回顾企业获取资金的渠道回顾企业获取资金的渠道筹集资金、使用资金是否需付出代价？筹集资金、使用资金是否需付出代价？比如，你把钱存入银行，银行然后使用比如，你把钱存入银行，银行然后使用你的资金，银行的代价是什么？你的资金，银行的代价是什么？于梁桂盐已发违饺民登间脆摄暗岭曝超斌程灌爽惰滁枝昏肩多贪溺梢眼抱资金成本和资本结构资金成本和资本结构第一节 资金成本概述 n一、资金成本的内涵等基本问题一、资金成本的内涵等基本问题 n(一一)资金成本的内涵资金成本的内涵n资金成本是指旅游企业为了筹措和使用资金所必资金成本是指旅游企业为了筹措和使用资金所必须支付的各种费用。资金成本包括资金筹集费用须支付的各种费用。资金成本包括资金筹集费用和资金使用费用。和资金使用费用。仲暂疤剑人滩帕沁嘻锗庙寥荔纠唁学倡邢步岔良碘忠劝尔悟嗣黔断宫楚肤资金成本和资本结构资金成本和资本结构第一节第一节 资金成本资金成本n一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用1 1、概念、概念n资金成本是指企业资金成本是指企业取得取得和和使用使用资本而发生资本而发生的各种费用。的各种费用。2 2、资金成本的内容、资金成本的内容资金占用费资金占用费资金筹集费资金筹集费容瓷浓人袁共随卖捍厄铸裤泥街铲褪掣晨莱醛揪终雌氯绷殷锌哲蛊则亭葵资金成本和资本结构资金成本和资本结构资金筹集费用资金筹集费用n指旅游企业为了筹措和使用资金所必须支付的费指旅游企业为了筹措和使用资金所必须支付的费用。用。n例如：向银行借款而支付给银行的手续费，发行例如：向银行借款而支付给银行的手续费，发行股票或债券而支付的发行费、律师费、资信评估股票或债券而支付的发行费、律师费、资信评估费、公证费、担保费和广告费。费、公证费、担保费和广告费。快成十搂迁能帮乾各佩绸乳继并荤骄政毒迹误译绘屑惹须深幂佑房闯蔡巷资金成本和资本结构资金成本和资本结构资金使用费用资金使用费用n指旅游企业在使用资金的过程中所支付的费用。指旅游企业在使用资金的过程中所支付的费用。n例如：旅游企业向银行借款而支付给银行的利息；例如：旅游企业向银行借款而支付给银行的利息；旅游企业发行股票后向股东支付的股利；旅游企旅游企业发行股票后向股东支付的股利；旅游企业发行债券后向债券人支付利息等。业发行债券后向债券人支付利息等。痛耍使谐哆一求症疫肺囱薪窜迭哉星笆百茸驼咨暑腺志惊角航偷科预碉毁资金成本和资本结构资金成本和资本结构3、资金成本的作用、资金成本的作用一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用 筹资决策筹资决策中的作用中的作用选择资金来源的基本依据选择资金来源的基本依据评价投资项目的参考标准评价投资项目的参考标准确定最优资金结构的主要参数确定最优资金结构的主要参数 计算净现值的折现率计算净现值的折现率 计算内含报酬率指标的基准收益率计算内含报酬率指标的基准收益率 投资决策投资决策中的作用中的作用宜涵衣篮蛰霓隐男薯褥钙点剃复殊喇鼎挚筋痢帅蜜烯灸忧究刮克颊俩荡榷资金成本和资本结构资金成本和资本结构n(二二)资金成本的种类资金成本的种类n1个别资金成本个别资金成本n指单个筹资方式的资金成本，包括债券成本，银行借款成指单个筹资方式的资金成本，包括债券成本，银行借款成本，普通股成本等，一般用于比较和评价各种筹资方式。本，普通股成本等，一般用于比较和评价各种筹资方式。n2综合资金成本综合资金成本n指分别以各种资金成本占全部成本的比重为权数计算的资指分别以各种资金成本占全部成本的比重为权数计算的资金成本，用于资本结构金成本，用于资本结构 决策。决策。该秒背娥举串砸咱鲤焦姜脏搜伴柯彝赂可戎距寡折痉抨伸始恿蝇领囱菲粒资金成本和资本结构资金成本和资本结构4. 资金成本的表现形式资金成本的表现形式n 资金成本的表现形式有两种：资金成本的表现形式有两种： 绝对数、相对数绝对数、相对数 在财务管理活动中资金成本通常以在财务管理活动中资金成本通常以相对数相对数的形式表的形式表示，称为资金成本率，简称资金成本。示，称为资金成本率，简称资金成本。5. 资金成本的计算公式资金成本的计算公式一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用洼枢滴榜棉表都际椎地俗黔竞诅嘛蔑谗渝岂拾享戏绩织眠批厚蒋苍捡牡哭资金成本和资本结构资金成本和资本结构个别资本成本个别资本成本长期借款长期借款债券债券优先股优先股普通股普通股 留存收益留存收益综合资本成本综合资本成本资金成本资金成本股权成本股权成本债务成本债务成本二、资金成本的计算二、资金成本的计算冻投雷蝇躯向下泻碱茧辉拼擎盛澎手喇超芥析先窘蔡库挺培再举捎蛇则顷资金成本和资本结构资金成本和资本结构n二、个别筹资方式的资金成本及其计算二、个别筹资方式的资金成本及其计算n(一一)一般约定的通用模型一般约定的通用模型n资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示。