公司理财公司理财公司理财公司理财 第七部分第七部分短期短期财务计划与管理划与管理 公司理财公司理财公司理财公司理财 第第18章章短期短期财务与与计划划18.1 18.1 现金和净营运资本的追溯现金和净营运资本的追溯18.2 18.2 经营周期和现金周期经营周期和现金周期18.3 18.3 短期财务政策的某些方面短期财务政策的某些方面18.4 18.4 现金预算现金预算18.5 18.5 短期借款短期借款18.6 18.6 短期财务计划短期财务计划第第1818章章 短期财务与计划短期财务与计划负债和所有者负债和所有者权益总价值权益总价值流动资产流动资产固定资产固定资产1.有形有形2.无形无形流动负债流动负债长期负债长期负债股东权益股东权益资产总价值资产总价值净营运净营运资本资本18.1 18.1 现金和净营运资本现金和净营运资本资本预算决策资本预算决策流动资产流动资产非流动资产非流动资产1有形有形2无形无形股东股东权益权益流动流动负债负债长期长期负债负债公司应投资公司应投资于什么样的于什么样的长期资产长期资产?-资本预资本预算如何决策算如何决策？资本结构决策资本结构决策公司如何筹公司如何筹集投资所需集投资所需资金？资金？资本结构及资本结构及筹资决策筹资决策 流动资产流动资产非流动资产非流动资产1有形有形2无形无形股东股东权益权益流动流动负债负债长期长期负债负债净营运资本投资决策净营运资本投资决策公司需要多公司需要多少现金流支少现金流支付其账单？付其账单？短期理财短期理财净营运净营运资本资本股东股东权益权益流动流动负债负债长期长期负债负债流动资产流动资产非流动资产非流动资产1有形有形2无形无形18.1 18.1 现金和净营运资本现金和净营运资本资产资产= =负债负债+ +所有者权益所有者权益（1 1）净营运资本固定资产）净营运资本固定资产= =长期负债权益长期负债权益（2 2）净营运资本）净营运资本= =（现金其他流动资产）流动负债（现金其他流动资产）流动负债（3 3）现金）现金= =负债权益现金以外的资产负债权益现金以外的资产 = =长期负债权益流动负债现金以外的流动资产长期负债权益流动负债现金以外的流动资产固定资产固定资产18.1 18.1 现金和净营运资本现金和净营运资本流动资产流动资产现金和预期在本年内转换为现金的其它资产。现金和预期在本年内转换为现金的其它资产。 现金和现金等价物现金和现金等价物 有价证券有价证券 应收账款应收账款 存货存货流动负债流动负债预期在一年内需要用现金支付的债务。预期在一年内需要用现金支付的债务。 应付账款应付账款 应计工资应计工资 税金税金 应付票据应付票据增加现金的活动（现金来源）：增加现金的活动（现金来源）：增加长期债务（借入长期借款）；增加长期债务（借入长期借款）；增加权益（发售一些股票）；增加权益（发售一些股票）；增加流动负债（取得一笔增加流动负债（取得一笔9090天的借天的借款）；款）；减少除现金以外的流动资产（出售减少除现金以外的流动资产（出售一些存货）；一些存货）；减少固定资产（出售一些财产）减少固定资产（出售一些财产）减少现金的活动（现金使用）：减少现金的活动（现金使用）：减少长期债务（偿还长期借款）；减少长期债务（偿还长期借款）；减少权益（回购一些股票）；减少权益（回购一些股票）；减少流动负债（偿还一笔减少流动负债（偿还一笔9090天的借天的借款）；款）；增加除现金以外的流动资产（用现增加除现金以外的流动资产（用现金购入一些存货）；金购入一些存货）；增加固定资产（购买一些不动产）增加固定资产（购买一些不动产）18.2.1 18.2.1 经营周期和现金周期的定义经营周期和现金周期的定义经营周期存货时间应收账款时间经营周期存货时间应收账款时间现金周期经营周期应付账款时间现金周期经营周期应付账款时间思考：如何缩短经营周期？思考：如何缩短经营周期？ 如何缩短现金周期？如何缩短现金周期？