计算机行业研究方法计算机行业研究方法2目目 录录n计算机行算机行业概况概况n下游行下游行业需求分析需求分析n公司研究与估公司研究与估值方法方法n投投资建建议行业概况：产品特点行业概况：产品特点n软件件产品品规模特点模特点固定成本固定成本较高：高：绝大部分大部分为沉没成本沉没成本可可变成本成本较低：复制低：复制/盗版的盗版的边际成本接近零成本接近零规模模经济效效应突出：网突出：网络效效应路径依路径依赖较强：更：更换成本成本较高高无形：用无形：用户体体验、价、价值认同、定价同、定价难度度nIT服服务特点特点固定成本固定成本较低、可低、可变成本成本较高、高、规模效模效应不突出不突出路径依路径依赖、无形、无形n竞争的核心争的核心满足用足用户需求、提升用需求、提升用户体体验 为用用户创造价造价值行业概况：企业分类行业概况：企业分类n计算机硬件算机硬件PC及服及服务器器设备（PC、服、服务器、外器、外设）专用用计算机算机设备（如（如ATM、税控收款机、税控收款机、电纸书、RFID等）等）n计算机算机软件件基基础软件及套装件及套装软件（操作系件（操作系统、数据、数据库、ERP等）等）行行业应用用软件（金融、件（金融、电信、政府、信、政府、电力等行力等行业软件）件）nIT服服务外包服外包服务（离岸（离岸/在岸在岸软件外包、件外包、BPO、非核心、非核心业务外包等）外包等）系系统集成集成n国内内上市公司以国内内上市公司以软件和件和IT服服务为主主5软件行业软件行业“黄金十年黄金十年”回顾回顾政策支持政策支持 + 升升级改造改造稳定增定增长、防御性、防御性强2010，24%，11000亿未来未来5年，年，CAGR20%资料来源：工信部、中信证券研究部政策支持：政策支持：税收、税收、补贴、采、采购行业概况：行业特点及关注因素行业概况：行业特点及关注因素n计算机硬件算机硬件周期性周期性较强，盈利能力差异，盈利能力差异较大大嵌入式嵌入式软件比例、技件比例、技术门槛n计算机算机软件件用用户黏性黏性较高、成高、成长较稳定、防御性定、防御性较强行行业差异差异较大，公司之大，公司之间同同质性性较低低技技术壁壁垒、行、行业经验、客、客户关系、复用率关系、复用率nIT服服务系系统集成：客集成：客户关系、关系、资金和人力、金和人力、软件件+IT咨咨询服服务比例比例国内外包：用国内外包：用户价价值认同、附加同、附加值、人力成本、人力成本离岸外包：海外离岸外包：海外经济、汇率、人力成本率、人力成本价价值认同同演演化化7行业概况：附加值的行业概况：附加值的“微笑曲线微笑曲线”升升级路径之一：路径之一：系系统集成集成IT咨咨询和和软件件产品品软件件产业“微笑曲微笑曲线”套装基套装基础软件件与高端与高端IT咨咨询为产业制高点制高点产业升升级实现从从红海到海到蓝海的跨越海的跨越“核高基核高基”升升级路径之二：路径之二：软件外包件外包解决方案解决方案升升级路径之三：路径之三：软件件产品化品化套装套装8目目 录录n计算机行算机行业概况概况n下游行下游行业需求分析需求分析n公司研究与估公司研究与估值方法方法n投投资建建议下游行业分析：下游行业分析：IT支出分布支出分布nIT支出关注因素支出关注因素资产/收入收入规模模竞争情况及盈利水平争情况及盈利水平信息化水平信息化水平2008年国内重点行年国内重点行业IT投投资规模模资料来源：CCID、中信证券研究部2008-2012年国内重点行年国内重点行业IT投投资规模模大市大市场：金融、：金融、电信信“5”，高增，高增长：移：移动互互联网、中小网、中小银行、行、电力、力、交通、医交通、医疗“3”，大潜力：制造、政府、，大潜力：制造、政府、农村村10电信软件：从投资到消费电信软件：从投资到消费流媒体、位置服务、手流媒体、位置服务、手机游戏、机游戏、SNS社区社区嵌入式软件嵌入式软件服务管理、营销、服务管理、营销、计费、客户管理计费、客户管理网络优化软件网络优化软件移动企业应用移动企业应用(PC手机手机)OSS系统系统系统系统集成集成电信行业：移动互联网拐点将至电信行业：移动互联网拐点将至11国内国内3G用用户数量及渗透率数量及渗透率预测（单位：百万人）位：百万人）日本日本Mixi桌面与移桌面与移动互互联网网访问对比比资料来源： 