财务管理财务管理本科教学用李会萍主要参考资料主要参考资料1 1：财务管理财务管理纪洪天纪洪天2 2：公司理财公司理财陈兴滨陈兴滨 全国全国“十五十五”工商管理培训用教材工商管理培训用教材3 3： 财务管理分析财务管理分析【美美】罗伯特罗伯特. . .希金斯希金斯4 4：汤博士点评中国财务案例汤博士点评中国财务案例 汤谷良汤谷良 中华工商联合出版社中华工商联合出版社5: 5: 财务案例财务案例王化成王化成 汤谷良汤谷良 浙江人民出版社浙江人民出版社主要教学内容主要教学内容第一章第一章 财务管理概论财务管理概论第二章第二章 影响财务管理的两个基本因素影响财务管理的两个基本因素第三章第三章 筹资决策筹资决策第四章第四章 投资决策投资决策第五章流动资产管理第五章流动资产管理 第六章第六章 收益分配决策收益分配决策第一章第一章 财务管理概论财务管理概论第一节第一节 财务管理概念财务管理概念一：财务管理概念一：财务管理概念1：定义：是指企业根据有关财经法规制度，：定义：是指企业根据有关财经法规制度，按照财务管理的原则，正确组织企业财务活按照财务管理的原则，正确组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理活动。动，处理财务关系的一项经济管理活动。2：企业财务活动：是指企业经济活动中要以：企业财务活动：是指企业经济活动中要以货币来实现的那些业务，包括：资金的筹集、货币来实现的那些业务，包括：资金的筹集、运用和分配三大活动。运用和分配三大活动。（1）资金筹集）资金筹集投资者投入 所有者权益（资本金）债权人借入债权人借入 负债（债务资本）负债（债务资本）（2）资金的运用）资金的运用 a：对内流动资产投资：购买原材料、商品、支对内流动资产投资：购买原材料、商品、支付工资等。付工资等。 b：对内长期资产投资：购建固定资产、无形资对内长期资产投资：购建固定资产、无形资产等。产等。 c：对外投资：购买股票、债券、联营投资等。对外投资：购买股票、债券、联营投资等。（3）资金分配）资金分配企业通过经营活动取得的收入分配：企业通过经营活动取得的收入分配： a：交纳流转税交纳流转税 b：补偿成本费用补偿成本费用 c：交纳所得税交纳所得税D：净利润分配：弥补亏损、计提盈余公积、支付股利净利润分配：弥补亏损、计提盈余公积、支付股利3：财务关系：企业在组织财务活动过程中与各有关方：财务关系：企业在组织财务活动过程中与各有关方面发生的经济关系。面发生的经济关系。（1）企业与国家之间的财务关系：强制无偿的税收交）企业与国家之间的财务关系：强制无偿的税收交纳关系。纳关系。（2）企业与所有者之间的财务关系：经营权与所有权）企业与所有者之间的财务关系：经营权与所有权关系。关系。（3）企业与债权人之间的财务关系：债务与债权关系）企业与债权人之间的财务关系：债务与债权关系（4）企业与被投资单位的财务关系：所有权性质的投）企业与被投资单位的财务关系：所有权性质的投资与受资的关系。资与受资的关系。（5）企业与债务人之间的财务关系：债权与债务关系）企业与债务人之间的财务关系：债权与债务关系（6）企业内部各单位之间的财务关系：资金结算的经）企业内部各单位之间的财务关系：资金结算的经济利益关系。济利益关系。（7）企业与职工之间的财务关系：劳动成果的分配关）企业与职工之间的财务关系：劳动成果的分配关系。系。二二、财务管理的目标、财务管理的目标取决于企业的目标： 生存 发展 获利（一）企业的目标及其对财务管理的要求：1、生存生存：企业只有生存，才可能获利（1）、生存的基本条件生存的基本条件 以收抵支-（否）-长期亏损终止的内在原因。终止的内在原因。 到期偿债-（否）-终止的直接原因。终止的直接原因。 （2）要求要求：力求保持以收抵支和偿还债务的能 力， 减少破产风险，使企业能够长期、稳定地生存下去。2、发展发展：企业在发展中求生存扩大收入-提高产品的质量、扩销、技术革新 要求：筹集企业发展所需的资金3、获利获利：企业必需能够获利，才有生存的价值。要求：通过合理、有效地使用资金使企业获利。综上所述：企业的目标是生存、发展、获利。企业的这个目标要求财务管理完成筹措资金，并有效地使用资金的任务。企业的成功与，在很大程度上取决于它过去和现在的财务政策。财务管理与资产的获得及其合理使用的决策有关，并与企业的生产、销售、管理发生直接联系。（二）企业的财务目标1、利润最大化： 问题：1没有考虑到利润的取得时间 2没有考虑所获利润和投入资本的关系 3没有考虑所获利润的风险2、每股盈余最大化：利润平均流通股数 问题：仍保留1和33、股东财富最大化（企业价值最大化-有限责任公司）-每股市价最大化企业的价值：在于它能给所有者带来未来报酬包括获取股利和出售其股权换取现金。独资企业出资者出售企业可得到现金。 合伙企业-合伙人转让其出资可以得到现金。 3公司制企业-A、有限责任公司-股东转让其股份可以得到的现金。 B、股份有限公司（上市公司）-股票价格代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股价格表示，反映了资本和获利之间的关系；它受预期EPS的影响，反映了EPS的大小和取得的时间；它受企业风险大小（股利政策）的影响，可以反映EPS的风险。三、财务管理的内容： 财务管理是在一定的整体目标下，关于资产的购置、融资和管理。因此，财务管理的决策功能分成三个领域：投资决策、融资决策和资产管理决策。 1、投资决策：最重要的财务决策。是以收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出。决定公司的规模-资产总额 （1）按投资方式：直接投资-生产性投资：事先创造备选方案，分析、评价，从中选出最佳方案。 间接投资-证券性投资：分析与评价、选择并组成投资组合。（2）按时间：长期投资-固定投资、无形资产-重视货币的时间价值和投资风险的计量。 短期投资-流动资产-收益性、流动性、风险性。2、融资（筹资）决策决定资金来源-各项目的购建 关键在于决定各种来源在总资金中的比重-资本结构。股利分配-保留盈余决策-企业内部筹资问题，可看成筹资决策的一个部分。3、资产管理决策：在资产已经购置、所需资金已经筹集之后，仍就需要对这些资产实施有效地管理。 企业 /公司资产/投资通过何种方式筹集资金？融资决策决定公司的规模及资产构成投资决策收益分配决策满足公司目标金融环境宏观经济状况四：财务管理与会计关系的研究四：财务管理与会计关系的研究（一）共性认识（一）共性认识 1：同属于企业管理活动：同属于企业管理活动2：都使用价值手段参与企业管理：都使用价值手段参与企业管理3：其对象都是企业能够用货币表现的经济活动：其对象都是企业能够用货币表现的经济活动（二）异性认识（二）异性认识1：具体目的不同：财务管理：资金的筹集、使用和：具体目的不同：财务管理：资金的筹集、使用和分配的管理，是控制资金。会计：提供资金的筹集、分配的管理，是控制资金。会计：提供资金的筹集、使用和分配的财务信息，是控制信息。使用和分配的财务信息，是控制信息。2：对象的时间不同：财务管理：主要是未来财务活：对象的时间不同：财务管理：主要是未来财务活动。会计：主要是过去已发生的财务活动。动。会计：主要是过去已发生的财务活动。3：方法不同：财务管理：采用计划、决策、控制和：方法不同：财务管理：采用计划、决策、控制和分析等主要采用定量性的技术方法。会计：采用填制分析等主要采用定量性的技术方法。会计：采用填制凭证、登记帐簿和编制会计报表等方法。凭证、登记帐簿和编制会计报表等方法。4 4：价值观不同：财务管理：未来现金流量在考：价值观不同：财务管理：未来现金流量在考虑风险和时间价值条件下的价值。会计：按照历虑风险和时间价值条件下的价值。会计：按照历史成本原则计量的价值。史成本原则计量的价值。第二节第二节 财务管理的主体财务管理的主体 企业企业 企业的组织形式独资企业合伙企业唯一所有者。无限责任有限责任合伙人无限责任合伙人有限责任所有者众多占有合伙制有限责任好处公司有限责任公司股份有限公司一：个人独资企业一：个人独资企业 1：定义：个人独资企业，它是由一个自然人投资，财产为投资人：定义：个人独资企业，它是由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以期个人财产对企业债务承担无限责任的经营实个人所有，投资人以期个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体。体。2：特点：特点： （1）由一个自然人投资设立；（）由一个自然人投资设立；（2）投资人对企业承担）投资人对企业承担无限责任；（无限责任；（3）内部机构设置简单，经营管理方式灵活；（）内部机构设置简单，经营管理方式灵活；（4）是）是非法人企业。非法人企业。2： 优点：优点： （1）企业组建简单、费用低，只要向政府的工商管理部门申请营）企业组建简单、费用低，只要向政府的工商管理部门申请营业执照即可。业执照即可。 （2）无须向社会公布企业的财务报表。）无须向社会公布企业的财务报表。 （3）所有权和经营权合一，经营者有最大的激励因素。）所有权和经营权合一，经营者有最大的激励因素。 （4）政府对个体企业的管制较少，个体企业只要遵守政府的有关）政府对个体企业的管制较少，个体企业只要遵守政府的有关规定和个人独资企业法即可。规定和个人独资企业法即可。（ 5）不交纳企业所得税，只交纳个人所得税。）不交纳企业所得税，只交纳个人所得税。3；缺点；缺点； （1）个体企业对自己的债务负有无限责任，当个人投入企业）个体企业对自己的债务负有无限责任，当个人投入企业的资产不足以抵偿债务时，业主的个人财产也将被追索。的资产不足以抵偿债务时，业主的个人财产也将被追索。 （2）个体企业的寿命最长也就随业主的死亡而告终，因此企）个体企业的寿命最长也就随业主的死亡而告终，因此企业只能是有限寿命。业只能是有限寿命。 （3）个体企业的资本由业主个人筹集，一般为个人积蓄，企）个体企业的资本由业主个人筹集，一般为个人积蓄，企业利润的再投资及银行个人贷款，很难筹集到大笔资金用于企业利润的再投资及银行个人贷款，很难筹集到大笔资金用于企业的扩展。业的扩展。 由于以上原因，个体企业建立得多，消失得也快，其规模较小。由于以上原因，个体企业建立得多，消失得也快，其规模较小。当个体形式妨碍企业的进一步发展时，它们会转向其他更有利当个体形式妨碍企业的进一步发展时，它们会转向其他更有利的形式。的形式。二：合伙企业二：合伙企业1：是指由两个以上的合伙人通过订立合伙协议，共同出资、合伙：是指由两个以上的合伙人通过订立合伙协议，共同出资、合伙经营、共享收益、共担风险，并对合伙企业债务承担无限连带责经营、共享收益、共担风险，并对合伙企业债务承担无限连带责任的营利性组织。任的营利性组织。2：特点：特点： （1）由两个以上的合伙人组成；（由两个以上的合伙人组成；（2）以合伙协议为）以合伙协议为法律基础；（法律基础；（3）内部关系属于合伙关系；（）内部关系属于合伙关系；（4）合伙人对合伙企）合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任；（业债务承担无限连带责任；（5）是非法人企业，是非法人企业，不交纳企业所得不交纳企业所得税，只交纳个人所得税。税，只交纳个人所得税。三：公司企业三：公司企业1：定义：公司企业是依照公司法组建并登记的以盈利为目的的企：定义：公司企业是依照公司法组建并登记的以盈利为目的的企业法人。业法人。2：特点（：特点（1）是依照公司法组建并登记的社会经济组织；（）是依照公司法组建并登记的社会经济组织；（2）是以盈利为目的的法人团体；（是以盈利为目的的法人团体；（3）公司是企业法人；（）公司是企业法人；（4）公司）公司所有权归股东共同所有；（所有权归股东共同所有；（5）公司最终由股东共同控制。）公司最终由股东共同控制。3：我国公司形式：有限责任公司和股份有限公司：我国公司形式：有限责任公司和股份有限公司3：有限责任公司：是指由：有限责任公司：是指由2个以上，个以上，50个以下的股东共同出资个以下的股东共同出资设立，股东以其认缴的出资额为限对公司债务承担有限责任，设立，股东以其认缴的出资额为限对公司债务承担有限责任，公司以其全部财产对其债务承担责任的企业法人。公司以其全部财产对其债务承担责任的企业法人。特点特点： （1）属于人资两合公司；（）属于人资两合公司；（2）实行资本金制度；）实行资本金制度；（3）股东人数有限；（）股东人数有限；（4）不能公开募股，不能发行股票；）不能公开募股，不能发行股票；（5）不必向社会公开生产经营和财务信息。）不必向社会公开生产经营和财务信息。4：股份有限公司：是指全部资本由等额股份构成并通过发行股：股份有限公司：是指全部资本由等额股份构成并通过发行股票筹集资本，票筹集资本，股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任，股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任，公司以其全部财产对其债务承担责任的企业法人。公司以其全部财产对其债务承担责任的企业法人。特点：（特点：（1）资本划分为等额股份；（）资本划分为等额股份；（2）可以通过发行股票筹）可以通过发行股票筹集资本；（集资本；（3）股东人数不限；（）股东人数不限；（4）股票可以自由转让，而无）股票可以自由转让，而无需通过其他股东的同意；（需通过其他股东的同意；（5）生产经营以及财务信息对外公开。）生产经营以及财务信息对外公开。第三节：财务管理的代理理论第三节：财务管理的代理理论一：财务管理代理的概论一：财务管理代理的概论1 1：代理：是指委托人授权代理人在指定的范围内以：代理：是指委托人授权代理人在指定的范围内以被代理人的名义进行一定的民事法律行为，并直接由被代理人的名义进行一定的民事法律行为，并直接由被代理人对此行为承但民事责任的行为。被代理人对此行为承但民事责任的行为。2 2：财务管理代理：凡是一方行使被授予的决策权时：财务管理代理：凡是一方行使被授予的决策权时会影响授权人的情况。会影响授权人的情况。3 3：财务管理代理的内容：财务管理代理的内容：（1 1）所有者与经营者）所有者与经营者（2 2）所有者与债权人）所有者与债权人（3 3）所有者和经营者与债权人）所有者和经营者与债权人二：所有者与经营者的代理的利益冲突及对策二：所有者与经营者的代理的利益冲突及对策1：原因：经营成果归所有者而不归经营者：原因：经营成果归所有者而不归经营者2：利益冲突的表现：工作不努力、假公济私、享受：利益冲突的表现：工作不努力、假公济私、享受特权等特权等3：解决方法：解决方法： （1）加强监督与压力（解聘）加强监督与压力（解聘） （2）建立激励机制）建立激励机制三：债权人与所有者三：债权人与所有者的代理的利益冲突及对策的代理的利益冲突及对策1：原因：债权人只能按期收取利息和到期收回本金：原因：债权人只能按期收取利息和到期收回本金的要求，不能参与企业经营管理决策。的要求，不能参与企业经营管理决策。2：利益冲突的表现：利益冲突的表现：所有者改变经营方针、增加负所有者改变经营方针、增加负债、改变资金用途等增加债权人的风险。债、改变资金用途等增加债权人的风险。3：解决方法：解决方法 （1）限制分红水平、发行新债和债务）限制分红水平、发行新债和债务资金的用途；（资金的用途；（2）要求设立偿债基金和担保）要求设立偿债基金和担保四：所有者和经营者与债权人的利益冲突及对策四：所有者和经营者与债权人的利益冲突及对策1：原因：企业出现财务危机：原因：企业出现财务危机2：利益冲突的表现：企业是破产清盘还是整顿改组。：利益冲突的表现：企业是破产清盘还是整顿改组。所有者和经营者期望整顿改组，而债权人期望改组。所有者和经营者期望整顿改组，而债权人期望改组。3：解决方法：解决方法：按破产法规定由法院解决按破产法规定由法院解决第四节：财务管理的环境第四节：财务管理的环境一：财务管理环境概论一：财务管理环境概论1：定义：是指对企业财务活动和财务管理产生影响作：定义：是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外的各种条件。用的企业内外的各种条件。2：主要内容：法律环境、金融市场环境和经济环境：主要内容：法律环境、金融市场环境和经济环境二：法律环境二：法律环境1：定义：企业和外部发生经济关系时应遵守的各种法：定义：企业和外部发生经济关系时应遵守的各种法律、法规和制度。律、法规和制度。2：主要内容：企业组织法、税务法规、财务法规：主要内容：企业组织法、税务法规、财务法规三：金融市场环境三：金融市场环境1：定义：影响企业融通资金的环境。：定义：影响企业融通资金的环境。2：金融市场：外汇市场、资金市场（货币市场、：金融市场：外汇市场、资金市场（货币市场、资本市场）、黄金市场。资本市场）、黄金市场。四：经济环境四：经济环境1：定义：影响企业财务管理的各种经济因素。：定义：影响企业财务管理的各种经济因素。2：主要内容：经济周期、经济发展水平、经济：主要内容：经济周期、经济发展水平、经济政策政策。第二章第二章 影响财务管理的两个基本因素影响财务管理的两个基本因素第一节第一节 资金时间价值资金时间价值一：资金时间价值的概论一：资金时间价值的概论1：定义：是指作为资本使用的货币在其被使用的过程中，随：定义：是指作为资本使用的货币在其被使用的过程中，随着时间的推移而带来的价值增值。它是资金使用的机会成本。着时间的推移而带来的价值增值。它是资金使用的机会成本。2：从计算技术上看，其实质是：不包括风险和通货膨胀条件：从计算技术上看，其实质是：不包括风险和通货膨胀条件下的社会平均利润率。其通常形式是市场利息率。下的社会平均利润率。其通常形式是市场利息率。3：利息的计算方式：利息的计算方式第一：单利法第一：单利法（1）定义）定义（2）计算）计算某期利息某期利息=本金本金利息率利息率到期本息之和到期本息之和=本金本金+各期利息之和各期利息之和 =本金本金（1+利息率利息率期数）期数）第二：复利法第二：复利法（1）定义）定义（2）计算）计算某期利息某期利息=（本金（本金+以前各期利息之和）以前各期利息之和）利息率利息率 =本金本金（1+利息率）利息率）期数期数-1利息率利息率到期本息之和到期本息之和=本金本金+各期利息之和各期利息之和 =本金本金 （1+利息率）利息率）期数期数实例：实例：注：资金时间价值一般按复利法计算注：资金时间价值一般按复利法计算二：复利终值（二：复利终值（F）1：定义：现在一定量的资金按复利法计算的到期本息之和。定义：现在一定量的资金按复利法计算的到期本息之和。2：计算：计算复利终值复利终值=本金本金 （1+利息率）利息率）期数期数 F=P（1+i)n 其中：其中：（1+i)n 叫叫复利终值系数，可查表取得。复利终值系数，可查表取得。M M公司现有资金公司现有资金200200，000000元用于投资，利息率元用于投资，利息率10%10%，期，期限限3 3年。要求计算每年利息和到期值。年。要求计算每年利息和到期值。1 1：单利法：单利法每年利息每年利息=20000010%=20000=20000010%=20000到期值到期值=200000+200003=200000+200003=260000=2600002 2：复利法：复利法第一年利息第一年利息= 20000010%=20000= 20000010%=20000第二年利息第二年利息=220000 10%=22000=220000 10%=22000第三年利息第三年利息=242000 10%=24200=242000 10%=24200到期值到期值=200000+66200=200000+66200=266200=266200三：复利现值（三：复利现值（P）1：定义：将来一定量的资金按复利法计算的现在的价定义：将来一定量的资金按复利法计算的现在的价值。