基本分析基本分析市场有效性随机漫步 股价变动是随机且不可预测的，对未来股价的预测将导致股价的立刻变化。也就是说，股价中包含了当前一切可用于预测股票表现的信息，股价只对新的信息做出上涨或下跌的反应。宏观基本面分析2市场有效性有效市场假定 任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润，这就是有效市场假定（EMH）：股价已反映所有已知信息。宏观基本面分析3市场有效性股价3种可能的调整方式1、股价立刻对新的信息（利好或利空）做出上涨或下跌的反应；2、推迟反应；3、过度反应。宏观基本面分析4市场有效性的类型1、弱式有效市场 股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的历史信息，包括过去的价格、交易量等。（马尔科夫过程）宏观基本面分析5市场有效性的类型2、半强式有效市场 股价充分反映了所有公开可用的信息。假定现在上市公司公布财务报表，损益表中看出公司盈利比去年增加，那么股价会在财务报表公布后立即上升。宏观基本面分析6市场有效性的类型3、强式有效市场 股价已经反映了所有信息，包括公开的和内幕的信息。若市场达到强式有效，所有的分析方法都无效，投资者只能获得市场的平均回报率。宏观基本面分析7市场有效性：强调非预期例子： 投资者预期CFI公司来年的收益为7%，CFI公司流通在外的股票市值为1亿美元。假定该公司在来年赢得了一场官司，法院判给它500万美元，公司在这一年的收益率为10%。问：投资者原先预期的市场获得了什么样的结果（假定官司的规模是唯一不确定的因素）？宏观基本面分析8有效市场的启示1、市场没有记忆2、市场价格永远是正确的3、股票价格弹性大宏观基本面分析9市场有效性对基本分析的启示有效市场假定认为，基本分析是无用的。因为投资者依赖公开的利润及行业信息资料去判别公司的前景，这些信息是共有的已知信息。基本分析不在于确认公司是否良好，而在于能发现比别人估计要好的公司，诸如ST板块里存在着具有价值的公司。宏观基本面分析10有效市场异象1、小公司1月份效应2、周末效应3、对异象的解释 认为是风险溢价的表现，异象是市场无效的表现，并引入行为金融学理论。宏观基本面分析11行为金融学理论基础 期望效用函数：在损失时投资者是风险偏好的，而在盈利时则是风险规避的，财富损失给投资者带来的痛苦比等量财富盈利带来的快乐要大。宏观基本面分析12行为金融学投资者的心理表现：1、反向投资策略；2、成本平均策略3、时间分散策略；4、小盘股投资策略宏观基本面分析13行为金融学的应用1、有限理性；2、过度自信；3、后悔规避；4、锚定效应（羊群效应）宏观基本面分析14主要内容宏观分析行业分析公司分析宏观基本面分析15经济周期运行经济周期运行 人们一般把经济运行的周期分为四个阶段：人们一般把经济运行的周期分为四个阶段：经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气阶段；经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气阶段；经济增长放慢，一旦连续经济增长放慢，一旦连续3 3个月增长率小于个月增长率小于0 0，或出现负增，或出现负增长，经济就进入衰退阶段；长，经济就进入衰退阶段；衰退阶段较长，进入萧条阶段衰退阶段较长，进入萧条阶段经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，这经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，这时称作经济的复苏阶段；时称作经济的复苏阶段；如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退前的如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退前的最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁荣或景气最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁荣或景气阶段。阶段。 