-10%-5%0%研究报告2012-9-4运输行业行业研究(深度报告)评级 中性维持交运 9 月月报：防御为重，以稳为主分析师： 韩轶超(8621)68751781hanyccjsc.com.cn执业证书编号：S0490512020001联系人： 张明淇(8621)68751781zhangmqcjsc.com.cn联系人： 杨靖凤(8621)68751636yangjfcjsc.com.cn行业内重点公司推荐报告要点铁路（维持看好）：业绩压力预期释放，防御为重9 月，维持看好铁路板块，我们看重板块在下行之后释放了之前积压的业绩预期压力，估值水平处于低位，防御价值再现。此外，铁路改革预期依然值得期待，近期货运“实货制”是一个具体的开端。我们认为可以等待的是铁路行业目前所具备再融资和改革重启双重推动，再融资推进现有铁路完工和运能释放，改革或推升行业估值水平。推荐目前大幅调整，且货运比例更高的铁龙物流及大秦铁路。物流（维持看好）：成长压力依旧，目标业绩明确性9 月，板块中报业绩压力释放，而从我们的总结来看，在此时期仓储类业务的公司具备更好的业绩增长明确性，在动荡时期建议着重关注业绩明确个股的相对优势。板块目前所面临的最大压力依然是整体货量的下行压力，板块的短期公司名称600115601006600125公司代码东方航空大秦铁路铁龙物流投资评级推荐推荐推荐业绩风险虽有所释放，但下半年成长压力依然存在，不确定性较高。因此，我们认为业绩相对明确个股在未来的相对优势更佳，建议关注飞利达、恒基达鑫、保税科技、中储股份。海运（维持中性）：下行风险有限但上涨动力不足市场表现对比图（近 12 个月）2011/95%2011/122012/32012/6中报业绩风险已经释放，估值方面也显示风险不高，但是基本面依然没有好转，运价下跌（集运）或者低位徘徊（散货、油运）以及油价的反复制约了盈利改善，我们的判断是下行风险有限但上涨动力不足。-15%-20%-25%港口（维持中性）：增收不增利，投资以稳为主-30%运输沪深300总结中报后，我们认为目前行业进入了收入、货量小幅增长，但是成本增长使业绩不增的阶段，择股建议自下而上选择有业绩改善预期、分红政策稳定的标资料来源：Wind相关研究上半年盈利收窄估值回归，下半年关注不确定中的相对明确2012-9-3航运仍陷亏损泥潭，港口增收不增利2012-9-2集运欧美齐跌，散运 BPI 拉低综指2012-9-2请阅读最后评级说明和重要声明的，如下半年累计净利润增速继续好转、分红稳定的上港集团。航空机场（维持中性）：旺季落幕客运转淡，货邮业务持续下探往后看，今年中秋国庆假期相连，对年内最后一波旺季有提振作用，10 月中下旬的 3 季报累计增速表现要优于中报。但短期国际油价持续上涨，出口偏弱使人民币贬值的现状不易扭转，弱市下仍推荐增长稳定、以防御性见长的机场，建议继续关注上海机场。1 / 39行业研究(深度报告)目录九月投资策略 . 6铁路（维持看好）：业绩压力预期释放，防御为重 .6物流（维持看好）：成长压力依旧，目标业绩明确性 .6公路（维持中性）：安全事件再引过激处理，估值低位维持防御靠山 .6海运（维持中性）：下行风险有限但上涨动力不足 .6港口（维持中性）：增收不增利，投资以稳为主.6航空机场（维持中性）：旺季结束客运转淡，货邮业务持续下探 .7行业八月股指表现回顾 . 7大交运、子行业和大盘走势比较 .7行业八月运营数据分析 . 8海运：集运运价持续下行，干散指数连跌不止 .8港口：集箱外弱内稳，煤炭走低矿石上扬.13航空：旺季客运略低预期，货邮业务继续下探 .15机场：客运增幅环比弱化，货运上海远逊白云 .17公路：客强货弱，公司数据依然落后行业.18铁路：建设投入预计放大 .27物流：需求回落，物流企业效益继续下滑.31交运板块个股解禁情况 . 36行业重大动态回顾 . 36风险提示. 37请阅读最后评级说明和重要声明2 / 39行业研究(深度报告)图表目录图 1：集装箱行业目前闲置运力 53.6 万 TEU（占比 3.3%） .10图 2：7 月集运船队拆解量继续回落.10图 3：7 月干散货船队拆解量环比大幅回落 . 11图 4：7 月油轮船队拆解环比继续小幅下降 .12图 5：美国新房开工总数 .12图 6：主要国家 PMI 指数 .12图 7：我国粗钢产量 .13图 8：澳 BJ 调整价与秦港大同优混（不含运费和税费）价差 .13图 9：储油轮储油量 .13图 10：美国炼油厂开工率 .13图 11：国内航线旅客运输量.15图 12：国际航线旅客运输量 .15图 13：四大航国内航线旅客周转量.15图 14：三大航国际航线旅客周转量.15图 15：四大航国内航线客座率 .16图 16：三大航国际航线客座率 .16图 17：民航货邮运输量分航线同比.16图 18：三大航总运输周转量同比 .16图 19：油价步入上行通道 .17图 20：人民币升值趋缓.17图 21：虹桥机场 7 月运营数据.18图 22：浦东机场 7 月运营数据.18图 23：白云机场 7 月运营数据.18图 24：厦门机场 7 月运营数据.18图 25：今年汽车销量总体增速稳定.19图 26：7 月份乘用车环比减少同比增长 .19图 27：商用车卡车销量继续疲软 .19图 28：商用车客车销量较旺盛 .19图 29：义乌运价环比反弹 .19图 30：义乌运输景气有所反弹 .19图 31：全国公路货运量（当月） .20图 32：全国公路货运量（累计） .20图 33：全国公路货物周转量（当月） .20图 34：全国公路货物周转量（累计） .20图 35：全国公路客运量（当月） .22图 36：全国公路客运量（累计） .22图 37：全国公路旅客周转量（当月） .22图 38：全国公路旅客周转量（累计） .22图 39：全国公路建设固定资产投资 7 月增速波动.23图 40：全国道路运输业固定资产投资 7 月增速上行 .23请阅读最后评级说明和重要声明3 / 39行业研究(深度报告)图 41：广东省客货周转量维持高增长 .24图 42：湖南省客货周转量增速低迷.24图 43：江西省客货周转量维持低迷.24图 44：安徽省客货周转量增长较快.24图 45：山东省客货周转量继续下滑.24图 46：江苏省客货周转量增速有所反弹 .24图 47：湖北省客货周转量增速分化明显 .25图 48：河北省客货周转量增速有所回暖 .25图 49：四川省客货周转量有所稳定.25图 50：铁路运输业商务活动指数（PMI） .27图 51：全国铁路货运量（当月） .28图 52：全国铁路累计货运量 .28图 53：全国铁路货运周转量（当月） .28图 54：全国铁路累计货运周转量 .28图 55：全国铁路客运量（当月） .29图 56：全国铁路累计客运量 .29图 57：全国铁路客运周转量（当月） .29图 58：全国铁路累计客运周转量 .29图 59：全国铁路累计固定资产投资.29图 60：全国铁路累计基础建设投资.29图 61：广深铁路客运发送量（当月） .30图 62：广深铁路货运量（当月） .30图 63：全国煤炭铁路运量完成情况（累计） .30图 64：全国煤炭铁路累计日均装车.30图 65：大秦线煤炭当月运量（累计） .31图 66：大秦线煤炭累计运量 .31图 67：营口港货物吞吐量（当月）.31图 68：营口港集装箱吞吐量（当月） .31图 69：PMI 与供应商配送时间变化 .32图 70：零售业与批发业商务活动指数（PMI） .32图 71：道路运输业 PMI.33图 72：管道及其他运输业及仓储业 PMI .33图 73：全社会货运量总计 .33图 74：全社会货运周转量总计 .33图 75：全社会物流总额（万亿元人民币）.34图 76：全国物流业增加值（累计值） .34图 77：全社会物流总费用（累计）.34图 78：物流总费用各部分比重 .34图 79：全社会消费品零售总额 .35图 80：邮政业商务活动指数（PMI）.35图 81：全国规模以上快递企业邮政业务总量 .36图 82：全国规模以上快递企业快递业务量.36请阅读最后评级说明和重要声明4 / 39行业研究(深度报告)表 1：交运各子行业上月行情概览.7表 2：集装箱运价指数月度变化情况（8 月） .8表 3：干散货运价指数（8 月） .8表 4：油轮市场平均运价表现（8 月） .9表 5：集装箱船运力预测（千 TEU） .9表 6：干散货船运力测算 .10表 7：油轮运力测算 . 11表 8：航运重点公司业绩预测 .13表 9：2012 年 7 月我国沿海规模以上港口集装箱吞吐量前十名（万 TEU） .14表 10：2012 年 7 月我国沿海规模以上港口货物吞吐量前十名（万吨） .14表 11：港口重点公司业绩预测 .15表 12：航空业重点公司业绩预测 .17表 13：机场业重点公司业绩预测 .18表 14：7 月份全国货运量增速有所下滑 .20表 15：全国货运周转量旺季增长不及去年.21表 16：7 月份全国客运量增速略有下滑 .22表 17：全国旅客周转量增速不及去年 .23表 18：上市公司收入车流同比 .26表 19：上市公司路段车流同比 .26表 20：公路重点公司业绩预测 .27表 21：铁路重点公司业绩预测 .31表 22：物流重点公司业绩预测 .36表 23：交运板块解禁信息 .36请阅读最后评级说明和重要声明5 / 39行业研究(深度报告)九月投资策略铁路（维持看好）：业绩压力预期释放，防御为重9 月，维持看好铁路板块，我们看重板块在下行之后释放了之前积压的业绩预期压力，估值水平处于低位，防御价值再现。此外，铁路改革预期依然值得期待，近期货运“实货制”是一个具体的开端。铁道部不断上调建设投入资金数量，完成现有建设任务的预期强烈，行业触底信号明确之后，建设复工不失为反应行业将有好转机会。我们依然认为，我们可以等待的是铁路行业目前所具备再融资和改革重启双重推动，再融资推进现有铁路完工和运能释放，改革或推升行业估值水平。推荐目前大幅调整，且货运比例更高的铁龙物流及大秦铁路。物流（维持看好）：成长压力依旧，目标业绩明确性9 月，板块中报业绩压力释放，而从我们的总结来看，在此时期仓储类业务的公司具备更好的业绩增长明确性，在动荡时期建议着重关注业绩明确个股的相对优势。板块目前所面临的最大压力依然是整体货量的下行压力，同比数据也证实不论是上市企业，还是未上市的重点物流企业，收入增速同比下滑，货量同比下滑是行业性的普遍现象，板块的短期业绩风险虽有所释放，但下半年成长压力依然存在，不确定性较高。因此，我们认为业绩相对明确个股在未来的相对优势更佳，建议关注飞利达、恒基达鑫、保税科技、中储股份。公路（维持中性）：安全事件再引过激处理，估值低位维持防御靠山9 月，我们认为板块继续作为防御性参考。从总量上看，全国货运量及周转量继续保持较快增长，客运一直与去年同期持平并微增，货运量增速较去年同期累计同比下降 16%。值得注意的是，现代投资 7 月的车流同比下滑 20%，中大货车下滑是主因。整体的陆运需求端相较去年同期有部分下滑，但广东、河北、安徽、湖北和四川仍是全国货量持续增长最快的主要省份。虽然近期高速公路安全事件使得部分省市使用了禁止夜间客运车辆通行的极端手段，不过板块对此问题的反应较为平淡，我们认为，反应的平淡一部分在于禁行最对车流的影响幅度不在绝大多数，并且板块估值也处于低位，从上证综指、深成指、和沪深 300 来比较，公路板块的估值水平处于最低位，已经充分反应了行业的悲观预期。这在整体低迷的经济数据中对板块而言，不失为一定的确定性支撑，具备一定防御价值。