国际金融学讲义国际金融学讲义第三篇第三篇 市场篇市场篇第五章第五章 国际金融市场国际金融市场一、国际金融市场的概念 国际金融市场国际金融市场是资金在居民与非居民之间，或者非居是资金在居民与非居民之间，或者非居民与非居民之间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和民与非居民之间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所。交换的场所。 金融市场在经济运行中具有三大功能：金融市场在经济运行中具有三大功能： 一是为金融资产定价；一是为金融资产定价； 二是增强金融资产的流动性；二是增强金融资产的流动性； 三是降低金融产品的交易成本（包括寻找成本和三是降低金融产品的交易成本（包括寻找成本和信息成本）。信息成本）。第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述 通通常常还还把把非非居居民民之之间间金金融融资资产产交交易易的的场场所所称称为为“离离岸岸金金融融市市场场”（Offshore Offshore Financial Financial MarketMarket）或或“境境外外金金融融市市场场”，这这是是相相对对于于国国内内金金融融市市场场（在在岸岸onshoreonshore）而而言言的的，其其一一般般含含义义为为在在原原货货币币发发行行国国境境外外进进行行各各种种金金融融资资产产交交易易的的场场所所，比比如如像像欧欧洲洲美美元元市市场场或或者者欧欧洲洲货货币币市市场场，由于是境外交易，其参与者就应该是交易地点的东道国的非居民。由于是境外交易，其参与者就应该是交易地点的东道国的非居民。 根根据据这这样样的的理理解解，金金融融市市场场可可以以分分为为国国内内金金融融市市场场、国国际际金金融融市市场场和和离岸金融市场三部分。见下图：离岸金融市场三部分。见下图：二、金融市场的构成 一一般般而而言言，在在进进行行金金融融市市场场分分类类时时，通通常常以以金金融融资资产产交交易易双双方方身身份份的的不不同同来来划划分分：如如果果金金融融资资产产的的交交易易（资资金金借借贷贷）发发生生在在本本国国居居民民之之间间，就就是是国国内内金金融融市市场场，或或称称内内部部市市场场；而而这这种种交交易易涉涉及及到到其其他他国国家家（非非居居民民）或或超超越越国国境境，成成为为国国际际性性的的金金融融资资产产交交易易，即即为为国国际际金金融融市市场场，或或称外部市场。称外部市场。三、国际金融市场的形成和发展 1I战前，主要在英国战前，主要在英国2I战战II战后，美国（纽约）、英国（伦敦）战后，美国（纽约）、英国（伦敦）、瑞士（苏黎世）、瑞士（苏黎世）320世纪世纪60年代后，快速扩张。巴黎、法兰克年代后，快速扩张。巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹、卢森堡、新加坡、香港等福、阿姆斯特丹、卢森堡、新加坡、香港等420世纪世纪80年代后，向新兴的市场经济国家扩年代后，向新兴的市场经济国家扩展，墨西哥、泰国、马来西亚展，墨西哥、泰国、马来西亚 20世纪世纪90年代以来，国际金融市场年代以来，国际金融市场上的金融活动呈现出新的特征：上的金融活动呈现出新的特征：1.金融衍生产品市场迅速拓展。金融衍生产品市场迅速拓展。2.私人资本成为国际金融市场资本流动的主体。私人资本成为国际金融市场资本流动的主体。3.机构投资者在国际金融市场的地位迅速上升。机构投资者在国际金融市场的地位迅速上升。 4.网络金融迅猛发展。网络金融迅猛发展。5.国际金融危机频频爆发。国际金融危机频频爆发。 四、国际金融市场的分类和作用（一）国际金融市场的分类（一）国际金融市场的分类 目前，最常用的分类是按所有权期限把金融市场分为目前，最常用的分类是按所有权期限把金融市场分为货币市场和资本市场。货币市场是从事短期（通常在一年货币市场和资本市场。货币市场是从事短期（通常在一年以内）金融资产交易的场所；资本市场是从事长期（通常以内）金融资产交易的场所；资本市场是从事长期（通常为一年以上）金融资产交易的场所。为一年以上）金融资产交易的场所。 国际货币市场国际货币市场由国际短期信贷市场、国际短期证券市场、由国际短期信贷市场、国际短期证券市场、国际贴现市场所构成。国际贴现市场所构成。 国际资本市场国际资本市场由国际信贷市场和国际证券市场所组成。由国际信贷市场和国际证券市场所组成。国际金融市场的分类国际金融市场的分类 （二）国际金融市场的作用（二）国际金融市场的作用1.1.国际金融市场促进了生产和资本的国际化国际金融市场促进了生产和资本的国际化2.2.利用国际金融市场改善国际收支状况利用国际金融市场改善国际收支状况3.3.促进世界经济全球化的发展促进世界经济全球化的发展4.4.支持世界各国的经济发展支持世界各国的经济发展5.5.国际金融市场的迅速发展也产生了一些负国际金融市场的迅速发展也产生了一些负作用作用第二节离岸金融市场第二节离岸金融市场 一、离岸金融市场的类型 进入进入2121世纪后，在全球范围内已经形成了几十种世纪后，在全球范围内已经形成了几十种形式各异的形式各异的离岸金融市场离岸金融市场，根据离岸金融市场的功能，根据离岸金融市场的功能和经营管理特征来划分，可以把离岸金融市场分为内和经营管理特征来划分，可以把离岸金融市场分为内外混合型离岸金融市场、内外分离型离岸金融市场，外混合型离岸金融市场、内外分离型离岸金融市场，以及避税港型离岸金融市场。