次贷危机与多德-弗兰克金融改革法案白照坤、孙金城、刘晓丹、郭爽、雷月怡次贷危机多德弗兰克金融改革法案的封面主要内容次贷危机的前世今生次贷危机的前世今生 美国次贷危机原理简介美国次贷危机原理简介高盛银行诈骗案高盛银行诈骗案金融改革法案的相关内容金融改革法案的相关内容宏观审慎监管主要改革措施宏观审慎监管主要改革措施微观审慎监管主要改革措施微观审慎监管主要改革措施法案分析法案分析-两者的对应关两者的对应关系以及对金融改革的反思系以及对金融改革的反思次贷危机的前世今生次贷危机次贷危机的官方定义Thesub-primemortgagecrisisisanongoingrealestateandfinancialcrisis,characterizedbyafallinU.S.housingprices,ariseinmortgagedelinquenciesandforeclosures,andseveredisruptionintheshadowbankingsystem,withmajoradverseconsequencesfortheeconomiesoftheU.S.andEurope.DFINITIONMANY YEARS AGO 投资者投资者他们坐在钱堆上，四他们坐在钱堆上，四处寻找赚钱的机会。处寻找赚钱的机会。购买短期国债购买短期国债美联储美联储这是被认为的最这是被认为的最保险的投资方式保险的投资方式互联网泡沫的破灭互联网泡沫的破灭911事件的爆发事件的爆发美联储主席格林斯潘美联储主席格林斯潘将利率降低至将利率降低至1%以维以维持经济的持续增长持经济的持续增长回报率过低，投资回报率过低，投资者放弃了美联储者放弃了美联储NOTICE1%的低利率也的低利率也促使银行可以促使银行可以大量的从美联大量的从美联储借款，从而储借款，从而利用所谓的利用所谓的“杠杆原理杠杆原理”赚赚取大量的金钱取大量的金钱投资者们看到银行通投资者们看到银行通过大量的借贷赚的盆过大量的借贷赚的盆满钵满，也想参与到满钵满，也想参与到其中。其中。市场上存在大量的想市场上存在大量的想要购买房屋的家庭，要购买房屋的家庭，但他们大多数不能一但他们大多数不能一次性支付，只能选择次性支付，只能选择分期付款。分期付款。于是，华尔街的银行家于是，华尔街的银行家们想到了一个发财的好们想到了一个发财的好方法。他们拉拢了投资方法。他们拉拢了投资者和购房者，开始了次者和购房者，开始了次级债务的游戏。级债务的游戏。购房家庭购房家庭房贷房贷房地产公司房地产公司投资银行投资银行房房屋屋经经纪纪人人购房者通过房屋经纪购房者通过房屋经纪人购买房屋，并签订人购买房屋，并签订房贷合同，房屋经纪房贷合同，房屋经纪人联系房地产公司，人联系房地产公司，从中赚取佣金，而房从中赚取佣金，而房地产公司持有这些房地产公司持有这些房贷合同。贷合同。投资银行家们看到有投资银行家们看到有利可图，他们游说投利可图，他们游说投资者得到巨额资金，资者得到巨额资金，从房地产公司买断了从房地产公司买断了所有的房贷合同。所有的房贷合同。于是，成千上万的房贷被投资银行所于是，成千上万的房贷被投资银行所持有，他就可以得到每个月房屋购买持有，他就可以得到每个月房屋购买家庭所缴纳的月供家庭所缴纳的月供银行家们将房贷装进一银行家们将房贷装进一个盒子中，并运用极其个盒子中，并运用极其复杂的金融运算方法和复杂的金融运算方法和投资计量手段将其分成投资计量手段将其分成三个部分，变成了一个三个部分，变成了一个十足的金融工具。十足的金融工具。