财务成本管理（2019）考试辅导第九章+资本结构第二节第二节资本结构决策分析资本结构决策分析一、资本结构的影响因素一、资本结构的影响因素内部因素外部因素营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等税率、利率、资本市场、行业特征等1 收益与现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低；2成长性好的企业要比成长性差的类似企业的负债水平高；3盈利能力强的企业要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；4 一般性用途资产比例高的企业要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高；5财务灵活性大的企业要比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。具体影响二、资本结构决策的分析方法二、资本结构决策的分析方法企业应该确定其最佳的债务比率（资本结构），使加权平均资本成本最低，企业价值最大。使加权平均资本成本最低，企业价值最大。由于每个公司都处于不断变化的经营条件和外部经济环境中，使得确定最佳资本结构十分困难。常用的方法有 资本成本比较资本成本比较法法与每股收益无差别点法每股收益无差别点法。（一）资本成本比较法资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的 加权平均资本成本加权平均资本成本，根据计算结果选择加权平均资本成本最小加权平均资本成本最小 的融资方案，确定为相对最优的资本结构。【教材例题】某企业初始成立时需要资本总额为7 000 万元，有以下三种筹资方式，如下表所示。注意：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。表各种筹资方案基本数据单位：万元筹资方式长期借款长期债券优先股普通股资本合计筹资金额5001 0005005 0007 000方案一资本成本4.5%6%10%15%筹资金额8001 2005004 5007 000方案二资本成本5.25%6%10%14%方案三筹资金额5002 0005004 0007 000资本成本4.5%6.75%10%13%三种不同筹资方案的加权平均资本成本：方案一：方案二：方案三：原创不易，侵权必究第1页财务成本管理（2019）考试辅导第九章+资本结构结论：方案三的加权平均资本成本最低。因此，在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构为相对最优的资本结构。缺点：这种方法只是比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时也难以确定各种融资方式的资本成本。（二）每股收益无差别点法基本观点判断原则判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每能提高每股收益的资本结构是合理的股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理比较不同融资方式能否给股东带来更大的净收益每股收益的无差别点每股收益的无差别点在计算不同融资方案下企业的每股收益（每股收益（EPSEPS）相）相等时等时所对应的息税前利润（EBIT）由于息税前利润与销售收入（或销售量）有关，也可以转化为计算股收益（EPS）相等时所对应的销售收入（或销售量）判断指标其中：EBIT：每股收益无差别时的息税前利润；计算公式：年利息支出；：支付的优先股股利；：筹资后流通在外的普通股股数；T：企业所得税税率1.预期息税前利润无差别点的息税前利润时，选择债务筹资方案（财务杠杆效应大）；2.预期息税前利润=无差别点的息税前利润时，两个方案均可；3.预期息税前利润无差别点的息税前利润时，选择股权筹资方案（财务杠杆效应小）没有考虑风险因素决策原则缺陷【手写板】EPS=（净利润-优先股股利）/N原创不易，侵权必究第2页