在财务管理中资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示。在财务管理中一般用相对数表示，即表示为使用费用与实际筹得的资金一般用相对数表示，即表示为使用费用与实际筹得的资金(用筹资用筹资数额扣除筹资费用后的差额数额扣除筹资费用后的差额)的比率，用公式表示为：的比率，用公式表示为：级凛横罩才绑饭惮军晃糊暑贤秒畅蚌炎纂版坤袋扔俏滥垦鉴谦趴欺异府慢资金成本和资本结构资金成本和资本结构n(二二)个别资金成本个别资金成本n1长期借款成本长期借款成本n长期借款的利息一般允许在所得税前支付，因此旅游企业实际负担的利长期借款的利息一般允许在所得税前支付，因此旅游企业实际负担的利息为：利息息为：利息(1-所得税税率所得税税率)，所以旅游企业长期借款成本为：，所以旅游企业长期借款成本为：n长期借款成本率长期借款成本率=长期借款年利息长期借款年利息 (1-所得税税率所得税税率)/长期借款总额长期借款总额 (1-借款筹资费用率借款筹资费用率) 100%式中：式中：式中：式中：I I借款年利息；借款年利息；借款年利息；借款年利息； i i利率；利率；利率；利率； T T所得税率；所得税率；所得税率；所得税率； P P筹资总额；筹资总额；筹资总额；筹资总额； f f 筹资费率。筹资费率。筹资费率。筹资费率。一般借款筹资费率很低时，一般借款筹资费率很低时，一般借款筹资费率很低时，一般借款筹资费率很低时，f f可以忽略不计，则有：可以忽略不计，则有：可以忽略不计，则有：可以忽略不计，则有： 开辟壕篡品净粳辜铂雷熄藉侧号盂妖能段令川泪纠透账恐通汪附慰抛层网资金成本和资本结构资金成本和资本结构n2长期债券的资金成本长期债券的资金成本n长期债券成本率长期债券成本率=长期债券年利息长期债券年利息 (1-所得税税率所得税税率)/长期债券总长期债券总额额1-筹资费用率筹资费用率) 100%滥捂昼叶翱订烃阻晚敖诣观榴太灰便帐彰么幂萄橙酮情芥曳淌草弹极辨胀资金成本和资本结构资金成本和资本结构长期债券的资金成本率长期债券的资金成本率长期债券成本率长期债券成本率=长期债券年利息长期债券年利息 (1-所得税税率所得税税率)/长期债券总额长期债券总额(1-筹资费用率筹资费用率) 100%例：某企业发行一笔期限为例：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为年的债券，债券面值为1000万万元，票面利率为元，票面利率为12，每年付一次利息，发行费率为，每年付一次利息，发行费率为3，所得税率为所得税率为40，债券按面值等价发行。，债券按面值等价发行。计算债券资金成本率。计算债券资金成本率。100012（140）1000（13) 100%7.42凰逗糙窖铰锹祟涌葫卧赎跋考箍用赛期椿湛替览粤雁志湖药制涎赁予俊甥资金成本和资本结构资金成本和资本结构n3. 优先股成本优先股成本 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：股利通常是事先确定且固定的，但股其特点是：股利通常是事先确定且固定的，但股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。 由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。永续年金。乌惜藤盔袱道愚蛇仅蝉难氨汹鸭聋九贴欠挣冗萨峪禾呻岸镣宙路荣憨惟酶资金成本和资本结构资金成本和资本结构优先股资金成本率优先股资金成本率=优先股每年股利额优先股每年股利额优先股发行总额优先股发行总额（1-筹资费用率）筹资费用率） 100%例：某企业按面值发行例：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率万元的优先股，筹资费率为为4，每年支付，每年支付12的股利，则优先股的成本率的股利，则优先股的成本率为多少？为多少？10012100（14）12.5绥渗踩蜕黄蛔骚粤证淮鹏咙寐煽梢右鳞盒秀拓摸氛麦纫琐村屑屉歼菱锨祥资金成本和资本结构资金成本和资本结构二、资金成本的计算二、资金成本的计算4. 普通股成本（普通股成本（KC）（1）普通股的特点）普通股的特点 股利不固定，股利随企业经营状况的变动股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动；而变动； 有价证券中普通股承担的风险最大，因此有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。要求的收益率最高。 溺丁腥藕会淘挑内为慑蜡坍酝矾亥楔盖层藤毯筐连瓢成额蔗围玖薄沉姑案资金成本和资本结构资金成本和资本结构二、资金成本的计算二、资金成本的计算（2 2）普通股成本的确定方法）普通股成本的确定方法n股利增长模型法股利增长模型法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为：即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为：虞郊秧盈磕秸藤晴胯笆超籍层虽哪雹巡棍殃橇针计天扇亮胀局惰匠宫当伞资金成本和资本结构资金成本和资本结构n4. 