财务管理的价值观念财务管理的价值观念本章主要介绍进行财务管理应树立的价值本章主要介绍进行财务管理应树立的价值观念，包括货币时间价值观念和风险价值观观念，包括货币时间价值观念和风险价值观念。通过本章学习（念。通过本章学习（1 1）掌握货币时间价值）掌握货币时间价值的概念与计算方法。（的概念与计算方法。（2 2）掌握风险的概念）掌握风险的概念和种类、风险报酬及其衡量方法。和种类、风险报酬及其衡量方法。(3)(3)理解证理解证券投资的种类和特点，掌握不同证券的价值券投资的种类和特点，掌握不同证券的价值评估方法评估方法学习目标学习目标 货币货币时间价值时间价值 风险风险与报酬与报酬证券估价证券估价教教 学学 内内 容容教学重点教学重点2.1货币时间价值货币时间价值P25-38v什么是货币时间价值什么是货币时间价值v货币时间价值的表现形式及衡量标准货币时间价值的表现形式及衡量标准v货币时间价值的计算货币时间价值的计算导引：导引：24美元能再次买下纽约吗美元能再次买下纽约吗?v纽约是美国最大的工商业城市，有美国经济首都的称号。纽约是美国最大的工商业城市，有美国经济首都的称号。但是在但是在16261626年年9 9月月1111日，荷兰人彼得日，荷兰人彼得米纽伊特米纽伊特(Peter (Peter MinuitMinuit) )从印第安人那里只花了从印第安人那里只花了2424美元买下了曼哈顿岛。据说这是美美元买下了曼哈顿岛。据说这是美国有史以来最合算的投资，超低风险超高回报，而且所有的国有史以来最合算的投资，超低风险超高回报，而且所有的红利全部免税。彼得红利全部免税。彼得米纽伊特简直可以做华尔街的教父。米纽伊特简直可以做华尔街的教父。就连以经商著称于世的犹太人也嫉妒死了彼得就连以经商著称于世的犹太人也嫉妒死了彼得米纽伊特。米纽伊特。v 但是，如果我们换个角度来重新计算一下呢但是，如果我们换个角度来重新计算一下呢? ?如果当年的如果当年的2424美元没有用来购买曼哈顿，而是用来投资呢美元没有用来购买曼哈顿，而是用来投资呢? ?我们假设每年我们假设每年8 8的投资报酬，不考虑中间的各种战争、灾难、经济萧条的投资报酬，不考虑中间的各种战争、灾难、经济萧条等因素，这等因素，这2424美元到美元到20042004年会是多少呢年会是多少呢? ?说出来吓你一跳：说出来吓你一跳：430704663410543070466341053939美元。也就是美元。也就是4343万亿多美元。这不但仍然万亿多美元。这不但仍然能够购买曼哈顿。如果考虑到能够购买曼哈顿。如果考虑到9 91111事件后纽约房地产的贬事件后纽约房地产的贬值，更是不在话下。这个数字是美国值，更是不在话下。这个数字是美国20032003年国民生产总值的年国民生产总值的两倍多，是我国两倍多，是我国20032003年国民生产总值年国民生产总值1111万亿元人民币的万亿元人民币的3030倍。倍。2.1.1什么是什么是货币货币时间价值时间价值含义：含义：是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。价值，也称为资金时间价值。注意：注意：货币时间价值是指货币时间价值是指“增量增量”；必须投入生产经营过程才会增值；必须投入生产经营过程才会增值；需要持续或多或少的时间才会增值；需要持续或多或少的时间才会增值；货币总量在循环和周转中按几何级数增长，即货币总量在循环和周转中按几何级数增长，即需按复利计算。需按复利计算。2.1.2货币时间价值的表现形式及衡量标准货币时间价值的表现形式及衡量标准表现形式表现形式:相对数相对数时间价值率时间价值率绝对数绝对数时间价值额时间价值额公平衡量标准：公平衡量标准：以没有风险没有通货以没有风险没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率为标准膨胀条件下的社会平均资金利润率为标准。一一般般以以存存款款的的纯纯利利率率为为准准，或或者者在在通通货货膨胀率很低的情况下以政府债券利率表示。膨胀率很低的情况下以政府债券利率表示。2.1.3货币时间价值的计算货币时间价值的计算2.1.3.1现值与终值的概念：现值与终值的概念：现值现值又称现在值又称现在值,是指未来时点上的一定是指未来时点上的一定量现金折合到现在的价值，即本金量现金折合到现在的价值，即本金。终值终值又称未来值又称未来值,是指现在的一定量现金是指现在的一定量现金在未来某一时点上的价值，即本利和。在未来某一时点上的价值，即本利和。2.1.3.2利息的计算方式利息的计算方式单单利利：只只对对本本金金计计算算利利息息，计计息息基基础础就就是本金，每期利息相同。是本金，每期利息相同。复复利利：俗俗称称“利利滚滚利利”。是是指指在在计计算算利利息息时时，不不仅仅要要对对本本金金计计息息，而而且且还还要要对对前前期期已已经经生生出出的的利利息息也也逐逐期期滚滚算算利利息息。计计息息基基础础是是前期的本利和，每期利息不相等。前期的本利和，每期利息不相等。2.1.3.3现值与终值的计算现值与终值的计算为了计算方便为了计算方便,设定以下符号：设定以下符号：I利息利息P（PV）现值（本金）现值（本金）F（FV）终值（本利和）终值（本利和）i利率（折现率）利率（折现率）n计息期数计息期数.1.单利现值与终值的计算单利现值与终值的计算利息的计算利息的计算公式为：公式为：I=Pin终值的计算终值的计算公式为公式为:F=P+I=PPin=P（1+in）现值的计算现值的计算是终值计算的是终值计算的逆运算逆运算,计算公式为计算公式为:P=F/(1+in)2.复利现值与终值的计算复利现值与终值的计算复利终值的计算复利终值的计算（已知现值（已知现值P,求终值求终值F）指指一一定定量量的的本本金金按按复复利利计计算算若若干干期期后的后的本利和本利和。本金计算利息，利息也必须计算利息。本金计算利息，利息也必须计算利息。【例例1】某人存入银行某人存入银行1000元，若银行元，若银行存款利率为存款利率为10%，按年复利计算，按年复利计算，3年后年后的本利和？的本利和？P=1000F=？ i=10%0 1 2 3 图1-1 解析：解析：v第一年末本利和第一年末本利和F1F110001000100010100010 1000*1000*（1+10%1+10%） = 10001.1=1100= 10001.1=1100v第二年末本利和第二年末本利和F2F211001100110010110010 1100*1100*（1+10%1+10%） = 1000*= 1000*（1+10%1+10%）* *（1+10%1+10%） = =1000* 1000* （1 11010）2 2 =1000* 1.21= 1210=1000* 1.21= 1210v第三年末本利和第三年末本利和F3F312101210121010121010 1210*1210*（1 110%10%） =1000* =1000* （1 11010）2 2 * *（1 110%10%） = =1000*1000*（1 11010）3 3 = = 1000*1000* （1.3311.331）=1331=1331v按规律性得：按规律性得： 第第n n年末本利和年末本利和Fn=Fn=1000*1000*（1+10%1+10%）n n由上计算由上计算推导出复利推导出复利终终值的计算公式：值的计算公式：F=P（1+i）n=P（FP，i，n） 复利终值现值复利终值现值复利终值系数复利终值系数 （1+i）n称为称为复利终值系数复利终值系数，记为（记为（F/P，i，n）(或 )，可以通过查阅，可以通过查阅“复利终值系复利终值系数表数表”直接获得。