第二章 有价证券的投资价值分析主要内容：债券的投资价值分析主要内容：债券的投资价值分析 股票的投资价值分析股票的投资价值分析 ETF与与LOF投资价值分析投资价值分析 金融衍生工具投资价值分析金融衍生工具投资价值分析有价证券的投资价值分析课件第一节 债券的投资价值分析o一、影响债券投资价值的因素影响债券投资价值的因素（一）内部因素（一）内部因素1、债券的期限、债券的期限2、债券的票面利率、债券的票面利率3、债券的提前赎回规定、债券的提前赎回规定4、债券的税收待遇、债券的税收待遇5、债券的流动性、债券的流动性6、债券的信用级别、债券的信用级别有价证券的投资价值分析课件影响债券投资价值的因素o（二）外部因素1、基础利率基础利率2、市场利率、市场利率3、其他因素、其他因素有价证券的投资价值分析课件二、债券价值的计算公式o一次还本付息债券的定价公式（按复利算）一次还本付息债券的定价公式（按复利算）o附息债券的定价公式附息债券的定价公式有价证券的投资价值分析课件三、债券收益率的计算（一）当前收益率（一）当前收益率：债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。它不反映每单位投资的资本损益。 例如：假定投资者按940元的价格购买了面额为1000元、票面利率为10、剩余期限为6年的债券，那么投资者当前收益率为： 100010/940=11% 有价证券的投资价值分析课件三、债券收益率的计算（二）持有期收益率（二）持有期收益率： 从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益与买入债券实际价格的比率。收益与买入债券实际价格的比率。 例如例如：某投资者按：某投资者按1000元的价格买入了年元的价格买入了年利息收入为利息收入为80元的债券，并持有元的债券，并持有2年后以年后以1060元的价格卖出，那么该投资者的持有期元的价格卖出，那么该投资者的持有期收益率为：收益率为： (80（10601000)/2)/1000=11%有价证券的投资价值分析课件三、债券收益率的计算（三）到期收益率（三）到期收益率：把未来的投资收益折算把未来的投资收益折算成现值，刚好等于购买价格的贴现率。成现值，刚好等于购买价格的贴现率。 有价证券的投资价值分析课件无息债券的收益率无息债券的收益率计算公式：计算公式：例如：某无息债券的面值为例如：某无息债券的面值为1000元，期限元，期限2年，年，发行价为发行价为880元，到期按面值偿还，该债券的元，到期按面值偿还，该债券的复利到期收益率为多少？复利到期收益率为多少？有价证券的投资价值分析课件四、债券转让价格的近似计算o基本原则：基本原则：债券的购买价格根据最终收益率来计算债券的购买价格根据最终收益率来计算债券的转让价格根据持有期收益率来计算债券的转让价格根据持有期收益率来计算有价证券的投资价值分析课件例题（一）贴现债券的转让价格例如：某投资者以某投资者以75元的价格买入企业发行的元的价格买入企业发行的面额为面额为100元的元的3年期的贴现债券，持有年期的贴现债券，持有2年后试图以年后试图以10.05的持有期收益率卖给乙，的持有期收益率卖给乙，而乙想以而乙想以10的最终收益率买进，成交价的最终收益率买进，成交价格怎么定？格怎么定？甲的卖价：甲的卖价：75（110.05）=90.83乙的买价：乙的买价：100/(1+10%)=90.91有价证券的投资价值分析课件（二）一次还本付息债券的转让价格（二）一次还本付息债券的转让价格 投资者甲以投资者甲以95元的价格买入企业发行的元的价格买入企业发行的面额为面额为100元的票面利率为元的票面利率为10的的3年期的年期的一次还本付息债券，持有一次还本付息债券，持有2年后试图以年后试图以10.05的持有期收益率卖给乙，而乙想以的持有期收益率卖给乙，而乙想以10的最终收益率买进，成交价格怎么定的最终收益率买进，成交价格怎么定？