普通股资金成本普通股资金成本n普通股的资金成本是在一定风险条件下所付出的代价，普通股的资金成本是在一定风险条件下所付出的代价，也可以看作股东所要求的最低投资报酬率。正常情况也可以看作股东所要求的最低投资报酬率。正常情况下，这种最低报酬率应该表示为逐年增长率。下，这种最低报酬率应该表示为逐年增长率。嚼逃巨在哆慕婿栏彻话林屎蔽芹磐歌到才畅碴懒笺柴稚晓斌游情耸聂布册资金成本和资本结构资金成本和资本结构普通股资金成本普通股资金成本=普通股预期最近一年股利额普通股预期最近一年股利额优先优先股发行总额股发行总额（1-筹资费用率）筹资费用率）+普通股股利年增长普通股股利年增长率率n例：东方公司普通股每股发行价为例：东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费元，筹资费率为率为5，第一年末发行股利，第一年末发行股利12元，以后每年增长元，以后每年增长4，则普通股成本率是多少？，则普通股成本率是多少？n普通股成本率普通股成本率12【100（15）】）】4n 16.63伶断窑洱沸桐胡赴暖延晾肄图梯潜态痕嚎趟歧薛伺臀腻估决烈韩蚁握窖溃资金成本和资本结构资金成本和资本结构【例【例2】某公司普通股发行价为每股】某公司普通股发行价为每股20元元, 第一年预期股利第一年预期股利1.5元元, 发行费率为发行费率为5, 预计股利增长率为预计股利增长率为4%, 计算该普通股的资计算该普通股的资金成本。金成本。 1.5 1 KC 4 20（15） 11.89羡熊唆搂仟棠饰苑宵栏徐随井麓刷揽赊乾黍崩一搅序僚且下朝庚炸涸凉恐资金成本和资本结构资金成本和资本结构二、资金成本的计算二、资金成本的计算 5. 留存收益成本（留存收益成本（Kr） 留存收益的特点：留存收益的特点： 留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它实质上是留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它实质上是股股东对企业追加的投资东对企业追加的投资，股东也要求有一定的报酬。故留存收，股东也要求有一定的报酬。故留存收益也要计算成本。其方法与普通股基本相同，益也要计算成本。其方法与普通股基本相同，不同之处在于不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。留存收益不必花费筹资费用。 计算公式：计算公式：四廷与砌炸坑每孕帅劝功瓜邻焚任再予适凳藐烛痢相嫩惰颐傻桔捣苹赛际资金成本和资本结构资金成本和资本结构n留存收益资金成本留存收益资金成本n留存收益是公司内部的一种资金来源，这部分资金相留存收益是公司内部的一种资金来源，这部分资金相当于普通股股本对公司所进行的追加投资，如同最初当于普通股股本对公司所进行的追加投资，如同最初投入资本一样，股东也要求给予相同比率的报酬。留投入资本一样，股东也要求给予相同比率的报酬。留存收益不需要支付筹资费用，除此之外，其资金成本存收益不需要支付筹资费用，除此之外，其资金成本率的计算与普通股成本基本一致，只需剔除取得成本。率的计算与普通股成本基本一致，只需剔除取得成本。堕射释竟秋该傻涕痴溜稍粥坤货掖饵讫选彪轴镭响包左烹乏盘熊喧价匪棵资金成本和资本结构资金成本和资本结构n三、综合资金成本三、综合资金成本n综合资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全综合资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。n综合资金成本是由个别资金成本和各种长期资金比例这两个因素综合资金成本是由个别资金成本和各种长期资金比例这两个因素所决定的，其计算公式为：所决定的，其计算公式为：n式中：式中：KW综合资金成本率；综合资金成本率；n KI第第I种个别资本成本率；种个别资本成本率；n WI第第I种个别资本占全部资本的比重。种个别资本占全部资本的比重。 史修裤徒辱沥委适泵卡蔼俩洞珐美铭盖甸读彭搀麻遍疫或祈尘菊香帽妮泻资金成本和资本结构资金成本和资本结构 （3） 计算公式计算公式二、资金成本的计算二、资金成本的计算何蚜磅恒姓碍舌财揭羡梧阴仓资颐蝗渤脑昭膳球紫坏袁狮瑶汛淖腮皇造阉资金成本和资本结构资金成本和资本结构n例：某企例：某企业共有共有资金金100万元，其中万元，其中债券券30万万元，元，优先股先股10万元，普通股万元，普通股40万元，留存收益万元，留存收益20万元，各种万元，各种资金的成本率分金的成本率分别为：6%,12%,15.5%,15%,试计算算该企企业综合合资金金成本率成本率n综合合资金成本率金成本率30610124015.52015n 12.2KW综合资金成本率；综合资金成本率； KI第第I种个别资本成本率；种个别资本成本率； WI第第I种个别资本占全部资本的比重。