北京师范大学珠海分校北京师范大学珠海分校现代财富创造的引擎现代财富创造的引擎Capital Market 主讲：赵冲主讲：赵冲 PPT:刘博文刘博文资料：杨育河资料：杨育河20组组论点论点现代资本市场是财富快速增长的引擎现代资本市场是财富快速增长的引擎论据论据古今财富创造能力的对比古今财富创造能力的对比财富创造能力变迁财富创造能力变迁的三个维度的三个维度三个创业回报模型的对比三个创业回报模型的对比案例分析：案例分析：“携程携程如家如家汉庭汉庭”的的财富财富传奇传奇2一个有关财富的基本事实一个有关财富的基本事实目前，人类的创造财富能力史无前例地提高。目前，人类的创造财富能力史无前例地提高。公元元年公元元年现在现在全球全球人均人均GDPGDP444444美元美元18801880年年, ,900900美元美元19981998年年, ,58005800美元美元数据来源：数据来源：The World EconomyThe World Economy，Angus MaddisonAngus Maddison，20012001。3个人创造财富能力也发生了质的变化个人创造财富能力也发生了质的变化乾隆中期的乾隆中期的1766年，年，“朝廷岁入朝廷岁入白银白银4937万万两两”，按照目前每公斤白银，按照目前每公斤白银3600元的价格计元的价格计算，相当于今天的算，相当于今天的11.4亿美元亿美元。深圳华为深圳华为2008年的销售收入超过年的销售收入超过280亿美元亿美元，利润利润超过超过30亿美元亿美元。PKPK数据来源：经济观察报数据来源：经济观察报. .陈志武陈志武4为什么财富创造能力变迁这么大？为什么财富创造能力变迁这么大？深度深度：技术进步，大幅度地提升了劳动生产力；技术进步，大幅度地提升了劳动生产力；产业结构升级，创造了全新的收入领域与收产业结构升级，创造了全新的收入领域与收入机会；入机会；广度广度：市场扩张，带来更大的销量与更高的价格；市场扩张，带来更大的销量与更高的价格；长度：长度：现代资本市场的发展，缩短了创业进程，现代资本市场的发展，缩短了创业进程，加速了财富创造加速了财富创造。三个维度三个维度5（一）传统经济社会的创业回报模型（一）传统经济社会的创业回报模型一年一年、甚至一代一代地等待实现创业一年一年、甚至一代一代地等待实现创业成功的果实，无法贴现。成功的果实，无法贴现。l盛宣怀盛宣怀 l胡雪岩胡雪岩 6（二）现代资本市场支撑下的创业（二）现代资本市场支撑下的创业回报模型回报模型现代公开股权市场现代公开股权市场股票市场产生后，通过股票市场产生后，通过IPO可以将未来无限多年的收入预期提前贴现可以将未来无限多年的收入预期提前贴现，但创业过程仍然漫长。起步期起步期扩张期扩张期过渡期过渡期成熟期成熟期创业前期创业前期创业后期创业后期自有资本积累自有资本积累IPO、发债、贷款、发债、贷款风险投资出现前的创业融资模型风险投资出现前的创业融资模型7风险投资市场出现后风险投资市场出现后现代私人股权市场现代私人股权市场风风险投资（险投资（VentureCapital）出现后，迅速）出现后，迅速缩短创业历程，并一步步缩短创业历程，并一步步放大创业企业的价值。放大创业企业的价值。缩缩短了时间维度。短了时间维度。案例：案例：“携程携程如如家家汉庭汉庭”的传奇的传奇成熟期成熟期起步期起步期扩张期扩张期过渡期过渡期创业前期创业前期创业后期创业后期引进引进VCIPO、发债、贷款、发债、贷款风险投资出现后的创业融资模型风险投资出现后的创业融资模型8携程的融资过程携程的融资过程9企业估值逐渐增加企业估值逐渐增加初始建立：初始建立：200200万元人民币（万元人民币（24.224.2万美元）万美元）第一轮融资：第一轮融资：344344万美元万美元第二轮融资：第二轮融资：15001500万美元万美元第三轮融资：第三轮融资：32003200万美元万美元1999.5 1999.10 2000.3 2000.111999.5 1999.10 2000.3 2000.1110创业团队的创业团队的股权股权逐渐减少逐渐减少初始建立：初始建立：100%100%第一轮融资：第一轮融资：87.5%87.5%第二轮融资：第二轮融资：61%61%第三轮融资：第三轮融资：43%43%携程汉庭资料来源：范大良老师课件11创业团队创业团队股权价值股权价值逐渐增加逐渐增加初始建立：初始建立：200200万元人民币万元人民币（24.224.2万美元）万美元）第一轮融资：第一轮融资：300300万美元万美元 （87.5%87.5%）第二轮融资：第二轮融资：920920万美元万美元 （61%61%）第三轮融资：第三轮融资：17401740万美元万美元 （43%43%）12所有股东通过所有股东通过IPOIPO获得回报获得回报20032003年年1212月月5 5日，日，携程在携程在NASDAQNASDAQ上市上市（代码（代码CTRPCTRP）。