二级市场的成功者，需要翻越三座山三座山，参与者成功的概率逐渐降低最后一座山上，只有巨人（山下是白骨）理论之山分析之山交易之山基金经理 这是一条激动人心的这是一条激动人心的路路这是一条超越人性的路这是一条超越人性的路这是一条胜算极低的路这是一条胜算极低的路经过个人奋斗，我终于从一无所有转为极端贫困。 格罗克 马克思 1929在华尔街赚钱很容易。你唯一要做的就是买的便宜。然后价格一旦上升，卖出股票，落袋为安。十月，这是炒股最危险的月份；其他危险的月份有七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月。 马克.吐温（的思想历程）2024/7/30chapter2 stock8牛顿炒股巨亏，叹言牛顿炒股巨亏，叹言能算准天体的能算准天体的运行，却算不准人类的疯狂运行，却算不准人类的疯狂 2024/7/30chapter2 stock9凯恩斯在做经济学研究之余也常常在业余时间进行投资，他36岁时的资产只有约1.6万英镑，到62岁逝世时就已经达到约41万英镑了。凯恩斯曾经提到过一些投机技巧，其中著名的有：投机比投资风险小，鸡蛋应该放到一个篮子里，投资组合不合适，预测走势要看群众心理（选美理论）等等。 降息降准是利好还是利空？2015.6.26日收盘6.26几乎全线跌停, 6.28日央行于周末紧急降息降准。股民疾呼：央行是亲妈。2015.6.29日收盘2015.8.24收盘2015.8.25日收盘上图为上图为8月月25日日15:15,当天股指期货全线跌当天股指期货全线跌停连续两日停连续两日,为史上首次。为史上首次。当晚，央行降息降准。中金所调整保证金当晚，央行降息降准。中金所调整保证金三天涨两倍（三天涨两倍（25号号10%，26号号12%，27号号15%，28号周五号周五20%），并且把日内开仓平），并且把日内开仓平仓的平仓手续费提高五倍，仓的平仓手续费提高五倍，26日即开始执日即开始执行。同时，限制投机头寸为日内开平仓数行。同时，限制投机头寸为日内开平仓数相加为相加为600手。手。周末，中金所进一步调整保证金比例至周末，中金所进一步调整保证金比例至30%，2015年年8月月31日起限制投机头寸为日内开日起限制投机头寸为日内开平仓数相加为平仓数相加为100手。手。2015.8.31日收盘2015.9.1日收盘2015.9.2日收盘中国金融期货交易所（中金所）9月2日晚间再度收紧监管标准，出台包括调整股指期货日内开仓限制标准、提高股指期货各合约持仓交易保证金标准、大幅提高股指期货平今仓手续费标准和加强股指期货市场长期未交易账户管理在内的四项严格管控措施。中金所决定，自2015年9月7日起，沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。为进一步抑制日内交易，中金所决定自2015年9月7日起，将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准，由按平仓成交金额的万分之一点一五收取，提高至按平仓成交金额的万分之二十三(一星期前的100倍)。自2015年9月7日起，长期未交易客户在参与金融期货交易之前，应知悉交易所现行交易规则及其实施细则，作出账户系本人使用，不出借、转让账户或将账户委托他人操作，合规参与交易等承诺，并将承诺书通过会员单位报送中金所后，方可参与金融期货交易。自2015年9月7日结算时起，将沪深300、上证50和中证500股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准由目前的30%提高至40%；此前一直未做出调整的套期保值持仓交易保证金标准，也将首次提高，由目前的10%提高至20%。全球最火爆的品种自此变成鸡肋。 沪市2015年前9个月走势 截至2016年3月22日沪指走势（1月初的熔断）一个好的市场流动性 (数量和时间)杠杆(究竟是魔鬼还是天使)波动性（利润的源泉）双向交易（考验真人性）StockFutures Optionsexchange2015年上海证券交易所股票成交金额股票成交金额133.10万亿元万亿元。深圳证券交易所股票成交金额股票成交金额122.495万亿元。万亿元。