有价证券的投资价值分析课件（三）附息债券的转让价格（三）附息债券的转让价格对出售者而言：对出售者而言：卖出价格购买价卖出价格购买价（1持有期收益率）持有期收益率）持持有年限年利息收入有年限年利息收入持有期限持有期限对买入者而言：对买入者而言：买入价格剩余期间收入买入价格剩余期间收入/(1+最终收益率）最终收益率）待偿年限待偿年限有价证券的投资价值分析课件五、债券的利率期限结构五、债券的利率期限结构(一）概念 债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系，它的表现形式即为收益率曲线系，它的表现形式即为收益率曲线期限期限到期收益率到期收益率有价证券的投资价值分析课件收益率曲线期限期限到期收益率到期收益率有价证券的投资价值分析课件利率期限结构理论利率期限结构理论o影响收益率曲线的因素影响收益率曲线的因素1、对未来利率变动方向的预期、对未来利率变动方向的预期2、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、债券预期收益中可能存在的流动性溢价3、资金在短期市场与长期市场流动可能存在、资金在短期市场与长期市场流动可能存在的障碍的障碍有价证券的投资价值分析课件o市场预期理论主要观点： 利率的期限结构完全取决与对未来即期利率的市场预期。如果预期未来即期利率上升，利率期限结构呈上升趋势，反之则反之。有价证券的投资价值分析课件利率期限结构理论利率期限结构理论流动性偏好理论流动性偏好理论（如图）（如图）期限到期收益率流动性溢价有价证券的投资价值分析课件o流动性偏好理论主要观点流动性偏好理论主要观点 如果预期利率上升，其利率期限结构向上如果预期利率上升，其利率期限结构向上倾斜；如果预期利率下降的幅度较小，期限倾斜；如果预期利率下降的幅度较小，期限结构还是向上倾斜，两条曲线重合；如果预结构还是向上倾斜，两条曲线重合；如果预期利率下降较多，利率期限结构向下倾斜。期利率下降较多，利率期限结构向下倾斜。有价证券的投资价值分析课件o市场分割理论市场分割理论主要观点：主要观点： 市场分两个部分：短期资金市场与长期市场分两个部分：短期资金市场与长期资金市场，利率期限结构取决于短期资金市资金市场，利率期限结构取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的对比。场供求状况与长期资金市场供求状况的对比。如果短期资金市场供需曲线交叉点利率高于如果短期资金市场供需曲线交叉点利率高于长期资金市场供需交叉点利率，利率期限机长期资金市场供需交叉点利率，利率期限机构呈现向下倾斜的趋势，反之则反之。构呈现向下倾斜的趋势，反之则反之。有价证券的投资价值分析课件经典习题与知识回顾一、单项选择题一、单项选择题1、下例何种因素是影响债券投资价值的内部因素（、下例何种因素是影响债券投资价值的内部因素（ ）A、基础利率、基础利率 B、市场利率、市场利率 C、票面利率、票面利率 D、汇率变化、汇率变化2、某、某30年期企业债券年期企业债券1999年年1月发行，票面利率为月发行，票面利率为10，半年付，半年付息一次，付息日分别是息一次，付息日分别是6月月30日和日和12月月31日。日。