第一节第一节长期负债筹资长期负债筹资第二节第二节混合筹资混合筹资 第第六六章章长期负债与混合融资长期负债与混合融资学习目标学习目标重点掌握重点掌握长期借款、债券筹资筹资的优缺长期借款、债券筹资筹资的优缺点；熟悉债券发行价格的确定方法点；熟悉债券发行价格的确定方法;应在应在了了解解租赁种类的基础上，租赁种类的基础上，重点掌握重点掌握融资租赁融资租赁租金的确定及其优缺点；明确认股权证的租金的确定及其优缺点；明确认股权证的本质及利与弊；熟悉可转换债券的性质及本质及利与弊；熟悉可转换债券的性质及可转换债券合约的内容，可转换债券合约的内容，掌握掌握认股证与可认股证与可转换债券的区别。转换债券的区别。第一节第一节长期负债筹资长期负债筹资一、长期负债筹资的特点一、长期负债筹资的特点二、长期借款筹资二、长期借款筹资三、债券筹资三、债券筹资四、融资租赁四、融资租赁与普通股筹资相比，负债筹资具有以下特点与普通股筹资相比，负债筹资具有以下特点筹筹集集的的资资金金具具有有使使用用上上的的时时间间性性，需需到到期偿还；期偿还；企企业业不不论论经经营营好好坏坏都都要要支支付付固固定定的的债债务务利息；利息；负负债债筹筹资资成成本本一一般般较较低低，且且不不会会分分散散投投资者对企业的控制权，资者对企业的控制权，一、长期负债筹资的特点一、长期负债筹资的特点（1 1）按照长期借款的按照长期借款的用途用途分类分类 固定资产投资借款固定资产投资借款 更新改造借款更新改造借款 新产品试制借款新产品试制借款 科技开发借款科技开发借款 二、长期借款筹资二、长期借款筹资（一）长期借款的种类：（一）长期借款的种类：（2）按照机构对贷款）按照机构对贷款有无担保要求有无担保要求分类分类 信用借款信用借款 担保借款担保借款:保证贷款、抵押贷款、质押贷款保证贷款、抵押贷款、质押贷款（3）按照提供）按照提供长期借款的机构长期借款的机构分类分类 政策性银行贷款政策性银行贷款 商业银行贷款商业银行贷款 其他金融结构其他金融结构 （4）按）按贷款利率贷款利率不同分为不同分为固定利率贷款固定利率贷款浮动利率贷款。浮动利率贷款。（5）按）按偿还方式偿还方式分为分为到期一次偿还贷款到期一次偿还贷款分期偿还贷款等。分期偿还贷款等。作练习啦作练习啦1（单选）（单选）.长期借款按（长期借款按（）可分为信用贷款和抵）可分为信用贷款和抵押贷款押贷款A.借款的用途借款的用途B.借款的期限借款的期限C.有无担保有无担保D.提供贷款的结构提供贷款的结构答案：2.C1.独立核算、自负盈亏、有法人资格；独立核算、自负盈亏、有法人资格；2.经经营营方方向向和和业业务务范范围围符符合合国国家家产产业业政政策策，借借款款用用途途属于银行贷款办法规定的范围；属于银行贷款办法规定的范围；3.借借款款企企业业具具有有一一定定的的财财物物保保证证，担担保保单单位位具具有有相相应应的经济实力；的经济实力；4.有还贷能力；有还贷能力；5.财财务务管管理理和和经经济济核核算算制制度度健健全全，资资金金使使用用效效益益及及企企业经济效益良好；业经济效益良好；6.在银行开设账户，办理结算。在银行开设账户，办理结算。（二）长期借款的取得条件和程序：（二）长期借款的取得条件和程序：取得条件：取得条件：取得程序：取得程序：1.提出申请；提出申请；2.银行审批；银行审批；3.签订合同；签订合同；4.取得借款取得借款.（三）长期借款的保护性条款（三）长期借款的保护性条款1一般性一般性保护条款保护条款流动资金保有量的规定、支付现金股利和购入股票的限制、资本支出规模的限制、限制其他长期债务等。2例行性例行性保护条款保护条款借款企业必须定期向银行提交财务报表；不准在正常情况下出售较多资产，以保持企业正常的生产经营等。3特殊性特殊性保护条款保护条款贷款专款专用、不准企业投资于短期内不能收回的资金项目、限制企业高级职员的薪金和奖金总额、要求企业主要领导人在合同有效期内担任领导职务、要求企业主要领导人购买人身保险等。银行长期贷款利率一般要比短期贷款利率要高。利率的具体银行长期贷款利率一般要比短期贷款利率要高。利率的具体水平决定于资本市场的供求关系、贷款金额、有无担保及公水平决定于资本市场的供求关系、贷款金额、有无担保及公司的信誉等。司的信誉等。 固定利率固定利率：贷款利率经借贷双方商定后通常不再变动。：贷款利率经借贷双方商定后通常不再变动。 变动利率变动利率：利率可以定期调整。：利率可以定期调整。分期调整利率分期调整利率 ：一般是根据金融市场行情每半年或一年调一般是根据金融市场行情每半年或一年调整一次。调整后贷款的余额按新利率计息以还本付息。整一次。调整后贷款的余额按新利率计息以还本付息。浮动利率：浮动利率：利率按市场利率的变动可以随时调整。常常采利率按市场利率的变动可以随时调整。常常采用基本利率加成计算。通常将市场上信誉最好企业的借款利用基本利率加成计算。通常将市场上信誉最好企业的借款利率或商业票据利率定为基本利率，并在此基础上加率或商业票据利率定为基本利率，并在此基础上加0.5至至2个百个百分点作为浮动利率。到期按面值还本，平时按规定的付息期分点作为浮动利率。到期按面值还本，平时按规定的付息期采用浮动利率付息。采用浮动利率付息。 （四）长期借款利率（四）长期借款利率（五）长期借款的信用条件（五）长期借款的信用条件1.信贷额度信贷额度2.周转信贷协定周转信贷协定3.补偿性余额补偿性余额4.贷款抵押贷款抵押5.偿还条件偿还条件信贷额度亦即贷款限额，是借款企业与银行在协议中信贷额度亦即贷款限额，是借款企业与银行在协议中规定的借款最高限额，信贷额度的有效期限通常为规定的借款最高限额，信贷额度的有效期限通常为1年。一般情况下，在信贷额度内，企业可以随时按需年。一般情况下，在信贷额度内，企业可以随时按需要支用借款。但是，银行并不承担必须贷款的义务。要支用借款。但是，银行并不承担必须贷款的义务。如果企业信誉恶化，即使在信贷限额内，企业也可能如果企业信誉恶化，即使在信贷限额内，企业也可能得不到借款。此时，银行不会承担法律责任。得不到借款。此时，银行不会承担法律责任。