第第第第7 7章项目投资章项目投资章项目投资章项目投资第一节第一节 项目投资概述项目投资概述第二节项目投资的现金流量分析第二节项目投资的现金流量分析第三节第三节项目投资决策评价指标及其计项目投资决策评价指标及其计算算案例案例“八佰伴八佰伴”的投资教训的投资教训在1990年日本股票与房地产暴涨以前，“八佰伴”总裁和田一夫在全球设的据点都坚持以百货经营为主的资本经营战略，可是随着股市和房地产市场的畸形繁荣，“八佰伴”也开始设计房地产经营，和田一夫发现在房地产经营中的获利高于百货经营的利润率，于是和田一夫动摇了，他开始大规模进军房地产，转变了资本投资战略。在台湾，“八佰伴”在市郊区规模扩张，在上海，“八佰伴”设在浦东，投资额高达20亿美元，过度扩张加之高负债经营又加之处在亚洲泡沫经济的破裂和东南亚金融危机的大环境中，和田一夫终于难堪重负，“八佰伴”走向了破产的陌路 “八佰伴”破产的教训告诉我们：投资正确与否是企业盛衰的关键，如果投资战略正确，即使计划实施的不好，经营管理有漏洞，效率不太高，也许能获利；但如果投资战略不正确，战略决策失误，那么计划执行的越好，效率越高，就赔钱越多。因此，决策者在投资管理中一定要形成这样一种理念，即：投资要具有战略发展性，不要只顾眼前，更要顾及长远；投资一定要有利可图，否则可能给企业带来的就是灾难。一、投资的含义和种类一、投资的含义和种类（一）投资的含义（一）投资的含义投资投资，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。（二）投资的种类（二）投资的种类分类标准分类标准分分 类类特特 点点1按照投资行为的按照投资行为的介入程度介入程度直接投资直接投资可以直接将投资者与投资对象联系在一起可以直接将投资者与投资对象联系在一起间接投资间接投资 证券投资证券投资2按照投入的领域按照投入的领域生产性投资生产性投资也称生产资料投资，最终成果为各种生产性资产也称生产资料投资，最终成果为各种生产性资产非生产性投资非生产性投资最终成果为非生产性资产，不能形成生产能力最终成果为非生产性资产，不能形成生产能力3按照投资的方向按照投资的方向对内投资对内投资从企业来看，通过对内投资可以使企业取得可供本企从企业来看，通过对内投资可以使企业取得可供本企业使用的实物资产业使用的实物资产对外投资对外投资从企业来看，对外投资不能使企业取得可供本企业使从企业来看，对外投资不能使企业取得可供本企业使用的实物资产（包括向其他企业注入资金而发生用的实物资产（包括向其他企业注入资金而发生的投资）的投资）4按照投资的内容按照投资的内容固定资产投资、无形资产投资、流动资产投资、其他资产投资、房地固定资产投资、无形资产投资、流动资产投资、其他资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式多种形式【例单项选择题】将企业投资区分为固定资产投资、流动资产投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标志是（)。A.投入行为的介入程度 B.投入的领域C.投资的方向 D.投资的内容【答案】D二、投资的程序二、投资的程序第二节项目投资的现金流量第二节项目投资的现金流量分析分析一、项目投资的特点与项目计算期的构成一、项目投资的特点与项目计算期的构成（一）项目投资的含义（一）项目投资的含义1.定义项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。本节及本章的后续内容，所谓的投资仅指项目投资。2.投资项目类型（二）项目投资的特点（二）项目投资的特点1.投资内容独特（每个项目都至少涉及到一项固定资产投资）；2.投资数额多；3.影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）；4.发生频率低；5.变现能力差；6.投资风险大。（三）项目计算期的构成（三）项目计算期的构成项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期（n）建设期（s） 运营期 （p）运营期试产期达产期【例】某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。（1）在建设起点投资并投产。（2）建设期为一年。解：（1）项目计算期0+1010（年）（2）项目计算期1+1011（年）【例多选题】关于项目投资，下列说法不正确的是（）。A.投资内容独特，投资数额多，投资风险小B.项目计算期建设期达产期C.达产期运营期试产期D.达产期指的是投产日至达产日的期间【答案】ABD二、项目投资的内容与资金投入方式二、项目投资的内容与资金投入方式（一）项目投资的内容（一）项目投资的内容从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。原始投资建设投资流动资金投资原始投资建设投资流动资金投资项目总投资原始投资建设期资本化利息项目总投资原始投资建设期资本化利息1.原始投资不受企业投资资金来源的影响，但项目总投资受企业投资资金来源的影响。比如，原始投资100万，全部来自银行借款，利率10%，建设期1年，则项目总投资为110万元；如果自有资金50万，银行借款50万，则项目总投资就是105万元。2.固定资产投资中不包括资本化利息，但是，固定资产投入使用后，需要计提折旧，计提折旧的依据是固定资产原值，而不是固定资产投资。二者的关系是：固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息（二）资金投入方式（二）资金投入方式两种：一次投入和分次投入。【例例 计算题计算题】A A企业拟新建一条生产企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资线，需要在建设起点一次投入固定资产投资产投资200200万元，在建设期末投入无形万元，在建设期末投入无形资产投资资产投资2525万元。建设期为万元。建设期为1 1年，建设年，建设期资本化利息为期资本化利息为1010万元，全部计入固万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为定资产原值。流动资金投资合计为2020万元。万元。根据上述资料可计算该项目有关指标根据上述资料可计算该项目有关指标如下：如下：（1 1）固定资产原值）固定资产原值= =（2 2）建设投资）建设投资（3 3）原始投资）原始投资（4 4）项目总投资）项目总投资（1）固定资产原值200+10210（万元）（2）建设投资200+25225（万元）（3）原始投资225+20245（万元）（4）项目总投资245+10255（万元）【例单项选择题】在财务管理中，将企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金称为（）。