远期与期货2远期与期货一、金融远期合约的定义一、金融远期合约的定义 金融远期合约（金融远期合约（Forward Contracts）是指双）是指双方约定在未来的某一确定方约定在未来的某一确定时间时间，按确定的，按确定的价格价格买买卖一定卖一定数量数量的某种金融资产的合约。在合约中，的某种金融资产的合约。在合约中，未来将买入未来将买入金融资产金融资产（标的物）的一方称为多头（标的物）的一方称为多头（Long Position），而在未来将卖出标的物的一），而在未来将卖出标的物的一方称为空头（方称为空头（Short Position）。）。 3远期与期货关于远期交易的一些说明关于远期交易的一些说明: 1、它是一种现时签订、将来交割的合同、它是一种现时签订、将来交割的合同 合同规定好在将来的什么时候，以什么价格，合同规定好在将来的什么时候，以什么价格，买卖什么东西（标的物）。因为它是将来才交割买卖什么东西（标的物）。因为它是将来才交割的，所以它和期货一样，都属于延迟交割的范畴。的，所以它和期货一样，都属于延迟交割的范畴。 4远期与期货 2、签署合约时不需要成本、签署合约时不需要成本 合约双方认为信息是对称的，而且对未来的合约双方认为信息是对称的，而且对未来的预期相同，所以在预期相同，所以在签署合约时不需要成本签署合约时不需要成本。这意。这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。态。 3、远期合约是四大衍生金融工具之一、远期合约是四大衍生金融工具之一 远期、期货、期权和互换是四大衍生金融工远期、期货、期权和互换是四大衍生金融工具，也是金融工程的基础模块具，也是金融工程的基础模块(或积木或积木)。远期合。远期合约的原理是理解其他几种衍生金融工具的基础。约的原理是理解其他几种衍生金融工具的基础。5远期与期货 4、远期交易是分散的场外交易、远期交易是分散的场外交易 远期合约不在交易所交易，而是在金融机构远期合约不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署的。之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署的。其交易主要是私下进行的，基本不受监管当局监其交易主要是私下进行的，基本不受监管当局监管。管。 5、远期合约是非标准化合约。、远期合约是非标准化合约。 由于不在交易所集中交易而是由交易双方具由于不在交易所集中交易而是由交易双方具体谈判商定细节体谈判商定细节 ，双方可以就交割地点、交割，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。远期合节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。远期合约是场外交易的非标准化合约。约是场外交易的非标准化合约。6远期与期货 二、交割价格与远期价格二、交割价格与远期价格 交割价格：远期合约中所确定的交割标的资交割价格：远期合约中所确定的交割标的资产的价格。产的价格。 远期价格：使远期合约当前价值为远期价格：使远期合约当前价值为0的交割的交割价格。价格。 关于这两个价格的一些说明：关于这两个价格的一些说明： 1、远期价格是确定交割价格的理论依据。、远期价格是确定交割价格的理论依据。 签订远期合约时，要考虑交割价格，而这个签订远期合约时，要考虑交割价格，而这个交割价是在将来才交割的交割价，怎样确定交割交割价是在将来才交割的交割价，怎样确定交割价才合理，价才合理，不让市场上有套利机会不让市场上有套利机会，主要依据是主要依据是远期价格。远期价格。7远期与期货 2、远期价格是一个理论价格，在实际中是、远期价格是一个理论价格，在实际中是难以做到的。难以做到的。 合约多空双方合约多空双方对未来的预期相同对未来的预期相同，双方选择，双方选择的交割价格应使远期合约没有套利机会，即的交割价格应使远期合约没有套利机会，即合约合约价值为价值为0，实现现在与将来平衡合理。，实现现在与将来平衡合理。但是，但是，实现当前无套利不等于实现未来也无套利实现当前无套利不等于实现未来也无套利。 3、交割价格是一个定数，远期价格是一个、交割价格是一个定数，远期价格是一个变数。变数。 一个合理的交割价格应该与远期价格重合。一个合理的交割价格应该与远期价格重合。 