银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定有效期内，只要企业累计额的贷款协定。在协定有效期内，只要企业累计借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享有周转协定，通何时候提出的借款要求。企业享有周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。费。（六）长期借款的偿还（六）长期借款的偿还1.1.长期借款的偿还方式长期借款的偿还方式到期一次还本付息（单利，复利）到期一次还本付息（单利，复利）单利单利定期付息、到期一次偿还本金定期付息、到期一次偿还本金每年偿还每年偿还一定数额的本金一定数额的本金和利息，到期偿和利息，到期偿 剩余本金剩余本金定期等额偿还定期等额偿还本利和本利和 （1）到期一次还本付息方式）到期一次还本付息方式如果借款企业采用该种方式偿还债务的本如果借款企业采用该种方式偿还债务的本息，借款者到期付出的息，借款者到期付出的总金额总金额为：为：2.各种方式的具体计算各种方式的具体计算单利单利复利复利（2）定期付息、到期一次偿还本金方式）定期付息、到期一次偿还本金方式如果借款企业采用该种方式偿还债务的本如果借款企业采用该种方式偿还债务的本息，借款者到期付出的总金额为：息，借款者到期付出的总金额为：（3）每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还）每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还剩余本金方式（剩余本金方式（定期等额本金定期等额本金，+利息）利息）在这种方式下，企业借款到期前每年偿还的在这种方式下，企业借款到期前每年偿还的本金相等，并支付当年的利息，最后一期偿付剩余本金相等，并支付当年的利息，最后一期偿付剩余的本金并支付当期的利息。在借款期限内，企的本金并支付当期的利息。在借款期限内，企业偿付的借款总金额为：业偿付的借款总金额为：（4）定期等额偿还本利和方式（）定期等额偿还本利和方式（本利和本利和每期相等）每期相等）该方式要求借款企业在债务期间内均匀偿付借该方式要求借款企业在债务期间内均匀偿付借款的本利和，其计算相当于已知年金现值，求年金款的本利和，其计算相当于已知年金现值，求年金的计算，借款者每期支付的本息和到期偿付总金额的计算，借款者每期支付的本息和到期偿付总金额分别为：分别为： 【例【例1】假设某公司向银行贷款】假设某公司向银行贷款10000元，期限元，期限5年，年利率为年，年利率为6%。要求。要求分别按到期一次还本付息方式、定期付息并到期一次偿还本金方式、每分别按到期一次还本付息方式、定期付息并到期一次偿还本金方式、每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还剩余本金方式、定期等额偿还年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还剩余本金方式、定期等额偿还本利和四种不同的还款方式偿还长期借款。本利和四种不同的还款方式偿还长期借款。方式方式期数期数（1）（2）（3）（4）第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年到期偿付总额到期偿付总额 0 0 0 01338213382 600 600 600 600 10600 130001600154014801420636012400 2374 2374 2374 2374 2374 11870这四种偿还方式都偿还了这四种偿还方式都偿还了10000元的现实债务。只是不同的偿还元的现实债务。只是不同的偿还方式在整个偿还过程中的方式在整个偿还过程中的现金流量分布不一样现金流量分布不一样，企业可据此，结，企业可据此，结合企业的现金支付状况和投资收益水平选择适宜的偿还方式。合企业的现金支付状况和投资收益水平选择适宜的偿还方式。计算结果列表如下：计算结果列表如下：（七）银行长期借款的优缺点（七）银行长期借款的优缺点优点：优点：与债券、股票相比，融与债券、股票相比，融资速度快，成本低；资速度快，成本低；具有灵活性、弹性大；具有灵活性、弹性大；原有股东的控制权保持原有股东的控制权保持不变；不变；能获得杠杆利益。能获得杠杆利益。缺点缺点：与债券、股票相比，融与债券、股票相比，融资数额有限；资数额有限；限制条件多；如限制条件多；如保证条保证条款对公司经营带来影款对公司经营带来影响；响；增加了财务风险。增加了财务风险。3（多选）与其他融资方式比，企业利用长期借款（多选）与其他融资方式比，企业利用长期借款融资的优点有（融资的优点有（）。）。A.融资速度快融资速度快B.融资成本低融资成本低C.融资风险低融资风险低D.可以发挥财务杠杆作用可以发挥财务杠杆作用答案答案 3.ABD 课堂练习题课堂练习题4（多选）相对股权融资方式而言，企业利（多选）相对股权融资方式而言，企业利用长期借款融资的缺点主要有（用长期借款融资的缺点主要有（）。）。A.财务风险大财务风险大B.资本成本较高资本成本较高C.筹资数额有限筹资数额有限D.筹资速度较慢筹资速度较慢答案答案 4.AC债债券券是是经经济济主主体体为为筹筹集集资资金金而而发发行行的的，用用以以记记载载和和反反映映债债权权债债务务关关系系的的有有价价证证券券。是是承承诺诺按按一一定定利利率率到到期期支支付付利利息息和和偿偿还还本本金金的的一一种种书书面面凭凭证证。由由企企业业发行的债券称为发行的债券称为企业债券企业债券或或公司债券公司债券。这这里里所所说说的的债债券券是是指指期期限限超超过过1年年的的公公司司债债券券，其其发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金。三、三、债券筹资债券筹资（一）债券的内容及特征（一）债券的内容及特征1.