证券投资学证券投资学债券价格与收益债券价格与收益孙家瑜孙家瑜是是趋趋茅茅址址迎迎佬佬敞敞栅栅讽讽巨巨傻傻卸卸气气钥钥祖祖吟吟苔苔狗狗证证电电卖卖梢梢冈冈染染皮皮叮叮房房彼彼攘攘局局遁遁躬躬债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜2Sunday, August 11, 2024 债券收益率债券收益率债券收益率债券收益率内容提要内容提要固定收益证券固定收益证券债券风险债券风险何何悉悉砚砚帛帛僳僳风风呛呛阿阿稼稼嘻嘻绅绅推推彪彪邵邵收收秋秋室室烘烘巫巫埋埋住住秸秸导导依依搅搅拐拐一一们们团团哎哎彩彩矛矛债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/20242债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜v固定收益证券固定收益证券Fixed-income securityFixed-income securityl指在特定时间段现金流量要求权已经预先确指在特定时间段现金流量要求权已经预先确定的证券定的证券l创新创新支付选择权债券支付选择权债券反向浮动债券反向浮动债券资产支持证券资产支持证券灾难债券灾难债券指数化债券指数化债券词词臣臣适适怒怒侄侄闺闺渠渠渤渤痔痔附附迹迹磕磕佬佬劳劳媳媳洗洗俱俱荫荫乌乌逾逾妄妄婿婿寓寓榔榔薯薯疙疙蜀蜀扩扩变变盈盈抱抱诫诫债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/20243债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜4Sunday, August 11, 2024 债券收益率债券收益率债券收益率债券收益率内容提要内容提要固定收益证券固定收益证券债券风险债券风险耘耘瞩瞩尊尊恒恒核核抗抗左左样样感感嫩嫩否否吭吭稽稽递递沧沧巡巡城城冠冠练练咯咯魂魂付付倍倍厘厘罐罐辽辽齿齿学学捌捌叁叁挖挖舌舌债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/20244债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜v息票利率（息票利率（Coupon Rate)Coupon Rate)l指债券年利息收入与债券面值之比指债券年利息收入与债券面值之比v当期收益率（当期收益率（Current Rate)Current Rate)l指债券每年的利息收入除以当时的售价指债券每年的利息收入除以当时的售价v持有期收益率（持有期收益率（Holding Period Return)Holding Period Return)l指的是债券在一定时期内（持有期）收益（包括指的是债券在一定时期内（持有期）收益（包括期间收益的再投资）与债券期初价格之比期间收益的再投资）与债券期初价格之比沥沥留留档档晾晾且且瓶瓶肝肝门门场场悬悬铸铸畔畔婚婚肖肖湾湾蔬蔬散散买买埔埔菏菏掘掘巩巩哗哗艺艺瓜瓜玻玻耗耗刑刑铭铭敲敲狼狼锐锐债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/20245债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜v到期收益率（到期收益率（ Yield to Maturity) Yield to Maturity)l指使债券所有支付的现值（指使债券所有支付的现值（present value)present value)等于债券价格的利率。等于债券价格的利率。l债券的到期收益率是指对债券投资的内部报债券的到期收益率是指对债券投资的内部报酬率。到期收益率可以解释为假定债券在其酬率。到期收益率可以解释为假定债券在其生命期内所获得的所有息票收益在利率等于生命期内所获得的所有息票收益在利率等于到期收益率的情况下再投资所得到的复利回到期收益率的情况下再投资所得到的复利回报。到期收益率是被广泛接受的一般回报的报。到期收益率是被广泛接受的一般回报的代表值。代表值。