行业研究证券研究报告交通运输柳暗花明，周期蓄势反弹；向死而生，寄望政策红利行业推荐（维持）交通运输行业 2013 年投资策略2012 年 12 月 1 日投资策略报告子行业评级航空航运物流通航机场铁路公路港口推荐推荐推荐推荐推荐推荐中性中性（维持）（维持）（维持）（维持）（维持）（维持）（维持）（维持）2012 年回顾：防不胜防，援兵久而未至年初我们预计 2012 年全球和中国经济增速将进一步放缓，交通运输行业作为典型的中游行业，承载商旅客流和大宗商品流转之重任，实难独善其身。因此我们建议关注交通运输行业的配置机会，“矛盾组合，先防后攻。”前 11 月（截止 11 月 28 日，下同），交通运输行业总体跑输大市 6.7 个百分点，防御性品种港口、机场跑赢大盘 4.2 和 1.0 个百分点，公路、铁路跑输大盘 0.7 和 15.0 个百分点；进攻性品种航空、航运、物流分别跑输大盘 15.4、7.3 和 3.7 个百分点。分季度看，一季度航空和铁路跑输大盘，二季度航运和铁路跑输大盘，三季度全部子行业跑输大盘，四季度航空、机场、物流跑重点报告华鹏飞：以陆运网络为核心的 合 同 物 流 整 合 商 ，2012-08-07东方航空：安内攘外凤凰涅、似曾相识燕归来2012-06-20货运提价，铁路改革的重幕已经徐徐拉开2012-05-25快递业系列报告之一、二、三2012-05-07广积粮，欲称王马士基战略对集运市场的影响2012-03-27分析师：曾旭021-38565575zengxuxyzq.com.cnS0190511020002纪云涛 S0190511020003朱峰 S0190511100001龚里 S0190110080068研究助理：王品辉输大盘。从实际走势看，除铁路外，防御性品种总体上好于进攻性品种，港口和机场的抗风险能力较为显著。但因为对经济下滑深度和时间长度的估计不足，四季度进攻性品种并未出现较明显的超额收益。2013 年展望：柳暗花明，周期蓄势反弹；向死而生，寄望政策红利兴业宏观预测在基建投资拉动下 2013 年上半年中国经济增速将企稳回升，且低通胀条件下，货币政策将趋于宽松，为下半年国内经济增长保驾护航。海外方面，美国财政悬崖风险消除后，地产走强将拉动全年 GDP 增速逐季回暖，欧洲方面，债务危机缓解后，经济收缩风险大为降低，全球经济将回归增长道路。兴业策略认为，国内经济最坏时刻已经过去，需求企稳叠加供给增速减缓，2013 年企业盈利有望改善，若考虑 2012 年应收账款坏账一次性计提影响，2013 年底盈利增速有望超预期。在企业盈利改善驱动下，指数反弹可期。与宏观、策略判断相印证，我们预期交通运输行业 2013 年整体运行状况将有所改善，航空、航运将出现量价反弹，公路、铁路、机场和港口的客货量将环比回升，物流需求亦将逐步好转，我们覆盖的交通运输行业 2013 年整体净利润预计同比增长 41.7% （剔除航运后增长 14.65%），而 2012 年预计同比下滑 6.4%（剔除航运后同比下滑（剔除航运后同比下滑 11.53%）。张晓云请阅读最后一页信息披露和重要声明行业投资策略产能增速放缓和需求温和复苏将推动产能利用率提升和盈利改善，同时行业扶持政策有望稳步推进。我们建议重点关注早周期、低库存的航空和轻资产、快周转的物流子行业的周期反弹和业绩弹性，同时关注受益政策扶持和政策红利释放的航运、物流、铁路、通航等子行业的主题投资机会。推荐中国国航、东方航空、建发股份、飞力达、铁龙物流、外运发展、中国远洋、中远航运、大秦铁路、上海机场、宁沪高速、上港集团。1）航空运输鉴于对 2013 年航空业的供求关系、竞争结构、消费升级、油价走势，汇率波动以及业绩弹性的分析，我们建议投资者在岁末年初行业最差季节逢低布局，博弈航空业的周期反弹和盈利弹性。2）物流2013 年物流整体需求环境将改善，扶持政策将会陆续落地。考虑外部环境偏暖和估值安全边界较高，板块投资吸引力提升。我们建议在标的选择上，牢牢把握估值安全边界高和业绩成长确定性强两条主线，在此基础上兼顾复苏顺序、业绩弹性和政策受益弹性。3）铁路2013 年行业整体情况依然取决于宏观经济回暖情况。而考虑到铁路运输的刚性需求以及铁路改革的逐步推进，我们期待站在最前沿的铁路上市公司在兼并收购的外延扩张之路和多元化经营的内生增长之路齐头并进，尤其期待运价改革给铁路公司带来的机会。4）航运从股价角度看，2013 年宏观经济改善和政策救助两大预期有望推动航运股股价出现一波超跌反弹，激进型投资者可在航运股年报风险充分释放后择机建仓，参与高弹性品种的波段交易。对于价值型投资者，我们依然建议着眼长期、战略布局在船价底部大规模造船、长期业绩弹性更大的品种。5）通用航空通航产业长期发展空间巨大，但短期内不可能一蹴而就。年底到明年，通用航空产业政策有望密集出台，关注政策红利释放带来的投资机会。