全球化、变革与成长全球化、变革与成长 2008年度A股投资策略海通证券策略研究小组海通证券策略研究小组2007年年12月月晤剩凋性恒告画释卵泵缅寺枫扎蔚亢吟哆菏铲膳拎癸靳膳找糟挞稻咽逐悉课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长报告目录报告目录全球资本市场全球资本市场21世纪第一轮牛市的背景与格局世纪第一轮牛市的背景与格局“全球化全球化”与与“变革变革”将对将对A股市场产生重大影响股市场产生重大影响A股业绩有望继续实现超预期增长股业绩有望继续实现超预期增长从开放程度看从开放程度看2008年行业盈利能力年行业盈利能力2008年重点关注三大投资主题年重点关注三大投资主题2008年海通证券十大优选股年海通证券十大优选股鉴用铸福篓台虎戳钧济候井府批熔阻惹窘贮综拂差棕瞳肺楚派紊奇额鹿里课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长2我们的观点我们的观点l20082008年三个关键词：全球化、变革与成长年三个关键词：全球化、变革与成长l我们对我们对20082008年年A A股市场景气度继续持相对乐观预期股市场景气度继续持相对乐观预期l全球化趋势将进一步推动全球化趋势将进一步推动A A股市场变革步伐提速股市场变革步伐提速lA A股公司股公司20082008年整体业绩将维持超预期增长态势年整体业绩将维持超预期增长态势l重点看好八个行业：金融、地产、电信、石油化工、电力、钢重点看好八个行业：金融、地产、电信、石油化工、电力、钢铁、机械与交通运输铁、机械与交通运输l重点关注三大投资主题：通胀、节能减排与央企整合重点关注三大投资主题：通胀、节能减排与央企整合仑胺驻滑锭伪寸就雇钾圭仗里兴袋掉截少铭掌涵硕既颇芯慧嚎便捎邪癸俺课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长31. 全球资本市场全球资本市场21世纪第一轮世纪第一轮 牛市的背景与格局牛市的背景与格局 l全球经济继续处于高增长周期全球经济继续处于高增长周期l全球货币体系由单极向多极演变全球货币体系由单极向多极演变l货币体系变更引发全球流动性泛滥货币体系变更引发全球流动性泛滥l经济增长与流动性泛滥催生全球资本市场本轮牛市经济增长与流动性泛滥催生全球资本市场本轮牛市船屉柱舜庐初尘匝陌棉减眷串遏莽阎震隘涂簧嫉郧贡沸惟市锤源析薯侮推课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长41.1 全球经济继续处于高增长周期全球经济继续处于高增长周期本轮全球经济增长的时间跨度明显更长本轮全球经济增长的时间跨度明显更长 图 1 自自1961年至今全球年至今全球经济GDP总量与增速概况量与增速概况 资料来源：中经网资料来源：中经网赂艺些猎峙别酌辗烩煞伟敛周鲤涉祸挡窿屁瓜雕搏皇垂君僚评不堰劝守远课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长5自自2002年以来，全球各主要经济体的央行陆续增持欧元、英镑与日元等，年以来，全球各主要经济体的央行陆续增持欧元、英镑与日元等，并减持美元储备量并减持美元储备量近几年全球四大货币之间的汇率陆续发生重大变化。从近几年全球四大货币之间的汇率陆续发生重大变化。从2002年初到年初到2007年年10月，美元对欧元、英镑、日元之间的汇率贬值幅度分别高达约月，美元对欧元、英镑、日元之间的汇率贬值幅度分别高达约47、42、20图 2 自自1995年至年至2007年年10月欧元月欧元兑美元美元汇率率 1.2 全球货币体系由单极向全球货币体系由单极向 多极演变多极演变资料来源：中经网资料来源：中经网款人杨亭卢锄伺烯浦馒稍噎奴竖青衫展栓鸽仔组室氦坚梅株馁皖滞枣堕岭课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长6图 3 自自1995年至年至2007年英年英镑兑美元美元汇率率 图 4 自自1995年至年至2007年美元年美元兑日元日元汇率率 1.2 全球货币体系由单极向全球货币体系由单极向 多极演变多极演变资料来源：中经网资料来源：中经网面叭算诣泅疹恿蚁宵铝恬欣尿寸臃镜抉币磅族康汾树遮惹詹吉驰蔗语乾勇课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长7l20世纪后半叶近世纪后半叶近50年，美元货币发行量包括两部分，一是维年，美元货币发行量包括两部分，一是维持美国本土持美国本土GDP增长；二是应付全球各主要经济体的央行增长；二是应付全球各主要经济体的央行储备需求储备需求l近几年美元陆续被各经济体央行减持，导致上述第二部分并近几年美元陆续被各经济体央行减持，导致上述第二部分并不拥有美国不拥有美国GDP支撑的美元开始在全球流通，由此引发全支撑的美元开始在全球流通，由此引发全球流动性泛滥球流动性泛滥l全球四大经济体货币供应量增速快于全球四大经济体货币供应量增速快于GDP增速增速1.3 货币体系变更引发货币体系变更引发 全球流动性泛滥全球流动性泛滥配陇涣悯走治蚀寿昭堤疾怨紊抢庄饭金产卖脊栅焚蒂咒敖鸳着猜铣后萎燥课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长8图 5 自自1971年以来美国年以来美国GDP与与CPI增速增速 图 6 自自1971年以来美国年以来美国货币供供应量量M1与与M2增速增速图 7 自自1971年以来欧元区年以来欧元区GDP与与CPI增速增速 图 8 自自1971年以来欧元区年以来欧元区货币供供应量量M1与与M3增速增速1.3 货币体系变更引发货币体系变更引发 全球流动性泛滥全球流动性泛滥资料来源：中经网资料来源：中经网-22610141971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004美国美国GDP增速增速CPI增速增速-404812161971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004M1增速增速M2增速增速-101234561971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004欧元区欧元区GDP增速增速CPI增速增速258111417201971 1974 197719801983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004M1增速增速M3增速增速匿殿点丹敷殴捉蛋买尖含击箱逗仁碾得橙颅蔷厄要与就勃荔汛悄炼比乞黎课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长9图 9 自自1971年以来英国年以来英国GDP与与CPI增速增速 图 10 自自1971年以来英国年以来英国货币供供应量量M2与与M4增速增速图 11 自自1971年以来日本年以来日本GDP与与CPI增速增速 图 12 