传说中的传说中的CDO即债务抵押债券即债务抵押债券为了蒙骗信贷评级机构而为了蒙骗信贷评级机构而设立的三级瀑布结构设立的三级瀑布结构只要有充足的资金流入，只要有充足的资金流入，最上层的盒子总是满的，最上层的盒子总是满的，最下层则风险较大，于是最下层则风险较大，于是投资银行分别为其分配了投资银行分别为其分配了4%，7%，10%的回报率，的回报率，风险越大，回报越多。风险越大，回报越多。SAFE（4%）-被评级机构评为被评级机构评为AAA安全投资，留给投资者安全投资，留给投资者OKAY（7%）-留给其他银行家留给其他银行家RISKY（10%）-留给对冲基金留给对冲基金投资者的回报率很高，高于购买投资者的回报率很高，高于购买1%回报率的美联储国债，于是，回报率的美联储国债，于是，他们想要更多他们想要更多CDO投资者为自己的资金找到了合适的投资途径投资者为自己的资金找到了合适的投资途径投资银行家找到更多的房贷公司投资银行家找到更多的房贷公司房贷公司找到更多的房贷经理人房贷公司找到更多的房贷经理人可是，房贷经理人如何找到更多的合适可是，房贷经理人如何找到更多的合适购房者？购房者？投资银行家的对策投资银行家的对策 房贷加风险房贷加风险无首付无首付无收入证明无收入证明完全免费完全免费美国金融市场的次美国金融市场的次级债正式诞生了级债正式诞生了显然，信用低的房屋购买者逐渐付不起显然，信用低的房屋购买者逐渐付不起房贷，按照之前的顺序，危机开始逐渐房贷，按照之前的顺序，危机开始逐渐蔓延到整个房贷产业链，而大家并不担蔓延到整个房贷产业链，而大家并不担心，只要能把风险转移到下一家，大家心，只要能把风险转移到下一家，大家就一切就一切OKAY.由于投资银行手中积累了大量的房贷，他由于投资银行手中积累了大量的房贷，他们不得不将其贬值变成房屋资产，而购房们不得不将其贬值变成房屋资产，而购房者发现自己的房价还在上涨，可是邻居们者发现自己的房价还在上涨，可是邻居们的房价都在下跌，于是所有人都停止了房的房价都在下跌，于是所有人都停止了房屋的还贷，银行家们的资金断流了。屋的还贷，银行家们的资金断流了。最终，所有的房贷都变成了贬值的房屋，投资最终，所有的房贷都变成了贬值的房屋，投资银行家们和投资者们人人自危，市场上的资金银行家们和投资者们人人自危，市场上的资金出现了枯竭，银行纷纷倒闭和破产次贷危机就出现了枯竭，银行纷纷倒闭和破产次贷危机就此爆发。此爆发。高盛诈骗案高盛诈骗案2007年美国房地产市场开始陷入衰退时，高盛在向投资者销年美国房地产市场开始陷入衰退时，高盛在向投资者销售他们设计的一种基于房贷业务的抵押债务债券（售他们设计的一种基于房贷业务的抵押债务债券（CDO，一，一种固定收益证券，其标的资产通常是信贷资产或债券，有较高种固定收益证券，其标的资产通常是信贷资产或债券，有较高的现金流预测性）时，向投资者提供虚假陈述或隐瞒了关键信的现金流预测性）时，向投资者提供虚假陈述或隐瞒了关键信息。这一抵押债务债券产品的表现与个人住房抵押贷款证券息。这一抵押债务债券产品的表现与个人住房抵押贷款证券（RMBS，信贷资产证券中的一种，信贷资产证券中的一种,银行委托第三方机构将旗银行委托第三方机构将旗下优良的个人住房贷款以信托或债券形式出售给机构投资者，下优良的个人住房贷款以信托或债券形式出售给机构投资者，受托机构将所获利润根据事先约定的比例交给银行，金融机构受托机构将所获利润根据事先约定的比例交给银行，金融机构将发放的住房抵押贷款转化为将发放的住房抵押贷款转化为RMBS，然后通过资本市场出售，然后通过资本市场出售给市场投资者，以融通资金，并使住房贷款风险分散为由给市场投资者，以融通资金，并使住房贷款风险分散为由,让让众多投资者承担）直接挂钩。高盛一方面允许客户（此案中指众多投资者承担）直接挂钩。