第三章第三章 筹资活动筹资活动一、筹资前分析评估一、筹资前分析评估是否筹资是否筹资 二、预测筹资规模二、预测筹资规模 筹资多少筹资多少三、三、测算筹资时间测算筹资时间 何时筹资何时筹资四、四、选择筹资方式选择筹资方式 怎样筹资怎样筹资第二章筹资活动学习目的：学习目的： 通过本意学习，认通过本意学习，认识资金成本的概念，识资金成本的概念，掌握个别资金成本及掌握个别资金成本及综合资金成本的计算综合资金成本的计算方法，理解经营杠杆、方法，理解经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆财务杠杆和复合杠杆的含义及其运用，掌的含义及其运用，掌握资金结构的概念及握资金结构的概念及最佳资金结构决策的最佳资金结构决策的基本方法基本方法筹资筹资三军作战，粮草先行三军作战，粮草先行筹资管理概述一、企业筹资的动机1、设立企业2、满足生产经营需要（1）正常经营（2）发展扩张3、满足资本结构调整需要（1）减少资金成本（2）降低筹资风险4、应付偶发事件（1）大订单（2）金融危机筹资管理概述二、企业筹资的要求1、确定合理的筹资金额提高筹资效益2、选择筹资渠道和方式降低资金成本3、适当安排资金结构4、及时取得资金，确保资金投放5、选择适当币种，最大限度减少风险筹资应有计划中小企业筹资难无计划，盲目性大1、对投资者不加鉴别全面接触，抱着侥幸心理误打误撞，让许多行骗的投资中介或投资公司有机可乘，结果严重导致企业蒙受重在损失，影响企业正常发展。2、没有计划，对筹资难度缺乏心理准备，一旦几次筹资受挫，便放弃了筹资计划，错失了一些可以成功的筹资机会，延缓了企业发展的步伐。筹资应有计划中小企业筹资有计划，有目的1、筹资前，认识自身的优势和劣势，摆正位置，对筹资难度和长期性有充分估计。2、制订筹资计划，使筹资行为具有计划性和可操作性，增加成功的可能性。3、筹资受挫，不能灰心，要总结经验，改进企业经营管理水平，提高企业效率和业绩，采取更为合理的筹资策略。（一）需要筹资原因缺资金外部筹资外部资金1、资金周转和临时需要2、增加设备、引进新技术和开发新产品3、对外投资、兼并其他企业4、偿付债务和调整资金结构内部筹资盘活流动资产1、临时性资金需要一、筹资前分析评估一、筹资前分析评估是否筹资是否筹资（二）分析评估投资收益与资金成本及相应风险对比分析1、投资项目未来的投资报酬率是多少？2、筹资的资金成本率是多少？3、企业需要承担哪些风险？开展筹资活动之前，必须对未来投资收益作一个较为可靠的预测，只有投资收益远大于资金成本和风险可承受的前提下，才可以确定展开筹资活动。一、筹资前分析评估一、筹资前分析评估是否筹资是否筹资（一）确定筹资规模在筹资过程中非常重要：1、筹资过多，可能造成资金闲置浪费，增加筹资成本；负债过多，增加风险。2、筹资不足，会影响企业筹资计划及其他业务的正常开展。（二）影响筹资规模的因素1、资金需要量2、企业自身实际条件3、筹资的难易程度和成本二、预测筹资规模二、预测筹资规模 筹资多少筹资多少（三）筹资规模应考虑因素1、资金形式（1）固定资金企业长期发展需要（2）流动资金企业短期经营需要（3）发展资金技术产品研发市场开拓2、资金需求期限（1）资金期限长高科技企业（2）资金期限短传统企业二、预测筹资规模二、预测筹资规模 筹资多少筹资多少（四）筹资预测方法1、定性预测法经验和主观判断2、定量预测法（1）因素分析法（2）销售百分比法（3）高低点法（4）回归分析法二、预测筹资规模二、预测筹资规模 筹资多少筹资多少1 1、因素分析法、因素分析法预测年度资金需要额预测年度资金需要额（上年资本实际平均占用额（上年资本实际平均占用额- -不合理平均占用额）不合理平均占用额） （11预测年度销售增减的百分比）预测年度销售增减的百分比） （11预测期预测期资本周转速度变动率）资本周转速度变动率）例：某企业上年度资本实际平均额为例：某企业上年度资本实际平均额为20002000万元其中万元其中不合理平均额为不合理平均额为200200万元，预计本年度销售增长万元，预计本年度销售增长5%5%，资本周转速度加快，资本周转速度加快2%2%。预测年度资本需要量预测年度资本需要量（20002000200200） （1+5%1+5%） （1 12%2%）1852.21852.2万元万元 二、预测筹资规模二、预测筹资规模 筹资多少筹资多少2 2、销售百分比法、销售百分比法（1 1）计算公式：）计算公式：对外筹资需要量对外筹资需要量= =增加的资产增加的资产- -增加的负债增加的负债- -增加的留存收益。增加的留存收益。