以及避税港型离岸金融市场。 1、内外混合型离岸金融市场。特征：特征：（1）市场的主体包括居民和非居民；）市场的主体包括居民和非居民； （2）交易的币种是除东道国货币以外的可自）交易的币种是除东道国货币以外的可自由兑换货币；由兑换货币； （3）该市场的业务经营非常自由，不受东道）该市场的业务经营非常自由，不受东道国国内金融法规的约束，国际和国内市场一国国内金融法规的约束，国际和国内市场一体化。体化。主要有：主要有：伦敦、香港。2、内外分离型离岸金融市场（或称分离型离岸金融市场）。 这种类型的离岸金融市场是专门为进行非居民交易而创建的这种类型的离岸金融市场是专门为进行非居民交易而创建的金融市场，具有同国内金融市场相分离的特征。金融市场，具有同国内金融市场相分离的特征。 特点：特点：自自 由由不受东道国金融法规约束不受东道国金融法规约束 隔隔 离离与东道国国内货币市场隔离与东道国国内货币市场隔离 广广 泛泛参与者有居民和非居民参与者有居民和非居民 一体化一体化世界范围内。统一、开放、高效的一体化世界范围内。统一、开放、高效的一体化 主要有：主要有：纽约、东京、新加坡纽约、东京、新加坡3. 避税港型离岸金融市场。这种市场不进行实际的金融交易，各银行只是在这个不征税的地区（国家）建立“空壳”分行（Shell Branches），通过这种名义上的机构在账簿上中介境外与境外的交易，以逃避税收和管制。 主要有：主要有：中美洲、中东 二、欧洲货币市场 欧洲货币市场欧洲货币市场（Eurocurrency Market）是离岸金融市场的核心组成部分，起源于是离岸金融市场的核心组成部分，起源于20世世纪纪50年代末期的英国伦敦，最初主要交易货币年代末期的英国伦敦，最初主要交易货币是欧洲美元（是欧洲美元（Eurodollars），因而也叫欧洲美），因而也叫欧洲美元市场，后来这个市场逐渐扩大，交易货币不元市场，后来这个市场逐渐扩大，交易货币不仅有欧洲美元，还有其他国家的货币，如英镑、仅有欧洲美元，还有其他国家的货币，如英镑、马克、法国法郎、瑞士法郎和日元等，这些货马克、法国法郎、瑞士法郎和日元等，这些货币的交易形成范围广泛的欧洲货币市场。币的交易形成范围广泛的欧洲货币市场。（一）欧洲美元及欧洲美元市场的形成（一）欧洲美元及欧洲美元市场的形成 1、欧洲美元：、欧洲美元：是存放于美国境外的是存放于美国境外的外国银行及美国银行的海外分行的美元存外国银行及美国银行的海外分行的美元存款；或是存储在美国以外银行以美元为面款；或是存储在美国以外银行以美元为面值并以美元支付的存款。值并以美元支付的存款。 “欧洲欧洲”并非指地理上的欧洲，而是并非指地理上的欧洲，而是泛指泛指“境外境外”的意思。的意思。 2、欧洲美元产生与发展的原因、欧洲美元产生与发展的原因1.马马歇歇尔尔计计划划所所致致。美美国国政政府府于于1947年年实实施施了了马马歇歇尔尔计计划划，使使巨额美元资金流向欧洲。巨额美元资金流向欧洲。2.苏苏伊伊士士运运河河危危机机导导致致1957年年的的英英镑镑危危机机。为为对对付付危危机机，英英格格兰兰银银行行严严格格禁禁止止英英国国银银行行以以英英镑镑进进行行贸贸易易融融资资，并并禁禁止止银银行行以以英英镑镑放放款款以以避避免免外外国国人人抛抛售售英英镑镑，于于是是完完全全依依赖赖英英镑镑融融资资的海外商人和银行只能另谋生路，以美元融资国际贸易。的海外商人和银行只能另谋生路，以美元融资国际贸易。3.欧欧洲洲美美元元自自身身的的吸吸引引力力。二二十十世世纪纪50年年代代开开始始，欧欧洲洲美美元元无无存存款款准准备备金金和和利利率率上上限限的的限限制制；交交易易量量大大而而手手续续费费低低；贷贷款款客客户户多多是是大大公公司司或或政政府府机机构构，信信誉誉高高，风风险险低低；激激烈烈的的竞竞争争使交易成本低；创新多且应用广，利于降低交易成本。使交易成本低；创新多且应用广，利于降低交易成本。4.美美国国的的限限制制。二二十十世世纪纪60年年代代以以来来，美美国国政政府府采采取取了了Q项项条条例例和和M项项条条例例及及一一连连串串限限制制资资本本移移动动的的措措施施，促促使使美美国国银银行行将其大量资金转至没有规章限制的欧洲美元市场及分行。将其大量资金转至没有规章限制的欧洲美元市场及分行。5.越越战战。二二十十世世纪纪60年年代代因因越越南南战战争争的的庞庞大大军军费费支支出出和和同同期期对对外外贸贸易易的的巨巨额额赤赤字字，使使美美国国国国际际收收支支呈呈现现大大幅幅度度逆逆差差，美美元大量流向海外。元大量流向海外。6.石石油油危危机机导导致致供供需需两两旺旺。二二十十世世纪纪70年年代代初初中中东东战战争争导导致致石石油油危危机机，石石油油输输出出国国国国家家组组织织因因提提高高石石油油价价格格而而取取得得巨巨额额石石油油美美元元(Oil-dollar)，并并将将其其存存放放在在欧欧洲洲银银行行。而而非非石石油油输输出出国国的的发发展展中中国国家家的的资资金金紧紧缺缺，需需求求两两旺旺也也促促进进欧欧洲洲美美元市场发展。