变化，送货时间也可能延迟，导致企企企企业发生缺货或供应中断业发生缺货或供应中断业发生缺货或供应中断业发生缺货或供应中断。u为防止缺货造成的损失，企业需要为防止缺货造成的损失，企业需要多储备一些存货多储备一些存货多储备一些存货多储备一些存货以备应急之需以备应急之需以备应急之需以备应急之需，这些存货被称为保险储备。保险储，这些存货被称为保险储备。保险储备在正常情况下不动用，只有当存货被过量使用或备在正常情况下不动用，只有当存货被过量使用或送货延迟时才动用。送货延迟时才动用。u建立保险储备可以避免缺货造成的损失，但由于建立保险储备可以避免缺货造成的损失，但由于存存存存货平均储存量加大货平均储存量加大货平均储存量加大货平均储存量加大了，了，储存成本会升高储存成本会升高储存成本会升高储存成本会升高。因此，企。因此，企业应找到业应找到合理的保险储备量合理的保险储备量合理的保险储备量合理的保险储备量，使得，使得缺货成本和储存缺货成本和储存成本之和最小成本之和最小。u模型模型举例举例某公司甲存货的经济批量订货次数为每年10次，每天平均耗用量5件，平均交货期25天，每件年储存成本10元，每件缺货成本50元。交货期内不同耗用量的概率见下表所示。若建立保险储备，可选择0、25、50件四种方案，试确定该公司甲存货的最佳再订货点。交货期存货需要量及概率交货期存货需要量及概率耗用量（件）耗用量（件） 5075100125150175概率概率0.120.180.200.250.150.10举例举例u（1）不设置保险储备量下的相关总成本）不设置保险储备量下的相关总成本假设假设B=0，以，以 125 件为再订货点，不会缺货的概率是件为再订货点，不会缺货的概率是75%(0.250.20+0.180.12)；缺货；缺货25(150-125)件的概件的概率是率是15%；缺货；缺货50(175-125)件的概率是件的概率是10%，每次预计，每次预计缺货量为：缺货量为：u（2）保险储备量为）保险储备量为25件时的相关总成本件时的相关总成本当当B=25 时，以时，以 150 件为再订货点，这种情况下不会件为再订货点，这种情况下不会缺货的概率是缺货的概率是90% (0.15+0.250.20+0.180.12) ；缺货；缺货25(175-150)件的概率是件的概率是10%,每次预计缺货量为：每次预计缺货量为：举例举例u（3）保险储备量为50件时的相关总成本以以175件为再订货点，在这种情况下，不会缺货的件为再订货点，在这种情况下，不会缺货的概率是概率是100%，则：，则：u比较以上各种方案，保险储备量为比较以上各种方案，保险储备量为50件时的件时的相关总成本最低，故应确定保险储备量为相关总成本最低，故应确定保险储备量为50件件最佳，再订货点为最佳，再订货点为175件较为合理。件较为合理。第四节第四节 存货管理存货管理四、存货的日常控制四、存货的日常控制ABCABC分类管理法分类管理法 存货储存期控制存货储存期控制 ABCABC分类管理是按分类管理是按分类管理是按分类管理是按照照照照存货占用资金的大存货占用资金的大存货占用资金的大存货占用资金的大小和品种数量的多少小和品种数量的多少小和品种数量的多少小和品种数量的多少这两个标准把存货分这两个标准把存货分这两个标准把存货分这两个标准把存货分为为为为A A、B B、C C三个等三个等三个等三个等级，采取级，采取级，采取级，采取有差别、分有差别、分有差别、分有差别、分主次的办法和措施主次的办法和措施主次的办法和措施主次的办法和措施对对对对各类库存物品进行管各类库存物品进行管各类库存物品进行管各类库存物品进行管理理理理控制存货保本储控制存货保本储存天数和存货保存天数和存货保利储存天数利储存天数举例举例某公司购进甲商品5000件，单位进价100元，单位售价150元，经销该批商品的固定储存费18000元，该批存货的月保管费用率为30%，机会成本率10%，销售税金及附加为2000元，目标利润10万元。若一年按360天计算，则该公司甲商品的保本储存天数和保利储存天数分别为多少天？ 第五节第五节 短期负债管理短期负债管理一、短期借款一、短期借款u短期借款的利息支付方法又称利随本清法，是又称利随本清法，是一种利息在贷款到期一种利息在贷款到期时与本金一并支付给时与本金一并支付给银行的方法银行的方法 收款法收款法收款法收款法贴现法贴现法贴现法贴现法加息法加息法加息法加息法是银行向企业发放贷是银行向企业发放贷款时，先从本金中将款时，先从本金中将利息部分预先扣除，利息部分预先扣除，而贷款到期时借款企而贷款到期时借款企业只偿还贷款全部本业只偿还贷款全部本金的方法金的方法 是银行发放分期等额是银行发放分期等额偿还贷款时采用的利偿还贷款时采用的利息收取方法。该方法息收取方法。该方法下，实际利率是名义下，实际利率是名义利率的两倍利率的两倍 第五节第五节 短期负债管理短期负债管理一、短期借款一、短期借款二、商业信用二、商业信用三、短期融资券三、短期融资券举例举例某公司向银行借入短期借款1000万元，支付银行贷款利息的方式同银行协商后的结果是：（1）采用收款法付息，利息率为）采用收款法付息，利息率为 6%；（2）采用贴现法付息，利息率为8%；（3）采用加息法付息，利息率为4%；（4）利息率为）利息率为 5%，银行要求的补偿性余额比例为银行要求的补偿性余额比例为 20%。请问：如果你是该公司的财务经理，你将选择哪种付息方式并说明理由。举例举例（1）采用收款法付息，利息率为6% 采用收款法付息，实际利率为采用收款法付息，实际利率为6% （2）采用贴现法付息，利息率为8% 采用贴现法付息，实际利率：采用贴现法付息，实际利率： （3）采用加息法付息，利息率为4% 采用加息法付息，实际利率为采用加息法付息，实际利率为8%（4）利息率为5%，银行要求的补偿性余额比例为20% 实际利率：实际利率： 第五节第五节 短期负债管理短期负债管理一、短期借款一、短期借款u短期借款筹资的评价优点优点缺点缺点 采用短期借款方式筹集采用短期借款方式筹集资本比较及时、方便资本比较及时、方便 短期借款具有较好的弹短期借款具有较好的弹性性 与商业信用和发行短期融与商业信用和发行短期融资券相比，资本成本较高资券相比，资本成本较高 银行对企业提出的限制性银行对企业提出的限制性条件较多条件较多 第五节第五节 短期负债管理短期负债管理二、商业信用二、商业信用u商业信用方式商业信用方式u 应付账款信用类型应付账款信用类型u应付账款成本应付账款成本放弃现金折扣成本放弃现金折扣成本应付账款应付账款 应付票据应付票据 预收账款预收账款 免费信用免费信用 有代价信用有代价信用 展期信用展期信用 应付账款成本应付账款成本放弃现金折扣成本放弃现金折扣成本u利用现金折扣的决策利用现金折扣的决策如果能以低于放弃现金折扣成本的利率借入能以低于放弃现金折扣成本的利率借入资金资金，则应在现金折扣期间借入资金支付货借入资金支付货款，取得折扣款，取得折扣；反之，企业应放弃折扣。如果在折扣期内，企业将偿还货款的现金用将偿还货款的现金用于短期投资于短期投资，所取得的收益率大于放弃现金收益率大于放弃现金折扣成本折扣成本，应放弃现金折扣应放弃现金折扣而用于追求更高的收益；反之，应取得折扣。应付账款成本应付账款成本放弃现金折扣成本放弃现金折扣成本u利用现金折扣的决策利用现金折扣的决策如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃现金折扣成本与展延付款给企业带来的损失之间作出选择。如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，则应通过比较放弃现金折扣成本的大小来进行比较放弃现金折扣成本的大小来进行选择选择。通常情况下，如果选择放弃现金折扣，选择放弃现金折扣，则应选择放弃现金折扣成本最小的方案则应选择放弃现金折扣成本最小的方案；如果选择享受现金折扣，则应选择放弃现金折扣成选择享受现金折扣，则应选择放弃现金折扣成本最大的方案本最大的方案。举例举例某公司拟采购一批材料，价值1000万元，供应商规定的付款条件如下：立即付款，折扣率3%；第20天付款，折扣率2%；第60天付款，折扣率1%；第90天付款，付全额。假若一年按360天计算，则：（1）假设银行短期借款利率为10%，计算放弃现金折扣成本，并确定该公司最有利的付款日期和价格；（2）假设目前有一短期投资项目，投资收益率为20%，确定该公司最有利的付款日期和价格。