第十一章、利润分配第十一章、利润分配 本章要点： 1、利润分配理论与分配政策 2、利润分配原则与程序 3、利润分配制约因素 4、利润分配形式与方式本章难点： 1、股利分配理论 2、分配政策的选择 1 利润分配是企业财务管理的重要内容。 一方面，它是处理各种财务关系的集中表现， 一方面，利润分配又是筹资过程。2第一节、利润分配理论第一节、利润分配理论 与分配政策与分配政策 一、利润分配理论：指人们对利润分配的客观规 律的科学认识与总结。 1、股利无关理论 该理论认为该理论认为： 股利的支付与股票价格无关。也就是说， 股份公司的股利发放多少，不会影响股 东对公司的态度，因而不会影响股票价格。 因此，公司只需从投资机会、投资收益和资 金成本方面考虑公司股利政策。 3一、利润分配理论一、利润分配理论 具体有两种理论： （1）股利剩余论 股利剩余论认为股利剩余论认为： 公司的股利政策应由投资计划报酬率决定。如果一个公司有较多有利可图的投资机会，则不应发放现金股利，而应采取保留盈余的形式（内部筹资）以满足投资所需资金。反之，则应将利润分配给股东。 理由理由： 由于投资预期报酬率高于资金成本率，则利润用于投资可带来更多的报酬，这有利于股价上升，符合股东利益。相反，分配则不利于股东。 公式：P=D+RK（ED）K P股票理论价格 D每股股利 E每股税后利润 R投资预期收益率 K资金成本率4一、利润分配理论一、利润分配理论例：某公司投资项目预期收益率为18%，资金成本率为15%，每股税后利润为2元。 解： (1)当全部分配，D=2元时： P=2+0.180.15（22）0.15=13.3元 股东财富为：2+13.3=15.3元 (2)当分配50%即D=1元时： P=1+0.180.15（21）0.15=14.67元 股东财富为：1+14.67=15.67元 (3)当不分配，即D=0时， P=0+0.180.15（20）0.15=16元 股东财富为： 16元5一、利润分配理论一、利润分配理论 计算表明： 当RK时，在D=0时股东财富有最大值 当RK时，在D=E时股东财富有最大值 当RK时，D对股东财富无影响。 也就是说： 当RK时，不分配股利，对股东更有利。 RK时，则税后利润应全部分配，否则不利。6一、利润分配理论一、利润分配理论 股利剩余理论是站在公司角度分析的， 没有考虑股东的特殊要求。 它存在以下假设条件： A、不存在公司所得税与个人所得税。 B、不存在证券交易成本，交易无须费用。 C、股利政策对公司资金成本无影响。 D、投资者可自由、平等、无代价地获得 公司信息。 E、投资机会对所有投资者平等。 显然，上述条件难以满足。 7一、利润分配理论一、利润分配理论（2）完整市场论： 即MM理论，由Miller和Modigliani在1961 年提出。假定市场是完整无缺的。 则： A、投资者并不关心股利政策，如果股利支付 比例太低，可以出售部分股票；如果 股利支付太高，则可购入一部分股票。 B、股利支付比率不影响公司价值。股份公 司价值完全由公司资产盈利能力与投资 政策决定，分配不影响公司价值。 MM理论认为：分配与融资是一回事，只是融 资方式不同而已，对公司价值没有影响。 8一、利润分配理论一、利润分配理论2、股利相关理论 这种理论认为： 股利发放多少直接影响股东对公司的态 度，从而影响公司股票价格。公司应从 股东的愿望出发考虑股利分配政策，而 不能单从公司投资机会与投资收益作出 决策。 具体有以下观点： 9一、利润分配理论一、利润分配理论（1）一鸟在手论： 它源于一句谚语：“双鸟在林不如一鸟在手”。这种理论认为： 投资者比较喜欢近期的确定收入的（无风 险）股利，而不喜欢远期的不确定的资本 利得（因为有风险）。公司支付现金股利， 就可消除投资者的不确定感，从而更有利 于提高股价。因此，公司应尽可能多支付 现金股利。 10一、利润分配理论一、利润分配理论 （2）信息传播论 这种理论认为： 股票市场上通常把股利发放多少看成股 份公司财务状况和经营成果的重要信息。 当公司发放股利，被看成是经营良好的 标志。这一信息就会使股票价格上升， 而且得到股价差价收益。相反，不分配 股利，将利润用于投资，股东会视公司解 释，把它看成是财务状况差、经营效果 不好的表现。股价会下降。 11一、利润分配理论一、利润分配理论 （3）假设排除论： 这种理论认为： 无关理论的假设不现实，因而无关理论不 科学。