财务管理财务管理-证券投资证券投资第六章第六章第六章第六章 证券投资证券投资证券投资证券投资 第一节债券投资第一节债券投资第一节债券投资第一节债券投资一、债券投资的目的和特点一、债券投资的目的和特点一、债券投资的目的和特点一、债券投资的目的和特点 债券投资是指投资者通过购入债券以取得债券利债券投资是指投资者通过购入债券以取得债券利债券投资是指投资者通过购入债券以取得债券利债券投资是指投资者通过购入债券以取得债券利息的投资行为。息的投资行为。息的投资行为。息的投资行为。（一）债券投资的目的（一）债券投资的目的（一）债券投资的目的（一）债券投资的目的 企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求业对资金的需求业对资金的需求业对资金的需求, , 调节现金余缺调节现金余缺调节现金余缺调节现金余缺, ,同时获得利息收益。同时获得利息收益。同时获得利息收益。同时获得利息收益。 企业进行长期债券投资的主要目的是为了获得稳企业进行长期债券投资的主要目的是为了获得稳企业进行长期债券投资的主要目的是为了获得稳企业进行长期债券投资的主要目的是为了获得稳定的利息收益或满足将来的一整笔资金需求，比如定的利息收益或满足将来的一整笔资金需求，比如定的利息收益或满足将来的一整笔资金需求，比如定的利息收益或满足将来的一整笔资金需求，比如修建一座厂房或归还到期债务。修建一座厂房或归还到期债务。修建一座厂房或归还到期债务。修建一座厂房或归还到期债务。（二）债券投资的特点（二）债券投资的特点本金安全性高。本金安全性高。收益稳定性强。收益稳定性强。变现力较强。变现力较强。购买力风险较大。购买力风险较大。没有经营管理权。没有经营管理权。二、债券的估价二、债券的估价二、债券的估价二、债券的估价（一）到期还本、分期付息债券的估价模型（一）到期还本、分期付息债券的估价模型（一）到期还本、分期付息债券的估价模型（一）到期还本、分期付息债券的估价模型如果企业投资的债券是分期付息、到期还本的债如果企业投资的债券是分期付息、到期还本的债如果企业投资的债券是分期付息、到期还本的债如果企业投资的债券是分期付息、到期还本的债券，其价值可按下述公式计算券，其价值可按下述公式计算券，其价值可按下述公式计算券，其价值可按下述公式计算: : P= SiP= Si（P/AP/A，K K，n n）SS（P/SP/S，K K，n n）式中式中式中式中: P: P债券价值；债券价值；债券价值；债券价值；SS债券面值；债券面值；债券面值；债券面值；ii债券票面利率；债券票面利率；债券票面利率；债券票面利率；KK市场利率或投资人要求市场利率或投资人要求市场利率或投资人要求市场利率或投资人要求的必要收益率；的必要收益率；的必要收益率；的必要收益率；付息期数付息期数付息期数付息期数【例【例【例【例7-17-1】 甲公司拟于发行日购入乙公司发行的甲公司拟于发行日购入乙公司发行的甲公司拟于发行日购入乙公司发行的甲公司拟于发行日购入乙公司发行的每张面值每张面值每张面值每张面值10001000元元元元, , 票面利率票面利率票面利率票面利率5%,5%,每年支付一次每年支付一次每年支付一次每年支付一次利息、到期一次还本的利息、到期一次还本的利息、到期一次还本的利息、到期一次还本的3 3年期债券。债券发行年期债券。债券发行年期债券。债券发行年期债券。债券发行时的市场利率为时的市场利率为时的市场利率为时的市场利率为6%,6%,问债券价格为多少时才值问债券价格为多少时才值问债券价格为多少时才值问债券价格为多少时才值得投资？得投资？得投资？得投资？计算该债券的内在投资价值：计算该债券的内在投资价值：计算该债券的内在投资价值：计算该债券的内在投资价值：P=1000P=1000（P/SP/S，6%6%，3 3）+10005%(P/A+10005%(P/A，6%6%，3 3）=10000.8396+502.6730=10000.8396+502.6730973.25973.25（元）（元）（元）（元） 当这种债券的发行价格等于或低于当这种债券的发行价格等于或低于当这种债券的发行价格等于或低于当这种债券的发行价格等于或低于973.25973.25元时元时元时元时, , 才值得投资者购买。才值得投资者购买。才值得投资者购买。才值得投资者购买。