第四节第四节 营运资金政策营运资金政策n营运资金是指流动资产减去流动负债以后的余额。营运资金是指流动资产减去流动负债以后的余额。n流流动动资资产产指指的的是是一一年年内内以以及及超超过过一一年年的的一一个个经经营营周周期期内内能能够够转转换换为为现现金金的的资资产产。主主要要包包括括现现金金、银银行行存存款款、短短期期投投资资（有有价价证证券券）、应应收收账账款款和和存货等。存货等。n流流动动负负债债指指一一年年内内要要偿偿还还的的负负债债。包包括括应应付付账账款款、短期借款、应付费用等短期借款、应付费用等。营运资金和股利政策营运资金政策营运资金政策n营运资金政策是指对企业营运资金管理营运资金政策是指对企业营运资金管理所采取的各种策略，包括：所采取的各种策略，包括：n1. 1. 资产组合政策资产组合政策n2. 2. 负债组合政策负债组合政策n3. 3. 营运资金综合管理政策营运资金综合管理政策营运资金和股利政策一、资产组合政策（流动资产与固定资产组合）一、资产组合政策（流动资产与固定资产组合）n分析：分析：n流动资产流动资产占企业总资产的占企业总资产的比重越大比重越大，净营运资金越多，净营运资金越多，支付到期债务的能力越强，营运资金政策的支付到期债务的能力越强，营运资金政策的风险较小风险较小。反之，流动资金占企业总资产的比重越小，说明企业反之，流动资金占企业总资产的比重越小，说明企业营运资金政策越激进，其风险越大。营运资金政策越激进，其风险越大。n另一方面，在某一特定销售水平下，流动资产占总资另一方面，在某一特定销售水平下，流动资产占总资产比重越大，其相对产比重越大，其相对收益率越低收益率越低；反之，则企业的收；反之，则企业的收益率越高。益率越高。n三种类型：三种类型：稳健型、适中型和激进型稳健型、适中型和激进型。 营运资金和股利政策适中型资产组合：适中型资产组合：n流动资产的数量按其功能可分为：流动资产的数量按其功能可分为：n1.1.正常需要量。为满足正常的生产经营需要而正常需要量。为满足正常的生产经营需要而占用的流动资产。占用的流动资产。n2.2.保险储备量。为应付意外情况的发生在正常保险储备量。为应付意外情况的发生在正常生产经营需要量以外储备的流动资产。生产经营需要量以外储备的流动资产。n适中组合就是在保证正常需要的情况下，再适适中组合就是在保证正常需要的情况下，再适当留有一定的保险储备，以防不测。当留有一定的保险储备，以防不测。营运资金和股利政策n保守组合保守组合：n在正常生产经营需要量和正常保险储备量基在正常生产经营需要量和正常保险储备量基础上，再加上一部分额外的储备量，以便降础上，再加上一部分额外的储备量，以便降低企业风险。低企业风险。n冒险组合：冒险组合：n在安排流动资产数量时，只安排正常生产经在安排流动资产数量时，只安排正常生产经营需要量而不安排或只安排很少的保险储备营需要量而不安排或只安排很少的保险储备量，以提高企业投资收益率。量，以提高企业投资收益率。营运资金和股利政策营运资金和股利政策二、负债组合政策二、负债组合政策n即流动负债与长期负债组合政策。即流动负债与长期负债组合政策。n流动负债特点：成本低、风险大。流动负债特点：成本低、风险大。n组合政策也可以分为激进型、适中型和保守型。组合政策也可以分为激进型、适中型和保守型。n不不同同的的负负债债组组合合政政策策所所形形成成的的资资本本成成本本与与财财务务风风险各不相同。险各不相同。营运资金和股利政策三、营运资金综合管理政策三、营运资金综合管理政策n营营运运资资金金综综合合型型管管理理政政策策将将流流动动资资产产与与流流动动负负债债结结合合起起来来，规规划划与与控控制制它它们们之之间间的的比比例例结结构构，使使企企业业在在合合理理的的风风险险范范围内尽可能实现最大的围内尽可能实现最大的收益收益。营运资金和股利政策（一）流动资产类别：（一）流动资产类别：n1.1.临时性临时性流动资产：指那些受季节性、周期性流动资产：指那些受季节性、周期性影响的流动资产。如季节性存货、销售旺季的影响的流动资产。如季节性存货、销售旺季的应收账款。应收账款。n2.2.永久性永久性流动资产：即使企业处于经营低谷也流动资产：即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产。的流动资产。营运资金和股利政策营运资金和股利政策（二）流动负债的类别：（二）流动负债的类别：n临时性负债临时性负债：用于满足企业临时性流动资金需要所：用于满足企业临时性流动资金需要所发生的负债。如零售企业春节前为满足节日销售需发生的负债。如零售企业春节前为满足节日销售需要，超量购入货物而举借的债务。要，超量购入货物而举借的债务。n例如短期借款。例如短期借款。n自发性负债自发性负债：直接产生于企业持续经营中的负债，：直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，即应付工资、应付税金等。即应付工资、应付税金等。