元市场发展。 7.跨跨国国合合作作的的结结果果。二二十十世世纪纪60年年代代至至80年年代代初初是是美美国国采采取取在在世世界界范范围围内内跨跨国国合合作作行行动动，大大量量资资金金在在全全球球范范围围内内营营运运，跨跨国国公公司司发发现现握握有有欧欧洲洲美美元元存存款款比比把把美美元元留留在在美美国国更更为为有有利，从而使大量美元流入欧洲美元市场。利，从而使大量美元流入欧洲美元市场。8.技术发展的促进。技术发展的促进。国际电讯工具和计算机技术国际电讯工具和计算机技术的迅速发展以及欧洲美元市场高效率的营运机的迅速发展以及欧洲美元市场高效率的营运机制使美元存款的国际交易更加方便和活跃。制使美元存款的国际交易更加方便和活跃。9.存借款人的因素。存借款人的因素。最终影响欧洲美元的供给和最终影响欧洲美元的供给和需求的最重要因素是存款人追求最高收益和借需求的最重要因素是存款人追求最高收益和借款人追求最低成本的动机。款人追求最低成本的动机。（二）欧洲美元的创造（二）欧洲美元的创造 假设德国大众汽车公司以假设德国大众汽车公司以2万美元的价格卖万美元的价格卖给一个美国人一辆车，这个美国人以一张在花给一个美国人一辆车，这个美国人以一张在花旗银行开户的支票付款，大众汽车公司得到这旗银行开户的支票付款，大众汽车公司得到这张支票后将它存入英国的巴克莱银行（因为巴张支票后将它存入英国的巴克莱银行（因为巴克莱银行的存款利率高于美国国内银行的存款克莱银行的存款利率高于美国国内银行的存款利率），从而第一笔欧洲美元存款产生了。如利率），从而第一笔欧洲美元存款产生了。如果巴克莱银行又将其存放在纽约大通银行的巴果巴克莱银行又将其存放在纽约大通银行的巴克莱银行账户上，那么这笔售车交易所涉及到克莱银行账户上，那么这笔售车交易所涉及到的三家银行的资产负债表如表的三家银行的资产负债表如表1、表、表2、表、表3。 表表1 1 伦敦巴克莱银行的资产负债表伦敦巴克莱银行的资产负债表 表表1显示，伦敦巴克莱银行的负债由于大众显示，伦敦巴克莱银行的负债由于大众汽车公司的汽车公司的20 000美元存款而增加了美元存款而增加了20 000美元，美元，它的资产也由于在大通曼哈顿存款而增加了同样它的资产也由于在大通曼哈顿存款而增加了同样的的20 000美元。美元。 表表2显示，由于花旗银行支付了大众汽车显示，由于花旗银行支付了大众汽车公司的支票，所以它在纽约的联邦储备银行里公司的支票，所以它在纽约的联邦储备银行里的支票账户上借记了的支票账户上借记了20 000美元。私人银行在美元。私人银行在本国中央银行的存款被称为该私人银行的准备本国中央银行的存款被称为该私人银行的准备金，它是其资产的一部分。花旗银行的准备金金，它是其资产的一部分。花旗银行的准备金因此减少了因此减少了20 000美元，同时它的债务也由于美元，同时它的债务也由于买车的存款者的提款减少了同样数目。买车的存款者的提款减少了同样数目。 表表2 2 纽约花旗银行的资产负债表纽约花旗银行的资产负债表表表3 3 大通银行的资产负债表大通银行的资产负债表 表表3表明，花旗银行在纽约联邦储备银行表明，花旗银行在纽约联邦储备银行的账户借方转出的的账户借方转出的20 000美元的准备金转入了美元的准备金转入了大通银行的贷方，意味着联邦储备银行的准备大通银行的贷方，意味着联邦储备银行的准备金并没有因为这三家银行资产负债表的变化而金并没有因为这三家银行资产负债表的变化而变化。同时，大通银行的债务也由于巴克莱银变化。同时，大通银行的债务也由于巴克莱银行的存款而增加了同样的数目。行的存款而增加了同样的数目。 如如前前所所述述，因因为为大大众众汽汽车车公公司司将将这这笔笔销销售售收收入入存存放放在在巴巴克克莱莱银银行行而而不不是是存存放放在在美美国国的的银银行行，由由此此就就产产生生了了20 000美美元元的的欧欧洲洲美美元元供供给给；同同时时，从从花花旗旗银银行行和和大大通通银银行行资资产产负负债债表表的的变变动动上上看看，花花旗旗银银行行和和大大通通银银行行准准备备金金的的一一增增一一减减，反反映映在在美美国国联联邦邦储储备备银银行行中中的的银银行行系系统统的的总总准准备备金金和和货货币币供供给给量量的的总总额额并并没没有有改改变变，所所以以欧欧洲洲美美元元供供给给量量的的增增加加没没有有使使美美国国货货币币供供给给有有所所减减少少，而而欧欧洲洲美元的供给增加了。美元的供给增加了。（三）欧洲美元利率（三）欧洲美元利率 欧洲美元有其独立的货币市场利率，由持有和交欧洲美元有其独立的货币市场利率，由持有和交易欧洲美元的若干家在伦敦的易欧洲美元的若干家在伦敦的“参考银行参考银行”（从伦敦从伦敦市场上业务量居前位的市场上业务量居前位的30家主要银行中选出）报出，家主要银行中选出）报出，这就是国际金融市场上广泛使用的伦敦银行同业利率。这就是国际金融市场上广泛使用的伦敦银行同业利率。它是一种真正的市场利率，是通过市场的供求达到它它是一种真正的市场利率，是通过市场的供求达到它自己的均衡水平。自己的均衡水平。 