教材直接获得。教材P435思考思考:你现在存入银行你现在存入银行10000元，银行按每年复利元，银行按每年复利10%计息，计息，15年后你在银行存款的本利和是多少？年后你在银行存款的本利和是多少？解析：解析： F=PF=P（1+i1+i）n n =P =P （F/PF/P，i i，n n） =10 000=10 000（F/PF/P，10%10%，1515） =10 000=10 000（4.1774.177） =41 770=41 770（元）元）复利的现值计算复利的现值计算（已知终值（已知终值F,F,求现值求现值p p）复利现值复利现值是指是指按复利计算时未来某款项按复利计算时未来某款项的现在价值的现在价值，或者说是为了取得将来一定，或者说是为了取得将来一定本利和现在所需要的本金。本利和现在所需要的本金。复利现值的计算是复利终值的复利现值的计算是复利终值的逆运算逆运算，可用可用复利复利终值倒求本金的方法计算。终值倒求本金的方法计算。 用终值来求现值，称为用终值来求现值，称为折现折现；折现时所；折现时所用的利息率称为用的利息率称为折现率折现率。 计算公式推理如下：计算公式推理如下：根根据复利终值计算公式据复利终值计算公式F=P（1+i）n可以得到复利可以得到复利现值计算公式：现值计算公式： P=F（1+i）-n=F（PF，i，n） 复利现值终值复利现值终值复利现值系数复利现值系数 （1+i）-n称为称为复利现值系数复利现值系数，记为（记为（PF，i，n）（或或）。可以通过查阅。可以通过查阅”复利现值系数表复利现值系数表”得到得到.教材教材P436注意：注意：复利终值系数与复利现值系数互为倒数复利终值系数与复利现值系数互为倒数关系关系。n，i越大，越大，（PF，i，n）越小。越小。解：解：P=F（1+i）-n=F（P/F，i，n）=1000（P/F，10%，3）=1000（0.751）=751（元）元） 0 1 2 3 i=10%P=？F=1000【例例2】某人希望在某人希望在3年后取得本利和年后取得本利和1000元。则在利元。则在利率为率为10%，按年复利计息，此人现在需要存入多少？，按年复利计息，此人现在需要存入多少？ 【练习练习 】如果你的父母预计你在如果你的父母预计你在3 3年后要再继续深年后要再继续深造，需要资金造，需要资金3000030000元，如果按照利率元，如果按照利率4%4%来计算，来计算，那么你的父母现在需要存入多少存款？那么你的父母现在需要存入多少存款？ 解析：解析：PF（1+i）-n或：或：P=F（P/F，i，n）=30000=30000(1+4%)(1+4%)-3-3 =30000=300000.889=26 6700.889=26 670（元）元） 思考：思考：上面提到的是一次款项收支上面提到的是一次款项收支的现值和终值问题，但在实践中，经的现值和终值问题，但在实践中，经常会涉及到一系列常会涉及到一系列等额等额连续的收支，连续的收支，这些收支的现值和终值又如何计算呢这些收支的现值和终值又如何计算呢？ 2.1.3.2年金终值与现值的计算年金终值与现值的计算1.年金的概念年金的概念年年金金是是指指一一定定时时期期内内每每期期相相等等金金额额的的收收付付款项。款项。（通常记作（通常记作A）特点：特点：等额性、定期性、系列性。等额性、定期性、系列性。例例：租租金金、保保险险费费、等等额额分分期期收收款款、等等额额分分期期付付款款以以及及零零存存整整取取等等一一般般都都表表现现为为年年金的形式金的形式.2.年金的种类年金的种类普通年金（后付年金）普通年金（后付年金）年金年金先付年金（先付年金（即付年金即付年金）按其按其收付发生收付发生递延年金递延年金的时点的时点不同分为不同分为永续年金永续年金普通年金普通年金（后付年金后付年金）0123AAA每期期末收付的年金先付年金先付年金AAA0123每期期初收付的年金递延年金递延年金AAA01234在第二期或第二期以后收付的年金永续年金永续年金0123AAA无限期定额收无限期定额收付的年金付的年金3.年金的计算年金的计算在年金的计算中，设定以下符号：在年金的计算中，设定以下符号：A每年收付的金额（年金）；每年收付的金额（年金）；i利率；利率；FA（FVA）年金终值；年金终值；PA（PVA）年金现值；年金现值；n期数。期数。各种年金时间价值的计算以普通年金时间价各种年金时间价值的计算以普通年金时间价值计算为基础。值计算为基础。（1）普通年金的计算普通年金的计算1000 1000（1+10%）1000（1+10%）2普通年金终值计算普通年金终值计算0123【例例4】100010001000i=10%FA=1000+1000（1+10%）+1000（1+10%）2=1000（1+1.1+1.21）=1000（3.31）=3310三年期利率10%年金终值系数FA=?0 1 2 n-1 nAAAA终值终值F FA A：普通年金终值计算图示普通年金终值计算图示以上例题的图示和计算列式一般化以上例题的图示和计算列式一般化FA=A（1+i）n-1/i=A（F/A，i，n）年金终值年金终值年金额年金额年金终值系数年金终值系数（1+i）n-1i称年金终值系数，记为（称年金终值系数，记为（F/A，i，n）（或或）。可以查阅。可以查阅“年金终值年金终值系系数数表表”获得。获得。教材教材P437普通年金终值计算公式：普通年金终值计算公式：例例5：某人每年年末存入银行某人每年年末存入银行1万元，一共万元，一共存存10年，已知银行利率是年，已知银行利率是10，求终值。，求终值。解析：解析：FAA A（F/A,i,nF/A,i,n） 1 1（F/A,10F/A,10,10,10） =1=115.93715.937 15.93715.937（万元）万元）查年金终值系数表（查年金终值系数表（P437 P437 ）：）： （F/A,10F/A,10,10,10）15.937 15.937 根据年金终值求年金问题：根据年金终值求年金问题：已知年金终值已知年金终值F,求年金求年金A年偿债基金年偿债基金由由FA=A（1+i）n-1i=A（F/A，i，n）得到得到年偿债基金的年偿债基金的计算公式：计算公式：A=FAi（1+i）n-1=FA/（F/A，i，n）i（1+i）n-1或或1/（F/A，i，n）称为称为“偿偿债基金系数债基金系数”。偿债基金系数偿债基金系数是年金终值系数的倒数。是年金终值系数的倒数。思考思考:企业企业5年后有年后有100万元到期债务要偿还，万元到期债务要偿还，企业为准备偿债，在未来的企业为准备偿债，在未来的5年中于每年年末存年中于每年年末存入银行一笔款项。假如银行年存款利率为入银行一笔款项。假如银行年存款利率为10%，问：该企业需每年年末存入银行多少钱，才能偿问：该企业需每年年末存入银行多少钱，才能偿还还5年后到期的年后到期的100万元债务？万元债务？解：解：A=FA（F/A，i，n）=100（F/A，10%，5）=1006.105=16.38（万元）万元）普通年金现值计算普通年金现值计算0123【例例6】100010001000I=10%P=？1000（1+10）-11000（1+10）-21000（1+10）-3P=1000（1+10） -1+1000（1+10） -2+1000（1+10） -3 =1000（1+0.1） -1+ （1+0.1） -2+（1+0.1） -3 =1000（0.909+0.826+0.751） =1000（2.486） =2486三年期利率三年期利率10%年金现值系数年金现值系数0 1 2 n-1 nAAAA现值现值P P：普通年金现值计算图示普通年金现值计算图示以上例题的图示和计算列式一般化以上例题的图示和计算列式一般化普通年金现值计算公式：普通年金现值计算公式：PA=A（1-（1+i）-n）i=A（P/A，i，n）年金现值年金额年金现值年金额年金现值系数年金现值系数（1-（1+i）-n）i称为普通年金现值系数。