（二）到期一次还本付息，且不计复利的债券估（二）到期一次还本付息，且不计复利的债券估（二）到期一次还本付息，且不计复利的债券估（二）到期一次还本付息，且不计复利的债券估价模型价模型价模型价模型【例【例【例【例7-27-2】甲公司拟购买丙公司发行的一次还本】甲公司拟购买丙公司发行的一次还本】甲公司拟购买丙公司发行的一次还本】甲公司拟购买丙公司发行的一次还本付息的公司债券付息的公司债券付息的公司债券付息的公司债券, , 该债券面值该债券面值该债券面值该债券面值10001000元元元元, , 期限期限期限期限3 3年年年年, , 票面利率票面利率票面利率票面利率3%,3%,市场利率市场利率市场利率市场利率4%,4%,不计复利不计复利不计复利不计复利, , 问债券价问债券价问债券价问债券价格为多少时才值得投资？格为多少时才值得投资？格为多少时才值得投资？格为多少时才值得投资？先计算该债券的价值为：先计算该债券的价值为：先计算该债券的价值为：先计算该债券的价值为：P=1000P=1000（1+3%31+3%3） （P/SP/S，4%4%，3 3）10900.889010900.8890969.01(969.01(元元元元) ) 即当债券发行价格等于或低于即当债券发行价格等于或低于即当债券发行价格等于或低于即当债券发行价格等于或低于969.01969.01元时元时元时元时, , 才值得投资者购买。才值得投资者购买。才值得投资者购买。才值得投资者购买。（三）（三）（三）（三）. .折现（零票面利率债券）发行时债券的估折现（零票面利率债券）发行时债券的估折现（零票面利率债券）发行时债券的估折现（零票面利率债券）发行时债券的估价模型价模型价模型价模型【例【例【例【例7-37-3】甲公司拟购入丁公司以折现方式发行的】甲公司拟购入丁公司以折现方式发行的】甲公司拟购入丁公司以折现方式发行的】甲公司拟购入丁公司以折现方式发行的面值为面值为面值为面值为10001000元元元元, ,期限期限期限期限3 3年年年年, ,在有效期内不计利息在有效期内不计利息在有效期内不计利息在有效期内不计利息, ,到期按面值偿还的债券到期按面值偿还的债券到期按面值偿还的债券到期按面值偿还的债券, ,当时的市场利率为当时的市场利率为当时的市场利率为当时的市场利率为3%3%。问债券价格为多少时才值得投资？问债券价格为多少时才值得投资？问债券价格为多少时才值得投资？问债券价格为多少时才值得投资？先计算该债券的价值为：先计算该债券的价值为：先计算该债券的价值为：先计算该债券的价值为：P=1000(P/S,3%,3)P=1000(P/S,3%,3)10000.915110000.9151915.1(915.1(元元元元) ) 即当债券发行价格等于或低于即当债券发行价格等于或低于即当债券发行价格等于或低于即当债券发行价格等于或低于915.1915.1元时元时元时元时, ,甲甲甲甲公司才可以购买。公司才可以购买。公司才可以购买。公司才可以购买。三、债券投资的收益率三、债券投资的收益率（一）不考虑货币时间价值（一）不考虑货币时间价值1一次还本、分期付息债券投资收益率的计算一次还本、分期付息债券投资收益率的计算【例【例7-4】甲企业】甲企业2003年年4月月1日以日以960元购进元购进一张面值为一张面值为1000元，票面利率元，票面利率4%,期限期限3年年, 每年付息一次的公司债券，并在每年付息一次的公司债券，并在2004年年4月月1日日以以980元的市价出售。则投资收益率为：元的市价出售。则投资收益率为：2到期一次还本付息债券投资收益率的计算到期一次还本付息债券投资收益率的计算【例【例【例【例7-57-5】甲公司以面值于发行日购入某公司发行】甲公司以面值于发行日购入某公司发行】甲公司以面值于发行日购入某公司发行】甲公司以面值于发行日购入某公司发行的面值的面值的面值的面值10001000元，票面利率元，票面利率元，票面利率元，票面利率5%5%，期限，期限，期限，期限3 3年，到期一年，到期一年，到期一年，到期一次还本付息的债券一张，在持有两年后以次还本付息的债券一张，在持有两年后以次还本付息的债券一张，在持有两年后以次还本付息的债券一张，在持有两年后以11501150元元元元的价格售出，求甲公司的债券投资收益率。的价格售出，求甲公司的债券投资收益率。的价格售出，求甲公司的债券投资收益率。的价格售出，求甲公司的债券投资收益率。3 3贴现债券投资收益率的计算贴现债券投资收益率的计算贴现债券投资收益率的计算贴现债券投资收益率的计算【例【例【例【例7-67-6】某种债券票面金额为】某种债券票面金额为】某种债券票面金额为】某种债券票面金额为100100元，发行价为元，发行价为元，发行价为元，发行价为8888元，期限元，期限元，期限元，期限2 2年，期满后按票面金额兑付。计算投年，期满后按票面金额兑付。计算投年，期满后按票面金额兑付。计算投年，期满后按票面金额兑付。计算投资该债券的收益率。