第五章第五章o第一节第一节杠杆效应杠杆效应n一、经营杠杆一、经营杠杆n二、财务杠杆二、财务杠杆n三、复合杠杆（总杠杆）三、复合杠杆（总杠杆）o第二节第二节资本结构资本结构n一、资本结构的概念一、资本结构的概念n二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素n三、最佳资本结构的含义三、最佳资本结构的含义n四、最佳资本结构的确定方法四、最佳资本结构的确定方法1第一节第一节 杠杆效应杠杆效应o杠杆效应的含义杠杆效应的含义自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重的物体的现象。量移动较重的物体的现象。n财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一个财务变量较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅当某一个财务变量较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。度变动。n财务管理中的杠杆效应有三种形式：财务管理中的杠杆效应有三种形式：o经营杠杆经营杠杆o财务杠杆财务杠杆o复合杠杆（总杠杆）复合杠杆（总杠杆） 2 第一节第一节 杠杆效应杠杆效应一、经营杠杆一、经营杠杆（一）经营风险的概念（一）经营风险的概念经经营营风风险险是是指指因因生生产产经经营营方方面面的的原原因因给给企企业业盈盈利利带来的不确定性。（例）带来的不确定性。（例）影响经营风险的因素：影响经营风险的因素：1.1.产品需求产品需求稳不稳？稳不稳？2.2.产品售价产品售价波动大不大？波动大不大？3.3.市场竞争程度和企业调整价格的能力市场竞争程度和企业调整价格的能力强不强？强不强？4.4.产品成本产品成本稳不稳？稳不稳？5.5.经营杠杆经营杠杆公司固定成本高不高？公司固定成本高不高？3 第一节第一节 杠杆效应杠杆效应一、经营杠杆一、经营杠杆（二）（二）经营杠杆的概念经营杠杆的概念在在其其他他条条件件既既定定的的情情况况下下，产产销销业业务务量量的的增增加加将将降降低低单单位位固固定定成成本，从而提高单位利润。本，从而提高单位利润。由由于于固固定定成成本本的的存存在在而而导导致致息息税税前前利利润润（EBITEBIT）变变动动大大于于产产销销业业务量务量(Q)(Q)变动的杠杆效应，称为经营杠杆。变动的杠杆效应，称为经营杠杆。从本量利分析的角度看：从本量利分析的角度看：息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）（假定产量）（假定产量= =销量，合称产销量）销量，合称产销量）= =销售额销售额- -变动成本变动成本- -固定成本固定成本= =产销量产销量单价单价- -产销量产销量单位变动成本单位变动成本- -固定成本固定成本= =产销量产销量单位贡献毛益单位贡献毛益- -固定成本固定成本4第一节第一节 杠杆效应杠杆效应一、经营杠杆一、经营杠杆（三）经营杠杆系数（三）经营杠杆系数对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数。对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数。所所谓谓经经营营杠杠杆杆系系数数，是是指指息息税税前前利利润润变变动动率率相相当当于于产产销销业业务务量量变动率的倍数。也称变动率的倍数。也称“经营杠杆率经营杠杆率”。公式公式1 1：公式公式2 2：理论公式，利用该公理论公式，利用该公式，必须知道变动前式，必须知道变动前后的相关资料，比较后的相关资料，比较麻烦。麻烦。EBIT=Q(P-V)-F5经营杠杆系数的计算实训经营杠杆系数的计算实训o大大华公司固定成本总额为华公司固定成本总额为1 6001 600万元万元, , 变动变动成本率为成本率为6060, , 在销售额为在销售额为8 0008 000万元时。万元时。o问：问：n（1 1）该企业的经营杠杆系数是多少？该企业的经营杠杆系数是多少？n（2 2）预计下一年度产销量增加）预计下一年度产销量增加100%100%，那么在下，那么在下一年度，息税前利润增长率是多少？息税前利一年度，息税前利润增长率是多少？息税前利润会增加到多少？润会增加到多少？自学：例2；例3/P886第一节第一节 杠杆效应杠杆效应一、经营杠杆一、经营杠杆n（四）经营杠杆与经营风险的关系（四）经营杠杆与经营风险的关系o企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。