第二章第二章 财务管理价值观念财务管理价值观念 资金时间价值资金时间价值风险价值风险价值证券估价证券估价1财务管理价值观念课件新课导入新课导入思考思考 几年前，一个人类学家在一件遗物中发现一则声明：恺撒借给某人相当于几年前，一个人类学家在一件遗物中发现一则声明：恺撒借给某人相当于罗马罗马1 1便士的钱，由于没有记录说明这便士的钱，由于没有记录说明这1 1便士曾被还过，这位人类学家想知便士曾被还过，这位人类学家想知道，如果在道，如果在2 02 0世纪恺撒的后代想从借款人的后代那里要回这笔钱，那么世纪恺撒的后代想从借款人的后代那里要回这笔钱，那么本息值总共会是多少本息值总共会是多少。 同样的资金，在不同时间点上价值不同的原因？同样的资金，在不同时间点上价值不同的原因？o通货膨胀、投资风险、时间价值通货膨胀、投资风险、时间价值 总结总结 这里就体现了财务管理中一个非常重要的、贯穿于财务管理始终的一个重这里就体现了财务管理中一个非常重要的、贯穿于财务管理始终的一个重要观念：资金的时间价值要观念：资金的时间价值2财务管理价值观念课件财务管理决策时两个重要的基本原则：财务管理决策时两个重要的基本原则： 今天的一元钱比明天的一元钱更值钱。今天的一元钱比明天的一元钱更值钱。 保险的一元钱比有风险的一元钱更值钱保险的一元钱比有风险的一元钱更值钱3财务管理价值观念课件一、资金时间价值一、资金时间价值（一）资金时间价值的概念（一）资金时间价值的概念（二）资金时间价值的表现形式（二）资金时间价值的表现形式（三）复利终值与现值（三）复利终值与现值（四）年金终值与现值（四）年金终值与现值4财务管理价值观念课件（一）资金时间价值的概念（一）资金时间价值的概念（1 1）1.1.含义含义n是指一定量资金在不同时点上价值量的差是指一定量资金在不同时点上价值量的差额额5财务管理价值观念课件（一）资金时间价值的概念（一）资金时间价值的概念（2 2）2.2.资金时间价值的实质资金时间价值的实质n是资金周转使用所形成的增值额是资金周转使用所形成的增值额n是是资资金金所所有有者者让让渡渡资资金金使使用用权权而而参参与与社社会会财财富富分配的一种形式分配的一种形式n相相当当于于没没有有通通货货膨膨胀胀等等风风险险条条件件下下的的社社会会平平均均资金利润率资金利润率3.3.时间价值产生的原理时间价值产生的原理6财务管理价值观念课件（一）观点：（一）观点：1.纯经济学的观点纯经济学的观点2.凯恩斯的观点凯恩斯的观点（二）存在的问题：（二）存在的问题：1.没有揭示真正的来源没有揭示真正的来源2.未能说明是如何产生的未能说明是如何产生的3.时间价值如何计算时间价值如何计算7财务管理价值观念课件 简单再生产GGGGGGG.8财务管理价值观念课件这样在简单再生产情况下资金循环这样在简单再生产情况下资金循环n n次后的总资金为：次后的总资金为： G= G + nG= G (1 + nGG)= G (1 + n )式中：资金循环次数式中：资金循环次数GG9财务管理价值观念课件承前页如果把作为年利率，为年数，则上述公式变成货币时间如果把作为年利率，为年数，则上述公式变成货币时间价值中的单利终值公式：价值中的单利终值公式：（）10财务管理价值观念课件 扩大再生产GG ( 1 + i )G ( 1 + i )G ( 1 + i )( 1 + i )G ( 1 + i )G ( 1 + i )( 1 + i )G ( 1 + i ).11财务管理价值观念课件在扩大再生产情况下资金循环在扩大再生产情况下资金循环n n次后的总资金为：次后的总资金为： G = G ( 1 + i )同样，如果把同样，如果把I I看作是年利率；看作是年利率；n n看作是年数，则上述公式看作是年数，则上述公式就变成货币时间价值中的复利终值公式：就变成货币时间价值中的复利终值公式： F = P ( 1 + i ) F = P ( 1 + i )12财务管理价值观念课件8/2/2024 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。换算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦元钱的价值亦大于大于1年以后年以后1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用元钱，就失去了当时使用或消费这或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？13财务管理价值观念课件需要注意的问题时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考： 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？ 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？ 3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？8/2/202414财务管理价值观念课件（一）资金时间价值的概念（一）资金时间价值的概念（3 3） 3. 3.应注意的问题应注意的问题n由由于于不不同同时时间间点点上上单单位位资资金金的的价价值值不不同同，所所以以不不同同时时间间的的现现金金收收支支不不宜宜直直接接进进行行比比较较，需需要要把把它它们们换换算算到到相相同同的的时时间间基基础础上上，然然后后才才能能进进行大小的比较和比率的计算行大小的比较和比率的计算n不不是是所所有有的的货货币币都都具具有有时时间间价价值值，只只有有在在循循环环和和周周转转中中的的资资金金，其其总总量量才才随随着着时时间间的的延延续续按按几何级数增长，使得资金具有时间价值几何级数增长，使得资金具有时间价值15财务管理价值观念课件（一）资金时间价值的概念（一）资金时间价值的概念（4 4）4.4.复利的基本原理复利的基本原理n本本期期不不仅仅按按照照规规定定的的利利率率对对本本金金计计息息，还还根根据据以前期间所产生的利息来计算新的利息以前期间所产生的利息来计算新的利息n本期利息按期初累计的本利和计算本期利息按期初累计的本利和计算即即：本本期期利利息息期期初初本本利利和和本本期期适适用用的的利利率率 （期期初初本本金金累累计计至至本本期期初初的的利利息息和和）本本期适用的利率期适用的利率 16财务管理价值观念课件（一）资金时间价值的概念（一）资金时间价值的概念（5 5）例例1 1：现存：现存1000010000元，年利率按元，年利率按6%6%计算，三年期。计算，三年期。 要求：要求： 计算到期时获得的利息总额和货币总额计算到期时获得的利息总额和货币总额17财务管理价值观念课件（一）资金时间价值的概念（一）资金时间价值的概念（6 6）答案：答案：n第一年利息：第一年利息：100006%100006%600600n第二年利息：第二年利息：100006%100006%6006%6006%636636n第三年利息：第三年利息：100006%100006%6006%6006%6366%6366% 674.16674.16n利息合计：利息合计：600600636636674.16674.161910.161910.16（元）（元）n货币总额：货币总额：10000100001910.161910.1611910.1611910.16（元）（元）18财务管理价值观念课件（二）资金时间价值的表现形式（二）资金时间价值的表现形式（1 1）1. 1. 相对数相对数 n（年均）增加值占投入资金的百分比（年均）增加值占投入资金的百分比n贴现率贴现率社会平均资金利润率社会平均资金利润率（“纯纯”）利率利率 注意：时间价值不能等同于利率注意：时间价值不能等同于利率19财务管理价值观念课件（二）资金时间价值的表现形式（二）资金时间价值的表现形式（2 2）2.2.绝对数绝对数n增值额增值额n终值现值终值现值利息利息20财务管理价值观念课件（三）复利终值与现值（三）复利终值与现值（1 1）1.1.终值终值n又称将来值（又称将来值（FVFV），俗称本利和（），俗称本利和（S S）n指现在（决策时）一定量现金在未来某一时指现在（决策时）一定量现金在未来某一时点上（若干期终了时）的价值点上（若干期终了时）的价值21财务管理价值观念课件复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。 8/2/202422财务管理价值观念课件范例范例： 现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。时间和方向。8/2/20241000600600t=0t=1t=223财务管理价值观念课件（三）复利终值与现值（三）复利终值与现值（2 2）2.2.现值现值n又称本金（又称本金（PVPV）n指未来某一时点上的一定量现金折合为现在指未来某一时点上的一定量现金折合为现在（决策时）的价值（决策时）的价值 24财务管理价值观念课件复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。8/2/202425财务管理价值观念课件（三）复利终值与现值的计算（三）复利终值与现值的计算（3 3）终值、现值与时间的关系终值、现值与时间的关系01234n P S26财务管理价值观念课件（三）复利终值与现值（三）复利终值与现值（4 4）3. 