值。2：计算：计算复利现值复利现值=本金本金1/（1+利息率）利息率）期数期数 F=P1/（1+i)n 其中：其中：1/（1+i)n 叫复利现值系数，可查表取得。叫复利现值系数，可查表取得。实例：实例： M M公司现投资某项目，一次投入资金公司现投资某项目，一次投入资金2020万元，万元，预预计该项目可使用计该项目可使用5年，预计第一年可产生现金净流量年，预计第一年可产生现金净流量5万元，以后每年增加万元，以后每年增加10%，市场年利息率，市场年利息率10%，要求，要求对该投资项目是否可行作出决策。对该投资项目是否可行作出决策。年年 数数 1 2 3 4 5现金净流量（万元）现金净流量（万元） 5 5.5 6.05 6.655 7.3205投资项目使用产生的现金流量的现值投资项目使用产生的现金流量的现值P1=5 1/（1+10%)1 =5 0.9091=4.5455P2= 5.5 1/（1+10%)2 = 5.5 0.8264 =4.5353P3=6.05 1/（1+10%)3 =6.05 0.7512 =4.5448P4= 6.655 1/（1+10%)4 =6.655 0.683=4.5454P5= 7.3205 1/（1+10%)5 =7.3205 0.6209=4.5453 合计：合计：22.7163投资项目使用产生的现金流量的现值为投资项目使用产生的现金流量的现值为22.7163万元大于现在投资该项目的资金万元大于现在投资该项目的资金20万元，所以该投资万元，所以该投资项目可行。项目可行。四：年金四：年金（一）年金概述（一）年金概述1：定义：分期等额收支的资金。：定义：分期等额收支的资金。2：特点：特点： （1）间隔时间相同。）间隔时间相同。 （2）每期收支金额相等。）每期收支金额相等。3：年金形式：普通（后付）年金、先付年金、递延年：年金形式：普通（后付）年金、先付年金、递延年金、永续年金金、永续年金（二）普通年金（二）普通年金 ：每期末等额收支的年金。：每期末等额收支的年金。 1：普通年金终值：普通年金终值 2：普通年金现值普通年金现值 0 1 2 n-1 nA A A AA （1+i)0 A （1+i)1A （1+i)n-2A （1+i)n-1普通年金终值普通年金终值 F/A=A （1+i)t-1其中：其中： （1+i)t-1 =（1+i)n -1/i 叫年金终值系数，可查表取叫年金终值系数，可查表取得。得。0 1 2 n-1 n A A A AA1/ （1+i)n 普通年金现值普通年金现值P/A=A 1/（1+i)t 其中：其中： 1/（1+i)t =1 1/（1+i) n/i 叫年金现叫年金现值值系数，可查表取得。系数，可查表取得。A1/ （1+i)1A1/ （1+i)2A1/ （1+i)n-1（三）即付年金：每期初等额收支的年金。三）即付年金：每期初等额收支的年金。1：即付年金终值：即付年金终值F/A=A （1+i)t-1 12：即付年金终值即付年金终值P/A=A 1/（1+i)t +1（四）四）递延年金：一定时期后递延年金：一定时期后等额收支的年金。等额收支的年金。1：递延年金终值：递延年金终值F/A=A （1+i)t-1 其中：其中：m为没有年金的年数。为没有年金的年数。2：递延年金现值递延年金现值P/A=A 1/（1+i)t - 1/（1+i)t （五）五）永续年金：无期限永续年金：无期限等额收支的年金。等额收支的年金。1：永续年金终值：无终值永续年金终值：无终值2：永续年金现值：永续年金现值P/A=A1/iA A A A 0 1 2 n-1 n 即付年金 A A A 0 1 2 m m+1 n-1 n 递延年金 A A A A A0 1 2 n-1 n n+1 永续年金实例实例1 1：M M公司采用融资租赁方式租入设备一台，租赁期限公司采用融资租赁方式租入设备一台，租赁期限1010年，每年支付租金年，每年支付租金5000050000元，期满后，设备归元，期满后，设备归M M公司所有。公司所有。同期市场利息率同期市场利息率9%9%。要求：。要求：1 1：租金在每年初支付，该设备现在的价值为多少？：租金在每年初支付，该设备现在的价值为多少？2 2：租金在每年末支付，该设备现在的价值为多少？：租金在每年末支付，该设备现在的价值为多少？实例实例2 2：新华公司准备投资新建一项目，预计投资总额：新华公司准备投资新建一项目，预计投资总额200200万元，一次投入，建设期万元，一次投入，建设期3 3年。项目建成完工投产后，预年。项目建成完工投产后，预计每年获得净现金流量计每年获得净现金流量5050万元，项目受益期限预计万元，项目受益期限预计1010年。年。同期市场利息率同期市场利息率10%10%。要求：进行该项目投资的财务可行。要求：进行该项目投资的财务可行性分析。性分析。实例实例3 3：N N公司准备投资购买公司准备投资购买M M公司正在发行的期限为公司正在发行的期限为5 5年期，票面利年期，票面利息率为息率为12%12%，每年末支付利息一次，面值为，每年末支付利息一次，面值为50005000元，售价为元，售价为106%106%的的公司债券。同期市场利息率为公司债券。同期市场利息率为10%10%。要求：对要求：对N N公司的债券投资作出财务决策。公司的债券投资作出财务决策。 习题1、资金1000元存入银行，若年利率为8%，每3个月复利一次，20年后的复利终值是多少？2、某人出国5年，请带付房租，每年租金200远，利率15%，现在应给你存入多少钱？3、现购一商品房25万，分10年等额付款，年利率16%，每年付多少？4、购设备一台，3钟付款方法，假定利率为8%，请计算那种付款方式比较经济？（1）现在一次付清，付17万（2）分4年，每年末付5万；（3）第4年末依次付清235000元5、某公司需用一台设备，买价为15000元，使用寿命为10年，如果租入，则每年年初需付租金2200元，除此之外，其他情况相同，假设年利率为8%，试计算公司购买设备还是祖设备好？6、如果你以10200美金购买一长4年后到期的票据，该票据在以后4年内每年年末向你支付3000美金，那么该票据隐含利率是多少？第二节第二节 风险风险一：风险概述1：定义：是指由于未来情况的不确定性，而使决策无法实现预期目标的可能性。2：分类第一：风险按形成原因分类（1）一般经济风险。是指因整个国家经济萧条、衰退以及国际经济动荡造成企业产品滞销、收益降低甚至倒闭的风险. （2）通货膨胀风险。是指因通货膨胀率过高造成企业收益降低甚至亏指的风险，尤其应注意的是，不能简单地设想可以通过提高商品售价来弥补因材料价格上涨及工资水平提高造成的损失，因为过高的通货膨胀率有时会改变人们的消费习惯或消费结构,如寻求替代的消费品，这样提价后的产品就会滞销或被迫重新降价以摆脱被动局面。（3 3）经营风险。是指因市场的不确定性造成企业收益）经营风险。是指因市场的不确定性造成企业收益下降甚至亏损的风险。主要表现为由于市场的不确定造下降甚至亏损的风险。主要表现为由于市场的不确定造成供产销的不确定和未来投资收益的不确定，以致对企成供产销的不确定和未来投资收益的不确定，以致对企业的决策造成相应的困难。业的决策造成相应的困难。 （4 4）财务风险。是指企业采取不同筹资方式而形成的）财务风险。是指企业采取不同筹资方式而形成的风险，尤其是负债筹资所面临的风险，因此有时也叫做风险，尤其是负债筹资所面临的风险，因此有时也叫做筹资风险。一般来说，企业资产负债率越高，其财务风筹资风险。一般来说，企业资产负债率越高，其财务风险就越大。因为企业由于资金不足或为了利用财务杠杆险就越大。因为企业由于资金不足或为了利用财务杠杆作用而对外进行负债筹资，企业一旦不能以经营收入向作用而对外进行负债筹资，企业一旦不能以经营收入向债权人还本付息时，势必造成企业财务危机，甚至遭成债权人还本付息时，势必造成企业财务危机，甚至遭成破产倒闭。破产倒闭。 （5 5）政治风险，是指由于国家政局不稳、政策变化大、）政治风险，是指由于国家政局不稳、政策变化大、社会动荡等造成企业收益下降甚至亏损的风险。作为投社会动荡等造成企业收益下降甚至亏损的风险。作为投资者来说，必然趋向资者来说，必然趋向于选择政局稳定的环境进行投资。于选择政局稳定的环境进行投资。第二：风险按可否分散分类（1）可分散风险。可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对单个投资对象造成经济损失的可能性。如个别公司工人的罢工，公司在市场竞争中的失败等。这种风险，可通过投资组合进行分散。（2）不可分散风险。不可分散风险又称系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的投资对象都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策变化、世界能源状况的改变都会使股票报酬发生变动。这些风险影响到所有的投资对象，因此，不能通过投资组合分散掉。换句话说，即使投资者持有的是经过适当分散的投资组合，也将遭受这种风险。因此，对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称不可分散风险。二：风险报酬二：风险报酬1：风险与报酬的关系：风险越大，投资者期望：风险与报酬的关系：风险越大，投资者期望获得的报酬就越大。获得的报酬就越大。2：风险报酬的计算：风险报酬的计算风险报酬率风险报酬率=风险报酬系数风险报酬系数标准离差率标准离差率其中：其中： （1）标准离差率）标准离差率Q的确定的确定第一步：确定概率分布第一步：确定概率分布Pi风险评价：方案各种结果的概率越分散风险越大，风险评价：方案各种结果的概率越分散风险越大，反之，概率越集中风险越小。反之，概率越集中风险越小。第二步：计算期望报酬率第二步：计算期望报酬率KK=方案各种结果的收益率方案各种结果的收益率概率概率风险评价：方案的期望报酬率风险评价：方案的期望报酬率K越大风险越大，越大风险越大，反之，期望报酬反之，期望报酬率率K越小风险越小。越小风险越小。第三步：计算标准离差 =风险评价：方案标准风险评价：方案标准离差离差越大风险越大，反之，标准离越大风险越大，反之，标准离差差越小越小风险越小。风险越小。第四步：计算标准离差率第四步：计算标准离差率QQ=标准离差标准离差/期望报酬期望报酬率率K风险评价：方案标准离差风险评价：方案标准离差率率Q越大风险越大，反之，标准离差越大风险越大，反之，标准离差率率Q越小风险越小。越小风险越小。（2）风险报酬系数）风险报酬系数b的确定的确定关于风险报酬系数关于风险报酬系数b，一般是一个经验数据。在实务操作上，确一般是一个经验数据。在实务操作上，确定的方法通常有；定的方法通常有； （1）由政府有关部门组织专家确定。如政府组织财政金融专家）由政府有关部门组织专家确定。如政府组织财政金融专家按照行业条件、特点及有关因素确定行业风险报酬系数，国家定按照行业条件、特点及有关因素确定行业风险报酬系数，国家定期颁布，对投资者进行指导。期颁布，对投资者进行指导。 （2）直接由企业领导或有关专家确定。如企业总经理、财务部）直接由企业领导或有关专家确定。如企业总经理、财务部经理或组织有关专家加以确定。经理或组织有关专家加以确定。 （3）根据本企业历史资料或同行业同类项目的有关数据确定。）根据本企业历史资料或同行业同类项目的有关数据确定。3：考虑风险条件下的投资报酬率：考虑风险条件下的投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率报酬报酬 风险报酬风险报酬 无风险报酬无风险报酬 风险程度风险程度实例：某投资项目实例：某投资项目有有A、B两个方案可供选择，两个方案可供选择，投资总额均为投资总额均为100万元，其预计投资收益率和不万元，其预计投资收益率和不同经营状况的概率分布如下：同经营状况的概率分布如下：经营状况经营状况 概率概率PiPiA A方案收益率方案收益率 B B方案收益率方案收益率良好良好0.300.3040%40%30%30%一般一般0.500.5020%20%20%20%较差较差0.200.20-10%-10%5%5%同类项目社会平均值：无风险报酬率同类项目社会平均值：无风险报酬率12%，考虑风险在，考虑风险在内的报酬率内的报酬率30%，标准离差率，标准离差率50%。要求：计算分析要求：计算分析A、B方案的风险和报酬。方案的风险和报酬。第一步：计算确定第一步：计算确定A、B方案的标准离差率方案的标准离差率（1）期望报酬：）期望报酬：A=0.340%+0.520%+0.2（-10%）=20%B=0.330%+0.520%+0.25%=20%B=0.330%+0.520%+0.25%=20%（2 2）计算标准离差计算标准离差A=A=B=B=（3 3）计算标准离差率计算标准离差率A=17.32%/20%=86.6%A=17.32%/20%=86.6%B=8.66%/20%=43.3%B=8.66%/20%=43.3%第二步：计算确定风险报酬系数第二步：计算确定风险报酬系数b b b= b=（30%-12%30%-12%）/50%=36%/50%=36%第三步：第三步：计算确定计算确定A、B方案的风险报酬率方案的风险报酬率A=36%86.6%=31.2%B=36%43.3%=15.6%第四步：计算确定计算确定A、B方案的投资报酬率方案的投资报酬率A=12%+31.2%=43.2%B=12%+15.6%=27.6%第五步：计算确定第五步：计算确定A、B方案的投资报酬方案的投资报酬A=100万元万元43.2%=43.2万元万元B=100万元万元27.6%=27.6万元万元第三章第三章 筹资决策筹资决策 第一节 筹资概述一：筹资概述1：定义：是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资金结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用筹资方式，经济有效地筹措资金的过程。2：筹资渠道：是指筹措资金来源的方向与通道。我国企业筹集资金的渠道一般有八种：即国家资金、银行资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、社会团体事业单位资金、个人资金、外商资金、企业内部形成资金。3 3：筹资方式：是指筹措资金时所采取的具体形式。：筹资方式：是指筹措资金时所采取的具体形式。目前，企业筹集资金可以采用的具体方式，归纳起来有目前，企业筹集资金可以采用的具体方式，归纳起来有以下几类：吸收国家和联营投资、发行股票、发行债券、以下几类：吸收国家和联营投资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁等。长期借款、融资租赁等。二：筹资分类二：筹资分类（1 1）按资金使用期分类）按资金使用期分类 a a：长期筹资：是指资金需用期在一年以上或超过一年长期筹资：是指资金需用期在一年以上或超过一年的一个营业周期以上的筹资。的一个营业周期以上的筹资。 b b：短期筹资：是指资金需用期在一年以内或超过一年短期筹资：是指资金需用期在一年以内或超过一年的一个营业周期以内的筹资。的一个营业周期以内的筹资。（2 2）按资金性质分类按资金性质分类 a a：权益资本筹资：是指筹集形成企业所有者权益的资权益资本筹资：是指筹集形成企业所有者权益的资本筹资。本筹资。 b b：债务资本筹资：是指筹集形成企业负债的资本筹资。债务资本筹资：是指筹集形成企业负债的资本筹资。 三、企业筹资动机三、企业筹资动机1、扩张性筹资动机、扩张性筹资动机（Expansive Financing Motivate)：是指企业扩大生产经营规模或追加对是指企业扩大生产经营规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。外投资的需要而产生的筹资动机。2、偿债筹资动机（、偿债筹资动机（Debt Refunding Motivate): 是指企业为了偿还其债务而形成的借款动机，即是指企业为了偿还其债务而形成的借款动机，即借新债还旧债。借新债还旧债。3、混合筹资动机（、混合筹资动机（Mutiple Financing Motivate): 企业因同时需要长期资金和现金而形成的筹资动企业因同时需要长期资金和现金而形成的筹资动机。机。四、企业筹资的一般原则四、企业筹资的一般原则1、合理性原则、合理性原则 合理确定资金需求量；合理确定资金需求量；b 根据生产经营需要；根据生产经营需要；b 避免出现资金不足和资金过剩；避免出现资金不足和资金过剩；b 资金不足和资金过剩的危害性。资金不足和资金过剩的危害性。2、效益性原则、效益性原则 以资本成本为主要标准，选以资本成本为主要标准，选择筹资渠道（方式），提高筹资择筹资渠道（方式），提高筹资效率。效率。3、投资与筹资相结合原则、投资与筹资相结合原则b投资与筹资互为前提（条件）：投资与筹资互为前提（条件）：b筹资以一定的投资项目为前提；筹资以一定的投资项目为前提；b投资必须考虑资金来源渠道、成本。投资必须考虑资金来源渠道、成本。b两个结论：两个结论：v 同一投资项目在不同时期有不同投资同一投资项目在不同时期有不同投资价值。价值。v 同一投资项目在同一时期对不同投资同一投资项目在同一时期对不同投资者有不同投资价值。者有不同投资价值。 4、适度负债原则、适度负债原则5、法律性原则、法律性原则第二节权益资本筹资第二节权益资本筹资一：权益资本筹资的概述一：权益资本筹资的概述1：主要筹资方式：主要筹资方式：吸收国家和联营投资形成资吸收国家和联营投资形成资本金、发行股票本金、发行股票2：主要特点：主要特点：（1）形成企业的权益资本，出资者成为企业的）形成企业的权益资本，出资者成为企业的所有者。所有者。（2）出资者有权参与企业的经营管理和利润分）出资者有权参与企业的经营管理和利润分配，并与企业共担风险。配，并与企业共担风险。（3）资金可供企业长期使用，并且没有固定的）资金可供企业长期使用，并且没有固定的资金使用成本开支。资金使用成本开支。二、资本金与资本公积金二、资本金与资本公积金（一）资本金（一）资本金1、资本金的含义：指创办企业的、资本金的含义：指创办企业的“本钱本钱”，在工商注册机关登记的注册资本。，在工商注册机关登记的注册资本。2、法定资本金：、法定资本金：b含义：法律规定的企业设立的最低资本金含义：法律规定的企业设立的最低资本金数额不同类型企业的法定资本金。数额不同类型企业的法定资本金。 3、出资方式、出资方式 现金现金 实物资产实物资产 无形资产无形资产4、资本金筹集应注意的问题、资本金筹集应注意的问题 虚假出资行为虚假出资行为 出资人之间的关系出资人之间的关系（二）资本公积金（二）资本公积金1、含义：是资本金的准备形态，又称、含义：是资本金的准备形态，又称“准资本准资本”，在一定条件下可转换成资本金。，在一定条件下可转换成资本金。2、来源：（构成）、来源：（构成） 股票溢价股票溢价 资本溢价资本溢价 法定资产重估增值法定资产重估增值 资本汇率折算差额资本汇率折算差额 接受捐赠财产接受捐赠财产二、股票筹资二、股票筹资（一）股票的含义：（一）股票的含义： 指股份公司为筹集资本而发行的一种证指股份公司为筹集资本而发行的一种证明投资者在公司中拥有股份的凭证，是明投资者在公司中拥有股份的凭证，是一种有价证券。一种有价证券。