AFP材料材料-投资规划投资规划投资规划投资规划第三讲第三讲 债券市场与债券投资债券市场与债券投资2 2授课大纲授课大纲n债券市场与债券报价债券市场与债券报价n债券定价与债券收益率债券定价与债券收益率n债券风险与利率风险结构债券风险与利率风险结构n利率期限结构利率期限结构3 3一一. .债券市场与债券报价债券市场与债券报价n债券的含义及特征债券的含义及特征n我国的债券市场我国的债券市场4 41.1 什么是债券？什么是债券？ 债债券券（Bond）是是一一种种表表明明债债权权债债务务关关系系的的凭凭证证,持持券券者者有有按按约约定定的的条条件件（如如面面值值、利利率率和和偿偿还还期期等等）向向发发行行人人取取得得利利息息和和到到期期收收回回本本金金的的权权利利。持持券券者者是是债债权权人人，发发债债者者（如如国国家家、地方政府、公司或金融机构）是债务人。地方政府、公司或金融机构）是债务人。5 5 1.1.1 债券的基本要素债券的基本要素n票面价值（票面价值（Face value）或本金（）或本金（Principal）n偿偿还还期期限限（Term to maturity）或或到到期期日日（Maturity date）n利息（利息（Interest or Coupon）或息票率（）或息票率（Coupon rate）6 6 债券的基本要素债券的基本要素n面值与本金面值与本金 面面值值是是指指债债券券票票面面上上所所标标明明的的价价值值，它它代代表表了了发发行行人人的的债债务务和和持持有有人人的的债债权权。面面值值确确定定了了债债券券到到期期时时发发行行人人必必须须向向持持有有人人偿偿还还的的金金额额，该该金金额额通通常常被被称称为为本本金金（Principal）。债债券券的的面面值值包包括括计计价价币币种种和和面面额额两两个个内内容容。如如美美国国中中长长期期国国债债的的面面值值一一般般为为1000美美元元，我我国国国国债的面值一般为债的面值一般为100元。元。 7 7 债券的基本要素债券的基本要素n息票与息票率息票与息票率某某债债券券每每次次支支付付的的利利息息由由息息票票（Coupon）或或息息票票率率（Coupon Rate）确确定定。息息票票是是指指债债券券每每年年支支付付的的利利息额，息票率则是指息票与面值的比率。息额，息票率则是指息票与面值的比率。息息票票率率为为0的的债债券券被被称称为为零零息息债债券券（Zero-Coupon Bonds）。）。例例如如：对对于于面面值值为为100元元、息息票票率率为为8%、每每半半年年付付息息1次次的的债债券券，它它的的息息票票或或年年利利息息额额为为8元元，因因此此，半年的利息额为半年的利息额为4元。元。 8 8 债券的基本要素债券的基本要素n到期日与期限到期日与期限 债债券券在在发发行行时时，一一般般要要规规定定债债券券的的到到期期日日（Maturity Date）。债券的到期日是指债券偿还本金的日期。）。债券的到期日是指债券偿还本金的日期。 债债券券的的偿偿还还期期（Term to Maturity）是是指指从从债债券券发发行行之之日日起起至至清清偿偿本本息息之之日日止止的的时时间间，而而债债券券剩剩余余偿偿还还期期是是指指发发行行一一段段时时间间之之后后的的债债券券距距离离到到期期日日剩剩余余的的时时间间长长度度。例例如如：某某20年年长长期期国国债债是是2000年年5月月10日日发发行行的的，该该债债券券的的偿偿还还期期为为20年年，到到期期日日为为2020年年5月月10日日，在在2005年年5月月10日，该债券的剩余偿还期为日，该债券的剩余偿还期为15年。年。 9 9 案例：案例： 04 04国债国债(8)(8) 债券名称：债券名称： 2004年记账式八期国债年记账式八期国债 证券代码：证券代码： 010408 上市日期：上市日期： 2004-11-1 债券发行总额：债券发行总额： 336.1亿亿 发行价格：发行价格： 100元元 债券期限：债券期限： 5年年 年利率：年利率： 4.3% 计息方式：计息方式： 付息付息 付息日：付息日： 每年每年10月月20日日 到期日：到期日： 2009-10-20 交易市场：交易市场： 跨市场跨市场 1010 1.1.2 债券的特征债券的特征 n返返还还性性。债债务务人人有有义义务务按按规规定定的的偿偿还还期期限限向向债债权权人人支支付付利利息息并并偿偿还还本本金金。这这与与股票的非返还性形成了鲜明对比。股票的非返还性形成了鲜明对比。n流动性。债券大多可在二级市场上流通。债券的流动性一般要比银行存款高。流动性。债券大多可在二级市场上流通。债券的流动性一般要比银行存款高。n安安全全性性。债债券券的的安安全全性性受受价价格格下下跌跌和和违违约约风风险险影影响响。一一般般来来说说，具具有有高高流流动动性性的的债债券券其其安安全全性性也也较较高高。国国债债和和政政府府债债有有国国家家和和地地方方政政府府的的信信誉誉担担保保，一一般般不不存存在在信信用用（违违约约）风风险险，安安全全性性最最高高，公公司司债债券券的的安安全全性性较较低低，但但由由于于债债券券发发行行时时有有一一套套严严格格的的资资信信审审查查制制度度并并须须发发行行人人提提供供担担保保或或抵抵押押，因因此此公公司司债券的安全性也不会太低。债券的安全性也不会太低。n收益性。债券的收益率通常比银行存款高，且比股票的收益率要稳定。收益性。债券的收益率通常比银行存款高，且比股票的收益率要稳定。 债债券券的的返返还还性性、流流动动性性、安安全全性性与与收收益益性性之之间间存存在在着着一一定定的的转转换换关关系系。如如果果某某种种债债券券流流动动性性强强，安安全全性性高高，在在市市场场上上供供不不应应求求，价价格格会会上上涨涨，其其收收益益率率也也就就随随之之降降低低;反反之之，如如果果某某种种债债券券风风险险大大，流流动动性性差差，供供过过于于求求，价价格格必必然然下下降，其收益率随之上升。降，其收益率随之上升。11111.1.3 债券的分类债券的分类n按发行主体不同，债券分为政府债券、政府按发行主体不同，债券分为政府债券、政府机构债券、市政债券、公司债券等；机构债券、市政债券、公司债券等；n按付息方式不同，债券分为零息债券、附息按付息方式不同，债券分为零息债券、附息债券；债券；n根据票面利率是否浮动，债券分为固定利率根据票面利率是否浮动，债券分为固定利率债券、浮动利率债券；债券、浮动利率债券；n按期限长短，债券分为短期债券、中期债券按期限长短，债券分为短期债券、中期债券和长期债券。和长期债券。1212国债国债n短短期期国国债债（Treasury Bills）：又又被被称称为为国国库库券券，期限在期限在1年或年或1年以下的国债；年以下的国债；n中中期期国国债债（Treasury Notes）：期期限限在在1年年以以上上、10年以下的国债；年以下的国债；n长长期期国国债债（Treasury Bonds）：期期限限在在10年年以以上的国债。上的国债。 1313国库券国库券n国国库库券券是是一一种种流流动动性性非非常常强强的的金金融融工工具具。国国库库券券具具有有很很强的变现能力，交易成本很低，风险很小。强的变现能力，交易成本很低，风险很小。n国库券的期限一般为国库券的期限一般为3个月、个月、4个月、个月、6个月或个月或12个月。个月。 