第三章第三章资本市场原理资本市场原理2024/7/271资本市场原理本章内容结构图表本章内容结构图表2024/7/272资本市场原理本章学习目标本章学习目标1、辨析、辨析证券市场证券市场的概念，了解证券市的概念，了解证券市场的基本原理，包括证券市场的基本概场的基本原理，包括证券市场的基本概念、证券市场运行的基本原理和证券市念、证券市场运行的基本原理和证券市场的基本分析；场的基本分析；2、认识资产证券化的基本、认识资产证券化的基本类型类型及其核及其核心心原理原理和基本原理；和基本原理；3、掌握、掌握证券估价证券估价的一些基本方法。的一些基本方法。2024/7/273资本市场原理3.1.1证券市场概述证券市场概述n概念：概念：证券市场是股票、债券、投资基金证券市场是股票、债券、投资基金份额等有价证券发行与流通以及与此相适份额等有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称应的组织与管理方式的总称n作用：作用：证券市场以证券发行与交易的方式证券市场以证券发行与交易的方式实现了筹资与投资的对接，实现了企业与实现了筹资与投资的对接，实现了企业与市场的资本交换，有效化解了资本的供求市场的资本交换，有效化解了资本的供求矛盾和资本结构调整的难题矛盾和资本结构调整的难题2024/7/274资本市场原理一、证券市场的构成一、证券市场的构成n按证券进入市场的顺序划分为发行市场和交易市场按证券进入市场的顺序划分为发行市场和交易市场证券发行市场又称证券发行市场又称“一级市场一级市场”或或“初级市场初级市场”证券交易市场又称证券交易市场又称“二级市场二级市场”或或“次级市场次级市场”n按有价证券的品种划分为股票市场、债券市场、基按有价证券的品种划分为股票市场、债券市场、基金市场等金市场等股票市场是股票发行和买卖交易的场所股票市场是股票发行和买卖交易的场所债券市场是债券发行和买卖交易的场所债券市场是债券发行和买卖交易的场所基金市场是基金证券发行和流通的市场基金市场是基金证券发行和流通的市场2024/7/275资本市场原理n按交易活动是否在固定场所进行划分为有按交易活动是否在固定场所进行划分为有形市场和无形市场形市场和无形市场有形市场一般称为有形市场一般称为“场内市场场内市场”有形市场的诞生是证券市场走向集中有形市场的诞生是证券市场走向集中化的重要标志之一化的重要标志之一无形市场也称为无形市场也称为“场外市场场外市场”2024/7/276资本市场原理二、证券市场的基本功能二、证券市场的基本功能n投融资功能投融资功能 证券市场一方面为资金需求需求者提供了通过发行证券筹集资金的机会，另一方面为资金供给供给者提供了投资对象n定价功能定价功能 证券是资本的表现形式，所以证券的价格实际上是证券所代表的资本的价格。通过公开竞价，证券市场提供了资本的合理定价机制证券市场提供了资本的合理定价机制。2024/7/277资本市场原理n风险管理功能风险管理功能证券市场在转移资金的同时，也在转移风险。可通过构建各种投资组合投资组合，达到特定的风险管理风险管理的目的。n资本配置功能资本配置功能通过证券价格引导资本的流动证券价格引导资本的流动从而实现资本的合理配置的功能。2024/7/278资本市场原理三、证券市场的参与者三、证券市场的参与者n证券市场主体证券市场主体证券发行人证券发行人只有股份有限公司可以发行股票，政府只能发行只有股份有限公司可以发行股票，政府只能发行债券，金融机构可发行股票和债券。债券，金融机构可发行股票和债券。政府融资承担社会政经职责，公司为生产经营，政府融资承担社会政经职责，公司为生产经营，金融机构为信贷投资等资产业务。金融机构为信贷投资等资产业务。我国不允许地方政府和政府机构发行证券我国不允许地方政府和政府机构发行证券证券投资者证券投资者 通过证券进行投资的机构法人和自然人通过证券进行投资的机构法人和自然人2024/7/279资本市场原理n证券市场中介证券市场中介 定义：定义：为证券的发行与交易提供服务的各类机为证券的发行与交易提供服务的各类机构，是连接证券投资人与筹资人的桥梁，包括构，是连接证券投资人与筹资人的桥梁，包括证证券公司和其他证券服务机构券公司和其他证券服务机构。 