2008年年4月月1日，日，投资者欲估算该债券的市场价格，此时付息的期数应为（投资者欲估算该债券的市场价格，此时付息的期数应为（ ）A、18 B、8 C、22 D、463、某投资者将、某投资者将10000元投资于票面利率为元投资于票面利率为10、五年期的债券，则、五年期的债券，则此项投资的终值按复利计算是（此项投资的终值按复利计算是（ ）A、16105.1 B、15000 C、17823 D、190234、当利率下降时，已发行债券的价格将（、当利率下降时，已发行债券的价格将（ ）A、上涨、上涨 B、不变、不变 C、下跌、下跌 D、盘整、盘整有价证券的投资价值分析课件5、投资者按照、投资者按照920元的价格购买了面额为元的价格购买了面额为1000元，票面利率为元，票面利率为10、剩余期限为、剩余期限为6年的债券，投资者当前的收益率为（年的债券，投资者当前的收益率为（ ）A、10 B、10.87% C、8.25% D、11.34%6、下列关于利率期限结构类型表述不正确的是（、下列关于利率期限结构类型表述不正确的是（ ）A、反向的、反向的 B 拱形的拱形的 C 水平的水平的 D 垂直的垂直的7、流动性偏好理论将远期利率与预期的未来即期利率之间的差额称为、流动性偏好理论将远期利率与预期的未来即期利率之间的差额称为（ ）A 期货升水期货升水 B 转换溢价转换溢价 C 流动性溢价流动性溢价 D 评估增值评估增值8、金融资产的内在价值等于这项资产的（、金融资产的内在价值等于这项资产的（ ）A 预期收益之和预期收益之和 B 预期收益与利率比值预期收益与利率比值 C 所有预期收益流量的现所有预期收益流量的现值值 D 价格价格有价证券的投资价值分析课件答案在这里答案在这里1、C 2、A 3、A 4、A5、B 6、D 7、C 8、有价证券的投资价值分析课件第二节第二节 股票的投资价值分析股票的投资价值分析（一）影响股票投资价值的内部因素（一）影响股票投资价值的内部因素1、公司净资产、公司净资产2、公司盈利水平、公司盈利水平3、公司的股利政策、公司的股利政策4、股份分割、股份分割5、增资和减资、增资和减资7、公司资产重组、公司资产重组有价证券的投资价值分析课件（二）影响股票投资价值的外部因素（二）影响股票投资价值的外部因素1、宏观经济因素、宏观经济因素宏观经济走向：经济周期、通货变动以及国宏观经济走向：经济周期、通货变动以及国际经济形势际经济形势宏观经济政策：货币政策、财政政策、收入宏观经济政策：货币政策、财政政策、收入政策、对证券市场的监管政策政策、对证券市场的监管政策2、行业因素：行业的发展状况和趋势、行业因素：行业的发展状况和趋势3、市场因素：心理预期、市场氛围、市场因素：心理预期、市场氛围有价证券的投资价值分析课件二、股票内在价值的计算方法二、股票内在价值的计算方法（一）现金流贴现模型（一）现金流贴现模型1、一般公式、一般公式2、内部收益率、内部收益率对股票的投资价值就看内部贴现率和必要收益率的比较，如果内对股票的投资价值就看内部贴现率和必要收益率的比较，如果内部收益率大于必要收益率，股票值得投资部收益率大于必要收益率，股票值得投资.有价证券的投资价值分析课件（二）零增长模型（二）零增长模型1、公式、公式例如：某公司在未来每期支付的每股股息为例如：某公司在未来每期支付的每股股息为8元，元，必要收益率为必要收益率为10。该股票市场价格为。该股票市场价格为60元，元，试评估该股票的投资价值。试评估该股票的投资价值。有价证券的投资价值分析课件（二）零增长模型（二）零增长模型2、内部收益率、内部收益率K的求法的求法例如：某公司在未来每期支付的每股股息为例如：某公司在未来每期支付的每股股息为8元，元，必要收益率为必要收益率为10。该股票市场价格为。该股票市场价格为64元，元，试求该股票的内部收益率，并判断该股票的投资试求该股票的内部收益率，并判断该股票的投资价值。价值。有价证券的投资价值分析课件（三）不变增长模型（三）不变增长模型1、公式、公式例如：例如：2005年某公司支付股息为年某公司支付股息为1.8元，预计元，预计未来该公司的股息按未来该公司的股息按5%的速率增长。假定必的速率增长。假定必要收益率为要收益率为11。试根据不变增长模型计算。试根据不变增长模型计算该公司股票的价值。（该公司股票的价值。