金融理论前沿问题介绍金融理论前沿问题介绍2005.52005.51一、行为金融学一、行为金融学（一）（一）什么是行为金融学什么是行为金融学 行为金融学是行为理论行为金融学是行为理论与金融分析相结合的研究方与金融分析相结合的研究方法和理论体系。法和理论体系。2 行为金融学的研究，基本上行为金融学的研究，基本上是在微观经济范畴，而且主要是是在微观经济范畴，而且主要是对证券市场上投资者行为的研究，对证券市场上投资者行为的研究，使用大量实验的方法，将人的行使用大量实验的方法，将人的行为进行定量分析，从而得出有价为进行定量分析，从而得出有价值的结论。值的结论。3 （二）（二）行为金融学与传行为金融学与传统金融学的主要区别统金融学的主要区别 主要体现为对三大主题的主要体现为对三大主题的答案不同：答案不同：4 1 1、从事金融实务的人之、从事金融实务的人之所以犯错误，是因为他们依所以犯错误，是因为他们依赖赖“拇指规律拇指规律”吗？吗？ 传统金融理论的答案是传统金融理论的答案是“否否”；行为金融学的答案；行为金融学的答案是是“是是”。5 2 2、形式和实质影响实际工、形式和实质影响实际工作者吗？作者吗？ 这里的形式是指一个决策这里的形式是指一个决策问题的架构（问题的架构（FrameFrame）。传统金）。传统金融学假定融学假定“架构独立架构独立”；行为；行为金融学假定金融学假定“架构依赖架构依赖”。6 3 3、错误与决策架构会影、错误与决策架构会影响市场价格吗？响市场价格吗？ 传统金融学认为市场是有传统金融学认为市场是有效的；行为金融学认为，经验效的；行为金融学认为，经验驱动与架构效应引起市场价格驱动与架构效应引起市场价格偏离基本价值，市场并不有效。偏离基本价值，市场并不有效。7（三）行为金融学的主要观点行为金融学的主要观点 1 1、定价、定价 谢夫瑞和斯德特曼：不犯错谢夫瑞和斯德特曼：不犯错误的信息交易者与会犯各种错误误的信息交易者与会犯各种错误的噪声交易者间的交叉点。的噪声交易者间的交叉点。82 2、过度反应和反应不足、过度反应和反应不足 （1 1）本特和赛勒：投资者对收）本特和赛勒：投资者对收益的过度反应，是股票价格偏离其基益的过度反应，是股票价格偏离其基本价值的结果。本价值的结果。9 （2）丹尼尔、赫尔胥勒费尔和丹尼尔、赫尔胥勒费尔和沙布拉曼亚姆：沙布拉曼亚姆： 投资者对私下的信息和公开投资者对私下的信息和公开的信息做出不同的反应的信息做出不同的反应10 （3 3）洪和斯顿：）洪和斯顿： 两组界定为理性交易者两组界定为理性交易者的交点的交点113 3、预测、预测 本特本特 安德森安德森 12 （四）行为金融学给我们的（四）行为金融学给我们的启示启示 1 1、正确认识证券市场行为、正确认识证券市场行为 2 2、证券市场投资者在市场、证券市场投资者在市场中学习并逐步成熟中学习并逐步成熟 3 3、监管部门要对证券市场、监管部门要对证券市场投资者进行行为分析投资者进行行为分析13 二、金融脆弱性理论二、金融脆弱性理论 （一）什么是金融脆弱性（一）什么是金融脆弱性 狭义：由高负债经营决狭义：由高负债经营决定的容易失败的特性定的容易失败的特性 广义：一切融资领域风险广义：一切融资领域风险积聚引起的积聚引起的容易失败的特性容易失败的特性。14 金融脆弱性与金融风险金融脆弱性与金融风险辨析辨析15（二）金融脆弱性的生成机制（二）金融脆弱性的生成机制 1、明斯基的、明斯基的“金融脆弱性金融脆弱性假说假说”162 2、克瑞格的、克瑞格的“安全边界说安全边界说”173 3、银行挤兑论、银行挤兑论184 4、货币政策失误论、货币政策失误论195 5、道德风险论、道德风险论206 6、信息不对称论、信息不对称论21 （三）金融自由化与金融（三）金融自由化与金融脆弱性脆弱性 金融自由化包括价格、金融自由化包括价格、业务经营、市场准入和资本业务经营、市场准入和资本流动自由化。流动自由化。221 1、利率自由化与金融脆弱性、利率自由化与金融脆弱性23 2 2、业务经营自由化与金融、业务经营自由化与金融脆弱性脆弱性24 3 3、市场准入自由化与、市场准入自由化与金融脆弱性金融脆弱性25 4 4、资本流动自由化与金融、资本流动自由化与金融脆弱性脆弱性26（四）金融脆弱性显性化（四）金融脆弱性显性化27 1、金融脆弱性在证券、金融脆弱性在证券市场上的显性化市场上的显性化28 2、金融脆弱性在中介、金融脆弱性在中介机构中的显性化机构中的显性化29 3、金融脆弱性在金融、金融脆弱性在金融资产价格波动中的显性化资产价格波动中的显性化30