第四章第四章 金融市场金融市场第一节第一节资金的融通资金的融通第二节第二节金融市场概述金融市场概述第三节第三节货币市场货币市场第四节第四节资本市场资本市场第五节第五节衍生金融工具衍生金融工具1货币银行学之金融市场课件第一节第一节资金融通资金融通 v盈余单位（surplus unit）v短缺单位(deficit unit)间接金融间接金融(indirectfinance)。 直接金融直接金融(directfinance)金融机构金融机构一一.融资渠道融资渠道2货币银行学之金融市场课件(一一)直接金融直接金融(directfinance(directfinance) ) v 短缺单位直接在证券市场向盈余单位发行某短缺单位直接在证券市场向盈余单位发行某种凭证即金融工具。种凭证即金融工具。 v资金供求双方通过一定的金融工具直接形成资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的融资形式债权债务关系的融资形式3货币银行学之金融市场课件(二二)间接金融间接金融(indirectfinance(indirectfinance) )vv盈余单位把资金存放或投资到银行等金融机构，再盈余单位把资金存放或投资到银行等金融机构，再盈余单位把资金存放或投资到银行等金融机构，再盈余单位把资金存放或投资到银行等金融机构，再由这些金融机构以贷款或证券投资的形式将资金转由这些金融机构以贷款或证券投资的形式将资金转由这些金融机构以贷款或证券投资的形式将资金转由这些金融机构以贷款或证券投资的形式将资金转移到短缺单位的手中移到短缺单位的手中移到短缺单位的手中移到短缺单位的手中; ;vv金融中介机构不是一般的代理人，而是一个独立的金融中介机构不是一般的代理人，而是一个独立的金融中介机构不是一般的代理人，而是一个独立的金融中介机构不是一般的代理人，而是一个独立的交易主体交易主体交易主体交易主体; ;它发行自己的凭证它发行自己的凭证它发行自己的凭证它发行自己的凭证, ,是风险的直接承担者。是风险的直接承担者。是风险的直接承担者。是风险的直接承担者。 v资金盈亏双方不直接形成债权债务关系资金盈亏双方不直接形成债权债务关系;4货币银行学之金融市场课件直接融资与间接融资直接融资与间接融资(1970-1985)5货币银行学之金融市场课件v美国企业内源融资比重高。例如，从美国企业内源融资比重高。例如，从19791979年至年至19921992年，美国企业内源融资占资金来源总额的比重，一年，美国企业内源融资占资金来源总额的比重，一直在直在65%65%以上，最高的以上，最高的19921992年甚至达到年甚至达到97%97%，平均为，平均为71%71%；v美国企业在外源融资中优先选择债务融资，而股权美国企业在外源融资中优先选择债务融资，而股权融资则相对受到冷落，例如，整个融资则相对受到冷落，例如，整个8080年代美国企业年代美国企业新股寥寥无几，多数年份新股发行为负值，从侧面新股寥寥无几，多数年份新股发行为负值，从侧面反映了美国企业注重债务融资而相对忽视股权融资。反映了美国企业注重债务融资而相对忽视股权融资。v商业银行贷款资产在全部非金融部门融资中的份额商业银行贷款资产在全部非金融部门融资中的份额年已滑落到左右。年已滑落到左右。资料来源：资料来源： 方晓霞，中国企业融资：制度变迁与行为分析第方晓霞，中国企业融资：制度变迁与行为分析第8686页，北京大学出版社页，北京大学出版社1999.41999.4。补充资料补充资料6货币银行学之金融市场课件目前发达国家企业的融资方式目前发达国家企业的融资方式主要可以分为主要可以分为两大模式：两大模式：v以英美为代表的以证券融资为主导的模式，证券融以英美为代表的以证券融资为主导的模式，证券融资约占企业外部融资的资约占企业外部融资的55%以上；以上；v以日本、韩国等东亚国家及德国为代表的以银行贷以日本、韩国等东亚国家及德国为代表的以银行贷款融资为主导的模式款融资为主导的模式，银行贷款融资约占企业外部，银行贷款融资约占企业外部融资的融资的80%以上以上补充资料补充资料7货币银行学之金融市场课件表表2-2-1我国非金融机构部门融资结构我国非金融机构部门融资结构(%)(%)2000-20052000-20052000-20052000-2005年年年年 v课本p39v我国企业融资结构发生明显变化，银行贷款比例明我国企业融资结构发生明显变化，银行贷款比例明显下降显下降: :企业在外源性融资总量企业在外源性融资总量20052005年比年比20042004年增长年增长16.38%16.38%，银行贷款占比从，银行贷款占比从59.66%59.66%下降到下降到52.44%52.44%8货币银行学之金融市场课件二二.