时时间间应付账款期间应付账款期间应付账款期间应付账款期间现金周期现金周期现金周期现金周期经营周期经营周期收到现金收到现金 应收账款期间应收账款期间应收账款期间应收账款期间存货期间存货期间存货期间存货期间销售产成品销售产成品为原材料付现为原材料付现发出发出订单订单原料原料到达到达购买原材料购买原材料18.2.3 18.2.3 计算经营周期和现金周期计算经营周期和现金周期存货周转率存货周转率=销售成本销售成本/平均存货平均存货存货周转天数存货周转天数=365天天/存货周转率存货周转率应收账款周转率应收账款周转率=赊销净额赊销净额/平均应收账款平均应收账款应收账款周转天数应收账款周转天数=365天天/应收账款周转率应收账款周转率 实务中，存货周期、应收账款周期及应付账款周期实务中，存货周期、应收账款周期及应付账款周期以以存货天数、应收账款天数及应付账款天数来衡量。存货天数、应收账款天数及应付账款天数来衡量。18.2.3 18.2.3 计算经营周期和现金周期计算经营周期和现金周期u经营周期经营周期 存货时间应收账款时间存货时间应收账款时间 365/365/存货周转率存货周转率+365/+365/应收账款周转率应收账款周转率u现金周期现金周期 经营周期应付账款时间经营周期应付账款时间 经营周期经营周期365/365/应付账款周转率应付账款周转率18.2.4 18.2.4 解释现金周期解释现金周期 当存货和应收账款期变长，现金周期增加。当存货和应收账款期变长，现金周期增加。 如果公司能够通过延长应付账款期拖延应付账款的支如果公司能够通过延长应付账款期拖延应付账款的支付，现金周期减小。付，现金周期减小。 当其他条件相同时，现金周期越短，公司在存当其他条件相同时，现金周期越短，公司在存货和应收账款上的投资就越低。从而公司的总资产就越低，货和应收账款上的投资就越低。从而公司的总资产就越低，总周转率就越高。总周转率就越高。18.3 18.3 短期财务政策的某些方面短期财务政策的某些方面 公司所采取的短期财务政策至少可以用两种方公司所采取的短期财务政策至少可以用两种方法反映：法反映： 1. 1.公司在流动资产上的投资规模。公司在流动资产上的投资规模。 （资产组合）（资产组合） 通常相对于企业总经营收入水平进行衡量。通常相对于企业总经营收入水平进行衡量。 （流动资产对销售收入的比率）（流动资产对销售收入的比率） 弹性（弹性（FlexibleFlexible）短期财务政策保持较高）短期财务政策保持较高的流的流动资产与销售收入之比。动资产与销售收入之比。 严格（严格（RestrictiveRestrictive）短期财务政策保持较低的）短期财务政策保持较低的流动资产与销售收入之比。流动资产与销售收入之比。 2. 2.流动资产的筹资。流动资产的筹资。 （筹资组合）（筹资组合） 通常以流动负债和用来为流动资产融资的长期负债通常以流动负债和用来为流动资产融资的长期负债的比例加以衡量。（流动负债与长期负债的比率）的比例加以衡量。（流动负债与长期负债的比率） 严格（严格（RestrictiveRestrictive）短期财务政策意味着短期）短期财务政策意味着短期负债相对于长期负债的比例较高。负债相对于长期负债的比例较高。 弹性（弹性（FlexibleFlexible）短期财务政策意味着短期负）短期财务政策意味着短期负债相对于长期负债的比例较低。债相对于长期负债的比例较低。18.3.1 18.3.1 公司在流动资产上的投资规模公司在流动资产上的投资规模 弹性短期财务政策保持较高的流动资产与销售收入之比，弹性短期财务政策保持较高的流动资产与销售收入之比，包括：包括： 1. 1. 持有大量的现金和有价证券。持有大量的现金和有价证券。 2. 2. 大规模的存货投资。大规模的存货投资。 3. 3. 放宽信用条件，从而导致高水平的应收账款。放宽信用条件，从而导致高水平的应收账款。 