称为普通年金现值系数。记为（记为（P/A，i，n）（或或），可以通过查，可以通过查阅阅“年金现值年金现值系数系数表表”直接获得直接获得.查教材查教材P438【例例7】租入某设备，每年年未需要支付租金租入某设备，每年年未需要支付租金120元，年复利率为元，年复利率为10%，则，则5年内应支付的租年内应支付的租金总额的现值为多少？金总额的现值为多少？解解:PA=A（P/A,i,n）=A（P/A,10%,5）=1203.791=454.92（元）元）思考思考:你的父母替你买了一份你的父母替你买了一份10年期的医疗保单，年期的医疗保单，交费方式有两种：一是每年年末交交费方式有两种：一是每年年末交400元，一种元，一种是趸交是趸交2300元（现在一次性缴足），两种交费方元（现在一次性缴足），两种交费方式在交费期间和到期的待遇一样，假设利率为式在交费期间和到期的待遇一样，假设利率为4%，你认为哪种方式更合算？，你认为哪种方式更合算？解析：解析：方案一：方案一：A=400，i=4%,n=10年金现值系表查得（年金现值系表查得（PA，4%,10)=8.111年金的现值为：年金的现值为：PA=A（P PA A，4%,10)4%,10)=400=4008.111= 32448.111= 3244（元）元）方案二：方案二：P2300元元结论：结论：从计算上来看从计算上来看趸交更合算趸交更合算。已知年金现值已知年金现值PA,求年金求年金A年资本回收额年资本回收额由由PA=A（1-（1+i）-n）/i=A（P/A，i，n）得得到到年资本回收额年资本回收额（年金（年金）的公式：的公式：A=PAi1-（1+i）-n=PA/（P/A，i，n）或或1（P/A，i，n），），称为称为“资本资本回收系数回收系数”。资本回收系数资本回收系数是年金现值系数的倒数。是年金现值系数的倒数。根据年金现值求年金问题根据年金现值求年金问题【例例8 8】假如你现在用假如你现在用1010万元购置一处房万元购置一处房子，购房款从现在起于子，购房款从现在起于3 3年内年内每年年末等额每年年末等额支付支付。在购房款未还清期间房产开发商按年在购房款未还清期间房产开发商按年利率利率10%10%收取利息。你每年末的还款额是多收取利息。你每年末的还款额是多少？少？ 解：解： A=PA=PA A / / （P/AP/A，i i，n n） =100 000/=100 000/（P/AP/A，10%10%，3 3） =100 000/=100 000/（2.4872.487） =40 209.09=40 209.09（元）元） 查年金现值系数表（查年金现值系数表（P438P438）：）： （P/AP/A，10%10%，3 3）2.4872.487 思考思考：上面讲的都是年末收付款上面讲的都是年末收付款的情况，如果每笔收付款项是在年的情况，如果每笔收付款项是在年初，这种年金的现值和终值会与上初，这种年金的现值和终值会与上面的计算一样吗？面的计算一样吗？先付年金终值与现值的计算先付年金终值与现值的计算先付年金是指从第一期起，在一定时期内每先付年金是指从第一期起，在一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称即付年金。期期初等额收付的系列款项，又称即付年金。先付年金与普通年金的区别仅在于先付年金与普通年金的区别仅在于付款时间付款时间的不同的不同.如下图所示：如下图所示：012n-1n先付年金先付年金AAAA012n-1n普通年金普通年金AAAA先付年金终值的计算先付年金终值的计算先付年金终值与普通年金终值相比，要多计算先付年金终值与普通年金终值相比，要多计算一期的利息。一期的利息。例：例：每期期初存入每期期初存入1万元，年利率为万元，年利率为10，终值为多少？，终值为多少？0123方方法法一一、在在0时时点点之之前前虚虚设设一一期期，假假设设其其起起点点为为0，于于是是可可以以将将这这一一系系列列收收付付款款项项看看成成是是02之之间间的的3期期普普通通年年金，将年金折现到第二年年末。金，将年金折现到第二年年末。00123FFA（F/A,i,3）然然后后再再将将第第二二年年末末的的终终值值折折到到第第三三年年年年末。求得真正的终值末。求得真正的终值F先先F先先A（F/A,i,n）（1+i）1（F/A,10%,3）（1+10%）13.311.13.641（万元）万元）所以所以F先先F普普（1i）方方法法二二、在在0时时点点之之前前虚虚设设一一期期，假假设设其其起起点点为为0，同同时时在在第第三三年年末末虚虚设设一一期期存存款款，使使其其满满足足普普通年金的概念，然后将这期存款扣除。通年金的概念，然后将这期存款扣除。00123AF先先A（F/A,i,n+1）AA（F/A,i,n+1）1（期数加（期数加1，系数减，系数减1）1（F/A,10,3+1）11（4.6410-1）3.641（万元）万元）先付年金现值的计算先付年金现值的计算如下图所示：如下图所示：先付年金先付年金012n-1nAAAA普通年金普通年金012n-1nAAAA普通年金现值与先付年金现值相比，要多折现一期。普通年金现值与先付年金现值相比，要多折现一期。方法方法1：在在0时点之前虚设一期，假设其起点为时点之前虚设一期，假设其起点为0，于是可以将这一系列收付款项看成是于是可以将这一系列收付款项看成是02之间的之间的3期期普通年金，计算折到普通年金，计算折到0点的现值点的现值P00123AAAPP先先PA（P/A,i,3）然后乘以（然后乘以（1+i），），求出真正的现值求出真正的现值P先先：P先先A（P/A,i,n）（1+i）1（P/A,10,3）（1+10）2.4871.12.736（万元）万元）查表查表P366所以，所以，P先先P普普（1+i）方方法法2：首首先先将将第第一一期期支支付付扣扣除除，看看成成是是2期的普通年金，然后再加上第一期支付。期的普通年金，然后再加上第一期支付。0123（A）AAP先先A（P/A,i,n-1）+AA（P/A,i,n-1）+1（期数减（期数减1，系数加，系数加1）A（P/A,10,2）+11（1.736+1）查表查表P4382.736（万元）万元）递延年金递延年金递延年金递延年金是指第一次收付发生在第二期或第二期是指第一次收付发生在第二期或第二期以后的年金。以后的年金。mn012345用用m表示递延期数，连续收付的期数用表示递延期数，连续收付的期数用n表示。表示。递延年金终值的计算递延年金终值的计算递延年金终值的大小，与递延期无关递延年金终值的大小，与递延期无关，故计算，故计算方法和普通年金终值相同。方法和普通年金终值相同。F=A（F/A，i，n）式中，式中，“n”表示的是表示的是A的个数。的个数。递延年金现值的计算递延年金现值的计算计算方法有两种：计算方法有两种：第一种方法：第一种方法：P递递=A.(P/A,i,n).(P/F,i,m)012345第二种方法：第二种方法：P P递递= = A*(P/A*(P/A,i,m+nA,i,m+n)-A*(P/)-A*(P/A,i,mA,i,m) )mn012345AAAAA永续年金永续年金永续年金是指无限期定额支付的年金。特点：没有终永续年金是指无限期定额支付的年金。