8远期与期货 标的物是金融资产的远期合约是金融标的物是金融资产的远期合约是金融远期合约，例如远期外汇合约就是金融远远期合约，例如远期外汇合约就是金融远期合约，其交易的标的物是外币。期合约，其交易的标的物是外币。 标的物是商品的远期合约是商品远期合标的物是商品的远期合约是商品远期合约。约。 9远期与期货 例：在例：在3月月18日签订一份协议，规定在日签订一份协议，规定在4月月18日以日以5.5美元美元/蒲式耳的价格买卖蒲式耳的价格买卖1000蒲式耳蒲式耳的大豆。其中的大豆。其中1蒲式耳蒲式耳=60磅。磅。 合约期限是合约期限是1个月；个月；交割时间交割时间是是4月月18日；日；交割价格是交割价格是5.5美元美元/蒲式耳；合约多头是将来蒲式耳；合约多头是将来买入大豆方；合约空头是将来卖出大豆方；标买入大豆方；合约空头是将来卖出大豆方；标的物是大豆，它是商品，又是商品远期协议。的物是大豆，它是商品，又是商品远期协议。10远期与期货 三、远期合约的构成要素三、远期合约的构成要素 标的资产（基础资产）：用于交易的资产。标的资产（基础资产）：用于交易的资产。 多头和空头：多头和空头： 多头：购买标的资产的一方（多头：购买标的资产的一方（long position)； 空头：出售标的资产的一方空头：出售标的资产的一方 (short position)。 到期日到期日：远期合约所确定的交割标的资产的：远期合约所确定的交割标的资产的时间。此时多头支付现金给空头，空头支付标的时间。此时多头支付现金给空头，空头支付标的资产给多头。资产给多头。 交割价格：远期合约中所确定的交割标的资交割价格：远期合约中所确定的交割标的资产的价格。产的价格。11远期与期货 四、远期合约的优缺点四、远期合约的优缺点（一）远期合约的优点（一）远期合约的优点 灵活性较大灵活性较大 在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此远期合约跟期货合约相比，灵活性较大此远期合约跟期货合约相比，灵活性较大。12远期与期货 （二）远期合约的缺点（二）远期合约的缺点 1、市场效率低、市场效率低 由于远期合约没有固定的、集中的交由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，所以远期合约的市形成统一的市场价格，所以远期合约的市场效率较低。场效率较低。 2、流动性较差、流动性较差 由于每份远期合约千差万别，这就给由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。合约的流动性较差。13远期与期货 3、违约风险较高、违约风险较高 远期合约的履约没有保证，当价格变动对一远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。因此远期合约的违约风险较高。 五、远期多头与空头的盈亏五、远期多头与空头的盈亏 1、数学表达式、数学表达式 多头方盈亏：多头方盈亏： 空头方盈亏：空头方盈亏： 2、图形表示、图形表示14远期与期货如果到期标的资产的市场价格高于交割价格如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就会盈利而空，远期多头就会盈利而空头则会亏损头则会亏损;反之，远期多头就会亏损而空头则会盈利。反之，远期多头就会亏损而空头则会盈利。(b) 远期空头的到期盈亏(a) 远期多头的到期盈亏标的资产价格标的资产价格KK盈亏盈亏15远期与期货 根据标的资产不同，常见的金融远根据标的资产不同，常见的金融远期合约包括期合约包括 1.远期利率协议远期利率协议 2.远期外汇协议远期外汇协议 3.远期股票合约远期股票合约16远期与期货一远期利率协议一远期利率协议 远期利率协议（远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定）是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。的协议。 关于远期利率协议的说明：关于远期利率协议的说明： 1、远期利率协议期限的表示、远期利率协议期限的表示 如如1 4远期利率，即表示远期利率，即表示1个月之后开始的个月之后开始的期限期限3个月的远期利率。个月的远期利率。17远期与期货 36远期利率，则表示远期利率，则表示3个月之后开始个月之后开始的期限为的期限为3个月的远期利率。个月的远期利率。 