严格型的短期财务政策保持较低的流动资产与销售收严格型的短期财务政策保持较低的流动资产与销售收入之比，包括入之比，包括 ： 1. 1. 保持较少的现金和不持有有价证券。保持较少的现金和不持有有价证券。 2. 2. 小规模的存货投资。小规模的存货投资。 3. 3. 不允许赊销，没有应收账款。不允许赊销，没有应收账款。 决定短期资产的最佳投资规模需要了解不同短期财务决定短期资产的最佳投资规模需要了解不同短期财务政策的不同的成本。政策的不同的成本。现金的成本现金的成本 流动资产管理可被认为是在随投资水平上升而上升的成本和流动资产管理可被认为是在随投资水平上升而上升的成本和随投资水平上升而下降的成本之间的权衡。随投资水平上升而下降的成本之间的权衡。 持有成本持有成本因过度对短期资产如现金投资而产生的利息和因过度对短期资产如现金投资而产生的利息和相关成本。随流动资产投资水平上升而上升的成本。包括：相关成本。随流动资产投资水平上升而上升的成本。包括： （1 1）持有流动资产的机会成本。）持有流动资产的机会成本。 （2 2）维持流动资产经济价值的成本。）维持流动资产经济价值的成本。 短缺成本短缺成本短期资产短缺引起的损失。随流动资产投资水短期资产短缺引起的损失。随流动资产投资水平上升而下降的成本。包括：平上升而下降的成本。包括： （1 1）交易或订购成本。）交易或订购成本。 （2 2）与安全库存有关的成本。）与安全库存有关的成本。 流动资产投资总成本由持有成本和短缺成本之和决定。流动资产投资总成本由持有成本和短缺成本之和决定。$流动资产上的投资流动资产上的投资流动资产上的投资流动资产上的投资 ($)短缺成本短缺成本短缺成本短缺成本持有成本持有成本持有流动资产的总成本。持有流动资产的总成本。CA*CA*最低点最低点最低点最低点 短期财务管理和短期财务计划的目标就是在这两种成本之间找短期财务管理和短期财务计划的目标就是在这两种成本之间找到最佳平衡点。到最佳平衡点。弹性流动资产投资策略弹性流动资产投资策略$流动资产上的投资流动资产上的投资 ($)短缺成本短缺成本持有成本持有成本持有流动资产的总成本持有流动资产的总成本CA*CA*最小值最小值流动资产总量充裕，占总资产比重高，流动资产总量充裕，占总资产比重高，流动资产中的现金和有价证券比重较大。流动资产中的现金和有价证券比重较大。低风险（安全）、低收益。低风险（安全）、低收益。 $流动资产上的投资流动资产上的投资 ($)短缺成本短缺成本持有成本持有成本持有流动资产的总成本持有流动资产的总成本.CA*最小值流动资产尽可能降低，占总资产比重低，流动资产尽可能降低，占总资产比重低，流动资产尽可能降低，占总资产比重低，流动资产尽可能降低，占总资产比重低，尽量减少现金和有价证券。尽量减少现金和有价证券。尽量减少现金和有价证券。尽量减少现金和有价证券。流动性风险高、高收益。流动性风险高、高收益。流动性风险高、高收益。流动性风险高、高收益。 严格流动资产投资策略严格流动资产投资策略18.3.2 18.3.2 流动资产的备选筹资政策流动资产的备选筹资政策理想情况：理想情况： 理想世界中，短期资产应该总是采用短期债务融资，而理想世界中，短期资产应该总是采用短期债务融资，而长期资产应该总是采用长期债务融资。长期资产应该总是采用长期债务融资。 理想世界中，净营运资本永远是零。理想世界中，净营运资本永远是零。 流动资产流动资产= =流动负债，净营运资本流动负债，净营运资本=0=0现实情况现实情况 不同资产配置下的筹资方案。不同资产配置下的筹资方案。理想经济中的融资政策理想经济中的融资政策长期负债长期负债与普通股与普通股$时间时间时间时间0 01 12 23 34 45 5流动资产流动资产流动资产流动资产 = = 短期负债短期负债短期负债短期负债固定资产固定资产固定资产固定资产: : 成长性公司成长性公司成长性公司成长性公司存货所需资金由短期负债融资，净营运资本永远是零。