报告-40%行业动态跟踪报告1王德安证券研究报告彭勇行业客车行业动态跟踪报告2012年伊始行业增长势头良好，校车成亮点年伊始行业增长势头良好，校车成亮点汽车2012年2月20日推荐(维持维持)行情走势图公20% 沪深300汽车和汽车零部件司0% 深度-20%报Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 告相关研究报告1、2011年行业销量增长14%，2012年校车值得期待（2012.1.18）2、春运将至，大中客旺销助行业11月丰收（2011.12.16）3、行业稳健增长、不乏新增亮点（2011.11.25）证券分析师平安观点校车成2012 年伊始行业亮点，宇通校车发力。月销售各类校车1652辆，占客车行业月度销量的9.2%，专用校车细分市场形成在即。除了传统客运和公交采购增长外，校车或成2012年客车行业增长又一驱动力。由于宇通是国内最早开发校车的企业，在产品、技术和品牌上优势明显，是目前校车订单最多的客车企业。1月宇通校车销量达到667辆，占全行业校车月度销量的40%。客车行业1 月延续2011 年良好势头。1月客车行业销售各类客车约1.8万辆，虽然同比减少23.3%，但与2011年2月（同为春节所在月）比增长142.3%，其中宇通和苏州金龙表现优异，与2月比分别增长342.0%和422.6%。我们认为1月客车行业能够保持较高的销量水平仍然是来自春运需求的释放（春节假期在1月下旬）。预计校车标准3 月出台，统一企业和用户认识，助力校车需求释放。春节前校车新国标已通过汽车标准委员会审核，目前正在送批阶段，预计将会在3月颁布实施。标准出台后统一企业和用户认识，企业能够按照标准生产合格校车，用户也可放心购买，有助于校车需求释放。投资咨询资格编号S1060511010006电话021-33830392邮箱wangdean002pingan.com.cn余兵投资咨询资格编号S1060511010004电话021-33830530邮箱yubing006pingan.com.cn校车标准将会适当调整，扩大市场参与者。预计最终颁布实施的校车标准将会适当调整，将轻客企业和地方中小客车企业纳入校车供应体系。地方中小客车企业将会分流部分市场需求，主要是低端需求；大型客车企业将是中高端校车市场的参与者，诸如宇通、金龙、东风、江淮等拥有客车底盘研发和生产能力的企业将是主要受益者。研究助理一般证券从业资格编号S1060111070097电话021-33830523邮箱pengyong060pingan.com.cn宇通客车2012 年收入和利润增长仍然值得期待，产能是公司增长的约束条件。在传统公路、公交客车需求推动下，加上校车需求的释放，预计2012年客车行业销量增速在18%左右。宇通客车凭借产品、技术和品牌优势，将会充分分享行业的成长。公司目前产能基本能够满足月销6000辆客车的需求，预计年产1万辆节能与新能源客车生产基地2012年10月投产。若新产能无法按时投产将会影响公司在年底客车销售旺季的销量。风险提示：1）材料成本、人工成本上升影响公司盈利水平；2）国家行业政策和法规、财政政策的调整。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请务必阅读正文后免责条款1.11.21.31.42.12.23.13.24.14.2汽车客车行业动态跟踪报告正文目录一、校车成2012 年伊始客车行业亮点.4校车进入快车道，1月校车销量宇通占40%.4行业延续2011年良好势头.4出口量持续稳定.5客车销售均价与库存稳定.5二、重点公司.5郑州宇通：校车订单增长考验公司产能.5三龙（金龙联合、厦门金旅、苏州金龙）.6三、行业动态.7首届校车展览会举行.7校车新标之争落幕有望三月起实施.7四、校车标准调整对行业影响.7轻客企业纳入校车供应体系，但境遇不一.7调整要求降成本，扩大校车市场参与者.9五、二级市场表现.9六、投资建议.10七、风险提示.10请务必阅读正文后免责条款2/11图表4图表5图表6图表7图表8图表9图表10图表11汽车客车行业动态跟踪报告图表目录图表1图表22012年1月校车销量客车行业分车型销量单位：辆.4单位：辆.4图表3一通三龙客车销量单位：辆.5客车行业历年出口量及同比增幅单位：万辆.5郑州宇通分车型销量单位：辆.6三龙分车型销量单位：辆.6三类典型的轻型客车.8预测校车标准最终版与征求意见稿的差别.8客车股涨跌幅.9客车组合行情.9客车股盈利预测及投资评级.10请务必阅读正文后免责条款3/11按用途分类按大中轻分类汽车客车行业动态跟踪报告一、校车成2012 年伊始客车行业亮点1.1 校车进入快车道，1月校车销量宇通占40%中客网首次公布校车产销数据，2012年1月客车行业共销售各类校车1652辆，其中郑州宇通占40%，达667辆。