2024年7月26日1企业并购策略企业并购策略概论、会计处理、价值评估、尽职调查概论、会计处理、价值评估、尽职调查 北京国家会计学院北京国家会计学院 郑洪涛博士郑洪涛博士2024年7月26日2讲座大纲概论并购会计处理并购融资价值评估尽职调查2024年7月26日3概念与类型并购即企业间的兼并和收购（Mergers and Acquisitions）M&A兼并指两家以上公司合并，原公司的权利义务由存续公司或新设公司承担，一般是在双方经营者同意并得到股东支持的情况下，按照法律程序进行。 A+B=A（B）； A+B=C收购是指一家公司用现金、债券或股票等方式，购买另外一家公司的股票或资产，以获得该公司的控制权。主要区别是：是否合并或保留原主体并购横向并购纵向并购混合并购国内并购跨国并购现金资产现金股票股票资产股票股票善意并购恶意并购公开市场收购非公开市场收购控股全面收购并购类型与方式2024年7月26日5全球的五次购并浪潮全球的五次购并浪潮第一次购并浪潮发生在上世纪初同类行业的横向并购，扩大企业的规模；第二次并购浪潮发生在上世纪20年代上下游企业的纵向并购；第三次并购浪潮发生在20世纪60年代前两次并购的综合，即混合性并购；第四次并购浪潮发生在80年代融资收购，即收购方通过大量举债来完成收购；第五次并购浪潮从90年代起延续至今全球范围的战略性大并购。2024年7月26日6中国并购的发展阶段划分背景特点1984-1987起步试点阶段以河北保定纺织机械厂承担被收购方全部债权债务的方式并购保定针织器材厂为开端，企业并购在武汉、北京、沈阳等9个城市中相继出现。特点是，并购基本在同一地域同一行业内进行，且数量少，规模小3政府以所有者身份积极介入，大多是为了消灭亏损企业，卸掉财政包袱。1987-1989第一次并购浪潮政府出台了一系列鼓励企业并购的政策法规，促成了第一次并购高潮的形成特点是，并购由少数城市向全国扩展：开始出现跨地区、跨行业的并购方向；除承债式、购买式和划拨式外，还出现了控股的方式；局部产权交易市场兴起。1992-2001第二次并购浪潮中国确立了市场经济的改革方向，企业并购成为国有企业改革的重要组成部分。企业并购伴随着产权市场和股票市场的发育特点是，企业并购规模扩大，产权交易市场普遍兴起，上市公司股权收购成为重要形式，中国并购市场开始与国际接轨。2002年以来加入WTO和改革开放2024年7月26日8中国经济的三个世界之最中国经济的三个世界之最世世界界最最大大型型国国有有资资产产的的战战略略性性退退出出世世界界最最大大的的产产业业结结构构调调整整世世界界增增长长最最快快的的外外商商投投资资经经济济2024年7月26日9收购方企业收购目标方企业比例分类表 收购方占有目标方股份对公司的影响采用会计核算方法少于20对决策无重大影响不需编制合并会计报表，对投资采用成本法大于20;小于05%对决策有重大影响不需编制合并会计报表，对投资采用权益法大于50控制公司决策编制合并会计报表，采用购买法或权益联合法中国入世，企业竞争加剧抓大放小，国有中小型企业私有化资本市场迅速发展产业结构调整，企业集中化趋势科技的发展与交互作用政府监管的规范与放松管制的趋势在未来几年里，中国企业将面临前所未有的并购浪潮中国并购背景与机遇1“入世”的协议要点增加外资股权比例削减或消除进口关税和障碍消除银行业及分销的地域星际客户类别限制对法治的承诺对中国企业的影响国内企业间竞争加剧直接面对跨国公司国内产业结构调整，企业重新洗牌市场化运作可能产生并购的活跃行业汽车食品及饮料交通运输电信制造金融零售房地产有可能产生的后果国内市场经济体制进一步确立行业和企业集中度提高外资直接投资加大优秀的中国企业走出国门中国并购背景与机遇22024年7月26日12收购上市公司收购非上市公司商业安排在善意并购中以协议方式确定或收购方公司向被收购方公司提出公开收购邀约私下确定收购协议证券监管机关监管机关的角色因地而异若项目为海外并购，则将涉及双方国家的监管机关不适用，除非某一方在交易安排中发行了证券股票交易所股票交易所的披露及对上市公司要求的条例适用于收购方及被收购方不适用，除非某一方在交易安排中发行了证券行业监管机关如果涉及国有资产，应得到国有资产管理部门的审批和监管行业监管条例（例如银行、证券业、电信业等）可能要求公司取得有关监管机关额外审批如果涉及国有资产，应得到国有资产管理部门的审批和监管行业监管条例（例如银行、证券业、电信业等）可能要求公司取得有关监管机关额外审批收购上市公司与非上市公司的比较2024年7月26日13少数股权（50%）战略投资者作为获取更多股份的第一步经常用于加强联盟可用于对某些经营行业施加影响为许多投资者采用允许投资者有更灵活的方式保护投资市场价值往往高于账面价值为避免少数股份无控股的问题,战略投资者越来越多地采用控股方式相对昂贵的方式,须支付控股溢价财务影响无股本及净利润合并中的会计影响只有由投资者产生的股利收入无需合并财务报表股权投资的会计处理方式对总收入、EBITDA无影响无需合并财务报表合并财务报表确认少数股东权益控股程度最低控股/影响力无须股东同意即可投资无法利用被投资公司的现金流须获得股东同意能指定管理层和董事会成员可否决公司行为在保护少数股东权益条件下可施加控制权控制董事会、指定管理层日常的有效控制对抛售股份的限制最易抛售持有股票可能存在短期或中期的股票抛售的限制有限否决权，对普通股存在长期禁止抛售或其他限制条件可能对投资的出售存在限制收购多数股权意味着长期的投入优点缺点使用条件公开竞标创造最大竞争；限制卖方谈判的灵活性；加强对买方的压力，提升卖方竞争地位；接近最多的买家可能使企业经营中断；可能使企业信息泄露；竞标可能要求的时间较长；如果交易失败可能影响公司声誉并购市场兴旺；近期交易旺盛；买家分散，无明显地域差别；明显的买家竞争；可购对象较少局部招标显示销售的可信形；买卖双方选择灵活；对企业经营和信息泄露影响有限；降低竞标失败的风险增加创造竞争的难度并购市场一般；较少的近期交易；较少的强有力买家协商交易对企业经营的连贯性影响最小；加快交易进展；保证机密性；如果失败，对未来机会影响较小可能无法获得最高价值；无直接竞争；需要管理层对单个买家更多的时间投入；买家可能挖走雇员可确定强劲买家；存在其他战略选择；更有利于财务复杂、需进行财务重组的交易2024年7月26日15考虑因素交易条件现金为收购方股东提供确实价值；可能影响收购方的信用评级和融资的灵活性；被收购方股东可套现但存在税收影响收购方具有较强的融资能力和较低的融资成本；被收购方股东希望套现；被收购方具有较高的税基而股东可享有较低的税率股票根据股价变动计算交易价值；需要对收购方的股价作出长期评估；对被收购方股东存在股价下跌的风险或收购方存在股价支付过高的风险收购方股票的市盈率较高，存在较小摊薄风险；股价流动不大或采用限价减少股价波动风险；被收购方股东希望继续参与业务经营或避免现时付税企业并购中的七大风险风险类型简要情况政治环境风险并购在相当程度上受制于政治环境。如石油业的并购就与中东局势有关。法律风险各国的反垄断法案和政府对资本市场的管制均可能制约并购行为。信息风险因信息不对称造成对目标企业资产价值和盈利能力判断失误。财务风险并购融资的筹措方式不当，资金成本过高，与现金回笼不匹配。产业风险并购方必须对目标企业所出行业或产业细分中存在的奉贤进行充分估计。营运风险并购方必须对未来经济环境的不确定性和多变性无法准确预测。