特点：没有终止时间，因此止时间，因此没有终值，没有终值，只有现值只有现值.012345（1）永续年金现值的计算）永续年金现值的计算P永永=A/i普通年金现值普通年金现值P PA* A* 1-1-（1+ i1+ i）-n-n / i / i，当当n时时，（1+i）-n的极限为的极限为0。P永永Ai例：例：某项永久性奖学金，每年计划颁发某项永久性奖学金，每年计划颁发50000元奖金。若年复利率为元奖金。若年复利率为8%，该奖，该奖学金的本金应为多少元？学金的本金应为多少元？【解解】本金本金P=A/i50000/8%625000（元）元）2.1.3.4时间价值计算的灵活运用时间价值计算的灵活运用1.混合现金流现值混合现金流现值（或终值）（或终值）的计算的计算混合现金流混合现金流：各年收付不相等的现金流量。：各年收付不相等的现金流量。先逐个计算其现值（或终值），然后先逐个计算其现值（或终值），然后再加总。再加总。例例.如果你去存款，想在第一年末取如果你去存款，想在第一年末取20000元，元，第二年末取第二年末取30000元后全部取完，按年利率元后全部取完，按年利率8%复复利计算，你现在该存入多少才行？利计算，你现在该存入多少才行？【解析解析】 上例用现金流量图来表示：上例用现金流量图来表示： 0 第1年末 第2年末 2000030000P=？ 是一个求现值的是一个求现值的问题，是求未来问题，是求未来2 2年年两笔资金的现值和。两笔资金的现值和。 先分别计算这两笔先分别计算这两笔资金的现值，将这两资金的现值，将这两笔现值加起来：笔现值加起来：P=FP=F（P/FP/F，i i，n n） 2000020000（P/FP/F，8 8，1 1） 3000030000 （P/FP/F，8 8，2 2） 20000200000.926+300000.926+300000.8570.857 44 23044 230（元）元） 注：查复利现值系数表（注：查复利现值系数表（P436P436）：）：（P/FP/F，8 8，1 1） = =0.9260.926，（P/FP/F，8 8，2 2） = =0.8570.857。例：例：教材教材P3637 2.知三求四的问题知三求四的问题四个变量：现值、终值、利率、期数。四个变量：现值、终值、利率、期数。例例.已已知知现现值值为为50000元元，时时期期数数为为10年年，利利率率为为12，年年金金现现值值系系数数为为5.6502，求求年年金金额额？解：解：AP（P/A,i,n）500005.65028849（元）元）练练习习已已知知复复利利现现值值系系数数为为0.300,利利率为率为14，求时期数？，求时期数？解：解：查复利现值系数表，查复利现值系数表，n=9练练习习已已知知时时期期数数为为5，年年金金终终值值系系数为数为6.742,求利率？求利率？解：解：查复利年金终值系数表，查复利年金终值系数表，i=15%例：例：现在向银行存入现在向银行存入20000元，问年利率元，问年利率i为多少时，才能保证在以后为多少时，才能保证在以后9年中每年得到年中每年得到4000元本利。元本利。解：解：PA（P/A，i，n）200004000（P/A，i，9）（P/A，i，9）2000040005查表：年金现值系数表得：查表：年金现值系数表得：利率利率系数系数13%5.132ii-13%14%-13%55.312-55.132-14%4.9464.946（i-13%）（）（14%-13%）（）（5.3125）（）（5.3124946）i13.59%例：教材例：教材P373.年内计息的问题年内计息的问题P38终值和现值通常是按年来计算的，但有时也会终值和现值通常是按年来计算的，但有时也会碰到计息期短于碰到计息期短于1年的情况，如半年、季、月等，年的情况，如半年、季、月等，这样，期利率也应该与之相一致。比如计息期为一这样，期利率也应该与之相一致。比如计息期为一个季度，就要求采用计息季数、季利率；如计息期个季度，就要求采用计息季数、季利率；如计息期为一个月，就要求采用计息月数、月利率。为一个月，就要求采用计息月数、月利率。计计息期数、计息率换算公式：息期数、计息率换算公式：r=i/mt=m.n式中：式中：r期利率期利率i年利率年利率m每年计息次数每年计息次数n年数年数t换算后的计息期数换算后的计息期数例例：存存入入银银行行1 1 000000元元，年年利利率率为为12%12%，计计算算按按年年、半年、季、月的复利终值。半年、季、月的复利终值。 1 1按年复利的终值按年复利的终值 F F1 11 0001 000（1+12%1+12%）1 1201 120（元）元） 2 2按半年复利的终值按半年复利的终值 F F2 21 0001 0001+1+（12%/212%/2）2 21 123.61 123.6（元）元） 3 3按季复利的终值按季复利的终值 F F3 31 0001 0001+1+（12%/412%/4）4 41 125.511 125.51（元）元） 4 4按月复利的终值按月复利的终值 F F4 41 0001 0001+1+（12%/1212%/12）12121 126.831 126.83（元）元）从以上计算可以看出，按年复利终值为从以上计算可以看出，按年复利终值为1120元，按半年复利终值为元，按半年复利终值为1123.6元，按季复利终值元，按季复利终值为为1125.51元，按月复利终值为元，按月复利终值为1126.83元。一年元。一年中计息次数越多，其终值就越大。中计息次数越多，其终值就越大。 例：例：P39P39从教材计算实例可以看出，按年复利现值为从教材计算实例可以看出，按年复利现值为621元，按半年复利现值为元，按半年复利现值为614元，一年中计息次数元，一年中计息次数越多，其现值就越小。越多，其现值就越小。可见，可见，当名义利率一定时，一定时期内计息当名义利率一定时，一定时期内计息期越短，计息次数越多，终值越大，期越短，计息次数越多，终值越大，现值越小。现值越小。当每年复利多次时，投资人实际获得的年利当每年复利多次时，投资人实际获得的年利息要大于每年复利一次时的年利息。息要大于每年复利一次时的年利息。2.2风险与报酬风险与报酬风险与报酬的概念风险与报酬的概念单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬投资组合投资组合的风险与报酬的风险与报酬资本资产定价模型资本资产定价模型2.2.1风险与报酬的概念风险与报酬的概念1.风险的概念与种类风险的概念与种类思考思考:假设有需要投资假设有需要投资10001000万元的项目万元的项目A A和和B B，项目项目A A是没有风险的，投资是没有风险的，投资A A项目可项目可获得报酬是获得报酬是100100万元；项目万元；项目B B存在着无法规存在着无法规避的风险，并且成功和失败的可能性分别避的风险，并且成功和失败的可能性分别为为5050，成功后的报酬是，成功后的报酬是200200万元，而失败万元，而失败的结果是损失的结果是损失2020万元。你选择哪个项目？万元。你选择哪个项目？ 风险的概念：风险的概念：v从财务角度看，风险是在一定条件下，一定时期从财务角度看，风险是在一定条件下，一定时期内无法达到预期报酬目标的可能性。风险的大小内无法达到预期报酬目标的可能性。风险的大小就是实际报酬偏离预期目标的程度。就是实际报酬偏离预期目标的程度。v注意：注意：风险和不确定性有区别。风险和不确定性有区别。风风险险是是指指事事前前可可以以知知道道所所有有可可能能的的后后果果，以以及及每种后果的概率。每种后果的概率。