（二）股票的种类（二）股票的种类1、是否记名：、是否记名： 记名股与无记名股记名股与无记名股2、有否面值：、有否面值： 面值股与无面值股面值股与无面值股3、按股东权利义务：、按股东权利义务： 普通股与优先股普通股与优先股4、按投资主体：、按投资主体： 国有股、法人股、个人股和外资股国有股、法人股、个人股和外资股（三）普通股与优先股（三）普通股与优先股1、普通股的特点、普通股的特点 经营管理权经营管理权 分红权分红权 风险大风险大2、普通股的价值形式：、普通股的价值形式： 面值面值 发行价格发行价格 市场价格市场价格 净资产价值净资产价值 清偿价值清偿价值3、优先股的特点、优先股的特点b股息优先权股息优先权b剩余资产优先清偿权剩余资产优先清偿权b股息率一般固定股息率一般固定b一般没有投票表决权一般没有投票表决权4、优先股的种类、优先股的种类b累积优先股累积优先股b非累积优先股非累积优先股b调换优先股调换优先股b息率浮动优先股息率浮动优先股b参加优先股参加优先股b可赎回优先股可赎回优先股四四：我国发行股票的有关规定。我国发行股票的有关规定。 （1 1）每股金额相等。同次发行的股票，每股的发行条）每股金额相等。同次发行的股票，每股的发行条件件 和价格应当相同。和价格应当相同。 （2 2）发行价格可以按票面金额，也可超过票面金额）发行价格可以按票面金额，也可超过票面金额（溢价发行），但不得低于票面金额（折价发行）。（溢价发行），但不得低于票面金额（折价发行）。 （3 3）向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股）向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应为记名股票（并设置股东名簿）；对社会公众发票，应为记名股票（并设置股东名簿）；对社会公众发行的股票行的股票 则不限于此。则不限于此。 （4 4）公司发行新股必须具备下列条件：前一次发行的）公司发行新股必须具备下列条件：前一次发行的股份己暮足，并间隔一年以上；公司在最近三年内连续股份己暮足，并间隔一年以上；公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利；公司在最近三年内财务会盈利，并可向股东支付股利；公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载；公司预期利润率可达同期银行存款计文件无虚假记载；公司预期利润率可达同期银行存款利率水平。利率水平。五：权益资本筹资的优缺点1 1：优点：优点： （1 1）没有固定的利息支出负担，不）没有固定的利息支出负担，不 需要偿还，财务风险较小。需要偿还，财务风险较小。 （2 2）可以增强企业实力。）可以增强企业实力。2 2：缺点：缺点： （1 1）资金成本较高。）资金成本较高。 （2 2）容易分散企业的控制权）容易分散企业的控制权第三节：债务资本筹资第三节：债务资本筹资一：债务资本筹资概述一：债务资本筹资概述1 1：主要筹资方式：主要筹资方式：发行债券、长期借款、融资租赁等。发行债券、长期借款、融资租赁等。2 2：主要特点：主要特点：（1）形成企业的债务资本，出资者成为企业的）形成企业的债务资本，出资者成为企业的债权者。债权者。（2）出资者无权参与企业的经营管理和利润分配，只有要求）出资者无权参与企业的经营管理和利润分配，只有要求企业按期付息，到期还本的要求。企业按期付息，到期还本的要求。（3）资金需要偿还，并且）资金需要偿还，并且 有固定的资金使用成本开有固定的资金使用成本开支。支。 二：长期借款二：长期借款（一）长期借款的含义（一）长期借款的含义(Long-Term Loans) 指企业向银行金融机构以及向其他单指企业向银行金融机构以及向其他单位借入的、期限在一年以上的各种借位借入的、期限在一年以上的各种借款。款。（二）长期借款的种类（二）长期借款的种类1、按提供贷款的机构划分、按提供贷款的机构划分v 政策性银行贷款政策性银行贷款 (Dolicy Loans)v 商业性银行贷款商业性银行贷款 (Business Loans)v 其他金融机构（如保险公司）贷其他金融机构（如保险公司）贷款款2、按有无抵押品分类、按有无抵押品分类抵押贷款抵押贷款 (Mortgage Loans） 指以特定的抵押品为担保的贷款。指以特定的抵押品为担保的贷款。信用贷款信用贷款 (Unsecured Loans) 指不以抵押品作担保的贷款，即仅凭指不以抵押品作担保的贷款，即仅凭借款企业的信用或某保证人的信用而借款企业的信用或某保证人的信用而发放的贷款。发放的贷款。（三）银行借款的信用条件（三）银行借款的信用条件1、信用额度、信用额度 (Credit Lines) 指借款企业与银行向正式或非正式协议规定的指借款企业与银行向正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。企业借款的最高限额。2、周转信用协议、周转信用协议 (Revolving Credits） 是一种经常为大公司使用的正式信用额度。是一种经常为大公司使用的正式信用额度。3、补偿性余额、补偿性余额 (Compensating Balances) 是银行要求借款企业将借款的是银行要求借款企业将借款的1020%的银的银行存款余额留存银行。行存款余额留存银行。（四）长期借款的程序（四）长期借款的程序1、企业提出申请、企业提出申请2、银行进行审批、银行进行审批3、签订借款合同、签订借款合同4、企业取得借款、企业取得借款5、企业偿还借款、企业偿还借款（五）借款合同的内容（五）借款合同的内容1、基本条款：、基本条款： 种类、用途、金额、利率、期限、种类、用途、金额、利率、期限、 偿还方式、保证金额、违约责任偿还方式、保证金额、违约责任2、限制条款：、限制条款：b一般性限制条款一般性限制条款b例行性限制条款例行性限制条款b特殊性限制条款特殊性限制条款（六）长期借款的偿还方式（六）长期借款的偿还方式1、一次性还本付息、一次性还本付息2、分期付息，一次还本、分期付息，一次还本3、分期还本付息：、分期还本付息： 不完全分期等额还本付息；不完全分期等额还本付息； 完全分期等额还本付息完全分期等额还本付息4、比较、选择、比较、选择（七）长期借款的优缺点（七）长期借款的优缺点1、优点：、优点： 速度快速度快 成本低成本低 弹性较大弹性较大 财务杠杆作用财务杠杆作用 2、缺点、缺点 风险较高风险较高 限制条件较多限制条件较多 筹资数量有限筹资数量有限三、发行债券三、发行债券（一）债券的含义、特点（一）债券的含义、特点1、含义：指发行人为筹集资金而发行的承、含义：指发行人为筹集资金而发行的承诺在一定期限内还本付息的借款凭证诺在一定期限内还本付息的借款凭证（有价证券）（有价证券）2、特点：、特点： 债权证明债权证明 期限期限 利率利率 风险较小风险较小（二）债券的类型（二）债券的类型1、发行主体：国债、金融债券、工商企、发行主体：国债、金融债券、工商企业债券业债券2、是否记名：记名债券、无记名债券、是否记名：记名债券、无记名债券3、抵押债券、抵押债券（Mortgage Bonds)又称担又称担保债券保债券(Secured Bonds) 与与 信用债券信用债券 (Debentures) 又称无担保债又称无担保债 (Unsecured Bonds)4、浮动利率债券（浮动利率债券（Floating rate Bonds) 5.收益债券（收益债券（Income Bonds)# 含义：利息支付取决于公司的收益含义：利息支付取决于公司的收益情况。当公司收入充足时，公司才情况。当公司收入充足时，公司才会向债券持有人发放利息。会向债券持有人发放利息。# 从公司角度分析，收益债券相对于从公司角度分析，收益债券相对于传统债券而言是一种更低廉的负债传统债券而言是一种更低廉的负债方式方式6.零息债券（零息债券（zero-coupon bonds)# 含义：无息债券，含义：无息债券，.低于面值出售。又称低于面值出售。又称为初始发行折价债券（为初始发行折价债券（original-issue discount bonds)、大幅折价债券大幅折价债券（deep-discount bonds)或者纯折价债或者纯折价债券（券（pure-discount bonds)。# 例：假定市场利率为例：假定市场利率为10%时，时，ABB Company发行了面值为发行了面值为1000美元的美元的5年年期的零息债券，发行价期的零息债券，发行价621美元美元（1000/1.1)7.垃圾债券垃圾债券(junk bonds)# 投资机构将评级低于标准普尔投资机构将评级低于标准普尔BB级或级或低于低于穆迪穆迪Ba级的债券称为垃圾债券，级的债券称为垃圾债券，也称也称“高收益债券高收益债券”或或“低收益债券低收益债券”。# 垃圾债券常被用于公司兼并及公司重垃圾债券常被用于公司兼并及公司重组活动时筹集资金。组活动时筹集资金。# 最近几年来，垃圾债券发行量迅速发最近几年来，垃圾债券发行量迅速发展，投资公众越来越关注这类融资方展，投资公众越来越关注这类融资方式。垃圾债券发行情况见附表。式。垃圾债券发行情况见附表。8、可转换债券（、可转换债券（Convertible Bonds)（一）含义：可在一定期限内，按一定比（一）含义：可在一定期限内，按一定比例转换为普通股。例转换为普通股。（二）特性：债券、权益筹资双重性混（二）特性：债券、权益筹资双重性混 合性筹资合性筹资（三）要素：转换期（三）要素：转换期 转换价格转换价格 转换比率转换比率 选择权选择权（三）债券发行的基本要素（三）债券发行的基本要素1、面值：币种：受发行地区、汇率浮动影响、面值：币种：受发行地区、汇率浮动影响 面值大小：受发行对象影响。面值大小：受发行对象影响。2、发行价格：面值、溢价、折价。、发行价格：面值、溢价、折价。3、利率：下限：国债利率、银行利率；、利率：下限：国债利率、银行利率； 上限：法规规定一种幅度，与债券的上限：法规规定一种幅度，与债券的信用等级成反相关。信用等级成反相关。4、期限、偿还方式、期限、偿还方式 （四）：发行债券的条件：（四）：发行债券的条件：（1 1）股份有限公司的净资产额不低于人民币）股份有限公司的净资产额不低于人民币30003000万元，有限责任公司则不低于万元，有限责任公司则不低于60006000万元；万元； （2 2）累计债券总额不超过净资产额的）累计债券总额不超过净资产额的4040； （3 3）最近）最近3 3年平均可分配利润足以支付公司债年平均可分配利润足以支付公司债券券1 1年的利息；年的利息；（4 4）筹集的资金投向符合国家产业政策；）筹集的资金投向符合国家产业政策； （5 5）债券利率不得超过国务院限定的利率水平；）债券利率不得超过国务院限定的利率水平； （6 6）国务院规定的其他条件。）国务院规定的其他条件。 发行所得资金不得用于弥补亏损和非生产性支出。发行所得资金不得用于弥补亏损和非生产性支出。 有下列情形之一者，不得再次发行公司债券：有下列情形之一者，不得再次发行公司债券： （1 1）前一次发行的公司债券尚未募足的；）前一次发行的公司债券尚未募足的； （2 2）对已发行的公司债或者其他债务有违约或推迟支）对已发行的公司债或者其他债务有违约或推迟支付本息的事实，且仍处于持续状态的。付本息的事实，且仍处于持续状态的。（五）：债券价格的确定（五）：债券价格的确定债券发行价格债券发行价格= =债券面值的现值债券面值的现值+ +债券票面利息的现值债券票面利息的现值实例：实例：M M公司公司20012001年元月分准备发行年元月分准备发行3 3年期债券年期债券20002000万元，万元，票面利息率票面利息率12%12%，同期市场利息率，同期市场利息率10%10%。（1 1）债券每年末计息一次。）债券每年末计息一次。（2 2）债券到期一次还本付息。）债券到期一次还本付息。要求：计算债券发行价格。要求：计算债券发行价格。四：融资租赁四：融资租赁1：租赁概述：租赁概述（1）定义：是指承租人以支付租金的方式取得财产使用权的一）定义：是指承租人以支付租金的方式取得财产使用权的一种经济行为。种经济行为。（2）特点：）特点：a：使用权与经营权分离。使用权与经营权分离。 b：以融物代替融资，融物与融资相结合。以融物代替融资，融物与融资相结合。 c：以分期偿付租金的形式偿还本息。以分期偿付租金的形式偿还本息。 d：具有价值大，合同期内双方不可解除性具有价值大，合同期内双方不可解除性 的特点。的特点。（3）分类：融资租赁和经营租赁）分类：融资租赁和经营租赁2：经营租赁经营租赁（1）定义：是指企业因资产临时需要而租入的，由出租方承担）定义：是指企业因资产临时需要而租入的，由出租方承担风险的一种租赁活动。风险的一种租赁活动。（2）特点：租赁期限短、出租方承担租赁资产的维修和风险、）特点：租赁期限短、出租方承担租赁资产的维修和风险、租金一般仅指使用费用不包括资产价值、租赁合同关系人只涉及租金一般仅指使用费用不包括资产价值、租赁合同关系人只涉及出租和承租双方、租赁期满资产一般退还给出租方。出租和承租双方、租赁期满资产一般退还给出租方。3：融资租赁：融资租赁（1）定义：是指企业因资产）定义：是指企业因资产 需要而租入的，由承租方需要而租入的，由承租方承担风险的一种租赁活动。承担风险的一种租赁活动。（2）特点）特点租赁期限长（相当于租赁资产尚可使用期限的租赁期限长（相当于租赁资产尚可使用期限的75%以以上）、承租方承担租赁资产的维修和风险、租金具有完上）、承租方承担租赁资产的维修和风险、租金具有完全支付性金额较大（相当于租赁资产帐面价值的全支付性金额较大（相当于租赁资产帐面价值的90%以上）以上） 、租赁合同关系人、租赁合同关系人 涉及出租承租和供货三方、涉及出租承租和供货三方、租赁期满资产所有权一般转让给承租方。租赁期满资产所有权一般转让给承租方。（3）融资租赁的形式）融资租赁的形式 1）直接租赁）直接租赁 2）售后租回）售后租回 3) 杠杆租赁杠杆租赁 （4）租金的计算）租金的计算A：租金的构成：租金的构成： 设备价款设备价款 融资成本（利息费用）融资成本（利息费用） 租息租息 租赁手续费用租赁手续费用B：租金的计算：租金的计算（1）平均分摊法）平均分摊法 （2）等额年金法）等额年金法我国一般采用等额年金现值法计算。我国一般采用等额年金现值法计算。 a：后付租金计算：后付租金计算年租金年租金=资产价值资产价值/年金现值现值系数年金现值现值系数 =P/PA（n，i ）a：先付租金计算：先付租金计算年租金年租金=资产价值资产价值/年金现值现值系数年金现值现值系数 =P/PA（n-1，i ）+1租赁筹资的优缺点租赁筹资的优缺点优点：（优点：（1 1）迅速获得所需资产）迅速获得所需资产（2 2）租赁筹资限制较少）租赁筹资限制较少（3 3）免遭设备陈旧过时的风险）免遭设备陈旧过时的风险（4 4）承租的企业享受税收上的利益）承租的企业享受税收上的利益缺点缺点 ： 成本较高，租金总额通常高于设备价值的成本较高，租金总额通常高于设备价值的30%30%。承租。承租企业在财务困难时，支付租金也将构成一项沉重的财务企业在财务困难时，支付租金也将构成一项沉重的财务负担。负担。实例：实例：N N公司准备采用融资租赁方式租入一台设备，设公司准备采用融资租赁方式租入一台设备，设备价款备价款5050万元，租赁期限万元，租赁期限5 5年，租赁公司期望最低报酬年，租赁公司期望最低报酬率为率为12%12%。（1 1）租赁公司要求每年末等额支付租金一次，年租金）租赁公司要求每年末等额支付租金一次，年租金额最低为多少？额最低为多少？（1 1）租赁公司要求每年初等额支付租金一次，年租金）租赁公司要求每年初等额支付租金一次，年租金额最低为多少？额最低为多少？五：债务资本筹资的优缺点五：债务资本筹资的优缺点1 1：优点：优点： （1 1）不会分散股东对公司的控制权。）不会分散股东对公司的控制权。 （2 2）债务资本的利息支出可起到抵）债务资本的利息支出可起到抵 税的作用。税的作用。2 2：缺点：缺点： （1 1）债务资本有固定的偿还期限，不能）债务资本有固定的偿还期限，不能 供企业长期使用。供企业长期使用。 （2 2）债务资本本息的固定支付，遇有营）债务资本本息的固定支付，遇有营 业情况不良波动时，会产生较大的财业情况不良波动时，会产生较大的财 务风险。务风险。六：混合性筹资六：混合性筹资（一）发行优先股筹资（一）发行优先股筹资优先股是较普通股具有某些优先权利，同时也受到一定限制的股票。优先股主要体现在“优先权利”上，优先分配股利和分配公司剩余财产。1、发行优先股的动机（1）防止公司股权分散化（2）调剂现金余缺（3）改善公司的资本结构（4）维持举债能力2、发行优先股的优缺点优点（1）没有固定的到期日，不用偿付本金（2）股利支付既固定又有一定的灵活性（3）保持普通股股东对公司的控制权（4）可增强公司的信誉，提高公司的借款能力缺点 （1）优先股成本虽低于普通股成本，但一般高于债券成本 （2）对优先股筹资的制约因素较多 （3）可能形成较重的财务负担（二）发行可转换证券筹资（三）发行认股权证筹资汇源集团16年不同发展阶段的融 资策略分析一、起步阶段：补偿贸易融资 1992年朱新礼接手了山东一家濒临倒闭的县果罐头厂，这就是汇源果汁的前身，朱礼新与德国客商签订了价值800万美元的进口合同，引进德国的设备，条件是在一定的期限内将产品返销德，分5年返销产品 二、扩张阶段：借手德隆系 2001年，汇源果汁在领跑了果汁产业5年后，逐渐感到单纯依靠产业积累实现 增张吃力 汇源决定和德隆合资，并用自己几乎全部资产出资，只占股份人49%。而对方持有51的控制股份， 德隆人介入将汇源带入疯狂扩张时期，此前在全国只有6家果汁生产基地的 汇源，合资不到两年新增20余家大型生产基地，地域由山东，北京， 大举扩张至西部，在10个省完成了扩张，在重庆更出手6.6亿，建立了亚洲最大的果汁生产基地。 汇源在和德隆合作后 的迅速扩张中，资金投入20亿，但当时德隆只投入约3亿整资金。 后德隆系 的资金链开始出现问题，开始大举向汇源借钱，汇源在资本结构上开始出现问题，汇源先后借给德隆三个多亿。 德隆危机后，2亿回购德隆51股权，重新把汇源掌握在自己人麾下。 与德隆分手 后，由于扩张期的大量贷款，以及回购德隆时向银行贷款两个亿，一时让汇源背上了沉重的财务包袱， 03年下半年面临着严重人资金饥渴。三、 成熟阶段，联姻统一 成熟阶段的企业，由于有稳定的现金流 ，面临资金困境时，往往更容易融到资金，此时，来自内投资纷纷向汇源投出橄榄枝。 汇源最终看中是来自中国台湾的统一企业集团。 虽没有完成 与统一的最终合作，但与统一的完成显示了汇源的气魄，统一也曾一度派出自己人优秀的管理和销售专家进驻汇源，向汇源传授自己的市场和管理经验，这些都为汇源的进步发展奠定了基础。四 、 腾飞阶段 引入风险投资和IPO 2006年7月，汇源集团获法国达能集团，美国华平投资集团，荷兰发展银行的香港惠理 基金2亿多美元人共同投资。三家战略投资者持股总量为35。 2007年2月，汇源果汁便在香港联交所上市。 发行股票4亿股，融资24亿港元。第四节第四节 资金成本资金成本一：资金成本概述一：资金成本概述1：定义：是指企业为筹集和使用资金而付出的：定义：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。代价。2：内容：内容：（1）筹资费用：是指筹资过程中发生的印制费）筹资费用：是指筹资过程中发生的印制费用、手续费用以及其他费用等。用、手续费用以及其他费用等。（2）使用费用：是指资金使用过程中支付的利）使用费用：是指资金使用过程中支付的利息和股利支出等。息和股利支出等。3：表现形式：资金成本率：表现形式：资金成本率4:4:资金成本的分类（按计算范围）资金成本的分类（按计算范围）个别资金成本、综合资金成本和边际资金成本个别资金成本、综合资金成本和边际资金成本二：个别资金成本二：个别资金成本（一）银行借款资金成本（一）银行借款资金成本 A：银行借款使用费：一般是指借款利息，由于借款银行借款使用费：一般是指借款利息，由于借款利息是作为费用在所得税前从收入中扣除，所以利息具利息是作为费用在所得税前从收入中扣除，所以利息具有抵税作用。有抵税作用。