海运（维持中性）：下行风险有限但上涨动力不足中报业绩风险已经释放，估值方面也显示风险不高，但是基本面依然没有好转，运价下跌（集运）或者低位徘徊（散货、油运）以及油价的反复制约了盈利改善，我们的判断是下行风险有限但上涨动力不足。事件性因素方面，因美国东部及海湾地区的港口劳资谈判破裂，9 月底有出现停工并导致港口瘫痪的风险，但回顾历史，部分集装箱资源宽裕的船东可能从中受益，详见我们之前的报告关注 9 月底美东港口停工风险，初步判断为扰动性影响。港口（维持中性）：增收不增利，投资以稳为主请阅读最后评级说明和重要声明6 / 39行业研究(深度报告)总结中报后，我们认为目前行业进入了收入、货量小幅增长，但是成本增长使业绩不增的阶段，择股建议自下而上选择有业绩改善预期、分红政策稳定的标的，如下半年累计净利润增速继续好转、分红稳定的上港集团。7 月，我国港口集装箱吞吐量同比增长 4.8%，较上月 9.0%的同比增速有较大幅度的回落，旺季走势不旺，我们认为这一方面与疲弱的外需相关，另一方面 6 月底 7 月初各大船东执行的涨价也使部分货量提前透支。当月港口货物吞吐量同比增长 4.9%，较上月7.3%的同比增速也有所放缓，我们判断煤炭装卸量环比回升但同比依然偏弱，而矿石货盘则受到矿价下跌有所带动。航空机场（维持中性）：旺季结束客运转淡，货邮业务持续下探9 月后逐渐步入航空淡季，暑运客流将呈现较显著的回落态势，出行人数中旅游占比减少，商务占比相对上升。届时客座率将出现环比微幅下滑，票价水平也难以出现 7、8月的 8-9 折甚至全价票的旺季盛况。如果 10 月政府会议后有大批基建项目上马，提振商务旅客出行，将带动行业短期回暖。继续看好北美航线和日本航线的稳步复苏，欧洲航线可能维持现状。全球经济进入衰退周期概率偏大，故货运业务在中短期仍将延续低迷不振的状态。往后看，今年中秋国庆假期相连，对年内最后一波旺季有提振作用，10 月中下旬的 3季报累计增速表现要优于中报。但短期国际油价持续上涨，出口偏弱使人民币贬值的现状不易扭转，弱市下仍推荐增长稳定、以防御性见长的机场，建议继续关注上海机场。行业八月股指表现回顾大交运、子行业和大盘走势比较8 月份，交通运输板块跌幅为 5.11%，跑赢沪深 300 指数 0.38 个百分点。具体来看，港口是表现较好的子行业，跑赢沪深 300 指数 5.14 个百分点，我们认为主要是由于板块在弱势中体现出防御性以及估值本身较低所致。而航空由于 7 月国际油价同比上涨11.1%，货邮业务同比降幅扩大，跑输沪深 300 指数 10.77 个百分点，在各子行业中排名垫底。表 1：交运各子行业上月行情概览子行业航运港口航空机场公路铁路物流交通运输沪深300涨跌幅-4.93%-0.35%-16.26%-2.55%-1.09%-4.12%-6.99%-5.11%-5.49%领涨个股SST天海日照港中信海直厦门空港粤高速A大秦铁路恒基达鑫领涨股涨跌幅34.32%3.36%-1.42%3.32%8.33%1.18%13.80%资料来源：Wind，长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明7 / 39行业研究(深度报告)行业八月运营数据分析海运：集运运价持续下行，干散指数连跌不止8 月运价指数8 月集运延续上月旺季不旺的走势，由于欧元区核心国经济持续衰退，市场需求不振，航运两条主要航线货量表现低迷，集运市场整体景气度进一步下探。具体来看，欧线需求表现疲软，尽管船东陆续推出相关运力控制措施，但是未能使供求关系发生根本性好转，本月运价持续下滑，最终欧洲、地中海航线运价与上月同比分别下跌 23.38%和16.86%；美线整体供需格局稍好于欧线，货量需求相对稳定，8 月 5 日美线提价使得运价止跌反弹，然而提价效果得不到足够货量的支持，运价涨幅缩减并与下半月逐渐回落至涨价前价位。后市走势方面，泛太平洋运价稳定协议（TSA）计划于月中对北美航线开征旺季附加费（PSS），涨幅约为 500 美元/FEU。表 2：集装箱运价指数月度变化情况（8 月）指数类型CCFISCFI航线综合指数欧洲航线地中海航线美西航线美东航线综合指数欧洲（基本港）地中海（基本港）美西(基本港）美东(基本港）2012/7/271284.311818.071921.081108.771311.70132717281649236835132012/8/311242.091707.241766.331132.881328.9312941324137124853741变动幅度-3.29%-6.10%-8.06%2.17%1.31%-2.46%-23.38%-16.86%4.94%6.49%资料来源：上海航运交易所，长江证券研究部8 月份干散货市场表现低迷，经历了年中的二次探底。本月由于铁矿石市场持续低迷，美国大旱影响谷物产量等因素，货盘表现疲软，运价延续上月跌势，BDI 连续下跌 31日，直逼今年 2 月份的阶段最低点；月末由于大中船型运价趋稳，综指出现了短暂止跌，随后再度下滑。分船型看，由于月初铁矿石市场低迷，成交冷清，海岬型船运价处于下行通道，国内外铁矿石价差收窄、中国进口活动放缓、港口库存高企等因素使 BCI 跌至近三年来的最低点，四条期租航线日租金平均值比上个月下跌 29.99%；巴拿马型船上半月由于美国干旱谷物货盘减少以及煤炭货盘不振的影响，运价连续下跌，下半月则由于沿海煤炭库存下降，运输需求有所回暖，运价止跌反弹，最终四条期租航线日租金平均值比上个月下跌 25.20%；超灵便型和灵便型船市场运力过剩严重，运价由于需求疲软、成交缓慢等因素影响，交易趋淡，运价分别下跌 16.96%和 20.86%。表 3：干散货运价指数（8 月）2012/7/312012/8/31变动幅度请阅读最后评级说明和重要声明BDIBCIAVG 4 T/C Routes for BCI89711944,64270311723,250-21.63%-1.84%-29.99%8 / 39YoYYoYYoYYoYYoY行业研究(深度报告)BPIAVG 4 T/C Routes for BPIBSIAVG 5 T/C Routes for BSIBHSI98280541032109455807356,0248578,938459-25.15%-25.20%-16.96%-18.34%-20.86%资料来源：Bloomberg，Clarksons，长江证券研究部8 月由于美国库存量下行，经济数据对市场有利好刺激，以及市场对原油供应量的担忧等因素，国际油价继续处于上行通道，北海布伦特原油现货价涨至 116 美元左右，船用燃油 CST380 价格也随之上涨，月度上涨 6.24%。油品运输市场总体来看依旧疲弱，各船型运价处于低位徘徊，原油和成品油综合运价走势相反，分别下跌 2.34%和上涨0.35%。其中，值得关注的是 TC4 航线 MR 船型 TCE 指数在本月继续大幅下跌，目前已经跌为负值，以及 TD3 航线 VLCC 船型 TCE 指数在上月跌为负值后反弹无力，已经维持负值 40 日。表 4：油轮市场平均运价表现（8 月）2012/7/312012/8/31变动幅度BDTIBCTITD3（WS）TC4（WS）TD3 VLCC TCETC4 MR TCECST380价格64257934.34124.13-55291664625.3462758135122.5-6389-25664.37-2.34%0.35%1.92%-1.31%n.m-101.50%6.24%资料来源：Clarksons, 长江证券研究部供给变化：集运供给持续施压，干散油轮拆解环比微降根据 7 月份的数据，我们预测 2012-2014 年集运船队增速分别为 8.00%、7.89%和4.41%。有效运力方面，8 月中旬集装箱船闲置运力为 53.6 万 TEU，占现有运力的比由上月的 2.9%小幅上升至 3.3%。运力拆解方面，7 月集运船队拆解量为 2.00 万 TEU，同比继续大幅增长，环比出现回落。表 5：集装箱船运力预测（千 TEU）2008A 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E集装箱船12,213 12,946 14,195 15,323 16,549 17,855 18,64113.27% 6.00% 9.65% 7.95% 8.00% 7.89% 4.41%Post-Panamax(8K) 1,9832,3353,0163,8104,7285,6396,43245.61% 17.76% 29.13% 26.34% 24.10% 19.26% 14.07%Post-Panamax(3-8K) 2,5222,7082,9153,2113,4823,8443,9414.46% 7.38% 7.66% 10.17% 8.43% 10.41% 2.51%Panamax3,3653,6153,9363,9523,9864,0324,00114.22% 7.44% 8.86% 0.43% 0.86% 1.14% -0.76%Sub-Panamax1,8301,7931,8041,8021,7761,7581,7177.29% -2.04% 0.59% -0.10% -1.44% -0.98% -2.35%请阅读最后评级说明和重要声明9 / 39千TEUMar-01 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12YoYYoY行业研究(深度报告)Handy1,7631,7561,7891,8121,8441,8591,8427.60% -0.43% 1.92% 1.29% 1.73% 0.85% -0.92%Feeder/Feedermax7507397367357337217074.84% -1.45% -0.50% -0.04% -0.32% -1.56% -1.96%资料来源：Clarksons，长江证券研究部图 1：集装箱行业目前闲置运力 53.6 万 TEU（占比 3.3%）资料来源：Alphaliner, 长江证券研究部图 2：7 月集运船队拆解量继续回落6050403020100合计占现有运力比例0.45%0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%资料来源：Clarksons, 长江证券研究部根据 7 月份的数据，我们预测干散船队在 2012-2014 年的运力增速将逐渐放缓，分别为 15.17%、5.39%和 1.36%，其中巴拿马型船运力增速最快，三年分别为 19.39%、8.70%和 3.10%。旧船拆解出现回落，单月达到 206 万 DWT，同比上涨，环比下降。