2、远期利率协议实际上是合同双方、远期利率协议实际上是合同双方在名义本金的基础上进行在名义本金的基础上进行协议利率协议利率与与参照参照利率利率差额支付的远期合约。差额支付的远期合约。18远期与期货 3、协议利率：双方在合同中同意的固定利、协议利率：双方在合同中同意的固定利率。率。 合约中合约中最重要的条款要素为协议利率最重要的条款要素为协议利率，通，通常称之为远期利率，即现在时刻的将来一定期常称之为远期利率，即现在时刻的将来一定期限的利率。限的利率。 4、参照利率：合同结算日的市场利率、参照利率：合同结算日的市场利率(例例如如LIBOR)。 19远期与期货 例：某公司例：某公司1995年年4月月12日计划日计划1个月后个月后筹集筹集3个月短期资金个月短期资金100万美元，即万美元，即1995年年4月月12日（星期一）计划要在日（星期一）计划要在5月月16日要借款日要借款100万美元，借款期限为万美元，借款期限为3个月，为了规避利率上个月，为了规避利率上升的风险，该公司作为买方参与升的风险，该公司作为买方参与“FRA”。 双方协议如下：双方协议如下： 在在1995年年4月月12日，公司作为买方成交一日，公司作为买方成交一份份1 4金额为金额为100万美元，利率为万美元，利率为6.25%的的FRA，参考利率为，参考利率为LIBOR。20远期与期货n交易流程交易流程交易流程交易流程远期与期货 交易日：交易日：1995年年4月月12日；起算日：日；起算日：1995年年4月月14日（交易日和起算日隔一般两天）；日（交易日和起算日隔一般两天）； 1 4：1个月后开始借款，借款期限为个月后开始借款，借款期限为3个个月；月； 到期日：到期日：1995年年8月月16日星期一（日星期一（8月月14、15日为非营业日）；日为非营业日）； 结算日：结算日：1995年年5月月14日，合同期日，合同期94天；天； 合同货币：美元；合同金额：合同货币：美元；合同金额：100万美元；万美元；合同利率：合同利率：6.25% 。 22远期与期货 利息的交割：在上例中，远期利率协议利息的交割：在上例中，远期利率协议的买方将借款利率锁定在的买方将借款利率锁定在6.25，由于协议，由于协议的的买方买方(公司公司)判断正确判断正确，到基准日（结算日，到基准日（结算日1995年年5月月14日）参考利率日）参考利率LIBOR升为升为 7.00%（市场利率）。由此可以计算出这笔（市场利率）。由此可以计算出这笔价值为价值为100万美元期限万美元期限94天的借款，远期协议天的借款，远期协议得到的利息支付为（得到的利息支付为（注意注意这一利息应在贷款这一利息应在贷款期满支付才合理，在结算时支付的利息还要期满支付才合理，在结算时支付的利息还要调整）：调整）：23远期与期货 结算金的调整：在实际交易中，交易方结算金的调整：在实际交易中，交易方一般在结算日支付结算金一般在结算日支付结算金，也即在贷款开始，也即在贷款开始之日进行支付，由于这笔补偿结算金交付日之日进行支付，由于这笔补偿结算金交付日早于利率之差支付日，本来在贷款期满支付早于利率之差支付日，本来在贷款期满支付才合理，所以对结算金进行调整。这样，即才合理，所以对结算金进行调整。这样，即可列出计算结算金的标准公式如下可列出计算结算金的标准公式如下： 24远期与期货25远期与期货远期利率协议的避险功能远期利率协议的避险功能 上述例子中，公司作为买方成交一份上述例子中，公司作为买方成交一份14金额为金额为100万美元，协议利率为万美元，协议利率为6.25，协议天数为协议天数为94天，参照利率为天，参照利率为7.00的远的远期利率协议期利率协议 ，考察其避险功能。，考察其避险功能。26远期与期货 远期利率协议交易效果是提前把将来借款远期利率协议交易效果是提前把将来借款的利率锁定在交割利率的利率锁定在交割利率6.25。规避了利率上规避了利率上升风险，但利率下跌的好处得不到。升风险，但利率下跌的好处得不到。虽然公司虽然公司在市场的借款的利率是在市场的借款的利率是7.00，但是由于已有，但是由于已有远期协议结算金远期协议结算金1897.35美元的补偿，实际借款美元的补偿，实际借款利率大约也是利率大约也是6.25，所以规避了借款利率上，所以规避了借款利率上升的风险。如果判断错误，市场利率（参考利升的风险。如果判断错误，市场利率（参考利率）下跌，虽然贷款时按参考利率贷款，但是率）下跌，虽然贷款时按参考利率贷款，但是由于要交结算金给对方，所以大约借款利率也由于要交结算金给对方，所以大约借款利率也是是6.25。