一般来说：企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。一般来说：n在其他因素不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，在其他因素不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。经营风险越小。n在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。大，经营风险越大。o为什么？为什么？7 第一节第一节 杠杆效应杠杆效应二、财务杠杆二、财务杠杆（一）财务风险（一）财务风险财财务务风风险险是是指指由由于于借借债债而而给给企企业业财财务务成成果果带带来来的的不不确确定定性性。即即借借债债导导致致企企业业不不能能实实现现预预期期财财务务目目标标的的可能性。可能性。主要特征：主要特征：1.1.客观性客观性2.2.全面性全面性3.3.不确定性不确定性4.4.共存性共存性5.5.激励性激励性8 第一节第一节 杠杆效应杠杆效应二、财务杠杆二、财务杠杆（一）财务风险（一）财务风险财务风险产生的原因（先自学）财务风险产生的原因（先自学）: :1.1.外部宏观环境复杂多变外部宏观环境复杂多变2.2.对财务风险的客观性认识不足对财务风险的客观性认识不足3.3.财务决策缺乏科学性导致决策失误财务决策缺乏科学性导致决策失误4.4.内部财务关系混乱内部财务关系混乱防范财务风险的技术方法：防范财务风险的技术方法：1.1.分散法分散法（联营、多种经营、对外多元化投资）（联营、多种经营、对外多元化投资）2.2.回避法回避法 3.3.转移法转移法（套期保值、买保险、联营、出包等）（套期保值、买保险、联营、出包等）4.4.降低法（降低负债资金所占比率、降低对外股权投资等）降低法（降低负债资金所占比率、降低对外股权投资等）9 第一节第一节 杠杆效应杠杆效应二、财务杠杆二、财务杠杆（二）财务杠杆的概念（二）财务杠杆的概念无论企业营业利润多少无论企业营业利润多少, ,债务利息率和优先股的股利率都是固定不变的债务利息率和优先股的股利率都是固定不变的.当息税前利润增大时当息税前利润增大时, ,每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少, ,这这能给普通股股东带来更多的盈余。能给普通股股东带来更多的盈余。由由于于债债务务的的存存在在而而导导致致普普通通股股股股东东权权益益变变动动大大于于息息税税前前利利润润变变动的杠杆效应，称为动的杠杆效应，称为财务杠杆财务杠杆。息税前利润债务利息利润总额所得税（25%） 税后利润2002000002502005012.537.53002001002575A公司财务杠杆损益分析表公司财务杠杆损益分析表 单位：万元单位：万元10 第一节第一节 杠杆效应杠杆效应二、财务杠杆二、财务杠杆（二）财务杠杆系数（二）财务杠杆系数1.1.息税前利润变动下的财务杠杆系数息税前利润变动下的财务杠杆系数（负债比率不变）（负债比率不变）o财财务务杠杠杆杆系系数数是是指指普普通通股股每每股股收收益益( (税税后后收收益益) )的的变变动动率率相相当当于于息息税税前前利润变动率的倍数利润变动率的倍数. .n财财务务杠杠杆杆系系数数影影响响的的是是税税后后净净利利或或每每股股盈盈余余, ,可可用用来来表表示示负负债债/ /收收益益/ /风风险险三三者的关系者的关系. .公式公式1:1:公式公式2:2:对于非股份制企业，对于非股份制企业，分子是税后净资产收分子是税后净资产收益率变动率。益率变动率。例4/P92EPS=(EBIT-I)(1-T)/N如果有优先股如果有优先股理论公式，利用该公理论公式，利用该公式，必须知道变动前式，必须知道变动前后的相关资料，比较后的相关资料，比较麻烦。麻烦。11财务杠杆系数的计算实训财务杠杆系数的计算实训o某公司全部资本为某公司全部资本为 5 000万元万元, 其中债务资其中债务资本占本占40, 利率为利率为12, 所得税率所得税率 33, 当息税前利润为当息税前利润为600万元时万元时, 税后利润为税后利润为241.2万元。万元。o问：问：其财务杠杆系数为多少？其财务杠杆系数为多少？ 例5、例6 /P9312 第一节第一节 杠杆效应杠杆效应2.2.负债比率变动下的财务杠杆效应负债比率变动下的财务杠杆效应（息税前利润率不变）（息税前利润率不变）n例例7/P947/P94o利利用用负负债债经经营营可可以以提提高高税税前前资资本本利利润润率率, ,这这就就是是由由负负债债融融资资而而产产生生的的杠杠杆杆作作用用。