第六章第六章 项目资金来源与融资方案评估项目资金来源与融资方案评估 8/9/20241 主要内容主要内容第一节第一节 项目资金来源项目资金来源 第二节第二节 项目融资方案分析项目融资方案分析 第三节第三节 项目融资模式项目融资模式8/9/20242项目投资资金构成流动资金借款流动资金借款资本溢价资本溢价项目资金总额项目资金总额自有资金自有资金资本公积金资本公积金资本金（注册资金）资本金（注册资金）赠款赠款借入资金借入资金长期借款长期借款其他短期借款其他短期借款8/9/20243 项目资金来源项目资金来源 第一节第一节8/9/20244项目资金来源项目资金来源 项目资本金项目资本金 项目债务资金项目债务资金 准股本资金准股本资金 既有法人内部融资既有法人内部融资 8/9/20245项目资本金 n资本金的特点：资本金的特点：由投资者认缴；由投资者认缴；非债务性资金（项目法人不承担这部分资金的任何利息非债务性资金（项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务）；和债务）；投资者按其出资的比例依法享有所有者权益；投资者按其出资的比例依法享有所有者权益；可转让其出资，但一般不得以任何方式抽回。可转让其出资，但一般不得以任何方式抽回。8/9/20246项目资本金 n资本金的出资方式：资本金的出资方式：货币货币实物实物工业产权工业产权非专利技术非专利技术土地使用权土地使用权资源开采权资源开采权8/9/20247项目债务资金 n债务资金的特点：债务资金的特点： 到期必须偿还；到期必须偿还；需按期还本付息；需按期还本付息；资资金金成成本本一一般般比比权权益益资资金金低低，且且不不会会分分散散投投资资者者对对项项目目公司的控制权。公司的控制权。8/9/20248项目债务资金n债务资金的来源：债务资金的来源： 商业银行贷款商业银行贷款政策性银行贷款政策性银行贷款 外国政府贷款外国政府贷款 国际金融组织贷款国际金融组织贷款出口信贷出口信贷 银团贷款银团贷款 债券融资债券融资国际债券国际债券融资租赁融资租赁 8/9/20249既有法人内部融资既有法人内部融资 可用于项目建可用于项目建可用于项目建可用于项目建设的货币资金设的货币资金设的货币资金设的货币资金 资产变现资产变现资产变现资产变现的资金的资金的资金的资金 直接使用直接使用直接使用直接使用非现金资产非现金资产非现金资产非现金资产 资产经营权资产经营权资产经营权资产经营权变现的资金变现的资金变现的资金变现的资金 既有法人内部融资的渠道和方式既有法人内部融资的渠道和方式 8/9/202410准股本资金准股本资金 可转换债券可转换债券 优先股股票优先股股票 8/9/202411优先股股票 n债务资金的特点：债务资金的特点： 从普通股股东的立场看，优先股可视同一种负债；但从从普通股股东的立场看，优先股可视同一种负债；但从债权人的立场看，优先股可视同为资本金。债权人的立场看，优先股可视同为资本金。优先股股息率通常固定，且高于银行的贷款利息，不随优先股股息率通常固定，且高于银行的贷款利息，不随公司业绩的好坏而波动；公司业绩的好坏而波动；如果公司破产清算，优先股股东有优先受偿权；如果公司破产清算，优先股股东有优先受偿权；优先股持股人没有表决权，也不能参与公司的经营管理；优先股持股人没有表决权，也不能参与公司的经营管理；在项目评估中优先股股票视为项目资本金。在项目评估中优先股股票视为项目资本金。8/9/202412可转换债券的特点可转换债券的特点 债权性债权性 股权性股权性 可转换性可转换性 8/9/202413项目融资方案分析项目融资方案分析 第二节第二节8/9/202414资金成本分析 n资金成本是指项目为筹集和使用资金而支付的资金成本是指项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括资金占用费和资金筹集费费用，包括资金占用费和资金筹集费。资金成本通常用年化的资金成本率表示。资金成本率是资金成本通常用年化的资金成本率表示。