伦敦银行同业利率由伦敦银行同业利率由伦敦同业拆借利率伦敦同业拆借利率（London Inter-Bank Bid Rate-LIBBR）、）、伦敦同业伦敦同业拆放利率拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate-LIBOR）、和）、和伦敦同业平均利率伦敦同业平均利率（London Inter-Bank Mean Rate-LIBMR）所组成。）所组成。 在岸和离岸市场吸收存款和办理贷款的费用在岸和离岸市场吸收存款和办理贷款的费用在岸市场（美国）在岸市场（美国）离岸市场（欧洲美元市场）离岸市场（欧洲美元市场）（1 1）在联邦储备银行的无息准）在联邦储备银行的无息准备金备金（2 2）联邦存托保险公司保险费）联邦存托保险公司保险费用用（3 3）信用评估贷款回收）信用评估贷款回收（4 4）资产负债风险管理）资产负债风险管理（违约（违约风险、利率风险和预付风险等）风险、利率风险和预付风险等）（5 5）税金）税金（6 6）管理费用支出）管理费用支出（1 1）市场利息的自愿准备金）市场利息的自愿准备金（2 2）无存款保险）无存款保险（3 3）公认的高品质信用）公认的高品质信用（4 4）浮动利率利息加息率）浮动利率利息加息率（5 5）避税港或者其他激励）避税港或者其他激励（6 6）业务量大、壳运作、低支出业务量大、壳运作、低支出欧洲美元的利率结构与利率关系欧洲美元的利率结构与利率关系（四）欧洲货币市场的特征（四）欧洲货币市场的特征 1.1.短期资金市场短期资金市场+ +批发市场批发市场2.2.主要是银行间市场主要是银行间市场3.3.是是“离岸的离岸的”或或“境外的境外的”市场，不受东道国市场，不受东道国金融管制的影响金融管制的影响4.4.为经营欧洲货币业务的银行建立了良好的交易为经营欧洲货币业务的银行建立了良好的交易网络网络5.5.经营灵活方便，融资效率高经营灵活方便，融资效率高（五）欧洲货币市场的经营特点（五）欧洲货币市场的经营特点 全全球球性性的的市市场场范范围围和和一一些些地地理理中中心心。伦伦敦敦、纽纽约约、东京、巴哈马、巴林、新加坡、香港等。东京、巴哈马、巴林、新加坡、香港等。 交交易易规规模模巨巨大大、品品种种多多、币币种种丰丰富富、金金融融创创新新活活跃跃。辛辛迪迪加加贷贷款款、欧欧洲洲债债券券（欧欧）、扬扬基基债债券券（在在美美国国发发行行的的外外国国债债券券）、武武士士债债券券（在在日日本本发发行行的的外外国国债债券券）等。等。 独独特特的的利利率率结结构构。以以伦伦敦敦银银行行同同业业拆拆放放利利率率为为基基准。准。 从事的多是非居民的境外货币借贷，受管制较少。从事的多是非居民的境外货币借贷，受管制较少。 1. 1.没有中央银行。没有中央银行。欧洲货币市场没有一个中欧洲货币市场没有一个中央机构，该市场没有最后融资的支持人，若经营央机构，该市场没有最后融资的支持人，若经营欧洲货币业务的银行发生问题引起倒闭或者发生欧洲货币业务的银行发生问题引起倒闭或者发生清偿困难时，将没有中央银行出面支持；清偿困难时，将没有中央银行出面支持； 2.2.安全有隐患。安全有隐患。欧洲货币市场没有设立存款欧洲货币市场没有设立存款保险制度，这将使得存款的安全性缺乏保障；保险制度，这将使得存款的安全性缺乏保障； 3.3.易形成风险。易形成风险。欧洲货币市场是一个巨额的欧洲货币市场是一个巨额的国际短期资金市场，占绝大比重的欧洲美元在国国际短期资金市场，占绝大比重的欧洲美元在国际间的游动和过度投机的结果，容易造成外汇市际间的游动和过度投机的结果，容易造成外汇市场乃至国际金融市场的频繁动荡，危及各国货币场乃至国际金融市场的频繁动荡，危及各国货币金融的稳定。金融的稳定。（六）欧洲货币市场的缺陷（六）欧洲货币市场的缺陷第三节第三节 国际资本市场国际资本市场 国国际际资资本本市市场场是是期期限限在在一一年年以以上上的的金金融融资资产产交交易易的的市市场场。它它是是在在国国内内资资本本市市场场的的基基础础上上逐逐步步拓拓展展延延伸伸的的，其其快快速速发发展展是是金金融融全全球球化化的的一一个个重重要要的的特特征征。国国际际资资本本市市场场可可细细分分为为国国际际信信贷贷市市场场、国国际际债债券券市市场场、国国际际股股票票市市场场和和国国际际衍衍生产品市场。生产品市场。 一、国际信贷市场一、国际信贷市场 国国际际信信贷贷市市场场指指1年年以以上上的的中中长长期期信信贷贷市市场场，主主要要参参与与者者是是各各国国政政府府的的借借款款者者、国国际际组组织织和和机机构构、跨跨国国公公司司和和跨跨国国银银行行等等，其其信信贷贷活活动动的的特特点点类类似似于于欧欧洲洲货货币币市市场场，从从而而使使这个市场保持着充裕的资金来源和畅通的资金投放渠道。这个市场保持着充裕的资金来源和畅通的资金投放渠道。主要包括：主要包括： 政政府府贷贷款款。特特点点：期期限限长长（30年年）、利利率率低低（可可为为0）、附附带带一一定定条条件件（限限制制使使用用范范围围）、具具有有双双边边援援助助性性质质、贷贷款款额额较小（受贷款国的财政状况限制）。属于约束性贷款。较小（受贷款国的财政状况限制）。属于约束性贷款。国国际际银银行行贷贷款款。特特点点：来来源源广广泛泛、无无附附加加条条件件、成成本本高高（利利率率高高）、风风险险大大（以以浮浮动动利利率率计计息息）。属属于于无无约约束束贷贷款款。其中的国际辛迪加贷款占市场绝大比重，备受关注。其中的国际辛迪加贷款占市场绝大比重，备受关注。