自自1971年以来日本年以来日本货币供供应量量M1与与M2增速增速-3271217221976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006英国英国GDP增速增速CPI增速增速-505101520251971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004日本日本GDP增速增速CPI增速增速0510152025301971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004M1增速增速(M2+存单存单)增速增速258111417201983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005M2增速增速M4增速增速1.3 货币体系变更引发货币体系变更引发 全球流动性泛滥全球流动性泛滥炬篡镐塘箕排罕炳结秆避争箱椎嘲谓莲彤舒豪喀秋瞬倒筏瞅婶体喜蜒屯宫课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长10l2003年以来全球主要股票市场陆续进入年以来全球主要股票市场陆续进入21世纪第一轮牛市周期世纪第一轮牛市周期l以以“金砖四国金砖四国”为代表的新兴经济体的股票市场，是本轮全球资本市场为代表的新兴经济体的股票市场，是本轮全球资本市场牛市的领头羊牛市的领头羊l我们认为，全球四大货币体系之间的汇率趋于稳定，将是全球流动性泛我们认为，全球四大货币体系之间的汇率趋于稳定，将是全球流动性泛滥格局结束的重要信号之一滥格局结束的重要信号之一l在当前全球经济增长周期、流动性泛滥格局仍延续的情形下，我们对包在当前全球经济增长周期、流动性泛滥格局仍延续的情形下，我们对包括括A股市场在内的全球资本市场股市场在内的全球资本市场2008年景气度继续持乐观预期年景气度继续持乐观预期表表 1 自自2003年年3月至月至2007年年10月期月期间四大成熟股票市四大成熟股票市场与四大新与四大新兴股票市股票市场累累计涨幅（）幅（）指数代码指数代码 SPXFTSEGDAXIN225SENSEX IBOVESPA RTS 上证综指上证综指累计涨幅累计涨幅 82.786.0230.8110.0550.7479.4281.0294.21.4 经济增长与流动性泛滥催生经济增长与流动性泛滥催生 全球资本市场本轮牛市全球资本市场本轮牛市资料来源：资料来源：Bloomberg沟债刘假馏谍鲍黑卿拨初收俊较枣趋型忍过谢掏灵五酸远裕敛绷婆蜕骑蒜课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长111.4 经济增长与流动性泛滥催生经济增长与流动性泛滥催生 全球资本市场本轮牛市全球资本市场本轮牛市图 13 近十年四大成熟股票市近十年四大成熟股票市场表表现（）（） 图 14 近十年四大新近十年四大新兴股票市股票市场表表现（）（） 资料来源：资料来源：Bloomberg淮分撵举娱沮卖线歼漆兄泌凉玉古腆湘谜片冬铱缔讶舆迁呆骸渝讨蹈匝狙课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长122. “全球化全球化”与与“变革变革”将对将对A股股 市场产生重大影响市场产生重大影响l2008年年A股市场股市场“全球化全球化” 特征增强特征增强l交易机制的重大变革：股指期货推出交易机制的重大变革：股指期货推出l2008年年A股加速步入股加速步入“全流通全流通”餐彦蓝床檬严溜稀慷喊侯乳溢妖左咐众让钳好著理杜霍檄亦捍苟咬疫凯氛课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长132.1 2008年年A股市场股市场“全球化全球化” 特征增强特征增强2008年年A A股市场股市场“全球化全球化”特征增强特征增强l国内、国际资金的双向流动规模将显著扩大国内、国际资金的双向流动规模将显著扩大l国外企业国外企业A股上市可能会有突破股上市可能会有突破l证券经营机构的业务范围将开始向海外拓展证券经营机构的业务范围将开始向海外拓展“全球化全球化”趋势会逐步修正趋势会逐步修正A A股估值的过度溢价现象股估值的过度溢价现象赶蓬骨蓝尊防领翘满否苍茬灸难回纂宛青宜誓誊嗣镑膝虑干樟绵狸埋吁峙课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长142.2 交易机制的重大变革：交易机制的重大变革： 股指期货推出股指期货推出l将完善将完善A股市场的价格发现功能股市场的价格发现功能l或有利提升权重指标股流动性估值溢价水平或有利提升权重指标股流动性估值溢价水平l股指双向波动将可能替代持续的单边市格局股指双向波动将可能替代持续的单边市格局l股指期货推出初期会部分分流现货市场资金股指期货推出初期会部分分流现货市场资金表表 2 台湾股指期台湾股指期货年成交年成交额与加与加权指数指数总市市值的比率的比率年年 份份台湾股指期台湾股指期货交易金交易金额/现货总市市值(%)增增 长 率率(%)199830.5199930.91.2200055.379.3200165.718.7200287.633.42003133.252.02004101.7-23.72005115.914.02006112.2-3.2资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所扁派读扭莲翱作磐仕疽吟标励戌柱淑纺戈履忠地涝蒙盐条伤灿传淑案抨参课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长152.2 交易机制的重大变革：交易机制的重大变革： 股指期货推出股指期货推出图 15 股指期股指期货推出推出对指指标股走股走势的影响的影响 图 16 股指期股指期货推出推出对现货市市场的影响的影响资料来源：资料来源：Wind资讯资讯姚巫捆蓑千而刮那狞毫脐切惋熟雪聚虏鲸常颓郊揉迅癌作递闭辅鹿阎眶靶课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长162.3 2008年年A股加速步入股加速步入“全流通全流通”图 17 A股市股市场流通市流通市值占比概况占比概况表表 3 部分部分经济体居民体居民储蓄存款和股票流蓄存款和股票流通市通市值对比比各国各国/地区地区居民存款居民存款对比股票市比股票市场市市值印度印度0.31印尼印尼0.24韩国国0.50马来西来西亚0.32泰国泰国0.67中国台湾中国台湾0.85日本日本 0.67中国中国 (A股可流通市股可流通市值)1.802008年年A股全流通进程将开始提速股全流通进程将开始提速全流通趋势将可能会逐渐修正流通估值溢价现象全流通趋势将可能会逐渐修正流通估值溢价现象资料来源：资料来源：Wind资讯资讯, 海通证券研究所海通证券研究所鹿帝午昂灭炕南积晨抱汲溯躬典句卓镍扯坏忘悦执叼券拢洞廷犯莆据然躁课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长173. A股业绩有望继续实现股业绩有望继续实现 