表 6：干散货船运力测算2008A 2009A2010A2011A2012E2013E 2014E干散货船417.5458.2536.2615.1708.4746.6756.7YoY6.51% 9.75%17.02% 14.71% 15.17% 5.39% 1.36%Capesize143.7169.9209.4249.3288.5302.0306.1请阅读最后评级说明和重要声明10 / 39Feb-01 Feb-02Feb-03 Feb-04 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08Feb-09 Feb-10 Feb-11Feb-12百万DWTYoYYoY行业研究(深度报告)9.19% 18.23% 23.25% 19.05% 15.72% 4.68% 1.36%Panamax114.7121.1136.5155.0185.1201.2207.4YoY6.01% 5.58%12.72% 13.55% 19.39% 8.70% 3.10%Handymax 82.991.8109.2126.9144.4151.8153.37.94% 10.74% 18.95% 16.21% 13.82% 5.12% 0.99%Handysize76.275.481.183.990.491.689.9YoY1.06% -1.05% 7.56%3.45%7.76%1.27% -1.86%资料来源：Clarksons，长江证券研究部图 3：7 月干散货船队拆解量环比大幅回落4.03.53.02.52.01.51.00.50.0合计占现有运力比例1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%资料来源：Clarksons, 长江证券研究部根据 7 月份的数据，我们预测油轮船队在 2012-2014 年的运力增速分别为 1.30%、3.20%和 0.76%。其中，VLCC 船队和 Suezmax 船队在 2012 年与 2013 年出现大幅上涨，2013年预计增速分别为 4.78%和 6.28%，但 2014 年之后增速将明显回落。旧船拆解量 119万 DWT，同环比均大幅上涨。表 7：油轮运力测算2009A2010A2011A2012E2013E2014E油轮YoYVLCCYoY432.47.22%159.65.63%449.84.02%163.52.44%476.45.91%176.37.83%482.61.30%180.62.47%498.03.20%189.34.78%501.80.76%192.91.89%Suezmax 59.463.368.869.673.973.5YoYAframaxYoY8.59%87.98.52%6.57%93.26.03%8.69%96.93.97%1.13%96.6-0.30%6.28%96.60.01%-0.66%95.8-0.84%Panamax 27.528.429.629.529.829.9YoY5.36%3.27%4.23%-0.23%0.88%0.28%Handysize 98.0101.4104.8106.2108.4109.8YoY8.41%3.47%3.35%1.36%2.03%1.32%资料来源：Clarksons，长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明11 / 39百万DWTAug-01Feb-02Aug-02Feb-03Aug-03Feb-04Aug-04Feb-05Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10Aug-10Feb-11Aug-11Feb-12（千套）Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Mar-06Mar-07Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Jul-06Jul-07Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Nov-06Nov-07Nov-08Nov-09Nov-10Nov-11Jul-12行业研究(深度报告)图 4：7 月油轮船队拆解环比继续小幅下降5.04.03.02.01.00.0合计占现有运力比例1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%资料来源：Clarksons, 长江证券研究部需求先行指标：外需未见好转信号，大宗进口反弹偏弱本月，主要经济体 PMI 数据表现较差，整体处于低位，反映出外需的持续疲软。具体来看，中国的 PMI 环比回落 0.9 个百分点至 49.2%，跌破 50 的荣枯平衡点，其中与外需更相关的 PMI 出口订单指标为 46.6，环比持平；而欧元区数据继续回升 1.3 个百分点至 45.3%。7 月美国新房开工数环比下跌 1.8 个百分点。7 月份，我国粗钢产量同比上涨 4.04%，涨幅较上月有所扩大，但矿石进口增速连续 3 个月回落，港口库存也重新站上 9800 万吨。煤炭市场方面，澳大利亚 BJ 现货煤较秦皇岛大同优混低 51.11 元人民币，进口煤价与国产煤间的价差进一步收窄，预计进口煤份额环比继续回落。图 5：美国新房开工总数2,5002,0001,5001,0005000图 6：主要国家 PMI 指数706050403020中国PMI欧元区制造业PMI美国制造业PMI日本PMI资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部12 / 39Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12（人民币）（万吨）千桶Oct-11Feb-12Mar-12May-12Dec-11Jan-12Jun-12Jul-12Aug-11Sep-11Nov-11Aug-12Jul-11Apr-12（千桶）Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-122.604.30行业研究(深度报告)图 7：我国粗钢产量图 8：澳 BJ 调整价与秦港大同优混（不含运费和税费）价差7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来源：Wind, 长江证券研究部图 9：储油轮储油量粗钢同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%4003002001000-100-200-300资料来源：Bloomberg，煤炭资源网，长江证券研究部图 10：美国炼油厂开工率9510000090000800007000060000908580755000070资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部表 8：航运重点公司业绩预测股票代码公司简称 投资评级 报表日股价EPS预测预测PEPB11A 12E 13E 11A12E13EMRQ600428.SH 中远航运 谨慎推荐 3.480.09 0.05 0.13 38.67 69.6026.77 0.89601866.SH 中海集运 谨慎推荐 2.11-0.23 0.02 0.03 n.m95.9163.94 0.95601919.SH 中国远洋 中性3.89-1.02 -0.71 0.01 n.mn.m389.00 1.15601872.SH 招商轮船 中性0.05 0.07 0.12 52.00 37.1421.67 1.19600026.SH 中海发展 中性0.31 0.03 0.22 13.98 143.33 19.55 0.62600087.SH *ST长油 中性000520.SZ 长航凤凰 中性1.272.08-0.23 -0.30 -0.11 n.m-1.31 0.00 0.00 n.mn.mn.mn.mn.m0.8610.75资料来源：Wind，长江证券研究部港口：集箱外弱内稳，煤炭走低矿石上扬7 月，我国港口集装箱吞吐量 1510 万 TEU，同比增长 4.8%，较上月 9.0%的同比增速有较大幅度的回落，旺季走势不旺。其中，3 个主要的出口外向型港口中有 2 个（上海、深圳）出现了负增长，而宁波港则从两位数以上的增速回落到了 7 月的 5.1%，我们认为这一方面与疲弱的外需相关，另一方面 6 月底 7 月初各大船东执行的涨价也使部分货量提前透支。保持两位数及以上增速的港口主要是集中在北方并以内贸箱为主的港口。请阅读最后评级说明和重要声明13 / 39行业研究(深度报告)分港口来看，7 月增速较上半年明显加快的是大连港和营口港，我们判断在外贸下滑的背景下，内贸货源提供了主要增量；增速明显放慢的是广州港和连云港，前者去年 6 月起马士基航线迁入带来的高增长效应暂告段落，后者虽然体量不大，但是以本地出口箱为主且内贸箱比例偏低，同时受到青岛港分流因素影响，因此 7 月集装箱吞吐量下降-11%，1-7 月累计仅增长 2.1%。表 9：2012 年 7 月我国沿海规模以上港口集装箱吞吐量前十名（万 TEU）排名 单位7月月当月同比（%） 自年初累计 累计同期比（%）全国总计沿海合计1,5101,3534.814.549,9578,9037.97.712345678910上海深圳宁波-舟山宁波青岛广州天津大连厦门连云港营口28520114514012111510772624040-1.72-2.305.142.3416.15-8.848.1632.769.40-10.8922.021,8711,2799489208468136934343832842852.80.610.58.511.24.65.825.911.42.118.3资料来源：56data，长江证券研究部7 月，我国港口货物吞吐量 8.06 亿吨，同比增长 4.9%，较上月 7.3%的同比增速有所放缓。分港口来看，以煤炭装卸为主的秦皇岛港和广州港同时出现吞吐量负增长，尽管近期煤价和沿海煤炭运价触底反弹，但预计与往年旺季相比货量依然偏弱；以铁矿石装卸为主的青岛港和日照港表现良好，增速加快且稳定在两位数以上，这或许与 7 月以来国际矿价一路下行至近两年低点有关。表 10：2012 年 7 月我国沿海规模以上港口货物吞吐量前十名（万吨）排名 单位7月月当月同比（%） 自年初累计 累计同期比（%）全国总计沿海合计80,64254,5984.914.30554,855381,9986.67.51宁波-舟山6,1122.2443,7085.9#宁波3,824-1.4726,1144.723456789上天青广大唐营日海津岛州连山口照5,3004,1663,4193,3603,1162,7852,4912,383-7.995.3117.37-6.7710.1116.8211.3512.0937,21527,30724,11824,53021,62720,07917,52116,8042.25.88.31.710.917.712.710.4请阅读最后评级说明和重要声明14 / 39行业研究(深度报告)10秦皇岛2,161-11.7615,881-5.1资料来源：56data，长江证券研究部表 11：港口重点公司业绩预测股票代码公司简称 投资评级 报表日股价EPS预测预测PEPB11A 12E 13E 11A12E13EMRQ600018.SH上港集团 推荐2.480.21 0.23 0.25 11.64 11.02 9.921.24000507.SZ珠海港推荐4.660.85 0.47 0.31 5.519.8515.23 1.68600017.SH日照港推荐2.770.19 0.22 0.25 14.58 12.59 11.08 1.32601008.SH连云港谨慎推荐 3.440.22 0.24 0.30 15.64 14.33 11.47 1.15000022.SZ深赤湾A中性8.820.78 0.77 0.79 11.25 11.45 11.16 1.64资料来源：Wind，长江证券研究部航空：旺季客运略低预期，货邮业务继续下探7 月份，民航全行业的总周转量、旅客周转量和货邮周转量同比分别增长 6.1%、11.2%和-7.4%。7 月暑运旺季正式来临，旅客周转量同比增速较上月递增，其中国内和国际航线同比分别增长 10.1%和 15.8%，环比略有改善。