体制风险体制转轨时期，许多法规政策正处于不断建设和完善过程中，且市场经济体制尚未健全，一些经济手段还不能充分发挥作用。2024年7月26日17 并购事件合同法公司法公司法管理层/董事交易双方股东债权人贷款条例员工政府消费者顾问财务会计法律权益法税法/优惠政策/投资限制规定等劳动法工作阶段主要工作内容主要参与方财务顾问、会计师、律师组建并购管理团队确立收购主体制定整体方案财务顾问、注册会计师、律师财务顾问财务顾问、律师财务顾问、评估师、注册会计师财务顾问、律师目标公司评估和定价股权、资产交割公司的重组（财务、资产、人力）整合准备实施选择适当的目标公司与发展战略吻合经营和财务协同技术和研发的互补性进行统筹协调律师/注册会计师/评估师股东/员工/管理层投资者/债权人/政府部门确定收购战略收购的时机收购的最佳对象收购的最佳组织方式参与相关的审批申请程序各级中央地方政府行业监管机构公司股东大会公司客户或供应商考虑交易结构及影响支付方式融资安排会计和税务处理对信用的影响进行深入的价值评估公司价值判断初期的定价战略其他因素协助公司治理公司董事会/管理层/雇员公司文化的相容性员工福利/退休职工制定宣传战略股东的反应供应商的反应客户的反应雇员的反应政府的反应财财 务务顾顾 问问财务顾问的作用意向接触阶段组建团队尽职调查并购评估合同的签定股权的交割公司的接管 专业设计阶段并购谈判价格的确定交易方式的确定 实施阶段协议的签定意向接触阶段组建团队尽职调查并购评估合同的签定股权的交割公司的接管2024年7月26日21并购会计问题成本法权益法购买法权益联合法购买法和权益联合法比较表 购买法权益联合法前提条件q购买性质的企业合并q权益集合性质的企业合并并购成本的确认q包括：现金，支付有关资产或有价证券公允价值，以及并购过程中发生的直接费用q被合并企业净资产账面价值，并购费用作为合并企业的直接支出对被合并企业留存收益的处理方法q被购买企业在购买前的留存收益不成为合并后企业的留存收益q被购买企业在购买前的留存收益成为合并后企业留存收益的一部分被并购企业净资产的计价基础q并购生效日公允价值q合并前的账面价值商誉（负商誉）的确认q购买成本大于（小于）所获得可辨认净资产的允允价值部分q无合并日参与合并企业的留存收益q无q有合并生效日的影响q有影响q不影响资产负债表q收购企业以账面价值记录，被收购企业以公允价值记录q参与合并企业整个期间的全部收益（假定合并是期初发生的）合并费用的处理方法q记入购买成本q作为合并当年的费用合并以前年度的会计报表处理方法q不需调整以前年度会计报表q按照合并后的会计政策对以前年度会计报表进行追溯调整2024年7月26日23清华同方兼并鲁颖电子两种会计处理方法的比较 权益联合法购买法合并后净资产(1998.6.30)61893万元103639万元合并后商誉(1998.6.30)042764万元合并后净利润(1998年)112238万6961万元合并后EPS(1998年)0.62元0.38元合并后净资产利润率(1998年)18%6.7%2024年7月26日24TCL权益结合法导致折价发行2003年9月30日，TCL通讯(000542.SZ)发布公告称，公司将通过与母公司TCL集团换股，以被母公司吸收合并的方式退市，而TCL集团将吸收合并TCL通讯并通过IPO实现整体上市TCL通讯流通股股东所持股票将按一定的换股比例折换成上市后的集团公司的股票，换股完成后，TCL通讯将退市，注销法人资格，其所有权益、债务将由TCL集团承担，而TCL集团将IPO整体上市。折股比例将按TCL通讯折股价格除以TCL集团IPO价格计算，而TCL通讯折股价格以2001年1月1日到2003年9月26日间的最高股价21.15元计算。 2024年7月26日25截止并购基准日(2003年6月30日)，TCL通讯每股净资产3.066元，TCL集团IPO模拟价格分别为2.67元(市盈率10倍)、4.00元(市盈率15倍)、5.33元(市盈率20倍)时，折股比率分别为7.9213、5.2875、3.9681TCL通迅流通股股东取得TCL集团每股股份投入的净资产为0.387、0.5799、0.773元，本次主承销商及财务顾问中金公司在财务顾问称，TCL集团在本次吸收合并中的会计处理上采用权益结合法，这样导致TCL集团换股合并的流通股入账价值低于面值，据东方高圣模拟测算，差额部分冲减TCL集团合并后的资本公积，三种情况下分别减少资本公积436，454，644元、221，920，324元和114，451，912元。 2024年7月26日26而公司法第131条规定：“股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。”于是有市场人士对其换股合并方案发出质疑，认为其折价发行，TCL集团律师施贲宁对此作出澄清，认为TCL换股合并发行的流通股与社会公众投资者认购流通股价格是一致的，不存在折价发行之说。造成TCL集团账面上折价发行的诱因是其合并会计选择了权益结合法，如果采用购买法，则就不存在低净值(折价)发行之说，2024年7月26日27按并购基准日TCL通讯流通股股东持有8145万股计算，“购买法”与“权益结合法”相比： TCL集团要多确认14.7亿的商誉和资本公积； 假设商誉摊销期限是10年，则TCL集团自2003年7月1日起，每年减少利润1.47亿元，而2003年上半年TCL模拟净利润只有3.43亿元，据此计算，如果TCL集团此次换股合并采用“购买法”，则会导致TCL集团合并后的十年每股收益减少20-25%； 由于净资产增加14.7亿元，导致其净资产收益率大幅度下滑，这对其以后的再融资极为不利2024年7月26日28购买法与权益联营法主要有两个不同点：一是购买法要求购买方按公允价值记录购入的净资产，将购买价格与公允价值之间的差额确认为商誉或负商誉；权益联营法要求按并入净资产的原账面价值入账，不确认商誉或负商誉。二是如果采用发行股份的办法实行合并，购买法要求按换出股份的市场价格将被并企业的所有者权益加计到投入资本(股本与资本公积)，但不确认被并企业的留存利润；权益联营法则按被并企业的账面总额合并投入资本，被并企业的留存利润也全数并入。 2024年7月26日29从TCL集团并购会计方法选择上，我们可以发现，购买法抑或权益联营法对购并企业的财务状况及经营成果影响重大，由于收购价格往往大大超过被收购企业的净资产，使用购买法需要确认巨额的商誉并在规定的期限内摊销导致购并企业利润的减少，所以一般企业都选择权益结合法，我国资本市场上发生的换股合并案无一选择了权益结合法，就是一个例证。 2024年7月26日301并购融资方式A 1A 1内部融资内部融资A 1-1A 1-1自有资金自有资金A 1-2A 1-2专项资金专项资金A 1-3A 1-3应付税利和利息应付税利和利息A 2A 2外部融资外部融资A 2-1A 2-1债务融资债务融资A 2-2A 2-2权益融资权益融资- -股票融资股票融资A 2-3A 2-3混合融资混合融资A 2-4A 2-4特殊融资特殊融资2024年7月26日31并购资金需求内部融资外部融资通过金融机构（银行信贷）通过非金融机构（借贷租赁）发行有价证券种类决策股票、企业债券期限决策长期、中期、短期利息决策股息（种类、支付方式）债券利息利息形式付息频率付息水平发售决策发售价格发售对象发售方式种类决策种类决策期限决策期限决策利息决策利息决策2024年7月26日32A1内部融资是从企业内部开辟资金来源，筹措所需资金。