国际金融机构贷款。国际金融机构贷款。（一）国际银行贷款的特点（一）国际银行贷款的特点1、资金来源广泛。、资金来源广泛。2、有较强的选择性和灵活性。、有较强的选择性和灵活性。3、成本相对高。、成本相对高。4、风险大。、风险大。（二）辛迪加贷款（二）辛迪加贷款 1 1、含含义义：国国际际银银行行业业的的中中长长期期贷贷款款主主要要采采用用辛辛迪迪加加贷贷款款（syndicated loans），也也称称“银银团团贷贷款款”。辛辛迪迪加加贷贷款款是是由由几几家家或或更更多多的的银银行行联联合合起起来来为为一一个个借借款款者者筹筹措措巨额资金的一种贷款。巨额资金的一种贷款。 2 2、国际辛迪加贷款快速增长的原因、国际辛迪加贷款快速增长的原因1、对银行有利。对银行有利。这种贷款既增加了国际银行的信贷收益，又可以这种贷款既增加了国际银行的信贷收益，又可以避免同业竞争，并能有效地分散贷款风险，减少或阻止借款人避免同业竞争，并能有效地分散贷款风险，减少或阻止借款人违约行为的发生，尤其是有利于减少国家债务人利用违约行为的发生，尤其是有利于减少国家债务人利用“主权豁主权豁免免”的特权的特权给银行利益造成的损害。同时，由于辛迪加贷款多给银行利益造成的损害。同时，由于辛迪加贷款多采用浮动利率、对借款人附有契约约束、贷款风险由辛迪加银采用浮动利率、对借款人附有契约约束、贷款风险由辛迪加银行共同分担等特点，因而对辛迪加银行有利；行共同分担等特点，因而对辛迪加银行有利；2、使、使不同规模的银行不同规模的银行都能在相同条件下发挥各自的比较优势，开都能在相同条件下发挥各自的比较优势，开展信贷业务。展信贷业务。 3、为需要、为需要巨额资金支持项目巨额资金支持项目的借款人提供了良好的融资方式。的借款人提供了良好的融资方式。4、对对借借款款人人有有利利。对对借借款款人人来来说说，进进入入辛辛迪迪加加市市场场无无需需信信用用评评级级，市场准入门槛较低，也便利了借款人。市场准入门槛较低，也便利了借款人。 3 3、辛迪加贷款的利息和费用、辛迪加贷款的利息和费用 借款人除了要偿还利息外，还涉及到的其它成本包括：1.前端费（up-front cost）或称启用费（establishment fee） 2.承诺费（commitment fee）。 3.代理费（agents fee）。 4.杂费（miscellaneous fee or out of pocket expenses） 4 4、辛迪加贷款的新变化、辛迪加贷款的新变化 1990年代中期以来，国际辛迪加贷款市场发生了年代中期以来，国际辛迪加贷款市场发生了一系列新变化：一系列新变化： 1、辛迪加贷款在跨国并购中发挥积极作用；、辛迪加贷款在跨国并购中发挥积极作用； 2、信贷市场与证券市场的日趋融合；、信贷市场与证券市场的日趋融合； 3、二级市场的建立和完善。、二级市场的建立和完善。 二、国际债券市场二、国际债券市场 国国际际债债券券市市场场由由在在岸岸债债券券市市场场（包包括括国国内内债债券券市市场场和和外外国国债债券券市市场场）和和离离岸债券市场（欧洲债券市场）所组成。岸债券市场（欧洲债券市场）所组成。国际债券市场上的债券种类：国际债券市场上的债券种类： 1. 1.国际债券国际债券 2. 2.外国债券外国债券 3. 3.欧洲债券欧洲债券 4. 4.全球债券全球债券 国际债券市场的组成国际债券市场的组成1.国际债券国际债券 国国际际债债券券：指指长长期期资资金金的的筹筹措措者者在在国国外外发发行上市的、以外国货币定值并销售的债券。行上市的、以外国货币定值并销售的债券。 从从事事国国际际债债券券交交易易而而形形成成的的市市场场称称为为国国际际债债券券市市场场，其其参参与与者者由由借借款款人人和和投投资资人人（包包括括参参与与者者所所在在国国政政府府、金金融融机机构构、企企业业或或个个人人）以以及及中中介介人人所所构构成成，借借款款人人即即国国际际债债券券的的发发行行人人，投投资资人人是是国国际际债债券券市市场场债债券券的的购购买买者者，而而中介人是承销国际债券的金融机构。中介人是承销国际债券的金融机构。2.外国债券外国债券 外国债券外国债券（Foreign bonds）是）是一国政府、一国政府、企业、公司、银行或其他金融机构及国际组织企业、公司、银行或其他金融机构及国际组织在另一国债券市场上以该国货币为面值发行的在另一国债券市场上以该国货币为面值发行的债券。债券。 债券面值货币是市场所在国的货币，债券债券面值货币是市场所在国的货币，债券由市场所在国组织的辛迪加承销，债券的经营由市场所在国组织的辛迪加承销，债券的经营受到所在国政府有关法律的管辖。受到所在国政府有关法律的管辖。 外国债券与国内债券的不同外国债券与国内债券的不同之处在于各国之处在于各国对于本国居民发行的债券和对外国人发行的债对于本国居民发行的债券和对外国人发行的债券作了法律上的区分。券作了法律上的区分。 几种主要的外国债券几种主要的外国债券 按地域分布看，有影响和规模较大的按地域分布看，有影响和规模较大的外国债券有：外国债券有：1.北美的扬基债券（北美的扬基债券（Yankee bonds）2.欧洲的猛犬债券（欧洲的猛犬债券（bulldog bonds）3.瑞士法郎债券（瑞士法郎债券（Swiss franc bonds）4.