资金融通的特点：资金融通的特点： “柠檬问题柠檬问题” The Lemons Problem The Lemons Problem （二）信息不对称信息不对称（asymmetryofinformation） 交易的一方对交易的另一方不充分了解，因而影响作交易的一方对交易的另一方不充分了解，因而影响作出准确决策出准确决策 (一）不确定性不确定性(Uncertainty)v流动性需求的不确定性流动性需求的不确定性-流动性风险流动性风险v投资收益的不确定性投资收益的不确定性-投资风险投资风险 9货币银行学之金融市场课件信息不对称的结果信息不对称的结果1.逆向选择逆向选择adverseselection-潜在的不良贷款风险来自那些积极寻找贷款的潜在的不良贷款风险来自那些积极寻找贷款的人。人。(信用质量越差的借款者越可能取得贷款信用质量越差的借款者越可能取得贷款)2.道德风险道德风险moralrisk-贷款人可能面临来自借款人不道德行为的侵害而贷款人可能面临来自借款人不道德行为的侵害而蒙受利益损失的风险。蒙受利益损失的风险。交易发生前交易发生前交易发生后交易发生后违反借款协议，私下改变资金用途违反借款协议，私下改变资金用途隐瞒投资收益，逃避偿付义务；隐瞒投资收益，逃避偿付义务；对借入资金的使用效益漠不关心对借入资金的使用效益漠不关心.10货币银行学之金融市场课件三三、直接金融、直接金融Vs.间接金融间接金融v没有中间环节，没有中间环节，酬资成本较低酬资成本较低，短缺单位可节约一，短缺单位可节约一定的融资成本；定的融资成本；v盈余单位可获得较高的资金报酬盈余单位可获得较高的资金报酬v资金供求双方联系紧密，债务人直接面对债权人有资金供求双方联系紧密，债务人直接面对债权人有较大的压力和约束力，从而有利于资金的合理配置，较大的压力和约束力，从而有利于资金的合理配置，提高资金的使用效益。提高资金的使用效益。(一）直接融资优点一）直接融资优点11货币银行学之金融市场课件（二）直接融资缺点（二）直接融资缺点v需要时间需要时间精力及专业知识；精力及专业知识；v盈余单位风险大盈余单位风险大-自己承担风险自己承担风险;v短缺单位不易进入短缺单位不易进入-门槛高门槛高;v信息供给间接信息供给间接-通过价格信号通过价格信号，价格信号取决于，价格信号取决于市场完善程度，需有信息披露制度；市场完善程度，需有信息披露制度；v投资者没有积极性获取信息（搭便车）投资者没有积极性获取信息（搭便车）v证券市场的次品车问题证券市场的次品车问题12货币银行学之金融市场课件（三）间接金融的优点（三）间接金融的优点v流动性风险管理优势流动性风险管理优势;v资产多样化可降低成本，实现规模经济资产多样化可降低成本，实现规模经济;v具有信息优势具有信息优势v实现期限转换；实现期限转换；v资金使用效益低；资金使用效益低；v投资者收益低；投资者收益低；（四）间接金融的缺点（四）间接金融的缺点13货币银行学之金融市场课件第二节第二节金融市场概述金融市场概述v金融市场的概念金融市场的概念v金融市场分类金融市场分类v金融市场的构成要素金融市场的构成要素14货币银行学之金融市场课件一一.金融市场的概念金融市场的概念FinancialmarketsFinancialmarketsv广义广义-所有金融交易的总和所有金融交易的总和. 公开交易市场公开交易市场协议贷款市场协议贷款市场v工具规范工具规范,易于转手易于转手v公开竞价，多边竞价公开竞价，多边竞价v工具不规范工具不规范,不易转手不易转手v价格私下协议价格私下协议狭义狭义15货币银行学之金融市场课件二二.金融市场分类金融市场分类16货币银行学之金融市场课件三三.金融市场的构成要素金融市场的构成要素v交易工具交易工具v交易主体交易主体v交易价格交易价格v组织方式组织方式v监管机构监管机构 17货币银行学之金融市场课件交易工具交易工具Instruments Instruments v货币头寸；货币头寸；v票据；票据；v股票；股票；v债券；债券；v投资基金；投资基金；v金融衍生品：期货、期权、互换金融衍生品：期货、期权、互换v流流动动性性v收收益益性性v风风险险性性18货币银行学之金融市场课件交易主体交易主体Participantsv企业；企业；v家庭；家庭；v政府；政府；v金融机构金融机构；v国外投资者（国外投资者（QFIIQFII）19货币银行学之金融市场课件交易价格交易价格v金融工具按照既定的交易方式在交易过程中所产生金融工具按照既定的交易方式在交易过程中所产生的价格，它反映了金融工具的供求关系；的价格，它反映了金融工具的供求关系；v一个有效的金融市场必然具有一个高效的价格运行一个有效的金融市场必然具有一个高效的价格运行机制，从而正确地引导金融资产的合理配置。机制，从而正确地引导金融资产的合理配置。