高盛一方面允许客户（此案中指保尔森对冲基金）做空该金融产品，另一方面却向其他投资者保尔森对冲基金）做空该金融产品，另一方面却向其他投资者承诺，该产品由独立、客观的第三方承诺，该产品由独立、客观的第三方ACA公司（独立信贷顾公司（独立信贷顾问机构）推出。问机构）推出。很明显很明显高盛就是前面所提到的房贷资金链条中的投资银行之高盛就是前面所提到的房贷资金链条中的投资银行之一一高盛投资银行高盛投资银行美国金融监管体系的漏洞 缺乏充分的监管缺乏充分的监管 缺乏透明度缺乏透明度 被误导的信用评级机构被误导的信用评级机构 不公正的市场竞争不公正的市场竞争金融监管法案的改革之处次贷危机金融改革法案的主要内容Title I - Financial StabilityTitle II - Orderly Liquidation AuthorityTitle III - Transfer of Powers to the Comptroller, the FDIC, and the FEDTitle IV - Regulation of Advisers to Hedge Funds and OthersTitle V - InsuranceTitle VI - Improvements to RegulationTitle VII - Wall Street Transparency and AccountabilityTitle VIII - Payment, Clearing and Settlement SupervisionTitle IX - Investor Protections and Improvements to the Regulation of SecuritiesTitle X - Bureau of Consumer Financial ProtectionTitle XI - Federal Reserve System ProvisionsTitle XII - Improving Access to Mainstream Financial InstitutionsTitle XIII - Pay It Back ActTitle XIV - Mortgage Reform and Anti-Predatory Lending Act次贷危机宏观审慎监管主要改革措施宏观审慎监管主要改革措施1、对具有系统重要性的机构提高监管标准、对具有系统重要性的机构提高监管标准2、为、为“太大而不能倒太大而不能倒”的机构设立专门的救的机构设立专门的救助基金助基金3、设立对问题金融公司的清算程序、设立对问题金融公司的清算程序4、成立一个综合性的金融服务监督委员会、成立一个综合性的金融服务监督委员会5、加强对场外交易、加强对场外交易(OTC)衍生品市场的监管衍生品市场的监管次贷危机微观审慎监管主要改革措施微观审慎监管主要改革措施1、将对冲基金等金融机构纳入监管范畴。、将对冲基金等金融机构纳入监管范畴。2、加强对信用评级机构的管制。、加强对信用评级机构的管制。3、限制银行从事高风险业务。、限制银行从事高风险业务。4、加强对金融消费者和投资者的保护。、加强对金融消费者和投资者的保护。金融稳定监管委员会检测处理系统性风险该委员会共有10名成员，由财政部长牵头。委员会有权认定哪些金融机构可能对市场产生系统性冲击，从而在资本金和流动性方面对这些机构提出更加严格的监管要求。由美国财政部长领导。由美国财政部长领导。