电子行业研究方法Stillwatersrundeep.流静水深流静水深,人静心深人静心深Wherethereislife,thereishope。有生命必有希望。有生命必有希望半导体行业产品分类半导体行业产品分类分类分类子类子类二级子类二级子类代表公司代表公司代码代码08 年收入年收入(B)市值市值(B)09PE分立器分立器件件二二, 三极管三极管功率器件功率器件光电器件光电器件International RectifierIRF1.0 1.2 NAFairchildFCS1.6 0.8 NAOn SemiconductorONNN2.1 2.2 NA集成电集成电路路 a .数字电数字电路路1.微处理器微处理器 MPU/MCU/DSPIntelINTC37.6 70.9 26 AMDAMD5.8 6.0 NA2.存储器存储器DRAMMicronMU5.8 7.8 NAFLASHSanDiskSNDK3.4 2.1 NA3. 逻辑逻辑IC手机手机BasebandTITXN12.5 18.4 61 QualcommQCOM11.1 73.8 26 消费电子消费电子ZoranZRAN0.4 0.0 NA通讯设备通讯设备AlteraALTR1.4 4.4 29 XilinxXLNX1.8 6.3 17 BroadcomBRCM4.7 6.5 73 b.模拟电模拟电路路LinearLLTC1.2 8.1 17 MaximMXIM2.1 5.7 36 Analog DevicesADI2.6 5.0 43 National SemiconductorNSM1.9 5.7 19 平均平均5.713.236资料来源：Bloomberg,，中信证券研究部2注：PE计算为2009-4-17日收盘价，NA为09年预计亏损的企业半导体行业产业链分析半导体行业产业链分析国外：ARMRambus国外：QualcommBroadcom国内：展讯国外：TSMUMC国内：SMICASMC国外：ASESPIL国内：长电科技通富微电PC手机消费电子通讯设备工业/军事汽车电子IP ChiplessFablessFoundryPackaging& Testing终端市场终端市场国外：Intel, TI, LLTC, Maxim国内：华微电子、士兰微IDM3AMD公司公司Advanced Micro Devices(AMD)凌特凌特Linear Technology Corp.(LLTC)诺发系统诺发系统Novellus Systems, Inc.(NVLS)Altera公司公司Altera Corp.(ALTR)美信美信Maxim Integrated Products(MXIM)意法半导体意法半导体STMicroelectronics N.V. (STM)应用材料应用材料Applied Materials, Inc.(AMAT)马威尔技术马威尔技术Marvell Technology Group (MRVL)台积电台积电Taiwan Semiconductor Mfg.(TSM)博通博通Broadcom Corporation(BRCM)MEMC公司公司MEMC Electronic Materials (WFR)泰瑞达泰瑞达Teradyne, Inc.(TER)英特尔英特尔Intel Corporation(INTC)美光技术美光技术Micron Technology, Inc.(MU)德州仪器德州仪器Texas Instruments(TXN)科天科天KLA-Tencor Corporation(KLAC)国家半导体国家半导体National Semiconductor Co(NSM)赛灵思赛灵思Xilinx, Inc.