第四讲第四讲远期工具远期工具第一节第一节金融远期市场金融远期市场第二节第二节远期利率协议远期利率协议第三节第三节FRA的结算的结算第四节第四节FRA的应用的应用第五节第五节FRA价格的决定价格的决定第六节第六节综合的远期外汇协议综合的远期外汇协议1金融远期工具课件金融远期工具课件 金融远期合约金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在未来的某是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方（Long Position），），而在未来卖出标的物的一方称为空方而在未来卖出标的物的一方称为空方（Short Position）。 合约中规定的未来买卖标的物的价格称为合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格交割价格（Delivery Price）。如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，那么如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。这合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。 使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（Forward Price）。它是理论价格，与远期合约在实际交易中的实际价格（即双。它是理论价格，与远期合约在实际交易中的实际价格（即双方签约时所确定的交割价格）并不一定相等。但是，一旦理论价格与方签约时所确定的交割价格）并不一定相等。但是，一旦理论价格与实际价格不相等，就会出现套利实际价格不相等，就会出现套利（Arbitrage）机会。机会。 2金融远期工具课件 当远期价格等于交割价格时，当远期价格等于交割价格时，远期价值为零。远期价值为零。因为因为远期价格指远期价格指远期合约中标的物的远期合约中标的物的远期价格远期价格，它是跟标的物的现货价格紧密相它是跟标的物的现货价格紧密相联的，而联的，而远期价值远期价值则是指远期合则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定价格与远期理论价格的差距决定的。的。 在合约签署时，若交割价格在合约签署时，若交割价格等于远期理论价格，则此时合约等于远期理论价格，则此时合约价值为零。但随着时间推移，远价值为零。但随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再因此原有合约的价值就可能不再为零。为零。 3金融远期工具课件远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期合约是非标远期合约是非标准化合约。准化合约。 灵活性较大是远期合约的主要优点。在签署远期合约之前，双方灵活性较大是远期合约的主要优点。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。远期合约的缺点：远期合约的缺点：(1)(1)没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。形成统一的市场价格，市场效率较低。(2)(2)每份远期合约千差万别，造成流通不便，因此远期合约的流动性每份远期合约千差万别，造成流通不便，因此远期合约的流动性较差。较差。(3)(3)远期合约的履约没有保证，违约风险较高。远期合约的履约没有保证，违约风险较高。 4金融远期工具课件远期价格有两种最常见的类型：远期价格有两种最常见的类型： 1）远期利率）远期利率资金融通的远期价格资金融通的远期价格 2）远期汇率）远期汇率外汇买卖的远期价格外汇买卖的远期价格5金融远期工具课件金融远期工具课件一、什么是远期利率？w是指现在时刻的将来一定期限的利率。如14远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率；36远期利率，则表示3个月之后开始的期限为3个月的远期利率。w远期利率是由一系列即期利率决定的。6金融远期工具课件金融远期工具课件w当即期利率与远期利率都是每年计一次复利时，当即期利率与远期利率的关系为：如何确定远期利率？如何确定远期利率？