如果收购方在收购前有充足的甚至过剩的闲置资金，则可以考虑使用内部资金并购。但是，由于并购活动所需的资金数额往往非常巨大，而企业内部资金毕竟有限，利用并购企业的营运现金流进行融资有很大的局限性，因而内部融资一般不能作为企业并购融资的主要方式。 2024年7月26日33A 2外部融资A 2-1A 2-1债务融资债务融资A 2-2A 2-2权益融资权益融资- -股票融资股票融资A 2-3A 2-3混合融资混合融资A 2-4A 2-4特殊融资特殊融资 2024年7月26日34A 2-4特殊融资A 2-4-1杠杆收购A 2-4-2卖方融资 2024年7月26日35B1-1贷款1996年8月1日起施行的贷款通则中的第4章，对借款人的资格、权利、义务以及相关责任做出了明确规定。第4章第20条列举了几种对借款人的限制情况。其中，第3款规定：不得用贷款从事股本权益性投资，国家另有规定的除外。第4款规定：不得用贷款在有价证券、期货等方面投机经营。上述规定表明，我国政策上是不允许贷款人(指在中国境内依法设立的经营贷款业务的中资金融机构)为企业并购业务提供贷款资金支持的。1997年，我国政府为打击股市投机行为，维护金融秩序，防范金融风险，中国人民银行下发了关于禁止银行资金违规流入股票市场的通知银发1997245号。通知中明确提出企业不得占用贷款资金股票。此外，目前我国银行只对证券公司进行股票抵押贷款(相应的法规有证券公司股票质押贷款管理办法)，对企业或个人说，银行还不能开展这方面的贷款业务。也就是说，从法律的角度上说，我国目前还不允许以被收购方企业的股权质押贷款方式来为收购方筹集并购资金。2024年7月26日36B1-2-1公司债券发行企业债券是企业获取资金的另一种重要的融资方式。但是，我国目前对企业发行债券的总体规模有年度限制。1993年颁布的企业债券管理条例中的第20条规定：企业发行企业债券所筹资金应当按照审批机关批准的用途，用于本企业的生产经营。并明确指出企业发行企业债券所筹资金不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本企业生产经营无关的风险性投资。但是条例并未明确规定发行企业债券所筹集资金不能用于并购交易。因为，从战略发展的角度考虑，企业进行的股份收购行为不等同于与企业生产经营无关的风险性投资。2024年7月26日37另外，我国的相关法规对发行企业的资格作了较严格的限制，我国的公司法、1993年的企业债券管理条例对企业发行债券的条件作出了详细的规定。这些规定主要有：对发行债券的企业的规模有一定的限制，股份有限公司要求净资产额不低于人民币3 000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6 000万元。这实际上就限制了一些中小型企业利用发行企业债券进行融资的途径。按照规定，公司成立以来发行的所有债券的尚未偿还部分不是超过公司净资产额的40%这就大大地限制了企业发行债券的规模，企业无法利用发行债券这种方式一次筹足并购所需的全部资金。公司法还规定企业发行债券的利率不得超过国务院限定的利率水平，这实际上是阻碍了企业债券市场化的进程，也阻碍了企业利用债权这种融资方式筹集并购资金。 2024年7月26日38B1-2-2可转换公司债券可转换公司债券作为债券的一种，同样也可以运用对并购资金的筹集中来。可转换公司债券是介于债务和股权之间的一种有价证券，我国目前仅允许上市公司和重点国有企业发行可转换公司债券。我国对上市公司发行可转换公司债券实行核准制，但是，发行可转债企业的资格同样要受到相关法规的限制。我国可转换公司债券管理暂行办法对上市公司发行可转换公司债券作了详细的规定：暂行办法要求可转换公司债券的发行这额不少于人民币1亿元；发行可转债最近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10%以上，属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%。这实质上是为企业发行可转债设置较高的门槛，规模较小、业绩较差的企业就无法通过发行可转债实现并购融资。 2024年7月26日39另外，暂行办法要求可转换公司债券发行后，发行企业的资产负债率不高于70%；累计债券余额不超过公司净资产额的40%。这也限制了企业利用可转债筹集资金的规模。暂行办法还规定了可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平，这也大大限制敢企业对可转债这种融资工具的利用。同时，对于重点国有重点企业发行可转换公司债券，还要求企业有明确、可行的企业改制和上市计划；同时要有具有代为清偿债务能力的保证人的担保。 2024年7月26日40B2权益融资股权融资是企业筹集并购资金的另一个重要来源。其具体融资方式主要有发行新股、配股、增发新股、定向增发和换股。由于我国目前的法律法规均未对通过发行股份筹集到的资金的具体用途做出明确限定，因此，权益融资成为了并购资金的重要来源。但是，我国对权益融资有很多的限制，我国并购资金的筹集也要受到这些限制条件的制约。 2024年7月26日41B2-1发行新股(IPO)目前，我国股票上市发行已经由审批改为核准制，股票上市成为众多企业为实现战略发展筹集资金的重要渠道。我国股票上市发行虽然已经改为核准制，但是上市发行还是有很多方面的限制。比如说，目前我国要求企业上市前要请一定具有证券承销资格的券商进行上市辅导，并对券商推荐股票上市实行“通道”制，这使得我国企业上市要大在地受到“通道”的制约。据证监会顾问梁定邦先生透露，目前，我国处于辅导期，或已通过辅导期，正在等待上市的企业超过1 000家。此外，企业上市发行仍然满足一定的条件。2024年7月26日42股份有限公司股票发行的基本条件 1.前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上；2.公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利；3.公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载；4.公司预期利润率可达同期银行存款利率。5.公司以当年利润分派新股，不受第二个条件限制 2024年7月26日43股份有限公司上市的基本条件 1.股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；2.公司股本总额不少于人民币五千万元；3.开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；原国有企业依法改建而设立的，或者本法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算；4.持有股票面值达人民币一千元以上的股东人数不少于一千人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，其向社会公开发行股份的比例为百分之十五以上；5.公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；6.