3. 终值和现值的计算终值和现值的计算o通常可以采用单利法或复利法计算终值和现值通常可以采用单利法或复利法计算终值和现值o本大纲只要求掌握复利法下终值与现值的计算本大纲只要求掌握复利法下终值与现值的计算o在折现率和期数已知的条件下，复利终值系数和在折现率和期数已知的条件下，复利终值系数和复利现值系数均可通过公式计算或查阅相应的复利现值系数均可通过公式计算或查阅相应的系数表取得系数表取得 27财务管理价值观念课件（三）复利终值与现值（三）复利终值与现值（5 5）4.4.（一定时期内）一次性收付条件下终值和现值（一定时期内）一次性收付条件下终值和现值的计算的计算 o已知已知PVPV，i i，n n，求终值，求终值FVFV01234n已知PV求FV28财务管理价值观念课件（三）复利终值与现值（三）复利终值与现值（6 6）例例1 1中：中：PVPV10000,i10000,i6%6%，n n3 329财务管理价值观念课件（三）复利终值与现值（三）复利终值与现值（7 7）注意：注意：nFVIFFVIF（i i，n n）的含义是，在折现率为）的含义是，在折现率为i i的条的条件下，现在的件下，现在的1 1元钱与元钱与n n期末的？元钱等效期末的？元钱等效n以后凡类似于例以后凡类似于例1 1的计算，均按如下方法处的计算，均按如下方法处理：理：p方法方法1 1：直接列公式计算：直接列公式计算p方法方法2 2：查相关的系数表（如果有表）：查相关的系数表（如果有表） 30财务管理价值观念课件（三）复利终值与现值（三）复利终值与现值（8 8）例例2 2：将：将1 0001 000元存入银行，年利息率元存入银行，年利息率8 8。要求计算：要求计算：五年后到期时的终值为多少？五年后到期时的终值为多少？31财务管理价值观念课件（三）复利终值与现值（三）复利终值与现值（9 9）1 000FVIF1 000FVIF（8 8，5 5）1 0001.4701 0001.4701 4701 47032财务管理价值观念课件（三）复利终值与现值（三）复利终值与现值（1010）例例3 3： 已已知知投投资资收收益益率率为为10%10%，企企业业希希望望1010年年后后能能一次性收回一次性收回1000010000元。元。 要求：现在应一次性投资多少？要求：现在应一次性投资多少？33财务管理价值观念课件（三）复利终值与现值（三）复利终值与现值（1111）PVPV100000.3855100000.3855 38553855（元）（元）0123410已知S求P34财务管理价值观念课件（三）复利终值与现值（三）复利终值与现值（1212）n已知已知FVFV，i i，n n，求现值，求现值PVPV例例3 3中：中：FVFV10000,i10000,i10%10%，n n101035财务管理价值观念课件（三）复利终值与现值（三）复利终值与现值（1313）n小结：小结：p（在在一一次次性性收收付付款款条条件件下下，）（复复利利）现现值值是是（复复利）终值的逆运算利）终值的逆运算p（在在一一次次性性收收付付款款条条件件下下，）（复复利利）现现值值系系数数与与（复利）终值系数互逆（复利）终值系数互逆36财务管理价值观念课件v 复利复利(Compound interest)：以本金与累计利息之和作为计算：以本金与累计利息之和作为计算利息的基数的一种记息方法。利息的基数的一种记息方法。复利终值：复利终值：复利现值：复利现值： 式中：式中：FVIFFVIFi,n i,n 终值复终值复利系数利系数, , 意为利率为意为利率为i% i% 时时n n 期的复利终期的复利终值。值。式中：式中：PVIFPVIFi,ni,n 现值复现值复利系数，意为利率为利系数，意为利率为i%i%时时n n期的复利现值。期的复利现值。FVIF Future value interest factor;PVIF Present value interest factor;37财务管理价值观念课件（三）复利终值与现值（三）复利终值与现值（1414）课堂练习课堂练习1.1.现现存存1000010000元元，第第2 2年年末末存存2000020000元元，第第7 7年年末末存存5000050000元元，如如果果年年利利率率3%3%，则则第第1010年年末末到到期期时时可可取取多少？多少？ 2.2.如如果果现现一一次次性性投投资资一一项项目目需需P P元元，可可于于未未来来4040年年内内每每年年末末收收回回1000010000元元（共共4040次次），投投资资者者要要求求的的年年投资收益率不低于投资收益率不低于5%5%，则，则P P不得超过多少？不得超过多少？ 38财务管理价值观念课件（三）复利终值与现值（三）复利终值与现值（1515）n课堂练习特点：课堂练习特点：（一定时期内）多次收付条件下终值和现值的计算（一定时期内）多次收付条件下终值和现值的计算 p第第1 1题：每次金额不相等、每次时距不相同题：每次金额不相等、每次时距不相同无规律无规律p第第2 2题：每次金额相等、每次时距相同题：每次金额相等、每次时距相同有规律有规律年金年金39财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值（四）年金终值与现值（1 1）1.1.年金的含义与类别年金的含义与类别 含义：是指连续期限内发生的一系列等额收付的款项，含义：是指连续期限内发生的一系列等额收付的款项， 通常记作通常记作A A年金年金类别类别永续年金永续年金（PerpetuityPerpetuity）递延年金递延年金（Delayed AnnuityDelayed Annuity）普通年金普通年金（Ordinary AnnuityOrdinary Annuity）即付年金即付年金（Annuity dueAnnuity due）40财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值（四）年金终值与现值（2 2）2.2.年金终值与现值的计算年金终值与现值的计算n普普通通年年金金终终值值是是一一定定时时期期内内发发生生在在每每期期期期末末等等额额收收付款项的复利终值之和付款项的复利终值之和n普普通通年年金金现现值值则则是是一一定定时时期期内内每每期期期期末末等等额额收收付付款款项的复利现值之和项的复利现值之和41财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值（四）年金终值与现值（3 3）n普通年金、即付年金、递延年金和永续年金普通年金、即付年金、递延年金和永续年金的终值（或现值）可通过多个相应的复利终的终值（或现值）可通过多个相应的复利终值（或现值）相加求得，也可根据如下简化值（或现值）相加求得，也可根据如下简化公式计算公式计算42财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值的计算（四）年金终值与现值的计算（4 4） Ordinary Annuity年金年金(Annuity)(Annuity)：一定期限内有一系列一定期限内有一系列等额等额 的现金流流入的现金流流入( (流出流出) )。按收付款项发生在起初还是发生在期末，年金分按收付款项发生在起初还是发生在期末，年金分为普通年金和先付年金。为普通年金和先付年金。o普通年金普通年金(Ordinary annuity)(Ordinary annuity) 1. 1. 年金终值年金终值(FVA(FVAn n,Future value annuity),Future value annuity)： FVAn=A(1+FVAn=A(1+i i) )n-1n-1+A(1+A(1+i i) )n-2n-2+A(1+A(1+i i) )n-3n-3+ + +A(1+ +A(1+i i) )0 0 = =A(1+A(1+i i) )n n-1-1i)i) 2. 2.年金现值年金现值(PVA(PVAn n,Present value annuity),Present value annuity)： 43财务管理价值观念课件上述二式中上述二式中: FVA: FVAn n 终值终值; PVA; PVAn n 现值现值; ; A A 年年金金; ; i i 贴贴现现率率; ; n n 期数。期数。FVIFAFVIFAi,n i,n (Future value interest factor of annuity): (Future value interest factor of annuity): 年年金金终终值值系系数数( (1+(1+i i) )n n-1-1i i) ) ，意意为为利利率率为为i i% %，期限为，期限为n n，元钱的年金终值。，元钱的年金终值。PVIFAPVIFAi,n i,n (Present (Present value value interest interest factor factor of of annuity)annuity)：年年金金现现值值系系数数(=(1+(=(1+i i) )n n-1/-1/i i(1+(1+i i) )n n)，意意为为贴现率为贴现率为i i%,%,期限为期限为n n，元钱的年金现值。，元钱的年金现值。 