湖北大学商学院 彭浩涛四、发行债券筹资四、发行债券筹资（一）债券的特点与债券的种类一）债券的特点与债券的种类债券是债务人为筹集债权资本而发行的，约定在债券是债务人为筹集债权资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。它具一定期限内向债权人还本付息的有价证券。它具有如下特点：有如下特点：1固定期限还本付息。固定期限还本付息。2债券可以在金融市场上转让。债券可以在金融市场上转让。3债券收入的稳定性。债券收入的稳定性。4债券不冲淡公司的控制权。债券不冲淡公司的控制权。1公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（一）债券的特点与债券的种类一）债券的特点与债券的种类债券的种类如下：债券的种类如下：1记名债券与不记名债券记名债券与不记名债券2抵押债券与信用债券抵押债券与信用债券3固定利率债券与浮动利率债券固定利率债券与浮动利率债券4参与公司债券与非参与公司债券参与公司债券与非参与公司债券5收益公司债券、可转换债券与附认股权债券收益公司债券、可转换债券与附认股权债券6上市债券与非上市债券上市债券与非上市债券2公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（二）发行债券的资格与条件（二）发行债券的资格与条件我国公司法规定，股份有限公司、国有独资公我国公司法规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行公司投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行公司债券的资格。债券的资格。发行公司债券必须符合我国公司法规定的条件。发行公司债券必须符合我国公司法规定的条件。此外，发行公司债券所筹集资金，必须按审批机关此外，发行公司债券所筹集资金，必须按审批机关批准的用途使用，不得用于弥补亏损和非生产性支批准的用途使用，不得用于弥补亏损和非生产性支出。出。如发行可转换公司债券，还应当符合股票发行的条如发行可转换公司债券，还应当符合股票发行的条件。件。发行公司发生下列情形之一的，不得再次发行公司发行公司发生下列情形之一的，不得再次发行公司债券债券（前一次发行公司债券尚未募足的；对已发行（前一次发行公司债券尚未募足的；对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实，且仍处于继续状态）。事实，且仍处于继续状态）。3公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（三）债券的发行程序（三）债券的发行程序1作出发行债券决议。作出发行债券决议。2提出发行债券申请。提出发行债券申请。3公告债券募集办法。公告债券募集办法。4委托证券承销机构发售。委托证券承销机构发售。5交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿。交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿。根据我国公司法的规定，公司发行的公司债根据我国公司法的规定，公司发行的公司债券券，必须在债券上载明公司名称、债券面额、利，必须在债券上载明公司名称、债券面额、利率、还款期限等事项，并由董事长签名，公司盖率、还款期限等事项，并由董事长签名，公司盖章。章。公司发行的债券，还应在公司债券存根簿中登记。公司发行的债券，还应在公司债券存根簿中登记。4公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（四）债券发行价格的确定（四）债券发行价格的确定决定债券发行价格的因素：决定债券发行价格的因素：1债券面额债券面额F：如果不考虑利息因素，债券面额是债券到期如果不考虑利息因素，债券面额是债券到期价值（债券的未来价值），而不是债券的现在价值（发行价值（债券的未来价值），而不是债券的现在价值（发行价格）。一般而言，债券面额越高，发行价格就越高。价格）。一般而言，债券面额越高，发行价格就越高。2票面利率票面利率t：债券的票面利率是债券的名义利率，发行之债券的票面利率是债券的名义利率，发行之前就已确定，并注明于债券票面上。一般而言，债券的票前就已确定，并注明于债券票面上。一般而言，债券的票面利率越高，发行价格就越高。面利率越高，发行价格就越高。3市场利率市场利率i：债券发行时的市场利率是衡量债券票面利率债券发行时的市场利率是衡量债券票面利率高低的参照系。一般而言，债券的市场利率越高，发行价高低的参照系。一般而言，债券的市场利率越高，发行价格就越低。格就越低。4债券期限债券期限n：债券的期限越长，债权人的风险越大，要求债券的期限越长，债权人的风险越大，要求的利息报酬就越高，债券的发行价格就可能较低。的利息报酬就越高，债券的发行价格就可能较低。 5公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛公司债券的发行价格是投资者向该公司债券投资的实际支公司债券的发行价格是投资者向该公司债券投资的实际支付额。公司债券发行的理论价格由两部分构成：一部分为付额。公司债券发行的理论价格由两部分构成：一部分为向投资者筹集资金到期值（面值）的复利现值向投资者筹集资金到期值（面值）的复利现值P=F(P/F,i,n)；另一部分为各期支付利息额的年金现值另一部分为各期支付利息额的年金现值PFt(P/A,i,n)。即：即：P0Ft(P/A,i,n)+F(P/F,i,n)公司债券的发行价格有三种：等价发行公司债券的发行价格有三种：等价发行(面值发行）即面值发行）即i=t或或P0=F；折价发行即折价发行即it或或P0F；溢价发行即溢价发行即iF。为什么公司债券的发行价格有三种呢？