金融体系概览金融体系概览chapter 2TM 2- 2内容简介内容简介金融市场金融市场(股票、债券股票、债券)与金融中介与金融中介(银行、保险公司和基银行、保险公司和基金金) 基本功能就是融通资金短缺者的资金需求，帮助资金基本功能就是融通资金短缺者的资金需求，帮助资金从那些拥有储蓄的人手中转到那些资金短缺的人手中。从那些拥有储蓄的人手中转到那些资金短缺的人手中。企业的新项目，地方政府的公共项目支出企业的新项目，地方政府的公共项目支出运转良好的金融市场和金融中介是经济社会健康运行的运转良好的金融市场和金融中介是经济社会健康运行的关键要素。关键要素。要理解金融市场和金融中介在经济中作用，需要理解他要理解金融市场和金融中介在经济中作用，需要理解他们的基本结构和运行方式。们的基本结构和运行方式。本章介绍主要的金融中介和金融工具，以及对金融市场本章介绍主要的金融中介和金融工具，以及对金融市场的监管的监管TM 2- 3金融市场功能金融市场功能TM 2- 4直接融资：借款人通过在金融市场上出售证券直接融资：借款人通过在金融市场上出售证券(金融工具金融工具)直接从储蓄者手中获取资金，这些证券是对借款人未来直接从储蓄者手中获取资金，这些证券是对借款人未来收入和资产的索取权。收入和资产的索取权。证券是购买者的资产，是出售证券是购买者的资产，是出售(发行发行)证券的公司或个人的证券的公司或个人的负债负债(liabilities,或债务或债务)间接融资间接融资金融市场重要性在于帮助资金从没有生产用途的人那里金融市场重要性在于帮助资金从没有生产用途的人那里流向有生产性用途的人，金融市场有助于资本的合理配流向有生产性用途的人，金融市场有助于资本的合理配置，增加生产和提高效率。置，增加生产和提高效率。有效运行的金融市场使消费者合理安排购买时机，改善有效运行的金融市场使消费者合理安排购买时机，改善每个人的福利。每个人的福利。TM 2- 5金融市场的结构金融市场的结构债务与股权市场债务与股权市场一家公司或者个人可以通过两种方式从金融市场获取资金：一家公司或者个人可以通过两种方式从金融市场获取资金：第一，发行债券或抵押票据等债务工具，借款人以契约第一，发行债券或抵押票据等债务工具，借款人以契约的方式，承诺向债务工具的持有人定期支付固定的金额的方式，承诺向债务工具的持有人定期支付固定的金额(利息与本金支付利息与本金支付)，直至一个确定的日期，直至一个确定的日期(到期日到期日)支付最支付最后一笔金额。后一笔金额。债务工具的期限债务工具的期限(maturity)就是该项工具最终偿还日的时就是该项工具最终偿还日的时间间(期限期限)。期限期限1年以下为短期债务工具，期限在年以下为短期债务工具，期限在10年或者年或者10以上为以上为长期债务工具；期限介于长期债务工具；期限介于110年的为中期债务工具。年的为中期债务工具。TM 2- 6第二，发行普通股等股权工具第二，发行普通股等股权工具(equity)。股权工具承诺持有者按份额享有公司的净收益股权工具承诺持有者按份额享有公司的净收益(扣除费用扣除费用和税款后的收入和税款后的收入)和资产。和资产。股权持有者可以得到定期支付股权持有者可以得到定期支付(股利股利,dividend)。由于这种。由于这种工具没有到期日，视为长期证券。工具没有到期日，视为长期证券。问题：为什么中石油发行的普通股代表着所有人的资产和中问题：为什么中石油发行的普通股代表着所有人的资产和中石油的负债？石油的负债？股权与债权的联系：股权持有不利之处在于持有者是剩股权与债权的联系：股权持有不利之处在于持有者是剩余索取人，公司向股权持有者支付前，必须完成向所有余索取人，公司向股权持有者支付前，必须完成向所有债权人的支付。但股权持有者可以直接分享公司盈利能债权人的支付。但股权持有者可以直接分享公司盈利能力和资产增加的好处，而债权人的支付是固定，无法分力和资产增加的好处，而债权人的支付是固定，无法分享这种好处。享这种好处。 问题：如果你怀疑中国移动可能明年破产，你愿意持有中问题：如果你怀疑中国移动可能明年破产，你愿意持有中国移动的股票还是债券？国移动的股票还是债券？TM 2- 7一级和二级市场一级和二级市场一级市场一级市场(primary market)是筹集资金的公司或者政府将是筹集资金的公司或者政府将其所发行的股票或债券等证券销售给其所发行的股票或债券等证券销售给最初购买者最初购买者的金融的金融市场。市场。