举例举例u（1）假设银行短期借款利率为10%，计算放弃现金折扣成本，并确定该公司最有利的付款日期和价格；若放弃立即付款，放弃现金折扣成本为：若放弃立即付款，放弃现金折扣成本为：若放弃第若放弃第 20 天付款，放弃现金折扣成本为：天付款，放弃现金折扣成本为：若放弃第若放弃第 60 天付款，放弃现金折扣成本为：天付款，放弃现金折扣成本为：举例举例当银行短期借款利率为当银行短期借款利率为10%，小于上面计算出的任一放弃现金折扣成本，该公司应选择享受享受折扣折扣，应选择放弃现金折扣成本最大的方案，即立即付款对公司最有利，应付970万元。u（2）假设目前有一短期投资项目，投资收益率为20%，确定该公司最有利的付款日期和价格。当短期投资项目的投资收益率为当短期投资项目的投资收益率为20%，大于上面计算出的任一放弃现金折扣成本，该公司应选择放弃折扣放弃折扣去追求更高的收益，因此应选择在第90天付款，应付1000万元。第五节第五节 短期负债管理短期负债管理二、商业信用二、商业信用u商业信用筹资评价筹资便利筹资便利 有弹性有弹性 限制性条件少限制性条件少 有时无筹资成本有时无筹资成本 第五节第五节 短期负债管理短期负债管理三、短期融资券三、短期融资券u短期融资券的概念短期融资券的概念 短期融资券，又称商业票据或短期债券，是由企业发行的无担保短期本票。 u短期融资券筹资评价短期融资券筹资评价 优点缺点短期融资券的筹资成本较低短期融资券的筹资成本较低 短期融资券筹资数额比较大短期融资券筹资数额比较大 发行短期融资券可以提高企发行短期融资券可以提高企业信誉和知名度业信誉和知名度 发行短期融资券筹资风险较大发行短期融资券筹资风险较大 发行短期融资券的弹性比较小发行短期融资券的弹性比较小 短期融资券短期融资券发行发行条件比较严格条件比较严格 第九章第九章 收益分配管理收益分配管理v第一节第一节 认识收益分配认识收益分配v第二节第二节 股利政策选择股利政策选择v第三节第三节 股票股利与股票分割股票股利与股票分割v第四节第四节 股票回购股票回购v第五节第五节 股利理论股利理论l本章基本架本章基本架构构图解图解第一节第一节 认识收益分配认识收益分配一、收益分配的概念一、收益分配的概念二、收益分配程序二、收益分配程序三、股利的概念和种类三、股利的概念和种类四、股利支付程序四、股利支付程序第一节第一节 认识收益分配认识收益分配一、收益分配的概念一、收益分配的概念广义的收益分配广义的收益分配 狭义的收益分配狭义的收益分配 指对企业收入和净利指对企业收入和净利润进行分配的过程润进行分配的过程 指对企业净利润进行指对企业净利润进行分配的过程分配的过程 第一节第一节 认识收益分配认识收益分配二、收益分配程序二、收益分配程序弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损提取法定公积金提取法定公积金 提取任意公积金提取任意公积金 向投资者分配利润向投资者分配利润 第一节第一节 认识收益分配认识收益分配三、股利的概念和种类三、股利的概念和种类u股利是企业股利是企业分配给股东的一部分税后净利分配给股东的一部分税后净利润润。u股利一般分为股利一般分为股息和红利股息和红利，股息通常是指，股息通常是指优先股股东所获得的股利；红利通常是指普优先股股东所获得的股利；红利通常是指普通股股东所获得的现金股利。通股股东所获得的现金股利。现金股利现金股利 股票股利股票股利 财产股利财产股利 负债股利负债股利 第一节第一节 认识收益分配认识收益分配四、股利支付程序四、股利支付程序股利宣告日股利宣告日 股权登记日股权登记日 除权除息日除权除息日 股利发放日股利发放日 股权登记日是股东能否股权登记日是股东能否取得股利的日期界限，取得股利的日期界限，即有权领取本期股利的即有权领取本期股利的股东资格登记截止日期股东资格登记截止日期 又称除息日、除权日，又称除息日、除权日，是指除去股利的日期，是指除去股利的日期，即领取股利的权利与股即领取股利的权利与股票彼此分开的日期票彼此分开的日期 举举 例例万华化学万华化学年度年度20122012年度年度20112011年度年度20102010年度年度股利宣告日股利宣告日股利分配日股利分配日1010派派6 6元元( (含税含税) )1010送送3 3派派4 4元元( (含税含税) )股权登记日股权登记日 除权除息日除权除息日红利发放日红利发放日 送转股上市送转股上市日日 2013-04-24 10派派7元元(含含税税) 2013-05-022013-05-032013-05-092012-04-072012-04-232012-04-242012-04-272011-05-062011-05-112011-05-122011-05-182011-05-13第二节第二节 股利政策选择股利政策选择一、股利政策的概念一、股利政策的概念二、股利政策的类型二、股利政策的类型三、影响股利政策选择的因素三、影响股利政策选择的因素第二节第二节 股利政策选择股利政策选择一、股利政策的概念一、股利政策的概念u股利政策是企业股利政策是企业对股利分配所采取的策略对股利分配所采取的策略，它包括它包括是否发放股利是否发放股利、以何种形式支付股利以何种形式支付股利、股利支付率股利支付率是多少以及是多少以及何时支付股利何时支付股利等内容。等内容。u通常认为，股利政策选择是一种通常认为，股利政策选择是一种涉及盈余保涉及盈余保留问题的筹资决策留问题的筹资决策。 u公司在制定股利政策时，应兼顾公司的发展公司在制定股利政策时，应兼顾公司的发展需要和股东对本期收益的要求，需要和股东对本期收益的要求，合理确定股利合理确定股利与留存收益之间的比例关系与留存收益之间的比例关系，才能实现企业价，才能实现企业价值最大化的目标。值最大化的目标。第二节第二节 股利政策选择股利政策选择二、股利政策的类型二、股利政策的类型股利政策股利政策优优 点点缺缺 点点剩余股利政策剩余股利政策有利于保持理想的资本结构有利于保持理想的资本结构股利波动性较大，不利于股利波动性较大，不利于股价的稳定股价的稳定稳定和稳定增稳定和稳定增长的股利政策长的股利政策向市场传递公司正常发展信向市场传递公司正常发展信息，增强投资者信心，稳定息，增强投资者信心，稳定股票价格；稳定的现金股利股票价格；稳定的现金股利也有利于投资者安排收支也有利于投资者安排收支盈余较低时也要支付稳定盈余较低时也要支付稳定或稳定增长的股利，可能或稳定增长的股利，可能导致资金短缺，财务状况导致资金短缺，财务状况恶化，财务负担教重，资恶化，财务负担教重，资本成本较高本成本较高低正常股利加低正常股利加额外股利政策额外股利政策可以保持股利的稳定性，又可以保持股利的稳定性，又能使股利与盈余相配合，较能使股利与盈余相配合，较为灵活为灵活如果经常连续支付额外股利，如果经常连续支付额外股利，额外股利也就变成股东的期额外股利也就变成股东的期望回报，就失去了原有的目望回报，就失去了原有的目的的固定股利支固定股利支付率政策付率政策保持股利与盈利的一致性，保持股利与盈利的一致性，充分体现多盈利多分、少盈充分体现多盈利多分、少盈利少分、无盈利不分的原则利少分、无盈利不分的原则每期股利的波动性较大，每期股利的波动性较大，不利于股价的稳定不利于股价的稳定举例举例A公司本年实现净利润公司本年实现净利润400万元，年初未分配利润为万元，年初未分配利润为1200万元，年末公司讨论决定现金股利分配的数额。预计明年万元，年末公司讨论决定现金股利分配的数额。预计明年需要增加投资资本需要增加投资资本600万元，目标资本结构为权益资本占万元，目标资本结构为权益资本占比比60%，债务资本占比，债务资本占比40%。上年实现净利润。上年实现净利润360万元，万元，分配的现金股利为分配的现金股利为216万元。要求通过计算回答下列互不万元。要求通过计算回答下列互不关联的问题：（关联的问题：（1）公司采用剩余股利政策，公司本年的）公司采用剩余股利政策，公司本年的股利支付率是多少？（股利支付率是多少？（2）公司采用固定股利政策，公司）公司采用固定股利政策，公司本年应发放多少现金股利？（本年应发放多少现金股利？（3）公司采用固定股利支付）公司采用固定股利支付率政策，公司本年应发放多少现金股利？（率政策，公司本年应发放多少现金股利？（4）公司采用）公司采用低正常股利加额外股利政策，规定每股最低现金股利为低正常股利加额外股利政策，规定每股最低现金股利为0.1元，按净利润超过最低股利部分的元，按净利润超过最低股利部分的25%发放额外现金发放额外现金股利，该公司目前普通股股数为股利，该公司目前普通股股数为500万股，公司本年应发万股，公司本年应发放多少现金股利？