（2 2）预测的基本步骤：）预测的基本步骤：1 1确定资产和负债项目的销售百分比确定资产和负债项目的销售百分比2 2预计各项经营资产和经营负债预计各项经营资产和经营负债各项经营资产（负债）各项经营资产（负债）= =预计销售收入预计销售收入 各项目销售百分比各项目销售百分比资金总需求资金总需求= =预计净经营资产合计预计净经营资产合计- -基期净经营资产合计基期净经营资产合计3 3预计增加的留存收益预计增加的留存收益留存收益增加留存收益增加= =预计销售额预计销售额 计划销售净利率计划销售净利率 （1-1-股利支付股利支付率）率）4 4预计对外筹资需要量预计对外筹资需要量对外筹资需要量对外筹资需要量= =增加的资产增加的资产- -增加的负债增加的负债- -增加的留存收益。增加的留存收益。二、预测筹资规模二、预测筹资规模 筹资多少筹资多少3 3、高低点法、高低点法特点：比较简便，精确性差，代表性差。特点：比较简便，精确性差，代表性差。（1 1）总资金直线方程：）总资金直线方程：y=y=a+bxa+bx前提条件：成线性关系前提条件：成线性关系选择业务量最高、最低的两点资料。选择业务量最高、最低的两点资料。b=b=（高点资金占用（高点资金占用低点资金占用）低点资金占用）/ /（高点业务量（高点业务量低点低点业务量）然后根据最高点或最低点的资料，业务量）然后根据最高点或最低点的资料，代入公式代入公式a aY YbXbX（2 2）回归分析法预测资金需求量：）回归分析法预测资金需求量：Y=Y=na+bXna+bXXY=AX+bX2XY=AX+bX2a=b=a=b=所以：所以：Y=a+bXY=a+bX200200年的资金需要量年的资金需要量=Y=a+bX=Y=a+bX二、预测筹资规模二、预测筹资规模 筹资多少筹资多少4、回归分析法（1）回归分析法的步骤(1)根据预测目标，确定自变量和因变量(2)建立回归预测模型(3)进行相关分析(4)检验回归预测模型，计算预测误差(5)计算并确定预测值利用回归预测模型计算预测值，并对预测值进行综合分析，确定最后的预测值。二、预测筹资规模二、预测筹资规模 筹资多少筹资多少1.企业应制定筹资项目的时间表，使筹资在规定的时间完成规定的工作量。2、筹资期测算（1）筹资用于流动资产短期筹资（2）筹资用于长期投资或购置固定资产长期筹资三、测算筹资时间三、测算筹资时间 何时筹资何时筹资2.按资产使用时间的长短来筹集资金（1）设备预计使用期限为5年，则应以5年期的长期债务来提供资金需求；（2）商品存货预计在1个月内变现，则筹措为期1个月的短期负债来满足其需要。这样，企业就可偿还到期的债务本息。相反，对于设备款的需求，用为期1年的借款来满足，则设备运营1年后的现金流量就不足以在款项到期日偿还到期债务，企业将会面临较大的支付风险。三、测算筹资时间三、测算筹资时间 何时筹资何时筹资1 1、进行筹资的评估、进行筹资的评估 2 2、聘请中介机构、聘请中介机构 3 3、编制筹资商业计划书、编制筹资商业计划书 企业筹资计划书是一份全方位描述企业发展的文企业筹资计划书是一份全方位描述企业发展的文 件，是企业素质的体现，是企业拥有良好的筹资能件，是企业素质的体现，是企业拥有良好的筹资能力、实现跨越式发展的重要条件之一。筹资商业计力、实现跨越式发展的重要条件之一。筹资商业计划书是资金供求双方信息传递的桥梁，一份完备的划书是资金供求双方信息传递的桥梁，一份完备的商业计划书，不仅是企业能否筹资成功的关键因商业计划书，不仅是企业能否筹资成功的关键因素，同时也是企业发展的核心管理工具，全面展示素，同时也是企业发展的核心管理工具，全面展示企业目前状况及未来发展潜力的书面材料。企业目前状况及未来发展潜力的书面材料。 4 4、筹资谈判和签订筹资协议、筹资谈判和签订筹资协议四、选择筹资方式四、选择筹资方式 怎样筹资怎样筹资一、筹资方式一、筹资方式企业取得资金的具体形式企业取得资金的具体形式自有资金自有资金1 1、吸收投资、吸收投资2 2、发行股票、发行股票（普通股、优先股）（普通股、优先股）特点：特点：1 1、成本高、成本高2 2、风险低、风险低借入资金借入资金1 1、银行借款、银行借款2 2、发行债券、发行债券3 3、融融资租赁资租赁4 4、商业信用、商业信用特点：特点：1 1、成本低、成本低2 