国家电网、中信证券研究部资料来源：中信证券研究部n基基础建建设投投资高峰已高峰已过 硬件投硬件投资下降、下降、BOSS等等IT系系统稳定增定增长n我国我国预计2011-2012年到达年到达3G普及率甜蜜拐点普及率甜蜜拐点n3G/移移动互互联网网 新的商新的商业模式模式, 商商业最佳点最佳点n受益公司：受益公司：神州泰岳神州泰岳、科大、科大讯飞银行业：中小银行投资是亮点银行业：中小银行投资是亮点12银行行业IT投投资增增长预测（单位：位：亿元）元）资料来源：CCW Research、中信证券研究部n银行行业IT投投资呈呈现稳定增定增长态势：2009年年550亿，YtoY 13.9%n中小中小银行将成行将成为IT投投资市市场上的亮点上的亮点n渠道体系拓展是未来渠道体系拓展是未来IT投投资热点点nEMV对软件行件行业和和ATM影响不大影响不大n受益公司：受益公司：广广电运通、运通、太极股份、御太极股份、御银股份、信雅达、三泰股份、信雅达、三泰电子子银行业：银行业：ATM需求稳定增长需求稳定增长13国内国内ATM保有量（保有量（单位：万台）位：万台）国内国内银行卡保有量（行卡保有量（单位：位：亿张）资料来源： CEIC，RBR、金融时报、中信证券研究部2009年国内年国内ATM市市场格局（格局（单位：位：亿元）元）每百万人每百万人拥有有ATM机台数（机台数（单位：万人）位：万人）电力行业：智能电网信息化投资高速增长电力行业：智能电网信息化投资高速增长14电力行力行业IT投投资增增长预测（单位：位：亿元）元）国家智能国家智能电网网规划的三个划的三个发展展阶段段资料来源： 国家电网、中信证券研究部资料来源：CCW Research、中信证券研究部nSG-186 SG-ERP ；n智能智能电网建网建设投投资高速增高速增长：EAM、GIS等等n受益公司：受益公司：远光光软件件、新世、新世纪信息、信息、东华软件、太极股份件、太极股份智能交通：受益基建投资后的信息化需求智能交通：受益基建投资后的信息化需求15铁路基建投路基建投资增增长（单位：位：亿元）元）资料来源：CCW Research、中信证券研究部n高高铁信息化投信息化投资占占总投投资23%，运，运输组织+客客货营销+经营管理，管理，09/10年年286亿元元n高高铁受益公司：受益公司：同方股份同方股份（易程科技）、（易程科技）、辉煌科技、新北洋、煌科技、新北洋、远望谷、浙大网新、望谷、浙大网新、威威创股份、广股份、广电运通运通n其他受益公司：川大智其他受益公司：川大智胜、海、海兰信、信、银江股份、皖通科技、交技江股份、皖通科技、交技发展展铁路路IT投投资增增长（单位：位：亿元）元）资料来源：CCW Research、中信证券研究部医疗卫生：新医改带来信息化需求快速增长医疗卫生：新医改带来信息化需求快速增长16国内医国内医疗IT投投资规模（模（单位：位：亿元）元）资料来源：IDC、中信证券研究部国内医国内医疗解决方案市解决方案市场规模（模（单位：位：亿元）元）资料来源：IDC、中信证券研究部国内医国内医疗解决方案市解决方案市场份份额国内医国内医疗解决方案市解决方案市场结构构制造业：软件助力升级制造业：软件助力升级“智造智造”17波音波音飞机机软件复件复杂度增度增长（单位：百万行）位：百万行）资料来源：CCW、中信证券研究部国内制造国内制造业IT投投资规模（模（单位：位：亿元）元）资料来源：CCW、中信证券研究部2007年国内制造年国内制造业IT市市场结构构制造制造业信息化体系信息化体系结构构18传统制造产业升级带来的软件需求传统制造产业升级带来的软件需求n分散化分散化 