亚洲的武士债券亚洲的武士债券(Samurai bonds)和龙债券和龙债券（Dragon bonds)，5.中东地区以科威特的第纳尔（中东地区以科威特的第纳尔（dinar）、阿联酋的）、阿联酋的第拉姆（第拉姆（dirham）、以及沙特阿拉伯的里亚尔）、以及沙特阿拉伯的里亚尔（riyal）货币定值的外国债券等等。）货币定值的外国债券等等。 3.欧洲债券欧洲债券 （1）含含义义：欧欧洲洲债债券券（Euro bonds）是是一一国国政政府府或或企企业业在在另另一一国国的的债债券券市市场场上上以以境境外外货货币币为为面面值值所所发发行行的的债债券券。即即到到债债券券面面值值货货币币发发行行国国以以外国家的债券市场上发行的债券。外国家的债券市场上发行的债券。 欧欧洲洲债债券券与与外外国国债债券券的的区区别别在在于于：欧欧洲洲债债券券是是以以欧欧洲洲货货币币（Euro currencies）表表示示，并并同同时时在在数数个个国国家家的的资资本本市市场场上上发发行行，由由国国际际辛辛迪迪加加承承销销，而而且且全全部部或或绝绝大大部部分分在在该该货货币币国国以以外外市市场场销销售的债券。售的债券。 （2 2）种类）种类 欧洲债券市场融资工具种欧洲债券市场融资工具种类繁多，其主要类型有：类繁多，其主要类型有：1.固定利率债券（固定利率债券（Straight bonds）2.浮动利率债券（浮动利率债券（Floating Rate NotesFRNs） 3.可转换债券可转换债券（Convertible bonds） 4.授权证债券（授权证债券（Bonds with warrants）或称附）或称附认股权证券认股权证券 1.选择债券（选择债券（Option bonds） 2.零息债券（零息债券（Zero Coupon bonds）3.双重货币债券（双重货币债券（Dual-currency bonds）4.以货币鸡尾酒定值的债以货币鸡尾酒定值的债券（券（Currency cocktail bonds） （3 3）欧洲债券市场的特征）欧洲债券市场的特征 1.自由度高自由度高2.无记名发行与免税无记名发行与免税3.债券票面货币多样债券票面货币多样4.市场效率高市场效率高5.安全性与流动性安全性与流动性6.金融创新活动持续不断金融创新活动持续不断7.筹资者与投资者之间的信用关系不同于欧筹资者与投资者之间的信用关系不同于欧洲信贷市场。洲信贷市场。 4. 全球债券全球债券 全球债券全球债券（global bonds）是在全世）是在全世界各主要资本市场上同时大量发行，并界各主要资本市场上同时大量发行，并且可以在这些市场内部和市场之间自由且可以在这些市场内部和市场之间自由交易的国际债券。交易的国际债券。 全球债券具有三个特征：全球债券具有三个特征：1.全球发行全球发行2.能在全球交易的高流动性债券能在全球交易的高流动性债券3.发行全球债券的借款人信用级别很高发行全球债券的借款人信用级别很高三、国际股票市场三、国际股票市场 优点：优点：1.交割成本相对低。交割成本相对低。2.在更高的技术平台上分享高效率的服务。在更高的技术平台上分享高效率的服务。3.能多重上市。能多重上市。4.增强资产的流动性。增强资产的流动性。 全球存托凭证全球存托凭证 全球存托凭证全球存托凭证（global depository receipts, GDRs）是一种由银行发行的表示一）是一种由银行发行的表示一家外国公司对此工具所属的股票所有权的凭家外国公司对此工具所属的股票所有权的凭证，它由发行银行信托保管。当一家公司在证，它由发行银行信托保管。当一家公司在本国以外的市场上发行股票，并且所发行的本国以外的市场上发行股票，并且所发行的股票很大一部分是在国外市场上交易时，一股票很大一部分是在国外市场上交易时，一般都会采用般都会采用GDRs这种形式。这种形式。第四节第四节 国际衍生产品市场国际衍生产品市场 金融衍生产品市场金融衍生产品市场的兴起是近的兴起是近20年多来国年多来国际金融市场出现的最为突出的变化之一。际金融市场出现的最为突出的变化之一。 金融衍生产品的迅速扩散和广泛应用，一金融衍生产品的迅速扩散和广泛应用，一方面大大提高了国际金融市场的流动性和市场方面大大提高了国际金融市场的流动性和市场效率，增强了风险分配和风险管理的能力；另效率，增强了风险分配和风险管理的能力；另一方面又放大了国际金融市场的风险，危及金一方面又放大了国际金融市场的风险，危及金融安全。融安全。一、金融衍生产品的概念及特征一、金融衍生产品的概念及特征 （一）概念（一）概念 一些由基础金融资产价值、金融指数、一些由基础金融资产价值、金融指数、汇率或利率衍生出来的合约被称为衍生金汇率或利率衍生出来的合约被称为衍生金融工具，或称为衍生金融产品。融工具，或称为衍生金融产品。 衍生金融产品具有降低交易成本、增衍生金融产品具有降低交易成本、增强流动性和风险再分配的三大功能。强流动性和风险再分配的三大功能。 （二）金融衍生产品的特征（二）金融衍生产品的特征1.高风险性。高风险性。作为风险管理的工具，金融衍生产品自身作为风险管理的工具，金融衍生产品自身的交易与运行也蕴涵着巨大的风险。的交易与运行也蕴涵着巨大的风险。 2.高杠杆性。高杠杆性。杠杆性是金融衍生产品的基本特征。