主要是为什么公司债券的发行价格有三种呢？主要是由于公司债券上的利率一经印出，就不能再调整，而从债由于公司债券上的利率一经印出，就不能再调整，而从债券的开印到正式发行，往往需要经过一段时间，资金市场券的开印到正式发行，往往需要经过一段时间，资金市场上的平均利率会不断的发生变化。公司发行债券的市场价上的平均利率会不断的发生变化。公司发行债券的市场价格受社会平均的投资报酬率的影响，各期利息年金的折现格受社会平均的投资报酬率的影响，各期利息年金的折现率及到期偿还本金的折现率都采用资金市场的平均利率。率及到期偿还本金的折现率都采用资金市场的平均利率。6公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛例 题某公司发行面额为某公司发行面额为1000元、票面利率元、票面利率10、期、期限限10年的债券，每年末付息一次。年的债券，每年末付息一次。（1）i=10%，与与t相同，为等价发行。相同，为等价发行。P0100010(P/A,10,10)+1000(P/F,10,10)1000（元）元）（2）i=8%，低于低于t，为溢价发行。，为溢价发行。P0100010(P/A,8,10)+1000(P/F,8,10)1134（元）元）（3）i=12%，高于高于t，为折价发行。，为折价发行。P0100010(P/A,12,10)+1000(P/F,12,10)886（元）元）7公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（五）债券的信用评级（五）债券的信用评级1债券的信用等级债券的信用等级三等九级三等九级穆迪投资者服务公司和标准穆迪投资者服务公司和标准普尔公司普尔公司2债券的评定程序债券的评定程序发行公司提出申请；评级机构评定债权等发行公司提出申请；评级机构评定债权等级；评级机构跟踪检查。级；评级机构跟踪检查。3债券的评级方法债券的评级方法公司发展前景；公司的财务状况；公司债公司发展前景；公司的财务状况；公司债券的约定条件。券的约定条件。8公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（六）债券筹资的优缺点分析（六）债券筹资的优缺点分析优点：优点：1资金成本低。资金成本低。2保证股东控制权。保证股东控制权。3财务杠杆作用。财务杠杆作用。4便于调整资本结构。便于调整资本结构。缺点：缺点：1财务风险大。财务风险大。2筹资数量有限。筹资数量有限。3限制条件严格。限制条件严格。9公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛五、长期贷款筹资五、长期贷款筹资（一）长期贷款的种类（一）长期贷款的种类长期贷款是指企业向银行等金融机构以及向其他长期贷款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的、期限在单位借入的、期限在1年以上的各种借款。年以上的各种借款。1按提供贷款的机构分为：政策性银行贷款；商业按提供贷款的机构分为：政策性银行贷款；商业性银行贷款和其他金融机构贷款。性银行贷款和其他金融机构贷款。2按有无抵押品作担保分为：抵押贷款和信用贷款。按有无抵押品作担保分为：抵押贷款和信用贷款。3按贷款的用途分为：基本建设贷款、更新改造贷按贷款的用途分为：基本建设贷款、更新改造贷款、科研开发和新产品试制贷款。款、科研开发和新产品试制贷款。10公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（二）长期贷款的程序（二）长期贷款的程序1企业提出申请。企业提出申请。2银行进行审批。银行进行审批。3签订贷款合同。贷款合同分两部分：一是合同的签订贷款合同。贷款合同分两部分：一是合同的基本条款（借款种类；借款用途；借款金额；借基本条款（借款种类；借款用途；借款金额；借款利率；借款期限；还款资金来源及还款方式；款利率；借款期限；还款资金来源及还款方式；保证条款；违约责任）。二是合同的限制条款保证条款；违约责任）。二是合同的限制条款（一般性限制条款；例行性限制条款；特殊性限（一般性限制条款；例行性限制条款；特殊性限制条款）。制条款）。4企业取得贷款。企业取得贷款。5企业偿还贷款。企业偿还贷款。11公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（三）长期贷款的优缺点分析（三）长期贷款的优缺点分析优点：优点：1长期贷款筹资较快。长期贷款筹资较快。2长期贷款成本较低。长期贷款成本较低。3长期贷款的弹性较大。长期贷款的弹性较大。缺点：缺点：1长期贷款筹资数量有限。长期贷款筹资数量有限。2长期贷款的风险较高。长期贷款的风险较高。3长期贷款的限制性条件较多。长期贷款的限制性条件较多。 12公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛六、租赁筹资六、租赁筹资（一）租赁的种类（自学）（一）租赁的种类（自学）租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内将资产租借给承租人使用的一种经济行为。租赁通常限内将资产租借给承租人使用的一种经济行为。租赁通常按性质分为：经营租赁和融资租赁。按性质分为：经营租赁和融资租赁。经营租赁营运租赁服务租赁：是由出租人向承租企业经营租赁营运租赁服务租赁：是由出租人向承租企业提供租赁设备，并提供设备保养和人员培训等服务性业务。提供租赁设备，并提供设备保养和人员培训等服务性业务。常为短期租赁，主要不在于融通资本，而是为了获得设备常为短期租赁，主要不在于融通资本，而是为了获得设备的短期使用以及出租人提供的专门技术服务。的短期使用以及出租人提供的专门技术服务。融资租赁资本租赁财务租赁：是由租赁公司按照承租融资租赁资本租赁财务租赁：是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。