放多少现金股利？举例举例u（1）公司采用）公司采用剩余股利政策剩余股利政策，公司本年的股利支付率，公司本年的股利支付率是多少？是多少？ 需要权益资金的部分：需要权益资金的部分：60060%=360万元万元预计支付的现金股利：预计支付的现金股利：400-360=40万元万元公司本年的股利支付率：公司本年的股利支付率：40/400=10%u（2）公司采用）公司采用固定股利政策固定股利政策，公司本年应发放多少现，公司本年应发放多少现金股利？金股利？ 如果本年没有增发股票，公司本年应发放的现金股利为如果本年没有增发股票，公司本年应发放的现金股利为216万元万元举例举例u（3）公司采用）公司采用固定股利支付率政策固定股利支付率政策，公司本年应发放，公司本年应发放多少现金股利？多少现金股利？ 上年股利支付率：上年股利支付率：216/360=60%公司本年应发放现金股利：公司本年应发放现金股利：40060%=240万元万元u（4）公司采用）公司采用低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策，规定每股，规定每股最低现金股利为最低现金股利为0.1元，按净利润超过最低股利部分的元，按净利润超过最低股利部分的25%发放额外现金股利，该公司目前普通股股数为发放额外现金股利，该公司目前普通股股数为500万股，公司本年应发放多少现金股利？万股，公司本年应发放多少现金股利？公司本年应发放现金股利：公司本年应发放现金股利： 5000.1+（400-5000.1）25%=137.5万元万元第二节第二节 股利政策选择股利政策选择三、影响股利政策选择的因素三、影响股利政策选择的因素影影响响因因素素公公司司内内部部因因素素股股东东因因素素其其他他因因素素股股利利发发放放限限制制条条件件盈盈余余的的稳稳定定性性 现现金金流流量量 筹筹资资能能力力 资资本本结结构构和和资资本本成成本本 投投资资机机会会 控控制制权权的的稀稀释释 稳稳定定的的收收入入和和避避税税通通货货膨膨胀胀 股股利利政政策策惯惯性性 契契约约限限制制法法律律限限制制第三节第三节 股票股利与股票分割股票股利与股票分割u一、股票股利一、股票股利（一）股票股利的概念（一）股票股利的概念（二）股票股利对公司的意义（二）股票股利对公司的意义（三）股票股利对股东的意义（三）股票股利对股东的意义u二、股票分割二、股票分割（一）股票分割的概念（一）股票分割的概念（二）股票分割对公司（二）股票分割对公司的意义的意义（三）股票分割对股东的意义（三）股票分割对股东的意义第三节第三节 股票股利与股票分割股票股利与股票分割一、股票股利一、股票股利（一）股票股利的概念（一）股票股利的概念股票股利是指企业股票股利是指企业以股票形式向股东支付的以股票形式向股东支付的股利股利。公司派发公司派发股票股利股票股利权益各项目间权益各项目间金额的增减变化金额的增减变化 资产、负债总额资产、负债总额不变不变股东权益总额股东权益总额不变不变每股收益下降每股收益下降发行在外股数增加发行在外股数增加每股市价下降每股市价下降每股面值不变每股面值不变 影响部分影响部分未影响部分未影响部分举例举例某公司年终利润分配前股东权益项目资料如下：股本某公司年终利润分配前股东权益项目资料如下：股本(普普通股，每股面值通股，每股面值1元，元，400万股万股)400万元，资本公积万元，资本公积200万万元，未分配利润元，未分配利润800万元，所有者权益合计万元，所有者权益合计1400万元，该万元，该公司股票每股现行市价为公司股票每股现行市价为10元元。要求计算回答下述互不关。要求计算回答下述互不关联的问题：（联的问题：（1）计划按每）计划按每10股送股送1股的方案发放股票股股的方案发放股票股利，股票股利按现行市价计价，计算完成这一方案后的股利，股票股利按现行市价计价，计算完成这一方案后的股东权益各项目数额。（东权益各项目数额。（2）计划按每）计划按每10股送股送1股的方案发股的方案发放股票股利，股票股利按面值计价，计算完成这一方案后放股票股利，股票股利按面值计价，计算完成这一方案后的股东权益各项目数额。（的股东权益各项目数额。（3）计划按每）计划按每10股送股送1股的方股的方案发放股票股利并按发放股票股利后的股数派发每股现金案发放股票股利并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利股利0.2元，股票股利按现行市价计价，计算完成这一方元，股票股利按现行市价计价，计算完成这一方案后的股东权益各项目数额。（案后的股东权益各项目数额。（4）计划按每）计划按每10股送股送1股股的方案发放股票股利并按发放股票股利后的股数派发每股的方案发放股票股利并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利现金股利0.2元，股票股利按面值计价，计算完成这一方元，股票股利按面值计价，计算完成这一方案后的股东权益各项目数额。案后的股东权益各项目数额。举例举例u（1）计划按每）计划按每10股送股送1股的方案发放股票股利，股票股股的方案发放股票股利，股票股利按现行市价计价，计算完成这一方案后的股东权益各项利按现行市价计价，计算完成这一方案后的股东权益各项目数额。目数额。发放股票股利后的普通股数：发放股票股利后的普通股数：400(1+10%)=440万股万股发放股票股利后的普通股股本：发放股票股利后的普通股股本：1440=440万元万元发放股票股利后的资本公积：发放股票股利后的资本公积：200+(10-1)40=560万元万元分配后的未分配利润：分配后的未分配利润：800-1040=400万元万元发放股票股利后的股东权益总额：发放股票股利后的股东权益总额： 440+560+400=1400万元万元（2）计划按每）计划按每10股送股送1股的方案发放股票股利，股票股股的方案发放股票股利，股票股利按面值计价，计算完成这一方案后的股东权益各项目利按面值计价，计算完成这一方案后的股东权益各项目数额。数额。发放股票股利后的普通股数：发放股票股利后的普通股数：400(1+10%)=440万股万股发放股票股利后的普通股股本：发放股票股利后的普通股股本：1440=440万元万元发放股票股利后的资本公积：发放股票股利后的资本公积：200万元万元分配后的未分配利润：分配后的未分配利润：800-140=760万元万元发放股票股利后的股东权益总额：发放股票股利后的股东权益总额： 440+200+760=1400万元万元举例举例举例举例（3）计划按每）计划按每10股送股送1股的方案发放股票股利并按发放股的方案发放股票股利并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利股票股利后的股数派发每股现金股利0.2元，股票股利按元，股票股利按现行市价计价，计算完成这一方案后的股东权益各项目数现行市价计价，计算完成这一方案后的股东权益各项目数额。额。发放股票股利后的普通股数：发放股票股利后的普通股数：400(1+10%)=440万股万股发放股票股利后的普通股股本：发放股票股利后的普通股股本：1440=440万元万元发放股票股利后的资本公积：发放股票股利后的资本公积：200+(10-1)40=560万元万元发放现金股利：发放现金股利：4400.2=88万元万元分配后的未分配利润：分配后的未分配利润：800-1040-88=312万元万元发放股票股利后的股东权益总额：发放股票股利后的股东权益总额： 440+560+312=1312万元万元举例举例（4）计划按每）计划按每10股送股送1股的方案发放股票股利并按发放股的方案发放股票股利并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利股票股利后的股数派发每股现金股利0.2元，股票股利按元，股票股利按面值计价，计算完成这一方案后的股东权益各项目数额。面值计价，计算完成这一方案后的股东权益各项目数额。