7金融远期工具课件金融远期工具课件w当即期利率和远期利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系为：8金融远期工具课件金融远期工具课件习题w当一年期和两年期的连续复利年利率分别为8%和8.5%时，一年到二年的连续复利远期年利率是多少？9金融远期工具课件金融远期工具课件 远期利率的应用远期利率的应用一一. . 借入长期、贷出短期借入长期、贷出短期 在未来某个时期内，借款方要使用一笔资金。为了防在未来某个时期内，借款方要使用一笔资金。为了防范利率波动的风险，借款方现在就要将这笔借款的成本范利率波动的风险，借款方现在就要将这笔借款的成本（利率）加以固定，以供自己在未来的某个时期使用。（利率）加以固定，以供自己在未来的某个时期使用。 0 3月 6月 锁定远期借款成本锁定远期借款成本借入长期贷出短期10金融远期工具课件金融远期工具课件例例1 1 某企业准备在半年后向银行贷款某企业准备在半年后向银行贷款100100万美元，借期半年。假设万美元，借期半年。假设半年期借款利率为半年期借款利率为8.5%8.5%，一年期贷款利率为，一年期贷款利率为8.925%8.925%，请问该企，请问该企业如何操作才能规避市场利率风险？业如何操作才能规避市场利率风险？ 方法一方法一 ：借入长期，贷出短期，避免市场利率上升带来的风险：借入长期，贷出短期，避免市场利率上升带来的风险 假设企业向银行贷款假设企业向银行贷款P P万元，利率万元，利率8.925%8.925%，期限为，期限为1 1年。由于半年。由于半年后才需要年后才需要100100万美元，为了避免这笔资金闲置半年，企业于是万美元，为了避免这笔资金闲置半年，企业于是就把这就把这P P万美元以万美元以8.5%8.5%的利率贷出半年，那么半年后的本利和为的利率贷出半年，那么半年后的本利和为 ，这个数额应该正好是企业半年后所需的资金，这个数额应该正好是企业半年后所需的资金100100万美元，即：万美元，即： 。 解这个方程可求得解这个方程可求得 P=959233P=959233美元。美元。 11金融远期工具课件金融远期工具课件 现在知道企业需要向银行贷款现在知道企业需要向银行贷款 959233959233美元，那么一年后需美元，那么一年后需要支付的本利和为：要支付的本利和为： ，这相当于，这相当于企业贷款企业贷款100100万美元，半年后支付利息万美元，半年后支付利息 所以，相当于半年后贷款的年利率为：所以，相当于半年后贷款的年利率为： 这相当于企业提前将半年后的贷款年利率锁定为这相当于企业提前将半年后的贷款年利率锁定为8.969%8.969%，从而避免了由于利率上涨而带来的市场风险。从而避免了由于利率上涨而带来的市场风险。12金融远期工具课件金融远期工具课件13金融远期工具课件金融远期工具课件方法二方法二 ：见课本：见课本P64P64 （1 1）计算企业贷款数量）计算企业贷款数量 解之得解之得 P=959233P=959233元元 （2 2）计算企业实际支付利息）计算企业实际支付利息 企业支付的借款利息企业支付的借款利息=959233*8.925%=85612=959233*8.925%=85612元元 企业收入的贷款利息企业收入的贷款利息=959233*8.5%/2=40767=959233*8.5%/2=40767元元 企业实际支付的利息企业实际支付的利息=86612-40767=44845=86612-40767=44845元元 （3 3）企业实际借款利率（远期利率）企业实际借款利率（远期利率） 44845*2/100000*100%=8.969%44845*2/100000*100%=8.969%14金融远期工具课件金融远期工具课件例例2 2：一家银行被要求从现在开始：一家银行被要求从现在开始6 6个月后提供价值个月后提供价值100100万元的贷款。万元的贷款。银行不希望承担任何风险，因此它希望从现在开始将银行不希望承担任何风险，因此它希望从现在开始将6 6个月的融个月的融资成本固定下来。银行发现资成本固定下来。银行发现6 6个月的现金利率为个月的现金利率为9.5%9.5%，而，而1212个月个月的现金利率是的现金利率是9.875%9.875%。 问银行如何操作才能避免利率风险？问银行如何操作才能避免利率风险？15金融远期工具课件金融远期工具课件二二. . 借入短期、贷出长期借入短期、贷出长期 如果已知将来某一时期会收入一笔资金，并希望将来如果已知将来某一时期会收入一笔资金，并希望将来的这笔资金能够用来投资、贷款或存款。投资者可以借的这笔资金能够用来投资、贷款或存款。投资者可以借入短期资金，并立即进行长期投资、贷款或存款，从而入短期资金，并立即进行长期投资、贷款或存款，从而保证将来投资的收益保证将来投资的收益。 