它集融物与融资限内提供给承租企业使用的信用性业务。它集融物与融资于一身，是承租企业筹集长期借入资金的一种特殊方式。于一身，是承租企业筹集长期借入资金的一种特殊方式。自学对自学对“二者二者”特点的比较！特点的比较！13公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（二）融资租赁的程序（二）融资租赁的程序1选择租赁公司。选择租赁公司。2办理租赁委托。办理租赁委托。3签订购货协议。签订购货协议。4签订租赁合同。租赁合同由承租企业与租赁公签订租赁合同。租赁合同由承租企业与租赁公司签订，具有法律效力。合同内容分为一般条司签订，具有法律效力。合同内容分为一般条款和特殊条款两部分。款和特殊条款两部分。5办理验货、付款和保险。办理验货、付款和保险。6支付租金。支付租金。7合同期满处理设备。合同期满处理设备。14公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（三）租金（三）租金rentalrental的确定的确定1决定租金的因素如下：决定租金的因素如下：租赁设备的购置成本（设备的买价、运杂费和途租赁设备的购置成本（设备的买价、运杂费和途中保险）；中保险）；预计租赁设备的残值；预计租赁设备的残值；利息（为购买设备融资应计的利息）；利息（为购买设备融资应计的利息）；租赁手续费；租赁手续费；租赁期限；租赁期限；租金的支付方式（按支付时间间隔：年付、半年租金的支付方式（按支付时间间隔：年付、半年付、季付和月付；按在期初和期末：先付和后付；付、季付和月付；按在期初和期末：先付和后付；按每次是否等额：等额支付和不等额支付），实按每次是否等额：等额支付和不等额支付），实务中多为后付等额年金。务中多为后付等额年金。2租金的确定（略）租金的确定（略）15公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（四）租赁筹资的优缺点分析（四）租赁筹资的优缺点分析优点：优点：1可以迅速获得所需资产。可以迅速获得所需资产。2租赁筹资限制较少。租赁筹资限制较少。3可以避免设备陈旧过时的风险。可以避免设备陈旧过时的风险。4租金在整个租期内分摊，可适当减低偿付的危险。租金在整个租期内分摊，可适当减低偿付的危险。5租金费用可在税前扣除，能享受税收上的优惠。租金费用可在税前扣除，能享受税收上的优惠。缺点：缺点：1成本较高（租金总额通常要高于设备价值成本较高（租金总额通常要高于设备价值的的30）。）。2承租企业在经济不景气、财务困难时期，固定的承租企业在经济不景气、财务困难时期，固定的租金支付成为企业的沉重负担。租金支付成为企业的沉重负担。16公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛七、混合型筹资七、混合型筹资混合型筹资是指兼具债权和股权筹资双重属性的混合型筹资是指兼具债权和股权筹资双重属性的长期筹资。通常包括发行优先股、发行可转换债长期筹资。通常包括发行优先股、发行可转换债券和发行认股权证等。券和发行认股权证等。（一）（一）发行优先股筹资（自学：教材发行优先股筹资（自学：教材P174）。）。（二）（二）发行可转换债券筹资。可转换债券指公司发发行可转换债券筹资。可转换债券指公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司股票的债券。（可转换债可将其转换为发行公司股票的债券。（可转换债券的特性、发行资格、发行条件等自学：教材券的特性、发行资格、发行条件等自学：教材P177）。）。可转换债券的转换（包括转换期限、转换价格和可转换债券的转换（包括转换期限、转换价格和转换比率）。转换比率）。17公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛可转换债券的转换期限：可转换债券转换期限的长短与可可转换债券的转换期限：可转换债券转换期限的长短与可转换债券的期限有关。在我国，可转换债券的期限规定最转换债券的期限有关。在我国，可转换债券的期限规定最短为短为3年，最长为年，最长为5年。上市公司发行可转换债券，在发行年。上市公司发行可转换债券，在发行结束后结束后6个月内，持有人可以依据约定的条件随时将其转换个月内，持有人可以依据约定的条件随时将其转换为股票；重点国有企业发行的可转换债券，在该企业改建为股票；重点国有企业发行的可转换债券，在该企业改建为股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依据约定的为股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依据约定的条件随时将其转换为股票。条件随时将其转换为股票。可转换债券的转换价格：上市公司发行可转换债券的，以可转换债券的转换价格：上市公司发行可转换债券的，以发行可转换债券前发行可转换债券前1个月股票的平均价格为基准，上浮一定个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转换价格（换股溢价幅度作为转换价格（换股溢价525）；重点国有企业）；重点国有企业发行可转换债券的，以拟发行股票的价格为基准，折扣一发行可转换债券的，以拟发行股票的价格为基准，折扣一定比例作为转换价格。例：定比例作为转换价格。例：P178可转换债券的转换比率：指每份可转换债券所能转换的股可转换债券的转换比率：指每份可转换债券所能转换的股票数。它等于可转换债券的面值除以转换价格。例：票数。它等于可转换债券的面值除以转换价格。例：P17818公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛七、混合型筹资七、混合型筹资（三）发行认股权证。