发放股票股利后的普通股数：发放股票股利后的普通股数：400(1+10%)=440万股万股发放股票股利后的普通股股本：发放股票股利后的普通股股本：1440=440万元万元发放股票股利后的资本公积：发放股票股利后的资本公积：200万元万元发放现金股利：发放现金股利：4400.2=88万元万元分配后的未分配利润分配后的未分配利润=800-140-88=672万元万元发放股票股利后的股东权益总额：发放股票股利后的股东权益总额： 440+200+672=1312万元万元一、股票股利一、股票股利（二）股票股利对公司的意义（二）股票股利对公司的意义第三节第三节 股票股利与股票分割股票股利与股票分割公司无须动用现金而使股东分享公司盈余，这使公公司无须动用现金而使股东分享公司盈余，这使公司留存了大量现金，便于进行新的投资司留存了大量现金，便于进行新的投资 在公司盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股在公司盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股股票市价，从而吸引更多的投资者利可以降低每股股票市价，从而吸引更多的投资者 发放股票股利往往被认为是传递公司利好信号，提发放股票股利往往被认为是传递公司利好信号，提高投资者的投资信心，对股价起到一定的稳定作用高投资者的投资信心，对股价起到一定的稳定作用 一、股票股利一、股票股利（三）股票股利对股东的意义（三）股票股利对股东的意义第三节第三节 股票股利与股票分割股票股利与股票分割发放较少股票股利时，股价通常并不随之成比例下降，或不会发放较少股票股利时，股价通常并不随之成比例下降，或不会立即引起股价的变化，可使股东得到股票价值相对上升的好处立即引起股价的变化，可使股东得到股票价值相对上升的好处 发放股票股利通常是成长中公司的行为，因此投资者往往认为发放股票股利通常是成长中公司的行为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司未来有较好的盈余增长空间，有利于发放股票股利预示着公司未来有较好的盈余增长空间，有利于稳定股价，甚至使股价略有上升，使股东从中获得实际的好处稳定股价，甚至使股价略有上升，使股东从中获得实际的好处 在股东需要现金时，可以将分得的股票股利出售，获取资本利在股东需要现金时，可以将分得的股票股利出售，获取资本利得，还可以获得纳税上的好处得，还可以获得纳税上的好处 第三节第三节 股票股利与股票分割股票股利与股票分割二、股票分割二、股票分割（一）股票分割的概念（一）股票分割的概念股票分割是指通过成比例地股票分割是指通过成比例地降低股票面值而降低股票面值而增加普通股的数量增加普通股的数量，即将一种面额较高的股票，即将一种面额较高的股票转换成面额较低股票的行为。转换成面额较低股票的行为。股票分割的主要目的在于股票分割的主要目的在于降低股票的市场价降低股票的市场价格格，从而，从而吸引更多的投资者吸引更多的投资者。股票分割不是股利发放，但股票分割不是股利发放，但产生的效果与股产生的效果与股票股利非常相近票股利非常相近。一般要根据证券管理部门的。一般要根据证券管理部门的具体规定对二者加以区分。具体规定对二者加以区分。举例举例某公司年终利润分配前股东权益项目资料如下：股某公司年终利润分配前股东权益项目资料如下：股本本(普通股，每股面值普通股，每股面值1元，元，400万股万股)400万元，资万元，资本公积本公积200万元，未分配利润万元，未分配利润800万元，所有者权益万元，所有者权益合计合计1400万元，该公司股票每股现行市价为万元，该公司股票每股现行市价为10元。元。如若按如若按1股换股换2股的比例进行股票分割，计算股东权股的比例进行股票分割，计算股东权益各项目数额、普通股股数。益各项目数额、普通股股数。股票分割后的普通股股数：股票分割后的普通股股数：4002=800万股万股股票分割后的普通股股本：股票分割后的普通股股本：0.5800=400万元万元股票分割后的资本公积：股票分割后的资本公积：200万元万元股票分割后的未分配利润：股票分割后的未分配利润：800万元万元股票分割后的股东权益总额：股票分割后的股东权益总额：400+200+800=1400万元万元股票分割与股票股利的区别与联系股票分割与股票股利的区别与联系股票股利股票股利股票分割股票分割共同影响共同影响不同影响不同影响发行在外股数增加发行在外股数增加 每股收益下降每股收益下降每股市价下降每股市价下降资产、负债总额资产、负债总额不变不变股东权益总额不变股东权益总额不变每股面值下降每股面值下降股东权益各项目股东权益各项目的金额及相互间的金额及相互间的比例不会改变的比例不会改变 每股面值不变每股面值不变权益各项目间金权益各项目间金额的增减变化额的增减变化 第三节第三节 股票股利与股票分割股票股利与股票分割二、股票分割二、股票分割（二）股票分割对公司的意义（二）股票分割对公司的意义股票分割降低每股市价，使企业的股票处于更低的股票分割降低每股市价，使企业的股票处于更低的价位，从而吸引更多的投资者购买公司的股票价位，从而吸引更多的投资者购买公司的股票 在投资者看来，股票分割往往是成长中公司的行为，在投资者看来，股票分割往往是成长中公司的行为，因而能提高投资者对公司的信心，在一定程度上可因而能提高投资者对公司的信心，在一定程度上可稳定股价，甚至会提高公司股票的价格稳定股价，甚至会提高公司股票的价格 二、股票分割二、股票分割（三）股票分割对股东的意义（三）股票分割对股东的意义第三节第三节 股票股利与股票分割股票股利与股票分割相对于股票分割前，由于股价降低，股东更容易相对于股票分割前，由于股价降低，股东更容易出售其手中的股票从中获得收益出售其手中的股票从中获得收益 股票分割后公司每股现金股利的下降幅度低于股票股票分割后公司每股现金股利的下降幅度低于股票分割的幅度，则股东会获得相对较多的现金股利分割的幅度，则股东会获得相对较多的现金股利 由于信号传递作用，股票分割后股价可能上升或股由于信号传递作用，股票分割后股价可能上升或股价下降的幅度小于股票分割的幅度，会使股东获益价下降的幅度小于股票分割的幅度，会使股东获益 股票分割后股价下跌吸引投资者购买股票使股价上股票分割后股价下跌吸引投资者购买股票使股价上升，或在一定程度上抵消股价的下降，使股价下降升，或在一定程度上抵消股价的下降，使股价下降的幅度小于股票分割的幅度，从而使股东财富增加的幅度小于股票分割的幅度，从而使股东财富增加 第四节第四节 股票回购股票回购一、股票回购的概念一、股票回购的概念二、股票回购的动机二、股票回购的动机三、股票回购的方式三、股票回购的方式四、股票回购的影响四、股票回购的影响第四节第四节 股票回购股票回购一、股票回购的概念一、股票回购的概念u股票回购是指上市股票回购是指上市公司在二级市场将本企公司在二级市场将本企业已发行在外的股票通过现金方式购回业已发行在外的股票通过现金方式购回的行的行为。为。u在股市低迷的情况下，上市公司通过回购在股市低迷的情况下，上市公司通过回购自己的股票来缩小股票的供应量，有利于自己的股票来缩小股票的供应量，有利于维维护公司股价稳定护公司股价稳定。 股票回购股票回购发行在外股数减少发行在外股数减少股东权益内部各项目比例关系改变股东权益内部各项目比例关系改变 举举 例例某上市公司某年资产负债表上的股东权益情况如某上市公司某年资产负债表上的股东权益情况如下：股本（每股面值下：股本（每股面值10元，流通在外的普通股股元，流通在外的普通股股数为数为1000万股）万股）10000万元；资本公积万元；资本公积20000万万元；盈余公积元；盈余公积4000万元；未分配利润万元；未分配利润15000万元；万元；股东权益合计股东权益合计49000万元。假设该公司按照每股万元。假设该公司按照每股12元的价格回购本公司发行在外的股票元的价格回购本公司发行在外的股票100万股，万股，计算股票回购后的股东权益总额、股东权益内部计算股票回购后的股东权益总额、股东权益内部结构以及每股净资产有何变化？结构以及每股净资产有何变化？