20货币银行学之金融市场课件组织方式组织方式methodsoforganizingmethodsoforganizingv集中交易（证券交易所）集中交易（证券交易所）Securityexchangeexchangesv店头交易（柜台交易）店头交易（柜台交易）Over-the-CounterOver-the-Counter 21货币银行学之金融市场课件监管机构监管机构v中央银行；中央银行；v银监会；银监会；v证监会；证监会；v保监会保监会22货币银行学之金融市场课件第三节第三节货币市场货币市场（moneymarketsmoneymarkets）一一.特点特点v融资工具期限短，具有较强的货币性融资工具期限短，具有较强的货币性；v交易工具的质量高，风险低。交易工具的质量高，风险低。v市场组织形式以无形市场为主市场组织形式以无形市场为主v以贴现发行为主以贴现发行为主v中央银行直接参与中央银行直接参与 指期限在一年以内的短期金融市场指期限在一年以内的短期金融市场 23货币银行学之金融市场课件二、二、功能功能v为中央银行实施货币政策以调控宏观经济提供手段。为中央银行实施货币政策以调控宏观经济提供手段。v同业拆借市场是传导法定存款准备金政策的主要渠道同业拆借市场是传导法定存款准备金政策的主要渠道v票据市场是实施再贴现政策的载体票据市场是实施再贴现政策的载体v国库券等短期债券是公开市场业务操作的主要工具国库券等短期债券是公开市场业务操作的主要工具 v交易的目的是解决短期资金周转的需要；交易的目的是解决短期资金周转的需要；24货币银行学之金融市场课件三、工具三、工具v同业拆借（同业拆借（Inter-bankofferedcreditmarket）；）；v国库券国库券（Treasurybills）；v商业票据商业票据（Commercialpaper）；v银行承兑汇票银行承兑汇票（Bankersacceptances）；v大额可转让存单大额可转让存单CDs （Negotiablecertificatesofdeposit）；）； v回购回购/逆回购协议逆回购协议 RepurchaseAgreements(RPs) 25货币银行学之金融市场课件（一）（一）同业拆借同业拆借v产生：产生：法定存款准备金制度法定存款准备金制度v发展：发展：市场参与者队伍在扩大市场参与者队伍在扩大目的已不再局限于补足银行存款准备金和扎平票据交换目的已不再局限于补足银行存款准备金和扎平票据交换头寸头寸已成为银行实施资产负债管理的有效工具。已成为银行实施资产负债管理的有效工具。 v组织形式：组织形式：多以电话电传等方式进行多以电话电传等方式进行 26货币银行学之金融市场课件v起步起步(1984);v治理整顿治理整顿;v二级网络二级网络(1996);v统一拆借市场形成统一拆借市场形成(1998)我国同业拆借市场我国同业拆借市场v从从2001年开始，银行间拆借市场成员已经包括银行、年开始，银行间拆借市场成员已经包括银行、证券公司、基金管理公司、保险公司等证券公司、基金管理公司、保险公司等13类金融机构类金融机构。v2006年年,上海同业拆借利率拟成为基准利率上海同业拆借利率拟成为基准利率27货币银行学之金融市场课件28货币银行学之金融市场课件29货币银行学之金融市场课件（二）国库券（二）国库券Treasury billsTreasury bills“金边证券金边证券”特点特点流动性最高；风险最小；交易量大；流动性最高；风险最小；交易量大；以贴现形式发行以贴现形式发行品种品种(以美国为例以美国为例)期限一般在期限一般在1年以内，主要有年以内，主要有13周、周、26周、周、52周和现金管周和现金管理国库券几种。理国库券几种。每周出售一次每周出售一次13周和周和26周国库券；每四周出售一次周国库券；每四周出售一次52周周国库券；国库券；最小购买额为最小购买额为10,000美元，并以美元，并以1000美元的整数倍递增。美元的整数倍递增。30货币银行学之金融市场课件发行方式发行方式v拍卖分拍卖分竞争性竞争性和和非竞争性投标非竞争性投标，非竞争性投标主要是用于，非竞争性投标主要是用于对市场了解不够的中、小投资者，并规定了购买限额对市场了解不够的中、小投资者，并规定了购买限额; ;v拍卖时投资者可以直接或通过交易商将标书送给联邦储备拍卖时投资者可以直接或通过交易商将标书送给联邦储备银行或财政部银行或财政部 ; ;v在拍卖中，财政部将投标的收益从低向高排列。每个竞争在拍卖中，财政部将投标的收益从低向高排列。每个竞争性投标中标者以与其所投利率或收益相应的价格购买国债，性投标中标者以与其所投利率或收益相应的价格购买国债，支付的是不同的价格；非竞争性投标者则以竞争性投标中支付的是不同的价格；非竞争性投标者则以竞争性投标中标的标的加权平均价格加权平均价格或收益购买国债或收益购买国债。