营运资金和股利政策营运资金和股利政策营运资金和股利政策营运资金和股利政策企业收益分配的一般顺序企业收益分配的一般顺序n我国企业财务通则规定，企业税后利润一般按我国企业财务通则规定，企业税后利润一般按以下顺序进行分配：以下顺序进行分配：n（1）弥补以前年度亏损；）弥补以前年度亏损；n（2）提取法定盈余公积金；）提取法定盈余公积金；n（3）提取法定公益金；）提取法定公益金；n（4）提取任意盈余公积；）提取任意盈余公积；n（5）向投资者分配利润。）向投资者分配利润。营运资金和股利政策股利支付的程序股利支付的程序n1.股利宣布日股利宣布日。是公司董事会将股利支付情况予以公。是公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。股份公司董事会一般根据定期发放股利的告的日期。股份公司董事会一般根据定期发放股利的周期举行董事会议讨论并提出股利分配方案，由公司周期举行董事会议讨论并提出股利分配方案，由公司股东大会讨论通过后，正式宣布股利发放方案，并加股东大会讨论通过后，正式宣布股利发放方案，并加以公告。以公告。n2.股权登记日股权登记日。是指有权领取股利的股东有资格登记。是指有权领取股利的股东有资格登记的截止日期，也称为除权日。只有在股权登记日前在的截止日期，也称为除权日。只有在股权登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利。公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利。营运资金和股利政策股利支付的程序股利支付的程序n3.股票除息日股票除息日。是指股票中不含股息的日期。在除息日。是指股票中不含股息的日期。在除息日当天及其后购买的股票则无权得到股利。一般规定股权当天及其后购买的股票则无权得到股利。一般规定股权登记日的次交易日为除息日登记日的次交易日为除息日（逢节假日顺延），此时，（逢节假日顺延），此时，再买进股票已不享受分配股利的权利。再买进股票已不享受分配股利的权利。n除息日对股票的价格有明显的影响。在除息日之前进行除息日对股票的价格有明显的影响。在除息日之前进行的股票交易，股票价格中含有将要发放的股利的价值，的股票交易，股票价格中含有将要发放的股利的价值，在除息日之后进行的股票交易，股票价格中不再包含股在除息日之后进行的股票交易，股票价格中不再包含股利收入，因此其价格应低于除息日之前的交易价格。利收入，因此其价格应低于除息日之前的交易价格。n4.股利支付日股利支付日。是指公司向股东用各种方式按规定支付。是指公司向股东用各种方式按规定支付股利的日期。股利的日期。营运资金和股利政策一、一、 影响公司选择股利政策的因素影响公司选择股利政策的因素（一）（一） 法律约束法律约束n1. 1. 资本保全。资本保全。n2. 2. 企业积累。企业积累。n3. 3. 净利润。净利润。n4. 4. 偿债能力偿债能力n5. 5. 超额累积利润。超额累积利润。营运资金和股利政策 （二）公司因素（二）公司因素 就就公公司司的的经经营营需需要要来来讲讲，也也同同样样存存在在一一些些影响股利分配的因素：影响股利分配的因素：n1. 1. 资本的流动性资本的流动性n2. 2. 举债能力举债能力n3. 3. 公司的投资机会公司的投资机会n4. 4. 盈余的稳定性盈余的稳定性营运资金和股利政策（三）股东因素（三）股东因素 股股东东从从自自身身需需要要出出发发，对对公公司司的的股股利利分分配配往往产生这样一些影响：往往产生这样一些影响：n1 1、稳定的收入。、稳定的收入。n2 2、控制权的稀释。、控制权的稀释。n3 3、避税、避税 （四）债务契约约束（四）债务契约约束营运资金和股利政策二、股份公司的股利政策二、股份公司的股利政策n（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策n当公司有着良好的投资机会时，根据一定的当公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。后将剩余的盈余作为股利予以分配。营运资金和股利政策n根据这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配额：根据这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配额：n（）确定公司的最佳资本结构；（）确定公司的最佳资本结构；n（）确定公司下一年度的资金需求量；（）确定公司下一年度的资金需求量；n（）确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需（）确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额；增加的股东权益数额；n（）将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加（）将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。