存货所需资金由短期负债融资，净营运资本永远是零。 一个成长性的公司对流动资产和长期资产都具有永一个成长性的公司对流动资产和长期资产都具有永久性的投资需求。久性的投资需求。 总的资产需求表现出：总的资产需求表现出： （1 1）长期增长的趋势；）长期增长的趋势； （2 2）季节性变动；）季节性变动； （3 3）逐日和逐月的波动）逐日和逐月的波动 。 流动资产和流动负债的分类流动资产和流动负债的分类项 目目含含 义举 例例流流动资产临时性性流流动资产受季受季节性、周期性影响性、周期性影响的流的流动资产。季季节性存性存货、销售和售和经营旺季的旺季的应收收账款。款。永久性永久性流流动资产经营低谷低谷连续保持的、保持的、用于用于长期期稳定需要的流定需要的流动资产。经营低谷低谷时的存的存货、应收收账款等。款等。流流动负债临时性性负债为满足足临时性流性流动资产所需要的所需要的负债。零售企零售企业要要满足足节日日销售售需要需要购入入货物而物而举借的借的债务。自自发性性负债直接直接产生于持生于持续经营中中的的负债。商商业信用筹信用筹资、日常、日常经营中的其他中的其他应付款、付款、应付工付工资、应付利息、付利息、应付税金付税金等。等。弹性融资策略（内部融资）弹性融资策略（内部融资）波动性流动资产波动性流动资产波动性流动资产波动性流动资产永久性流动资产永久性流动资产永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产固定资产固定资产永久性自发性流动永久性自发性流动永久性自发性流动永久性自发性流动负债、长期融资负债、长期融资负债、长期融资负债、长期融资时间时间优点：还款风险低。优点：还款风险低。缺点：资本成本高。缺点：资本成本高。有价证券有价证券严格融资策略（外部融资）严格融资策略（外部融资）波动性流动资产波动性流动资产波动性流动资产波动性流动资产永久性流动资产永久性流动资产永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产固定资产固定资产永久性自发性流动永久性自发性流动永久性自发性流动永久性自发性流动负债、长期融资负债、长期融资负债、长期融资负债、长期融资临时性短期融资临时性短期融资临时性短期融资临时性短期融资时间时间优点：资本成本低；只要实际现金流与优点：资本成本低；只要实际现金流与预期一致，可减少风险。预期一致，可减少风险。缺点：对资金管理水平要求较高。缺点：对资金管理水平要求较高。18.3.3 18.3.3 哪一种筹资政策最好哪一种筹资政策最好 确定筹资额需考虑的因素：确定筹资额需考虑的因素： （1 1）现金储备：过剩的现金和很少的短期借款降低了）现金储备：过剩的现金和很少的短期借款降低了公司陷入财务困境的可能性，然而，投资于现金和有价证公司陷入财务困境的可能性，然而，投资于现金和有价证券最多是零净现值投资。券最多是零净现值投资。 （2 2）到期期限套期：期限不匹配不得不经常筹措资金，）到期期限套期：期限不匹配不得不经常筹措资金，具有内在的风险性，因为短期利率比长期利率波动更大。具有内在的风险性，因为短期利率比长期利率波动更大。 （3 3）相对利率：短期利率正常情况下比长期利率低。）相对利率：短期利率正常情况下比长期利率低。这意味着依赖长期借款的成本比依赖短期借款的成本要高。这意味着依赖长期借款的成本比依赖短期借款的成本要高。折中政策折中政策 稳健型：更少的短期负债和更多的长期负债稳健型：更少的短期负债和更多的长期负债 激进型：高的短期负债对长期融资的比率激进型：高的短期负债对长期融资的比率折中（稳健型）融资策略折中（稳健型）融资策略波动性流动资产波动性流动资产波动性流动资产波动性流动资产永久性流动资产永久性流动资产永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产固定资产固定资产永久性自发性流永久性自发性流永久性自发性流永久性自发性流动负债长期融资动负债长期融资动负债长期融资动负债长期融资临时性短期融资临时性短期融资临时性短期融资临时性短期融资时间时间对部分波动性流动资产利用长期对部分波动性流动资产利用长期对部分波动性流动资产利用长期对部分波动性流动资产利用长期融资及永久性短期融资。