31货币银行学之金融市场课件（三）大额可转让定期存单（三）大额可转让定期存单由商业银行发行的一种有固定面额、可转让流通的金融产由商业银行发行的一种有固定面额、可转让流通的金融产由商业银行发行的一种有固定面额、可转让流通的金融产由商业银行发行的一种有固定面额、可转让流通的金融产品，是存款人在银行的存款凭证。品，是存款人在银行的存款凭证。品，是存款人在银行的存款凭证。品，是存款人在银行的存款凭证。特点：特点：特点：特点：大额大额大额大额期限固定期限固定期限固定期限固定可转让可转让可转让可转让产生背景：产生背景：“脱媒脱媒”20世纪世纪60年代的美国项条例年代的美国项条例金融市场异军突起金融市场异军突起通货膨胀抬头通货膨胀抬头意义意义：改变银行资产负债管理的理念：改变银行资产负债管理的理念32货币银行学之金融市场课件美国的大额可转让定期存单市场美国的大额可转让定期存单市场v按照发行主体和发行场所不同，可分为四种按照发行主体和发行场所不同，可分为四种类型：类型：国内大额定期存单国内大额定期存单欧洲美元定期存单（美国商业银行的国外分支机欧洲美元定期存单（美国商业银行的国外分支机构或外国银行在美国境外发行，以美元计值）构或外国银行在美国境外发行，以美元计值）杨基大额可转让定期存单；杨基大额可转让定期存单；储蓄机构大额可转让定期存单（专业储蓄机构发储蓄机构大额可转让定期存单（专业储蓄机构发行，期限较长）行，期限较长） 33货币银行学之金融市场课件我国大额可转让定期存单我国大额可转让定期存单v业务始于业务始于1986年，最初由交通银行和中国银行发行。年，最初由交通银行和中国银行发行。1989年后，其他商业银行也相继办理。年后，其他商业银行也相继办理。v投资者主要是个人，面额为投资者主要是个人，面额为500元及其整数倍，对单元及其整数倍，对单位发行的不多，位发行的不多，v期限有期限有1个月、个月、3个月、个月、6个月、个月、9个月和个月和1年，不分段年，不分段计息，逾期不计利息，利率水平通常是在同期定期计息，逾期不计利息，利率水平通常是在同期定期储蓄存款的利率基础上再加上储蓄存款的利率基础上再加上1个个2个百分点。个百分点。v1996年年12月月14日这项业务被取消。日这项业务被取消。34货币银行学之金融市场课件35货币银行学之金融市场课件（四）商业票据（四）商业票据v最古老的金融工具之一；最古老的金融工具之一；v特点：特点：低成本；可靠性高；低成本；可靠性高；资金来源多元化；资金来源多元化；资金使用的灵活性；资金使用的灵活性；36货币银行学之金融市场课件v种类种类商业承兑汇票商业承兑汇票银行承兑汇票银行承兑汇票 承兑承兑本票本票汇票汇票(期票期票)贴现贴现背书转让背书转让v流通流通37货币银行学之金融市场课件（五）银行承兑汇票（五）银行承兑汇票由银行承诺在商业汇票到期日支付汇票金额给收款人由银行承诺在商业汇票到期日支付汇票金额给收款人或持票人的一种票据。或持票人的一种票据。业务特点：业务特点：1、经过银行承兑，付款有保障；、经过银行承兑，付款有保障；2、票据可背书转让，流通性强；、票据可背书转让，流通性强；3、出票人需要签发时，不必要准备全部货款，可取、出票人需要签发时，不必要准备全部货款，可取得银行授信支持；得银行授信支持；4、持票人可向银行贴现。、持票人可向银行贴现。申请条件：申请条件：1、在承兑银行开立帐户的法人或其他组织；、在承兑银行开立帐户的法人或其他组织；2、与承兑银行具有真实的委托付款关系；、与承兑银行具有真实的委托付款关系；3、资信良好，具有支付汇票金额的可靠资金来源、资信良好，具有支付汇票金额的可靠资金来源38货币银行学之金融市场课件（六）回购（六）回购/逆回购协议逆回购协议 资金融入方在出售证券的同时和证券购买者签定的资金融入方在出售证券的同时和证券购买者签定的在一定期限内按约定价格购回所卖证券的协议。在一定期限内按约定价格购回所卖证券的协议。特点：特点：v安全安全( (本质上是一种质押贷款协议本质上是一种质押贷款协议) )；v期限短，流动性强；期限短，流动性强；v收益稳定且超过银行存款收益，收益稳定且超过银行存款收益，v商业银行利用回购协议融入的资金不用交纳存款准商业银行利用回购协议融入的资金不用交纳存款准备金。备金。39货币银行学之金融市场课件第四节第四节资本市场资本市场一一.特点：特点：v期限长，交易量大期限长，交易量大v收益高而流动性差，有风险和投机性收益高而流动性差，有风险和投机性二功能二功能：v解决投资性资金的供求需要解决投资性资金的供求需要v资源配置资源配置三三.工具工具：v股票股票v债券债券 融资期限在一年以上的中长期资金市场融资期限在一年以上的中长期资金市场 40货币银行学之金融市场课件(一一)股票及分类股票及分类v股份有限公司在筹集资金时向出资人发行的股份凭证。