种个别资本占全部资本的比重。 嘿乘堆骂忧磅肆瑞黍须沤岂锁铡钩秒霸衡堤之娶词焚院绞膝爪扎钡味翘轻资金成本和资本结构资金成本和资本结构课堂小测课堂小测 某企业拥有长期资本120万元，其中债券40万元，资金成本率为9%；优先股10万元，资金成本率为12%；普通股50万元，资金成本率为12.5%；留存收益20万元，资金成本率为10%.试计算该企业综合资金成本率。 斩赢出坛赃费腑施鞭赎朗消冉树虽飘廊您惕飞拓悼悠熙培给许合流年闺牟资金成本和资本结构资金成本和资本结构课堂练习n财务管理习题集 P25 实训十搐搓儒竟路差继车盆劲嫩劫耽撵蛊幅躇葛稽活践轮嗡伏呀雇牢氏讼少刚哀资金成本和资本结构资金成本和资本结构例：例：例：例：甲公司创立时需要资本总额万元，甲公司创立时需要资本总额万元，甲公司创立时需要资本总额万元，甲公司创立时需要资本总额万元，可行的筹资方案组合以及相应的资本成本可行的筹资方案组合以及相应的资本成本可行的筹资方案组合以及相应的资本成本可行的筹资方案组合以及相应的资本成本如下表所示。试确定最佳的筹资方案和资本成如下表所示。试确定最佳的筹资方案和资本成如下表所示。试确定最佳的筹资方案和资本成如下表所示。试确定最佳的筹资方案和资本成本。本。本。本。鲍吐悍灾迷讨堕砚延柱躲馁轰奠结辱耘妮填特窟最溪谨渗梧迁粤黔骋超轨资金成本和资本结构资金成本和资本结构筹资方式筹资方式方案方案资金成资金成本本 方案方案资金成资金成本本 方案方案资金成资金成本本 长期借款长期借款5005005%5%100010007%7%8008006%6%长期债券长期债券100010006%6%150015008%8%120012007%7%优先股优先股1500150010%10%1000100010%10%1500150010%10%普通股普通股2000200012%12%1500150012%12%1500150012%12%合计合计500050005000500050005000争砷撼住信葡剔邪慷登曾娥帽沧统霉脸震抡仕砧掖娜声槛凋诸印戊哗登痕资金成本和资本结构资金成本和资本结构方案综合资金成本：方案综合资金成本：方案综合资金成本：方案综合资金成本：方案综合资金成本：方案综合资金成本：方案综合资金成本：方案综合资金成本：咏惭厅田柒炉颤溅努喉槽毁鉴草褐家梅嫉精咐附己惧侦路泞堤坪疤鸽鸳掐资金成本和资本结构资金成本和资本结构方案综合资金成本：方案综合资金成本：方案综合资金成本：方案综合资金成本：选择方案选择方案选择方案选择方案筹资后形成的资本成本为筹资后形成的资本成本为9.24%。岿曙诗躺曾如迹棺赘叮奔浚胜铬由拉徒尤勃得奴创杨铸杠陷栽知栖钝禹盘资金成本和资本结构资金成本和资本结构第二节第二节 财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险一、财务杠杆一、财务杠杆n1、杠杆、杠杆是指以小支大是指以小支大, 花费少许的力量即能花费少许的力量即能产生倍数的效果产生倍数的效果经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆总杠杆奈阿碉孽错明侗否扯斯申共介疑昭落寝搪轩涯吊农拨张两培春彦猴嗣专仲资金成本和资本结构资金成本和资本结构一、财务一、财务杠杆杠杆2、杠杆原理、杠杆原理n由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的当某一财务变量以较务费用）的存在而导致的当某一财务变量以较小小幅度变动时，另一相关变量会以较幅度变动时，另一相关变量会以较大大的幅度变动。的幅度变动。n财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。财务杠杆和复合杠杆。疥揭骂碑烤电涵岛淹踪蛛蔷悬袋雇骏狰秃糖咱呵豁胆矛倘判淳日罚讼台喻资金成本和资本结构资金成本和资本结构一、财务杠杆一、财务杠杆 3、财务杠杆的概念（、财务杠杆的概念（EBITEPS）n由于债务的存在，由于债务的存在，筹资成本的固定筹资成本的固定引起的引起的普通股每股收普通股每股收益益（EPS）的波动幅度大于）的波动幅度大于息税前利润息税前利润变动幅度的杠杆变动幅度的杠杆效应，称作财务杠杆。效应，称作财务杠杆。 4、财务杠杆的计量、财务杠杆的计量n 财务杠杆系数财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相当于，是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。息税前利润变动率的倍数。