27远期与期货二远期外汇合约二远期外汇合约远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为分为直接远期外汇合约直接远期外汇合约和和远期外汇综合协议远期外汇综合协议。（一）直接远期外汇合约（一）直接远期外汇合约：期限直接从现在开始：期限直接从现在开始算的远期外汇合约算的远期外汇合约 例例2.1(P26) ：表：表2-1所示为所示为2007年年4月月16日不同日不同期限的中国工商银行人民币远期外汇牌价，报价期限的中国工商银行人民币远期外汇牌价，报价方式是人民币方式是人民币/100美元，标的资产为美元。美元，标的资产为美元。28远期与期货 1个月远期外汇个月远期外汇 表中的表中的1个月远期外汇报价个月远期外汇报价: 现汇买入价现汇买入价:768.81元元/100美元美元 表示在表示在2007年年4月月16日，工行愿意以日，工行愿意以768.81元的元的价格在价格在1个月后向市场交易者买入个月后向市场交易者买入100美元。美元。 现汇卖出价现汇卖出价: 772.66元元/100美元美元 表示愿意以表示愿意以772.66元的价格在元的价格在1个月后向市场交个月后向市场交易者卖出美元。易者卖出美元。 起息日（交割日）为起息日（交割日）为2007年年5月月18日日。29远期与期货设有两投资者在设有两投资者在2007年年4月月16日交易日交易：A按按772.66的价格与工行约定的价格与工行约定买入买入1个月期个月期100万美万美元远期，元远期，B则按则按768.81的价格与工行约定的价格与工行约定卖出卖出1个月个月期期100万美元远期。万美元远期。 2007年年5月月18日（到期日）工行报价日（到期日）工行报价： 卖出价为卖出价为769.58，买入价为，买入价为766.5 A在远期多头上遭受损失：在远期多头上遭受损失： 元元 而而B则在远期空头上盈利元。则在远期空头上盈利元。 元元30远期与期货 虽然投资者虽然投资者A与与B的盈亏状况不同，的盈亏状况不同，但无论如何，他们都通过远期外汇合约但无论如何，他们都通过远期外汇合约锁定了锁定了2007年年5月月18日买入和卖出美元日买入和卖出美元的汇率，从而规避了汇率波动的风险。的汇率，从而规避了汇率波动的风险。31远期与期货 随着我国经济开放程度不断提高随着我国经济开放程度不断提高, 对冲人民对冲人民币利率和汇率风险或进行投机的需求迅速增加。币利率和汇率风险或进行投机的需求迅速增加。由于我国对资本流动实行管制由于我国对资本流动实行管制, 境外无本金交割境外无本金交割人民币衍生品市场应运而生人民币衍生品市场应运而生, 无本金交割的对人无本金交割的对人民币的远期外汇协议（民币的远期外汇协议（Non-Deliveable Forward, NDF）32远期与期货（二）（二） 远期外汇综合协议远期外汇综合协议1、远期外汇综合协议（简称远期外汇综合协议（简称SAFE）：）： 远期外汇综合协议是指双方约定远期外汇综合协议是指双方约定买方买方在结算日在结算日按照合同中规定的按照合同中规定的结算日协议远期汇率结算日协议远期汇率用本币（第用本币（第二货币）向卖方买入名义外币二货币）向卖方买入名义外币A（第一货币，原货币）（第一货币，原货币），然后在到期日再按合同中规定的，然后在到期日再按合同中规定的到期日协议远期到期日协议远期汇率汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。 它有它有结算不同的两个成员结算不同的两个成员，一个称汇率协议，一个称汇率协议（ERA），另一个称远期外汇协议），另一个称远期外汇协议(FEA或或FXA)。 远期与期货 2、交易流程：、交易流程：交易日（确定全同价和名本）（交易日（确定全同价和名本）（2天）起算日（延后期）确定日天）起算日（延后期）确定日（2天）结算日（买方名义以天）结算日（买方名义以K1买入买入500万欧）（合约期）到期日万欧）（合约期）到期日（买方名义以买方名义以K2+CS卖出卖出500万欧万欧） 在交易日确定：协议买方在结算日以合约汇率在交易日确定：协议买方在结算日以合约汇率CR(K1)买入名义外币买入名义外币A，又在到期日以协议汇率，又在到期日以协议汇率CR+CS(K2)卖出名义外汇卖出名义外汇A。空方是相反交易方。空方是相反交易方。 