认股权证是一种以特定的（三）发行认股权证。认股权证是一种以特定的认购价格购买规定数量的普通股份的选择权。认购价格购买规定数量的普通股份的选择权。认股权证与它所伴随的债券既可分开，也可不认股权证与它所伴随的债券既可分开，也可不分开，便于它们分别交易。认股权证是一种购分开，便于它们分别交易。认股权证是一种购买普通股的选择权或认购权，在行使选择权之买普通股的选择权或认购权，在行使选择权之前，持有人对发行公司既不拥有债权也不拥有前，持有人对发行公司既不拥有债权也不拥有股权。股权。19公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛说说 明明认股权证常被企业用来改善筹资条件。一些大认股权证常被企业用来改善筹资条件。一些大公司可销售附有认股权证的债券，目的是能够公司可销售附有认股权证的债券，目的是能够以较低的利率出售债券。新建和处于发展阶段以较低的利率出售债券。新建和处于发展阶段的公司的前景不确定，投资者不愿意购买这些的公司的前景不确定，投资者不愿意购买这些公司发行的低利率公司债券，但公司发行附在公司发行的低利率公司债券，但公司发行附在债券上的认股权证，则会改善低利率债券的发债券上的认股权证，则会改善低利率债券的发行状况。因为如果公司发展迅速并取得成功，行状况。因为如果公司发展迅速并取得成功，它们的普通股价值会提高，那么认股权证就给它们的普通股价值会提高，那么认股权证就给了购买者获得较高收益率的机会。了购买者获得较高收益率的机会。20公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛认股权证在筹资中的应用如下例：单位：万元认股权证在筹资中的应用如下例：单位：万元第（第（3）列类似于第（）列类似于第（2）列，但是增加了）列，但是增加了7500万元债券，万元债券，这些债券具有这些债券具有10的息票率，每份的息票率，每份10000元面值的债券元面值的债券附有附有400份认股权证，允许以每股份认股权证，允许以每股5元购买元购买1股普通股。股普通股。7500份债券，如果认股权证认购，将出售份债券，如果认股权证认购，将出售300万万（7500400）新股，每股面值）新股，每股面值1元，普通股将增加元，普通股将增加300万万元，资本公积将增加元，资本公积将增加1200万元。净值将从万元。净值将从3亿元增加到亿元增加到3.15亿元，资本总值将上升到亿元，资本总值将上升到3.9亿元，即第（亿元，即第（4）列。）列。筹资来源（筹资来源（1）筹资前（筹资前（2）债券的销售债券的销售（3）认购认股权证认购认股权证（4）债券债券75007500普通股（每股普通股（每股1元）元）120012001500资本公积资本公积480048006000留存收益留存收益240002400024000净值净值300003000031500总资本总资本30000375003900021公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛普通股、优先股、长期债券的比较普通股、优先股、长期债券的比较长期债券长期债券优先股优先股普通股普通股1虚拟资本虚拟资本是是是是是是2长期融资方式长期融资方式是是是是是是3公司的资本成本公司的资本成本是是是是是是4与公司的关系与公司的关系债务债权债务债权所有者所有者所有者所有者5到期期限到期期限有有无无无无6投票权投票权无无无无有有7报酬来源报酬来源EBTEATEAT8报酬顺序报酬顺序第一第一第二第二第三第三9抵税效果抵税效果有有无无无无10求偿权顺序求偿权顺序第一第一第二第二第三第三11风险风险低低居中居中高高12资本成本资本成本小小居中居中大大22公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛思 考 题1普通股融资的优缺点分析？普通股融资的优缺点分析？2债券融资的优缺点分析？债券融资的优缺点分析？3长期借款融资的优缺点分析？长期借款融资的优缺点分析？1、某某股股份份有有限限公公司司发发行行面面值值为为1000元元的的债债券券1000份份，债债券券年年利利率率12，期期限限为为5年年，试试测测算算该该债债劵劵在在下下列列市市场场利利率率下下的的发发行行价价格格：（）市市场场利利率率为为10（）市市场场利利率率为为12（）市场利率为（）市场利率为142、某某企企业业向向租租赁赁公公司司租租赁赁一一套套设设备备，设设备备原原价价600万万元元，租租赁赁期期年年，预预计计设设备备残残值值20万万元元，年年利利率率按按10计计算算，租租赁赁手手续续费费为为设设备备原原价价的的，租租金金每每年年支支付付两两次次，问问该该设设备每次应付租金多少？（期末、期初）备每次应付租金多少？（期末、期初）23公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛第四节 资本结构决策 一、资本成本（一）资本成本的概念、性质及作用（二）个别资本成本率的测算（三）加权平均资本成本率的测算（四）边际资本成本率的测算 二、资本结构决策（一）资本结构导言（二）杠杆利益与风险（三）资本结构决策方法（四）资本结构理论 24公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛一、资本成本一、资本成本K K（一）资本成本的概念、性质及作用（教材（一）资本成本的概念、性质及作用（教材P181）1资本成本资本成本的概念的概念：资本成本是指企业取得和：资本成本是指企业取得和使用资金而支付的各种费用，包括资金占用费用使用资金而支付的各种费用，包括资金占用费用（使用成本）和资金筹集费用（筹集成本）。（使用成本）和资金筹集费用（筹集成本）。占用费占用费D占用资金支付的费用。如股票的股占用资金支付的费用。如股票的股利、债券的利息等。