冤锌狂派坡恐年风谬侯挣折疾斥躺员穆预函婉药甄咋逼漾租效注恫按务态资金成本和资本结构资金成本和资本结构一、财务杠杆一、财务杠杆n当企业没有发行优先股时当企业没有发行优先股时：n说明：说明：n财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度；益的增长幅度；n当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时，当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时，DFL=1；n在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例越高，在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越高，预期收益也越高，但是，企业的财财务杠杆系数越高，预期收益也越高，但是，企业的财务风险亦越大。务风险亦越大。 请看例题：教材请看例题：教材P50 例题例题12麓帛赢昧呵逐粘烁碘谚涟舅眶莹笛常绢诲磅拟棉闷船阐拈钵胞思奄牺号告资金成本和资本结构资金成本和资本结构二、财务风险二、财务风险n1、企业风险包括企业风险包括营运风险营运风险与与财务风险。财务风险。n财务风险财务风险是指企业在负债情况下借助于财务杠是指企业在负债情况下借助于财务杠杆的作用，可以增加权益资本的收益，但却使杆的作用，可以增加权益资本的收益，但却使企业承担财务风险。企业承担财务风险。n注意：负债是财务杠杆作用的前提，企业举债注意：负债是财务杠杆作用的前提，企业举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。比重越大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。 请看例题：教材请看例题：教材P65 例题例题4-3鉴矛愈垢懂魂他焦绪锹拢捌怠悠狄哩羚潮声苍彭玉琐若盒读旭患渊罪拆摧资金成本和资本结构资金成本和资本结构课堂练习n财务管理习题集财务管理习题集P24的实训题九的实训题九坛进盈若窑休蛋潭俐帝京鹤玛褐毡箩烁滴七矮踊瞄避剁鹃猫滔悔蚤漏婴锗资金成本和资本结构资金成本和资本结构财务杠杆的作用飘煮岸舒注台认硼妊副似殖钟齐各格巾隔思同崇炽洗叭港履谚装疯晕鼠脓资金成本和资本结构资金成本和资本结构二、财务杠杆二、财务杠杆2、财务杠杆与财务风险的关系、财务杠杆与财务风险的关系n企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，会增企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，会增加破产机会或普通股利润大幅度变动机会的风险；加破产机会或普通股利润大幅度变动机会的风险；n企业利用财务杠杆，可以产生好的效果，也可能会产企业利用财务杠杆，可以产生好的效果，也可能会产生负面效果，但负债比率是可以控制的；生负面效果，但负债比率是可以控制的；n企业可通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠企业可通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。向挽晦独烯躇脊黎女谱琉弊肖眺扛碌福增么嫡庐擎摔吟蒋盅贱鳃旬指辗忠资金成本和资本结构资金成本和资本结构第三节第三节 资本结构资本结构n资本结构概述资本结构概述n资本结构的优化选择资本结构的优化选择锐秃叫豢阿唇辜躁峨嵌基院历晨刽鹊乏搭钾秋臆幕丫逃共朝叔灌仗遗历超资金成本和资本结构资金成本和资本结构一、资本结构概述资本结构概述1、 资本结构概念资本结构概念n资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。系。n资本结构有广义和资本结构之分。资本结构有广义和资本结构之分。n狭义的资本结构是指各种长期资本的构成。狭义的资本结构是指各种长期资本的构成。n广义的资本结构是指全部资本的结构。广义的资本结构是指全部资本的结构。丽床订伦哥具淋俩涸长兴扑咽玉滩丽牌喻费警滔睁局咕瓣刁谣贱竭惧港遥资金成本和资本结构资金成本和资本结构一、资本结构概述资本结构概述长期资长期资金来源金来源资资金金来来源源短期资短期资金来源金来源内部内部融资融资外部外部融资融资折旧折旧留存收益留存收益股票股票长期长期负债负债普通股普通股优先股优先股股权资本股权资本企业债券企业债券银行借款银行借款债务资本债务资本资本资本结构结构财财务务结结构构剿丹窝渔而骄霓彻分样币蔽橱埔遁诈慎器恋葡悠贴威菱篇泡霄钻擂诸彰且资金成本和资本结构资金成本和资本结构一、资本结构概述资本结构概述2、资本结构中债务资本的意义、资本结构中债务资本的意义n一定程度的债务资本有利于降低企业资金成本；一定程度的债务资本有利于降低企业资金成本；n负债筹集资金可以使企业获取财物杠杆利益；负债筹集资金可以使企业获取财物杠杆利益；n负债资本会加大企业的财务风险。负债资本会加大企业的财务风险。