A.项目总投资B.现金流量C.建设投资D.原始投资【答案】D【例判断题】投资主体将原始投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入，如果投资行为只涉及一个年度属于一次投入，若投资行为涉及两个或两个以上年度则属于分次投入。（）【答案】【解析】若投资虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则该项投资行为从时间特征看也属于分次投入方式。三、项目投资现金流量分析三、项目投资现金流量分析（一）投资项目类型和项目现金流量的内容（一）投资项目类型和项目现金流量的内容项目类型项目类型现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量单纯固定资单纯固定资产投资项产投资项目目（1）新增的营业）新增的营业收入收入 （2）回收固定资产的余）回收固定资产的余值值（1）固定资产投资）固定资产投资（2）新增经营成本（付现运营成本）新增经营成本（付现运营成本）（3）增加的各种税款）增加的各种税款【注意注意】增值税的处理方法增值税的处理方法完整工业投完整工业投资项目资项目（1）营业收入）营业收入（2）补贴收入）补贴收入（3）回收固定资产余值）回收固定资产余值（4）回收流动资金）回收流动资金 （1）建设投资）建设投资（2）流动资金投资）流动资金投资（3）经营成本）经营成本（4）营业税金及附加）营业税金及附加（5）维持运营投资）维持运营投资（6）调整所得税）调整所得税固定资产更固定资产更新改造投新改造投资项目资项目（1）使用新固定资产增）使用新固定资产增加的营业收入加的营业收入（2）处置旧固定资产的）处置旧固定资产的变现净收入变现净收入（3）新旧固定资产回收）新旧固定资产回收余值的差额余值的差额（1）购置新固定资产的投资）购置新固定资产的投资（2）使用新固定资产增加的流动资金）使用新固定资产增加的流动资金投资投资（3）使用新固定资产增加的经营成本）使用新固定资产增加的经营成本（4）使用新固定资产增加的各种税款）使用新固定资产增加的各种税款（因旧固定资产提前报废产生的净（因旧固定资产提前报废产生的净损失抵税以负值表示）损失抵税以负值表示）【例例多选题多选题】完整工业投资项目的现金完整工业投资项目的现金流出量包括（）。流出量包括（）。A.工资及福利费工资及福利费 B.营业税金及附加营业税金及附加C.旧固定资产提前报废产生的净损失抵旧固定资产提前报废产生的净损失抵税税 D.外购原材料、燃料和动力费外购原材料、燃料和动力费（二）计算投资项目现金流量时应注意的问题和（二）计算投资项目现金流量时应注意的问题和相关假设相关假设1.计算投资项目现金流量时应注意的问题计算投资项目现金流量时应注意的问题（1）必须考虑现金流量的增量（相关性原则）；）必须考虑现金流量的增量（相关性原则）；（2）尽量利用现有的会计利润数据；）尽量利用现有的会计利润数据；（3）不能考虑沉没成本因素（相关性原则，如设）不能考虑沉没成本因素（相关性原则，如设备更新决策）；备更新决策）；（4）充分关注机会成本（相关性原则）；）充分关注机会成本（相关性原则）；（5）考虑项目对企业其他部门的影响。）考虑项目对企业其他部门的影响。【例例单选题单选题】某公司下属两个分厂，一分某公司下属两个分厂，一分厂从事生物医药产品生产和销售，年销售厂从事生物医药产品生产和销售，年销售收入收入3000万元，现在二分厂准备投资一项万元，现在二分厂准备投资一项目从事生物医药产品生产和销售，预计该目从事生物医药产品生产和销售，预计该项目投产后每年可为二分厂带来项目投产后每年可为二分厂带来2000万元万元的销售收入。但由于和一分厂形成竞争，的销售收入。但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂销售收入减少每年使得一分厂销售收入减少400万元，那万元，那么，从公司的角度出发，二分厂投资该项么，从公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的年现金流入为（）万元。目预计的年现金流入为（）万元。A.5000 B.2000 C.4600 D.1600【答案】D2.相关假设相关假设（1）投资项目类型的假设）投资项目类型的假设假设投资项目只包括单纯固定资产投资项假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。目三种类型。（2）财务可行性分析假设）财务可行性分析假设假设项目已经具备技术可行性和国民经济假设项目已经具备技术可行性和国民经济可行性，确定现金流量就是为了进行项目可行性，确定现金流量就是为了进行项目财务可行性研究。财务可行性研究。（3）项目投资假设）项目投资假设假设在确定项目现金流量时，站在企业投假设在确定项目现金流量时，站在企业投资者的立场，考虑全部投资的运动情况，资者的立场，考虑全部投资的运动情况，而不具体区分为自有资金和借入资金等具而不具体区分为自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资体形式的现金流量。即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待（但在计算金，也将其作为自有资金对待（但在计算固定资产原值和总投资时，还需要考虑借固定资产原值和总投资时，还需要考虑借款利息因素）。款利息因素）。（4）经营期与折旧年限一致假设）经营期与折旧年限一致假设（5）时点指标假设）时点指标假设现金流量均假设按年初或年末的时点指标处理。现金流量均假设按年初或年末的时点指标处理。a.建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生生;b.流动资金投资则在年初发生；流动资金投资则在年初发生；c.经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；润、税金等项目的确认均在年末发生；d.项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。改造项目除外）。（6）确定性因素假设。假设与项目现金流）确定性因素假设。假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均为已知常数。税税率等因素均为已知常数。