CS：合约汇差：合约汇差CSCR2 CR(=K2-K1) 即后一合约汇率减去前一合约汇率即后一合约汇率减去前一合约汇率 在确定日确定：结算日的即期市场汇率在确定日确定：结算日的即期市场汇率SR和市场和市场汇差汇差SS SS：远期（参照）汇差：远期（参照）汇差SSSR2 SR(=远期汇率远期汇率市场汇率）市场汇率） 即结算日至到期日的远期汇率减去结算日的远期即结算日至到期日的远期汇率减去结算日的远期汇率汇率 i：结算日至到期日的本币利率。：结算日至到期日的本币利率。远期与期货3、结算、结算 （1）汇率协议多方结算金）汇率协议多方结算金 当当ERA0，即，即CSSS，表明汇差缩小，则，表明汇差缩小，则ERA归归多方。因为多方。因为SS（变小）（变小）=SR2（小）（小）SR（大），（大），CS（变大）（变大）=CR2（大）（大）CR（小），表明多方第一（小），表明多方第一次买入外汇时合同价格次买入外汇时合同价格CR比市场价格比市场价格SR低；第二次低；第二次卖出外汇时合同价格卖出外汇时合同价格CR2比市场价格比市场价格SR2高，所以多高，所以多方胜出。方胜出。 当当ERA0，即，即CS0，则，则FEA归多方；当归多方；当FEA0，则多方收到对方支付的结算金；若FXA0，表明美国客户收到对方结算金2661.2美元。43远期与期货三远期股票合约 远期股票合约（Equity Forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。 远期股票合约在世界上出现时间不长，总交易规模也不大。 44远期与期货45远期与期货 一、金融期货合约一、金融期货合约 金融期货合约（金融期货合约（Financial Futures Contracts）是指）是指在交易所交易在交易所交易的、协议双方约定的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标标准准数量的特定数量的特定金融工具金融工具的标准化协议。的标准化协议。 标的物是金融工具（如外汇）的期货合约是标的物是金融工具（如外汇）的期货合约是金融期货合约，而标的物是一般商品（如大豆）金融期货合约，而标的物是一般商品（如大豆）的期货合约是商品期货合约。的期货合约是商品期货合约。 例如，例如，P37表表2.5列出了沪深列出了沪深300指数期货仿真指数期货仿真交易合约标准化条款。交易合约标准化条款。 46远期与期货47案例案例2.3 芝加哥商品交易所的芝加哥商品交易所的S&P500指数期货指数期货表表2-2 CME S&P500指数期货合约主要规定指数期货合约主要规定 CME S&P 500 Futures交易单位：交易单位：250美元标准普尔500股价指数水平到到期月份：期月份：3月、6月、9月和12月最后交易日：最后交易日：最后结算日（最后结算价格确定的日期，一般是合约到期月份的第三个星期五）的前一个工作日结算方式：结算方式：现金结算远期与期货48案例案例2.4 表表2-5 沪深沪深300指数期货仿真交易合约表指数期货仿真交易合约表合约标的合约标的:沪深沪深300指数指数合约乘数合约乘数:每点每点300元元合约价值合约价值:沪深沪深300指数点指数点300元元报价单位报价单位:指数点指数点最小变动价位最小变动价位:0.2点点合约月份合约月份:当月、下月及随后两个季月当月、下月及随后两个季月*交易时间交易时间:上午上午9:15-11:30，下午，下午13:00-15:15最后交易日交易时间最后交易日交易时间:上午上午9:15-11:30，下午，下午13:00-15:00远期与期货49价格限制价格限制:上一个交易日结算价的正负上一个交易日结算价的正负10%合约交易保证金合约交易保证金: 合约价值的合约价值的10%交割方式交割方式:现金交割现金交割最后交易日最后交易日: 合约到期月份的第三个周五，遇合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延法定节假日顺延最后结算日最后结算日: 同最后交易日同最后交易日手续费手续费:30元元/手（含风险准备金）手（含风险准备金）交易代码交易代码:IF远期与期货50注：注：合约月份按当月、下月及随后两个季月，合约月份按当月、下月及随后两个季月，共有共有4个月份的合约。个月份的合约。季月月份季月月份是指是指3、6、9、12这四个月份。这四个月份。 例，当例，当07年年8月合约尚未交割前，市场上交月合约尚未交割前，市场上交易的沪深易的沪深300指数期货就包括指数期货就包括0708、0709、0712和和0803四个月份的合约。