普通年金普通年金Ordinary Annuity44财务管理价值观念课件 PVAn=A(1+i)-1 + A(1+i)-2 +A(1+i)-n (1) (1+i) PVAn=A+A(1+i)-1 + +A(1+i)-n+1 (2) 其中其中年金现值系数，记为年金现值系数，记为PVIFAi,n PVAn A PVIFAi,n 45财务管理价值观念课件年偿债基金年偿债基金o是指为了使年金终值达到既定的金额，每是指为了使年金终值达到既定的金额，每年年末应收付的年金数额年年末应收付的年金数额意义：意义：1.在约定未来某个时点清偿某笔债务的存款在约定未来某个时点清偿某笔债务的存款准备金准备金2.在约定未来某个时点积聚一定数额资金而在约定未来某个时点积聚一定数额资金而必须分次等额提取的存款准备金必须分次等额提取的存款准备金46财务管理价值观念课件 偿债基金偿债基金年金终值问题的一种变形，年金终值问题的一种变形，是指为使年金终值达到既定金额每年应支付是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。的年金数额。 公式：公式：FVAn=AFVIFAi,n 其中：其中：普通年金终值系数的普通年金终值系数的倒数叫偿债基金系数。倒数叫偿债基金系数。47财务管理价值观念课件 拟在拟在5年后还清年后还清10000元债务，从现在起元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为利率为10%，每年需要存入多少元？，每年需要存入多少元？ 答案：答案：A10000（16.105）1638（元（元）case48财务管理价值观念课件年资本回收额年资本回收额o是指为使年金现值达到既定金额，每年年是指为使年金现值达到既定金额，每年年末应收付的年金数额末应收付的年金数额1.约定年限内等额收回的初始资本额约定年限内等额收回的初始资本额2.清偿所欠的债务额（为回收或清偿的部分）清偿所欠的债务额（为回收或清偿的部分）49财务管理价值观念课件投资回收问题投资回收问题年金现值问题的一种变年金现值问题的一种变形。公式：形。公式： PVAn A PVIFAi,n 其中投资回收系数是普通年金现值系其中投资回收系数是普通年金现值系数的倒数数的倒数50财务管理价值观念课件caseo某企业欲投资100万元购置一台生产设备，预计可使用3年，社会平均利润率为8，问该设备每年至少给公司带来多少收益才是可行的？答案：10012.577138.8（万元）51财务管理价值观念课件0 1 2 3 4￥1000 ￥1000 ￥1000S 108011661260 (1000)(FVIFA8%,3)(1.08)=(3246)(1.08)=￥3506先先付付年年金金(Annuity (Annuity due)due)：普普通通年年金金的的现现金金流流发发生生在在每每期期的期末，而先付年金的收付发生在每期的起初。的期末，而先付年金的收付发生在每期的起初。先付年金终值先付年金终值(FVAD(FVADn,n, Future value annuity due) Future value annuity due)0 1 2 3 4S ￥1000 ￥1000 ￥1000 10801166(1000)(FVIFA8%,3)=(1000)(3.245)=￥3246普通年金普通年金先付年金先付年金即付年金即付年金 Annuity due52财务管理价值观念课件 先付年金终值先付年金终值(FVAD(FVADn,n, Future value annuity due) Future value annuity due)的的计算公式：计算公式： 注意：求出普通年金后，再多向后延长一年。注意：求出普通年金后，再多向后延长一年。n n 期期, , 利率为利率为i i 的的普通年金终值系数普通年金终值系数先付年金先付年金 Annuity due53财务管理价值观念课件先付年金现值先付年金现值 (PVAD(PVADn n, Present value annuity due), Present value annuity due)0 1 2 3 4 ￥1000 ￥1000 ￥1000￥926 875 794S2577=(1000)(PVIFA8%,3)=(1000)(2.577)0 1 2 3 4￥1000 ￥1000 ￥1000S9268572783=(1000)(PVIFA8%,2+1)=(1000)(1.783+1)普通年金普通年金先付年金先付年金 先付年金先付年金 Annuity due54财务管理价值观念课件先付年金现值先付年金现值 (PVAD(PVADn n, Present value annuity due), Present value annuity due) 计算公式：计算公式：注意注意：前一式：先求出前一式：先求出n n期普通年金的现值，再向后调整期普通年金的现值，再向后调整1 1期。期。 后一式中后一式中(PVIFA(PVIFAi,n-1i,n-1) )的下角标的下角标。n n 期期, ,利率为利率为 i 的普通年金现值的普通年金现值 先付年金先付年金 Annuity due55财务管理价值观念课件 递延年金递延年金Defer annuities延延期期年年金金(defer (defer annuities)annuities)：在在最最初初m m期期内内无无现现金金流流，但但从从( (m+1m+1) )期期开开始始有有n n期期的的等等额额系系列列收收入入。延延期期年年金金的的分分析析与计算公式：与计算公式：S0 1 2 3 m m+1 m+2 m+ntm期期n期期n+m期期0现值：现值：终值：终值：56财务管理价值观念课件o永续年金永续年金(perpetuity):(perpetuity): 无限支付期限的普通年金。无限支付期限的普通年金。o永续年金可视为：当永续年金可视为：当n n趋于无穷时的普通年金。趋于无穷时的普通年金。 计算公式为：计算公式为：o关于普通年金与永续年金的讨论：关于普通年金与永续年金的讨论： 比较二公式：比较二公式： 和和 可可知知：n n年年普普通通年年金金为为永永续续年年金金(A/i)(A/i)与与第第(n+1)(n+1)年开始的永续年金年开始的永续年金(A/i)1/(1+i)(A/i)1/(1+i)n n 之差。之差。Ordinary Annuity57财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值的计算（四）年金终值与现值的计算（5 5）FVAFVA（即付）（即付）FVAFVA（普通）（普通）（1 1i i） AFVIFAAFVIFA（i i，n n十十1 1）11PVAPVA（即付）（即付）PVAPVA（普通）（普通）（1 1i i） APVIFAAPVIFA（i i，n n1 1）1158财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值的计算（四）年金终值与现值的计算（6 6）FVAFVA（递延）（递延）FVAFVA（普通）（普通）AFVIFAAFVIFA（i i，n n）PVAPVA（递延）（递延）APVIFAAPVIFA（i i，n n）PVIFPVIF（i i，m m）AAPVIFAPVIFA（i i，m mn n）PVIFAPVIFA（i i，m m）AFVIFAAFVIFA（i i，n n）PVIFAPVIFA（i i，m mn n）59财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值的计算（四）年金终值与现值的计算（7 7）FVAFVA（永续）（永续）（不是没有终值）（不是没有终值）60财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值的计算（四）年金终值与现值的计算（8 8）FVAFVA（普通）（普通）/PVA/PVA（普通）：普通年金终值（普通）：普通年金终值/ /现值现值FVAFVA（即付）（即付）/PVA/PVA（即付）：即付年金终值（即付）：即付年金终值/ /现值现值FVAFVA（递延）（递延）/PVA/PVA（递延）：递延年金终值（递延）：递延年金终值/ /现值现值FVAFVA（永续）（永续）/PVA/PVA（永续）：永续年金终值（永续）：永续年金终值/ /现值现值PMTPMT（A A）：每相同间隔期末收付的等额款项）：每相同间隔期末收付的等额款项 n n：期数：期数m m：递延期：递延期(m1)(m1)，即第，即第m m1 1期末才开始有期末才开始有n n期的期的PMTPMTi i：毎期的利率：毎期的利率61财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值的计算（四）年金终值与现值的计算（9 9）上式中：上式中：FVIFAFVIFA（i i，n n） ，是（普通）年金终值系数，是（普通）年金终值系数PVIFAPVIFA（i i，n n） ，是（普通）年金现值系数，是（普通）年金现值系数在在i i，n n已知的条件下，（普通）年金终值（或现值）系数可已知的条件下，（普通）年金终值（或现值）系数可以通过公式计算或查阅相应的系数表取得以通过公式计算或查阅相应的系数表取得62财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值的计算（四）年金终值与现值的计算（1010） 例例4 4：在：在5 5年内于每年年末存入银行年内于每年年末存入银行1 0001 000元，元， 年利息率年利息率1010 要求：计算要求：计算5 5年后的终值之和（即零存整取的本年后的终值之和（即零存整取的本 利和）利和） 63财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值的计算（四）年金终值与现值的计算（1111） FVA FVA（普通）（普通）1 000FVIFA(101 000FVIFA(10，5)5) 1 0006.10511 0006.1051 6 1056 105（元）（元）01234n 已知P 求S64财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值的计算（四）年金终值与现值的计算（1212）例例5 5：企业需一台生产设备，既可一次性付款：企业需一台生产设备，既可一次性付款32 32 万元购入，也可融资租入，需在万元购入，也可融资租入，需在5 5年内每年年内每年 年末支付租金年末支付租金8 8万元，已知市场利率为万元，已知市场利率为 10 10。