（7）产销平衡假设：假定运营期同一年的）产销平衡假设：假定运营期同一年的产量等于该年的销售量，假定按成本项目产量等于该年的销售量，假定按成本项目计算的当年成本费用等于按要素计算的成计算的当年成本费用等于按要素计算的成本费用。本费用。含义：当期成本费用全部进入当期利润表，含义：当期成本费用全部进入当期利润表，不会出现跨期结转的问题。不会出现跨期结转的问题。（三）完整工业投资项目现金流量的估算（三）完整工业投资项目现金流量的估算 1.现金流入量的估算（1）营业收入的估算。营业收入应按项）营业收入的估算。营业收入应按项目在运营期内有关产品的各年预计单价目在运营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量估算。和预测销售量估算。（2）补贴收入的估算）补贴收入的估算补贴收入是与运营期收益有关的政府补补贴收入是与运营期收益有关的政府补贴，可根据按政策退还的增值税、按销贴，可根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额补贴和财政量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。补贴等予以估算。（3）固定资产余值的估算）固定资产余值的估算一般用固定资产的原值乘以法定净残值率一般用固定资产的原值乘以法定净残值率估算终结点发生的回收固定资产余值。估算终结点发生的回收固定资产余值。（4）流动资金回收额的估算）流动资金回收额的估算假定在运营期不发生提前回收流动资金，假定在运营期不发生提前回收流动资金，在终结点一次回收的流动资金等于各年垫在终结点一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。支的流动资金投资额的合计数。3.现金流出量的估算（1）建设投资的估算【例例判断题判断题】某投资项目需要某投资项目需要20万元万元固定资产投资，通过银行借款固定资产投资，通过银行借款10万元，万元，年利率为年利率为5%，期限为一年，项目建设期，期限为一年，项目建设期为零，固定资产预计无残值，使用寿命为零，固定资产预计无残值，使用寿命为为5年，直线法计提折旧。则年折旧额为年，直线法计提折旧。则年折旧额为4.1万元。（）万元。（）【答案】（2）流动资金投资的估算）流动资金投资的估算流动资金流动资金是指在运营期内长期占用并周转是指在运营期内长期占用并周转使用的使用的营运资金营运资金。某年流动资金需用数该年流动资产需用某年流动资金需用数该年流动资产需用数该年流动负债可用数数该年流动负债可用数某年流动资金投资额（垫支数）本年流动资金需用数截至上年的流动资金投资额本年流动资金需用数上年流动资金需用数【例计算题】A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债可用额为15万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债可用额为20万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。要求：根据上述资料估算下列指标：每次发生的流动资金投资额；终结点回收的流动资金。解答：投产第一年的流动资金需用额=30-15=15（万元）第一次流动资金投资额=15-0=15（万元）投产第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元）第二次流动资金投资额=20-15=5（万元）终结点回收流动资金=流动资金投资合计=15+5=20（万元）【例单项选择题】已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数100万元，流动负债可用数为40万元；投产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为100万元。则投产第二年新增的流动资金额应为（）万元。A.150B.90C.60D.30【答案】D（3）经营成本的估算经营成本又称付现的营运成本（或简称付现成本），是指在运营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。经营成本是所有类型的项目投资在运营期都要发生的主要现金流出量，它与融资方案无关。【 例计算题】A方案投产后某年的预计营业收入为方案投产后某年的预计营业收入为100万万元，该年不包括财务费用的总成本费用为元，该年不包括财务费用的总成本费用为80万元，其中，外购原材料、燃料和动力万元，其中，外购原材料、燃料和动力费为费为40万元，工资及福利费为万元，工资及福利费为23万元，折万元，折旧费为旧费为12万元，无形资产摊销费为万元，无形资产摊销费为0万元，万元，其他费用为其他费用为5万元，该年预计应交增值税万元，该年预计应交增值税10.2万元。万元。要求计算该年的经营成本。要求计算该年的经营成本。【答案】第一种方法：该年的经营成本4023568（万元）【本题不涉及修理费】第二种方法：该年的经营成本80-12-0=68（万元）【例例计算题】A企业完整工业投资项目投产后第企业完整工业投资项目投产后第15年每年预计外购原材料、燃料和动力费为年每年预计外购原材料、燃料和动力费为60万元，工资及福利费为万元，工资及福利费为30万元，其他费用为万元，其他费用为10万万元，每年折旧费为元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销额为万元，无形资产摊销额为5万元；第万元；第610年每年不包括财务费用的总成本年每年不包括财务费用的总成本费用为费用为160万元，其中每年预计外购原材料、燃万元，其中每年预计外购原材料、燃料和动力费为料和动力费为90万元，每年折旧额为万元，每年折旧额为20万元，无万元，无形资产摊销额为形资产摊销额为0万元。万元。要求根据上述资料估算下列指标：要求根据上述资料估算下列指标：（1）投产后各年的经营成本；）投产后各年的经营成本；（2）投产后第）投产后第15年每年不包括财务费用的总年每年不包括财务费用的总成本费用。成本费用。【解答】（1）投产后第15年每年的经营成本=60+30+10=100（万元） 投产后第610年每年的经营成本=160-20-0=140（万元）（2）投产后第15年每年不包括财务费用的总成本费用=100+20+5=125（万元）（4）营业税金及附加的估算在项目投资决策中，应按在运营期内应交纳的营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和教育费附加进行估算。【例计算题】仍按前例资料。