除了郑州宇通外，东风系的三家客车企业也表现较好。从1月份数据可以看出，目前销售的校车以中轻型客车为主，6-9米的校车占比达85%，预计6-9米校车（座位数约为25-37）将成为未来校车主力车型。由于校车需求的增长，预计2012年中轻型客车会保持较高增速。图表12012年年1月校车销量月校车销量单位：辆10L119L108L97L86L75L63.5L5合计行业4544297409691125411652郑州宇通东风特汽81186224006566787东风客车东风襄樊12175848101502340194155资料来源：中客网注：L 指客车长度，单位为米。1.2 行业延续2011 年良好势头2012年1月客车行业销售各类客车约1.8万辆，虽然同比减少23.3%，但与2011年2月（春节月）比增长142.3%，其中宇通和苏州金龙表现优异，与2月比分别增长342.0%和422.6%。我们认为1月客车行业良好势头仍来自于春运需求的释放（春节在1月下旬），预计2月客车销量同比将会有较大增幅，但与2011年1月比或略有减少。图表2客车行业分车型销量单位：辆1 月销量同比增幅与2011 年2 月比增幅行业其中：座位客车校车公交客车卧铺与其他其中：大型客车中型客车轻型客车17,91612,1141,6524,0491015,6895,8026,425-23.3%-31.7%-17.7%-85.2%-23.4%-19.5%-26.2%142.3%137.1%90.5%-36.9%150.2%244.3%87.0%资料来源：中客网，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款4/11。汽车客车行业动态跟踪报告图表3一通三龙客车销量单位：辆1 月销量同比增幅与2011 年2 月比增幅行业宇通三龙总计17,9163,5805,360-23.3%-23.2%-26.7%142.3%342.0%131.0%其中：金龙联合厦门金旅苏州金龙2,0011,4361,923-28.3%-38.7%-12.0%115.2%40.5%422.6%资料来源：中客网，平安证券研究所1.3 出口量持续稳定1月全行业出口客车2649辆，连续9个月出口量稳定在2000辆以上，其中三龙出口继续表现优异，合计出口量占行业的64%。图表4客车行业历年出口量及同比增幅单位：万辆3.02.5149.1%出口量同比200%150%2.01.51.00.50.0-21.3%-46.5%78.0%30.9%49.2%100%50%0%-50%-100%2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年1月资料来源：中客网1.4 客车销售均价与库存稳定1月客车销售均价为28.7万，环比下降2.3万，与2011年2月比增加0.8万元。1月库存与销量之比由2011年12月的30.3%上升到42.8%，全行业仍维持较低库存量。二、重点公司2.1 郑州宇通：校车订单增长考验公司产能1月郑州宇通销售各类客车3580辆，同比下降23.2%，与2011年2月比增长342.0%（宇通2011年2月销量较低）请务必阅读正文后免责条款5/11按用途分类按大中轻分类按用途分类按大中轻分类汽车客车行业动态跟踪报告1月宇通销售校车667辆，占公司本月销量的18.6%，远高于行业9.2%的占比。宇通在校车上积累多年，凭借产品、技术和品牌优势，获得较多的校车订单。1月公司轻型客车产销量达到近一年来新高，主要是由于校车产销量提高，剔除400辆轻型校车销量，轻型客车销量增长与中型客车基本相当。2011年公司一直产能偏紧，公司通过调结构，增加大中客生产比例，确保收入和利润增长。由于校车很大一部分是轻型客车，2012年校车订单增长将会考验公司产能。据我们估算，公司现有单日产能在210辆左右，能够满足单月销量在6000辆左右的需求。预计公司年产1万辆节能与新能源客车基地将在2012年10月投产。图表5郑州宇通分车型销量单位：辆1 月销量同比增幅与2011年2月比增幅宇通其中：座位客车校车公交客车卧铺与其他其中：大型客车中型客车轻型客车3,5802,239667641331,6311,388561-23.2%-34.9%-16.8%-92.7%-29.4%-32.6%90.2%342.0%293.5%218.9%-17.5%232.2%388.7%1502.9%资料来源：中客网，平安证券研究所2.2 三龙（金龙联合、厦门金旅、苏州金龙）1月三龙合计销售各型客车5380辆，同比下降26.7%，与2011年2月比增长131.0%，增幅略低于行业增速。