从业务和盈利增长情况来看，我们建议关注飞机刹车片快速增长、民用炭/炭材料市场发力、产能快速释放的博云新材；航空研发制造爆发增长、飞行培训和航空维修稳步推进的海特高新；空管系统订单有望在“十二五”爆发的川大智胜；机队扩张彰显雄心、深海油田服务业务渐入佳境的中信海直。航空运输逢低布局博弈航空盈利弹性中国经济转型加速航空消费大众化。美日经验表明在人口变化及经济转型过程中，收入和消费水平提升，航空业将保持快速增长。中国经济目前转型在即，我们预计中国航空消费加速大众化，可选消费逐渐走向大众日常消费。多重因素叠加提高航空抗风险能力。消费属性增强有利于降低行业盈利波动；行业竞争格局日益稳定，价格竞争转向服务和产品竞争；燃油附加费保持联动，航油套保有望重启；增发注资提升公司资本实力。这些因素的叠加将明显提升航空抗风险能力。内有估值安全边际，外有盈利向上弹性。目前各航空公司 PE 估值在 1114 倍、PB 估值在 11.5 倍，已接近甚至跌破 2008 年底金融危机时期的最低水平。明年随着宏观经济向好，行业供需形势有望改善，将使得票价和客座率水平止跌回升，油价稳中有降，汇率稳中有升，航空公司明年的盈利有望从连续两年的负增长变为正增长。请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 -行业投资策略鉴于对明年航空业的供求关系、竞争结构、消费升级、油价走势，汇率波动以及业绩弹性的分析，我们建议投资者在岁末年初行业最差季节逢低布局，博弈航空业的周期反弹和盈利弹性。机场稳健增长，匹配周期机场业务保持稳健增长。今年机场客运增速趋缓、货运降幅收窄，总体来说航空业务波动较为平稳。机场商业偏后周期，今年增速下滑较快，但明后年随经济好转机场商业增速有望回升并保持稳健增长。把握机场产能周期的确定性和资产注入的不确定性。浦东机场产能充裕，未来 23年内无需大规模资本开支，业绩仍处于上升周期；深圳机场业绩预计于 2014 年见底，之后开始逐渐回升；厦门空港和白云机场集团已开始扩建，未来资产注入方案、时间和盈利影响存在不确定性。2013 年国内外宏观经济好转值得期待，需求回升将有力拉动机场航空业务和非航业务的增长，从而提升盈利水平。产能周期方面，产能利用率继续爬升的机场优于产能饱和的机场，没有重大资本开支的机场优于产能扩建周期的机场。期待内航外线和外航外线收费标准并轨能够水落石出。航运破产潮未现难有拐点，需求改善与政策救助预期有助超跌反弹从行业角度看，需求方面，若 2013 年中国经济温和复苏，各子行业需求均会小幅改善，其中弹性更大的散货和集运子行业的改善空间相对更大。供给方面，尽管运力增长最高峰已过去，除集运外其他子行业 2013 年开始运力增速将显著降低，但存量供给过剩依然严重，明年还看不到供需逆转导致的行业拐点。综合供需预测，短期而言，我们判断 2013 年散货、油轮和多用途子行业的运价有望超跌反弹，集运子行业运价将围绕盈亏保本点上下窄幅波动。长期而言，如果没有破产潮出现，假设不增加新船订单，现有订单在 2013 年（集运要到 2014 年）将基本交付完毕，但各子行业存量过剩运力（大约占总运力的 10%-15%）仍需 2-3年才能被增量需求所消化，因此乐观估计供需达到平衡也将在 2015 年之后。从股价角度看，2013 年宏观经济改善和政策救助两大预期有望推动航运股股价出现一波超跌反弹，激进型投资者可在航运股年报风险充分释放后择机建仓，参与高弹性品种的波段交易。对于价值型投资者，我们依然建议着眼长期、战略布局在船价底部大规模造船、长期业绩弹性更大的中远航运、中海集运和招商轮船。港口短期看外贸复苏，长期看多元化转型受益国内加大基础设施投入及国际经济复苏，2013 年港口货物吞吐量有望企稳并随之反弹。博弈外贸复苏，建议配置外贸货物吞吐量占比较高、业绩及股价弹性较大的唐山港、连云港和盐田港。从长期看，随着制造业的转移，港口整体吞吐量增速将呈现下滑趋势，因此维持行业“中性”的投资评级。个股角度，政策和资源优势以及在此基础上的多元化转型成效是港口公司长期增长的决定因素。建议布局国际航运中心政策优势明显、港口业务转型较快、地产业务进入结算周期的上港集团，1）公司当前物流业务收入已经超过装卸收入，通过对长江沿线港口的布局，加强了对腹地货源控制的同时拉长了物流链，2）公司汇山地块已完成销售，宝山地块进入开发期，2013-2017年地产业务将持续贡献利润。请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 -行业投资策略高速公路主业困境求稳健、辅业拓展看发展高速公路主业面临困境，例如路网建设导致分流、经济增速放缓降低车流增速、新建成本高、收费政策难驾驭等。同时行业也有一定战略机遇与内在优势，例如利用良好政府关系可获得政策及资源优势、现金流充足可以提供多元扩张能力等。未来发展主要依靠辅业拓展，但目前现有上市公司的多元投资思路还未打开，需要继续探索和不断尝试。主业稳健是公司发展的根本，我们建议选取车流增速稳（经济发达地区）、收费敏感低（收费费率相对较低的省份）、新建路产少的上市公司。