问：问： 是购入还是融资租入？是购入还是融资租入？65财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值的计算（四）年金终值与现值的计算（1313）PVAPVA（普通）（普通）8PVIFA(108PVIFA(10，5)5) 83.79183.791 30.3330.33（万元）（万元） 融资租入融资租入0123410 已知S 求P66财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值的计算（四）年金终值与现值的计算（1414）例例6 6：现存：现存1000010000元，第元，第2 2年末存年末存2000020000元，第元，第7 7年末年末 存存5000050000元，如果年利率元，如果年利率3%3%，则第，则第1010年末到年末到 期时可取多少？期时可取多少？012710S108367财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值的计算（四）年金终值与现值的计算（1515）FVIFFVIF（普通）（普通） 10000FVIF10000FVIF（3%,103%,10）20000FVIF20000FVIF（3%,83%,8） 50000FVIF 50000FVIF（3%,33%,3）100001.3439100001.3439200001.2668200001.2668500001.0927500001.0927934109341068财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值的计算（四）年金终值与现值的计算（1616）例例7 7：企业需一台生产设备，既可一次性付款：企业需一台生产设备，既可一次性付款3232万万 元购入，也可融资租入，需在元购入，也可融资租入，需在5 5年内每年初年内每年初 支付租金支付租金8 8万元，已知市场利率为万元，已知市场利率为1010。问：问： 是购入还是融资租入？是购入还是融资租入？ 69财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值的计算（四）年金终值与现值的计算（1717） PV PV88（PVIFA10PVIFA10，5 51 1）1 1 88（3.173.171 1） 33.3633.36（万元）（万元） 购入购入70财务管理价值观念课件（四）年金终值与现值的计算（四）年金终值与现值的计算（1818）例例8 8：某研究所拟每年：某研究所拟每年5 0005 000元用于科研成果奖元用于科研成果奖 励，设年利率励，设年利率1010，现在应存入银行的金额，现在应存入银行的金额 （现值）是多少？（现值）是多少？ 答：答： PVA PVA（永续）（永续）=5 000=5 0001010=50 000=50 000（元）（元）71财务管理价值观念课件小小 结：结：n资资金金时时间间价价值值是是现现代代财财务务管管理理的的重重要要价价值值基基础础n它它要要求求必必须须合合理理节节约约使使用用资资金金，不不断断加加速速资资金周转，实现更多的资金增值金周转，实现更多的资金增值n在在进进行行财财务务决决策策时时，只只有有将将资资金金时时间间价价值值作作为为决决策策的的一一项项重重要要因因素素加加以以考考虑虑，才才有有可可能能选择出最优方案选择出最优方案72财务管理价值观念课件8/2/2024n不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算n年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 n贴现率的计算贴现率的计算 n计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.4.时间价值中的几个特殊问题时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情（五）（五） 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题73财务管理价值观念课件8/2/2024不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和74财务管理价值观念课件8/2/2024不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为额如下表所示，贴现率为5%5%，求这笔不等额存款的现值。，求这笔不等额存款的现值。 例例 题题75财务管理价值观念课件8/2/2024n不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算n年金和不等额现金流量混合情况下的年金和不等额现金流量混合情况下的现值现值 n贴现率的计算贴现率的计算n计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.4.时间价值中的几个特殊问题时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情（五）（五） 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题76财务管理价值观念课件8/2/2024能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%9%，求这一系，求这一系列现金流入量的现值。列现金流入量的现值。 例例 题题（答案（答案1001610016元）元）77财务管理价值观念课件8/2/2024n不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算n年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 n贴现率的计算贴现率的计算n计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.4.时间价值中的几个特殊问题时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情（五）（五） 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题78财务管理价值观念课件8/2/2024贴现率的计算o第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）79财务管理价值观念课件8/2/2024贴现率的计算 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，问银行存款的利率为多少？元，问银行存款的利率为多少？ 例例 题题查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？80财务管理价值观念课件8/2/2024贴现率的计算现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多少时，元，在利率为多少时，才能保证在今后才能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。 查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法81财务管理价值观念课件8/2/2024n不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算n年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 n贴现率的计算贴现率的计算n计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.4.时间价值中的几个特殊问题时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情（五）（五） 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题82财务管理价值观念课件8/2/2024计息期短于一年的时间价值 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。