资该债券的收益率。资该债券的收益率。资该债券的收益率。 债券的投资收益率债券的投资收益率债券的投资收益率债券的投资收益率= =如果该投资收益率高于或如果该投资收益率高于或如果该投资收益率高于或如果该投资收益率高于或等于投资者要求的最低投资收益率，则购入该债等于投资者要求的最低投资收益率，则购入该债等于投资者要求的最低投资收益率，则购入该债等于投资者要求的最低投资收益率，则购入该债券。券。券。券。 （二）考虑货币时间价值（二）考虑货币时间价值（二）考虑货币时间价值（二）考虑货币时间价值【例【例【例【例7-77-7】甲公司于】甲公司于】甲公司于】甲公司于20042004年年年年1 1月月月月1 1日以日以日以日以10101010元的价格购入乙元的价格购入乙元的价格购入乙元的价格购入乙公司于公司于公司于公司于20012001年年年年1 1月月月月1 1日发行的面值为日发行的面值为日发行的面值为日发行的面值为10001000元、票面利率元、票面利率元、票面利率元、票面利率为为为为10%10%的的的的5 5年期债券。年期债券。年期债券。年期债券。要求：（要求：（要求：（要求：（1 1）如果该债券为一次还本付息，计算其投资）如果该债券为一次还本付息，计算其投资）如果该债券为一次还本付息，计算其投资）如果该债券为一次还本付息，计算其投资收益率。收益率。收益率。收益率。（2 2）如果该债券为每年年末付一次利息、到期）如果该债券为每年年末付一次利息、到期）如果该债券为每年年末付一次利息、到期）如果该债券为每年年末付一次利息、到期还本，计算其投资收益率。还本，计算其投资收益率。还本，计算其投资收益率。还本，计算其投资收益率。解：（解：（解：（解：（1 1）到期一次还本付息：）到期一次还本付息：）到期一次还本付息：）到期一次还本付息：1010=10001010=1000（1+10%51+10%5） （P/SP/S，2 2）（P/SP/S，2 2）=0.667=0.667 查复利现值系数表可知查复利现值系数表可知查复利现值系数表可知查复利现值系数表可知: :当当当当=20%=20%时时时时, , （P/SP/S，20%20%，2 2）=0.6944=0.6944 当当当当=24%=24%时时时时, , （P/SP/S，24%24%，2 2）=0.6504=0.6504 利用利用插值法利用利用插值法利用利用插值法利用利用插值法: : 求得求得求得求得: :=21.92%=21.92% (2)(2)每年年末付一次利息、到期还本每年年末付一次利息、到期还本每年年末付一次利息、到期还本每年年末付一次利息、到期还本 1010=100010%(P/A,i,2)+1000(P/S,i,2) 1010=100010%(P/A,i,2)+1000(P/S,i,2)采用试误法：采用试误法：采用试误法：采用试误法：当当当当i=10%i=10%时时时时,100010%(P/A,10%,2)+1000(P/S,10%,2)=999.95,100010%(P/A,10%,2)+1000(P/S,10%,2)=999.95 当当当当=8%=8%时时时时, , 100010%(P/A,8%,2)+1000(P/S,8%,2)=1035.63100010%(P/A,8%,2)+1000(P/S,8%,2)=1035.63 采用插值法采用插值法采用插值法采用插值法: :求得：求得：求得：求得：=9.44%=9.44%四、债券投资的风险及防范四、债券投资的风险及防范四、债券投资的风险及防范四、债券投资的风险及防范 债券投资的风险主要包括债券投资的风险主要包括债券投资的风险主要包括债券投资的风险主要包括: :违约风险、利息率风险、违约风险、利息率风险、违约风险、利息率风险、违约风险、利息率风险、购买力风险、变现力风险、再投资风险以及期限性风险购买力风险、变现力风险、再投资风险以及期限性风险购买力风险、变现力风险、再投资风险以及期限性风险购买力风险、变现力风险、再投资风险以及期限性风险等。等。等。等。第二节第二节第二节第二节 股票投资股票投资股票投资股票投资一、股票投资的目的和特点一、股票投资的目的和特点一、股票投资的目的和特点一、股票投资的目的和特点（一）股票投资的目的（一）股票投资的目的（一）股票投资的目的（一）股票投资的目的 1 1、追求股票升值，即获取股票的买卖差价。、追求股票升值，即获取股票的买卖差价。、追求股票升值，即获取股票的买卖差价。、追求股票升值，即获取股票的买卖差价。 2 2、追求股票的红利收入。、追求股票的红利收入。、追求股票的红利收入。、追求股票的红利收入。 