2、风险高、风险高股票发行条件股票发行条件新设发行：新设发行：符合国家产业政策符合国家产业政策发起人认购股份不少发起人认购股份不少于发行股份总数的于发行股份总数的35%近三年内没有重大违近三年内没有重大违法行为法行为发行普通股限于一种发行普通股限于一种l其他其他改组发行：改组发行：发行前一年末，净资发行前一年末，净资产占总资产不低于产占总资产不低于30%，无形资产占净，无形资产占净资产不高于资产不高于20%近三年连续盈利近三年连续盈利必须采取募集方式必须采取募集方式股票发行条件股票发行条件增资发行增资发行前一次发行的股份已募足，前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上并间隔一年以上公司最近三年内连续盈利，公司最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利并可向股东支付股利公司最近三年内财务文件公司最近三年内财务文件无虚假记载无虚假记载公司预期利润率可达到同公司预期利润率可达到同期银行存款利率期银行存款利率股票上市发行股票上市发行经国务院证券管理部门批准经国务院证券管理部门批准股本总额不少于人民币股本总额不少于人民币5000万元万元最近三年连续盈利最近三年连续盈利持有股票面值持有股票面值1000万元以上的股万元以上的股东不少于东不少于1000人，向社会公开发人，向社会公开发行股份占总数行股份占总数25%以上公司股本以上公司股本总额超过人民币总额超过人民币4亿，其他社会公亿，其他社会公开发行股份的比例为开发行股份的比例为15%以上以上公司最近三年内无重大违法行为，公司最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载财务会计报告无虚假记载其他其他股票发行优缺点股票发行优缺点缺点：缺点：资金成本高资金成本高增加新股东可能分散公司的控制权增加新股东可能分散公司的控制权优点：优点：永久无需归还永久无需归还无固定股利负担无固定股利负担增强公司举债能力增强公司举债能力 可在一定程度抵消通货膨胀的影响可在一定程度抵消通货膨胀的影响吸收投资优缺点吸收投资优缺点缺点：缺点：资金成本高资金成本高企业控制权分散企业控制权分散优点：优点：增强企业信誉增强企业信誉 尽快形成生产能力尽快形成生产能力 降低财务风险降低财务风险债券发行资格债券发行资格1、股份有限公司、股份有限公司2、国有独资公司、国有独资公司3、两个以上国有企、两个以上国有企业或其他两个以上业或其他两个以上的国有投资主体设的国有投资主体设立的有限责任公司立的有限责任公司债券发行条件债券发行条件股份公司：净资产不低于股份公司：净资产不低于3000万元；责任公司：净资产不低万元；责任公司：净资产不低于于6000万元万元累计债券总额不超过公司净资累计债券总额不超过公司净资产产40%最近三年平均可分配利润足以最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息支付公司债券一年的利息符合国家产业政策符合国家产业政策债券利率不得超过国务院限定债券利率不得超过国务院限定的水平的水平l其他其他不得再次发行公司债不得再次发行公司债券的情形券的情形前一次发行的公司前一次发行的公司债券尚未暮足债券尚未暮足对已发行公司债券对已发行公司债券或其他债务有违约或其他债务有违约或延迟支付利息的或延迟支付利息的事实，且仍处于持事实，且仍处于持续状态续状态银行借款优缺点银行借款优缺点缺点：缺点：财务风险大财务风险大限制条件多限制条件多数额有限数额有限优点：优点：速度快速度快 成本低成本低弹性好弹性好 债券发行优缺点债券发行优缺点缺点：缺点：财务风险大财务风险大限制条件严格限制条件严格数额有限数额有限优点：优点：资金成本低资金成本低 不会削弱现有股东的控制权不会削弱现有股东的控制权 可利用财务杠杆系数可利用财务杠杆系数筹资租赁优缺点筹资租赁优缺点缺点：缺点：资金成本高资金成本高优点：优点：速度快速度快 限制条件少限制条件少 设备淘汰风险小设备淘汰风险小 财务风险小财务风险小 税收负担轻（税前扣除）税收负担轻（税前扣除）商业信用优缺点商业信用优缺点缺点：缺点：取得现金折扣，期限较短取得现金折扣，期限较短放弃现金折扣付出资金成本高放弃现金折扣付出资金成本高优点：优点：筹资便利筹资便利 筹资成本低筹资成本低 限制条件少限制条件少二、资金成本二、资金成本企业为筹集和使用资金所付出的代价企业为筹集和使用资金所付出的代价基本公式：基本公式：资金成本资金成本=年使用费用年使用费用/（筹资额（筹资额筹资费用）筹资费用）筹资费用筹资费用：企业在筹资：企业在筹资过程中支付的各种费过程中支付的各种费用。如手续费、佣金用。如手续费、佣金使用费用使用费用：企业在使用：企业在使用资金过程中支付的费资金过程中支付的费用。如利息、股利用。