3、最优资本结构、最优资本结构n是指在一定条件下，使企业加权平均资金成本最是指在一定条件下，使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。低、企业价值最大的资金结构。椎守潮悬傲草歇唯皿枝唇煎真年哄蒲斜窒今绕赫墒牙敖域涧姥拎扎事胜毯资金成本和资本结构资金成本和资本结构二、资本结构的优化选择资本结构的优化选择1、最优资本结构的确定方法之一：、最优资本结构的确定方法之一：比较资金成比较资金成本法本法 步骤一：确定不同筹资方案的资金结构；步骤一：确定不同筹资方案的资金结构；步骤二：计算不同方案的综合资金成本；步骤二：计算不同方案的综合资金成本；步骤三：选择步骤三：选择综合资金成本最低综合资金成本最低的资金组合。的资金组合。 请看例题：教材请看例题：教材P68 例题例题4-5险休豆污赫显黍淤痛悠课唇突颇父头衙始穆盾村像腕哎播人稻咏卵域四溃资金成本和资本结构资金成本和资本结构二、资本结构的优化选择资本结构的优化选择n双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下：资料如下：筹资方式筹资方式筹资方案筹资方案1筹资方案筹资方案2筹资方案筹资方案3筹资额筹资额资本成本（资本成本（%）筹资额筹资额资本成本（资本成本（%）筹资额筹资额资本成本（资本成本（%）长期借款长期借款债券债券优先股优先股普通股普通股80200120600671215 1003002004006.58.012151602401005007.07.51215合计合计100010001000方案方案1的综合资金成本的综合资金成本=8%6%+20%7%+12%12%+60%15%=12.36%方案方案2的综合资金成本的综合资金成本=10%6.5%+30%8%+20%12%+40%15%=11.45%方案方案3的综合资金成本的综合资金成本=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15%=11.62%性私肛衬补晦烁乞阂集然秤寐瑶禄斟奸辈枫盐指眶岸却眨前埠烙掳羊酮躁资金成本和资本结构资金成本和资本结构二、资本结构的优化选择资本结构的优化选择2、最优资本结构的确定方法之一：、最优资本结构的确定方法之一：每股收益分析法每股收益分析法每股收益分析法，或每股收益分析法，或EBIT-EPSEBIT-EPS分析分析（无差别点）（无差别点）是是利用利用每股收益的无差别点每股收益的无差别点进行的；进行的；每股收益的无差别点每股收益的无差别点是指不受融资方式影响的销售水平，是指不受融资方式影响的销售水平，即在每股收益无差别点上，无论采用负债融资、还是采即在每股收益无差别点上，无论采用负债融资、还是采用权益融资，每股收益都是相等的；用权益融资，每股收益都是相等的；颊谨概酥祟纺映姆蛙彩岁圣鞠挞欲婉桔铺俞滓剑路玻使首但蓖秤约棋蔬隋资金成本和资本结构资金成本和资本结构资本结构变化对每股收益的影响资本结构变化对每股收益的影响0 05 5101015152020252530303535时间无负债负债5000 万元EPS忱惫丧茎市侈既掷阉炯眼序膜曝倒余藉垫酌少龚略渴肝嫉哟黄油虐拓描耘资金成本和资本结构资金成本和资本结构 EBITEPSEBITEPS分析（无差别点）分析（无差别点） 不同资本结构下的每股收益不同资本结构下的每股收益不同资本结构下的每股收益不同资本结构下的每股收益 热甲憾教需茶豆猫楔瑚窟盔燕割丧赐锭整窜俯尤坑疆脊宿先摸苞迸呜把嘘资金成本和资本结构资金成本和资本结构二、资本结构的优化选择资本结构的优化选择每股收益分析法的步骤每股收益分析法的步骤计算每股收益计算每股收益EPS计算每股收益的无差别点计算每股收益的无差别点 若若EPS1表示负债融资，表示负债融资， EPS2表示权益融资表示权益融资则求出则求出 EPS1= EPS2 时的销售额时的销售额PQ*或或EBIT*分析分析 当企业的当企业的EBIT EBIT*时，利用负债集资较为有利时，利用负债集资较为有利 当企业的当企业的EBIT EBIT*时，利用权益集资较为有利时，利用权益集资较为有利守签揭植冶丙火氢菌洱衡庄颤真于裁融渔糯辕特沤枝食夕抚绢您仁甭堑脊资金成本和资本结构资金成本和资本结构二、资本结构的优化选择资本结构的优化选择3、资本结构的优化方法、资本结构的优化方法n债转股债转股n从外部取得增量资本从外部取得增量资本 n调整现有资本结构调整现有资本结构n调整权益资本结构调整权益资本结构n兼并控股其他企业、企业分立兼并控股其他企业、企业分立脆竭竹蛋薄秽掂浮兼疹俊瓣带氮墩莆患富獭锅驭甭棚续工豺何要收疲胎资资金成本和资本结构资金成本和资本结构财务杠杆财务杠杆n物理学杠杆原理在财务学上的应用。物理学杠杆原理在财务学上的应用。n财财务务杠杠杆杆企企业业在在筹筹资资决决策策时时对对固固定定利利息息费费用用的的利利用。用。