国务院规定的基本条件 我国政府在关于进一步加强股份有限公司公开募集资金管理的通知(征求意见稿)中的第7条指出：公司制定募集资金计划时应当谨慎地考虑自身运用资金的能力和资产负债结构，一次募集资金应符合以下要求： 拟上市公司发行新股的，募集资金数额一般不超过其发行前一年净资产额的两倍；上市公司发行新股的，募集资金数额一般不超过其发行前一年的净资产额。 拟上市公司募集资金数额超过上述第(1)项的规定的，其发行完成当年扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率不低于6%，并不得低于发行前一年的50%；上市公司募集资金数额超过上述第（1）项的规定的，其发行完成当年扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率不得低于6%，并不得低于发行前一年的70%。上述规定对拟上市公司的上市发行规模和上市发行资格进行了限制，一些不符合发行资格的企业就无法通过这种方式实现融资，一些符合发行资格的公司也可能由于发行规模的限制无法通过这种方式筹足并购所需资金。 2024年7月26日45B2-2配股、增发上市公司向社会公开发行新股，是指向原股东配售股票(即“配股”)和向全体社会公众发售股票(即“增发”)。证监会分别在1999年发布的中国证券监督管理委员会关于上市公司配股工作有关问题的通知(证监发199912号)，2001年3月28日以中国证券监督管理委员会令(第1号)形式发布的上市公司新股发行管理办法，以及2002年7月发布的中国证监会关于上市公司增发新股有关条件的通知(证监发200255号)对上市公司进行配股、增发的资格进行了规定。 2024年7月26日46从公司业绩资格上来看： 对于配股方式，要求公司上市超过3个完整会计年度的，最近3个完整会计年度的净资产收益率平均在10%以上(属于农业、能源、原材料、基础设施、高科持等国家重点支持行业的公司，不得低于9%)；指标计算期间内任何一年的净资产收益率不得低于6%。同时，配股募集资金后，公司预测的净资产收益率应达到或超过同期银行存款利率水平。 对于增发方式，要求最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%；实施过重大资产重组的上市公司，重组完成后首次申请增发新股的，其最近3个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%，且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%。 2024年7月26日47从发行规模来看： 对于配股方式，公司一次配股发生股份总数，不得超过该公司前一次发行并募足股份后其股份总数的30%（公司将配股募集资金用于国家重点建设项目、技改项目的，可不受30%比例的限制）。 对于增发方式，增发新股募集资金量不超过公司上年度末经审计的净资产值；增发新股的股份数量超过公司股份总数20%的，其增发提案还须获得出席股东大会的流通股（社会公众股）股东所持表决权的半数以上通过。由于上述对配股、增发在发行业绩资格、发行规模方面的规定，使得一些资质达不到要求的公司进行配股、增发来为并购筹集资金。同时，由于发行规模上的限制，公司利用配股增发筹集的并购资金也是有限的。 2024年7月26日48B2-3定向发行、换股换股实质上是定向发行的一种特殊形式。我国尚未出台定向发行、换股方面的相关法规，随着上市公司收购管理办法的颁布，有关定向增发的法规也正在制定当中，并将于近期正式颁布。目前，尽管我国并无相关法规，但只要是能够获得证监会的批准，仍然能够通过这种方式实现企业间的兼并收购。迄今为止，我国证券市场上已经发生了以清华同方定向增发吸收合并山东鲁颖电子为代表的9起案例，以及沈阳惠天热电向沈阳房联股份有限公司换股增发股票、武汉石油集团与湖北江原石化股份有限公司内部职工股股东换股等两起换股案例，并均已得到证监会批复。 THANK YOUSUCCESS2024/7/2649可编辑2024年7月26日50B2-4其他 2002年12月1日开始实施的上市公司收购管理办法中的第6条规定上市公司收购可以采用现金、依法可以转让的证券以及法律、行政法规规定的其他支付方式进行。这一条规定首次在法律上明确提出了定定向向增增发发、换换股股等等支支付付手手段段，使得在国外成熟资本市场中普遍运用的工具在中国的运用成为可能。这些将鼓励那些符合中国特点的金融创新产生，将推动上市公司以产业整合为目的的战略性并购。但是，办法第7条明确指出：禁止不具备实际履约能力的收购人进行上市公司收购，被收购公司不得向收购人提供任何形式的财务资助。这实际上是禁止了兼并收购中的被收购公司向收购公司提供担保以获取银行贷款，以及其他形式的财务资助的可能。 2024年7月26日52并购中企业价值评估的主要内容分析企业现状分析企业现状分析企业现状分析企业现状评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值确定并购策略确定并购策略确定并购策略确定并购策略选择并购目标选择并购目标选择并购目标选择并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性财务状况经营管理市场竞争力分析企业现状分析企业现状分析企业现状分析企业现状评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值确定并购策略确定并购策略确定并购策略确定并购策略选择并购目标选择并购目标选择并购目标选择并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性现金流量折现技术历史业绩、独立经营情况未来绩效分析、预测分析企业现状分析企业现状分析企业现状分析企业现状评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值确定并购策略确定并购策略确定并购策略确定并购策略选择并购目标选择并购目标选择并购目标选择并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性混合并购纵向并购横向并购分析企业现状分析企业现状分析企业现状分析企业现状评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值确定并购策略确定并购策略确定并购策略确定并购策略选择并购目标选择并购目标选择并购目标选择并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性产业类别市场地位技术水平人事组织规模大小财务状况投资银行会计师事务所律师事务所分析企业现状分析企业现状分析企业现状分析企业现状评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值确定并购策略确定并购策略确定并购策略确定并购策略选择并购目标选择并购目标选择并购目标选择并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性并购者对信息的需要潜在目标企业的规模内在风险的大小允许的时间税收、法律财务信息的可靠性企业的背景和历史营运状况财务状况分析企业现状分析企业现状分析企业现状分析企业现状评