收入一笔资金收入一笔资金 0 3月 6月 贷出长期贷出长期 锁定远期贷款利率锁定远期贷款利率借入短期借入短期16金融远期工具课件金融远期工具课件例：某银行按例：某银行按9%9%的年利率借入的年利率借入100100万元为期万元为期3030天的资金，同时按天的资金，同时按13.8%13.8%的利率进行为期的利率进行为期6060天的贷款，此时银行还天的贷款，此时银行还必须在必须在3030天后再天后再借入借入10075001007500元美金元美金，才能保证这笔，才能保证这笔6060天的贷款正常进行。请问天的贷款正常进行。请问如何确定银行第二个如何确定银行第二个3030天的借款利率才能保证银行的贷款业务天的借款利率才能保证银行的贷款业务没有风险？没有风险？ 再借入再借入10075001007500元元 17金融远期工具课件金融远期工具课件习题习题 1. 1.某企业半年后将有某企业半年后将有100100万美元资金到位，假万美元资金到位，假定目前市场的半年期贷款年利率为定目前市场的半年期贷款年利率为9%9%，一年，一年期贷款年利率为期贷款年利率为13.8%13.8%。该企业估计市场利率。该企业估计市场利率会下降，为了规避利率下降的风险，请问会下降，为了规避利率下降的风险，请问财财务经理如何操作？务经理如何操作？18金融远期工具课件金融远期工具课件远期汇率远期汇率例：例：假设一个美国客户在一年之后有一笔款假设一个美国客户在一年之后有一笔款项需支付项需支付, ,到时到时, ,他将从银行买入马克他将从银行买入马克19800001980000。假定即期汇率为假定即期汇率为$1=DM1.8, $1=DM1.8, 美元的年利率美元的年利率为为6%, 6%, 马克的年利率为马克的年利率为10%. 10%. 试问银行将如何试问银行将如何对这笔远期交易进行报价对这笔远期交易进行报价? ?19金融远期工具课件金融远期工具课件20金融远期工具课件金融远期工具课件远期汇率定价公式远期汇率定价公式报价货币利率报价货币利率 基础货币天数基础货币天数基础货币利率基础货币利率即期日到远期日的天数即期日到远期日的天数标价货币天数标价货币天数即期汇率即期汇率21金融远期工具课件金融远期工具课件习题1.假设一个客户在假设一个客户在6个月之后有一笔款项需支付个月之后有一笔款项需支付,到时到时,他他将从银行买入美元将从银行买入美元1000.假定即期汇率为假定即期汇率为$1=RMB6.7,美元的年利率为美元的年利率为4%,RMB的年利率为的年利率为6%.银行将如银行将如何对这笔远期交易进行报价何对这笔远期交易进行报价?2.某交易商拥有某交易商拥有1亿日元远期空头，合约汇率为亿日元远期空头，合约汇率为0.008美美元元/日元。如果合约到期时汇率分别为日元。如果合约到期时汇率分别为0.0074美元美元/日日元和元和0.0090美元美元/日元，那么该交易商的盈亏如何？日元，那么该交易商的盈亏如何？22金融远期工具课件金融远期工具课件3.瑞士和美国两个月连续复利率分别为瑞士和美国两个月连续复利率分别为2%和和7%，瑞士，瑞士法郎的现货汇率为法郎的现货汇率为0.6500美元，美元，2个月期的瑞士法郎远个月期的瑞士法郎远期价格为期价格为0.6600美元，请问有无套利机会？美元，请问有无套利机会？4、目前黄金价格为、目前黄金价格为500美元美元/盎司，盎司，1年远期价格为年远期价格为700美美元元/盎司。市场借贷年利率为盎司。市场借贷年利率为10%，假设黄金的储藏成，假设黄金的储藏成本为本为0，请问有无套利机会？，请问有无套利机会？23金融远期工具课件金融远期工具课件第二节第二节 远期利率协议（远期利率协议（FRA)FRA)1.定义：定义：FRA是银行与客户之间或银行与银行之间对未来利是银行与客户之间或银行与银行之间对未来利率变动进行保值或投机而签定的一种远期和约。率变动进行保值或投机而签定的一种远期和约。2.功能：功能：FRA是管理未来利率风险的金融工具。是管理未来利率风险的金融工具。3.品种：以美元标价的品种：以美元标价的FRA常见品种有常见品种有3月、月、6月、月、9月、月、12月，月，最长可达最长可达2年。年。24金融远期工具课件金融远期工具课件远期利率协议的时间流程远期利率协议的时间流程2天2天延后期延后期合约期合约期交易日即期日基准日交割日到期日确定FRA的合约利率确定参考利率支付结算金25金融远期工具课件金融远期工具课件例例：假假定定今今天天是是20032003年年4 4月月1414日日，星星期期一一，协协议议双双方方买买卖卖五五份份1414远远期期利利率率协协议议，面面值值100100万万美美元元，利利率率为为6.25%6.25%。