10人小组，成员包括美联储人小组，成员包括美联储主席、货币管理局局长、联邦存款保险公司主席、货币管理局局长、联邦存款保险公司（Federal Deposit Insurance Corporation）、美国证券交易委员会美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission )、美国商品期货交易委员会、美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）联邦住房金融局联邦住房金融局(Federal Housing Finance Agency)美国金融稳定监管委员会美国金融稳定监管委员会次贷危机 名义上名义上OFR隶属财政部，实际上较为独立，隶属财政部，实际上较为独立，经费主要来自向受美联储监管的大型银行和经费主要来自向受美联储监管的大型银行和非银行金融机构的收费。非银行金融机构的收费。OFR主任由总统提主任由总统提名经参议院同意后任命，任期名经参议院同意后任命，任期6年。年。OFR职职员主要由经济学家、会计师以及金融专业人员主要由经济学家、会计师以及金融专业人士组成，主要收集信息、分析数据、提交报士组成，主要收集信息、分析数据、提交报告，为告，为FSOC的决策提供研究支持。的决策提供研究支持。OFR下下设数据中心和研究分析中心，前者代表设数据中心和研究分析中心，前者代表FSOC向金融机构收集数据，后者代表向金融机构收集数据，后者代表FSOC开展独立的分析和研究，就影响金融开展独立的分析和研究，就影响金融稳定的风险提交报告和建议。稳定的风险提交报告和建议。金融研究办公室金融研究办公室场外衍生品的监管场外衍生品的监管次贷危机1、沃尔克法则、沃尔克法则2、加强对投资者的保护，设立消费者保护局、加强对投资者的保护，设立消费者保护局3、规定衍生品市场必须通过中央对手方完成，并集中、规定衍生品市场必须通过中央对手方完成，并集中清算，交易信息及时汇总到监管机构。清算，交易信息及时汇总到监管机构。4 、掉期合约由证监会和商品期货委员会共同监管，统、掉期合约由证监会和商品期货委员会共同监管，统一规则，其中证监会负责监管基于股权和信用违约的掉一规则，其中证监会负责监管基于股权和信用违约的掉期合约交易，其他则由期货委员会监管。期合约交易，其他则由期货委员会监管。法案分析回顾整个次债危机形成的过程回顾整个次债危机形成的过程有两个问题需要我们思考有两个问题需要我们思考1.哪些环节的疏忽造成了此次金融风暴？哪些环节的疏忽造成了此次金融风暴？2.新颁布的金融改革法案又是否对这些环新颁布的金融改革法案又是否对这些环节作出相对应的改革和管制？节作出相对应的改革和管制？QUESTION 1:银行大量的借贷美联储的低息贷款，并且利用银行大量的借贷美联储的低息贷款，并且利用借贷的杠杆原理大量盈利而并没有受到金融法借贷的杠杆原理大量盈利而并没有受到金融法案的金额限制案的金额限制ANSWER:借贷资金比例的控制借贷资金比例的控制新法案规定，由金融服务监管委员会授权新法案规定，由金融服务监管委员会授权联邦储备局制定相关标准，对系统性机构联邦储备局制定相关标准，对系统性机构实施严格监管，重点包括资本杠杆、风险实施严格监管，重点包括资本杠杆、风险资本、流动性、集中度和短期借贷等指标，资本、流动性、集中度和短期借贷等指标，其中特别规定借贷与资本金的比例不得超其中特别规定借贷与资本金的比例不得超过过15：1。QUESTION 2:投资银行运用专业的金融手段将房贷合同演变投资银行运用专业的金融手段将房贷合同演变成为极其复杂的金融工具成为极其复杂的金融工具CDO(债务抵押债券债务抵押债券)，并且采用三级瀑布式结构，蒙骗了信用评级，并且采用三级瀑布式结构，蒙骗了信用评级机构和投资者。机构和投资者。