不不确确定定是是指指事事前前不不知知道道所所有有可可能能的的后后果果，或或虽虽知道可能后果但不知它们出现的概率。知道可能后果但不知它们出现的概率。实实务务领领域域对对风风险险和和不不确确定定性性不不作作区区分分，都都视视为为“风险风险”问题对待问题对待。风风险险可可能能给给投投资资人人带带来来超超出出预预期期的的报报酬酬，也可能带来超出预期的损失。也可能带来超出预期的损失。一一般般而而言言，投投资资人人对对意意外外损损失失的的关关切切比比对对意意外外报报酬酬要要强强烈烈得得多多，因因些些人人们们研研究究风风险险时时侧侧重重减减少少损损失失，主主要要从从不不利利的的方方面面来来考考察察风风险险，经经常常把把风风险险看看成成是是不不利利事事件件发发生生的的可可能性。能性。风险的种类风险的种类（1）从投资主体的角度看）从投资主体的角度看风险分风险分市场风险（系统风险）市场风险（系统风险）公司特有风险（非系统风险）公司特有风险（非系统风险）市场风险市场风险（系统风险）（系统风险）：是指影响所有是指影响所有公司的因素引起的风险。公司的因素引起的风险。如战争、经济衰退、通如战争、经济衰退、通货膨胀、税收改革、世界金融危机、能源危机等。货膨胀、税收改革、世界金融危机、能源危机等。 这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此，又称不可分散风险或系角化投资来分散，因此，又称不可分散风险或系统风险。统风险。公司特有风险公司特有风险（非系统风险）（非系统风险）：是指：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。发生于个别公司的特有事件造成的风险。如如罢工、新产品开发失败、诉讼失败、没有争罢工、新产品开发失败、诉讼失败、没有争取到重要合同等。取到重要合同等。 这类风险可以通过多角化投资来分散。这类风险可以通过多角化投资来分散。这类风险又称可分散风险或非系统风险。这类风险又称可分散风险或非系统风险。市场风险和公司特有风险的市场风险和公司特有风险的主要区别主要区别，在于是否可以通过在于是否可以通过多角化投资来分散风险多角化投资来分散风险。（2）从公司本身来看）从公司本身来看风险风险经营风险（或商业风险）经营风险（或商业风险）财务风险（或筹资风险）财务风险（或筹资风险）经经营营风风险险：是是指指因因生生产产经经营营方方面面的的原原因因给给企企业业盈盈利利带带来来的的不不确确定定性性。它它是是任任何何商商业业活活动动都都有有的的，主主要要来来自自于于市市场场销销售售、生生产产成成本本和和生生产产技技术术等变动引起。等变动引起。财财务务风风险险：是是指指由由于于举举债债而而给给企企业业财财务务成成果果带来的不确定性。是负债筹资带来的风险。带来的不确定性。是负债筹资带来的风险。2.2.2报酬报酬v报酬报酬:是指资产的价值在一定时期的增值。是指资产的价值在一定时期的增值。v利息、红利或股息报酬利息、红利或股息报酬v绝对数绝对数:报酬额报酬额资本利得资本利得v利（股）息的报酬率利（股）息的报酬率v相对数相对数:报酬率或收益率报酬率或收益率资本利得的报酬率资本利得的报酬率vv注意：注意：如果不作特殊说明的话，用相对数表示，如果不作特殊说明的话，用相对数表示，资产的报酬指的就是资产的年报酬率。资产的报酬指的就是资产的年报酬率。风险报酬风险报酬v是指投资者由于冒风险进行投资而获得的是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分超过时间价值的那部分额外报酬额外报酬。表示方式表示方式绝对数绝对数:风险报酬额风险报酬额相对数相对数:风险报酬率风险报酬率（通常采用）（通常采用）风险越大要求的报酬率越高风险越大要求的报酬率越高。2.2.2单项资产的风险和报酬单项资产的风险和报酬 衡量风险需要使用衡量风险需要使用概率和统计方法概率和统计方法。（1）确定报酬的概率分布）确定报酬的概率分布概率：概率：是指随机事件发生的可能性是指随机事件发生的可能性.用用Pi来表来表示。示。概率越大就表示该事件发生的可能性越大。概率越大就表示该事件发生的可能性越大。所有概率（所有概率（Pi）都在都在0和和1之间，即之间，即0Pi1所有结果的概率之和等于所有结果的概率之和等于1，即，即Pi=1v确定概率分布如表确定概率分布如表2-8v从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的，此时两家公司的股东都将获得很高的报酬率。市场需求正常的概率为股东都将获得很高的报酬率。市场需求正常的概率为40%，此时，此时股票报酬适中。而市场需求低迷的概率为股票报酬适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的，此时两家公司的股东都将获得低报酬，西京公司的股东甚至会遭受损失。股东都将获得低报酬，西京公司的股东甚至会遭受损失。8/19/2024例：例：教材教材P41（2）计算期望报酬率计算期望报酬率（期望值、预期值、均值）（期望值、预期值、均值）期望报酬率期望报酬率是各种可能的报酬率按其概是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。计算公式：率进行加权平均得到的报酬率。计算公式：式中：式中：期望报酬率期望报酬率Ri第第i种可能结果的报酬率种可能结果的报酬率Pi第第i种可能结果的概率种可能结果的概率n可能结果的个数可能结果的个数若已知报酬率的历史数据时若已知报酬率的历史数据时例：例：P41西京公司期望西京公司期望报酬率报酬率=100%0.3+15%0.4+（70%）0.3=15%东方公司东方公司期望期望报酬率报酬率=20%0.3+15%0.4+10%0.3=15%注意：注意：期望期望报酬率反映报酬率反映预计报酬的平均化预计报酬的平均化，不能不能直接用来衡量风险直接用来衡量风险。西京西京公司与东方公司报酬率的概率分布图公司与东方公司报酬率的概率分布图P42（3）计算方差）计算方差计算公式为：计算公式为：式中：式中：方差方差期望报酬率期望报酬率Ri第第i种可能结果的报酬率种可能结果的报酬率Pi第第i种可能结果的概率种可能结果的概率n可能结果的个数可能结果的个数若已知报酬率的历史数据时若已知报酬率的历史数据时期望值相同的情况下，期望值相同的情况下，方差越大，风险越大方差越大，风险越大（4）计算标准离差）计算标准离差标标准准离离差差：也也叫叫均均方方差差，是是方方差差的的平平方方根根。反反映映离散程度。离散程度。其计算公式为：其计算公式为：式中：式中：标准离差标准离差期望报酬率期望报酬率Ri第第i种可能结果的报酬率种可能结果的报酬率Pi第第i种可能结果的概率种可能结果的概率n可能结果的个数可能结果的个数期期望望值值相相同同的的情情况况下下，标标准准离离差差越越大大，风风险险越大；准离差越小，风险越小。越大；准离差越小，风险越小。若已知报酬率的历史数据时若已知报酬率的历史数据时例：例：P43接上例：接上例：西京公司的标准离差：西京公司的标准离差：=65.84%东方东方公司的标准离差：公司的标准离差：=3.87%西京西京公司的标准离差大于公司的标准离差大于东方东方公司，因此公司，因此西西京京公司的股票公司的股票风险要大于风险要大于东方东方公司。公司。例例2-14：P44注注意意:标标准准差差是是一一个个绝绝对对数数,不不便便于于比比较较不不同同规规模模项项目目的的风风险险大大小小。两两个个方方案案只只有有在在期期望望值值相相同同的的前提下，才能说标准差大的方案风险大前提下，才能说标准差大的方案风险大。