协协议议货货币币是是美美元元，协协议议金金额额是是100100万万。请请画画出出该该FRAFRA交交易易的的时时间间流流程程。课课本本7373页有错。页有错。26金融远期工具课件金融远期工具课件 第三节第三节 FRAFRA的结算的结算例例3.3.某公司某公司3 3个月后要借入一笔个月后要借入一笔100100万美元的资万美元的资金，借期金，借期6 6个月，以个月，以LIBORLIBOR计息。现行计息。现行6 6月期月期的的LIBORLIBOR为为6%6%，但公司担心未来利率走高，但公司担心未来利率走高，希望用希望用FRAFRA进行保值。设进行保值。设FRAFRA合约利率为合约利率为6.25%6.25%， 假设假设3 3个月后个月后LIBORLIBOR的的6 6月期利率实月期利率实际为际为7% 7% 。试分析该公司的套期保值情况。试分析该公司的套期保值情况。 27金融远期工具课件金融远期工具课件“3939”远期利率协议远期利率协议 即期即期 6% 7%6% 7% FRA 6.25% FRA 6.25% 参考参考 7%7% 即期市场上损失：即期市场上损失：（7% 7% 6% 6%） 2 1000 000 = 5000 2 1000 000 = 5000 买入买入FRAFRA得利：得利： （7% 7% 6.25% 6.25%） 2 1000 000 =3750 2 1000 000 =3750 相对于相对于6%6%的市场利率来说，净损益：的市场利率来说，净损益：3750 3750 5000 = -1250 5000 = -1250 28金融远期工具课件金融远期工具课件FRA FRA 结算金的计算结算金的计算n 如果如果FRAFRA结算金在到期日支付，并且以结算金在到期日支付，并且以360 360 天作为一年，那么作天作为一年，那么作为买方计算公式如下：为买方计算公式如下： 结算金结算金= =（参考利率（参考利率 协议利率）协议利率） 协议金额协议金额合约期合约期/360/360 但在但在FRAFRA市场上，习惯在交割日支付结算金，所以要对市场上，习惯在交割日支付结算金，所以要对FRAFRA结算金结算金加以贴现，按图示如下：加以贴现，按图示如下： 交易日交割日到期日29金融远期工具课件金融远期工具课件 (ir ic) A D/360 S= 1 + (ir D/360) 其中：S 交割额；交割额； i ir r 参考利率；参考利率； i ic c 协议利率；协议利率； A A 协议金额；协议金额； D D 合约期；合约期； B B 一年基准天数一年基准天数 如果：如果： 结算金数额结算金数额 0 0，FRAFRA的买方（借入资金一方）获利；的买方（借入资金一方）获利； 结算金数额结算金数额 00，买方获利买方获利31金融远期工具课件金融远期工具课件w例5：假设A公司在六个月之后需要一笔金额为1,000万美元的资金，为期三个月，其财务经理预测届时利率将上涨，因此，为锁定其资金成本，该公司与某银行签订了一份协议利率为5.9%，名义本金额为1,000万美元的69 远期利率协议。假设六个月后，市场利率果然上涨，三个月期市场利率上涨为6%，则远期利率协议结算日应交割的金额计算如下：32金融远期工具课件金融远期工具课件33金融远期工具课件金融远期工具课件34金融远期工具课件金融远期工具课件 第四节第四节 FRAFRA的应用的应用例例5. 5. 某公司将在某公司将在3 3个月后收入一笔个月后收入一笔10001000万美元万美元的资金的资金, ,并打算将这笔资金进行为期并打算将这笔资金进行为期3 3个月的个月的投资投资. . 公司预计市场利率可能下跌公司预计市场利率可能下跌, ,为避免利为避免利率风险率风险, ,公司的财务经理决定做一笔公司的财务经理决定做一笔卖出卖出FRAFRA的交易的交易. .35金融远期工具课件金融远期工具课件买方买方: :银行银行 交易日交易日:3:3月月3 3日日卖方卖方: :公司公司 结算日结算日:6:6月月5 5日日交易品种交易品种:36FRA :36FRA 到期日到期日:9:9月月5 5日日合约利率合约利率:5.00% :5.00% 合约期合约期:92:92天天参考利率参考利率:4.50% :4.50% 合约金额合约金额:$1000:$1000万万假设公司在假设公司在6 6月月5 5日按照日按照4.375%4.375%的利率进行再投资的利率进行再投资, ,那那 么公司的么公司的FRAFRA交易流程用下图来表示交易流程用下图来表示: :3月3日(5.00%)6月5日(4.50%)9月5日按4.375%进行再投资36金融远期工具课件金融远期工具课件试计算：试计算：w（1）公司在）公司在6月月5日的结算金数额日的结算金数额.w（2）分析公司的实际投资收益率）分析公司的实际投资收益率.w（3）如果未来利率上升为）如果未来利率上升为5.5%(6月月5日日),再投再投资利率为资利率为4.375%,分析公司的实际投资收益率分析公司的实际投资收益率.37金融远期工具课件金融远期工具课件 解答解答:(1)(1)在在6 6月月5 5日公司的结算金为日公司的结算金为: :(4.50% 5.00%) 1000000092360 + 4.5% 92= - 12632.50 4.375%: 4.87% 4.375%38金融远期工具课件金融远期工具课件(3) 假设假设6 6月月5 5日利率上升到日利率上升到5.5%, 5.5%, 那么结算日的结算金为那么结算日的结算金为: : (5.50% 5.00%) 1000000092360 + 5.5% 92= 12600.67 0买方盈利买方盈利, , 卖方向买方支付结算金卖方向买方支付结算金 到到6 6月月5 5日日, ,公司将收到的公司将收到的10001000万美元扣去付出的万美元扣去付出的FRAFRA结算结算金金12600.6712600.67美元后进行美元后进行3 3月期的再投资月期的再投资(4.375%),(4.375%),投资到期的投资到期的本利和为本利和为: :(10000000 12600.67) (1 + 4.375%92/360)=10099058.45公司的公司的实际投资收益率实际投资收益率为为: 3.88% 4.375%: 3.88% 4.375%39金融远期工具课件金融远期工具课件 一一. . 定价原理定价原理 假假定定某某人人立立即即可可得得到到一一笔笔资资金金用用来来投投资资一一年年。假假设设6 6个个月月的的利利率率为为9%9%，而而一一年年（1212个个月月）的的利利率率为为10%10%，那那么么投投资资者者可可有有多多种种选选择择，包括下面两种：包括下面两种： （1 1）投资一年获取）投资一年获取10%10%的利息。的利息。 （2 2）投投资资半半年年获获取取9%9%的的利利息息。与与此此同同时时，卖卖出出一一份份612612的的远远期期协议协议. .第五节第五节 FRAFRA的价格决定的价格决定0月12月6月9%10%FRA(?)40金融远期工具课件金融远期工具课件 0 根据无风险套利原理得到根据无风险套利原理得到: : 一次长期投资收益一次长期投资收益= =两次短期投两次短期投资收益资收益，则应有下面的等式成立：，则应有下面的等式成立： 解这个等式，得解这个等式，得41金融远期工具课件金融远期工具课件习题42金融远期工具课件金融远期工具课件习题43金融远期工具课件金融远期工具课件第六节第六节 综合的远期外汇协议综合的远期外汇协议一一.SAFE.SAFE概述概述w远期外汇合约远期外汇合约( Forward Exchange Contracts )( Forward Exchange Contracts )是指以是指以外汇作为标的资产的远期合约。按照远期开始的时间外汇作为标的资产的远期合约。按照远期开始的时间划分，可以将远期外汇合约分为划分，可以将远期外汇合约分为直接远期外汇合约直接远期外汇合约(Ought Forward Foreign Exchange Contracts )(Ought Forward Foreign Exchange Contracts )和和远远期外汇综合协议期外汇综合协议( Synthetic Agreement for Forward ( Synthetic Agreement for Forward Exchange Exchange ，SAFE )SAFE )前者的远期期限是从现在开始的，前者的远期期限是从现在开始的，后者的远期期限是从将来的某个时刻开始的，因而可后者的远期期限是从将来的某个时刻开始的，因而可以将远期外汇综合协议看成是以将远期外汇综合协议看成是远期的远期外汇合约。远期的远期外汇合约。44金融远期工具课件金融远期工具课件二、综合的远期外汇协议（二、综合的远期外汇协议（SAFESAFE） 无论是直接远期外汇合约，还是远期无论是直接远期外汇合约，还是远期远期外汇合远期外汇合约，应用这两种远期外汇产品，我们可以从两种货币的约，应用这两种远期外汇产品，我们可以从两种货币的利差中获利，但由于利差中获利，但由于这类交易通常都要涉及到资金的实这类交易通常都要涉及到资金的实际流动，所以就要受准备金条件的约束际流动，所以就要受准备金条件的约束。 SAFESAFE的产生就是为了摆脱准备金条件的约束而在的产生就是为了摆脱准备金条件的约束而在2020世纪世纪8080年代被开发出来的一种金融创新产品。