融资及永久性短期融资。融资及永久性短期融资。融资及永久性短期融资。优点：还款风险低。优点：还款风险低。缺点：资本成本较高。缺点：资本成本较高。有价证券有价证券折中（激进型）融资策略折中（激进型）融资策略波动性流动资产波动性流动资产波动性流动资产波动性流动资产永久性流动资产永久性流动资产永久性流动资产永久性流动资产固定资产固定资产固定资产固定资产永久性自发性流动永久性自发性流动永久性自发性流动永久性自发性流动负债、长期融资负债、长期融资负债、长期融资负债、长期融资临时性短期融资临时性短期融资临时性短期融资临时性短期融资时间时间用短期借款等临时性短期融资为用短期借款等临时性短期融资为用短期借款等临时性短期融资为用短期借款等临时性短期融资为部分永久性流动资产融资。部分永久性流动资产融资。部分永久性流动资产融资。部分永久性流动资产融资。优点：资本成本低。优点：资本成本低。缺点：还款风险大；利息变化风险大。缺点：还款风险大；利息变化风险大。 技术的进步正在改变国外一些公司管理其资产的技术的进步正在改变国外一些公司管理其资产的方式。由于新技术，比如方式。由于新技术，比如 just-in-time inventory just-in-time inventory 和和 business-to-business (B2B) salesbusiness-to-business (B2B) sales，工业企业的流动，工业企业的流动资产管理正由稳健的政策转向更激进的政策。资产管理正由稳健的政策转向更激进的政策。 流动负债占总资产的百分比也正在下降。鉴于它流动负债占总资产的百分比也正在下降。鉴于它们以较低的流动负债与减少了的流动资产相匹配，公司们以较低的流动负债与减少了的流动资产相匹配，公司开展开展 maturity hedgingmaturity hedging。 现金预算是指用于预测企业还有多少库存现金，现金预算是指用于预测企业还有多少库存现金，以及在不同时点上对现金支出的需要量。以及在不同时点上对现金支出的需要量。 现金预算通过对现金持有量的安排，可以使企现金预算通过对现金持有量的安排，可以使企业保持较高的盈利水平，同时保持一定的流动性，并根据业保持较高的盈利水平，同时保持一定的流动性，并根据企业对资金的运用水平决定负债的种类结构和期限结构，企业对资金的运用水平决定负债的种类结构和期限结构，使企业在债务到期时不至于很被动。使企业在债务到期时不至于很被动。 18.4 18.4 现金预算现金预算18.4.1 18.4.1 销售收入和现金回收销售收入和现金回收现金预算是短期融资计划的主要工具。现金预算是短期融资计划的主要工具。方法：估计现金收入和支出。方法：估计现金收入和支出。现金收入主要来自销售现金收入主要来自销售现金回收额现金回收额= = 期初应收账款期初应收账款+ +销售收入销售收入- -期末应收账款期末应收账款18.4.2 18.4.2 现金流出分析现金流出分析4 4个基本类型的现金支付：个基本类型的现金支付： 偿还应付账款偿还应付账款 工资、税和其他费用工资、税和其他费用 资本性支出资本性支出 长期筹资费用长期筹资费用18.4.3 18.4.3 现金余额现金余额 现金余额告诉财务经理在短期内需要借入多少资金或现金余额告诉财务经理在短期内需要借入多少资金或可以贷出多少资金。可以贷出多少资金。 