货邮周转量同比下降 7.5%，跌幅较上月有所扩大，但跌幅较 4、5 月有所收窄。其中国内、国际航线同比分别增长 1.4%和-11.1%，国内涨幅收窄，国际跌势更深。主要由于欧债危机持续影响欧洲消费者信心指数，导致国内电子产品出口低迷。航班效益有所下滑，其中 7 月份正班客座率为 83.9%，环比增加 2.3 个百分点，较去年同期降低 1.6 个百分点，客座率维持高位显示旺季来临显著提升有效客流，票价水平同比亦有提高；正班载运率同比下降 0.7 个百分点至 73.6%。 月国际油价逐步回升至 100美元/桶以上，但国内航油价格较上月调降，故航空公司燃油成本未有大幅上涨。暑运旺季正在进行，假设油价维持目前水平，则旅游客流的大幅上升加之美线和日线强劲恢复将保证 3 季度航空业继续保持环比上升态势。图 11：国内航线旅客运输量资料来源：Wind, 长江证券研究部图 13：四大航国内航线旅客周转量请阅读最后评级说明和重要声明图 12：国际航线旅客运输量资料来源：Wind, 长江证券研究部图 14：三大航国际航线旅客周转量15 / 39行业研究(深度报告)资料来源：Wind, 长江证券研究部图 15：四大航国内航线客座率资料来源：Wind, 长江证券研究部图 17：民航货邮运输量分航线同比资料来源：Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：Wind, 长江证券研究部图 16：三大航国际航线客座率资料来源：Wind, 长江证券研究部图 18：三大航总运输周转量同比资料来源：Wind, 长江证券研究部进入 8 月，布伦特原油价格再度突破 110 美元/桶，国内航油价格较上月有所调升，短时内该趋势仍将持续。但由于全球经济基本面依旧低迷，难以支撑油价大幅反弹，预计油价此波行情为短时补涨行为，下半年油价大幅上扬可能性较小，仍将保持基于目前油价的高位震荡态势。16 / 39行业研究(深度报告)8 月份人民币兑美元汇率出现连续性升值，但幅度偏弱。欧债危机前景不明，全球经济恐步入衰退周期，投资者避险情绪不改；加之外需疲软和西方国家地方保护主义抬头，中国出口形势不容乐观；同时人民币兑美元汇率相对平稳，而美元较欧元等其他货币升值显著，导致人民币实际有效汇率下降。综上来看，人民币升值趋势恐怕不在，阶段性贬值预期增加，对航空公司汇兑收益的影响值得关注。图 19：油价步入上行通道资料来源：Wind, 长江证券研究部图 20：人民币升值趋缓资料来源：Wind, 长江证券研究部表 12：航空业重点公司业绩预测公司简称报表日股价EPS（元）（元）11A 12E13EPE11A12E13E中国国航南方航空东方航空海南航空4.843.43.483.90.610.430.520.640.290.310.300.370.350.330.430.447.937.9111.606.0916.6910.978.0910.4613.8310.306.448.91资料来源：Wind，长江证券研究部机场：客运增幅环比弱化，货运上海远逊白云上海机场 7 月旅客吞吐量继续稳步增长但较上月增幅有所下滑，同比增幅为 8.4%，其中国际航线增幅为 9.6%，略高于国内航线 9.1%的增幅，主要原因在于上海机场国际客源占比较高，尤其是日本航线稳步恢复，对客运业务贡献较大；货邮吞吐量仍未扭转同比负增长趋势，且下滑幅度扩大至 6.5%。其中国际航线跌幅 3.6%，国内和地区航线跌幅分别高达 9.6%和 19.4%，国内和地区业务严重拉低整体水平；飞机起降次数为 32457架次，同比增长 5.5%，国内增幅高于国际约 7 个百分点。与东部的浦东机场和虹桥机场货邮业务持续形成鲜明反差的是，白云机场货运业务持续平稳增长，同比增幅达7.2%。另外，首都机场货邮吞吐量保持 15%左右的同比增幅，厦门空港增幅缩小，深圳机场和海口机场同比负增长。请阅读最后评级说明和重要声明17 / 39行业研究(深度报告)图 21：虹桥机场 7 月运营数据资料来源：CEIC, 长江证券研究部图 23：白云机场 7 月运营数据资料来源：CEIC, 长江证券研究部图 22：浦东机场 7 月运营数据资料来源：CEIC, 长江证券研究部图 24：厦门机场 7 月运营数据资料来源：CEIC, 长江证券研究部表 13：机场业重点公司业绩预测公司简称上海机场白云机场厦门空港深圳机场报表日股价11.996.4712.453.84EPS（元）（元）11A0.780.611.100.3912E0.830.681.250.4013E1.010.771.410.29PE11A15.3710.6111.369.8712E14.459.4810.009.5813E11.878.438.8313.45资料来源：Wind，长江证券研究部公路：客强货弱，公司数据依然落后行业行业先行指标2012 年 7 月汽车销量 137.94 万辆，同比增加 8.16%，其中乘用车和客车增长情况较好，分别增长 10.71%和 14.80%，而卡车同比下滑 4.34%。义乌运价指数 6 月份较上个月环比小幅上涨 1.01 个百分点，至 103.17，同时期的义乌运输市场景气指数为 1124.83，环比增长 2.6%。义乌运输市场景气指数的上涨反应出地区性运输行情景气，工业增速的下行并未在运输市场充分体现出来，汽车销量等指标请阅读最后评级说明和重要声明18 / 391月 2月3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月1月 2月3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月11月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月12月Mar-12May-12Feb-12Dec-11Jan-12Jun-12Apr-12Jul-12Mar-12May-12Feb-12Dec-11Jan-12Jun-12Apr-12Jul-1212月行业研究(深度报告)表示未来总体车流增长仍然将具一定刚性，未来将是车型结构的变化，即小汽车等乘用车占比将会上升。图 1：今年汽车销量总体增速稳定200000018000001600000140000012000001000000图 2：7 月份乘用车环比减少同比增长1600000150000014000001300000120000011000001000000900000800000201020112012201020112012资料来源：Wind, 长江证券研究部图 3：商用车卡车销量继续疲软4700004200003700003200002700002200001700001200007000020000资料来源：CAAM, 长江证券研究部图 4：商用车客车销量较旺盛50000450004000035000300002500020000201020112012201020112012资料来源：CAAM, 长江证券研究部图 5：义乌运价环比反弹资料来源：CAAM, 长江证券研究部图 6：义乌运输景气有所反弹1041031021011009998资料来源：长江证券研究部运输价格总指数环比3%2%2%1%1%0%-1%-1%1400120010008006004002000义乌运输市场景气指数资料来源：长江证券研究部与上期相比涨幅30%20%10%0%-10%-20%-30%行业指标2012 年 7 月，全国公路货运量为 27.53 亿吨，同比增加 13.22%，增速比去年同期减少1.18 个百分点；1-7 月份货运量累计为 177.35 亿吨，同比增长 13.91%，增速比去年同请阅读最后评级说明和重要声明19 / 39Mar-11May-11Mar-12May-12Sep-11Jan-11Jan-12Jul-11Nov-11Jul-12Mar-11May-11Mar-12May-12Sep-11Jan-11Jul-11Jan-12Nov-11Jul-12Mar-11May-11Mar-12May-12Sep-11Jul-11Jan-11Nov-11Jan-12Jul-12Mar-11May-11Mar-12May-12Sep-11Jul-11Jan-11Nov-11Jan-12Jul-12地区行业研究(深度报告)期下降 2.59 个百分点。7 月份货物周转量为 5125.01 亿吨公里，同比增长 16.44%，增速较去年同期减少 1.06 个百分点；1-7 月货物周转量累计为 32016.69 亿吨公里，同比增长 15.25%，增速比去年同期减少 1.25 个百分点。从全国的客货运量而言，公路板块的需求虽是稳中有降的态势，但是降幅截止目前十分微小，一直维持同比零点几至一的幅度，从这部分而言，我们认为目前陆运需求依然强势。不过，虽然近期油价有所下跌，并且公路乱收费现象得到遏制，但是在整体经济探底的过程中，房地产等固定投资的低迷造成运输需求不大可能会出现超预期增长。图 7：全国公路货运量（当月）图 8：全国公路货运量（累计）3,0002,5002,0001,5001,0005000全国货运量 百万吨资料来源：Wind, 长江证券研究部图 9：全国公路货物周转量（当月）600,000500,000400,000300,000200,000100,0000全国货运周转量 百万吨公里资料来源：Wind, 长江证券研究部同比 %同比 %17%15%13%11%9%7%24%22%20%18%16%14%12%10%30,00025,00020,00015,00010,0005,0000全国年初累计货运量 百万吨资料来源：Wind, 长江证券研究部图 10：全国公路货物周转量（累计）6,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000全国年初累计货运周转量 百万吨公里资料来源：Wind, 长江证券研究部同比 %同比 %19%17%15%13%11%9%19%18%17%16%15%14%13%12%表 12：7 月份全国货运量增速有所下滑全国货运量 全国年初累计货运量全国货运量当月同比全国年初累计货运量同比单位Jan/11Feb/11Mar/11Apr/11May/11Jun/11Jul/11百万吨2,078.741,918.862,204.392,251.872,330.642,353.402,431.75百万吨2,078.743,997.606,201.998,453.8610,784.5013,137.9015,569.65%12.50%16%15.20%13.80%14.70%16%14.40%12.50%14.20%14.50%14.30%14.40%16.30%16.50%请阅读最后评级说明和重要声明20 / 39行业研究(深度报告)Jan/12Feb/12Mar/12Apr/12May/12Jun/12Jul/122,292.882,231.852,522.072,576.662,648.792,710.122,753.342,292.884,524.727,046.799,623.4612,272.2514,982.3717,735.7110.30%16.30%14.41%14.42%13.65%15.16%13.22%12.70%14.40%13.62%13.84%13.80%14.04%13.91%资料来源：长江证券研究部表 13：全国货运周转量旺季增长不及去年地区单位Jan/11Feb/11Mar/11Apr/11May/11Jun/11Jul/11Jan/12Feb/12Mar/12Apr/12May/12Jun/12Jul/12全国货运周转量百万吨公里363,756342,346391,500393,863409,654436,774440,142410,052397,657453,245456,252472,447499,515512,501全国年初累计货运周转量百万吨公里363,756706,1021,097,6021,491,4651,901,1192,337,8932,778,035410,052807,7091,260,9541,717,2062,189,6532,689,1673,201,669环比%-3.93%-5.89%14.36%0.60%4.01%6.62%0.77%-16.87%-3.02%13.98%0.66%3.55%5.73%2.60%单月同比%13.90%15.20%14.70%15.90%17.50%20%17.50%12.70%16.20%16%15.84%15.33%14.36%16.44%累计同比%13.90%14.50%14.60%14.90%15.50%16.30%16.50%12.70%14.40%14.88%15.14%15.18%15.03%15.25%资料来源：长江证券研究部客运方面，2012 年 7 月，全国公路客运量为 28.75 亿人，同比增长 7.63%，增速比去年同期增加 0.13 个百分点；1-7 月份全国累计客运量同比增长 8.53%，增速较去年同期上升 0.63 个百分点。