1.6237.95公司简评研究报告 传媒行业2013 年 02 月 23 日股权激励再出发，承诺新起点，股价新高乐视网（300104.SZ）度投资要点：推荐维持评级1事件事件乐视网在公司市值再次接近 100 亿之际，夜间公告股权激励草案，拟向新任董秘和其他 399 名核心技术(业务)人员授予 836 万份股票期权，占现有股本总额 2%，行权价格 23.37。该价格为过去 60 日最高价，显示了公司对行权业绩条件的一贯信心。2我们的分析与判断我们的分析与判断分析师许耀文，CFA：（8610）6656 8589：xuyaowenchinastock.com.cn执业证书编号：S0130511020007鸣谢：（一）业绩增速承诺高于首次激励，行权条件完成可能性大黄驰该股权激励的业绩承诺为 2012 年-2015 年净利润为 1.79 亿，2.45亿，3.36 亿和 4.61 亿，同比增长 37%，高于首次股权激励承诺的 35%。2013-2015 年扣除期权摊销成本前净利润分别为，2.62 亿、3.51 亿、：（8610）6656 8865：huangchichinastock.com.cn4.70 亿，同比增长分别为 46%，33%，34%。业绩增长在我们预测区间内，行权条件达到可能性较大。（二）首次股权激励后，股价最高较行权价格上涨 78%2011 年 3 月 17 日，公司公告首次股权激励计划后，公司股价最高已较行权价格(复权后 15.3 元)上涨 78%。我们认为第二次股权激励能进一步促进公司业务健康良性的发展，并带动股价的继续增长。（三）广告业务奠定增长基础，盒子业务带来预期弹性视频广告行业的快速增长以及广告主投放的持续增加，公司 13年的广告营收倍增计划基本是预期之中的事情。今年春节期间，网络视频一改往年，春节期间流量下滑的传统，过年期间流量整体保持增长，则说明：1 网络视频改变了大量用户过年的视频观看习惯；市场数据A 股收盘价（元）A 股一年内最高价（元）A 股一年内最低价（元）上证指数市净率总股本（亿股）实际流通 A 股（万股）A 股总市值（亿元）A 股流通市值（亿元）时间 2013.02.2523.3727.3011.742325.828.264.1897.692 二三线城市甚至农村的网络带宽环境已经逐步成熟。家庭娱乐升级的需求，使我们更加看好公司将视频资源优势，从电脑端向电视端拓展的战略。3估值、投资建议与主要风险估值、投资建议与主要风险视频广告的快速增长，为公司业务奠定快速增长的基础。机顶盒与后续超级电视的推出则为公司业绩与估值带来更多弹性。我们预计公司 2012-2013EPS 0.47 元和 0.72 元，同比分别增长 54%和 52%，对应 PE50 倍和 32 倍。公司过去股权激励的表现，以及未来业绩增长的趋势，都使我们对公司股权激励的效果保有较大信心，我们重申长期“推荐”评级。主要风险：OTT 面临新的政策管制风险乐视网与沪深 300 指数股价走势图乐视网点评：布局智能电视具有长期战略意义(2012.09.23)乐视网深度研究报告：版权战略见成效，版权分销和网站流量“双丰收”（2012.01.08）乐视网深度研究报告：三屏合一，抢占先机(2010.10.06)www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司简评研究报告/传媒行业图 1:首次股权激励公告后股价至今最高涨幅首次股权激励公告后股价至今最高涨幅数据来源：wind，中国银河证券研究部表 1：主要视频网站流量变化：主要视频网站流量变化2013/2/23周均每日访客数量环比(月)周均每日浏览量环比(月)乐视 UV3,250,28629.9%乐视 PV62,328,68640.6%优酷 UV7,904,571-3.4%优酷 PV45,452,6236.1%土豆 UV3,283,7141.0%土豆 PV16,128,74611.0%爱奇艺 UV2,721,42954.2%爱奇艺 PV9,951,84051.6%迅雷看看 UV1,164,8579.3%迅雷看看 PV4,308,48034.2%PPTV-UV1,102,28614.0%PPTV-PV2,474,22918.3%PPS-UV1,515,42917.7%PPS-PV5,744,1779.5%数据来源：Alexa，中国银河证券研究部图 2: 近半年国内主要在线视频网站访问量变化数据来源：Alexa，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。公司简评研究报告/传媒行业图 3：乐视网访问量与浏览量春节期间依然保持持续攀升：乐视网访问量与浏览量春节期间依然保持持续攀升资料来源：Alexa，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。公司简评研究报告/传媒行业表 1：三大报表预测资产负债表（百万元）货币资金应收票据应收账款预付款项其他应收款存货其他流动资产长期股权投资固定资产在建工程工程物资无形资产长期待摊费用资产总计短期借款应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费2010A543.40.069.854.22.63.70.00.0140.60.00.0214.40.01031.670.00.015.12.11.04.22011A153.20.0156.7239.46.726.50.00.0165.60.00.0921.73.01672.7506.40.052.815.61.04.22012E224.30.0267.7602.612.549.40.00.0202.80.00.01259.46.02624.61187.00.0132.829.31.04.22013E352.50.0399.4923.819.667.00.00.0235.10.00.01302.59.03308.91511.60.0203.646.01.04.2利润表（百万元）营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益汇兑收益营业利润营业外收支净额税前利润减：所得税净利润归属母公司的净利润少数股东损益基本每股收益稀释每股收益财务指标2010A238.380.210.257.911.63.71.70.00.00.072.91.974.84.770.170.10.00.170.702010A2011A598.6275.130.096.330.51.43.90.00.00.0161.42.9164.233.4130.9131.1-0.20.310.602011A2012E1121.4692.556.1100.957.20.07.40.00.00.0207.324.7232.134.8197.3197.30.00.470.472012E2013E1762.61061.788.1158.689.90.011.60.00.00.0352.73.0355.753.4302.3302.30.00.720.722013E其他应付款0.60.60.60.6成长性其他流动负债长期借款预计负债0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0营收增长率EBIT 增长率净利润增长率63.5%50.6%57.6%151.2%112.7%87.0%87.4%28.8%50.5%57.2%69.7%53.3%负债合计93.0580.51354.81767.0盈利性股东权益合计现金流量表（百万元）净利润折旧与摊销销938.72010A70521056.12011A1311331233.72012E1973391505.82013E302489销售毛利率销售净利率ROEROIC66.3%29.4%12.5%22.28%54.0%21.9%13.1%14.17%38.2%17.6%17.2%10.12%39.8%17.2%22.1%12.74%经营活动现金流6519127401估值倍数投资活动现金流融资活动现金流现金净变动期初现金余额期末现金余额-26370851034543-864422-424543120-71766171153224-567294128224353PEP/SP/B股息收益率EV/EBITDA127.99.02.30.6%12.868.47.94.50.3%16.945.48.07.30.2%17.929.75.16.00.3%11.9资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。公司简评研究报告/传媒行业评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。许耀文，CFA，传媒文化行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。公司简评研究报告/传媒行业免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。联系中国银河证券股份有限公司 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