ANSWER: (1)加强对信用评级机构的管制加强对信用评级机构的管制针对金融危机中评级机构普遍反应滞后、评级针对金融危机中评级机构普遍反应滞后、评级有失客观的情况，提出强化证券交易委员会有失客观的情况，提出强化证券交易委员会(SEC)对信用评级机构的监管权力，使不当评对信用评级机构的监管权力，使不当评级或者滥用评级的行为面临更大的法律风险。级或者滥用评级的行为面临更大的法律风险。 (2)创建消费者金融保护署创建消费者金融保护署(CFPA)这个位于美联储之下的机构，将拥有金融产这个位于美联储之下的机构，将拥有金融产品创新的审批权。此举可以遏制金融机构创品创新的审批权。此举可以遏制金融机构创设过于复杂的金融产品来忽悠投资者，有助设过于复杂的金融产品来忽悠投资者，有助于促使金融创新回到服务于实体经济需求的于促使金融创新回到服务于实体经济需求的轨道上来，而不是陷入金融界自娱自乐的境轨道上来，而不是陷入金融界自娱自乐的境地。消费者保护局的设立，正是为了避免再地。消费者保护局的设立，正是为了避免再次出现类似三级瀑布式的过于专业而复杂的次出现类似三级瀑布式的过于专业而复杂的金融产品。提案还禁止银行滥用抵押贷款和金融产品。提案还禁止银行滥用抵押贷款和信用卡，并要求金融机构为投资者提供简单信用卡，并要求金融机构为投资者提供简单的的“普通香草型金融产品普通香草型金融产品”(plain vanilla products)，提高金融产品和服务的透明度，提高金融产品和服务的透明度和公平性，降低消费者面临的道德风险。和公平性，降低消费者面临的道德风险。QUESTION 3:房屋借贷机构将资金借贷给了信用度并不高的房屋借贷机构将资金借贷给了信用度并不高的客户，而不受金融法案的监控和管制。在金融客户，而不受金融法案的监控和管制。在金融市场上出现了大量的掉期合约。市场上出现了大量的掉期合约。ANSWER:掉期合约的管制掉期合约的管制新法案明确规定掉期合约由证监会和商品期货新法案明确规定掉期合约由证监会和商品期货委员会共同监管、统一规则，其中证监会负责委员会共同监管、统一规则，其中证监会负责监管基于股权和信用违约的掉期合约交易，其监管基于股权和信用违约的掉期合约交易，其他则由期货委员会监管。法案规定，所有在经他则由期货委员会监管。法案规定，所有在经纪商之间或主要市场参与者之间交易的标准化纪商之间或主要市场参与者之间交易的标准化的掉期交易必须在交易所或电子平台进行交易的掉期交易必须在交易所或电子平台进行交易和清算，如果不是，则无需集中清算。法案还和清算，如果不是，则无需集中清算。法案还制定了一个机制以确定掉期合约是否标准化。制定了一个机制以确定掉期合约是否标准化。掉期合约的经纪商或主要参与者必须在相关监掉期合约的经纪商或主要参与者必须在相关监管机构注册。管机构注册。QUESTION 4:投资银行介入房屋信贷行业，并且引入投资者投资银行介入房屋信贷行业，并且引入投资者的巨额资金从事房贷业务，这一业务本身带有的巨额资金从事房贷业务，这一业务本身带有极大的高风险性和不稳定性。极大的高风险性和不稳定性。ANSWER:限制限制银行行进行高行高风险投投资活活动（沃（沃尔尔克克规则）将限制大型金融企将限制大型金融企业的的自自营交易，但交易，但银行可行可以在以在对冲基金和私募股冲基金和私募股权投投资基金中做少量投基金中做少量投资。前美前美联储主席、主席、现任白任白宫经济顾问的沃的沃尔尔克克最初提最初提议，禁止借搜，禁止借搜联邦催款保邦催款保险的的银行投行投资于于对冲基金和私募股冲基金和私募股权基金，基金，银行可以投行可以投资但但资金金规模不得高于自身一模不得高于自身一级资本的本的3%.尽管单从所涉内容的广泛性来看，它无愧是上世纪尽管单从所涉内容的广泛性来看，它无愧是上世纪30年代以来力度最大的金融改革法案。