包括的要素：（1）面值）面值（2）期限）期限（3）利率（名义利率）利率（名义利率）（4）公司债本金和利息的偿还方式）公司债本金和利息的偿还方式（1）资金成本固定）资金成本固定（2）有明确的偿还期）有明确的偿还期（3）债券利息可以节税）债券利息可以节税（4）可转嫁通货膨胀损失）可转嫁通货膨胀损失（5）不会分散公司的控制权）不会分散公司的控制权从融资者的角度来看从融资者的角度来看2.债券特征债券特征从投资者的角度来看从投资者的角度来看（1）偿还性（）偿还性（2）收益性）收益性（3）安全性（）安全性（4）流动性）流动性债券与其它证券相比是一种具有较低风险性债券与其它证券相比是一种具有较低风险性的投资证券。债券与股票的区别表现自：的投资证券。债券与股票的区别表现自：（1）性质不同性质不同（2）偿还要求及回报不同偿还要求及回报不同（3）清偿的优先次序不同清偿的优先次序不同（4）发行主体要求不同。股票只有股份公司才发行主体要求不同。股票只有股份公司才能发行，债券对于任何有还款能力的组织或机构能发行，债券对于任何有还款能力的组织或机构都可发行。都可发行。3.债券与普通股的比较债券与普通股的比较( (二二) )发行债券的资格、条件发行债券的资格、条件 1. 1.发行债券的资格发行债券的资格 在在我我国国，根根据据公公司司法法的的规规定定，股股份份有有限限公公司司、国国有有独独资资公公司司和和两两个个以以上上的的国国有有企企业业或或者者两两个个以以上上的的国国有有投投资资主主体体投投资资设设立的有限责任公司立的有限责任公司，具有发行债券的资格。，具有发行债券的资格。 2. 2.发行债券的条件发行债券的条件 根根据据我我国国公公司司法法的的规规定定，发发行行公公司司债债券券的的具具体体条条件件如下如下：（1 1）股股份份有有限限公公司司的的净净资资产产额额不不低低于于人人民民币币30003000万万元元，有有限限责责任任公公司司的的净净资资产产额额不不低低于于人人民民币币60006000万万元元；（2 2）累计债券总额）累计债券总额不超过公司净资产的不超过公司净资产的40%40%；（3 3）最最近近三三年年平平均均可可分分配配利利润润足足以以支支付付公公司司债债券券一一年的利息；年的利息；（4 4）筹集的筹集的资金投向资金投向符合国家产业政策；符合国家产业政策；（5 5）债券的）债券的利率利率不得超过国务院限定的利率水平；不得超过国务院限定的利率水平；（6 6）国务院规定的其他条件。）国务院规定的其他条件。此此外外，发发行行公公司司债债券券所所筹筹集集的的资资金金，必必须须按按审审批批机机关关批批准准的的用用途途使使用用，不不得得用用于于弥弥补补亏亏损损和和非非生生产支出。产支出。发行公司发生下列情形之一的，不得再次发行公司债券：（1）前一次发行的债券尚未募足的；（2）对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实，而且仍处于继续状态的。（三）债券发行价格（三）债券发行价格（1）等价）等价（2）溢价）溢价（3）折价）折价价值的不同含义：价值的不同含义：（1）帐面价值：资产负债表上所列示的资产价值。）帐面价值：资产负债表上所列示的资产价值。 按历史成本计。按历史成本计。（2）市场价值：一项资产在交易市场上的价格。）市场价值：一项资产在交易市场上的价格。 从理论上说，所有资产都有市场价格，但由于从理论上说，所有资产都有市场价格，但由于 有些资产很少发生交易，因此它们并没有真正的有些资产很少发生交易，因此它们并没有真正的 市场价格。市场价格。（4）清算价值：一项资产单独出售时的价格。（3）内在价值：即经济价值，指用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流量所得到的现值。应该认识到：如果证券市场是有效的，那么它的内在价值与市场价值就应该相等。“有效率的市场：所有证券在任何时候的价格都反映了公开可得的信息。注意：债券之所以会存在溢价发行和折价发行，这是因为资金市场上的利利息息率率是经常变化的，而企业债券一经发行，就不能调整其票票面面利利息息率率。从债券的开印到正式发行，往往需要经过一一段段时时间间，在这段时间内如果资金市场上的利率发生变化，就要靠调调整整发发行行价价格格的方法来使债券顺利发行在在按按期期付付息息，到到期期一一次次还还本本，且且不不考考虑虑发发行行费费用用的的情况下，债券发行价格计算公式为：情况下，债券发行价格计算公式为：债债券券发发行行价价格格=票票面面金金额额票票面面利利率率/（1+市市场场利利率）率）t+票面金额票面金额/（1+市场利率）市场利率）n或或 = 票票 面面 金金 额额 （ P/F， i1， n） +票票 面面 金金 额额i2（P/A，i1，n）式式中中：n为为债债券券期期限限；i1为为市市场场利利率率；i2为为票票面面利利率率；（P/F，i1，n）为为复复利利现现值值系系数数；P/A，i1，n）为为年金现值系数。年金现值系数。【例例2】光光华华公公司司发发行行面面值值为为1000元元，利利率率为为10%，期期限限为为10年年，每每年年年年末末付付息息的的债债券券。在在公公司司决决定定发发行行债债券券时时，认认为为10%的的利利率率是是合合理理的的。如如果果到到债债券券正正式式发发行行时时，市市场场上上的的利利率率发发生生变变化化，那那么就要调整债券的发行价格。么就要调整债券的发行价格。现按以下三种情况分别讨论。现按以下三种情况分别讨论。（1）资资本本市市场场上上的的利利率率保保持持不不变变，光光华华公公司司的的债债券券利利率率为为10%仍然合理，则可采用仍然合理，则可采用等价发行等价发行。债券的发行价格为：。债券的发行价格为：1000/（1+10%）10+100010%（P/A，10%，10）=1000/2.5937+1006.14461000（元）（元）（2）资资本本市市场场上上的的利利率率有有较较大大幅幅度度的的上上升升，达达到到15%，则则应应采用采用折价发行折价发行。发行价格为：。发行价格为：1000/（1+15%）10+100010%（P/A，15%，10）=247.18+1005.0188=749.06（元）（元）即即只只有有按按749.06元元的的价价格格出出售售，投投资资者者才才能能购购买买此此债债券券，获得获得15%的报酬。