超预期增长超预期增长lA股市场将逐渐成为中国宏观经济的股市场将逐渐成为中国宏观经济的“晴雨表晴雨表”l上市公司内生增长性：动力在加强上市公司内生增长性：动力在加强l外延式资产注入：蛋糕仍然不小外延式资产注入：蛋糕仍然不小l税制改革将为税制改革将为A股公司业绩增长锦上添花股公司业绩增长锦上添花l牛市周期对上市公司业绩提升的正反馈效应牛市周期对上市公司业绩提升的正反馈效应l影响业绩增长的潜在负面因素影响业绩增长的潜在负面因素悦亲各取柬瞪雁退峭彬吭耘仅酣诅庙司螺嫉言胁但甫唁雹呵舀懊麓菇视靶课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长183.1 A股市场将逐渐成为中国股市场将逐渐成为中国 宏观经济的宏观经济的“晴雨表晴雨表”图18 工工业企企业收入与上市公司主收入与上市公司主营收入收入对比比 图19 工工业企企业利利润与上市公司利与上市公司利润对比比 资料来源：资料来源：Wind资讯资讯, 海通证券研究所海通证券研究所伞膏础爱鞘琶吱荧荤矛张澜脑婆聂智娥哄细肖胚术役基赤问掌还酋吨淋赦课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长19表表 4 近两年三季报近两年三季报A股公司整体业绩增速概况股公司整体业绩增速概况项目目2006Q32007Q3增加增加额（增速）（增速）全部全部A股利股利润总额（亿元）元）3185.518245.21金融公司利金融公司利润总额（亿元）元）743.873961.38非金融公司非金融公司利利润总额（亿元）元）2441.644283.83投投资收益收益168.66589.03扣除投扣除投资收益后的利收益后的利润总额2272.983694.8非金融新股非金融新股（128家）家）利利润总额0375.54投投资收益（收益（亿元）元）020.63扣除投扣除投资收益的利收益的利润总额（亿元）元）0354.91扣除投扣除投资收益与新股后的收益与新股后的原有非金融公司利原有非金融公司利润总额（亿元）元）2272.983339.891066.91亿元元 （4694）今年前三季度，非金融公司利润总额同比增速达今年前三季度，非金融公司利润总额同比增速达46.9（扣除扣除投资收益与新股因素后）投资收益与新股因素后）3.2 上市公司内生增长性：上市公司内生增长性： 动力在加强动力在加强资料来源：资料来源： Wind资讯资讯寝阜恿充酬哎胜佰扇窄懦坎柱革曹颤旺衬奔输阜伦椅笺糖戈撅似海葫蹈侍课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长203.2 上市公司内生增长性：上市公司内生增长性： 动力在加强动力在加强图 20 历年年A股公司主股公司主业收入与利收入与利润概况概况 图 21 2002年以来全部年以来全部A股公司股公司费用率的状况用率的状况历年非金融公司主业正常平均增速水平超过历年非金融公司主业正常平均增速水平超过20近几年上市公司费用控制状况良好近几年上市公司费用控制状况良好资料来源：资料来源： Wind资讯资讯芦脯携饯帐乒萄留痕碱狄描脾掉掣洒包羚腊跌惧梦校脓潞检筋弃商齐笆这课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长21图22 A股市股市场几个重要行几个重要行业利利润占比占比变化概况化概况 图23 A股市股市场几个重要行几个重要行业新增利新增利润占比占比变化概况化概况 盈利预期更乐观的金融公司为盈利预期更乐观的金融公司为A A股公司业绩增长提供新动力股公司业绩增长提供新动力3.2 上市公司内生增长性：上市公司内生增长性： 动力在加强动力在加强陵苯顶笋哆黄匆磨扳坡僵措病嫡庞尘蜡绽坠涵莱仗赦粳芦望荔玖识汞赢架课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长22l场外非上市优质资产规模依然非常可观场外非上市优质资产规模依然非常可观 统计数据显示，今年上半年，全部统计数据显示，今年上半年，全部A A股公司实现利润总额约占全国规模工股公司实现利润总额约占全国规模工业企业（销售收入业企业（销售收入500500万元以上）实现利润总额的比重约为万元以上）实现利润总额的比重约为2727 截止截止20072007年年1010月，央企控股的上市公司总资产为月，央企控股的上市公司总资产为4 4万亿元，净资产万亿元，净资产2.142.14万万亿元，占央企总资产的比重约为亿元，占央企总资产的比重约为60603.3 外延式资产注入：外延式资产注入： 蛋糕仍然不小蛋糕仍然不小略傻介歪齿版幂逊铺乐秉攒藏磋履阜瘫渺陪昏卉夷础魄藩搏戴次漱剁数广课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长23图24 A股公司股公司实际平均税平均税负变化情况化情况29%30%31%32%33%34%35%02Q102Q303Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q3 3.4 税制改革将为税制改革将为A股公司股公司 业绩增长锦上添花业绩增长锦上添花资料来源：资料来源： Wind资讯资讯甥顽窒讥韦言合遵边欢咙颜秩梨低欠脾鸣撒亩鹿药肺辐猎猴哗沁当弦匙院课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长24图25 A股公司投股公司投资收益占利收益占利润总额比重比重变化概况化概况 图26 交易性金融交易性金融资产、可供出售金融、可供出售金融资产概况概况前三季度，全部前三季度，全部A股公司的投资收益占利润总额比重约股公司的投资收益占利润总额比重约22；其中非金融公司的投资收益占利润总额的比重约为其中非金融公司的投资收益占利润总额的比重约为13.8020040060080010001200140016001800200001Q101Q302Q102Q303Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q30%5%10%15%20%25%投资收益投资收益(亿元，左轴亿元，左轴)投资收益投资收益/利润总额（右轴）利润总额（右轴）30008000130001800023000280003300007Q107Q207Q3020406080交易性金融资产交易性金融资产( (亿元亿元, ,左轴左轴) ) 可供出售的金融资产可供出售的金融资产( (亿元亿元, ,左轴左轴) )合计合计( (亿元亿元, ,左轴左轴) ) 占净资产的比重占净资产的比重(%,右轴右轴) ) 占总资产的比重占总资产的比重(%,(%,右轴右轴) ) 资料来源：资料来源： Wind资讯资讯3.5 牛市周期对上市公司业绩牛市周期对上市公司业绩 提升的正反馈效应提升的正反馈效应型王妆记土兰挽架现不宛踏野住列丸蚕渣浓潞恒夺备耪步衷爵琵毋憋讣侄课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长25图 27 中国原材料中国原材料进口口额与比重概况与比重概况 图28 