83财务管理价值观念课件二、利率二、利率（一）利率的概念（一）利率的概念（二）有关利率的几种换算方法（二）有关利率的几种换算方法84财务管理价值观念课件（一）利率的概念（一）利率的概念（1 1）1.1.含义：含义：n利率是资金类资源的交易价格利率是资金类资源的交易价格n是资金资源再分配的手段是资金资源再分配的手段n资金使用权的价格资金使用权的价格n利率依存于利润率利率依存于利润率 85财务管理价值观念课件（一）利率的概念（一）利率的概念（2 2） 2. 2.类别类别n按利率之间的变动关系，分为基按利率之间的变动关系，分为基准利率和套算利率准利率和套算利率n按利率与资金市场供求情况的关按利率与资金市场供求情况的关系，分为固定利率和浮动利率系，分为固定利率和浮动利率n按利率形成机制不同，分为市场按利率形成机制不同，分为市场利率和法定利率利率和法定利率n按资金供应者的报酬情况，分为按资金供应者的报酬情况，分为实际利率和名义利率实际利率和名义利率86财务管理价值观念课件（二）有关利率的几种换算方法（二）有关利率的几种换算方法（1 1）1.1.在资金市场上，必须同时报出资金的利率在资金市场上，必须同时报出资金的利率和计息期，否则只单纯给出一个利率，将和计息期，否则只单纯给出一个利率，将没有任何意义。如每年按没有任何意义。如每年按10%10%计算一次利计算一次利息，或每半年按息，或每半年按5%5%计算一次利息计算一次利息87财务管理价值观念课件（二）有关利率的几种换算方法（二）有关利率的几种换算方法（2 2）2.2.实际周期利率实际周期利率 在计息期不为一年（如一年计算多次在计息期不为一年（如一年计算多次利息或多年才计算一次利息）的条件下，利息或多年才计算一次利息）的条件下，每个计息期的利率称为实际的周期利率每个计息期的利率称为实际的周期利率88财务管理价值观念课件（二）有关利率的几种换算方法（二）有关利率的几种换算方法（3 3） 3. 3. 名义年利率名义年利率 为了便于比较，通常将不同计息期条件下实为了便于比较，通常将不同计息期条件下实际的周期利率统一折算为每年计息一次条件际的周期利率统一折算为每年计息一次条件下的年利率，这种折算后的年利率，称为名下的年利率，这种折算后的年利率，称为名义年利率，也就是供融资产报价用的利率，义年利率，也就是供融资产报价用的利率，又称报价利率又称报价利率89财务管理价值观念课件（二）有关利率的几种换算方法（二）有关利率的几种换算方法（4 4）4.4.实际周期利率与名义年利率的换算实际周期利率与名义年利率的换算n实际的周期利率名义年利率实际的周期利率名义年利率/ /一年的复利次数一年的复利次数n名义年利率实际的周期利率名义年利率实际的周期利率一年的复利次数一年的复利次数90财务管理价值观念课件（二）有关利率的几种换算方法（二）有关利率的几种换算方法（5 5） 5. 5.名义年利率与实际年利率的换算名义年利率与实际年利率的换算n当每年计息一次时，名义年利率等于实际年利率，当每年计息一次时，名义年利率等于实际年利率，否则，名义年利率不等于实际年利率否则，名义年利率不等于实际年利率n名义年利率与实际年利率可以通过下式进行换算名义年利率与实际年利率可以通过下式进行换算91财务管理价值观念课件利息率及其测算利息率及其测算利率利率= =纯利率纯利率+ +通货膨胀补偿通货膨胀补偿+ +违约风险报酬违约风险报酬 + +流动性风险报酬流动性风险报酬+ +期限风险报酬期限风险报酬l纯利率纯利率l通货膨胀补偿通货膨胀补偿 短期无风险证券利率=纯利率+通货膨胀补偿l违约风险报酬违约风险报酬国库券(1)AAA级公司债券(2)BBB级公司债券(3)违约风险报酬率AAA（4）=（2）-（1）BBB（5）=（3）-（1）2002年3月5.6%6.8%8.0%1.2%2.4%92财务管理价值观念课件利息率及其测算利息率及其测算利率利率= =纯利率纯利率+ +通货膨胀补偿通货膨胀补偿+ +违约风险报酬违约风险报酬 + +流动性风险报酬流动性风险报酬+ +期限风险报酬期限风险报酬l流动性风险报酬流动性风险报酬 资产变现能力越强，流动性越好，流动性风险越小。 l期限风险报酬期限风险报酬一项负债到期日越长，不确定因素就越多，期限风险报酬越大。 93财务管理价值观念课件三、风险价值三、风险价值（一）基本概念（一）基本概念（二）风险程度的衡量（二）风险程度的衡量（三）风险报酬的估算（三）风险报酬的估算94财务管理价值观念课件（一）基本概念（一）基本概念（1 1）1. 1. 风险风险n财务管理中的风险是指财务管理中的风险是指预期财务结果的不确定预期财务结果的不确定性性95财务管理价值观念课件（一）基本概念（一）基本概念（2 2）2. 2. 风险价值风险价值n冒风险组织财务活动、处理财务关系而要求冒风险组织财务活动、处理财务关系而要求获得的超过资金时间价值的额外收益获得的超过资金时间价值的额外收益n风险价值可以用风险报酬额表示，也可以用风险价值可以用风险报酬额表示，也可以用风险报酬率表示，在财务管理中，通常用风风险报酬率表示，在财务管理中，通常用风险报酬率来衡量风险价值险报酬率来衡量风险价值96财务管理价值观念课件o 收益收益(return)(return)：投资的收入与资本利得的代数和，：投资的收入与资本利得的代数和，通常以通常以收益率收益率来表示。投资收益率是对获利能力大来表示。投资收益率是对获利能力大小的衡量。在资本市场上，投资盈利能力的大小只小的衡量。在资本市场上，投资盈利能力的大小只能用收益率来衡量。能用收益率来衡量。o实际报酬实际报酬= =无风险报酬无风险报酬+ +风险报酬风险报酬o有风险的收益，其结果是不确定的。人们在资本市有风险的收益，其结果是不确定的。人们在资本市场上投资是为了将来获得一定的收益。因此，这个场上投资是为了将来获得一定的收益。因此，这个收益就是发生在未来的收益就是发生在未来的期望收益率。期望收益率。3. 风险与收益风险与收益 risk and return97财务管理价值观念课件 风险与收益的概念o收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。量。o收益确定收益确定购入短期国库券购入短期国库券o收益不确定收益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司o公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。价公司报酬的高低。8/2/202498财务管理价值观念课件期望投资报酬率和风险程度的关系期望投资报酬率和风险程度的关系风险程度风险程度期望投资报酬率期望投资报酬率风险报酬率风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率99财务管理价值观念课件四、单项资产的风险与收益四、单项资产的风险与收益o对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。 1. 确定概率分布确定概率分布 2. 计算预期收益率计算预期收益率 3. 计算标准差计算标准差 4. 利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5. 计算变异系数计算变异系数 6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益8/2/2024100财务管理价值观念课件投资项目投资项目A、B两方案收益的非连续时概率分布两方案收益的非连续时概率分布030 40 50 60 70 800.10.20.30.40.50.6概概率率收益额（万元）收益额（万元）0.10.20.30.40.50.603040 50 60 70 80收益额（万元）收益额（万元）概概率率A方案方案B方案方案101财务管理价值观念课件某投资项目某投资项目A、B两方案收益的连续式概率分布两方案收益的连续式概率分布010 2030405060708090100收益额（万元）收益额（万元）概概率率A方案方案B方案方案102财务管理价值观念课件（二）风险程度的衡量：期望值（二）风险程度的衡量：期望值 标准差法（标准差法（1 1）1.1.期望值期望值n期望值是根据方案在各种状况下的可能的期望值是根据方案在各种状况下的可能的报酬（报酬额或报酬率）及相应的概率计报酬（报酬额或报酬率）及相应的概率计算的加权平均值算的加权平均值n计算公式如下：计算公式如下：p如果每个变量值出现的概率已知如果每个变量值出现的概率已知 103财务管理价值观念课件（二）风险程度的衡量：期望值（二）风险程度的衡量：期望值 标准差法（标准差法（2 2）p如果每个变量值出现的概率已知如果每个变量值出现的概率已知 p如果每个变量值出现的概率未知如果每个变量值出现的概率未知 ( (最好归最好归为前者为前者) )104财务管理价值观念课件式中：式中： ：未来收益的期望值：未来收益的期望值KiKi：第：第i i种可能结果的报酬额（率）种可能结果的报酬额（率）PiPi：第：第i i种可能结果的概率种可能结果的概率n n：可能结果的个数：可能结果的个数 （二）风险程度的衡量：期望值（二）风险程度的衡量：期望值 标准差法（标准差法（3 3）105财务管理价值观念课件n作用：作用：反映预期的收益，不反映风险的大小反映预期的收益，不反映风险的大小（二）风险程度的衡量：期望值（二）风险程度的衡量：期望值 标准差法（标准差法（4 4）106财务管理价值观念课件 2. 