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值确定并购策略确定并购策略确定并购策略确定并购策略选择并购目标选择并购目标选择并购目标选择并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性财务状况所在的产业人事管理状况溢价经营状况现金流量折现公司分析可比交易分析分析企业现状分析企业现状分析企业现状分析企业现状评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值确定并购策略确定并购策略确定并购策略确定并购策略选择并购目标选择并购目标选择并购目标选择并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性未来经营盈利状况企业实施并购的主要目的:获得协同效应分析企业现状分析企业现状分析企业现状分析企业现状评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值确定并购策略确定并购策略确定并购策略确定并购策略选择并购目标选择并购目标选择并购目标选择并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性并购后联合企业的价值-并购前并购双方企业的价值之和=并购的协同效应的数值分析验证确定协同效应的最终结果现金流量折现技术进行评估综合现金流量进行恰当预计分析企业现状分析企业现状分析企业现状分析企业现状评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值确定并购策略确定并购策略确定并购策略确定并购策略选择并购目标选择并购目标选择并购目标选择并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性V(A+B)VA+VBV(A+B)-(VA+VB)P-VB分析企业现状分析企业现状分析企业现状分析企业现状评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值评估企业自我价值确定并购策略确定并购策略确定并购策略确定并购策略选择并购目标选择并购目标选择并购目标选择并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标审查并购目标评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估目标企业价值评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估协同效应评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值评估并购后的联合企业价值分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性分析并购的可能性可比公司分析法并购后目标企业是否继续经营？否现金流量折现法可比公司分析法可比交易分析法现金流量折现法可比交易分析法是现在资料未来资料（市场比较法）（资产基准法）目目目目标标标标企企企企业业业业价价价价值值值值评评评评估估估估方方方方法法法法注：1.市场比较法是指在二级市场上交易的同类股票作参照物，对评估公司估价的一种方法。市场比较法除包括可比公司分析法、可比交易分析法外，还包括可比首次公开招股法。2.资产基准法是通过对公司所有的资产进行估价的方式来评估公司价值的方法，通常包括账面价值法、资产估价法和清算价值法。2024年7月26日63优点缺点现金流量折现法科学成熟其他方法一并使用并检验其他方法未来业绩难以估计企业期末价值难以估计准确永续增长模型中增长率难以确定公司可比分析法统计角度，可靠性强；容易使用缺乏理论支持；忽视目标企业未来经营状况；难以找到类似企业可比交易分析法同上并购特定和动机相同的企业难找；环境不同。账面价值等其他评估技术直观易懂不能反映未来经营能力协同效应类型实现条件管理协同管理人员削减有形1.一些有规划和控制才能的公司工作人员在一定程度上未被充分利用2.两公司在管理效率上存在差异3.处于同一行业或相关行业部分行政官员解职有形办公机构精简有形办公地点合并有形在收购方有效的管理下目标公司管理效率的提高质量型经营协同规模经济带来的固定成本摊薄厂房、设备的折旧有形行业中存在着规模经济，并且在合并之前，公司的经营活动水平达不到实现规模经济的潜在要求采购费用生产人员工资销售力量合并、营销规模扩张带来的营销费用节约销售人员裁员有形销售机构合并广告支出摊薄利用对方销售网络进入新市场带来的销售量增加有形研究与开发力量合并带来的革新能力提高质量型管理及劳动专业化水平提高带来的劳动生产率提高质量型相关产品或服务间投入要素共享带来的成本节约能源、热力重复使用有形1.不同产品或服务之间存在可以共享的投入要素2.一旦这些投入要素被用于生产一种产品或服务，它们就可以被第二种产品或服务的生产过程免费利用人才、技术、计算机系统共享市场领导地位增强带来的定价弹性及企业知名度提高质量型反垄断法的制约交易费用节约搜寻目标和价格的成本有形1.上下游企业间并购2.边际交易费用边际组织费用签约成本收取货款成本广告成本生产过程一体化带来的技术经济性能直接节约某些生产环节的成本有形存货的瞬时供应能够降低存货管理成本和资金占用有形降低资产专用性风险，提高产品稳定性质量型表表2 21414协同效应的分类确认协同效应的分类确认协同效应类型实现条件财务协同“共同保险”效应带来的企业举债能力增强杠杆率提高，赋税责任减少目标公司可以享受收购方较低的贷款利率有形1.双方公司现金流相关性较小2.收购企业处于低需求增长行业，而目标企业所在行业投资机会较多，且现金流量较低内部资金替代外部资金带来的综合资本成本下降有形证券发行与交易成本的规模经济债券发行利率降低有形股东要求的风险回报率下降发行证券的固定成本摊薄（注册、法律、印刷费等）利用经营亏损递延有形符合证券法规及税法相关规定换股、发行可转换债券带来的纳税递延有形无形资产协同利用收购方的知名品牌提升被收购公司销售额有形1.品牌自身实力2.被收购公司在技术、管理方面对品牌的支撑力3.行业相关技术扩散使得原技术落后企业的资产运营效率和生产效率迅速提高有形1.核心技术相同或相关2.技术水平存在显著差异收购方先进企业文化的传播造成企业凝聚力增强、生产率提高质量型1.并购主体企业文化内涵的先进性2.并购双方文化差距不宜过大在较短时间内以低成本获得核心竞争力质量型获得要素后的吸收与整合续表2024年7月26日66尽职调查1公司背景 （1）公司的名称、地址，各主要加工、销售及其他部门的分布。（2）公司何时创立，公司的性质。（3）所有权结构（发行在外证券的类型，主要股东和持股比例，公众公司还是私人公司）。（4）公司董事的有关情况。（5）外部顾问人员的有关情况（包括律师、审计师、银行家、经纪人等）。（6）公司概况（包括所有的主要业务部门、组织结构、公司开发的产品或服务）。（7）公司发展简史（所有权和主要经营业务的变化）。（8）出售公司的目的及相关信息：（9）管理人员：（10）公司及其所在产业的最新发展和变化趋势。（11）公司将来的计划，取得公司过去几年的会议记录、经营计划、预测报告和预算报告。