银行借款使用费银行借款使用费=借款利息借款利息（1-所得税率）所得税率） =借款总额借款总额利息率利息率（1-所得税率）所得税率）B：筹资净额：由于银行借款基本上不发生筹资费用，筹资净额：由于银行借款基本上不发生筹资费用，所以：所以：银行借款筹资净额银行借款筹资净额=借款总额借款总额银行借款资金成本银行借款资金成本=A/B=利息率利息率（1-所得税率）所得税率）（二）发行债券的资金成本二）发行债券的资金成本A：发行债券的使用费：一般是指债券利息，由于债券发行债券的使用费：一般是指债券利息，由于债券利息是作为费用在所得税前从收入中扣除，所以利息具利息是作为费用在所得税前从收入中扣除，所以利息具有抵税作用。有抵税作用。债券使用费债券使用费=债券利息债券利息（1-所得税率）所得税率） =债券面值债券面值 利息率利息率（1-所得税率）所得税率）B：筹资净额：债券筹资总额扣除发行债券的印制和手筹资净额：债券筹资总额扣除发行债券的印制和手续费。续费。债券筹资净额债券筹资净额=债券售价总额债券售价总额（1-筹资费用率）筹资费用率）债券的资金成本债券的资金成本=A/B（三）优先股资金成本三）优先股资金成本A：发行优先股的使用费：优先股年股利支出发行优先股的使用费：优先股年股利支出B：筹资净额：优先股筹资总额扣除发行优先股的印制筹资净额：优先股筹资总额扣除发行优先股的印制和手续费。和手续费。优先股筹资净额优先股筹资净额=优先股筹资总额优先股筹资总额（1-筹资费用率）筹资费用率） 优先股资金成本优先股资金成本=A/B =优先股年股利支出优先股年股利支出/优先股筹资总优先股筹资总 额额（1-筹资费用率）筹资费用率）（四）普通股资金成本四）普通股资金成本=预期年股利支出预期年股利支出/普通股筹资总额普通股筹资总额（1-筹资费用率）筹资费用率） +股利增长率股利增长率（五）留存收益资金成本（五）留存收益资金成本=预期年股利支出预期年股利支出/普通股筹资总额普通股筹资总额 +股利增长率股利增长率三：加权资金成本三：加权资金成本1：定义：是指企业在采用多种筹资方式组合筹资时，：定义：是指企业在采用多种筹资方式组合筹资时，以各种筹资方式的筹资比重作为权数计算的平均资金成以各种筹资方式的筹资比重作为权数计算的平均资金成本。本。2：计算：计算第一步：计算各种筹资方式的个别资金成本第二步：计算各种筹资方式的筹资比重某种筹资方式的筹资比重=该种筹资方式的筹资额/筹资总额100%第三步：计算加权资金成本加权资金成本=个别资金成本筹资比重3：利用加权资金成本进行筹资决策第一步：计算筹资方案的资金成本第二步：进行决策（1）资金成本投资方案投资报酬率，方案可行。（2）资金成本投资方案投资报酬率，方案不可行。（3）可行性方案中资金成本 最低的方案为最优方案。实例：实例：M公司现有一投资方案，投资报酬率公司现有一投资方案，投资报酬率20%，投，投资总额资总额2000万元。所需资金筹资方案如下：万元。所需资金筹资方案如下：（1）银行借款）银行借款 200万元，利息率万元，利息率8%。（2）发行债券）发行债券300万元，利息率万元，利息率10%，筹资费用率，筹资费用率2%。（3）发行普通股票）发行普通股票1500万元万元 ，预计第一年股利，预计第一年股利14%，筹资费用率筹资费用率2%，预计股利增长率，预计股利增长率3%。该公司所得税率该公司所得税率30%要求：对该筹资方案的可行性进行决策。要求：对该筹资方案的可行性进行决策。第一步：计算资金成本第一步：计算资金成本（1）计算个别资金成本）计算个别资金成本 借款借款=8%（1-30%）=5.6% 债券债券=30010%（1-30%）/300（1-2%） =7.14%股票股票=150014%/1500（1-2%）+3%=17.29%（2）计算筹资比重）计算筹资比重借款借款=200/2000=10%债券债券=300/2000=15%股票股票=1500/2000=75%（3）综合资金成本）综合资金成本= 5.6%10%+ 7.14%15%+17.29%75%=14.6%第二步：决策：第二步：决策：综合资金成本综合资金成本14.6%投资报酬率投资报酬率20%筹资方案可行。筹资方案可行。 四：边际资金成本四：边际资金成本1：定义：边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成：定义：边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所本，边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。使用的加权平均成本。2：边际资金成本的计算：边际资金成本的计算现举例说明边际资金成本的计算和应用。现举例说明边际资金成本的计算和应用。 例例：M公司现有资金公司现有资金100万元，其中长期借款万元，其中长期借款20万元，长期债万元，长期债券券10万元，普通股万元，普通股70万元。为了满足追加投资的需要，公司万元。为了满足追加投资的需要，公司拟筹措新资，试确定筹措新资的资金成本。可按下列步骤进行：拟筹措新资，试确定筹措新资的资金成本。可按下列步骤进行：第一步：第一步： 确定目标资本结构确定目标资本结构 假设公司确定目前的资金结构在目标范围内，今后增资时应假设公司确定目前的资金结构在目标范围内，今后增资时应予保持，即长期借款予保持，即长期借款20%，长期债券，长期债券10%，普通股，普通股70%。第二步：确定各种资金的个别成本第二步：确定各种资金的个别成本 财务人员在分析了资金市场状况和企业筹资能力以后，认定随财务人员在分析了资金市场状况和企业筹资能力以后，认定随着企业筹资规模的增大，各种资金的成本也会发生相应的变化。着企业筹资规模的增大，各种资金的成本也会发生相应的变化。具体见表：具体见表：M M公式筹资分析资料公式筹资分析资料筹资方式筹资方式 目标资金结构目标资金结构新新筹资的数量范围筹资的数量范围 资金成本资金成本长期借款长期借款 0.2010000元以内元以内5%10000-40000元元6%40000以上以上7%长期债券长期债券 0.1010000元以内元以内10%10000元以上元以上12%普通股普通股0.7035000元以内元以内14%35000-70000元元15%7000070000以上以上16%16%第三：计算筹资总额分界点第三：计算筹资总额分界点 因为花费一定的资金成本率只能筹集到一定限因为花费一定的资金成本率只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度，多筹集资金就要多度的资金，超过这一限度，多筹集资金就要多花费资金成本，引起原资金成本率的变化，于花费资金成本，引起原资金成本率的变化，于是就把在保持某资金成本率的条件下可以筹集是就把在保持某资金成本率的条件下可以筹集到的资金总限度称为筹资分界点到的资金总限度称为筹资分界点. .在筹资分界点在筹资分界点范围内筹贤，原来的资金成本率不会改变，一范围内筹贤，原来的资金成本率不会改变，一旦筹资额趋过筹资分界点旦筹资额趋过筹资分界点，即使维持现有的资即使维持现有的资金结构，其资金成本率也会增加。筹资分界点金结构，其资金成本率也会增加。筹资分界点的计算公式为：的计算公式为： 筹资总额分界点计算表筹资总额分界点计算表筹资方式筹资方式 资金成本资金成本 筹资总额分界点筹资总额分界点筹资总额范围筹资总额范围长期借款长期借款5%10000/0.2=5000050000以内6%40000/0.2=20000040000/0.2=200000 50000-20000050000-2000007% 200000以上以上长期债券长期债券10%10000/0.1=10000010000/0.1=100000 100000以内12 % 100000以上以上普通股普通股14%35000/0.7=5000050000以内以内15%70000/0.7=10000070000/0.7=100000 50000-10000050000-10000016%16% 100000以上以上第四步：计算各个筹资范围的边际资金成本第四步：计算各个筹资范围的边际资金成本=个别资金成本个别资金成本筹资比重筹资比重（1）筹资总额在）筹资总额在50000元以内时：元以内时：边际资金成本边际资金成本= 0.25%+0.110%+0.714% =11.8%（2）筹资总额在）筹资总额在50000-100000元以内时：元以内时：边际资金成本边际资金成本= 0.26%+0.110%+0.715% =12.7%（3）筹资总额在）筹资总额在100000-200000元以内时：元以内时：边际资金成本边际资金成本= 0.26%+0.112%+0.716% =13.6%（4）筹资总额在）筹资总额在 200000元以上时：元以上时：边际资金成本边际资金成本= 0.27%+0.112%+0.716% =13.8% 第五节第五节 财务杠杆及资本结构财务杠杆及资本结构一、营业杠杆与营业风险一、营业杠杆与营业风险（一）营业杠杆（一）营业杠杆 (Operating Leverage) 指企业在经营决策时对经营指企业在经营决策时对经营 成本中固定成本的利用。成本中固定成本的利用。（二）营业杠杆利益（二）营业杠杆利益 (Benefit On Operating Leverage)1、含义：在扩大营业额条件下，经营成本中固定、含义：在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利益。成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利益。2、例、例 ： 营业杠杆利益分析表营业杠杆利益分析表 单位：万单位：万元元 销售销售变动成变动成本本固定成固定成本本息税前利润息税前利润金额金额增长率增长率金额金额增长率增长率24014%14480162608%156802450%30015%180804067% 3、盈亏平衡分析、盈亏平衡分析(Break-Even-Analysis) 固定成本固定成本 变动成本变动成本 盈亏平衡点盈亏平衡点(三）营业风险三）营业风险 （Business Risks)1、含义：又称经营风险，指与企业经营相关、含义：又称经营风险，指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。前利润变动的风险。2、例、例: 营业风险分析表营业风险分析表 单位：万元单位：万元销售销售变动变动成本成本固定固定成本成本息税前利润息税前利润金额金额增长增长率率金额金额增长增长率率300180804026013%156802440%2408%144801633% 3 3、影响因素：、影响因素：（1 1）产品需求的变动）产品需求的变动（2 2）产品售价变动）产品售价变动（3 3）单位产品变动成本变动）单位产品变动成本变动（4 4）营业杠杆）营业杠杆（四）营业杠杆系数（四）营业杠杆系数 DOL （Degree of Operating Leverage )1、含义：、含义：反映营业杠杆的程度，是反映营业杠杆的程度，是息税前利润的变动率与销售额变动息税前利润的变动率与销售额变动率的比。率的比。2、计算公式：、计算公式： EBIT:Earnings Before Interest and Taxes EBIT=Q(P-V)-F EBIT= Q(P-V) 或或 假定盈亏平衡销售量假定盈亏平衡销售量QE，则有则有FC = QE ( P V )DOLQ= Q ( P V )Q ( P V ) FCQ ( P V )Q ( P V ) QE ( P V )QQ QE v以上计算可得出以下结论：以上计算可得出以下结论：A A、在、在FCFC不变的情况下，不变的情况下，DOLDOL说明了销售说明了销售额增加（减少）所引起的利润增加额增加（减少）所引起的利润增加（减少）的幅度。（减少）的幅度。B B、在、在FCFC不变的情况下，不变的情况下，Q Q越大，越大，DOLDOL越越小，反之，小，反之，Q Q越小，越小，DOLDOL越大。越大。C C、越靠近越靠近Q QE E，意味着营业利润对销售意味着营业利润对销售水平变动的敏感性越高水平变动的敏感性越高。 企业在各种销售水平时的营业利润和经营杠杆系数企业在各种销售水平时的营业利润和经营杠杆系数销售水平（万销售水平（万元）元）营业利润（万营业利润（万元）元）经营杠杆系经营杠杆系（DOL）0600.002480.254360.678124.00100无穷大无穷大15303.0020602.00401801.33603001.20二、财务杠杆与财务风险二、财务杠杆与财务风险（一）财务杠杆（一）财务杠杆 （Financial Leverage） 又称融资杠杆，是指企业在制定资又称融资杠杆，是指企业在制定资本结构决策时，对债务筹资的利用。本结构决策时，对债务筹资的利用。（二）财务杠杆利益（二）财务杠杆利益 (Benefit On Financial Leverage) 指利用债务筹资这个杠杆而给企业指利用债务筹资这个杠杆而给企业 所有者带来的额外收益所有者带来的额外收益（三）财务风险（三）财务风险 (Financial Risk)1、含义：、含义： 又称融资风险或筹资风险，是又称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者收益变指财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至可能导致企业破产动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。的风险。2、影响因素、影响因素1)资本供求的变化资本供求的变化2)利率水平的变动利率水平的变动3)获利能力的变动获利能力的变动4)资本结构的变化资本结构的变化,即财务杠杆的利用程即财务杠杆的利用程度度（四）财务杠杆系数（四）财务杠杆系数 DFL （Degree of Financial everage)1、含义：、含义： 反映财务杠杆程度，是每股税后利反映财务杠杆程度，是每股税后利润变动率与息税前利润变动率的比。润变动率与息税前利润变动率的比。2、计算公式、计算公式EPS:Earnings Per Share 每股税后利润每股税后利润 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N EPS= EBIT(1-T)/N DFL=EBIT/(EBIT-I)若有优先股若有优先股 则则 PD：优先股股利优先股股利（五）财务杠杆作用（五）财务杠杆作用1 1、财务杠杆的作用、财务杠杆的作用A A、正作用：提高权益资本收益率；正作用：提高权益资本收益率；B B、负作用：降低权益资本收益率；负作用：降低权益资本收益率；C C、财务杠杆是一把双刃剑。财务杠杆是一把双刃剑。2 2、例题：、例题：（1 1）某企业总资产为）某企业总资产为10001000万元，其中债务总额万元，其中债务总额400400万元，债务利率万元，债务利率10%10%，权益资本总额为，权益资本总额为600600万元，不万元，不存在优先股筹资情况，总资产利润率（息税前）为存在优先股筹资情况，总资产利润率（息税前）为12%12%，则：，则： DFL=（2 2）假定企业计划期内总资产利润假定企业计划期内总资产利润率分别为率分别为24%24%和和6%6%，则，则EBITEBIT变化对企变化对企业权益资本利润率的影响为表：业权益资本利润率的影响为表：EBITEBIT变化对企业权益资本利润率的影响变化对企业权益资本利润率的影响单位：万元单位：万元项目项目基期基期计划期计划期（好）（好）计划期计划期（差）（差）EBIT12024060利息利息404040税前利润税前利润8020020所得税所得税（40%）32808净利润净利润4812012权益资本权益资本600600600权益资本权益资本利润率利润率8202 （3 3）当计划期）当计划期EBITEBIT增长增长1 1倍时倍时 ，该企业净利润增长该企业净利润增长1.51.5倍倍 ；当计划期当计划期EBITEBIT减少减少0.50.5倍时倍时 ，该企业净利润减少该企业净利润减少0.750.75倍倍 。3 3、财务杠杆作用的条件。、财务杠杆作用的条件。（1 1）资本总额和营业利润不变，债务对权益资）资本总额和营业利润不变，债务对权益资本的影响：本的影响： 税前利润税前利润 = = 营业利润营业利润 债务利息债务利息税前权益资本利润率税前权益资本利润率 * * 权益资本权益资本 = = 资产利润率资产利润率 * * 总总资产资产 债务总额债务总额 * * 债务利率债务利率税前权益资本税前权益资本利润率利润率 * * 权益资本权益资本 = = 资产利润率资产利润率 * * （权益资本（权益资本 + + 债务资本）债务资本）- - 债务总额债务总额 * *债务利率债务利率等式两边同时除以权益资本，得到：等式两边同时除以权益资本，得到：税前权益资本利润率税前权益资本利润率 = = 资产利润率资产利润率 + *+ *（资产利润率（资产利润率 债务利率）债务利率） 权益资本权益资本 = = 税前权益资本利润率税前权益资本利润率 * * （1 1 所所得税率）得税率） （2 2）当资产利润率）当资产利润率 债务利率时，财务杠杆债务利率时，财务杠杆正作用；正作用；当资产利润率当资产利润率 债务利率时，财务杠杆负作债务利率时，财务杠杆负作用。用。企业的所得税使债务对权益资本收益率的影响企业的所得税使债务对权益资本收益率的影响更显著。更显著。（六）联合杠杆（六）联合杠杆 （Combined Leverage)联合杠杆系数联合杠杆系数 DCL （Degree of Combined Leverage) DTL (Degree of Totel Leverage)计算公式：计算公式： DCL or DTL=DOLDFL =(EPS/EPS)/(S/S) =(EPS/EPS)/(Q/Q)三：最佳资本结构的确定三：最佳资本结构的确定（一）资本结构理论（一）资本结构理论1：定义：各种方式筹集的资本占总资本的比重。：定义：各种方式筹集的资本占总资本的比重。2：资本结构理论：资本结构理论（1）净利说）净利说（2）营业净利说）营业净利说（3）传统说）传统说（4）莫）莫米资本结构理论米资本结构理论（二）最佳资本结构的确定（二）最佳资本结构的确定1：定义：是指企业在一定时期内使其综合资金成本：定义：是指企业在一定时期内使其综合资金成本最低，同时企业价值最大的资本结构。最低，同时企业价值最大的资本结构。2：衡量标准：综合资金成本最低：衡量标准：综合资金成本最低实例：实例：M公司初创时有如下三种筹资方案可供选择：公司初创时有如下三种筹资方案可供选择：筹资方式筹资方式筹资方案筹资方案A筹资方案筹资方案B筹资方案筹资方案 C筹资额筹资额资金成本资金成本筹资额筹资额资金成本资金成本筹资额筹资额资金成本资金成本长期借款长期借款406%506.5%807%债券债券1008%1508%1207.5%优先股优先股6012%10012%5012%普通股普通股30015%20015%25015%合计合计500500500要求：作出最佳资本结构决策。要求：作出最佳资本结构决策。第四章：投资决策第四章：投资决策第一节投资决策概述第一节投资决策概述一：投资决策概述一：投资决策概述1：定义：是指对投资对象进行估价，建立各种：定义：是指对投资对象进行估价，建立各种方案，并对各个方案进行分析评价，从中选择出方案，并对各个方案进行分析评价，从中选择出一个最优方案的过程。一个最优方案的过程。2：目的：实现投资利润最大化。：目的：实现投资利润最大化。