资金成本率是指使用资金所负担的费用与实际筹集资金额之比，其公指使用资金所负担的费用与实际筹集资金额之比，其公式为：式为：8/9/202415资金结构分析资金结构分析 项目资本金项目资本金项目资本金项目资本金与项目债务与项目债务与项目债务与项目债务资金的比例资金的比例资金的比例资金的比例项目资本金项目资本金项目资本金项目资本金内部结构的内部结构的内部结构的内部结构的比例比例比例比例项目债务资项目债务资项目债务资项目债务资金内部结构金内部结构金内部结构金内部结构的比例的比例的比例的比例8/9/202416项目资本金比例的规定 n国家规定，不同行业项目资本金最低比例国家规定，不同行业项目资本金最低比例: :钢铁、电解铝项目，最低资本金比例为钢铁、电解铝项目，最低资本金比例为40%40%；水泥项目，最低资本金比例为水泥项目，最低资本金比例为35%35%；煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加工、机场、港口、沿海及内河航运项目，最低资本金工、机场、港口、沿海及内河航运项目，最低资本金比例为比例为30%30%；铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）项目，铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）项目，最低资本金比例为最低资本金比例为25%25%；保障性住房和普通商品住房项目，最低资本金比例为保障性住房和普通商品住房项目，最低资本金比例为2020，其他房地产开发项目的最低资本金比例为，其他房地产开发项目的最低资本金比例为3030 ；其他项目的最低资本金比例为其他项目的最低资本金比例为2020。8/9/202417外商投资项目注册资金比例的规定 投资总额投资总额注册资本注册资本比例比例附加条件附加条件300万美元及以下万美元及以下70300万美元以上至万美元以上至l000万万美元美元50其其中中投投资资总总额额在在420万万美美元元以以下下的的，注注册册资资本本不不得得低于低于210万美元万美元1000万美元以上至万美元以上至3000万美元万美元40其其中中投投资资总总额额在在1250万万美美元元以以下下的的，注注册册资资本本不不得得低于低于500万美元万美元3000万美元以上万美元以上1/3其其中中投投资资总总额额在在3600万万美美元元以以下下的的，注注册册资资本本不不得得低于低于1200万美元万美元8/9/202418融资风险评估融资风险评估 资金供应风险资金供应风险 利率风险利率风险 汇率风险汇率风险 8/9/202419资金供应风险 n导致资金不落实的原因很多，主要包括：导致资金不落实的原因很多，主要包括：已承诺出资的股本投资者由于出资能力有限（或者由于已承诺出资的股本投资者由于出资能力有限（或者由于拟建项目的投资效益缺乏足够的吸引力）而不能拟建项目的投资效益缺乏足够的吸引力）而不能( (或不再或不再) )兑现承诺；兑现承诺；原定发行股票、债券计划不能实现；原定发行股票、债券计划不能实现；既有企业法人由于经营状况恶化，无力按原定计划出资；既有企业法人由于经营状况恶化，无力按原定计划出资；由于经济金融等政策变化，导致出资人或贷款银行无力由于经济金融等政策变化，导致出资人或贷款银行无力实现出资承诺；实现出资承诺；投资估算不准确或由于工程方案变化等原因，出现资金投资估算不准确或由于工程方案变化等原因，出现资金缺口。缺口。8/9/202420项目融资模式项目融资模式 第三节第三节8/9/202421 项目融资模式凭凭借借企企业业的的有有形形资资产产作作为为担担保保取取得得融融资资信信用用。主主要要适适用用于于中中小小型型项项目目和和多多数数大大型型工工业业项项目目。这这类类项项目目主主要要涉涉及及传传统统的的融融资资方方式式，如如银银行行贷贷款款、债债券券融融资资、股股票票融融资资等等，以以及及许许多多创创新新的的融融资资方方式式，如可转换债券、资产证券化等。如可转换债券、资产证券化等。