A企业投资项目投产后第15年每年预计营业收入为200万元，第610年每年预计营业收入为300万元，适用的增值税税率为17%，城建税税率为7%，教育费附加率为3%。该企业不缴纳营业税和消费税。要求根据上述资料估算下列指标：投产后各年的应交增值税；投产后各年的营业税金及附加。【解答】投产后第15年每年的应交增值税=（每年营业收入-每年外购原材料燃料和动力费）增值税税率=（200-60）17%=23.8（万元）投产后第610年每年的应交增值税=（300-90）17%=35.7（万元）投产后第15年每年的营业税金及附加=23.8（7%+3%）=2.38（万元）投产后第610年每年的营业税金及附加=35.710%=3.57（万元）（5）维持运营投资的估算本项投资是指矿山、油田等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的固定资产投资，应根据特定行业的实际需要估算。（6）调整所得税的估算为了简化计算，调整所得税等于息税前利润与适用的所得税税率的乘积。【例计算题】仍按前例资料，A企业适用的所得税税率为25%。要求根据上述资料估算下列指标：投产后各年的息税前利润；投产后各年的调整所得税。307：【解答】息税前利润=营业收入-不含财务费用的总成本费用-营业税金及附加投产后第15年每年的息税前利润=200-125-2.38=72.62（万元）投产后第610年每年的息税前利润=300-160-3.57=136.43（万元）投产后第15年每年的调整所得税=72.6225%=18.155（万元）投产后第610年每年的调整所得税=136.4325%=34.1075（万元）【例多选题】关于项目投资，下列说法不正确的是（）。A.经营成本中包括利息费用B.估算营业税金及附加时需要考虑城市维护建设税和教育费附加C.维持运营投资是指矿山、油田等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的流动资产投资D.调整所得税等于税前利润与适用的所得税税率的乘积【答案】ACD（四）净现金流量的确定1.净现金流量的含义净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。【提示】理解净现金流量这个概念，需要注意三个问题：（1）净现金流量是按年来计算的（2）某年净现金流量=该年现金流入量该年现金流出量。对于建设期来说，净现金流量一般为负或等于零；对于运营期来说，既会发生现金流入，也会发生现金流出，并且一般流入大于流出，净现金流量多为正。（3）净现金流量是一个序列指标，即有时间上的先后顺序，并且是一系列的数值。考试时如果要求计算某个项目的净现金流量，就必须分别算出各年的净现金流量。2.净现金流量的种类所得税前净现金流量和所得税后净现金流量。所得税后净现金流量所得税前净现金流量调整所得税所得税后净现金流量所得税前净现金流量调整所得税调整所得税调整所得税=息税前利润息税前利润所得税率所得税率【例】已知某项目每年息税前利润均为100万元，所得税率为30%。运营期某年所得税后的净现金流量为200万元，则所得税前的净现金流量为（）。A.100B.70C.130D.230【答案】D3.现金流量表现金流量表包括“项目投资现金流量表”、“项目资本金现金流量表”和“投资各方现金流量表”等不同形式。【例计算题】完整工业投资项目的现金流量表（项目投资）的编制四、净现金流量的简化计算方法（重点）四、净现金流量的简化计算方法（重点）（一）单纯固定资产投资项目（一）单纯固定资产投资项目（二）完整工业投资项目（二）完整工业投资项目（三）更新改造项目（三）更新改造项目简化公式简化公式说明说明 单单纯纯固固定定资资产产投投资资项项目目 1.建设期某年的净现金流量该年发生的建设期某年的净现金流量该年发生的固定资产投资额固定资产投资额2.运营期某年所得税前净现金流量该年因运营期某年所得税前净现金流量该年因使用该固定资产新增的息税前利润该年因使用该固定资产新增的息税前利润该年因使用该固定资产新增的折旧该年回收的固使用该固定资产新增的折旧该年回收的固定资产净残值定资产净残值3.运营期某年所得税后净现金流量运营期运营期某年所得税后净现金流量运营期某年所得税前净现金流量该年因使用该固某年所得税前净现金流量该年因使用该固定资产新增的所得税定资产新增的所得税息税前利润和折息税前利润和折旧都是指项目旧都是指项目引起的新增的引起的新增的部分。部分。【例计算题】已知企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。建设期为一年，发生建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获息税前利润100万元。要求：用简化方法计算该项目的所得税前净现金流量。【解】依题意计算有关指标固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息=1000+1001100（万元）年折旧=（固定资产原值-净残值）/固定资产使用年限=（1100-100）/10=100（万元）项目计算期=建设期+运营期=1+10=11（年）建设期某年净现金流量=-该年发生的固定资产投资NCF0= -1000（万元）NCF1=0（万元）运营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残值NCF210100+100200（万元）NCF11100+100+100300（万元）【例计算题】某固定资产项目需要一次投入价款1 000万元，建设期为1年，建设期资本化利息为100万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使运营期第110年每年产品销售收入（不含增值税）增加780万元，每年的经营成本增加400万元，营业税金及附加增加7万元。该企业适用的所得税税率为25%，不享受减免税待遇。要求：分别按简化公式计算和按编制现金流量表两种方法计算该项目所得税前后的净现金流量（结果保留一位小数）。解：计算以下相关指标：（1）项目计算期1+1011（年）（2）固定资产原值1 000+1001100（万元）（3）年折旧=（1100-100）/10=100（万元）（4）运营期第110年每年不含财务费用的总成本费用增加额400+100500（万元）（5）运营期第110年每年息税前利润增加额780-500-7273 （万元）（6） 运营期第110年每年增加的调整所得税27325%68.25（万元）按简化公式计算的建设期净现金流量为：NCF0-1000万元NCF10按简化公式计算的运营期所得税前净现金流量为：NCF210273+100373 （万元）NCF11273+100+100473（万元）按简化公式计算的运营期所得税后净现金流量为：NCF210273（1-25%）+100304.75（万元）NCF11273（1-25%）+100+100404.75（万元） 【净现金流量计算方法二】两种计算方法的结果完全一致。