比如甲乙两个方案比如甲乙两个方案:甲方案预期值甲方案预期值10万，标准离差是万，标准离差是10万万;乙方案预期值乙方案预期值100万，标准离差是万，标准离差是15万。万。这这时时如如果果根根据据标标准准离离差差来来对对比比，那那么么可可以以明明显显的的看看出出，乙乙方方案案的的标标准准离离差差要要大大于于甲甲方方案案，但但二二者者的的期期望望值值不不一一样样，所所以以这这时时候候需需要要进进一一步步计计算算标准离差率，并以此来判断方案选择。标准离差率，并以此来判断方案选择。（5）计算标准离差率）计算标准离差率（离散离散系数，系数，变异系数变异系数） 标标准准离离差差率率是是标标准准离离差差与与预预期期值值之之比比。反反映映离散程度。离散程度。其计算公式为：其计算公式为：式中：式中：V标准离差率标准离差率标准离差标准离差期望报酬率期望报酬率 标标准准离离差差率率衡衡量量风风险险不不受受期期望望值值是是否否相相同同的的影影响响。标准离差率越大，风险越大。标准离差率越大，风险越大。例例2-15：P45例例.A公司期望公司期望报酬率为报酬率为20%，标准离差，标准离差12.65%；B公司期望公司期望报酬率报酬率20%，标离差为，标离差为31.62%。问投。问投资者应选择哪个公司的股票进行投资。资者应选择哪个公司的股票进行投资。A公司的标准离差率（公司的标准离差率（离散离散系数）：系数）：V=12.65%20%=63.25%B公司的标准离差率（公司的标准离差率（离散离散系数）系数）：V=31.62%20%=158.1%B公司的标准离差率大于公司的标准离差率大于A公司，因此风险要公司，因此风险要大于大于A公司，投资者应选择公司，投资者应选择A公司的股票进行投公司的股票进行投资。资。（6）计算风险报酬率）计算风险报酬率（风险规避与必要报酬风险规避与必要报酬）式中：式中：风险报酬率风险报酬率b风险价值系数风险价值系数V标准离差率标准离差率风风险险价价值值系系数数是是风风险险报报酬酬率率与标标准准离离差差率率的的比比率率。风风险险价价值值系系数数取取决决于于投投资资者者对对风风险险的的偏偏好好。对对风风险险的的态态度度越越回回避避，要要求求的的补补偿偿也也就就越越高高，因因而而要要求求的的风风险险报报酬酬率率就就越越高高，所所以以风风险险价价值值系系数数的的值值也也就就越越大大，反反之之，如如果果对对风风险险的的容容忍忍度度程程度度越越高高，则则说说明明风风险险承承受受能能力力较较强强，那那么么要要求求风风险险补补偿偿也也就就没没那那么么高高，所所以以风风险价值系数取值就会较小。险价值系数取值就会较小。必要报酬率必要报酬率（R R）= =无风险报酬率无风险报酬率（R RF F）+ +风险报酬率风险报酬率（R RR R）例：例：接上例资料，接上例资料，假设假设A公司风险价值系数为公司风险价值系数为5，B公司风险价值系数为公司风险价值系数为8，要求确定两家公司股，要求确定两家公司股票的风险报酬率：票的风险报酬率：A公司公司B公司公司56325316815811265可见，投资可见，投资B公司的风险大，其风险报酬率也高，公司的风险大，其风险报酬率也高，究竟应选择投资哪个公司，要取决于投资者对待风究竟应选择投资哪个公司，要取决于投资者对待风险的态度。采取稳健策略的人，会选投资险的态度。采取稳健策略的人，会选投资A公司；公司；对于采取冒险策略的人会选投资对于采取冒险策略的人会选投资B公司。公司。上例：上例：假设无风险报酬率为假设无风险报酬率为10%，A公司风险公司风险报酬系数为报酬系数为5%，B公司风险报酬系数为公司风险报酬系数为8%，要，要求确定两家公司股票求确定两家公司股票投资报酬率：投资报酬率：A公司公司R=RF+bV=10%+5%63.25%=13.16%B公司公司R=RF+bV=10%+8%158.1%=22.65在一般情况下，报酬率相同时，选择风险小的在一般情况下，报酬率相同时，选择风险小的项目；风险相同时，选择报酬率高项目。问题在项目；风险相同时，选择报酬率高项目。问题在于一些项目正因为风险大，所以相应报酬率也高，于一些项目正因为风险大，所以相应报酬率也高，如何决策呢？这就要看报酬率是否高到值得去冒如何决策呢？这就要看报酬率是否高到值得去冒险，以及投资人对风险的态度。险，以及投资人对风险的态度。2.2.3证券投资组合的风险和报酬证券投资组合的风险和报酬v1.投资组合的报酬投资组合的报酬v投资组合的期望报酬率投资组合的期望报酬率就是各个证券期望报酬率就是各个证券期望报酬率的加权平均数。的加权平均数。式中：式中：证券组合的期望报酬率证券组合的期望报酬率Ri第第i种证券的期望报酬率种证券的期望报酬率W第第i种证券在证券组合中所占的比重种证券在证券组合中所占的比重例：例：P47-48例例2-162、证券投资组合的风险、证券投资组合的风险1）投资组合风险投资组合风险的分类的分类（1）可分散风险（非系统风险或公司特别风险）可分散风险（非系统风险或公司特别风险）含义：含义：是指某些因素对单个证券造成经济损失是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵消。来抵消。例：例：P48-51表表2-12，13，14和图和图2-13，14，15v完全负相关股票及组合的报酬率分布情况完全负相关股票及组合的报酬率分布情况见见P49图图2-13P48表表2-128/19/2024当两种股票完全负相关（当两种股票完全负相关（）时，所有的）时，所有的风险可以分散掉风险可以分散掉v完全正相关股票及组合的报酬率分布情况完全正相关股票及组合的报酬率分布情况见见P50图图2-14P49表表2-13当两种股票完全正相关（当两种股票完全正相关（）时，风险无）时，风险无法分散。法分散。若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。8/19/2024部分相关股票及组合的报酬率分布情况部分相关股票及组合的报酬率分布情况见见P51图图2-15P50表表2-14（2）不可分散风险（系统风险或市场风险）不可分散风险（系统风险或市场风险）含含义义：是是指指由由于于某某些些因因素素给给市市场场上上所所有有证证券券都都带带来来经经济济损损失失的的可可能能性性。这这种种风风险险影影响响到到所所有有的的证券，证券，不能通过证券组合分散掉不能通过证券组合分散掉。不不可可分分散散风风险险大大小小的的程程度度，通通常常是是通通过过系系数数来衡量的。来衡量的。系系数数是是反反映映个个别别股股票票相相对对于于平平均均风风险险股股票票的的变变动程度的指标。它可以衡量个别股票的市场风险。动程度的指标。它可以衡量个别股票的市场风险。系数的确定系数的确定由投资服务机构定期计算并公布由投资服务机构定期计算并公布例：例：P54表表2-16，17v计算公式：计算公式：P52用用系数衡量市场风险系数衡量市场风险v假如某种股票的假如某种股票的系数系数等于等于1，则它的风险与整则它的风险与整个市场的平均风险相同；个市场的平均风险相同；假假如如某某种种股股票票的的系系数数大大于于1，则则它它的的风风险险程度大于市场的平均风险；程度大于市场的平均风险；假假如如某某种种股股票票的的系系数数小小于于1，则则它它的的风风险险程度小于市场平均风险。程度小于市场平均风险。v例例.P53图图2-178/19/2024上图中：上图中：=0.5说明该股票的风险只有整个市场股票的说明该股票的风险只有整个市场股票的风险一半。风险一半。=1说明该股票的风险等于整个市场股说明该股票的风险等于整个市场股票票的风险的风险。