2015年1-12月中国金融期货交易所总成交金额417.76万亿元。上海期货交易所总成交金额63.56万亿元。全国期货市场累计成交量为35.78亿手，累计成交额为554.23万亿元。Finance trading :More art than scienceAnalysis methods :More integrating than conflict（the role of a reporter）一个有趣的实验一个有趣的实验美国数学家拉尔夫文斯(Ralph Vince)曾让40名拥有博士学位的人员参与了一个简单的游戏，游戏规则是玩100次简单赌博，胜率为60%，每人有1000起始资金并可以随意下赌注，获胜则赢得与赌注相同的金额的钱，失败则输掉赌注。单从规则我们就可以轻易得知这个游戏拥有正的收益数学期望，参与者应该都能赢些钱。然而游戏的最终结果却是：40名参与者中只有2名参与者的最终资金量是大于1000元的，即只有5%的博士在一个拥有正收益期望的游戏中实现了正收益。这样的结局是不是很让人吃惊？在游戏中究竟发生了什么？事实上，大多数游戏参与者都不懂得下注规模控制，在游戏刚开始时就下重注（重仓交易），而且很多玩家倾向于在上次游戏结果不利时下更多的赌注（摊平成本）。试想一下，如果玩家每次下注200元，连输了两次，此时玩家资金就只剩600元了。这时玩家想：已经输了两次，下一次肯定会赢，于是再下400元赌注，假如这次又输了，那玩家就只剩200元资金了。想要用这200元再赚到大于1000元的资金则需要500%以上的收益率。而在100次赌博中至少出现一次事件玩家连续亏损三次，是相当正常的。上面的例子涉及的是资金管理计划带杠杆的品种看多做多做爆仓什么情况下会发生！我强烈看多，但坚决做空以谋取收益。这句话在逻辑上怎么统一？对概率的不理解会让人产生错误判断（医生的例子）分析团队的困惑分析团队的困惑巨人覆灭的背后巨人覆灭的背后在2001年宣告破产之前，安然拥有约21000名雇员，曾是世界上最大的电力、天然气以及电讯公司之一，2000年披露的营业额达1010亿美元之巨。公司连续六年被财富杂志评选为“美国最具创新精神公司”。安然欧洲分公司于2001年11月30日申请破产，美国本部于2日后同样申请破产保护。持续多年精心策划、乃至制度化系统化的财务造假丑闻使得全世界的投资者为此付出沉重代价。因果关系的困惑股市是经济的晴雨表（什么是晴雨表）一般来说，消息不会带来价格波动，而是价格波动带来消息，这无论在巴黎、伦敦还是纽约都一样。一天的交易结束后，每一个人都在为当天的价格变化或趋势反转寻在借口，而这种借口是他两小时前怎么也想不到的。 这就是股票市场 科其布.托兰尼市场中存在很多虚幻的因果关系(耳机，喂食的鸽子) 。股市已被证明是12个周期性领先指标中最好的一个。 剑桥国家经济研究局持有相同观点的人还有：威廉.彼得.汉密尔顿、约瑟夫.熊彼特、尤金.法马主要以下经典文献的思考F. Fama（1970）：Efficient Capital Market：A Review of Theory and Empirical Work, The Journal of FinanceF. Fama（1991）： Efficient Capital Market , The Journal of FinanceFama（2011）： My life in finance，The Review of Financial EconomicsF. Fama（1965）：The Behavior of Stock Market Prices, The Journal of Bussiness. Statistical Models of Asset Returns, 2007, pp. 98-169. Speculation and financial markets. Volume 1, 2002, pp. 18-89. Market efficiency: Stock market behaviour in theory and practice. Volume 1, 1997, pp. 158-229.F. Fama（1970）Weak form Historical pricesSemi-strong form information that is obviously publicly available Strong form whether given investors or groups have monopolistic access to any information relevant for price formationFama （1970）的文献战略上完美战术上有缺陷细节上有错误战略上：证实效率市场的人可以发文章，证伪效率市场的人可以进市场。