按照其最终版本，年代以来力度最大的金融改革法案。按照其最终版本，美国将成立金融稳定监管委员会以负责监测和处理威美国将成立金融稳定监管委员会以负责监测和处理威胁国家金融稳定的系统性风险；对有胁国家金融稳定的系统性风险；对有“系统性重要性系统性重要性”的金融机构，法案提出了更高的资本充足率、杠杆的金融机构，法案提出了更高的资本充足率、杠杆限制和风险集中度要求；在美联储下新设消费者金融限制和风险集中度要求；在美联储下新设消费者金融保护局，并对金融企业高管薪酬机制进行监督；美联保护局，并对金融企业高管薪酬机制进行监督；美联储自身也将受到更严格的监督，国会下属的问责局将储自身也将受到更严格的监督，国会下属的问责局将对美联储的一些政策操作实施审计全法案有对美联储的一些政策操作实施审计全法案有2300多多页，声势浩大，面面俱到。页，声势浩大，面面俱到。但凭借华尔街巨头的政治影响力，这是一只一生下来但凭借华尔街巨头的政治影响力，这是一只一生下来就被拔了牙的老虎：看着凶，吼声大，但对华尔街利就被拔了牙的老虎：看着凶，吼声大，但对华尔街利益的影响，对美国金融体系的实质改造程度，将会同益的影响，对美国金融体系的实质改造程度，将会同人们最初的预期相去甚远。人们最初的预期相去甚远。 1.产品创新与监管强度的平衡产品创新与监管强度的平衡 由于金融创新过度，使得由于金融创新过度，使得“次级按揭贷款等创新次级按揭贷款等创新工具脱离了金融监管的能力范围，经营复杂金融工具脱离了金融监管的能力范围，经营复杂金融产品的金融机构杠杆率过高，最终导致了金融风产品的金融机构杠杆率过高，最终导致了金融风险集中爆发。本次改革是对之前强调自由市场和险集中爆发。本次改革是对之前强调自由市场和纵容创新的监管理念的一个重要转变，限制过度纵容创新的监管理念的一个重要转变，限制过度的金融创新或复杂金融产品的使用，在监管有效的金融创新或复杂金融产品的使用，在监管有效制衡下的金融产品创新将更加规范和理性。制衡下的金融产品创新将更加规范和理性。 对金融改革的反思对金融改革的反思2.政治考量与监管强度的平衡政治考量与监管强度的平衡,各种利益集团和力量各种利益集团和力量不断较量，不断妥协不断较量，不断妥协(1)为了换取共和党参议员斯科特为了换取共和党参议员斯科特.布朗的支持，法布朗的支持，法案在最后关头取消了有关对资产超过案在最后关头取消了有关对资产超过500亿美元的亿美元的银行和银行和100亿美元的对冲基金征收特别税的条款，亿美元的对冲基金征收特别税的条款，并削弱了法案对资产管理公司和共同基金的影响。并削弱了法案对资产管理公司和共同基金的影响。(2)沃尔克法则最终妥协的结果是，可以投资但资沃尔克法则最终妥协的结果是，可以投资但资金规模不得高于自身一级资本的金规模不得高于自身一级资本的3%。对金融改革的反思对金融改革的反思 3. 金融竞争力与监管强度的平衡金融竞争力与监管强度的平衡 过于严厉的监管措施将使市场参加者流向英国等过于严厉的监管措施将使市场参加者流向英国等欧洲和新加坡等亚洲国家，使美国丧失金融竞争欧洲和新加坡等亚洲国家，使美国丧失金融竞争力，金融竞争力作为美国的核心竞争力是美国所力，金融竞争力作为美国的核心竞争力是美国所绝对不愿失去的绝对不愿失去的对金融改革的反思对金融改革的反思组长：白照坤组长：白照坤 组员：孙金城、雷月怡、郭爽、刘晓丹组员：孙金城、雷月怡、郭爽、刘晓丹分工：分工：白照坤、孙金城：次贷危机原理以及法案分析的白照坤、孙金城：次贷危机原理以及法案分析的PPT制制 作作刘晓丹、雷月怡、郭爽：法案内容的整理归纳和刘晓丹、雷月怡、郭爽：法案内容的整理归纳和PPT制制作作