投资杠杆性是金融衍生产品的基本特征。投资者只须缴存一定比例的者只须缴存一定比例的(一般为一般为410)的押金或的押金或保证金，便可得到对数倍甚至数十倍于押金或保证金保证金，便可得到对数倍甚至数十倍于押金或保证金的相关资产的管理权。的相关资产的管理权。 3.虚拟性。虚拟性。虚拟性是指金融衍生产品所具有的独立于现虚拟性是指金融衍生产品所具有的独立于现实基础资产运用之外的，却能给持有者带来一定收入实基础资产运用之外的，却能给持有者带来一定收入的特征。的特征。二、产生的条件二、产生的条件（1）国际信息传播领域的技术进步提供了便利条件。）国际信息传播领域的技术进步提供了便利条件。（2）国际金融市场上存在的风险突出了产生的必要性。）国际金融市场上存在的风险突出了产生的必要性。（3）国国际际金金融融市市场场面面临临的的政政策策因因素素（如如各各种种管管制制）成成为产生的诱因。为产生的诱因。（4）统统计计制制度度的的完完善善使使金金融融学学与与数数学学、工工程程学学等等联联系系起来，奠定了技术基础。起来，奠定了技术基础。三、衍生金融产品市场的演进三、衍生金融产品市场的演进1 1、当当远远期期合合约约问问世世时时，就就预预示示着着衍衍生生产产品品市市场场将将形成和发展起来。形成和发展起来。2 2、布布雷雷顿顿森森林林体体系系行行将将崩崩溃溃之之后后，美美国国芝芝加加哥哥商商品品交交易易所所国国际际货货币币市市场场（IMMIMM）于于19721972年年5 5月月1616日日首首次次推推出出美美元元对对7 7种种主主要要货货币币的的期期货货交交易易，从从而标志着金融期货的诞生。而标志着金融期货的诞生。 3 3、19731973年年1010月月，芝芝加加哥哥期期权权交交易易所所（Chicago Chicago Board Board of of Option Option Exchange, Exchange, CBOTCBOT）成成立立，开开始办理期权业务始办理期权业务 4 4、CBOT1975CBOT1975年年办办理理利利率率期期货货交交易易；19761976年年推推出出美美国国国国债债期期货货合合约约，19771977年年推推出出长长期期国国债债期期货货合合约约，19811981年推出欧洲美元利率期货合约。年推出欧洲美元利率期货合约。5 5、19821982年年5 5月月美美国国纽纽约约期期货货交交易易所所（New New York York Future Future Exchange, Exchange, NYFENYFE）开开始始买买卖卖纽纽约约股股票票交交易易所所综综合合指指数期货。数期货。6 6、到到20012001年年底底，世世界界上上已已经经有有6060多多个个交交易易所所可可以以进进行行衍生产品的交易，衍生产品已经有衍生产品的交易，衍生产品已经有2 2万多种。万多种。四、衍生金融产品类型第五节第五节 世界黄金市场世界黄金市场 黄黄金金市市场场（Gold Market）也也是是国国际际金金融融市市场场的的一一个个重重要要组组成成部部分分，并并和和其其它它专专业业性性金金融融市市场场有有着着密密切切的的联联系系。世世界界黄黄金金市市场场行行情情的的变变动动和和发发展展的的态态势势，对对整整个个国国际际金金融融市场以及各国的经济都会产生较大的影响。市场以及各国的经济都会产生较大的影响。 一、世界黄金市场一、世界黄金市场 的类型与参与者的类型与参与者 黄金市场是世界各地黄金买卖交易的黄金市场是世界各地黄金买卖交易的中心。目前世界上共有中心。目前世界上共有40多个黄金市场，多个黄金市场，这些市场分布在世界各地，由于时差的因这些市场分布在世界各地，由于时差的因素，正好使几个主要黄金市场的营业时间素，正好使几个主要黄金市场的营业时间相衔接，现代化的远程通讯技术和互联网相衔接，现代化的远程通讯技术和互联网已经将这些市场连为一体，形成了全球性已经将这些市场连为一体，形成了全球性的黄金市场。的黄金市场。 （一）黄金市场的类型黄金市场的类型有三种划分方法：黄金市场的类型有三种划分方法：按性质分为：按性质分为：起主导作用的市场和区域性市场。起主导作用的市场和区域性市场。按交易方式分为：按交易方式分为：期货交易市场和现货交易市场。期货交易市场和现货交易市场。按交易管制程度分为：按交易管制程度分为：自由交易市场和限制交易市场。自由交易市场和限制交易市场。 按交易对象分为：按交易对象分为： A A实物黄金市场。买卖金条、金块、金币，多为即期市场。实物黄金市场。买卖金条、金块、金币，多为即期市场。 B B黄金期货期权市场。买卖对黄金的要求权，目的为投机或保值。黄金期货期权市场。买卖对黄金的要求权，目的为投机或保值。见下表：见下表：世界黄金市场的类型世界黄金市场的类型划分方法划分方法类型类型特征特征市场所在地市场所在地按性质划分按性质划分起主导作起主导作用的市场用的市场是国际性交易集中的市场，其是国际性交易集中的市场，其价格的形成及交易量的变化对价格的形成及交易量的变化对其它市场有很大影响。其它市场有很大影响。伦敦、苏黎世、纽约、伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥、香港芝加哥、香港区域性市区域性市场场交易规模有限，多集中在本地交易规模有限，多集中在本地区，市场影响相对较小。