图表6三龙分车型销量单位：辆1 月销量同比增幅与2011 年2 月比增幅三龙合计其中：座位客车校车公交客车卧铺与其他其中：大型客车中型客车轻型客车5,3604,6671268101,7741,3632,223-26.7%-24.3%-37.5%-100.0%-23.3%-37.9%-20.8%131.0%158.7%41.3%-100.0%165.6%349.8%64.8%资料来源：中客网，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款6/11汽车客车行业动态跟踪报告三、行业动态3.1 首届校车展览会举行2012年2月15日，由中国关心下一代工作委员会、教育部、国家安全生产监督管理总局、国家质量监督检验检疫总局联合中国汽车工业协会、中国汽车工程协会、中国汽车技术研究中心主办，公安部、全国记协协办的“2012首届中国校车发展研讨会暨国际校车展览会”于国家会议中心举行，为期四天。本次参展校车企业共计23家，包括长安汽车、厦门金龙，安凯、一汽、宇通、舒驰等国内知名企业，此外，美国蓝色鸟校车也越洋参展。我国约有2.3亿中小学生，按照就近上学的政策，仍有9000万中小学生需要乘坐校车上下学，而用于接送孩子们上下学的“校车”仅有285119辆，其中合格的仅有29000辆，合格率为10%。（http:/www.51xiaoche.com/news/201202/266.html）平安点评：随着政府和民众对校车关注，校车将成为成长最快的客车细分子行业。校车需求的增长将推高客车行业增长速度，改变现有竞争格局。目前运营的“校车”大多为交叉型乘用车、普通客车等不符合安全要求的车辆，校车法规和标准颁布后，替换需求即非常可观。3.2 校车新标之争落幕有望三月起实施“客车厂家的集体呼吁已得到采纳。”高明诺告诉记者。一些被中小型客车企业认为不合理的标准，新标准中没有再提到这些内容，总的原则是6米以下按照轻客的国标来要求，6米以上的按国家对中大客的国标要求。“底板高度不另外提了，发动机的位置这些都没有另外提及，直接引用国家客车标准。”知情人士透露，而应急系统跟原来已经发布的小学生校车是一致的。在符合这些大原则前提下，校车与普通客车和老的小学生校车标准的不同在于，增加了对客车翻滚试验的要求，侧倾稳定角从32度提高到35度，就相当于比原来的标准更高。此外提出了停车警示牌等经过改装就能达到的安全条件。“侧翻角度提高，万一有颠簸和转弯不容易出事。”欧培对这样的修改也感到满意。（http:/www.cvworld.cn/HtmlAsp/12-02-01/43823.html）平安点评：校车新国标的尽快出台将有助于校车生产企业和用车单位统一认识，让校车需求得到释放。为了兼顾校车安全与普及，征求意见稿部分条款会有较大的修改。我们坚持原有观点：预计正式批准的校车安全技术条件将会参照国情，适当降低要求。四、校车标准调整对行业影响校车安全技术条件（征求意见稿）公布后，引起较大争议，特别是限定校车为长头形式和规定底板高度的条款争议较大，预计最后颁布的校车标准会兼顾各方利益。4.1 轻客企业纳入校车供应体系，但境遇不一国内轻客主要分成日系轻客、欧系轻客和自主客车底盘轻客三大类，其中日系轻客无法满足“底板离地高度应不小于700mm”和“至少一半以上的发动机长度应位于前风窗玻璃最前点以前”的规定；欧系轻客无法满足“至少一半以上的发动机长度应位于前风窗玻璃最前点以前”的规定；自主客车底盘轻客对车身进行重新设计即可达到以上两点要求。请务必阅读正文后免责条款7/11345汽车客车行业动态跟踪报告预计最终颁布的校车标准将会取消以上条款，轻客企业将会纳入校车供应体系，但相关企业的受益程度不一。图表7三类典型的轻型客车资料来源：公司网站注：从左至右分别为日系轻客、欧系轻客和自主客车底盘轻客。日系轻客难成主流包括金杯海狮、福田风景和东南得利卡在内的日系轻客大多长度在4.8m左右，座位数在7-11座之间。由于日系轻客大多底盘较低，在发生碰撞时，劣势较大，并且座位数较少，虽然价格便宜（预计校车产品价格约10万元左右），需要更多人力维持车辆运转，难成未来校车主流。欧系轻客与长头校车争夺高端市场欧系轻客座位数在9-19座之间，具有较高的安全性和舒适性，将与长头校车竞争高端校车市场，涉及车型为江铃全顺、南京依维柯和上汽大通等，估计欧系轻客校车的价格在20-28万元之间。自主客车底盘轻客是主流使用客车底盘的轻客只需要对车身进行重新设计，即可达到校车标准，并易实现长头形式，座位数在20-30座之间，兼顾空间、成本和安全，预计价格在18-30万元之间，是未来校车主流产品。目前国内客车企业均为使用专业客车底盘制造客车，预计校车市场将主要由专业客车企业分享，尤其是拥有客车底盘研发和生产能力的企业将是主要受益者，例如宇通、金龙、东风、江淮等。