股票发行价）。股票发行价为为1818美元，公司总市值达到美元，公司总市值达到2.72.7亿亿美元，创业团队美元，创业团队股权价值股权价值超过超过1 1亿亿美元。美元。目前，携程是中国网络旅游服务目前，携程是中国网络旅游服务方面的龙头企业。但其创业者们方面的龙头企业。但其创业者们在在20022002年就开始了新的创业历程：年就开始了新的创业历程：如家快捷酒店如家快捷酒店。13如家快捷连锁酒店如家快捷连锁酒店如家酒店连锁于如家酒店连锁于2002年年6月由携程和首都旅游集月由携程和首都旅游集团共同投资组建。团共同投资组建。融资方面，如家成立初期就吸引融资方面，如家成立初期就吸引IDGVC投资了投资了150万美元万美元，随后，随后IDGVC又追加了又追加了200万美元万美元。打开了融资大门之后，如家的发展一帆风顺。打开了融资大门之后，如家的发展一帆风顺。2006年年10月，如家成功登陆月，如家成功登陆NASDAQ（代码（代码HMIN），），融资融资1.09亿美元亿美元。目前，如家是中国经济型酒店行业的第一品牌，在目前，如家是中国经济型酒店行业的第一品牌，在全国拥有全国拥有400多家连锁酒店，在业内遥遥领先。多家连锁酒店，在业内遥遥领先。14汉庭连锁酒店汉庭连锁酒店2005年初汉庭正式创立。年初汉庭正式创立。2007年年7月，汉庭获得鼎晖创月，汉庭获得鼎晖创投、成为基金、北极光创投、投、成为基金、北极光创投、IDG-Accel、保银资本五家投、保银资本五家投资机构共资机构共8500万美元的融资万美元的融资，创下中国服务行业首轮融资的新创下中国服务行业首轮融资的新纪录。纪录。2008年年2月，汉庭全国签约门月，汉庭全国签约门店数达到店数达到180家，汉庭酒店连家，汉庭酒店连锁改名汉庭酒店集团，确立汉庭锁改名汉庭酒店集团，确立汉庭酒店、汉庭快捷、汉庭客栈三大酒店、汉庭快捷、汉庭客栈三大产品线。产品线。2010年年3月，月，汉庭在纳斯达克汉庭在纳斯达克上市上市，季琦成为全世界唯一一个，季琦成为全世界唯一一个三上纳斯达克的连续创业者。三上纳斯达克的连续创业者。15小结小结以以股票市场股票市场（公开股权资本市场）和（公开股权资本市场）和风险投风险投资市场资市场（私人股权资本市场）为核心的（私人股权资本市场）为核心的现代现代资本市场体系资本市场体系的发展，能够加快社会财富创的发展，能够加快社会财富创造速度，有力地提升人类的造速度，有力地提升人类的财富创造能力财富创造能力。所以：现代资本市场的发展是财富所以：现代资本市场的发展是财富快速增长的引擎快速增长的引擎.知识拓展：知识拓展：为什么中国人勤什么中国人勤劳而不富有而不富有.陈志武陈志武 1617深度深度: :这体体现在在单位位时间所能生所能生产的的东西上。比西上。比如，原来手工做如，原来手工做衬衣，可能要一天多衣，可能要一天多时间才做一才做一件，但是，件，但是，现在通在通过机械化生机械化生产，加上流水，加上流水线式式的的劳动分工和批量制衣，平均一个制衣工人一天分工和批量制衣，平均一个制衣工人一天能做好能做好50件以上。原来在南方的粮食、蔬菜生产，件以上。原来在南方的粮食、蔬菜生产，一年只能种两季，现在有了温室技术，同一亩地一年只能种两季，现在有了温室技术，同一亩地一年甚至可以种一年甚至可以种20季蔬菜。鸡蛋、肉类的生产速季蔬菜。鸡蛋、肉类的生产速度也因机械化和现代技术而大大加快。科学技术度也因机械化和现代技术而大大加快。科学技术对生产能力、财富能力的推动力是以往谈得比较对生产能力、财富能力的推动力是以往谈得比较多的话题，这里就不多说。这方面发展的起始点多的话题，这里就不多说。这方面发展的起始点一般认为在一般认为在1780年左右，即先在英国开始的工业年左右，即先在英国开始的工业革命。革命。现代财富创造的引擎现代财富创造的引擎 附件附件18现代财富创造的引擎现代财富创造的引擎 附件附件广度广度: :一方面是市一方面是市场地理范地理范围跨地区、跨国界的拓展，跨地区、跨国界的拓展，另一方面是消另一方面是消费品、工品、工业品种品种类与空与空间的的扩大。市大。市场的地理范的地理范围的拓展的拓展为什么能提升什么能提升财富富创造力呢？在湖造力呢？