第四章第四章 资产选择资产选择 第一节 资产的类别资产分为v金融资产v实物资产实物资产： 实物资产就是以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在的资产。 金融资产类别v货币资产：包括手持现金和在银行的存款 。v债权资产：包括政府债券、企业债券等v股权资产：股票、基金等。v衍生性金融资产：包括期货、期权、互换等金融资产的特性v期限性v流动性v安全性v收益性 股权资产的特性期限上具有永久性。公司利润分配上具有剩余性。清偿上具有附属性。权利与责任上具有有限性。 实物资产与金融资产的比较实物资产实物资产v在高通货膨胀环境下，实物资产是保值的较好的手段。v在通货紧缩下，实物资产较差v保持成本较高v流动性低金融资产金融资产v在高通货膨胀环境下，金融资产的保值的较差。v在通货紧缩下，金融资产保值较好。v保持成本相对较低v流动性相对较高第二节 资产选择的决定因素资产选择的决定因素资产选择的决定因素 v财富或收入v资产的预期回报率v风险v流动性财富或收入财富或收入 v当收入或财富增加时，资产需求增加。v对各种资产的需要的大小取决于资产的财富/收入的弹性。v资资产产收收入入或或财财富富的的弹弹性性来衡量收入或财富变动对你的资产需求的影响程度。资产的收入或财富弹性是指收入或财富变动1%，引起的资产需求变动的百分比。 v如果一种资产的需求对收入/财富的弹性小于1，即一种资产需求的增长速度低于收入/财富增长的速度时，这种资产就是必需品；大于1则是奢侈品。预期收益率预期收益率 其它条件相同时，预期收益率越高，对该资产的需求也会越高。统计学中的期望值（平均值）来表示预期收益率 v其中：E(r)为预期收益率，ri是第i种可能的收益率，Pi是收益率ri发生的概率，n是可能性的数目。 风险风险 如果两种资产的预期收益相同，但风险不同，那么，投资于哪种资产就取决于对待风险的态度和承受风险的能力了。人们对待风险的态度有三种：人们对待风险的态度有三种： v风险规避型：在预期回报率相同的情况下，一种资产相对于另一种资产的风险增加，他对这种资产的需求就会减少 v风险偏好型：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收益的人。 v风险中立型：对是冒更高的风险以指望获得更高的收益，亦或是宁愿少获得一点收益，也不愿意去冒险觉得都无所谓。流动性流动性 v流动性是将一种资产转换成现金而不遭受损失的能力 v在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高。第三节第三节 资产风险管理资产风险管理 什么是风险什么是风险v风险风险就是未来的不确定性。v但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。 v人们通常是将损失而非收益增加的可能性看作风险。 系统性风险与非系统性风险系统性风险系统性风险v一个经济体系中所有的资产都面临的风险v 不可通过投资组合来分散非非系统性风险系统性风险v单个资产所特有的风险 v可通过投资组合来分散 单个证券的系数iv某种证券的收益率和市场组合收益率之间的某种证券的收益率和市场组合收益率之间的系数系数i作为衡量这种证券系统性风险的指标。作为衡量这种证券系统性风险的指标。v测算方法测算方法回归直线法：回归直线法：yi=ai+bixm+ei 实际中，一般用单个股票资产的历史收益率对实际中，一般用单个股票资产的历史收益率对同期指数同期指数(大盘大盘)收益率进行回归，回归系数就是收益率进行回归，回归系数就是Beta系数系数vBeta体现了特定资产的价格对整体经济波动体现了特定资产的价格对整体经济波动的敏感性，即，市场组合价值变动的敏感性，即，市场组合价值变动1个百分点，个百分点，该资产的价值变动了几个百分点该资产的价值变动了几个百分点或者用更或者用更通俗的说法：大盘上涨通俗的说法：大盘上涨1个百分点，该股票的个百分点，该股票的价格变动了几个百分点。价格变动了几个百分点。单个证券的单个证券的系数系数iv定义法：根据证券与股票指数收益率的相关定义法：根据证券与股票指数收益率的相关系数、股票指数的标准差和股票收益率的标系数、股票指数的标准差和股票收益率的标准差直接计算。准差直接计算。 i=im /m2 im：该证券的收益率和和市场组合的收益率的协：该证券的收益率和和市场组合的收益率的协方差方差m2 ：市场组合收益率的方差市场组合收益率的方差v如果你购买了一种股票，在半年的时间里该如果你购买了一种股票，在半年的时间里该种股票的价格上涨了种股票的价格上涨了80，而整个市场指数，而整个市场指数只上涨了只上涨了10，则你购买的这只股票的，则你购买的这只股票的值就值就是是8。相反，如果市场指数上涨了。相反，如果市场指数上涨了10，而你，而你购买的另一只股票的价格只上涨了购买的另一只股票的价格只上涨了5，那么，那么，它的它的值就只有值就只有0.5了。了。 