2. 标准离差标准离差n标准离差是反映不同风险条件下的报酬率与期望值标准离差是反映不同风险条件下的报酬率与期望值（期望报酬率）之间的离散程度的一种量度，通常（期望报酬率）之间的离散程度的一种量度，通常用用表示表示n计算公式如下：计算公式如下：p如果每个变量值出现的概率已知如果每个变量值出现的概率已知（二）风险程度的衡量：期望值（二）风险程度的衡量：期望值 标准差法（标准差法（5 5）107财务管理价值观念课件p如果每个变量值出现的概率未知（最好归为前者）如果每个变量值出现的概率未知（最好归为前者） （二）风险程度的衡量：期望值（二）风险程度的衡量：期望值 标准差法（标准差法（6 6）108财务管理价值观念课件（二）风险程度的衡量：期望值（二）风险程度的衡量：期望值 标准差法（标准差法（7 7）n对于一个决策方案，标准差越大，风险越大对于一个决策方案，标准差越大，风险越大n对于两个或以上的决策方案，标准差的大小对于两个或以上的决策方案，标准差的大小并不能直接说明风险的大小并不能直接说明风险的大小p若两个方案的期望值相等，标准差越大，风险若两个方案的期望值相等，标准差越大，风险越大；反之，标准离差越小，风险越小越大；反之，标准离差越小，风险越小p若两个方案的期望值不等，应根据变化系数来若两个方案的期望值不等，应根据变化系数来确定风险程度确定风险程度109财务管理价值观念课件（二）风险程度的衡量：期望值（二）风险程度的衡量：期望值 标准差法（标准差法（8 8） 3. 变化系数变化系数n也也称称标标准准离离差差率率，是是标标准准差差与与期期望望值值的的比比值值，用用以以表表示示投投资资项项目目未未来来报报酬酬与与期期望望报报酬酬率率的的离离散散程程度度（即即风风险险大大小小），通通常常用用Q或或V表表示示n计算公式：计算公式：110财务管理价值观念课件（二）风险程度的衡量：期望值（二）风险程度的衡量：期望值 标准差法（标准差法（9 9）n作用：作用：p变变化化系系数数越越大大，风险越大风险越大p变变化化系系数数越越小小，风险越小风险越小111财务管理价值观念课件（三）风险报酬的估算（三）风险报酬的估算（1 1）1.1.风险报酬风险报酬n由于冒风险而可能获得的超过资金时间价值的额外收益由于冒风险而可能获得的超过资金时间价值的额外收益n风险程度越大，投资者要求的风险报酬越高风险程度越大，投资者要求的风险报酬越高n计算通式：计算通式：风险报酬风险程度（数量）风险报酬风险程度（数量）风险价值系数（单价）风险价值系数（单价）112财务管理价值观念课件（三）风险报酬的估算（三）风险报酬的估算（2 2）n风险程度（数量）：风险程度（数量）： 变化系数、变化系数、系数系数n风险价值系数风险价值系数( (风险报酬风险报酬系数系数b)b) 承担单位风险所要求承担单位风险所要求获得的额外报酬获得的额外报酬113财务管理价值观念课件（三）风险报酬的估算（三）风险报酬的估算（3 3）2.2.必要报酬必要报酬n无风险投资只能得到相当于资金时间价值的报酬无风险投资只能得到相当于资金时间价值的报酬n风风险险投投资资，不不仅仅可可以以得得到到无无风风险险报报酬酬率率，还还可可能能获获得得超过资金时间价值的额外收益超过资金时间价值的额外收益n计算通式：计算通式：必要报酬无风险报酬风险报酬必要报酬无风险报酬风险报酬 无风险报酬风险数量无风险报酬风险数量风险价值系数风险价值系数114财务管理价值观念课件（三）风险报酬的估算（三）风险报酬的估算（4 4）3.3.应注意的问题应注意的问题n上上述述计计算算风风险险报报酬酬和和必必要要报报酬酬的的通通式式并并不不意味着风险与报酬之间存在因果关系意味着风险与报酬之间存在因果关系n并并不不是是风风险险越越大大获获得得的的实实际际报报酬酬一一定定就就会会越越高高，而而是是说说明明进进行行高高风风险险投投资资，应应有有更更高高的的投投资资报报酬酬来来补补偿偿风风险险可可能能带带来来的的损损失失，否则，就不应该进行风险性投资否则，就不应该进行风险性投资115财务管理价值观念课件（三）风险报酬的估算（三）风险报酬的估算（5 5）n财财务务管管理理人人员员在在进进行行财财务务决决策策时时，必必须须极极其其慎慎重重地地在在风风险险和和报报酬酬之之间间进进行行权权衡衡，既既不不能能害害怕怕风风险险，坐坐失失有有利利的的投投资资机机会会，又又不不能能不不顾顾风风险险、盲盲目目决决策策而而给给企企业业和和社社会造成巨大的损失会造成巨大的损失116财务管理价值观念课件（三）风险报酬的估算（三）风险报酬的估算（6 6）例例9 9：某公司拟将新开发的：某公司拟将新开发的A A产品投放市场，预计产品投放市产品投放市场，预计产品投放市 场后在不同状况下的收益和概率分布如下表：场后在不同状况下的收益和概率分布如下表：市场预测情况报酬率（k）概 率（pi）畅 销一 般滞 销60%20%-5%0.20.60.2合 计1.00117财务管理价值观念课件 A A产品投放市场后预期报酬率的风险程度计算如下：产品投放市场后预期报酬率的风险程度计算如下： 1. 1.计算计算A A产品报酬率的期望产品报酬率的期望 K=60%0.2+20%0.6+ K=60%0.2+20%0.6+（-5%-5%）0.2=23%0.2=23% 2. 2.计算计算A A产品的标准差产品的标准差=20.88=20.88（三）风险报酬的估算（三）风险报酬的估算（7 7）118财务管理价值观念课件3.3.计算计算A A产品的变化系数产品的变化系数Q= =91%Q= =91%4.4.计算计算A A产品的风险报酬率产品的风险报酬率 设同类产品的无风险报酬率为设同类产品的无风险报酬率为10%10%，该类产品的平均，该类产品的平均报酬为报酬为24%24%，其报酬率的变化系数为，其报酬率的变化系数为50%50%，则风险价值，则风险价值系数为：系数为：（三）风险报酬的估算（三）风险报酬的估算（8 8）119财务管理价值观念课件 5. 5.计算计算A A产品的必要报酬产品的必要报酬 K=10%+28%91%=35.5% K=10%+28%91%=35.5% 通过以上计算步骤将决策方案的风险程度加以量化，并通过以上计算步骤将决策方案的风险程度加以量化，并在此基础上确定在此基础上确定A A产品在包含风险的条件下所应达到的产品在包含风险的条件下所应达到的报酬率，为投资者进行方案决策提供依据报酬率，为投资者进行方案决策提供依据（三）风险报酬的估算（三）风险报酬的估算（9 9）120财务管理价值观念课件 例：有一个游戏，一个大厅里有两扇通往不同房间例：有一个游戏，一个大厅里有两扇通往不同房间的房门，其规则是：的房门，其规则是：1. 1. 无论你推开哪扇房门，房间里无论你推开哪扇房门，房间里的东西都将归你，但机会只有一次。其中一个房间里的东西都将归你，但机会只有一次。其中一个房间里有有1 1万元人民币，而另一个房间中却只有一只市价为零万元人民币，而另一个房间中却只有一只市价为零的破自行车胎。的破自行车胎。2. 2. 可以给你一笔钱，让你放弃这个机可以给你一笔钱，让你放弃这个机会。你是否同意？会。你是否同意？3. 3. 如果你表示可以考虑，那么给你如果你表示可以考虑，那么给你多少钱，你可以毫不犹豫的放弃这个选择的机会。多少钱，你可以毫不犹豫的放弃这个选择的机会。对待风险的态度：对待风险的态度：121财务管理价值观念课件 从游戏中我们可以得出人们对于风险的态度：从游戏中我们可以得出人们对于风险的态度：1. 1. 一般的一般的投资者是厌恶风险的。投资者是厌恶风险的。2. 2. 投资者对有风险的预期收益与投资者对有风险的预期收益与对某一个确定的实际收入的态度是一样的。对某一个确定的实际收入的态度是一样的。3. 3. 投资者一投资者一般会放弃较大的预期收益而选择较小的确定性等值收入。般会放弃较大的预期收益而选择较小的确定性等值收入。因此，我们可以根据投资者对待预期收入与确定性等值的因此，我们可以根据投资者对待预期收入与确定性等值的态度来划分投资者对待风险的态度：态度来划分投资者对待风险的态度： 确定性等值确定性等值 期望值，风险爱好。期望值，风险爱好。 对待风险的态度：对待风险的态度：122财务管理价值观念课件v 人们都是想获得高收益的；人们都是厌恶风人们都是想获得高收益的；人们都是厌恶风险的理性人。因此，险的理性人。因此，在同等风险情况下，人们在同等风险情况下，人们是期望获得高收益；在收益相同的条件下，人是期望获得高收益；在收益相同的条件下，人们又追求低风险。们又追求低风险。问题：问题：1. 1. 风险是否可以被消除；风险是否可以被消除； 2. 2. 哪些风险可以被分散掉哪些风险可以被分散掉; ; 3. 3. 如何来消除风险。如何来消除风险。结论与问题结论与问题123财务管理价值观念课件五、五、 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益o1. 证券组合的收益证券组合的收益o2. 证券组合的风险证券组合的风险o3. 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益o4. 最优投资组合最优投资组合8/2/2024证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。124财务管理价值观念课件o1. 