（31.5元元)有价证券的投资价值分析课件（三）不变增长模型（三）不变增长模型2、内部收益率、内部收益率K的求法及运用的求法及运用如上面的例子，如果该股票的市场价格为如上面的例子，如果该股票的市场价格为40元，元，其他条件相同，求公司股票的内部收益率，其他条件相同，求公司股票的内部收益率，并对该股票的投资价值进行分析。并对该股票的投资价值进行分析。(当前股当前股价为价为40元）元）有价证券的投资价值分析课件（四）可变增长模型（四）可变增长模型o可变增长模型假定在时间可变增长模型假定在时间L以前，股息以以前，股息以 的不变的不变速度增长，在时间速度增长，在时间L后以后以 不变速度增长。二元可不变速度增长。二元可变增长模型：变增长模型： 例如：某公司目前股息为每股例如：某公司目前股息为每股0.2元，必要收益率为元，必要收益率为16，未来，未来5年增长率为年增长率为20，随后的增长率为，随后的增长率为10，试求该股票的理论价值。（，试求该股票的理论价值。（5.45元元)有价证券的投资价值分析课件三、股票市场价格计算方法市盈率估价三、股票市场价格计算方法市盈率估价o怎么估计市盈率怎么估计市盈率（一）简单估计法（一）简单估计法1、利用历史数据进行估计、利用历史数据进行估计第一种：根据历史数据求市盈率的算术平均数第一种：根据历史数据求市盈率的算术平均数第二种：根据趋势或回归方法进行调整第二种：根据趋势或回归方法进行调整2、市场决定法、市场决定法市场预期回报率倒数法市场预期回报率倒数法市场归类决定法市场归类决定法有价证券的投资价值分析课件（二）回归分析法（二）回归分析法 市盈率与收益增长率、股息增长率、增长率标准差等关系最密切，根据历史数据，利用回归分析的统计方法，可以在它们之间建立一个方程，来反映这些变量之间的关系。有价证券的投资价值分析课件四、市净率在股票价值估计上的运用四、市净率在股票价值估计上的运用o市净率每股价格市净率每股价格/每股净资产每股净资产有价证券的投资价值分析课件经典习题与知识回顾经典习题与知识回顾1、以下不属于简单估计法的是（、以下不属于简单估计法的是（ ）A 利用历史数据进行估计利用历史数据进行估计 B 市场决定法市场决定法 C 回归估计法回归估计法 D 市场归市场归类决定法类决定法2、某公司在未来无限时间内每年支付的股利为、某公司在未来无限时间内每年支付的股利为5元元/股，必要收益率股，必要收益率为为10，则该股票的理论价值为（，则该股票的理论价值为（ ）元。）元。 A 10 B 15 C 50 D 100（多选）（多选）3、一般来说，影响公司股票价格的内部因素有（、一般来说，影响公司股票价格的内部因素有（ ）A 公司股东权益的变更公司股东权益的变更 B 公司股利分配方式的变更公司股利分配方式的变更C 公司增资扩股公司增资扩股 D 公司股票受到投资者追捧公司股票受到投资者追捧有价证券的投资价值分析课件二、判断题二、判断题1、一般来讲，影响利率期限结构的因素是债券的期限。、一般来讲，影响利率期限结构的因素是债券的期限。2、内部收益率大于必要收益率，则该股票的价值被低估。、内部收益率大于必要收益率，则该股票的价值被低估。3、公司今年年末预期每股股利、公司今年年末预期每股股利4元，从明年起股利按元，从明年起股利按10的速度增的速度增长。如果必要收益率是长。如果必要收益率是15，那么公司股票明年年初的内在价值，那么公司股票明年年初的内在价值等于等于80元。元。