负负债债经经营营会会引引起起两两方方面面的的结结果果: :n一一是是如如果果借借入入资资金金给给企企业业带带来来的的收收益益大大于于为为借借入入资资金金支支付付的的利利息息, ,这样使用借入资金就提高了自有资金利润率这样使用借入资金就提高了自有资金利润率; ;n二二是是如如果果使使用用借借入入资资金金获获得得的的利利润润还还不不够够支支付付的的利利息息, ,就就会会降降低低自有资金利润率自有资金利润率. .因因此此保保持持合合理理的的资资金金结结构构, ,维维持持适适当当的的债债务务水水平平是是资资金金风险管理的关键。风险管理的关键。13净资产收益率的计算净资产收益率的计算例8 /P9514 第一节第一节 杠杆效应杠杆效应二、财务杠杆二、财务杠杆（二）财务杠杆（二）财务杠杆3.3.财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆与财务风险的关系o财财务务风风险险是是指指企企业业为为获获取取财财务务杠杠杆杆利利益益而而利利用用负负债债资资金金, ,从从而而增增大大了了破破产产机机会会或或普普通通股股每每股股利利润润大大幅幅变变动动的的机机会会所所带带来来的的风风险险。企企业业借借债债比比重重越越大大, ,财财务务杠杠杆杆效用越强效用越强, ,财务风险越大。财务风险越大。15 第一节第一节 杠杆效应杠杆效应三、复合杠杆三、复合杠杆( (总杠杆总杠杆) )（一）复合杠杆的概念和意义（一）复合杠杆的概念和意义o复复合合杠杠杆杆: :如如果果经经营营杠杠杆杆和和财财务务杠杠杆杆共共同同作作用用, ,即即如如果果企企业业经经常常采采用用较较高高的的经经营营杠杠杆杆程程度度和和较较高高的的财财务务杠杠杆杆程程度度, ,则则销销售售额额的的较较小小变变化化最最终终会会引引起起税税后后净净利利益益的的大大幅幅度度变变化化。这这两两种种杠杠杆杆的的连连锁作用通常称为锁作用通常称为“复合杠杆复合杠杆”。16 第一节第一节 杠杆效应杠杆效应三、复合杠杆三、复合杠杆( (总杠杆总杠杆) )（二）复合杠杆系数的计算（二）复合杠杆系数的计算o复合杠杆系数表示总杠杆的作用程度复合杠杆系数表示总杠杆的作用程度, ,是经营杠杆和财务杠杆的乘积是经营杠杆和财务杠杆的乘积. .公式公式1:1:17例9 /P95公式218 第一节第一节 杠杆效应杠杆效应三、复合杠杆三、复合杠杆( (总杠杆总杠杆) )利益分析利益分析（三）复合杠杆与财务风险（三）复合杠杆与财务风险o由于复合杠杆作用而使普通股每股利润大幅波动而造成由于复合杠杆作用而使普通股每股利润大幅波动而造成的风险的风险, ,称为复合风险称为复合风险. .o复合杠杆系数越大复合杠杆系数越大, ,复合风险越大。复合风险越大。19经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数 计算实训计算实训o1、某公司去年利润表的有关资料如下：、某公司去年利润表的有关资料如下：o要求：计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆要求：计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。系数。 项目金额（万元）项目金额（万元）销售收入4 000变动成本2 400固定成本1 000息税前利润600利息200所得税20020经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数 计算实训计算实训o2、某公司年销售额、某公司年销售额100万元，变动成本率万元，变动成本率70，全部固定成本（包括利，全部固定成本（包括利息）息）20万元，总资产万元，总资产50万元，资产负债率万元，资产负债率40，负债的平均利率，负债的平均利率8，假设所得税率为假设所得税率为40。o该公司拟改变经营计划，追加投资该公司拟改变经营计划，追加投资40万元，每年固定成本增加万元，每年固定成本增加5万元，可万元，可以使销售额增加以使销售额增加20，并使变动成本率下降至，并使变动成本率下降至60。该公司以提高净资。该公司以提高净资产收益率，同时降低总杠杆系数作为改变经营计划的标准。产收益率，同时降低总杠杆系数作为改变经营计划的标准。o要求：要求：n（1）计算目前的净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。）计算目前的净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。