证券组合的收益证券组合的收益o证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。8/2/2024证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益125财务管理价值观念课件o2. 证券组合的风险证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合8/2/2024证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。126财务管理价值观念课件o完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况8/2/2024 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益127财务管理价值观念课件o完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况8/2/2024 Copyright RUC 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益128财务管理价值观念课件o从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。o若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。8/2/2024证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益129财务管理价值观念课件o部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及组合的收益率分布情况8/2/2024证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益130财务管理价值观念课件o可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险o市场风险不能够被分散消除的风险o市场风险的程度，通常用系数来衡量。o值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。8/2/2024 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益131财务管理价值观念课件8/2/2024证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益132财务管理价值观念课件o证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：8/2/2024 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益133财务管理价值观念课件o3. 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益o与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。o证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算： 8/2/2024 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益134财务管理价值观念课件8/2/2024 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。135财务管理价值观念课件o从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。风险收益额。o在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的合的系数，系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，然。或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。的反应程度。8/2/2024 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益136财务管理价值观念课件o4. 最优投资组合最优投资组合 （1）有效投资组合的概念）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。8/2/2024证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线137财务管理价值观念课件 （2）最优投资组合的建立）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。 8/2/2024证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。138财务管理价值观念课件六、六、 主要资产定价模型主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括： 1. 资本资产定价模型 2. 多因素定价模型 3. 套利定价模型8/2/2024139财务管理价值观念课件o1. 资本资产定价模型资本资产定价模型o市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：8/2/2024主要资产定价模型主要资产定价模型在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。140财务管理价值观念课件o资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。8/2/2024主要资产定价模型主要资产定价模型141财务管理价值观念课件（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。 资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为： 8/2/2024主要资产定价模型主要资产定价模型142财务管理价值观念课件o资本资产定价模型资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。8/2/2024主要资产定价模型主要资产定价模型SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。143财务管理价值观念课件o从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。o无风险收益率 8/2/2024 主要资产定价模型主要资产定价模型144财务管理价值观念课件o通货膨胀对证券收益的影响通货膨胀对证券收益的影响8/2/2024主要资产定价模型主要资产定价模型145财务管理价值观念课件o风险回避对证券收益的影响风险回避对证券收益的影响8/2/2024 主要资产定价模型主要资产定价模型146财务管理价值观念课件o2. 多因素模型多因素模型oCAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即8/2/2024主要资产定价模型主要资产定价模型147财务管理价值观念课件8/2/2024 主要资产定价模型主要资产定价模型例题 假设某证券的报酬率受通货膨胀、假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为别为2、1和和-1.8,市场无风险报酬率为市场无风险报酬率为3%。假设年初预。假设年初预测通货膨胀增长率为测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为增长率为8%，利率不变，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长增长10%，利，利率增长率增长2%，则该证券的预期报酬率为：，则该证券的预期报酬率为：148财务管理价值观念课件o3. 套利定价模型套利定价模型o套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。o套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估价方式。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。8/2/2024主要资产定价模型主要资产定价模型149财务管理价值观念课件o套利定价模型的一般形式为：套利定价模型的一般形式为：8/2/2024 主要资产定价模型主要资产定价模型例题某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：150财务管理价值观念课件七、七、 证券估价证券估价o当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题o2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价o2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价8/2/2024151财务管理价值观念课件（一）一） 债券的特征及估价债券的特征及估价o债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。