如利息、股利现实意义：现实意义：1、是企业制订筹资方案、是企业制订筹资方案的依据的依据资金成本资金成本最低最低2、评价投资项目重要标、评价投资项目重要标准准投资报酬率投资报酬率资金成本率资金成本率3、衡量企业经营成果尺、衡量企业经营成果尺度度投资报酬率投资报酬率资金成本率资金成本率公式：银行借款成本公式：银行借款成本 = 年利息年利息(1所得税率所得税率)/借款总额借款总额1筹资费率）筹资费率）例：某企业取得三年期长期借款例：某企业取得三年期长期借款100万元，年利率万元，年利率8%，每年年末付息一次。如筹资费率为，每年年末付息一次。如筹资费率为0.5%,企企业所得税率为业所得税率为33%,则长期借款的资金成本为则长期借款的资金成本为长期借款资金成本长期借款资金成本=1008%(1 33%) / 100(1 0.5%)（1）银行借款成本）银行借款成本公式：债券成本公式：债券成本 = 年利息年利息(1所得税率所得税率)/借款总额借款总额1筹资费率）筹资费率）例：公司发行例：公司发行5年期面值为年期面值为1000万元的债券，票面年利率万元的债券，票面年利率10%，每年年，每年年末付息一次。如发行费率为末付息一次。如发行费率为5%,企业所得税率为企业所得税率为40%,按面值发行按面值发行资金成本资金成本=100010%(1 40%) / 1000(1 5%)=6.3%按按1050价格发行价格发行资金成本资金成本=100010%(1 40%) / 1050(1 5%)=6.0%按按950价格发行价格发行资金成本资金成本=100010%(1 40%) / 950(1 5%)=6.6%（2）债券债券成本成本公式：优先股成本公式：优先股成本 = 股利股利/发行优先股总额发行优先股总额(1筹资费率筹资费率)例：某企业按面值发行例：某企业按面值发行150万元的优先股，筹万元的优先股，筹资费率为资费率为4%，每年支付，每年支付9%的股利，则优先的股利，则优先股的成本为股的成本为优先股成本优先股成本 =（1509%）/150 14% =9.38%（3）优先股优先股成本成本普通股成本普通股成本=第第1年股利年股利/普通股发行总额普通股发行总额1筹资费筹资费率率+每年股利增长率每年股利增长率例：某公司以每股例：某公司以每股100元的价格发行普通股元的价格发行普通股100万股，筹资费率万股，筹资费率55，第一年年末每股支，第一年年末每股支付股利付股利2元，以后每年增长元，以后每年增长4%，则普通股，则普通股成本为成本为普通股成本普通股成本=（100 2）/100100 15% +4%=6.1%（4）普通股普通股成本成本留存收益成本留存收益成本=第一年支付股利第一年支付股利/普通股金额普通股金额+每年股利增长率每年股利增长率例：某公司以每股例：某公司以每股100元的价格发行普通股元的价格发行普通股100万股，筹资费率万股，筹资费率55，第一年年末每股支，第一年年末每股支付股利付股利2元，以后每年增长元，以后每年增长4%，则普通股，则普通股成本为成本为普通股成本普通股成本=（100 2）/100100 15% +4%=6.1%（5）留存收益留存收益成本成本补偿性余额实际利率补偿性余额实际利率=名义利率名义利率/（1补偿性余额）补偿性余额）例：某企业按年利率例：某企业按年利率8%向银行借款向银行借款100万元，万元，银行要求保留银行要求保留20%的补偿性余额，企业实的补偿性余额，企业实际可以动用借款只有际可以动用借款只有80万元。则该项借款万元。则该项借款的实际利率的实际利率补偿性余额实际利率补偿性余额实际利率= 8%/（18%）100% = 10%（6）补偿性余额实际利率补偿性余额实际利率贴现贷款实际利率贴现贷款实际利率=名义利率名义利率/（1名义利率）名义利率）=利息利息/（贷款金额（贷款金额利息）利息）例：某企业从银行取得借款例：某企业从银行取得借款200万元，期限万元，期限1年，名义利率年，名义利率10%，利息，利息20万元。按贴现万元。按贴现法付息，企业实际可动用的贷款为法付息，企业实际可动用的贷款为180万元万元（20020），该项贷款的实际利率），该项贷款的实际利率贴现贷款实际利率贴现贷款实际利率=10%/（110%）=20/（20020）100%=11.11%（7）贴现贷款实际利率）贴现贷款实际利率放弃现金折扣成本放弃现金折扣成本=现金折扣率现金折扣率/(1现金折扣率现金折扣率)360/（信用期（信用期折扣期）折扣期）例：某企业以例：某企业以“2/10，N/30”信用条件购进一批信用条件购进一批原料。则放弃折扣成本原料。