编制该项目的现金流量表，如表72所示。下页：表72某固定资产投资项目现金流量表（项目投资）金额单位：万元项目计算期项目计算期（第（第t年）年）建设期建设期运运 营营 期期合计合计01238910111.现金流入量现金流入量007807807807807808807 9001.1 营业收入营业收入007807807807807807807 8001.2 回收固资回收固资余值余值0000001001002 现金流出量现金流出量1000040740740740740740750702.1固定资产固定资产投资投资1000000000010002.2 经营成本经营成本0040040040040040040040002.3 营业税金营业税金及附加及附加00777777703 所得税前净现所得税前净现金流量金流量-1 000037337337337337347328304调整所得税调整所得税0068.2568.2568.2568.2568.2568.25682.55所得税后净现所得税后净现金流量金流量-1 0000304.75304.75304.75304.75304.75404.752147.5（二）完整工业投资项目简化公式简化公式说明说明完整完整工业工业投资投资项目项目1.建设期某年净现金流量该年原始建设期某年净现金流量该年原始投资额投资额2.如果运营期内不追加流动资金投如果运营期内不追加流动资金投资：资：（1）运营期某年所得税前净现金流）运营期某年所得税前净现金流量该年息税前利润该年折旧量该年息税前利润该年折旧该年摊销该年回收额该年维持该年摊销该年回收额该年维持运营投资运营投资（2）运营期某年所得税后净现金流）运营期某年所得税后净现金流量该年息税前利润量该年息税前利润（1所得税所得税税率）该年折旧该年摊销该税率）该年折旧该年摊销该年回收额该年维持运营投资该年回收额该年维持运营投资该年自由现金流量年自由现金流量（1）原始投资包括建设）原始投资包括建设投资和流动资金投资，投资和流动资金投资，建设投资包括固定资产建设投资包括固定资产投资、无形资产投资和投资、无形资产投资和其他资产投资（含开办其他资产投资（含开办费和生产准备）等。费和生产准备）等。（2）运营期自由现金）运营期自由现金流量是指投资者可以作流量是指投资者可以作为偿还借款利息、本金、为偿还借款利息、本金、分配利润、对外投资等分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净财务活动资金来源的净现金流量。现金流量。【例例计算题计算题】某工业项目需要原始投资某工业项目需要原始投资1 250万万元，其中固定资产投资元，其中固定资产投资1 000万元，开办费投资万元，开办费投资50万元，流动资金投资万元，流动资金投资200万元。建设期为万元。建设期为1年，年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该年末投入。该项目寿命期项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满年，固定资产按直线法折旧，期满有有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕；流动资金于终结点一次回收。投产后每年完毕；流动资金于终结点一次回收。投产后每年获息税前利润分别为获息税前利润分别为120万元、万元、220万元、万元、270万万元、元、320万元、万元、260万元、万元、300万元、万元、350万元、万元、400万元、万元、450万元和万元和500万元。万元。要求：按简化方法计算项目各年所得税前净现金要求：按简化方法计算项目各年所得税前净现金流量。流量。【解】依题意计算如下指标：（1）项目计算期n1+1011（年）（2）固定资产原值1 000+1001 100（万元）（3）固定资产年折旧（1100-100）/10100（万元）（共10年）（4）建设期净现金流量：NCF0- （1 000+50） -1 050（万元）NCF1-200（万元）（5）运营期所得税前净现金流量：NCF2120+100+50+0270（万元）NCF3220+100+0+0320（万元）NCF4270+100+0+0370（万元）NCF5320+100+0+0420（万元）NCF6260+100+0+0360（万元）NCF7300+100+0+0400（万元）NCF8350+100+0+0450（万元）NCF9400+100+0+0500（万元）NCF10450+100+0+0550（万元）NCF11500+100+0+（100+200） 900（万元）（三）更新改造项目（三）更新改造项目简化公式简化公式说明说明更更新新改改造造投投资资项项目目1.建设期不为建设期不为0时：时：（1）建设期某年净现金流量（该年新固定资产投资）建设期某年净现金流量（该年新固定资产投资旧固定资产变价净收入）旧固定资产变价净收入）（2）运营期各年所得税后净现金流量该年因更新改造）运营期各年所得税后净现金流量该年因更新改造增加的息税前利润增加的息税前利润（1所得税税率）该年因更新改所得税税率）该年因更新改造增加的折旧该年回收新固定资产净残值超过假定继造增加的折旧该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额续使用的旧固定资产净残值之差额（1）将更新改造项目看）将更新改造项目看作售旧购新的特定项作售旧购新的特定项目，净现金流量只考目，净现金流量只考虑两者的差额。虑两者的差额。（2）固定资产提前）固定资产提前报废净损失（净收益）报废净损失（净收益）减税（纳税），在没减税（纳税），在没有建设期时发生在第有建设期时发生在第一年年末，有建设期一年年末，有建设期时，发生在建设期期时，发生在建设期期末。末。（3）“运营期第一运营期第一年所得税后净现金流年所得税后净现金流量量”的计算公式中，的计算公式中，“该年因更新改造增该年因更新改造增加的息税前利润加的息税前利润”中中不应包括不应包括“旧固定资旧固定资产提前报废发生的净产提前报废发生的净损失损失”。（4）因旧固定资产）因旧固定资产提前报废发生净损失提前报废发生净损失而抵减的所得税额而抵减的所得税额旧固定资产清理净损旧固定资产清理净损失失适用的企业所得适用的企业所得税税率。税税率。2.