（我们能找到这样对所有参与者都有利的取巧论题吗？）。 战略上非常值得学习。战术上：使用有限的案例得出普遍的结论的逻辑何在？F. Fama（1991P2）Return predictability Historical prices， dividend and interest rates ；asset-pricing model and the anomalies；seasonal in returns（like January effect）；volatility of security pricesEvent studies information that is obviously publicly available Test for private information whether given investors or groups have monopolistic access to any information relevant for price formationF. Fama（1970） F. Fama（1991）Weak form return predictabilitySemi-strong form event studiesStrong form test for private information细节上：X%滤波策略的质疑（1965P50）。submartingale（价格也可能下降）及其x%过滤检验的疑问(上鞅和鞅呢？)默认股票价格是下鞅，长期持有战略在概率上就是盈利的。细节上：随机游走的鞅性质和随时在市的初学者行为可笑的类比与可能的类比Weak form 技术分析 Semi-strong form 基本面分析 Strong form 所有信息 F. Fama（2011P5）it is understood that, as a result, market efficiency per se is not testable.1929年的华尔街年的华尔街1929年华尔街的崩盘结束了历史上一幕最大的疯狂投机。1924年以前，美国道琼斯工业指数一直在相对狭小的价格区间内窄幅波动，每当它超过110点，就会遭受强烈卖压。到了1924年年底，股指终于突破这个限制，在1925年跃升到150点以上。股指的上升标志着多年好日子的到来。从股市非常萧条的19211928年，工业产值每年平均增加4%，而19281929年，则增加了15%。通货膨胀率很低，新兴工业四处萌芽。乐观主义越来越流行，资金成本很低，大大刺激了股票投资者，股市几乎月月创新高，由此诞生了一代炒股致富的人。这又煽动了更多的人通过经纪人贷款以买进更多的股票。随着股民的增多，信托投资公司也随之增加。1921年大概只有40家信托公司，到了1927年年初，这个数目上升到160家，同年底就达到300家。从1927年年初到1929年秋，信托投资公司的总资产增加了10倍，人们毫不怀疑这些公司的信用。这其中最著名的是高盛公司，它于1928年出资成立高盛贸易公司（GSTC），这个公司很快就发行了1亿美元的股票（每股100美元。1929年2月7日，股票价格是每股222.5美元。当巴布森于1929年9月5日发表股市要跌6080点的著名预言后，当天道琼斯指数就下跌了10点，很快就有了“巴布森突变”的说法。几天后，受到利好谈话的刺激，买家重新入市，这其中有耶鲁大学教授欧文费雪的著名论断：“即使以现在的价格来衡量，股市也还远远没有达到其内在实际价值。”许多报纸也刊登正面股评，以抵消负面批评。证券交易杂志拜伦更是如此，它在9月9日那一期封面公开取笑巴布森。