=2说明该股票的风险是整个市场股说明该股票的风险是整个市场股票的风险的票的风险的2倍。倍。证券组合证券组合系数的计算系数的计算证券组合的证券组合的系数是单个证券系数是单个证券系数的加权平均，系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。权数为各种股票在证券组合中所占的比重。式式中，中，证券组合的证券组合的系数；系数；证券组合中第证券组合中第i种股票所占的比重；种股票所占的比重；第第i种股票的系数；种股票的系数；证券组合中股票的数量。证券组合中股票的数量。例：例：P54-55【例例2-17】3、证券投资组合的风险与报酬、证券投资组合的风险与报酬证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬是投资者因承担是投资者因承担不可分散风不可分散风险险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。计算公式：计算公式：RPP(RmRF)式中：式中：RP证券组合的风险报酬率；证券组合的风险报酬率；P证券组合的证券组合的系数；系数；Rm所有股票的平均报酬率；所有股票的平均报酬率；RF无风险报酬率。无风险报酬率。v调整各种证券在证券组合中的比重可以改调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险报酬率和风险报变证券组合的风险、风险报酬率和风险报酬额。酬额。v在其他因素不变的情况下，风险报酬取决在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的于证券组合的系数，系数，系数越大，风险报系数越大，风险报酬就越大；反之亦然。或者说，酬就越大；反之亦然。或者说，系数反系数反映了股票报酬对于系统性风险的反应程度。映了股票报酬对于系统性风险的反应程度。8/19/2024例：例：P54-55【例例2-17】从以上计算中可以看出从以上计算中可以看出：v（1）有效投资组合的概念）有效投资组合的概念有效投资组合是指在任何有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期报既定的风险程度上，提供的预期报酬率最高的投资组合酬率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何；有效投资组合也可以是在任何既定的既定的预期报酬率水平上，带来的风险最低预期报酬率水平上，带来的风险最低的投资组合。的投资组合。8/19/20244.最优投资组合最优投资组合从点从点E到点到点F的这一段曲的这一段曲线就称为有效投资曲线线就称为有效投资曲线要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风无风险资产。险资产。8/19/2024（2）最优投资组合的建立）最优投资组合的建立当能够以无风险利率借入资金时，可当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（是资本市场线（CapitalMarketLine，简称，简称CML），资本市场线可以看作），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在资产的有效集。资本市场线在A点与点与有效投资组合曲线相切，有效投资组合曲线相切，A点就是最点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。能获得的最高满意程度。5、资本资产定价模型、资本资产定价模型由风险报酬均衡原则中可知，风险越高，必由风险报酬均衡原则中可知，风险越高，必要报酬率也就越高，多大的必要报酬率才足以抵要报酬率也就越高，多大的必要报酬率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要报补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要报酬率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与报酬率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与报酬率联系在一起，把报酬率表示成风险的函数，酬率联系在一起，把报酬率表示成风险的函数，这些模型包括：这些模型包括：资本资产定价模型资本资产定价模型多因素定价模型多因素定价模型套利定价模型套利定价模型（1）资本资产定价模型资本资产定价模型风险和报酬率的关系可用资本资产定价模型来风险和报酬率的关系可用资本资产定价模型来表述。表述。资本资产定价模型公式：资本资产定价模型公式：RiRF+i(RmRF)式中：式中：Ri第第i种股票或第种股票或第i种证券组合的必要报酬率；种证券组合的必要报酬率；RF无风险报酬率；无风险报酬率；Rm所有股票或所有证券的平均报酬率；所有股票或所有证券的平均报酬率；i第第i种股票或第种股票或第i种证券组合的种证券组合的系数。系数。例例2-18P57结论：结论：值越高，要求的报酬率也就越高，值越高，要求的报酬率也就越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要的报酬在无风险报酬率不变的情况下，必要的报酬率也就越高。率也就越高。说明：说明：资本资产定价模型建立在一系列严资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上。格假设基础之上。P57v资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要报酬率报酬率R与不可分散风险与不可分散风险系数之系数之间间的关系。的关系。8/19/2024（2）证券市场线）证券市场线SML为证券市为证券市场线，反映了场线，反映了投资者回避风投资者回避风险的程度险的程度直线越陡峭，直线越陡峭，投资者越回避投资者越回避风险。风险。值值越高，要求越高，要求的的风险报风险报酬率酬率越高，在无越高，在无风风险报险报酬率不酬率不变变的情况下，必的情况下，必要要报报酬率也越酬率也越高。高。2.3证券估价证券估价P61-66v债券的估价债券的估价v股票的估价股票的估价8/19/20242.3.1债券的估价债券的估价1.什么是债券什么是债券v债券债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。是公司对外进行债务融资的主要方式之一。v作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。利和义务通过债券契约固定下来。v债券的基本内容债券的基本内容P62v债券价值的计算公式：债券价值的计算公式：2.债券的估价方法：债券的估价方法：VBI（PA,r,n）+M（P/F,r,n）v例例1：A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为面值为100万元，期限万元，期限5年，票面利率为年，票面利率为10%，按年计，按年计息，当前息，当前市场利率为市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买公司才能购买?该债券价格必须低于该债券价格必须低于107.99万元时，公司才能购买。万元时，公司才能购买。