20122012年年4 4月月1515日日 从财务视角看企业的商业模式从财务视角看企业的商业模式基于财务视角的企业商业模式研究基于财务视角的企业商业模式研究Assessment On Business Model From Financial ProspectiveWu ShinongManagement School Xiamen University 1厦门大学吴世农 目目 录录 一、基于财务视角的企业商业模式评价框一、基于财务视角的企业商业模式评价框 二、盈利能力二、盈利能力盈利模式盈利模式 三、现金创造能力三、现金创造能力现金创造模式现金创造模式 四、价值创造能力四、价值创造能力价值创造模式价值创造模式 五、风险控制能力五、风险控制能力风险控制模式风险控制模式 六、增长能力六、增长能力成长模式成长模式 七、案例分析七、案例分析*2厦门大学吴世农明星企业的财务特征创造利润Make Profit创造现金Create Cash创造价值Create Value控制风险Control Risk维续成长Maintain Growth五好生一、基于财务视角的企业商业模式评价框架一、基于财务视角的企业商业模式评价框架3厦门大学吴世农二、创造利润二、创造利润Make Profit 1 1、毛利、毛利2 2、营业利润、营业利润3 3、息税前利润（、息税前利润（EBITEBIT）4 4、税前利润、税前利润5 5、税后利润、税后利润损益表营业收入营业收入销售利润率总资产总资产资产利润率资本：权益和投入资本资本：权益和投入资本资本利润率4厦门大学吴世农销售利润率销售利润率资产利润率资产利润率资本利润率资本利润率1.毛利率 =毛利/营业收入1.ROA-1 =营业利润/总资产1.ROE =税后利润/权益2.营业利润率 =营业利润/营业收入2.ROA-2 =EBIT/总资产2.投入资本净利润率 =税后利润/投入资本3.EBIT利润率 =/营业收入3.ROA-3 =EBIT(1-T)/总资产3.税前ROIC =EBIT/投入资本4.销售净利润率 =税后利润/营业收入4.ROA-4 =税后利润/总资产4.税后ROIC =EBIT(1-T)/投入资本主要的盈利能力指标5厦门大学吴世农 分解影响企业盈利能力、财务风险和经营风险、自我可持续增长率等关键指标的影响因素，从而综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。 EAT EBIT 销售收入 EBT 投入资本 EATROE= - = - - - - - 权益 销售收入 投入资本* EBIT 权益 EBT * 通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2。在此若将“投入资本”更换为“总资产”，则结果是“总资产周转率”。销售盈销售盈利能力利能力资本（产）资本（产）使用效率使用效率财务费用财务费用支付程度支付程度财务杠杆财务杠杆效应效应税负税负效应效应经营性经营性竞争优势竞争优势财务性财务性竞争优势竞争优势税惠税惠优势优势 盈利能力指标盈利能力指标ROE的影响因素分析的影响因素分析6厦门大学吴世农7ROE及其及其影响因素指影响因素指标2005200620072008国美国美苏宁宁国美国美苏宁宁国美国美苏宁宁国美国美苏宁宁ROE41.51%31.87%17.99%25.25%11.24%32.94%12.63%25.75%EBIT/销售收入售收入4.45%3.62%4.07%4.48%3.05%5.36%2.84%5.47%销售收入售收入/投入投入资本本9.6012.763.587.623.068.433.695.59投入投入资本本/权益益1.001.071.321.091.341.031.431.02税前利税前利润/EBIT1.090.951.060.981.181.041.181.08税后利税后利润/税前利税前利润0.890.680.880.700.760.680.720.772005-2008年苏与国美的年苏与国美的ROE分解分析分解分析厦门大学吴世农为何自为何自20062006年年以来，苏宁的以来，苏宁的ROEROE一直高于国美一直高于国美？ROE8苏宁、国美EBIT利润率比较分析苏宁、国美投入资本周转率比较分析 苏宁、国美杠杆水平比较分析 苏宁、国美EBT/EBIT比值比较分析厦门大学吴世农苏宁的EBIT利润率高于国美苏宁的资本周转速度快于国美苏宁的财务杠杆低于国美苏宁的EBT/EBIT低于国美9 苏宁、国美税负比较分析1 1、2005-20082005-2008年，苏宁的年，苏宁的EBIT利润率利润率呈现上升，国美呈现下降；至呈现上升，国美呈现下降；至20082008年，苏年，苏宁的宁的EBIT利润率大大超过国美；即苏宁利润率大大超过国美；即苏宁的销售盈利能力较强。的销售盈利能力较强。