（12）对公司经营产生重大影响的“关系户”业务。（13）主要的诉讼，未决的或潜在的。（14）政府的限制和管制。（15）对公司产生影响的周期性因素。（16）信贷和证券的信用等级。（17）影响公司发展的主要外部力量。（18）其他说明。2024年7月26日67尽职调查2行业分析 （1）行业结构：（2）行业增长：（3）竞争：（4）行业中的主要客户和供应商：（5）劳动力：（6）政府管制程度。（7）专利、商标、版权等对该行业内的公司来说是重要的。（8）其他信息2024年7月26日68尽职调查3财务和会计资料 （1）财务报表（2）资产（3）负债（4）潜在的未列账债务（5）或有债务（6）股东权益资本净值（7）会计政策（8）通货膨胀对公司经营和财务状况的影响（9）财务报表比率分析2024年7月26日69尽职调查4财务报告制度和会计程序与控制 （1）取得主要管理人员报告的副本。（2）对管理人员报告的说明（由谁准备的、报告日期、报告的原因）。（3）是否为所有的主要会计责任领域准备了绩效报告。（4）财务和管理人员报告系统是如何运行的，子公司、分部、部门与公司总部在其中的相互关系。（5）内部控制。（6）计算机的使用情况。（7）保险，取得与有效的保险单有关的信息。（8）公司的长期预算计划（程序和目标）。（9）与财务报告、会计程序和控制相关的其他重要问题。2024年7月26日70尽职调查5税收 （1）适用的税收（2）国税（3）地方税（4）租税计划（5）影响购买结构和价格的因素（6）其他税收考虑2024年7月26日71尽职调查6组织，人力资源和劳资关系 （1）组织图，组织结构是否与短期的和长期的业务需要相一致（2）主要的经理人员（3）雇员福利（4）工会协议（5）劳资关系2024年7月26日72尽职调查7营销和产品 （1）主要的生产线（2）主要产品（3）竞争对手有的关情况（历史的和预测的），包括公司的名称、位置、产品销售额、估计的市场占有率、估计的毛利、这些公司的总体战略和目标、特定的优势和劣势（4）产品定价（5）营销和销售组织，包括公司的营销和销售战略、组织图（6）营销和销售人员（7）销售计划（8）广告费用（9）公共关系（10）公司在新产品促销和广告上的经营哲学，有没有实施专门的方案来创造新的市场机会、扩大现有市场（11）竞争地位2024年7月26日73尽职调查8加工制造和分配 （1）生产企业（2）主要机械设备（3）加工制造过程：（4）采购：（5）维护与修理。（6）分配，包括实物分配方式和使用的运输设施。（7）制造过程和库存管理中是否运用下列管理技术2024年7月26日74尽职调查9研究与开发（RD） （1）主要项目：（2）竞争对手最近开发的或正在开发的任何重要的产品。（3）公司为满足现有市场或潜在市场上现有顾客的需求，开发新产品或改善老产品的计划。（4）主要研究人员简介，包括姓名、工资、背景、技术上是否胜任。（5）设施和实验室概况。（6）预算是否能够足够保持或改善公司的竞争地位，RD费用占销售额的百分比。（7）与竞争对手的RD费用和产业的平均RD费用相比较。（8）专利、商标等的状况。（9）公司是否在国内市场以及国际市场上保护所有RD项目的独占所有权。2024年7月26日75尽职调查10财务比率 （1）计算各年度的比率；（2）确定并解释重要的变化趋势和各年间的变化情况；（3）与产业平均比率、主要竞争对手的比率作比较，并解释导致它们之间不同的原因； 2024年7月26日76案例南钢股份案案例南钢股份案国内要约收购第一案国内要约收购第一案 一、参与主体一、参与主体 1、被收购人：南京钢铁股份有限公司股票2、收购人：南钢联合公司“南钢股份”2002年年底的净资产数据174253万元计算，“南钢股份”2002年年底的货币资金余额高达9亿元2024年7月26日772024年7月26日78郭广昌，男，1967年出生，1989年毕业于复旦大学哲学系,1999年毕业于复旦大学经济管理学院，获工商管理硕士学位。现任上海复星高科技（集团）有限公司董事长、上海复星实业股份有限公司董事长、复地（集团）股份有限公司董事长。详细介绍.梁信军，男，1968年出生，1991年毕业于复旦大学遗传工程系，现任上海复星高科技（集团）有限公司副董事长、党委书记，上海复星信息产业发展有限公司董事长。详细介绍.汪群斌，男，1969年出生，毕业于复旦大学遗传工程系，现任上海复星高科技（集团）有限公司董事，上海复星实业股份有限公司总经理。详细介绍.范伟，男，1969年出生，毕业于复旦大学遗传工程系，现任上海复星高科技（集团）有限公司董事，复地（集团）股份有限公司总经理。详细介绍.谈剑，女，1970年出生，毕业于复旦大学计算机科学系，现任上海复星高科技（集团）有限公司董事。详细介绍.2024年7月26日79二、南钢联合公司股东及股权结构二、南钢联合公司股东及股权结构1、复星集团公司2、复星产业投资公司 同一实际控制人3、广信科技4、南钢集团公司上海复星高科技（集团）有限公司上海复星高科技（集团）有限公司创建于1992年11月,目前已成为中国最大的民营控股企业集团之一。自创业以来，复星集团在社会各界的关心和帮助下，通过十年坚通过十年坚实的发展，在实的发展，在医药医药、房地产房地产、钢铁、商贸流通、金融等产业领域，取得了良好的业、钢铁、商贸流通、金融等产业领域，取得了良好的业绩。名列绩。名列2002年中国企业年中国企业500强第强第144位，位，2003年复星集团控股企业实现销售年复星集团控股企业实现销售239亿元。亿元。复星集团以不断提高企业核心竞争力，并在相关经营领域内进入领先地位为主复星集团以不断提高企业核心竞争力，并在相关经营领域内进入领先地位为主要努力目标。要努力目标。医药领域：医药领域：在生物制药方面：拥有全国规模最大的基因工程药物生产企业之一,诊断试剂产品市场占有率连续多年居全国前列（复星实业600196）。在西药方面：皮质激素原料药生产全球最大（天药股份600488）;药用氨基酸生产名列全国前茅；阿托莫兰冻干剂单品销售全国第一。在中药方面：是全国硬膏剂生产最大企业之一（羚锐股份600285）；广西花红的妇科用药进入国内前茅；武汉中联的鼻炎片市场份额居全国领先；南京老山药业的蜂产品销售利润居国内第一。器械类：齿科、骨科器械、输血耗材市场份额居全国首位。医用消耗材料（刀片、纱布）出口量全国第一。研发方面：控股了国内著名的药物研发基地之一-重庆医药工业研究院；企业设有博士后工作站;是上海医药行业唯一的国家863计划成果产业化基地。房地产领域：房地产领域：以复地（集团）股份有限公司为主营房地产经营与开发的旗舰，已经成为上海最大的房地产开发集团之一。2004年2月，复地成为香港联交所主板H股上市公司（代码2337HK）。复地自1994年涉足房地产开发领域以来，以“共创理想空间”为经营理念，致力为上海大众住宅市场开发与销售优质精品住宅。复地凭籍准确的产品定位、多项目管理的能力和良好的售后服务体系，逐渐奠定了在上海房地产开发市场的优势地位。迄今，已拥有了复地上海知音、复地上城、复地龙柏香榭苑、复地韵动时代、复地东方知音、复地美墅、复地多摩园景、复地柏林春天、复地爱伦坡等一系列产品品牌。已交付使用的楼盘，预售率均高达97.5%-100%。复地在立足上海的同时，有选择性地进入了北京、武汉、南京等大城市，以实现公司的可持续发展战略。