n国国库库券券一一般般按按贴贴现现方方式式折折价价发发行行，是是一一种种贴贴现现证证券券。投投资资者者按按低低于于面面值值的的折折价价购购买买，在在到到期期日日政政府府以以债债券券面面值值向向投投资资者者兑兑付付，购购买买价价与与面面值值之之差差就就是是投投资资者者持持有有国国库库券到期的所得收益。券到期的所得收益。1414国库券收益率国库券收益率n贴现收益率贴现收益率（Discount Yield）n有效年收益率有效年收益率（Effective Annual Rate of Return）n等价收益率等价收益率（Equivalent yield） 1515案例：计算国库券收益率案例：计算国库券收益率假假设设期限期限为为182天的票面价天的票面价值值为为100元的国元的国库库券，售价券，售价为为96元。如果你的客元。如果你的客户购买该户购买该国国库库券，那么按一份券，那么按一份计计算，他的算，他的投投资额资额： 96元元折折现现收益：收益： 4元元有效年收益率：有效年收益率：贴现收益率：贴现收益率：等价收益率：等价收益率：1616国库券行情表国库券行情表到期日到期日到期日到期日到期天数到期天数到期天数到期天数出价出价出价出价要价要价要价要价变化率变化率变化率变化率要价收益率要价收益率要价收益率要价收益率1717国库券价格国库券价格n n国国库库券券行行情情表表不不直直接接显显示示国国库库券券的的价价格格，出出价价和和要要价价都都是是以以相相应应的的贴贴现现收收益益率率来来反反映映的的，要要价价收收益益率率实实际际上上是是与与要要价价相相对对应应的的等等价价收收益益率率。如如果果知知道道贴贴现现收收益益率率，就就可可以以用用以以下下公式确定国库券的市场价格：公式确定国库券的市场价格：1818案例：国库券价格案例：国库券价格根据国库券行情表，到期日为根据国库券行情表，到期日为根据国库券行情表，到期日为根据国库券行情表，到期日为19981998年年年年1 1月月月月2929日的国库券还日的国库券还日的国库券还日的国库券还有有有有9292天到期，出价的贴现收益率为天到期，出价的贴现收益率为天到期，出价的贴现收益率为天到期，出价的贴现收益率为5.11%5.11%，要价的贴现收，要价的贴现收，要价的贴现收，要价的贴现收益率为益率为益率为益率为5.10%5.10%，面值，面值，面值，面值100100元，那么，元，那么，元，那么，元，那么，交易商的出价为：交易商的出价为：交易商的出价为：交易商的出价为： 交易商的要价为：交易商的要价为：交易商的要价为：交易商的要价为： 要价收益率为：要价收益率为：要价收益率为：要价收益率为：1919中长期国债中长期国债n n中中中中长长长长期期期期国国国国债债债债包包包包括括括括国国国国库库库库票票票票据据据据与与与与狭狭狭狭义义义义国国国国库库库库债债债债券券券券，它它它它们们们们属属属属于于于于资资资资本市场金融工具。中长期国债一般是息票债券。本市场金融工具。中长期国债一般是息票债券。本市场金融工具。中长期国债一般是息票债券。本市场金融工具。中长期国债一般是息票债券。n n在在在在美美美美国国国国，中中中中期期期期国国国国债债债债或或或或国国国国库库库库票票票票据据据据的的的的期期期期限限限限一一一一般般般般为为为为2 2年年年年、3 3年年年年、5 5年年年年或或或或1010年年年年。长长长长期期期期国国国国债债债债或或或或狭狭狭狭义义义义国国国国库库库库债债债债券券券券的的的的期期期期限限限限一一一一般般般般为为为为2020年年年年或或或或3030年年年年。在在在在美美美美国国国国，中中中中长长长长期期期期国国国国债债债债基基基基本本本本上上上上都都都都以以以以10001000美美美美元元元元的的的的面面面面值值值值发发发发行行行行，每每每每半半半半年年年年付付付付息息息息1 1次次次次，到到到到期期期期偿偿偿偿还还还还本本本本金金金金。我我我我国国国国中中中中长长长长期期期期国国国国债面值债面值债面值债面值100100元，每年付息元，每年付息元，每年付息元，每年付息1 1次，到期偿还本金。次，到期偿还本金。次，到期偿还本金。次，到期偿还本金。n n在在在在美美美美国国国国，中中中中长长长长期期期期国国国国债债债债的的的的利利利利息息息息收收收收入入入入正正正正常常常常缴缴缴缴纳纳纳纳联联联联邦邦邦邦收收收收入入入入税税税税，但但但但是是是是部部部部分分分分州州州州和和和和地地地地方方方方可可可可以以以以豁豁豁豁免免免免收收收收入入入入税税税税。在在在在我我我我国国国国，国国国国债债债债免免免免收收收收利息税，而存款利息收入税率为利息税，而存款利息收入税率为利息税，而存款利息收入税率为利息税，而存款利息收入税率为5%5%。 2020中长期国债行情表中长期国债行情表息票率息票率息票率息票率到期时间到期时间到期时间到期时间出价出价出价出价要价要价要价要价变化率变化率变化率变化率要价收益率要价收益率要价收益率要价收益率2121中长期国债价格中长期国债价格n n在在在在该该该该行行行行情情情情表表表表上上上上，各各各各栏栏栏栏依依依依次次次次列列列列出出出出了了了了息息息息票票票票率率率率、到到到到期期期期时时时时间间间间、出出出出价价价价、要要要要价价价价、价价价价格格格格变变变变化化化化率率率率、要要要要价价价价收收收收益益益益率率率率等等等等相相相相关关关关信信信信息息息息。中中中中长长长长期期期期国国国国债债债债的的的的出出出出价价价价和和和和要要要要价价价价以以以以面面面面值值值值的的的的百百百百分分分分比比比比表表表表示示示示，而而而而且且且且后后后后两两两两位位位位数数数数字字字字表表表表示示示示百百百百分分分分之之之之一一一一的的的的1/321/32。例例例例如如如如：99:1699:16表表表表示示示示价价价价格格格格为为为为债债债债券券券券面面面面值值值值的的的的99%+1%16/32=99.5%99%+1%16/32=99.5%，如如如如果果果果面面面面值值值值为为为为10001000美美美美元元元元，那么价格为那么价格为那么价格为那么价格为995995美元。美元。美元。美元。2222通货膨胀保护国债通货膨胀保护国债n n它它它它是是是是指指指指以以以以每每每每年年年年的的的的通通通通货货货货膨膨膨膨胀胀胀胀率率率率调调调调整整整整投投投投资资资资者者者者的的的的收收收收益益益益以以以以保保保保护护护护投投投投资资资资者者者者不不不不会会会会因因因因为为为为通通通通货货货货膨膨膨膨胀胀胀胀而而而而遭遭遭遭受受受受损损损损失失失失的的的的中中中中长长长长期期期期国国国国债债债债。收收收收益益益益调调调调整整整整过过过过程程程程如如如如下下下下：首首首首先先先先根根根根据据据据上上上上一一一一年年年年的的的的通通通通货货货货膨膨膨膨胀胀胀胀率率率率水水水水平平平平调调调调整整整整国国国国债债债债面面面面值值值值，而而而而且且且且，每每每每年年年年调调调调整整整整的的的的国国国国债债债债面面面面值值值值以以以以前前前前一一一一年年年年调调调调整整整整的的的的国国国国债债债债面面面面值值值值为为为为基基基基数数数数，然然然然后后后后在在在在下下下下一一一一年年年年以以以以调调调调整整整整之之之之后后后后的的的的国国国国债债债债面面面面值值值值计计计计算算算算投投投投资资资资者者者者的的的的利利利利息息息息收收收收入入入入，最最最最后后后后在在在在到到到到期期期期时时时时，按调整之后的国债面值兑付给投资者。