年代被开发出来的一种金融创新产品。SAFESAFE是一是一种与种与FRAFRA类似的类似的场外交易场外交易金融产品。金融产品。45金融远期工具课件金融远期工具课件定义：定义：SAFESAFE是对未来两种货币利差变化或互换点数差变是对未来两种货币利差变化或互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的一种远期协议化进行保值或投机的双方所签订的一种远期协议三、三、SAFESAFE特性特性 (1)(1)交易双方只进行名义上的远期远期外汇互换，交易双方只进行名义上的远期远期外汇互换，并不涉及实际本金的兑换。远期外汇综合协议实际上并不涉及实际本金的兑换。远期外汇综合协议实际上是名义上的是名义上的远期对远期掉期交易远期对远期掉期交易。 (2)(2)互换的两种货币分别称作第一货币互换的两种货币分别称作第一货币(pnmary (pnmary currency)currency)和第二货币和第二货币(secondary currency)(secondary currency)。两种。两种货币在结算日进行首次兑换；在到期日进行第二次兑货币在结算日进行首次兑换；在到期日进行第二次兑换，即兑换成原来的货币。换，即兑换成原来的货币。46金融远期工具课件金融远期工具课件 (3)(3)互换的外汇资金数额称作名义本金；两次互换的外互换的外汇资金数额称作名义本金；两次互换的外汇汇率分别叫作汇汇率分别叫作合约汇率合约汇率（即期日确定）和（即期日确定）和结算汇率结算汇率（基准日确定）。（基准日确定）。 (4) SAFE(4) SAFE的的买方买方是指在是指在结算（交割）日结算（交割）日买入外币（初级买入外币（初级货币，第一货币）的一方，货币，第一货币）的一方，到期日到期日卖出外币的一方。用卖出外币的一方。用来交易的本币称之为（次级货币，第二货币）。卖方则来交易的本币称之为（次级货币，第二货币）。卖方则反之。反之。 从从SAFESAFE的定义及特点看，它与的定义及特点看，它与FRAFRA非常类似，两者的非常类似，两者的差异主要体现在保值或投机的目标不同；差异主要体现在保值或投机的目标不同；FRAFRA着眼于某种着眼于某种货币的利率绝对值水平；货币的利率绝对值水平；SAFESAFE则主要针对两种货币的利则主要针对两种货币的利率差，利差越大，获利的幅度也可能越大。率差，利差越大，获利的幅度也可能越大。47金融远期工具课件金融远期工具课件设设A A与与B B作互换，视美元为初级货币，马作互换，视美元为初级货币，马克为次级货币：克为次级货币： A A作互换多头作互换多头 交割日：买入美元，卖出马克交割日：买入美元，卖出马克 到期日：卖出美元，买入马克到期日：卖出美元，买入马克 B B作互换空头作互换空头 交割日：卖出美元，买入马克交割日：卖出美元，买入马克 到期日：买入美元，卖出马克到期日：买入美元，卖出马克 48金融远期工具课件金融远期工具课件四、有关四、有关SAFESAFE的几个概念的几个概念 (1)结算日和到期日结算日和到期日。这两个日期概念的含义与。这两个日期概念的含义与FRAFRA的的相关概念含义相同。例如相关概念含义相同。例如“l4 l4 ”表示即期日至结算日的表示即期日至结算日的时间为时间为1 1个月；起算日至到期日的时间为个月；起算日至到期日的时间为4 4个月；结算日至个月；结算日至到期日的时间为到期日的时间为3 3个月。个月。 (2)(2)交易日交易日。在交易日，交易双方主要完成以下两个任。在交易日，交易双方主要完成以下两个任务：务： 第一，确定结算日和到期日两次兑换的本金数额；第一，确定结算日和到期日两次兑换的本金数额； 第二，确定两次兑换的汇率第二，确定两次兑换的汇率( (类似于类似于FRAFRA的合约利率的合约利率) )： 结算日汇率结算日汇率：合约汇率：合约汇率 到期日汇率到期日汇率：合约汇率：合约汇率CR CR 合约汇差合约汇差CSCS49金融远期工具课件金融远期工具课件 (3)确定日确定日。确定日的主要任务是确定两次兑确定日的主要任务是确定两次兑换日实际通行的市场汇率换日实际通行的市场汇率( (类似于类似于FRAFRA的参考利率的参考利率LIBOR)LIBOR)： 结算日市场汇率结算日市场汇率: :市场汇率市场汇率SRSR 到期日市场汇率到期日市场汇率: :市场汇率市场汇率SR+SR+远期汇差远期汇差SSSS 50金融远期工具课件金融远期工具课件结算（交割）日结算（交割）日到期日到期日交易日任务交易日任务CRCR+CS第一货币第二货币第二货币第一货币51金融远期工具课件金融远期工具课件结算（交割）日结算（交割）日到期日到期日确定日任务确定日任务SRSR+SS第一货币第二货币第二货币第一货币52金融远期工具课件金融远期工具课件起算日：合约汇率CR, CR+CS确定日：市场汇率SR,SR+SS39到期日结算日递延期限CS53金融远期工具课件金融远期工具课件五五.SAFE.SAFE的分类的分类 SAFESAFE主要有两种主要有两种: :汇率协议汇率协议(ERA)和和远期外汇协议远期外汇协议(FXA)。 