长期资本的占用费是经常性利、债券的利息等。长期资本的占用费是经常性的，并随占用资金数量的多少和时期的长短而变的，并随占用资金数量的多少和时期的长短而变动，属于变动性资本成本。动，属于变动性资本成本。25公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛筹资费筹资费F资金筹集过程中支付的各项费用。资金筹集过程中支付的各项费用。如发行债券、股票的印刷费、手续费、律师费、如发行债券、股票的印刷费、手续费、律师费、资金评估费、公证费、担保费、广告费等。它通资金评估费、公证费、担保费、广告费等。它通常是在筹资时一次性发生支出，属于固定性资本常是在筹资时一次性发生支出，属于固定性资本成本，可视为对筹资额的一项扣除。成本，可视为对筹资额的一项扣除。筹资总额筹资总额P;筹资费率筹资费率fF/P资本成本通常用相对数表示，即资本成本率。资资本成本通常用相对数表示，即资本成本率。资本成本率是指企业用资费用与有效筹资额之间的本成本率是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率。比率。26公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（一）资本成本的概念、性质及作用（教材（一）资本成本的概念、性质及作用（教材P181P181）2资本成本的性质：它是资本所有权和使用权相分离的结果；资本成本的性质：它是资本所有权和使用权相分离的结果；它不同于一般产品成本；它与货币的时间价值既有联系又它不同于一般产品成本；它与货币的时间价值既有联系又有区别，资本成本既包括货币的时间价值，又包括投资的有区别，资本成本既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值。风险价值。3资本成本作用：资本成本作用：筹资方面，资本成本是选择资金来源、筹资方面，资本成本是选择资金来源、拟定筹资方案的依据；公司要选择资本成本最低的筹资方拟定筹资方案的依据；公司要选择资本成本最低的筹资方式。投资方面，资本成本是评价投资项目可行性的主要经式。投资方面，资本成本是评价投资项目可行性的主要经济指标；投资项目只有在其投资收益高于资本成本时才可济指标；投资项目只有在其投资收益高于资本成本时才可接受，否则无利可图。经营方面，资本成本是评价企业经接受，否则无利可图。经营方面，资本成本是评价企业经营成果的依据；经营利润率应高于资本成本，否则表明经营成果的依据；经营利润率应高于资本成本，否则表明经营不利，业绩欠佳。营不利，业绩欠佳。27公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（二）个别资本成本率的测算（二）个别资本成本率的测算Individual Cost of CapitalIndividual Cost of Capital1长期借款（长期借款（Loan)资本成本率的测算资本成本率的测算:KL=IL(1T)/PL(1f)100T企业所得税率企业所得税率PL借款筹资额借款筹资额IL借款利息借款利息2长期债券（长期债券（Bond)资本成本率的测算资本成本率的测算:如果等价发行，则：如果等价发行，则：KBIB(1T)/PB(1f)100PB债券筹集额债券筹集额IB利息利息如果折价或溢价发行，则只能将所有流入量（净筹资额：如果折价或溢价发行，则只能将所有流入量（净筹资额：发行收入减发行费用）等于所有流出量（本金加利息）发行收入减发行费用）等于所有流出量（本金加利息）计算出税前的资本成本率；然后再计算出税后的资本成计算出税前的资本成本率；然后再计算出税后的资本成本率。本率。28公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（二）个别资本成本率的测算（二）个别资本成本率的测算Individual Cost of CapitalIndividual Cost of Capital3优先股优先股(PreferredStock)资本成本率的测算资本成本率的测算:Kp=Dp/PP(1f)D/P(1f)P优先股市价优先股市价D优先股年股利优先股年股利Pp优先股筹资额优先股筹资额Dp优先股股利优先股股利4普通股普通股(CommonStock)资本成本率的测算资本成本率的测算:Kc=Dc/Pc(1f)+gD/P(1f)+gP普通股市价普通股市价D普通股第一年或者下一年股利普通股第一年或者下一年股利g普通股股利的年增长率普通股股利的年增长率PC普通股筹资额普通股筹资额DC普通股股利普通股股利5保留盈余保留盈余(RetainedEarnings)资本成本率的测算资本成本率的测算:KE=（DE/PE）+g（D/P）+g29公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（三）加权平均资本成本率（三）加权平均资本成本率WACCWACC的测算的测算Weighted Average Cost of CapitalWeighted Average Cost of Capital Kw= KjWjKj第第j种资本成本率种资本成本率Wj第第j种资本比例种资本比例例题例题教材教材P19130公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（四）边际资本成本率（四）边际资本成本率MCCMCC的测算的测算Marginal Cost CapitalMarginal Cost Capital边际资本成本率即企业每增加一元的长期资金所边际资本成本率即企业每增加一元的长期资金所需负担的成本。当企业筹措的资金超过某个特定需负担的成本。当企业筹措的资金超过某个特定限度，其边际资本成本就会发生。企业只有按边限度，其边际资本成本就会发生。企业只有按边际资本成本确定的筹资范围进行筹资，其资金结际资本成本确定的筹资范围进行筹资，其资金结构才会保持合理状态。