营运资金和股利政策例：例：n假假定定某某公公司司某某年年提提取取了了公公积积金金、公公益益金金后后的的税税后后净净利利润润为为800800万万元元，第第二二年年的的投投资资计计划划所所需需资资金金10001000万万元元，公公司司的的目目标标资资本本结结构构为为权权益益资资本本占占60%60%、债债务务资资本本占占40%40%，那那么么，按按照照目目标标资资本本结结构构的的要要求求，公司投资方案所需的权益资本数额为：公司投资方案所需的权益资本数额为：n 100060%=600 100060%=600（万元）（万元）n公公司司当当年年全全部部可可用用于于分分配配股股利利的的盈盈余余为为800800万万元元，可可以以满满足足上上述述投投资资方方案案所所需需的的权权益益资资本本数数额额并并有有剩剩余余，剩剩余余部部分分再再作作为为股股利利发发放放。当年发放的股利额即为：当年发放的股利额即为：n 800-600=200 800-600=200（万元）（万元）n假定该公司当年流通在外的普通股假定该公司当年流通在外的普通股100100万股，那么每股股利为：万股，那么每股股利为：n 200/100=2 200/100=2（元）（元）n 选择剩余股利政策，意味着公司倾向保持理想的资本结构。选择剩余股利政策，意味着公司倾向保持理想的资本结构。营运资金和股利政策（二）固定股利额政策（二）固定股利额政策n一一般般做做法法是是将将现现金金股股利利固固定定在在某某一一固固定定水水平平上，并在较长的时期内保持不变。上，并在较长的时期内保持不变。n只只有有当当公公司司认认为为未未来来盈盈余余会会显显著著地地不不可可逆逆转转地增长时，才提高年度的股利发放额。地增长时，才提高年度的股利发放额。营运资金和股利政策这一股利政策有以下两点好处：这一股利政策有以下两点好处：n1.1.稳稳定定的的股股利利向向市市场场及及股股东东传传递递公公司司正正常常发发展展的的信信息息，有有利利于于公公司司树树立立良良好好的的形形象象，增增强强投投资资者者的的信信心心，稳稳定定股票的市场价格。股票的市场价格。n利利用用这这一一股股利利政政策策，公公司司管管理理当当局局可可向向外外界界传传递递这这样样一一种种信信息息：“公公司司的的发发展展状状况况较较为为稳稳定定，尽尽管管出出现现利利润润下下降降，但但以以现现金金股股利利的的支支付付来来保保持持稳稳定定状状态态，证证明明公公司司在在短短期期内内有有能能力力改改变变这这一一现现象象。因因此此，同样也有能力保持其股东应得的收益。同样也有能力保持其股东应得的收益。” 但但是是，如如果果公公司司在在短短期期内内不不能能扭扭亏亏，公公司司将将缺缺乏乏足足够够的的现现金金维维持持其其稳定股利政策，造成企业资金流动性差，并且极易出现财务困难。稳定股利政策，造成企业资金流动性差，并且极易出现财务困难。营运资金和股利政策n2. 2. 有利于投资者安排收支，特别是对那些对股利又依有利于投资者安排收支，特别是对那些对股利又依赖性地股东更是如此。能吸引和稳定这部分投资者的赖性地股东更是如此。能吸引和稳定这部分投资者的投资。投资。n缺点是股利支付与公司的盈利能力相脱节。缺点是股利支付与公司的盈利能力相脱节。n采用稳定股利政策，要求公司对未来的支付能力做出采用稳定股利政策，要求公司对未来的支付能力做出较好的判断。一般来说，公司确定的稳定股利额不应较好的判断。一般来说，公司确定的稳定股利额不应太高，要留有余地，以免形成公司无力支付的困境。太高，要留有余地，以免形成公司无力支付的困境。营运资金和股利政策（三）固定股利支付比率政策（三）固定股利支付比率政策n固定股利支付比率政策要求公司确定一个现金股利占固定股利支付比率政策要求公司确定一个现金股利占税后利润的固定比率，后每年按此固定比率从税后利税后利润的固定比率，后每年按此固定比率从税后利润中支付现金股利。润中支付现金股利。n优点：股利与盈余相配合优点：股利与盈余相配合n缺点：股利随盈余波动，传递经营不稳定的信号，不缺点：股利随盈余波动，传递经营不稳定的信号，不利于股价稳定。利于股价稳定。营运资金和股利政策（四）低正常股利加额外股利政策（四）低正常股利加额外股利政策n按按照照这这一一政政策策，企企业业一一般般每每年年只只发发放放固固定定的的数数额额较较低低的的股股利利，在在企企业业盈盈利利较较高高、资资金金较较为为充充裕裕的的年年份份向向股股东东发发放放高高于于一一般般年年度度正正常常股股利利额额的的股股利利，其其高高出出部部分分即为额外股利。即为额外股利。 n1.1.这这种种股股利利政政策策为为企企业业，特特别别是是利利润润和和资资金金需需求求浮浮动动范围较大的企业提供了一定的灵活性。范围较大的企业提供了一定的灵活性。n2.2.