n（2）所需资金以追加实收资本取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财）所需资金以追加实收资本取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。务杠杆系数和总杠杆系数。n（3）判断该公司是否改变经营计划？）判断该公司是否改变经营计划？21第二节第二节 资本结构资本结构厦华电子增发募资不超过厦华电子增发募资不超过7 7亿亿2008-2-28 上海证券报上海证券报 o厦华电子（厦华电子（600870）今天公告，公司董事会审议通过公司非公开发行股票）今天公告，公司董事会审议通过公司非公开发行股票的议案。公司拟发行股票金额不超过的议案。公司拟发行股票金额不超过7亿元。本次非公开发行募集资金主要亿元。本次非公开发行募集资金主要用于偿还银行贷款。用于偿还银行贷款。 公司近几年销售收入每年均有较大幅度的增长，但是由于自有资金不足，公司近几年销售收入每年均有较大幅度的增长，但是由于自有资金不足，要维持日益扩大的销售业务，只能依靠大量银行借贷，因此公司历年资产负要维持日益扩大的销售业务，只能依靠大量银行借贷，因此公司历年资产负债率均居高不下。资料显示，债率均居高不下。资料显示，2005年以来，公司的资产负债率和财务费用年以来，公司的资产负债率和财务费用一直较高，并且逐渐呈上升趋势。一直较高，并且逐渐呈上升趋势。2005年、年、2006年的资产负债率分别为年的资产负债率分别为77.73%和和91.51%，财务费用分别达，财务费用分别达9183万元和万元和9438万元。截至万元。截至2007年第三季度，公司资产负债率已经达到年第三季度，公司资产负债率已经达到96.63。 公告称，目前平板电视需求已进入快速增长期，公司有机会凭借长期的公告称，目前平板电视需求已进入快速增长期，公司有机会凭借长期的技术积累、产能的扩张、管理效率的提升以及丰富的海外销售经验在平板电技术积累、产能的扩张、管理效率的提升以及丰富的海外销售经验在平板电视领域领先一步，但过高的负债率给公司的进一步发展造成了极大的负担。视领域领先一步，但过高的负债率给公司的进一步发展造成了极大的负担。因此，公司迫切需要降低资产负债率，使公司财务结构得到优化，减少财务因此，公司迫切需要降低资产负债率，使公司财务结构得到优化，减少财务费用，从而改善公司业绩，并促进公司在生产经营方面的快速发展。费用，从而改善公司业绩，并促进公司在生产经营方面的快速发展。22第二节第二节 资本结构资本结构o一、资本结构的概念一、资本结构的概念o二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素o三、最佳资本结构的含义三、最佳资本结构的含义o四、最佳资本结构的确定方法四、最佳资本结构的确定方法23 第二节第二节 资本结构资本结构一、资本结构的概念一、资本结构的概念o一个企业要组织生产经营，首先股东要投入一定量的资本（股权资本）。同时，为一个企业要组织生产经营，首先股东要投入一定量的资本（股权资本）。同时，为了充分发挥财务杠杆的作用，为股东赚取更多的利润，通常情况下，企业也会通过了充分发挥财务杠杆的作用，为股东赚取更多的利润，通常情况下，企业也会通过银行借款或发行债券筹集一部分资本（债权资本）银行借款或发行债券筹集一部分资本（债权资本）o资本结构资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。是指企业各种资本的构成及其比例关系。广义广义资本结构的是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本；资本结构的是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本；狭义狭义资本结构的是指企业长期资本结构。资本结构的是指企业长期资本结构。n由于短期资金的需要量和筹集是经常变化的，并且在整个资金总量中所占比重不稳定，因由于短期资金的需要量和筹集是经常变化的，并且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此，一般情况下，不列入资本结构管理的范围，而作为运营资本管理。此，一般情况下，不列入资本结构管理的范围，而作为运营资本管理。24第二节第二节 资本结构资本结构o在资本结构决策中，合理利用债务筹资，对企业具有重要影在资本结构决策中，合理利用债务筹资，对企业具有重要影响：响：n其一，使用债务资本可以降低企业资金成本其一，使用债务资本可以降低企业资金成本；债务利息率低于股票股息率；债务利息是税前支付的，债务利息率低于股票股息率；债务利息是税前支付的，具有抵税的作用。