例：教材构才会保持合理状态。例：教材P195。步骤为：步骤为：1确定目标资本结构确定目标资本结构2测算各种资本的成本率测算各种资本的成本率3计算筹资突破点计算筹资突破点4计算边际资本成本计算边际资本成本5描点作图描点作图31公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛二、资本结构决策二、资本结构决策（一）导言（一）导言（教材（教材P212）1概念：概念：资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。关系。2影响资本结构的主要因素：影响资本结构的主要因素：避税效果避税效果所得税越高，利息抵税效果越好，举债欲望强；所得税越高，利息抵税效果越好，举债欲望强；若折旧抵税效果好，就没必要过多举债。若折旧抵税效果好，就没必要过多举债。财务危机程度财务危机程度危机程度高，少举债。危机程度高，少举债。有形资产与无形资产的比例有形资产与无形资产的比例无形资产多，少举债。无形资产多，少举债。公司销售的稳定性公司销售的稳定性销售稳定，举债可多。销售稳定，举债可多。财务、经营状况财务、经营状况好，可多举债。好，可多举债。32公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（一）导言（教材（一）导言（教材P212P212）3衡量资本结构是否合理的标准：衡量资本结构是否合理的标准：加权平均资本成本最低加权平均资本成本最低企业价值最大企业价值最大获取资金充足获取资金充足财务风险较小财务风险较小总之，在企业风险与收益实现均衡的基总之，在企业风险与收益实现均衡的基础上的资金结构就是最合理的资金结构。础上的资金结构就是最合理的资金结构。33公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（二）杠杆利益与风险（二）杠杆利益与风险1经营杠杆利益与经营风险经营杠杆利益与经营风险经营杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中经营杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。固定成本的利用。企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，或由的固定成本，从而增加企业的营业利润，或由于固定成本的存在而出现息税前利润（营业利于固定成本的存在而出现息税前利润（营业利润）的增长幅度高于营业总额（销售额）的增润）的增长幅度高于营业总额（销售额）的增长幅度。例：教材长幅度。例：教材P199经营风险是指企业在经营活动中利用营业杠杆经营风险是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。即由于营业杠杆而导致营业利润下降的风险。即由于营业杠杆的作用，当营业总额下降时，营业利润下降更的作用，当营业总额下降时，营业利润下降更快，从而给企业带来营业风险。快，从而给企业带来营业风险。34公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛 1 经营杠杆利益与经营风险经营杠杆系数（经营杠杆系数（DegreeofOperationLeverage，缩写为缩写为DOL）指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。计算公式为：数。计算公式为：DOL（EBIT/EBIT)/(TS/TS)EBIT变动前的息税前利润变动前的息税前利润TS变动前的销售额变动前的销售额EBIT息税前利润变动额息税前利润变动额TS销售额的变动额销售额的变动额为了便于计算，可将上列公式变换为为了便于计算，可将上列公式变换为：DOLQQ（PV)/Q(PV)FCDOLS=(TSVC)/(TSVCFC)例：教材例：教材P20135公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（二）杠杆利益与风险（二）杠杆利益与风险2财务杠杆利益与财务风险财务杠杆利益与财务风险财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本成本中财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本成本中固定的债权资本的利用。固定的债权资本的利用。企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的额外收益。在企业资本规模和资本结构带来的额外收益。在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息会相应降每一元息税前利润所负担的债务利息会相应降低，扣除所得税后可分配给企业股权资本所有低，扣除所得税后可分配给企业股权资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。即税后利润的增长幅度高于息税前外的收益。即税后利润的增长幅度高于息税前利润（营业利润）的增长幅度的现象。利润（营业利润）的增长幅度的现象。36公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛2 财务杠杆利益与财务风险财务风险是指企业在筹资活动中利用财务杠杆财务风险是指企业在筹资活动中利用财务杠杆而导致企业所有者收益变动或破产的风险。即而导致企业所有者收益变动或破产的风险。即由于财务杠杆的作用，当营业利润下降时，税由于财务杠杆的作用，当营业利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者带来财务风险。