有价证券的投资价值分析课件第三节第三节 ETF和和LOF的投资价值分析的投资价值分析名词解释名词解释 ETF：交易所交易基金：交易所交易基金 LOF：上市型开放式基金：上市型开放式基金（一）（一） ETF和和LOF的内在价值的内在价值单位资产净值（基金的资产总值各种费用单位资产净值（基金的资产总值各种费用)/基金单位的数量基金单位的数量有价证券的投资价值分析课件（二）（二）ETF/LOF二级市场投资价值分析二级市场投资价值分析交易成本低交易成本低手续相对简便手续相对简便成交价格相对透明成交价格相对透明交易效率较高交易效率较高与普通的开放式基金相比，具有更高的流动与普通的开放式基金相比，具有更高的流动性、较低的折价幅度、潜在的跨市套利机会性、较低的折价幅度、潜在的跨市套利机会有价证券的投资价值分析课件补充知识：什么是折价率补充知识：什么是折价率 折价率折价率=(单位份额净值单位份额净值-单位市价单位市价)/单位份单位份额净值。额净值。 根据此公式，折价率大于根据此公式，折价率大于0(即净值大于即净值大于市价市价)时为折价，折价率小于时为折价，折价率小于0(即净值小于即净值小于市价市价)时为溢价。时为溢价。例如例如:某封闭式基金市价某封闭式基金市价0.8元，净值是元，净值是1.20元，我们就说它的折价率是元，我们就说它的折价率是(1.20.8)1.2033.33。有价证券的投资价值分析课件（三）（三） ETF和和LOF套利机制分析套利机制分析基本原理：基本原理： 当当ETF或或LOF的二级市场价格高于单位资的二级市场价格高于单位资产净值过多时，市场套利者就会在一级市场产净值过多时，市场套利者就会在一级市场申购申购ETF或或LOF，然后在二级市场抛出获利。，然后在二级市场抛出获利。反之则在二级市场买入反之则在二级市场买入ETF或或LOF，然后在，然后在一级市场赎回。一级市场赎回。有价证券的投资价值分析课件ETF套利分析套利分析情况一情况一 当二级市场价格当二级市场价格基金份额净值二级基金份额净值二级市买入标的股票组合现货佣金一级市场申市买入标的股票组合现货佣金一级市场申购基金份额费用二级市场卖出基金份额佣购基金份额费用二级市场卖出基金份额佣金转托管费金转托管费 操作策略：从一级市场申购基金，转到二级市操作策略：从一级市场申购基金，转到二级市场卖出套利场卖出套利有价证券的投资价值分析课件ETF套利分析套利分析情况二：情况二：当二级市场价格当二级市场价格基金份额净值（赎回当日）基金份额净值（赎回当日）二级市场买入基金份额佣金一级市场赎二级市场买入基金份额佣金一级市场赎回费用二级市场卖出标的股票组合现货佣回费用二级市场卖出标的股票组合现货佣金转托管费金转托管费 操作策略：二级市场买入，一级市场卖出。操作策略：二级市场买入，一级市场卖出。有价证券的投资价值分析课件ETF与与LOF的比较的比较ETF交易基本单位大，是指数型，属于被动交易基本单位大，是指数型，属于被动管理；管理；LOF交易单位小，可以是被动型，也交易单位小，可以是被动型，也可以是主动型。可以是主动型。有价证券的投资价值分析课件第四节第四节 金融衍生工具的投资价值分析金融衍生工具的投资价值分析o一、金融期货的价值分析一、金融期货的价值分析 金融期货和约是约定在未来时间以事先协定的价格来金融期货和约是约定在未来时间以事先协定的价格来买卖某种金融工具的双边和约。买卖某种金融工具的双边和约。 金融期货的价格和现货价格有稳定的关系。金融期货的价格和现货价格有稳定的关系。r无风险利率无风险利率q连续的红利支付率连续的红利支付率(T-t)从从t时刻持有到时刻持有到T时刻时刻有价证券的投资价值分析课件（二）影响金融期货价格的主要因素（二）影响金融期货价格的主要因素u市场利率市场利率u预期通货膨胀预期通货膨胀u财政和货币政策财政和货币政策u现货金融工具的供求关系现货金融工具的供求关系u期货合约的有效期期货合约的有效期u保证金要求保证金要求u期货合约流动性期货合约流动性有价证券的投资价值分析课件二、金融期权的价值分析二、金融期权的价值分析 金融期权是指其持有者能在规定的期限内按金融期权是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。种金融工具的权利。