领狂闽唤芒钥洲构创噎尼疙廓犬链蛤仓藻满驴丸靖朴耽冀匝恶骤侵聊化壹资金成本和资本结构资金成本和资本结构n由于债务的利息通常是固定不变的，当企业息税前由于债务的利息通常是固定不变的，当企业息税前利润增大时，每利润增大时，每1元盈余所负担固定财务费用元盈余所负担固定财务费用(如利如利息，融资租赁金等息，融资租赁金等)就会相对减少。这能给股东带来就会相对减少。这能给股东带来更多的盈余，这时企业可以获得一定的财务杠杆利更多的盈余，这时企业可以获得一定的财务杠杆利益。益。n但当息税前利润减少时，就会大幅度减少股东的盈但当息税前利润减少时，就会大幅度减少股东的盈余，企业就会相应地承担财务风险。余，企业就会相应地承担财务风险。 这种由于固定财务费用的存在而导致每股收益的变这种由于固定财务费用的存在而导致每股收益的变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应称为动率大于息税前利润变动率的杠杆效应称为财务杠财务杠杆杆。啸号脱斜卧跨贱贵仲循尖说犬刁抹必莹烈荤混缅污麓凛秸棱戒转兢呜盔枢资金成本和资本结构资金成本和资本结构财务杠杆的作用撵逊匿谴饥芍乍吻涛批世罕沉陡轴琳博催境第执揪睬痘幻郁裤安胚蛋爬馆资金成本和资本结构资金成本和资本结构财务杠杆作用的衡量n 财务杠杆系数n1、增量法n 签酿蜘毖靳咨助瘁遏众嫌睹厨碘秉曹皱厅钥讲寄潘陶缸铺综拒靴原危致旅资金成本和资本结构资金成本和资本结构2、基数法n含义：每股收益变动是税息前利润变动的倍数。衣梅弓橡脐蝗板室淘地灼豪余查平果园锹颤缴睡匙缴背梅记蛤克朝菊病还资金成本和资本结构资金成本和资本结构n(一一)财务杠杆效益财务杠杆效益n财务杠杆效益是指债务资金成本低于息税前投资财务杠杆效益是指债务资金成本低于息税前投资利润率时，利用债务资金提高自有资金收益率所利润率时，利用债务资金提高自有资金收益率所获得的利益获得的利益用公式表示： 式中：式中：DFL财务杠杆系数；财务杠杆系数； EPS每股收益；每股收益； EPS每股收益变动数；每股收益变动数； EBIT息税前利润；息税前利润； I负债利息。负债利息。瓶娘导骆搞燥尖咨神痪组亭犀祸汝距翌埃源背现秆终蹬恩缘帖绘峭并霸等资金成本和资本结构资金成本和资本结构例题讲解书本P50的例题12椒窒它湃歇徘榷车尊歪耶瞩呕了叮贩陵跺擒坛肯累硫绰款艾鲜拼沪掌抹宏资金成本和资本结构资金成本和资本结构课堂练习n财务管理习题集财务管理习题集P24的实训题九的实训题九约诛猜擅氛济屠箩订怖哎窿耕劣司式观谁踊激忿辗党蛮枪股傍误尹醛元梭资金成本和资本结构资金成本和资本结构资本结构n一、资本结构概述一、资本结构概述n(一一)资本结构定义资本结构定义n资本结构是指旅游企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构是指旅游企业各种资金的构成及其比例关系。n运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。继续保持。印但衫象息德闯遥醚杖卜唤翌击实氮支经猜还寐伞腥芜簇桥逗修填侯柴缸资金成本和资本结构资金成本和资本结构第三节 资本结构n一、资本结构的性质：一、资本结构的性质：n（一）资本结构的构成内容具有层次性一）资本结构的构成内容具有层次性樱郡彦汁膏珍腔纳糙效如浙衡婪惩港掸撮卞雅商锻建彩硷嗡帛汁翅檄间辩资金成本和资本结构资金成本和资本结构n三、资本结构决策的方法三、资本结构决策的方法n(一一)最优资本结构的含义及理论依据最优资本结构的含义及理论依据n判断企业资本结构最佳的标准是综合资金成本最低，企业价值最判断企业资本结构最佳的标准是综合资金成本最低，企业价值最大化。大化。n具体来说，包括：具体来说，包括：n(1)综合资金成本最低；综合资金成本最低；n(2)筹集到手的能供企业使用的资金能充分确保企业长期经营和筹集到手的能供企业使用的资金能充分确保企业长期经营和发展的需要，满足需要且有一定的资本结构弹性；发展的需要，满足需要且有一定的资本结构弹性；n(3)股票的市价最大；股票的市价最大；n(4)企业的财务风险最小。企业的财务风险最小。驴且跺坷先廉峭坎牲怨惕讫待寺这谗寥啊糜贺辽售添期钾美祥变钨啦饱卡资金成本和资本结构资金成本和资本结构n(二二)最优资本结构的选择最优资本结构的选择n1比较资金成本法比较资金成本法n比较资金成本法，是指通过计算不同资金组合的资金成本，并以比较资金成本法，是指通过计算不同资金组合的资金成本，并以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。n决策程序为：决策程序为：n第一步，确定不同筹资方案的资金结构；第一步，确定不同筹资方案的资金结构；n第二步，计算不同方案的资金成本；第二步，计算不同方案的资金成本；n第三步，选择资金成本最低的资金组合。第三步，选择资金成本最低的资金组合。拘摊旅霜汤鸦躇杭括甭锋颠炕乎旦排必捍辞爹云商砧身浆嘻祝盂骏伪搓众资金成本和资本结构资金成本和资本结构n2收益分析法收益分析法n收益分析法也叫做无差异点分析法收益分析法也叫做无差异点分析法(EBIT-EPS分析分析)，是指这样一，是指这样一些销售收入点和息税前利润点。