举举 例例u该公司按照每股该公司按照每股12元的价格回购本公司发行在外的元的价格回购本公司发行在外的股票股票100万股，则：万股，则：回购后股本减少：回购后股本减少：10010=1000万元，减少后的股万元，减少后的股本：本：10000-1000=9000万元万元回购后资本公积减少：回购后资本公积减少：1002=200万元，减少后的万元，减少后的资本公积：资本公积：20000-200=19800万元万元回购后其他股东权益项目金额不改变，则回购本公回购后其他股东权益项目金额不改变，则回购本公司发行在外股票司发行在外股票100万股后的股东权益总额为：万股后的股东权益总额为： 9000+19800+4000+15000=47800万元万元回购后的每股净资产：回购后的每股净资产：47800/900=53.11元元第四节第四节 股票回购股票回购二、股票回购的动机二、股票回购的动机动机动机作为股利政策的一部分作为股利政策的一部分 传递公司信息传递公司信息 反收购措施反收购措施 改善公司的资本结构改善公司的资本结构 稳定或提高公司股票价格稳定或提高公司股票价格 建立企业职工持股制度建立企业职工持股制度 第四节第四节 股票回购股票回购三、股票回购的方式三、股票回购的方式方式方式公开市场购买公开市场购买 现金要约购买现金要约购买 私下协议回购私下协议回购 可转让出售权可转让出售权 第四节第四节 股票回购股票回购四、股票回购的影响四、股票回购的影响（一）股票回购对公司的影响（一）股票回购对公司的影响提高每股收益，稳定股价提高每股收益，稳定股价 提高资金的使用效率提高资金的使用效率 增强反收购能力，强化股权控制增强反收购能力，强化股权控制 第四节第四节 股票回购股票回购四、股票回购的影响四、股票回购的影响（二）股票回购对股东的影响（二）股票回购对股东的影响流通在外的股份缩小，股价预期上涨，股东从中得到好处流通在外的股份缩小，股价预期上涨，股东从中得到好处 股票回购往往预示着管理层认为公司股价被严重低估，因股票回购往往预示着管理层认为公司股价被严重低估，因而其市场反应能带动股价的拉升，将使股东获益而其市场反应能带动股价的拉升，将使股东获益 第五节第五节 股利理论股利理论一、股利理论研究的核心问题一、股利理论研究的核心问题二、股利理论的学术流派二、股利理论的学术流派第五节第五节 股利理论股利理论一、股利理论研究的核心问题一、股利理论研究的核心问题u股利理论主要研究两个基本问题股利理论主要研究两个基本问题股利的支付是否股利的支付是否会影响企业价值会影响企业价值有影响有影响无影响无影响股利支付如何股利支付如何影响企业价值影响企业价值第五节第五节 股利理论股利理论二、股利理论的学术流派二、股利理论的学术流派股利理论股利理论股利无关论股利无关论股利相关论股利相关论完全市场论完全市场论股利剩余论股利剩余论税差理论税差理论客户效应理论客户效应理论代理理论代理理论一鸟在手理论一鸟在手理论信号理论信号理论第十章第十章 财务分析财务分析v第一节第一节 财务分析基础财务分析基础v第二节第二节 财务分析方法财务分析方法v第三节第三节 财务能力分析财务能力分析v第四节第四节 财务综合分析财务综合分析l本章基本架构图解本章基本架构图解第一节第一节 财务分析基础财务分析基础一、财务分析的概念一、财务分析的概念二、财务分析的主体二、财务分析的主体三、财务分析的依据三、财务分析的依据四、财务分析的局限性及补救措施四、财务分析的局限性及补救措施第一节第一节 财务分析基础财务分析基础一、财务分析的概念一、财务分析的概念财务报表分析财务报表分析财务分析的核心和基础财务分析的核心和基础广义财务分析广义财务分析狭义财务分析狭义财务分析财务报表分析的目的是将财务财务报表分析的目的是将财务报表数据转换成有用的信息报表数据转换成有用的信息第一节第一节 财务分析基础财务分析基础二、财务分析的主体二、财务分析的主体股权投资人股权投资人潜在投资人潜在投资人政府政府客户客户中介机构等中介机构等其他其他债权人债权人内部管理内部管理人员人员供应商供应商第一节第一节 财务分析基础财务分析基础三、财务分析的依据三、财务分析的依据u财务分析的依据就是财务分析据以进行的一财务分析的依据就是财务分析据以进行的一切基础，包括财务报告及其相关资料。切基础，包括财务报告及其相关资料。u财务分析起源于美国银行家对公司进行的所财务分析起源于美国银行家对公司进行的所谓的谓的信用分析信用分析。银行为确保发放贷款的安全性，。银行为确保发放贷款的安全性，一般要求公司提供资产负债表等资料，以便对一般要求公司提供资产负债表等资料，以便对公司的公司的偿债能力偿债能力进行分析。进行分析。u现代的财务报表分析，不再只是对单纯的资现代的财务报表分析，不再只是对单纯的资产负债表进行分析，而是向着以利润表、现金产负债表进行分析，而是向着以利润表、现金流量表为中心的方向转变，并逐步形成流量表为中心的方向转变，并逐步形成公司财公司财务能力分析的基本框架务能力分析的基本框架。第一节第一节 财务分析基础财务分析基础四、财务分析的局限性及补救措施四、财务分析的局限性及补救措施（一）财务分析的局限性（一）财务分析的局限性财务报表本身的局限性财务报表本身的局限性分析方法的局限性分析方法的局限性分析方法的局限性分析方法的局限性分析指标的局限性分析指标的局限性分析指标的局限性分析指标的局限性资料来源的局限性资料来源的局限性资料来源的局限性资料来源的局限性财务报表的可靠性问题财务报表的可靠性问题第一节第一节 财务分析基础财务分析基础u（二）补救措施（二）补救措施（1）尽可能去异求同，增强指标的可比性。）尽可能去异求同，增强指标的可比性。（2）注意各种指标的综合运用。）注意各种指标的综合运用。（3）不能仅凭某一项或几项指标便草率作出结论，）不能仅凭某一项或几项指标便草率作出结论，而必须进行系统分析。而必须进行系统分析。（4）不要机械地遵循所谓的标准，而应当善于运）不要机械地遵循所谓的标准，而应当善于运用用“例外管理例外管理”原则，对各种异常现象进行追踪调原则，对各种异常现象进行追踪调查和深入剖析。查和深入剖析。四、财务分析的局限性及补救措施四、财务分析的局限性及补救措施第二节第二节 财务分析方法财务分析方法一、趋势分析法一、趋势分析法二、因素分析法二、因素分析法三、比率分析法三、比率分析法第二节第二节 财务分析方法财务分析方法u一、趋势分析法一、趋势分析法（一）趋势财务比率分析（一）趋势财务比率分析1、定基动态比率、定基动态比率2、环比动态比率、环比动态比率 u（二）趋势财务报表（二）趋势财务报表1、绝对数比较、绝对数比较2、相对数比较（比较百分比财务报表）、相对数比较（比较百分比财务报表） 趋势财务报表趋势财务报表-绝对数比较绝对数比较u趋势报表分析是通过财务报表的比较，趋势报表分析是通过财务报表的比较，具体包括具体包括资产负债表比较、利润表比较资产负债表比较、利润表比较和现金流量表比较和现金流量表比较来揭示企业在一段时来揭示企业在一段时期内财务状况和经营成果的变化。期内财务状况和经营成果的变化。趋趋势财务报表：相对数比较势财务报表：相对数比较u比较百分比财务报表比较百分比财务报表是将财务报表的数据用是将财务报表的数据用百分比来表示，以此来百分比来表示，以此来比较不同年份的各项百比较不同年份的各项百分比的变化，判断企业的发展趋势分比的变化，判断企业的发展趋势。u比较百分比财务报表是以会计报表中某个总比较百分比财务报表是以会计报表中某个总体指标作为体指标作为100%，如资产负债表中的资产，如资产负债表中的资产，利润表中的营业收入，再计算出报表各构成项利润表中的营业收入，再计算出报表各构成项目占该总体指标的百分比。目占该总体指标的百分比。u这种方法既可用于同一企业不同时期财务状这种方法既可用于同一企业不同时期财务状况的况的纵向比较纵向比较，又可用于不同企业间的，又可用于不同企业间的横向比横向比较较。 第二节第二节 财务分析方法财务分析方法u二、因素分析法二、因素分析法一个一个经济指标往往是由多种因素影响经济指标往往是由多种因素影响，这些，这些因素各自对这个经济指标往往都有不同程度的因素各自对这个经济指标往往都有不同程度的影响，只有将这一综合性的指标分解成各个构影响，只有将这一综合性的指标分解成各个构成因素，才能从数量上把握成因素，才能从数量上把握每一个因素对分析每一个因素对分析指标的影响方向和影响程度指标的影响方向和影响程度。A变动对变动对P影响影响P=ABC分分 解解PB变动对变动对P影响影响C变动对变动对P影响影响受到受到ABC变动影响变动影响P变动变动连环替代法和差额分析法连环替代法和差额分析法u连环替代法是将分析指标分解为各个可以计量连环替代法是将分析指标分解为各个可以计量的因素，根据各因素之间的依存关系，的因素，根据各因素之间的依存关系，顺次用各顺次用各因素的实际值替代标准值或计划值，据以测定各因素的实际值替代标准值或计划值，据以测定各因素对分析指标的影响方向和影响程度的方法因素对分析指标的影响方向和影响程度的方法。