证券公司（券商证券公司（券商）：依法设立可经营证券业）：依法设立可经营证券业务的具有法人资格的金融机构。主要业务：代理务的具有法人资格的金融机构。主要业务：代理证券发行、买卖，自营的证券买卖、咨询业务如证券发行、买卖，自营的证券买卖、咨询业务如兼并与收购。分类：综合类证券公司、经纪类证兼并与收购。分类：综合类证券公司、经纪类证券公司。券公司。 2024/7/2710资本市场原理证券服务机构证券服务机构：依法设立的从事证券服务：依法设立的从事证券服务业务的法人机构，包括证券登记结算公司、业务的法人机构，包括证券登记结算公司、证券投资咨询公司、会计师事务所、资产证券投资咨询公司、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所、证券信用评级机评估机构、律师事务所、证券信用评级机构。构。2024/7/2711资本市场原理证券承销商和证券经纪商，主要是取得证券承销商和证券经纪商，主要是取得相关资质的证券公司相关资质的证券公司证券交易所以及证券交易中心证券交易所以及证券交易中心具有证券律师资格的律师事务所具有证券律师资格的律师事务所会计师事务所或审计事务所会计师事务所或审计事务所资产评估机构资产评估机构证券评级机构证券评级机构证券投资的咨询与服务机构证券投资的咨询与服务机构2024/7/2712资本市场原理n自律性组织自律性组织中国证券业协会中国证券业协会中国国债协会中国国债协会n证券监管机构证券监管机构中国证券监督管理委员会中国证券监督管理委员会2024/7/2713资本市场原理四、证券市场中的证券四、证券市场中的证券n（1）证券的产生）证券的产生证券首先是一种信用凭证或金融工具，它是商品经济证券首先是一种信用凭证或金融工具，它是商品经济和信用经济发展的产物和信用经济发展的产物n（2）证券的分类）证券的分类证据证券证据证券只是单纯地证明事实的文件，主要有信只是单纯地证明事实的文件，主要有信用证、证据（书面证明）等用证、证据（书面证明）等凭证证券凭证证券认定持证人是某种私权的合法权利者，认定持证人是某种私权的合法权利者，证明持证人所履行的义务有效的文件。如存款单、借证明持证人所履行的义务有效的文件。如存款单、借据、收据及定期存款存折等就属于这一类。凭证证券据、收据及定期存款存折等就属于这一类。凭证证券实际上是无价证券实际上是无价证券有价证券有价证券表示对某种有价物具有一定权利的、可表示对某种有价物具有一定权利的、可自由让渡的证明书或凭证自由让渡的证明书或凭证2024/7/2714资本市场原理（3）有价证券（通常所说的证券）有价证券（通常所说的证券）n货币证券货币证券是对货币有请求权的凭证，其标的是一定的货币是对货币有请求权的凭证，其标的是一定的货币额。如期票、汇票、支票和本票等额。如期票、汇票、支票和本票等 n资本证券资本证券是对收益有请求权的凭证，是对收益有请求权的凭证，狭义的有价证券通常狭义的有价证券通常仅指资本证券仅指资本证券，如股票、债券、基金等，如股票、债券、基金等 n货物证券货物证券是对货物有请求权的凭证，其标的是特定的货物，是对货物有请求权的凭证，其标的是特定的货物，如货运单、提单、栈单等如货运单、提单、栈单等2024/7/2715资本市场原理3.1.2证券市场运行的基本原理证券市场运行的基本原理n一、证券市场运行的有效性一、证券市场运行的有效性通常是指信息的有效性通常是指信息的有效性有效的市场在现实中得以建立需要有效的市场在现实中得以建立需要四个条件四个条件n第一，信息公开的有效性第一，信息公开的有效性n第二，信息从公开到被接收的有效性第二，信息从公开到被接收的有效性n第三，信息接收者对所获得信息作出判断的有效第三，信息接收者对所获得信息作出判断的有效性性n第四，信息的接收者依照其判断实施投资的有效第四，信息的接收者依照其判断实施投资的有效性性2024/7/2716资本市场原理根据这四个条件被满足的程度的不同，可根据这四个条件被满足的程度的不同，可以把资本市场的有效性划分成以把资本市场的有效性划分成三个不同的三个不同的层次层次n强式有效市场强式有效市场：股股价价反反映映了了与与公公司司有有关关的的全全部部信信息息，甚甚至至是是内幕信息。