7 月全国公路旅客周转量为 1469.21 亿人公里，同比增长 8.25%，增速较去年同期减少 3.45 个百分点；1-7 月份全国累计旅客周转量为 10496.56 亿人公里，同比增长 10.39%，增速较去年同期减少 1.41 个百分点，客运整体表现在 7 月出现一定下滑，但是幅度也十分微小。请阅读最后评级说明和重要声明21 / 39Mar-11May-11Mar-12May-12Jan-11Sep-11Jan-12Jul-11Jul-12Nov-11Mar-11May-11Mar-12May-12Jan-11Sep-11Jan-12Jul-11Nov-11Jul-12Mar-11May-11Mar-12May-12Jan-11Sep-11Jan-12Jul-11Nov-11Jul-12Mar-11May-11Mar-12May-12Sep-11Jul-11Jan-11Nov-11Jan-12Jul-12地区行业研究(深度报告)图 11：全国公路客运量（当月）图 12：全国公路客运量（累计）3,1003,0002,9002,8002,7002,6002,5002,400全国客运量 百万人资料来源：Wind, 长江证券研究部图 13：全国公路旅客周转量（当月）200,000150,000100,00050,0000同比 %15%13%11%9%7%5%3%17%15%13%11%9%7%5%3%35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000全国年初累计客运量 百万人资料来源：Wind, 长江证券研究部图 14：全国公路旅客周转量（累计）1,800,0001,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000同比 %14%13%12%11%10%9%8%7%6%110%90%70%50%30%10%全国客运周转量 百万人公里同比 %全国年初累计客运周转量 百万人公里同比 %同比 %资料来源：Wind, 长江证券研究部资料来源：Wind, 长江证券研究部表 14：7 月份全国客运量增速略有下滑全国客运量 全国年初累计客运量全国客运量当月同比全国年初累计客运量同比单位Jan/11Feb/11Mar/11Apr/11May/11Jun/11Jul/11Jan/12Feb/12Mar/12Apr/12May/12Jun/12Jul/12百万人2,651.322,803.052,659.582,633.172,709.392,617.662,671.212,992.922,972.402,860.662,844.062,924.582,875.142,875.08百万人2,651.325,454.378,113.9510,747.1213,456.5116,074.1718,745.392,992.925,965.328,825.9811,670.0414,594.6217,469.7620,344.84%11.10%5.50%7.20%7.10%9.10%8%8%12.90%6%7.56%8.01%7.94%10%8%11.10%8.20%7.80%7.70%7.90%8%8%12.90%9.40%8.78%8.59%8.46%8.68%8.53%资料来源：长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明22 / 39Mar-11May-11Feb-12Jan-11Sep-11Apr-12Nov-11Jun-12Jul-11Mar-12Oct-11May-12Feb-11Aug-11Jun-11Dec-11Apr-11Jul-12同比行业研究(深度报告)表 15：全国旅客周转量增速不及去年地区单位Jan/11Feb/11Mar/11Apr/11May/11Jun/11Jul/11Jan/12Feb/12Mar/12Apr/12May/12Jun/12Jul/12全国客运周转量百万人公里133,383149,004132,714130,202135,603134,271135,719153,614159,478146,662143,328149,587150,067146,921全国年初累计客运周转量百万人公里133,383282,387415,101545,303680,907815,178950,897153,614313,092459,754603,081752,668902,7351,049,656环比%16.22%11.71%-10.93%-1.89%4.15%-0.98%1.08%6.18%3.82%-8.04%-2.27%4.37%0.32%-2.10%单月同比%15.80%8.70%7%10.70%12.90%13.70%11.70%15.20%7%10.51%10%10%12%8%累计同比%15.80%11.90%10.30%10.40%10.90%11.80%11.80%15.20%10.90%10.76%10.60%10.54%10.74%10.39%资料来源：长江证券研究部今年 1-7 月，全国交通固定资产投资累计完成中公路建设部分为 5928.12 亿元，同比减少 6.23%，其中 6 月单月完成 1195 亿元，同比增长 0.65%，本月公路固定资产投资同比延续了前两个月的大幅波动情况，同时这是是自 2010 年以来首次出现投资大幅波动的情况，究竟是偶然情况还是反映投资额度的举棋不定，仍然有待观察。2012 年 1-7 月，全国道路运输业累计完成固定投资 8244 亿元，同比增加 19.36%；延续了上个月以来的高速增长。图 15：全国公路建设固定资产投资 7 月增速波动图 16：全国道路运输业固定资产投资 7 月增速上行180016001400120010008006004002000交通固定资产投资完成：公路(亿)同比增加40%20%0%-20%-40%-60%200,000150,000100,00050,0000单月道路设施固定资产投资（亿）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：交通运输部, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：交通运输部， 长江证券研究部公路板块公司数据全国范围内看，广东、贵州、重庆和湖北等地客运周转量增长较快，湖北、广东、重庆和河北等地货运增长较快。而从上市公司的数据来看，由于广东省的收费下调动作较为频繁，深高速和粤高速的收入增速受到一定影响，其他地区中原高速、宁沪高速和四川成渝路段收入在 7 月取得较好的增长。23 / 3900行业研究(深度报告)图 17：广东省客货周转量维持高增长图 18：湖南省客货周转量增速低迷250200150100500Apr/10 Aug/10 Dec/10 Apr/11 Aug/11 Dec/11 Apr/1240%30%20%10%0%2502001501005040%30%20%10%0%-10%Apr/10 Aug/10 Dec/10 Apr/11 Aug/11 Dec/11 Apr/12广东旅客周转量亿人公里广东货物周转量亿吨公里旅客周转量增速 %资料来源：Wind, 长江证券研究部图 19：江西省客货周转量维持低迷250200150100500货物周转量增速 %40%30%20%10%0%湖南旅客周转量亿人公里旅客周转量增速 %资料来源：Wind, 长江证券研究部图 20：安徽省客货周转量增长较快7006005004003002001000湖南货物周转量亿吨公里货物周转量增速 %30%20%10%0%-10%-20%Apr/10 Aug/10 Dec/10 Apr/11 Aug/11 Dec/11 Apr/12Apr/10 Aug/10 Dec/10 Apr/11 Aug/11 Dec/11 Apr/12江西旅客周转量亿人公里旅客周转量增速 %江西货物周转量亿吨公里货物周转量增速 %安徽旅客周转量亿人公里旅客周转量增速 %安徽货物周转量亿吨公里货物周转量增速 %资料来源：Wind, 长江证券研究部图 21：山东省客货周转量继续下滑资料来源：Wind, 长江证券研究部图 22：江苏省客货周转量增速有所反弹8006004002000Apr/10 Aug/10 Dec/10 Apr/11 Aug/11 Dec/11 Apr/12山东旅客周转量亿人公里山东货物周转量亿吨公里40%30%20%10%0%-10%15010050Apr/10 Aug/10 Dec/10 Apr/11 Aug/11 Dec/11 Apr/1250%40%30%20%10%0%-10%旅客周转量增速 %货物周转量增速 %江苏旅客周转量亿人公里旅客周转量增速 %江苏货物周转量亿吨公里货物周转量增速 %资料来源：Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：Wind, 长江证券研究部24 / 39行业研究(深度报告)图 23：湖北省客货周转量增速分化明显图 24：河北省客货周转量增速有所回暖150100500Apr/10 Aug/10 Dec/10 Apr/11 Aug/11 Dec/11 Apr/1235%30%25%20%15%10%5%0%7006005004003002001000Apr/10 Aug/10 Dec/10 Apr/11 Aug/11 Dec/11 Apr/1230%25%20%15%10%5%0%-5%湖北旅客周转量亿人公里旅客周转量增速 %资料来源：Wind, 长江证券研究部湖北货物周转量亿吨公里货物周转量增速 %河北旅客周转量亿人公里旅客周转量增速 %资料来源：Wind, 长江证券研究部河北货物周转量亿吨公里货物周转量增速 %图 25：四川省客货周转量有所稳定140120100806040200Apr/10 Aug/10 Dec/10 Apr/11 Aug/11 Dec/11 Apr/1235%30%25%20%15%10%5%0%四川旅客周转量亿人公里旅客周转量增速 %四川货物周转量亿吨公里货物周转量增速 %资料来源：Wind, 长江证券研究部数据反映，地区之间车流量以及上市公司收入继续保持分化，并且整体收入略有下行的趋势：深高速：七月收入同比增长 0.71%，增速较去年同期下降 2.04 个百分点。