P=ABC连环替代法连环替代法Pa-Ps 连环替代法连环替代法u（1）第一次替代：）第一次替代：P1=AaBsCs用用P1减减Ps ，可得到，可得到A因素变动对因素变动对P值的影响：值的影响： A因素变动影响因素变动影响=(Aa-As)BsCsu（2）第二次替代，保留实际值）第二次替代，保留实际值Aa，按顺序用，按顺序用Ba替代替代Bs，即：，即：P2=AaBaCs用用P2减减P1，可得到，可得到B因素变动对因素变动对P值的影响：值的影响： B因素变动影响因素变动影响=Aa(Ba-Bs)Csu（3）第三次替代，保留实际值）第三次替代，保留实际值Aa、Ba，按顺序用，按顺序用Ca替代替代Cs，即：，即：Pa=AaBaCa用用Pa减减P2，可得到，可得到C因素变动对因素变动对P值的影响：值的影响： C因素变动影响因素变动影响=AaBa(Ca-Cs)u以上三因素的影响数相加应该等于总差异以上三因素的影响数相加应该等于总差异Pa-Ps。例题例题 连环替代法连环替代法某公司某公司A产品的材料成本见下表，运用因素分析产品的材料成本见下表，运用因素分析法分析各因素变动对材料总成本的影响程度。法分析各因素变动对材料总成本的影响程度。表表 材料总成本资料表材料总成本资料表项项 目目计量单位计量单位计划数计划数实际数实际数产品产量产品产量件件1500150016001600单位产品材料单位产品材料消耗量消耗量千克千克/ /件件14141313材料单价材料单价元元/ /千克千克80808585材料总成本材料总成本元元1680000168000017680001768000例题例题u材料成本总差异材料成本总差异=1768000-1680000=88000元元（1）第一次替代：）第一次替代：P1=16001480=1792000元元产量变动对材料成本的影响值：产量变动对材料成本的影响值： P1-Ps =1792000-1680000=112000元元（2）第二次替代：）第二次替代：P2=16001380=1664000元元单位产品材料消耗量变动对材料成本的影响值：单位产品材料消耗量变动对材料成本的影响值： P2-P1 =1664000-1792000=-128000元元（3）第三次替代：）第三次替代：Pa=16001385=1768000元元材料单价变动对材料成本的影响值：材料单价变动对材料成本的影响值： Pa-P2=1768000-1664000=104000元元u将以上三因素的影响值相加：将以上三因素的影响值相加： 112000(-128000)104000=88000元元连环替代法和差额分析法连环替代法和差额分析法差额分析法差额分析法u差额分析法是连环替代法的一种差额分析法是连环替代法的一种简化简化形式，形式，是利用是利用各个因素的比较值与基准值之间的差额各个因素的比较值与基准值之间的差额，来计算各因素对分析指标的影响。来计算各因素对分析指标的影响。lP=ABCA因素变动影响因素变动影响=(Aa-As)BsCsB因素变动影响因素变动影响=Aa(Ba-Bs)CsC因素变动影响因素变动影响=AaBa(Ca-Cs)Pa-Ps 例题例题 差额分析法差额分析法某公司某公司A产品的材料成本见下表，运用因素分析产品的材料成本见下表，运用因素分析法分析各因素变动对材料总成本的影响程度。法分析各因素变动对材料总成本的影响程度。表表 材料总成本资料表材料总成本资料表项项 目目计量单位计量单位计划数计划数实际数实际数产品产量产品产量件件1500150016001600单位产品材料单位产品材料消耗量消耗量千克千克/ /件件14141313材料单价材料单价元元/ /千克千克80808585材料总成本材料总成本元元1680000168000017680001768000例题例题u产量产量变动对材料成本的影响为：变动对材料成本的影响为：(1600-1500)1480=112000元元 u材料消耗量材料消耗量变动对材料成本的影响为：变动对材料成本的影响为：1600(13-14)80=-128000元元u价格价格变动对材料成本的影响为：变动对材料成本的影响为：160013(85-80)=104000元元u将以上三因素的影响值相加：将以上三因素的影响值相加： 112000(-128000)104000=88000元元第二节第二节 财务分析方法财务分析方法三、比率分析法三、比率分析法u比率分析法是指通过两个相互联系的指标比率分析法是指通过两个相互联系的指标的对比，确定比率，以分析企业财务状况和的对比，确定比率，以分析企业财务状况和经营成果的一种方法。经营成果的一种方法。构成比率构成比率效率比率效率比率相关比率相关比率比率分析法是最为重要比率分析法是最为重要的财务报表分析方法的财务报表分析方法第三节第三节 财务能力分析财务能力分析一、偿债能力分析一、偿债能力分析二、营运能力分析二、营运能力分析 三、盈利能力分析三、盈利能力分析四、发展能力分析四、发展能力分析五、上市公司基本财务分析五、上市公司基本财务分析 第三节第三节 财务能力分析财务能力分析一、偿债能力分析一、偿债能力分析（一）（一）短期偿债能力分析短期偿债能力分析（二）（二）长期偿债能力分析长期偿债能力分析（三）影响偿债能力的其他因素（三）影响偿债能力的其他因素 （一）短（一）短期偿债能力分析期偿债能力分析存量指标存量指标流量指标流量指标u短期偿债能力是指短期偿债能力是指企业偿付流动负债企业偿付流动负债的能力的能力。营运资金营运资金流动比率流动比率速动比率速动比率现金比率现金比率现金流量比率现金流量比率到期债务本息偿付比率到期债务本息偿付比率一、偿债能力分析一、偿债能力分析（一）短期偿债能力分析（一）短期偿债能力分析u流动比率流动比率流动比率是流动资产与流动负债的比值，表流动比率是流动资产与流动负债的比值，表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证。还的保证。 计算公式：计算公式：流动比率流动比率=流动资产流动资产/流动负债流动负债u速动比率速动比率速动比率是企业速动资产与流动负债的比率。速动比率是企业速动资产与流动负债的比率。 计算公式：速动比率计算公式：速动比率=速动资产速动资产/流动负债流动负债可用两种方法计算速动资产可用两种方法计算速动资产某公司流动资产由速动资产和存货某公司流动资产由速动资产和存货构成，年初存货为构成，年初存货为145万元，年初万元，年初应收账款为应收账款为125万元万元，年末流动比年末流动比率为率为3，年末速动比率为年末速动比率为1.3，存货，存货周转率（成本）为周转率（成本）为2次，年末次，年末流动流动资产余额为资产余额为250万元万元。一年按。一年按360天天计算。要求计算：（计算。要求计算：（1）该公司流）该公司流动负债年末余额；（动负债年末余额；（2）该公司存）该公司存货的年末余额和年平均余额。货的年末余额和年平均余额。u在计算速动比率时，要把存货从流动资产中剔除在计算速动比率时，要把存货从流动资产中剔除的原因不包括（的原因不包括（ ）。）。A.可能存在部分存货已经损坏但尚未处理的情况可能存在部分存货已经损坏但尚未处理的情况B.部分存货已抵押给债权人部分存货已抵押给债权人C.存货的变现能力较差存货的变现能力较差 D.存货可能采用不同的计价方法存货可能采用不同的计价方法u如果速动比率大于如果速动比率大于1 1，其他条件不变，则下列经济，其他条件不变，则下列经济业务会使企业的速动比率提高的有业务会使企业的速动比率提高的有( )( )。A.销售库存商品，收到现金销售库存商品，收到现金 B.收回应收账款收回应收账款C.购买短期债券购买短期债券 D.D.用固定资产对外进行长期投资用固定资产对外进行长期投资u现金比率现金比率现金比率是企业现金类资产与流动负债的比现金比率是企业现金类资产与流动负债的比值。现金类资产包括企业所拥有的值。现金类资产包括企业所拥有的货币资金和货币资金和现金等价物现金等价物，它是速动资产扣除应收账款后的，它是速动资产扣除应收账款后的余额。余额。 计算公式计算公式：现金比现金比率率=（货币资金（货币资金+现金等价现金等价物）物）/流动负债流动负债判断题：判断题：某公司某年末的货币资金为某公司某年末的货币资金为100万元，万元，交易性金融资产为交易性金融资产为500万元（均可视为现金等万元（均可视为现金等价物），总资产为价物），总资产为2000万元，长期资本为万元，长期资本为1500万元，则该公司该年末的现金比率为万元，则该公司该年末的现金比率为1.2。（。（ ）（一）短期偿债能力分析（一）短期偿债能力分析（一）短期偿债能力分析（一）短期偿债能力分析u现金流量比率现金流量比率现金流量比率是从现金流量角度来反映企业现金流量比率是从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债能力的比率。