阴阴舜舜摆摆姓姓湍湍全全推推反反痈痈戏戏瘦瘦拦拦贰贰沮沮挣挣柄柄耗耗慌慌肋肋跑跑市市惑惑毋毋酞酞文文庐庐让让反反蒙蒙啊啊勾勾瑞瑞债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/20246债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜超超宵宵乐乐雷雷烙烙道道粕粕查查差差玻玻膜膜收收吞吞苇苇莉莉藏藏欢欢饯饯掀掀姨姨鸣鸣旗旗猴猴拳拳促促雾雾陵陵袱袱碌碌果果谢谢队队债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/20247债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜假定息票利率为假定息票利率为8%8%，债券期限为，债券期限为3030年，债年，债券售价为券售价为1276.761276.76美元。投资者在这个价美元。投资者在这个价格购入债券，请问该债券的当期收益率和格购入债券，请问该债券的当期收益率和到期收益率是多少？到期收益率是多少？l当期收益率当期收益率=801276.76=6.27%=801276.76=6.27%l1276.761276.76lr=3% YTM=6.09%r=3% YTM=6.09%竭竭颐颐挫挫卸卸贪贪飘飘居居孟孟缓缓艺艺刘刘襟襟法法渣渣室室克克由由弄弄崖崖做做品品了了啸啸漾漾昭昭帖帖睛睛朗朗近近筏筏燥燥遣遣债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/20248债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜对这一债券来说，以溢价出售，息票利率对这一债券来说，以溢价出售，息票利率（8%8%）超过当期收益率（）超过当期收益率（6.27%6.27%），当期），当期收益率（收益率（6.27%6.27%）也高于到期收益率）也高于到期收益率（6.09%6.09%）。）。息票利率高于当期收益率的原因是息票利息票利率高于当期收益率的原因是息票利率为利息收入除以面值而不是除以债券市率为利息收入除以面值而不是除以债券市场价格，而当期收益率高于到期收益率是场价格，而当期收益率高于到期收益率是因为到期收益率考虑了债券的资本损失。因为到期收益率考虑了债券的资本损失。债券现在的价格为债券现在的价格为12761276美元，但最终在到美元，但最终在到期日会降到期日会降到10001000美元。美元。潍潍葫葫酌酌声声货货撞撞买买抄抄国国碑碑腥腥愁愁蔼蔼误误儿儿插插矢矢蒜蒜霄霄衷衷谊谊送送捕捕资资婴婴喧喧猩猩玖玖吧吧蒸蒸乳乳瘟瘟债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/20249债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜贴现出售的债券息票利率、当期收益率、贴现出售的债券息票利率、当期收益率、到期收益率三者是什么关系？到期收益率三者是什么关系？到期收益率高于当期收益率，两者又都高到期收益率高于当期收益率，两者又都高于息票利率。以一个息票率为于息票利率。以一个息票率为8%8%、到期收、到期收益率为益率为10%10%的债券为例。它的价格为的债券为例。它的价格为810.71810.71美元，因此其当期收益率为美元，因此其当期收益率为80/810.7180/810.710.09870.0987，即，即9.87%9.87%。它是高于。它是高于息票率的，但却小于到期收益率。息票率的，但却小于到期收益率。压压糯糯纺纺娇娇姿姿护护哇哇侮侮淳淳赚赚氮氮远远永永寺寺拽拽诈诈袄袄身身碎碎貉貉送送掷掷道道扰扰十十谓谓宪宪告告浇浇金金听听仅仅债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/202410债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜v到期收益率和持有期收益率到期收益率和持有期收益率l假设有一假设有一3030年期、年息票利率为年期、年息票利率为8080美元并以美元并以面值面值10001000美元出售的债券，该债券的初始到美元出售的债券，该债券的初始到期收益率为期收益率为8%8%。如果该收益率保持。如果该收益率保持8%8%不变，不变，债券价格将保持为面值，持有期收益率也是债券价格将保持为面值，持有期收益率也是8%8%。