的报酬。（3）资本市场上的利率有较大幅度的下降，达到）资本市场上的利率有较大幅度的下降，达到5%，则可，则可采用溢价发行。发行价格为：采用溢价发行。发行价格为：1000/（1+5%）10+100010%（P/A，5%，10）=613.91+1007.7217=1386.08（元）（元）也就是说，投资者把也就是说，投资者把1386.08元的资金投资于光华公元的资金投资于光华公司面值为司面值为1000元的债券，便可获得元的债券，便可获得5%的报酬。的报酬。（四）债券的信用评级（四）债券的信用评级1909年，约翰穆迪（JohnMoody)最早开始对债券进行信用评级。美国有三家债券评级机构：Moodys(穆迪)、StandardPoors(标准普尔）Fitch(费彻）债券的信用等级标志着债券违约风险的大小，并决定了债券融资成本的高低。标准普尔公司穆迪公司AAA最高级Aaa最高质量AA高级Aa高质量A上中级A上中质量BBB中级Baa下中质量BB中下级Ba具有投机因素B投机级B通常不值得正式投资CCC完全投机级Caa可能违约CC最大投机级Ca高度投机性，经常违约C规定盈利付息但未能盈利付息C最低级债券信用等级表债券信用等级表目目前前，世世界界各各国国已已基基本本对对债债券券信信用用评评级级形形成成惯惯例例，即即将将其其划划分分为为三三等等九九级级。以以美美国国著著名名的的债债券券评评级级机机构构标标准准普普尔尔公公司司的的评评级级为为例例，其其将将债债券券级级别别从从高高到到低低分分为为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九个等级九个等级。AAA：该债券到期具有极高的还本付息能力，：该债券到期具有极高的还本付息能力，没有没有风险风险；AA：该债券到期具有很高的还本付息能力，：该债券到期具有很高的还本付息能力，基本基本没有风险没有风险；A：该债券到期具有一定的还本付息能力，经采取：该债券到期具有一定的还本付息能力，经采取保护措施后，有可能按期还本付息，保护措施后，有可能按期还本付息，风险较低风险较低；BBB：债债券券到到期期还还本本付付息息资资金金来来源源不不足足，发发行行企企业业对对经经济济形形势势的的应应变变能能力力较较差差，有有可可能能延延期期支支付付本本息息，投资者投资者有一定的风险；有一定的风险；BB：债券到期还本付息能力低，投资：债券到期还本付息能力低，投资风险较大风险较大；B：债券到期还本付息能力脆弱，投资：债券到期还本付息能力脆弱，投资风险很大风险很大；CCC：债券到期还本付息能力很低，投资：债券到期还本付息能力很低，投资风险极大风险极大CC：债券到期还本付息能力极低，投资：债券到期还本付息能力极低，投资风险最大风险最大C：发行企业面临破产，投资者可能：发行企业面临破产，投资者可能血本无归。血本无归。有利于提高债券信用等级的因素（1）公司经营主要依赖于权益资本而不是债务融资（2）经营项目盈利性强（3）盈利一直比较稳定（4）公司规模较大（5）次级债券较少（五）利用债券、股票筹资的比较（五）利用债券、股票筹资的比较债券债券优点：优点：成本低（发行费用低、税前）保证控制权具有财务杠杆作用有利于调整资本结构缺点：缺点：财务风险高对经营的限制多筹资有限偿债压力大普通股普通股优点：优点：不限定支付义务提高公司的负债能力对融资经营的限制少风险小增强公司信誉缺点：缺点：成本高原有股东的领导权受到削弱，决策速度下降普通股股东双重负税注意：与银行借款比，筹资数额大；筹集资金的使用限制条件少；发行资格要求高，手续复杂；资本成本较高。5（多选）.债券与股票的区别在于（）。A.债券是债务凭证，股票是所有权凭证B.债券的投资风险大，股票的投资风险小C.债券的收入一般是固定的，股票的收入一般是不固定的D.股票在公司剩余财产分配中优先于债券课堂练习题课堂练习题答案：5 AC（1）经营性租赁）经营性租赁(Operating leases)（2）融资性租赁）融资性租赁(Financial leases)四、租赁融资租赁是一种契约行为，即约定资产的所有者（出租人）租赁是一种契约行为，即约定资产的所有者（出租人）在一定时期内，将资产交付给承租人使用，承租人则在在一定时期内，将资产交付给承租人使用，承租人则在规定的期限内分期支付租金，并享有对资产的使用权。规定的期限内分期支付租金，并享有对资产的使用权。（一）租赁的种类租赁的期限较短租赁的期限较短契约的可解除性契约的可解除性租赁资金较高租赁资金较高租赁的期限较长租赁的期限较长租金较低租金较低租赁期满时，承租人有租赁期满时，承租人有权对租赁物作出选择权对租赁物作出选择经营租赁和融资租赁的区别项目项目经营租赁经营租赁融资租赁融资租赁租赁租赁目的目的为了获得设备的短为了获得设备的短期使用以及出租期使用以及出租人提供的专门技人提供的专门技术服务术服务为了融通资本，通过为了融通资本，通过融物的形式融资，融物的形式融资，具有借贷性质具有借贷性质租赁租赁程序程序承租人可随时向出承租人可随时向出租人提出租赁资租人提出租赁资产的要求产的要求由承租人向出租人提由承租人向出租人提出正式申请，由出出正式申请，由出租人融资购买承租租人融资购买承租人所需设备，然后人所需设备，然后再租给承租人使用再租给承租人使用经营租赁和融资租赁的区别项目项目经营租赁经营租赁融资租赁融资租赁租赁租赁期限期限 租赁期较短，租赁期较短，不涉及长期而不涉及长期而固定的义务固定的义务 租赁期限较长，一般为租租赁期限较长，一般为租赁资产寿命的一半以上赁资产寿命的一半以上合同合同约束约束 租赁合同灵活，租赁合同灵活，在合理限制条在合理限制条件范围内，可件范围内，可以解除租赁契以解除租赁契约约 租赁合同比较稳定，租赁租赁合同比较稳定，租赁期内非经双方同意，任何期内非经双方同意，任何一方不得中途解约一方不得中途解约项目项目经营租赁经营租赁融资租赁融资租赁租赁资产的租赁资产的维修保养维修保养 