煤炭行业煤炭行业基本面向好态势未变基本面向好态势未变 韩振国（煤炭行业核心分析师）韩振国（煤炭行业核心分析师）刘惠莹（煤炭行业助理分析师）刘惠莹（煤炭行业助理分析师）2010年年6月月概要概要煤炭行业基本面向好态势未变煤炭行业基本面向好态势未变投资煤炭股，不仅关注基本面投资煤炭股，不仅关注基本面自下而上选择规模扩张的公司自下而上选择规模扩张的公司1、煤炭行业基本面向好态势未变、煤炭行业基本面向好态势未变 铁路运力增加，但有限铁路运力增加，但有限铁路运输分析和预测（亿吨）铁路运输分析和预测（亿吨）2007200820092010E2011E大秦大秦3.04 3.40 3.20 3.80 4.00 丰沙大丰沙大0.17 0.20 0.25 0.30 0.40 石太线石太线0.62 0.68 0.68 0.70 0.90 石太客运专线石太客运专线0.00 0.00 0.10 0.10 0.10 京原线京原线0.22 0.24 0.25 0.27 0.28 太焦线太焦线0.42 0.46 0.40 0.48 0.50 太中卫线太中卫线-0.37 -0.40 侯月侯月1.01 1.05 1.35 1.50 1.50 神朔黄神朔黄1.33 1.35 1.50 1.80 1.90 合计合计6.88 7.48 8.05 9.23 9.98 增速（增速（%）11.94 8.72 4.95 11.21 7.45 绝对增量绝对增量0.73 0.60 0.37 0.88 0.65 铁路运力铁路运力2010年将有增加。年将有增加。2010年的铁路运量增加较多主要是由于年的铁路运量增加较多主要是由于2009年基数太低，增量主要来自大秦年基数太低，增量主要来自大秦 铁路、神朔黄铁路。铁路运力铁路、神朔黄铁路。铁路运力增加给煤炭产量增加提供了空间。增加给煤炭产量增加提供了空间。 2011年铁路运力增幅明显放缓。年铁路运力增幅明显放缓。 资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所受益铁路运力增加，山西省和内蒙古煤炭产量都将有所增加。受益铁路运力增加，山西省和内蒙古煤炭产量都将有所增加。2010年，年，预计山西煤炭产量会达到预计山西煤炭产量会达到7.0亿吨，同比增长亿吨，同比增长12.90%。内蒙古增加。内蒙古增加5000万万吨，同比增长吨，同比增长13.15%。山西煤炭产量增加会挤压内蒙古煤炭产量。山西煤炭产量增加会挤压内蒙古煤炭产量。主要铁路运输通道主要铁路运输通道1、煤炭行业基本面向好态势未变、煤炭行业基本面向好态势未变 铁路运力增加，但有限铁路运力增加，但有限1、煤炭行业基本面向好态势未变、煤炭行业基本面向好态势未变 净进口总量不减，增幅可能放缓净进口总量不减，增幅可能放缓澳大利亚澳大利亚BJ煤炭煤炭秦皇岛港秦皇岛港6000大卡煤炭大卡煤炭备备 注注FOB价格（美元价格（美元/吨）吨）99FOB价格（元价格（元/吨）吨）676 800按按照照1美美元元=6.8279人人民民币币元元计计算算，秦皇岛煤炭为近期均价秦皇岛煤炭为近期均价运距（海里）运距（海里）3800 1500海运费（元海运费（元/吨）吨）102 85秦秦皇皇岛岛港港-广广州州4万万吨吨运运价价均均价价85元元。澳大利亚至广州港运价大约澳大利亚至广州港运价大约15美元美元保险费（元保险费（元/吨）吨）1 -澳澳大大利利亚亚煤煤炭炭运运输输按按照照货货值值110%的的0.15-0.2%收取收取增值税（元增值税（元/吨）吨）132 -增值税率按照到岸价格的增值税率按照到岸价格的17%收取收取运抵广州港价格（元运抵广州港价格（元/吨）吨）9118852010年净进口量增幅放缓年净进口量增幅放缓2009年，国内煤炭累计净进口超过年，国内煤炭累计净进口超过1亿吨。