区，市场影响相对较小。巴黎、法兰克福、布鲁巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、新加坡、东京、塞尔、新加坡、东京、泰国、墨西哥、贝鲁特泰国、墨西哥、贝鲁特按交易方式按交易方式划分划分现货交易现货交易市场市场在同业间通过电讯和互联网进在同业间通过电讯和互联网进行交易的市场。行交易的市场。伦敦、苏黎世等伦敦、苏黎世等期货交易期货交易市场市场以远期交易为主，设有独立的以远期交易为主，设有独立的交易场所。交易场所。纽约、芝加哥、香港等纽约、芝加哥、香港等按其对交易按其对交易的管制程度的管制程度划分划分自由交易自由交易市场市场黄金可以自由输出入，居民和黄金可以自由输出入，居民和非居民可以自由买卖黄金。非居民可以自由买卖黄金。苏黎世、贝鲁特等苏黎世、贝鲁特等限制交易限制交易市场市场黄金输出入一般受到管制，只黄金输出入一般受到管制，只准非居民自由买卖黄金。准非居民自由买卖黄金。对黄金输出入实行管制，只准对黄金输出入实行管制，只准居民自由买卖的国内黄金市场。居民自由买卖的国内黄金市场。巴黎等巴黎等重点介绍几个主要黄金市场重点介绍几个主要黄金市场 ：（1 1）伦敦。）伦敦。历史最悠久，市场最大。历史最悠久，市场最大。 特特点点：现现货货交交易易为为主主；交交易易量量大大；独独特特的的金金盘盘定定价价方方式式，为为世世界界市市场场的的晴晴雨雨表表；交交易易方方式式和和系系统统为世界所采用。为世界所采用。 （2 2）瑞瑞士士。世世界界上上新新黄黄金金的的最最大大中中转转站站，也也是是世世界界最大的私人新黄金的存贮中心。最大的私人新黄金的存贮中心。 （3 3）苏黎世。）苏黎世。IIII战后发展，世界第二大。战后发展，世界第二大。 特特点点：现现货货交交易易为为主主；既既有有黄黄金金储储备备，也也从从事事交交易易；以以零零售售业业务务为为主主；无无正正式式的的组组织织机机构构；市市场场无金价定盘制度。无金价定盘制度。（4 4）纽纽约约。19751975年年后后发发展展。美美国国是是世世界界第第二二大大产产金金国国，黄黄金金加加工工业业居居世世界界第第四四。没没有有正正式式的的组组织织机机构和公开竞价制度。发展迅速。构和公开竞价制度。发展迅速。（5 5）香港。）香港。自由港。欧洲和东南亚的转口港。自由港。欧洲和东南亚的转口港。 特特点点：信信誉誉可可靠靠；现现货货期期货货都都有有；周周六六不不停停业业；有金盘定价制度。有金盘定价制度。（6 6）新新加加坡坡。19691969年年后后发发展展。没没有有正正式式的的组组织织机机构构和公开竞价制度。是转口港。和公开竞价制度。是转口港。（7 7）芝加哥。）芝加哥。（二）我国的黄金状况 我我国国是是世世界界黄黄金金生生产产和和消消费费大大国国。黄黄金金定定价价是是由由市市场场决决定定的的浮浮动动定定价价方方式式（低低于于伦伦敦敦金金价价10%10%），黄黄金金配配售售价价与与国国际际市市场场金金价价一一致致。基基本本上上还还是是计计划划管理。管理。（三）世界黄金市场的参与者1.开采或销售黄金的企业、跨国集团公司开采或销售黄金的企业、跨国集团公司2.国际金商、大银行；各国中央银行国际金商、大银行；各国中央银行3.国际金融机构国际金融机构4.以黄金用于工业的企业以黄金用于工业的企业5.为保值或投机而参与黄金买卖的企业和个为保值或投机而参与黄金买卖的企业和个人人二、黄金市场的交易方式二、黄金市场的交易方式1.1.现货交易现货交易（1 1）现货交易又分为定价交易和报价交易）现货交易又分为定价交易和报价交易（2 2）定价交易只有单一价格，没有买卖差价，只）定价交易只有单一价格，没有买卖差价，只在规定的时间内有效，成交后经纪人或金商只在规定的时间内有效，成交后经纪人或金商只收取少量佣金。收取少量佣金。 （3 3）报价交易则有买卖差价之分，其价格由买卖）报价交易则有买卖差价之分，其价格由买卖双方自行达成，而且价格水平在很大程度上受双方自行达成，而且价格水平在很大程度上受定价交易制约；报价交易在定价交易时间外进定价交易制约；报价交易在定价交易时间外进行；一般报价交易成交的数量要多于定价交易。行；一般报价交易成交的数量要多于定价交易。 2.2.期货交易期货交易（1）交易双方先鉴订合同，交付押金，在预约的）交易双方先鉴订合同，交付押金，在预约的日期办理交割，其交易价格一般以现货价格为日期办理交割，其交易价格一般以现货价格为依据，再加上期货期限的利息而定。依据，再加上期货期限的利息而定。（2）期货市场上，投机交易十分盛行。投机行为）期货市场上，投机交易十分盛行。投机行为往往对黄金价格的升降起到推波助澜的作用，往往对黄金价格的升降起到推波助澜的作用，是导致世界黄金市场动荡不定的一个重要原因。是导致世界黄金市场动荡不定的一个重要原因。3. 3. 期权交易期权交易 （1）指期权购买者在协议价格（或实施价格）上买）指期权购买者在协议价格（或实施价格）上买卖实物黄金或黄金期货合同的权利。卖实物黄金或黄金期货合同的权利。 （2）黄金担保：由黄金存贷进行担保的交易。通常）黄金担保：由黄金存贷进行担保的交易。通常是一种黄金期权交易。是一种黄金期权交易。三、黄金价格变动及其影响因素三、黄金价格变动及其影响因素