一个证券组合 系数iv等于该组合中各种证券的等于该组合中各种证券的系数的加权平均数，系数的加权平均数，权重为各种证券的市值占整个组合总价值的比重权重为各种证券的市值占整个组合总价值的比重Xi，其公式为：，其公式为：系数系数=1，系统性风险等于市场组合，系统性风险等于市场组合值值1，“激进型激进型”的资产的资产,系统性风险大于市场组系统性风险大于市场组合合值值1, “保守型保守型”的资产的资产 ,系统性风险小于市场组合系统性风险小于市场组合系数系数=0，说明没有系统性风险。，说明没有系统性风险。 v对于激进型的资产而言，它们的收益率的波动会放对于激进型的资产而言，它们的收益率的波动会放大投资组合的整体收益，在整个市场上涨时，会跑大投资组合的整体收益，在整个市场上涨时，会跑赢大市，但是，在市场下跌时，它又会跌得更惨。赢大市，但是，在市场下跌时，它又会跌得更惨。假设市场指数只跌了假设市场指数只跌了10，值为值为4的股票价格会下的股票价格会下跌跌40。对保守型的资产而言，它的价格波动幅度。对保守型的资产而言，它的价格波动幅度小于市场整体的波动幅度。如果投资者购买了保守小于市场整体的波动幅度。如果投资者购买了保守型的资产，虽然失夫了市场指数上涨时赚取更高收型的资产，虽然失夫了市场指数上涨时赚取更高收益的机会，但在市场下跌时，损失也会小得多。如益的机会，但在市场下跌时，损失也会小得多。如果果值为值为1，则意味着这种资产的收益率同市场整体，则意味着这种资产的收益率同市场整体同向同比例地波动。同向同比例地波动。 分散化的好处v不要把鸡蛋放在一个篮子里。v通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的损失v资产组合的期望收益是资产组合中各单项资产期望收益率的加权平均值。 案例研究v总投资为总投资为10万元。三只股票分别是万元。三只股票分别是A、B、C。如果。如果A、B、C的期望收益分别为的期望收益分别为10、30和和60 ，如何投，如何投资？资？v持仓比重为持仓比重为A股票股票20、B股票股票30、C股票股票50 v 投资组合的期望收益投资组合的期望收益=20%10%+30%30%+50%60%=41%v全部投资股票全部投资股票C 投资组合的期望收益投资组合的期望收益=010%+030%+100%60%=60%v如果股票如果股票C价格下跌价格下跌2%，则投资损失本金，则投资损失本金2%，v而组合投资的收益为：而组合投资的收益为： 20%10%+30%30%-50%2%=10% 资产收益与风险之间的相关性资产收益与风险之间的相关性v如果一种资产的收益如果一种资产的收益/ /风险的变化会引起另一种资产风险的变化会引起另一种资产的收益的收益/ /风险同向变化，它们之间就是风险同向变化，它们之间就是正相关正相关。v如果一种资产收益如果一种资产收益/ /风险的变化会引起另一种资产的风险的变化会引起另一种资产的收益收益/ /风险的反向变化，那么，这两种资产之间就存风险的反向变化，那么，这两种资产之间就存在在负相关负相关关系；关系；v如果一种资产的收益如果一种资产的收益/ /风险的变化对另一种资产的收风险的变化对另一种资产的收益益/ /风险完全没有影响，则这两种资产之间是风险完全没有影响，则这两种资产之间是相互独相互独立的立的。 选择原则选择原则v在投资组合中，在投资组合中，选择存在正相关关系的资产选择存在正相关关系的资产就达不到分散风险的目的就达不到分散风险的目的。v相互独立或存在负相关关系的资产才能较好相互独立或存在负相关关系的资产才能较好地达到分散风险的目的，因为在相互独立的地达到分散风险的目的，因为在相互独立的资产之间，它们的收益资产之间，它们的收益/风险互不影响；在存风险互不影响；在存在负相关的资产之间，可以通过一种资产的在负相关的资产之间，可以通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的亏损。盈利来弥补另一种资产的亏损。v在投资组合时，既为了盈利，也要为了分散在投资组合时，既为了盈利，也要为了分散风险的双重目标，最好是选择完全独立的资风险的双重目标，最好是选择完全独立的资产。产。 风险协方差相关系数股票A和B组合投资时的各自的离差及协方差的计算 无风险资产与风险资产v无风险资产是指，在投资者决策区间内收益率是完全可以预测的资产，它的收益率的方差/标准差为零。v风险资产就是指在投资者交易的时期内收益率是无法确定的资产，其收益率的方差/标准差为正。 案例研究v假定有100万元要投资于无风险资产和风险资产。其中，无风险资产的收益率rf为8%，风险资产的预期收益率rr为20，风险资产的标准差r为0.5。有以下几种投资方案 ：不同投资组合预期收益率、标准差与投资组合的关系 最优投资组合最优投资组合资本市场线（资本市场线（CML)CML) 投资组合的预期收益率与投资组合标准差之间关系的曲线投资组合的预期收益率与投资组合标准差之间关系的曲线 只有在只有在CML线上的投资组合才是有效投资组合，因为在这条线上，线上的投资组合才是有效投资组合，因为在这条线上，在风险程度既定的情况下，为投资者提供的期望收益率最高。在风险程度既定的情况下，为投资者提供的期望收益率最高。 风险管理的其他方法 v躲避风险v保险v对冲交易：盈亏相抵的交易。英文“Hedge”包含了避险、套期保值的含义。即同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。v期权