租赁期内，租赁期内，出租人提供出租人提供设备维修、设备维修、保养、保险保养、保险等服务等服务 租赁期内，出租人租赁期内，出租人一般不提供维修和一般不提供维修和保养设备方面的服保养设备方面的服务，由承租人自行务，由承租人自行维护设备维护设备承租人承租人 设备经济寿设备经济寿命周期内轮命周期内轮流租给多个流租给多个承租者承租者 一般一个一般一个租金租金只是设备使用费只是设备使用费包括设备价款包括设备价款租赁标的租赁标的 通用设备居多通用设备居多一般为专用设备，也可一般为专用设备，也可为通用设备为通用设备租赁期满租赁期满资产处置资产处置租赁期满后，租租赁期满后，租赁资产一般归还赁资产一般归还给出租人给出租人租赁期满，租赁资产的租赁期满，租赁资产的处置有三种选择：将设处置有三种选择：将设备作价转让给承租人；备作价转让给承租人；由出租人收回；延长租由出租人收回；延长租期期对财务报对财务报表的影响表的影响租金计入当前损租金计入当前损益，在税前支付益，在税前支付租金的利息，手续费及租金的利息，手续费及融资租赁设备的折旧费融资租赁设备的折旧费计入当期损益，在税前计入当期损益，在税前支付支付美国财务会计准则中承租人租赁分类的判断标准租租赁赁契契约约租赁物租赁物所有权所有权是是 否否 转转 移移是否是否有购有购买选买选择权择权租赁期是租赁期是否大于等否大于等于租赁物于租赁物使用寿命使用寿命的的75%租赁最低租赁最低付款现值付款现值是否大于是否大于等于资产等于资产公允市价公允市价的的90%资资本本租租赁赁经营租赁经营租赁是是是是否否否否（1）直接租赁（2）售后租赁（3）杠杆租赁（二）融资租赁的形式直接租赁制造商出租人承租人制造商出租人承租人销售资产资产资产或者：租赁租赁出租人承租人租赁出售资产售后租回贷款人租赁公司（或信托机构）承租人制造商租赁销售资产贷款资产留置权杠杆租赁1.融资租赁租金的构成2.租金支付方式3.租金计算方法（三）融资租赁租金的计算设备价款融资成本租赁手续费按时间长短：年付、半年付、季付月付按期初和期末：先付和后付按每次支付额：等额和不等额（1）后付租金的计算例例32007年年1月月1日，日，A公司向公司向B公司租入机械设备一台，公司租入机械设备一台，租期为租期为5年，有效期年，有效期6年，账面价值为年，账面价值为100万元，租赁合同规万元，租赁合同规定的利率为定的利率为8%，每年年末支付等额租金。，每年年末支付等额租金。（2）先付租金的计算）先付租金的计算【例【例4】2007年年1月月1日，日，A公司向公司向B公司租入机械设备一台，公司租入机械设备一台，租期为租期为5年，有效期年，有效期6年，账面价值为年，账面价值为100万元，租赁合同规万元，租赁合同规定的利率为定的利率为8%，每年年初支付等额租金。，每年年初支付等额租金。企业在生产经营中需要某种设备，该设备可以自行购置，也可以通过融资租赁取得其使用权。而自行购买既可以用自有资金购买，也可以用借入资金购买。那么，企业应该选择哪一种行动方案呢？简单的方法是对租赁成本与购买成本加以比较，选择成本较低的方案。（四）融资租赁的决策1.租赁与自有资金购买比较租赁与自有资金购买比较在租赁与自有资金购买选择中使用的基本决策标准是将租赁成本与购买成本的全部现值减少到最小值。即租赁成本现值与购买成本现值的较小者为较优方案。当承租人决定添置设备而又没有足够的资金时，可以考虑租赁或向银行等金融机构借款来购买设备。租赁需要付出租金、手续费和利息，而借款需要支付利息和本金。由于设备所产生的收入、所发生的运营费用、维修费用、计提的折旧是一样的。只要比较租赁与借款购买两种筹资方式的不同部分之成本现值，选择差异成本较低方案。2租赁与借入资金购买比较租赁与借入资金购买比较3.举债与融资租赁的比较（1）计算融资租赁的净现金流出量（2）计算举债购买的净现金流出量（3）比较两种筹资方式，选择净现金流出量较低者融资租赁净现金流出量单位：元年度年租金额节约税额=40%净现金流出量=-0123452516025160251602516025160010064100641006410064100642516015095150961509615096（10064）合计12580050320754802 2）计算举债购买的净现金流出量）计算举债购买的净现金流出量举债购买净现金流出量单位：元年度年偿还额年付息额折旧费节税额=（+）40%现金流出量=-12345合计26380263802638026380263801319001000083606560458024003190020000200002000020000200001000001200011344106249832896052760143801503615756165481742079140比较两种筹资方式的净现资金流出量现值单位：元年度现值系数（P/F，6%，n）0123451.0000.9430.8900.8400.7920.747合计融资租人举债购买净现金流出量现值=净现金流出量现值=2516015096150961509615096（10064）2516014236134351268111956（7518）014380150361575616548174200135601338213235131061301375480699507914066296（五）融资租赁的优缺点优点优点：灵活便利，能迅速获得所需资产；不用整笔现款，尤其适用于小企业；限制较少，增加经营灵活性减少归还风险；保留营运资金；节税作用。缺点缺点：租赁方式如果不能享有设备残值，可视为承租企业的一种机会成本。成本较高*；租用的设备，即使它的实际效果不好或企业的收益情况不佳，仍需按租赁协议的规定支付租金租赁契约一般不许中途解除，如果无故毁约或不履行合同，则须赔偿租赁公司各项损失，往往罚则较重。6（单选）相对于发行债券和利用银行借款购买设（单选）相对于发行债券和利用银行借款购买设备而言，通过融资租赁方式取得设备的主要缺点是备而言，通过融资租赁方式取得设备的主要缺点是（）。）。A.限制条款多限制条款多B.筹资速度慢筹资速度慢C.资本成本高资本成本高D.