但是，股票价格从来没有回到过去的高点，到了9月底，新的大跌开始出现，这次股价跌到上一年夏天的高点。市场再次反弹，但是没有创新高。10月15日，国家城市银行总裁查尔斯米切尔发表谈话，指出纵观全国，股市是正常的、健康的。他的谈话很快得到著名金融学家费雪教授的支持，费雪教授说：“我预期股市在几个月内就会转好，并创新高。”但是，1929年10月21日，拜伦的读者可以看到图学家威廉彼得汉密尔顿的文章，他警告指数图形走势很难看，指数已经跌破密集成交区。按照汉密尔顿的说法，如果工业指数跌穿325.17点、铁路指数跌穿168.26点，那将是一个“强烈的熊市信号”。就在那一天，工业指数跌穿了汉密尔顿的临界值，两天后铁路指数也步其后尘。市场垂直跳水，成交量也放大到历史第三位，高达600万股，崩盘拉开序幕。10月24日，成交量放大到1 200万股，人们聚集在大街上，流露出明显的恐慌，事态已经明显失去控制。10月25日，胡佛总统发表了下述谈话：“国家的经济基本面，即商品的生产和销售，是建立在坚实和繁荣的基础上的。”胡佛的讲话与飞行员宣布发动机没有着火具有同样的保证作用。恐慌迅速蔓延，随后几天股价连续跳水，市场似乎永远无底。10月29日，在强烈的卖压下，恐慌达到极点，1 600万股股票不惜血本逃了出来。11月13日，指数跌到224点才稳住阵脚。1930年价格进一步下跌，直到1932年7月8日跌到58点才真正见底。工业股票跌去原市值的85%，而高盛公司的投资证书不到2 美元就可买到。注：罗杰沃德巴布森在1929年9月5日发出警告：崩盘是早晚的事。人们嘲笑他。但是，崩盘确实降临，而且远比巴布森预测的严重得多，3年时间股市跌去85%。巴布森：崩盘是早晚的事费雪：我预期股市会在几个月内就会看好，并创新高胡佛：国家的经济基本面，即商品的生产和销售，是建立在坚实和繁荣的基础上的。1987.10.19华尔街日报刊登了两张对比图片上面一张是1929年及其以前的价格走势下面一张是1987年及其以前的价格走势黑色星期一，危险的十月蓝海密剑蓝海密剑 笑傲江湖笑傲江湖 人机大战人机大战小结1.金融交易是最自由的束缚2.金融交易是最容易的难题3.金融交易是“完美人”的高级游戏世界上最艰险的市场（负和博弈的特性，决定了市场要生存，大多数参与者就必然毁灭），充满了诱惑（香蕉喂猴子）。期末presentation：1.经过本学期的学习、实践和思考，请设计一种方法来评价一个可以出入金的衍生品（存在杠杆，多空灵活性）投资账户的长期生存概率？2.你可以试着从今天起每天掷硬币来预测第二天的证券价格走势，并与一位知名分析师的预测结论做对比，期末的时间看看是谁能预测的更准。1.很多衍生品交易比赛，以最终的账户余额多者为胜，这种评估方法存在什么问题？2.期货、外汇、股票市场分别是那种博弈结构。正和博弈、零和博弈还是负和博弈？为什么？3.有人说中国的股市“牛短熊长”，试着分析这是什么意思？这意味着市场涨的时间相对较短，涨的空间相对较窄，还是涨的速度相对较快？4.试着查查利率的升降对中国股市的影响。利率下调到底是利空还是利多？为什么？5.人们一般认为小的资金账户会创造出比大的资金账户高的收益率；但又认为大的资金账户可以操纵市场，进而猎杀小的账户。如何把上面两个问题统一起来？6.假设你掌握一个大资金账户，拥有该品种流动性的60%，如何出清账户变现？7.通过不断优化来寻找圣杯（概率上持续稳定盈利的方法），是自寻烦恼还是值得付出？通过不断寻找新指标来寻找圣杯呢？8. 披露一个真实盈利的交易系统会产生什么结果，会是一种帕累托改善吗？披露真实盈利的交易信号呢？9.基金公司能够正常运营需要什么？你见过只凭业绩提成生存的基金公司吗？10. 效率市场理论认为市场如果是有效的，则任何分析方法无效。但技术分析方法正是以市场的有效性为前提，这中间存在怎样的矛盾？11.为什么证券分析师通常唱多？12.资本市场中什么是庄家，什么是专家，怎样理解他们的作用？13.为什么做衍生品交易不能依赖所谓的反向指标？14.通常的通过寻找大幅波动前的形态来总结入场时机的想法存在哪些致命的缺陷，应该如何改进？15.如何界定投资和投机，两者之间有什么区别和联系？16.假设证券价格走势服从正态分布，一个标准差止盈，两个标准差止损的策略会是一种怎样的策略？具体操作中会遇到什么麻烦？