(XLNX)SOX成份股成份股4资料来源：Bloomberg费城半导体指数费城半导体指数(SOX)成份股成份股行业历史周期及驱动因素行业历史周期及驱动因素5日期SOX阶段变化幅度驱动因素11995-09-11301.6501202%个人电脑商用21996-07-24143.812-52%DRAM产能过剩31997-08-20403.6423181%个人电脑普及，手机上市41998-10-08189.934-53%亚洲金融危机52000-03-101332.7345602%手机大规模普及、通讯网络建设62002-10-09214.0656-84%互联网泡沫破灭72004-01-12560.6567162%消费电子上市（MP3, DSC）82004-09-08352.0678-37%库存调整92006-01-27550.918956%消费电子普及，液晶电视、智能手机上市102006-07-21384.88910-30%库存调整112007-07-17546.59101142%笔记本替代台式机，智能手机、液晶电视推广122008-11-20171.321112-69%金融危机，需求下滑和去库存双重影响半导体设备半导体设备Capex vs. 半导体销售额半导体销售额6资料来源：SEMI，WSTS，中信证券研究部（更新至2010年4月）终端应用市场分析终端应用市场分析资料来源：SIA 2008, 中信证券研究部2008年全球半年全球半导体行体行业终端市端市场占比占比PC、手机出、手机出货量及量及预测资料来源：IDC, Gartner, 中信证券研究部 单位（百万）7当前行业运行状况当前行业运行状况8下半年可能下半年可能趋缓智能手机、新消智能手机、新消费电子等子等库存上升存上升NB手机需求减弱手机需求减弱从供不从供不应求走向平衡求走向平衡达达历史高位史高位快速增加，下半年全面投放快速增加，下半年全面投放超超预期，但同比期，但同比增速放增速放缓开始高位回开始高位回调大幅提升，大幅提升，但增速放但增速放缓有所下有所下调，但仍，但仍处于高位于高位高点已至，开始下行高点已至，开始下行电子周期到达短期高点电子周期到达短期高点9SOX与半导体出货量周期高度一致与半导体出货量周期高度一致10资料来源：WSTS, 中信证券研究部，（出货量和SOX更新至10年6月）09、10年半导体出货量同比增幅按月份预测年半导体出货量同比增幅按月份预测11黑黑线是是SOX历史数据，史数据，红线是半是半导体出体出货量量历史数据，史数据，蓝线是出是出货量量预测数据数据资料来源：WSTS，中信证券研究部，（出货量和SOX更新至10年6月）NB，面板，覆铜板开始出现订单调整，面板，覆铜板开始出现订单调整12近期内存价格指数加速下滑近期内存价格指数加速下滑液晶面板价格也呈下降液晶面板价格也呈下降趋势资料来源：Dramexchange，中信证券研究部（截至8月3日）资料来源：Displaysearch，中信证券研究部（截至7月20日）nNB: 受欧受欧债危机影响，危机影响，华硕等等NB厂开始下修二季厂开始下修二季订单；n面板：大面板：大陆1季度季度补库存存过猛，猛，2季度家季度家电销售不及售不及预期，价格下滑；期，价格下滑；n覆覆铜板：厂商降价板：厂商降价抢单，南，南亚6月月1日下日下调覆覆铜板价格板价格5；电子行业指标已恢复至高点电子行业指标已恢复至高点132007-2010Q1半半导体行体行业季度季度产能利用率走能利用率走势A股股电子元器件板子元器件板块单季度平均毛利率走季度平均毛利率走势资料来源：SICAS，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部n产能利用率和毛利率三季度开始超能利用率和毛利率三季度开始超历史平均水平，四季和一季度已达史平均水平，四季和一季度已达历史高点。史高点。下一轮周期下行主要源于下游客户库存调整下一轮周期下行主要源于下游客户库存调整n周期下行的周期下行的驱动因素：因素：1）宏）宏观经济下滑而下滑而导致致电子子终端需求萎端需求萎缩2）电子行子行业产能能扩张之后而之后而带来的来的产能能过剩剩3）电子下游客子下游客户库存存调整整n我我们认为，本，本轮下行期主要来自下游客下行期主要来自下游客户库存存调整整一般持一般持续时间较短，下行幅度短，下行幅度较小；小；n本本轮电子复子复苏的大周期的大周期应该可以持可以持续到到2012、13年。年。