财务风险大财务风险大7（单选）融资租赁相比经营租赁的特点是（单选）融资租赁相比经营租赁的特点是（）。）。A.租赁期较长租赁期较长B.不得中止租赁合同或契约不得中止租赁合同或契约C.租金较高租金较高D.出租方提供设备维修和保养出租方提供设备维修和保养练习题练习题答案：6C 7ABC8（多选）.融资租赁的租金中的租赁手续费包括（）。A.租息B.营业费用C.一定的盈利D.融资成本9（单选）.出租人出租某项资产，又以该项资产为担保借入资金的租赁方式是（）A.融资租赁B.杠杆租赁C.售后组回D.经营租赁答案：9BC 10.B思考与讨论思考与讨论租赁租赁还是借款购买借款购买 ？定性分析定性分析定量分析（租赁定量分析（租赁购买购买决策模型）决策模型）五、债务融资优缺点（与股权融资比较）优点优点：筹资速度快筹资弹性大资本成本负担轻可以利用财务杠杆稳定公司控制权缺点缺点：不能形成企业稳定的资本基础财务风险较大筹资数额有限1（单选）相对于银行借款而言，股票筹资的（单选）相对于银行借款而言，股票筹资的特点是（特点是（）。）。A.筹资速度快筹资速度快B.筹资成本高筹资成本高C.弹性好弹性好D.财务风险大财务风险大2（单选）一般而言，下列企业资本成本最高的筹（单选）一般而言，下列企业资本成本最高的筹资方式是（资方式是（）。）。A.发行公司债发行公司债B.长期借款长期借款C.短期借款短期借款D.融资租赁融资租赁自自测测题题答案：1B 2D3（多选）普通股的资本成本高于债券资本成（多选）普通股的资本成本高于债券资本成本的原因有（本的原因有（）。）。A.股利不能抵税股利不能抵税B.普通股股东的投资风险大于债券持有人的普通股股东的投资风险大于债券持有人的风险风险C.普通股筹资需要考虑筹资费用普通股筹资需要考虑筹资费用D.普通股股东有固定的股利负担普通股股东有固定的股利负担自自测测题题答案：3AB（一）认股权证概念认股权证概念（股票认购授权证（股票认购授权证) ) 认股权证认股权证(Warrants)(Warrants)是持有者购买公司股是持有者购买公司股票的一种凭证，它允许持有人按票的一种凭证，它允许持有人按某一特定某一特定价格在价格在规定的期限内购买即定数量的公司股票。规定的期限内购买即定数量的公司股票。 一、认股权证筹资一、认股权证筹资第二节第二节混合筹资方式混合筹资方式认股权证合约的要素认股权证合约的要素： 认购数量认购数量： 认购价格认购价格：又称：又称换股换股价，指认股权证持有者行价，指认股权证持有者行使转换权时的结算价格使转换权时的结算价格 有效期限有效期限：即认股权证的权利期限：即认股权证的权利期限 赎回条款赎回条款：指在规定的特定情况下，公司有权：指在规定的特定情况下，公司有权赎回其发行在外的认股权证赎回其发行在外的认股权证 （二）认股权证的发行方式1.单独发行2.附带发行认股权证的认股权证的理论价值理论价值是指它在证券市场上出售是指它在证券市场上出售的最低极限价格的最低极限价格V = max N ( P E ) , 0 V = max N ( P E ) , 0 V V表示认股权证的理论价值表示认股权证的理论价值N N表示转换比率，即每份认股权证能购买的普通股表示转换比率，即每份认股权证能购买的普通股股数股数P P表示普通股每股市价表示普通股每股市价E E表示认购价格表示认购价格（三）认股权证的价值1.理论价值理论价值010203040506051015股票市价认股权证理论价值（元）V=（P-E）N 认股权证实际价值又称为市价或售价，认股权证实际价值又称为市价或售价，是由市场供求关系决定的。是由市场供求关系决定的。 实际价值实际价值= =理论价值理论价值+ +溢价溢价2.实际价值实际价值认股权证溢价大小与相关股票市场价值的变动有密切关系。认股权证溢价大小与相关股票市场价值的变动有密切关系。102030405060实际价值股票市价（元）溢价认股权证理论价值501015认股权证价值（元）2.2.认股权证的实际价值认股权证的实际价值认股权证价值表认股权证价值表单位：元单位：元股票股票市价市价 认购认购价格价格 转换比转换比率率 认股权证理论价认股权证理论价值值 认股权证认股权证市场价值市场价值 认股权证认股权证溢价溢价 (1)(2)(3)(份份)(4)=(1)-(2)(3)(5)(6)=(5)-(4)2030404250607080905050505050505050503333333330000030609012013571542699612313571512963（四）认股权证筹资利弊（四）认股权证筹资利弊认股权证筹资的优点认股权证筹资的优点吸引投资者吸引投资者 筹资成本较低筹资成本较低 解决代理问题解决代理问题认股权证筹资的缺点认股权证筹资的缺点认股权证行使转换权的时间不确定性认股权证行使转换权的时间不确定性 稀释每股普通股收益稀释每股普通股收益10.（单选）如果用认股权证购买普通股，则股票的购买价格一般（)A.高于普通股市价B.低于普通股市价C.等于普通股市价D.等于普通股价值11.（单选）认股权证的特点不包括（）。A.在认股之前持有人对发行公司拥有股权B.它是一种促销手段C.在认股之前持有人对发行公司拥有股票认购权D.认股权证具有价值和市场价格答案答案 10.B 11.A课堂练习题课堂练习题12.下列各项中与认股权证的理论价值反向变动的下列各项中与认股权证的理论价值反向变动的因素是（因素是（）。）。A.换股比率换股比率B.普通普通股市股市价价C.执行价格执行价格D.剩余有效期间剩余有效期间13.某公司发行认股权证筹资，每张认股权证可按某公司发行认股权证筹资，每张认股权证可按10元元/股的价格认购股的价格认购2股普通股，假设股票的市价股普通股，假设股票的市价是是12元元/股，则认股权证的理论价值是（股，则认股权证的理论价值是（）元。）元。A.10B.14C.5D.4答案答案 12.C 13.D14.认股权证的基本要素包括（）。A.认购数量B.认购价格C.认购期限D.