国内原材料价格被非市国内原材料价格被非市场化因素化因素压制制原材料进口价格的波动将对上市公司成本产生影响原材料进口价格的波动将对上市公司成本产生影响国内资源价格的波动也将对上市公司成本产生显著影响国内资源价格的波动也将对上市公司成本产生显著影响股指的阶段性波动方向或影响场外资产注入的速度及上市公司投资收益股指的阶段性波动方向或影响场外资产注入的速度及上市公司投资收益01020304050607080Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07-11357911金属原材料（铜矿砂、铁矿砂、氧化铝）合计（亿美元，左轴）金属原材料（铜矿砂、铁矿砂、氧化铝）合计（亿美元，左轴）非金属原材料（原油、煤）合计（亿美元，左轴）非金属原材料（原油、煤）合计（亿美元，左轴）铜、铁矿及氧化铝合计占进口总金额的比重铜、铁矿及氧化铝合计占进口总金额的比重（% %，右轴），右轴）原油和煤合计占进口总金额的比重（原油和煤合计占进口总金额的比重（%，右轴），右轴）95100105110115Mar-02 Sep-02Mar-03 Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05 Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07 Sep-07200250300350400450原材料原材料、燃料、动力购进价格全部原材料燃料、动力购进价格全部原材料( (左轴左轴) )CRB(CRB(右轴右轴) )3.6 影响业绩增长的潜在负面因素影响业绩增长的潜在负面因素资料来源：资料来源： Wind资讯资讯泣作遣崇潦窄掇睹桑成协杂献淑豹购咏舆膛幕饼柠辗贰柴尿搀焉蔡发睦肆课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长26图29 财务费用率与用率与资产负债率关率关联度不明度不明显（）（） 图30 财务费用率与利率用率与利率变化关化关联度并不明度并不明显（）（） 加息周期对上市公司业绩负面影响有限加息周期对上市公司业绩负面影响有限3.6 影响业绩增长的潜在负面因素影响业绩增长的潜在负面因素资料来源：资料来源： Wind资讯资讯胎煎舟抢味站晚嘉尚递阑弱横础板躯掐翌敦惟畜爆悦仕剃价储笔廊潞淖饥课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长27小结小结l内生性增长因素对整体业绩拉动幅度，内生性增长因素对整体业绩拉动幅度，2008年有望达年有望达3040，2009年有望达年有望达2030l考虑外延式资产注入、税制改革等重要因素，我们预计考虑外延式资产注入、税制改革等重要因素，我们预计A股公司未来几股公司未来几个会计报告期整体业绩有望继续超预期增长个会计报告期整体业绩有望继续超预期增长我们对未来我们对未来A A股公司整体业绩的观点股公司整体业绩的观点 高柜涡使撵款腮扔苦顺敲浮猛欠沸吴槐喂卓怪饭靖谩协疫绅市物路考陨猖课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长284. 从开放程度看从开放程度看2008年年 行业盈利能力行业盈利能力lFDI规模与行业分布状况：有巨鲸也有鲶鱼规模与行业分布状况：有巨鲸也有鲶鱼l封闭型行业：封闭型行业： 封闭容易获得超额利润封闭容易获得超额利润l半封闭型行业：转化成本优势为综合国际竞争优势半封闭型行业：转化成本优势为综合国际竞争优势l准开放型与开放型行业：成本优势基本丧失准开放型与开放型行业：成本优势基本丧失l海通行业配置建议：超配封闭型行业与半封闭型行业海通行业配置建议：超配封闭型行业与半封闭型行业艳规翅锚媚缕炳找莽理针谴牢殆攘憎响砂想祖洗贱景暂模践爱庭菠劫窃卯课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长29“入世入世”后外资加速进入中国实业投资领域后外资加速进入中国实业投资领域图 32 近近20年新增外商直接投年新增外商直接投资额增速与外企增速与外企注册注册资本增速本增速图 31 近近20年新增外商直接投年新增外商直接投资额与外企新增与外企新增注册注册资本本4.1 FDI规模与行业分布状况：规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼有巨鲸也有鲶鱼佳止肩喜窑僵柱迄洲蹬揽箩噪宽饰室靡冲给贰继骚燥诡惧勋柿座补揭军拍课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长304.1 FDI规模与行业分布状况：规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼有巨鲸也有鲶鱼制造业为制造业为FDI资本投资中国的重点，占比约达资本投资中国的重点，占比约达62.3图 33 截止截止2006年中国各主要行年中国各主要行业的外企注册的外企注册资本占外企本占外企总注册注册资本比重（）本比重（）资料来源：资料来源： 中经网（说明：括号内数据为中国各主要行业的外企注册资本绝对值总额）中经网（说明：括号内数据为中国各主要行业的外企注册资本绝对值总额）娇斡躬得上渤离坊骋饼抹重缉番紫雍钝象技螟遇温绊诌苞府茫锥景汞浴楷课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长31各行业在国民经济中地位不同与官方政策差异等因素决定了外资介入程度不一各行业在国民经济中地位不同与官方政策差异等因素决定了外资介入程度不一表表 5 我国部分主要行我国部分主要行业对外外资投投资的限制措施的限制措施行行业名称名称中方控股中方控股限于合限于合资、合作、合作农林牧林牧渔业农作物新品种作物新品种选育与种子开育与种子开发生生产 珍珍贵树种原木加工种原木加工制制造造业农副食品加工副食品加工 大豆、油菜籽食用油脂加工；玉米深加工、生物液体燃料生大豆、油菜籽食用油脂加工；玉米深加工、生物液体燃料生产饮料制造料制造黄酒、名黄酒、名优白酒生白酒生产化学原料制品化学原料制品80万吨万吨/年及以上年及以上规模乙模乙烯生生产（中方相（中方相对控股）；大型煤化工控股）；大型煤化工产品品生生产医医药制造制造麻醉麻醉药品及一品及一类精神精神药品原料品原料药生生产有色金属有色金属 稀土冶稀土冶炼与分离与分离通用通用设备制造制造300吨以下吨以下轮式、履式、履带式起重机械制造式起重机械制造专用用设备制造制造80万吨万吨/年及以上乙年及以上乙烯成套成套设备中的关中的关键设备制造；大型煤化工成套制造；大型煤化工成套设备制造制造交运交运设备制造制造普通船舶普通船舶设计与制造；汽与制造；汽车整整车；民用干；民用干线、支、支线飞机；机；3吨吨级以上民用直升机；民用运以上民用直升机；民用运载火箭等火箭等汽汽车电子装置制造；摩托子装置制造；摩托车电控燃油控燃油喷射射技技术；轨道交通运道交通运输设备；通用；通用飞机等机等电气机械气机械输变电设备；新能源；新能源发电成套成套设备或关或关键设备制造等制造等电力力电网的建网的建设与与经营交通运交通运输与与仓储铁路旅客运路旅客运输公司；水上运公司；水上运输公司；通用航空；公司；通用航空；铁路干路干线路网建路网建设与与经营；民用机；民用机场的建的建设与与经营等等支支线、地方、地方铁路及其路及其桥梁、隧道和站梁、隧道和站场的的建建设与与经营等等电信信增增值电信信业务；基；基础电信中的移信中的移动话音、数据音、数据业务、国内与国、国内与国际业务批批发与零售与零售业超超过30家分店的家分店的连锁店或店或连锁加油站；音像制品的分加油站；音像制品的分销；船舶代理等；船舶代理等钢铁原原则上不允上不允许外商控股外商控股金融金融业银行企行企业；保；保险公司；公司；证券公司与期券公司与期货公司等公司等房地房地产业 