它股份有限公司在筹集资金时向出资人发行的股份凭证。它代表着持有者（即股东）对股份公司的所有权。代表着持有者（即股东）对股份公司的所有权。v持有人可根据公司的分红政策定期或不定期地取得红利收持有人可根据公司的分红政策定期或不定期地取得红利收入入v同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。的股票数量占公司总股本的比重。v股票一般可以通过买卖方式有偿转让，但不能要求公司返股票一般可以通过买卖方式有偿转让，但不能要求公司返还其出资。还其出资。v发行股票可以帮助公司筹集资金却不会增加债务负担，但发行股票可以帮助公司筹集资金却不会增加债务负担，但也意味着增加了公司的股东，分散了股权。也意味着增加了公司的股东，分散了股权。 41货币银行学之金融市场课件普通股普通股普通股普通股CommonstockCommonstock 优先股优先股优先股优先股PreferredstockPreferredstock1.普通股普通股：v决策参与权；决策参与权；v利润分配权利润分配权；v优先认股权；优先认股权；v剩余财产分配权。剩余财产分配权。分类分类分类分类1 12.优先股优先股v固定股息；固定股息；v优先分配权；优先分配权；v优先求偿权；优先求偿权；v无参与权。无参与权。42货币银行学之金融市场课件按业绩分按业绩分:分类分类2v绩优股绩优股v垃圾股垃圾股v蓝筹股蓝筹股我国分类：我国分类：A股：人民币普通股；股：人民币普通股；B股：人民币特种股票。股：人民币特种股票。H股：注册在内地，上市在香港的外资股；股：注册在内地，上市在香港的外资股；N股：注册在内地，上市在纽约的外资股。股：注册在内地，上市在纽约的外资股。43货币银行学之金融市场课件(二二)债券债券v债债券券是是政政府府、金金融融机机构构或或工工商商企企业业等等发发行行的的、承承诺诺按按一一定定的的期期限限和和利利率率水水平平支支付付利利息息并并按按约约定定期期限限偿偿还还本本金金的的、证证明明持持有有人人和和发发行行人人之之间间债权债务关系的法律凭证。债权债务关系的法律凭证。v构成要素构成要素: :票面价值票面价值偿还期限偿还期限利息率利息率计息方式计息方式债务人债务人44货币银行学之金融市场课件v债权债务凭证债权债务凭证v发发行行债债券券以以后后公公司司增增加的是债务，加的是债务，v回回收收风风险险小小, ,利利息息收收益益事事先先约约定定且且固固定定不不变变v所所有有权权凭凭证证，“利利益益共享、风险共当共享、风险共当”v发发行行股股票票以以后后公公司司增增加的是资本金加的是资本金v风风险险较较大大，其其收收益益状状况况随随公公司司的的经经营营情情况况而定而定1. 1. 债券债券股票股票VS S45货币银行学之金融市场课件2.种类种类v按照发行主体按照发行主体: :政府债券政府债券金融债券金融债券公司债券公司债券v按照发行期限按照发行期限: :短期短期中期中期长期债券长期债券v按照保障程度按照保障程度 : :担保债券担保债券抵押债券抵押债券信用债券信用债券v按利率是否固定按利率是否固定 : :固定利率债固定利率债浮动利率债浮动利率债 46货币银行学之金融市场课件政府债券政府债券v国债国债v政府代理机构债券政府代理机构债券v市政债券市政债券47货币银行学之金融市场课件国债国债v发行国债目的发行国债目的v为筹措军费而发行战争国债为筹措军费而发行战争国债v为平衡国家财政收支、弥补财政赤字而发行赤字国债。为平衡国家财政收支、弥补财政赤字而发行赤字国债。v为筹集建设资金而发行建设国债为筹集建设资金而发行建设国债 v为偿还到期国债而发行借换国债为偿还到期国债而发行借换国债v成为财政政策与货币政策的结合点成为财政政策与货币政策的结合点v国债特点国债特点v安全性高安全性高v流动性强，变现容易流动性强，变现容易v可以享受许多免税待遇可以享受许多免税待遇v广泛地被用于抵押和保证广泛地被用于抵押和保证48货币银行学之金融市场课件企业债券企业债券记名记名不记名不记名参加参加非参加非参加可提前赎回可提前赎回不可提前赎回不可提前赎回普通普通可转换可转换有认股权证有认股权证可退还可退还49货币银行学之金融市场课件二、二、证券的发行证券的发行（一）发行方式（一）发行方式1.公募公募（publicoffering）v是向广泛的而非特定投资者发行证券的一种方式。是向广泛的而非特定投资者发行证券的一种方式。v涉及到众多的投资者，其社会责任和影响很大，政府涉及到众多的投资者，其社会责任和影响很大，政府对证券的公募发行控制很严，要求发行人具备较高的对证券的公募发行控制很严，要求发行人具备较高的条件，发行成本较高。