者带来财务风险。37公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛2 财务杠杆利益与财务风险财务杠杆系数（财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage，缩缩写为写为DFL）指普通股每股税后利润变动率相当于息指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。计算公式为：税前利润变动率的倍数。计算公式为：DFL(EPS/EPS）/（EBIT/EBIT)EPS普通股每股税后利润变动额普通股每股税后利润变动额EPS变动前的普通股每股税后利润变动前的普通股每股税后利润为了便于计算，可将上列公式变换为为了便于计算，可将上列公式变换为：EPS（EBITI)(1T)/NDFL=EBIT/(EBITI)例：教材例：教材P20538公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛 （二）杠杆利益与风险（二）杠杆利益与风险3复合杠杆利益与风险复合杠杆利益与风险复合杠杆是既利用经营杠杆，又利用财务杠杆而发生的复合杠杆是既利用经营杠杆，又利用财务杠杆而发生的增加每股盈余的连锁效应作用。增加每股盈余的连锁效应作用。经营杠杆通过扩大销售影响经营杠杆通过扩大销售影响EBIT，而财务杠杆通过扩大而财务杠杆通过扩大EBIT而影响而影响EPS。连锁起来，共同作用，产生销售额稍连锁起来，共同作用，产生销售额稍有变动就会使有变动就会使EPS变动更大。变动更大。复合杠杆系数（复合杠杆系数（DegreeofCombinedLeverage，缩写为缩写为DCL）指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额（销售额（销售额)变动率的倍数。计算公式为：变动率的倍数。计算公式为：DCLDOLDFL=(EPS/EPS）/（TS/TS)例：教材例：教材P20639公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（三）资本结构决策的数量方法（三）资本结构决策的数量方法（教材（教材P216P216）1 比较资本成本法：比较资本成本法：利用综合资本成本最低来进利用综合资本成本最低来进行资本结构决策的方法（没有考虑财务风险）。行资本结构决策的方法（没有考虑财务风险）。初始筹资的资本结构决策（教材初始筹资的资本结构决策（教材P217例题）例题）追加筹资的资本结构决策（教材追加筹资的资本结构决策（教材P218例题）例题）综合练习题：某企业原有长期债券和股金共计综合练习题：某企业原有长期债券和股金共计1600万元，现准备增资万元，现准备增资400万元，有两个方案万元，有两个方案可供选择（如下表），测算最优资本结构方案。可供选择（如下表），测算最优资本结构方案。（所得税率（所得税率30）40公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛筹资来源筹资来源原有资金原有资金（元）（元）拟增资方案（元）拟增资方案（元）综合（万元）综合（万元）甲甲乙乙甲甲乙乙长期长期债券债券筹资总额筹资总额600400600200年利率年利率91010筹资费率筹资费率333优优先先股股股金总额股金总额200200年股息率年股息率10筹资费率筹资费率3普普通通股股股数股数400008000每股面值每股面值200160250总金额总金额800800200每股股息每股股息202525g566筹资费率筹资费率33341公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛Wb1=600/2000=0.3Wb2=400/2000=0.2Wp=200/2000=0.1Wc1=800/2000=0.4Kb1=9（13）（130）6.5Kb2=10（13）（130）7.2Kp=10（13）10.3Kc=25160（13）622.1Kw甲甲0.36.50.27.20.110.30.422.113.26Wb1=600/2000=0.3Wb2=200/2000=0.1Wp=200/2000=0.1Wc1=1000/2000=0.5Kb1=9（13）（130）6.5Kb2=10（13）（130）7.2Kp=10（13）10.3Kc=25250（13）616.3Kw乙乙0.36.50.17.20.110.30.516.311.8542公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛甲方案增加债券甲方案增加债券400万元，固然可降低资本成万元，固然可降低资本成本，但是使普通股的市场价格下跌，成本上升，本，但是使普通股的市场价格下跌，成本上升，由于普通股的比重较大，故综合资本成本高。由于普通股的比重较大，故综合资本成本高。乙方案增加部分债券，可降低资本成本，又适乙方案增加部分债券，可降低资本成本，又适当增加部分普通股，使企业信誉提高，普通股当增加部分普通股，使企业信誉提高，普通股的市场价格上涨，成本下降，故综合资本成本的市场价格上涨，成本下降，故综合资本成本比甲方案低，乙方案是最优资本结构。比甲方案低，乙方案是最优资本结构。43公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（三）资本结构决策的数量方法（三）资本结构决策的数量方法（教材（教材P216P216）2每股利润分析法：每股利润分析法：利用每股利润无差别点来利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点指每股利润不受筹资方式影每股利润无差别点指每股利润不受筹资方式影响的销售水平。响的销售水平。