无法证明其无关，那么便是有关。 3、追随者理论： 这种理论认为： 股利政策不能强求一致，企业的目的就是 尽可能满足投资者要求，根据股东意愿制 定股利分配政策。即追随股东意愿制定政 策。 12二、利润分配政策二、利润分配政策 1、按股利支付比率高低分类 （1）全部发股利的政策 即D=E。 适用于公司公积金很多，现金充裕，而又 无好的投资机会，或者准备解散的公司。 （2）高股利政策 即D/E60%。 适用于公司现金充裕而投资项目较少的公司。 （3）低股利政策 即D/E30%， 适用于处于成长性的公司，其扩张时期 需要较多资金，保留盈余对股东更有利。 （4）不支付股利政策 即D=0。 适用于刚成立的公司或风险较大的公司， 外部筹资困难。 13二、利润分配政策二、利润分配政策2、按每股股利是否稳定分类 （1）稳定的股利政策： 即不管公司税后利润多少，均维持一定股利， 即使税后利润变化，分配的股利也不变或变 化甚少。 优点：稳定股利。投资者信心稳定， 股价不会大起大落。 缺点：股利与盈余无关，有可能出现资金短缺， 财务状况恶化，影响长远发展。 14二、利润分配政策二、利润分配政策（2）固定比率支付政策： 即支付股利的金额按当年税后利润乘以固定比 率计算，股利随税后利润变化而变化。 优点： A、股利能体现公司盈利，比较直观，股东容 易接受和理解，也可以预测未来。 B、股利与公司现金流量相适应， 资金有保障。 缺点： A、容易造成股价的大幅波动，增加股东风险， 也给公司信誉造成不良影响。 B、难以将股利决策与筹决策统筹考虑。 当公司需要现金时，难以满足。 15二、利润分配政策二、利润分配政策（3）稳定增长的股利政策： 即公司根据预测的未来若干年盈利情况，计算 可分配利润的平均数，按每年稳定略有增加的 原则确定各年股利数，使股利呈阶梯式增长。 优点： A、有利于增加股东信心和提高公司信誉。 股价可稳定上升。 B、可以保障股东利益。 缺点： A、股利与本年利润无直接关系，难以反映公 司状况，容易造成误导。 B、股利分配与现金流量不一致。在效益连续 滑坡时，这一政策难以持续。 16二、利润分配政策二、利润分配政策（4）正常股利加额外股利政策： 即公司先确定一个较低的固定股利，不管 盈利如何均予以保证。然后视盈利状况和 资金需要状况确定额外股利。 优点： A、股利支付比较灵活，既考虑了公司利 益，也考虑了股东利益。 B、有利于股价稳定，降低风险，也可以 确保股东利益 。 缺点： 难以区分正常股利与额外股利，一旦下降， 容易引起股东的不满。 17二、利润分配政策二、利润分配政策 3、按支付方式可分为： （1）纯现金股利： 适用于现金充裕的公司和稳定的公司。 （2）纯股票股利： 适用于私有制或扩展中的公司。 （3）现金股利与股票股利兼有： 比较可取，适用较广。（4）财产股利 （5）负债股利 18第二节、利润分配原则与程序第二节、利润分配原则与程序 一、利润分配原则 现代企业制度以现代产权制度为基础，现代产权制度又以理顺产权关系为前提。利润分配关系取决于企业产权关系。目前，现代产权制度已初步确立了以股份公司和有限责任公司为主要形式的所有制体系。以所有者权益为基础，为合理解决企业利润分配关系应遵循以下原则： 19一、利润分配原则一、利润分配原则 1、按出资比例分配原则 坚持谁投资，谁所有，谁受益原则。 切实保障所有者利益，按出资比例分配。 2、同股同权同利原则 对于相同性质股票，不论投资主体是谁也不 管何时发行，以何种价格发行，分配股利时， 每股分给相同形式相同金额的股利。不允许 以股东身份不同，发行时间不同，发行价格 不同，而给予不同的对待。对于新老股东， 主要是发行价格不同，而非分配不同。 20一、利润分配原则一、利润分配原则 3、保护企业所有者利益原则。 （1）制定企业所有者利益保护法， 保护所有者利益。 （2）保障企业财产不受侵犯， 消除乱摊派、乱收费现象。 （3）确保税后利润归企业所有者， 取消不规范的分配内容。 21二、利润分配程序二、利润分配程序 利润分配程序：是指税后利润分配的程序。 1、支付被没收的财物损失和滞纳金、罚款。 被没收的财物损失：指违反税法包括偷、 漏、抗、欠税所处的罚款或交纳的滞纳金。 2、弥补以前年度亏损，可以用税前利润弥补， 超过5年则由税后利润弥补。 