条件，发行成本较高。v公募证券可以上市流通，具有较高的流动性，易被广公募证券可以上市流通，具有较高的流动性，易被广大投资者接受，能提高发行者的知名度。大投资者接受，能提高发行者的知名度。50货币银行学之金融市场课件2.私募（私募（privateplacement）v仅向少数特定投资者发行证券的一种方式，也称内部发仅向少数特定投资者发行证券的一种方式，也称内部发行。行。v私募必须发行提供较优厚的报酬，并易受认购人的干预，私募必须发行提供较优厚的报酬，并易受认购人的干预，且私募证券一般不允许上市流通，因而证券的流动性较且私募证券一般不允许上市流通，因而证券的流动性较差。差。v发行对象一般是与发行者有特定关系的投资者，发行者发行对象一般是与发行者有特定关系的投资者，发行者的资信情况为投资者所了解，不必像公募发行那样向社的资信情况为投资者所了解，不必像公募发行那样向社会公开内部信息，也没有必要取得证券资信级别评定，会公开内部信息，也没有必要取得证券资信级别评定，可节省发行费用。可节省发行费用。51货币银行学之金融市场课件（二）直接发行与间接发行（二）直接发行与间接发行2.2.间接发行（间接发行（indirect issueindirect issue）：）：也称承销发行，是发行人不也称承销发行，是发行人不直接参与证券的发行过程，而是委托给一家或几家证券承销直接参与证券的发行过程，而是委托给一家或几家证券承销机构承销的一种方式。机构承销的一种方式。v代销；代销；v助销；助销；v包销包销1.1.直接发行（直接发行（direct issuedirect issue）：是指发行人不通过证券承销机）：是指发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式。构而自己发行证券的一种方式。l直接发行简便易行，发行费用低廉，筹资速度快捷。直接发行简便易行，发行费用低廉，筹资速度快捷。l在许多国家要受到法律法规的诸多限制。在许多国家要受到法律法规的诸多限制。52货币银行学之金融市场课件三三.证券交易市场证券交易市场证券交易所证券交易所店头交易市场店头交易市场第一市场第一市场第二市场第二市场第四市场第四市场第三市场第三市场主板市场主板市场二板市场二板市场三板市场三板市场53货币银行学之金融市场课件(一一)证券交易所证券交易所（securitiesexchangessecuritiesexchanges）v提供交易场所提供交易场所; ;v 制定交易规则制定交易规则 v 信息发布信息发布v 仲裁交易纠纷仲裁交易纠纷专门的、有组织的证券集中交易场所。专门的、有组织的证券集中交易场所。v二级市场的核心，但各国上市证券一般只占全部发二级市场的核心，但各国上市证券一般只占全部发行证券的行证券的10%左右。左右。v职能：职能：54货币银行学之金融市场课件v证券上市（证券上市（listinglisting）将证券在证券交易所登记注册，并有权在交易所挂将证券在证券交易所登记注册，并有权在交易所挂牌买卖，即赋予某种证券在某个证券交易所进行交牌买卖，即赋予某种证券在某个证券交易所进行交易的资格。易的资格。证券的上市可提高上市公司的经济地位与社会知证券的上市可提高上市公司的经济地位与社会知名度，便于以后新证券的发行。名度，便于以后新证券的发行。各国的证券管理机构对于证券的上市都作了详尽各国的证券管理机构对于证券的上市都作了详尽的规定。的规定。 55货币银行学之金融市场课件组织形式组织形式1.公司制公司制v以营利为目的，提供交易场所和服务人员以营利为目的，提供交易场所和服务人员;v收取发行公司的上市费与证券成交的佣金，其主要收入来自收取发行公司的上市费与证券成交的佣金，其主要收入来自买卖成交额的一定比例买卖成交额的一定比例;v交易的公平性有保证。交易的公平性有保证。2.会员制会员制v由会员由会员(经纪商或自营商经纪商或自营商)自愿组成自愿组成,不以营利为目的，自治不以营利为目的，自治自律自律;v参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖;v佣金和上市费用较低。佣金和上市费用较低。v公正性较前者差公正性较前者差56货币银行学之金融市场课件(二二)场外交易场外交易-店头交易市场店头交易市场（Over-the-CounterOver-the-Counter tradingtrading）v以证券公司为中介进行买卖以证券公司为中介进行买卖;v交易的主要是不具备上市条件或不愿上市交易的证交易的主要是不具备上市条件或不愿上市交易的证券。券。v没有固定的交易场所和固定的交易时间；没有固定的交易场所和固定的交易时间；v交易价格采用买入价卖出价的双价形式，由交易双交易价格采用买入价卖出价的双价形式，由交易双方协商议定价格。