土地成片开土地成片开发等等4.1 FDI规模与行业分布状况：规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼有巨鲸也有鲶鱼资料来源：外商投资产业指导目录（资料来源：外商投资产业指导目录（2007年修订）年修订）扯赤衣厅仪斌膳父如瓶悔职叙扶撞迎寺汇桓佣宝盼践管树谣磺廖瑚遥峨总课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长32图 34 自自1995年以来中国本土企年以来中国本土企业与外与外资企企业的出口的出口总值与占比与占比变化化趋势“入世入世”后中资企业出口总值占比先抑后扬后中资企业出口总值占比先抑后扬中资企业总体竞争力在开放中正在逐渐提升中资企业总体竞争力在开放中正在逐渐提升4.1 FDI规模与行业分布状况：规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼有巨鲸也有鲶鱼资料来源：资料来源： 中经网中经网01000200030004000500060001995199719992001200320059M2007304050607080外企出口总值（亿美元，左轴）外企出口总值（亿美元，左轴）本土企业出口总值（亿美元，左轴）本土企业出口总值（亿美元，左轴）外企出口占全国出口比重（外企出口占全国出口比重（% %，右轴），右轴）本土企业出口占全国出口比重（本土企业出口占全国出口比重（% %，右轴），右轴）褥办熬诅搏蹿稼窍笛矗煎萎捎漠簿绑跑偷席殊稚衬漳砧擎逼月恤斌短酗玩课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长33 表表 6 从开放程度的角度对行业进行重新归类从开放程度的角度对行业进行重新归类行业名称行业名称对外资投资限制程度对外资投资限制程度行业进入壁垒行业进入壁垒价格市场化程度价格市场化程度产品可贸易度产品可贸易度封封闭型型行行业金融金融高高高高低低高高地地产高高较高高高高低低电信信高高高高较低低低低石油天然气石油天然气高高高高较低低高高旅游旅游高高高高高高低低电力力高高高高低低低低白酒白酒高高低低高高高高中中药高高较低低高高高高传媒媒高高高高高高高高半封半封闭型型行行业钢铁较高高高高高高高高机械机械较高高较高高高高高高交运交运较高高高高较低低低低有色金属有色金属较高高较低低高高高高农业较高高低低高高高高准开放型准开放型行行业汽汽车较低低高高高高高高水泥水泥较低低较低低高高较低低食品食品饮料料较低低低低高高较低低医医药较低低低低高高高高化工化工较低低低低高高高高软件件较低低低低高高高高百百货零售零售较低低低低高高低低开放型开放型行行业纺织低低低低高高高高电子子低低低低高高高高造造纸低低低低高高高高4.1 FDI规模与行业分布状况：规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼有巨鲸也有鲶鱼资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所碰坊葱置铱欢澄因日恭斤鸦噪撩狂捕豺制嘻寞治符创篱猖磊砌结蝉揪藏注课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长34开放程度对行业经济效益产生了显著影响开放程度对行业经济效益产生了显著影响 图35 五个封五个封闭型行型行业历年年销售利售利润率率变化化趋势（）（） 图36 两个半封两个半封闭型行型行业历年年销售利售利润率率变 化化趋势（）（） 4.1 FDI规模与行业分布状况：规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼有巨鲸也有鲶鱼资料来源：资料来源： 中经网中经网-12-28182838481990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006煤炭煤炭石油与天然气石油与天然气电热能源电热能源有色金属有色金属地产地产02468101990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006黑色金属黑色金属机械设备机械设备害兜乃摧暴瘩属垛窟慌潦睡藕今谴陈冒甩辈黑雨翘贤北袜云毁穷尽朔锤差课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长354.1 FDI规模与行业分布状况：规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼有巨鲸也有鲶鱼图37 五个准开放型行五个准开放型行业历年年销售利售利润率率变化化趋势（）（）图38 三个开放型行三个开放型行业历年年销售利售利润率率变化化趋势（）（） 03691990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006食品饮料食品饮料化学原料与制品化学原料与制品医药医药交运设备交运设备水泥水泥开放程度对行业经济效益产生了显著影响开放程度对行业经济效益产生了显著影响 资料来源：资料来源： 中经网中经网拌鞠藩食泪霓叶睛汞傣烩掺球摔蘑密惕拢从踪板鬃厨织邵胞诞啪送钥磊似课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长364.1 FDI规模与行业分布状况：规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼有巨鲸也有鲶鱼图39 15个重点行个重点行业销售收入售收入总额占比概况（）占比概况（） 图40 15个重点行个重点行业利利润总额占比概况（）占比概况（） 开放程度对行业经济效益产生了显著影响开放程度对行业经济效益产生了显著影响 资料来源：资料来源： 中经网（数据报告期为中经网（数据报告期为2006年度）年度）夫摘卫肘段诱趟陷杂矿耙淖府杰蛇盖弊婪榜烤式宪糊欠撕荔疙窟韭盂翱残课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长37开放程度对行业经济效应影响的主要机理开放程度对行业经济效应影响的主要机理l对外资投资限制程度高，避免了过于激烈的市场竞争格局对外资投资限制程度高，避免了过于激烈的市场竞争格局 l主导产品的价格市场化程度低，容易造就行业超额利润主导产品的价格市场化程度低，容易造就行业超额利润l行业进入壁垒高，有利业内企业稳定的市场竞争秩序行业进入壁垒高，有利业内企业稳定的市场竞争秩序l产品对外可贸易程度低，降低了行业景气度的全球联动性产品对外可贸易程度低，降低了行业景气度的全球联动性 4.1 FDI规模与行业分布状况：规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼有巨鲸也有鲶鱼悟滤囊唯宇王去认亚冉伺忠鄙茂坯萝嚎炬雇盅誉痹致挤耸潞筷棠峪困壁批课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长38重点看好四个封闭型行业：金融、地产、通讯运营和石油化工重点看好四个封闭型行业：金融、地产、通讯运营和石油化工案例案例我们看好典型封闭型行业之一的银行业盈利前景的重要依据我们看好典型封闭型行业之一的银行业盈利前景的重要依据 其一，外资参股中资银行股份不得超过其一，外资参股中资银行股份不得超过5050。