2 2、2005-20082005-2008年，苏宁和国美的投入年，苏宁和国美的投入资本周转次数均呈现下降；国美下降资本周转次数均呈现下降；国美下降后企稳，苏宁继续在下降；但后企稳，苏宁继续在下降；但20082008年，苏年，苏宁的投入资本周转次数仍高于国美，宁的投入资本周转次数仍高于国美，即苏宁的投入资本使用效率较高。即苏宁的投入资本使用效率较高。3 3、自、自20062006年，国美的投入资本年，国美的投入资本/ /权益权益始终高于国美，即国美的财务杠杆较高。始终高于国美，即国美的财务杠杆较高。4 4、国美的、国美的EBT/EBIT始终高于苏宁，即始终高于苏宁，即其其OPM战略和资本运营能力较强。战略和资本运营能力较强。5 5、2005-20072005-2007年苏宁各年的实际税赋比国年苏宁各年的实际税赋比国美高，但美高，但20082008年，国美的实际税赋比苏宁年，国美的实际税赋比苏宁高。高。实际上，国美ROE低于苏宁最主要的原因：一是国美的EBIT利润率远低于苏宁，而EBIT利润率低于苏宁的主要原因在于其销售成本较高；二是国美的投入资本周转次数较低！厦门大学吴世农2007年前，苏宁税赋高于国美2008年后，苏宁税赋低于国美10厦门大学吴世农财务数据数据2007200820092010苏宁宁国美国美苏宁宁国美国美苏宁宁国美国美苏宁宁国美国美总资产12529349 25506861 18924089 28666299 28729180 31629142 39873607 35986547 流动资产10837143 11202293 15393211 20410135 23692246 20877716 32335925 23380857 现金存款证券5402537 11058640 9019763 10493852 15767605 11374481 20156408 13663809 应收款146743 220698 155762 139839 232013 157140 730507 334369 预付款1018155 1755115 1051937 1798177 1014903 1543120 1844665 2073968 存货3979906 5132897 4730377 5428268 5617603 6002975 7900722 7308712 长期资产1692206 6589513 3530879 8256164 5036934 10751427 7537682 12605690 总负债8468527 17690333 11953989 19119947 16710528 21377892 22988420 22717721 流动负债8461208 15567744 11934605 15663669 16598702 17914812 22626594 20115943 短期贷款208000 514665 148000 235000 78000 260000 158895 225000 应付款7901692 13337787 10832023 13693751 14866086 14631184 20059326 16406385 预收款204087 1613063 233314 1734918 230807 1679828 335306 1824757 长期负债7320 2122589 19384 3456278 111826 3463080 361827 2601778 长期贷款0 0 0 0 0 0 0 0 有息负债208000 514665 148000 235000 78000 260000 158895 225000 权益4060822 7816529 6970100 9546352 12018652 10251250 16885187 13268826 投入资本4268822 8331194 7118100 9781352 12096652 10511250 17044082 13493826 2007-2010年苏宁与国美的主要财务数据（千元）年苏宁与国美的主要财务数据（千元）11厦门大学吴世农财务数据苏苏 宁宁国国 美美2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010 营业收入 40152371 49896709 58300149 75504739 42478523 45889257 42667572 50910145 营业成本 34346740 41334756 48185789 62040712 38383276 41381223 38408042 44991355 销售费用2985538 4780468 5192356 6809109 3547907 4487131 4352350 5114303 管理费用493581 784521 912093 1250311 686740 828028 845235 1165138 