四个月份的合约。 每个月份的第三个星期五，是该月合约的每个月份的第三个星期五，是该月合约的最后交易日。如果最后交易日过了，即便还在最后交易日。如果最后交易日过了，即便还在月内，当月合约也变为了下个月的合约。比如月内，当月合约也变为了下个月的合约。比如今年今年8月第三个星期五是月第三个星期五是8月月17日，在这一天之日，在这一天之后的当月合约就变成了后的当月合约就变成了0709合约。合约。0709合约到合约到期交割结算后，期交割结算后，0710就成为最近月份合约，以就成为最近月份合约，以此类推此类推 。远期与期货 二、期货交易的含义二、期货交易的含义 期货交易指期货交易指在期货交易所在期货交易所签订签订一份一份购销契购销契约约，约定在，约定在未来的时间未来的时间按照事先按照事先确定的价格确定的价格支付支付货款货款，交割货物交割货物。即在将来交割标的物。即在将来交割标的物。 由于合约已经标准化，除了期货的品种、期由于合约已经标准化，除了期货的品种、期限根据自己需要适当选择外，不断起伏波动的、限根据自己需要适当选择外，不断起伏波动的、也是捉摸不透的就是期货价格。也是捉摸不透的就是期货价格。 51远期与期货三、期货市场的功能三、期货市场的功能 1、转移价格风险（套期保值）、转移价格风险（套期保值） 转移价格风险的功能。避险是期货交易的最转移价格风险的功能。避险是期货交易的最主要功能，主要通过套期保值来实现。许多期货主要功能，主要通过套期保值来实现。许多期货市场的参与者利用期货交易来对冲现货交易的风市场的参与者利用期货交易来对冲现货交易的风险，针对已经持有的现货风险部位而在期货市场险，针对已经持有的现货风险部位而在期货市场进行相反的操作进行避险。进行相反的操作进行避险。52远期与期货 2、价格发现、价格发现 价格发现价格发现(price discovery)是指通过期货市场是指通过期货市场推断现货市场的未来价格。推断现货市场的未来价格。 市场交易者众多，集中了将来买卖的愿望，市场交易者众多，集中了将来买卖的愿望，他们对基础产品进行竞价达成买卖协议，所达成他们对基础产品进行竞价达成买卖协议，所达成的协议价格已经反映出基础产品的预期价格或未的协议价格已经反映出基础产品的预期价格或未来的走势。所以期货市场有价格发现的功能。来的走势。所以期货市场有价格发现的功能。 3、投机与套利、投机与套利 期货市场给投资者提供了很好的投机与套利期货市场给投资者提供了很好的投机与套利的机会。的机会。53远期与期货根据标的资产不同，常见的金融期货主要根据标的资产不同，常见的金融期货主要可分为股票指数期货、外汇期货和利率期货等。可分为股票指数期货、外汇期货和利率期货等。1、股票指数期货是指以、股票指数期货是指以特定股票指数特定股票指数为为标的资产的期货合约，标的资产的期货合约，S&P500股指期货合约就股指期货合约就是典型代表，单位价格（每份合约的价格）为是典型代表，单位价格（每份合约的价格）为指数点乘以指数点乘以500美元。美元。 。2、标的物是、标的物是外汇外汇的期货。如在的期货。如在IMM（国（国际货币市场）以美元为本币的外汇期货有：德际货币市场）以美元为本币的外汇期货有：德国马克、法国法郎、英镑、日元、加元等。国马克、法国法郎、英镑、日元、加元等。54远期与期货3、利率期货是指利率期货是指标的资产价格依赖于利率标的资产价格依赖于利率水平水平的期货合约，如欧洲美元期货，长期、短期的期货合约，如欧洲美元期货，长期、短期国债期货等。国债期货等。它们与本章第一节中所介绍的远期利率协它们与本章第一节中所介绍的远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约的区别都主要议、远期外汇合约和远期股票合约的区别都主要体现在体现在交易机制的不同交易机制的不同，我们将在第五章针对不，我们将在第五章针对不同标的资产的远期和期货产品作更深入的介绍。同标的资产的远期和期货产品作更深入的介绍。55远期与期货 期货的期货的两大特征（交易机制）两大特征（交易机制）： 集中的场内交易（交易所交易）和标准化合集中的场内交易（交易所交易）和标准化合约约。 这两个特征及其衍生出来的一些交易机这两个特征及其衍生出来的一些交易机制，成为期货有别于远期的关键。制，成为期货有别于远期的关键。 远期交易的两大特征（交易机制）：远期交易的两大特征（交易机制）： 分散的场外交易和非标准化合约。分散的场外交易和非标准化合约。 