集中化集中化 ：集：集团管控管控软件（件（集集团财务集中采集中采购、营销）n低能化低能化 效益化：效益化： 技技术创新新产能能过剩剩 精益化生精益化生产 PLM、MESn制造化制造化 品牌化品牌化/服服务化：化：电子商子商务产业价价值链“微笑曲微笑曲线”政府信息化：投资从硬件转向软件服务政府信息化：投资从硬件转向软件服务19政府政府IT投投资规模模变化（化（单位：位：亿元）元）资料来源：IDC、中信证券研究部n围绕“两网一站四两网一站四库十二金十二金”主主线n关注关注应用平台、数字城市用平台、数字城市领域域n受益企受益企业主要包括太极股份（政府信息化）、主要包括太极股份（政府信息化）、东软集集团（电子政子政务、社保平台）、社保平台）、久其久其软件（件（报表管理表管理软件供件供应商）、数字政通（商）、数字政通（GIS电子政子政务应用）等用）等政府政府IT投投资硬件硬件/软件件/服服务增速增速预测资料来源：IDC、中信证券研究部20目目 录录n计算机行算机行业概况概况n下游行下游行业需求分析需求分析n公司研究与估公司研究与估值方法方法n投投资建建议公司研究：企业发展管理与潜力分析公司研究：企业发展管理与潜力分析n掌舵人的思想和能力掌舵人的思想和能力方向是否正确，方向是否正确，战略是否清晰略是否清晰发展展远景，景，经营理念理念n管理管理团队和机制和机制智力密集智力密集 ， 管理能力管理能力 ，效率与，效率与执行力行力内部机制，内部机制， 股股东+管理管理层+员工利益一致工利益一致企企业文化，凝聚力文化，凝聚力n公司潜力公司潜力国内市国内市场基基础市市场容量容量公司公司竞争力争力公司研究：核心竞争力因素公司研究：核心竞争力因素n技技术研研发竞争力争力研研发能力：附加能力：附加值、新、新产品推出速度品推出速度行行业经验积累：客累：客户需求理解、行需求理解、行业知知识库积累累用用户体体验：技：技术架构、界面友好架构、界面友好n市市场能力能力销售网售网络建建设客客户关系开关系开发及服及服务水平水平品牌宣品牌宣传：广告（如：广告（如汉王、用友）、消王、用友）、消费产品投放（如同方）品投放（如同方）n特特许经营权政策：如航天信息的增政策：如航天信息的增值税防税防伪税控系税控系统自身技自身技术：如恒生：如恒生电子在基金子在基金IT系系统公司研究：调研及跟踪公司研究：调研及跟踪n产品或服品或服务市市场竞争争结构构进入入门槛：技：技术、资金、金、资质等等相相对竞争争优势：战略、技略、技术、营销偏听偏听则暗、兼听暗、兼听则明明上市公司各部上市公司各部门、各、各层面面竞争争对手手供供应商及客商及客户评价价主管部主管部门n持持续跟踪跟踪公司公司动态：战略略调整、技整、技术趋势、经营动态下游客下游客户：景气度、盈利能力、政策：景气度、盈利能力、政策变动24研究方法总结研究方法总结n分析方法：分析方法：自下而上自下而上为主：主：定制定制软件与服件与服务为主主 同同质性不性不强自上而下自上而下为辅：下游行下游行业景气度景气度 需求需求n软件公司：件公司：市市场需求：下游行需求：下游行业景气度景气度费用分析：人用分析：人员规模及工模及工资变动、营销投入投入n软件外包公司：件外包公司：海外宏海外宏观经济、汇率率变动人人员规模及工模及工资水平水平25估值方法估值方法nDCF估估值：技技术变化化较快，永快，永续增增长可靠性可靠性较低、不太适用，低、不太适用，仅作印作印证nPE估估值：依据短期定价，依据短期定价，简单易行，受易行，受样本本选择与市与市场估估值水平影响水平影响较大大中中长期来看期来看计算机行算机行业PE高于市高于市场平均水平（平均水平（30%，成，成长空空间）nPEG估估值：比比较不同增不同增长率的公司，率的公司，CAGR，高，高beta低低PEGnPB估估值：主要依据主要依据账面价面价值定价，定价，软件行件行业轻资产，不适用，不适用n估估值方法方法选择：以：以PE为主、主、PEG为辅、DCF作作为参考参考n准确估准确估值基于基于细致研究与好的估致研究与好的估值模型模型26目目 