历年来，复地先后荣获全国和上海市行业评比的多项奖项：连续四年进入上海市房地产销售五十强前列；连续两年被评为全国房地产领先企业；荣膺“上海房地产九大关注品牌”、“中国房地产品牌战略创新十强”以及“2003年度中国房地产品牌企业五十强”称号，并成为上海市百强企业之一。另据2003年国家统计局行业信息发布中心的消息：根据2002年销售面积统计，复地在全国发展商中排名第八。2004年1月，被评为“中国房地产行业十佳雇主”之一。钢铁领域：钢铁领域：钢铁领域：投资国内效益最好的民营钢铁企业之一唐山建龙，同时控股设立南京钢铁联合有限公司、控股南钢股份（600282）。以中厚板、钢带等为主要产品，2003年关联企业钢产量近700万吨。实现了“高起点规划、低成本投资、短周期建设、高效率生产”，在成本领先的基础上，实现“品牌领先”和“创新领先”，产品具有很强的竞争力。目前还参与在宁波新建年产600万吨规模的钢厂（宁波建龙）、在南京钢铁联合有限公司扩建400万吨生产能力。并积极参与国内外钢铁企业、钢铁原材料及深加工企业的投资，通过钢铁产业链的资源整合和核心竞争力的提升，追求打造国际一流的钢铁企业。商贸流通领域：商贸流通领域：通过控股上海豫园旅游商城股份有限公司（600655），与上海友谊集团合资成立友谊复星控股有限公司，控股友谊股份(600827),与中国医药集团合资成立国药集团医药控股有限公司，并与各地著名医药流通企业合资合作，积极向商贸流通领域拓展。形成了如豫园商城、老庙黄金、亚一金饰、童涵春堂、联华超市、世纪联华、好美家、快客便利、复星大药房、国大药房、金象大药房、永安堂大药房、雷允上（北区）药房、上海药房等一批国内外知名的商业品牌群体。其中联华超市连续7年雄居全国商业零售企业百强之首,并于2003年6月在香港联交所成功上市（股票代码：980）。国药集团医药控股有限公司2002年医药批零销售超过80亿元，是中国最大的医药批零企业；豫园商城跻身全国百家最大零售企业前十位，获2002年全国大型零售企业（单体）销售额、零售额第一名；老庙黄金、亚一金店名列全国金店连锁业前茅。并在上海和北京地区，拥有最大的医药流通企业之一。金融领域：金融领域：控股净资本名列全国综合类券商前30名的德邦证券，投资兴业银行、上海银行、兴业证券等金融企业。其他产业领域：汽车其他产业领域：汽车：投资全国最大客车生产企业之一厦门金龙客车，“金龙”品牌客车连续4年销售量和销售额名列全国第一，同类产品市场占有率国内第一。2003年被世界客车联盟授予“最佳客车制造商”称号。信息：信息：积极开展媒体经营，打造书报刊发行网络；IT：投资国内规模最大的厚膜混合集成电路生产企业（德律风根）和语音合成软件企业（中科大迅飞）；集团型软件开发企业-索恒数码科技有限公司，积极拓展技术出口服务；体育：体育：努力建设连锁化会员制健身俱乐部Star-GYM(星之)；教育教育：与华东师范大学合作成立软件学院，走产、学、研相结合的道路。三、收购步骤三、收购步骤1 1、设立南钢联合公司、设立南钢联合公司复星集团公司复星产业投资公司南钢集团公司广信科技40%30%20%10%南钢联合公司广信科技的实际控制人为郭广昌、梁信军、范伟和汪群斌等四人复星产业投资的实际控制人为郭广昌、梁信军、范伟和汪群斌等四人复星集团公司的实际控制人为郭广昌、梁信军、范伟和汪群斌等四人2024年7月26日832 2、增资引发要约收购、增资引发要约收购南钢集团南钢联合公司南钢股份70.98%南钢股权2024年7月26日84第十三条 以协议收购方式进行上市公司收购,收购人所持有、控制一个上市公司的股份达到该公司已发行股份的百分之三十时,继续增持股份或者增加控制的,应当以要约收购方式向该公司的所有股东发出收购其所持有的全部股份的要约；符合本办法第四章规定情形的,收购人可以向中国证监会申请豁免；获得豁免的,可以以协议收购方式进行。 2024年7月26日85第四十九条有下列情形之一的,收购人可以向中国证监会提出豁免申请:(一)上市公司股份转让在受同一实际控制人控制的不同主体之间进行,股份转让完成后的上市公司实际控制人未发生变化,且受让人承诺履行发起人义务的；(二)上市公司面临严重财务困难,收购人为挽救该公司而进行收购,且提出切实可行的重组方案的；(三)上市公司根据股东大会决议发行新股,导致收购人持有、控制该公司股份比例超过百分之三十的；(四)基于法院裁决申请办理股份转让手续,导致收购人持有、控制一个上市公司已发行股份超过百分之三十的；(五)中国证监会为适应证券市场发展变化和保护投资者合法权益的需要而认定的其他情形。2024年7月26日86南钢为何难获要约豁免从南钢股份的收购方案来看，其从法律上已经构成了上市公司实际控制人的变更。因为作为出资，南钢股份70%要转移到南钢联合公司名下，而南钢联合公司的大股东已经不再是南钢集团，相反三个复星关联公司已经控制了南钢联合公司，根据法律对实际控制的规定，复星的关联公司已经通过对南钢联合公司的控制进而间接控制了上市公司70%的股权，这种间接收购的方式等同于直接收购，应履行相同的法律程序.判断是否发生实际控制人变更，主要是看最终由谁决定上市公司的实际表决权等。比如在东风与日产的合作中，如果上市公司的股权被过户至合资公司中，而合资公司持股比例中外两方持平，无法从股权比例中区分谁是实际控制人，则要再看合资公司法人治理及表决权行使过程中，中、外双方谁掌握控制权，如果控制权由外方掌握，则如同南钢股份一样，公司的实际控制人已经发生变更。而根据上市公司收购管理办法的规定有四种可以豁免的情形：上市公司实际控制人未变的。如国有主体之间的转让可以视同实际控制人未变，南钢股份的实际控制人已经从南钢集团转变复星控制的公司，显然不属于此类豁免的情形；上市公司面临严重财务危机。而从目标公司南钢股份2002年年报来看，业绩良好；发新股和法院裁决也可申请豁免，具体是否作出豁免决定由监管部门决定。虽然，上市公司收购管理办法中也做了弹性规定，即监管部门可根据市场的发展作出其他豁免情形的认定，但显然复星集团没有尝试做其他豁免情形的认定。在法律没有明示理由可以豁免的情形下，采取直接发起要约的方式来履行自己的义务。这实际上是反映了收购方对自身实力和重组前景的充分信心。2024年7月26日87南钢股份(600282)公司控股股东南京钢铁集团有限公司与上海复星高科技(集团)有限公司、上海复星产业投资有限公司和上海广信科技发展有限公司筹备共同出资设立南京钢铁联合有限公司,南钢集团公司拟将其所持有的南钢股份357,60万股国有股作为出资投入南钢联合公司。2003年3月27日，财政部批复同意南钢集团公司将其所持有的南钢股份35,760万股国有股作为出资投入南钢联合公司后,该等股份由南钢联合公司持有,股份性质变更为社会法人股。2003年6月12日，南钢联合公司公告了南京钢铁股份有限公司要约收购报告书,向公司除南钢集团公司以外的所有股东发出全面收购要约,国有法人股要约价格为3.81元/股，要约股份数量240万股，占被收购公司已发行股份的比例为0.48%；流通股的要约价格为5.86元/股，要约股份数量14,400万股，占被收购公司已发行股份的比例为28.57%。要约收购的有效期间为2003年6月13日至7月12日。至要约收购期满,根据预受要约结果,南钢股份股东无人接受南钢联合公司发出的收购要约。2024年7月26日883 3、同比例增资、同比例增资复星集团公司复星产业投资广信科技南钢联合公司2024年7月26日894 4、收购结果、收购结果 1) 1) 实现销售实现销售 2) 2) 南钢股份控制权转移南钢股份控制权转移2024年7月26日90四、南钢股份要约重要启示四、南钢股份要约重要启示（一）敢于冒风险，抓商机。