财务费用(88162)(223290)(172924)(360769)(230872)(228899)7760 102782 营业利润2250060 2964374 3875032 5431948 1802708 1943762 1703529 2705654 EBIT2153196 2727583 3753443 5041275 1297225 1304950 1840269 2612314 EBITDA2371213 3107402 4214274 5563359 1562670 1610832 2194904 2953899 税前利润2241358 2950873 3926367 5402044 1528097 1533849 1832509 2509532 所得税718190 690945 937872 1296536 360262 435156 406310 547878 税后利润1523168 2259928 2988495 4105508 1167835 1098693 1426199 1961654 （1-T）68%76%77%72%76%78%76%78%财务数据苏苏 宁宁国国 美美2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010 经营净现金3496476 3819141 5554942 3881336 2560723 3610360 (174706)3873179 筹资净现金(141008)2023693 2773655 123450 5490327 (2213645)3467333 (3101965)投资净现金(1357593)(2450316)(1897078)(5660872)(3142291)(4514568)(293841)(552935)当年增减1997875 3392518 6431519 (1656086)4908759 (3117853)2998786 218279 年末现金7465293 10574232 20960978 19351838 6269996 3051069 6029059 6232450 12厦门大学吴世农盈利能力盈利能力2007200820092010苏宁苏宁国美国美苏宁苏宁国美国美苏宁苏宁国美国美苏宁国美营业利润率5.60%4.24%5.94%4.24%6.65%3.99%7.19%5.31%EBIT利润率5.36%3.05%5.47%2.84%6.44%4.31%6.68%5.13%销售净利润率3.79%2.75%4.53%2.39%5.13%3.34%5.44%3.85%ROA12.16%4.58%11.94%3.83%10.40%4.51%10.30%5.45%税后ROIC34.28%11.90%29.35%9.56%23.62%13.63%22.48%15.13%ROE37.51%14.94%32.42%11.51%24.87%13.91%24.31%14.78%营业成本比例85.54%90.36%82.84%90.18%82.65%90.02%82.17%88.37%销售费用比例8.69%9.24%11.57%10.84%10.78%11.33%10.98%11.37%管理费用比例16.53%19.36%16.41%18.45%17.57%19.42%18.36%22.78%财务费用比例-17.86%-33.62%-28.46%-27.64%-18.96%0.92%-28.85%8.82%ROE及其影响因素指及其影响因素指标2007200820092010苏宁宁国美国美苏宁宁国美国美苏宁宁国美国美苏宁宁国美国美ROE37.51%14.94%32.42%11.51%24.87%13.91%24.31%14.78%EBIT/销售收入5.36%3.05%5.47%2.84%6.44%4.31%6.68%5.13%销售收入/总资产3.20 1.67 2.64 1.60 2.03 1.35 1.89 1.41 总资产/权益3.09 3.26 2.72 3.00 2.39 3.09 2.36 2.71 税前利润/EBIT1.04 1.18 1.08 1.18 1.05 1.00 1.07 0.96 税后利润/税前利润0.68 0.76 0.77 0.72 0.76 0.78 0.76 0.78 13厦门大学吴世农三、创造现金三、创造现金Create Cash 现金流量表1 1、经营净现金、经营净现金2 2、投资净现金、投资净现金3 3、筹资净现金、筹资净现金4 4、当期增、当期增/ /减现金减现金5 5、期初结余现金、期初结余现金6 6、期末结余现金、期末结余现金实际经营净现金营业收入营业收入销售创现率总资产总资产资产创现率资本：权益和投入资本资本：权益和投入资本资本创现率应得经营净现金获现率获现率= =实际经营净现金实际经营净现金/ /应得经营净现金应得经营净现金应得经营NCF=净利润+折旧+摊销+利息14厦门大学吴世农 现金分析与管理的重要指标现金分析与管理的重要指标现现金金创创造造能能力力1获现率获现率实际经营净现金金/ /应得得经营净现金金其中：其中：应得得经营净现金金【净利利润折旧折旧摊销利息利息】 + +（资产减减值） 实际经营净现金金+ +( (应收票据收票据- -应付票据付票据) ) 应得得经营净现金金2销售创现率销售创现率税后经营净现金税后经营净现金/营业收入营业收入销售商品和提供服务的现金收入销售商品和提供服务的现金收入/营业收入营业收入3净利润现金含量净利润现金含量税后经营净现金税后经营净现金/净利润净利润4总资产创现率总资产创现率税后经营净现金税后经营净现金/平均总资产平均总资产5投入资本创现率投入资本创现率税后经营净现金税后经营净现金/平均投入资本平均投入资本6权益资本创现率权益资本创现率税后经营净现金税后经营净现金/平均权益资本平均权益资本偿偿债债能能力力1利息保障倍数利息保障倍数EBIT/当期应付利息当期应付利息(税后经营净现金税后经营净现金-折旧折旧-摊销摊销)/当期应付利息当期应付利息2本息保障倍数本息保障倍数EBITDA/(当期应付利息当期应付利息+当期应付本金当期应付本金)税后经营净现金税后经营净现金/(当期应付利息当期应付利息+当期应付本金当期应付本金)实际经营净现金受应收票据与应付票据差额的影响！15厦门大学吴世农公公 司司EPSEPS每股每股经营性经营性净现金净现金利润的利润的现金保现金保障程度障程度折旧和折旧和摊销的摊销的现金保现金保障程度障程度利息的利息的现金保现金保障程度障程度OPMOPM战略战略形成的形成的现金现金A2.01.0NONONONOB1.51.5YESNONONOC1.01.5YESYESYESNOD0.81.5YESYESYESYES现金与利润的关系现金与利润的关系衡量企业利润的质量和竞争优势衡量企业利润的质量和竞争优势其中：每股折旧和摊销0.3元；每股利息0.2元。在经营过程中，创造多少现金？现金偿还债务的能力高低？在经营过程中，创造多少现金？现金偿还债务的能力高低？销售创现率销售创现率=？资产创现率？资产创现率=？投入资本创现率？投入资本创现率=？权益资本创现率权益资本创现率=? 现金的利息（本息）保障倍数现金的利息（本息）保障倍数=？OPM=Other Peoples Money16厦门大学吴世农2007年茅台成功提价年茅台成功提价营业利利润率上升率上升谁是酒王谁是酒王茅台茅台vs.vs.五粮液？五粮液？17每股指标每股指标五粮液五粮液贵州茅台贵州茅台20042004200520052006200620072007200820082004200420052005200620062007200720082008EPS(EPS(元元) )0.310.310.290.290.430.430.3870.3870.4770.4772.09 2.09 2.37 2.37 1.59 1.59 3.003.004.034.03每股经营每股经营净现金净现金0.300.300.460.460.490.490.4400.4400.5200.5202.48 2.48 3.59 3.59 2.23 2.23 1.851.855.565.56厦门大学吴世农18财务数据（万元）财务数据（万元）五粮液五粮液茅台茅台年年 份份2010年年2009年年2010年年2009年年营业收入营业收入115.41111.29116.3396.70营业利润营业利润60.7046.0671.6160.81利润总额利润总额60.7040.0671.6260.81净利润净利润45.6234.6753.4045.53归属股东的净利润归属股东的净利润43.9532.4550.5143.23经营净现金经营净现金77.0360.5462.0142.24总资产总资产286.74208.49255.86197.70货币资金货币资金141.3575.46128.8997.43总负债总负债103.0762.6870.3851.18有息负债有息负债0000权益资本权益资本183.66145.8070.3851.18归属股东权益归属股东权益181.01142.75183.99144.66基本基本EPS（元（元/股）股）1.1580.8555.354.57每股经营净现金（股每股经营净现金（股/元）元）2.0291.5956.5704.480加权加权ROE（%）26.68%24.95%30.91%33.51%营业利润率（营业利润率（%）52.6%41.4%61.6%62.9%销售净利润率（销售净利润率（%）39.5%31.2%45.9%47.1%厦门大学吴世农19厦门大学吴世农四、创造价值四、创造价值Create Value 价值1.MVA=1.MVA=市场增加值市场增加值2.EVA=2.EVA=经济增加值经济增加值 = =经济利润经济利润EVA营业收入营业收入销售创值率总资产总资产资产创值率资本：权益和投入资本资本：权益和投入资本资本创值率1.EVA=1.EVA= 调整净利润调整净利润- -（权益资本（权益资本* * 股东预期收益率）股东预期收益率）2.EVA=EBIT(1-T)-2.EVA=EBIT(1-T)-投入资本投入资本* * 加权平均资本成本加权平均资本成本(WACC)(WACC)EVA=超额利润20厦门大学吴世农Why AIGs EVA is Negative, but MVA is Positive?21厦门大学吴世农 EVA= EBIT(1-T) (投入资本 WACC) =（EBIT1-T/投入资本） -WACC投入资本 = （税后（税后ROIC-WACC）投入资本投入资本营业利润率=EBIT/销售 ROIC=EBIT/投入资本资本周转率=销售/投入资本 税收效应=（1-T） ROIC-WACC税后债务成本=Kd（1-T） 负债比例 MVA预期权益成本=Ke 权益比例 或EVA经济政治社会环境市场结构 增长率的支持 环境和程度核心竞争力ROIC WACC:创值企业创值企业ROIC WACC:损值企业损值企业税后ROICWACC22厦门大学吴世农公司要提高公司要提高EVA的五大手段的五大手段 提高经营利润率：降低销售成本、销售费用和管理费用； 加快投入资本周转速度：加强应收账款和存货管理，提高 二者的周转速度；提高现有长期资产的使用效率；降低投入 资本；使用无息负债； 减少实际税率：争取享受税惠政策、合理延迟纳税； 适度、平衡增长：确定合理、长期、可持续的、有效或高效的 增长速度，有助于降低筹资成本； 降低WACC：尽量寻求低成本的资本，并合理利用负债，降 低加权平均资本成本。23厦门大学吴世农格力EVA指标分解20052006200720082009税后ROIC19.31%20.67%27.03%30.64%29.64%有息负债有息负债/投入资本投入资本11.89%6.32%0.54%0.06%5.05%债务资本成本债务资本成本Kd4.46%4.68%5.11%5.98%4.25%1-T83.17%82.71%90.25%82.78%86.73%权益权益/投入资本投入资本88.11%93.68%99.46%99.94%94.95%无风险收益无风险收益3.37%3.14%3.66%5.74%3.73%风险溢价风险溢价8.30%8.30%8.30%8.30%8.30%BETA0.950.950.950.950.95权益资本成本权益资本成本Ks11.26%11.03%11.55%13.63%11.62%WACC10.36%10.57%11.51%13.62%11.21%ROIC-WACC8.95%10.10%15.52%17.02%18.43%平均投入资本（万元）平均投入资本（万元）300693337926472989672979960688EVA(万元万元)26917.434120.973419.4114542177012School of Management, Xiamen University 2005-2009年期间，格力电器的税后ROIC始终大于WACC，因此是创值企业，且创值能力越来越强！24School of Management, Xiamen University美的EVA指标分解20052006200720082009税后ROIC18.08%19.54%31.48%23.25%23.71%有息负债有息负债/投入资本投入资本11.53%12.41%13.93%20.89%12.65%债务资本成本债务资本成本Kd4.46%4.68%5.11%5.98%4.25%1-T91.24%96.63%88.81%88.35%91.32%权益权益/投入资本投入资本88.47%87.59%86.07%79.11%87.35%无风险收益无风险收益3.37%3.14%3.66%5.74%3.73%风险溢价风险溢价8.30%8.30%8.30%8.30%8.30%BETA0.950.950.950.950.95权益资本成本权益资本成本Ks11.26%11.03%11.55%13.63%11.62%WACC10.43%10.22%10.57%11.88%10.64%ROIC-WACC7.65%9.32%20.91%11.37%13.07%平均投入资本（万元）平均投入资本（万元）418594480321620538850005EVA(万元万元)32035.444775.512975996631.2149826 2005-2009年期间，美的电器的税后ROIC始终大于WACC，因此是创值企业，但创值能力呈现上升后下降的态势！