按调整之后的国债面值兑付给投资者。按调整之后的国债面值兑付给投资者。按调整之后的国债面值兑付给投资者。2323案例：通货膨胀保护债券案例：通货膨胀保护债券 在在在在20002000年初，美国财政部门发行了年初，美国财政部门发行了年初，美国财政部门发行了年初，美国财政部门发行了1010年期通货膨胀保护国债，面值年期通货膨胀保护国债，面值年期通货膨胀保护国债，面值年期通货膨胀保护国债，面值为为为为10001000美元，息票率为美元，息票率为美元，息票率为美元，息票率为3%3%，每年付息，每年付息，每年付息，每年付息1 1次。假设在次。假设在次。假设在次。假设在20002000年和年和年和年和20012001年美年美年美年美国的消费物价指数分别上涨了国的消费物价指数分别上涨了国的消费物价指数分别上涨了国的消费物价指数分别上涨了2%2%和和和和1.5%1.5%，那么，在，那么，在，那么，在，那么，在20012001年初和年初和年初和年初和20022002年初调整之后的国债面值分别是多少？年初调整之后的国债面值分别是多少？年初调整之后的国债面值分别是多少？年初调整之后的国债面值分别是多少？20012001年和年和年和年和20022002年投资者分别获年投资者分别获年投资者分别获年投资者分别获得的利息收入为多少？得的利息收入为多少？得的利息收入为多少？得的利息收入为多少？ （1 1）调整之后的国债面值：）调整之后的国债面值：）调整之后的国债面值：）调整之后的国债面值： 2001 2001年初：年初：年初：年初： 美元美元美元美元 2002 2002年初：年初：年初：年初： 美元美元美元美元 （2 2）投资者获得的利息收入：）投资者获得的利息收入：）投资者获得的利息收入：）投资者获得的利息收入： 2001 2001年：年：年：年： 美元美元美元美元 2002 2002年：年：年：年： 美元美元美元美元2424政府机构债券政府机构债券n n政政政政府府府府机机机机构构构构债债债债券券券券是是是是指指指指某某某某些些些些政政政政府府府府机机机机构构构构为为为为了了了了筹筹筹筹措措措措资资资资金金金金而而而而发发发发行行行行的的的的债债债债券券券券。在在在在美美美美国国国国，许许许许多多多多政政政政府府府府机机机机构构构构发发发发行行行行债债债债券券券券，例例例例如如如如：联联联联邦邦邦邦住住住住房房房房贷贷贷贷款款款款银银银银行行行行、住住住住房房房房贷贷贷贷款款款款抵抵抵抵押押押押公公公公司司司司、联联联联邦邦邦邦农农农农业业业业信信信信贷贷贷贷体体体体系系系系、小小小小企企企企业业业业管管管管理理理理局局局局、学学学学生生生生贷贷贷贷款款款款市市市市场场场场协协协协会会会会、全全全全国国国国抵抵抵抵押押押押贷贷贷贷款款款款协协协协会会会会等等等等。政政政政府府府府机机机机构构构构债债债债券券券券与与与与国国国国库库库库债债债债券券券券很很很很相相相相似似似似，但但但但是是是是，这这这这些些些些债债债债券券券券不不不不是是是是财财财财政政政政部部部部门门门门的的的的债债债债务务务务，财财财财政政政政部部部部门门门门不不不不负负负负责责责责偿偿偿偿还还还还。我我我我国国国国不不不不允允允允许政府机构发债。许政府机构发债。许政府机构发债。许政府机构发债。 2525政府机构债券行情表政府机构债券行情表息票率息票率息票率息票率到期时间到期时间到期时间到期时间出价出价出价出价要价要价要价要价收益率收益率收益率收益率2626市政债券市政债券n n市市市市政政政政债债债债券券券券是是是是由由由由州州州州或或或或地地地地方方方方政政政政府府府府发发发发行行行行的的的的债债债债券券券券。在在在在多多多多数数数数国国国国家家家家，地地地地方方方方政政政政府府府府可可可可以以以以发发发发行行行行债债债债券券券券。在在在在美美美美国国国国，市市市市政政政政债债债债券券券券的的的的发发发发行行行行单单单单位位位位为为为为50005000美美美美元元元元，大大大大约约约约40%40%的的的的市市市市政政政政债债债债券券券券由由由由个个个个人人人人投投投投资资资资者者者者直直直直接接接接持持持持有有有有。市市市市政政政政债债债债券券券券主主主主要要要要是是是是短短短短期期期期抵抵抵抵税税税税票票票票据据据据，它它它它是是是是州州州州或或或或地地地地方方方方政政政政府府府府在在在在实实实实际际际际收收收收到到到到税税税税款款款款之之之之前前前前为为为为了了了了融融融融通通通通资资资资金金金金而而而而发发发发行行行行的的的的票票票票据据据据。此此此此外外外外，还还还还有有有有一一一一些些些些长长长长期期期期市市市市政政政政债债债债券券券券，最最最最长长长长期期期期限限限限达达达达3030年年年年，筹筹筹筹措措措措的的的的资资资资金金金金一一一一般般般般用用用用于于于于特特特特定定定定的的的的大大大大型型型型项项项项目目目目。在在在在美美美美国国国国，市市市市政政政政债债债债券券券券不不不不仅仅仅仅可可可可以以以以免免免免缴缴缴缴联联联联邦邦邦邦收收收收入入入入税税税税，而而而而且且且且部部部部分分分分市市市市政政政政债债债债券券券券对对对对于本辖区居民还可以豁免州和地方收入税。于本辖区居民还可以豁免州和地方收入税。于本辖区居民还可以豁免州和地方收入税。于本辖区居民还可以豁免州和地方收入税。 2727应税等价收益率应税等价收益率n n通通通通常常常常，人人人人们们们们把把把把与与与与免免免免税税税税债债债债券券券券收收收收益益益益率率率率相相相相对对对对应应应应的的的的纳纳纳纳税税税税之之之之前前前前的的的的收收收收益益益益率率率率即即即即应应应应税税税税收收收收益益益益率率率率称称称称之之之之为为为为应应应应税税税税等等等等价价价价收收收收益益益益率率率率（equivalent equivalent taxable taxable yieldyield），用用用用公公公公式式式式表表表表示示示示为：为：为：为：n n其其其其中中中中， 表表表表示示示示应应应应税税税税等等等等价价价价收收收收益益益益率率率率， 表表表表示示示示免免免免税税税税收收收收益率，益率，益率，益率，t t表示适用边际税率表示适用边际税率表示适用边际税率表示适用边际税率 。 2828案例：应税等价收益率案例：应税等价收益率 假设某免税债券的收益率为假设某免税债券的收益率为假设某免税债券的收益率为假设某免税债券的收益率为7.5%7.5%，纳税债券的收益率为，纳税债券的收益率为，纳税债券的收益率为，纳税债券的收益率为9%9%，你的客户的适用边际税率为，你的客户的适用边际税率为，你的客户的适用边际税率为，你的客户的适用边际税率为25%25%。那么，根据上述信息，。那么，根据上述信息，。那么，根据上述信息，。那么，根据上述信息，你应该给她提供什么样的投资建议？你应该给她提供什么样的投资建议？你应该给她提供什么样的投资建议？你应该给她提供什么样的投资建议？ 