则放弃折扣成本放弃现金折扣成本放弃现金折扣成本= 2%/(12%)360/（3010）100% =36.73%（8）放弃现金折扣成本放弃现金折扣成本（9）综合资金成本综合资金成本综合资金成本综合资金成本=（第（第i种资金成本种资金成本第第i种资金占总资金比重）种资金占总资金比重）步骤步骤:1、求第、求第i种资金成本种资金成本2、求第、求第i种资金占总资金比重种资金占总资金比重3、求综合资金成本、求综合资金成本例：某企业共有资金例：某企业共有资金500万元，其中债券万元，其中债券50万元，普通万元，普通股股250万元，优先股万元，优先股100万元，留存收益万元，留存收益100万元，各万元，各种资金的成本分别为：种资金的成本分别为：9.17%,11.26%,6.7%,11%.试计试计算该企业的综合资金成本。算该企业的综合资金成本。（1）计算各种资金所占比重）计算各种资金所占比重债券债券 = 50/500100%=10%普通股普通股 = 250/500100%=50%优先股优先股 = 100/500100%=20%留存收益留存收益 = 100/500100%=20%（2）计算综合资金成本）计算综合资金成本综合资金成本综合资金成本=9.17%,10%+ 11.26%50%+ 6.7%20%+11%20%=10.09%（10）边际资金成本）边际资金成本资金每增加一个单位而增加的成本资金每增加一个单位而增加的成本计算步骤：计算步骤：1、确定现在各种资金比重（衡量标准）、确定现在各种资金比重（衡量标准）=现在某种资金额现在某种资金额/现现在的资金总额在的资金总额2、确定筹资的突破点、确定筹资的突破点=某一特定成本筹集的某种资金额某一特定成本筹集的某种资金额/现在现在该种资金比重该种资金比重3、分析筹资范围、分析筹资范围4、根据筹资范围确定不同情况的个别资金成本、根据筹资范围确定不同情况的个别资金成本个别资金成本确定个别资金成本确定(1)个别资金在突破点的筹资额个别资金在突破点的筹资额=筹资突破点筹资突破点个别资金比重个别资金比重(2)个别资金成本个别资金成本个别资金在突破点的筹资额对应的资金个别资金在突破点的筹资额对应的资金成本成本例：某公司拥有长期资金例：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款万元，其中长期借款100万元，万元，普通股普通股300万元。该资金结构为公司理想的目标结构。公万元。该资金结构为公司理想的目标结构。公司准备筹集新资金司准备筹集新资金200万元，并维持目前的资金结构。随万元，并维持目前的资金结构。随着筹资额增加各种资金成本的变化如下表着筹资额增加各种资金成本的变化如下表 资金成本的变化资金成本的变化资金种类资金种类原有资金原有资金新筹资金新筹资金/ /万万元元资金成本资金成本长期借款长期借款10010040404%4%40408%8%普通股普通股300300757510%10%757512%12%（1）确定现在各种资金比重确定现在各种资金比重长期借款的比重长期借款的比重=100/（100+300）=25%普通股的比重普通股的比重=300/（100+300）=75%（2）确定筹资的突破点）确定筹资的突破点以长期借款为标准的突破点以长期借款为标准的突破点=40/25%=160万元万元以普通股为标准的突破点以普通股为标准的突破点=75/75%=100万元万元（3）分析筹资范围）分析筹资范围0100160（4）根据筹资范围确定不同情况的个别资金成本根据筹资范围确定不同情况的个别资金成本筹资总额筹资总额0100万万,即即:100长期借款占长期借款占25%，即，即10025%25万万40万元万元 资金成本为资金成本为4%普通股占普通股占75%，即，即10075%75万万 资金成本为资金成本为10%边际资金成本率边际资金成本率=4%25%10% 75%=8.5%筹资总额筹资总额100160万万,即即100筹资总额筹资总额 160长期借款占长期借款占25%，即，即10025%X16025% 25X40 资金成本为资金成本为4%普通股占普通股占75%， 即即10075%X16075% 75X120 资金成本为资金成本为12%边际资金成本率边际资金成本率=4%25%12% 75%=10%筹资总额筹资总额160万元以上万元以上,即即: 160长期借款占长期借款占25%，即，即16025%40万元万元 资金成本为资金成本为8%普通股占普通股占75%，即，即16075%120万万 资金成本为资金成本为12%边际资金成本率边际资金成本率=8%25%12% 75%=11%三、资金结构三、资金结构企业筹集核心问题企业筹集核心问题最佳资金结构的判断标准最佳资金结构的判断标准(1)有利于最大限度的增加有利于最大限度的增加所有者财富所有者财富,能使企业价能使企业价值最大化值最大化(2)企业综合资金成本最低企业综合资金成本最低(3)资产保持适宜流动资产保持适宜流动,并并使资金结构具有弹性使资金结构具有弹性最佳资金结构的确定最佳资金结构的确定(1)比较资金成本法比较资金成本法例例:某企业筹资某企业筹资500万元万元,有三个方案可供选择有三个方案可供选择. 