中信证券研究部中信证券研究部李春波李春波 许英博许英博2010.08汽车行业研究方法汽车行业研究方法1汽车行业研究方法汽车行业研究方法汽车行业基础知识汽车行业基础知识2汽车基本构造汽车基本构造n汽车的组成部分底盘底盘车身车身发动机发动机电器与电子设备等电器与电子设备等汽车底盘汽车底盘底盘和发动机底盘和发动机发动机发动机车身车身3汽车子行业划分汽车子行业划分n子行业划分乘用车子行业乘用车子行业商用车子行业商用车子行业汽车零部件子行业汽车零部件子行业汽车行业汽车行业整车制造整车制造汽车零部件汽车零部件乘用车乘用车商用车商用车轿车轿车SUVMPV交叉乘用车交叉乘用车客车客车货车货车汽车主要子行业划分汽车主要子行业划分2009年汽车各子行业销量占比年汽车各子行业销量占比4汽车子行业划分汽车子行业划分乘用车乘用车n乘用车分为轿车、乘用车分为轿车、SUV、MPV、交叉乘用车、交叉乘用车n通常按其排量进行分类通常按其排量进行分类 2009年各类乘用车年各类乘用车销量占比销量占比轿车SUVMPV交叉乘用车轿车（按排量档次）销售情况（辆）轿车（按排量档次）销售情况（辆）20062007200820092010.1-6排量1升364,292251,734258,274440,38946,305 1升排量1.6升2,037,0112,472,6282,847,6814,741,359433,628 1.6升排量2.0升992,3311,445,5261,406,2911,658,838174,918 2.0升排量2.5升408,184516,598489,178582,83646,797 2.5升排量3.0升23,48727,23835,68647,7693,195 3.0升排量4.0升2,18012,0728,7811,83539 4.0升以上8358211043802 总计总计3,828,3204,726,6175,046,9347,473,106704,884 5汽车子行业划分汽车子行业划分商用车商用车n客车（按长度分类）大型客车：大型客车：10米米车长车长中型客车：中型客车：7米米车长车长10米米轻型客车：轻型客车：3.5米米车长车长7米米n客车（按产品分类）客车（整车）客车（整车）非完整车辆（客车底盘）非完整车辆（客车底盘）宇通子弹头客车宇通子弹头客车金龙金龙13米米BRT公交车公交车大中型客车公司销售情况（按长度分类）（单位：辆）大中型客车公司销售情况（按长度分类）（单位：辆） 销售量销售量销量占比销量占比10米以上米以上710米米3.57米米总计总计10米以上米以上710米米3.57米米总计总计200952,21062,07649,332163,61832%38%30%100%200857,81263,06141,425162,29836%39%26%100%200751,65864,91051,077167,64531%39%30%100%200640,27159,54740,746140,56429%42%29%100%6汽车子行业划分汽车子行业划分商用车商用车n货车（按总重量分类）重型货车：重型货车：14吨吨总重量总重量 半挂牵引车半挂牵引车中型货车：中型货车：6吨吨总重量总重量14吨吨轻型货车：轻型货车：1.8吨吨总重量总重量6吨吨微型货车：总重量微型货车：总重量4.0L03143132941643720.0%48.8%51.2%中高级车2.5LV4.0L2671148389326871837471.5%80.8%17.8%中级车1.6LV2.5L9723512374124390913785567.1%89.8%3.2%小型车1.0L 乘用车乘用车 商用车商用车 n应收账款周转率：乘用车应收账款周转率：乘用车 商用车商用车 零部件零部件存货周转率对比分析存货周转率对比分析应收账款周转率对比分析应收账款周转率对比分析60财务指标对比分析财务指标对比分析n销售净利率：零配件销售净利率：零配件商用车商用车乘用车乘用车n零部件行业销售净利率主要是受到成本收零部件行业销售净利率主要是受到成本收入比、以及管理费用收入比的影响入比、以及管理费用收入比的影响n商用车行业销售净利率更主要受到成本收商用车行业销售净利率更主要受到成本收入比（毛利率）的影响入比（毛利率）的影响 销售净利率对比分析销售净利率对比分析零部件销售净利率零部件销售净利率商用车销售净利率商用车销售净利率61财务指标对比分析财务指标对比分析n各子行业中净资产收益率由大到小依次为：各子行业中净资产收益率由大到小依次为：商用车商用车 零部件零部件 乘用车乘用车n汽车行业净资产收益率主要受销售净利率的汽车行业净资产收益率主要受销售净利率的影响影响销售净利率销售净利率资产周转率资产周转率 各子行业净资产收益率对比各子行业净资产收益率对比净资产收益率的影响因素净资产收益率的影响因素62n产销量跟踪产销量跟踪行业协会数据：汽车工业协会、乘联会、中客网等行业协会数据：汽车工业协会、乘联会、中客网等公安部数据：汽车上牌数据公安部数据：汽车上牌数据国际市场跟踪：国际市场跟踪：CEIC、OICA、各国政府网站、各国汽车协会网站等、各国政府网站、各国汽车协会网站等n价格跟踪价格跟踪价格指数：网上车市、发改委价格指数：网上车市、发改委终端调研：汽车经销商反馈终端调研：汽车经销商反馈n成本变化成本变化大宗商品价格走势：期货价格、钢铁企业反馈信息大宗商品价格走势：期货价格、钢铁企业反馈信息n盈利变化盈利变化公告：上市公司公告公告：上市公司公告报告：卖方研究报告报告：卖方研究报告汽车行业研究的信息来源汽车行业研究的信息来源63影响股价的因素影响股价的因素股价股价Price盈利盈利EPS估值估值PE销量销量盈利能力盈利能力成本成本价格价格产能利用率产能利用率64汽车和汽车零部件：李春波、许英博汽车和汽车零部件：李春波、许英博n李春波：李春波：中信证券研究部汽车行业首席分析师，证券从业中信证券研究部汽车行业首席分析师，证券从业9 9年。年。清华大学汽车工程专业毕业，管理学博士候选人。清华大学汽车工程专业毕业，管理学博士候选人。20012001年进入中信证券研究部，当前市场最资深的汽车研究员之一。年进入中信证券研究部，当前市场最资深的汽车研究员之一。长期致力于汽车相关产业研究，覆盖汽车、汽车零部件、汽车流通服务行长期致力于汽车相关产业研究，覆盖汽车、汽车零部件、汽车流通服务行业、航空制造等领域相关上市公司。业、航空制造等领域相关上市公司。连续多年被评为连续多年被评为“汽车和汽车零部件汽车和汽车零部件”行业最佳分析师。行业最佳分析师。 20082008年、年、20092009年年新财富新财富“汽车和汽车零部件汽车和汽车零部件”行业第一名；行业第一名；20072007、20082008、20092009年年 证证券市场周刊券市场周刊“汽车和汽车零部件汽车和汽车零部件”行业第一名。行业第一名。n许英博：许英博：中信证券汽车行业分析师，证券从业中信证券汽车行业分析师，证券从业3 3年。年。毕业于清华大学汽车工程专业，毕业于清华大学汽车工程专业，20072007年进入中信证券研究部。年进入中信证券研究部。20092009年年新财富新财富“汽车和汽车零部件汽车和汽车零部件”行业第一名（团队成员）；行业第一名（团队成员）；20092009年年证券市场周刊证券市场周刊“汽车和汽车零部件汽车和汽车零部件”行业第一名（团队成员）。行业第一名（团队成员）。65致谢！致谢！66