由于深圳路网格局变动导致路段的营业项目受到一定影响，其中促进了盐排高速表现，而梅观高速、水官高速和水官延长线以及南光高速则受到一定影响。广东省 6 月 1日起对所有高速路段实施统一收费标准，预计集团年收入将减少 2-3%。皖通高速：七月通行费收入同比减少 1.63%，由于货车车流的减少，同时六武高速通车以后造成的分流影响， 高界高速和宣广高速路段收入同比减少 9.24%和6.94%。赣粤高速：七月收入同比减少 10.25%，“绿色通道”和路网贯通分流所造成路费收入下滑持续显现。现代投资：七月折算车流同比减少 20.89%，其中潭耒-伞铺路段和潭耒-新塘的车流下滑 60%左右，幅度较大。其中中货和大货的同比减少较为明显。粤高速 A：七月收入同比增长 4.14%，惠盐高速和京珠高速广珠段由于受 2012 年6 月 1 日起广东省统一高速公路收费标准的影响，收入同比减少 15.58%和20.76%，一定程度上抵消了其他路段的收入增长。山东高速：六月收入同比下滑 2.19%，各主要路段增长情况皆不理想。请阅读最后评级说明和重要声明25 / 393%3%行业研究(深度报告)宁沪高速：七月收入同比增长 6.4%，其中 7 座以下的一类车增长最快，各条道路单车收入均有不同程度下降，收入增长速度普遍低于流量增长速度。中原高速：七月收入同比增长 10.35%，分车型来看，主要是一型车和三型车增长最快。四川成渝：七月收入同比增长 4.48%，车流量的增长加速带来了收入同比改善。表 16：上市公司收入车流同比TTM 累 计月度同比增长率同 比同 比20112012增长 增长 7月月8月月9月月10月月 11月月 12月月 1月月2月月3月月4月月5月月6月月7月月山东高速 0%-2% 6%5%6%0%-5% -4% -25% 33% -4% -1% 0%-2% n.a宁沪高速 10% 8%7%12% 13% 14% 12% 15% 16% 4%7%5%6%13% 6%皖通高速 -4% -4% 4%-1% -12% -9% -6% 4%-10% -8% -5% -1% -2%赣粤高速 -7% -6% -1% -7% -12% -11% -9% 1%-1% 7%-12% -8% -9% -8% -10%粤高速9%6%5%8%9%12% 20% 16% 1%20% 5%4%6%2%4%深高速4%4%3%0%2%5%5%8%4%24% 4%0%2%2%1%中原高速 11% 13% 16% 10% 9%10% 4%10% -7% 50% 6%15% 13% 13% 10%现代投资(车流量)-12% -13% -12% -13% -13% -11% -10% -8% 8%-12% -10% -11% -19% -30% -30%楚天高速n.an.an.an.an.an.an.an.an.an.an.an.an.an.an.a(车流量)四川成渝 2%4%3%9%7%4%4%-6% -1% 9%-2% 1%-5% -4% 4%资料来源：长江证券研究部，表 17：上市公司路段车流同比客 货占比TTM 累 计月度同比增长率同 比同 比2011增长 增长 7月月 8月月 9月月10月月 11月月 12月月20121月月2月月3月月4月月5月月6月月7月月京 津 地济青高速区 (山东高速)总16% 0%10%2%-8%7%6%29%3%42% 21%12% 44% 39% n.a沪宁高速总3%0%10%13%14%15% 16%17%14%5%6%5%3%10% 6%(宁沪高速)长 三 角合宁高速地区 (皖通高速)总4%5%4%6%4%2%0%3%25%-9%-2%0%2%6%5%昌九高速客3%-2%12%9%11%8%11%17%42%-8%10%13% 10% 18% 0%(赣粤高速) 货-14% -18% 2%-2%-4%-10% -11% -20% -24% 36% -7%-3%-7%4%0%珠 三 角广佛高速地区 (粤高速)总5%2%11%13%10%3%14%7%-1%13% 0%-1%1%3%2%请阅读最后评级说明和重要声明26 / 392007-012008-012009-012010-012011-012012-012012-052007-052007-09 2008-052008-09 2009-052009-09 2010-052010-09 2011-052011-09行业研究(深度报告)梅观高速总0%2%-9%-9%-4%-4%-3%-3%-23% 19% -4%-7%3%21% 21%(深高速)郑漯高速总10% 15% 6%0%-1%12% 5%10%1%22% 14%17% 17% 17% 14%京珠线(中原高速)长潭高速总-8% -5%-10% -15% -16% -17% -10% -2%3%-13% -8%0%-8%-2%-7%(现代投资)沪渝线汉宜高速总n.an.an.an.an.an.an.an.an.an.an.an.an.an.an.a(楚天高速)成 渝 地成渝高速区 (四川成渝)总2%5%4%2%2%-9%2%8%61%-37% 6%2%-2%-4%19%资料来源：长江证券研究部，表 18：公路重点公司业绩预测证券代码 公司简称EPS（元）（元）10A 11E12EP/E（X）10A 11E12EP/B（X） 评级2012/9/1 本次600548深高速0.50.380.466.869.037.460.81谨慎推荐600377600106600368000828宁沪高速 0.48重庆路桥 0.3五洲交通 0.42东莞控股 0.360.540.780.70.440.640.330.780.59.7712.908.3613.758.694.965.0111.257.3311.734.509.901.341.791.101.60谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐资料来源：长江证券研究部，铁路：建设投入预计放大行业先行指标2012 年 7 月，铁路运输业商务活动指数(PMI)为 53.1%（季调后），较 6 月份的 59%大幅下降 6 个百分点，低于去年同期的。这表明 7 月份铁路运输业 PMI 在 6 月小幅反弹以后有有所下跌。(截止 9 月 2 日，8 月 PMI 尚未发布)图 26：铁路运输业商务活动指数（PMI）806040200150100500-50-100-150请阅读最后评级说明和重要声明铁路运输业资料来源：中国物流采购联合会, 长江证券研究部价格差利润27 / 39Oct/11Feb/12Aug/11Jun/11Dec/11Jun/12Apr/11Apr/12Aug/11Dec/11Feb/12Apr/11Oct/11Jun/11Apr/12Jun/12Aug/11Apr/11Oct/11Feb/12Apr/12Jun/11Dec/11Jun/12Dec/11Apr/11Oct/11Feb/12Aug/11Jun/11Apr/12 Jun/12行业研究(深度报告)行业指标受宏观经济的影响，全路货源并不稳定，2012 年 7 月，全国铁路货运量为 3.11 亿吨，同比下降 4.83%，环比 6 月减少 0.93%，7 月份，全国铁路货运周转量为 2313.79 亿吨公里，同比下降 5.38%；1-7 月份累计货运周转量为 17068.08 亿吨公里，同比增长0.97%。图 27：全国铁路货运量（当月）图 28：全国铁路累计货运量3.503.403.303.203.103.002.90铁路货运量（亿吨）资料来源：Wind, 长江证券研究部图 29：全国铁路货运周转量（当月）2,6002,5002,4002,3002,2002,100铁路货运周转量（亿吨公里）资料来源：Wind, 长江证券研究部当月同比（%）当月同比（%）1086420-2-4-61086420-2-4-6-850403020100铁路货运量年初累计（亿吨）资料来源：Wind, 长江证券研究部图 30：全国铁路累计货运周转量35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000自年初累计（亿吨公里）资料来源：Wind, 长江证券研究部累计同比增长（%）累计同比增长（%）10864208765432102012 年 7 月，全国铁路客运量为 1.82 亿人，同比增长 0.22%，环比 6 月增长 12.35%，我们认为 7 月份是传统的出行高峰，但是同比增速仍然有所减缓，一方面反映出旅客出行意愿不足；2012 年 7 月全国铁路旅客周转量为 986.10 亿人公里，较去年 7 月同比增长 4.66%，较上月环比上升 17.4%；2012 年 1-7 月，全国铁路累计客运量 10.98 亿人，同比增长 0.26%，全国铁路累计旅客周转量为 5841.40 亿人公里，同比增长 2.05%。请阅读最后评级说明和重要声明28 / 39Oct/11Apr/11Dec/11 Feb/12Jun/11Apr/12Aug/11Jun/12Oct/11Apr/11Feb/12Aug/11Apr/12Jun/11Dec/11Jun/12Oct/11Feb/12Jun/11Apr/11Aug/11Dec/11Jun/12Apr/12Aug/11 Oct/11Feb/12Apr/11Dec/11Jun/11Apr/12 Jun/12Oct/11Feb/12Aug/11Jun/11Dec/11Jun/12Apr/11Apr/12Aug/11Dec/11Feb/12Apr/11Oct/11Jun/11Apr/12Jun/12行业研究(深度报告)图 31：全国铁路客运量（当月）图 32：全国铁路累计客运量2.001.501.000.500.00铁路客运量（亿人）资料来源：Wind, 长江证券研究部图 33：全国铁路客运周转量（当月）1,2001,0008006004002000全国客运周转量（亿人公里）资料来源：Wind, 长江证券研究部当月同比（%）当月同比（%）20151050-5151050-5-10-1520151050铁路客运量累计（亿人）资料来源：Wind, 长江证券研究部图 34：全国铁路累计客运周转量12,00010,0008,0006,0004,0002,0000全国客运周转量累计（亿人公里）资料来源：Wind, 长江证券研究部累计同比增长（%）累计同比增长（%）14121086420121086420-2-42012 年 1-7 月，全国铁路完成固定资产投资总额为 2257.14 亿元，同比减少 30%；全国铁路基础建设投资 1-7 月累计 1884.44 亿元，同比减少 33.51%。数据显示，固定资产投资累计值同比已经连续 13 个月负增速，受动车事故影响和国家整体投资减少，中国铁路建设将告别高增长时代，但随着铁路项目的相继复工，铁路投资有所改善。