3 3、拥有被投资单位的实际控制权。、拥有被投资单位的实际控制权。、拥有被投资单位的实际控制权。、拥有被投资单位的实际控制权。（二）股票投资的特点（二）股票投资的特点（二）股票投资的特点（二）股票投资的特点 1 1、拥有一定的经营管理权。、拥有一定的经营管理权。、拥有一定的经营管理权。、拥有一定的经营管理权。 2 2、能够获得较高的投资收益。、能够获得较高的投资收益。、能够获得较高的投资收益。、能够获得较高的投资收益。 3 3、能适当降低购买力风险。、能适当降低购买力风险。、能适当降低购买力风险。、能适当降低购买力风险。 4 4、股利收入不稳定。、股利收入不稳定。、股利收入不稳定。、股利收入不稳定。 5 5、求偿权居后。、求偿权居后。、求偿权居后。、求偿权居后。6 6、股票价格不稳定。、股票价格不稳定。、股票价格不稳定。、股票价格不稳定。 二、股票的估价二、股票的估价二、股票的估价二、股票的估价 （一）短期持有、未来准备出售的股票估价模型（一）短期持有、未来准备出售的股票估价模型（一）短期持有、未来准备出售的股票估价模型（一）短期持有、未来准备出售的股票估价模型 当投资者不准备长期持有股票时，在持有期间当投资者不准备长期持有股票时，在持有期间当投资者不准备长期持有股票时，在持有期间当投资者不准备长期持有股票时，在持有期间可能会取得股利收入，当股价上涨或需要资金时，可能会取得股利收入，当股价上涨或需要资金时，可能会取得股利收入，当股价上涨或需要资金时，可能会取得股利收入，当股价上涨或需要资金时，会将股票出售，取得现金流入。此时，股票的估会将股票出售，取得现金流入。此时，股票的估会将股票出售，取得现金流入。此时，股票的估会将股票出售，取得现金流入。此时，股票的估价模型为：价模型为：价模型为：价模型为： = = 式中：式中：式中：式中：VV股票内在价值股票内在价值股票内在价值股票内在价值 预期第预期第预期第预期第t t期的股利期的股利期的股利期的股利 预计的未来出售时的股票售价预计的未来出售时的股票售价预计的未来出售时的股票售价预计的未来出售时的股票售价 k k投资人要求的资金必要报酬率投资人要求的资金必要报酬率投资人要求的资金必要报酬率投资人要求的资金必要报酬率 n n预计持有股票的期数预计持有股票的期数预计持有股票的期数预计持有股票的期数【例【例【例【例7-87-8】甲公司拟购买某公司的股票，预计购】甲公司拟购买某公司的股票，预计购】甲公司拟购买某公司的股票，预计购】甲公司拟购买某公司的股票，预计购入股票后，每年每股可获得入股票后，每年每股可获得入股票后，每年每股可获得入股票后，每年每股可获得2 2元的股利，持有元的股利，持有元的股利，持有元的股利，持有5 5年后将其以每股年后将其以每股年后将其以每股年后将其以每股2020元的价格售出，已知甲公司元的价格售出，已知甲公司元的价格售出，已知甲公司元的价格售出，已知甲公司要求的最低投资报酬率为要求的最低投资报酬率为要求的最低投资报酬率为要求的最低投资报酬率为8%8%。请计算该股票。请计算该股票。请计算该股票。请计算该股票的价值。的价值。的价值。的价值。 （元）（元）（元）（元） 从计算可能得知，只有当某公司的股票价从计算可能得知，只有当某公司的股票价从计算可能得知，只有当某公司的股票价从计算可能得知，只有当某公司的股票价格等于或低于格等于或低于格等于或低于格等于或低于21.621.6元，甲公司才可购入作为投元，甲公司才可购入作为投元，甲公司才可购入作为投元，甲公司才可购入作为投资。资。资。资。 （二）长期持有、股利稳定不变的股票估价模（二）长期持有、股利稳定不变的股票估价模（二）长期持有、股利稳定不变的股票估价模（二）长期持有、股利稳定不变的股票估价模型型型型 在每年股利稳定不变，投资人在可以预见的在每年股利稳定不变，投资人在可以预见的在每年股利稳定不变，投资人在可以预见的在每年股利稳定不变，投资人在可以预见的将来不会出售时，股票的估价模型为：将来不会出售时，股票的估价模型为：将来不会出售时，股票的估价模型为：将来不会出售时，股票的估价模型为：式中：式中：式中：式中：股票的内在价值股票的内在价值股票的内在价值股票的内在价值 预计的每年固定股利预计的每年固定股利预计的每年固定股利预计的每年固定股利 投资者要求的最低资金报酬率投资者要求的最低资金报酬率投资者要求的最低资金报酬率投资者要求的最低资金报酬率 【例【例【例【例7-97-9】甲公司购入华丰股份有限公司的股票，】甲公司购入华丰股份有限公司的股票，】甲公司购入华丰股份有限公司的股票，】甲公司购入华丰股份有限公司的股票，预计每年可分配股利预计每年可分配股利预计每年可分配股利预计每年可分配股利1.61.6元，甲公司要求的最元，甲公司要求的最元，甲公司要求的最元，甲公司要求的最低报酬率为低报酬率为低报酬率为低报酬率为8%8%，请计算该股票的投资价值。