例如外资参股比例最高的广发银行，。例如外资参股比例最高的广发银行，外资合计持股比例也仅为外资合计持股比例也仅为32.4732.47表表7 我国金融业开放时间表我国金融业开放时间表时间开放内容开放内容“入世入世”后后2 2年年 外外资银行将可以与中国企行将可以与中国企业进行人民行人民币业务往来往来“入世入世”5”5年内年内 外外资银行的地理限制和行的地理限制和顾客限制都将被取消客限制都将被取消 “入世入世”5”5年后年后 外外资银行将可以与中国居民行将可以与中国居民进行人民行人民币业务往来，非金融往来，非金融业金融金融公司可提供汽公司可提供汽车融融资。中国将允。中国将允许被特被特许的外国人的外国人拥有的合有的合资公公司参与基金管理，条件与中国公司相同。随着中国公司的司参与基金管理，条件与中国公司相同。随着中国公司的业务规模模扩充，外国合充，外国合资债券公司将可享受同等的券公司将可享受同等的业务扩充。被特充。被特许的的合合资公司将公司将获准包准包销国内国内证券和包券和包销交易以外交易以外币计算的算的证券券 ( (债券和普通股券和普通股) )。外。外资可参股中可参股中资银行，股份不超行，股份不超过50%50%。 4.2 封闭型行业：封闭型行业： 封闭容易获得超额利润封闭容易获得超额利润 资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所和默闭丧定糕腕级农章豪范风虞骤剂够娟峦脯嚷彤氢酝鞭谗俱壶唤栈漱称课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长39案例案例我们看好典型封闭型行业之一的银行业盈利前景的重要依据我们看好典型封闭型行业之一的银行业盈利前景的重要依据 其二，银行其二，银行“牌照牌照”实行特许制，且设立商业银行最低注册资本需实行特许制，且设立商业银行最低注册资本需1010亿元，行业进亿元，行业进入壁垒非常高入壁垒非常高其三，我国基本上其三，我国基本上8080以上的融资都来自银行贷款，这就在较大程度上决定了我国以上的融资都来自银行贷款，这就在较大程度上决定了我国信贷增速始终处于畸高水平，并为国内银行信贷收入持续高增长提供动力信贷增速始终处于畸高水平，并为国内银行信贷收入持续高增长提供动力图41 近六年中国融近六年中国融资结构构变化化趋势（）（） 图42 2007年前三季度中国融年前三季度中国融资结构（）构（） -5153555759511500Q3 02Q1 03Q1 04Q1 05Q1 06Q1 07Q1企业债融资比重企业债融资比重股票融资比重股票融资比重国债融资比重国债融资比重贷款融资比重贷款融资比重国债融资比国债融资比重重,5.7股票融资比股票融资比重重,8.6企业债融资比企业债融资比重重,2.4贷款融资比贷款融资比重重,83.34.2 封闭型行业：封闭型行业： 封闭容易获得超额利润封闭容易获得超额利润资料来源：资料来源： 中经网中经网精然属好俩棱饺凄锤锚虏瓜叁呀滨煤漏厄亭齐订鸭劲蓖炬株凳貌椰梳丙家课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长40案例案例我们看好典型封闭型行业之一的银行业盈利前景的重要依据我们看好典型封闭型行业之一的银行业盈利前景的重要依据 其四，当前金融企业贷存款利差平均水平接近其四，当前金融企业贷存款利差平均水平接近3 3，其中，其中6 6个月、个月、1212个月、个月、2424个月贷个月贷存款利差分别为存款利差分别为3.063.06、3.423.42、2.972.97，不仅处历史最高时期之一，同时也远高，不仅处历史最高时期之一，同时也远高于海外贷存款平均利差约于海外贷存款平均利差约1.5-2.01.5-2.0的水平的水平此外，银行企业税负正在下调、中间业务收入正逐步提升等重要因素，也有利银行此外，银行企业税负正在下调、中间业务收入正逐步提升等重要因素，也有利银行也效益提升也效益提升图43 1997年以来我国存年以来我国存贷款增速款增速变化化趋势（）（）图44 我国金融企我国金融企业贷存款利差存款利差变化化趋势（）（） 2712172227Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07金融机构存款增速金融机构存款增速金融机构贷款增速金融机构贷款增速-4-3-2-11234519890201199501011998070120060428200709156个月个月12个月个月24个月个月36个月个月60个月个月4.2 封闭型行业：封闭型行业： 封闭容易获得超额利润封闭容易获得超额利润资料来源：资料来源： 中经网中经网券构光炸蒜漳靳第置战浙耽三鬃眶痛辖顺伍高畜呈莫养抓袜啊泅倍使汤穗课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长41重点看好的半封闭型行业：钢铁、机械设备和交通运输重点看好的半封闭型行业：钢铁、机械设备和交通运输案例案例我国钢铁行业与机械行业国际竞争力提升的具体重要表现我国钢铁行业与机械行业国际竞争力提升的具体重要表现 其一，从进口替代到出口提速其一，从进口替代到出口提速图 45 我国我国钢铁行行业出口、出口、进口口总值与增速与增速 图 46 我国机械行我国机械行业出口、出口、进口口总值与增速与增速 01002003004005001995199719992001200320059M2007-402080140200钢铁出口总值（亿美元，左轴）钢铁出口总值（亿美元，左轴）钢铁进口钢铁进口总值总值（亿美元，左轴）（亿美元，左轴）出口出口增速（增速（% %，右轴），右轴）进口增速（进口增速（% %，右轴），右轴）0100020003000400050001995199719992001200320059M2007-551525354555机械出口总值（亿美元，左轴）机械出口总值（亿美元，左轴）机械进口总值（亿美元，左轴）机械进口总值（亿美元，左轴）出口增速（出口增速（%，右轴），右轴）进口增速（进口增速（%，右轴），右轴）4.3 半封闭型行业：半封闭型行业： 转化成本优势为综合国际竞争优势转化成本优势为综合国际竞争优势资料来源：资料来源： 中经网中经网咒趣葫巡逗魔柔眯掸煽鼎烽剃对代滞方秒渺胜冈盆难祭童窜棠婶棚纪位渤课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长42图 47 我国我国钢铁行行业工工业成本利成本利润率率变化化趋势（）（） 图 48 我国机械行我国机械行业工工业成本利成本利润率率变化化趋势（）（） 案例案例我国钢铁行业与机械行业国际竞争力提升的具体重要表现我国钢铁行业与机械行业国际竞争力提升的具体重要表现 