宏观基本面分析16国内生产总值国内生产总值失业率失业率 通货膨胀率通货膨胀率 利率利率 外汇汇率外汇汇率 预算赤字预算赤字 税收调整税收调整 宏观政策指标宏观政策指标宏观基本面分析17 消费支出消费支出 投资支出投资支出 政府支出政府支出 进出口净额进出口净额 个人可支配收入个人可支配收入 个人收入个人收入 国民收入国民收入 国民生产净值国民生产净值 国内生产总值国内生产总值 国内生产总值的支出法与收入法分解图国内生产总值的支出法与收入法分解图 宏观政策指标宏观政策指标宏观基本面分析18 失业率高增长慢 国内生产总值 失 业 率 通货膨胀率 失业率低增长快 增长 衰退 高通胀导致加息 加息 减息 低通胀或紧缩会减息 加息股价跌 利 率 股股 价价 减息股价涨 减税促增长 升值抑制增长 贬值促进增长 赤字促增长 汇 率 预算赤字 税收调整 图8.2 经济指标变化对股价的效应图 宏观分析的逻辑宏观分析的逻辑宏观基本面分析19这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以预这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以预先显示未来经济周期变化的指标，被称作先行经先显示未来经济周期变化的指标，被称作先行经济指标济指标(leading economic indicators)(leading economic indicators)，一部分一部分被认为是与经济周期变化同步出现的指标，被称被认为是与经济周期变化同步出现的指标，被称作同步指标作同步指标(Coincident indicators) (Coincident indicators) ，一部分一部分被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标，被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标，被称作滞后指标被称作滞后指标(lagging indicators)(lagging indicators)。 经济周期的指标体系经济周期的指标体系宏观基本面分析20先行指标包括先行指标包括生产工人生产工人( (制造业制造业) )平均周工作时数；平均周工作时数；初次申请失业保险的人数；初次申请失业保险的人数；制造商的新定单制造商的新定单( (消费品与原材料行业消费品与原材料行业) )；零售业绩；零售业绩；对工厂与设备的合同与定单数；对工厂与设备的合同与定单数；允许开工的私人住宅单位数量；允许开工的私人住宅单位数量；1010年国债利率减去联邦基金利率的利差；年国债利率减去联邦基金利率的利差；标准普尔标准普尔500500股票指数；股票指数；货币供给量；货币供给量；消费者预期指数。消费者预期指数。 经济周期的指标体系经济周期的指标体系宏观基本面分析21同步指标包括同步指标包括通货膨胀率；通货膨胀率；失业率；失业率；工业产量；工业产量；制造品产量与销售额。制造品产量与销售额。 经济周期的指标体系经济周期的指标体系宏观基本面分析22滞后指标包括滞后指标包括失业平均期限；失业平均期限；贸易存货与销售比率；贸易存货与销售比率；每单位产出劳动成本指数的变化；每单位产出劳动成本指数的变化；银行支付的平均优惠利率；银行支付的平均优惠利率；现有工商贷款数量；现有工商贷款数量；现有消费分期付款信用与个人收入之比；现有消费分期付款信用与个人收入之比；劳务的消费品价格指数。劳务的消费品价格指数。 经济周期的指标体系经济周期的指标体系宏观基本面分析23一、行业的概念一、行业的概念二、行业的划分二、行业的划分三、行业对经济周期的反应三、行业对经济周期的反应四、行业生命周期四、行业生命周期五、行业的结构分析五、行业的结构分析第二节第二节 行业分析行业分析宏观基本面分析24行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供相同或类似产品或服务的一组企业。相同或类似产品或服务的一组企业。 从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过所谓的所谓的“行业分析行业分析”，才能寻找出在当前的经，才能寻找出在当前的经济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公司的股票。司的股票。行业分析是对上市公司进行分析的行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析与上市公司分析前提，也是连接宏观经济分析与上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要内容。的桥梁，是基本分析的重要内容。一、行业的概念一、行业的概念宏观基本面分析25道.琼斯分类法:三类，即工业、运输业与公用事业标准行业分类法：联合国经济和社会事务统计局建议分类，10种我国上市公司行业分类：2001年4月4日，中国上市公司行业分类指引行业的划分行业的划分宏观基本面分析26根据中国证监会发布的上市公司行业分类指引，我国的上市公司分为以下十三大类：A 农、林、牧、渔业；B 采掘业；C 制造业；D 电力、煤气及水的生产和供应业；E建筑业；F交通运输、仓储业；G 信息技术业；H 批发和零售贸易；I 金融保险业；J 房地产业；K 社会服务业；L 传播与文化产业；M综合类。