首先，计算免税债券的应税等价收益率：首先，计算免税债券的应税等价收益率：首先，计算免税债券的应税等价收益率：首先，计算免税债券的应税等价收益率： 其次，比较收益率大小：其次，比较收益率大小：其次，比较收益率大小：其次，比较收益率大小： 很明显，很明显，很明显，很明显，10%9% 10%9% ，即免税债券的应税等价收益率大于纳，即免税债券的应税等价收益率大于纳，即免税债券的应税等价收益率大于纳，即免税债券的应税等价收益率大于纳税债券的收益率。如果在这两种债券中选择的话，你应该建税债券的收益率。如果在这两种债券中选择的话，你应该建税债券的收益率。如果在这两种债券中选择的话，你应该建税债券的收益率。如果在这两种债券中选择的话，你应该建议你的客户投资免税债券。议你的客户投资免税债券。议你的客户投资免税债券。议你的客户投资免税债券。2929公司债券公司债券n n公公公公司司司司债债债债券券券券是是是是公公公公司司司司为为为为筹筹筹筹集集集集资资资资金金金金而而而而发发发发行行行行的的的的债债债债权权权权债债债债务务务务凭凭凭凭证证证证。公公公公司司司司债债债债券券券券的的的的持持持持有有有有者者者者是是是是公公公公司司司司的的的的债债债债权权权权人人人人，而而而而不不不不是是是是公公公公司司司司的的的的所所所所有有有有者者者者，这这这这是是是是与与与与股股股股票票票票持持持持有有有有者者者者的的的的最最最最大大大大区区区区别别别别。债债债债券券券券持持持持有有有有者者者者有有有有按按按按约约约约定定定定条条条条件件件件从从从从公公公公司司司司取取取取得得得得利利利利息息息息和和和和到到到到期期期期收收收收回回回回本本本本金金金金的的的的权权权权利利利利。债债债债券券券券的的的的求求求求偿偿偿偿次次次次序序序序要要要要先先先先于于于于股股股股票票票票，不不不不管管管管公公公公司司司司业业业业绩绩绩绩如如如如何何何何都都都都应应应应先先先先于于于于股股股股票票票票偿偿偿偿还还还还其其其其利利利利息息息息和和和和本本本本金金金金，否否否否则则则则将将将将在在在在相相相相应应应应破破破破产产产产法法法法的的的的裁裁裁裁决决决决下下下下寻寻寻寻求求求求解解解解决决决决，因因因因而而而而其其其其风风风风险险险险小小小小于于于于股股股股票票票票，但但但但比比比比政政政政府府府府债券高。债券高。债券高。债券高。 3030公司债券分类公司债券分类n n按抵押担保状况可分为按抵押担保状况可分为信用债券、抵押债券、信用债券、抵押债券、信用债券、抵押债券、信用债券、抵押债券、担保信托债券、设备信托证。担保信托债券、设备信托证。担保信托债券、设备信托证。担保信托债券、设备信托证。n n按内含选择权或期权可分为按内含选择权或期权可分为可赎回债券、偿还基金债券、可赎回债券、偿还基金债券、可赎回债券、偿还基金债券、可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券、带认股权证的债券。可转换债券、带认股权证的债券。可转换债券、带认股权证的债券。可转换债券、带认股权证的债券。3131公司债券行情表公司债券行情表债券名称债券名称债券名称债券名称当期收益率当期收益率当期收益率当期收益率交易量交易量交易量交易量收盘价收盘价收盘价收盘价净变化率净变化率净变化率净变化率息票率息票率息票率息票率32321.2 债券市场债券市场n n按层次划分，债券市场分为发行市场与流通市按层次划分，债券市场分为发行市场与流通市场；场；n n按交易场所划分，债券市场分为场内交易市场按交易场所划分，债券市场分为场内交易市场与场外交易市场；与场外交易市场；n n按照交易品种划分，债券市场分为国债市场、按照交易品种划分，债券市场分为国债市场、公司债市场等。公司债市场等。33331.3 我国的债券市场我国的债券市场n n我国债券市场从我国债券市场从1981年恢复发行国债开始至年恢复发行国债开始至今，经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶今，经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。段。n n目前，我国债券市场形成了银行间债券市场、目前，我国债券市场形成了银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行债券柜台市场三交易所债券市场和商业银行债券柜台市场三个子市场。个子市场。34341.3.1 我国债券市场体系我国债券市场体系3535银行间债券市场银行间债券市场n n银行间债券市场是我国债券市场的主体。银行间债券市场是我国债券市场的主体。n n该市场参与者是各类机构投资者。该市场参与者是各类机构投资者。n n该该市市场场属属于于大大宗宗交交易易市市场场（批批发发市市场场），实实行双边谈判成交，逐笔结算。行双边谈判成交，逐笔结算。3636交易所债券市场交易所债券市场n n交易所债券市场是我国债券市场的重要部分。交易所债券市场是我国债券市场的重要部分。交易所债券市场是我国债券市场的重要部分。交易所债券市场是我国债券市场的重要部分。n n该市场参与者是除银行以外的各类社会投资者。该市场参与者是除银行以外的各类社会投资者。该市场参与者是除银行以外的各类社会投资者。该市场参与者是除银行以外的各类社会投资者。n n该市场属于集中撮合交易的零售市场，实行净该市场属于集中撮合交易的零售市场，实行净该市场属于集中撮合交易的零售市场，实行净该市场属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。额结算。额结算。额结算。3737交易所市场债券报价交易所市场债券报价代码代码 名称名称涨幅涨幅%现价现价日日涨跌涨跌买入买入价价卖出卖出价价总量总量现量现量今开今开昨收昨收最高最高最低最低100115国债国债0115-0.0999.52-0.0999.6099.7521199.8799.6199.8799.52100203国债国债02030.5592.780.5192.2992.7816592.7892.2792.7892.7811101601广核债广核债-0.01101.39-0.01101.4101.89136106101.40101.40101.40101.3811101802电网电网15-0.50100.00-0.50100.00100.509437093.17100.50100.0093.17125717韶钢转债韶钢转债2.84173.804.80171.28173.9939861000163.22169.00174.00163.22125822海化转债海化转债-10.00274.50-30.50268.06282.0011274.50305.00274.50274.50说明：交易所市场说明：交易所市场2007年年7月月6日部分债券（国债、企业债、可转债）报价。日部分债券（国债、企业债、可转债）报价。 该报价为净价，加上应计利息为全价，即全价该报价为净价，加上应计利息为全价，即全价=净价净价+应计利息。应计利息。3838商业银行债券柜台市场商业银行债券柜台市场n n商业银行债券柜台市场是银行间债券市场商业银行债券柜台市场是银行间债券市场的延伸，属于零售市场。的延伸，属于零售市场。n n该市场参与者是个人投资者和非金融机构。该市场参与者是个人投资者和非金融机构。n n该市场实行双边报价。该市场实行双边报价。