以以项项目目资资产产作作为为抵抵押押来来取取得得筹筹资资的的信信用用。具具体体以以项项目目建建成成投投产产后后所所获获得得的的收收益益作作为为偿偿债债的的资资金金来来源源。主主要要适适用用于于少少数数超超大大型型的的基基础础设设施施项项目目，如如交交通通项项目目、电电厂厂项项目目、污污水水处处理理项项目等。目等。狭义的项目融资狭义的项目融资“为项目融资为项目融资”“通过项目融资通过项目融资”项目融资项目融资广义的项目融资广义的项目融资8/9/202422项目融资模式PPPPPP模式模式 BOTBOT模式模式 ABSABS模式模式 8/9/202423PPP 模式nPPP(Public-Private Partnerships)PPP(Public-Private Partnerships)模式的含义：模式的含义： PPP PPP 是指公共部门与私人企业合作模式，是指政府、营利性企业是指公共部门与私人企业合作模式，是指政府、营利性企业和非营利性企业基于某个项目而形成的相互合作关系形式。和非营利性企业基于某个项目而形成的相互合作关系形式。nPPPPPP模式的基本特点：模式的基本特点： 能促进政府管理的改革，提高工作效率；能促进政府管理的改革，提高工作效率；可将政府面临的问题进行有效的转移；可将政府面临的问题进行有效的转移；政府将融资风险转移给私人企业；政府将融资风险转移给私人企业；PPPPPP模式下的权力是共享的。模式下的权力是共享的。 8/9/202424PPP模式的组织结构图项目确认、项目确认、可行性研究可行性研究项目的招项目的招投标阶段投标阶段项目的建项目的建设阶段设阶段项目的运项目的运营阶段营阶段项目的移项目的移交阶段交阶段相互协调相互协调特许协议特许协议意向性担保意向性担保8/9/202425PPP 融资模式BuildBuildOperateOperateTransferTransfer的缩写。它是由政府对基础设施的缩写。它是由政府对基础设施项目的建设和经营提供一种特许权协议，由本国或外国私人项目的建设和经营提供一种特许权协议，由本国或外国私人财团安排融资、开发财团安排融资、开发建设建设，政府授予私人财团一段时间的，政府授予私人财团一段时间的经经营营特许权，在收回投资并取得利润的特许权期结束后特许权，在收回投资并取得利润的特许权期结束后, ,私人财私人财团把项目团把项目交还交还（无偿（无偿/ /有偿）给政府的投资方式。有偿）给政府的投资方式。BOT模式模式TransferTransferOperateOperateTransferTransfer的缩写。是指政府将已建成投的缩写。是指政府将已建成投入运行的公共项目入运行的公共项目移交移交给投资者给投资者运营运营；政府凭借所移交的公；政府凭借所移交的公共项目资产未来若干年的收益，一次性地从投资者那里融通共项目资产未来若干年的收益，一次性地从投资者那里融通到一笔资金，再将这笔资金用于新的公共项目建设；当特许到一笔资金，再将这笔资金用于新的公共项目建设；当特许经营期满后，投资者再将公共项目资产经营期满后，投资者再将公共项目资产移交移交回政府的方式。回政府的方式。 TOT 模式模式PPP模式模式8/9/202426BOT融资模式的特点nBOTBOT融资模式具有以下特点：融资模式具有以下特点：主要针对基础设施建设项目主要针对基础设施建设项目能减少政府的财政负担，减轻政府的负债能减少政府的财政负担，减轻政府的负债 有利于转移和降低风险有利于转移和降低风险 有利于提高项目的运作效率有利于提高项目的运作效率 提前满足社会和公众的需求提前满足社会和公众的需求 有利于加强国际经济合作有利于加强国际经济合作 8/9/202427BOT模式的组织结构图 项目确认、项目确认、可行性研究可行性研究项目的招项目的招投标阶段投标阶段项目的建项目的建设阶段设阶段项目的运项目的运营阶段营阶段项目的移项目的移交阶段交阶段特许特许协议协议8/9/202428BOT融资案例-英法海峡隧道项目英英法法海海峡峡隧隧道道是是世世界界上上规规模模最最大大的的利利用用私私人人资资本本建建造造的的工工程程项目。