行业的划分行业的划分宏观基本面分析27成长型行业：成长型行业：ITIT业业 周期性行业：地产业、汽车业周期性行业：地产业、汽车业 防御性行业：公用事业、自然垄断行业防御性行业：公用事业、自然垄断行业 三、行业对经济周期的反应三、行业对经济周期的反应宏观基本面分析28每一个行业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这每一个行业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这样一个周期，我们称之为行业生命周期样一个周期，我们称之为行业生命周期(industry (industry life cycle)life cycle)。也就是说，随着行业发展的逐渐成熟，也就是说，随着行业发展的逐渐成熟，进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回报的行业。报的行业。一个典型的行业生命周期有四个阶段：一个典型的行业生命周期有四个阶段：创业阶段；创业阶段； 成长阶段；成长阶段；成熟阶段；成熟阶段；衰退阶段。衰退阶段。四、行业生命周期四、行业生命周期宏观基本面分析29影响行业兴衰的主要因素影响行业兴衰的主要因素（1 1）技术进步）技术进步（2 2）政府的干预政府的干预（3 3）社会习惯的改变）社会习惯的改变四、行业生命周期四、行业生命周期宏观基本面分析30经济结构：经济结构：完全竞争行业：农产品行业；完全竞争行业：农产品行业；完全垄断行业：铁路；完全垄断行业：铁路；寡头垄断行业：汽车业、通讯业；寡头垄断行业：汽车业、通讯业；垄断竞争行业：服装业垄断竞争行业：服装业五、行业的结构分析五、行业的结构分析宏观基本面分析31产业结构：产业结构：第一产业向第三产业过渡；第一产业向第三产业过渡；劳动密集型产业向资本、技术密集型产劳动密集型产业向资本、技术密集型产业转变；业转变；由生产初级产品向提供中间产品、最终由生产初级产品向提供中间产品、最终产品转变产品转变五、行业的结构分析五、行业的结构分析宏观基本面分析32 一、现在的盈利能力分析一、现在的盈利能力分析 二、未来的成长能力分析二、未来的成长能力分析分析路径：财务报表分析分析路径：财务报表分析第三节第三节 公司分析公司分析宏观基本面分析33比率分析法，是以同一期财务报表上的若干重要项目之间的相关数据，用比率来反映它们之间的关系，据以分析和评价公司经营活动，以及公司目前和历史状况的一种方法。比率分析法是财务分析最重要的工具。 (一)反映公司获利能力的比率(二)反映公司偿债能力的比率(三)反映公司经营效率的比率 (四)反映公司成长能力的比率 比率分析法 宏观基本面分析34分析公司的获利能力，也称收益性分析。公司利润的多少，利润率的高低，是其有无活力、管理效率优劣的标志。公司获利能力的大小，是投资者首先考虑的因素。投资者常用的反映公司获利能力的比率有：销售净利率、股东权益报酬率等。(一)反映公司获利能力的比率宏观基本面分析35主要是分析公司的短期和长期偿债能力，以确保投资的安全，因此被称为安全性分析。 1反映公司短期偿债能力的比率。2反映公司长期偿债能力的比率。 (二)反映公司偿债能力的比率 宏观基本面分析36分析短期偿债能力的目的，在于考察公司资产的流动性，即公司资产转变为现金，用于偿还短期债务的能力。 (1)流动比率=流动资产/流动负债(2)速动比率=（流动资产-存货）/流动负债1反映公司短期偿债能力的比率宏观基本面分析37(1)负债比率=负债/资产(2)股东权益率=所有者权益/资产2反映公司长期偿债能力的比率宏观基本面分析38分析公司的经营效率称为周转性分析，目的在于检测发行公司各项资金的利用效果和经营效率。1应收账款周转率=销售收入/平均应收账款2存货周转率=销售成本/平均存货 3固定资产周转率=销售收入/平均固定资产 (三)反映公司经营效率的比率 宏观基本面分析391每股收益（EPS）；2股利支付率； 3市盈率=每股市价/每股收益在公司分析中，还需关注公司近期是否有重大事项发生，如重组、关联交易等，这些事项都会引起公司股价的波动 (四)反映公司成长能力的比率 宏观基本面分析40基本分析的思路是：通过宏观分析、行业分析、公司分析，投资者对金融资产的价值进行估算，进而与目前的市场价格作比较，从中发现定价错误的资产（价格被高估或低估），影响买卖行为。一般情况下，基本分析适合于价值投资（长期投资），不受小概率事件的影响。总结 宏观基本面分析41