赎回条款答案答案 14.ABCD可转换债券的概念可转换债券的概念可转换债券价值评估可转换债券价值评估认股权证与可转换债券的区别认股权证与可转换债券的区别可转换债券筹资评价可转换债券筹资评价二、可转换债券筹资二、可转换债券筹资（一）可转换债券概念（一）可转换债券概念 可转换债券是一种以公司债券为载体，允可转换债券是一种以公司债券为载体，允许持有人在规定的时间内按许持有人在规定的时间内按规定的价格规定的价格转换为转换为发行公司或其他公司发行公司或其他公司普通股普通股的金融工具。其性的金融工具。其性质主要有质主要有： 期权性期权性 债券性债券性 回购性回购性 股权性股权性可转换债券合约内容可转换债券合约内容相关股票相关股票：可转换债券的标的物：可转换债券的标的物转换价格转换价格：转换比率转换比率：转换比率：转换比率= =债券面值债券面值/ /转换价格转换价格转换时间转换时间：债券持有人行使转换权利的有效：债券持有人行使转换权利的有效 时间时间 一种是发行公司制定一个特定的转换期限一种是发行公司制定一个特定的转换期限一种方式是不限制转换的具体期限，投资者都可以任意一种方式是不限制转换的具体期限，投资者都可以任意选择转换时间。选择转换时间。可转换债券利息：即票面所附的利息率可转换债券利息：即票面所附的利息率（二）可转换债券价值评估可转换债券价值评估可转换债券价值具有可转换债券价值具有双重性双重性作为债券的价值作为债券的价值指纯债券（非转换债券）所具有的价值，它是可转指纯债券（非转换债券）所具有的价值，它是可转换债券的最低极限价值换债券的最低极限价值作为普通股的潜在价值作为普通股的潜在价值指转换价值指转换价值(conversion value)，这种价值是由可转，这种价值是由可转换债券转换为相关股票时的股票价格所决定的换债券转换为相关股票时的股票价格所决定的 可转换债券市场价值可转换债券市场价值 1 1）非转换价值）非转换价值非转化价值非转化价值是指，在可转换债券持有人不行使转换权或发行者不行使强制赎回权时，该债券所具有的原有一般债券原有一般债券的价值。它又称为可转换债券底价可转换债券底价，即可转换债券市价的低限，它等于普通公司债普通公司债的市价。根据债券评价基本模式，其计算公式为：根据债券评价基本模式，其计算公式为：【案例8.6】某可转换公司债券面值为1000元，期限10年，名义利率10%，市场平均利率为9%，转换价格为50元，求P。P=P=I It t(1+i)(1+i)t tn nt=1t=1+ +M M(1+i)(1+i)n n 假设假设ACCACC公司发行年利率为公司发行年利率为9.5%9.5%，2020年期，面年期，面值为值为10001000元一张的可转换债券，可转换相关股票元一张的可转换债券，可转换相关股票5050股，股票现行市价为每股股，股票现行市价为每股1515元元 该债券在发行后的该债券在发行后的5 5年内不得赎回，但年内不得赎回，但5 5年后，年后，公司有权在任何时间以每张公司有权在任何时间以每张10501050元的价格赎回可转元的价格赎回可转换债券。换债券。 当前市场利率当前市场利率12%(12%(即相同条件的纯债券利率即相同条件的纯债券利率) ) 假设债券每年付息一次，到期归还本金。假设债券每年付息一次，到期归还本金。 1.1.作为债券的价值作为债券的价值债券价值债券价值10009.5%(P/A10009.5%(P/A，12%12%， 20)+1000(P/F20)+1000(P/F，12%12%，20)20) 813(813(元元) ) 可转换债券的最低价值为可转换债券的最低价值为813元，因为在这元，因为在这个价格水平上，该债券所支付的利率已同一个价格水平上，该债券所支付的利率已同一般债券的利率保持一致了般债券的利率保持一致了2.2.作为普通股的潜在价值作为普通股的潜在价值 假设假设ACCACC公司股票收益率为公司股票收益率为15.5%15.5%，其中，其中5.5%5.5%为股利率，为股利率，10%10%为股价固定增长率，转为股价固定增长率，转换比率为换比率为5050股，则：股，则： 由于套利行为，可转换债券的市场价值至少等由于套利行为，可转换债券的市场价值至少等于或大于纯债券价值或转换价值的最高者于或大于纯债券价值或转换价值的最高者 如果可转换债券的市场价值低于纯债券价值：如果可转换债券的市场价值低于纯债券价值： 如果可转换债券的市场价值低于其转换价值，如果可转换债券的市场价值低于其转换价值，投资者将在市场上以市场价格买进可转换债券，但并投资者将在市场上以市场价格买进可转换债券，但并投资者将在市场上以市场价格买进可转换债券，但并投资者将在市场上以市场价格买进可转换债券，但并不将其转换为普通股票，以赚取高额利息收入所带来不将其转换为普通股票，以赚取高额利息收入所带来不将其转换为普通股票，以赚取高额利息收入所带来不将其转换为普通股票，以赚取高额利息收入所带来的超额利润。的超额利润。的超额利润。的超额利润。投资者将在市场上以市场价格购买可转换债券，投资者将在市场上以市场价格购买可转换债券，投资者将在市场上以市场价格购买可转换债券，投资者将在市场上以市场价格购买可转换债券，并按其转换价值换取普通股票，然后卖出普通股并按其转换价值换取普通股票，然后卖出普通股并按其转换价值换取普通股票，然后卖出普通股并按其转换价值换取普通股票，然后卖出普通股票，从中获取利润票，从中获取利润票，从中获取利润票，从中获取利润 。 可转换债券的三种价值形式与转换溢价的关系可转换债券的三种价值形式与转换溢价的关系股票价格非转换价值转换价值转换溢价市场价值0债券价值图8-4（三）认股权证与可转换债券的区别（三）认股权证与可转换债券的区别认股权证认股权证可转换债券可转换债券1. 定向定向募集形式发行募集形式发行2.2.可与债券相脱离而独立流通可与债券相脱离而独立流通3.3.行使转换权时，持有者付出的是现行使转换权时，持有者付出的是现 金，增加公司现金流量金，增加公司现金流量4.4.行使转换权后增加了公司股权资本行使转换权后增加了公司股权资本 而不改变负债而不改变负债5.5.行使转换权后使公司资产总额发生行使转换权后使公司资产总额发生 变化变化6.6.行使转换权后，低票面利率的债券行使转换权后，低票面利率的债券 仍会继续流通在外仍会继续流通在外7.7.