项目。项目总投资项目总投资9292亿美元。亿美元。由由欧欧洲洲隧隧道道公公司司投投资资建建设设，于于19941994年年5 5月月7 7日建成正式通车。日建成正式通车。海海峡峡隧隧道道使使欧欧洲洲的的铁铁路路网网、公公路路网网连连成成了了一一体体, ,大大大大方方便便了了欧欧洲洲各各大大城城市市之之间间的的来来往往。各各种种大大小小汽汽车车都都可可以以全全天天候候地地通通过过英英吉吉利利海海峡峡，人人们们称称誉誉这这项项工工程程“一梦一梦200200年海峡变通途。年海峡变通途。”8/9/202429BOT融资案例-英法海峡隧道项目BOTBOT项目公司：欧洲隧道公司项目公司：欧洲隧道公司( (由英国的海峡隧道工程集由英国的海峡隧道工程集团和法国的法兰西曼彻公司联合组成团和法国的法兰西曼彻公司联合组成) )；特许经营期：特许经营期：5555年（包括计划为年（包括计划为7 7年的施工期），于年的施工期），于19871987年与英法政府签订；年与英法政府签订；计划总投资：计划总投资：9292亿美元亿美元；建设工期：建设工期：19881988年开工到年开工到19951995年竣工；年竣工；融资情况：融资情况： 股东发起人股东发起人0.80.8亿美元；亿美元； 股票筹资股票筹资17.217.2亿美元；亿美元； 从从209209家国际银行筹措家国际银行筹措7474亿美元。亿美元。8/9/202430BOT融资案例-英法海峡隧道项目n英法海峡隧道项目的资金来源英法海峡隧道项目的资金来源来源来源金额（亿美元）金额（亿美元）备注备注银行和承包商银行和承包商0.800.80股东发起人股东发起人 股股票票融融资资私营团体私营团体3.703.70第第1 1部分（部分（19861986年末）年末） 公众投资公众投资8.008.00第第2 2部分（部分（19871987年末）年末） 公众投资公众投资2.752.75第第3 3部分（部分（19881988年末）年末） 公众投资公众投资2.752.75第第4 4部分（部分（19891989年末）年末） 小计小计17.2017.20 借借 款款国际商业银行国际商业银行（209209家）家）7474贷款贷款总计总计92928/9/202431英法海峡隧道项目融资结构BOT合同$ 0.8亿资本金$ 17.2亿股票还款$74亿贷款股息、红利经营经营设计设计经营合同建设建设建设合同设计合同8/9/202432我国BOT融资项目实践19831983年，香港投资商胡应湘带领其合和集团在深圳投年，香港投资商胡应湘带领其合和集团在深圳投资建设资建设“沙角沙角B B火力发电厂火力发电厂”项目，是利用项目，是利用BOTBOT建成的建成的第一个项目。第一个项目。我国第一家从事我国第一家从事BOTBOT项目投资业务的企业是北京博项目投资业务的企业是北京博拓投资公司策划了总投资为拓投资公司策划了总投资为1515亿人民币用于转让经营亿人民币用于转让经营期限为期限为2020年的北京通县高速公路工程。年的北京通县高速公路工程。其他国际其他国际BOTBOT项目包括：上海的延安东路隧道复线工项目包括：上海的延安东路隧道复线工程；四川的绵阳高速公路；广东的广深高速公路；山程；四川的绵阳高速公路；广东的广深高速公路；山东的输油管道项目；山东日照电厂；北京长城轻轨铁东的输油管道项目；山东日照电厂；北京长城轻轨铁路；广州轻轨铁路；武汉城市铁路；大阊污水处理厂路；广州轻轨铁路；武汉城市铁路；大阊污水处理厂等等; ;国家体育馆；五棵松体育馆；奥林匹克水上公园国家体育馆；五棵松体育馆；奥林匹克水上公园等等等等。8/9/202433我国BOT融资项目实践“鸟巢鸟巢”总投资总投资35.9635.96亿元，奥运结束之后每年的亿元，奥运结束之后每年的维护成本维护成本5000-70005000-7000万元，如果加上每年的贷款利万元，如果加上每年的贷款利息息80008000万元，万元，“鸟巢鸟巢”一年运行成本将超过一年运行成本将超过1.31.3亿亿元。元。 