亿吨。2010年年1-4月，累计进口数量月，累计进口数量5799万吨，全年数量很有可能超过万吨，全年数量很有可能超过2009年。年。以当前的价格比较，澳煤相较于国内动力煤的竞争优势已然不明显。以当前的价格比较，澳煤相较于国内动力煤的竞争优势已然不明显。国际、国内煤炭价格比较国际、国内煤炭价格比较资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所1、煤炭行业基本面向好态势未变、煤炭行业基本面向好态势未变 净进口净进口总量不减，增幅可能放缓净进口净进口总量不减，增幅可能放缓最近数年来的长协价格最近数年来的长协价格 （美元（美元/吨）吨）200520062007200820092010日日 澳澳炼焦煤炼焦煤124.211598300129200动力煤动力煤52.555.6512570100中中 日日炼焦煤炼焦煤105290125200动力煤动力煤56.9352.9767.9131.4701002010年国际煤炭价格同比有较大幅度增长。年国际煤炭价格同比有较大幅度增长。新财年国际煤炭价格同比上涨超过新财年国际煤炭价格同比上涨超过40%，涨幅超过国内煤炭价格，就，涨幅超过国内煤炭价格，就此推断，此推断，2010年下半年的净进口量会下降。年下半年的净进口量会下降。如果进口总量减少，这将挤占国内铁路运力。如果进口总量减少，这将挤占国内铁路运力。资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所1、煤炭行业基本面向好态势未变、煤炭行业基本面向好态势未变 资源整合降低煤炭供给增幅资源整合降低煤炭供给增幅山西省煤炭资源整合，进度比预想的要慢山西省煤炭资源整合，进度比预想的要慢 山西省的资源整合的实际进度慢于官方的计划。由于此前发生的重特大煤炭事故，资源整合、煤矿新建、改扩建都推迟。河南省的煤炭资源整合，划分完成，实质性整合尚未展开河南省的煤炭资源整合，划分完成，实质性整合尚未展开 在资源整合期间，河南省的小煤矿都将停产。煤炭供给将因此受到影响，准确数据尚难有效评估煤炭供给将因此受到影响，准确数据尚难有效评估 1、煤炭行业基本面向好态势未变、煤炭行业基本面向好态势未变 煤炭价格同比有煤炭价格同比有10%以上增长以上增长合同煤：全年上涨合同煤：全年上涨10%市场煤：全年涨幅超过市场煤：全年涨幅超过15%动力煤：涨幅超过动力煤：涨幅超过15%炼焦煤：炼焦煤：2009年下半年提价较多，年下半年提价较多，2010年涨幅超过年涨幅超过10%化工用煤：稳定为主化工用煤：稳定为主1、煤炭行业基本面向好态势未变、煤炭行业基本面向好态势未变 煤炭上市公司业绩保持稳定增长煤炭上市公司业绩保持稳定增长20082009 2010E2011E欣网视讯欣网视讯0.100.96 1.51 1.68 山煤国际山煤国际0.011.00 1.36 2.01 西山煤电西山煤电1.220.92 1.80 2.46 兰花科创兰花科创2.452.22 2.30 2.60 潞安环能潞安环能2.481.83 2.42 3.01 国阳新能国阳新能1.511.93 2.39 2.59 大同煤业大同煤业2.401.78 2.19 2.40 开滦股份开滦股份1.460.67 0.90 1.11 中国神华中国神华1.341.52 1.82 2.00 冀中能源冀中能源2.491.39 2.01 2.45 兖州煤业兖州煤业1.320.87 1.34 1.60 平煤股份平煤股份2.481.01 1.38 1.50 煤价、规模扩张双因素推动上市公司盈利增长煤价、规模扩张双因素推动上市公司盈利增长2、投资煤炭股：不仅关注基本面、投资煤炭股：不仅关注基本面2010年以来煤炭行业基本面依然向好年以来煤炭行业基本面依然向好煤炭价格已经平稳度过季节性低谷。