建设期为建设期为0时：时：（1）建设期某年（第）建设期某年（第0年）净现金流量（该年新固年）净现金流量（该年新固定资产投资旧固定资产变价净收入）定资产投资旧固定资产变价净收入）（2）运营期第一年所得税后净现金流量该年因更新改）运营期第一年所得税后净现金流量该年因更新改造增加的息税前利润造增加的息税前利润（1所得税税率）该年因更新所得税税率）该年因更新改造增加的折旧因旧固定资产提前报废发生净损失而改造增加的折旧因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额抵减的所得税额（3）运营期其他各年所得税后净现金流量该年因更新）运营期其他各年所得税后净现金流量该年因更新改造增加的息税前利润改造增加的息税前利润（1所得税税率）该年因更所得税税率）该年因更新改造增加的折旧该年回收新固定资产净残值超过假新改造增加的折旧该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额定继续使用的旧固定资产净残值之差额第三节第三节项目投资决策评价指标及其项目投资决策评价指标及其计算计算一、一、 投资决策评价指标及其类型投资决策评价指标及其类型（一）评价指标的含义投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。（二）评价指标的分类二、静态评价指标的含义、计算方法及特二、静态评价指标的含义、计算方法及特点（重点）点（重点）（一）静态投资回收期（一）静态投资回收期（二）投资收益率（二）投资收益率（一）静态投资回收期1.含义：静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。2.种类：包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期包括建设期的回收期（PP）不包括建设期的回收期（PP）建设期3.计算【例】某投资项目的净现金流量为：NCF0=100万元，NCF1=0，NCF2=30万元，NCF3=30万元，NCF4=40万元，NCF5=60万元NCF6=80万元。【要求】确定该项目的静态投资回收期【解】依题意列表如下：项目计算期0123456净现金流量10003030406080累计净现金流量1001007040060140由于第4年的累计净现金流量为0，所以，包括建设期的回收期4（年）不包括建设期的回收期413（年）【思考】在本题中，假设第4年的净现金流量为50万元，则静态回收期为多少年？包括建设期的回收期340/503.8（年）不包括建设期的回收期3.812.8（年）【例】某投资项目累计的净现金流量资料如下：年份01236715累计净现金流量1002002001802020500要求：（1）计算该项目的静态投资回收期（2）说明该项目的建设期、投资方式和运营期503：【解】（1）包括建设期的静态投资回收期620/20（20）6.5（年） 不包括建设期的静态投资回收期6.524.5（年）（2）该项目的建设期是2年，投资方式是分次投入，第一年初和年末分别投入100万元，运营期是13年。4.静态投资回收期的特点优点：（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；（2）便于理解，计算简单；（3）可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。 缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；（3）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量。5.决策原则包括建设期的回收期计算期的1/2不包括建设期的回收期运营期的1/2（二）投资收益率（二）投资收益率1.含义与计算公式投资收益率又称投资报酬率，指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。投资收益率（投资收益率（ROI）=年息税前利润或年均息税前年息税前利润或年均息税前利润利润/项目总投资项目总投资（1）各年息税前利润不相等时，计算平均息税前利润（简单平均法计算）。（2）项目总投资等于原始投资加上资本化利息【例】有一工业项目原始投资800万元，建设期2年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息200万元，项目运营期5年，项目投资产后每年获息税前利润分别为100万元、200万元、250万元、300万元、250万元。要求：计算该项目的投资收益率指标。504：【解答】投资收益率=（100+200+250+300+250）5（800+200）=22%2.优缺点【优点】计算公式简单。 【缺点】第一，没有考虑资金时间价值因素；第二，不能正确反映建设期长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目的影响；第三，分子、分母计算口径的可比性较差第四，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。3.决策原则：投资收益率基准投资收益率三、动态评价指标三、动态评价指标（一）净现值（二）净现值率（三）获利指数（PI）（四）内部收益率（五）动态指标之间的关系（重点）（一）净现值1.含义净现值是指在项目计算期内，按基准收益率或设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。2.计算原理净现值=各年净现金流量的现值合计或:=投产后各年净现金流量现值合计原始投资额现值3.计算（1）基本计算方法【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：为-100万元，NCF19为19万元，NCF10为29万元；假定该项目的基准折现率为10%。NPV=19（PVIFA10%，9）+29（PVIF10%，10）-10020.60（万元）（2）净现值指标计算的插入函数法【例】某项目在建设起点一次投入全部原始投资额为1000万元，若利用EXCEL采用插入函数法所计算的方案净现值为100万元，企业资金成本率10%，则方案实际的净现值为（）万元A.100B.120C.110D.900【答案】C4.净现值指标的优缺点： 优点：一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目计算期全部的净现金流量和投资风险。缺点：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平；计算比较繁琐。