二级市场二级市场(secondary market)是交易已经发行证券是交易已经发行证券(二手货二手货)的金融市场。的金融市场。投资银行投资银行(investment bank)是一级市场上协助证券首次出是一级市场上协助证券首次出售的重要的金融机构。投资银行的做法是承销售的重要的金融机构。投资银行的做法是承销(underwriting)证券，即它们确保公司证券能够按照某一证券，即它们确保公司证券能够按照某一价格销售出去，之后向公众推销这些证券。价格销售出去，之后向公众推销这些证券。中信证券、中金承销国有四大银行上市，中信证券、中金承销国有四大银行上市，二级市场：上海、深圳证券交易所，外汇交易所，期货二级市场：上海、深圳证券交易所，外汇交易所，期货交易所交易所TM 2- 8证券经纪人和交易商对于运转良好的二级市场至关重要证券经纪人和交易商对于运转良好的二级市场至关重要经纪人经纪人(broker)是投资者的代理人，它们负责匹配证券的是投资者的代理人，它们负责匹配证券的买方和卖方。交易商买方和卖方。交易商(dealer)按照报价买卖证券，从而将按照报价买卖证券，从而将买卖双方连接起来。买卖双方连接起来。一个人在二级市场买入证券时，出售证券的人通过让渡一个人在二级市场买入证券时，出售证券的人通过让渡证券获得货币，但发行这种证券的公司却并没有得到新证券获得货币，但发行这种证券的公司却并没有得到新的资金。公司只有在其证券在一级市场上首次发行时才的资金。公司只有在其证券在一级市场上首次发行时才能获取资金。能获取资金。二级市场的重要性在于，一是使得为筹资而出售金融工二级市场的重要性在于，一是使得为筹资而出售金融工具更加容易和便捷，使金融工具有更好的流动性具更加容易和便捷，使金融工具有更好的流动性(liquidity)。金融工具流动性提高，增加在金融市场的接。金融工具流动性提高，增加在金融市场的接受度，使得发行企业在一级市场上销售更加容易。受度，使得发行企业在一级市场上销售更加容易。TM 2- 9二级市场的重要性之二是二级市场决定了发行企业在一二级市场的重要性之二是二级市场决定了发行企业在一级市场上销售证券价格。投资者级市场上销售证券价格。投资者(投行投行)在一级市场购买证在一级市场购买证券的价格不会高于他们对二级市场上销售证券价格的预券的价格不会高于他们对二级市场上销售证券价格的预期。二级市场上证券价格越高，发行企业在一级市场销期。二级市场上证券价格越高，发行企业在一级市场销售证券价格就越高，他们所筹集到的资金规模也就越大售证券价格就越高，他们所筹集到的资金规模也就越大二级市场的状况与发行企业密切相关。因而，我们主要二级市场的状况与发行企业密切相关。因而，我们主要关注二级市场。关注二级市场。TM 2- 10交易所和场外市场交易所和场外市场二级市场的组织形态两种：二级市场的组织形态两种：交易所交易所(exchange)，即证券的买卖双方，即证券的买卖双方(或他们的代理人或或他们的代理人或经纪人经纪人)集中在一个区域内进行交易。集中在一个区域内进行交易。场外市场场外市场(over-the-counter, OTC)，即处在各地的拥有证，即处在各地的拥有证券存货的交易商随时向与他们联系并愿意接受他们报价券存货的交易商随时向与他们联系并愿意接受他们报价的人在柜台上买卖证券。互联网的发展促进了场外交易的人在柜台上买卖证券。互联网的发展促进了场外交易蓬勃发展。蓬勃发展。大部分大公司的股票是在交易所进行交易，但更多的普大部分大公司的股票是在交易所进行交易，但更多的普通股是在场外交易的。通股是在场外交易的。天津产权交易中心天津产权交易中心 、长江流域产长江流域产权交易共同市场、北方产权交易共同市场权交易共同市场、北方产权交易共同市场 TM 2- 11货币市场和资本市场货币市场和资本市场按交易证券的期限长短：货币市场是交易短期债务工具按交易证券的期限长短：货币市场是交易短期债务工具的金融市场；资本市场是交易中长期债务工具与股权工的金融市场；资本市场是交易中长期债务工具与股权工具的金融市场具的金融市场货币市场证券交易更为广发，更具流动性。短期证券价货币市场证券交易更为广发，更具流动性。短期证券价格波动小于长期证券，投资更加安全。股票和长期债券格波动小于长期证券，投资更加安全。股票和长期债券等资本市场证券通常为保险公司、基金等金融中介机构等资本市场证券通常为保险公司、基金等金融中介机构持有。持有。