厦门大学吴世农25厦门大学吴世农产品单价产品单价100单位产品单位产品变动成本变动成本单位产品单位产品固定成本固定成本单位产品单位产品财务费用财务费用单位产品单位产品税收净利税收净利单单位位产产品品贡贡献献毛毛益益 可见可见：在单价扣除单位产品变动成本后，（：在单价扣除单位产品变动成本后，（1）固定成本比重越大，企）固定成本比重越大，企业承担财务费用和贡献所得税及利润的能力越低，故其经营风险越大；反业承担财务费用和贡献所得税及利润的能力越低，故其经营风险越大；反之越小；（之越小；（2）财务费用比重越大，贡献所得税及利润的能力越低，故其财）财务费用比重越大，贡献所得税及利润的能力越低，故其财务风险越大，反之越小。务风险越大，反之越小。五、风险控制五、风险控制Control Risk26School of Management, Xiamen University指标指标格力格力0404格力格力0505格力格力0606格力格力0707格力格力0808格力格力0909总成本总成本1,354,476 1,778,545 2,527,468 3,633,540 3,940,718 3,932,044 固定成本固定成本*414948548094773436120977变动成本变动成本939,528 1,230,456 1,754,033 2,523,707 2,734,354 2,722,287 财务费用财务费用-3,825.368,829.45-444.11-974.228,499.54-9,702.19经营杠杆经营杠杆15.4212.448.147.515.324.65财务杠杆财务杠杆0.881.2310.1000.991.000.97总杠杆总杠杆13.6115.258.127.465.494.52指标指标美的美的0404美的美的0505美的美的0606美的美的0707美的美的0808美的美的0909总成本总成本1,854,433 2,054,202 2,018,874 3,325,188 4,297,083 4,436,611 固定成本固定成本*583930648967633812变动成本变动成本1,270,502 1,405,235 1,385,061 2,288,275 2,957,226 3,046,340财务费用财务费用5,893.99 13,158.28 13,913.90 29,095.29 48,141.00 22,244.58经营杠杆经营杠杆9.899.417.466.366.725.77财务杠杆财务杠杆1.101.211.171.181.261.08总杠杆总杠杆10.8711.358.697.488.466.25*根据家电行业估算，固定成本=折旧+摊销+(营业成本+经营费用+管理费用-折旧-摊销）*30%厦门大学吴世农27厦门大学吴世农 控制风险的主要手段控制风险的主要手段控制经营风险的主要手段控制经营风险的主要手段控制固定成本控制固定成本1、规模经济、规模经济扩大规模扩大规模2、维续增长、维续增长淘汰落后淘汰落后 业务，投入成长型业务业务，投入成长型业务 3、整合投资、整合投资节约投资节约投资控制财务风险的主要手段控制财务风险的主要手段控制财务费用控制财务费用 1、适度负债、适度负债降低资本成本降低资本成本2、多元化融资、多元化融资降低资本成本降低资本成本经营风险经营风险财务风险财务风险经营风险经营风险引发引发财务风险？财务风险？财务风险财务风险引发引发经营风险？经营风险？控制固定成本，提高控制固定成本，提高EBITEBIT，实际上帮助控制财务风险！，实际上帮助控制财务风险！28厦门大学吴世农六、维续成长六、维续成长Maintain Growth 1. 三大指标同步增长三大指标同步增长 （1）销售增长）销售增长 （2）利润增长）利润增长 （3）经营）经营NCF增长增长 年份营业收入营业收入税后利润税后利润经营净现金经营净现金29厦门大学吴世农30厦门大学吴世农31厦门大学吴世农指标名称指标名称2004200320022004/20032003/2002经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额-660.34500.97972.16-231.81-48.47投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额-291.42-299.58-87.24-2.73243.40筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额364.15253.90-537.2943.42-147.26现金及现金等价物净增加值现金及现金等价物净增加值-589.33452.47347.36-230.2530.2632厦门大学吴世农 2 2、自我可持续成长能力、自我可持续成长能力 期末的权益资本-期初的权益资本 自我可持续增长率(g) = - 期初的权益资本 当期留存收益 = - 期初的权益资本 留存收益 净利润 =-=留存收益比例 ROE 净利润 权益资本 EBIT 销售收入 EBT 投入资本 EAT 其中：ROE=- - - - - 销售收入 投入资本 EBIT 权益 EBT 提高一个公司自我可提高一个公司自我可持续增长率持续增长率(g)的关键的关键:(1)提高提高ROE;(2)提高留存收益比例。