3939柜台市场债券报价柜台市场债券报价债券代码债券代码净价净价应计利息应计利息全价全价剩余期限剩余期限买入买入卖出卖出买入买入卖出卖出02000697.10 97.60 0.16 97.26 97.76 1年年336天天03000797.20 97.70 2.33 99.53 100.03 3年年45天天040010104.70 105.70 2.97 107.67 108.67 4年年142天天05001394.80 95.50 1.84 96.64 97.34 5年年142天天06002093.20 94.10 1.76 94.96 95.86 6年年144天天07000797.00 97.80 0.44 97.44 98.24 6年年323天天说明：某银行说明：某银行2007年年7月月6日对柜台市场部分国债报价。日对柜台市场部分国债报价。40401.3.2 我国债券的主要类型我国债券的主要类型（1）政府债券（主要是国债）政府债券（主要是国债）n n我国国债的发行人为中国财政部。我国国债的发行人为中国财政部。我国国债的发行人为中国财政部。我国国债的发行人为中国财政部。n n主主主主要要要要品品品品种种种种有有有有记记记记账账账账式式式式国国国国债债债债和和和和储储储储蓄蓄蓄蓄国国国国债债债债。其其其其中中中中，储储储储蓄国债分为传统凭证式国债和电子凭证式国债。蓄国债分为传统凭证式国债和电子凭证式国债。蓄国债分为传统凭证式国债和电子凭证式国债。蓄国债分为传统凭证式国债和电子凭证式国债。n n我我我我国国国国发发发发行行行行的的的的大大大大多多多多数数数数凭凭凭凭证证证证式式式式国国国国债债债债是是是是通通通通过过过过商商商商业业业业银银银银行行行行柜台发行。柜台发行。柜台发行。柜台发行。 41411.3.2 我国债券的主要类型我国债券的主要类型（2 2）中央银行债）中央银行债）中央银行债）中央银行债n n中央银行债，即央行票据；中央银行债，即央行票据；中央银行债，即央行票据；中央银行债，即央行票据；n n其发行人为中国人民银行；其发行人为中国人民银行；其发行人为中国人民银行；其发行人为中国人民银行；n n期限从期限从期限从期限从3 3个月至个月至个月至个月至3 3年，以年，以年，以年，以1 1年期以下的短期票据为主。年期以下的短期票据为主。年期以下的短期票据为主。年期以下的短期票据为主。 （3 3）金融债券）金融债券）金融债券）金融债券n n金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债权债务凭证。在金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债权债务凭证。在金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债权债务凭证。在金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债权债务凭证。在欧美国家，金融债券的发行、流通和转让均被纳入公司债券的范畴管理。欧美国家，金融债券的发行、流通和转让均被纳入公司债券的范畴管理。欧美国家，金融债券的发行、流通和转让均被纳入公司债券的范畴管理。欧美国家，金融债券的发行、流通和转让均被纳入公司债券的范畴管理。n n金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券。机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券。机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券。机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券。 n n其中，商业银行债，包括商业银行次级债券和商业银行普通债。其中，商业银行债，包括商业银行次级债券和商业银行普通债。其中，商业银行债，包括商业银行次级债券和商业银行普通债。其中，商业银行债，包括商业银行次级债券和商业银行普通债。 42421.3.2 我国债券的主要类型我国债券的主要类型（4 4）企业债券）企业债券）企业债券）企业债券 n n包括中央企业债券和地方企业债券。包括中央企业债券和地方企业债券。包括中央企业债券和地方企业债券。包括中央企业债券和地方企业债券。（5 5）公司债券）公司债券）公司债券）公司债券n n指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。n n公司债券目前仅限于上市公司发行。另外发行公司债券，应当由保荐人保公司债券目前仅限于上市公司发行。另外发行公司债券，应当由保荐人保公司债券目前仅限于上市公司发行。另外发行公司债券，应当由保荐人保公司债券目前仅限于上市公司发行。另外发行公司债券，应当由保荐人保荐，并向中国证监会申报。荐，并向中国证监会申报。荐，并向中国证监会申报。荐，并向中国证监会申报。（6 6）短期融资券）短期融资券）短期融资券）短期融资券n n短期融资券，是指中国境内具有法人资格的非金融企业发行的短期融资券。短期融资券，是指中国境内具有法人资格的非金融企业发行的短期融资券。短期融资券，是指中国境内具有法人资格的非金融企业发行的短期融资券。短期融资券，是指中国境内具有法人资格的非金融企业发行的短期融资券。 n n证券公司短期融资券不属于本类，计入非银行金融债证券公司短期融资券不属于本类，计入非银行金融债证券公司短期融资券不属于本类，计入非银行金融债证券公司短期融资券不属于本类，计入非银行金融债。 4343二二. .债券定价与债券收益率债券定价与债券收益率n n债券定价债券定价n n债券的价格影响因素债券的价格影响因素n n债券收益率债券收益率44442.1 债券定价债券定价 n n债债券券的的价价格格理理论论上上是是债债券券未未来来现现金金流流的的现值之和。现值之和。 n n债券投资者在未来有权获得两类现金流：债券投资者在未来有权获得两类现金流： 一是在债券存续期内定期获得的利息收入；一是在债券存续期内定期获得的利息收入；一是在债券存续期内定期获得的利息收入；一是在债券存续期内定期获得的利息收入； 二是债券在到期时偿还的本金。二是债券在到期时偿还的本金。二是债券在到期时偿还的本金。二是债券在到期时偿还的本金。4545 2.1 债券定价债券定价n n债券价值息票利息值的现值票面值的现值债券价值息票利息值的现值票面值的现值债券价值息票利息值的现值票面值的现值债券价值息票利息值的现值票面值的现值n n如果令到期日为如果令到期日为如果令到期日为如果令到期日为T T，贴现率为，贴现率为，贴现率为，贴现率为y y，债券价值则为债券价值则为债券价值则为债券价值则为n n债券的价值由四个因素决定：到期日、息票利息、面值债券的价值由四个因素决定：到期日、息票利息、面值债券的价值由四个因素决定：到期日、息票利息、面值债券的价值由四个因素决定：到期日、息票利息、面值和贴现率。和贴现率。和贴现率。和贴现率。