20032003年年8 8月，中国中信集团联合体通过捆绑式的月，中国中信集团联合体通过捆绑式的BOTBOT模式，取得模式，取得“鸟巢鸟巢”与奥运村与奥运村3030年的特许经营年的特许经营权，权，3030年内盈亏自负，年内盈亏自负，3030年后将场馆移交回市政年后将场馆移交回市政府。府。通过以上的融资方式，奥运场馆融资和赛后运营通过以上的融资方式，奥运场馆融资和赛后运营的部分风险从政府转移到了企业，起到一定的风的部分风险从政府转移到了企业，起到一定的风险分散作用。险分散作用。8/9/202434 TOT 融资模式案例n钱江四桥是杭州新的标志性建设，大钱江四桥是杭州新的标志性建设，大桥长桥长13761376米，宽米，宽25.425.4米，双层桥面设米，双层桥面设计，上层桥面为计，上层桥面为6 6车道小型机动车道，车道小型机动车道，下层为公交、轻轨、非机动车道、人下层为公交、轻轨、非机动车道、人行道，是世界上首座双层钢拱大桥。行道，是世界上首座双层钢拱大桥。n项目总投资项目总投资7.657.65亿元，于亿元，于20032003年年3 3月开月开工，工，20042004年年1010月正式通车。月正式通车。 8/9/202435 TOT 融资模式案例n20042004年年1111月月1 1日腾达建设日腾达建设(600512)(600512)中标：中标：支付支付7650076500万元万元获得了获得了“钱江四桥钱江四桥” 20” 20年的经营权年的经营权。受让的钱江四桥。受让的钱江四桥经营权包括：经营、养护钱江四桥，提供公共服务，同经营权包括：经营、养护钱江四桥，提供公共服务，同时取得补偿费（由杭州市城市建设资产经营有限公司每时取得补偿费（由杭州市城市建设资产经营有限公司每年向腾达建设支付补偿费年向腾达建设支付补偿费79607960万元），并拥有钱江四桥万元），并拥有钱江四桥建设规划用地范围内的广告经营权。建设规划用地范围内的广告经营权。n转让钱江四桥经营权后，政府可在最短的时间内收回投转让钱江四桥经营权后，政府可在最短的时间内收回投资。资。n据了解，杭州市的中河据了解，杭州市的中河上塘高架、德胜路上塘高架、德胜路文一路文一路快速路和钱塘江引水入城工程等城建项目也拟采用此模快速路和钱塘江引水入城工程等城建项目也拟采用此模式。式。8/9/202436ABS模式nABSABS模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。的一种项目融资方式。ABSABS模式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式，模式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式，使原本信用等级较低的项目进入高信用等级证券市场，使原本信用等级较低的项目进入高信用等级证券市场，利用该市场信用等级高、安全性好、流动性高、利率低利用该市场信用等级高、安全性好、流动性高、利率低的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。8/9/202437ABS模式的特点 nABSABS模式的特点主要表现在：模式的特点主要表现在： 在证券市场发行债券筹集资金在证券市场发行债券筹集资金 分散投资风险分散投资风险 不受原始权益人资产质量的限制不受原始权益人资产质量的限制SPCSPC提供信用担保提供信用担保 通过国际证券市场筹资通过国际证券市场筹资 筹资成本较低筹资成本较低 8/9/202438ABS融资模式基本结构证券承证券承销商销商受托人受托人原始权益人原始权益人（发起人）（发起人）信用评级机构信用评级机构原始债务人原始债务人股东协议资产出售还款债务发行收入发行收入担保归集的资金流特设结构特设结构（SPVSPV）投资者投资者信用增级机构信用增级机构服务人服务人设计发行发行转让收入债务债务偿还8/9/202439 ABS融资模式资产的出售。资产的出售。即发起人把经组合的资产卖与SPV。信用的提高。信用的提高。运用各种有效手段和金融工具确保发行方按时支付本息，以提高资产证券交易的质量和安全性。