o1.债券的主要特征：债券的主要特征： （1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额 （2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率 （3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时 8/2/2024152财务管理价值观念课件o2. 债券的估价方法：债券的估价方法：o债券价值的计算公式：债券价值的计算公式：8/2/2024 债券的特征及估价债券的特征及估价153财务管理价值观念课件o例题1： A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?8/2/2024债券的特征及估价债券的特征及估价154财务管理价值观念课件o例题2： B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。8/2/2024 债券的特征及估价债券的特征及估价155财务管理价值观念课件o例题3： 面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？8/2/2024 债券的特征及估价债券的特征及估价156财务管理价值观念课件o3. 债券投资的优缺点债券投资的优缺点o（1）债券投资的优点）债券投资的优点o本金安全性高。本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。o收入比较稳定收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。o许多债券都具有较好的流动性许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。8/2/2024 债券的特征及估价债券的特征及估价157财务管理价值观念课件o（2）债券投资的缺点）债券投资的缺点o购买力风险比较大购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。o没有经营管理权没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。o需要承受利率风险需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。8/2/2024 债券的特征及估价债券的特征及估价158财务管理价值观念课件（二）（二） 股票的特征及估价股票的特征及估价o1）.股票的构成要素（1）股票价值股票内在价值（2）股票价格市场交易价格（3）股利股息和红利的总称8/2/2024159财务管理价值观念课件o2）股票的类别o普通股o优先股o普通股、优先股、债券的比较8/2/2024 股票的特征及估价股票的特征及估价160财务管理价值观念课件o3.） 优先股的估值o如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的价值为：8/2/2024 股票的特征及估价股票的特征及估价优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：161财务管理价值观念课件o多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：8/2/2024股票的特征及估价股票的特征及估价例题B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：162财务管理价值观念课件o4）. 普通股的估值o普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得到的变现收入。o普通股股票估值公式：8/2/2024 股票的特征及估价股票的特征及估价163财务管理价值观念课件o实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为8/2/2024 股票的特征及估价股票的特征及估价164财务管理价值观念课件o需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。（1）股利稳定不变 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：8/2/2024 股票的特征及估价股票的特征及估价165财务管理价值观念课件（2）股利固定增长 如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：8/2/2024 股票的特征及估价股票的特征及估价或者P0=D1/(r-g)166财务管理价值观念课件股票的特征及估价股票的特征及估价8/2/2024例题时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：167财务管理价值观念课件o5）. 股票投资的优缺点（1）股票投资的优点）股票投资的优点o能获得比较高的报酬。o能适当降低购买力风险。o拥有一定的经营控制权。8/2/2024 股票的特征及估价股票的特征及估价168财务管理价值观念课件o5. 股票投资的优缺点（1）股票投资的优点）股票投资的优点o能获得比较高的报酬。o能适当降低购买力风险。o拥有一定的经营控制权。8/2/2024股票的特征及估价股票的特征及估价169财务管理价值观念课件（2）股票投资的缺点）股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：o普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。o普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。o普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。8/2/2024股票的特征及估价股票的特征及估价170财务管理价值观念课件八、风险管理的策略（八、风险管理的策略（1 1）1.1.规避风险规避风险 当当风风险险所所造造成成的的损损失失不不能能由由该该项项目目可可能能获获得得收收益益予予以以抵抵消消时时，应应当当放放弃弃该该项项目目，以以规规避避风风险险171财务管理价值观念课件风险管理的策略（风险管理的策略（2 2）2.2.减少风险减少风险 减减少少风风险险主主要要有有两两方方面面意意思思：一一是是控控制制风风险险因因素素，减减少少风风险险的的发发生生；二二是是控控制制风风险险发发生生的的频频率率和和降低风险损害程度降低风险损害程度3.3.转移风险转移风险 对对可可能能给给企企业业带带来来灾灾难难性性损损失失的的项项目目，企企业业应应以一定代价，采取某种方式转移风险以一定代价，采取某种方式转移风险172财务管理价值观念课件风险管理的策略（风险管理的策略（3 3） 4. 4.接受风险接受风险 接受风险包括风险自担和风险自保两种接受风险包括风险自担和风险自保两种o风风险险自自担担，是是指指风风险险损损失失发发生生时时，直直接接将将损损失失摊摊入成本或费用，或冲减利润入成本或费用，或冲减利润o风风险险自自保保，是是指指企企业业预预留留一一笔笔风风险险金金或或随随着着生生产产经营的进行，有计划计提资产减值准备等经营的进行，有计划计提资产减值准备等173财务管理价值观念课件本章小结本章小结n时间价值观念和风险价值观念是现代财时间价值观念和风险价值观念是现代财务管理的两大基本理念，财务价值观念务管理的两大基本理念，财务价值观念在企业财务管理中具有普遍适用性，要在企业财务管理中具有普遍适用性，要求熟练应用资金时间价值和风险价值模求熟练应用资金时间价值和风险价值模型进行财务决策型进行财务决策174财务管理价值观念课件思考题思考题(1)(1)1.什么是资金时间价值？资金时间价值的本质什么是资金时间价值？资金时间价值的本质是什么？资金时间价值的大小是如何衡量的是什么？资金时间价值的大小是如何衡量的？2.资金时间价值在财务管理中有何重要作用？资金时间价值在财务管理中有何重要作用？3.计息期不为一年（如每季度计算一次利息或计息期不为一年（如每季度计算一次利息或每两年计息一次）时，如何计算终值或现值每两年计息一次）时，如何计算终值或现值？175财务管理价值观念课件思考题思考题(2)(2)4.如果整个存续期内各期的折现率不相等，如果整个存续期内各期的折现率不相等，如何计算终值和现值？如何计算终值和现值？5.什么是风险？如何应对企业经营和财务活什么是风险？如何应对企业经营和财务活动中的风险？动中的风险？6.什么是投资风险报酬？投资项目的风险程什么是投资风险报酬？投资项目的风险程度是如何衡量的？度是如何衡量的？176财务管理价值观念课件Thank You !177财务管理价值观念课件财务管理价值观念课件