录录n计算机行算机行业概况概况n下游行下游行业需求分析需求分析n公司研究与估公司研究与估值方法方法n投投资建建议27下半年行业主要观点下半年行业主要观点n行行业持持续回暖、附加回暖、附加值提升、政策扶持提升、政策扶持n“5+3”领域信息化域信息化领跑升跑升级转型型投投资拉拉动效效应分化，需求分化，需求转向升向升级转型型驱动“5”高增高增长：中小：中小银行、移行、移动互互联网、网、电网、高网、高铁、医、医疗“3”潜力大：制造潜力大：制造业、政府、政府、农村村n软件外包仍件外包仍处低谷，但最困低谷，但最困难时点已点已过n新技新技术、新、新应用、新模式：数字地球、物用、新模式：数字地球、物联网、信息安全等网、信息安全等n行行业投投资评级强于大市于大市次新股估次新股估值泡沫泡沫走走势分化，高成分化，高成长与中与中盘蓝筹筹积极配置推荐：同方股份、极配置推荐：同方股份、远光光软件、神州泰岳件、神州泰岳防御配置推荐：恒生防御配置推荐：恒生电子、子、软控股份、广控股份、广电运通运通主题主题1：数字地球：数字地球虚拟星球的梦想照进现实虚拟星球的梦想照进现实n地球信息模型；收集地球各种信息，按照地理地球信息模型；收集地球各种信息，按照地理坐坐标建立信息模型；通建立信息模型；通过网网络连接，分析利用接，分析利用信息信息n在社会可持在社会可持续发展、展、经济生活、生活、现代代战争方面争方面有着重要意有着重要意义n数字地球数字地球应用用为GPS/GIS/RS “3S”技技术的融的融合合数字地球根据地理坐数字地球根据地理坐标建立信息模型建立信息模型数字地球数字地球对社会可持社会可持续发展有着重要意展有着重要意义数字地球数字地球应用基于用基于GPS/GIS/RS资料来源：NRCAN, 中信证券研究部资料来源：中信证券研究部整理资料来源：中信证券研究部数字地球应用领域广泛数字地球应用领域广泛军事事应用用 电子沙子沙盘虚虚拟3D旅游服旅游服务数字地球数字地球应用分用分类资料来源：中信证券研究部整理资料来源：中信证券研究部整理资料来源：中信证券研究部整理.应用分类应用分类应用领域举例应用领域举例专业专业应用应用政府政府军军事事、公公安安、城城管管、国国土土、矿矿产产、水水利利、环环保保、地地震震、林业、农业、交通、测绘、海洋、教育、科研等林业、农业、交通、测绘、海洋、教育、科研等企业企业电电力力、通通信信、石石油油、煤煤矿矿、银银行行、保保险险、旅旅游游、物物流流、烟草、广告、大型制造企业、大型零售企业等烟草、广告、大型制造企业、大型零售企业等个人应用个人应用车载导航（车载导航（GPS)、GPS手机手机电子地图网站（百度地图、谷歌地图、图吧等）电子地图网站（百度地图、谷歌地图、图吧等）基于位置服务基于位置服务 (Location Based Services, LBS)油气油气资源勘探与源勘探与3D呈呈现我国数字地球产业发展方兴未艾我国数字地球产业发展方兴未艾n坚定看好数字地球定看好数字地球产业在中国市在中国市场前景：前景：需求来源：政府、企需求来源：政府、企业信息化信息化处于初期；于初期；7亿手机用手机用户；超；超过千万的汽千万的汽车销量；量；产业规模：模：总体体规模占比全球不到模占比全球不到5%政策支持：多政策支持：多项具体政策支持；北斗二期建具体政策支持；北斗二期建设推推进预计未来未来10年，年，CAGR20%以上增以上增长，到，到2020年市年市场规模将达到模将达到4000亿人民人民币中国中国GIS软件市件市场规模模 单位：位：亿元元 %中国中国GNSS市市场规模模 单位：位：亿元元 %资料来源：中国GPS协会咨询中心, 中信证券研究部资料来源：赛迪顾问, 中信证券研究部.