二：投资决策分类二：投资决策分类1：按投资期限分类：短期投资决策和长期投资：按投资期限分类：短期投资决策和长期投资决策决策2：按投资对象范围分类：对内长期项目投资决：按投资对象范围分类：对内长期项目投资决策策 和对外证券投资决策和对外证券投资决策第二节第二节 对内项目投资决策对内项目投资决策一：项目投资决策概述一：项目投资决策概述1 1：定义：是指将资金投放于企业内部生产经营所需的长期资产：定义：是指将资金投放于企业内部生产经营所需的长期资产上的投资决策。上的投资决策。2 2：分类：分类（1 1）基本建设项目投资决策：包括新建、扩建和改建项目投资）基本建设项目投资决策：包括新建、扩建和改建项目投资决策。决策。（2 2）更新改造项目投资决策：包括技术改造和更新项目投资决）更新改造项目投资决策：包括技术改造和更新项目投资决策。策。3 3：项目投资决策可行性研究的三个方面：项目投资决策可行性研究的三个方面：（1 1）政策和市场环境评价）政策和市场环境评价（2 2）技术评价）技术评价（3 3）财务经济评价）财务经济评价4 4：影响项目投资决策的主要因素：影响项目投资决策的主要因素（1 1）现金流量）现金流量（2 2）折现率）折现率二：项目投资决策现金流量二：项目投资决策现金流量1：定义：是指项目投资所引起的现金流入量和现金：定义：是指项目投资所引起的现金流入量和现金流出量。流出量。（1）现金流入量：引起现金增加的数量）现金流入量：引起现金增加的数量 。（2）现金流出量：引起）现金流出量：引起 现金减少的数量。现金减少的数量。（3）现金净流量）现金净流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量2：现金流量的构成内容：现金流量的构成内容：第一阶段：项目建设期现金流量第一阶段：项目建设期现金流量 （1）现金流入量：一般没有现金流入量。）现金流入量：一般没有现金流入量。（2）现金流出量：现金流出量：a：建设投资：固定资产投资、无建设投资：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资等；形资产投资、开办费投资等；b：流动资产垫支。流动资产垫支。（3）现金净流量）现金净流量=-（建设投资（建设投资+流动资产垫支）流动资产垫支） =-原始投资额原始投资额第二阶段：经营期现金流量第二阶段：经营期现金流量（1）现金流入量：营业收入）现金流入量：营业收入（2）现金流出量：）现金流出量： a：付现成本付现成本=营业成本营业成本-折旧费折旧费 b：所得税所得税（3）现金净流量）现金净流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =营业收入营业收入- 营业成本营业成本-所得税所得税+折旧费折旧费 =净利润净利润+折旧费折旧费注意：净利润注意：净利润=营业收入营业收入- 营业成本营业成本-所得税所得税 =利润总额利润总额-利润总额利润总额所得税率所得税率 =利润总额利润总额（1-所得税率）所得税率） =（营业收入（营业收入- 营业成本）营业成本） （1-所得税率）所得税率） =（营业收入（营业收入-付现成本付现成本-折旧费）折旧费） （1-所得税率）所得税率）第三阶段：终结阶段现金流量第三阶段：终结阶段现金流量（1）现金流入量：）现金流入量：a：固定资产净残值固定资产净残值 b：流动资产垫支收回流动资产垫支收回 c：停止使用的土地使用权转让收入停止使用的土地使用权转让收入（2）现金流出量：一般无现金流出量。）现金流出量：一般无现金流出量。（3）现金净流量）现金净流量=固定资产净残值固定资产净残值+ 流动资产垫支收回流动资产垫支收回+停止停止使用的土地使用权转让收入使用的土地使用权转让收入3：项目投资决策现金流量表：项目投资决策现金流量表项目阶段项目阶段时间时间现金净流量现金净流量建设期建设期第第0m年年-（建设投资（建设投资+流动资产垫支）流动资产垫支）经营期经营期第第mn年年 净利润净利润+折旧费折旧费= （营业收入（营业收入-付付现成本现成本-折旧费）折旧费） （1-所得税率）所得税率）+折旧费折旧费终结期终结期第第n年年固定资产净残值固定资产净残值+ 流动资产垫支收回流动资产垫支收回+停止使用的土地使用权转让收入停止使用的土地使用权转让收入3 3：投资项目现金流量估算原则投资项目现金流量估算原则（1 1）净增现金流量原则：投资项目现金流量必须是）净增现金流量原则：投资项目现金流量必须是投资该项目引起新增加的现金流量。投资该项目引起新增加的现金流量。（2 2）沉没成本不记入原则：决策前业已发生的成本，）沉没成本不记入原则：决策前业已发生的成本，由于不会因决策而发生变动，所以不能构成新方案的由于不会因决策而发生变动，所以不能构成新方案的现金流出量。现金流出量。（3 3）机会成本记入原则：因采用某一方案而放弃次）机会成本记入原则：因采用某一方案而放弃次优方案可能取得的收益，应从采用方案取得的收益中优方案可能取得的收益，应从采用方案取得的收益中扣除。扣除。例例1：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，不断上升。根据预测，4年后价格将上升年后价格将上升30%，困此公，困此公司要研究现在开发还是在司要研究现在开发还是在4年后开发的问题。无论年后开发的问题。无论4年年后开发还是现在开发，原始投资额均相同，建没期均为后开发还是现在开发，原始投资额均相同，建没期均为1年，从第年，从第2年开始投产，投产后年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采年就把矿藏全部开采完。有关资料如下：完。有关资料如下： （单位：万元）（单位：万元）投资与回收投资与回收金额金额收入与成本收入与成本金额金额固定资产投资额固定资产投资额 80年产销量（吨）年产销量（吨）2000流动资产垫支流动资产垫支10现在投资开发每吨售现在投资开发每吨售价价0.1固定资产残值固定资产残值54年后投资开发每吨年后投资开发每吨售价售价0.13资金成本资金成本20% 年年付现成本付现成本60所得税率所得税率40%要求：要求：1：建立现在开发和：建立现在开发和4年后开发的项目投资现金年后开发的项目投资现金流量表。（固定资产按直线折旧法流量表。（固定资产按直线折旧法5年计算）年计算）1：现在开发项目投资现金流量表（：现在开发项目投资现金流量表（A方案）方案）阶段阶段时间时间现金净流量现金净流量建设期建设期0-801-10经营期经营期26（20000.1-60-75/5）（1-40%）+75/5=90终结期终结期65+10=152：4年后开发项目投资现金流量表（年后开发项目投资现金流量表（B方案）方案）阶段阶段时间时间现金净流量现金净流量建设期建设期0-3 04-805 -10经营期经营期610（ 20000.13-60-75/5）（1-40%）+75/5=126终结期终结期105+10=15 课堂练习课堂练习1：某投资项目需投资固建资产：某投资项目需投资固建资产10 000万元，铺度流动资金万元，铺度流动资金1000万元，建设期前共支付前期可须性研究费万元，建设期前共支付前期可须性研究费1600万元，万元，建设期为建设期为1年。固定资产折旧年限为年。固定资产折旧年限为10年，折旧期满预计无残年，折旧期满预计无残值。项目经济寿命期限值。项目经济寿命期限5年，预计每年销售收入年，预计每年销售收入9000万元，万元，销售成本销售成本5000万元，预计项目经济寿命期满固定资产市场价万元，预计项目经济寿命期满固定资产市场价6000万元。所得税率万元。所得税率30%，项目投资最低期望报酬率，项目投资最低期望报酬率15%。要求：建立投资项目现金流量。要求：建立投资项目现金流量。三：项目投资决策三：项目投资决策 评价指标评价指标（一）项目投资决策评价指标及其类型（一）项目投资决策评价指标及其类型 1：定义；项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较：定义；项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。它是由一系列综合反映投资效益、投入产出关与尺度。它是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。系的量化指标构成的。2：主要指标：投资利润率、平均报酬率、：主要指标：投资利润率、平均报酬率、 投资回收期、投资回收期、 净现值、获利指数、内部收益率等。净现值、获利指数、内部收益率等。3：按是否考虑资金时间价值分类：按是否考虑资金时间价值分类（1）：非折现评价指标：是指在计算过程中不考虑资）：非折现评价指标：是指在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，又称为静态指标。主要包括：金时间价值因素的指标，又称为静态指标。主要包括：投资利润率、平均报酬率和投资回收期。投资利润率、平均报酬率和投资回收期。（2）：折现评价指标：是指在计算过程中考虑资金时）：折现评价指标：是指在计算过程中考虑资金时间价值因素的指标，又称为动态指标。主要包括：净现间价值因素的指标，又称为动态指标。主要包括：净现值、获利指数和内部收益率。值、获利指数和内部收益率。（二）非折现评价指标（静态指标）二）非折现评价指标（静态指标）第一：第一： 投资利润率（投资利润率（ARR） 1定义：投资利润率是指投资项目经营期正常年度利润定义：投资利润率是指投资项目经营期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。或年均利润占投资总额的百分比。2：计算公式：计算公式：投资利润率投资利润率=年平均利润年平均利润/原始投资额原始投资额100%3： 利用投资利润率指标进行决策的标准利用投资利润率指标进行决策的标准（1）投资项目的投资利润率越高越好，如果高于企业）投资项目的投资利润率越高越好，如果高于企业要求的最低投资利润率，则该投资方案为可行性方案，要求的最低投资利润率，则该投资方案为可行性方案，反之，则为不可行方案。反之，则为不可行方案。（2）可行性方案中投资利润率最高的方案为最优方案。）可行性方案中投资利润率最高的方案为最优方案。例例2：见例：见例1：利用投资利润率指标进行决策：利用投资利润率指标进行决策A方案投资利润率方案投资利润率=75/90100%=83%B方案投资利润率方案投资利润率=111/90100%=123%4：优缺点：优缺点（1）投资利润率指标的优点是：计算简单明了、易于）投资利润率指标的优点是：计算简单明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长短、投资的方式、回收掌握，且该指标不受建设期的长短、投资的方式、回收额的有无以及现金净流量的大小等条件的影响，能够说额的有无以及现金净流量的大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。明各投资方案的收益水平。（2）该指际的缺点有三点）该指际的缺点有三点.第一：没有考虑资金时间价第一：没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短和投资方式不同对投值因素，不能正确反映建设期长短和投资方式不同对投资项目的影响。第二：该指标的分子分母的时间特征不资项目的影响。第二：该指标的分子分母的时间特征不一致（分子是时期指标，分母是时点指标），因而在计一致（分子是时期指标，分母是时点指标），因而在计算口径上可比性较差。第三，该指标的计算无法直接利算口径上可比性较差。第三，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。用净现金流量信息。第二：第二：平均报酬率平均报酬率1：定义：是指投资项目经营期正常年度年均现金净流：定义：是指投资项目经营期正常年度年均现金净流量占投资总额的百分比。量占投资总额的百分比。2：计算公式：计算公式：平均报酬率平均报酬率=年平均现金净流量年平均现金净流量/原始投资额原始投资额100%3： 利用平均报酬率指标进行决策的标准利用平均报酬率指标进行决策的标准（1）投资项目的平均报酬率越高越好，如果高于企业要求的最）投资项目的平均报酬率越高越好，如果高于企业要求的最低投资报酬率，则该投资方案为可行性方案，反之，则为不可行低投资报酬率，则该投资方案为可行性方案，反之，则为不可行方案。方案。（2）可行性方案中平均报酬率最高的方案为最优方案。）可行性方案中平均报酬率最高的方案为最优方案。例例3：见例：见例1：利用平均报酬率指标进行决策：利用平均报酬率指标进行决策4：优缺点：优缺点（1）平均报酬率指标的优点是：计算简单明了、易于掌握，且）平均报酬率指标的优点是：计算简单明了、易于掌握，且该指标能够说明各投资方案的收益水平。该指标能够说明各投资方案的收益水平。（2）该指际的缺点：第一：没有考虑资金时间价值因素，不能）该指际的缺点：第一：没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短和投资方式不同对投资项目的影响。第二：正确反映建设期长短和投资方式不同对投资项目的影响。第二：该指标的分子分母的时间特征不一致（分子是时期指标，分母是该指标的分子分母的时间特征不一致（分子是时期指标，分母是时点指标），因而在计算口径上可比性较差。时点指标），因而在计算口径上可比性较差。 A A方案平均报酬率方案平均报酬率= =（905+15905+15）/5/90100%/5/90100% =103% =103%B B方案平均报酬率方案平均报酬率= =（1265+151265+15）/5/90100%/5/90100% =143% =143%第三：投资回收期（第三：投资回收期（PBP）1：定义：是指收回投资项目初始投资额所需要的时间。定义：是指收回投资项目初始投资额所需要的时间。2：计算公式：计算公式：投资回收期（包括建设期）投资回收期（包括建设期）=投资项目累计现金流量小于或等于零的年数投资项目累计现金流量小于或等于零的年数 +|投资项目累计投资项目累计现金流量现金流量|/次年的现金流量次年的现金流量 （通用公式）（通用公式）=建设期建设期+初始投资额初始投资额/经营期年现金净流量经营期年现金净流量 （条件：经营期现（条件：经营期现金净流量相等）金净流量相等）3： 利用投资回收期指标进行决策的标准利用投资回收期指标进行决策的标准（1）投资项目的投资回收期越短越好，如果短于企业要求的投）投资项目的投资回收期越短越好，如果短于企业要求的投资回收期，则该投资方案为可行性方案，反之，则为不可行方案。资回收期，则该投资方案为可行性方案，反之，则为不可行方案。（2）可行性方案中投资回收期最短的方案为最优方案。）可行性方案中投资回收期最短的方案为最优方案。例例4：见例：见例1：利用投资回收期指标进行决策：利用投资回收期指标进行决策A方案投资回收期计算方案投资回收期计算年数年数 0 1 2 3 4 5 6累计现金净流量（累计现金净流量（80）（）（90）0 90 180A方案投资回收期方案投资回收期=2（年）（年）B方案投资回收期计算方案投资回收期计算年数年数 0 1 2 3 4 5 6累计现金净流量（累计现金净流量（80）（）（90）36 162B方案投资回收期方案投资回收期=1+90/126=1.71（年）（年）4：优缺点：优缺点（1）投资回收期指标的优点是：计算简单明了、易于）投资回收期指标的优点是：计算简单明了、易于掌握，且根据指标评价投资方案的优劣，有利于加速资掌握，且根据指标评价投资方案的优劣，有利于加速资本回收，降低投资风险。本回收，降低投资风险。（2）该指际的缺点：第一：没有考虑资金时间价值因）该指际的缺点：第一：没有考虑资金时间价值因素；第二：没有考虑投资方案整体效益的好坏，容易导素；第二：没有考虑投资方案整体效益的好坏，容易导致错误的决策。致错误的决策。（三）折现评价指标（动态评价指标）（三）折现评价指标（动态评价指标）第一：第一：净现值（净现值（NPV）1:是指项目投资方案各年现金净流量按一定的折是指项目投资方案各年现金净流量按一定的折现率折算的现值之和。现率折算的现值之和。2：计算公式计算公式净现值净现值= 年现金净流量年现金净流量1/ (1+折现率折现率)t （通用）通用）净现值净现值= = 经营现金净流量经营现金净流量1/(1+1/(1+折现率折现率) )t t - -原始投资额（无原始投资额（无建设期）建设期）3： 利用净现值指标进行决策的标准利用净现值指标进行决策的标准（1）投资项目的净现值越大越好，）投资项目的净现值越大越好， 净现值净现值0 则该投资方案为可行性方案；则该投资方案为可行性方案； 净现值净现值0 则该投资方案为不可行方案。则该投资方案为不可行方案。（2）可行性方案中净现值最大的方案为最优方案。）可行性方案中净现值最大的方案为最优方案。例例5：见例：见例1：利用净现值指标进行决策：利用净现值指标进行决策4：优缺点：优缺点（1）净现值指标的优点是：原理通俗易懂，考虑了资）净现值指标的优点是：原理通俗易懂，考虑了资金时间价值。金时间价值。（2）该指际的缺点：在投资额不相等的若干方案之间）该指际的缺点：在投资额不相等的若干方案之间进行比较时，不能作出正确的评价。进行比较时，不能作出正确的评价。A方案净现值计算方案净现值计算=-80-101/=-80-101/（1+20%1+20%）+90+90 1/(1+20%) 1/(1+20%)t t- -1/1/（1+20%1+20%） +15 1/(1+20%)1/(1+20%)6 6= = -80-100.833+90 -80-100.833+90（3.326-0.8333.326-0.833）+150.335+150.335=-88.33+229.395=-88.33+229.395=141.065=141.065B B方案净现值计算方案净现值计算=-801/(1+20%)=-801/(1+20%)4 4 -10 1/(1+20%)-10 1/(1+20%)5 5 +126 +126 1/(1+20%)1/(1+20%)t t- 1/ (1+20%)- 1/ (1+20%)t t +15 1/(1+20%)1/(1+20%)1010 = -800.482-100.402+126（4.139-2.991）+150.162=-42.58+147.078=104.498第二：获利能力指数法第二：获利能力指数法（NPVR）1：定义；是指投资方案未来现金净流入量的现值与原始投资额定义；是指投资方案未来现金净流入量的现值与原始投资额的现值之比。的现值之比。2：计算公式：计算公式获利能力指数获利能力指数= =3： 利用获利能力指数指标进行决策的标准利用获利能力指数指标进行决策的标准（1）投资项目的获利能力指数越大越好，）投资项目的获利能力指数越大越好，获利能力指数获利能力指数1 则该投资方案为可行性方案；则该投资方案为可行性方案；获利能力指数获利能力指数1 则该投资方案为不可行方案。则该投资方案为不可行方案。（2）可行性方案中获利指数最大的方案为最优方案。）可行性方案中获利指数最大的方案为最优方案。例例6：见例：见例1：利用获利指数指标进行决策：利用获利指数指标进行决策4：优缺点：优缺点（1）净现值指标的优点是：原理通俗易懂；考虑了资）净现值指标的优点是：原理通俗易懂；考虑了资金时间价值；原始投资额不相等的方案也可以使用。金时间价值；原始投资额不相等的方案也可以使用。（2）该指际的缺点：不能反映投资方案本身的投资报）该指际的缺点：不能反映投资方案本身的投资报酬率。酬率。第三：第三：内部收益率内部收益率（IRR）1：定义：是指使投资方案净现值为零时折现率。定义：是指使投资方案净现值为零时折现率。 年现金净流量年现金净流量1/ (1+(1+折现率折现率) )t t=0=0 其中：折现率即为投资方案的其中：折现率即为投资方案的内部收益率。内部收益率。