图 35：全国铁路累计固定资产投资图 36：全国铁路累计基础建设投资70,000,00060,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,0000全国铁路固定投资累计（万元）资料来源：Wind, 长江证券研究部40%20%0%-20%-40%-60%-80%累计同比增长（%）50,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,0000全国铁路基础建设投资累计（万元）资料来源：Wind, 长江证券研究部40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%累计同比增长（%）铁路板块公司数据请阅读最后评级说明和重要声明29 / 39Apr/11Oct/11Dec/11Aug/11Feb/12Jun/11Apr/12Jun/12Oct/11Apr/11Dec/11Feb/12Aug/11Jun/11Apr/12Jun/12Oct/11Apr/11Dec/11 Feb/12Jun/11 Aug/11Apr/12 Jun/12Aug/11Oct/11Feb/12Jun/11Dec/11Jun/12Apr/11Apr/127行业研究(深度报告)2012 年 1-7 月，广深铁路累计客运发送量 5032.68 万人，同比下降 6.53%。其中，7月份客运发送量 791.11 万人，同比下降 5.9%。7 月份城际列车客运发送量同比下降11.12%，直通车客运发送量同比增长 0.48%，长途车客运发送量同比下降 2.24%。1-7月，广深铁路累计货运量为 3528.51 万吨，同比下降 8.21%，其中， 月份货运量 535.92万吨，同比下降 12.35%。公司客户量的同比减少主要是由于当地的出行需求疲软，同时公司有部分车辆检修导致运能的减少。图 37：广深铁路客运发送量（当月）图 38：广深铁路货运量（当月）10,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,0000当月客运量（人）资料来源：Wind, 长江证券研究部当月同比增长（%）25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%7,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000当月货运量（人）资料来源：Wind, 长江证券研究部当月同比增长（%）15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2012 年 7 月，全国煤炭铁路运量完成 12732 万吨，同比减少 12.41%，1-7 月累计完成运量 100047 万吨，同比增长 5.10%；1-7 月全国煤炭铁路累计日均装车 68579 车，同比增长 0.10%。其中，7 月大秦线煤炭运量为 3273.1 万吨，较去年 6 月减少 14.14%；1-7 月大秦线累计煤炭运量 24782.1 万吨，同比减少 2.51%。图 39：全国煤炭铁路运量完成情况（累计）图 40：全国煤炭铁路累计日均装车200,000150,000100,00050,0000全国煤炭铁路运量累计完成情况(万吨)14%12%10%8%6%4%2%0%累计同比增长（%）74,00073,00072,00071,00070,00069,00068,00067,00066,00065,000全国煤炭铁路日均装车累计(车)累计同比增长（%）14%12%10%8%6%4%2%0%料来源：Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：Wind, 长江证券研究部30 / 39Aug/11Oct/11Feb/12Apr/11Jun/11Apr/12Dec/11Jun/12Aug/11Oct/11Apr/11 Jun/11Feb/12Apr/12Dec/11Jun/12Oct/11Apr/11Aug/11Dec/11 Feb/12Jun/11Apr/12 Jun/12Oct/11Apr/11Feb/12Aug/11Jun/11Apr/12Dec/11Jun/127行业研究(深度报告)图 41：大秦线煤炭当月运量（累计）图 42：大秦线煤炭累计运量5,0004,0003,0002,0001,0000大秦线煤炭运量当月（万吨）料来源：Wind, 长江证券研究部同比增长率（%）20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%50,00040,00030,00020,00010,0000大秦线煤炭运量累计（万吨）资料来源：Wind, 长江证券研究部累计同比增长率（%）10%8%6%4%2%0%-2%-4%2012 年 1-7 月，营口港货物累计吞吐量为 17521 万吨，同比增长 12.69%，集装箱累计吞吐量为 284.52 万 TEU，同比增长 18.28%；其中，2012 年 7 月营口港货物吞吐量为 2491 万吨，同比增长 11.35%， 月集装箱吞吐量为 39.90 万 TEU，同比增长 22.02%。图 43：营口港货物吞吐量（当月）图 44：营口港集装箱吞吐量（当月）3,0002,5002,0001,5001,0005000营口港货物吞吐量当月（万吨）资料来源：Wind, 长江证券研究部当月同比（%）25%20%15%10%5%0%-5%-10%50403020100营口港集装箱吞吐量当月（万TEU）资料来源：Wind, 长江证券研究部当月同比（%）35%30%25%20%15%10%5%0%表 19：铁路重点公司业绩预测证券代码公司简称EPS（元）（元） P/E（X）11A 12E 13E 11A 12E13EP/B（X）2012/9/1评级本次601006大秦铁路0.79 0.83 0.97.587.226.661.41推荐600125601333铁龙物流广深铁路0.39 0.51 0.58 16.000.25 0.26 0.28 10.4812.2410.0810.769.362.120.73推荐推荐资料来源：Wind，长江证券研究部物流：需求回落，物流企业效益继续下滑行业先行指标2012 年 8 月，中国制造业 PMI 为 49.2%，比上月回落 0.9 个百分点，这是该指数自去年 11 月以来再度跌破 50%荣枯线。但在此之前，制造业 PMI 已连续三月走低，不过，降幅呈现逐月缩小趋势，此番跌破 50%，跌幅再度扩大并达到 0.9 个百分点，可能意味著中国经济尚未触底，同时还可能加剧市场对于中国经济大幅且持续性滑坡的担忧情绪。请阅读最后评级说明和重要声明31 / 392010/012010/032010/052010/072010/092010/112011/012011/032011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012-012012-052007-012008-012009-012010-012011-012007-052007-092008-052008-092009-052009-092010-052010-092011-052011-092012/07行业研究(深度报告)2012 年 8 月，供应商配送时间指数为 50.0%，与上月持平，刚好位于枯荣线。这表明，这表明制造业供货商交货时间未有变化。图 45：PMI 与供应商配送时间变化57555351494745制造业PMI指数供应商配送时间资料来源：中国物流采购联合会, 长江证券研究部2012 年 7 月，零售行业商务活动指数(PMI)为 48.7%（季调后），环比 6 月上升 2.1 个百分点；批发业商务活动指数(PMI)为 53.9%（季调后），环比 6 月下滑 3.1 个百分点，批发业和零售业 PMI 表明 5 月份商品流通业稳中趋缓，动力尚且不足。（8 月非制造业PMI 未公布）图 46：零售业与批发业商务活动指数（PMI）6560555045制造业PMI指数供应商配送时间资料来源：中国物流采购联合会, 长江证券研究部2012 年 7 月，道路运输业商务活动指数(PMI)为 47.2%（季调后），环比 6 月份上升 1.2个百分点，行情有所回暖。7 月份装卸搬运及仓储业商务活动指数(PMI)为 48.3%（季调后），环比 6 月份大幅下跌 9.7 个百分点，这表明管道运输和仓储业 7 月份的活跃程度出现一定的转冷。（8 月非制造业 PMI 未公布）请阅读最后评级说明和重要声明32 / 392007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-0711/01 11/03 11/05 11/07 11/09 11/11 12/01 12/03 12/05 12/0711/01 11/03 11/05 11/07 11/09 11/11 12/01 12/03 12/05 12/07行业研究(深度报告)图 47：道路运输业 PMI图 48：管道及其他运输业及仓储业 PMI80604020040200-20-40806040200100500-50道 路运输业PMI价格差利润装卸搬运及仓储业价格差利润资料来源：Wind, 长江证券研究部图 49：全社会货运量总计资料来源：Wind, 长江证券研究部物流货运指标受国内外宏观经济的影响，上游生产制造企业生产活动收缩，煤炭、矿石等产品运输需求下降。2012 年 1-7 月，全社会累计完成货运量 226.03 亿吨，同比增长 11.94%，累计货运周转量 9582.30 亿吨公里，同比增长 10.30%；其中， 7 月份，全社会完成货运量 34.27 亿吨，同比增长 9.40%，货运周转量 14513.41 亿吨公里，同比增长 11%。图 50：全社会货运周转量总计50403020100当月货运量（亿吨）资料来源：Wind, 长江证券研究部YOY%161514131211109820000150001000050000当月货物周转量（亿吨公里）资料来源：Wind, 长江证券研究部YOY%20151050-5-102012 年 1-7 月，我国社会物流总额为 98.3 万亿元，同比增长 9.8%，增幅比 1 至 6 月回落 0.2 个百分点，较去年同期回落 3.8 个百分点。从各月情况看，除年初两月以外，其他月份社会物流总额均超过 13 万亿元，7 月当月社会物流总额达到 14.7 万亿元，增速下滑幅度较大，但总体来看，社会物流需求仍然保持适度增长，为国民经济平稳运行提供了有力的支撑。2012 年 1-7 月全国物流业增加值 1.9 万亿元，按可比价格计算，同比增长 10.3%，增幅与 1-6 月持平。其中，交通运输业增加值同比增长 10.2%，增幅比 1-6 月提高 0.1 个百分点；仓储业增加值同比增长 6.6%，增幅比 1-6 月回落 0.7 个百分点；贸易业增加值同比增长 9.8%，增幅比 1-6 月回落 0.2 个百分点；邮政业增加值同比增长 26.5%，增幅比 1-6 月提高 0.4 个百分点。