具有抵税的作用。n其二，一定程度的负债筹资可以充分发挥财务杠杆效其二，一定程度的负债筹资可以充分发挥财务杠杆效应，给所有者带来更多的利益。应，给所有者带来更多的利益。但负债资金会加大企业的财务风险，主要体现在两方面：但负债资金会加大企业的财务风险，主要体现在两方面：一是不能按期还本付息，增加了破产机会；二是财务杠杆的作一是不能按期还本付息，增加了破产机会；二是财务杠杆的作用，如果用，如果EBITEBIT下降时，下降时，EPSEPS会以更大幅度下降。会以更大幅度下降。25 第二节第二节 资本结构资本结构二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素n1.1.企业的盈利能力和财务状况企业的盈利能力和财务状况（息税前利润率（息税前利润率 债务资金利率）债务资金利率）; ;n2.2.企业的现金流量状况企业的现金流量状况（产生现金的能力，举债筹资能力越强）（产生现金的能力，举债筹资能力越强）; ;n3.3.企业所有者和管理人员的偏好；企业所有者和管理人员的偏好；n4.4.企业的发展速度企业的发展速度（发展快的企业，一般会使用更多债务资本）；（发展快的企业，一般会使用更多债务资本）；n5.5.利率水平的高低及变动趋势；利率水平的高低及变动趋势；n6.6.所得税税率的高低所得税税率的高低（企业所得税越高，借款举债的好处越大）；（企业所得税越高，借款举债的好处越大）；n7.7.贷款银行的信用政策。贷款银行的信用政策。内内因因外外因因26 第二节第二节 资本结构资本结构三、最佳资本结构的含义三、最佳资本结构的含义最佳资本结构最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均成本最低、企业价值最大的是指在一定条件下使企业加权平均成本最低、企业价值最大的资本结构。资本结构。从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境经常从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境经常变化，寻找最佳资本结构十分困难。变化，寻找最佳资本结构十分困难。o最佳资本结构的判断：最佳资本结构的判断：1.1.有利于最大限度的增加所有者财富有利于最大限度的增加所有者财富, ,能使企业价值最大化能使企业价值最大化; ;2.2.企业加权平均成本最低企业加权平均成本最低3.3.能确保企业资金适宜的有流动性能确保企业资金适宜的有流动性, 并使其资本结构具有与市场相适应程度的弹并使其资本结构具有与市场相适应程度的弹性。性。 其中其中: :加权平均资金成本最低是主要标准加权平均资金成本最低是主要标准27 第二节第二节 资本结构资本结构四、最佳资本结构的确定方法四、最佳资本结构的确定方法( (一一)资金成本比较法资金成本比较法o资金成本比较法资金成本比较法是通过计算不同筹资方案的是通过计算不同筹资方案的加权平均加权平均资本成本资本成本, , 并以此作为评价标准并以此作为评价标准, , 从中选择加权平均资本成本最低的方案为最佳从中选择加权平均资本成本最低的方案为最佳资本结构方案。资本结构方案。o具体决策过程为具体决策过程为: :n1 1、确定各筹资方案。确定各筹资方案。n2 2、计算各资本来源的资本成本及其结构比例、计算各资本来源的资本成本及其结构比例, , 并计算方案的加权平均资并计算方案的加权平均资本成本。本成本。n3 3、方案比较、方案比较, , 选择加权平均资本成本最低的资本结构方案为最佳方案。选择加权平均资本成本最低的资本结构方案为最佳方案。这种方法通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，是确定资本结构的一种常这种方法通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，是确定资本结构的一种常用的方法。但由于所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。用的方法。但由于所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。28 第二节第二节 资本结构资本结构四、最佳资本结构的确定方法四、最佳资本结构的确定方法( (二二) )每股收益无差别点法每股收益无差别点法o判断追加筹资时的资本结构是否合理，一般方法是以分析每股收益的判断追加筹资时的资本结构是否合理，一般方法是以分析每股收益的变化来衡量变化来衡量, ,即能提高每股收益的资本结构是合理的。