方协商议定价格。v是二级市场的基础和主体。是二级市场的基础和主体。57货币银行学之金融市场课件（三）（三）v第一市场第一市场-证券交易所市场证券交易所市场v第二市场第二市场-非上市的场外交易市场非上市的场外交易市场v第三市场第三市场-已上市的证券的场外交易市场已上市的证券的场外交易市场v第四市场第四市场-不通过经纪人而是通过计算机不通过经纪人而是通过计算机网络直接进行的大宗交易的场外市场网络直接进行的大宗交易的场外市场58货币银行学之金融市场课件（四）（四）v主板市场主板市场-证券交易所证券交易所;v二板市场二板市场-创业板创业板v三板市场三板市场-“代办股份转让系统代办股份转让系统”59货币银行学之金融市场课件二板市场二板市场特点特点:v“小小”指资产规模小，成立时间较短指资产规模小，成立时间较短,业绩也业绩也不突出不突出v“高高”高新技术型的企业或具有高成长性的企高新技术型的企业或具有高成长性的企业；业；v“巧巧”不靠资产规模大去赚钱，而是靠智力赚不靠资产规模大去赚钱，而是靠智力赚钱。钱。主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。不问过去，不问过去，只看未来只看未来 60货币银行学之金融市场课件NASDAQNASDAQ全美证券商交易协会自动报价系统全美证券商交易协会自动报价系统全美证券商交易协会自动报价系统全美证券商交易协会自动报价系统v特点特点:拥有先进的交易手段；拥有先进的交易手段；较低的上市标准；较低的上市标准；适应性强（高风险高成长高科技企业适应性强（高风险高成长高科技企业) v全美证券交易商协会于全美证券交易商协会于1971年在华盛顿建立的一个自动年在华盛顿建立的一个自动报价系统，世界第一个电子股票市场，报价系统，世界第一个电子股票市场，2000年全球最大年全球最大的股票交易市场。的股票交易市场。v1992年又设立了小型资本市场，又称小盘股市场，其上年又设立了小型资本市场，又称小盘股市场，其上市标准更低，没有业绩要求。市标准更低，没有业绩要求。(NationalassociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations)(NationalassociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations)61货币银行学之金融市场课件四四.股票行市与股价指数股票行市与股价指数股票价格股票价格利率利率(6%)=年收益年收益(9元元)(一一)股票市场价格股票市场价格=股票预期收益股票预期收益/市场利率市场利率v例: 股票面值100元，预期年收益9元，银行现行利率为年6%，那么该股票的市场基准价格应是?股票价格股票价格=年收益年收益/利率利率=150元。元。62货币银行学之金融市场课件(二二)影响股价的因素影响股价的因素v经济经济;v政治政治;v技术操作技术操作;v心理因素心理因素;v自然因素自然因素63货币银行学之金融市场课件(三三)股价指数股价指数v以过去某一时刻（基期）部分有代表性的或全部上以过去某一时刻（基期）部分有代表性的或全部上市公司的股票行情状况为标准参照值（市公司的股票行情状况为标准参照值（100），），将当期部分有代表性的或全部上市公司的股票价格将当期部分有代表性的或全部上市公司的股票价格与标准参照值相比的方法。与标准参照值相比的方法。v算术平均数法算术平均数法 ; 加权平均数法加权平均数法 64货币银行学之金融市场课件世界上几种重要的股价指数世界上几种重要的股价指数v 道道琼斯股票价格平均指数琼斯股票价格平均指数；v标准普尔指数标准普尔指数；v恒生指数恒生指数 ；v日经指数日经指数 ；v金融时报指数金融时报指数 ；65货币银行学之金融市场课件我国的股价指数我国的股价指数v上证综合指数上证综合指数v上证上证180指数指数v深圳综合指数深圳综合指数v深圳成份指数深圳成份指数66货币银行学之金融市场课件第五节第五节衍生工具市场衍生工具市场DerivativemarketsDerivativemarketsv在在金金融融市市场场原原生生工工具具的的基基础础上上，通通过过预预测测利利率率，汇汇率率，股股价价等等未未来来行行情情走走势势，采采用用支支付付少少量量保保证证金金或或权权利利金金签签订订远远期期合合同同或或互互换换不不同同金金融融商商品品等等交交易易形形式设计出的新兴金融工具。式设计出的新兴金融工具。