净现金流入现金回收额现金流出净现金流入现金回收额现金流出 期末现金余额期初现金余额净现金流入期末现金余额期初现金余额净现金流入 累计剩余（赤字）期末现金余额最低现金要求额累计剩余（赤字）期末现金余额最低现金要求额u现金池现金池改善集团利息收支情况改善集团利息收支情况 【例例】假设某集假设某集团公司下属团公司下属A A、B B、C C、D D四个子公司，四个子公司，其账户余额分别其账户余额分别为为-200-200万元、万元、500500万元、万元、-300-300万元万元和和400400万元，他们万元，他们共同的银行提供共同的银行提供的存款利率为的存款利率为3%3%，透支利率或贷，透支利率或贷款利率为款利率为6%6%图图 现金池对集团公司存贷款利息的影响现金池对集团公司存贷款利息的影响18.5 18.5 短期借款短期借款18.5.1 18.5.1 无担保贷款无担保贷款 信用额度信用额度：授权公司可以借入的某个特定的最高额度。：授权公司可以借入的某个特定的最高额度。 短期信用额度可以分为承诺和非承诺两种。短期信用额度可以分为承诺和非承诺两种。 非承诺信贷额度非承诺信贷额度：是一项允许公司不用经过正常的文书：是一项允许公司不用经过正常的文书就可以在事先确定的限额内借款的非正式安排。信贷额度的就可以在事先确定的限额内借款的非正式安排。信贷额度的贷款利率一般等于银行优惠贷款利率加上一个百分比。贷款利率一般等于银行优惠贷款利率加上一个百分比。 承诺信贷额度承诺信贷额度：是一种具有法律效力的正式协议，通常：是一种具有法律效力的正式协议，通常涉及公司向银行支付承诺费（通常该费用大约是每年承诺总涉及公司向银行支付承诺费（通常该费用大约是每年承诺总金额的金额的0.25%0.25%）。对于大公司来说，利率一般与）。对于大公司来说，利率一般与LIBORLIBOR或银行或银行的资金成本挂钩。的资金成本挂钩。 补偿性余额补偿性余额：是公司的资金中被银行保留在低息或：是公司的资金中被银行保留在低息或无无息帐户上的那一部分。息帐户上的那一部分。补偿性余额一般占贷款的补偿性余额一般占贷款的2-5%2-5%。补。补偿性余额增加了银行从信贷额度所获得的实际利息。偿性余额增加了银行从信贷额度所获得的实际利息。 信用证信用证：发证行承诺，只要达到某些特定条件，：发证行承诺，只要达到某些特定条件，就发就发放贷款。放贷款。18.5 18.5 短期借款短期借款18.5.2 18.5.2 担保贷款担保贷款 1.1. 应收账款筹资：应收账款转让或保理应收账款筹资：应收账款转让或保理 应收账款转让（应收账款转让（assignedassigned）：贷款方不仅对应收账款）：贷款方不仅对应收账款具有留置权，而且对借款方也有追索权。具有留置权，而且对借款方也有追索权。 应收账款保理（应收账款保理（factoredfactored ）：涉及应收账款的出售。）：涉及应收账款的出售。购买人（保理人）须对应收账款收账，并承担坏账的全部购买人（保理人）须对应收账款收账，并承担坏账的全部违约风险。违约风险。 2.2.存货贷款：使用存货作为抵押品存货贷款：使用存货作为抵押品 （1 1）整体存货留置权：将所有存货的留置权给予贷）整体存货留置权：将所有存货的留置权给予贷款方。款方。 （2 2）信托收据：借款方以贷款方信托的名义持有存）信托收据：借款方以贷款方信托的名义持有存货。载明贷款的文件称作信托收据。存货的销售收入要立货。载明贷款的文件称作信托收据。存货的销售收入要立即送交贷款方。即送交贷款方。 （3 3）现场仓储融资：一个公共的仓储公司为贷款人）现场仓储融资：一个公共的仓储公司为贷款人监管存货。监管存货。18.5.3 18.5.3 其他来源其他来源 商业票据商业票据 商业票据是有高信用等级的大公司发行的短期票据。商业票据是有高信用等级的大公司发行的短期票据。公司所承担的利率通常大大低于银行向公司直接贷款所收公司所承担的利率通常大大低于银行向公司直接贷款所收取的优惠利率。取的优惠利率。 商业信用商业信用