提高留存收益比例。反映企业使用留存收益及其配套债务资本所能实现的增长速度33厦门大学吴世农 预计销售增长率预计销售增长率 资金状况资金状况 财务政策财务政策 15% 资金短缺资金短缺 g = ROE 留存收益比例留存收益比例 = 20% 50%=10% 5% 资金剩余资金剩余 预计销售增长率预计销售增长率 资金状况资金状况 财务政策财务政策增加负债增加负债减少分红减少分红增发新股增发新股减少负债减少负债增加分红增加分红回购股份回购股份注意：动态看，若注意：动态看，若公司资金短缺，但公司资金短缺，但仍有结余现金，其仍有结余现金，其可以通过调整资产可以通过调整资产结构结构使用结余使用结余现金使之成为物质现金使之成为物质资产，解决其资金资产，解决其资金短缺问题！短缺问题！34School of Management, Xiamen University厦门大学吴世农指标公司20052006200720082009ROE格力19.14%22.18%27.36%29.62%32.14%美的17.19%19.11%31.74%23.07%25.11%留存收益比格力57.45%100.00%71.43%82.14%67.74%美的59.02%58.82%58.33%81.48%89.69%可持续增长率格力11.00%22.18%19.54%24.33%21.77%美的10.15%11.24%18.51%18.80%22.52%销售增长率预测格力2525252525美的2525252525资金状态格力短缺略短缺短缺略短缺短缺美的短缺短缺短缺短缺短缺格力电器和美的电器可持续增长率分解分析格力电器和美的电器可持续增长率分解分析 根据行业预测，家电在十一五期间的增长速度在25左右。因此， （1） 2005-2009年，格力属于“资金短缺型”或“资金略短缺型”企业。这主要是虽然其ROE上升，但分红比例呈现上升趋势，二留存收益比例呈现下降趋势，加上市场需求呈现增长所致。 （2）20052009年，美的属于“资金短缺型”企业。这主要是因为虽然美的ROE呈现上升，且留存比例也上升，推动其自我可持续增长率上升。但由于市场需求增长较快，因此仍为资金短缺。35厦门大学吴世农财务数据（亿元）财务数据（亿元）格力格力美的美的年年 份份2010年年2009年年2010年年2009年年营业收入营业收入608.07426.37745.59472.78营业利润营业利润27.4629.7525.5625.19净利润净利润42.7629.1331.2718.48调整净利润调整净利润40.2727.5629.5618.21经营净现金经营净现金6.1694.554.4620.55总资产总资产656.04515.3420.54316.57货币资金货币资金151.66229.0558.0238.55总负债总负债519.52408.77256.71189.29流动负债流动负债49.6840.84251.88188.59短期有息债短期有息债199.617.295.34长期借款长期借款18.5403.930长期债务长期债务19.170.384.830.703权益资本权益资本136.52106.53163.83127.28归属股东权益归属股东权益133.0299.7123.3689.06EPS1.521.0310.82调整调整EPS1.430.980.920.82每股每股NCF0.225.031.750.99加权加权ROE36.51%33.48%29.54%28.81%调整调整ROE34.75%31.69%27.93%28.40%格力和美的格力和美的20092010主要财务数据比较主要财务数据比较成长能力之比？成长能力之比？36厦门大学吴世农七、结论七、结论 这些企业为什么这些企业为什么“成功成功”？ 美美 国国 中中 国国 类类 型型 Wal-mart、百安居苏宁、国美大卖场连锁经营Apple、Microsoft茅台、五粮液技术和产品优势Dell格力专业化+规模+渠道-中国移动、中国石油中国工商银行等垄断真正的五好生37厦门大学吴世农 请大家记住：成功的企业财务管理的请大家记住：成功的企业财务管理的五字经五字经 （1）Profitability提高盈利盈利能力 （2）Cash CreationCash Creation增强现金现金创造能力 （3）Value CreationValue Creation增强价值价值创造能力 （4）Risk Control提高风险风险控制能力 （5）Growth维护成长成长能力 价值价值管理是管理是核心核心，但，但利润利润、现金现金、风险风险和和成长成长是是价值价值的的驱动因素驱动因素！38提问和回答Question & Answer厦门大学管理学院吴世农厦门大学管理学院吴世农39