2：计算：计算：A：经营期各年现金净流量相等，且无建设期时经营期各年现金净流量相等，且无建设期时年金年金现值系数法现值系数法A方案获利指数方案获利指数=229.395/88.33=2.597=229.395/88.33=2.597B B方案获利指数方案获利指数=147.078/42.58=3.454=147.078/42.58=3.454 经营期现金净流量经营期现金净流量 1/(1+(1+折现率折现率) )t t= 原始投资额 1 1/(1+(1+折现率折现率) )t t = =原始投资额原始投资额/ /经营期现金净流量经营期现金净流量可查表取得折现率即为投资方案的内部收益率。可查表取得折现率即为投资方案的内部收益率。例例7 7，M M公司一投资方案现金净流量如下：公司一投资方案现金净流量如下： 年数年数 0 1-100 1-10 现金净流量现金净流量 （200200） 80 80 （单位：万元）（单位：万元） 1/(1+1/(1+折现率折现率) )t t=200/80=2.5=200/80=2.5查表：查表： 折现率折现率 系数系数 36% 2.6536% 2.65 I 2.5 I 2.5 40% 2.414 40% 2.414 （I-36%I-36%）/4%=0.15/0.236/4%=0.15/0.236 I=35.54% I=35.54% B：经营期各年现金净流量不相等经营期各年现金净流量不相等逐次测试法逐次测试法先假设折现率先假设折现率=I ，计算净现值计算净现值 （1）净现值）净现值=0 I 即为内部收益率即为内部收益率 （2）净现值）净现值0 重先假设一个大于重先假设一个大于I的折现率，再计的折现率，再计算净现值，直到净现值小于算净现值，直到净现值小于0，采用内查法计算内部收，采用内查法计算内部收益率。益率。 （3）净现值）净现值0 重先假设一个小于重先假设一个小于I的折现率，再计的折现率，再计算净现值，直到净现值大于算净现值，直到净现值大于0，采用内查法计算内部收，采用内查法计算内部收益率。益率。第三节 对外投资决策一：对外投资概述一：对外投资概述1：定义：是指企业将所拥有的资产直接投放于其他企业或购买：定义：是指企业将所拥有的资产直接投放于其他企业或购买各种有价证券所形成的投资。各种有价证券所形成的投资。2：目的：目的：（1）充分利用闲置资金，增加企业收益。）充分利用闲置资金，增加企业收益。（2）分散资金投向，降低投资风险。）分散资金投向，降低投资风险。（3）稳定与客户的关系，保证企业的正常生产经营。）稳定与客户的关系，保证企业的正常生产经营。（4）对外扩张，达到控制被投资单位。）对外扩张，达到控制被投资单位。3：投资分类：证券投资和联营投资：投资分类：证券投资和联营投资二：证券投资二：证券投资（一）证券投资概述（一）证券投资概述1：定义：是指企业通过证券市场购买其他单位发行的：定义：是指企业通过证券市场购买其他单位发行的有价证券而进行的投资，按其投资对象不同分为债券投有价证券而进行的投资，按其投资对象不同分为债券投资和股票投资。资和股票投资。2：证券投资的分类：证券投资的分类：（1）按对象分类：债券投资、股票投资）按对象分类：债券投资、股票投资（2）按投资期限分类：短期证券投资、长期证券投资）按投资期限分类：短期证券投资、长期证券投资3：证券投资风险：证券投资风险 进行证券投资，必然要承担一定风险，这是证券的基进行证券投资，必然要承担一定风险，这是证券的基本特征之一，证券投资风险主要来源于以下几个方面：本特征之一，证券投资风险主要来源于以下几个方面： （1）违约风险。是指证券发行人无法按期支付利息或）违约风险。是指证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险。一般情况下，政府证券违约风险小，偿还本金的风险。一般情况下，政府证券违约风险小，金融证券风险次之，公司证券风险最大。造成公司证卷金融证券风险次之，公司证券风险最大。造成公司证卷违约的主要原因有：一是政治经济形势发生重大变化；违约的主要原因有：一是政治经济形势发生重大变化；二是自然灾害；三是企业经营管理不善；四是公司在市二是自然灾害；三是企业经营管理不善；四是公司在市场竞争中失败，主要顾客失去；五是企业财务管理失误，场竞争中失败，主要顾客失去；五是企业财务管理失误，不能及时清偿到期债务。企业在进行证券投资时避免违不能及时清偿到期债务。企业在进行证券投资时避免违约风险的方法是不购买质量差、信誉低的证券约风险的方法是不购买质量差、信誉低的证券。（2 2）利率风险。是指由于市场利息率变动而使证券投）利率风险。是指由于市场利息率变动而使证券投资者遭受损失的风险。证券价格随市场价格的变动而变资者遭受损失的风险。证券价格随市场价格的变动而变动，一般惰况下，市场利率下降，证券价格上升；反之，动，一般惰况下，市场利率下降，证券价格上升；反之，市场利率上升，证券价格下降。投资期限不同的证券，市场利率上升，证券价格下降。投资期限不同的证券，利率风险不同，期限越长、风险趣大。由此看来，即使利率风险不同，期限越长、风险趣大。由此看来，即使是没有违约风险的国库券也会有利率风险。全业在进行是没有违约风险的国库券也会有利率风险。全业在进行证券投资时减少利率风险的办法是分散证券投资到期日。证券投资时减少利率风险的办法是分散证券投资到期日。 （3 3）购买力风险。是指由于通货膨胀而使证券到期或）购买力风险。是指由于通货膨胀而使证券到期或转让时收回货币的资金购买力下降的风险。在通货膨胀转让时收回货币的资金购买力下降的风险。在通货膨胀时期，购买力风险对证券投资者有着重要的影响。一般时期，购买力风险对证券投资者有着重要的影响。一般情况下，随着通货膨胀的发生，变动收益证券比固定收情况下，随着通货膨胀的发生，变动收益证券比固定收益证券好。因此，普通股票投资被认为比公司债券和其益证券好。因此，普通股票投资被认为比公司债券和其他有固定收入的证券投资能更好地避免购买力风险。他有固定收入的证券投资能更好地避免购买力风险。（4 4）流动性风险。又叫变现力风险，是指投资者无法）流动性风险。又叫变现力风险，是指投资者无法在短期内以合理的价格来出售有价证券的风险。流动在短期内以合理的价格来出售有价证券的风险。流动风险主要表现为投资者在短期内出现了更好的投资机风险主要表现为投资者在短期内出现了更好的投资机会，为进行再投资，必须转让现有证券。如果现有证会，为进行再投资，必须转让现有证券。如果现有证卷变现力较差、耍保证再投资的资金需要，只有降价卷变现力较差、耍保证再投资的资金需要，只有降价才能出售现持有的证券，这样就会蒙受降价损失，如才能出售现持有的证券，这样就会蒙受降价损失，如果不降价出售现持有的证券，就无资金流入，不能满果不降价出售现持有的证券，就无资金流入，不能满足再投资的资金需要，从而丧失再投资的机会，造成足再投资的资金需要，从而丧失再投资的机会，造成更大的损失。避免流动性风险的最好方法是购买变现更大的损失。避免流动性风险的最好方法是购买变现能力较强的有价证券。能力较强的有价证券。 （5 5）期限风险。是指由于证券期限较长而给投资者）期限风险。是指由于证券期限较长而给投资者带来的风险。一项投资期限越长，投资者遭受的不确带来的风险。一项投资期限越长，投资者遭受的不确定性因素就越多，承担的风险就越大，避免期限风险定性因素就越多，承担的风险就越大，避免期限风险的方法是购买短期证券或要求发行证券方提高证券收的方法是购买短期证券或要求发行证券方提高证券收益率。益率。4 4：证券投资投资收益：证券投资投资收益（1 1）构成：）构成：a a持有收益。即指持有证券期间获得的股利持有收益。即指持有证券期间获得的股利和债养利息收益；和债养利息收益；b b转让收益。即指转让持有的证卷交转让收益。即指转让持有的证卷交易价格与原进价的差额。证卷投资收益有绝对数和相对易价格与原进价的差额。证卷投资收益有绝对数和相对数两种表示方法，在财务管理中通常采用相对数（即收数两种表示方法，在财务管理中通常采用相对数（即收益率）来表示。益率）来表示。（2 2）短期证券投资收益率（）短期证券投资收益率（k k） k=k=（持有收益持有收益+ +转让收益）转让收益）/ /证券进价证券进价100%100%注：由于期限短，可以不考虑时间价值。注：由于期限短，可以不考虑时间价值。例例1 119981998年元月年元月1010日，前进公司购进中天股票每股日，前进公司购进中天股票每股市价市价2020元，同年元，同年6 6月月2020日取得现金股利每股日取得现金股利每股0.80.8元，同年元，同年1010月月3030日对外转让售价每股日对外转让售价每股2525元。则该股票投资收益率元。则该股票投资收益率为：为： k=k=（25-20+0.825-20+0.8）/20100%=29%/20100%=29%2.2.长期证券投资收益率长期证券投资收益率长期证券投资因涉及的时闻较长，应考虑货币时间价值因素的影长期证券投资因涉及的时闻较长，应考虑货币时间价值因素的影响，其收益率的计算一般采用逐次测试法进行计算。响，其收益率的计算一般采用逐次测试法进行计算。例例2 2大华公司于大华公司于19951995年元月年元月1 1日以日以950950元购买面值为元购买面值为1 0001 000元的元的6 6年期债券，票面利率为年期债券，票面利率为8%8%，每年末计息付息一次，到期收回本，每年末计息付息一次，到期收回本金。试计算该债券的收益率。金。试计算该债券的收益率。设设 i=9% i=9% 净现值净现值=961.2=961.2； i=10% i=10% 净现值净现值=924.28=924.28投资收益率投资收益率=9%+11.2/36.921%=9.3%=9%+11.2/36.921%=9.3%例例3 3新华企业于新华企业于19951995年年4 4月月1 1日投资日投资510510万元购买甲公司股票万元购买甲公司股票100100万股，在万股，在19961996一一19981998年每年获得的现金股利每股分别为年每年获得的现金股利每股分别为0.150.15元、元、0.60.6元和元和0.80.8元，并于元，并于19981998年获得现金股利后，全部出售，售年获得现金股利后，全部出售，售价每股价每股6 6元。试计算该项股票投资的收益率。元。试计算该项股票投资的收益率。 根据资料，计算列示该方案的现金流量如下：根据资料，计算列示该方案的现金流量如下： 计算期计算期 19951995年年 19961996年年 19971997年年 19981998年年 现金流量（万元）（现金流量（万元）（510510） 50 60 68050 60 680设设 i=16% i=16% 净现值净现值=523.56=523.56； i=18% i=18% 净现值净现值=500.9=500.9投资收益率投资收益率=16%+13.56/22.662%=17.2%=16%+13.56/22.662%=17.2%（二）债券投资（二）债券投资1 1：定义：以购买其他单位发行的债券而进行的投资。：定义：以购买其他单位发行的债券而进行的投资。2 2：目的：目的：（1 1）短期债券投资目的：是为了配合企业对资金的需）短期债券投资目的：是为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。（2 2）长期债券投资目的：获得稳定的收益。）长期债券投资目的：获得稳定的收益。3 3：债券投资的估价模型：债券投资的估价模型（1 1）分期付息债券估价模型）分期付息债券估价模型（2）到期一次付息债券估价模型）到期一次付息债券估价模型（3）贴息债券估价模型）贴息债券估价模型实例实例3：债券投资的优缺点：债券投资的优缺点（1）优点：本金安全性高；收入稳定；市场流动性好。）优点：本金安全性高；收入稳定；市场流动性好。（2）缺点：购买力风险大；没有参与经营管理和利润）缺点：购买力风险大；没有参与经营管理和利润分配的权利。分配的权利。实例实例 ：N N公司准备投资购买公司准备投资购买M M公司正在发行的期限为公司正在发行的期限为5 5年期，年期，票面利息率为票面利息率为12%12%，面值为，面值为50005000元，售价为元，售价为106%106%的公司的公司债券。同期市场利息率为债券。同期市场利息率为10%10%。要求：要求：1 1：债券每年末支付利息一次，对：债券每年末支付利息一次，对N N公司的债券投资公司的债券投资作出财务决策。作出财务决策。 2 2：债券到期一次还本付息：债券到期一次还本付息，对，对N N公司的债券投资作公司的债券投资作出财务决策。出财务决策。（三）股票投资三）股票投资1：股票投资概述：股票投资概述（1）定义：股票是股份有限公司为筹集自有资金而发）定义：股票是股份有限公司为筹集自有资金而发放的有价证券，是投资者入股并借以取得股利的凭证。放的有价证券，是投资者入股并借以取得股利的凭证。（2）特点：风险大、收益高、价格波动性等特点。）特点：风险大、收益高、价格波动性等特点。2：优先股估价模型：优先股估价模型：优先股在发行时不规定到期日，但它有在不变的时点上固定支付股利的性质，这与永久债券定价方式一样。3 3：普通股估价模型：普通股估价模型投资者需要股票的价值来作出投资决策，并对金融信息进行分析，投资者需要股票的价值来作出投资决策，并对金融信息进行分析，债券和优先股的现金流量是由合同事先规定的，而普通股的现金债券和优先股的现金流量是由合同事先规定的，而普通股的现金流量则不同，它的未来报酬有更大的不确定性。流量则不同，它的未来报酬有更大的不确定性。第一：股票估价基本模型第一：股票估价基本模型如果一直不放弃股票，对所有期间的股利进行折现如果一直不放弃股票，对所有期间的股利进行折现例例1：某企业准备购入一批股票，预计：某企业准备购入一批股票，预计3年后出售可得年后出售可得2200元，预期每年股利元，预期每年股利160元，投资者期望报酬率元，投资者期望报酬率16%其股票价格为多少？其股票价格为多少？第二：零成长股票估价模型第二：零成长股票估价模型例例2：某企业准备购入一批股票，预期每年股利：某企业准备购入一批股票，预期每年股利2元，投元，投资者期望报酬率资者期望报酬率10%，长期持有，其股票价格为多少？，长期持有，其股票价格为多少？第三：固定成长股票估价模型第三：固定成长股票估价模型例例3：某企业准备购入一批股票，最近一期股利为每股：某企业准备购入一批股票，最近一期股利为每股2.4元，估计股利会以每年元，估计股利会以每年5%的速度增长，投资者期望的速度增长，投资者期望报酬率报酬率10%，其股票价格为多少？，其股票价格为多少？4：投资者如何运用股票股价模型：投资者如何运用股票股价模型 （1 1）. .利用股票估价模型评估股票的价值，与股票现价利用股票估价模型评估股票的价值，与股票现价比较以做出投资决策比较以做出投资决策例例4 4：假定你估计福特公司第一年的股利是：假定你估计福特公司第一年的股利是4 4元，第二年是元，第二年是5 5元，并在两年后能在元，并在两年后能在130130的价位上卖掉，贴现率为的价位上卖掉，贴现率为15%,15%,股股票现价是票现价是100100元，你会购买该股票吗？元，你会购买该股票吗？（2 2）. .利用股票估价模型估计股票的权益成本（股票的预利用股票估价模型估计股票的权益成本（股票的预期报酬），与投资者的期望报酬比较以做出投资决策期报酬），与投资者的期望报酬比较以做出投资决策例例5 5：M M公司股票现价公司股票现价4040元，最近一期股利为每股元，最近一期股利为每股2 2元，股元，股利增长率预期为利增长率预期为4%4%，投资者期望报酬率为，投资者期望报酬率为8%8%，投资者可否，投资者可否购买该股票？购买该股票？5：股票投资评价：股票投资评价优点：投资收益高；购买力风险小；拥有参与公司经营管理权。优点：投资收益高；购买力风险小；拥有参与公司经营管理权。 缺缺点：求偿权居后；价格不稳定，投资风险较大；收入不稳定。点：求偿权居后；价格不稳定，投资风险较大；收入不稳定。三：证券投资组合三：证券投资组合（一）证券投资组合的意义（一）证券投资组合的意义1：定义：指投资者在进行证券投资时，不把资金投资于：定义：指投资者在进行证券投资时，不把资金投资于单一的某种证券，而是有选择地投资于多种证券的投资组单一的某种证券，而是有选择地投资于多种证券的投资组合。合。2：意义：投资风险存在于各种证券中，它们随经济环境：意义：投资风险存在于各种证券中，它们随经济环境的变化而不断变化，时大时小，此起彼伏。简单地把资金的变化而不断变化，时大时小，此起彼伏。简单地把资金全部投向一种证券，便要承受巨大的风险，一旦失误，就全部投向一种证券，便要承受巨大的风险，一旦失误，就会全盘皆无。因此，证券市场上经常可听到这祥一句名言会全盘皆无。因此，证券市场上经常可听到这祥一句名言“不要把全部鸡蛋放在同一个篮子里不要把全部鸡蛋放在同一个篮子里”。证券投资组合是。证券投资组合是证券投资的重要武器，它可以帮助投资者全面捕捉获利机证券投资的重要武器，它可以帮助投资者全面捕捉获利机会，降低投资风险。会，降低投资风险。（二）证券投资组合的风险与收益率（二）证券投资组合的风险与收益率 由于证券投资组合可降低投资风检，困此多数投资者都会同时由于证券投资组合可降低投资风检，困此多数投资者都会同时投资于多种证券。那么怎样进行投资组合才能达到降低投资风险的投资于多种证券。那么怎样进行投资组合才能达到降低投资风险的目的？这就必须了解证券投资组合的风险与收益率。目的？这就必须了解证券投资组合的风险与收益率。 1 1：证券投资组合风险：证券投资组合风险 证券投资组合风险按性质不同分为可分散风险和不可分散风险。证券投资组合风险按性质不同分为可分散风险和不可分散风险。 （1 1）可分散风险。又叫非系统性风险或公司特有风险，是指某些）可分散风险。又叫非系统性风险或公司特有风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的风险。如个别公司工人罢工、公司因素对单个证券造成经济损失的风险。如个别公司工人罢工、公司在市场竞争中的失败等。这种风险可通过证券投资组合来抵消，即在市场竞争中的失败等。这种风险可通过证券投资组合来抵消，即多购进几家公司的股票，其中某些公司的股票收益上升，另一些公多购进几家公司的股票，其中某些公司的股票收益上升，另一些公司的股票收益下降，从而将风险抵消。司的股票收益下降，从而将风险抵消。证券同动程度（相关系数证券同动程度（相关系数r r）：）：几种证券收益率变动的关系。几种证券收益率变动的关系。 r=1 r=1 完全正相关，两种种证券收益率同增同减，可分散风险为零。完全正相关，两种种证券收益率同增同减，可分散风险为零。 r=-1r=-1完全负相关，两种种证券收益率一增一减，可分散风险不变。完全负相关，两种种证券收益率一增一减，可分散风险不变。n但证券市场绝大多数是有正相关性的股票但不完全正相关，实证但证券市场绝大多数是有正相关性的股票但不完全正相关，实证研究表证券市场的相关性约为研究表证券市场的相关性约为0.60.6左右的最多。左右的最多。投资组合分散的效果A证券B 证券A和B的组合（2）不可分散风险。又叫系统性风险或市场风险，是指由于某）不可分散风险。又叫系统性风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如宏观经些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策的变济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策的变化、自然能源状况的改变都会使股票报酬发生变动。这些风险影响化、自然能源状况的改变都会使股票报酬发生变动。这些风险影响到所有的证券，因此不能通过证券组合分散掉。对投资者来说，这到所有的证券，因此不能通过证券组合分散掉。对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称不可分散风险。