TM 2- 12金融市场的国际化金融市场的国际化一是日本、中国等过储蓄规模迅速增长；二是管一是日本、中国等过储蓄规模迅速增长；二是管制的放松促使国外金融市场扩张业务活动。制的放松促使国外金融市场扩张业务活动。美国的银行和公司愿意从国际资本市场上筹集所美国的银行和公司愿意从国际资本市场上筹集所需的资金，比如中国购买美国政府债券和需的资金，比如中国购买美国政府债券和“两房两房”债券。债券。中国公司和银行也从美国、香港市场筹集资金。中国公司和银行也从美国、香港市场筹集资金。外国债券是在国外发行并以发行国货币计价的债外国债券是在国外发行并以发行国货币计价的债券。比如德国汽车制造商奔驰在美国金融市场上券。比如德国汽车制造商奔驰在美国金融市场上方发行以美元计价的债券。方发行以美元计价的债券。TM 2- 13金融中介结构的功能金融中介结构的功能资金在贷款人和借款人之间的运动可以通过间接融资进资金在贷款人和借款人之间的运动可以通过间接融资进行。金融中介结构的做法是，从贷款行。金融中介结构的做法是，从贷款-储蓄者手中借入资储蓄者手中借入资金，之后再将这些资金放给借款金，之后再将这些资金放给借款-支出者。银行支出者。银行通过金融中介结构进行的间接融资过程称为金融中介化。通过金融中介结构进行的间接融资过程称为金融中介化。现实中，金融中介机构是企业更为重要的融资渠道。现实中，金融中介机构是企业更为重要的融资渠道。 全球视野：金融中介机构与证券市场对比全球视野：金融中介机构与证券市场对比为什么金融中介机构和间接融资对金融市场如此重要？为什么金融中介机构和间接融资对金融市场如此重要？交易成本交易成本风险分担风险分担信息成本信息成本TM 2- 14交易成本交易成本交易成本：在金融交易过程中所耗用的时间和金钱。交易成本：在金融交易过程中所耗用的时间和金钱。金融中介机构一是具备降低成本的专门技术，二是金融金融中介机构一是具备降低成本的专门技术，二是金融中介机构规模较大，能够分享规模经济，即随着交易规中介机构规模较大，能够分享规模经济，即随着交易规模扩大，平摊在每单位货币交易上的成本在降低。模扩大，平摊在每单位货币交易上的成本在降低。金融中介机构交易成本低，使得他们可以向其客户提供金融中介机构交易成本低，使得他们可以向其客户提供流动性服务流动性服务(liquidity services)，比如银行向客户提供交易，比如银行向客户提供交易账户，客户的交易变得更加容易。账户，客户的交易变得更加容易。TM 2- 15风险分担风险分担风险分担：金融中介机构的较低交易成本还能减风险分担：金融中介机构的较低交易成本还能减少投资的风险，即投资者资产收益的不确定。少投资的风险，即投资者资产收益的不确定。金融中介机构所设计和提供的资产品种的风险在金融中介机构所设计和提供的资产品种的风险在投资者所能承担范围之内，然后，中介机构将销投资者所能承担范围之内，然后，中介机构将销售这些资产所获取的资金去购买风险大得多的资售这些资产所获取的资金去购买风险大得多的资产。产。低交易成本允许金融中介以较低的成本进行风险低交易成本允许金融中介以较低的成本进行风险分担，使得他们能够获得风险资产的收益与已出分担，使得他们能够获得风险资产的收益与已出售资产成本之间的差额，即金融中介的利润。风售资产成本之间的差额，即金融中介的利润。风险分担过程即资产转换险分担过程即资产转换(asset transformation).TM 2- 16金融中介机构分担风险另一途径是帮助个人实现金融中介机构分担风险另一途径是帮助个人实现资产的多样性，从而降低他们可能遭遇到的风险资产的多样性，从而降低他们可能遭遇到的风险.多样化多样化(diversification)包括投资收益变动方向不包括投资收益变动方向不一致的一系列资产品种，即资产组合一致的一系列资产品种，即资产组合(porfolio)，进行将总体风险降低到当个资产的风险之下。进行将总体风险降低到当个资产的风险之下。金融中介的做法是将聚集起来的资产组合转为一金融中介的做法是将聚集起来的资产组合转为一种新的资产，并将其出售给不同的个人或机构。种新的资产，并将其出售给不同的个人或机构。金融衍生品或金融创新。金融衍生品或金融创新。TM 2- 17信息不对称：逆向选择和道德风险信息不对称：逆向选择和道德风险信息不对称信息不对称(asymmetric information)：在金融市场上，：在金融市场上，交易一方对另外一方的信息和行动缺乏充分了解交易一方对另外一方的信息和行动缺乏充分了解，以至，以至于无法做出正确的决策。