，请计算该股票的投资价值。，请计算该股票的投资价值。，请计算该股票的投资价值。 =1.68%=20=1.68%=20（元）（元）（元）（元） 这就是说，投资该股票每年能带来这就是说，投资该股票每年能带来这就是说，投资该股票每年能带来这就是说，投资该股票每年能带来1.61.6元元元元的收益，在市场利率为的收益，在市场利率为的收益，在市场利率为的收益，在市场利率为8%8%的条件下，它相当的条件下，它相当的条件下，它相当的条件下，它相当于于于于2020元资本的收益，所以其价值为元资本的收益，所以其价值为元资本的收益，所以其价值为元资本的收益，所以其价值为2020元。若该元。若该元。若该元。若该股票的市价等于可低于股票的市价等于可低于股票的市价等于可低于股票的市价等于可低于2020元，投资者可购入，元，投资者可购入，元，投资者可购入，元，投资者可购入，作为投资，以谋求其股利和买卖差价。作为投资，以谋求其股利和买卖差价。作为投资，以谋求其股利和买卖差价。作为投资，以谋求其股利和买卖差价。 （三）长期持有、股利固定增长的股票估价模（三）长期持有、股利固定增长的股票估价模（三）长期持有、股利固定增长的股票估价模（三）长期持有、股利固定增长的股票估价模型型型型 如果投资者所持有股票的预期股利不断增长，如果投资者所持有股票的预期股利不断增长，如果投资者所持有股票的预期股利不断增长，如果投资者所持有股票的预期股利不断增长，并且投资者在可以预见的将来不准备出售股票。并且投资者在可以预见的将来不准备出售股票。并且投资者在可以预见的将来不准备出售股票。并且投资者在可以预见的将来不准备出售股票。在这种情况下，其估价模型为：在这种情况下，其估价模型为：在这种情况下，其估价模型为：在这种情况下，其估价模型为：= =式中：式中：式中：式中： 被投资公司最近一期发放的股利被投资公司最近一期发放的股利被投资公司最近一期发放的股利被投资公司最近一期发放的股利预期投资后第一年的股利预期投资后第一年的股利预期投资后第一年的股利预期投资后第一年的股利【例【例【例【例7-107-10】甲公司拟购买乙公司发行的股票，甲】甲公司拟购买乙公司发行的股票，甲】甲公司拟购买乙公司发行的股票，甲】甲公司拟购买乙公司发行的股票，甲公司要求的必要报酬率为公司要求的必要报酬率为公司要求的必要报酬率为公司要求的必要报酬率为20%20%，乙公司最近刚，乙公司最近刚，乙公司最近刚，乙公司最近刚支付的股利为每股支付的股利为每股支付的股利为每股支付的股利为每股2 2元，估计股利年增长率为元，估计股利年增长率为元，估计股利年增长率为元，估计股利年增长率为10%10%，请计算该股票的价值。，请计算该股票的价值。，请计算该股票的价值。，请计算该股票的价值。 解：股票的价值解：股票的价值解：股票的价值解：股票的价值= =（元）（元）（元）（元） 当股票的市场价格等于或低于价值时，企当股票的市场价格等于或低于价值时，企当股票的市场价格等于或低于价值时，企当股票的市场价格等于或低于价值时，企业应该购入该股票。业应该购入该股票。业应该购入该股票。业应该购入该股票。 （四）非固定成长股票的估价（四）非固定成长股票的估价（四）非固定成长股票的估价（四）非固定成长股票的估价 公司的股利通常是不固定的，在一段时间公司的股利通常是不固定的，在一段时间公司的股利通常是不固定的，在一段时间公司的股利通常是不固定的，在一段时间内高速增长，在另一段时间内正常或固定增长。内高速增长，在另一段时间内正常或固定增长。内高速增长，在另一段时间内正常或固定增长。内高速增长，在另一段时间内正常或固定增长。在这种情况下，就要分段计算股票的内在价值。在这种情况下，就要分段计算股票的内在价值。在这种情况下，就要分段计算股票的内在价值。在这种情况下，就要分段计算股票的内在价值。【例【例【例【例7-117-11】甲公司持有丙公司的股票，甲公司要求的最】甲公司持有丙公司的股票，甲公司要求的最】甲公司持有丙公司的股票，甲公司要求的最】甲公司持有丙公司的股票，甲公司要求的最低报酬率为低报酬率为低报酬率为低报酬率为15%15%。预计丙公司未来。预计丙公司未来。预计丙公司未来。预计丙公司未来3 3年股利将高速增长，年股利将高速增长，年股利将高速增长，年股利将高速增长，增长率为增长率为增长率为增长率为30%30%。在此以后转为正常增长，增长率为。在此以后转为正常增长，增长率为。在此以后转为正常增长，增长率为。