而辅业是上市公司未来业绩的主要增长点，多元化发展是未来的主要趋势，能做好多元化发展的公司需要的主要基础是：现金流充足、资产负债率较低；管理水平高、投资经验丰富；此外还需要有扩展业务、提高业绩的动力。综合目前行业基本面情况，我们给予高速公路行业“中性”评级，给予宁沪高速、山东高速“买入”评级。铁路理想很丰满、现实很骨感“十二五”依然是中国铁路蓬勃发展的阶段，预计营业里程五年增长 32%，基本建设投资总额同比增长 16%。2012 年铁路固定资产投资目标三次提高，从年初的5160 亿上升至 6000 亿。可以说铁路建设的美好画卷正逐步展开。但铁道部债务缠身、建设资金力不从心。盈利能力差强人意，2012 年 Q1-Q3 巨亏 85.4 亿元。基建投资均依靠借款及发债，资产负债率攀升至目前的 61.8%。而由于铁路投资回报率堪忧以及民资难得控制权，民间资本谨慎观望、多元融资渠道尚未打开。解决资金困境最简单的方法为提价，一旦运价实现市场化改革，铁路提价 30%-50%的可能性是存在的。同时扩大建设基金征收范围扩展至地方及合资铁路，可增加年收入 47.4 亿元，虽然杯水车薪，但体现着市场化的运作模式。而长足发展则必须依靠多元融资渠道，例如借用现有上市公司平台，注入更多资产；增加资产上市标的；利用 PPP 模式，新建铁路吸引民营资本的进入；非重要线路允许 BOT特许经营等。2013 年行业整体情况依然取决于宏观经济回暖情况。而考虑到铁路运输的刚性需求以及铁路改革的逐步推进，我们期待站在最前沿的铁路上市公司在兼并收购的外延扩张之路和多元化经营的内生增长之路齐头并进，尤其期待运价改革给铁路公司带来的机会，我们给予铁路行业“推荐”评级，大秦铁路“买入”评级。物流受益宏观企稳，选股首重估值和成长物流行业作为服务业具有从属性，整体的行业属性很弱，企业同质性较差，对物流业的跟踪和研究难有统一的方法。我们在本文中初步探讨了库存周期与物流各子行业需求轮动的关系，建议根据不同物流公司所服务行业在库存周期中所处的下游需求、中游制造、上游原料等不同位置，判断不同物流公司在经济短周期中的盈利波动方向和顺序。基于兴业宏观对明年中国经济出现回暖小浪花的判断，我们认为物流整体需求环境将改善，扶持政策将会陆续落地。考虑外部环境偏暖和估值安全边界较高，板块投资吸引力提升。鉴于目前大盘下行趋势未改，我们建议在标的选择上，牢牢把握估值安全边界高和业绩成长确定性强两条主线，在此基础上兼顾复苏顺序、业绩弹性和政策受益弹性。维持板块的“推荐”评级，推荐的投资组合为飞力达、建发股份、外运发展和恒基达鑫。请阅读最后一页信息披露和重要声明- 4 -5%0%-10%10%0%行业投资策略通用航空低空改革全面铺开，通航产业进入发展快车道我们预测我国通用航空产业的发展将经历三个阶段，预计 20102020 年间，我国通用航空的增长率为 20%，到 2015 年的通用飞机保有量约为 2500 架，到 2020年通用飞机保有量约为 9000 架。在通用航空的产业链上受益的先后顺序上来看，运营托管、培训维修服务增长优先爆发，基础配套、地面保障服务迎来高速发展，航空器研发制造潜力巨大。在相关基础配套及市场成熟后，国产通用飞机销售数量将保持较快增长。通航产业长期发展空间巨大，但短期内不可能一蹴而就。年底到明年，通用航空产业政策有望密集出台，关注政策红利释放带来的投资机会。从业务和盈利增长情况来看，我们建议关注飞机刹车片快速增长、民用炭/炭材料市场发力、产能快速释放的博云新材；航空研发制造爆发增长、飞行培训和航空维修稳步推进的海特高新；空管系统订单有望在“十二五”爆发的川大智胜；机队扩张彰显雄心、深海油田服务业务渐入佳境的中信海直。风险提示全球经济再陷衰退，国内外经济复苏遭遇波折；大宗商品价格大幅波动；汇率大幅波动；高铁成网之后对航空业冲击超预期；公路收费标准降低或收费年限降低，铁路改革不断推迟或流产；物流政策措施落实滞后；大盘系统性风险。附图：图 1、2012 年 1-11 月交通运输跑输大盘-6.6%交通运输(801170.SI)超额收益15%10%5%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4图 2、2012 年 1-11 月港口跑赢大盘 4.2%港口(851711.SI)超额收益40%30%20%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4-10%-15%2009201020112012-20%-30%2009201020112012数据来源：Wind、兴业证券研究所图 3、2012 年 1-11 月机场跑赢大盘 1.0%机场超额(851751.SI)收益15%10%5%0%数据来源：Wind、兴业证券研究所图 4、2012 年 1-11 