这这种种股股利利政政策策可可使使那那些些依依靠靠股股利利度度日日的的股股东东每每年年至至少少可可以以得得到到虽虽然然较较低低但但比比较较稳稳定定的的股股利利收收入入，从从而而吸吸引这部分股东。引这部分股东。营运资金和股利政策股利支付方式股利支付方式n 1. 1. 现现金金股股利利。现现金金股股利利是是以以现现金金支支付付的的股股利利，它它是是股利支付的主要方式。股利支付的主要方式。n 2. 2. 股股票票股股利利。股股票票股股利利是是公公司司以以增增发发的的股股票票作作为为股股利的支付方式。利的支付方式。 n 3. 3. 财财产产股股利利。财财产产股股利利是是以以现现金金以以外外的的资资产产支支付付的的股股利利，主主要要是是以以公公司司所所拥拥有有的的其其他他企企业业的的有有价价证证券券，如债券、股票，作为股利支付给股东。如债券、股票，作为股利支付给股东。n 4. 4. 负负债债股股利利。通通常常以以公公司司的的应应付付票票据据支支付付给给股股东东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。营运资金和股利政策股票股利：股票股利： 股股份份公公司司有有时时以以向向股股东东赠赠送送股股票票的的方方式式派派发发股股利利，这种支付股利的方式称为股票股利，也称这种支付股利的方式称为股票股利，也称“送红股送红股”。n不不直直接接增增加加股股东东的的财财富富，不不导导致致公公司司的的现现金金流流出出或或负负债债的的增增加加，股股东东权权益益帐帐面面价价值值的的总总额额也也不不发发生生变变化化，不增加公司的财产。不增加公司的财产。n但但是是，发发放放股股票票股股利利将将增增加加公公司司发发行行在在外外的的普普通通股股股股票票的的数数量量，导导致致每每股股股股票票所所拥拥有有的的股股东东权权益益帐帐面面价价值值的减少。的减少。营运资金和股利政策营运资金和股利政策营运资金和股利政策例例n假定上述公司本年盈余为假定上述公司本年盈余为440 000元，元，某股东持有某股东持有20 000股普通股，发放股普通股，发放10%的股票股利对该股东的影响为：的股票股利对该股东的影响为：项目项目发放前发放前发放后发放后每股收益每股收益2.2每股市价每股市价20持股比例持股比例10%持股总价值持股总价值20*20000营运资金和股利政策1.股票股利对股东的意义股票股利对股东的意义n（1）如果公司在发放股票股利后同时发放现金股）如果公司在发放股票股利后同时发放现金股利，股东会因所持股数的增加而得到更多的现金。利，股东会因所持股数的增加而得到更多的现金。n（2）事实上，有时公司发放股票股利后其股价并）事实上，有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降；一般在发放少量股票股利（如不成比例下降；一般在发放少量股票股利（如2%3%）后，大体不会引起股价的立即变化。）后，大体不会引起股价的立即变化。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。营运资金和股利政策n（3）发放股票股利通常由成长中的公司所为，因）发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将有较此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将有较大的发展，利润将大幅度增长，足以抵消增发股票大的发展，利润将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影响，这种心理会稳定住股价甚至使之带来的消极影响，这种心理会稳定住股价甚至使之反而略有上升。反而略有上升。n（4）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出售，有些国家税法规定出售股票所需缴纳的资利出售，有些国家税法规定出售股票所需缴纳的资本利得税率比收到现金股利所需缴纳的所得税率低，本利得税率比收到现金股利所需缴纳的所得税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好处。这使得股东可以从中获得纳税上的好处。营运资金和股利政策2. 股票股利对公司的意义股票股利对公司的意义n（1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于公司的长期发展。投资，有利于公司的长期发展。n（2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。n（3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。但在某些情况下，发放股定程度上稳定股票价格。但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者对公司的信心，加剧股价的下跌。而降低投资者对公司的信心，加剧股价的下跌。营运资金和股利政策