v金金融融原原生生工工具具是是指指货货币币（外外汇汇）、商商业业票票据据、存存单单、股票、债券等股票、债券等 67货币银行学之金融市场课件金融衍生工具的特征金融衍生工具的特征：v杠杆性杠杆性v虚拟性虚拟性v依存性依存性v灵活性灵活性v风险性风险性 保证金比率保证金比率1568货币银行学之金融市场课件一一金融远期金融远期ForwardForwardv远期合约源于农产品；远期合约源于农产品；v特点：特点：v市场风险小：在订立时交易双方便敲定了未来的时期市场风险小：在订立时交易双方便敲定了未来的时期交割价格交割价格；v信用风险大：一旦一方到期未践约或无力履约，便会信用风险大：一旦一方到期未践约或无力履约，便会给另一方带来一定的损失。给另一方带来一定的损失。v流动性风险大流动性风险大：合约的内容大多是：合约的内容大多是“度身订造度身订造并到并到期实际交割，不易转让期实际交割，不易转让69货币银行学之金融市场课件二金融期货二金融期货 ( (一一) )期货期货交易所统一设计推出，并在交易所集中交易的标准化的远期交易所统一设计推出，并在交易所集中交易的标准化的远期合约合约. .v特点特点:v流动性风险小流动性风险小v信用风险小信用风险小v风险与收益的大幅度波动风险与收益的大幅度波动70货币银行学之金融市场课件1.产生背景产生背景七十年代西方国家先后陷入了经济危机。七十年代西方国家先后陷入了经济危机。通货膨胀的加剧，利率风险大大增加。通货膨胀的加剧，利率风险大大增加。布雷顿森林体系崩溃后，汇率的频繁波动，布雷顿森林体系崩溃后，汇率的频繁波动，风险增大风险增大(二二)金融期货金融期货协约双方同意在未来某一时期，根据约定价格，协约双方同意在未来某一时期，根据约定价格，买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准化协议化协议 71货币银行学之金融市场课件2.种类：种类：外汇（汇率）期货外汇（汇率）期货利率期货利率期货和股票指数期货和股票指数期货第一份金融期货合约是第一份金融期货合约是1972年美国年美国芝加哥期货交易所推出的外汇期货芝加哥期货交易所推出的外汇期货72货币银行学之金融市场课件3.买入（卖出）套期保值买入（卖出）套期保值v买进外汇期货合约，目的是防止汇率上升带来买进外汇期货合约，目的是防止汇率上升带来的风险。适用于国际贸易中的进口商和短期负的风险。适用于国际贸易中的进口商和短期负债者债者v卖出外汇期货合约，目的是为防止汇率下跌的卖出外汇期货合约，目的是为防止汇率下跌的风险。适用于出口商、应收款和货币市场存款风险。适用于出口商、应收款和货币市场存款者者73货币银行学之金融市场课件三三.金融期权金融期权optionoption（一）期权（一）期权v交易的一方只有执行交易的权利而没有交易的义交易的一方只有执行交易的权利而没有交易的义务务, ,从而不承担风险又有赢利的可能从而不承担风险又有赢利的可能; ;v期权的拥有者通过支付一定的期权费（期权的拥有者通过支付一定的期权费（premiumpremium，又称保险费）又称保险费）v获得在规定的时间内以商定的价格（执行价格）获得在规定的时间内以商定的价格（执行价格）向期权的出售者买卖一定数量证券的权利向期权的出售者买卖一定数量证券的权利v期权的出售者获得了出售期权的收入，同时承担期权的出售者获得了出售期权的收入，同时承担了要在未来可能的交易中承担损失的风险。了要在未来可能的交易中承担损失的风险。74货币银行学之金融市场课件（二）金融期权（二）金融期权 以金融工具以金融工具(股票股票,利率利率,外汇等外汇等)为标的物为标的物; 1.种类种类 美式美式签约至到期之间任何一天行使签约至到期之间任何一天行使欧式欧式只在到期日行使只在到期日行使买进期权买进期权(多头多头)看涨看涨;卖出期权卖出期权(空头空头)看跌看跌 75货币银行学之金融市场课件2.特点特点:合约交易双方风险收益的非对称性合约交易双方风险收益的非对称性v就期权买方而言，风险一次性锁定，最大损就期权买方而言，风险一次性锁定，最大损失不过是付出的权利金，但收益却可以大失不过是付出的权利金，但收益却可以大；v对于期权卖方，收益被一次性锁定了，最大对于期权卖方，收益被一次性锁定了，最大收益限于收取的买方权利金，然而其承担的收益限于收取的买方权利金，然而其承担的损失却可能很大损失却可能很大 76货币银行学之金融市场课件四金融互换四金融互换v互换协议是出于各自比较优势的考虑互换协议是出于各自比较优势的考虑,期望通过各自期望通过各自劣势的规避与优势互补，降低资金成本，实现价值劣势的规避与优势互补，降低资金成本，实现价值增值；增值；v利率互换的前提在于固定利率与浮动利率之间利率利率互换的前提在于固定利率与浮动利率之间利率差的存在。在协议条款既定的条件下，利率差越大，差的存在。在协议条款既定的条件下，利率差越大，通过互换彼此获得的利息降低效果也就越加明显。通过互换彼此获得的利息降低效果也就越加明显。77货币银行学之金融市场课件