现金流量比当期偿付短期负债能力的比率。现金流量比率是企业一定时期的经营活动产生的现金净率是企业一定时期的经营活动产生的现金净流量与流动负债的比值。流量与流动负债的比值。 计算公式：计算公式：现金流量比率现金流量比率=经营活动产生的经营活动产生的现金流量净额现金流量净额/流动负债流动负债（一）短期偿债能力分析（一）短期偿债能力分析u到期债务本息偿付比率到期债务本息偿付比率到期债务本息偿付比率是经营活动产生的现到期债务本息偿付比率是经营活动产生的现金流量净额与本期到期债务本息的比值。主要金流量净额与本期到期债务本息的比值。主要是衡量本年度内到期的债务本金及相关的现金是衡量本年度内到期的债务本金及相关的现金利息支出可由经营活动所产生的现金来偿付的利息支出可由经营活动所产生的现金来偿付的程度。程度。计算公式：计算公式：到期债务本息偿付比率到期债务本息偿付比率=经营活动经营活动产生的现金流量净额产生的现金流量净额/（本期到期债务本金（本期到期债务本金+现现金利息支出）金利息支出）（二）长期偿债能力分析（二）长期偿债能力分析存量指标存量指标流量指标流量指标u长期偿债能力是指长期偿债能力是指企业偿付负债的能力企业偿付负债的能力。股东权益比率股东权益比率权益乘数权益乘数产权比率产权比率有形净值债务率有形净值债务率利息保障倍数利息保障倍数现金流量利息保障倍数现金流量利息保障倍数现金流量债务比现金流量债务比资产负债率资产负债率（二）长期偿债能力分析（二）长期偿债能力分析u资产负债率资产负债率资产负债率又称负债比率，是企业负债总额资产负债率又称负债比率，是企业负债总额与资产总额的比率。它反映企业的总资产中有与资产总额的比率。它反映企业的总资产中有多大比例是通过举债而得到的。多大比例是通过举债而得到的。资产负债率反映企业偿还债务本金的综合能资产负债率反映企业偿还债务本金的综合能力。从债权人的角度来看，资产负债率越小越力。从债权人的角度来看，资产负债率越小越好，这样企业的偿债能力有保障。好，这样企业的偿债能力有保障。 计算公式：计算公式：资产负债率资产负债率=负债总额负债总额/资产总额资产总额（二）长期偿债能力分析（二）长期偿债能力分析u股东权益比率股东权益比率股东权益比率是股东权益与资产总额的比值，股东权益比率是股东权益与资产总额的比值，该比率反映企业资产中有多少是所有者投入的。该比率反映企业资产中有多少是所有者投入的。股股东东权权益益比比率率和和资资产产负负债债率率之之和和等等于于 1，这这两两个个指指标标从从不不同同侧侧面面反反映映企企业业长长期期偿偿债债能能力力。股股东东权权益益比比率率越越大大，资资产产负负债债率率越越小小，企企业业的的长期偿债能力越强。长期偿债能力越强。计计算算公公式式：股股东东权权益益比比率率=股股东东权权益益总总额额/资资产总额产总额（二）长期偿债能力分析（二）长期偿债能力分析u权益乘数权益乘数股东权益比率的倒数称为权益乘数，即资产股东权益比率的倒数称为权益乘数，即资产总额是股东权益总额的多少倍。权益乘数越大，总额是股东权益总额的多少倍。权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占比重越小，说明股东投入的资本在资产中所占比重越小，企业的长期偿债能力越弱。企业的长期偿债能力越弱。权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占比重越小，企业的长期偿债能力越弱。中所占比重越小，企业的长期偿债能力越弱。 计算公式：计算公式：权益乘数权益乘数=资产总额资产总额/股东权益总股东权益总额额（二）长期偿债能力分析（二）长期偿债能力分析u产权比率产权比率产权比率又称负债股权比率，是负债总额与股东权产权比率又称负债股权比率，是负债总额与股东权益总额之比。益总额之比。产权比率不仅反映了由债务人提供的资本与所有者产权比率不仅反映了由债务人提供的资本与所有者提供的资本的相对关系，而且反映了企业自有资金偿提供的资本的相对关系，而且反映了企业自有资金偿还全部债务的能力。还全部债务的能力。产权比率与资产负债率相比较，产权比率侧重于揭产权比率与资产负债率相比较，产权比率侧重于揭示财务结构的稳健程度以及自有资金对偿债风险的承示财务结构的稳健程度以及自有资金对偿债风险的承受能力。受能力。计算公式：计算公式：产权比率产权比率=负债总额负债总额/股东权益总股东权益总额额（二）长期偿债能力分析（二）长期偿债能力分析u有形净值债务率有形净值债务率有形净值债务率指标是产权比率指标的延伸，有形净值债务率指标是产权比率指标的延伸，能更为谨慎、保守地反映在企业清算时债权人能更为谨慎、保守地反映在企业清算时债权人投入的资本对所有者权益的保障程度。投入的资本对所有者权益的保障程度。计算公式：计算公式：有形净值债务率有形净值债务率=负债总额负债总额/（所（所有者权益有者权益-无形资产）无形资产）u某公司的权益乘数为某公司的权益乘数为2 2，则说明该公司借入资本与，则说明该公司借入资本与权益资本的比例是（权益资本的比例是（ ）。）。A.1:1 1:1 B.2:1 2:1 C.1:2 1:2 D.1:41:4u能更为谨慎地衡量企业在清算时保护债权人利益能更为谨慎地衡量企业在清算时保护债权人利益程度的指标是（程度的指标是（ ）。）。A.A.有形净值债务率有形净值债务率 B.B.利息保障倍数利息保障倍数 C.C.产权比率产权比率 D.D.资产净利率资产净利率u资产负债率资产负债率+ +权益乘数权益乘数= =产权比率（产权比率（ ）（二）长期偿债能力分析（二）长期偿债能力分析u利息保障倍数利息保障倍数利息保障倍数是指企业息税前利润与利息费利息保障倍数是指企业息税前利润与利息费用的比值，又称已获利息倍数。用的比值，又称已获利息倍数。计算公式：计算公式：利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润息税前利润/利息利息费用费用u现金流量利息保障倍数现金流量利息保障倍数现金流量利息保障倍数是指经营现金流量净现金流量利息保障倍数是指经营现金流量净额为利息费用的倍数，它表明额为利息费用的倍数，它表明1元的利息费用元的利息费用有多少倍的经营现金流量作保障。有多少倍的经营现金流量作保障。 计算公式：计算公式：利息保障倍数利息保障倍数=经营活动产生的经营活动产生的现金流量净额现金流量净额/利息费用利息费用1.已知经营杠杆系数为已知经营杠杆系数为2，固定成本为，固定成本为4万元，利万元，利息费用为息费用为1万元，则利息保障倍数为（万元，则利息保障倍数为（ ）。）。 A.1 B.2 C.3 D.42.若甲企业某年净利润为若甲企业某年净利润为75万元，所得税税率为万元，所得税税率为25%，利息费用为，利息费用为50万元，则该企业的利息保障万元，则该企业的利息保障倍数为（倍数为（ ）。）。 A.2.78 B.3 C.1.9 D.4（二）长期偿债能力分析（二）长期偿债能力分析u现金流量债务比现金流量债务比现金流量债务比是指经营活动所产生的现金现金流量债务比是指经营活动所产生的现金流量净额与债务总额的比率。流量净额与债务总额的比率。 计算公式：计算公式：现金流量债务比现金流量债务比=经营活动产生经营活动产生的现金流量净额的现金流量净额/负债总额负债总额（三）影响偿债能力的其他因素（三）影响偿债能力的其他因素 或有负债或有负债或有负债或有负债担保责任担保责任担保责任担保责任租赁活动租赁活动租赁活动租赁活动可动用的银行贷款指标可动用的银行贷款指标可动用的银行贷款指标可动用的银行贷款指标准备很快变现的非流动资产准备很快变现的非流动资产准备很快变现的非流动资产准备很快变现的非流动资产第三节第三节 财务能力分析财务能力分析二、营运能力分析二、营运能力分析周转率周转率周转天数周转天数应收账款周转率应收账款周转率应收账款周转率应收账款周转率存货周转率存货周转率存货周转率存货周转率应收账款周转天数应收账款周转天数应收账款周转天数应收账款周转天数存货周转天数存货周转天数存货周转天数存货周转天数流动资产周转率流动资产周转率流动资产周转率流动资产周转率固定资产周转率固定资产周转率固定资产周转率固定资产周转率总资产周转率总资产周转率总资产周转率总资产周转率流动资产周转天数流动资产周转天数流动资产周转天数流动资产周转天数固定资产周转天数固定资产周转天数固定资产周转天数固定资产周转天数总资产周转天数总资产周转天数总资产周转天数总资产周转天数企业营运能力是指企业资金利用的效率。