这种分类的主要依据就是根据两者的结算金计算方这种分类的主要依据就是根据两者的结算金计算方式不同而确定的。结算金计算的不同还导致了汇率协议式不同而确定的。结算金计算的不同还导致了汇率协议和远期外汇在防范外汇汇率风险时的侧重点也有所不同。和远期外汇在防范外汇汇率风险时的侧重点也有所不同。 汇率协议（汇率协议（ERAERA） 针对的是合约汇差针对的是合约汇差 CS CS 和远期汇和远期汇差差 SS SS 两者之间的差额；两者之间的差额；远期外汇协议（远期外汇协议（FXAFXA） 则不仅则不仅与与 CS CS 和和 SSSS之间的差额有关，它还与汇率变动的绝对之间的差额有关，它还与汇率变动的绝对水平有关，即与合约汇率水平有关，即与合约汇率CRCR和结算市场汇率和结算市场汇率 SR SR 也有关。也有关。 54金融远期工具课件金融远期工具课件六、六、SAFESAFE的结算与标价的结算与标价 根据结算金计算方式不同，根据结算金计算方式不同，SAFESAFE可分为可分为ERAERA汇率汇率协议协议和和FXAFXA远期外汇协议远期外汇协议。对于多头（买方）一方来说，。对于多头（买方）一方来说，结算金计算公式如下结算金计算公式如下: : 注：当注：当CR = SRCR = SR时，时，FXA = ERAFXA = ERA55金融远期工具课件金融远期工具课件协议汇差与基准日汇差之差协议期限天数次级货币按年转换的天数次级货币的利率交易日确定的到期日汇率与基准日确定的到期日汇率之差交易日确定的合约汇率与基准日确定的市场汇率之差56金融远期工具课件金融远期工具课件CSSS(CR+CS)-(SR+SS)SR-CRt0t1t0t1ERAFXA到期日到期日结算日结算日确定日确定日起算日起算日交易日交易日第一次名义本金第一次名义本金第二次名义本金第二次名义本金远期汇差远期汇差合约汇差合约汇差57金融远期工具课件金融远期工具课件 在实际操作中，究竟应用哪一个品种，要视具体情在实际操作中，究竟应用哪一个品种，要视具体情况而定。一般而言，如果想对传统的外汇互换进行保值，况而定。一般而言，如果想对传统的外汇互换进行保值，可以采用可以采用FXAFXA；如果是对两种货币利差变动进行保值，可；如果是对两种货币利差变动进行保值，可采用采用ERAERA。 有关有关SAFESAFE的结算金，还需要注意两点：的结算金，还需要注意两点： 第一，第一，SAFESAFE的交易惯例一般是以的交易惯例一般是以第一货币表示名义第一货币表示名义本金的数额，而以第二货币表示结算金数额本金的数额，而以第二货币表示结算金数额。 第二，计算出来的结算金若大于零，就表明第二，计算出来的结算金若大于零，就表明SAFESAFE的的买方获得结算金；结算金小于零，则买方获得结算金；结算金小于零，则SAFESAFE的卖方获得结的卖方获得结算金。算金。58金融远期工具课件金融远期工具课件七、举例分析七、举例分析 （一）（一）SAFESAFE报价的市场惯例报价的市场惯例 SAFESAFE要求在提供报价时，做市商通常既报出买价，又报出卖要求在提供报价时，做市商通常既报出买价，又报出卖价。价。例如为例如为1414美元德国马克的美元德国马克的ERAERA报价时，可写作买价卖价报价时，可写作买价卖价=156/162=156/162。买入价买入价156（基点）：作为报价方的做市商买入第一货币的远期买入价（基点）：作为报价方的做市商买入第一货币的远期买入价卖出价卖出价162（基点）：作为报价方的做市商卖出第一货币的远期卖出价（基点）：作为报价方的做市商卖出第一货币的远期卖出价 假设投资者观察到假设投资者观察到1414（1 1个月对个月对4 4个月）美元和德国马克远期利个月）美元和德国马克远期利差为：差为：3.583.58（9.889.886.306.30），但他预测此差距会进一步扩大，），但他预测此差距会进一步扩大，则投资者可考虑以下则投资者可考虑以下SAFESAFE策略（设投资者交易名义本金为策略（设投资者交易名义本金为100100万美万美元）。元）。 由于市场汇率变化会导致由于市场汇率变化会导致FXAFXA和和ERAERA交割数额不同。