在此以后转为正常增长，增长率为12%12%。丙公司最近支付的股利是。丙公司最近支付的股利是。丙公司最近支付的股利是。丙公司最近支付的股利是2 2元。请计算丙公司股元。请计算丙公司股元。请计算丙公司股元。请计算丙公司股票的内在价值。票的内在价值。票的内在价值。票的内在价值。(1)(1)计算非正常增长期的股利现值：计算非正常增长期的股利现值：计算非正常增长期的股利现值：计算非正常增长期的股利现值：年份年份年份年份 股利股利股利股利(Dt) (Dt) 现值系数现值系数现值系数现值系数(P/S(P/S，15%15%，n) n) 现值现值现值现值(V)(V)1 21 2（1 130%30%）=2.6 0.870 2.262=2.6 0.870 2.2622 2.6(1+30%2 2.6(1+30%）=3.38 0.756 2.555=3.38 0.756 2.5553 3.38(1+30%3 3.38(1+30%）=4.394 0.658 2.897=4.394 0.658 2.897合计合计合计合计 7.714 7.714(2)(2)计算第三年年底的普通股内在价值：计算第三年年底的普通股内在价值：计算第三年年底的普通股内在价值：计算第三年年底的普通股内在价值： = ( = (元元元元) ) = 164.04(P/S = 164.04(P/S，15%15%，3)=164.040.658=107.943)=164.040.658=107.94（元）（元）（元）（元）(3)(3)计算股票目前的内在价值：计算股票目前的内在价值：计算股票目前的内在价值：计算股票目前的内在价值： V=7.714+107.94=115.65 V=7.714+107.94=115.65（元）（元）（元）（元） 三、股票的收益率三、股票的收益率三、股票的收益率三、股票的收益率企业进行股票投资，投资收益由股息和资本利得企业进行股票投资，投资收益由股息和资本利得企业进行股票投资，投资收益由股息和资本利得企业进行股票投资，投资收益由股息和资本利得两部分构成。每年获得的股息可能经常变动，两部分构成。每年获得的股息可能经常变动，两部分构成。每年获得的股息可能经常变动，两部分构成。每年获得的股息可能经常变动，企业出售股票时，可收回一定资金。股票投资企业出售股票时，可收回一定资金。股票投资企业出售股票时，可收回一定资金。股票投资企业出售股票时，可收回一定资金。股票投资收益率可按下式计算：收益率可按下式计算：收益率可按下式计算：收益率可按下式计算：式中式中式中式中 股票的购买价格；股票的购买价格；股票的购买价格；股票的购买价格； F F股票的出售价格；股票的出售价格；股票的出售价格；股票的出售价格； 各年获得的股利；各年获得的股利；各年获得的股利；各年获得的股利； n n投资期限；投资期限；投资期限；投资期限； K K股票投资收益率。股票投资收益率。股票投资收益率。股票投资收益率。违约风险报酬率为了弥补因债务人无法按时还违约风险报酬率为了弥补因债务人无法按时还违约风险报酬率为了弥补因债务人无法按时还违约风险报酬率为了弥补因债务人无法按时还本付息而带来的风险，由债权人要求提高的利本付息而带来的风险，由债权人要求提高的利本付息而带来的风险，由债权人要求提高的利本付息而带来的风险，由债权人要求提高的利率；率；率；率；流动性风险报酬率为了弥补因债务人资产流动流动性风险报酬率为了弥补因债务人资产流动流动性风险报酬率为了弥补因债务人资产流动流动性风险报酬率为了弥补因债务人资产流动不好而带来的风险，由债权人要求提高的利率；不好而带来的风险，由债权人要求提高的利率；不好而带来的风险，由债权人要求提高的利率；不好而带来的风险，由债权人要求提高的利率；期限性风险报酬率为了弥补因偿债期长而带来期限性风险报酬率为了弥补因偿债期长而带来期限性风险报酬率为了弥补因偿债期长而带来期限性风险报酬率为了弥补因偿债期长而带来的风险，由债权人要求提高的利率。的风险，由债权人要求提高的利率。的风险，由债权人要求提高的利率。的风险，由债权人要求提高的利率。【例【例【例【例7-137-13】甲公司在】甲公司在】甲公司在】甲公司在20022002年年年年4 4月月月月1 1日投资日投资日投资日投资510510万元购买某万元购买某万元购买某万元购买某种股票种股票种股票种股票100100万股，在万股，在万股，在万股，在20032003年、年、年、年、20042004年、年、年、年、20052005年的年的年的年的3 3月月月月3131日每股各分得现金股利日每股各分得现金股利日每股各分得现金股利日每股各分得现金股利0.50.5元、元、元、元、0.60.6元和元和元和元和0.80.8元，并于元，并于元，并于元，并于20052005年年年年3 3月月月月3131日以每股日以每股日以每股日以每股6 6元的价格将股票全部出售，试元的价格将股票全部出售，试元的价格将股票全部出售，试元的价格将股票全部出售，试计算该股票的投资收益率。