其资金结构分别如下表其资金结构分别如下表资金种类资金种类金额金额( (万元万元) )资金成本率资金成本率A A方案方案B B方案方案C C方案方案长期借款长期借款40401001002002006%6%债券债券10010015015015015010%10%普通股普通股36036025025015015015%15%合计合计500500500500500500计算各种方案综合资金成本计算各种方案综合资金成本A方案综合资金成本方案综合资金成本=40 / 5006%100/50010%360/50015%13.7%B方案综合资金成本方案综合资金成本=100/5006%150/50010%250/50015%11.7%C方案综合资金成本方案综合资金成本=200/5006%150/50010%150/50015%9.9%根据计算结果：根据计算结果：C方案综合成本最低方案综合成本最低, C方案最佳资金结构方案最佳资金结构(2)追加资金结构决策追加资金结构决策 例例:某公司原资金结构及方案追加情况表某公司原资金结构及方案追加情况表资金种类资金种类原金额原金额资金资金成本成本甲方案甲方案乙方案乙方案追加追加总额总额成本成本追加追加总额总额成本成本长期借款长期借款100010004%4%4004005%5%长期债券长期债券 250025006%6%6006006.5%6.5%优先股优先股1500150010%10% 30030011%11%普通股普通股5000500014%14% 30030014.514.5%40040015%15%合计合计1000010000100010001100011000100010001100011000用甲方案筹资用甲方案筹资:甲综合资金成本率甲综合资金成本率=1000/110004%400/110005 % 2500/110006% 1500/1100010 % 300/1100011 % (5000+300) /1100014.5%=10.56%采用乙方案筹资采用乙方案筹资:乙综合资金成本率乙综合资金成本率=1000/110004% 2500/110006% 600/110006.5 % 1500/1100010 % (5000+300) 15%=10.81%注注:所有普通股都按新普通股资金成本计算所有普通股都按新普通股资金成本计算,以体现同股以体现同股肌利原则肌利原则.因为甲方案追加资金成本低因为甲方案追加资金成本低,所以选择甲方案所以选择甲方案（3）用图表分析：）用图表分析：例例注：普通股股数注：普通股股数=普通股总额普通股总额/每股面值每股面值原有资本原有资本原有资本原有资本A A方案增加后方案增加后方案增加后方案增加后B B方案增加后方案增加后方案增加后方案增加后种类种类种类种类金额金额金额金额成本成本成本成本金额金额金额金额小计小计小计小计成本成本成本成本股数股数股数股数金额金额金额金额小计小计小计小计成本成本成本成本股数股数股数股数负债负债负债负债30030010%10%30030010%10%20020050050010%10%优先股优先股优先股优先股10010012%12%10010012%12%10010010010012%12%普通股普通股普通股普通股400400200200600600600/10600/10400400400/10400/10合计合计合计合计8008002002001000100060604040设无差别点利润为设无差别点利润为X，则，则（X30010%）（140%）10012%/60 = （X50010%）（140%）10012%/40 X=110万元万元如果预计息税前利润如果预计息税前利润=120110，选择选择B方案（因为负债比例大）方案（因为负债比例大）如果预计息税前利润如果预计息税前利润=100110，选择选择A 方案（因为负债比例小）方案（因为负债比例小）三、杠杆系数三、杠杆系数成本习性成本习性杠杆原理杠杆原理1、成本习性成本习性：定义：成本总额与业务定义：成本总额与业务量之间在数量上的依量之间在数量上的依存关系。存关系。2、总成本习性模型总成本习性模型总成本总成本=变动成本变动成本+固定固定成本成本分类：分类：固定成本：固定成本：在一定时期（一定业务在一定时期（一定业务量）范围内总额不随业务量发量）范围内总额不随业务量发生任何变动的那一部分成本。