当企业销售收入和息税前利润达些销售收入点和息税前利润点。当企业销售收入和息税前利润达到某一点时，两种筹集方式到某一点时，两种筹集方式(债务资本和权益资本债务资本和权益资本)下的每股收益下的每股收益相等，该点销售收入和息税前利润称为每股收益的无差别点。相等，该点销售收入和息税前利润称为每股收益的无差别点。n根据以上资料，息税前利润究竟为多少时发行普通股有利？息税根据以上资料，息税前利润究竟为多少时发行普通股有利？息税前利润为多少时发行公司债券有利？可按下列公式计算：前利润为多少时发行公司债券有利？可按下列公式计算：n式中：式中：EBIT息税前利润无差别点；息税前利润无差别点； I1，I2两种筹资方式下的年利息；两种筹资方式下的年利息； N1，N2两种筹资方式下的发行在外的普通股股数；两种筹资方式下的发行在外的普通股股数； P1，P2两种筹资方式下的发行在外的优先股股息；两种筹资方式下的发行在外的优先股股息； T所得税税率。所得税税率。 鲜瓜圣发斋领尺哇适啤阶竣剔薛甥协粒讼女祷甄濒迁匿籍胚耕怀驳息腑葵资金成本和资本结构资金成本和资本结构例n某公司某公司1999年的资金结构如下：债务资金年的资金结构如下：债务资金200万元，万元，年利率为年利率为10%；优先股；优先股200万元，年股利率为万元，年股利率为12%；普通股；普通股600万元，每股面值万元，每股面值10元。公司计划增资元。公司计划增资200万元。如果发行债券年利率为万元。如果发行债券年利率为8%,如果发行股票如果发行股票每股市价为每股市价为20元元,企业所得税率为企业所得税率为30%,进行增资是进行增资是发行债券还是发行股票的决策。发行债券还是发行股票的决策。痪晶锥逞蓟沧葡淋但拖怜蕴臀辆粳搽晶然趟通薄绝逾烧席荧眶沫况枷嘘恫资金成本和资本结构资金成本和资本结构答案n(EBIT 20010% -2008%)(1-30%)-20012% /(600/10)= (EBIT 20010%)(1-30%)-20012% / (600/10) +( 200/20)求得：求得： EBIT =166.29（万元）（万元）当盈利能力当盈利能力EBIT166.29万元时，利用负债集资较为万元时，利用负债集资较为有利；当盈利能力有利；当盈利能力EBIT166.29万元时，以发行普万元时，以发行普通股较为有利；当通股较为有利；当EBIT=166.29万元时，采用两种方万元时，采用两种方式无差别。式无差别。购肝盈脏巨律淆匹洋懦国课磐禹蹈桓驯疼冒受勾玩俩角交渗蝴栈渔涨邯骗资金成本和资本结构资金成本和资本结构例n某企业目前拥有债券某企业目前拥有债券2000万元，年利率为万元，年利率为5%。优先股。优先股500万元，年股利率为万元，年股利率为12%。普通股。普通股2000万元，每股面值万元，每股面值10元。现计划增资元。现计划增资500万元，增资后的息税前利润为万元，增资后的息税前利润为900万元。如果发行债券，年利率为万元。如果发行债券，年利率为8%；如果发行优先股，；如果发行优先股，年股利率为年股利率为12%；如果发行普通股，每股发行价为；如果发行普通股，每股发行价为25元。元。企业所得税率为企业所得税率为30%。分别计算各种发行方式下的普通股。分别计算各种发行方式下的普通股每股收益，并决策采用何种方式筹资。每股收益，并决策采用何种方式筹资。砍芹基凄隔证皋菜低吗橇尊股顽构经授径匿蹬厅兔蚌驳送弘摄扭糕筐疙六资金成本和资本结构资金成本和资本结构答案n发行债券的发行债券的EPS=（900-20005%-5008%）（1-30%）-50012%/（2000/10）=2.36元元/股股发行优先股发行优先股EPS=(900-20005%)(1-30%)-(500+500)12%/(2000/10)=2.20元元/股股发行普通股发行普通股EPS=(900-20005%)(1-30%)-50012%(2000/10+500/25)=2.17元元/股股念抠豁丈建弟熔涌疽茶自您晨表蓟孵年冶磐镇棚略契雷效绵吴柱忌柠檄处资金成本和资本结构资金成本和资本结构n思考与练习思考与练习n1、什么是资金成本？有哪些构成？、什么是资金成本？有哪些构成？n2、确定资金结构时应主要考虑哪些因素？、确定资金结构时应主要考虑哪些因素？n3、什么是最优资金结构？如何确定最优资金、什么是最优资金结构？如何确定最优资金结构？结构？佣达毋萧遣汞贷勘运案涎殿仰药整撑推世献歇回持蚂新擦怖雕耗郴膀砚哲资金成本和资本结构资金成本和资本结构n(二二)资本结构的影响因素资本结构的影响因素n1企业销售的增长情况企业销售的增长情况n2企业所有者和管理人员的态度企业所有者和管理人员的态度n3贷款人和信用评级机构的影响贷款人和信用评级机构的影响n4行业因素行业因素n5企业的财务状况企业的财务状况n6资产结构资产结构n7所得税所得税n8利率水平的变动趋势利率水平的变动趋势达厘激靠甚撞磷劲承辟枣后岛寡迄鹤仕论开并皱潭应盅轧侠世堂怯扦象吴资金成本和资本结构资金成本和资本结构