上式中还可用销售额上式中还可用销售额TS替代替代EBIT。例题（教材例题（教材P223）44公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛（四）资本结构理论（四）资本结构理论资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。该理论的实质在于将公司价值、资本结构与综该理论的实质在于将公司价值、资本结构与综合资本成本三者有机结合起来进行分析，寻找合资本成本三者有机结合起来进行分析，寻找使公司综合资本成本最低且公司价值最大的最使公司综合资本成本最低且公司价值最大的最佳资本结构。佳资本结构。从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论、结构理论、MM资本结构理论和新资本结构理资本结构理论和新资本结构理论。论。45公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛1 早期资本结构理论（教材P207）净收益说：由戴维净收益说：由戴维杜兰德于杜兰德于1952年提出。公司的年提出。公司的债权资本越多，债权资本比例越高，综合资本成本债权资本越多，债权资本比例越高，综合资本成本率就越低，从而公司价值就越大。率就越低，从而公司价值就越大。净营业收益说：由戴维净营业收益说：由戴维杜兰德提出的。债权资本杜兰德提出的。债权资本比例的高低与公司价值没有关系。因为综合资本成比例的高低与公司价值没有关系。因为综合资本成本率不变，决定公司价值的真正因素是公司的净营本率不变，决定公司价值的真正因素是公司的净营业收益。业收益。传统说：增加债权资本对提高公司价值是有利的，传统说：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。如果公司负债过度，综但债权资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会上升，并使公司价值下降。合资本成本率只会上升，并使公司价值下降。46公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛2 MM资本结构理论MM资本结构理论的基本观点：是莫迪格利尼资本结构理论的基本观点：是莫迪格利尼（FrancoModigliani)和米勒和米勒(MertonHMiller)两位财务学者所开创的资本结构理论的两位财务学者所开创的资本结构理论的简称。简称。1958年资本成本、公司财务与投资理论，年资本成本、公司财务与投资理论，无所得税考虑，无所得税考虑，得出两个重要命题。得出两个重要命题。命题命题：不管有无负债，任何公司的价值等于不管有无负债，任何公司的价值等于其预期其预期EBIT除以适用于其风险等级的报酬率或除以适用于其风险等级的报酬率或公司资本的加权平均资本成本。公司资本的加权平均资本成本。注释注释1公司的价值与公司的资本结构无关。公司的价值与公司的资本结构无关。注释注释2公司负债资本和权益资本的不同组合公司负债资本和权益资本的不同组合并不影响公司资本的加权平均成本。并不影响公司资本的加权平均成本。47公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛命题命题：权益资本的成本是资本结构的线性函数。：权益资本的成本是资本结构的线性函数。注释注释1公司负债增加时权益资本的成本将随之增加。公司负债增加时权益资本的成本将随之增加。注释注释2公司的价值不会由于负债的增加而上升的原因是公司的价值不会由于负债的增加而上升的原因是便宜的负债所带给公司的利益会安全被上涨的权益资本成便宜的负债所带给公司的利益会安全被上涨的权益资本成本所抵消。本所抵消。1963年公司所得税与资本成本：一项修正，考虑所得年公司所得税与资本成本：一项修正，考虑所得税，税，又得出两个重要命题。又得出两个重要命题。命题命题：有负债公司的价值等于风险等级相同但未使用负有负债公司的价值等于风险等级相同但未使用负债的公司价值加上负债的节税利益。（债务利息抵税，使债的公司价值加上负债的节税利益。（债务利息抵税，使公司价值随着债务筹资程度的提高而增加）。公司价值随着债务筹资程度的提高而增加）。命题命题：有负债公司的权益资本等于无负债公司的权益资：有负债公司的权益资本等于无负债公司的权益资本加上一笔风险报酬。本加上一笔风险报酬。48公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛3 新资本结构理论 （教材P211）49公司筹资决策下湖北大学商学院 彭浩涛思 考 题1、某某企企业业利利用用长长期期债债券券、优优先先股股、普普通通股股、保保留留盈盈余余来来筹筹集集长长期期资资本本1000万万元元，其其中中发发行行债债券券400万万元元，发发行行优优先先股股100万万元元，发发行行普普通通股股450万万元元，保保留留盈盈余余筹筹集集50万万元元。经经测测算算，发发行行长长期期债债券券、优优先先股股、普普通通股股、保保留留盈盈余余的的资资本本成成本本分分别别为为、16、15，计计算算该该筹筹资资组组合合的综合资本成本的综合资本成本?2、某某公公司司原原有有资资本本5000万万元元，其其中中12的的公公司司债债券券1000万万元元，普普通通股股4000万万元元（发发行行100万万股股，每每股股面面值值40元元）。该该公公司司拟拟增增资资2000万万元元，方方案案1：全全部部发发行行普普通通股股，增增发发50万万股股，每每股股面面值值40元元；方方案案2：全全部部筹筹借借长长期期债债务务，年年利利率率仍仍为为12。公公司司的的变变动动成成本本率率为为50，固固定定成成本本为为200万万元元，所所得得税税率率33。试试进进行行每每股股盈盈余余无无差差别别点点分分析析。(20803.22)50公司筹资决策下