56远期与期货57远期与期货 一、联系一、联系 期货合约是由远期合约标准化而来的。期货合约是由远期合约标准化而来的。 二、区别二、区别 （一）交易场所不同（一）交易场所不同 远期并没有固定的交易场所，买卖双方各自远期并没有固定的交易场所，买卖双方各自寻找合适的对象，因而是一个无严格组织的分散寻找合适的对象，因而是一个无严格组织的分散市场。在金融远期交易中，金融机构（尤其是银市场。在金融远期交易中，金融机构（尤其是银行）充当着重要角色。行）充当着重要角色。 期货合约则在交易所内交易，一般不允许场期货合约则在交易所内交易，一般不允许场外交易。期货市场是一个有组织的、有秩序的、外交易。期货市场是一个有组织的、有秩序的、统一的市场统一的市场。58远期与期货 （二）标准化程度不同二）标准化程度不同 远期交易遵循远期交易遵循“契约自由契约自由”的原则，这使得的原则，这使得远期合约具有很大的灵活性，但也给合约的转手远期合约具有很大的灵活性，但也给合约的转手和流通造成很大麻烦，导致了远期合约二级市场和流通造成很大麻烦，导致了远期合约二级市场的不发达。的不发达。 期货合约则是期货合约则是标准化的标准化的，标准化条款使得期，标准化条款使得期货难以满足特殊的交易需求，但同时也大大便利货难以满足特殊的交易需求，但同时也大大便利了期货合约的订立和转让，使期货合约具有极强了期货合约的订立和转让，使期货合约具有极强的流动性的流动性。59远期与期货 （三）违约风险不同（三）违约风险不同 远期合约的履行主要取决于签约双方的远期合约的履行主要取决于签约双方的信用信用，一旦一方无力或不愿履约时，另一方就会蒙受损一旦一方无力或不愿履约时，另一方就会蒙受损失。失。 期货合约的履行则由交易所或清算公司提供期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保。担保。交易双方直接面对的都是交易所，即使一交易双方直接面对的都是交易所，即使一方违约，另一方也几乎不会受到影响。机制完善方违约，另一方也几乎不会受到影响。机制完善的的期货交易的期货交易的违约风险几乎为零违约风险几乎为零。60远期与期货 （四）合约双方关系不同（四）合约双方关系不同 远期合约是交易双方直接签订的，而且由于远远期合约是交易双方直接签订的，而且由于远期合约的违约风险主要取决于交易对手的信用，因期合约的违约风险主要取决于交易对手的信用，因此签约前通常要此签约前通常要对交易对手的信誉和实力等方面作对交易对手的信誉和实力等方面作充分的了解充分的了解。 期货合约的履行完全不取决于对方而只取决于期货合约的履行完全不取决于对方而只取决于交易所或清算机构，交易所是所有买方的卖者和所交易所或清算机构，交易所是所有买方的卖者和所有卖方的买者。在期货交易中，交易者根本有卖方的买者。在期货交易中，交易者根本无需知无需知道对方是谁，市场信息成本很低道对方是谁，市场信息成本很低。 （五五）价格确定方式不同）价格确定方式不同 远期合约的交割价格是由交易双方直接远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判谈判并并私下确定的。期货交易的价格则是在交易所中通过私下确定的。期货交易的价格则是在交易所中通过公开竞价公开竞价或根据做市商报价交易确定的。或根据做市商报价交易确定的。61远期与期货 （六六）结算方式不同结算方式不同 远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，其间均不进行结算。其间均不进行结算。 期货交易则是每天结算的。期货交易则是每天结算的。 （七七） 结结清清方式不同方式不同（履约方式不同）履约方式不同） 由于远期合约是非标准化的，不易找到转让由于远期合约是非标准化的，不易找到转让对象，并要征得原交易对手的同意，对象，并要征得原交易对手的同意，因此绝大多因此绝大多数远期合约只能通过到期实物交割或现金结算方数远期合约只能通过到期实物交割或现金结算方式来结束式来结束。 期货合约则可以通过到期交割结算、平仓和期货合约则可以通过到期交割结算、平仓和期货转现货三种方式结清。在实际中，期货转现货三种方式结清。在实际中，绝大多数绝大多数期货合约都是通过平仓来了结的期货合约都是通过平仓来了结的。 62远期与期货作业：作业：1、实践作业二、实践作业二 远期利率定价与套利远期利率定价与套利（本周三前上传）（本周三前上传）2、网络学习作业、网络学习作业 二（本周内上传）二（本周内上传）63远期与期货