即能提高每股收益的资本结构是合理的。n每股收益变化的分析是利用每股收益无差别点进行的。每股收益变化的分析是利用每股收益无差别点进行的。o每股收益无差别点每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润。或是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润。或者说无论采用债务性融资还是权益性融资者说无论采用债务性融资还是权益性融资, ,其计算出来的每股收益相其计算出来的每股收益相等等, ,而使其相等的息税前利润水平而使其相等的息税前利润水平, ,即称为即称为每股收益的无差别点。每股收益的无差别点。如果没有发行优先股，就没有这一项。如果没有发行优先股，就没有这一项。29每股收益无差别点法每股收益无差别点法确定最佳资本结构实训确定最佳资本结构实训o甲公司目前的资本总额是甲公司目前的资本总额是700万元，其中负债万元，其中负债200万元（负债利率是万元（负债利率是10%），），普通股普通股500万元（发行普通股万元（发行普通股10万股，每股面值万股，每股面值50元）。由于扩大业务，现准元）。由于扩大业务，现准备追加筹资备追加筹资300万元，有两种筹资方案：万元，有两种筹资方案：n股权融资：全部发行普通股（平价发行），增发股权融资：全部发行普通股（平价发行），增发6万股，每股面值万股，每股面值50元；元；n债券融资：全部筹集长期债务，负债利率仍为债券融资：全部筹集长期债务，负债利率仍为10%。o问：问：n（1）如果公司增资后息税前利润率为）如果公司增资后息税前利润率为20%，所得税率是，所得税率是25%。试通过计算每股净收。试通过计算每股净收益比较两种方案，并作出你的选择。益比较两种方案，并作出你的选择。n（2）息税前利润水平）息税前利润水平EBIT为多少时两种方案的每股净收益相等？为多少时两种方案的每股净收益相等？oEBIT=100万元时的资本结构为最佳资本结构。而万元时的资本结构为最佳资本结构。而EBIT=100万元时的这个点即为无万元时的这个点即为无差别点。它表明：差别点。它表明：nEBIT等于等于100万元时，无论采用债务性融资还是权益性融资都是一样的；万元时，无论采用债务性融资还是权益性融资都是一样的；nEBIT大于大于100万元时，追加负债筹资更为可行；万元时，追加负债筹资更为可行；nEBIT小于小于100万元时，追加普通股筹资更为可行。万元时，追加普通股筹资更为可行。30每股收益无差别点法图示每股收益无差别点法图示.EBITEPSO股权筹资股权筹资负债筹资负债筹资筹资无差别点筹资无差别点100万元万元1.25元元31第二节第二节 资本结构资本结构o（三）公司价值分析法（三）公司价值分析法n是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值来确定最是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值来确定最佳资本结构的方法。佳资本结构的方法。其中，债券的市场价值其中，债券的市场价值 面值面值 其中，其中，普通股成本普通股成本=RF+（RMRF）n由于公司价值分析法考虑了资本成本和风险对公司价值的影响，由于公司价值分析法考虑了资本成本和风险对公司价值的影响，因此符合现代公司财务管理的基本目标。因此符合现代公司财务管理的基本目标。 公司的市场总价值公司的市场总价值=股票的总价值股票的总价值+债券的价值债券的价值32公司价值分析法公司价值分析法确定最佳资本结构实训确定最佳资本结构实训o乙公司目前没有负债和优先股，现有资本账面价值为乙公司目前没有负债和优先股，现有资本账面价值为1000万元，全部为普通股。万元，全部为普通股。预计预计EBIT为为200万元，且保持稳定不变，公司的所得税率万元，且保持稳定不变，公司的所得税率T为为25%，公司的利，公司的利润全部作为股利发放。润全部作为股利发放。o公司财务管理人员欲利用财务杠杆效应使公司的价值提高，但又不想使公司的规公司财务管理人员欲利用财务杠杆效应使公司的价值提高，但又不想使公司的规模扩大，因此，采用增加负债的同时回购相应金额的股票的办法。模扩大，因此，采用增加负债的同时回购相应金额的股票的办法。债券（万）债券（万）债务的利率债务的利率股票的股票的值值01.101000.061.202000.081.253000.101.484000.121.85无风险利率无风险利率0.08股票市场平均报酬率股票市场平均报酬率0.14试根据上面的数据利用公司价值分析法确定最佳资本结构试根据上面的数据利用公司价值分析法确定最佳资本结构33