这种不对等的状态即为信息不于无法做出正确的决策。这种不对等的状态即为信息不对称。对称。信息缺乏给金融体系造成的问题存在于两个阶段：交易信息缺乏给金融体系造成的问题存在于两个阶段：交易之前和交易之后。之前和交易之后。交易之前为逆向选择交易之前为逆向选择(adverse choice)，那些最可能造成不，那些最可能造成不利利(逆向逆向)后果及制造信贷风险的潜在借款人，往往是那些后果及制造信贷风险的潜在借款人，往往是那些最积极寻求贷款，并且最有可能获取贷款的人。结果是最积极寻求贷款，并且最有可能获取贷款的人。结果是由于逆向选择使得贷款可能导致信贷风险，贷款人决定由于逆向选择使得贷款可能导致信贷风险，贷款人决定不发放任何贷款不发放任何贷款.TM 2- 18交易之后为道德风险交易之后为道德风险(moral hazard)，指借款人从事不利，指借款人从事不利于贷款人的于贷款人的(不道德不道德)活动的风险活动的风险(危险危险)，这些活动增大了，这些活动增大了贷款无法清偿的概率。由于道德风险降低了贷款偿还的贷款无法清偿的概率。由于道德风险降低了贷款偿还的可能性，贷款人可能决定不发放贷款。可能性，贷款人可能决定不发放贷款。逆向选择和道德风险所造成的问题是阻扰金融市场正常逆向选择和道德风险所造成的问题是阻扰金融市场正常运行的重要障碍，而金融中介机构恰恰可能防范这些问运行的重要障碍，而金融中介机构恰恰可能防范这些问题的发生。题的发生。金融中介机构优势：一是金融中介机构优势：一是甄别甄别信贷风险的技术相当高，信贷风险的技术相当高，从而降低由逆向选择所造成的损失；二是具有专门技术从而降低由逆向选择所造成的损失；二是具有专门技术来来监督监督借款人的活动，进而降低道德风险所造成的损失借款人的活动，进而降低道德风险所造成的损失.TM 2- 19总结总结金融机构提供了流动性服务，承担了风险分担职能，并金融机构提供了流动性服务，承担了风险分担职能，并能解决信息问题。因而发挥不可或缺的重要作用。能解决信息问题。因而发挥不可或缺的重要作用。金融中介机构帮助金融市场实现了资金盈余者与有生产金融中介机构帮助金融市场实现了资金盈余者与有生产投资机会的人之间的转移，对于提高经济社会的运行效投资机会的人之间的转移，对于提高经济社会的运行效率至关重要。率至关重要。没有运转良好的金融中介机构，经济社会难以充分释放没有运转良好的金融中介机构，经济社会难以充分释放其增长潜力。其增长潜力。 问题问题1：在没有信息和交易成本的世界里，金融中介就不会：在没有信息和交易成本的世界里，金融中介就不会存在，你是怎么理解的？存在，你是怎么理解的？ 问题问题2：风险分担如何使金融中介和私人投资者带来收益？：风险分担如何使金融中介和私人投资者带来收益？TM 2- 20金融中介机构金融中介机构存款机构、契约性储蓄机构和投资中介机构存款机构、契约性储蓄机构和投资中介机构存款机构存款机构(简称简称“银行银行”)是从个人和机构吸收存款和发放是从个人和机构吸收存款和发放贷款的金融中介机构。存款机构是货币供给的重要环节贷款的金融中介机构。存款机构是货币供给的重要环节货币创造过程的参与者。包括商业银行、储蓄机构、货币创造过程的参与者。包括商业银行、储蓄机构、信用社。信用社。契约性储蓄机构，例如保险公司和养老基金，是在契约契约性储蓄机构，例如保险公司和养老基金，是在契约基础上定期取得资金的金融中介机构。资金投资于公司基础上定期取得资金的金融中介机构。资金投资于公司债券、股票和抵押贷款等长期证券债券、股票和抵押贷款等长期证券.投资中介机构：财务公司、共同基金和货币市场共同基投资中介机构：财务公司、共同基金和货币市场共同基金。金。TM 2- 21TM 2- 22金融体系监管金融体系监管金融体系是政府监管最严厉的部门。政府监管主金融体系是政府监管最严厉的部门。政府监管主要出于帮助投资者获取更多信息和确保金融体系要出于帮助投资者获取更多信息和确保金融体系的健全性。的健全性。证监会、银监会证监会、银监会 、保监会保监会 、央行、央行帮助投资者获取更多信息：减少信息不对称，防帮助投资者获取更多信息：减少信息不对称，防止欺诈止欺诈(股票市场的内部交易等股票市场的内部交易等)确保金融体系的健全性，避免金融恐慌。准入限确保金融体系的健全性，避免金融恐慌。准入限制，信息披露，资产和业务活动的限制、存款保制，信息披露，资产和业务活动的限制、存款保险、对竞争的限制以及利率管制险、对竞争的限制以及利率管制TM 2- 23