计算该股票的投资收益率。计算该股票的投资收益率。计算该股票的投资收益率。根据公式：根据公式：根据公式：根据公式： 得出：得出：得出：得出： 现采用逐步测试法来进行计算现采用逐步测试法来进行计算现采用逐步测试法来进行计算现采用逐步测试法来进行计算: :当当当当k=16%k=16%时，时，时，时，P=523.56P=523.56当当当当k=18%k=18%时时时时, P=500.9, P=500.9利用插值法利用插值法利用插值法利用插值法: :求得求得求得求得:k=17.2%:k=17.2%第四节第四节 证券投资组合证券投资组合一、证券投资组合的意义一、证券投资组合的意义 证券投资组合是证券投资的重要武证券投资组合是证券投资的重要武器，它可以帮助投资者全面捕捉获利机器，它可以帮助投资者全面捕捉获利机会，降低投资风险。会，降低投资风险。二、证券投资组合的风险与收益二、证券投资组合的风险与收益（一）证券投资组合的风险（一）证券投资组合的风险【例例7-14】假假设设甲甲公公司司投投资资于于股股票票A和和B的的投投资资组组合合，共共投投资资100万万元元，A和和B各各占占50%。如如果果A和和B完完全全负负相相关关，组组合合的的风风险险被被全全部部抵抵消消，见见表表6-1所所示示。如如果果A和和B完完全全正正相相关关，组组合合的的风风险险不不减减少少也也不不扩扩大，见表大，见表6-2所示。所示。表表表表6-1 6-1 完全负相关的股票构成的证券组合的风险和收益情况完全负相关的股票构成的证券组合的风险和收益情况完全负相关的股票构成的证券组合的风险和收益情况完全负相关的股票构成的证券组合的风险和收益情况年份年份年份年份A A股票的收益率股票的收益率股票的收益率股票的收益率(%)(%)B B股票的收益率股票的收益率股票的收益率股票的收益率(%)(%)ABAB组合的收益组合的收益组合的收益组合的收益率率率率200020004040-10-10151520012001-10-1040401515200220023535-5-5151520032003-5-53535151520042004151515151515平均收益平均收益平均收益平均收益率率率率151515151515标准离差标准离差标准离差标准离差22.622.622.622.60.000.00 通通过过上上表表可可以以看看出出，若若甲甲公公司司只只投投资资A股股票票，反反映映其其风风险险大大小小的的指指标标标标准准离离差差为为22.6%,当当企企业业只只投投资资于于B股股票票时时,其其标标准准离离差差也也为为22.6%，而而当当甲甲公公司司将将资资金金的的一一半半投投资资于于A股股票票，另另一一半半投投资资于于完完全全负负相相关关的的B股股票票时时，其其组组合合的的标标准准离离差差为为0。这这说说明明，完完全全负负相相关关的的两两种种股股票票组组成成的的投资组合，其风险被全部抵销。投资组合，其风险被全部抵销。表表表表6-2 6-2 完全正相关的股票构成的证券组合的风险和收益情况完全正相关的股票构成的证券组合的风险和收益情况完全正相关的股票构成的证券组合的风险和收益情况完全正相关的股票构成的证券组合的风险和收益情况年份年份年份年份A A股票的收益率股票的收益率股票的收益率股票的收益率(%)(%)B B股票的收益率股票的收益率股票的收益率股票的收益率(%)(%)ABAB组合的收益组合的收益组合的收益组合的收益率率率率2000200040404040404020012001-10-10-10-10-10-102002200235353535353520032003-5-5-5-5-5-520042004151515151515平均收益平均收益平均收益平均收益率率率率151515151515标准离差标准离差标准离差标准离差22.622.622.622.622.622.6 通过上表可以看出，若甲公司只投资通过上表可以看出，若甲公司只投资通过上表可以看出，若甲公司只投资通过上表可以看出，若甲公司只投资A A股票股票股票股票或或或或B B股票，反映其风险大小的指标标准离差为股票，反映其风险大小的指标标准离差为股票，反映其风险大小的指标标准离差为股票，反映其风险大小的指标标准离差为22.6%,22.6%,而当甲公司将资金的一半投资于而当甲公司将资金的一半投资于而当甲公司将资金的一半投资于而当甲公司将资金的一半投资于A A股票，股票，股票，股票，另一半投资于完全正相关的另一半投资于完全正相关的另一半投资于完全正相关的另一半投资于完全正相关的B B股票时，其组合股票时，其组合股票时，其组合股票时，其组合的标准离差仍为的标准离差仍为的标准离差仍为的标准离差仍为22.6%22.6%。