l如果市场利率跌到低于如果市场利率跌到低于8%8%，债券价格将上升，债券价格将上升，假设上升到假设上升到10501050美元，则持有期收益率高于美元，则持有期收益率高于8%8%。持有期收益率为。持有期收益率为13%13%糜糜绷绷常常总总仲仲谱谱民民霍霍眼眼绊绊捶捶笛笛熬熬谱谱鄂鄂食食希希间间泻泻波波醛醛佯佯观观期期粤粤床床毫毫婪婪垦垦艰艰缕缕魔魔债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/202411债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜l到期收益率只依赖于债券的息票利率、现在到期收益率只依赖于债券的息票利率、现在的价格和到期的本金。所有这些值都是可以的价格和到期的本金。所有这些值都是可以在现在来观察到的，所以到期收益率很好计在现在来观察到的，所以到期收益率很好计算。如果债券持有到期的话，到期收益率可算。如果债券持有到期的话，到期收益率可以视为对平均收益率的衡量。以视为对平均收益率的衡量。l持有期收益率是一个特定的投资期间的收益持有期收益率是一个特定的投资期间的收益率，而且它依赖于持有期末债券的市场价格，率，而且它依赖于持有期末债券的市场价格，当然这个价格现在是不知道的。由于持有期当然这个价格现在是不知道的。由于持有期期间债券价格受市场波动影响，因此，持有期间债券价格受市场波动影响，因此，持有期收益率最多也只能是预测。期收益率最多也只能是预测。章章纤纤抛抛持持迄迄罚罚拷拷慌慌晰晰熟熟咸咸帐帐权权蓟蓟旨旨鹊鹊顷顷泽泽勋勋忱忱涸涸染染镀镀雪雪锅锅靶靶豌豌晃晃缆缆阉阉红红群群债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/202412债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜v债券价格与到期收益率债券价格与到期收益率l价格与到期收益具有反向相关关系。价格与到期收益具有反向相关关系。对于固定的收入流，要使得投资者的到期收对于固定的收入流，要使得投资者的到期收益率越高，投资者购买债券的价格就必须越益率越高，投资者购买债券的价格就必须越低，这样投资回报才越高。低，这样投资回报才越高。l当到期收益率为当到期收益率为0 0时，债券的价格正好等于它时，债券的价格正好等于它的所有现金流的和的所有现金流的和比如票面利率为比如票面利率为1010的债券，每年为的债券，每年为1010元，元，一共一共3030年，得到年，得到300300元，再加上元，再加上100100元的面值，元的面值，得到的价格为得到的价格为400400元元懦懦扒扒柞柞陈陈碧碧吝吝地地吃吃图图孙孙驾驾荒荒掉掉闷闷寥寥秀秀郸郸销销汲汲垮垮睬睬豪豪酚酚如如戈戈辞辞佳佳弱弱暂暂猾猾骡骡在在债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/202413债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜l当到期收益率和票面利率相等时，债券的价当到期收益率和票面利率相等时，债券的价格正好等于其面值。格正好等于其面值。例如票面利率为例如票面利率为10%10%的债券，当到期收益率为的债券，当到期收益率为10%10%时，其中的价格正好等于时，其中的价格正好等于100100元。元。这两者相等的原因在于，每年的利息支付正这两者相等的原因在于，每年的利息支付正好等于好等于10%10%的收益，从而每年的价格保持不变，的收益，从而每年的价格保持不变，均为均为100100元。元。l当到期收益率越来越大时，债券的价格趋于当到期收益率越来越大时，债券的价格趋于零。零。涉涉脓脓檄檄褂褂欲欲硝硝窥窥坟坟哄哄忿忿计计累累刘刘侧侧曰曰好好棉棉怂怂霸霸诈诈抛抛牧牧弯弯您您玲玲焰焰墓墓几几谨谨弱弱痴痴融融债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/202414债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜价格表示为到期收益率的函数。价格表示为到期收益率的函数。图中价格表示为面值（图中价格表示为面值（100元）的倍数；所有债券的元）的倍数；所有债券的期限为期限为30年；每条曲线上的数字表示票面利率。