月高速公路跑输大盘-0.7%高速公路(851731.SI)超额收益20%15%10%5%-5%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q40%-10%-5%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4-15%2009201020112012-10%-20%-15%2009201020112012数据来源：Wind、兴业证券研究所数据来源：Wind、兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明- 5 -10%0%-10%-5%0%行业投资策略图 5、2012 年 1-11 月物流跑输大盘-3.7%物流(851781.SI）超额收益40%30%20%10%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4图 6、2012 年 1-11 月航运跑输大盘 7.3%航运(851761.SI)超额收益25%20%15%10%5%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4-20%2009201020112012-15%-20%2009201020112012数据来源：Wind、兴业证券研究所图 7、2012 年 1-11 月铁路跑输大盘 15.0%铁路运输(851771.SI)超额收益15%10%5%0%数据来源：Wind、兴业证券研究所图 8、2012 年 1-11 月航空跑输大盘 15.4%航空运输(851741.SI)超额收益40%30%20%10%-5%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q40%-10%-15%-20%2009201020112012-10%-20%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q42009 2010 2011 2012数据来源：Wind、兴业证券研究所数据来源：Wind、兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明- 6 -行业投资策略表：交通运输行业重点上市公司 12-13 年盈利预测（公司 EPS 均按照最新股本完全摊薄）代码600029600115601111600221公司南方航空东方航空中国国航海南航空覆盖公司评级增持增持增持增持10A0.590.480.950.4911A0.520.430.580.4312E0.250.280.440.3313E0.320.360.530.4213 年wind 一致预期0.340.340.410.40相对于一致预期-5.52%4.59%28.73%5.24%12 年 净 利润增速-51.92%-34.88%-24.14%-23.26%13 年净利润增速28.00%28.57%20.45%27.27%航空平均-33.70%24.81%600009000089600897600004上海机场深圳机场厦门空港白云机场买入中性增持增持0.680.420.940.510.780.391.10.610.820.331.250.700.970.231.450.810.970.311.400.780.10%-25.37%3.50%4.33%5.13%-15.38%13.64%14.75%18.29%-30.30%16.00%15.71%机场平均3.88%9.23%600428600087601866600026601919601872中远航运*ST 长油中海集运中海发展中国远洋招商轮船增持中性增持增持中性增持0.2-00.360.50.660.140.09-0.2-0.20.31-10.040.02-0.350.01-0.14-0.700.020.140.010.050.060.070.100.08-0.040.060.00-0.140.0581.82%-124.33%-20.89%4185.71%-148.81%96.46%-77.78%-50.00%600.00%400.00%400.00%航运平均-600018600717600017601000601018000022601880600317600190601008000088上港集团天津港日照港唐山港宁波港深赤湾 