（一）敢于冒风险，抓商机。（二）国退民进的大背景下的政策取向。（二）国退民进的大背景下的政策取向。（三）审慎分析和选择国有股控股的上市公司。（三）审慎分析和选择国有股控股的上市公司。（四）合理、适当评估要约收购的全面收购风险。（四）合理、适当评估要约收购的全面收购风险。2024年7月26日91五、协议收购和要约收购的区别五、协议收购和要约收购的区别1、协议收购非流通股，转让价格相对可控，而要约收购的收购价格具有法律强制性。2、如采用协议收购方式，不容易产生轰动效应，而采用要约收购方式，其轰动效应往往很大。3、协议收购方式能够确保收购结果符合收购目标设计，而要约收购存在收购结果背离收购目标设计的可能性。4、要约收购的成本一般高于协议收购的成本。5、要约收购的程序复杂，历时较长。2024年7月26日92清华同方吸收合并鲁颖电子清华同方吸收合并鲁颖电子（一）（一） 背景背景清清华华同同方方（600100600100），全全称称清清华华同同方方股股份份有有限限公公司司。主主要要经经营营范范围围：计计算算机机及及信信息息技技术术，人人工工环环境境控控制制设设备备的的生生产产、销销售售及及工工程程安安装装，仪器仪表，光机电一体化设备等高科技项目。仪器仪表，光机电一体化设备等高科技项目。公公司司于于19971997年年6 6月月1212日日向向社社会会公公众众公公开开发发行行42004200万万股股，其其中中上上网网定定价价发发行行37803780万万股股，另另外外420420万万股股配配售售给给公公司司职职工工（职职工工股股从从上上市市之之日日起起半半年年后后上上市市），发发行行价价8.288.28元元，发发行行市市盈盈率率15.9915.99倍倍，发发行行后后总总股股本本10701070万万股股，每每股股净净资资产产4.014.01元元。公公司司19971997年年6 6月月2121日日召召开开首首届届股股东东大大会会。19971997年年6 6月月2727日日公公司司37803780万万可可流流通通股股在在上上海海证证券券交交易易所所上上市市。截截止止19991999年年1212月月，公公司司总总股股本本为为2593425934万万股股，流流通通股股1036210362万股万股2024年7月26日93清华同方吸收合并鲁颖电子清华同方吸收合并鲁颖电子上上市市以以来来，清清华华同同方方按按照照“以以技技术术含含量量高高、附附加加值值高高的的高高新新技技术术产产业业为为主主导导产产业业，以以电电子子信信息息与与计计算算机机技技术术应应用用领领域域为为主主营营业业务务”的的发发展展方方向向，在在电电子子信信息息产产业业、环环境境工工程程、核核技技术术、精精细细化化工工与与制制药药领领域域等等高高科科技技行行业业开开展展工工作作，其其中中在在电电子子信信息息产产业业的的计计算算机机硬硬件件和和软软件件开开发发、网网络络与与通通信信技技2222分分类类目目录录http:/www.gnto.nethttp:/www.gnto.net术术应应用用、光光盘盘产产品品生生产产等等方方面面已已初初步步形形成成规规模模。随随着着第第三三代代移移动动通通信信系系统统、数数字字电电视视、DVDDVD、GPSGPS及及高高速速数数字字电电路路等等领领域域的的蓬蓬勃勃发发展展，为为我我国国信信息息功功能能陶陶瓷瓷元元器器件件及及其其相相关关材材料料的的发发展展提提供供了了宝宝贵贵的的机机遇遇，清清华华同同方方致致力力于于信信息息功功能能陶陶瓷瓷材材料料的的产产业业化化工工作作，并并通通过过合合并并、参参股股等等资资本本运运作作方方式式进进一一步步扩扩大大公公司司在在该该产产业业领领域域的的经经营营规规模模，达达到到超超常常规规发展的目的。发展的目的。2024年7月26日94清华同方吸收合并鲁颖电子清华同方吸收合并鲁颖电子鲁鲁颖颖电电子子，全全称称山山东东鲁鲁颖颖电电子子股股份份有有限限公公司司。是是经经山山东东省省政政府府规规范范确确认认的的股股份份有有限限公公司司。19971997年年4 4月月9 9日日，经经省省体体改改委委企企字字（19971997）4242号号文文批批准准，其其个个人人股股在在山山东东省省企企业业产产权权交交易易所所挂挂牌牌转转让让，并并于于19981998年年8 8月月2727日日停停止止交交易易并并摘摘牌牌。总总股股本本2731.01922731.0192万万股股，其其中中法法人人股股1008.81008.8万万股股，占占总总股股本本37%37%，社社会会个个人人股股17722.219217722.2192万万股股，占占63%63%。鲁鲁颖颖电电子子主主要要生生产产中中高高压压瓷瓷介介电电容容器器、中中高高压压交交流流瓷瓷介介电电容容器器及及其其他他电电子子产产品品，是是国国内内最最大大的的中中高高压压陶陶瓷瓷电电容容器器生生产产基基地地，综综合合效效益益指指标标连连续续六六年年居居全全国国同同类类生生产产企企业业之之首首。其其主主要要产产品品的的国国内内市市场场占占有有率率在在40%40%以以上上，拥拥有有“长长虹虹”、“康康佳佳”、“海海信信”、“TCLTCL“等等用户。用户。2024年7月26日95清华同方吸收合并鲁颖电子清华同方吸收合并鲁颖电子合并方式、生效日、合并基准日、折股比例及发行数量合并方式、生效日、合并基准日、折股比例及发行数量合合并并方方清清华华同同方方采采取取吸吸收收合合并并的的方方式式，合合并并被被合合并并方方鲁鲁颖颖电电子子的的资资产产、负负债债及及相相关关的的权权益益，注注销销鲁鲁颖颖电电子子现现有有的的法法人人地地位位，鲁鲁颖颖电电子子股股东东所所持持有有的的鲁鲁颖颖电电子子全全部部股股份份，按按照照一一定定比比例例，换换取取清清华华同同方方定定向向发发行行的的人人民民币币普普通通股股的的合合并并行行为为。合合并并自自中中国国证证券券监监督督管管理理委委员员会会批批准准日日正正式式生生效效。鲁鲁颖颖电电子子将将根根据据有有关关法法定定程程序序予予以以注注销销。以以19981998年年6 6月月3030日日作作为为合合并并基基准准日日，并并以以合合并并基基准准日日当当天天双双方方经经审审计计的的财财务务报报表表为为准准，确确定定折折股股比比例例，履履行行财财产产转转移移手手续续。折折股股比比例例为为1.8:11.8:1，即即每每1.81.8股股鲁鲁颖颖电电子子股股份份可可换换取取清清华华同同方方人人民民币币普普通通股股1 1股股。按按照照折折股股比比例例，清清华华同同方方定定向向发发行行人人民民币币普普通通股股15,172,32815,172,328股股，其其中中：因因合合并并增增加加的的国国家家股股5,604,4445,604,444股股，个个人人股股为为9,567,8849,567,884股股。双双方方分分别别于于19981998年年1111月月30 30 日日召召开开临临时时股股东东大大会会，同同意意该该合合并并方方案案。之之后后，鲁鲁颖颖电电子子的的一一切切经经营营性性资资产产和和权权益益全全部部归归清清华华同同方方所所有有及及享享有，鲁颖电子的一切债务和责任亦由清华同方承担。有，鲁颖电子的一切债务和责任亦由清华同方承担。THANK YOUSUCCESS2024/7/2696可编辑