【思考】净现值等于按照行业基准收益率或设定折现率计算的项目投产后各年净现金流量的现值减去原始投资的现值，实际上就是现金流入的现值减去现金流出的现值。如果计算之后，项目净现值等于0，那么，该项目的实际收益率为多少？5.决策原则：NPV0，项目可行结论：净现值（NPV）0 方案实际收益率折现率 方案可行净现值（NPV）0 方案实际收益率折现率 方案不可行6. 净现值法所依据的原理净现值法所依据的原理是假设预计的现金流量在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当NPV为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余收益；当NPV 为0时，偿还本息后一无所获；当NPV为负数时，该项目收益不足以偿还本息。设贴现率为10%，有两项投资机会： A方案 期间 净收益 现金流量0 -200001 1800 118002 3240 13240合计 5040 5040NPV（A）= 16692000011800132400 12B方案 期间 净收益 现金流量0 -90001 -1800 12002 3000 60003 3000 6000合计 4200 ？NPV（B）= 1557 C方案 期间 净收益 现金流量0 -120001 600 46002 600 46003 600 4600合计 1800 ？NPV（C）= -560A项目还本付息表年份年初借款年息年末债款偿还现金债款余额120000200022000 118001020021020010201122013240-2020C项目还本付息表 年份年初借款年息年末债款偿还现金债款余额112000 12001320046008600238600486086048694605346460046004860746（二）净现值率（二）净现值率净现值率（记作NPVR）是指投资项目的净现值占原始投资现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。净现值率=项目的净现值/原始投资的现值合计优点：（1）可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；（2）计算过程比较简单。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。决策原则：NPVR0，投资项目可行。（三）（三）获利指数（获利指数（PI）获利指数是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。获利指数（PI）=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计1.获利指数与净现值的关系净现值投产后各年净现金流量的现值合计原始投资的现值合计（1） 如果NPV大于0，则PI大于1（2） 如果NPV等于0，则PI等于1（3） 如果NPV小于0，则PI小于12.获利指数与净现值率的关系净现值率=项目的净现值/原始投资现值合计=（投产后各年净现金流量现值合计-原始投资现值合计）/原始投资现值合计=获利指数1所以：获利指数=1净现值率3.优缺点优点：能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算相对复杂4.决策原则净现值大于等于0，投资项目可行。由此可以推出：获利指数大于等于1，投资项目可行。【例】某项目在建设起点一次投入全部原始投资额为1000万元，若利用EXCEL采用插入函数法所计算的方案净现值为150万元，企业资金成本率10%，则方案本身的获利指数为（）A.1.1B.1.15C.1.265D.1.165601：【答案】D【例例】2004年年某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：表（部分）如下：现金流量表（部分）金额单位：万元现金流量表（部分）金额单位：万元建设期建设期运营期运营期合计合计0123456净现金净现金流量流量100010001001000B100010002900累计净累计净现金流量现金流量100020001900A90019002900折现净折现净现金流量现金流量1000943.489839.61425.8747.37051863.3要求：（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2）计算或确定下列指标：静态投资回收期；净现值；原始投资现值；净现值率；获利指数。【答案】（1）计算表中用英文字母表示的项目：（A）1900+1000900（B）900（900）1800（2） 静态投资回收期：包括建设期的投资回收期 3.5 （年）不包括建设期的投资回收期3.512.5（年） 净现值为1863.3万元 原始投资现值1000943.41943.4（万元） 净现值率1863.3/1943.4100%95.88% 获利指数195.88%1.95881.96 或：获利指数 （89+839.6+1425.8+747.3+705）/1943.41.96（四）内部收益率（四）内部收益率1.含义内部收益率（IRR），即指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。【例】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，运营期为15年。求内部收益率。【解】（PVIFAIRR,15%）=254580/500005.0916查15年的年金现值系数表：（PVIFA18%，155.0916 ）IRR=18%【例】某投资项目现金流量信息如下：NCF0-100（万元），NCF1-1020（万元）要求：计算内部收益率IRR；【解】10020（PVIFAIRR,10）0（PVIFAIRR,10）100/20=5采用内插法IRR15.13% （IRR16%）/（14%16%）=（54.8332）/（5.21614.8332）【例】已知某投资项目的净现金流量为：NCF01000万元，NCF10万元，NCF28360万元，NCF910250万元，NCF11350万元。要求：计算该项目的内部收益率。 NPV-1000+360（PVIFAIRR,7）（PVIFIRR，1）+250（PVIFIRR,9）+250（PVIFIRR,10）+350（PVIFIRR,11）系数多于1个，因此，不能应用特殊方法。根据逐步测试法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调整折现率。