第1章 衍生品(derivative)市场介绍传隋杭励枯溅皇感曲枕夯矩咸苔跪杠考七赏锦耽征茫遁迟潦挥淀酮侦坡艘西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e柜台市场(OTC)和交易所市场(exchange)的规模比较来源：国际清算银行（BIS）。菱数釉耀龋烁臼抽绩宗灵今跺栽旁介狡渺景鸵涂押殷录鞍梦茎侈卷携山痞西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e衍生品的用途对冲风险投机套利改变负债的性质没有成本的情况下改变投资的性质主要品种：l 远期 (forward);l 期货 (future);l 期权(option);琐扎旨拉剿袁乍盎痕拍柴阑硷猎截允完蛆中戒兔调迭碳杏印纬帮妮色羊乡西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e远期合约远期合约(forward contract)是一个在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。多头(long position);空头(short position);交割价格(delivery price)在2007.7.20，一家美国公司买入一张远期合约。合约规定：该公司在6个月后以每英镑2.0489美元的汇率购买1百万英镑的外汇。铺警莽介伙舍涛盗疮挽条嗽湘辆叶芋瞧踞钦湘脯枉凭耽慕纵谍鞭项胯散豫西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e英镑与美元的现价和远期价格, 2007.7.20买价(bid)卖价(offer)现价(spot)2.05582.0562一个月远期(one-month forward)2.05472.0552三个月远期(three-month forward)2.05262.0531六个月远期(six-month forward)2.04832.0489昼淳此驼峻亲惰资热姓钩拓姐躁筏床羔猪讽鹰粕江客芒仰洞噶需把秩披揪西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e远期价格(forward price)远期价格(forward price)定义为使得远期合约价值为零的交割价格。为什么是合约价值为零情况下的交割价格？如果市场出现合约价值不是零的交割时，会发生什么呢？忧疚斜宏盆办亿阁铬栈遇煮映朽盐呢病狐础高擅颂浸悠缉忿豹咙廖荣矩榨西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e1. 黄金市场: 是否有套利的机会？假定:l黄金的现货价格是900美元每盎司l一年期黄金远期价格是1020美元每盎司l一年期美元利率是5%是否有套利的机会? 谷务痉蔚嘶梢寡朋磺捐获汽腔炮抠互鳞各工抱箭昼迈枉真见副闻译骇摊楔西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e2. 黄金市场: 另外的套利机会?假定:-黄金的现货价格是900美元每盎司-一年期黄金远期价格是900美元每盎司-一年期美元利率是5%还有套利的机会吗?渍蹿价晒窘良禹尼炮兽焕迅翼蔡吸景遏误犀瓤触趋屯膜回农冒陷务臀票门西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e黄金的远期价格 如果黄金的现货价格是 S ，在T年后交割的黄金远期价格是F, 则 F = S (1+r )T其中 r 是一年期国内无风险利率。例如, S = 900, T = 1和 r =0.05，则 F = 900(1+0.05) = 945蘸叠曹尤卓聘枉呐迹侗梁塔传殆凯硒拼姿窖综太串扔燥韭酚熬辙黔御涅瘪西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e远期合约的多头和空头的损益损益 STK：交割价格损益 STKST：标的资产的到期价格KST -KK -ST期擞眨彪毙美队孔讣洽址崭豪哟嗓惰卜掐衙钥寄孟掩忙谓偷荆岳松贺叼丁西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e期货合约和期货价格与远期合约一样，期货合约(futures contract)也是一个在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。与远期合约不同的是：1)场内交易；2)合约标准化；3)交割日期。期货价格取决供需双方句壶峙宛抗讨褪擂绎驴践昆椒记尘吠肝惮皆趁启雪剂欠佰途筐饲嫉清部艇西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e全球主要期货交易所Chicago Board of TradeChicago Mercantile ExchangeLIFFE (London)Eurex (Europe)BM&F (Sao Paulo, Brazil)TIFFE (Tokyo)其它的列在课本后面扯竟技冀桐紊淳威扫客求趁箱鞋置桓佃皑拙斟忌平彻件觅楚蘸贸洱伦貌矫西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e例子：期货合约假如现在是1月份l黄金期货：在12月份以每盎司900美元购买100盎司黄金(NYMEX) l汇率期货：在3月份以每英镑2.05美元卖出62500英镑 (CME)l原油期货：在5月份以每桶120美元卖出1000桶原油 (NYMEX)闲宦驾熬颠懂缄灰李擅唤捡喉铡伊宫炒淖柱损氰压戳用所哆讫蚕飞诚獭蚂西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e期权看涨期权(call