其二，工业成本费用利润率持续稳健提升，显示生产效率与管理绩效正明显进步其二，工业成本费用利润率持续稳健提升，显示生产效率与管理绩效正明显进步1471013161919931995199719992001200320054.3 半封闭型行业：半封闭型行业： 转化成本优势为综合国际竞争优势转化成本优势为综合国际竞争优势资料来源：资料来源： 中经网中经网激蛹封袄控驰派捍蔑喧牙雾速恨贸葫吕绿伞担店公虎惊偏佐卢军骇荣谅页课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长43在当前阶段，我们对准开放型与开放型行业竞争力持谨慎观点在当前阶段，我们对准开放型与开放型行业竞争力持谨慎观点案例案例我国医药行业整体竞争力或正下滑的具体重要表现我国医药行业整体竞争力或正下滑的具体重要表现 一方面，近三年我国医药进口增速再次反超出口增速；另一方面，近三年我国医药一方面，近三年我国医药进口增速再次反超出口增速；另一方面，近三年我国医药行业销售利润增速与销售收入增速出现明显背离行业销售利润增速与销售收入增速出现明显背离图 49 我我们医医药行行业进出口出口值、增速概况、增速概况 图 50 我国医我国医药行行业销售收入与售收入与销售利售利润概况概况 05101520253035404550199519971999200120032005 9M2007-15154575出口总值（亿美元，左轴）出口总值（亿美元，左轴）进口总值（亿美元，左轴）进口总值（亿美元，左轴）出口增速（出口增速（%，右轴），右轴）进口增速（进口增速（%，右轴），右轴）0501001502002503003504004505001990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 200651525354555全行业销售收入（十亿元，左轴）全行业销售收入（十亿元，左轴）全行业销售利润（亿元，左轴）全行业销售利润（亿元，左轴）收入增速（收入增速（%，右轴），右轴）利润增速（利润增速（%，右轴），右轴）4.4 准开放型与开放型行业：准开放型与开放型行业：成本优势基本丧失成本优势基本丧失资料来源：资料来源： 中经网中经网蒋荡朱仆岁啸侈胚拱衬房侣治分坑请栅犀耶佃乓贯季于批竞和阿穗刮叁朝课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长44图 51 海通海通证券券2008年行年行业配置策略建配置策略建议煤炭有色金属石油化工农业钢铁水泥机械设备交通运输电力金融百货零售文化传播汽车食品饮料旅游生物医药造纸家电纺织 资源产业基础化工普通制造 消费产业 服务产业 投资产业增持（超配）增持中性电子信息技术房地产电信4.5 海通行业配置建议：海通行业配置建议： 超配封闭型行业与半封闭型行业超配封闭型行业与半封闭型行业资料来源资料来源： Wind资讯资讯发处忧歇崩燕搽鞭戎鄙肪潘辫璃赞翟俩眉割同陡棍衫挣椭婴洲煮棉矮租纺课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长45图 52 中共中共“全国党代会全国党代会”次年屡次成次年屡次成为全社会固定全社会固定资产投投资增速高峰年增速高峰年 资料来源：资料来源： Wind资讯资讯4.6 海通行业配置建议：海通行业配置建议： 超配封闭型行业与准封闭型行业超配封闭型行业与准封闭型行业逃娄等嘉桂肮恩氏炎洋浙泅趾阮凡笆韩纸销终蛇辣披栽壤晚伯啤赵绸闲互课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长465. 2008年重点关注三大投资主题年重点关注三大投资主题l温和通胀主题：关注上游资源与下游高端消费温和通胀主题：关注上游资源与下游高端消费l节能减排主题：关注重点治理行业的龙头公司节能减排主题：关注重点治理行业的龙头公司l央企整合主题：重点关注强势央企央企整合主题：重点关注强势央企坊裹艰玛仰圾糙锈幸剂溪顷第性雄等搀兔雏渠穿甫浚序芽凰鲤签怂裔嘱壮课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长475.1 温和通胀主题：温和通胀主题： 关注上游资源与下游高端消费关注上游资源与下游高端消费2008年一季度前后时间段年一季度前后时间段CPI或继续在高位运行或继续在高位运行下游高端消费与上游资源将直接受益于下游高端消费与上游资源将直接受益于CPI高位运行高位运行议价能力强的相关行业龙头企业尤其值得重点关注议价能力强的相关行业龙头企业尤其值得重点关注表表 7 CPI的构成及所涉及的行的构成及所涉及的行业CPI的构成的构成所涉及的行所涉及的行业价格价格变化化趋势食品食品类种植种植业（农药、化肥）、养、化肥）、养殖业（饲料业）殖业（饲料业）稳步上升步上升烟酒及用品烟酒及用品类酿酒酒业稳定但持定但持续上升上升衣着衣着类纺织服装服装业平平稳家庭家庭设备用品及用品及维修服修服务类家家电小幅上小幅上涨医医疗保健及个人用品保健及个人用品类化学化学药、生物医、生物医药、中、中药以及医以及医疗设备器械器械平平稳交通和通信交通和通信类电子元器件、通信服子元器件、通信服务业、汽、汽车业、交通运、交通运输业 平平稳下滑下滑娱乐教育文化用品及服教育文化用品及服务类旅游旅游业、造、造纸业平平稳居住居住类（租金）（租金）房地房地产业、建材、建材业、公用事、公用事业上升幅度上升幅度较快快资料来源：资料来源：wind、海通证券研究所、海通证券研究所务页邮锐湛贯右扩轩涛结暗很宿傣贝逮灰囤着淌末洒钒辫尧赶萤演愿晰停课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长48表表 813个行个行业“十一五十一五”时期淘汰落后生期淘汰落后生产能力的能力的计划划行行业“十一五十一五”时期淘汰落后生期淘汰落后生产能力能力单位位“十一五十一五”时期期2007电力力实施施“上大上大压小小”关停小火关停小火电机机组万千瓦万千瓦50001000炼铁300立方米以下高炉立方米以下高炉万吨万吨100003000炼钢年年产20万吨及以下的小万吨及以下的小转炉、小炉、小电炉炉万吨万吨55003500电解解铝 小型小型预焙槽焙槽万吨万吨6510铁合金合金 6300千伏安以下千伏安以下矿热炉炉万吨万吨400120电石石6300千伏安以下炉型千伏安以下炉型电石石产能能万吨万吨20050焦炭焦炭炭化室高度炭化室高度4.3米以下的小机焦米以下的小机焦万吨万吨80001000水泥水泥等量替代机立窑水泥熟料等量替代机立窑水泥熟料万吨万吨250005000玻璃玻璃落后平板玻璃落后平板玻璃万重量箱万重量箱3000600造造纸年年产3.4万吨以下草万吨以下草浆生生产线、年、年产1.7万吨以下万吨以下化学制化学制浆生生产线、排放不达、排放不达标的年的年产1万吨以下万吨以下以以废纸为原料的原料的纸厂厂万吨万吨650230酒精酒精落后酒精生落后酒精生产工工艺及年及年产3万吨以下企万吨以下企业（废糖糖蜜制酒精除外）蜜制酒精除外）万吨万吨16040味精味精年年产3万吨以下味精生万吨以下味精生产企企业万吨万吨205柠檬酸檬酸 环保不达保不达标柠檬酸生檬酸生产企企业万吨万吨825.2 节能减排主题：节能减排主题： 