请阅读最后评级说明和重要声明33 / 392011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-022012-032012-042012-052012-062012-071991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2011-3 2011-5 2011-7 2011-92012-2 2012-42011-112012-62011/32011/42011/52011/62011/72011/82011/92012/12012/22012/32012/42012/52011/102011/112011/122012/6同比行业研究(深度报告)图 51：全社会物流总额（万亿元人民币）图 52：全国物流业增加值（累计值）200150100500物流总额累计（万亿元人民币）累计同比%1614121084,0003,0002,0001,0000物流业增加值（十亿元人民币）40%30%20%10%0%资料来源：Wind, 长江证券研究部图 53：全社会物流总费用（累计）资料来源：Wind, 长江证券研究部1-7 月社会物流总费用 4.8 万亿元，同比增长 11.8%，增幅比 1-6 月回落 0.1 个百分点，比去年同期回落 6.6 个百分点。从 5 月份以来，社会物流总费用现价增速向社会物流总额靠近，而到 7 月份，已经超过社会物流总额增速，反映出物流成本上升加快，宏观经济运行的质量和效益偏低。1-7 月运输费用 2.5 万亿元，同比增长 10.9%，增幅比 1-6 月提高 0.2 个点。其中道路运输费用 1.7 万亿元，同比增长 12.7%，增幅比 1-6 月提高 0.2 个百分点，水路运输费用 0.3 万亿元，同比增长 3.9%，增幅比 1-6 月提高 0.5 个百分点，主要是受运量回升以及燃料、劳动力成本上升等因素的影响。保管费用 1.7 万亿元，同比增长 12.5%，增幅比 1-6 月回落 0.2 个百分点，比去年同期回落 9.8 个百分点。其中，利息费用 0.7 万亿元，同比增长 13.4%，增幅虽然有所回落，但仍快于保管费用和总费用增速，反映出当前经济运行中资金使用成本依然较高。管理费用 0.6 万元，同比增长 13.2%，增幅比 1-6 月回落 0.9 个百分点，比去年同期回落 5.1 个百分点。图 54：物流总费用各部分比重100%10520151080%60%40%520%0物流总费用累计（万亿元人民币）累计同比%00%资料来源：Wind, 长江证券研究部运输费用资料来源：Wind, 长江证券研究部保管费用 管理费用重点物流企业统计调查显示，1-6 月主营业务收入利润率为 4.8%，比 1-5 月下降 0.3 个百分点，扣除港口企业，仅为 3.6%。1-6 月重点物流企业主营业务成本同比增长 16.2%，增幅比主营业务收入高 0.5 个百分点。主营业务成本占主营业务收入的比重为 91.5%，同比提高 0.4 个百分点。特别是服务于基础能源、原材料等大宗商品储运的物流企业效益下滑幅度较大，经营更为困难。请阅读最后评级说明和重要声明34 / 392011-012011-112012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-052011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-122007-012008-012009-012010-012011-012007-052007-09 2008-052008-09 2009-052009-09 2010-052010-09 2011-052011-092012-012012-07行业研究(深度报告)2012 年 1-7 月，社会消费品零售总额累计为 111836.70 亿元，同比增长 11.92%，其中，7 月份实现社会消费品零售总额 13615 亿元，同比增长 13.10%。图 55：全社会消费品零售总额20000150001000050000社会消费品零售总额:当月值社会消费品零售总额:当月同比201816141210资料来源：Wind, 长江证券研究部邮政业数据2012 年 7 月，邮政业商务活动指数(PMI)为 44.8%（季调后），环比 6 月份大幅下跌 41个百分点。从目前波动剧烈的数据来看，断言邮政业兴荣为时尚早，未来可能更多时短期波动。（7 月非制造业 PMI 未公布）图 56：邮政业商务活动指数（PMI）100806040200100500-50邮政业价格差利润资料来源：中国物流采购联合会, 长江证券研究部2012 年 1-7 月，全国规模以上快递服务企业业务量累计完成 28.5 亿件，同比增长 51.9%；业务收入累计完成 555.5 亿元，同比增长 40.0%。其中，同城业务收入累计完成 56.5亿元，同比增长 60.0%；异地业务收入累计完成 332.1 亿元，同比增长 45.2%；国际及港澳台业务收入累计完成 117.4 亿元，同比增长 11.6%。请阅读最后评级说明和重要声明35 / 392010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-06行业研究(深度报告)图 57：全国规模以上快递企业邮政业务总量图 58：全国规模以上快递企业快递业务量3002001000邮政业务总量（亿元）资料来源：Wind, 长江证券研究部当月同比%60402006420快递（亿件）资料来源：Wind, 长江证券研究部当月同比%150100500表 20：物流重点公司业绩预测证券代码公司简称EPS（元）（元）11A 12E13EP/E（X）11A 12E13EP/B（X）2012/8/1评级本次600153建发股份0.79 0.83 0.98.007.617.021.6741推荐60078721832210中储股份怡亚通飞马国际0.39 0.51 0.58 20.100.25 0.26 0.28 18.920.25 0.36 0.49 18.3215.3718.1912.7213.5216.899.351.52072.62173.2024推荐中性谨慎推荐2245澳洋顺昌0.79 0.83 0.97.707.336.763.6842谨慎推荐2492300013600119恒基达鑫新宁物流长江投资0.39 0.51 0.58 27.690.25 0.26 0.28 33.200.06 0.08 0.09 92.0021.1831.9269.0018.6229.6461.331.65862.2922.3761谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐600794保税科技0.79 0.83 0.914.1013.4212.384.4734谨慎推荐资料来源：Wind，长江证券研究部交运板块个股解禁情况表 21：交运板块解禁信息代码简称解禁日期解禁数量(亿股亿股)变动前(亿股)总股本流通A股占比(%)变动后(亿股)总股本流通A股占比(%)600077.SH 宋都股份 2012-10-22 1.51300013.SZ 新宁物流 2012-10-30 0.5510.740.902.620.3524.4439.4010.740.904.140.9038.52100.00002627.SZ 宜昌交运 2012-11-50.401.340.3425.091.340.7354.76资料来源：Wind，长江证券研究部行业重大动态回顾从 8 月 1 日起，经过军民航有关单位反复研究出台的临时航线使用“主动释放”机制将正式试行。8 月 7 日，国务院发布相关意见明确了对流通业的支持政策，包括制定完善流通网络规划、加大流通业用地支持力度、完善财政金融支持政策、减轻流通产业税收负担、降低流通环节费用等。上述名为国务院关于深化流通体制改革加快流通请阅读最后评级说明和重要声明36 / 39行业研究(深度报告)产业发展的意见称，将积极培育大型流通企业，支持有实力的流通企业跨行业、跨地区兼并重组。8 月 8 日，巴拿马总统府宣布将于 10 月 1 日起调涨巴拿马运河通行费 15%。8 月 9 日， 铁道部公布“2012 年 1-7 月全国铁路主要指标完成情况”显示，1-7月，铁路固定资产投资为 2257.14 亿元，比上年同期减少 967.05 亿元，同比下降30%；其中，基本建设投资 1884.44 亿元，比上年同期减少 949.86 亿元，同比下降 33.5%。8 月 15 日，交通部发布通知，严禁以零运价方式承揽货物。今年上半年，我国物流运行总体平稳，社会物流总额规模适度增长，上半年社会物流总费用与 GDP 的比率为 18%，同比持平，经济运行的质量和效益有待提高。同时，物流企业成本高企，经营困难依然较大，企业经营效益继续下滑。综合多种因素判断，下半年物流运行将保持当前趋稳的基本走势，全年保持平稳较快增长格局。预计 2012 年社会物流总额增长 11%左右，社会物流总费用增长 12%左右，可以支撑国内经济 7%8%的增长水平。风险提示航运港口：希腊可能退出欧元区及其连带效应抑制外需；油价反弹走高；航空机场：欧债危机进一步深化，人民币升值预期放缓，油价反弹走高；公路：经济下行超预期使车流增速出现明显下滑，地方债务危机使公路产能投放减缓，政府继续调控高速公路价格；铁路：1）铁路建设资金链断裂。2）特大型安全事故，影响单一公司路段运行或行业整体运行。3）铁龙物流新箱投放延期；物流：1）目前宏观整体依然承受压力。2）政策利好兑现风险请阅读最后评级说明和重要声明37 / 39杨忠鞠雷程杨张晖行业评级公司评级长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名周志德分工主管电话(8621) 68751807 13681960999E-mailzhouzd1cjsc.com.cn甘露副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理(8621) 68751916 13701696936(8621) 68751003 18616605802(8621) 68751863 13817196202(8621) 68753198 13564638080ganlucjsc.com.cnyangzhongcjsc.com.cnjuleicjsc.com.cnchengyang1cjsc.com.cn李劲雪上海私募总经理深圳私募总经理(8621) 68751926 13818973382(0755) 82766999 13502836130lijxcjsc.com.cnzhanghui1cjsc.com.cn投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看中看好：性：淡：相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于 10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在 5%10%之间中减性：持：相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。38 / 39研究部/机构客户部上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）电话：021-68751100传真：021-68751151武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）传真：027-65799501北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）传真：021-68751791深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）传真：0755-827508080755-82724740重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。