期权的种类：看涨期权与看跌期权期权的种类：看涨期权与看跌期权期权的价值：内在价值和时间价值期权的价值：内在价值和时间价值内在价值取决与协定价格和其标的物市场价格的关系内在价值取决与协定价格和其标的物市场价格的关系内在价值的三种状况：实值期权、虚值期权、平价期权内在价值的三种状况：实值期权、虚值期权、平价期权有价证券的投资价值分析课件金融期权价值分析（一）期权的内在价值（一）期权的内在价值看涨期权的内在价值看涨期权的内在价值 其余情况等于其余情况等于0看跌期权的内在价值看跌期权的内在价值 其余情况等于其余情况等于0(二二)期权的外在价值：有称时间价值，等于期权价值减去期权的外在价值：有称时间价值，等于期权价值减去内在价值内在价值有价证券的投资价值分析课件(三三)影响期权价格的主要因素影响期权价格的主要因素协定价格与市场价格协定价格与市场价格权利期间权利期间利率利率标的物价格的波动标的物价格的波动标的资产的收益标的资产的收益记住各要素对期权价格的影响方向。记住各要素对期权价格的影响方向。有价证券的投资价值分析课件三、可转换证券的价值分析三、可转换证券的价值分析 可转换证券是指在一定时期内，按一定比可转换证券是指在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券的特例或价格转换成一定数量的另一种证券的特殊公司证券殊公司证券 转换比例可转换证券的面额转换比例可转换证券的面额/ /转换价格转换价格有价证券的投资价值分析课件（一）可转换证券的价值o可转换证券的投资价值可转换证券的投资价值o可转换证券的转换价值（可转换证券的转换价值（CV)转换价值标的股票的市场价格转换价值标的股票的市场价格转换比例转换比例o可转换证券的理论价值可转换证券的理论价值o可转换证券的市场价值可转换证券的市场价值问题：四种价值的关系？问题：四种价值的关系？有价证券的投资价值分析课件（二）可转换证券的转换平价（二）可转换证券的转换平价基本概念：基本概念： 转换平价是可转证券市场价格等于转换价值时标转换平价是可转证券市场价格等于转换价值时标的股票的每股价格。的股票的每股价格。 转换平价可转换证券的市场价格转换平价可转换证券的市场价格/ /转换比例转换比例o比较这两个公式比较这两个公式可转换证券的市场价格转换比例可转换证券的市场价格转换比例转换平价转换平价可转换证券的转换价值转换比例可转换证券的转换价值转换比例标的股票的市场价格标的股票的市场价格转换升水可转换证券的市场价格转换价值转换升水可转换证券的市场价格转换价值转换升水率转换升水转换升水率转换升水/ /转换价值转换价值 （转换平价标的股价）（转换平价标的股价）/ /标的股价标的股价有价证券的投资价值分析课件例如：例如： 某公司的可转换债券，面值某公司的可转换债券，面值1000元，转元，转换价格换价格25元，当前市场价格元，当前市场价格1200元，其标元，其标的股票为的股票为26元，投资者以元，投资者以1200元买入债券，元买入债券，能否转股？能否转股？有价证券的投资价值分析课件四、权证的价值分析四、权证的价值分析（一）权证的分类（一）权证的分类认股权证与认沽权证欧式权证与美式权证股本权证与备兑权证现金结算权证与实物交割权证有价证券的投资价值分析课件（二）权证的价值分析（二）权证的价值分析1、权证的理论价值包括内在价值和时间价值2、影响权证价值的因素变量变量( (增加）增加）认股权证认股权证认沽权证认沽权证股票价格股票价格上升上升下降下降执行价格执行价格下降下降上升上升到期期限到期期限上升上升上升上升波动率波动率上升上升上升上升无风险利率无风险利率上升上升下降下降有价证券的投资价值分析课件3、权证杠杆作用、权证杠杆作用 杠杆作用权证价格变化的百分比杠杆作用权证价格变化的百分比/股股票市场价格百分比票市场价格百分比 或：股票市场价格或：股票市场价格/权证的市场价格权证的市场价格有价证券的投资价值分析课件