3、提取法定盈余公积金：22二、利润分配程序二、利润分配程序 盈余公积金：是企业的公共积累基金，是利润 的转化形式。 法定盈余公积金按税后利润扣除前两项按10%提取。 当盈余公积金已达注册资本50%时，可以不再提取。 盈余公积金用途： 超过5年的亏损，可用公积金弥补。 按规定转增资本金，向股东送股票。 提取盈余公积金，可增加企业抗风险能力， 有助于企业扩大再生产。 4、提取公益金： 5、分配优先股股利： 23二、利润分配程序二、利润分配程序6、提取任意盈余公积7、向投资者（普通股东）分配股利： 普通股可分配利润=本年度税后利润弥补亏损 +上年未分配利润提取的法定盈余公积金 提取公益金支付优先股股利提取的任意 盈余公积金 根据法律规定： 公司当年无利润时，不得分配股利。 但公司已用盈余公积弥补亏损后，经股东大会 特别决议，可按不超过股票面值6%的比率用盈 余公积金分配股利。但分配股利后公司的盈余 公积金不得低于注册资本的25%。 24第三节、股利分配政策的影响因第三节、股利分配政策的影响因素素 一、法律因素 企业所得说法、公司法、企业财务通则。 具体包括以下因素： 1、纳税与补亏之前，不得分配利润。 2、利润分配内容、程序、比例的规定。 3、利润分配形式的规定。 中外合资企业可实物分配，也可现金分配。 股份公司可用现金分配，也可用股票分配。 25一、法律因素一、法律因素 4、资本保全规定：企业资本不得用于利润分配。 5、无力偿付的限制：如果一个公司无力偿付债 务，则为保障债权人利益而不准支付股利。 6、现金保留限制：当一个公司保留现金过多， 超过未来投资需求很多，则视为过度保留现 金，必须支付股利。 26二、合同制约因素二、合同制约因素 合同制约因素：指企业与外部签订的各种经济业 务合同时，对方为保障自己的权益或降低 经营风险而在合同条款中提出对企业利润 分配的限制。 主要有以下形式： 1、长期借款合同 2、长期债券契约 3、长期租赁合同 4、优先股发行条款：27三、企业内部制约因素三、企业内部制约因素 1、企业章程规定的分配比例、公益金、 公积金提取比例不同，在分配时要遵 守。除非公司章程得到修改。 2、内部管理制度 3、资产变现能力 公司资产变现能力很强，现金充裕， 支付股利能力较强，否则支付能力较差。 当公司需大量资金，而变现能力又差时， 大量支付股利则不现实。 28三、企业内部制约因素三、企业内部制约因素 4、投资机会 公司投资机会较好时、较多时， 则应少支付现金股利， 否则可多支付现金股利。 5、筹资能力 企业的筹资能力强，现金股利分配 能力较强，反之则较差。29四、股东意见四、股东意见 1、为保证控制权而限制股票股利。 担心股权分散而使控制权旁落。 2、为避税而限制现金股利。 现金股利，个人要交所得税， 而股票股则不须交税。 3、为取得固定收入而要求支付现金股。 很多股东靠股利维持生活， 希望支付现金股利，而且希望高一些。 30第四节、股利支付与股票回购、分第四节、股利支付与股票回购、分割割 一、股利支付的日期界限 1、宣布日：即董事会宣布公告发放股利（方案） 的日期。宣布当日，股票停牌半天。 2、股权登记日：即能否取得股利的日期界限。 在此时拥有股票，则有权取得股利， 否则无权取得股利。 3、除息日：即除去股利的日期。 除息时，股价将除权，价格将下移。 4、股利发放日：即正式发放股利的日期。 直接过户。 31二、股利支付形式二、股利支付形式 股利分配通常以现金支付，也可股票支付。 三、股票的分割与回购 1、股票分割（拆细）：是把一张面值较大的股 票分割为几张面值较小的股票。 股票分割好处： （1）可以使股票市价降低。（2）可以给投资者信息上的满足（3）在有些时候，分割会使股东财富增加。 一是股利增长较大， 二是填权。32三、股票的分割与回购三、股票的分割与回购2、股票回购 （1）股票回购： 指公司从二级市场购回自己公司的股票， 并把它销毁的公司行为 。 （2）股票回购的原因： A、公司拥有较多现金，而又无合适的投资 机会，先回购部分股票，以减少股利支付。 B、公司股价很低（低于净资产），回购可以 阻止公司价值的降低。 33三、股票的分割与回购三、股票的分割与回购C、改善公司治理结构，防止“一股独大”。 如深圳的黔轮胎，上海的申能股份。 D、为公司的重组：公司的净资产很低， 为了维护公司的信誉，通过回购提高 每股净资产。 （3）回购的好处： 可以逃避税收。34