煤炭价格已经平稳度过季节性低谷。秦皇岛秦皇岛5500大卡发热量煤炭，大卡发热量煤炭，2009年均价年均价600元元/吨，吨，2010年迄今均年迄今均价价730元元/吨，预计这一价格至少将持续，全年均价上涨超过吨，预计这一价格至少将持续，全年均价上涨超过20%秦皇岛煤炭价格走势秦皇岛煤炭价格走势资料来源：中国煤炭资源网资料来源：中国煤炭资源网2、投资煤炭股：不仅关注基本面、投资煤炭股：不仅关注基本面煤炭价格上涨，行业盈利保持增长，但煤炭板块市场表现不佳。煤炭价格上涨，行业盈利保持增长，但煤炭板块市场表现不佳。2010年年以来，煤炭指数下跌以来，煤炭指数下跌22.67%，超过上证指数，超过上证指数16.35%的跌幅，部的跌幅，部分煤炭上市公司股价调整超过分煤炭上市公司股价调整超过30%。而煤价同比是上涨的，上市公司业。而煤价同比是上涨的，上市公司业绩同比也是增长的。绩同比也是增长的。2010年以来煤炭指数和大盘指数走势比较年以来煤炭指数和大盘指数走势比较资料来源：资料来源：WIND2、投资煤炭股：不仅关注基本面、投资煤炭股：不仅关注基本面煤炭价格与煤炭指数比较煤炭价格与煤炭指数比较差异一直存在差异一直存在煤价煤价2003年以来一直稳步上涨，行业利润也稳定增长，煤炭指数从年以来一直稳步上涨，行业利润也稳定增长，煤炭指数从2001年开始就下跌。年开始就下跌。2006年之后，煤炭价格涨势在年之后，煤炭价格涨势在2009年中断，行业年中断，行业利润与价格同步。煤炭指数波动极大，与利润与价格同步。煤炭指数波动极大，与即时即时价格相关性较小。价格相关性较小。差异的必然：实体与虚拟的差异差异的必然：实体与虚拟的差异煤炭价格和煤炭开采指数走势比较煤炭价格和煤炭开采指数走势比较资料来源：资料来源：WIND2、投资煤炭股：不仅关注基本面、投资煤炭股：不仅关注基本面股票市场会提早反应实体经济的变化，提前半年以上的时间；股票市场会提早反应实体经济的变化，提前半年以上的时间；指数反应实体经济趋势，大方向、长时间拟合相对较好；指数反应实体经济趋势，大方向、长时间拟合相对较好；指数（股价）走势同时受政策面及资金面影响，与实体差异是必然的。指数（股价）走势同时受政策面及资金面影响，与实体差异是必然的。煤炭指数推迟半年，与煤炭价格走势比较煤炭指数推迟半年，与煤炭价格走势比较资料来源：资料来源：WIND2、投资煤炭股：不仅关注基本面、投资煤炭股：不仅关注基本面煤炭指数推迟十个月煤炭指数推迟十个月，与，与煤炭价格走势比较煤炭价格走势比较资料来源：资料来源：WIND2、投资煤炭股：不仅关注基本面、投资煤炭股：不仅关注基本面煤炭指数与上证综指比较：煤炭指数与上证综指比较：煤炭开采指数和大盘走势相关性较强煤炭开采指数和大盘走势相关性较强对煤炭股的配置比例看大盘走势对煤炭股的配置比例看大盘走势煤炭开采指数的波动幅度要明显高于大盘煤炭开采指数的波动幅度要明显高于大盘投资煤炭股要投资煤炭股要“追涨杀跌追涨杀跌”煤炭开采指数和上证综合指数走势比较煤炭开采指数和上证综合指数走势比较资料来源：资料来源：WIND2、投资煤炭股：不仅关注基本面、投资煤炭股：不仅关注基本面2005-6-6（998.23）至）至2007-10-16（6124.04）期间各主要行业涨幅（）期间各主要行业涨幅（%）在大盘走好的大趋势下，煤炭股的涨幅相对较高在大盘走好的大趋势下，煤炭股的涨幅相对较高2、投资煤炭股：不仅关注基本面、投资煤炭股