但这种风险对不同的企种风险是无法消除的，故称不可分散风险。但这种风险对不同的企业也有不同的影响程度。不可分散风险程度的大小，通常用业也有不同的影响程度。不可分散风险程度的大小，通常用系数系数来衡量，其计算公式如下：来衡量，其计算公式如下：证券组合的系数计算：系数计算：证券组合风险图：证券组合风险图：2：证券投资组合的风险收益：证券投资组合的风险收益证券投资组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，证券投资组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过资金时间价值的那部份额外收益。超过资金时间价值的那部份额外收益。总风险非系统风险系统风险组合中证券数目组合收益的标准差（风险程度）例：例： 例例10新华公司持有甲、乙、丙三种股票构成证新华公司持有甲、乙、丙三种股票构成证券投资组合，它们的阝系数分别为券投资组合，它们的阝系数分别为2、1、0.5，甲、乙、，甲、乙、丙在证券投资组合中的比重分别为丙在证券投资组合中的比重分别为60%、30%、10%，股票的市场收益率为，股票的市场收益率为14%，无风险收益率为，无风险收益率为10%。试。试计算确定该证眷投资组合的风险收益率。计算确定该证眷投资组合的风险收益率。 （1）确定证券投资组合的阝系数；）确定证券投资组合的阝系数； （2）计算该证眷组合的风险收益率；）计算该证眷组合的风险收益率； 3 3：证券投资组合的风险与收益率的关系：证券投资组合的风险与收益率的关系资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）例：例：假定无风险国库券收益是假定无风险国库券收益是8%8%，市场组合的预期收益率是，市场组合的预期收益率是13%13%，兴旺公司的贝塔系数是兴旺公司的贝塔系数是1.3,1.3,求投资者对公司股票要求的报酬率。求投资者对公司股票要求的报酬率。接接上例，兴旺公司上年股利为上例，兴旺公司上年股利为2.52.5元，股利增长率为元，股利增长率为4%4%，兴旺公司，兴旺公司的股价应为多少？的股价应为多少？（三）证券投资组合策略（三）证券投资组合策略1： 保守型策略。这种策略认为，最佳证券投资组合策略保守型策略。这种策略认为，最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部可分散风险，得到与市场所有证券的平均收便分散掉全部可分散风险，得到与市场所有证券的平均收益相同的收益。益相同的收益。 这种投资组合策略的优点主要表现在：第一，能分散掉这种投资组合策略的优点主要表现在：第一，能分散掉全部可分散风险，第二，不需要高深的证券投资专业知识；全部可分散风险，第二，不需要高深的证券投资专业知识；第三，证券投资的管理费比较低。第三，证券投资的管理费比较低。 其主要缺点表现在该种组合获得的收益较低，不会超过其主要缺点表现在该种组合获得的收益较低，不会超过证券市场上所有证券的平均收益。证券市场上所有证券的平均收益。 因此，该种证券投资组合策略属于低风险、低收益的策因此，该种证券投资组合策略属于低风险、低收益的策略，故称之为保守型策略。略，故称之为保守型策略。2：冒险型策略。这种策略认为，与市场完全一样的：冒险型策略。这种策略认为，与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能击败组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能击败市场或超越市场，取得远远高于平均水平的收益。在市场或超越市场，取得远远高于平均水平的收益。在这种证券组合中，一些成长型的股票比较多，而那些这种证券组合中，一些成长型的股票比较多，而那些低风险、低收益的证券不多，另外，其组合的随意性低风险、低收益的证券不多，另外，其组合的随意性强，变动频繁。这种证券投资组合策略的收益高，但强，变动频繁。这种证券投资组合策略的收益高，但承担的风险也较大，因此，该种证券组合策略称为冒承担的风险也较大，因此，该种证券组合策略称为冒险型策略。险型策略。 3：适中型策略。这种策略认为，证券的价格，特别：适中型策略。这种策略认为，证券的价格，特别是股票的价格，是由特定企业的经营业绩来决定的。是股票的价格，是由特定企业的经营业绩来决定的。市场上股票价格的一时沉浮并不重要，只要企业经营市场上股票价格的一时沉浮并不重要，只要企业经营业绩好，股票一定会升到其本来的价值水平。采用这业绩好，股票一定会升到其本来的价值水平。采用这种证券组合策略的人，一般都善于对证券进行分折，种证券组合策略的人，一般都善于对证券进行分折，如行业分析、企业经营业绩分析、企业财务状况及变如行业分析、企业经营业绩分析、企业财务状况及变动情况分析等，通过分析，选择高质量的股票和债券动情况分析等，通过分析，选择高质量的股票和债券组成投资组合。适中型策略如果做得好，可获得较高的收组成投资组合。适中型策略如果做得好，可获得较高的收益，而又不会承担太大风险。但进行这种组合的人必须益，而又不会承担太大风险。但进行这种组合的人必须具备丰富的投资经验，拥有进行证券投资的各种专业知具备丰富的投资经验，拥有进行证券投资的各种专业知识。这种投资策略风险不太大，收益却比较高，所以是识。这种投资策略风险不太大，收益却比较高，所以是一种最常见的投资组合策略。各种金融机构、投资基金一种最常见的投资组合策略。各种金融机构、投资基金和企事业单位在进行证券投资时一般都采用此种策略。和企事业单位在进行证券投资时一般都采用此种策略。（四）证券投资组合的具体做法（四）证券投资组合的具体做法 （1）随机足够数量证券投资组合法。该种方法在选择）随机足够数量证券投资组合法。该种方法在选择证券组合时，不是进行有目的组合，而是随机选择证券，证券组合时，不是进行有目的组合，而是随机选择证券，随着证券数量的增加，可分散风险会逐步减少，当数量随着证券数量的增加，可分散风险会逐步减少，当数量足够时，大部分可分散风险都能分散抵消掉。根据投资足够时，大部分可分散风险都能分散抵消掉。根据投资专家们估计，在美国纽约证券市场上，随机地购买专家们估计，在美国纽约证券市场上，随机地购买40种股票，其大多数可分散风险都能分散掉，为了有效地种股票，其大多数可分散风险都能分散掉，为了有效地分散风险，每个投资者拥有股票的数量最好不少于分散风险，每个投资者拥有股票的数量最好不少于l2种。种。我国股票种类还不太多，同时投资于我国股票种类还不太多，同时投资于10种股票，就能种股票，就能达到分敬风险的目的了。该种方法一般是缺乏证券投资达到分敬风险的目的了。该种方法一般是缺乏证券投资专业知识的投资者常采用的方法。专业知识的投资者常采用的方法。（2 2）三三制证券投资组合法。这种方法是指把）三三制证券投资组合法。这种方法是指把全部资金的全部资金的1/31/3投资于风险大的证券，投资于风险大的证券，1/31/3的资金的资金投资于风险中等的证券，投资于风险中等的证券，1/31/3的资金投资于风险的资金投资于风险较小的证券。一般而言，风险大的证券对经济形较小的证券。一般而言，风险大的证券对经济形势的变化比较敏感，当经济处于繁荣时期，风险势的变化比较敏感，当经济处于繁荣时期，风险大的证券获得高额收益，但当经济衰退时，风险大的证券获得高额收益，但当经济衰退时，风险大的证券却会遭受巨额损失，相反，风险小的证大的证券却会遭受巨额损失，相反，风险小的证券对经济形势的变化则不十分敏感，一般都能获券对经济形势的变化则不十分敏感，一般都能获得稳定收益，而不致遭受损失。因此，这种三三得稳定收益，而不致遭受损失。因此，这种三三制的投资组合方法，是一种进可攻、退可守的组制的投资组合方法，是一种进可攻、退可守的组合方法，虽不会获得太高的收益，但也不会承担合方法，虽不会获得太高的收益，但也不会承担臣大风险，是一种常见的投资组合方法。臣大风险，是一种常见的投资组合方法。（3）投资收益呈负相关的证券投资组合法，一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票，称为负相关股票。把收益呈负相关的股票投资组合在一起，以分散可分散风险的证券投资组合。例如，某企业同时持有一家汽车制造公司的股票和一家石油公司的股票，当石油价格大幅度上升时，这两种股票便呈负相关。因为油价上涨，石油公司的收益会增加，但油价的上升，会影响汽车的销量，使汽车公司的收益降低。这样的组合只要选择得当，对降低证券投资风险具有十分重要的意又。第五章第五章 流动资产管理流动资产管理第一节流动资产的管理第一节流动资产的管理一、流动资产的特点一、流动资产的特点1、流动资产：、流动资产：指可以在一年内或超过一指可以在一年内或超过一年的一个营业周期内变现和运用的资产。年的一个营业周期内变现和运用的资产。2、内容：、内容：现金、短期投资、应收款、存现金、短期投资、应收款、存 货等货等3、特点：、特点： 易变现；波动性；一次性收回易变现；波动性；一次性收回二、现金管理二、现金管理（一）现金的特点及其内容（一）现金的特点及其内容1、现金：指可以立即投入流通的交换、现金：指可以立即投入流通的交换 媒介媒介2、特点：普遍地可接受性、特点：普遍地可接受性 流动性最强流动性最强3、内容：、内容： 库存现金库存现金 银行存款银行存款（二）企业持有现金的动机（二）企业持有现金的动机1、交易性动机：企业日常的支付需要、交易性动机：企业日常的支付需要2、预防性动机：应付意外事件的现金、预防性动机：应付意外事件的现金 需求需求3、投机性动机：寻求把握投机机会的、投机性动机：寻求把握投机机会的 现金需求现金需求（三）现金管理的目的（三）现金管理的目的 是在保证企业生产经营所需现金的是在保证企业生产经营所需现金的情况下，尽可能减少现金储备，减情况下，尽可能减少现金储备，减少资金闲置，提高资金使用效率。少资金闲置，提高资金使用效率。（四）现金管理的内容（四）现金管理的内容1、现金收支计划、现金收支计划（1)现金收入现金收入（2)现金支出现金支出（3)净现金流量净现金流量（4)现金余额现金余额 期末现金余额最佳现金余额期末现金余额最佳现金余额 期初现金余额期初现金余额净现金流量最佳现金余额净现金流量最佳现金余额三、短期证券三、短期证券（一）短期证券投资的目的一）短期证券投资的目的1.含义：指在一年内变现的证券含义：指在一年内变现的证券2.目的：目的：作为现金的替代品作为现金的替代品出于投机的目的出于投机的目的满足企业未来的财务要求满足企业未来的财务要求获取较高的收益获取较高的收益（二）短期证券投资应考虑的因素（二）短期证券投资应考虑的因素1.安全性安全性2.流动性（变现性）流动性（变现性）3.收益性收益性四、应收帐款的管理四、应收帐款的管理（一）应收帐款的产生（一）应收帐款的产生1.含义：企业对外销售产品、提供劳务应含义：企业对外销售产品、提供劳务应收而尚未收到的各种款项。收而尚未收到的各种款项。2.产生原因产生原因商业竞争商业竞争促进销售促进销售减少存货减少存货 （二）应收帐款的成本（二）应收帐款的成本 1.机会成本机会成本 2.坏帐损失坏帐损失 3.管理成本管理成本 （三）应收帐款的信用政策（三）应收帐款的信用政策1.信用标准：信用标准：企业同意向顾客提供商业企业同意向顾客提供商业信用而提出的基本要求。信用而提出的基本要求。2.信用条件：信用条件：指企业要求顾客支付赊销指企业要求顾客支付赊销款项的条件。包括：信用期限，折扣期款项的条件。包括：信用期限，折扣期限，现金折扣。限，现金折扣。方案比较：方案比较：P264-268（四）应收帐款的日常管理（四）应收帐款的日常管理 1、企业信用调查、企业信用调查直接调查直接调查间接调查：财务报表，信用评估机间接调查：财务报表，信用评估机构，银行，其他构，银行，其他2、5C评估法：指重点影响信用的评估法：指重点影响信用的5个个 方面方面v品德（品德（CHARACTER)v能力（能力（CAPACITY)v资本（资本（CAPITAL)v抵押品（抵押品（COLLATERAL)v情况（情况（CONDITIONS) 3、帐龄分析帐龄分析4、收帐费用与坏帐损失的关系、收帐费用与坏帐损失的关系一般情况：成反方向变动一般情况：成反方向变动开始时，坏帐损失变动不明显开始时，坏帐损失变动不明显收帐费用继续增加，坏帐损失明显减少收帐费用继续增加，坏帐损失明显减少 收帐费用达到一定程度，坏帐损失减少收帐费用达到一定程度，坏帐损失减少不再明显。不再明显。OP坏坏帐帐损损失失收帐费用收帐费用 5.收帐方法收帐方法一般程序一般程序：信函通知，电话催收，派人：信函通知，电话催收，派人面谈，法律行动面谈，法律行动收帐方法收帐方法：讲理法，恻隐术法，疲劳战：讲理法，恻隐术法，疲劳战法，激将法，软硬兼施法。法，激将法，软硬兼施法。五、存货管理五、存货管理（一）存货及其产生原因（一）存货及其产生原因1.存货存货：存在企业生产经营多环节的物质：存在企业生产经营多环节的物质资料。包括：原材料，在产品，产成品资料。包括：原材料，在产品，产成品等。等。2.存货产生的原因存货产生的原因保持企业正常生产经营进行的需要；保持企业正常生产经营进行的需要；投机需要。投机需要。（二）存货成本（二）存货成本1、采购成本；、采购成本；2、订货成本；、订货成本；3、储存成本；、储存成本；4、缺货成本。、缺货成本。（三）存货规划（三）存货规划 1、存货资金占用额的基本方法；、存货资金占用额的基本方法； 2、储备资金占用额的测算；、储备资金占用额的测算； 3、生产资金占用额的测算；、生产资金占用额的测算； 4、成品资金占用额的测定。、成品资金占用额的测定。 （四）存货模型（四）存货模型1、经济批量、经济批量（Economic Order Quantity)指一定时期储存成本和订货成本总和最低指一定时期储存成本和订货成本总和最低的采购批量。的采购批量。 企业能够及时补充存货；企业能够及时补充存货；集中到货；集中到货；不允许缺货；不允许缺货；需求量确定；需求量确定；存货单价不变，不考虑现金折扣；存货单价不变，不考虑现金折扣；存货采购供应充足存货采购供应充足2、经济订货量基本模型需要设立、经济订货量基本模型需要设立 的假设条件：的假设条件：3、基本模型、基本模型T：总成本总成本A：全年需求量全年需求量Q：批量批量F：每批订货成本每批订货成本C：单位储存成本单位储存成本逐步测试法逐步测试法公式法公式法图示法图示法 总成本总成本储存成本储存成本订货成本订货成本批量批量成成本本Q*第二节流动负债的管理一、银行短期借款（一）银行短期借款的种类1、信用借款1）、信用额度借款2）、循环协议借款2、担保借款1)、保证借款2)、抵押借款3)、质押借款3、票据贴现（二）银行短期借款决策1、短期银行借款的成本1）、单利2）、复利3）、贴现利率4）、附加利率2、贷款银行的选择1）、银行对待风险的基本政策2）、银行所能提供的咨询服务3）、银行对待客户的忠诚度4）、银行贷款的专业化程度5）、其他（三）银行短期借款的优缺点1、优点：1）、银行资金充足，实力雄厚，能随时为企业提供比较多的短期贷款。2）、银行短期借款具有较好的弹性。2、缺点：1）、资金成本高。2）、限制较多。二、商业信用（一）商业信用的形式：赊销商品、预收货款1、商业信用条件：是指销货人对付款时间和现金折扣所做的具体规定，“2/10，n/30”2、丧失现金折扣的机会成本：资金成本=CD/1-CD X360/N（二）商业信用控制1、信息系统的监控2、应付账款余额控制1）、应付账款周转率=采购成本/同期应付账款平均余额2）、应付账款余额百分比。3、道德控制（三）商业信用筹资的优缺点优点：1）、使用方便。 2)、 成本低 3）、限制少缺点：商业信用的时间一般较短，不利于公司对资本的统筹运作，如果拖欠，则有可能导致公司信用地位和信用等级下降。三、短期融资券（一）短期融资券的种类1、按发行方式分1）、经纪人代销的融资券2）、直接销售的融资券2、按发行人的不同分1）、金融企业的融资券2）、非金融企业的融资券3、按融资券的发行和流通范围分1）、国内融资券2）、国际融资券（二）短期融资券的发行程序（465页）（三）短期融资券筹资的优缺点优点：1）、成本低 缺点：1）、风险比较大2)、短期融资券筹资数额比较大。 2）、弹性比较小3)、能提高企业的信誉 3）条件比较严格货币资金应收票据应收账款存货 短期投资固定资产无形资产长期投资资产负债表生产经营投资主营业务收入主营业务成本主营业务税金及附加投资损益营业毛利 期间费用其他业务收入营业利润其他事项营业外收支利润总额未分配利润、盈余公积损益表所得税净利润 第六章第六章 收益分配决策收益分配决策 第一节第一节 收益的构成和分配收益的构成和分配一、一、损益表的形成 项目上年数本年数一、营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 管理费用 销售费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益 投资收益二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置收益三、利润总额 减：所得税费用四、净利润五、每股收益新准则利润表二：收益分配程序和内容二：收益分配程序和内容1：弥补以前年度的亏损。：弥补以前年度的亏损。2：提取：提取10%法定公积金。法定公积金。 法定公积金累计额达到注册资本法定公积金累计额达到注册资本50%以后，可不再提取以后，可不再提取3：提取任意公积金。提取任意公积金。 任意公积金提取比例由投资者决议。任意公积金提取比例由投资者决议。4：向投资者分配利润。向投资者分配利润。 企业以前年度未分配的利润，并入本年度利润，在充分考虑现金流量状企业以前年度未分配的利润，并入本年度利润，在充分考虑现金流量状况后，向投资者分配。况后，向投资者分配。三：股利支付方式及支付的时间程序三：股利支付方式及支付的时间程序（一）股利支付方式（一）股利支付方式1：现金股利：现金股利2：股票股利：股票股利3：实物股利：实物股利4：负债股利：负债股利（二）股利支付的时间程序（二）股利支付的时间程序1：股息公告日：向社会公众公告分红方案的日期。：股息公告日：向社会公众公告分红方案的日期。（1）公司董事会发布分红预案）公司董事会发布分红预案（2）股东大会召开后公布最后分红方案公告）股东大会召开后公布最后分红方案公告2：股权登记日：股权登记日 ：停止办理股权转让手续日：停止办理股权转让手续日3：除权除息日：获得股息的权利和股票所有权分开日期：除权除息日：获得股息的权利和股票所有权分开日期4：股息发放日：实际发放股息日期：股息发放日：实际发放股息日期 实例：实例：ABC公司于公司于2002年年4月月5日由公司董事会向日由公司董事会向公众发布分红预案，在分红预案的公告中称：公众发布分红预案，在分红预案的公告中称：“2002年年4月月3日日ABC公司召开董事会会议，通过每股普通股公司召开董事会会议，通过每股普通股分派股息分派股息0.5元（含税）的元（含税）的2001年度分红预案。此分年度分红预案。此分红方案须经公司股东大会通过以后实施，特此公告。红方案须经公司股东大会通过以后实施，特此公告。”同时向社会公告同时向社会公告ABC公司将于公司将于2002年年4月月16日在公日在公司办公楼司办公楼5楼礼堂召开股东大会。楼礼堂召开股东大会。 2002年年4月月16日日ABC公司股东大会在公司办公楼公司股东大会在公司办公楼5楼礼堂成功召开，并于次日公布最后分红方案公告，楼礼堂成功召开，并于次日公布最后分红方案公告，公告中称：公告中称：“在在2002年年4月月16日日ABC公司在公司办公公司在公司办公楼楼5楼礼堂召开的股东大会上通过了董事会关于每股普楼礼堂召开的股东大会上通过了董事会关于每股普通股分派股息通股分派股息0.5元（含税）的元（含税）的2001年度股息分配方年度股息分配方案。