A大连港营口港锦州港连云港盐田港买入增持增持增持增持中性中性中性中性中性中性0.240.480.140.170.170.930.180.10.140.140.210.210.560.160.230.190.780.150.110.160.170.220.200.630.240.290.230.660.130.230.100.210.190.230.680.260.330.240.650.150.260.120.250.190.230.680.270.380.240.770.200.260.140.250.200.52%-0.18%-4.13%-13.57%0.33%-15.40%-23.86%0.00%-14.29%0.24%-6.50%-4.76%12.50%50.00%26.09%21.05%-15.38%-13.33%109.09%-37.50%23.53%-13.64%15.00%7.94%8.33%13.79%4.35%-1.52%15.38%13.04%20.00%19.05%0.00%港口平均6.56%10.34%601006601333600125大秦铁路广深铁路铁龙物流买入增持增持0.70.220.360.790.250.390.760.210.390.840.230.450.820.220.472.05%5.70%-4.98%-3.80%-16.00%0.00%10.53%9.52%15.38%铁路平均-5.20%10.60%600377600548600012600269600350000429宁沪高速深高速皖通高速赣粤高速山东高速粤高速 A买入增持增持增持买入增持0.490.340.470.540.260.310.480.40.520.470.410.170.510.360.480.480.400.260.550.380.530.510.450.260.520.390.540.330.460.266.69%-2.21%-1.45%52.69%-2.02%0.00%6.25%-10.00%-7.69%2.13%-2.44%52.94%7.84%5.56%10.42%6.25%12.50%0.00%公路平均1.16%8.49%600153600787600794002245300240002183建发股份中储股份保税科技澳洋顺昌飞力达怡亚通增持增持增持增持买入增持0.780.330.360.230.440.161.010.470.680.270.490.160.700.490.680.310.550.190.840.580.760.340.630.311.130.600.750.410.700.24-25.95%-4.07%1.81%-17.25%-9.90%28.52%-30.69%4.26%0.00%14.81%12.24%18.75%20.00%18.37%11.76%9.68%14.55%63.16%请阅读最后一页信息披露和重要声明- 7 -行业投资策略002492002210300013300350600270恒基达鑫飞马国际新宁物流华鹏飞外运发展增持增持增持增持增持0.420.130.190.290.490.460.190.10.410.50.580.230.200.490.620.720.290.260.610.810.710.300.180.650.681.49%-2.82%44.44%-5.48%19.19%26.09%21.05%100.00%19.51%24.00%24.14%26.09%30.00%24.49%30.65%物流平均-12.62%23.21%000099002023002111002253002297600990中信海直海特高新威海广泰川大智胜博云新材四创电子增持增持增持增持增持增持0.240.20.220.290.120.380.270.210.250.370.170.410.290.270.260.490.210.470.350.400.320.620.350.540.340.330.330.600.380.553.15%22.62%-1.99%3.33%-8.83%-1.82%7.41%28.57%4.00%32.43%23.53%14.63%20.69%48.15%23.08%26.53%66.67%14.89%通航平均全行业合计扣除航运合计请阅读最后一页信息披露和重要声明15.32%-6.40%-11.53%30.17%41.68%14.65%- 8 -行业评级推中回公司评级买增中减行业投资策略投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：入：相对大盘涨幅大于 15%持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140传真：010-66290200深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503邮编：518048传真：0755-82562090请阅读最后一页信息披露和重要声明- 9 -行业投资策略【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 www.xyzq.com.cn 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/www.xyzq.com.cn 网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。请阅读最后一页信息披露和重要声明- 10 -