4646 2.1.1 贴现率与必要回报率贴现率与必要回报率n n债券的贴现率是债券投资者要求获得的必要回报率，它是一种机债券的贴现率是债券投资者要求获得的必要回报率，它是一种机债券的贴现率是债券投资者要求获得的必要回报率，它是一种机债券的贴现率是债券投资者要求获得的必要回报率，它是一种机会成本，即投资者在相同期限、相同信用品质和相同风险程度的会成本，即投资者在相同期限、相同信用品质和相同风险程度的会成本，即投资者在相同期限、相同信用品质和相同风险程度的会成本，即投资者在相同期限、相同信用品质和相同风险程度的类似投资中应该赚取的收益。类似投资中应该赚取的收益。类似投资中应该赚取的收益。类似投资中应该赚取的收益。n n一般地债券投资者的必要回报率由实际无风险收益率、预期通货一般地债券投资者的必要回报率由实际无风险收益率、预期通货一般地债券投资者的必要回报率由实际无风险收益率、预期通货一般地债券投资者的必要回报率由实际无风险收益率、预期通货膨胀率和债券的风险溢价三个部分构成，用公式表示为：膨胀率和债券的风险溢价三个部分构成，用公式表示为：膨胀率和债券的风险溢价三个部分构成，用公式表示为：膨胀率和债券的风险溢价三个部分构成，用公式表示为：n n债券的风险溢价主要体现了信用风险或违约风险、流动性风险和债券的风险溢价主要体现了信用风险或违约风险、流动性风险和债券的风险溢价主要体现了信用风险或违约风险、流动性风险和债券的风险溢价主要体现了信用风险或违约风险、流动性风险和赎回风险，而无风险收益率则考虑了利率风险和购买力风险。赎回风险，而无风险收益率则考虑了利率风险和购买力风险。赎回风险，而无风险收益率则考虑了利率风险和购买力风险。赎回风险，而无风险收益率则考虑了利率风险和购买力风险。n n一般地，时期不同，现金流适用的贴现率也应该不同。但是，为一般地，时期不同，现金流适用的贴现率也应该不同。但是，为一般地，时期不同，现金流适用的贴现率也应该不同。但是，为一般地，时期不同，现金流适用的贴现率也应该不同。但是，为简化问题，我们通常假设所有期限的现金流适用同样的贴现率。简化问题，我们通常假设所有期限的现金流适用同样的贴现率。简化问题，我们通常假设所有期限的现金流适用同样的贴现率。简化问题，我们通常假设所有期限的现金流适用同样的贴现率。47472.1.2 收益率差额收益率差额n n相同期限、相同息票率、不同信用级别相同期限、相同息票率、不同信用级别债券的收益率之间存在的差额通常被称债券的收益率之间存在的差额通常被称为收益率差额（为收益率差额（Yield Spreads）。）。 例如，某例如，某例如，某例如，某5 5年期国债的收益率为年期国债的收益率为年期国债的收益率为年期国债的收益率为5%5%，具有相同，具有相同，具有相同，具有相同息票率的某息票率的某息票率的某息票率的某5 5年期公司债券的收益率为年期公司债券的收益率为年期公司债券的收益率为年期公司债券的收益率为10%10%，那么，它们之间的收益率差额为那么，它们之间的收益率差额为那么，它们之间的收益率差额为那么，它们之间的收益率差额为5%5%。48482.1.3 影响利率的因素影响利率的因素n n通货膨胀率通货膨胀率 n n货币供给变化货币供给变化 n n政府预算赤字政府预算赤字 n n经济周期经济周期 n n中央银行的政策中央银行的政策 n n国外主要市场利率水平国外主要市场利率水平 49492.1.4 零息债券定价零息债券定价5050 案例：零息债券定价案例：零息债券定价n n两两两两种种种种国国国国库库库库券券券券分分分分别别别别称称称称为为为为A A、B B。债债债债券券券券A A一一一一年年年年到到到到期期期期，在在在在到到到到期期期期日日日日，投投投投资资资资者者者者获获获获得得得得10001000元元元元，债债债债券券券券B B两两两两年年年年到到到到期期期期，在在在在到到到到期期期期日日日日，投投投投资资资资者者者者获获获获得得得得10001000元元元元，两两两两种种种种债债债债券券券券在在在在期期期期间间间间均均均均不不不不支支支支付付付付利利利利息息息息，贴贴贴贴现现现现率率率率分分分分别别别别为为为为7%7%和和和和8%8%，那么，他们的理论价格是：，那么，他们的理论价格是：，那么，他们的理论价格是：，那么，他们的理论价格是： 债券债券债券债券A A：934.58934.58元元元元 债券债券债券债券B B：857.34857.34元元元元51512.1.5 永续债券定价永续债券定价52522.1.6 一般债券定价一般债券定价-每年复利每年复利53532.1.7 一般债券定价一般债券定价-半年复利半年复利5454案例：半年复利债券定价案例：半年复利债券定价问题：计算年利率分别为问题：计算年利率分别为5%5%、8%8%的情况下，该债券的价值？的情况下，该债券的价值？55552.2 债券的价格债券的价格n n债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素共同决定的。共同决定的。共同决定的。共同决定的。n n一般地，在其他因素不变时，一般地，在其他因素不变时，一般地，在其他因素不变时，一般地，在其他因素不变时， 债券的面值越大，债券的价格越高；债券的面值越大，债券的价格越高；债券的面值越大，债券的价格越高；债券的面值越大，债券的价格越高； 息票率越高，债券的价格越高；息票率越高，债券的价格越高；息票率越高，债券的价格越高；息票率越高，债券的价格越高； 市场利率越高，债券的价格越低。市场利率越高，债券的价格越低。市场利率越高，债券的价格越低。市场利率越高，债券的价格越低。n n偿还期与债券价格之间的关系略微复杂，它依赖于息票率偿还期与债券价格之间的关系略微复杂，它依赖于息票率偿还期与债券价格之间的关系略微复杂，它依赖于息票率偿还期与债券价格之间的关系略微复杂，它依赖于息票率与市场利率的大小关系。与市场利率的大小关系。与市场利率的大小关系。与市场利率的大小关系。 当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越低。当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越低。当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越低。当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越低。 反之，当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格反之，当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格反之，当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格反之，当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越高。越高。越高。越高。 56562.2.1 债券价格与市场利率的关系债券价格与市场利率的关系n图中债券的期限均为图中债券的期限均为30年，面值均为年，面值均为1000美元。美元。n债券价格和市场利率之间的反比关系：债券价格在市场债券价格和市场利率之间的反比关系：债券价格在市场利率上升时会下跌，反之则相反。利率上升时会下跌，反之则相反。n曲线的形状显示了利率的上升所引起价格的下降小于因曲线的形状显示了利率的上升所引起价格的下降小于因利率相同程度的下降而引起的价格的上升。