：不仅关注基本面2008-10-28（1664.93）至）至2009-8-4（3478.01）各主要行业涨幅（）各主要行业涨幅（%）在大盘走好的大趋势下，煤炭股的涨幅相对较高在大盘走好的大趋势下，煤炭股的涨幅相对较高2、投资煤炭股：不仅关注基本面、投资煤炭股：不仅关注基本面煤炭指数与其他周期性行业指数比较：煤炭指数与其他周期性行业指数比较：煤炭指数波动幅度要明显高于电力、钢铁以及化肥指数，主要是电价、煤炭指数波动幅度要明显高于电力、钢铁以及化肥指数，主要是电价、化肥价格受到管制，而钢铁的成本一直处于上涨之中。煤炭指数与地产化肥价格受到管制，而钢铁的成本一直处于上涨之中。煤炭指数与地产指数、建材指数相关性更高，主要是因为市场化程度较高。指数、建材指数相关性更高，主要是因为市场化程度较高。煤炭开采、电力、钢铁、化肥指数比较煤炭开采、电力、钢铁、化肥指数比较资料来源：资料来源：WIND煤炭开采、建材、房地产指数比较煤炭开采、建材、房地产指数比较2、投资煤炭股：不仅关注基本面、投资煤炭股：不仅关注基本面资料来源：资料来源：WIND 几个结论：几个结论：（1）关注基本面，意在把握整个煤炭行业周期性运行的阶段；）关注基本面，意在把握整个煤炭行业周期性运行的阶段；发现个股本身的投资价值。发现个股本身的投资价值。（2）煤炭股大的行情一般出现在煤炭价格稳定上涨的前期和）煤炭股大的行情一般出现在煤炭价格稳定上涨的前期和中期，市场会提早反应这点并会先于价格下跌而调整。中期，市场会提早反应这点并会先于价格下跌而调整。（3）煤炭股大的行情必须有大盘的配合和支持。）煤炭股大的行情必须有大盘的配合和支持。2、投资煤炭股：不仅关注基本面、投资煤炭股：不仅关注基本面3、自下而上选择、自下而上选择规模扩张的公司规模扩张的公司（1）国际能源价格支撑国内煤价稳定。）国际能源价格支撑国内煤价稳定。2010年国内煤炭价格有波年国内煤炭价格有波动，同比上涨趋势已定。动，同比上涨趋势已定。（2）大部分煤炭公司的规模都有增加，部分公司外延扩张步伐很大。）大部分煤炭公司的规模都有增加，部分公司外延扩张步伐很大。（3）资源税如果推出，是成本增加最大的部分。从价征收）资源税如果推出，是成本增加最大的部分。从价征收2-5%，经过税费清理以及部分转嫁之后，对成本增加有限。经过税费清理以及部分转嫁之后，对成本增加有限。（4）上市公司业绩都有程度不等的增加，部分上市公司增幅较高。）上市公司业绩都有程度不等的增加，部分上市公司增幅较高。相对于其他周期类行业，煤炭板块的增长路径更清晰。相对于其他周期类行业，煤炭板块的增长路径更清晰。（5）行业）行业2010年平均的年平均的PE为为13倍左右，投资安全边际高。暂维持倍左右，投资安全边际高。暂维持行业行业“增持增持”的投资评级。的投资评级。（6）行业性的投资机会尚不明显。自下而上选择规模扩张较快的公）行业性的投资机会尚不明显。自下而上选择规模扩张较快的公司：国阳新能、西山煤电、欣网视讯、潞安环能、兖州煤业。司：国阳新能、西山煤电、欣网视讯、潞安环能、兖州煤业。谢谢谢谢! 欢迎交流欢迎交流!海通证券研究所煤炭行业海通证券研究所煤炭行业 韩振国韩振国刘惠莹刘惠莹电电 话：话：021-23219404 Email：zghanhtsec.com公司评级公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级行业评级增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。免责条款免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。