v例例2：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100万万元，票面利率为元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的本金，债券的市场利率为市场利率为7%，求该债券的公平价格。，求该债券的公平价格。该债券价格只有低于该债券价格只有低于98.16万元时，投资者才会万元时，投资者才会购买。购买。v例3：面值为面值为100万元，期限为万元，期限为5年的零息债券，到期按年的零息债券，到期按面值偿还，当时面值偿还，当时市场利率为市场利率为8%，其价格为多少时，投，其价格为多少时，投资者才会购买？资者才会购买？该债券价格只有低于该债券价格只有低于68.1万元时，投资者才会购买。万元时，投资者才会购买。v（1）债券投资的优点）债券投资的优点v本金安全性高。本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。v收入比较稳定收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。入。v流动性好流动性好。政府及大公司发行的债券一般都可在政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。金融市场上迅速出售，流动性很好。3.债券投资的优缺点债券投资的优缺点v购买力风险比较大购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有报酬，但实际上却有损失。有报酬，但实际上却有损失。v没有经营管理权没有经营管理权。投资于债券只是获得报酬的投资于债券只是获得报酬的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。v需要承受利率风险需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。险。（2）债券投资的缺点）债券投资的缺点2.3.2股票投资的估价股票投资的估价v1.股票的构成要素股票的构成要素（1）股票价值）股票价值是指其预期的未来现金流入的是指其预期的未来现金流入的现值，又称为现值，又称为“股票的内在价值股票的内在价值”。购入股票预期的未来现金流入包括两部分：购入股票预期的未来现金流入包括两部分：每每期预期股利期预期股利和和出售时得到的价格收入出售时得到的价格收入。（2）股票价格）股票价格市场交易价格市场交易价格（3）股利）股利股息和红利的总称股息和红利的总称8/19/20242.短期持有、未来准备出售的股票估价模型短期持有、未来准备出售的股票估价模型 式中：式中：V股票现在价格；股票现在价格；dt第第t期的预期股利；期的预期股利；Vn未来出售时预计的股票价格；未来出售时预计的股票价格；r投资人要求的必要收益率；投资人要求的必要收益率；n预计持有股票的期数。预计持有股票的期数。例：例：教材教材P66【例例2-26】3.长期长期持有、股利稳定不变的股票估价模型持有、股利稳定不变的股票估价模型长期持有股票，股利稳定不变长期持有股票，股利稳定不变，是一个，是一个永续年金。永续年金。V=d/r式中：式中：V股票现在价格；股票现在价格；d每年固定股利；每年固定股利；r投资人要求的必要收益率。投资人要求的必要收益率。例：例：教材教材P66【例例2-27】，P65【例例2-25】（3）长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型）长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型式中：式中：d0上年的股利上年的股利d1第第1年的股利年的股利g每年股利比上年增长率每年股利比上年增长率r投资人要求的收益率投资人要求的收益率推导：推导：教材教材P66例：例：教材教材P67【例例2-28】例：例：甲企业计划利用一笔长期资金投资购买甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有股票，现有M公司股票和公司股票和N公司股票可供选择，甲公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知企业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现公司股票现行市场价为每股行市场价为每股9元，上年每股股利为元，上年每股股利为0.15元。预元。预计以后每年计以后每年以以6的增长率的增长率增长。增长。N公司股票现行市公司股票现行市价为每股价为每股7元，上年每股股利为元，上年每股股利为0.60元，股利分配元，股利分配政策将一贯坚持政策将一贯坚持固定股利固定股利政策，甲企业所要求的投政策，甲企业所要求的投资必要报酬率为资必要报酬率为8。要求：要求：（1）利用股票估价模型分别计算利用股票估价模型分别计算M、N公司股票公司股票价值。价值。（2）代甲企业作出股票投资决策。代甲企业作出股票投资决策。解：解：（1）计算）计算M、N公司股票价值公司股票价值M公司股票价值（公司股票价值（Vm）=【0.15（16%）】/（8%-6%）=7.95(元元)N公司股票价值（公司股票价值（Vn）=d/r=0.60/8%=7.5（元）元）（2）分析与决策）分析与决策由于由于M公司股票现行市价为公司股票现行市价为9元，高于其投资价元，高于其投资价值值7.95元，故元，故M公司股票目前不宜投资购买。公司股票目前不宜投资购买。N公司股票现行市为公司股票现行市为7元，低于其投资价值元，低于其投资价值7.50元，元，故故N公司股票值得投资，甲企业应购买公司股票值得投资，甲企业应购买N公司股票。公司股票。（1）优点）优点能获得比较高的报酬。能获得比较高的报酬。 能适当降低购买力风险。能适当降低购买力风险。 拥有一定的经营控制权拥有一定的经营控制权。（2）缺点：）缺点：主要是主要是风险大风险大，这是因为：，这是因为：v求偿权居后求偿权居后。普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后，公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚后，公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。至一无所有。v价格不稳定价格不稳定。普通股的价格受众多因素影响普通股的价格受众多因素影响，如政治因素、如政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。v收入不稳定收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定报酬证券。也远远大于固定报酬证券。4.股票投资的优缺点股票投资的优缺点思考题思考题v货币货币时间价值的含义及其实质。时间价值的含义及其实质。时间价值的含义及其实质。时间价值的含义及其实质。v各种终值与现值的含义及计算。各种终值与现值的含义及计算。vv风险风险风险风险的的含义及含义及种类。种类。种类。种类。v风险报酬额（率）的含义与测算风险报酬额（率）的含义与测算vv证券组合的不同风险及其具体含义。证券组合的不同风险及其具体含义。证券组合的不同风险及其具体含义。证券组合的不同风险及其具体含义。v资本资产定价模型资本资产定价模型v债券的估价和股票的估价债券的估价和股票的估价