美国美国GPS企企业Garmin市市值增增长 单位：位：亿美元美元 资料来源：Bloomberg, 中信证券研究部数字地球行业产业链及投资建议数字地球行业产业链及投资建议数字地球数字地球产业链包含上市公司列表包含上市公司列表上市公司上市公司卫卫星星定定位位导导航系统航系统华力创通、北斗星通、华力创通、北斗星通、中国卫星、合众思壮中国卫星、合众思壮地理信息地理信息系统系统基基础础平平台台及及数据服务数据服务超图软件、四维图新超图软件、四维图新物联网物联网同方股份、远望谷、新大陆、同方股份、远望谷、新大陆、银江股份银江股份信息安全信息安全启明星辰、卫士通、神州泰岳、启明星辰、卫士通、神州泰岳、东软集团东软集团数数字字地地球球行行业应用业应用政府及市政政府及市政太极股份、数字政通太极股份、数字政通电力电力远光软件、新世纪信息远光软件、新世纪信息应急救灾应急救灾华胜天成、威创股份、东华软件华胜天成、威创股份、东华软件数字地球数字地球产业链各各环节市市场空空间、产业链地位地位综合比合比对资料来源：中信证券研究部注：加粗的公司为重点推荐公司资料来源：赛迪顾问, 中信证券研究部主题主题2：物联网：物联网发展进程预测：物联网：物联网发展进程预测 M2M物联网的初级阶段物联网的初级阶段33资料来源： 中国移动、中信证券研究部n物物联网：政府推网：政府推动，3-5年后海量年后海量应用用nM2M: 狭狭义物物联网，运网，运营商推商推动n运运营商之商之间的差异化的差异化竞争，争，蓝海市海市场中国移中国移动M2M行行业解决方案示意解决方案示意图M2M市场潜力较大市场潜力较大34全球全球M2M市市场规模（模（单位：位：10亿美元）美元）资料来源： CCW Research、中信证券研究部资料来源：计算机世界、中信证券研究部n2014年，年，M2M终端端4.12亿，抄表，抄表+智能建筑智能建筑+运运营商商+银行行+医医疗n2010年，年，80亿美元，美元，2014年，年，155亿美元，美元，2009-2014，CAGR 28%n中移中移动，M2M终端端300万，万，CAGR80%，未来，未来5年年 CAGR 50%n受益公司：受益公司：同方股份、同方股份、远光光软件件、超、超图软件、太极股份、新大件、太极股份、新大陆、远望谷、星网望谷、星网锐捷捷M2M业务发展演展演进图RFID产业链国内公司产业链国内公司国内企国内企业的突破点：的突破点：标签封装、封装、读写器和系写器和系统集成等方面集成等方面弱点：弱点： 超高超高频芯片、中芯片、中间件和后台件和后台软件件 主题主题3：信息安全：信息安全市场潜力较大市场潜力较大36资料来源：赛迪、中信证券研究部n互互联网渗透率，网渗透率，3G移移动互互联网，网，“智慧的地球智慧的地球” 国家信息安全国家信息安全n2010年信息安全年信息安全产品和服品和服务，市，市场规模模800亿美元，欧美美元，欧美70%，亚太增速最快太增速最快n国内国内2009年年92.94亿元，元，2012年年167亿元元n受益公司：受益公司：神州泰岳、启明星辰神州泰岳、启明星辰、卫士通、士通、东软集集团、东华软件、太极股份件、太极股份国内信息安全市国内信息安全市场规模（模（单位：位：亿元）元）计算机行业：张新峰计算机行业：张新峰n张新峰新峰中信中信证券券计算机行算机行业高高级分析分析师清清华大学大学现代代应用物理学士、物理学博士用物理学士、物理学博士2008年年4月月进入中信入中信证券研究部，目前券研究部，目前负责计算机行算机行业研究；研究；2007.42008.4担任担任长城城证券券计算机与通信行算机与通信行业分析分析师。Email: zhangxfcitics.comMoble / Fetion: (86) 1381-009-0539Tel: (86-10) 8458-8228MSN: zxf97hotmail.com致谢！致谢！