企业营运能力是指企业资金利用的效率。二、营运能力分析二、营运能力分析u周转率的计算周转率的计算 周转率周转率=营业收入营业收入/平均资产平均资产应收账款周转率应收账款周转率=营业收入营业收入/平均应收账款平均应收账款存货周转率（收入）存货周转率（收入）=营业收入营业收入/平均存货平均存货流动资产周转率流动资产周转率=营业收入营业收入/平均流动资产平均流动资产固定资产周转率固定资产周转率=营业收入营业收入/平均固定资产平均固定资产总资产周转率总资产周转率=营业收入营业收入/平均总资产平均总资产u周转天数的计算周转天数的计算 周转天数周转天数=360/周转率周转率例题例题某公司财务报表中部分资料如下：销售收入某公司财务报表中部分资料如下：销售收入1500000元、期末存货为元、期末存货为200000元、期末速动元、期末速动比率比率2、期末流动比率、期末流动比率3、应收账款平均收账期、应收账款平均收账期40天。要求计算：（天。要求计算：（1）应收账款平均余额；）应收账款平均余额；（2）期末流动负债、期末流动资产。）期末流动负债、期末流动资产。存货周转率（成本）存货周转率（成本）u存货周转率是指一定时期内企业营业成本与存货周转率是指一定时期内企业营业成本与存货平均余额的比率。存货周转天数是一定时存货平均余额的比率。存货周转天数是一定时期内，通常为期内，通常为1 1年，存货周转一次所需要的时年，存货周转一次所需要的时间。间。 u已知某公司已知某公司3年的部分指标为：年末流动负年的部分指标为：年末流动负债债60万元，年初存货万元，年初存货52万元，营业成本万元，营业成本100万万元，年末流动比率为元，年末流动比率为2，年末速动比率为，年末速动比率为1.2，则本年度的存货周转天数为（则本年度的存货周转天数为（ ）天，）天，1年年按按360天计算。天计算。A.218 B.180 C.157 D.248三、盈利能力分析三、盈利能力分析u盈利能力就是企业获取利润的能力。盈利能力就是企业获取利润的能力。资产盈利能力是指企业经济资源创造利润的能力，资产盈利能力是指企业经济资源创造利润的能力，其衡量指标主要有总资产利润率、总资产报酬率和其衡量指标主要有总资产利润率、总资产报酬率和总资产净利率等。总资产净利率等。总资产利润率总资产利润率=利润总额利润总额/资产平均总额资产平均总额总资产报酬率总资产报酬率=息税前利润息税前利润/资产平均总额资产平均总额总资产净利率总资产净利率=净利润净利润/资产平均总额资产平均总额 资产盈利能力分析资产盈利能力分析三、盈利能力分析三、盈利能力分析u盈利能力就是企业获取利润的能力。盈利能力就是企业获取利润的能力。经营盈利能力分析经营盈利能力分析经营盈利能力分析是指通过对企业生产过程中的产经营盈利能力分析是指通过对企业生产过程中的产出、耗费和利润之间的比例关系，来研究和评价企出、耗费和利润之间的比例关系，来研究和评价企业获利能力，其衡量指标主要有营业毛利率、营业业获利能力，其衡量指标主要有营业毛利率、营业利润率、营业净利率和成本费用利润率等。利润率、营业净利率和成本费用利润率等。营业毛利率营业毛利率=毛利毛利/营业收入营业收入营业利润率营业利润率=营业利润营业利润/营业收入营业收入营业净利率营业净利率=净利润净利润/营业收入营业收入成本费用利润率成本费用利润率=税前总额税前总额/成本费用总额成本费用总额三、盈利能力分析三、盈利能力分析u盈利能力就是企业获取利润的能力。盈利能力就是企业获取利润的能力。资本盈利能力分析资本盈利能力分析资本盈利能力是指股权资本创造利润的能力，资本盈利能力是指股权资本创造利润的能力，其衡量指标主要有净资产收益率其衡量指标主要有净资产收益率 、资本收、资本收益率等。益率等。净资产收益率净资产收益率=净利润净利润/平均所有者权益平均所有者权益资本收益率资本收益率=净利润净利润/平均投入资本平均投入资本例题例题某企业某年销售收入某企业某年销售收入20万元，毛利率为万元，毛利率为40%，销售净利率为销售净利率为10%，存货周转率（成本）为，存货周转率（成本）为5次，次，期初存货余额为期初存货余额为2万元，期初应收账款余额为万元，期初应收账款余额为4.8万元，期末应收账款余额万元，期末应收账款余额1.6万元，年均速万元，年均速动比率为动比率为1.6，年均流动比率为，年均流动比率为2，平均流动资，平均流动资产占平均总资产的产占平均总资产的25%。要求：（。要求：（1）计算应收）计算应收账款周转率；（账款周转率；（2）计算总资产周转率；（）计算总资产周转率；（3）计算资产净利率。计算资产净利率。四、发展能力分析四、发展能力分析u发展能力发展能力是企业在生存的基础上，扩大规模、是企业在生存的基础上，扩大规模、壮大实力的潜在能力。壮大实力的潜在能力。营业收入增长能力分析营业收入增长能力分析 营业收入增长率营业收入增长率盈利增长能力分析盈利增长能力分析 利润增长率利润增长率资产增长能力分析资产增长能力分析 资产增长率资产增长率资本增长能力分析资本增长能力分析 资本积累率资本积累率l营业收入增长率营业收入增长率=本年营业收入增长额本年营业收入增长额/上年营上年营业收入总额业收入总额l资本积累率资本积累率=本年股东权益增长额本年股东权益增长额/年初股东权年初股东权益总额益总额第三节第三节 财务能力分析财务能力分析五、上市公司基本财务分析五、上市公司基本财务分析上市公司上市公司基本财务基本财务分析分析每股收益每股收益每股收益每股收益每股股利每股股利每股股利每股股利市盈率市盈率市盈率市盈率每股净资产每股净资产每股净资产每股净资产市净率市净率市净率市净率每股现金流量每股现金流量每股现金流量每股现金流量五、上市公司基本财务分析五、上市公司基本财务分析u每股收益每股收益基本每股收益基本每股收益=归属于普通股股东的当期净利润归属于普通股股东的当期净利润/当当期发行在外普通股的加权平均股数期发行在外普通股的加权平均股数 u每股股利每股股利= =（现金股利总额（现金股利总额- -优先股股利）优先股股利）/ /发行在发行在外的普通股股数外的普通股股数 u市盈率市盈率静态市盈率静态市盈率=目前每股市价目前每股市价/最近公开的上年度每股最近公开的上年度每股收益收益u每股净资产每股净资产=股东权益总额股东权益总额 /发行在外的普通股股数发行在外的普通股股数 u市净率市净率=每股市价每股市价/每股净资产每股净资产u每股现金流量每股现金流量=（经营活动现金净流量（经营活动现金净流量-优先股股利）优先股股利）/发行在外的普通股股数发行在外的普通股股数 资料资料资料资料资料资料资料资料资料资料资料资料资料资料资料资料第四节第四节 财务综合分析财务综合分析一、财务比率综合评分法一、财务比率综合评分法二、杜邦分析法二、杜邦分析法第四节第四节 财务综合分析财务综合分析一、财务比率综合评分法一、财务比率综合评分法u财务比率综合分析法，也称为沃尔评分法，财务比率综合分析法，也称为沃尔评分法，是指通过对选定的几项财务比率进行评分，然是指通过对选定的几项财务比率进行评分，然后计算综合得分，并据此评价企业的综合财务后计算综合得分，并据此评价企业的综合财务状况的方法。状况的方法。u如果综合得分等于或接近于如果综合得分等于或接近于100分，说明企分，说明企业的财务状况是良好的；如果综合得分远远低业的财务状况是良好的；如果综合得分远远低于于100分，说明企业的财务状况较差，应当采分，说明企业的财务状况较差，应当采取适当的措施加以改善。取适当的措施加以改善。 第四节第四节 财务综合分析财务综合分析二、杜邦分析法二、杜邦分析法u杜邦分析体系是一个多层次的财务比率分杜邦分析体系是一个多层次的财务比率分解体系，分解的目的是识别引起变动（或产解体系，分解的目的是识别引起变动（或产生差距）的原因，为后续分析指明方向。生差距）的原因，为后续分析指明方向。u在传统杜邦分析体系中，净资产收益率是在传统杜邦分析体系中，净资产收益率是一个综合性最强、最具代表性的一个指标，一个综合性最强、最具代表性的一个指标，是杜邦分析体系的核心，该指标的高低取决是杜邦分析体系的核心，该指标的高低取决于总资产净利率与权益乘数。于总资产净利率与权益乘数。净资产收益率净资产收益率=总资产净利率总资产净利率权益乘数权益乘数 =营业净利率营业净利率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数