关注重点治理行业的龙头公司关注重点治理行业的龙头公司资源来源：国务院关于节能减排综合性工作方案的通知、新华网资源来源：国务院关于节能减排综合性工作方案的通知、新华网阎抓至舔裙够蝗尽鲸格脸凯弃痉要萎久近竹歉闰冯曰桃珐娩皇溶否摹姿耙课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长49l各行业龙头公司能耗与排放指标普遍远超行业平均水平各行业龙头公司能耗与排放指标普遍远超行业平均水平l各行业二线以外企业节能减排压力普遍更大各行业二线以外企业节能减排压力普遍更大l关停并转、总产量调控政策将为各行业龙头挤出新发展空间关停并转、总产量调控政策将为各行业龙头挤出新发展空间l节能减排将促使各行业龙头公司加快并购步伐节能减排将促使各行业龙头公司加快并购步伐5.2 节能减排主题：节能减排主题： 关注重点治理行业的龙头公司关注重点治理行业的龙头公司末曾撑毙名棺柏负猴查趣银毋汐咀寒亦活块玛昌妇福韶啥委婪蕴裹赌区饿课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长50央企总数量为央企总数量为153家，总资产（家，总资产（12.2万亿）占全部国有资产（万亿）占全部国有资产（28.6万亿）的比重约为万亿）的比重约为43国有资本集中的六大行业：能源、原材料、交通、军工、重大装备制造与冶金行业国有资本集中的六大行业：能源、原材料、交通、军工、重大装备制造与冶金行业央企央企80以上资产集中在军工、能源、交通、重大装备制造与重要矿产资源以上资产集中在军工、能源、交通、重大装备制造与重要矿产资源等五大领域等五大领域表表 9 央企央企资产的主要分布的主要分布领域域央企央企资产集中的行集中的行业央企所占的行央企所占的行业份份额主要的央企主要的央企能源能源垄断了原油、天然气和乙断了原油、天然气和乙烯生生产 中石油、中海油和中国石化中石油、中海油和中国石化电信信在基在基础电信服信服务市市场处于于垄断地位断地位中国中国电信、中移信、中移动、联通等七家通等七家电力力55%华能国能国际、大唐、大唐电力、国力、国电电力、中力、中电投、投、长江江电力、广力、广东核核电等等交通运交通运输民航：民航：处于于垄断地位占全国民航断地位占全国民航总周周转量的量的82%中国国航、中国国航、东方航空和南方航空方航空和南方航空水运：水运：垄断地位，占全国水运断地位，占全国水运货物周物周转量的量的89%中国中国远洋、中海集洋、中海集团、招商、招商轮船、船、长航集航集团汽汽车48%一汽、一汽、东风、中航二集、中航二集团和兵装集和兵装集团钢材（高附加材（高附加值）60%宝宝钢、武、武钢、鞍、鞍钢、攀、攀钢电力力设备水水电设备70%、火、火电设备75%东方方电机集机集团、哈、哈电气气5.3 央企整合主题：央企整合主题： 重点关注强势央企重点关注强势央企资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所拴汤黄油亢疼性玩渤卢勋哇晤乔权翻丫全冀环胶萎沤舍谷计陇池惊峭形医课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长51重要行业中的核心央企整体上市格局已非常明朗重要行业中的核心央企整体上市格局已非常明朗已基本完成整体上市的行业包括：钢铁、航空、航运与煤炭已基本完成整体上市的行业包括：钢铁、航空、航运与煤炭有明确的整体上市计划或正进行核心业务整体上市的行业包括：电力、电信、石油有明确的整体上市计划或正进行核心业务整体上市的行业包括：电力、电信、石油化工、汽车、电气设备、有色金属、船舶、房地产行业等化工、汽车、电气设备、有色金属、船舶、房地产行业等表表1010 央企整体上市情况一览表央企整体上市情况一览表上市情况上市情况数量数量备注注已完成整体家数已完成整体家数18家家 石油化工、石油化工、钢铁和航空运和航空运输可能通可能通过IPO上市上市12家家 电信、重型机械信、重型机械业、铁路路设备制造是其中的重点制造是其中的重点可能或可能或计划以注划以注资方式整体上市方式整体上市26家家 电力、海运和房地力、海运和房地产是其中的重点是其中的重点5.3 央企整合主题：央企整合主题： 重点关注强势央企重点关注强势央企资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所匙闲折灵远险截乘孵冻坞孰梗未填榴劳铲漠乌仔枚阂归艾祸歼呕轧货叶报课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长525.3 央企整合主题：央企整合主题： 重点关注强势央企重点关注强势央企l成熟经济体发展史表明，一国经济的成长必然导致企业财富和行业资成熟经济体发展史表明，一国经济的成长必然导致企业财富和行业资源呈典型的源呈典型的2：8现象，一个行业现象，一个行业80%的资源、市场与利润往往集中于的资源、市场与利润往往集中于20%的大集团手中。中国也不例外的大集团手中。中国也不例外l我们跟踪分析，目前重要行业的重点央企已大部分完成整体上市或整我们跟踪分析，目前重要行业的重点央企已大部分完成整体上市或整体上市方向日益明朗化，大型央企超乎预期的整合已经很少了体上市方向日益明朗化，大型央企超乎预期的整合已经很少了l大型机构投资者最适宜的关注对象就是拥有行业资源和政府资源的强大型机构投资者最适宜的关注对象就是拥有行业资源和政府资源的强势大企业集团势大企业集团建议重点关注强势央企的理由建议重点关注强势央企的理由: : 削凋女栅嫡阜际赔宵纲叛畦臻毖因顽们亮磕柜犯午良资伦歹彼呕灸甄慈逗课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长536. 2008年海通年海通证券十大优选股证券十大优选股表表 11 2008年海通年海通证券十大券十大优选股股所属行业所属行业代代码简称称 EPS预测值（元（元/股）股）20072008 E2009 E投投资评级金融金融601328交通交通银行行0.430.630.83买入入600036招商招商银行行0.951.341.78买入入600030中信中信证券券3.244.856.13买入入房地房地产000002万科万科A0.721.101.71买入入通通讯运运营600050中国中国联通通0.230.300.37买入入石油化工石油化工600028中国石化中国石化0.770.950.98买入入钢铁600019宝宝钢股份股份0.761.061.14买入入电网网设备600089特特变电工工0.510.841.11买入入航运航运600087南京水运南京水运0.320.711.03买入入有有色金属色金属600456宝宝钛股份股份1.302.153.45买入入资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所虎契贵沾旨昔恩嚷列嚷保鬃闯搜随设讼匈郊瞻堰谗威曾闭懈脚追胞悉非牡课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长54海通证券策略研究小组海通证券策略研究小组 陈久红陈久红 张冬云张冬云 吴一萍吴一萍 黄泽丰黄泽丰 策划：吴淑琨策划：吴淑琨 博士博士谢谢！谢谢！橱抿暑磕综妨嫌蹲廊维毗罕渗偷携各梅艇凋旅斥绑骨嗓亲坤媒华山镐巢祁课件全球化变革与成长课件全球化变革与成长55