因此，价格利率相同程度的下降而引起的价格的上升。因此，价格曲线在较高利率时变得比较平缓。这种特性为凸性。曲线在较高利率时变得比较平缓。这种特性为凸性。n息票率等于市场利率时，债券的价格等于面值。息票率等于市场利率时，债券的价格等于面值。n市场利率等于市场利率等于0时，债券价格为利息流和本金名义加总。时，债券价格为利息流和本金名义加总。n息票率越高，债券价格越高息票率越高，债券价格越高57572.2.2 债券利率敏感性与期限关系债券利率敏感性与期限关系债券价格债券价格债券价格债券价格两只债券的息票率均为两只债券的息票率均为两只债券的息票率均为两只债券的息票率均为10%10%。利率利率利率利率1 1年期年期年期年期3030年期年期年期年期58582.2.3 债券价格与期限的关系债券价格与期限的关系息票率10%、面值1000美元的各种期限债券在发行时的价格59592.2.4 债券价格的时间轨迹债券价格的时间轨迹n对于折价发行的债券，由于息票对于折价发行的债券，由于息票率低于市场利率，因此，利息收率低于市场利率，因此，利息收入对于债券价格的影响处于次要入对于债券价格的影响处于次要地位，本金对于债券价格的影响地位，本金对于债券价格的影响处于主要地位，该债券的价格将处于主要地位，该债券的价格将随时间的推移不断上涨，最后在随时间的推移不断上涨，最后在到期日时收敛于面值。到期日时收敛于面值。n相反地，对于溢价发行的债券，相反地，对于溢价发行的债券，由于息票率高于市场利率，因此，由于息票率高于市场利率，因此，利息收入对于债券价格的影响处利息收入对于债券价格的影响处于主要地位，本金对于债券价格于主要地位，本金对于债券价格的影响处于次要地位，该债券的的影响处于次要地位，该债券的价格将随时间的推移不断下降，价格将随时间的推移不断下降，最后在到期日时也收敛于面值。最后在到期日时也收敛于面值。60602.3 债券收益率债券收益率n当期收益率当期收益率n到期收益率到期收益率n持有期收益率持有期收益率n赎回收益率赎回收益率61612.3.1 债券的当期收益率债券的当期收益率n n当期收益率当期收益率当期收益率当期收益率 是指债券的每年利息收入与其当前市场价格的比率，是指债券的每年利息收入与其当前市场价格的比率，是指债券的每年利息收入与其当前市场价格的比率，是指债券的每年利息收入与其当前市场价格的比率，用公式表示为：用公式表示为：用公式表示为：用公式表示为：62622.3.2 债券的到期收益率债券的到期收益率 n n到期收益率到期收益率到期收益率到期收益率 到期收益率描述的是现在买进，持有到到期日这段时间到期收益率描述的是现在买进，持有到到期日这段时间到期收益率描述的是现在买进，持有到到期日这段时间到期收益率描述的是现在买进，持有到到期日这段时间债券提供的平均回报率。它是在投资者持有债券到期的债券提供的平均回报率。它是在投资者持有债券到期的债券提供的平均回报率。它是在投资者持有债券到期的债券提供的平均回报率。它是在投资者持有债券到期的前提下，使债券各个现金流的净现值等于前提下，使债券各个现金流的净现值等于前提下，使债券各个现金流的净现值等于前提下，使债券各个现金流的净现值等于0 0的贴现率。的贴现率。的贴现率。的贴现率。 如果按这种定义方式，到期收益率类似于投资决策里的如果按这种定义方式，到期收益率类似于投资决策里的如果按这种定义方式，到期收益率类似于投资决策里的如果按这种定义方式，到期收益率类似于投资决策里的内部收益率内部收益率内部收益率内部收益率(internal rate of return)(internal rate of return)。 6363案例：到期收益率计算案例：到期收益率计算64642.3.3 持有期收益率持有期收益率n n持有期收益率持有期收益率持有期收益率持有期收益率- -它它它它描描描描述述述述的的的的是是是是现现现现在在在在买买买买进进进进，持持持持有有有有到到到到一一一一个个个个较较较较长长长长时时时时间间间间，然然然然后后后后以以以以某某某某个个个个价价价价格格格格卖卖卖卖出出出出债债债债券券券券，在在在在整整整整个个个个持持持持有有有有期期期期，该该该该债债债债券券券券所所所所提提提提供供供供的的的的平平平平均均均均回回回回报报报报率率率率。它它它它是是是是使使使使投投投投资资资资者者者者在在在在持持持持有有有有债债债债券券券券期期期期间间间间获获获获得得得得的的的的各各各各个个个个现现现现金金金金流流流流的的的的净净净净现现现现值值值值等等等等于于于于0 0的贴现率。的贴现率。的贴现率。的贴现率。- -如如如如果果果果按按按按这这这这种种种种定定定定义义义义方方方方式式式式，该该该该持持持持有有有有收收收收益益益益率率率率类类类类似似似似于于于于投投投投资资资资决决决决策策策策里里里里的的的的内部收益率内部收益率内部收益率内部收益率(internal rate of return)(internal rate of return)。 65652.3.4 债券的可赎回性债券的可赎回性n n债券的可赎回性是指债券发行人在到期之前可以提债券的可赎回性是指债券发行人在到期之前可以提债券的可赎回性是指债券发行人在到期之前可以提债券的可赎回性是指债券发行人在到期之前可以提前赎回债券的特性。债券的可赎回性对债券发行人前赎回债券的特性。债券的可赎回性对债券发行人前赎回债券的特性。债券的可赎回性对债券发行人前赎回债券的特性。债券的可赎回性对债券发行人有利，对债券投资者不利。有利，对债券投资者不利。有利，对债券投资者不利。有利，对债券投资者不利。 n n当市场利率下跌时，当市场利率下跌时，当市场利率下跌时，当市场利率下跌时， 债券可赎回性增加。债券可赎回性增加。债券可赎回性增加。债券可赎回性增加。n n按照是否可以赎回，债券基本上分为三类：按照是否可以赎回，债券基本上分为三类：按照是否可以赎回，债券基本上分为三类：按照是否可以赎回，债券基本上分为三类： 自由赎回债券自由赎回债券自由赎回债券自由赎回债券 不可赎回债券不可赎回债券不可赎回债券不可赎回债券 延迟赎回债券延迟赎回债券延迟赎回债券延迟赎回债券n n债券发行人在赎回债券时向持有人支付的总金额，债券发行人在赎回债券时向持有人支付的总金额，债券发行人在赎回债券时向持有人支付的总金额，债券发行人在赎回债券时向持有人支付的总金额，被称之为赎回价格（被称之为赎回价格（被称之为赎回价格（被称之为赎回价格（Call PriceCall Price）。）。）。）。 6666债券的赎回收益率债券的赎回收益率n n赎回收益率赎回收益率 赎赎回回收收益益率率是是指指投投资资者者从从购购买买债债券券到到债债券券被被发发行行人人提提前前赎赎回回这这段段时时期期所所获获得得的的收收益益率。率。6767三三. .债券风险与利率风险结构债券风险与利率风险结构n n违约风险和债券评级违约风险和债券评级n n利率的风险结构利率的风险结构6868 3.1 违约风险和债券评级违约风险和债券评级n n债券的违约风险是指发行者不能履行合约，无法按期还本债券的违约风险是指发行者不能履行合约，无法按期还本债券的违约风险是指发行者不能履行合约，无法按期还本债券的违约风险是指发行者不能履行合约，无法按期还本付息，违约风险也叫信用风险。付息，违约风险也叫信用风险。付息，违约风险也叫信用风险。付息，违约风险也叫信用风险。