证券的评级。证券的评级。主要考虑资产的信用风险，目的在于保证证券的安全度。ABS（资产证券化）融资操作步骤（资产证券化）融资操作步骤资产的购买。资产的购买。 SPV购买资产的形式：一是整批买进一个特定资产组合；二是买进资产组合中的一项不可分割权利。8/9/202440本章小结本章小结n项目融资主体是指进行融资活动、并承担融资责任和项目融资主体是指进行融资活动、并承担融资责任和风险的项目法人单位。分为既有法人融资和新设法人风险的项目法人单位。分为既有法人融资和新设法人融资。融资。n项目资本金是指在建设项目总投资中，由投资者认缴项目资本金是指在建设项目总投资中，由投资者认缴的出资额，对建设项目来说是非债务性资金。的出资额，对建设项目来说是非债务性资金。n债务资金是项目投资中以负债方式从金融机构、证券债务资金是项目投资中以负债方式从金融机构、证券市场等资本市场取得的资金。市场等资本市场取得的资金。 n准准股股本本资资金金是是一一种种既既具具有有资资本本金金性性质质、又又具具有有债债务务资资金金性性质质的的资资金金。准准股股本本资资金金主主要要包包括括优优先先股股股股票票和和可可转换债券。转换债券。n资金成本是指项目为筹集和使用资金而支付的费用，资金成本是指项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括资金占用费和资金筹集费。包括资金占用费和资金筹集费。 8/9/202441本章小结本章小结n资资金金结结构构是是指指融融资资方方案案中中各各种种资资金金的的比比例例关关系系，包包括括项项目目资资本本金金与与项项目目债债务务资资金金的的比比例例、项项目目资资本本金金内内部部结构的比例和项目债务资金内部结构的比例。结构的比例和项目债务资金内部结构的比例。n融资风险是指融资活动存在的各种风险。融资风险有融资风险是指融资活动存在的各种风险。融资风险有可能使投资者、项目法人、债权人等各方蒙受损失。可能使投资者、项目法人、债权人等各方蒙受损失。 n项项目目融融资资主主要要依依赖赖于于项项目目本本身身的的现现金金流流量量和和资资产产，而而不依赖于项目投资者或发起人的现有资产来安排融资。不依赖于项目投资者或发起人的现有资产来安排融资。n项项目目融融资资的的参参与与者者：项项目目公公司司 、项项目目投投资资者者 、项项目目贷贷款款银银行行 、与与项项目目有有利利益益关关系系的的第第三三方方 、项项目目融融资资顾问。顾问。 n项目融资模式项目融资模式 ：PPPPPP、BOTBOT、TOTTOT、ABS ABS 8/9/202442复习思考题1.1.项目融资主体如何确定？项目融资主体如何确定？2.2.常见的项目融资方式有哪两种？各有什么特点？常见的项目融资方式有哪两种？各有什么特点？3.3.简述项目资本金的特点及其来源。简述项目资本金的特点及其来源。4.4.简述项目债务资金的特点及其来源。简述项目债务资金的特点及其来源。5.5.既有法人内部融资的渠道和方式有哪些？既有法人内部融资的渠道和方式有哪些？6.6.什么是可转换债券？它有什么特点？什么是可转换债券？它有什么特点？7.7.如何计算资金成本？如何计算资金成本？8.8.如何分析资金结构？如何分析资金结构？8/9/202443复习思考题9.9.如何进行项目融资风险评估？如何进行项目融资风险评估？10.10.项目融资的主要参与者有哪些？项目融资的主要参与者有哪些？11.11.项目融资的基本特点是什么？项目融资的基本特点是什么？12.12.简述简述PPPPPP模式、模式、BOTBOT模式、模式、ABSABS模式的含义和特点。模式的含义和特点。13.13.简述简述PPPPPP模式、模式、BOTBOT模式、模式、ABSABS模式的组织结构。模式的组织结构。14.BOT14.BOT特许权协议的基本条款有哪些？特许权协议的基本条款有哪些？15.15.比较比较BOTBOT模式和模式和ABSABS模式优缺点。模式优缺点。 8/9/202444 浙江工商大学金融学院项目评估教学提纲8/9/202445