经过5次测试，得到以下数据（计算过程略）：IRR25.13%（3）插入函数法【决策原则】只有当该指标大于或等于基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。 （五）动态指标之间的关系（重点）净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：（1）当净现值0时，净现值率0，获利指数1，内部收益率基准收益率；（2）当净现值0时，净现值率0，获利指数1，内部收益率基准收益率；（3）当净现值0时，净现值率0，获利指数1，内部收益率基准收益率。【例.单选题】项目投资的评价指标中，（）指标的计算不需要事先确定折现率。A.内部收益率B.获利指数C.净现值D.净现值率【答案】A【例.单选题】净现值与现值指数（获利指数）的共同之处在于（ ）。A.都是绝对数指标B.都必须按预定的贴现率计算现金流量的现值C.都能反映投入和产出之间的关系D.都没有考虑资金时间价值因素【答案】B【例.单选题】当贴现率与内含报酬率相等时（）。A.净现值大于0B.净现值等于0 C.净现值小于0D.净现值不一定【答案】B【例单选题】在下列评价指标中，属于静态正指标的是（）。A.静态投资回收期B.投资收益率 C.内部收益率D.净现值 【答案】B 【例判断题】某项目需固定资产投资20000元，建设期为1年，需垫支流动资金3000元，资本化利息为1000元，投产后每年的净现金流量均为9700元，则包括建设期的投资回收期为3.37年。（）【答案】【解析】计算静态投资回收期时，分子是“原始投资”，“原始投资”中包括“流动资金投资”但是不包括“资本化利息”，因此，包括建设期的投资回收期1（200003000）/97003.37（年）。第四节项目投资决策评价指第四节项目投资决策评价指标的运用标的运用 一一 、独立方案财务可行性评价及投资决策、独立方案财务可行性评价及投资决策（一）独立方案的含义（一）独立方案的含义在财务管理中，将一组相互分离、互不排斥的方案称为独立方案。（二）独立方案财务可行性评价（二）独立方案财务可行性评价1.完全具备财务可行性的条件完全具备财务可行性的条件独立方案的主要评价指标、次要评价指标和辅助指标都处于可行区间，即NPV0，NPVR0，PI1，IRRic，PPn/2，PPp/2，ROI基准投资收益率i。 2.完全不具备财务可行性的条件完全不具备财务可行性的条件独立方案的主要评价指标、次要评价指标和辅助指标都处于不可行区间，即NPV0，NPVR0，PI1，IRRic，PPn/2，PPp/2，ROI基准投资收益率i。3.基本具备财务可行性条件基本具备财务可行性条件独立方案的主要评价指标处于可行区间，次要或辅助评价指标处于不可行区间。4.基本不具备财务可行性条件基本不具备财务可行性条件独立方案的主要评价指标处于不可行区间，次要或辅助评价指标处于可行区间。（三）在对独立方案进行财务可行性评价时需要（三）在对独立方案进行财务可行性评价时需要注意的问题注意的问题1.当次要指标（静态投资回收期）或辅助指标（投资收益率）的评价结论与主要指标（净现值、内部收益率等）的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。2.利用动态指标（净现值、净现值率、获利指数和内部收益率）对同一个项目进行评价和决策，会得出相同的结论。二、多个互斥方案的比较决策（重点）二、多个互斥方案的比较决策（重点）（一）含义多个互斥方案比较决策，是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。（二）决策方法1.净现值法（1）决策标准选择所有方案中净现值最大的方案作为最优方案。（2）适用范围原始投资相同且计算期相等的多方案比较决策。 2.净现值率法决策标准选择所有方案中净现值率最大的方案作为最优方案。3.差额投资内部收益率法（1）决策标准根据两方案差额净现金流量（记作NCF,用原始投资额大的方案减原始投资额小的方案的净现金流量）计算出差额内部收益率（记作IRR），IRR基准收益率或设定的折现率，原始投资额大的方案较优；反之，则投资额小的方案为优。 【提示】差额内部收益率与前面讲的内部收益率的计算方法相同，但用的是差额净现金流量。（2）适用范围两个原始投资不相同但计算期相同的多方案比较决策。该法常用于更新改造项目投资决策。 4.年等额净回收额法（1）决策标准选择所有方案中年等额净回收额（记作NA）最大的方案作为最优方案。 （2）适用范围原始投资不相同、特别是项目计算期也不同的多方案比较决策。【例单项选择题】某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，设定折现率为12%，有四个方案可供选择。其中甲方案的项目计算期为10年，净现值为1000万元，（PVIFA12%，10 5.650 ）；乙方案的净现值率为15%；丙方案的项目计算期为11年，其年等额净回收额为150万元；丁方案的内部收益率为10%。最优的投资方案是（）。A.甲方案B.乙方案C.丙方案D.丁方案参考答案：A【例计算题】A、B两个互斥项目（方案），其预期净现金流量和计算的净现值（折现率15%）如下图所示：项目（方案）A： 净现值NPV（A）5374（元） 项目（方案）B： 净现值NPV（B）3807（元）要求：用年等额净回收额法确定A、B两个投资项目（方案）的优劣。参考答案：A项目（方案）年等额净回收额 NA（A）5374/（PVIFA15%，6）1420（元）B项目（方案）年等额净回收额 NA（B）3807/（PVIFA15%，3）1667（元）NAA NAB，应选择B项目方案。5.计算期统一法（1）方案重复法（最小公倍数法）决策标准将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行决策的方法。适用范围项目计算期不相等的多方案的比较决策。【例计算题】仍用前例资料，要求用方案重复法确定A、B两个投资项目（方案）的优劣 参考答案：假定B项目（方案）重复一次，将年限延长至6年，然后再将其净现值与项目（方案）A净现值进行比较，图示如下：扩展后的净现值NPVB380720000（PVIF15%，3）7000（PVIF15%，4）13000（PVIF15%，5）12000（PVIF15%，6）6310（元）或者NPVB38073807（PVIF15%，3）6310（元）方案B扩展后的净现值为6310元比方案A净现值5374元大，所以方案B优于方案A。（2）最短计算期法（最短寿命期法）最短计算期法又称最短寿命期法，是指在将所有方案的净现值均还原为年等额净回收额的基础上，再按照最短的计算期来计算出相应净现值，进而根据调整后的净现值指标进行多方案比较决策的一种方法。