全球全球经济的持的持续性复性复苏，商用，商用PC的更新，以及中国的更新，以及中国3G手机市手机市场的启的启动14国内电子行业产业链分析国内电子行业产业链分析15国内电子子行业观点分述国内电子子行业观点分述16子行业子行业优势优势/劣势劣势A股相关公司股相关公司半导体材料成本优势 / 技术壁垒不高，行业供过于求中环股份、有研硅股磁性材料资源禀赋，国际产能转移 / 技术壁垒不高横店东磁、天通股份、中科三环、宁波韵升化工材料国内下游市场迅猛发展，政策支持 / 技术差距大永太科技、诚志股份、彩虹股份、深纺织A被动元件成本优势，与国际先进水平差距在减小,国际产能转移 / 高端占有率低法拉电子、顺络电子、风华高科、铜峰电子IC设计内需市场，研发资源丰富，政府政策支持 /高端人才缺乏，没有规模优势，产品开发力度较弱士兰微、国民技术、欧比特IC制造内需市场，政府政策支持 / 国内规模尚小，全球市场集中无IC封装劳动密集型，成本优势。/ 规模小，高端市场占有率低 长电科技、通富微电、华天科技分立器件成本优势，内需市场大，替代空间大 / 规模小，替代路程漫漫华微电子、科达股份、台基股份LED朝阳行业，内需市场大，政府支持/ 高端市场占有率低三安光电、德豪润达、联创光电、 士兰微电声器件国际先进水平，成本优势，产能转移 /自主品牌开发尚待时日歌尔声学、广州国光、新嘉联显示器件政策扶持，内需市场大/ 资本密集，规模尚小，周期波动强京东方、深天马、莱宝高科、宇顺电子连接器内需市场大，军工市场有技术优势/ 高端市场占有率低，规模小得润电子、航天电器、火箭股份、中航光电覆铜板/PCB覆铜板成本优势，行业集中，议价能力强 / 受原材料价格波动影响大，技术壁垒低。 PCB成本优势 / 行业分散，议价能力弱生益科技、超声电子、天津普林、超华科技电子设备内需市场大，成本优势，利润空间大 / 核心元器件有改进空间大族激光，大立科技，证通电子，长城开发，四创电子，拓邦股份，大华股份，南天信息，制造服务国内电子产业基础好，面临转型 / 处于起步阶段，实力较弱 新亚制程、新纶科技、华测检测、兴森科技周期性半导体投资理念：周期性半导体投资理念： Cliff Diving 半半导体股票投体股票投资就像就像 悬崖跳水崖跳水 (Cliff Diving) 当行情凄惨，潮水尚未上当行情凄惨，潮水尚未上涨之之际下跳，下跳，虽然然跳跳时崖底乱石密布，却往往是最安全的，也崖底乱石密布，却往往是最安全的，也是投是投资收益最高的收益最高的 而在行情大好，潮水而在行情大好，潮水涨满时下跳，下跳，虽然跳然跳时感感觉安全，但跳下去的后果以及投安全，但跳下去的后果以及投资收益都收益都会是不堪会是不堪设想的想的17电子周期见顶六大信号电子周期见顶六大信号 n1. 半半导体客体客户订单提前期提前期(Lead Time)提升至提升至10-12星期星期 n2. 惠普，戴惠普，戴尔，诺基基亚，思科一致指出因半，思科一致指出因半导体元器件供体元器件供应不足而无法不足而无法满足客足客户需求需求 n3. 美国投行急招半美国投行急招半导体分析体分析员，华尔街街资深半深半导体分析体分析师身价大身价大涨50% n4. 权威威专家家认为新新兴市市场和新型和新型应用已用已导致半致半导体行体行业进入可持入可持续性高性高速速发展新展新纪元元 n5. 应用材料用材料(Applied Material)销售售经理将自己的宝理将自己的宝马5系列更新系列更新为7系列系列n6. 温州游温州游资从大蒜撤离，从大蒜撤离，杀进电子元器件子元器件 18电子周期见底五大信号电子周期见底五大信号n1. 半半导体客体客户订单提前期提前期(Lead Time)缩减至减至2-4星期星期 n2. 应用材料宣布第用材料宣布第2轮10%裁裁员 n3. 权威威专家家发表最新表最新观点，点，认为由于市由于市场已近已近饱和，半和，半导体行体行业不再不再具有成具有成长性性n4. 某知名某知名华尔街半街半导体分析体分析师宣布改行，宣布改行，创建互建互联网新媒体公司网新媒体公司 n5. 美国硅谷交通堵塞明美国硅谷交通堵塞明显改善，从旧金山下班开改善，从旧金山下班开车到圣荷西所需到圣荷西所需时间减少减少30% 19致谢！致谢！20