在湖南的小城南的小城镇，一件手工制做的，一件手工制做的衬衣在当地衣在当地卖20元，但元，但是，同样的衬衣在美国卖是，同样的衬衣在美国卖80美元，近美元，近600元人民币。这元人民币。这种差价意味着商机。当中国衬衣可以出口到美国后，种差价意味着商机。当中国衬衣可以出口到美国后，不仅湖南的裁缝们要生产更多的衬衣，出口卖到世界不仅湖南的裁缝们要生产更多的衬衣，出口卖到世界各地，而且每件衣服的价钱能够提升到各地，而且每件衣服的价钱能够提升到100元或更高。元或更高。19现代财富创造的引擎现代财富创造的引擎 附件附件所以，和原来只能制做衣服卖到本地相比，所以，和原来只能制做衣服卖到本地相比，现在的市场范围已跨地区、跨国界，同样现在的市场范围已跨地区、跨国界，同样的东西更值钱并能卖出更高的价钱，而且的东西更值钱并能卖出更高的价钱，而且能卖出更大量的产量，这当然使中国各地能卖出更大量的产量，这当然使中国各地的收入能力、财富能力大大提升的收入能力、财富能力大大提升20现代财富创造的引擎现代财富创造的引擎 附件附件长度长度：也就是也就是“时间时间”维度维度，股票和其他金融证券让，股票和其他金融证券让人们把收入、财富在不同时间之间进行转移配置成为人们把收入、财富在不同时间之间进行转移配置成为可能，其结果是缩小了过去收入、今天收入和未来收可能，其结果是缩小了过去收入、今天收入和未来收入之间的差别，把未来和今天收入间的距离入之间的差别，把未来和今天收入间的距离“长度长度”缩短了，让预期的未来财富能方便地转变成今天能重缩短了，让预期的未来财富能方便地转变成今天能重新配置的财富。新配置的财富。21现代财富创造的引擎现代财富创造的引擎 附件附件在三维上都建立优势在三维上都建立优势为了让财富能力在为了让财富能力在“深度深度”、“广度广度”和和“长度长度”三三维上都发挥得好，又取决于一国的制度，包括产权保维上都发挥得好，又取决于一国的制度，包括产权保护体系、契约执行体系以及保障市场交易安全的其他护体系、契约执行体系以及保障市场交易安全的其他制度。虽然一国在这些维度上的水平可以通过模仿在制度。虽然一国在这些维度上的水平可以通过模仿在短期内上升很多（这即为短期内上升很多（这即为“后发优势后发优势”），但要想长），但要想长久在这三维上都建立优势，有利的市场发展和深化的久在这三维上都建立优势，有利的市场发展和深化的制度资本不可或缺。各国在这三维上的差别是其制度制度资本不可或缺。各国在这三维上的差别是其制度质量的最终反映，也是决定国富国穷的核心维度。质量的最终反映，也是决定国富国穷的核心维度。22现代财富创造的引擎现代财富创造的引擎 附件附件人类创造财富的能力的确是史无前例地提高人类创造财富的能力的确是史无前例地提高按照经济史学家按照经济史学家AngusMaddison的估算，从公的估算，从公元元年到元元年到1880年，世界人均年，世界人均GDP从从444美元美元 （以（以1990年的美元为基准）到年的美元为基准）到900美元，花了美元，花了1880年才翻了一年才翻了一倍，而从倍，而从1880年到年到1998年的短短年的短短118年里，世界人均年里，世界人均GDP却翻了却翻了6倍多，从倍多，从900美元上升到美元上升到5800美元！中国美元！中国的经历也类似，从公元元年到的经历也类似，从公元元年到1880年间，中国人均年间，中国人均GDP从从450美元上升到美元上升到530美元，近两千年没变！尽管美元，近两千年没变！尽管从那以后中国社会的动乱不断，但随着晚清洋务运动从那以后中国社会的动乱不断，但随着晚清洋务运动的深入以及资本全球化对中国的渗透，和的深入以及资本全球化对中国的渗透，和1978年之后年之后的改革开放，工业化、全球化发展潮流给中国也带来的改革开放，工业化、全球化发展潮流给中国也带来了翻天覆地的机遇，到了翻天覆地的机遇，到1998年，人均年，人均GDP上升到近上升到近3200美元美元 （以实际购买力为准），也翻近（以实际购买力为准），也翻近5倍！倍！23现代财富创造的引擎现代财富创造的引擎 附件附件为什么融资以后创业团队的股权下降了，股权价值反为什么融资以后创业团队的股权下降了，股权价值反而增加了？而增加了？第三轮融资后第三轮融资后融资总和：融资总和：1493万美元万美元+原始投资：原始投资：200万人民币万人民币企业估值：企业估值：3200万美元万美元创业团队股权价值：创业团队股权价值：1740万美元（万美元（43%股权）股权）上市后上市后公司总市值公司总市值：2.7亿美元亿美元创业团队股权价值创业团队股权价值 ：超过超过1亿美元亿美元200万人民币万人民币 融资融资 上市上市 1亿美元亿美元24