这是一个比较极端的假说。内幕信息。这是一个比较极端的假说。2024/7/2717资本市场原理半半强强式式有有效效市市场场：与与公公司司有有关关的的、全全部部公公开开的的已已知知信信息息已已经经在在股股价价中中反反映映出出来来，这这些些信信息息包包括括过过去去的的价价格格信信息息，以以及及已已经经公公开开的的公公司司财财务务、经经营营等方面的信息。等方面的信息。弱弱式式有有效效市市场场：股股价价已已经经反反映映了了全全部部能能从从市市场场交交易易数数据据中中得得到到的的信信息息，包包括括过过去去的的股股价价、成成交交量量等。换言之，股价反映了等。换言之，股价反映了过去过去的所有信息。的所有信息。2024/7/2718资本市场原理n极端市场：无效市场极端市场：无效市场利用内幕信息和专业知识赚取超额利润利用内幕信息和专业知识赚取超额利润投资者接受信息的有效性都受到损害投资者接受信息的有效性都受到损害n证券市场的证券市场的四个发展阶段四个发展阶段n无效市场无效市场弱式有效市场弱式有效市场半强式有效市场半强式有效市场强式有效市场强式有效市场2024/7/2719资本市场原理在有效市场和无效市场上股票价格对新信息的反应股票价格-30-20-100+10+20+30公告日前(-)和后(+)的天数有效市场对“好消息”的反应无效市场对“好消息”的过度反应后修正无效市场对“好消息”的滞后反应2024/7/2720资本市场原理在有效市场和无效市场上股票价格对新信息的反应股票价格-30-20-100+10+20+30公告日前(-)和后(+)的天数有效市场对“坏消息”的反应无效市场对“坏消息”的过度反应后修正无效市场对“坏消息”的滞后反应2024/7/2721资本市场原理事件研究：取消股利有效市场对“坏消息”的反应S.H.Szewczyk,G.P.Tsetsekos,andZ.Santout“DoDividendOmissionsSignalFutureEarningsorPastEarnings?”Journal of Investing (Spring1997)2024/7/2722资本市场原理n市盈率市盈率反映的是每股收益与每股市价之间的反映的是每股收益与每股市价之间的关系关系市盈率市盈率=每股市价每股市价/每股盈利每股盈利n市盈率可能受市盈率可能受三个因素三个因素的影响的影响公司的增长机会公司的增长机会，与市盈率正相关，与市盈率正相关公司盈利的风险公司盈利的风险，与市盈率负相关，与市盈率负相关会计处理方法，会计处理方法，影响每股收益影响每股收益二、市盈率和托宾二、市盈率和托宾Q值值2024/7/2723资本市场原理n托宾托宾Q值值衡量的是公司的资产价格与其重置衡量的是公司的资产价格与其重置成本之间的差距成本之间的差距托宾托宾Q值值=公司市场价值公司市场价值/资产重置成本资产重置成本托宾托宾Q比率比率(TobinsQRatio)是由诺贝尔经济学奖得是由诺贝尔经济学奖得主詹姆斯主詹姆斯托宾（托宾（JamesTobin）于）于1969年提出的年提出的它是用于判断公司价值的方法，是公司市场价值对其它是用于判断公司价值的方法，是公司市场价值对其资产重置成本的比率资产重置成本的比率2024/7/2724资本市场原理托宾托宾Q值的研究结论值的研究结论nQ1，公司资本价值高于重置成本，激励公司追，公司资本价值高于重置成本，激励公司追加对资本设备的投资加对资本设备的投资nQ=1，公司资本价值等于重置成本，激励作用接，公司资本价值等于重置成本，激励作用接近零近零nQg）2024/7/27116资本市场原理n例：假定某公司去年每股支付股利（例：假定某公司去年每股支付股利（D0）为）为1.0元，预计未来的无限期限内，每股股利支付额将元，预计未来的无限期限内，每股股利支付额将以每年以每年8%的比率（的比率（g）增长，该公司的必要收益）增长，该公司的必要收益率为率为10%，则公司的每股价值为多少？，则公司的每股价值为多少？