图表8预测校车标准最终版与征求意见稿的差别序号12征求意见稿校车应为两箱式结构，至少一半以上的发动机长度应位于前风窗玻璃最前点以前校车的底板离地高度应不小于700mm校车比功率应不小于10.0kw/t校车应安装自动驱动防滑系统（ASR系统）、符合GB/T13594规定的防抱死装置；前轮应装盘式制动器；长度大于9m的校车应安装缓速器或其它辅助制动装置校车向左侧和右侧倾斜最大侧倾稳定角应不小于32预计最终颁布的标准取消取消校车比功率应不小于9.0kw/t取消ASR校车向左侧和右侧倾斜最大侧倾稳定角应不小于35资料来源：平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款8/11Oct-11Apr-11May-11Nov-11Aug-11Sep-11Feb-11Mar-11Jun-11Jul-11汽车客车行业动态跟踪报告4.2 调整要求降成本，扩大校车市场参与者虽然征求意见稿中诸如ASR、胎压监测等技术提高了校车安全性能，但使用频率较低，并使成本增加较多。征求意见稿中对车身结构要求也较多，对企业加工设备和设计能力的要求也较高。大型客车企业在产品研发和技术储备上要优于中小型地方客车企业，如果在诸如底盘技术和车身结构上要求较高，将把大多数技术水平较低中小客车企业拒之门外。降低相关要求也让众多地方中小客车企业有参与校车市场的机会。预计部分地方中小客车企业生产的产品主要满足低端校车市场需求，国内大型客车企业满足中高端校车需求。五、二级市场表现2012年初至今涨幅较好的是2011年跌幅较大的安凯客车和亚星客车，而在2011年表现较好的宇通客车表现一般，未能跑赢大盘。图表9客车股涨跌幅公司简称宇通客车金龙汽车曙光股份安凯客车中通客车亚星客车资料来源：Wind注：收盘价截止日为2012年2月16日。图表10客车组合行情客车组合绝对涨跌幅5.9%8.5%6.2%23.9%5.0%11.6%2012 年初至今涨幅相对HS300 涨跌幅沪深300-4.5%-1.8%-4.2%13.6%-5.3%1.3%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%资料来源：Wind、平安证券研究所注：客车组合包括宇通客车、金龙汽车、曙光股份、安凯客车、中通客车和亚星客车；按照总股本加权计算。请务必阅读正文后免责条款9/11汽车客车行业动态跟踪报告六、投资建议除了传统的公路和公交客车需求增长外，校车和出口将是推动客车行业2012年增长超预期的两大因素。预计2012年在校车和出口上具有优势的客车企业，销量增速和业绩表现会优于其它客车企业。宇通客车在校车上优势明显，并且与委内瑞拉约15亿元客车订单在2012年上半年履行，预计公司2012年校车和出口将取得双丰收，收入和利润增长有望再次超越行业。我们预计宇通客车2011-2013年每股收益为2.18元、2.64元和3.10元，维持公司“推荐”评级。图表11客车股盈利预测及投资评级公司简称宇通客车金龙汽车曙光股份2010A1.650.530.42EPS2011E2.180.510.482012E2.640.620.622010A14.913.717.6PE2011E11.314.315.42012E9.311.811.9PB4.41.82.0投资评级推荐中性推荐资料来源：公司公告，平安证券研究所注：收盘价截止日为2012年2月16日。七、风险提示1）材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平。客车企业大多数零部件从外部采购，且属于劳动密集型，外部零部件价格和工人工资水平的上升将会压缩企业利润空间。2）国家行业政策和法规、财政政策的调整。校车标准和法规的高低直接决定客车企业受益程度，高标准对技术储备充分的行业龙头有利；财政投入对公交客车需求影响至关重要。请务必阅读正文后免责条款10/11推中回推中回平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在10%之间）避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）行业投资评级:强烈推荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上）荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间）性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在5%之间）避（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司2011版权所有。保留一切权利。平安证券综合研究所地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层邮编：518048电话：4008866338传真：(0755)82449257DOCID401112130002/DOCID