生任何变动的那一部分成本。如直线法计提的折旧费、保险如直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。费、管理人员工资、办公费等。变动成本变动成本：总额随业务量成正比例：总额随业务量成正比例变动的那部分成本。如直接材变动的那部分成本。如直接材料、直接人工等。料、直接人工等。混合成本混合成本：会随业务量变动而变动，：会随业务量变动而变动，但不成同比例变动，不能简单但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本。地归入变动成本或固定成本。混合成本按其与业务量的关系混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定又可分为半变动成本和半固定成本。成本。三、杠杆系数三、杠杆系数杠杆效应杠杆效应 杠杆效应含义：杠杆效应含义： 企业经营和财务活动企业经营和财务活动中表现为经营活动中由于中表现为经营活动中由于存在固定成本和固定财务存在固定成本和固定财务费用，一旦改变销售额或费用，一旦改变销售额或营业利润，将给公司盈利营业利润，将给公司盈利或每股利润带来较大幅度或每股利润带来较大幅度变动。合理利用杠杆原理，变动。合理利用杠杆原理，有利于合理规避风险，提有利于合理规避风险，提高资金营运效率。高资金营运效率。杠杆效应意义：杠杆效应意义： 财务管理中的杠杆效财务管理中的杠杆效应是通过复合杠杆表现出应是通过复合杠杆表现出来的，而复合杠杆又是由来的，而复合杠杆又是由经营杠杆和财务杠杆组成，经营杠杆和财务杠杆组成，因此，学习财务管理中的因此，学习财务管理中的杠杆效应就是掌握经营杠杠杆效应就是掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式的内容和关系。三种形式的内容和关系。（一）经营杠杆（一）经营杠杆含义含义:由于固定成本的存在而由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应。产销量变动的杠杆效应。(1) 产销量的增加不会改变固产销量的增加不会改变固定成本总额，但降低单位定成本总额，但降低单位固定成本能提高单位产品固定成本能提高单位产品利润，使利润，使息税前利润增长率息税前利润增长率产销量增产销量增长率长率(2)固定成本固定成本=0，边际利润边际利润=息税前利润息税前利润息税前利润变动率息税前利润变动率 =产销量变动率产销量变动率经营杠杆系数经营杠杆系数 = 息税前利润变动率息税前利润变动率 产销量变动率产销量变动率 = 边际利润边际利润 （边际利润固定成本）（边际利润固定成本）例例；某公司生产甲产品，销售额为；某公司生产甲产品，销售额为2000件，单位售件，单位售价价50元，单位变动成本元，单位变动成本25元，固定成本总额为元，固定成本总额为10000元。计算经营杠杆系数元。计算经营杠杆系数边际利润销售额边际利润销售额（单价（单价 单位变动成本）单位变动成本） 2000 （50 25） 50000经营杠杆系数经营杠杆系数 边际利润边际利润（边际利润固定成本）（边际利润固定成本） 50000（50000 10000 ） 1.25分析分析:经营杠杆系数越高经营杠杆系数越高,企业经营风险越大企业经营风险越大（一）财务杠杆（一）财务杠杆含义含义:由于债务的存在而导致普通由于债务的存在而导致普通股收益变动大于息税前利润变动股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。的杠杆效应。(1) 不论息税前利润是多少不论息税前利润是多少,利息通利息通常都是固定不变的常都是固定不变的 但息税前利润增大但息税前利润增大,每一元利润每一元利润所负担的固定利息会相对减少，所负担的固定利息会相对减少，能给普通股股东带来更多收益能给普通股股东带来更多收益,使使 普通股每股收益增长率普通股每股收益增长率息税前息税前利润增长率利润增长率 (2)利息利息=0，边际利润，边际利润=息税前利润息税前利润 普通股每股收益增长率普通股每股收益增长率= 息税前息税前利润增长率利润增长率 财务杠杆系数财务杠杆系数 = 普通股每股收益增长率普通股每股收益增长率 息税前利润增长率息税前利润增长率 = 息税前利润息税前利润 （息税前利润利息）（息税前利润利息）例例；某公司生产甲产品，借入资金；某公司生产甲产品，借入资金10000元元,年利率为年利率为20%,销售额为销售额为2000件，单位售价件，单位售价50元，单位变动成本元，单位变动成本25元，固定成本总额为元，固定成本总额为100000元。