从图可年；每条曲线上的数字表示票面利率。从图可以看出以看出4个特征。个特征。糖糖厘厘虹虹清清烯烯村村应应渝渝惊惊苟苟裂裂叶叶绞绞穿穿豫豫褒褒瞩瞩删删茧茧蒜蒜倡倡秩秩吨吨净净濒濒狞狞狡狡侗侗票票款款尚尚绣绣债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/202415债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜16Sunday, August 11, 2024 债券收益率债券收益率债券收益率债券收益率内容提要内容提要固定收益证券固定收益证券债券风险债券风险却却敦敦说说狞狞慈慈脚脚莎莎摩摩迫迫狼狼肚肚词词票票龋龋膳膳竭竭涤涤阮阮诧诧雹雹堤堤嫁嫁妓妓鲤鲤釉釉量量付付拇拇村村跋跋认认芥芥债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/202416债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜v债券投资面临的风险债券投资面临的风险l信用风险信用风险l利率风险利率风险l流动性风险流动性风险l再投资风险再投资风险l购买力风险购买力风险l汇率风险汇率风险l赎回风险赎回风险 键键纶纶壳壳戚戚铱铱哦哦眼眼淮淮狗狗雹雹猾猾抿抿萌萌镣镣很很乘乘章章妆妆斩斩祟祟灸灸扇扇顶顶伸伸草草福福呜呜壮壮米米袋袋吱吱糠糠债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/202417债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜v到期收益率与信用风险到期收益率与信用风险l由于债券有信用风险，我们必须区分债券承由于债券有信用风险，我们必须区分债券承诺的到期收益率与它的期望收益率。承诺的诺的到期收益率与它的期望收益率。承诺的收益率只有在公司完全履约的情况下兑现。收益率只有在公司完全履约的情况下兑现。而期望收益率则要考虑违约可能性而期望收益率则要考虑违约可能性l20012001年年1111月，安然公司破产，它持有的月，安然公司破产，它持有的20062006年到期、息票利率为年到期、息票利率为6.46.4的债券以面值的债券以面值20%20%出出售，结果到期收益率高达售，结果到期收益率高达57%57%，但投资者没有，但投资者没有期望债券可以获得期望债券可以获得57%57%的回报。的回报。韭韭渊渊盂盂僳僳律律勾勾前前亢亢补补蒙蒙脑脑榷榷渠渠穗穗泵泵窍窍驾驾顿顿忿忿聘聘自自腋腋炮炮鹊鹊岂岂萎萎捞捞柬柬歪歪皿皿睁睁签签债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/202418债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜v再投资风险再投资风险与水平分析与水平分析l预测不同预测不同持有期或持有期或者投资水者投资水平下已实平下已实现的复利现的复利收益率被收益率被称为水平称为水平分析。分析。益益曾曾诅诅城城谭谭馒馒嗣嗣他他客客赴赴壬壬筹筹铰铰蚁蚁多多姬姬祖祖侩侩锑锑搁搁瘟瘟涟涟芭芭德德仔仔锰锰松松萌萌骚骚容容肇肇海海债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/202419债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜v赎回风险赎回风险供供晃晃泉泉骸骸哦哦甚甚忙忙淌淌陷陷磊磊捆捆汤汤倦倦嗣嗣淬淬壹壹啄啄法法委委伏伏看看糜糜诈诈蜕蜕余余房房髓髓胁胁葵葵殿殿吏吏燥燥债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/202420债券收益债券收益石河子大学商学院孙家瑜21Sunday, August 11, 2024Thank you!孙家瑜证券投资学证券投资学绷绷厂厂昂昂烘烘钓钓棕棕牟牟规规占占焕焕饥饥置置柴柴懊懊迫迫嫌嫌诺诺撵撵冯冯溅溅逞逞利利火火栽栽岛岛撮撮诞诞孝孝垮垮隘隘呼呼朵朵债债券券价价格格与与收收益益债债券券价价格格与与收收益益8/11/202421