这说明，完全负相关。这说明，完全负相关。这说明，完全负相关。这说明，完全负相关的两种股票组成的投资组合，其风险不减少也的两种股票组成的投资组合，其风险不减少也的两种股票组成的投资组合，其风险不减少也的两种股票组成的投资组合，其风险不减少也不扩大。不扩大。不扩大。不扩大。 实际上，任何两种股票之间不可能完全正实际上，任何两种股票之间不可能完全正实际上，任何两种股票之间不可能完全正实际上，任何两种股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关，大部分股票间的相关，也不可能完全负相关，大部分股票间的相关，也不可能完全负相关，大部分股票间的相关，也不可能完全负相关，大部分股票间的相关程度在相关程度在相关程度在相关程度在0.50.5至至至至0.70.7之间，所以不同股票的投之间，所以不同股票的投之间，所以不同股票的投之间，所以不同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。一般而言，投资股票的种类越多，风险越小。一般而言，投资股票的种类越多，风险越小。一般而言，投资股票的种类越多，风险越小。一般而言，投资股票的种类越多，风险越小。如果当投资组合的股票足够多时，几乎能把所如果当投资组合的股票足够多时，几乎能把所如果当投资组合的股票足够多时，几乎能把所如果当投资组合的股票足够多时，几乎能把所有的非系统风险分散掉有的非系统风险分散掉有的非系统风险分散掉有的非系统风险分散掉, ,而只承担系统风险。而只承担系统风险。而只承担系统风险。而只承担系统风险。( (二二二二) )证券投资组合的风险收益证券投资组合的风险收益证券投资组合的风险收益证券投资组合的风险收益证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外收益。险而要求的、超过时间价值的那部分额外收益。险而要求的、超过时间价值的那部分额外收益。险而要求的、超过时间价值的那部分额外收益。（三）风险和投资收益率的关系（三）风险和投资收益率的关系（三）风险和投资收益率的关系（三）风险和投资收益率的关系关于风险和投资收益率的关系，西方有一个最重关于风险和投资收益率的关系，西方有一个最重关于风险和投资收益率的关系，西方有一个最重关于风险和投资收益率的关系，西方有一个最重要的模型，即资本资产定价模型。要的模型，即资本资产定价模型。要的模型，即资本资产定价模型。要的模型，即资本资产定价模型。式中：式中：式中：式中： 第第第第i i种股票或第种股票或第种股票或第种股票或第i i种证券组合的必要收益率种证券组合的必要收益率种证券组合的必要收益率种证券组合的必要收益率 无风险收益率无风险收益率无风险收益率无风险收益率 第第第第i i种股票或第种股票或第种股票或第种股票或第i i种证券组合的种证券组合的种证券组合的种证券组合的 系数系数系数系数 所有证券或所有股票的平均收益率所有证券或所有股票的平均收益率所有证券或所有股票的平均收益率所有证券或所有股票的平均收益率【例【例【例【例7-187-18】乙公司股票的】乙公司股票的】乙公司股票的】乙公司股票的 系数为系数为系数为系数为2.0,2.0,无风险收益无风险收益无风险收益无风险收益率为率为率为率为6%,6%,市场上所有股票的平均收益率为市场上所有股票的平均收益率为市场上所有股票的平均收益率为市场上所有股票的平均收益率为10%,10%,请问投资于乙公司股票的收益率是多少请问投资于乙公司股票的收益率是多少请问投资于乙公司股票的收益率是多少请问投资于乙公司股票的收益率是多少? ? =6%+2.0(10%-6%)=14% =6%+2.0(10%-6%)=14%通过计算得知，只有当投资乙公司股票的收益率通过计算得知，只有当投资乙公司股票的收益率通过计算得知，只有当投资乙公司股票的收益率通过计算得知，只有当投资乙公司股票的收益率达到达到达到达到14%14%以上时，投资者方可进行投资，否则，以上时，投资者方可进行投资，否则，以上时，投资者方可进行投资，否则，以上时，投资者方可进行投资，否则，投资者不会购买乙公司的股票。投资者不会购买乙公司的股票。投资者不会购买乙公司的股票。投资者不会购买乙公司的股票。