n n政府债券不存在违约风险问题，而公司债券的违约风险比政府债券不存在违约风险问题，而公司债券的违约风险比政府债券不存在违约风险问题，而公司债券的违约风险比政府债券不存在违约风险问题，而公司债券的违约风险比政府债券高，因此，投资者需要较高的利率作为补偿。政府债券高，因此，投资者需要较高的利率作为补偿。政府债券高，因此，投资者需要较高的利率作为补偿。政府债券高，因此，投资者需要较高的利率作为补偿。n n债券违约风险的测定由信用评级机构负责，在美国，主要债券违约风险的测定由信用评级机构负责，在美国，主要债券违约风险的测定由信用评级机构负责，在美国，主要债券违约风险的测定由信用评级机构负责，在美国，主要的信用评级机构有：穆迪公司、标准普尔公司、惠誉公司的信用评级机构有：穆迪公司、标准普尔公司、惠誉公司的信用评级机构有：穆迪公司、标准普尔公司、惠誉公司的信用评级机构有：穆迪公司、标准普尔公司、惠誉公司和达夫与费尔普斯公司四家评级机构。和达夫与费尔普斯公司四家评级机构。和达夫与费尔普斯公司四家评级机构。和达夫与费尔普斯公司四家评级机构。n n这些机构对公司债券和市政债券进行信用评级。它们用字这些机构对公司债券和市政债券进行信用评级。它们用字这些机构对公司债券和市政债券进行信用评级。它们用字这些机构对公司债券和市政债券进行信用评级。它们用字母等级表示所发行债券的安全性。母等级表示所发行债券的安全性。母等级表示所发行债券的安全性。母等级表示所发行债券的安全性。6969标准普尔与穆迪的评级标准普尔与穆迪的评级7070 3.2 利率的风险结构利率的风险结构 n n债券的级别越低，违约风险越高，因而到期收债券的级别越低，违约风险越高，因而到期收债券的级别越低，违约风险越高，因而到期收债券的级别越低，违约风险越高，因而到期收益往往也越大。益往往也越大。益往往也越大。益往往也越大。n n实证结果表明，债券的级别越低，平均回报率实证结果表明，债券的级别越低，平均回报率实证结果表明，债券的级别越低，平均回报率实证结果表明，债券的级别越低，平均回报率越高，标准差越大。越高，标准差越大。越高，标准差越大。越高，标准差越大。n n评级是为了确定债券的违约溢价，这是确定公评级是为了确定债券的违约溢价，这是确定公评级是为了确定债券的违约溢价，这是确定公评级是为了确定债券的违约溢价，这是确定公司债、市政债券必要回报率的一个重要步骤。司债、市政债券必要回报率的一个重要步骤。司债、市政债券必要回报率的一个重要步骤。司债、市政债券必要回报率的一个重要步骤。7171四四. .利率期限结构利率期限结构n利率期限结构利率期限结构n收益率曲线收益率曲线72724.1 利率期限结构利率期限结构n n风险相同的证券的利率或收益率与期限之间的关系，一般风险相同的证券的利率或收益率与期限之间的关系，一般风险相同的证券的利率或收益率与期限之间的关系，一般风险相同的证券的利率或收益率与期限之间的关系，一般被称为利率期限结构（被称为利率期限结构（被称为利率期限结构（被称为利率期限结构（Term Structure of Interest RateTerm Structure of Interest Rate）。）。）。）。n n收益率与期限的关系可以用几何图形描绘出来，所描绘出收益率与期限的关系可以用几何图形描绘出来，所描绘出收益率与期限的关系可以用几何图形描绘出来，所描绘出收益率与期限的关系可以用几何图形描绘出来，所描绘出来的曲线被称为收益率曲线（来的曲线被称为收益率曲线（来的曲线被称为收益率曲线（来的曲线被称为收益率曲线（Yield CurveYield Curve）。）。）。）。n n所谓收益率曲线是指在给定某个时点上，各种期限的债券所谓收益率曲线是指在给定某个时点上，各种期限的债券所谓收益率曲线是指在给定某个时点上，各种期限的债券所谓收益率曲线是指在给定某个时点上，各种期限的债券的收益率与其期限之间关系的曲线。的收益率与其期限之间关系的曲线。的收益率与其期限之间关系的曲线。的收益率与其期限之间关系的曲线。n n特定的收益率曲线仅仅存在于一个非常短的时间里。随着特定的收益率曲线仅仅存在于一个非常短的时间里。随着特定的收益率曲线仅仅存在于一个非常短的时间里。随着特定的收益率曲线仅仅存在于一个非常短的时间里。随着时间的推移，收益率曲线的形状和位置将发生变化。时间的推移，收益率曲线的形状和位置将发生变化。时间的推移，收益率曲线的形状和位置将发生变化。时间的推移，收益率曲线的形状和位置将发生变化。 73734.2 收益率曲线的类型收益率曲线的类型n n曲线曲线曲线曲线1 1是向下倾斜的收益率是向下倾斜的收益率是向下倾斜的收益率是向下倾斜的收益率曲线曲线曲线曲线, ,这种情况偶尔出现，这种情况偶尔出现，这种情况偶尔出现，这种情况偶尔出现，它主要发生在短期利率高它主要发生在短期利率高它主要发生在短期利率高它主要发生在短期利率高于长期利率的时期。于长期利率的时期。于长期利率的时期。于长期利率的时期。n n曲线曲线曲线曲线2 2是向上倾斜的收益率是向上倾斜的收益率是向上倾斜的收益率是向上倾斜的收益率曲线，它表明随着债券期曲线，它表明随着债券期曲线，它表明随着债券期曲线，它表明随着债券期限提高，债券的收益率也限提高，债券的收益率也限提高，债券的收益率也限提高，债券的收益率也将提高将提高将提高将提高, ,这是最常见的收益这是最常见的收益这是最常见的收益这是最常见的收益率曲线。率曲线。率曲线。率曲线。 n n此外，还有水平的和驼峰此外，还有水平的和驼峰此外，还有水平的和驼峰此外，还有水平的和驼峰型的收益率曲线。型的收益率曲线。型的收益率曲线。型的收益率曲线。到期收益率（%）到期收益率（%）到期收益率（%）期限（年）期限（年）期限（年）直线曲线曲线7474 创建收益率曲线创建收益率曲线n n首先，给定国债行情表之后，你可以从中挑选出首先，给定国债行情表之后，你可以从中挑选出首先，给定国债行情表之后，你可以从中挑选出首先，给定国债行情表之后，你可以从中挑选出是剩余期限为是剩余期限为是剩余期限为是剩余期限为3 3个月、个月、个月、个月、1 1年、年、年、年、2 2年、年、年、年、3 3年、年、年、年、5 5年、年、年、年、7 7年、年、年、年、1010年、年、年、年、2020年以及年以及年以及年以及3030年的各类国债。年的各类国债。年的各类国债。年的各类国债。n n其次，计算所选债券的到期收益率。其次，计算所选债券的到期收益率。其次，计算所选债券的到期收益率。其次，计算所选债券的到期收益率。 n n第三，将计算得到的各债券的到期收益率标注图第三，将计算得到的各债券的到期收益率标注图第三，将计算得到的各债券的到期收益率标注图第三，将计算得到的各债券的到期收益率标注图中，横轴代表债券的期限，纵轴代表债券的到期中，横轴代表债券的期限，纵轴代表债券的到期中，横轴代表债券的期限，纵轴代表债券的到期中，横轴代表债券的期限，纵轴代表债券的到期收益率。收益率。收益率。收益率。n n第四，将各点连接起来就形成了收益率曲线。第四，将各点连接起来就形成了收益率曲线。第四，将各点连接起来就形成了收益率曲线。第四，将各点连接起来就形成了收益率曲线。 7575我国国债收益率曲线我国国债收益率曲线2007年银行间市场国债收益率曲线变化情况 7676自由自由 自主自主 自在自在致谢致谢7777