第二节第二节 证证券投券投资资理理论论的形成与的形成与发发展展 一、一、早期理早期理论论的形成与的形成与发发展展 1.1.稳稳固基固基础础理理论论 稳固基础理论认为，每一种投资对象，无论是普通股还是不动产，都有某种被称为“内在价值”的稳固基点，投资者可以通过仔细分析现状和预测未来去寻找这一稳固基点。 案例案例1 1 威廉姆斯的投资价值理论威廉姆斯的投资价值理论威廉姆斯威廉姆斯(1902-1989)(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。本科在哈佛主修数学和化学。19231923年毕业转入哈佛商学院读年毕业转入哈佛商学院读MBAMBA，毕业后他进入证券毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作。公司作证券分析师的工作。认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家。因此，经济学家。因此，19321932年他又回到哈佛攻读经济学博年他又回到哈佛攻读经济学博士学位。熊彼特建议他研究股票的内在价值。论文在士学位。熊彼特建议他研究股票的内在价值。论文在答辩之前印刷出版，即答辩之前印刷出版，即投资价值理论投资价值理论。他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预测，只有分红高的公司才具有长期投资付作长期的预测，只有分红高的公司才具有长期投资价值。价值。五粮液低价之迷（五粮液低价之迷（2006-20082006-2008）五粮液的分红记录五粮液的分红记录贵州茅台的股价（贵州茅台的股价（2006-20082006-2008）c214.82c214.82元元贵州茅台的分红记录贵州茅台的分红记录2.2.道氏理道氏理论论 道氏理论的核心思想是认为，股价涨跌会形成趋势，投资的方法就是要发发现现并并跟随既有的趋势跟随既有的趋势！现在是什么趋势？现在是什么趋势？3.3.空中楼阁理论空中楼阁理论空中楼阁理论不相信什么内在价值和图形中的规律，而是把目光放在投资者的心理分析方面。凯恩斯认为，买到一只股票的关键不在于其内在价值是多少，重要的是能否以更高的价格卖出去。巴菲特：在别人恐慌的时候要贪婪，在别人贪婪的时候要恐慌。 现货黄金价格现货黄金价格4.4.有关市场有效性的早期研究有关市场有效性的早期研究法国数学家巴契里耶认为，股票价格的变化几乎是无法预测的。斯坦福大学的统计学教授沃金指出，价格变动是随机的。 上述观点的理论含义在于：假如市场是有效的，价格变化是难以预测的，投资的最佳策略就是购最佳策略就是购买指数基金买指数基金。二、二、现现代代证证券投券投资资理理论论的形成与的形成与发发展展 1.1.资产组合选择理论资产组合选择理论现代投资理论是以哈里.马克维茨(Harry Markowitz)1952年在金融学杂志发表论文资产组合的选择为标志的。资产组合的选择主要讨论讨论如何如何进进行金融行金融资产资产的的组组合以分散投合以分散投资风险资风险，并，并实现实现收益最大化收益最大化。他用数学中的均均值值来来测测量投量投资资者的者的预预期收益，用期收益，用方差方差测测量量资产资产的的风险风险，通过建立资产组合的数学模型，使人们按照自己的偏好，精确地精确地选择选择一个一个确定确定风险风险下能提供最大收益的下能提供最大收益的资产组资产组合合。EXCEL在投资学中的应用 ，matlab软件2.2.资本资产定价模型资本资产定价模型1963年夏普提出单因素模型，极大地减少了挑选资产组合所需的计算量。1964年提出了著名的CAPM模型。CAPM模型的进步在于以 系系数数作为度量资产风险的指标，这不仅大大简化了马克维茨模型中关于风险值的计算工作，而且可以对过去难以估价的证券资产的风险价格进行定价。3.3.金融市场微观结构理论金融市场微观结构理论金融市场微观结构理论的核心是要说明在既定的交易规则下，金融资产交易的过程及其结果，旨旨在在揭揭示示金金融融资资产产交交易易价价格格形形成成的的过过程程及及其其原原因因。早期的模型研究做做市市商商（market maker)的报价行为,而后来的模型则将对象拓展至知知情情交交易易 者者 (informed trader)和和 不不 知知 情情 交交 易易 者者(uninformed trader)的交易策略 。第三节第三节 证证券投券投资资的要素和投的要素和投资过资过程程 一、一、证证券投券投资资的要素的要素 1.1.投资主体投资主体个人投资者机构投资者 政府、金融机构、企业、证券投资基金现在是什么趋势？现在是什么趋势？2.2.投投资资客体客体 投资客体指投资的具体对象或投资标的。证券投资客体是有价证券，包括股票、债券、基金和衍生证券。3.3.投资环境投资环境投资环境指不受投资主体控制的、除投资主、客体以外的其他影响投资的因素。讨论：讨论：分分别别从从投投资资主主体体、投投资资客客体体、投投资资环环境境分分析析在在中中国国股股票票市市场场投投资资都都有有哪哪些些特特殊殊性？性？中国股票市场的特殊性中国股票市场的特殊性投资主体：投资主体：投资者不成熟、存在羊群行为投资客体：投资客体：上市公司股权结构特殊； 上市公司股利分配政策不规范； 上市公司信息披露制度不完善，有造假成分投资环境：投资环境： 假消息漫天飞 新股发行制度不合理； 政出多门，政策易变，管理层对证券市场的过度干预； 过度投机、价格大起大落； 缺少真正做空机制；.二、二、证证券投券投资过资过程程 证券投资过程就是投资者的分析、决策、实施、评价和调整的循环过程