行使后不影响纳税效果行使后不影响纳税效果8.8.行使后，原有的财务杠杆作用保留行使后，原有的财务杠杆作用保留1. 公开发行公开发行2.2.不能脱离债券独立存在不能脱离债券独立存在 3.3.行使转换权时，持有者付出的是行使转换权时，持有者付出的是 债券，不增加公司现金流量债券，不增加公司现金流量4.4.行使将公司的负债转变为股权资本行使将公司的负债转变为股权资本5.5.行使转换权后保持公司资产总额不行使转换权后保持公司资产总额不 变变6.6.可转换债券行使后，债券被公司收可转换债券行使后，债券被公司收 回回7.7.行使后原有负债的节税功能消除行使后原有负债的节税功能消除8.8.行使后原有的财务杠杆作用消失行使后原有的财务杠杆作用消失 假设假设BBCBBC公司正在考虑筹措长期资本公司正在考虑筹措长期资本5050万元，投资银行为该公司提供了以下两种方万元，投资银行为该公司提供了以下两种方案，为简化，不考虑筹资费用。案，为简化，不考虑筹资费用。 发行利率为发行利率为8%8%的可转换债券，每的可转换债券，每10001000元债券转元债券转换成换成100100股该公司普通股，即转换价格为每股股该公司普通股，即转换价格为每股1010元元 发行利率为发行利率为8%8%的债券，每的债券，每10001000元债券附元债券附100100份份认股权证，每股认购价格为认股权证，每股认购价格为1010元。元。 该公司筹资前、筹资后、债券转换后和行使认该公司筹资前、筹资后、债券转换后和行使认股权证后的资产负债表（假设不考虑短期负债）。股权证后的资产负债表（假设不考虑短期负债）。 筹资前后资产负债表筹资前后资产负债表 单位：元单位：元 资产负债表资产负债表筹资前筹资前 可转换债券筹资可转换债券筹资 认股权证筹资认股权证筹资发行可转发行可转换债券换债券行使转换行使转换权权 发行认发行认股权证股权证 行使认股行使认股权权 长期负债长期负债普通股普通股( (面值面值1 1元元) )资本公积资本公积留存收益留存收益股东权益总额股东权益总额负债和股东权益负债和股东权益 0 0 100000100000 0 0 50000 50000150000150000150000150000500000500000100000100000 0 0 50000 50000150000150000 650000650000 0 0 150000 150000 450000 450000 50000 50000 650000 650000 650000 650000500000 500000 100000 100000 0 0 50000 50000150000150000650000650000500000500000150000150000450000450000 50000 50000 650000 65000011000001100000优势优势（1）发行期初资本成本低）发行期初资本成本低（2）有利于企业筹资）有利于企业筹资（3）转换价格高于发行转换价格高于发行股票市价，股票市价，减轻股东股权减轻股东股权稀释时对每股收益的影响稀释时对每股收益的影响（4）有利于调整资本结构）有利于调整资本结构（5）有利于解决代理问题，有利于解决代理问题，协调股东和债权人之间的协调股东和债权人之间的矛盾矛盾（四）可转换债券筹资利弊（四）可转换债券筹资利弊不足不足（1）可能由于股市的不确）可能由于股市的不确定性造成发行公司的损失。定性造成发行公司的损失。（2）稀释股权，可能损害）稀释股权，可能损害原股东的利益。原股东的利益。（3）低成本筹资的时限性低成本筹资的时限性（4 4）存在回收的财务压力）存在回收的财务压力1（单选）可转换债券筹资的优点有（单选）可转换债券筹资的优点有（）。）。A.可节约利息支出可节约利息支出B.筹资效率高筹资效率高C.增强筹资灵活性增强筹资灵活性D.股价大幅度上扬时，可增股价大幅度上扬时，可增加筹资数量加筹资数量2（多选）下列属于可转换债券区别于普通债券（多选）下列属于可转换债券区别于普通债券的特点是（的特点是（）。）。A.存在股价大幅度上扬的风险存在股价大幅度上扬的风险B.利率低于普通债利率低于普通债券，可节约利息支出券，可节约利息支出C.可增强筹资灵活性可增强筹资灵活性D.若股价低迷，面临到期兑若股价低迷，面临到期兑付债券本金的压力付债券本金的压力练习题练习题答案：1ABC 2ABC4可转换债券对于投资者的吸引力在于：当企业经营好转时，可转换债券可以转换为()。A其他债券B普通股C优先股D企业发行的任何一种证券思思考考题题1.1.经经营营性性租租赁赁与与融融资资性性租租赁赁都都使使公公司司承承担担现现金金流流量量义义务务，请请根根据据租租赁赁会会计计中中的的相相关关内内容容说说明明经经营营性性租租赁赁与与融融资资性性租赁对税收的影响。租赁对税收的影响。2.2.如如果果公公司司发发行行可可转转换换债债券券是是把把它它作作为为一一种种延延迟迟的的股股票票筹筹资资工工具具，那那么么发发行行时时规规定定转转换换价价格格每每隔隔几几年年逐逐步步提提高高的的话话，此此种种做做法法是是否否明明智智？如如果果可可转转换换债债券券转转换换为为普普通通股股，普普通通股股的的每每股股收收益益会会被被稀稀释释，你你认认为为股股价价是是否否会会因因此此而而下跌？请解释你的观点。下跌？请解释你的观点。3.3.作为一个投资者，你认为认股权证作为一种作为一个投资者，你认为认股权证作为一种“甜头甜头”对对你有多大吸引力？你能否给出比其他筹资方式更吸引你你有多大吸引力？你能否给出比其他筹资方式更吸引你的原因？请对此做出解释。的原因？请对此做出解释。1（单选）长期资金通常采用的筹资方式不（单选）长期资金通常采用的筹资方式不包括（包括（）。）。A.发行股票发行股票B.发行债券发行债券C.留存收益留存收益D.商业信用商业信用2（多选）融资租赁的形式包括（多选）融资租赁的形式包括（）。）。A.直接租赁直接租赁B.杠杆租赁杠杆租赁C.售后租回售后租回D.经营租赁经营租赁自自测测题题答案：1D 2ABC