元。 计算财务杠杆系数计算财务杠杆系数息税前利润息税前利润 = 边际利润边际利润 固定成本固定成本 = 2000(50 25) 10000=40000财务杠杆系数财务杠杆系数 =息税前利润息税前利润 （息税前利润（息税前利润 利息）利息） =4000040000 10000020%=2分析分析:财务杠杆系数越高财务杠杆系数越高,企业财务风险越大企业财务风险越大（一）复合杠杆（一）复合杠杆含义含义:由于债务的存在而导致普通由于债务的存在而导致普通股收益变动大于息税前利润变动股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。的杠杆效应。(1) 不论息税前利润是多少不论息税前利润是多少,利息通利息通常都是固定不变的常都是固定不变的 但息税前利润增大但息税前利润增大,每一元利润每一元利润所负担的固定利息会相对减少，所负担的固定利息会相对减少，能给普通股股东带来更多收益能给普通股股东带来更多收益,使使 普通股每股收益增长率普通股每股收益增长率息税前息税前利润增长率利润增长率 (2)利息利息=0，边际利润，边际利润=息税前利润息税前利润 普通股每股收益增长率普通股每股收益增长率= 息税前息税前利润增长率利润增长率 财务杠杆系数财务杠杆系数 = 普通股每股收益增长率普通股每股收益增长率 息税前利润增长率息税前利润增长率 = 息税前利润息税前利润 （息税前利润利息）（息税前利润利息）3、每股利润分析法、每股利润分析法（1）确定资金结构的两大因素：息税前利润、每股利润）确定资金结构的两大因素：息税前利润、每股利润（2）条件：当两方案每股利润相等）条件：当两方案每股利润相等 息税前利润息税前利润=无差别点利润无差别点利润（3）公式：）公式： 每股利润每股利润=（息税前利润利息）（息税前利润利息） （1所得税率）优先股股利所得税率）优先股股利 普通股股数普通股股数 （4） 分析：预计息税前利润无差别利润，选择借款大的方案分析：预计息税前利润无差别利润，选择借款大的方案 预计息税前利润无差别利润，选择借款小的方案预计息税前利润无差别利润，选择借款小的方案例：某公司原有资本总额例：某公司原有资本总额800万元，其中：负债万元，其中：负债300万元，利息率万元，利息率10%，普通股，普通股400万元，每股面值万元，每股面值10元，优先股元，优先股100万元，优先股股利率万元，优先股股利率12%。现要筹集资金。现要筹集资金200万元，以扩大生产规模，有万元，以扩大生产规模，有A、B两种方案。两种方案。A方案增加普通股方案增加普通股200万元，每万元，每股面值股面值10元；元；B方案增加负债，利率不变，公司所得税率是方案增加负债，利率不变，公司所得税率是40%，计算无差别点利润，计算无差别点利润，如预期息税前利润为如预期息税前利润为120万元，应选择哪个方案？万元，应选择哪个方案？如预期息税前利润为如预期息税前利润为100万元，应选择哪个方案？万元，应选择哪个方案？11、财务杠杆、财务杠杆含义含义:由于业务量变动而导致普通股收益产生更大变动的杠杆效应。由于业务量变动而导致普通股收益产生更大变动的杠杆效应。它是经营杠杆和财务杠杆两种杠杆共同作用的结果它是经营杠杆和财务杠杆两种杠杆共同作用的结果.这种由于固定生产经营成这种由于固定生产经营成本和固定资本成本的共同存在而导致本和固定资本成本的共同存在而导致普通股每股收益变动普通股每股收益变动产销量变动产销量变动财务杠杆的计量财务杠杆的计量财务杠杆系数财务杠杆系数=普通股每股收益增长率普通股每股收益增长率/ 主销量增长率主销量增长率 =边际利润边际利润/（息税前利润利息）（息税前利润利息） =经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数例；某公司生产甲产品，借入资金例；某公司生产甲产品，借入资金10000元元,年利率为年利率为20%,销售额为销售额为2000件，件，单位售价单位售价50元，单位变动成本元，单位变动成本25元，固定成本总额为元，固定成本总额为100000元。计算财务杠元。计算财务杠杆系数杆系数边际利润边际利润=2000(5025)=50000息税前利润息税前利润=边际利润边际利润固定成本=2000(5025)10000=40000复合杠杆系数复合杠杆系数= 50000/40000 10000020%=2.5 = 1.252=2.5分析分析:复合杠杆系数越高复合杠杆系数越高,企业风险越大企业风险越大