这里我们考交割数额不同。这里我们考察市场汇率的两种变化情况：察市场汇率的两种变化情况：1.不变；不变；2.大幅波动。大幅波动。 59金融远期工具课件金融远期工具课件的报价时点1.80001.800053/5653/56212/215212/215156/162156/16260金融远期工具课件金融远期工具课件5321521256156162 14的合约汇差为：的合约汇差为：156/162156156表示在合约里作为买方时（多头）的远期汇差表示在合约里作为买方时（多头）的远期汇差,162,162表示在合约表示在合约里作为卖方时（空头）的远期汇差里作为卖方时（空头）的远期汇差注意注意:基点数是相对于即期汇率来说的，一个基点相当于基点数是相对于即期汇率来说的，一个基点相当于0.000161金融远期工具课件金融远期工具课件第一种情况第一种情况第二种情况第二种情况 利利 差差 4% 4%10%62金融远期工具课件金融远期工具课件1)第一种情形：第一种情形： 两国货币利差扩大，汇率不变两国货币利差扩大，汇率不变 。一个月后即期汇率保持不变仍。一个月后即期汇率保持不变仍为为1.81.8，而利率差果真扩大：上升到，而利率差果真扩大：上升到4%4%，3 3个月的换汇汇率由计算得个月的换汇汇率由计算得出从原来的出从原来的156156点提高至点提高至176176点，相差点，相差2020点。点。 应用应用SAFESAFE的结算金计算公式就可以很容易地计算出具体的获利的结算金计算公式就可以很容易地计算出具体的获利数额。由计算结果可知，无论是数额。由计算结果可知，无论是ERAERA还是还是FXAFXA，两者的结算金数值均，两者的结算金数值均为负数。为负数。这就是说，作为这就是说，作为SAFESAFE的卖方就可以获得结算金。的卖方就可以获得结算金。 因此投资者出售因此投资者出售SAFESAFE（作为空头一方）可以获利。至于采用两（作为空头一方）可以获利。至于采用两种种SAFESAFE类型的哪一种更有利，从计算结果看，类型的哪一种更有利，从计算结果看，ERAERA和和FXAFXA的结果相当的结果相当接近，两者可以任选一种。接近，两者可以任选一种。63金融远期工具课件金融远期工具课件第一种情况第一种情况64金融远期工具课件金融远期工具课件2)第二种情形第二种情形: 两国货币利差扩大，汇率发生相应变化两国货币利差扩大，汇率发生相应变化 。一个月后即期汇率变为。一个月后即期汇率变为1.71.7，利差也扩大为，利差也扩大为4%4%。换汇汇率由。换汇汇率由156156点变成点变成166166点点赚赚1010点。点。 上面第一种情形假设一个月后，两国货币利差扩大的同时，货币上面第一种情形假设一个月后，两国货币利差扩大的同时，货币的汇率保持不变。但在现实生活中，这种情形不多见。更为常见的是，的汇率保持不变。但在现实生活中，这种情形不多见。更为常见的是，随着时间的推移，两国货币利差扩大的同时，两国货币的即期汇率也随着时间的推移，两国货币利差扩大的同时，两国货币的即期汇率也会发生相应的变化。会发生相应的变化。 汇率变动不外乎有两种可能：一种变化是马克走强，这种变化不汇率变动不外乎有两种可能：一种变化是马克走强，这种变化不利于利于SAFESAFE中的多头一方中的多头一方. .65金融远期工具课件金融远期工具课件另一种变化是马克疲软，这种变化利于多头一方。另一种变化是马克疲软，这种变化利于多头一方。 如果属于前一种变化，则意味着马克的走势趋于强劲，如果属于前一种变化，则意味着马克的走势趋于强劲，SAFESAFE的的出售方将会获得更多的利润。因为随着两国利差的扩大，一方面投出售方将会获得更多的利润。因为随着两国利差的扩大，一方面投资于马克有较高的投资利润；另一方面，由于马克走强，同样数额资于马克有较高的投资利润；另一方面，由于马克走强，同样数额的马克投资所得，可以转换成更多的美元。的马克投资所得，可以转换成更多的美元。 反之，如果是后一种变化，则意味着马克趋于疲软。反之，如果是后一种变化，则意味着马克趋于疲软。SAFESAFE的出的出售方获利将会减少。这是因为随着两国货币利差的扩大，投资于马售方获利将会减少。这是因为随着两国货币利差的扩大，投资于马克虽然有利可图，但这种好处会被马克疲软而形成的汇率所抵消。克虽然有利可图，但这种好处会被马克疲软而形成的汇率所抵消。也就是在将马克投资收益转换成美元时，其投资收益将会缩水。这也就是在将马克投资收益转换成美元时，其投资收益将会缩水。这种抵消程度将视汇率风险的大小而定。种抵消程度将视汇率风险的大小而定。66金融远期工具课件金融远期工具课件第二种情况第二种情况67金融远期工具课件金融远期工具课件