股权登记日是案。股权登记日是2002年年4月月25日，除权除息日是日，除权除息日是2002年年4月月26日，股东可在日，股东可在2002年年5月月8日至日至6月月25日期间通过上海证券交易所按交易方式领取股息。特日期间通过上海证券交易所按交易方式领取股息。特此公告。此公告。”1：股息公告日：股息公告日： （1） 分红预案日：分红预案日： 2002年年4月月5日日（2） 最后分红方案公告日：最后分红方案公告日： 2002年年4月月17日日2：股权登记日：股权登记日 ： 2002年年4月月25日日3：除权除息日：除权除息日： 2002年年4月月26日日4：股息发放日：股息发放日： 2002年年5月月8日至日至6月月25日日第二节第二节 股利政策股利政策一：股利政策一：股利政策1：定义：股份公司确定公司股利及与股利有关事项所采取的方：定义：股份公司确定公司股利及与股利有关事项所采取的方针和政策。针和政策。2：内容：包括股利分配时间、股利分配方式、股利分配程序、：内容：包括股利分配时间、股利分配方式、股利分配程序、股利支付比率的选择和确定。其中：股利支付比率的确定是股股利支付比率的选择和确定。其中：股利支付比率的确定是股利政策的核心内容。利政策的核心内容。二：股利政策对公司股票价格和公司财务活动的影响二：股利政策对公司股票价格和公司财务活动的影响（一）股利政策对公司股票价格的影响（一）股利政策对公司股票价格的影响第一种观点：股利政策不相关理论第一种观点：股利政策不相关理论1：观点：认为公司的股息政策对公司股票的价格没有影响，即：观点：认为公司的股息政策对公司股票的价格没有影响，即股息政策与企业价值无关。因为企业的价值是由其盈利能力和经股息政策与企业价值无关。因为企业的价值是由其盈利能力和经营风险决定的，这与企业所在行业和资产风险有关，因此企业的营风险决定的，这与企业所在行业和资产风险有关，因此企业的价值与投资政策有关，而与企业怎洋分配股息和保留收益无关。价值与投资政策有关，而与企业怎洋分配股息和保留收益无关。如果公司投资方案的预期报酬超过投资者所要求的最低报酬率，投如果公司投资方案的预期报酬超过投资者所要求的最低报酬率，投资者宁愿公司不分配股利，而是保留税后利润当作投资之用，公司资者宁愿公司不分配股利，而是保留税后利润当作投资之用，公司股票价格就会上升，投资者的财富就会增大，投资者对公司股利支股票价格就会上升，投资者的财富就会增大，投资者对公司股利支付比率的高低可通过股票交易来弥补，所以，投资者所关心的并不付比率的高低可通过股票交易来弥补，所以，投资者所关心的并不是股利政策，股利的分配不会影响投资者对公司的态度。是股利政策，股利的分配不会影响投资者对公司的态度。2 2：主要代表人：弗朗哥：主要代表人：弗朗哥. .莫迪格莱尼（莫迪格莱尼（Franco ModiglianiFranco Modigliani）和莫和莫顿顿. .米勒（米勒（MeMe：ton H.Millerton H.Miller）。）。3 3： 这一理论分析股息政策的假设条件是；这一理论分析股息政策的假设条件是；（1 1）不存在公司所得税和个人所得税；）不存在公司所得税和个人所得税；（2 2）不存在股票发行费用和股票交易成本；）不存在股票发行费用和股票交易成本；（3 3）如果财务杠杆对公司资本成本有影响，其影响也很小；）如果财务杠杆对公司资本成本有影响，其影响也很小；（4 4）公司的资产投资政策不受股息的影响；）公司的资产投资政策不受股息的影响；（6 6）怎祥分配股息和保留收益对公司的股本成本没有影响。）怎祥分配股息和保留收益对公司的股本成本没有影响。第二种观点：股利政策相关理论第二种观点：股利政策相关理论1：观点：企业利润用于分配股息的现金增加将降低投资者未来收：观点：企业利润用于分配股息的现金增加将降低投资者未来收益的不确定性，投资者要求的投资收益率将下降，股价上升。减少益的不确定性，投资者要求的投资收益率将下降，股价上升。减少股息，将增如投资者末来收益的不确定性，投资者要求的投资收益股息，将增如投资者末来收益的不确定性，投资者要求的投资收益率将上升，股价下降。率将上升，股价下降。2：股利政策对公司价值或股票价格产生影响的表现：股利政策对公司价值或股票价格产生影响的表现：（1）对财务信息的影响：在股票市场中，股票的市场价格是由企）对财务信息的影响：在股票市场中，股票的市场价格是由企业的经营状况和盈利能力确定的。虽然企业的财务报表可以反映其业的经营状况和盈利能力确定的。虽然企业的财务报表可以反映其盈利状况，但报表往往可以被巧妙地修饰给人以假象。从长远来看，盈利状况，但报表往往可以被巧妙地修饰给人以假象。从长远来看，能增强和提高投资者对企业信心的，则是实际发放的股利，企业的能增强和提高投资者对企业信心的，则是实际发放的股利，企业的股利发放是以实际盈利能力为基础的，难以做假。可以说，企业的股利发放是以实际盈利能力为基础的，难以做假。可以说，企业的股利发放，是企业实际盈利能力的最终体现，这也是无法通过对财股利发放，是企业实际盈利能力的最终体现，这也是无法通过对财务报表的修饰来达到的。因此在股票市场中，股利能将企业的经营务报表的修饰来达到的。因此在股票市场中，股利能将企业的经营状况和盈利能力传播给投资者。一般而言，保持股利的稳定，并根状况和盈利能力传播给投资者。一般而言，保持股利的稳定，并根据收益状况增加股利发放，可使投资者提高对企业的信任，有利于据收益状况增加股利发放，可使投资者提高对企业的信任，有利于捉高企业的财务形象，从而引起股市的上升，反之，则会引起股市捉高企业的财务形象，从而引起股市的上升，反之，则会引起股市的下跌。的下跌。 （2）对交易成本的影响。股利收入与出售股票的资本收益是不）对交易成本的影响。股利收入与出售股票的资本收益是不同的。因为交易成本将影响投资者对股利和资本收益的选择。投同的。因为交易成本将影响投资者对股利和资本收益的选择。投资者买卖股票需要向经纪人或有关代理机构交纳交易费用，交易资者买卖股票需要向经纪人或有关代理机构交纳交易费用，交易数额越小，这种交易成本相对就越高。同时，投资者买卖股票还数额越小，这种交易成本相对就越高。同时，投资者买卖股票还需要收集信息，花费大量的时间。而由企业定期发放股利，可以需要收集信息，花费大量的时间。而由企业定期发放股利，可以为投资者节省交易成本，这对以领取股利为主要目的的投资者来为投资者节省交易成本，这对以领取股利为主要目的的投资者来说更是如此。因此，股利政策实际上不能采取税后利润满足投资说更是如此。因此，股利政策实际上不能采取税后利润满足投资者需求后的剩余策略，而将受到投资者的限制。者需求后的剩余策略，而将受到投资者的限制。（二）股利政策对公司财务活动的影响：（二）股利政策对公司财务活动的影响：1：股利政策影响企业的外部筹资能力。一般而言，股利政策对企：股利政策影响企业的外部筹资能力。一般而言，股利政策对企业的外部筹资能力有较大的影响。因为投资者是根据企业的经营业的外部筹资能力有较大的影响。因为投资者是根据企业的经营实力和投资收益水平来进行投资决策的。良好的市场形象和较高实力和投资收益水平来进行投资决策的。良好的市场形象和较高的收益率是诱导投资者选择投资方向的重要依据。股利政策适当，的收益率是诱导投资者选择投资方向的重要依据。股利政策适当，使投资者收益较高，能获得较多投资者的信赖，可提高企业再筹使投资者收益较高，能获得较多投资者的信赖，可提高企业再筹资的能力。如果留用利润过多，股利支付过少，债权人和股东会资的能力。如果留用利润过多，股利支付过少，债权人和股东会认为企业的股票不易出售，支付优先股股利和债券的利息及本金认为企业的股票不易出售，支付优先股股利和债券的利息及本金存在风险，从而不利于今后的外部筹资。因此，制定股利存在风险，从而不利于今后的外部筹资。因此，制定股利政策必须正确协调好内部融资和外部筹资的关系。政策必须正确协调好内部融资和外部筹资的关系。2 2：股利政策影响企业的积累能力。市场经济条件下，企业的积累：股利政策影响企业的积累能力。市场经济条件下，企业的积累能力极为重要，是企业应付市场风险的条件。通过适当的股利政策，能力极为重要，是企业应付市场风险的条件。通过适当的股利政策，增加积累，利用内部融资来筹集资金，可以减少支付的股利和债券增加积累，利用内部融资来筹集资金，可以减少支付的股利和债券利息，节约筹资费用。而且，内部融资可以使投资者获得捐税上的利息，节约筹资费用。而且，内部融资可以使投资者获得捐税上的利益。因为，资本收益的税率要比股利的税率低得多。所以，通过利益。因为，资本收益的税率要比股利的税率低得多。所以，通过股利政策提高积累能力是企业积累资金的重要方式。股利政策提高积累能力是企业积累资金的重要方式。三：股利政策的几种类型三：股利政策的几种类型（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策1：定义；当企业有收益率较高（至少高于投资者期望的必要报酬：定义；当企业有收益率较高（至少高于投资者期望的必要报酬率）的投资机会时，企业的税后利润首先用于增加所有者权益（作率）的投资机会时，企业的税后利润首先用于增加所有者权益（作为内部融资），当达到预定的资本结构后，才将剩余的利润用于分为内部融资），当达到预定的资本结构后，才将剩余的利润用于分配股利的政策。配股利的政策。2：剩余股利政策确定股利分配额的步骤：剩余股利政策确定股利分配额的步骤：（1）确定最佳资本结构）确定最佳资本结构（2）确定投资机会所需资金额）确定投资机会所需资金额（3）确定投资所需增加的股东权益数额）确定投资所需增加的股东权益数额=（1）（2）（4）税后利润首先用于满足投资所需增加的股东权益数额）税后利润首先用于满足投资所需增加的股东权益数额（5）税后利润满足投资所需后剩余部分才用于向股东分配股）税后利润满足投资所需后剩余部分才用于向股东分配股利。利。实例：实例：M公司公司2001年度实现税后利润年度实现税后利润300万元，预计下一年万元，预计下一年度有一项收益率较高的投资项目，预计投资总额度有一项收益率较高的投资项目，预计投资总额400万元，最万元，最佳资本结构为（负债与所有者权益的比率）佳资本结构为（负债与所有者权益的比率）2：3。该公司采。该公司采用剩余股利政策用剩余股利政策2001年度可发放多少股利？年度可发放多少股利？投资项目所需增加的股东权益数额投资项目所需增加的股东权益数额=4003/5=240（万元）（万元）2001年度可发放股利年度可发放股利=300-240=60（万元）（万元）Y（股利）X（项目资金需求量）0300500Y=300-3/5x股利与项目资金需求量关系图（二）固定股利额政策二）固定股利额政策1 1：定义：是指公司对股东采用固定股利年金或至少不低于上：定义：是指公司对股东采用固定股利年金或至少不低于上年股利的股利政策。年股利的股利政策。2 2：优点：优点：（1 1）稳定的股利额传递给市场一个稳定的信息，有利于保持）稳定的股利额传递给市场一个稳定的信息，有利于保持企业股票价格的稳定，增强投资者对企业的信心，树立良好的企业股票价格的稳定，增强投资者对企业的信心，树立良好的企业形象。企业形象。（2 2）固定的股利额，有利于投资者有规律地安排股利收入和）固定的股利额，有利于投资者有规律地安排股利收入和支出。支出。3 3：缺点：缺点（1 1）股利支付与企业税后净利脱节，不能像）股利支付与企业税后净利脱节，不能像剩余股利政策那剩余股利政策那样筹措资金成本较低的资本。样筹措资金成本较低的资本。（2）由于净利降低时股利仍需要照常支付，容易导致企业资）由于净利降低时股利仍需要照常支付，容易导致企业资金短欠，财务状况恶化。金短欠，财务状况恶化。（三）固定股利支付比率政策三）固定股利支付比率政策1：定义；公司每年按固定的比例从税后净利最支付股利，采用固：定义；公司每年按固定的比例从税后净利最支付股利，采用固定股利支付比率的一种股利政策。（又称变动的股利政策）定股利支付比率的一种股利政策。（又称变动的股利政策）2：优点：能保证企业的股利支付与企业的盈利状况之间保持稳定，：优点：能保证企业的股利支付与企业的盈利状况之间保持稳定，股利额随盈利额变动而股利额随盈利额变动而“水涨船高水涨船高”，能使股利支付与企业的盈，能使股利支付与企业的盈利很好的配合。利很好的配合。3：缺点：由于每年股利额随盈利额频繁变动，传递给股票市场一：缺点：由于每年股利额随盈利额频繁变动，传递给股票市场一个企业经营不稳定的信息，使股票价格随股利额的高低而提高或个企业经营不稳定的信息，使股票价格随股利额的高低而提高或下降，不利于稳定股票价格，树立良好的企业市场形象。下降，不利于稳定股票价格，树立良好的企业市场形象。（四）正常股利加额外股利政策（四）正常股利加额外股利政策1：定义：企业一般每年按一固定数额向股东支付正常股利，当企：定义：企业一般每年按一固定数额向股东支付正常股利，当企业盈利有较大幅度增加时，再根据实际情况向股东加付一部分额业盈利有较大幅度增加时，再根据实际情况向股东加付一部分额外股利的政策。外股利的政策。2：优点：股利政策灵活性较大；既能保持股利的稳定性，又能实：优点：股利政策灵活性较大；既能保持股利的稳定性，又能实现股利与盈余之间较好的配合。现股利与盈余之间较好的配合。（五）股票红利政策五）股票红利政策1：是指公司在向股东分配红利时，以一定比例的普通股股票作：是指公司在向股东分配红利时，以一定比例的普通股股票作为红利的股利政策。为红利的股利政策。2：特点；公司派发股票红利不会改变公司的收益水平和风险，：特点；公司派发股票红利不会改变公司的收益水平和风险，并且股东的持股份额没有变化，发生变化的只是股票数额。公司并且股东的持股份额没有变化，发生变化的只是股票数额。公司向股东派发股票红利，虽然没有改变股东的持股份额，但增加股向股东派发股票红利，虽然没有改变股东的持股份额，但增加股票数量后，股票的每股收益被摊薄，价格下降。票数量后，股票的每股收益被摊薄，价格下降。 实例：实例：N公司公司2001年度的分红方案为按年度的分红方案为按10送送3的比例，向股东的比例，向股东分配股票红利，公司原发行在外的普通股股票分配股票红利，公司原发行在外的普通股股票100万股，市场价万股，市场价格格13元，每股收益元，每股收益0.3元。分配股票红利后：元。分配股票红利后：公司的普通股股票公司的普通股股票=100万万（1+30%）=130万股万股普通股股票价格普通股股票价格=100万万13/130万万=10元元摊薄后的每股收益摊薄后的每股收益=100万万0.3/130万万=0.23元。元。3 3：优点：优点：（1 1）在企业现金短缺，又难以从外部筹措现金时，股票股利可）在企业现金短缺，又难以从外部筹措现金时，股票股利可以达到既节约现金支出，又使股东分享利润，对企业感到满意的以达到既节约现金支出，又使股东分享利润，对企业感到满意的目的。目的。（2 2）股票股利有助于企业把股票市价控制在希望的范围内，避）股票股利有助于企业把股票市价控制在希望的范围内，避免股价过高，而使一些投资者失去购买股票的能力，促进其股票免股价过高，而使一些投资者失去购买股票的能力，促进其股票在市场上的交易更为活跃。在市场上的交易更为活跃。（3 3）股票股利可以使企业保持较高的股利支付比率，又可保留）股票股利可以使企业保持较高的股利支付比率，又可保留现金，可对投资者的心理产生良好的影响，即传播给投资者企业现金，可对投资者的心理产生良好的影响，即传播给投资者企业利润将增加的信号利润将增加的信号 股利政策与企业价值相关论股利政策与企业价值相关论增加企业价值 高派现还是低派现？用友软件（600588）股份有限公司是一家从事软件开发的高科技企业。2001年5月18日公开发行股票并在上交所上市。公司股本总额1亿元，每股面值1元，其中流通股2500万股。发起人认股价1.12元每股，流通股原始发行价36.68元每股，上市首日股价超过百元。2001年每股收益0.704元。公司股东大会于2002年4月30日通过2001年分红方案，即每10股派6元现金股利。案例：案例：用友软件高派现引争议用友软件高派现引争议流通股股东的反映分配方案对大股东有利，对小股东不利希望派现与送股并存思考：为什么小股东不喜欢派现？案例2：五粮液不分红引起轩然大波五粮液（），白酒制造企业，被誉为沪深“第一绩优股”，2000年每股收益元，净资产收益率，每股净资产高达元。公司分配方案“一毛不拔”：“不进行分配，也不实施公积金转增股本”，还将实施：配股，配股价达元北京君之创证券投资咨询有限公司向广大中小股东征集股票表决权（全国共有位股东委托君之创代为行使股东权利），试图促使公司修改年度分配预案。n n五粮液留存收益将用于收购大股东的五粮液留存收益将用于收购大股东的“ “制曲车间制曲车间” ”n n减少关联交易减少关联交易n n控制重要原材料控制重要原材料n n至年底，公司的负债比率为，公至年底，公司的负债比率为，公司长、短期贷款皆为司长、短期贷款皆为n n在银行有存款亿元在银行有存款亿元n n当年的当年的“ “财务费用为万元，其中财务费用为万元，其中“ “利利息收入为万元，利息支出有万元息收入为万元，利息支出有万元制定股利政策需要考虑的基本因素（1）企业成长周期及投资机会（2）再融资能力及成本（3）顾客效应（4）控制权结构（5）股利信号传递功能（6）贷款协议以及法律限制（7）通货膨胀 企业成长周期及投资机会（1）高增长公司一般不发放股利（2）多投资机会公司一般不发放股利价价值值 资金需求资金需求 不高不高 高高 中等中等 低低 （ 有规模限制有规模限制 ） 现金流量现金流量 负负 低低 上升上升 高高股利政策股利政策 无股利无股利 无或低股利无或低股利 增加股利增加股利 特殊股利特殊股利 回购股票回购股票图表图表6-6 企业生命周期与股利政策分析企业生命周期与股利政策分析 开发开发 迅速扩张迅速扩张 成熟增长成熟增长 衰退衰退收入收入收益收益 用友软件：高成长期五粮液：成熟期1986年6月上市如果1986年把1万美元投入“微软”，到今天（2003年3月）该投资则变成了223万美元2003年1月6日，微软公布，按每股8美分分红，此后根据实际情况逐年调整。这是“微软”上市以来的首次分红。问题：过去的17年微软为什么不分红？现在微软为什么决定分红？案例：微软新财富杂志，2003年3月为什么微软决定发红利？作者：陈志斌n美国耶鲁大学管理学院金融经济学终身教授n清华大学经济管理学院特聘教授推荐阅读材料再融资能力n具有较强融资能力的公司，采取较宽松的股利政策；n举债能力弱的公司，采取较紧的股利政策。资本成本n与发行新股比较，保留盈余不需花费筹资费用，资本成本低n与举债相比，保留盈余成本高 再融资能力及成本负债率低，没有充分利用杠杆原理收益能力强，有进一步筹资的能力债务成本低于股权成本案例分析：五粮液顾客效应的含义n 吸引投资者n 股利政策具有刚性n 改变股利政策受多因素影响股东不同，对股利的要求不同 顾客效应案例分析：它们的投资者有差异么？用友软件：看中股票的高成长性五粮液：当前收益偏好者其他影响股利政策的因素，见教材用友、五粮液案例引发的进一步思考：中、小股东利益保护n一股独大n关联交易n股票全流通n股票发行制度财务管理财务管理讨论题目讨论题目1 1：如果你作为一家公司的总经理，你会：如果你作为一家公司的总经理，你会把公司财务管理放在什么位置？把公司财务管理放在什么位置？2 2：论公司负债经营。：论公司负债经营。3 3：公司资本结构调整对公司盈利的影响：公司资本结构调整对公司盈利的影响分析。分析。4 4：项目投资决策选择现金流量，而不选：项目投资决策选择现金流量，而不选择利润额的原因分析。择利润额的原因分析。5 5：论述项目投资决策可行性研究的主要：论述项目投资决策可行性研究的主要内容。内容。要求：写出要求：写出1000字左右的讨论题纲。字左右的讨论题纲。谢谢