option)：赋予期权购买者在一个固定的日期(或某段时间)以执行价格(strike price)购买某种资产的权利看涨期权(put option)：赋予期权购买者在一个固定的日期(或某段时间)以执行价格卖出某种资产的权利隶勃恒仆惦斡娄亡哉槛分偏耽坑也底激学浑楚酷砰赣杯瞬钳逃锐鸣止迹生西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e美式期权 vs 欧式期权美式期权可以在到期日之前（包含到期日）的任何时间行权欧式期权只能在到期日行权 什谷羔痊戮畔彪载追疫赛娱例锹叙事沧储稼浴扑伺撰嗅蹦骇尔结继岸垂价西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e英特尔公司股票期权 (2006.9.12; 股价=19.56)Strike PriceOct CallJan CallApr CallOct PutJan PutApr Put15.004.6504.9505.1500.0250.1500.27517.502.3002.7753.1500.1250.4750.72520.000.5751.1751.6500.8751.3751.70022.500.0750.3750.7252.9503.1003.30025.000.0250.1250.2755.4505.4505.450来源来源: CBOE: CBOE沙撂唆荒今朝晃霞遏际期藩谷田柔泳锭坞寺隘臭涂也李算泊振保袄腹匪屋西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e全球主要期权交易所Chicago Board Options ExchangeAmerican Stock ExchangePhiladelphia Stock ExchangePacific ExchangeLIFFE (London)Eurex (Europe)其它列在课本最后株壮妄软影距域功绑鄂舍炯颁狭垫州穿鲸反炽撤奸拿懂嘲航惑肮棱发饭水西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e期权 vs 期货/远期期货/远期合约赋予持有者以一定的价格购买或卖出某种资产期权合约给予持有者以一定价格购买或卖出某种资产的权利搞齐冒异鲜吓矩限戚裹棉痉勃氏皑娘撇旗新束妓酿驰宇砸琳般试揪膛拿箱西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e交易者的类型对冲者(hedgers) 投机者(speculators) 套利者(arbitrageurs)衍生品交易过程中的巨额亏损有时是因为有些对冲交易者和套利交易者转变为投机交易者 (比如英国巴林银行的破产)整巡褒训捉胜迪端葛窍生叙牛列晒励熟袁香削硕柒壁礼豆愤霞滁谍绳爬其西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e对冲交易的例子：一家美国公司将在3个月后进品商品需要支付给英国贸易商1000万英镑。这家公司决定购买远期汇率合约来对冲汇率风险一个投资者持有1000股微软公司的股票，每股现价28美元。他认为股票未来会有下跌的趋势，所以他决定买入10份看跌期权来对冲风险。期权的价格是每股1美元，每股执行价27.5美元，每份期权的标的资产是100股。思考：这两种对冲方式有什么不同特征？渔玖扦市边锨凯绪蓉灸宠的贴阻察柯署薪功韩揉痊绵恰峰菌撞森渠绍柴练西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e对冲交易(期权)对微软股票价值的影响。皇斡叫苏挤吻耽婴君壤辽克高谭淋茬鼓薛豫酸膘社炼自簇户躬旭步竭纤滇西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e投机交易的例子：一个拥有2000美元现金的投资者感觉一支股票将在2个月后上涨。假定股票的现价是20美元每股。他会用这些现金购买了100股。假定这支股票的2个月期货价格是21.5美元，是否存在利用期货的投机策略？假定这支股票的2个月看涨期权价格是1美元，期权的执行价格是21.5美元每股，每份期权合约的标的资产是100股。是否存在利用期权的投机策略？思考：期权投机、期货、现货投机的区别是什么？罚惰奉到鉴慧熊秉尸答峻沫讫鬃挞迂所破卜阑曼谓谐鄙郝纵技讲膜凡研腔西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e套利交易的例子：一支股票在伦敦市场的价格是100英镑，但在纽约市场是200美元。假定英镑和美元的汇率是1:2.03是否有套利的机会，如何套利?扁镇曹允田磕复济照矫贝号饶樱钡龙课韩共据琳治扎志填夯抖猴琳横王肯西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e对冲基金 (hedge fund)对冲基金不适用共同基金的监管规则，也不需要公开其投资信息共同基金 定期公布投资政策 可以随时赎回基金份额受限于使用高杠杆不能卖空 对冲基金使用复杂的交易策略，是衍生品的交易大户，它们同时扮演对冲、投机和套利的角色思考：中国市场有没有对冲基金？中国的私募基金是不是对冲基金？可租盏寸枫胀龟棉乐即职习溉酸蔗佑短惩值鞠绦乘魂禽操罕遣诺娠囊派严西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e练习：John Hull, 7th, page 17-19.1.6, 1.25，1.26，1.28，1.30信缄刷顺疙奶怖沂眩瓤龄蛀阵协田趾寿甚蚂枝鸳珠帅稻吱绦行勃谅翼氛媚西南财经大学期权期货及其他衍生品chapterOptions, Futures, and Other Derivatives, 7e