n解：解：V=1*(1+0.08）/(0.1-0.08)=54（元）（元）2024/7/27117资本市场原理n例例：n：假设华能公司股票今年支付的股利为假设华能公司股票今年支付的股利为2元元/股，股，而预计未来的无限期内股利将保持而预计未来的无限期内股利将保持5%的年增长的年增长速度，假设投资者要求的必要收益率为速度，假设投资者要求的必要收益率为10%，则：则：n华能公司股票的内在价值为：华能公司股票的内在价值为：资本市场原理资本市场原理3、多元增长多元增长模型模型 （1）多元增长模型的假设条件）多元增长模型的假设条件 在未来的某一时点在未来的某一时点 T 之后增长率固定为一常数之后增长率固定为一常数g； 在未来的在未来的 T 时期之前股利的增长率是可变的，即为时期之前股利的增长率是可变的，即为D1、D2、D3、DT。 （2）多元增长模型的计算公式）多元增长模型的计算公式 由于在未来由于在未来T期前的股利分别为期前的股利分别为D1、D2、D3、DT；T 期之后的增长率固定为一常数期之后的增长率固定为一常数g，则未来第，则未来第 T+t 期的股利应为：期的股利应为： DT+t= DT（1+g）t。资本市场原理则股票内在价值的多元增长模型的计算公式为：则股票内在价值的多元增长模型的计算公式为：资本市场原理 根据过去的财务资料，预计巨人公司根据过去的财务资料，预计巨人公司2006年的股利为年的股利为0.36元元/股，股，2009年的股利预计为年的股利预计为0.65元元/股。如果在股。如果在2006年至年至2009年年,对未来股利的预计如下表：对未来股利的预计如下表：时间股利（元）20060.36020070.45720080.53320090.650 如果如果2010年的股利增长率为年的股利增长率为16.1%，资本化率为，资本化率为16.65%。问：巨人公司股票的内在价值是多少？问：巨人公司股票的内在价值是多少？资本市场原理 如果当前二级市场上巨人公司的股票价格为如果当前二级市场上巨人公司的股票价格为85元元/股，则说股，则说明该公司的股票价格被高估了。明该公司的股票价格被高估了。资本市场原理练习题练习题nB公司正处于高速增长期，预计每股收益公司正处于高速增长期，预计每股收益和股利在未来两年的增长率为和股利在未来两年的增长率为18%，第三，第三年为年为15%，之后增长率恒定为，之后增长率恒定为6%，该公司，该公司昨天支付了昨天支付了1.15元的股利，市场要求的该元的股利，市场要求的该股票收益率是股票收益率是12%，那么该股票现在的价，那么该股票现在的价格应该是多少？格应该是多少？n2024/7/27124资本市场原理n股票市场价格计算方法股票市场价格计算方法市盈率估价方市盈率估价方法法市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与每市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为：股收益之间的比率，其计算公式为：市盈率每股价格市盈率每股价格/每股收益每股收益u反之：反之：每股价格市盈率每股价格市盈率每股收益每股收益2024/7/27125资本市场原理n如果我们能分别估计出股票的市盈率和每如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能间接地由此公式估股收益，那么我们就能间接地由此公式估计出股票价格。计出股票价格。n这种评价股票价格的方法，就是这种评价股票价格的方法，就是“市盈率市盈率估价方法估价方法”。2024/7/27126资本市场原理4、现金流贴现法与市盈率估价法比较、现金流贴现法与市盈率估价法比较n现金流贴现法现金流贴现法优点：比较准确的揭示出企业价值优点：比较准确的揭示出企业价值缺点缺点:确定合适的现金流和贴现率比较困难确定合适的现金流和贴现率比较困难n市盈率估价法市盈率估价法优点：揭示了市场是如何评价公司价值的，市盈优点：揭示了市场是如何评价公司价值的，市盈率可找到对比数据率可找到对比数据缺点：市场或行业波动时，参照市盈率水平可能缺点：市场或行业波动时，参照市盈率水平可能误导公司价值评估误导公司价值评估2024/7/27127资本市场原理